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邹国强

浙商证券

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工作经历: 登记编号:S1230523080010...>>

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三夫户外 综合类 2024-12-18 15.65 -- -- 13.68 -12.59%
13.68 -12.59% -- 详细
公司概况:国内户外零售先驱,转型品牌运营三夫户外是创立于1997年的户外用品零售商,目前经销300+个国内外户外品牌,产品包括户外服装、鞋袜与装备。公司伴随国内第一轮户外浪潮而快速成长,并于2015年上市,但随后面临电商及购物中心的冲击,公司经历了多年商业模式的探索调整,最终于2021年明确“品牌运营+渠道运营”的发展战略,即聚焦“自有品牌+独家代理品牌”。 户外鞋服:增速领跑的潜力赛道,政策助力国内户外运动自2021年迎来第二波发展浪潮,继露营后,滑雪、骑行等多样玩法接连出圈,并已成为国民的一种新生活方式,户外鞋服也演绎成当下最流行、增速最快的细分品类。此外,政策端频繁发力以推动户外运动成为扩内需、促销费的新增长点,尤其冰雪经济多次被点名。但目前国内高端户外市场基本被历史悠久的海外品牌垄断,本土品牌大多定位高性价比,品牌溢价较难获取。 品牌矩阵:手握众多优质户外品牌,多点开花公司2021年收购瑞士黑科技品牌X-BIONIC,并且接连拿下CRISPI、Houdini等优质稀缺户外品牌在中国区的独家代理权,涵盖服装、鞋靴、背包品牌,矩阵完备。未来公司将聚焦“自有品牌+独家代理品牌”发力,以实现从零售商向品牌经营商的转变。 运营能力:深挖品牌内涵,本土化运营补足短板产品端,公司与GORE-TEX、Schoeller等顶级功能性面料供应商合作,加大开发X-BIONIC原先短板的中外层产品;渠道端,公司加快单品牌店的开拓,通过打造科技感门店形象进驻高端商圈及优质滑雪场,深化高端定位;营销端,除了赛事赞助和明星代言,公司最为稀缺的是拥有深耕多年的会员俱乐部及户外服务生态圈,能够多维度触达目标消费者,增加品牌曝光度,并且收获高粘性客户。 盈利预测与估值我们预计公司24-26年实现收入8.78/11.35/14.13亿元,同比增长3.7%/29.3%/24.4%;实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元,同比分别-6.0%/+81.2%/+37.2%,对应PE为67/37/27倍。由于公司当前尚处于品牌培育期,费用投入较大影响短期利润,但我们认为随着收入快速增长,规模效应将逐步显现。考虑到公司在手品牌资源的稀缺性,以及户外鞋服赛道的高景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示X-BIONIC品牌运营不及预期;代理品牌不能续期风险;新开门店经营不及预期
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-11-13 7.57 -- -- 9.09 20.08%
9.09 20.08% -- 详细
公司发布2024年股权激励计划:本次激励计划分为两部分:1)限制性股票激励计划:拟授予限制性股票406万股,约占总股本的0.49%,授予对象为公司高管、中层及核心骨干共16人,授予价格为3.66元/股,若全部解除限售,预计2025-2027年摊销费用602/341/142万元。 2)股票期权激励计划:拟授予股票期权1931.5万份,约占总股本的2.32%,授予对象为公司高管、中层及核心骨干共142人,行权价格为5.86元/股,若全部行权,预计2025-2027年摊销费用1025/568/233万元。 考核要求为家纺业绩CAGR达5%本激励计划对公司层面的业绩考核目标:以2024年为基数,2025/2026/2027年的营业收入或扣非后净利润的增长率分别≥5%/10.25%/15.76%(该业绩不包含美国莱克星顿,且剔除本次激励计划支付的费用),根据我们测算,若三期目标全部达成,则2025-2027年国内家纺业务的收入或扣非后净利润复合增速需≥5%。 本激励计划对个人层面的绩效考核要求:激励对象根据上一年度个人绩效考核结果S/A/B,可分别解除限售100%/100%/70%;若考核结果为C,则取消当期解除限售额度。 激励计划表达增长信心,有助于激发员工积极性近两年来罗莱业绩波动受到海外业务下滑、积压存货减值、加盟商削减库存等因素影响,公司本次股权激励计划反映公司对未来稳健增长的信心,同时有助于提升公司竞争力及调动员工工作积极性。 盈利预测及投资建议:公司对加盟商库存优化战略短期影响收入,但有利于渠道长期健康发展,我们预计随着去库存逐渐结束,加盟发货有望恢复增长;美国家具业务当前已削减费用及库存,静待订单回暖后,盈利能力有望逐步修复。 预计24-26年公司收入46.0/49.1/52.1亿元,同比-13.5%/+6.8%/+6.1%,归母净利润4.0/4.6/5.3亿元,同比-31%/+17%/+14%,对应PE15/13/11倍,公司长期发展稳健、高分红属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期
锦泓集团 纺织和服饰行业 2024-11-08 7.65 -- -- 9.38 22.61%
11.00 43.79%
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公司发布2024年三季报,单三季度收入-14.2%至8.5亿,归母净利润-70.6%至1389万,扣非归母净利润-94.2%至180万;Q1-3累计来看,公司营业收入下滑5.6%至29.2亿,归母净利润-15.2%至1.6亿,扣非归母净利润-14.1%至1.4亿。 费用刚性拖累短期业绩,财务费用明显下降单三季度来看,公司收入-14.2%至8.5亿,其中,TEENIEWEENIE收入-11.7%至6.5亿,VGRASS收入-27.7%至1.7亿。整体毛利率小幅下滑0.84pp至68.9%。虽销售费用/管理费用相较去年同期绝对额同比-11.0%/-8.6%,但由于费用中刚性成本较大,导致归母净利润-70.6%至1389万,扣非归母净利润-94.2%至180万;财务费用同比下降786万,财务杠杆进一步降低。 Q1-3累计来看,公司收入-6.0%至28.9亿,其中,若拆分品牌来看,TEENIEWEENIE/VGRASS分别同比-3.8%/-17.7%至22.7亿/5.6亿,云锦收入+75.7%至5979万。若拆分渠道来看,线上渠道收入-2.0%至10.9亿,线下渠道-7.9%至18.0亿。合计来看,毛利率同比-0.16pp至69.1%,其中TEENIEWEENIE同比下降0.48pp至67.5%,VGRASS同比增长1.43pp至74.9%;线上/线下渠道毛利率同比-0.43pp/+0.33pp至64.1%/72.2%。 1-9月累计来看,VG/TW吊牌价均价变化+2.2%/-0.1%至3356元/745元。因银团借款余额减少,利息支出减少,公司财务费用Q1-3累计-39.8%至4613万。 渠道结构进一步变化截至24Q3,TEENIEWEENIE直营/加盟门店数量同比-138家/+75家至756家/304家,包含53家直营转加盟渠道,形成收入的33家新开店铺月均销售收入12.1万,形成收入的723家老店月均销售收入14.7万。VGRASS直营/加盟门店数量同比-2家/-7家至135家/55家,其中包含3家直营转加盟渠道,形成收入的8家新开店铺月均销售收入10.2万,形成收入的127家老店月均销售收入33.6万。 盈利预测与估值:公司旗下各品牌凭借多年积累,已经建立起了较好的品牌心智、积累了强大的线下销售渠道网络,形成线上平台的成熟打法。伴随现金流状态持续改善与加盟渠道的拓展,公司负担有望持续减轻,利润有望得到释放。我们预计24/25/26年公司收入44.2/47.6/51.3亿元,同比-3%/+8%/+8%,我们预计24/25/26年公司实现归母净利2.8/3.1/3.4亿元,同比-7%/+12%/+11%,对应PE9/8/8X,具备长足潜力,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险:行业竞争风险;财务风险;研发设计风险;
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-11-04 7.13 -- -- 8.99 26.09%
9.09 27.49%
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Q3收入承压下滑,利润降幅环比收窄24Q3实现收入 10.96亿元(同比-15.6%),归母净利润 1.03亿元(同比-21.7%),扣非后归母净利润 1.01亿元(同比-23.2%),净利润降幅较 Q2收窄,主要来自基数降低以及下半年加强控费。 前三季度累计实现收入 32.01亿元(同比-14.7%), 归母净利润 2.62亿元(同比-37.1%),扣非后归母净利润 2.41亿元(同比-38.0%),业绩下滑主要由于国内终端零售疲软、优化加盟商终端库存以及莱克星顿订单受挫于美国地产周期。 加盟削减终端库存,美国家具业务拖累参考上半年趋势,我们预计 Q3收入下滑主要来自: 1)公司为优化加盟商存货结构、提升其经营效率和周转能力,主动支持加盟商削减终端库存,关闭不良店铺,其中 24H1加盟净关 66家(新开 107/关闭 173家); 2)由于今年以来线下客流低迷、电商平台政策调整、竞争加剧,我们预计直营及电商零售同比承压;3)美国房屋销售量大幅走低,对公司海外家具业务影响较大。 毛利率逆势提升, 控费环比改善24Q3毛利率 44.2%(同比+1.1pp),前三季度毛利率 45.9%(同比+1.2pp),逆势提升来自提前低价储备羽绒等原材料。 24Q3净利率 9.4%(同比-0.7pp),销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/+0.5/+0.2/-0.4pp,销售费用了较 Q2已有明显回落,下半年控费取得成效。 24Q3末公司存货 12.0亿元(同比-17.2%),存货出清力度加大,周转效率提升;前三季度经营现金流量净额 4.13亿元,较为稳健。 盈利预测及投资建议:对加盟商库存优化战略可能短期影响加盟收入,但有利于渠道长期健康发展;美国家具业务静待订单回暖,公司整体利润率有望逐步修复。 预计 24-26年公司收入 46.0/49.1/52.1亿元,同比-13.5%/+6.8%/+6.1%, 归母净利润 4.0/4.4/4.8亿元,同比-31%/+11%/+10%,对应 PE 15/13/12倍,公司长期发展稳健、高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期
海澜之家 纺织和服饰行业 2024-11-01 5.76 -- -- 6.44 11.81%
8.96 55.56%
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24Q3收入承压下滑,销售费用拉低净利率24Q3实现收入38.89亿元(同比-11.0%),归母净利润2.71亿元(同比64.9%),扣非后归母净利润2.40亿元(同比-57.2%),收入承压下滑,净利率下降主要系销售费用率提升导致。 前三季度累计实现收入152.59亿元(同比-2.0%),归母净利润19.08亿元(同比-22.2%),扣非后归母净利润17.49亿元(同比-21.3%)。 主品牌线下承压,并表带动其他品牌及电商高增长分品牌来看:24Q3主品牌收入23.8亿元(同比-26.6%),其他品牌收入8.5亿元(同比+109.7%),团购定制收入3.8亿元(同比-37.1%)。其他品牌大幅增长主要系斯搏兹并表影响(公司上半年已完成收购斯搏兹51%股权,斯搏兹主营授权代理阿迪达斯等一线国际运动品牌鞋服零售业务)。 分渠道来看:24Q3加盟收入14.0亿元(同比-32.6%),直营收入8.5亿元(同比-2.4%),电商收入9.9亿元(同比+39.7%)。加盟下滑较大反映线下客流减少导致的消费疲软;直营相对平稳得益于购物中心店持续开店,主品牌直营店年初至今净开127家、Q3期内净开65家,截止Q3末共1379家;电商高增长来自拓品类及斯搏兹并表。 主品牌毛利率稳定,净利率在高基数上波动较大24Q3公司毛利率42.8%(同比-1.1pp),其中主品牌/其他品牌/团购毛利率分别同比+0.1/-3.8/+3.6pp,加盟/直营/线上毛利率分别同比-0.4/-1.3/-6.6pp,我们预计毛利率下滑主要受斯搏兹并表影响。 24Q3归母净利率7.0%(-10.7pp),销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.8/+0.3/+1.0/-1.6pp,我们预计销售费用率提升主要来自直营店开店装修费用增加以及直营占比提升。此外,去年Q3公司出让男生女生股权确认资产处置收益1.6亿元,导致净利率基数偏高。 24Q3末公司存货123.3亿元(同比+53.5%),我们预计亦来自斯搏兹并表。 盈利预测及投资建议:尽管线下消费环境短期承压,但电商、海外、斯搏兹、子品牌等多条第二成长曲线值得期待,同时公司保持高分红,长期投资价值依然具备。 预计24-26年公司收入209.3/220.9/232.3亿元,同比-3%/+6%/+5%,归母净利润23.2/25.7/27.8亿元,同比-21%/+10%/+8%,PE12/11/10倍,估算股息率7%+,低估值、高股息属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:消费复苏不及预期,子品牌成长不及预期,海外拓展不及预期
富安娜 纺织和服饰行业 2024-11-01 8.42 -- -- 9.24 9.74%
10.00 18.76%
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Q3环比趋势承压,净利受销售费用影响24Q3公司实现收入 5.79亿元(同比-11.2%),归母净利润 0.75亿元(同比-40.8%),扣非后归母净利润 0.68亿元(同比-39.9%),环比趋势承压, 净利润下滑受销售费用增加影响。 前三季度累计实现收入 18.87亿元(同比-2.0%),归母净利润 2.93亿元(同比-15.3%), 扣非后归母净利润 2.61亿元(同比-15.0%)。 预计 Q3线下双位数下滑,开店仍按计划推进根据公司公告, 前三季度直营/加盟收入占比约为 23%/27%, 根据我们测算,前三季度预计直营/加盟收入同比下滑 6%/3%; 单 Q3预计直营/加盟收入同比下滑高双位数/低双位数, 预计电商收入同比下滑高单位数。 考虑到公司 24H1直营/加盟门店分别净增 14/23家,且 Q3仍在按照年初计划推进开店,我们推断 Q3线下收入下滑来自单店销售下降。 毛利率逆势提升, 销售费用率短暂提升24Q3公司毛利率 55.5%(同比+0.1pp), 前三季度毛利率 55.2%(同比+0.6pp)。 面对电商竞争加剧、线下客流疲软等挑战,公司制定了产品分层管理制度,避免各平台价格内耗,始终遵循高质量发展,以利润作为核心考量。 24Q3公司净利率 13.0%(同比-6.5pp), 净利率下滑主要系 Q3销售费用率同比+6.5pp, 包括电商渠道广告宣传投入增加,以及新增门店装修费增加,其中 23年门店装修费用主要在 Q4计提,今年由于政策落地时间较早,提前至 Q3计提。 未来公司将以利润为导向对费用投入综合考虑。 库存增长系储备羽绒带来, 冬季或将受益前三季度公司经营性现金流净额-0.38亿元, 期末存货 8.9亿元(同比+12.4%),波动主要由于公司对羽绒等生产原材料提前战略性备库。考虑到今年以来羽绒价格大幅上涨,我们预计 Q4盈利能力将受益于去年以来低价收购的羽绒材料。 盈利预测及投资建议: 公司 9月举办的 2025春夏订货会订货情况同比基本持平、符合公司预期。 公司10月销售尽管同比仍承压,但环比 Q3呈现复苏回暖迹象。 9月 24日上海将 6个家纺品类纳入家电家居消费补贴政策范围, 我们预计对家纺消费将起到明显促进作用。 我们预计 24-26年实现收入 29.1/30.8/32.3亿元,同比-3.8%/+5.6%/+5.1%, 归母净利润 4.9/5.4/5.8亿元,同比-13.8%/+9.1%/+8.0%,对应 PE 14/13/12倍, 公司高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧
水星家纺 纺织和服饰行业 2024-11-01 13.45 -- -- 16.92 25.80%
18.70 39.03%
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Q3收入降幅环比延续,净利润降幅收窄24Q3实现收入8.77亿元(同比-8.4%),归母净利润0.64亿元(同比-22.8%),扣非后归母净利润0.53亿元(同比-32.7%),收入降幅与Q2接近,净利润降幅环比Q2收窄。 前三季度累计实现收入26.83亿元(同比-2.6%),归母净利润2.10亿元(同比16.8%),扣非后归母净利润1.85亿元(同比-13.7%)。 参考上半年趋势,我们预计下滑压力主要来自线上,电商渠道面临市场竞争加剧、电商平台政策调整等挑战,获客成本及营销费用不断增长,对头部品牌造成压力;而线下尽管客流低迷,但水星凭借持续拓店预计保持收入平稳。其中上半年新开门店100+家,净开门店70+家。 毛利率逆势提升,销售费用率环比下降24Q3毛利率40.5%(同比+0.2pp),前三季度毛利率41.4%(同比+1.4pp),我们预计主要系产品结构升级,即高单价、高毛利的差异化产品占比提升。 24Q3净利率7.3%(同比-1.4pp),销售/管理/研发/财务费用率同比分别提升1.1/0.8/0.2/0.3pp,参考上半年情况,我们预计销售费用率提升主要系广告宣传费、工资性支出增加;管理费用率提升主要系工资性支出、股权激励费用增加。 但Q3销售费用率环比Q2下降4.2pp,表明公司控费取得良好成效。 发展战略稳步推进,终止减持并回购彰显信心产品端,水星凭借“好被芯选水星”品牌战略,强化核心品类优势,持续提升功能性,带动全品类发展。渠道端,水星持续终端升级,近两年新开店均为“水星StarzHome”新形象店,24年全年开店规划积极。 9月公司四位股东提前终止减持计划,同月公司公告将使用现金5000-7500万元用于回购公司股权,彰显对公司持续稳定发展的信心。 盈利预测与投资建议:我们认为公司线下仍有开店及单店提升空间,电商有望在行业调整期巩固扩大领先优势。公司毛利率逆势持续上行,随着消费回暖,净利率有望进一步修复。 预计公司24-26年实现收入40.5/43.2/45.6亿元,同比-3.8%/+6.7%/+5.6%;归母净利润3.2/3.5/3.9亿元,同比-15%/+10%/+9%,对应PE11/10/9倍,公司总体业绩稳健、分红率高,估值处于偏低位置,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台竞争加剧;原材料价格大幅波动;区域家纺竞争加剧
华利集团 纺织和服饰行业 2024-10-29 71.20 -- -- 73.20 2.81%
80.16 12.58%
详细
24Q3收入稳健增长,利润增长环比提速24Q3公司实现营业收入60.39亿元(同比+18.5%),归母净利润9.65亿元(同比+16.1%),扣非后归母净利润9.58亿元(同比+17.45%)。 24Q1-Q3累计实现营业收入175.11亿元(同比+22.4%),归母净利润28.43亿元(同比+24.3%),扣非后归母净利润28.03亿元(同比+24.45%)。 Q3量增驱动收入增长,ASP略有下降24Q1-Q3公司的运动鞋销量1.63亿双(同比+20.36%),单Q3销量约0.55亿双(同比+23.8%),随着运动品牌订单复苏和成长、新客户合作推进以及主要客户份额稳健提升,销量自23Q4起恢复稳健增长。 根据测算,24Q1-Q3人民币ASP约107元/双(同比+2%左右),单Q3人民币ASP约109元/双(同比-4%左右),我们预计ASP同比波动主要由客户结构及产品结构变动导致。 Q3利润率保持稳健水平,管理费及所得税有所增加24Q3公司毛利率27.0%(同比+0.54pp,环比-1.12pp),总体保持稳健高水准,但环比略有下降,我们预计系Q3新产能投产爬坡及越南盾升值(生产成本提高)导致。 24Q3公司净利率16.0%(同比-0.32pp),销售/管理/研发/财务费用率分别为0.3%/5.7%/1.4%/-0.9%,同比分别-0.1/+1.3/-0.2/-0.9pp,管理费用率同比提升较多主要是由于本期公司业绩增长,计提的薪酬绩效及员工长期服务金增加。24Q3所得税率21.8%(同比+2.7pp),主要系香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税增加。 当前排产饱满,年内新工厂将陆续投产爬坡24H1公司产能利用率97.32%,较23H1的86.0%显著提升,各工厂排产紧张,员工加班时间及产能利用率均高于去年。24H1有两家越南、一家印尼新工厂开始已投产,年内预计还将投产一家越南的鞋面鞋底等半成品工厂,同时员工招聘力度将加强。未来3-5年,公司将在印尼及越南新建数个工厂。 盈利预测及投资建议公司大客户成长稳健、新客户逐步放量、产能储备充足,精细化管理下盈利能力高度稳健。我们预计24-26年实现收入241/277/317亿元,同比+20%/15%/15%,归母净利润38.8/44.6/51.2亿元,同比+21%/15%/15%,对应PE21/18/16倍,公司壁垒突出,成长路径清晰,维持“买入”评级。 风险提示:汇率大幅波动,海外消费需求不及预期,越南税收政策变化
九牧王 纺织和服饰行业 2024-09-20 6.64 -- -- 8.96 34.94%
9.80 47.59%
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投资要点:24Q2收入逆势保持稳健,净利润如期承压24H1实现收入15.76亿元(同比+12.5%),归母净利润0.50亿元(同比-45.9%),扣非后归母净利润1.28亿元(同比-7.3%);单Q2实现收入6.36亿元(同比+1.2%),归母净利润-0.58亿元(去年同期-0.05亿元),扣非后归母净利润-0.71亿元(去年同期0.37亿元)。公司上半年推出“五裤"矩阵,丰富头部产品,并持续升级门店形象、加大品牌投放,收入逆势增长,但销售费用增长导致利润承压。 收入拆分:主品牌直营亮眼,加盟及子品牌均承压分品牌看:24H1主品牌收入14.3亿元(同比+15.0%),其中Q2收入5.8亿元(同比+3.2%);24H1子品牌ZIOZIA收入0.56亿元(同比-2.5%),FUN收入0.63亿元(同比-10.2%)。分渠道看:24H1直营/加盟/线上收入7.6/5.9/1.5亿元,同比+35%/-1%/-9%;单Q2直营/加盟/线上收入3.2/1.8/0.9亿元,同比+15%/-17%/-5%;直营亮眼增速来自十代店改造及新开,直营/加盟店较年初净增10/-45家至801/1550家,单店面积持续扩大,购物中心占比显著提高。 毛利率稳中有升,广告费短暂大增影响净利24H1毛利率66.1%(同比+2.4pp),Q2毛利率67.6%(同比+0.1pp)。24H1分品牌看,主品牌/FUN/ZIOZIA毛利率66.7%/60.5%/75.7%,同比+2.9/-2.1/-1.1pp;分渠道看,直营/加盟/线上毛利率71.0%/63.2%/64.4%,同比持平/+3.1pp/-0.1pp。Q2净利润为亏损,主要原因:1)签约5位明星代言“五裤”,并加大广告投放,叠加直营占比提升,Q2销售费用同比增加1.53亿元,费用率同比+23.7pp;2)24Q2资产减值损失7284万元(较23Q2增加889万元),历年Q2、Q3涉及产品过季,存货减值一般均较多,我们预计Q3该影响仍存在。24H1投资导致公允价值变动损失1.11亿元(较23H1增加0.28亿元),主要来自阳光保险股票亏损(24H1亏损1.26亿元,较23H1增加0.73亿元)。公司已将部分股票、基金置换为存款证、理财产品,我们预计未来投资损益风险将降低。 盈利预测与投资建议:公司持续深化“男裤专家”战略变革,渠道质量持续优化、品牌声量持续放大,我们预计下半年公司将加大费用控制,销售费用率有望修复到正常水平,同时金融投资波动将逐步减小。由于消费不及预期以及加大销售费用投放,我们下调全年预期,预计24-26年实现收入31.5/33.2/34.8亿元,同比增长3%/5%/5%;实现归母净利润2.1/3.0/3.6亿元,同比增长9%/46%/17%,对应PE18/12/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:品牌营销或门店升级效果不及预期;金融资产公允价值波动。
百隆东方 纺织和服饰行业 2024-09-13 4.57 -- -- 5.82 27.35%
6.36 39.17%
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24H1收入恢复增长,扣非净利环比扭亏24H1实现收入 39.89亿元(同比+23.9%),归母净利润 2.33亿元(同比-14.8%),扣非后归母净利润 1.07亿元(同比-46.7%);单 Q2收入 21.55亿元(同比+24.3%),归母净利润 1.52亿元(同比-19.3%),扣非后归母净利润 1.15亿元(同比-7.7%)。 收入复苏性增长,扣非净利润环比 23H2扭亏为盈,同比下滑较大主要系 23H1存货减值准备转销较多。 销量为主要增长驱动,越南占比持续提升量价拆分: 24H1纱线收入 36.71亿元(同比+22.1%),其中销量/ASP 同比分别+23.8%/-1.4%, 销量随着海外去库存结束而明显复苏。 内外棉价自 22年 7月起大幅下跌, 23H1公司为应对产能利用率较低的压力,采取“以价换量”销售策略(23年纱线 ASP2.98万元/吨,同比-17.7%), 24H1尽管销量复苏,但内外棉价延续低迷态势,因此公司未有明显提价动作。 分地区看: 24H1境外收入 29.94亿元(同比+27.4%,占比 75.1%),毛利率9.27%(同比-7.1pp);境内收入 9.95亿元(同比+14.4%),毛利率 12.22%(同比+1.3pp)。 目前 77%产能位于越南,子公司越南百隆 24H1收入 30.89亿元(同比+27.4%),净利润 2.18亿元(同比+33.7%),净利率 7.06%。 毛利率环比逐季修复,费用率总体平稳24H1毛利率 10.0%(同比-4.9pp),同比下降主要系 23H1转回或转销存货减值准备 3.4亿元,而 24H1仅 0.2亿元;环比来看, 24Q1/Q2分别为 5.9%/13.5%,相比 23H2逐季度修复。 24H1归母净利率 5.8%(同比-2.6pp),扣非后净利率 2.7%(同比-3.6pp), 期间费用率 7.5%(同比-0.7pp),其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/-1.8pp/+0.1pp/+1.1pp,财务费用率上升主要系汇兑收益同比减少。 24H1非经常性损益 1.26亿元(去年同期 0.72亿元), 主要包括非流动性资产处置损益 1.19亿元、 金融资产投资收益 0.27亿元。 海外储备产能充足, 单价及毛利率改善可期伴随海外去库存结束, 我们预计纱线销量将持续回暖,公司越南新增 39万锭项目中,已于 22Q3、 23Q3分别投产 8万锭,剩余将根据订单情况有序推进, 海外接单能力将进一步提升。 越南成本优势突出,利润率显著高于国内,占比提升后将拉动整体利润率提升。 根据测算,公司的棉花库存周期一般在 6-8个月,我们预计公司在手库存棉平均成本较低,随着需求进一步好转或棉价上涨,公司有望开启提价周期,利润率改善可期。同时公司账上现金充裕,短期内资本开支需求小,持续高分红值得期待。 盈利预测与投资建议: 预计公司 24-26年实现收入 79.9/85.8/92.0亿元,同比增长 16%/7%/7%;实现归母净利润 5.4/7.1/8.7亿元,同比增长 8%/31%/23%, 对应 PE 为 13/10/8倍, 考虑到公司订单及利润率复苏趋势、中长期市占率提升趋势以及高分红属性,维持“买入”评级。 风险提示: 贸易摩擦加剧风险,原材料价格大幅波动风险,市场竞争加剧风险,汇率波动风险
水星家纺 纺织和服饰行业 2024-09-03 11.37 -- -- 15.83 39.23%
17.48 53.74%
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24中报整体表现稳健单,单Q2业绩承压24H1实现收入18.06亿元(同比+0.5%),归母净利润1.46亿元(同比-13.9%),扣非后净利润1.32亿元(同比-2.7%);单Q2实现收入8.91亿元(同比-8.9%),归母净利润0.53亿元(同比-38.6%),扣非后净利润0.47亿元(同比-27.6%),Q2销售环比Q1承压,费用率上升导致净利润波动较大,非经影响主要系政府补助同比减少较多。 电商收入承压下滑,线下持续开店驱动增长24H1水星电商子公司收入9.66亿元(同比-3.9%),占比53.5%。电商渠道面临市场竞争加剧、消费行为变化、电商平台政策调整等挑战,获客成本及营销费用不断增长,新品牌以低价策略对头部品牌造成压力。 除水星电商以外(线下)收入8.40亿元(同比+6.2%),在线下整体客流低迷的环境下,线下依靠持续拓店依然保持增长,其中24H1新开门店100+家,净开70+家,符合全年“新开200+家,净开100+家”的开店目标节奏,且新开店均为“水星StarzHome”新形象店。 毛利率创历史新高,费用增加+补助减少影响净利24H1公司毛利率41.9%(同比+2.0pp),单Q2毛利率42.3%(同比+2.2pp),创历史单季度新高,提升来自产品结构升级,我们预计主要系高单价、高毛利的差异化产品占比提升。 24H1公司净利率8.1%(同比-1.4pp),单Q2净利率5.9%(同比-2.9pp),Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.7/+1.2/+0.4/+0.2pp,销售费用率提升主要系广告宣传费、工资性支出增加;管理费用率提升主要系工资性支出、股权激励费用增加。此外,24H1政府补助较去年同期减少2863万元(23H1为3845万元,24H1为982万元)。 盈利预测与投资建议:我们认为公司线下将持续加大空白及弱势市场开店,电商有望在行业调整期巩固扩大领先优势,产品结构改善之下、毛利率有望进一步上行。在加强控费下,下半年净利率有望环比Q2明显修复。 预计公司24-26年实现收入41.5/44.5/47.3亿元,同比-1.5%/+7.2%/+6.3%;归母净利润3.6/3.9/4.3亿元,同比-6.1%/+9.7%/+8.9%,对应PE8.4/7.7/7.1倍,公司总体业绩稳健、分红率高,估值处于偏低位置,维持“买入”评级。 风险提示:电商平台竞争加剧;原材料价格大幅波动;区域家纺竞争加剧
罗莱生活 纺织和服饰行业 2024-09-02 6.59 -- -- 8.58 26.74%
9.09 37.94%
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投资要点24中报业绩承压,中期分红率105%24H1实现收入21.06亿元(同比-14.3%),归母净利润1.59亿元(同比-44.3%),扣非后归母净利润1.41亿元(同比-45.5%);24Q2实现收入10.18亿元(同比-16.3%),归母净利润0.69亿元(同比-35.7%),扣非后归母净利润0.54亿元(同比-43.7%),业绩波动主要受国内终端零售疲软、优化加盟商终端库存以及莱克星顿订单受挫于美国地产周期影响。公司拟中期分红0.2元/股,分红金额1.66亿元,分红率105%,持续贯彻监管对提高分红水平、增加分红频次的号召。 家纺主业:直营高质量开店,加盟重心削减库存24H1国内家纺收入16.80亿元(同比-12.7%),其中线上/加盟/直营/团购代销收入分别为6.2/6.6/1.8/2.1亿元,同比分别-7.1%/-23.5%/-2.8%/+4.8%。直营相对稳健主要来自高质量新开店,24H1直营净开26家(新开49/关闭23家)至361家,新开店主要在一线城市的购物中心、奥莱;单店方面,开业12月以上直营单店销售同比下滑7%。加盟下滑较大一方面来自关店,24H1加盟净关66家(新开107/关闭173家),另一方面公司主动削减加盟商终端库存,以提升加盟经营效率和现金周转。 家纺主业:毛利率逆势提升,营运指标有所改善24H1家纺毛利率50.6%(同比+2.6pp),其中线上/加盟/直营/团购代销毛利率分别为53.4%/47.5%/66.3%/38.6%,同比分别+2.9/+3.1/持平/+1.5pp,应对蚕丝、羽绒等原材料价格上涨,公司提前囤货并调整定价,毛利率有所受益。24H1家纺净利率10.7%(同比-2.3pp),上半年直营新开店装修增加较多费用。24H1末公司存货12.82亿元(同比-18.3%,较年初-4.6%),存货出清力度加大,周转效率提升;24H1经营现金流量净额2.93亿元(同比-2.9%),较为稳健。 美国家具业务:订单拐点尚未显现,库存出清成效显著24H1美国家具业务收入4.26亿元(同比-19.7%),毛利率31.6%(同比-5.4pp),净亏损0.22亿元(23H1净利润0.34亿元)。业绩波动主要系美国新屋及成屋销售量大幅走低,以及刚性成本影响。基于订单下滑,公司加强费用管控,关停部分家具闲置产能(产能同比缩减21%),同时加速存货出清,家具业务期末存货同比下降17.1%。 盈利预测及投资建议:公司对加盟商库存及零售的优化战略可能短期影响加盟收入,但有利于渠道长期健康发展;直营渠道持续开拓高质量门店,静待内需改善;美国家具业务有望逐渐企稳修复。预计24-26年公司收入47.7/51.1/54.4亿元,同比-10.2%/+7.0%/+6.5%,归母净利润4.2/5.3/6.0亿元,同比-25.8%/+25.0%/+13.3%,对应PE13/11/9倍,公司中长期增长稳健、高分红属性突出,维持“买入”评级。 风险提示:电商竞争加剧,线下客流持续低迷,美国家具恢复不及预期
台华新材 纺织和服饰行业 2024-09-02 10.57 -- -- 13.56 28.29%
13.56 28.29%
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投资要点24中报业绩增长亮眼,Q2环比提速24H1实现收入34.19亿元(同比+55.6%),归母净利润4.24亿元(同比+131.5%),扣非归母净利润3.71亿元(同比+202.7%)。 单Q2实现收入19.47亿元(同比+58.7%),归母净利润2.74亿元(同比+152.4%),扣非归母净利润2.36亿元(同比+150.3%),单季度收入及利润均创历史新高,靓丽业绩增速来自销量增长、毛利率提升以及费用率摊薄。分产品:淮安贡献锦纶长丝增量,面料利润率大幅提升锦纶长丝:24H1收入19.45亿元(同比+68.5%),占比提升4.4pp至56.9%,毛利率20.9%(较23年的17.7%提升明显)。分子公司看,嘉华尼龙(浙江)收入14.97亿元(同比+6.1%),净利润1.98亿元(同比+43.3%);嘉华尼龙(江苏)及再生尼龙(江苏)收入分别从0.88/0.50亿元增长至9.26/4.53亿元,净利润分别由216/1902万元增长至4855/4187万元,增量显著。坯布:24H1收入6.40亿元(同比+27.2%),毛利率22.6%(较23年的23.8%有所下降)。 分子公司看,福华织造/华昌纺织收入3.56/1.37亿元,同比+26.8%/43.8%,净利润由-671/305万元增长至1895/846万元。成品面料:24H1收入7.49亿元(同比+51.6%),毛利率33.1%(较23年的27.7%大幅提升)。分子公司看,高新染整收入8.19亿元(同比+45.2%),净利润1.02亿元(同比+322.2%),净利率12.5%(同比+8.2pp),盈利能力大幅提升。毛利率提升+费用率摊薄,净利率接近历史最好水平24H1公司毛利率24.1%(同比+2.9pp),单Q2毛利率24.6%(同比+3.0pp),随着产品结构优化及订单需求饱满,逐季环比提升。在收入大幅增长的摊薄下,24Q2期间费用率同比-2.0pp,其中管理费用率同比-2.1pp,驱动Q2归母净利率/扣非净利率同比+5.2/+4.4pp至14.1%/12.1%,接近21Q2的历史最好水平。24H1公司获得政府补助7513万元,较去年同期减少3037万元。 盈利预测及投资建议:淮安一期项目正有序推进设备安装调试并逐步投产,锦纶66、再生锦纶产销量正在爬坡中;得益于户外运动、防晒服、羽绒服、瑜伽裤等细分品类景气度较高,叠加公司加快品牌推广及客户开拓,未来订单增长预期乐观。预计公司24-26年实现收入67.7/80.1/91.3亿元,同比增长33%/18%/14%,归母净利润8.2/9.8/11.5亿元,同比增长83%/19%/18%,对应PE11/10/8X。作为锦纶行业龙头,卡位锦纶66、再生锦纶两大高成长赛道,竞争壁垒突出、业绩弹性显著,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;客户开拓或产能扩张不及预期;行业竞争加剧
西大门 休闲品和奢侈品 2024-08-29 8.22 -- -- 8.93 8.64%
10.70 30.17%
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投资要点公司发布24年中报,24H1实现收入3.7亿元,同比+32.5%,归母净利润/扣非归母净利润分别+14.0%/+17.9%至5500/5384万元,受益于遮阳成品快速增长,收入延续高增长。24Q2实现收入2.0亿元,同比+28.2%,归母净利润/扣非归母净利润分别+0.17%/+10.6%至3171/3090万元,Q2利润降速主要系跨境电商投流增加,叠加利润率较高的遮阳面料增长降速。 遮阳成品表现持续靓丽,遮阳面料稳健增长分产品来看,24H1阳光面料、遮光面料、可调光面料、遮阳成品收入分别同比+6.3%、+8.2%、4.0%、142.5%至0.8、0.9、0.5、1.3亿元,遮阳面料呈现稳健增长趋势,发达国家遮阳市场渗透率达70%,快消品属性凸显,市场空间广阔;遮阳成品作为公司延伸产业链、培育终端消费市场的战略产品,凭借高性价比在跨境电商渠道高速发展,遮阳成品成为收入增长主引擎。 毛利率稳步向上,费用率上升系跨境电商投流增加24H1毛利率同比+3.3pct至41.5%,其中阳光面料、遮光面料、可调光面料、成品窗帘毛利率分别为36.9%/40.4%/33.5%/48.9%,分别较23全年-1.8pct/+4.4pct/+0.4pct/+2.3pct,预计毛利率提升主要系一方面产能利用率提升推动单位成本下降,另一方面毛利率更高的遮阳成品增速更快带动产品结构变化。24H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.6pct/-0.7pct/+0.3pct/+1.4pct至16.2%/5.5%/4.2%/-2.8%,预计销售费用率上升系公司为促进销售加大跨境电商平台费用及广告开支投入,管理费用率下降体现降本增效成果;24H1营业利润率/归母净利率分别同比-1.6pct/-2.5pct至16.9%/15.0%,预计盈利能力承压主要系净利率较低的遮阳成品增速显著快于净利率较高的遮阳面料,未来随着遮阳成品高速增长发挥正向经营杠杠,盈利能力有望向上。 盈利预测及估值预计24-26年公司实现收入8.4/10.5/12.8亿元,同比+32%/26%/22%,归母净利润分别为1.2/1.6/2.0亿元,对应增速33%/30%/25%,截止2024/8/26市值对应PE为13/10/8X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业,目前在手订单2-3月,长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升,未来进入成长加速期,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;跨境电商业务开拓不及预期
富安娜 纺织和服饰行业 2024-08-26 7.55 -- -- 7.86 4.11%
10.27 36.03%
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24H1业绩较为稳健, Q2环比趋势承压24H1公司实现收入 13.08亿元(同比+2.8%),归母净利润 2.18亿元(同比-0.6%),扣非后归母净利润 1.93亿元(同比-0.5%),业绩总体保持稳健。 24Q2实现收入 6.56亿元(同比+0.5%),归母净利润 0.96亿元(同比-11.7%),扣非后归母净利润 0.88亿元(同比-3.7%)。 收入依然保持稳健, 归母净利润同比下滑较多主要由于销售费用增加及政府补助减少。 单店销售同比下滑, 保持积极开店政策分渠道看: 24H1电商/直营/加盟/其他(团购家居) 收入分别为 5.3/3.1/3.3/1.4亿元,同比分别-0.6%/-0.9%/+1.9%/+33.3%; 其中 24Q2电商/直营/加盟/其他(团购家居)收入同比分别-2.8%/-5.6%/-2.0%/+48.7%,线上线下同比增速均较 Q1走弱, 预计主要来自单店销售下滑(其中 24H1直营店均销售 62.15万元,同比下降 5.9%), 但团购家居收入增速亮眼带动整体 Q2收入保持正增长。 分产品看: 24H1套件/被芯/枕芯/其他类产品收入分别为 5.9/4.8/1.1/1.4亿元,同比分别增长 1.3%/3.8%/0.9%/7.6%; 分地区看: 24H1华南/华东/华北/西南地区收入分别为 4.4/2.9/1.7/2.0亿元,同比分别增长 3.8%/0.4%/8.4%/2.8%。 门店数量上, 24H1直营店新开 21/关闭 7家、净开 14家,期末门店 498家;加盟店新开 39/关闭 16家、净开 23家,期末门店 1033家。 新开的 60家门店中,其中 38家为新形象店,持续巩固品牌向上势能。 毛利率逆势提升,净利率受销售费用及非经损益影响24H1公司毛利率 55.0%(同比+0.8pp), 24Q2毛利率 55.8%(同比+1.8pp)。 24H1电商/直营/加盟/其他渠道毛利率分别为 46.5%/68.0%/53.2%/62.4%,同比分别+2.0/-0.5/+2.0/-7.1pp。 面对电商竞争加剧、线下客流疲软等挑战,公司制定了产品分层管理制度,避免各平台价格内耗,始终遵循高质量发展,以利润作为核心考量。 24H1公司净利率 16.7%(同比-0.6pp), 24Q2净利率 14.6%(同比-2.0pp),净利率下滑主要原因: 1) H1/Q2销售费用率分别同比+1.8/+2.6pp,主要系广告费、新增门店装修费以及宝应工厂租赁费增加所致; 2) 24H1政府补助、金融投资收益分别较 23H1减少 593/173万元, 占当期收入的 0.6%。 现金流及库存波动系储备羽绒导致, 或将受益羽绒涨价24H1经营性现金流净额 0.93亿元(同比-67.2%), 期末库存 8.2亿元(同比+11.1%),波动主要由于公司基于对未来市场环境的研判,对羽绒等生产原材料提前进行战略性储备。考虑到今年以来鸭绒/鹅绒价格大幅上涨,以及公司通过设计创新持续提升产品附加值,我们预计秋冬羽绒产品提价预期较强,下半年利润率预计有所受益。 盈利预测及投资建议: 公司在产品、渠道等方面不断提升品牌价值,同时依托智能化供应链持续提升零售效率,追求以利润为主的高质量增长。 我们预计 24-26年实现收入30.7/33.2/35.8亿元,同比增长 1.5%/8.1%/7.6%, 归母净利润 5.7/6.2/6.8亿元,同比增长-0.3%/9.4%/8.9%,对应 PE 11/10/9倍, 公司业绩稳健,低估值、高分红属性突出,维持“买入” 评级。 风险提示: 原材料价格大幅波动,开店不及预期,电商竞争进一步加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名