事件圆通速递披露1H2018业绩:公司上半年完成业务量28.14亿件,同比增长24.5%,市占率12.74%,同比17全年提升0.1个百分点;实现收入120.66亿元,同比增长46.95%,实现归母净利润8.01亿元,同比增长15.69%,实现扣非净利润7.69亿元,同比增长20.26%。 上半年增速有所恢复 上半年公司快递业务量完成28.14件,同比去年同期22.6亿件的包裹量增长24.5%。公司自二季度起开始披露月度数据,我们可以看到公司数据处于稳定的修复过程中,最新的7月增速达到37%,超过行业27.3%的增速。 单价降幅超过成本,单票毛利额同比微跌 上半年,公司快递业务单价上略有下降,剔除派费影响后,单票快递收入较同比降0.14元/票;成本方面,运输成本从去年的0.93元/票降低至0.84元/票,单票成本较去年同期进一步下降0.11元/票。综合而言,公司单票快递的毛利额降至每票0.39元,每票同比减少3分。 货代业务方面,上半年毛利率较去年全年微跌0.8个百分点,达到13.9%,货代子公司圆通国际实现业务收入19.49亿港元,同比增长24.84%,实现归属于母公司股东净利润3802.40万港元,同比增长93.91%。公司实现整体毛利额15.8亿,同比增长51.2%。 收购货代导致管理费用率大增,净利润增速不及毛利额增速 费用率方面,上半年公司管理费用率大增至4.2%,同比升0.9个百分点,较去年同期多出2.34亿元,主因来自于圆通国际的并表带来管理费用的大幅增长。此外,理财产品规模减少导致投资收益较去年减少8000余万、营业外收入略低于去年等因素叠加,导致公司净利润增速不及毛利额增速。 网络优化正在进行时截止2018年6月30日,公司网络经营重点包括: 1)加盟商数量:3281家,公司在加盟商间推广燃油集中采购、运力统筹等方式,以降低网络经营成本; 2)转运中心及改造:全国范围拥有自营枢纽转运中心64个,当前拥有自动化分拣设备15套; 3)机队规模:自有航空机队12架,已实际投入运营的飞机9架; 4)自有运输车辆:达1244辆,实际投入运营车辆740辆,自有运输车辆占比快速提升。 投资建议公司月度数据呈现出修复趋势,对网络和加盟商管理的改善路径较为清晰,我们认为下半年存在向好可能,考虑公司快递包裹量增速恢复、毛利额整体稳定,叠加货代业务转好,我们将公司2019-2020年业绩预测从20.8、22.7亿上调至22.2与26.0亿,同时维持增持评级不变。 风险提示:行业增速低于预期;竞争格局恶化;网络改善进程低于预期

事件 广深铁路披露2018 年半年报:公司实现收入95.28 亿元,同比增13.26%,净利润6.54 亿元,同比增28.58%;扣非净利润6.69 亿元,同比增30.35%。 货运清算制度改革影响收入组成,路网清算收入大幅增长1) 上半年公司实现客运收入40.01 亿元,同比增长3.92%,其中广深城际列车受益于广州东-潮汕的跨线动车组增开,收入增速达到11.76%,长途车收入略有下降,但客运整体表现较为平稳。 2) 公司上半年货运收入同比下降2.98%至8.65 亿元,主因在于货运清算体制改革的影响,新的清算制度由分段计费改为承运计费,因此我们认为尽管公司的始发货物收入有所增加,但过路货物带来的收入减少,两相冲抵下公司的货运收入同比下降;3) 清算收入大幅增长30.93%至42.45 亿元,其中最大拉动来自于路网清算服务(+63.12%,增加7.4 亿),主因同样来自于新的货运清算制度,即公司向过路货物所收取的服务费;另外,由于公司上半年铁路运营和乘务服务工作量增加,其他运输服务收入增长12.67%。 上半年五级修基本完成,下半年负担减轻。 上半年公司成本同比增长11.61%,其中涨幅较大的部分包括:1) 设备租赁及服务费同比增33.08%,该部分增长主要来自于货运清算制度的变化,公司始发的货物将向提供了运输服务的其他铁路企业支付清算费用所致;2) 维修及线路绿化费用增长35.80%,同比去年增加9900 万元,原因为上半年动车组五级修的工作量增加。我们预计公司下半年维修成本的负担将有所减轻。 土地开发逐步推进。公司上半年货币资金较去年同期增加接近8 亿,主因为预收广州东石牌旧货场土地使用权的部分土地补偿款,该部分价款预计将在土地完成交储后体现收益。另外,公司今日公告,与大股东全资子公司广铁置业签订协议,委托其为公司进行广州东货场的土地综合开发前期工作,公司拟利用该地块进行综合开发。至此,广州石牌货场土地收储顺利推进,广州东货场开启土地综合开发的前期工作,印证了我们先前对于公司土地价值将会逐步释放的判断,我们认为公司具有区位优势,土地可能成为持续的盈利来源。 投资建议:广深铁路当前PB 较低仅0.97 倍,未来的业绩将显著受益于可能的普通客票提价带来的高业绩弹性与土地变现。考虑维修成本低于预期以及土地业绩将在交储完成后才体现,我们将18-19 年业绩预测由19.18、13.97 亿元调整至12.8、18.3 亿元,继续给予买入评级。 风险提示:铁路改革推进低于预期;土地变现不及预期。