上半年收入面临压力，业绩保持稳健增长公司发布 2023年中报：23H1实现营收 12.72亿元（-4.7%），归母净利润 2.19亿元（+3.8%）；单 Q2实现营收 6.52亿元（-1.9%），归母净利润 1.08亿元（+2.3%）。公司 22H1业绩表现较为稳健，因此今年低基数效应较不明显，在消费弱复苏环境下上半年收入同比承压，但利润率持续提升带动业绩稳健增长。 分渠道看：电商增长承压，线下保持稳健电商：23H1收入 5.31亿元（-6.0%），单 Q2收入 2.53亿元（-6.6%），压力主要来自传统电商流量面临瓶颈、市场竞争加剧，而公司电商渠道以利润为主要考核，对促销及费用投放较为谨慎。 直营：23H1收入 3.12亿元（-6.3%），单 Q2收入 1.63亿元（+3.5%），门店同比22H1末净关 1家、较年初净开 3家至 473家，直营会员数较年初增加 12万+至160万+。 加盟：23H1收入 3.23亿元（-2.4%），单 Q2收入 1.89亿元（-0.4%），门店同比22H1末净关 51家、较年初净关 64家至 991家，公司今年拓店计划积极，我们预计下半年加盟开店将加速。 团购/家居：23H1收入 1.06亿元（-0.7%），单 Q2收入 0.48亿（+1.4%），在低基数上未见明显复苏，我们预计主要系部分团购客户削减相应采购预算。 盈利能力持续上行，贯彻高质量发展战略23H1公司毛利率/净利率均同比+1.4pp 至 54.2%/17.2%，主要来自持续产品创新升级、优化产品结构、精细化门店管理以及稳定的控费能力。 分渠道来看：23H1直营毛利率同比+2.7pp 至 68.5%、团购/家居毛利率同比+5.7pp 至 69.4%，均创单季度历史新高；加盟毛利率同比+1.4pp 至 51.3%，电商毛利率同比-0.3pp 至 44.5%，表现稳健。 公司期末库存 7.36亿元（同比-15.2%），公司对供应商引入、订单、排产、物料、送货及库存方面的柔性化管理持续提升。 盈利预测及投资建议： 我们预计下半年在低基数上，同时迎来积极开店、婚庆旺季，同比增速有望好于上半年，公司长期坚持高质量发展战略，盈利能力有望保持向上趋势。预计2023-2025年收入 31.8/34.7/37.7亿元，同比增长 3%/9%/9%，归母净利润5.7/6.3/6.9亿元，同比增长 7%/11%/9%，对应 PE 13/11/10倍，考虑到公司业绩稳健、股息率高，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，开店不及预期，电商竞争进一步加剧

公司发布中报，Q2收入及净利润均超预期23H1公司实现营收 24.6亿元（+3.1%），归母净利润 2.85亿元（+27.7%）；单 Q2实现营收 12.2亿元（+11.0%），归母净利润 1.07亿元（+69.3%），在整体消费弱复苏环境下，Q2业绩已超过 21年同期，展现公司持续拓店+有效控费下的业绩韧性。 家纺业务稳健复苏，净利率修复明显23H1家纺业务收入 19.24亿元（+6.4%，较 21年同期-4.6%），在高举高打的品牌战略之下，毛利率同比+1.0pp 至 47.9%，净利率在低基数上+2.5pp 至 13.0%，实现净利润 2.50亿元（+31.3%）。分渠道来看： 1）线上：23H1收入 6.71亿元（+7.1%），毛利率+1.2pp 至 50.5%，我们预计得益于线上逐步提升高单价、高毛利产品占比。 2）加盟：23H1收入 8.65亿元（+6.3%），我们预计公司为提振加盟商提货意愿而加大支持政策，毛利率-1.2pp 至 44.4%，门店数量较年初净增 19家至2374家（同比+124家）。 3）直营：23H1收入 1.86亿元（+37.2%），在低基数上增长最为明显，其中直营店效同比+15.6%至 58.6万元，门店数量较年初净增 11家至 318家（同比+50家），毛利率-0.6pp 至 66.2%。 4）其他（团购、代销）：23H1收入 2.04亿元（-14.5%），我们预计主要系近两年来较多团购客户削减相应采购预算，但毛利率+4.3pp 至 37.1%。 家具业务季节性波动，毛利率大幅改善23H1家具业务收入 5.32亿（-7.2%），我们预计系高基数及交付节奏变化导致的季节性波动，全年展望稳健；毛利率同比+4.7pp 至 36.7%，我们预计主要系海运费下降、人民币贬值以及去年产品提价顺利；上半年家具业务实现净利润 0.34亿元（+5.2%），净利率同比+0.8pp 至 6.4%。 调整股权激励考核指标，增强激励效果考虑到市场环境的变化，公司调整股权激励计划 23年的考核指标，以更好发挥激励效果：以 20年净利润或收入（不包含美国公司）为基数，23年净利润或收入增长若≥17%（根据测算，23年家纺业务收入/净利润同比增幅需≥13%/30%），可分别解锁 100%股票。 盈利预测及投资建议： 随着终端零售持续复苏、加盟商信心恢复以及全年开店计划稳步推进，我们预计全年业绩有望向 21年水平恢复。预计 23-25年实现收入 58.6/64.8/71.4亿元，同比增长 10.3%/10.6%/10.2%，归母净利润 7.2/8.2/9.2亿元，同比增长25.5%/13.5%/12.4%，对应 PE 12/11/10倍，当前估值处于历史低位，公司增长稳健、高分红属性突出，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，电商平台增长瓶颈，拓店不及预期

公司发布 2023年中报： 23H1实现营收 22.0亿元（+7.2%），归母净利润 1.83亿元（-23.5%），扣非归母净利润 1.23亿元（-28.1%）。 单 Q2实现营收 12.3亿元（+11.2%），归母净利润 1.09亿元（-12.9%），扣非归母净利润 0.94亿元（+15.9%）。 继 Q1收入端同比转正后，Q2收入及扣非净利润均实现同比正增长，逐季度改善趋势得到验证，归母净利润同比仍下滑主要受外汇远期损失 3117万元影响。 成品面料仍然承压，“量升价降”特征突出分产品看：23H1锦纶长丝收入 11.5亿元（+13.9%），作为公司 α 属性最强的产品，表现始终稳健；坯布收入 5.0亿元（+29.4%），在低基数上恢复明显；成品面料收入 4.9亿元（-16.9%），订单复苏慢于产业链前道产品，预计当前产能利用率尚不理想。 量价拆分来看：受需求端影响，锦纶长丝行业均价自 22年 7月大幅下跌，尽管23年以来整体呈回升趋势（其中 5、6月由于锦纶新单商谈减少而有短暂下跌），但 23H1同比仍下滑较大。因此，我们预计上半年的收入增长全部由“量增”驱动，进入下半年，“价增”将开始发挥作用。 毛利率逐季改善，外汇远期损失拖累业绩23H1毛利率 21.2%（-3.5pp），Q2为 21.6%（同比-1.3pp，环比+1.0pp），我们预计自 22Q2开始能源成本上升、淮安基地筹备投入等导致毛利率下降，并于 22Q4达到最低点，23年以来已呈现逐季度改善趋势。 23H1期间费用率 12.4%（-0.7pp），控费效果良好。非经常性损益金额较大，主要包括：1）23H1合计收到政府补贴 1.05亿元（去年同期为 8766万元）；2）Q2外汇远期合约损失 3117万元（合约用于锁定淮安基地设备采购成本，但上半年美元兑日元升值较多）。 展望：仍在环比改善中，期待新项目放量短期来看，尽管销量已逐步复苏，但单价、盈利能力依然承压，随着海外库存压力逐渐消除，预计下半年仍有环比改善空间。 长期来看，淮安基地一期项目（6万吨锦纶 66及 10万吨再生锦纶）已于 23年 4月开始试生产，预计 24H1全部投产后产能将增长至 34.5万吨/年，可支撑显著的业绩弹性。 盈利预测及投资建议： 预计公司 2023-2025年实现收入 47.2/60.7/74.3亿元，同比增长 18%/29%/22%，归母净利润 4.8/7.5/9.7亿元，同比增长 77%/57%/30%，对应 PE 为 20/13/10X。 公司作为锦纶行业龙头，卡位锦纶 66、再生锦纶两大高成长性赛道，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新客户开拓或产能扩张不及预期

公司发布23 年中报：23H1 实现营业收入92.12 亿元（-6.9%），归母净利润14.56 亿元（-6.8%），净利率15.80%（+0.02pct）；23Q2 实现营业收入55.51 亿元（-3.9%），归母净利润9.75 亿元（+6.7%），净利率17.56%（+1.73 pct），创单季度净利率新高。 销量降幅环比收窄，ASP 维持高增长23H1 运动鞋销量0.91 亿双（-20.9%），主要系部分品牌客户仍处于去库存周期，其中23Q2 销量0.52 亿双（-17.8%），较Q1 的-25%有所收窄。 23H1 人民币ASP 101 元（+17.6%），其中23Q2 人民币ASP 107 元（+16.9%），延续Q1 的高增趋势。我们预计ASP 高增主要来自：1）新客户（ON、Reebok、Allbirds 等）均价较高且占比提升；2）原有客户订单款式复杂化；3）Q2 人民币贬值幅度较大。 毛利率环比改善，汇兑损益及控费贡献较大23H1 毛利率24.6%（-1.7pct），下滑主要系产能利用率由去年同期的95%降至86%；其中Q2 毛利率25.4%（-1.4pct），环比改善2.1pct。 23Q2 净利率17.56%（+1.73 pct），超预期主要来自：1）绩效薪酬减少带动管理费用率同比下降1.7pct；2）财务费用率同比下降0.7pp、环比下降2.8pp，预计主要系23Q2 汇兑收益较大带动。 新工厂年内将陆续投产，储备产能充足截止22 年底，公司年产能达2.38 亿双（+9.1%），其中越南三工厂产能爬坡顺利：永山、威霖、弘欣月产能分别达到约94/88/48 万双，我们预计满产后单个工厂的月产能可达到100 万双。此外，公司的印尼新工厂将在23 年开始投产，未来将继续在越南、印尼、缅甸新建/扩建工厂，产能储备充足。 盈利预测及投资建议：随着海外品牌去库存推进，我们认为出口订单逐季改善趋势基本确认，公司的毛利率将伴随产能利用率提升而进一步修复；中长期来看， 华利产能储备充足、大客户成长性优异、新客户逐步放量，有望实现稳健增长。 预计23-25 年公司收入206/237/272 亿元，同比增长0.1%/15.1%/14.7%，归母净利润32.1/36.9/42.3 亿元，同比增长-1%/15%/15%，对应PE 20/17/15 倍，公司壁垒突出，成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：汇率大幅波动，下游去库存不及预期