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牧高笛 纺织和服饰行业 2022-08-12 105.00 -- -- 105.35 0.33% -- 105.35 0.33% -- 详细
22H1收入8.7亿元同增61.3%,归母净利1.1亿元同增111.8%公司22H1收入8.67亿元同增61.3%,主要系自主品牌业务装备市场增长迅猛以及代工业务增长;其中22Q1、Q2收入及增速分别为3.27亿(+56.1%)、5.40亿(+64.7%)元。22H1公司润归母净利润1.13亿元同增111.8%;其中22Q1、Q2归母净利及增速分别为0.37亿(+73.4%)、0.76亿(+137.1%)元。 Q2品牌业务收入环比提速,大牧线下增速领跑分业务看,22Q2品牌收入2.53亿元(占总46.9%),同增234.4%;OEM/ODM收入2.83亿元(占总52.5%),同增12.5%。 自有品牌分销售渠道看,22Q2线上收入1.18亿元(占比46.6%),同增309.4%;大牧线下(专业装备分销、大客户、线下门店)收入1.23亿元(占比48.4%),同增385.4%;小牧直营收入540.93万元(占比2.1%),同减15.1%;小牧加盟收入712.46万元(占比2.8%),同减43.5%。 品牌净利率增至13.5%高于OEM,盈利能力显著提升22H1公司毛利率27.3%,同增3.2pct,Q2毛利率28.3%环比Q1(25.5%)增长2.9pct;归母净利率13.0%,同比增长3.1pct(其中22H1浙江牧高笛,即品牌业务净利0.47亿,净利率约13.5%,带动净利率增长,未来品牌业)务利润占比有望持续提升),Q2归母净利率14.1%环比Q1(11.2%)增长2.9pct。 分业务看,22H1自有品牌业务毛利率36.0%,同增1.5pct;OEM/ODM业务毛利率21.5%,同增0.5pct。 费控良好,22H1期间费率同减0.4pct至至10.2%。22H1公司销售/管理/研发/财务费率分别4.0%(+0.2pct)、4.7%(+0.4pct)、1.7%(-0.3pct)、-0.2%(-0.7pct)。 维持盈利预测,维持买入评级。我们看好头部露营品牌对于精致户外生活方式的定义及美好健康生活理念的诠释;借助户外风在装备领域提升品牌声量,构建周边产品矩阵及户外生活生态圈,把户外理念融入进日常生活,进一步提升渗透率同时激活更多场景价值。我们认为牧高笛将把握时机继续丰富产品矩阵,加强营销露出,顺势提升品牌势能;在规模增长同时品牌及OEM业务净利率成重要看点,盈利能力提升或将贯穿全年。我们预计公司22-24年EPS分别为2.7、3.6、4.7元/股,PE分别为37、28、21x。 风险提示:户外行业增速放缓,海外需求波动,原材料价格波动风险等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-08-12 105.00 -- -- 105.35 0.33% -- 105.35 0.33% -- 详细
公司公布2022半年度报告:22H1营收8.67亿元/yoy+61.34%、归母净利1.13亿元/yoy+111.80%、符合业绩预告,利润增速高于收入主因毛利率同比+3.18pct至27.27%。分业务看,22H1外销收入5.18亿元/yoy+24.81%、品牌业务收入3.46亿元/yoy+182.25%,国内露营火热带动品牌业务收入大增。分季度看,22Q1/Q2收入分别同比+56.1%/+64.7%至3.27/5.40亿元,归母净利分别同比+73.4%/+137.1%至3677/7639万元,Q2收入利润体量较大、且增长较Q1进一步提速。 露营行业方兴未艾,公司业绩持续验证。不同平台数据显示,国内露营风潮在20年疫情催化下兴起后,22年以来热度仍在快速上升:1)小红书:20-22年五一期间小红书平台“露营”搜索栏分别同比增长290%/230%/746%;2)百度:22年“露营野餐”相关内容搜索热度同比上涨121%;3)飞猪:22年五一期间露营订单量环比上月增长超350%;4)携程:22年五一露营搜索热度环比上周增长90%;5)同程:22年五一露营相关旅游搜索热度环比上周增长117%;6)马蜂窝:22年五一各地露营相关搜索热度平均涨幅超过130%。由此可见露营活动在受疫情催化加速渗透之外,已经逐渐成为一种休闲生活方式,这种行业趋势在21年以来公司大牧收入表现中得以充分体现:21H1/21H2/22H1大牧收入分别同比增长174%/146%/292%。我们认为公司充分享受行业增长主要得益于公司深耕露营装备多年,且持续跟踪把握消费者趋势、对产品进行多元化创新和拓展。 品牌业务持续高增,外销业务稳健增长。1)大牧:高基数下同比增长近三倍。受益疫情下国内露营热度高涨,22H1大牧收入3.15亿元/yoy+292%,其中Q1/Q2分别约7442万元/2.4亿元、分别同比+184%/345%。大牧分渠道看,22H1线上收入1.47亿元/yoy+249%、分销及大客户收入1.67亿元/yoy+341%。2)小牧:短期调整,长远看市场潜力较大。小牧业务包含2010年推出的户外鞋服品牌MOBIGARDENURBAN及2021年推出的山系露营服装品牌MOBIVILLA。目前URBAN处调整期、VILLA处起步期,22H1小牧收入3103万元/yoy-27%,其中Q1/Q2分别同比-11%/-42%,Q2下滑幅度较Q1加大,主因小牧以线下为主、Q2销售受到国内疫情冲击,长期看小牧有望随露营行业持续增长迎来市场机会。3)外销:增长稳健,全持年有望维持25%+增长。22H1外销业务收入5.18亿元/yoy+25%,其中Q1/Q2分别同比+44%/+12%,Q2同比增幅有所回落,主因国内疫情影响交货、内销火爆对供应链提出更高要求。随疫情影响减弱,全年外销收入有望保持同比25%以上增长。 盈利能力持续提升,存货受备货影响有所增加。1)毛利率&:净利率:受益于规模效应、产品结构优化、产品力及品牌力提升,22H1外销及品牌业务毛利率均有明显改善、分别同比提升0.44pct/1.50pct至21.48%/35.95%。此外,在毛利率较高的品牌业务占比显著提升(从21H1的23%升至22H1的40%)带动下,22H1公司整体毛利率同比+3.28pct至27.39%,结合期间费用率同比-0.43pct,归母净利率同比+3.11pct至13.05%。分季度看,22Q1/Q2毛利率分别为25.49%/28.35%,归母净利率分别为11.23%/13.92%、改善趋势明显,我们预计随品牌业务持续增长,盈利水平仍有进一步提升空间,公司业绩弹性较大。2)存货:截至22H1末公司存货5.35亿元、同比+105%,其中外销存货增加主因Q2疫情导致运输不畅、我们预计随国内疫情影响减弱、Q3相关库存将有所改善;内销存货增加则主因市场需求火爆、公司加大备货。 盈利预测与投资评级:公司为国内露营装备龙头,疫情后受益于国内露营市场火爆,公司业绩表现持续靓丽。22年以来公司在产品端持续把握消费者趋势、推出多元化创新精致露营产品,品牌端突破不同圈层进行宣传(小红书、IP联名、汽车品牌合作等),渠道端22年6月在宁波开设第一家大牧直营店、未来有望进一步发力大牧线下渠道。公司未来将围绕“露营+”概念,推动精致露营进入大众生活。维持预测2022-24年归母净利润1.79/2.40/3.10亿元,分别同比增长127%/34%/29%,EPS分别为2.68/3.60/4.65元/股,对应PE分别为41/31/24X,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复、市场竞争加剧、股东减持等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-08-12 105.00 -- -- 105.35 0.33% -- 105.35 0.33% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报,22H1公司实现营业收入8.67亿元,同比增长61.34%;实现归母净利润1.13亿元,同比增长111.8%;实现扣非归母净利润1.1亿元,同比增长138.02%。 点评: 国内外露营行业景气度持续,自有品牌业务增长强劲。分业务看,22H1公司外销/品牌运营业务分别实现营收5.18/3.46亿元,分别同比增长24.8%/182.3%,占主营业务比重分别为60%/40%(2021H1为79%/ 21%)。 疫后外销业务稳健增长;国内露营人群与频次增加带动行业扩容,公司作为国内龙头充分受益。内销业务分渠道看,小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下渠道分别实现营收0.12/ 0.19/ 1.47/1.67亿元,同比分别-3.3%/-36.2%/ +248.8%/ +341%。单季度看,22Q2公司实现收入5.4亿元,同增64.7%;实现归母净利润0.76亿元,同增137.1%。其中,外销收入2.83亿元,+12.4%;品牌业务收入2.53亿元,同增234.4%。外销业务增速放缓预计由于Q2国内疫情对原材料船运周期产生影响。 毛利率提升&费控良好推动盈利能力提升。22H1公司主营业务毛利率同比+3.2pcts 至24.1%,其中品牌业务毛利率同比+1.5pcts 至36%,外销业务毛利率预计小幅提升。我们认为主要由于公司品牌力提升使得产品溢价能力提升,销售规模高增产生规模效益。销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.18/+0.4/-0.3/-0.7pct 至4%/4.7%/1.8%/-0.3%,费用管控良好。综合影响下,净利率同比+3.1pcts 至13.1%,盈利能力显著提升。 加快产品研发创新,跨界合作强化业内影响力。公司持续加快产品研发创新,围绕精致露营开发多场景产品矩阵,增加跨界合作,今年以来与Line Friends、摇曳露营、丽克特等推出联名产品,与中青旅遨游网达成战略合作。公司设立了产品研发中心,联合国际资深户外用品设计研发团队,听取业内KOL 产品设计研发意见,及时响应终端市场需求变化。 投资建议:露营逐步成为国内热门的度假休闲方式,公司作为国内行业龙头,积极推动产品研发创新,加强渠道建设及营销推广,市占率有望继续提升。考虑到秋季为露营旺季,我们上调公司盈利预测,预计公司22-24年归母净利润为1.74/2.40/3.23亿元(前值为1.2/1.6/2.1亿元),对应当前市值PE 分别为39/28/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外需求放缓,原材料及海运价格上涨。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-08-11 105.00 -- -- 105.35 0.33% -- 105.35 0.33% -- 详细
事件概述22H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为8.67/1.13/1.10亿元、同比增长61.34%/111.80%/138.02%,符合业绩预告。Q2单季收入/净利/扣非净利分别为5.4/0.76/0.79亿元,同比增长64.72%/137.09%/176.05%。 分析判断:Q2内销收入大幅加速、线上增速高于线下。上半年品牌业务实现收入为3.45亿元,同比增长182.25%;其中Q2单季品牌业务实现收入2.53亿元,同比增长234.36%、环比大幅加速。 (1)上半年大牧收入为3.14亿元,增长281%;其中线上/线下收入为1.47/1.67亿元,同比增长249%/341%;其中Q2大牧收入为2.4亿元,同比增长323%,其中Q2单季线上/线下收入1.17/1.23亿元,同比增长409.44%/385%。 (2)上半年小牧收入为0.31亿元,同比下降23%。 Q2外销收入增速环比放缓。上半年外销实现收入5.18亿元,同比增长24.81%;其中Q2单季外销收入2.83亿元,同比增长12.37%、环比放缓,我们分析主要由于产能倾斜、外销延迟发货。 外销业务毛利率下降,Q2品牌业务净利率改善明显。 (1)2022H1公司毛利率为27.3%、同比提高3.2PCT;其中外销/品牌业务毛利率分别为20.89%/35.95%,分别提升-0.61/1.5PCT;外销毛利率下降主要是由于帐篷原材料涤纶价格和海运运费在上半年增幅明显。品牌业务具体来看,小牧直营/小牧加盟/大牧线上/大牧线下的毛利率分别为51.97%/32.85%/39.42%/32.12%,分别提升4.54/0.86/2.17/3.01PCT。 (2)上半年品牌业务净利率达到13.6%,其中Q2/Q1分别为14.5/11.1%,Q2环比提升3PCT;上半年外销净利率为12.86%,其中Q2/Q1为14.15%/11.3% 。22H 内销净利贡献已超过外销。2022H1公司财务/ 管理/ 销售/ 研发费率分别为-0.25%/6.43%/4.03%/1.75%,相比2021H1提升-0.7/0.08/0.18/-0.34PCT,其中财务费用下降主要由于汇率变动导致汇兑收益变化。2022H1所得税/收入为19.82%,相比2021H1下降4.43PCT,主要得益于子公司衢州天野获批高新技术企业证书,3年内税收优惠政策。 存货增加主要由于备货。2022H1公司存货为5.35亿元、同比增长105.8%、较年初下降0.7%,存货周转天数为152天、同比增长28天;应收账款为2.59亿元、同比上升40.45%,应收账款周转天数为36天、同比下降6天;应付账款周转天数为62天、同比下降7天。存货增加主要因为国内下半年为品牌业务销售旺季,公司提前增加存货储备。 投资建议我们分析, (1)短期来看,公司7月在行业淡季、天气炎热、疫情改善背景下仍保持较快增长; (2)中期来看,公司在山东、孟加拉继续扩产,有望保障充分享受行业加速渗透期的红利;今年公司在品牌推广方面从小众走向大众,与车企、餐饮(必胜客)、数码(魅族)、综艺、小红书、抖音等多进行了合作。线下拓展山姆、汽车4S 等新渠道,有望驱动销量持续增长;公司也与日本摇曳露营进行了联名,同时室内家居露营产品线有望加入产品矩阵,公司也将把专业露营产品的高品质引入精致露营产品。 (3)长期来看,疫情后露营有望成为新的生活方式,帐篷及周边产品合计来看,连带率及复购率仍在提升。对比美国15%、日本6%,国内露营渗透率为 3%、精致露营渗透率还不到 1%,仍有 2-3倍的提升空间 。 维持22-24年收入分别为15.66/20.48/25.33亿元,归母净利分别为1.88/2.45/3.08亿元,对应EPS 分别 为为 2.82/3.68/4.75元, 2022年8月9日收盘价100.31元对应22-24年PE 分别为36/27/21X,维持“买入”评级。 风险提示疫情的不确定性,露营渗透率提升低于预期,露营地供给不及预期,系统性风险。
马莉 3
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-08-08 96.16 -- -- 105.35 9.56% -- 105.35 9.56% -- 详细
疫情后周期,露营成为难得的高景气赛道。我国露营行业起步较晚,目前尚未有出现充分占领消费者心智的品牌,行业充满机遇。牧高笛在扎实的制造基础上,把握“精致露营”的发展趋势,持续提升产品品质及调性,是兼具行业β及自身α的优质标的。 投资要点 国内露营装备龙头,品牌业务高速成长牧高笛成立于 2003年,同时经营 OEM/ODM 及自主品牌业务:OEM/ODM 方面,主要为迪卡侬、GO Outdoors 等户外运动品牌及 Kmart、Home Retail 等零售商提供露营帐篷的研发设计及生产;自主品牌分为主打专业露营装备的大牧及主打泛户外鞋服的小牧。 22H1实现收入/归母净利 8.6/1.1亿元,同增 61%/112%。2011-2019年公司收入从 3.2亿元增长至 5.3亿元,CAGR 为 6.4%;2020年后疫情带动户外露营参与人次及频次增长,步入加速成长期,OEM/ODM 收入保持 25%以上增速,自主品牌收入 2021/22H1分别爆发式增长 90%/182%。 露营行业:量价齐升趋势显著,看好本土品牌国内露营较欧美起步晚,疫情之下快速出圈。目前美国露营参与率已达 19%,市场规模超 300亿美元,而我国户外运动从 2003年非典后才开始向大众化发展。2020年后,露营行业成为疫情下难得的高景气赛道,其中“精致露营”的兴起在本轮热潮中发挥了重要推动作用。 露营大发展要素已具,有望步入黄金十年。由疫情助推的井喷式增长或难以为继,但长期来看,中国人均 GDP、城镇化率、汽车保有量等指标均显示露营在我国已具备从“小众爱好”向“大众化生活方式”转变的基本要素,有望迎来“新十年”。 市场格局高度分散,本土品牌充满机遇。目前国内市场的户外品牌有 900-1000个,但海外品牌进入中国市场较晚,尚未占领消费者心智;本土品牌在性价比、供应链还是电商平台运营能力上更具优势,若能抓住行业机遇,有望走出若干个行业巨头。 OEM/ODM:供需两侧稳健,可见度高绑定优质零售和品牌商,迪卡侬占比过半。2021年前五大客户销售额占外销业务比重达 78%,其中第一大客户迪卡侬 3.16亿元,占外销业务比重 51%;其他核心客户均为全球优质的零售商或品牌商。 全球化、轻资产生产布局,供应链灵活稳健。公司早在 2012年即开始布局东南亚产能,目前孟加拉/越南产能占比约 40%;公司的国内产能则主要位于浙江衢州。此外,公司还保持 15%左右的外协产能。柔性供应链使公司在疫情之下能够灵活调配产能快速响应市场需求,增强了客户粘性。 自主品牌:量增价升有活力,想象空间广阔疫情下大牧爆发式增长,下半年同样可期。大牧品牌 2021年收入 2.20亿元(+156%),2022年在疫情反复的催化下,单 Q2线上/分销渠道分别增长307%/340%。由于双十一拉动及秋冬款产品单价较高,自主品牌销售从 Q1至Q4逐季走旺,下半年自主品牌业绩值得期待。 公司持续提升产品力与品牌力,打造自身阿尔法:1)产品力:成功抓住“精致露营”趋势,2020/2021年分别推出“纪元”、“揽盛”系列帐篷,上市后始终占据销量前列;同时开发睡眠、厨房、收纳、客厅系列的产品矩阵,提升连带率和客单价。2)品牌力:与 Line Friends、摇曳露营、电小二、小红书等品牌/IP联名推出系列产品,还与汽车品牌、综艺等跨界合作,增强在目标客群中的品牌曝光度。 盈利预测及估值公司作为国内露营帐篷装备的代工龙头以及头部品牌商,充分受益于露营热潮的红利,同时公司持续提升产品力和品牌调性,抢占国内消费者心智,有望持续高速增长。预计公司 2022-2024年实现归母净利润 1.80/2.66/3.64亿元,同比增长 129%/48%/37%,对应 PE 为 36/24/18倍,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复程度超过预期,露营行业增长不及预期,市场竞争加剧风险
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-07-19 88.20 -- -- 105.35 19.44% -- 105.35 19.44% -- 详细
公司公布2022年半年度业绩预增公告:预计22H1公司主营业务收入约8.64亿元/yoy+6,其中外销收入约5.18亿元/yoy+24.81%、内销品牌业务(大牧+小牧)约3.46亿元/yoy+182.46%。预计22H1归母净利润约1.13亿元/yoy+112.12%,扣非归母净利润约1.11亿元/yoy+138.65%。净利端增速高于收入端主因品牌业务收入大增、促进综合毛利率提升(21年内销/外销毛利率分别为33.94%/20.42%)。大牧表现持续向好,高基数下同比增长近三倍。22H1大牧收入约3.14亿元/yoy+279.34%,在21H1同比+173.66%、21H2同比+145.98%的快速增长基础上进一步提速。其中22Q1/Q2大牧收入分别约7442万元/2.4亿元、分别同比+184%/323%,充分体现国内露营行业方兴未艾,露营渗透率提升、行业竞争格局优化将持续给大牧业务带来较大发展机遇。大牧分渠道看,22H1线上收入1.47亿元/yoy+248.21%、分销及大客户收入1.68亿元/yoy+338.45%。由于大牧销售旺季在下半年(大牧21H2收入占21全年比重约6),因此我们预计下半年大牧收入体量环比有望进一步提升,全年大牧收入有望实现翻两番以上增长。小牧短期表现不佳,长远看有望迎来户外服装需求释放。 因小牧主营高性能户外出行服饰,对露营热潮的受益程度不如帐篷装备等产品直接,同时小牧主要通过线下门店销售、Q2受疫情影响较大,因此22H1收入有所下滑。22H1小牧收入3174万元/yoy-,其中Q1/Q2分别同比-10.6%/-30.2%,Q2下滑幅度较Q1加大。当前小牧推出更加年轻化的山系服装品牌MobiVilla,旨在发力线上渠道。露营装备持续热销有望催生户外服装需求,小牧品牌未来有望受益、打开增长空间。外销业务增长稳健,全年有望维持25%+增长。22H1外销业务收入5.18亿元/yoy+24.81%,其中22Q1/Q2分别同比+43.98%/+12.42%,Q2同比增幅有所回落,一定程度上受到国内疫情及海运船期影响、同时内销火爆对供应链提出了更高要求。外销业务具有一定季节性,公司多数外销客户位于北半球,交货季主要为每年上半年,因此上半年为外销旺季、下半年外销收入通常环比回落。考虑到当前外销需求仍然较为旺盛,我们认为全年外销收入有望保持同比25%以上增长。盈利预测与投资评级:公司为国内露营装备龙头,20年疫情后全球户外露营需求增加、尤其21年国内露营市场火爆,带动公司业绩增长明显提速。22H1受益于国内露营热潮持续,内销品牌业务在高基数下实现近两倍同比增长,并带动公司整体毛利率上升,促进业绩端大幅增长。 我们认为在国内露营行业方兴未艾、行业竞争格局有望持续优化背景下,下半年公司靓丽业绩表现有望延续。我们将2022-24年公司归母净利润分别从1.27/1.76/2.26亿元上调至1.79/2.40/3.10亿元,分别同比增长127%/34%/29%,EPS分别为2.68/3.60/4.65元/股,对应PE分别为32/24/19X,上调为“买入”评级。风险提示:国内疫情反复、市场竞争加剧、大股东减持等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-07-15 89.48 -- -- 105.35 17.74% -- 105.35 17.74% -- 详细
事件概述公司发布业22H业绩预告,预计上半年收入/归母净利/扣非归母净利8.64/1.13/1.11亿元,同比增长61%/112%/139%,业绩超预期,主要由于品牌业务Q2收入环比大幅加速、且毛利率提升。对应22Q2单季收入/净利/扣非净利为5.3/0.76/0.79亿元,同比增长63%/138%/71%,均环比加速。 分析判断:Q2内销收入环比大幅加速、线下增速高于线上、且盈利好于预期。上半年品牌业务预计实现收入为3.46亿元,同比增长182%左右;其中Q2单季品牌业务预计实现收入2.53亿元,同比增长234%左右、环比大幅加速。(1)上半年线上预计实现收入1.47亿元,同比增长248%左右;其中Q2单季线上预计实现收入1.17亿元,同比增长308%左右,我们分析主要由于4月在疫情扩散后、露营渗透率加速提升,线上销售超预期;(2)上半年线下预计收入1.68亿元,同比增长338%左右;其中Q2单季线下预计实现收入1.23亿元,同比增长341%左右。 Q外销收入增速环比放缓。上半年外销预计实现收入5.18亿元,同比增长25%左右;其中Q2单季外销预计实现收入2.84 亿元,同比增长13%左右、环比放缓,我们分析主要由于公司将产能倾斜给内销业务、使得外销有些货品延迟到Q3发货。 帐篷产能紧缺背景下,估计大牧净利率改善明显。我们假设Q2外销净利率稳定在10%的水平,则品牌业务净利率达到19%、较Q1环比提升4PCT、为历史最高水平。我们此前在深度报告中预判的内销净利有望超过外销提前在上半年实现。 投资建议我们分析,(1)短期来看,7-8月为露营淡季、增速可能将有所放缓,但9、10月可能增速重新回升;(2)中期来看,公司在山东、孟加拉继续扩产,有望保障充分享受行业加速渗透期的红利;今年公司也在品牌推广方面从小众走向大众,与车企、餐饮、数码、小红书、抖音等均进行了合作,公司也与日本摇曳露营进行了联名,且有望增加室内家居露营产品线。(3)长期来看,疫情后露营有望成为新的生活方式,帐篷及周边产品合计来看,连带率及复购率仍在提升。对比美国15%、日本6%,国内露营渗透率为3%、精致露营渗透率还不到1%,仍有2-3倍的提升空间。 考虑半年报超预期,将22-24年收入从13.10/17.01/20.78亿元上调到15.66/20.48/25.33亿元,将归母净利从1.34/1.86/2.37上调至1.88/2.45/3.08亿元,对应EPS从2.10/2.79/3.55元上调到2.82/3.68/4.75元,2022年7月14日收盘价88.30元对应22-24年PE分别为31/24/19x,维持“买入”等级。 风险提示疫情的不确定性,露营渗透率提升低于预期,露营地供给不及预期,系统性风险。|
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-06-15 97.00 -- -- 107.97 11.31%
107.97 11.31% -- 详细
自618预售开启后,户外露营装备高速增长;目前618首轮销售基本结束,伴随天猫第三轮狂欢、京东销售高峰及抖音发力,我们预计6月整体规模预计显著超越3、4、5月,同比保持高速增长;今年3月销售高增以来,我们预计22Q2规模有望超越去年全年,全年品牌持续超预期表现。 近期强调露营会从短期消费热点转变为高质量个性化大众化生活方式,本身自带流量,多行业主动跨界联名合作,加速行业渗透。人们对于自然追求、户外运动是永恒主题,露营提供天然场景;疫情仅是催化,背后更是汽车保有率、城镇化率、性价比消费、社媒传播、精致化生活追求、美丽乡村等多因素作用。我们预计国内装备市场容量500亿以上,且国牌凭借供应链优势、本地化运营等持续提升市占率。 近期牧高笛联名日本动漫摇曳露营增加话题性及品牌焕新,此前联名LINE FRIENDS取得较好市场反馈。作为传统代工企业,牧高笛在品牌业务运营中,展现出较强的多样化年轻化特点,凭借商品材质及设计领跑国内头部装备品牌,主要系凭借多年ODM经验,牧高笛为迪卡侬等全球户外品牌提供设计研发等丰富高品质SKU,除代工规模全球领先,产品研发也积累较强实力;同时强大供应链提供稳定供货保障。 维持盈利预测,维持买入评级 我们预计全年装备线上销售或突破4亿,品牌业务全渠道报表收入口径实现8亿+,同比增长200%+。多渠道多场景布局,占据并持续拓展国内头部品牌份额,充分获取行业增长红利。此外,全球露营持续增长,OEM等出口订单充沛。我们预计22-23年净利分别为1.5、2.3亿元,数据有望持续超预期,PE分别为43X、28X。 风险提示:疫情反复影响终端需求与物流,户外行业增速放缓,原材料价格波动风险等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-05-19 94.70 -- -- 101.66 7.35%
107.97 14.01% -- 详细
户外露营是休闲生活观念变化及消费升级趋势充分体现,我国露营市场有极大渗透率提升空间及装备升级潜力。一方面露营亲近自然、休闲治愈且富有生活仪式感,是年轻群体多元化个性化休闲方式有力载体;另一方面伴随户外配套完善,水域空域森林草原等场景解锁,不需长途跋涉且成本可控,户外也是亲子社交教育的丰富选择。我们认为,一方面,目前行业关注度及渗透率仍处于早期阶段,我国露营市场提升空间、装备升级潜力及销售连带能力可观,且政策未来或持续引导露营户外活动,带动乡村消费新兴服务;另一方面,从全球知名装备SNOWPEAK财务表现看,全球多地露营装备市场均呈现较好景气度且4月环比提速,本土日本4月达到26%左右规模增长,消费趋势有望全球共振。对标美国2020年露营人口渗透率15.8%,日本截至2022年4月渗透率超10%,中国尚处于早期阶段,未来若按照10%渗透率计算,中国露营用户预计将达上亿人规模,市场蓝海大有可为。 目前国内露营处于野蛮生长阶段,未来或从潮流演绎为生活方式。从用户画像看,热爱自然追赶潮流的90后游客与重视孩子体验式教育的80后成为主力军,兼顾健康遛娃与身心放松两大需求,同时提升亲子关系,成为年轻人社交新方式。伴随疫情防控常态化,亲近自然拥抱山水,以及篝火野餐航拍音乐等露营休闲方式,相较传统旅游购物吸引力逐步提升,未来或不仅是短期潮流而是更大众的生活方式。2021年各类旅行平台露营关注度均大幅提升,短途安全私密兼顾社交的户外休闲活动受到追捧。国货头部品牌凭本地化运营及供应链优势逐步缩小与外牌差距国货头部品牌包括牧高笛、挪客、黑鹿等,依靠本地化设计运营及供应链优势充分满足大众性价比露营装备需求;同时,国产品牌建设及线上销售渠道更加成熟,目前各类综艺、新能源车等流量入口均主动与露营互联,持续带动关注度及相关品牌露出。线上线下多渠道布局,聚合流量提高品牌认知牧高笛品牌丰富跨界合作,布局多元渠道,联合必胜客提供限量野餐露营周边,跨界联名魅族推出露营新品,IP授权合作爱奇艺露营主题综艺,推出“居家露营”特别企划,聚合流量,培养露营认知与消费习惯;入驻山姆会员商店,拓宽线下KA渠道,提高品牌体验。上调盈利预测,维持买入评级。 随着1-5月以来露营行业热度持续,牧高笛品牌表现远超历史同期,我们预计22-24年公司收入分别为16亿、24亿、34亿元(此前分别为13亿、17亿、23亿元),归母净利分别为1.5亿、2.3亿、3.4亿元(此前分别为1.2亿、1.8亿、2.5亿元),对应EPS分别为2.3、3.5、5.1元/股(此前分别为1.8、2.7、3.8元/股),PE分别为43x、28x、19x。风险提示:疫情反复影响终端需求与物流,户外行业增速放缓,行业竞争加剧风险,原材料价格波动风险等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-05-09 67.37 -- -- 98.86 46.74%
107.97 60.26%
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事件:公司发布2022年一季报,22Q1实现营业收入3.27亿元,同比+56.06%;实现归母净利润3677万元,同比+73.38%。 点评: 内外销延续靓丽增长,自主品牌表现亮眼。分渠道看,22Q1公司外销(OEM/ODM)/品牌业务分别实现收入2.34/0.93亿元,分别同比增长44%/98.2%,其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟分别实现收入2953/4488/642/1208万元,分别同比+119.2%/+252.9%/+9.6%/-18.6%。疫情影响下,国内外露营行业持续景气,公司外销及自主品牌业务收入均实现高增。自主品牌来看,大牧通过品类拓展、技术创新、跨界合作、新媒体营销等方式有效实现人群破圈和客户复购率提升,各渠道贡献亮眼表现;小牧以线下经营为主,22Q1直营/加盟门店分别净减少2/7家至28/189家,受消费环境及品牌调整等影响,22Q1销售收入短期承压。 自主品牌业务盈利能力提升,整体费用管控良好。22Q1公司毛利率同比-0.45pct 至25.5%,根据测算,外销/自主品牌业务毛利率分别-2/+1.2pcts 至21.5%/35.6%,其中大牧线上/大牧线下/小牧直营/小牧加盟毛利率分别+4.5/+3.6/-2/+1.6pct。外销毛利率下降主要由于原材料及海运费价格上涨,品牌业务毛利率提升主要由于大牧产品迭代加快,结构优化。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/-0.6/-0.3/+1pct 至3.9%/4.7%/2.3%/1.6%,财务费用增长主要由于公司业务快速拓展,短期借款利息增加。综合影响下,22Q1净利率同比+1.1pcts 至11.2%。22Q1经营性现金净流出9471万元,主要由于外销及自主品牌业务加大备货。 丰富产品矩阵&加强跨界营销,打造精致露营生活方式品牌。从产品端看,公司围绕高海拔、精致徒步、精致露营、精致野餐等多露营场景,加强自主研发创新,扩充产品矩阵。从营销端看,公司加强跨界合作,今年以来与必胜客、魅族推出联名产品,举办奈良美智艺术展,取得《一起露营吧》综艺IP 授权合作,多措并举打造精致露营生活方式品牌。 投资建议:疫情持续影响下,国内外露营市场高景气,公司自主品牌加大研发创新和营销推广,打造精致露营生活方式品牌,业绩有望保持快速增长。我们维持盈利预测,预计公司22-24年归母净利润分别为1.2/1.6/2.1亿元,对应当前市值PE 分别为39/29/22X,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外需求放缓,原材料及海运价格上涨。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-04-18 48.72 -- -- 99.00 101.34%
107.97 121.61%
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事件:公司发布2021年年报,全年实现营业收入9.23亿元,同比+43.64%;实现归母净利润7861万元,同比+70.99%;实现扣非归母净利润6163万元,同比+96.2%。拟每股派发现金红利0.9元。 点评:各渠道增速亮眼,自有品牌业务有望扩大份额。分业务看,全年公司外销(ODM/OEM)业务/品牌运营业务分别实现营收6.15/3.06亿元,分别同比+28%/+90%,销售占比分别为67%/33%(2020年为75%/25%)。 公司海外客户主要集中在欧洲、大洋洲及亚洲,受疫情影响,发达国家露营市场需求稳健增长;国内露营延续2020年以来的热潮,增长空间广阔。自有品牌分渠道看,线上/专业装备分销及团购/直营/加盟渠道分别实现营收1.09/1.11/0.28/0.58亿元,同比分别增长127%/192%/22%/12%。线上通过视觉优化及露营装备品类扩充等方式实现热销款从单一向多元突破;大牧事业部(专业装备分销及团购)拓展新渠道,客户数量快速增长;小牧事业部(直营+加盟)优化调整渠道,业务稳健增长。 费控良好&税率下降推动盈利能力提升。全年公司毛利率-0.66pct至24.8%,其中外销/内销毛利率分别-2.5/+1pcts至20.4%/33.9%,外销业务毛利率下降主要由于原材料&海运价格上涨以及汇率波动。销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降0.4/0.9/0.6/0.5pct至5.8%/8.8%/2.8%/0.9%,主要由于收入增长快于费用增长。公司通过高新技术企业审核,所得税率-5.7pcts至15.8%,综合影响下,净利率同比+1.4pcts至8.5%。 行业景气度提升&公司产品力升级,2022。年业绩有望维持快速增长。公司围绕精致露营开发多场景产品矩阵,增加跨界合作,打造生活方式品牌,在国内外露营市场景气度提升红利下,业绩有望保持快速增长。公司发布2022年度财务预算报告,财务预算指标计划实现主营业务收入12.8亿元,计划同比+38.64%;实现净利润1.2亿元,计划同比+52.64%。 投资建议:疫情影响下,全球露营市场景气度提升,公司在国内精致露营领域具备先发优势,首次覆盖,给予“买入”评级。公司积极扩充露营装备产品矩阵,优化调整渠道结构,在行业增长红利下,市占率有望继续提升。我们预计公司22/23/24年归母净利润为1.2/1.6/2.1亿元,对应当前市值PE分别为27/20/15倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外需求放缓,原材料及海运价格上涨。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-01-26 44.90 44.59 -- 45.40 1.11%
68.39 52.32%
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事件概述公司发布业绩预告,2021年实现归母净利 0.72-0.83亿元、同比增长 56.55%-80.48%,扣非归母净利0.54-0.65亿元、同比增长 73.22%-108.24%,略低于预期。从单季度来看,21Q4归母净利为 0.01-0.12亿元,同比扭亏、淡季仍实现盈利。 分析判断: 我们分析,公司净利略低于预期主要由于: (1)Q4品牌业务由于双 十一、双十二活动等折扣加大,利润率低于 Q3,Q3我们估计品牌净利率 13%; (2)品牌咨询费从 Q3持续计入、Q4估计仍有 300多万; (3)代工海外扩产估计增加投入; (4)年终盘点估计计提了部分存货跌价损失。 投资建议短期来看, (1)代工业务:订单充足,我们估计 2022年有望保持 20-30%增速; (2)品牌业务:大牧销售持续景气,我们估计双 十一、双十二以及元旦 1-7号淡季仍保持翻倍以上增速。中期来看,公司 1月 7日公告募投项目变更,将小牧的开店项目变为扩大大牧的仓储,即 5年后从 1.6万㎡增至 4.6万㎡、对应仓储面积CAGR=24%、提振市场信心。长期来看,目前内/外销收入占比 3:7,未来内销占比有望过半、叠加净利率有望改善至 15%以上。维持盈利预测,预计 2021-23年收入为 9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为 0.82/ 1.24/1.59亿元、对应 EPS 分别为 1.23/1.86/2.39元、2021年 12月 24日收盘价 45.2元对应 21-23年 PE 分别为37/24/19X,维持“买入”评级。对标同行 SNOWPEAK 估值,若给予牧高笛 22年品牌业务 30-45倍、代工 20倍对应目标市值 30-37.9亿元、目标价 45-56.8元。 风险提示产品迭代不及预期,疫情的不确定性,露营地供给不及预期,系统性风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2022-01-14 48.24 -- -- 48.17 -0.15%
51.79 7.36%
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1月 8日, 公司发布变更募投项目公告,将原项目“全渠道营销网络建设项目”专户余额(1.71亿元) 投入新项目“智能装配仓储一体化项目”(预计总投资 2.1亿元),新项目预计 2022年 3月开工, 建设期为两年,分两期进行, 2024年 12月投产。 新项目一期建设期 1年、投入 1.4亿元,购入智能装配生产线、智能化仓储设备设施和 CMMS 设备管理系统,实现设备 AI 管理与运维,将新建一栋 4层厂房,建面 4.48万平; 二期投入 6584.83万元,将新建一栋 4层厂房,建面 2.14万平,建设期 1年; 本次变更原因主要为: (1)疫情常态化防控使原项目实施过渡期延长,影响资金使用效率; (2)转变效率缓慢的募投项目资金投入“智能装配仓储一体化项目”,以满足业务增长导致的仓储面积新增需求。 具体来看, 一方面, 预计 2022年疫情常态化防控仍将持续,公司为保障项目效益仍将继续实施审慎的线下开店策略,若继续延长原项目的实施过渡期,会降低募集资金使用效率; 另一方面, 因露营装备及周边产品较鞋服产品体积更大、形状多样,所需的仓储空间更多、打包更复杂,故 2021年以来公司新增仓库租赁 2.41万平,新增租赁面积较 2020年初租赁面积增长 60%(2020年初时公司租赁有 1.5万平仓库, 2021年底到期后不再续租)。 在公司业务快速增长形势下,仓储瓶颈限制开始显现。目前公司衢州单层仓库主要用于原材料仓储,配套生产所需,而目前品牌业务的成品仓库全部向外部租赁。 根据公司业务增长与规划,预计未来五年内还需新增 3万㎡的仓储需求。 租赁仓库租金支出将吞噬公司部分利润; 同时衢州适合公司用于仓储的面积均较小,不利于快速响应。因此,转变效率缓慢的募投项目资金投入即将开工的“智能装配仓储一体化项目”, 可以提升自动化包装与智能化仓储水平,提高业务配套及保障能力,减少多处租赁仓库以降低仓库租金与物流管理难度。 国内户外用品市场增量潜力较大, 欧美市场增长稳健保证外销增长空间中国户外活动渗透率远低于发达国家, 但随国民收入与健康意识不断增长,未来户外活动参于人群上升空间较大,户外用品需求市场的增量潜力较大。 据 Report Linker 数据,预计中国 2027年露营设备市场规模将达159亿美元, CAGR+9.1%。 国内产业政策持续加码,为国内户外产业步入新增长通道奠定良好基础, 普及推广冰雪、山地户外、航空等户外运动项目,建设完善相关设施,拓展体育旅游产品与服务供给, 为国内户外产业步入新增长通道夯实基础。 维持盈利预测,维持买入评级。 公司深耕户外露营赛道,高景气且长期增长空间大;国家产业政策持续加码夯实增长基础;露营热度持续高增带动公司露营及周边产品需求持续增长, 新项目智能装配仓有效提升业务配套及保障能力, 我们预计 22-23年营收分别为 11.9、 14.4亿,归母净利分别为 1.2、 1.6亿,对应 EPS 分别为 1.8、 2.4元/股, PE 分别为 24、 19X。 风险提示: 市场风险分析及控制措施,原材料价格波动的风险,管理风险分析及控制措施,产品和技术落后风险及控制措施等。
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-12-22 39.67 44.59 -- 49.50 24.78%
49.50 24.78%
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投资建议本文我们主要研究了中日露营发展路径及代表公司 Snowpeak, (1)从成长空间来看,2020年 snowpeak 收入为 10.6亿元,其中我们估计帐篷收入超 4亿元(占比约 40%),而牧高笛2020年品牌业务收入仅为 1.6亿元(其中大牧-装备收入 0.86亿元); (2)拆分店数和店效来看,2020年 snowpeak 店数/店效为 573家/517万元,而 2020年牧高笛小牧店数/店效为 271家/96万元,未来店数和店效均存提升空间; (3)从毛利率和净利率来看,Snowpeak 为 55%/6%、但 21Q2净利率为 11%,大牧毛利率/净利率为 26%/5%,存在改善空间。维持盈利预测,预计 2021-23年收入为 9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为 0.82/1.24/1.59亿元、对应 EPS 分别为 1.23/1.86/2.39元、2021年12月 17日收盘价 39.29元对应 21-23年 PE 分别为 32/21/16X,维持“买入”评级。SNOWPEAK 历史估值在 50-60倍波动,对标同行 SNOWPEAK 估值,若给予牧高笛 22年品牌业务 30-45倍、代工 20倍对应目标市值 30-37.9亿元、目标价 45-56.8元。 中日露营市场发展对比:社交媒体推动大众化日本先后在 1980年代后期-1990年代中期、2015年后迎来两轮露营热,第一轮露营热在 1996年仅汽车露营人次达到 1580万、市场达到 760亿日元(约 43亿¥)。第二次露营热则来自2015年以来社交媒体兴起,分享欲成为“露营热”重要推手。 根据 Yano Research Institute 数据,2020年日本户外装备市场规模为 44.5亿美元、同比增长 5.3%。 牧高笛 VS SNOWPEAK 发展路径对比对比 Snowpeak 和牧高笛的发展路径来看,二者的不同在于: (1)定位不同:Snowpeak 定位高端,牧高笛侧重性价比; (2)Snowpeak 线下发展为主、直营店 130-400㎡、in-store店 100㎡、经销店 50㎡(直营店/in-store/经销店店效分别为517万/271万/106万,对应平效为 1.3-4万/2.7万/2.1万),牧高笛则以线上+团购为主;但二者共同点在于: (1)均为代工起家、注重产品颜值和品质,均把握住了精致露营兴起的趋势,我们估计牧高笛精致露营系列占比 60%以上; (2)均重视露营周边品类的开发,牧高笛开发了如餐具、移动电源、桌椅等,目前帐篷占比降至 50%; (3)均从露营产品销售延伸至营地服务:牧高笛 2021年末参股大热荒野,布局下游营地市场。 风险提示产品迭代不及预期,疫情的不确定性,露营地供给不及预期,系统性风险。
牧高笛 纺织和服饰行业 2021-12-21 39.45 44.59 -- 49.50 25.48%
49.50 25.48%
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投资建议 本文我们主要研究了中日露营发展路径及代表公司Snowpeak,(1)从成长空间来看,2020年snowpeak收入为10.6亿元,其中我们估计帐篷收入超4亿元(占比约40%),而牧高笛2020年品牌业务收入仅为1.6亿元(其中大牧-装备收入0.86亿元);(2)拆分店数和店效来看,2020年snowpeak店数/店效为573家/517万元,而2020年牧高笛小牧店数/店效为271家/96万元,未来店数和店效均存提升空间;(3)从毛利率和净利率来看,Snowpeak为55%/6%、但21Q2净利率为11%,大牧毛利率/净利率为26%/5%,存在改善空间。维持盈利预测,预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年12月17日收盘价39.29元对应21-23年PE分别为32/21/16X,维持“买入”评级。SNOWPEAK历史估值在50-60倍波动,对标同行SNOWPEAK估值,若给予牧高笛22年品牌业务30-45倍、代工20倍对应目标市值30-37.9亿元、目标价45-56.8元。 中日露营市场发展对比:社交媒体推动大众化 日本先后在1980年代后期-1990年代中期、2015年后迎来两轮露营热,第一轮露营热在1996年仅汽车露营人次达到1580万、市场达到760亿日元(约43亿¥)。第二次露营热则来自2015年以来社交媒体兴起,分享欲成为“露营热”重要推手。根据Yano Research Institute数据,2020年日本户外装备市场规模为44.5亿美元、同比增长5.3%。 牧高笛VS SNOWPEAK发展路径对比 对比Snowpeak和牧高笛的发展路径来看,二者的不同在于:(1)定位不同:Snowpeak定位高端,牧高笛侧重性价比;(2)Snowpeak线下发展为主、直营店130-400㎡、in-store店100㎡、经销店50㎡(直营店/in-store/经销店店效分别为517万/271万/106万,对应平效为1.3-4万/2.7万/2.1万),牧高笛则以线上+团购为主;但二者共同点在于:(1)均为代工起家、注重产品颜值和品质,均把握住了精致露营兴起的趋势,我们估计牧高笛精致露营系列占比60%以上;(2)均重视露营周边品类的开发,牧高笛开发了如餐具、移动电源、桌椅等,目前帐篷占比降至50%;(3)均从露营产品销售延伸至营地服务:牧高笛2021年末参股大热荒野,布局下游营地市场。 风险提示 产品迭代不及预期,疫情的不确定性,露营地供给不及预期,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名