事件大秦铁路披露2018半年报:上半年公司实现营业收入372.33亿元,同比增长36.1%;实现归母净利润81.92亿元,同比增长7.48%;实现扣非净利润82.09亿元,同比增长7.29%。 运量处于高景气中 公司线路货源主要集中于三西(山西、蒙西、陕西)地区,受益于货源地煤炭供应地位的强化,货源始终稳定,维持了高景气运转。上半年公司完成货物发送量3.11亿吨,其中煤炭发送量2.73亿吨,占全国铁路煤炭发送总量的23.3%,其中大秦线上半年完成货运量2.25亿吨,同比增长7.3%,日均运量达到124.5万吨。 新清算制度下,收入与成本同增 1)收入:上半年公司营业收入同比增长36.1%,同比去年增加98.8亿元,远高于货运量收入弹性,其中货运收入同比增长35.1%,其他收入同比增长37.8%,主因均为铁路货运清算制度的改革所致,新的清算制度下,承运人将收到全部路段的货运收入; 2)成本:新的制度下,由于相应地,也要向所经路径支付路网清算费用,因此上半年公司营业成本大幅增长49.98%,较去年增加93.16亿元,其中增幅最大的细分项为货运服务费,同比去年增长867%,增幅达到74.9亿;其他增长较快的成本项包括机客车租赁、客运服务费等; 3)毛利:由于收入与成本同增,相比去年上半年,公司综合毛利率略有下降至25.5%,毛利额增长7.1%至94.8亿。 行业基本面处于上升通道,看好货运量维持高景气 政策方面,国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》叠加铁路总公司《2018-2020年货运增量行动方案》,自上而下从环保角度考虑,公转铁的政策导向将持续刺激铁路货运量回升。根据铁总的增量行动方案,至2020年,全国铁路煤炭运量达到28.1亿吨,较2017年增运6.5亿吨,大秦线作为西煤东运的主干线路,我们看好公司货运量维持高度景气。 投资建议 我们认为以环保为导向的公转铁行动将持续,预计18年煤炭铁路运输仍然呈现局部紧张,大秦全年运量在4.5亿吨左右。预计未来三年公司运量将维持在较高的景气度上,考虑清算制度变化带来的影响,我们上调公司未来三年的收入预测,因此将2018-2019年的业绩预测由138.5、140.6亿上调至150.8、151.6亿,按照50%左右的历史分红率,预计18年对应股息率5.6%,具备较高的配置价值,维持买入评级。 风险提示:煤炭需求超预期下滑;铁路改革进度低于预期

事件:韵达股份披露2018年半年报:上半年公司实现业务量29.95亿票,同比增52.26%;实现业务收入59.03亿元,同比增长36.95%;实现归母净利润10.00亿元,同比增长33.78%。公司给予前三季度业绩指引17.6-20.58亿,其中包含转让蜂巢科技税后收益4.4亿元。 市占率快速提升,单价有所下降。上半年公司实现业务量29.95亿票,同比增52.26%,同期行业平均增速27.5%,因而公司占快递业市场份额达到13.56%,较去年同期提高2.2%;快运业务量完成44.2万吨,日均2442吨。但从单价角度考虑,我们拆件单票快递单价可得: 1)面单费0.69元/票,同比-12.5%,每票减少0.076元,我们认为可能的原因在于电子面单率的持续提升以及公司费率政策的调整,结合公司2017年年报所披露的数据,17年12月公司的电子面单日均使用率已经达到92.27%; 2)中转费1.06元/票,同比-10.0%,每票减少0.173元,中转费的下降是上半年公司单价下降的主要原因,与公司的商品重量减轻以及加盟商直跑等因素均有关。举例来说,根据公司披露,上半年快递服务单票重量同比下降13.66%; 3)特许收入0.004元/票,每票增加0.002元。综合结果,上半年公司单票快递收入1.74元,同比减少0.25元/票。 成本控制得当,快递业务毛利率微升。上半年公司快递业务单票成本1.206元,同比去年减少0.176元/票,横向对比其他快递公司,成本控制能力仅次于中通。但由于单价降幅更大,单票快递毛利额从去年上半年的0.604元/票下降至今年同期的0.533元/票,毛利额与去年下半年基本一致。由于单价降幅,快递板块毛利率同比去年同期微升0.2个百分点,但包含了物料销售、其他业务的综合毛利率微跌,公司综合毛利额YOY增速28.36%。 费率控制得当,投资收益优于去年。上半年公司三费合计4.3亿,同比去年仅增长26.47%;另外得益于银行理财产品带来的收益增加,上半年公司投资收益达到6224万元,同比去年同期增加3239万元。 上半年加大投入,主要投向为股权、分拣与车辆。上半年公司总计投资额达到16.66亿元,同比去年增加114.90%。其中其他(含股权投资,其中主要包括对浙江驿栈7.17亿元的投资)、分拣中心、车辆成为最大的投资支出细分项目。公司先前募集资金至今尚未显示投资进度。 投资建议 考虑公司单价有所下降,同时考虑下半年丰巢税后投资收益4.4亿,我们将公司2018业绩预测从20.7亿上调至23.9亿,2019-2020年业绩预测由25.9、34.1下调至24.4与29.5亿,评级由买入下调为增持。 风险提示:业务量增速低于预期;行业竞争格局恶化。

事件申通快递披露2018年半年报:公司2018上半年完成业务量约为20.45亿件,同比增长18.67%,市场份额9.26%。实现营业收入66.42亿元,同比增长19.43%,实现归属上市公司股东净利润8.67亿元,同比增长16.21%,实现扣非后净利润8.29亿元,同比增长17.22%。公司预计三季度可实现净利润在12.88-14.57亿元之间。 月度数据持续改善年初至今,公司经营数据体现出持续改善,第一个指标为单月增速的逐步改善,公司从4月起,月度增速开始逐渐修复,7月更是大幅增长至37%的同比增速,超出行业增速10个百分点。另一方面是申诉率水平,国家邮政局数字显示的是,3月起申通已经每月低于全国快递服务有效申诉率; 菜鸟指数方面也从1月的第4升值6月的第2。 网络梳理正在进行时2018是公司加速整理核心资产的一年,对于转运中心,公司上半年公告先后收回了广州、深圳、湖南、武汉、北京等多地重点转运中心,另外今年公司对于干线车辆的运力也在进一步强化。因此上半年公司的投资额整体达到17.5亿元,同比去年增长271.68%。 干线运输线路及自有车辆的增加,毛利率略有下滑截至2018年6月,较2017年年底,公司新增558辆干线运输车辆,干线自营率提升至57.91%,在车型方面,在13.5米以上的干线运输车辆增加209辆;公司开通干线运输线路增加401条;公司开通路由达到9,453条,较2017年年底增长84.02%。转运中心和自有车辆数量的增加带来运输与人力成本的同增,且上半年为快递行业的传统淡季,资产的使用效率可能不及旺季时期,因此1H18公司运输成本同比增长20.5%,略微高于收入增速(19.4%),其中运输成本(+21.94%)、职工薪酬(+32.74%)增速均高于收入增长速度,导致公司毛利率水平较去年同期略下滑0.71个百分点,但整体维持平稳。 投资建议2018年公司对网络进行了大量梳理工作,6-7月业务量增速体现出大幅修复,边际改善趋势显著,考虑公司基本面的好转,下半年可能会确认转让蜂巢科技股权的非经常性损益2.9亿元,我们将公司2018-2020年的业绩预测从18.2、20.9与24.4上调至21.1、22.1与26.1亿,其中18年扣非净利润18.5亿。由于大盘调整等与基本面无关的外部因素,公司股价从6月超跌前的对应18年业绩预测17X 调整至11.5X,我们认为公司股价存在较大的修复空间,按照18年扣非净利给予超跌前的估值水平17X,目标价20.6元,评级由增持上调至买入。 风险提示:行业增速低于预期;行业竞争格局恶化;公司网络改善不及预期。

事件 顺丰控股披露2018 半年报:公司上半年实现业务量18.58 亿票,同比增长35.29%;营业收入425.04 亿元,同比增长32.16%;实现归母净利润22.34亿元,同比增长18.59%,实现扣非净利润20.09 亿元,同比增长16.53%。 公司对2018 年前三季度的经营业绩预计在29.8-35.5 亿元之间。 新业务快速放量,增速快于行业平均 上半年公司业务量增速达到35.29%,远高于行业同期27.5%的累计业务增速。分拆公司各版块业务收入情况,在时效件保持平稳增长之际,新业务中经济产品与重货产品快速增长,成为拉动公司整体票件量与收入增长的重要因子。拆开来看:1)时效产品收入257.32 亿元,较2017 年同期增长18.17%;2)经济产品收入为98.85 亿元,较上年同期增长53.71%;3)重货产品收入34.51 亿元,同比增长95.82%;4)食品冷运及医药收入15.28亿,同比增长47.71%;5)同城业务收入3.43 亿,同比增长158.79%。6)国际业务实现收入12.21 亿元,同比增长40.78%。 票均收入与毛利率水平略降 公司上半年的票均收入22.69 元/票,同比去年单价略跌2.63%。由于公司的票均收入为按照整体业务量及收入计算所得,考虑公司新业务拓展速度较快,单价更低的经济件增速超过时效件可能是拉低票均收入的重要原因。 毛利方面,上半年公司实现毛利率水平18.91%,同比去年降低2.28 个百分点,其中一季度毛利率17.64%,二季度毛利率则环比修复至20.10%。我们认为上半年毛利率不及去年同期的主因与业务结构的变动有关,即新业务占比有所提升。 新业务关注重货冷链,网络健康成长 重货方面,随着需求的提升,顺丰的重货网络逐渐健全。另外2018 年3月,公司收购广东新邦物流,并建立“顺心捷达”快运业务独立品牌,以加盟形式全国铺网,预计年底展开业务。 冷链方面,公司近来于冷链领域的拓展,重点包括客户开拓与新夏晖。当前公司客户中包含全家、双汇、大希地等大型企业;18 年8 月,顺丰控股与美国夏晖在中国成立新夏晖,我们认为与夏晖的强强联手将会为公司引流更多的企业客户、提升公司生鲜领域的资产使用效率。 投资建议 考虑公司新业务有望逐步减亏,我们将公司未来3 年业绩预测从46.1、54.2、66.8 亿元上调至49.6、61.0、75.0 亿;考虑公司在快递市场的领先地位值得估值溢价,由于市场估值下修,给予19 年估值为33X,给予买入评级,目标价由52.25 元调整至46 元。 风险提示:行业增速超预期下滑;新业务开展不及预期。

事件圆通速递披露1H2018业绩:公司上半年完成业务量28.14亿件,同比增长24.5%,市占率12.74%,同比17全年提升0.1个百分点;实现收入120.66亿元,同比增长46.95%,实现归母净利润8.01亿元,同比增长15.69%,实现扣非净利润7.69亿元,同比增长20.26%。 上半年增速有所恢复 上半年公司快递业务量完成28.14件,同比去年同期22.6亿件的包裹量增长24.5%。公司自二季度起开始披露月度数据,我们可以看到公司数据处于稳定的修复过程中,最新的7月增速达到37%,超过行业27.3%的增速。 单价降幅超过成本,单票毛利额同比微跌 上半年,公司快递业务单价上略有下降,剔除派费影响后,单票快递收入较同比降0.14元/票;成本方面,运输成本从去年的0.93元/票降低至0.84元/票,单票成本较去年同期进一步下降0.11元/票。综合而言,公司单票快递的毛利额降至每票0.39元,每票同比减少3分。 货代业务方面,上半年毛利率较去年全年微跌0.8个百分点,达到13.9%,货代子公司圆通国际实现业务收入19.49亿港元,同比增长24.84%,实现归属于母公司股东净利润3802.40万港元,同比增长93.91%。公司实现整体毛利额15.8亿,同比增长51.2%。 收购货代导致管理费用率大增,净利润增速不及毛利额增速 费用率方面,上半年公司管理费用率大增至4.2%,同比升0.9个百分点,较去年同期多出2.34亿元,主因来自于圆通国际的并表带来管理费用的大幅增长。此外,理财产品规模减少导致投资收益较去年减少8000余万、营业外收入略低于去年等因素叠加,导致公司净利润增速不及毛利额增速。 网络优化正在进行时截止2018年6月30日,公司网络经营重点包括: 1)加盟商数量:3281家,公司在加盟商间推广燃油集中采购、运力统筹等方式,以降低网络经营成本; 2)转运中心及改造:全国范围拥有自营枢纽转运中心64个,当前拥有自动化分拣设备15套; 3)机队规模:自有航空机队12架,已实际投入运营的飞机9架; 4)自有运输车辆:达1244辆,实际投入运营车辆740辆,自有运输车辆占比快速提升。 投资建议公司月度数据呈现出修复趋势,对网络和加盟商管理的改善路径较为清晰,我们认为下半年存在向好可能,考虑公司快递包裹量增速恢复、毛利额整体稳定,叠加货代业务转好,我们将公司2019-2020年业绩预测从20.8、22.7亿上调至22.2与26.0亿,同时维持增持评级不变。 风险提示:行业增速低于预期;竞争格局恶化;网络改善进程低于预期

事件 广深铁路披露2018 年半年报:公司实现收入95.28 亿元,同比增13.26%,净利润6.54 亿元,同比增28.58%;扣非净利润6.69 亿元,同比增30.35%。 货运清算制度改革影响收入组成,路网清算收入大幅增长1) 上半年公司实现客运收入40.01 亿元,同比增长3.92%,其中广深城际列车受益于广州东-潮汕的跨线动车组增开,收入增速达到11.76%,长途车收入略有下降,但客运整体表现较为平稳。 2) 公司上半年货运收入同比下降2.98%至8.65 亿元,主因在于货运清算体制改革的影响,新的清算制度由分段计费改为承运计费,因此我们认为尽管公司的始发货物收入有所增加,但过路货物带来的收入减少,两相冲抵下公司的货运收入同比下降;3) 清算收入大幅增长30.93%至42.45 亿元,其中最大拉动来自于路网清算服务(+63.12%,增加7.4 亿),主因同样来自于新的货运清算制度,即公司向过路货物所收取的服务费;另外,由于公司上半年铁路运营和乘务服务工作量增加,其他运输服务收入增长12.67%。 上半年五级修基本完成,下半年负担减轻。 上半年公司成本同比增长11.61%,其中涨幅较大的部分包括:1) 设备租赁及服务费同比增33.08%,该部分增长主要来自于货运清算制度的变化,公司始发的货物将向提供了运输服务的其他铁路企业支付清算费用所致;2) 维修及线路绿化费用增长35.80%,同比去年增加9900 万元,原因为上半年动车组五级修的工作量增加。我们预计公司下半年维修成本的负担将有所减轻。 土地开发逐步推进。公司上半年货币资金较去年同期增加接近8 亿,主因为预收广州东石牌旧货场土地使用权的部分土地补偿款,该部分价款预计将在土地完成交储后体现收益。另外,公司今日公告,与大股东全资子公司广铁置业签订协议,委托其为公司进行广州东货场的土地综合开发前期工作,公司拟利用该地块进行综合开发。至此,广州石牌货场土地收储顺利推进,广州东货场开启土地综合开发的前期工作,印证了我们先前对于公司土地价值将会逐步释放的判断,我们认为公司具有区位优势,土地可能成为持续的盈利来源。 投资建议:广深铁路当前PB 较低仅0.97 倍,未来的业绩将显著受益于可能的普通客票提价带来的高业绩弹性与土地变现。考虑维修成本低于预期以及土地业绩将在交储完成后才体现,我们将18-19 年业绩预测由19.18、13.97 亿元调整至12.8、18.3 亿元,继续给予买入评级。 风险提示:铁路改革推进低于预期;土地变现不及预期。