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百隆东方 纺织和服饰行业 2021-07-08 6.51 9.54 63.36% 6.55 0.61%
6.55 0.61% -- 详细
事件概述公司发布定增预案,拟募集不超过 10亿元,用于在越南扩建 39万锭纱线,项目总投资额预计 2.5亿美元、折合人民币 16.17亿元。 分析判断: 我们分析,本次定增的意义在于: (1)加速扩产,夯实色纺纱龙头地位。 2020年底公司纱线年产能为 170万锭,其中越南占比 60%,定增项目落地后将贡献 23%产能增长。我们分析,在目前份额提升的背景下,公司产能稍显不足,因此定增有望加速公司扩产进度。 (2)长期来看,和国内相比,布局越南有望降低原材料、人工等生产成本、并享受关税优惠, 2020年公司国内和越南净利率分别为 2.7%/6%。我们判断,越南的低价棉花库存效应有望持续到明年上半年。 (3) 2020年末,公司资产负债率超过 40%,此次定增落地后有望降低公司资产负债率,一方面有利于公司降低财务费用,另一方面有助于提升公司债务融资空间。 投资建议4月以来,棉花价格回升至 1.6万元/吨,我们分析主要受印度疫情加剧、以及全球大宗商品价格上涨影响。除周期性逻辑外,我们认为更重要的逻辑是公司周期属性的弱化: (1)议价能力提升:公司产品价格并未随着棉价下降而下降, 3月棉价最多回落 9%、但公司单价并未下降; (2)随着海外客户份额加速提升、订单结构持续改善(色纺纱占比提升)。维持 21/22/23年 EPS0.77/0.85/1.07元、对应 21/22/23PE 为 8/7.7/6X,维持目标价 9.54元(对应 21年扣非净利 15XPE),维持“买入”评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-04-14 4.58 6.08 4.11% 6.27 32.00%
6.66 45.41%
详细
2020年公司预告收入/归母净利/扣非归母净利分别为61.35/3.79/3.17亿元、同比增长-1.40%/27.15%/20.51%,业绩超预期。20Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.55亿/2.00亿/1.82亿,同比增长18.31%/15386%/394%、增速较20Q3提升28/15426/462PCT。 21Q1公司归母净利预计为2.07-2.35亿元,同比增长190%-230%,扣非归母净利预计为2.08-2.33亿元、同比增长240%-280%,业绩超预期。 分析判断::我们分析,公司从20Q4开始产能利用率在业内率先回升,其中我们测算国内接近满产、越南满产,国内主要由于招工难未能恢复满产,因此20Q4收入增长18%分量价来看的话,我们估计量增10%、价增8%左右(同期棉价上涨11%)。 20Q4净利率/扣非归母净利率为10.23%/9.31%、环比大幅提升(20Q1/Q2/Q3净利率分别为2.78%/5.12%/5.21%,扣非净利率分别为1.94%/3.47%/4.48%);我们判断,净利率提升主要由于棉价上涨带来产品价格提升,我们估计,棉价每提升1000元/吨、纱线价格提高700元/吨。 我们判断,21Q1年净利超预期主要由于:1)疫情后复苏带来订单增加,我们估计上半年订单能见度较高,2)疫情后产能利用率大幅提升、带来毛利率改善,3)棉价上涨带来的业绩弹性。 投资建议受益于棉价上涨,我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能: (1)我们进行了敏感性分析,假设棉价全年平均在1.6万元/吨,公司2021净利预计实现翻倍增长在6.3亿;假设平均棉价涨至1.8万元/吨,净利则有望达到9亿元以上; (2)新疆棉事件进一步发酵,拥有海外工厂的纺企有望相对受益; (3)疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增; (4)长期来看,2025年越南有望扩产至150万锭,且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。维持2021/2022年净利分别为6.30/7.14亿元,维持公司目标价6.3-7.11元,维持“买入”评级,安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-03-16 4.35 6.08 4.11% 4.80 10.34%
6.27 44.14%
详细
事件概述公司公告第二期股票期权激励草案,拟授予激励对象股票期权0.22亿份、约占总股本的1.467%,行权价格为4.33元/股。本次激励计划共计163人,包括2名高管(财务总监及董秘)以及161名中层管理人员、核心技术(业务)骨干。 此次股票期权激励计划授予的股票期权在授予后的第二年至第四年分别可行权30%/30%/40%,行权条件分别为2021/2022/2023年营业收入不低于63/64/65亿元(2019年收入为62.22亿元)或2021/2022/2023年纱线销售量不低于21/22/23万吨(2019年纱线销售量为19.26万吨)。 2021年2月,公司已公布第一期股票期权激励计划(草案),拟向总经理杨勇和百隆(越南)总经理张奎授予股票期权总计400万份,约占公司总股本0.266%,行权价格为3.93元/股。此次股权激励计划扩展至163名高、中管理层以及核心技术骨干,有望进一步深度绑定核心员工。 投资建议我们分析,受益于棉价上涨,公司业绩弹性较大、存在超预期可能:(1)我们进行了敏感性分析,假设棉价全年平均在1.6万元/吨,公司2021净利预计实现翻倍增长在6.3亿;假设平均棉价涨至1.8万元/吨,净利则有望达到9亿元以上;(2)疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增;(3)长期来看,2025年越南有望扩产至150万锭,且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。维持2020/2021/2022年净利分别为3.08/6.30/7.14亿元,给予公司目标价6.3-7.11元,维持“买入”评级。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-03-04 4.48 6.08 4.11% 4.80 7.14%
6.27 39.96%
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主要观点:棉价业绩弹性较大受益于棉价上涨,我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能: (1)我们进行了敏感性分析,假设棉价全年平均在1.6万元/吨,公司 2021净利预计实现翻倍增长在 6.3亿;假设平均棉价涨至 1.8万元/吨,净利则有望达到 9亿元以上; (2)疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增; (3)长期来看,2025年越南有望扩产至 150万锭,且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。预计 2020/2021/2022年净利分别为3.08/6.30/7.14亿元,结合 DCF 和 PE 估值,给予公司目标价6.3-7.11元,首次覆盖,给予“买入”评级。 历史回顾:国内色纺纱龙头,首次股权激励落地公司历史业绩受棉价、汇率、投资收益影响较大,20Q4在业内率先复苏、国内产能利用率恢复至 95%。2021年公司首次股权激励落地,行权价格为3.93元/股,激励对象为总经理杨勇和百隆(越南)总经理张奎。 未来色纺纱产业规模有望超过 1500万纱锭按全国纺纱产能 1亿多锭规模计算,若未来纱线行业色纺渗透率提升至 15%,色纺纱产业规模将超过 1500万纱锭、对应市场规模达 855亿元。目前国内形成了寡头垄断格局,华孚和百隆占比 50%,行业壁垒在于客户、工艺管理、现金流。 公司优势:越南产能占比过半,客户资源优质1)研发支出过亿,新品保证较高毛利;2)客户优质,公司在客户采购份额逐年提升;3)越南布局优势,关税优惠减少成本。公司毛利率较高,ROE 存在改善空间。 成长驱动:2021年量价齐升1)短期看棉价弹性,毛利率有望改善;2)长期看产能扩张,越南有望做到 150万锭。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。 127617
百隆东方 纺织和服饰行业 2020-11-06 4.11 -- -- 4.67 13.63%
4.67 13.63%
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上调至“买入”评级,考虑到当前海外疫情风险较2020Q2有所缓解,海外客户纺织品需求及生产订单量逐步改善回升,上游纺织制造行业景气度逐步回暖,同时考虑到新冠疫情对纺织品需求端及公司20H1订单量的冲击影响没有计入2019年相关报告盈利预测,我们对2020~2021年相关报告原有盈利预测适当下调。预计公司2020~2022年实现营收分别为60.04、64.21、69.66亿元,对应同比增速分别为-3.50%、6.95%、8.49%,2020~2022年归母净利润分别为2.50、3.28、3.91亿元(20~21年原值为4.96、5.61亿元),同比增速分别为-16.19%、31.28%、19.32%,对应EPS 分别为0.17、0.22、0.26元,2020~2022年P/E 分别为24.40、18.59、15.58倍。 风险提示:棉花等原材料价格波动上升;疫情反复加剧风险;海外市场客户订单未来下滑波动风险;人力成本等固定费用支出增加等。
百隆东方 纺织和服饰行业 2020-11-02 4.07 -- -- 4.67 14.74%
4.67 14.74%
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事件:公司披露2020Q3业绩数据。 公司2020Q1~Q3累计实现营收41.79亿元(-8.53%),实现归母净利润1.79亿元(-39.63%),其中扣非后归母净利润为1.35亿元(-58.52%)。 Q3单季度情况来看:公司实现营业收入15.48亿元(-9.20%),实现归母净利润4274.61万元(-40.65%)。 盈利能力受疫情冲击有所下滑,毛利率同比跌幅收窄公司2020Q3毛利率为9.98%(-6.08pct),环比2020Q2毛利率跌幅收窄。 费用率:公司2020Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为1.84%(-0.23pct)、4.77%(+0.17pct)、2.03%(-0.40pct)、2.50%(+0.60pct),整体费控效率保持稳定。 归母净利率:公司20Q3归母净利率为2.76%(-1.46pct),环比Q2跌幅有所改善。 存货规模有所缩减,周转效率稳步提升,公司现金流净额大幅提升公司2020Q3存货规模达到38.67亿元(-17.92%),期间存货周转天数为287.48天(-41.55天)。 公司2020Q3应收账款规模达到5.36亿元(+10.20%),应收账款规模同比略有增长;Q3应收账款周转周期为32.69天(+6.04天),周转周期略有延长。 公司2020Q1~Q3经营活动产生现金流净额达到7.17亿元(+227.77%),其中Q3现金流净额为3.47亿元,Q1~Q3经营活动现金流大幅上升主要系公司司Q1~Q3期间内原材料采购量大幅减少所致。 行业需求回暖订单回升,细分龙头未来业绩有望持续改善2020Q3印度、东南亚印尼等地受疫情影响生产受限,部分纺织加工订单回流国内,同时客观因素国外部分地区疫情风险相对2020Q2有所下降,纺织服装出口额8月、9月已经连续两月保持正增长态势,纺织制造行业整体正逐步回暖,国内上游织造行业订单持续改善回升。 公司作为色纺纱行业龙头,近年来海外生产基地产能逐步提升释放,国内及越南生产基地2019年末纱线产量已经分别达到约7.8万吨(60万纱锭)、11.7万吨(90万纱锭);公司凭借自身技术及产能规模优势,更容易获得较大订单回流增长,2020Q4及未来业绩有望持续改善回升。 上调至“买入”评级,考虑到当前海外疫情风险较2020Q2有所缓解,海外客户纺织品需求及生产订单量逐步改善回升,上游纺织制造行业景气度逐步回暖,同时考虑到新冠疫情对纺织品需求端及公司20H1订单量的冲击影响没有计入2019年相关报告盈利预测,我们对对2020~2021年相关报告原有盈利预测适当下调。预计公司2020~2022年实现营收分别为60.04、64.21、69.66亿元,对应同比增速分别为-3.50%、6.95%、8.49%,2020~2022年归母净利润分别为2.50、3.28、3.91亿元(20~21年原值为4.96、5.61亿元),同比增速分别为-16.19%、31.28%、19.32%,对应EPS分别为0.17、0.22、0.26元,2020~2022年P/E分别为24.40、18.59、15.58倍。 风险提示:棉花等原材料价格波动上升;疫情反复加剧风险;海外市场客户订单未来下滑波动风险;人力成本等固定费用支出增加等。
百隆东方 纺织和服饰行业 2020-08-26 3.83 -- -- 3.91 2.09%
5.60 46.21%
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百隆东方 2020年实现营收 26.31亿元,同减 8.14%,实现归母净利润 1.36亿元,同减 39.31%;其中 2020年二季度实现营收 12.69亿元,同 减 5.77%,实现归母净利润 0.65亿元,同减 36.13%。 公司上半年业绩 的下滑主要系疫情影响,海外的订单需求出现较大的下滑,但是整体情况 在 6月和 7月已经回暖,目前公司国内的开台率能达到 80%,越南的开 台率一直在高位。在越南和欧盟的 EVFTA 协议实施以后,公司海外部分 的产能会有更强的竞争优势。 利润率方面: 2020H1百隆东方的毛利率和净利率分别为 10.32%和 5.18%,比去年同期分别下降 7.70pct 和下降 2.66pct。利润率的下滑主要 系 2019H2棉价表现低迷持续下跌,以及产能无法开满所导致。 经营性现金流状况持续改善: 2020上半年度百隆东方实现经营性现金流 共 3.70亿元,较上年同期增长 8.80亿元。经营现金流占净利润比为 271.57%,大幅度上升,去年同期的现金流占比为-227.13%。现金流的 变化主要系公司减少了原材料的采购所导致。 资产质量: 2020上半年度公司的总应收账款为 4.63亿元,同比减少 0.08亿元,报告期末的存货总额为 43.12亿元,同比减少 9.86亿元,环比增 加 1.9亿元。公司的应收账款周转率和应收账款周转天数分别为 5.61次 和 32天分别同比减少 0.86次和增加 4天。存货周转率和存货周转天数分 别为 0.56次和 322天分别同比增加 0.08次和减少 54天。公司的运营情 况比较稳定,并未发生重大变化。 费用率方面: 2020上半年度,公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分 别为 1.93%/5.56%/3.53%,分别较去年同期减少 0.19pct/增加 0.31pct/ 增加 3.26pct。财务费用的增加主要系汇兑损失所导致。 盈利预测: 调整公司的盈利预测至 2020、 2021年分别实现营收 61.09、 69.80亿,同比增长-1.8%、 14.3%, 归母净利润 2.85、 3.18亿元,同比 增长-4.3%、 11.6%,对应 2020年 8月 24日收盘价的 P/E 分别为 20.3、 18.1倍。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-11-04 4.15 -- -- 4.38 5.54%
4.38 5.54%
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棉花套保亏损持续影响公司业绩,19年前三季度净利润同比下降36%,低于预期。1)19年前三季度实现营业收入45.7亿元,同比微增0.24%,实现归母净利润3亿元,同比下降36.3%,扣非净利润3.3亿元,同比下降15.1%。2)19Q3实现营业收入17亿元,同比增长5.5%,实现归母净利润7203万元,同比下降48.3%,扣非净利润9343万元,同比下降32.6%。三季度收入恢复增长主要是由于越南新增产能投产,但国内下游需求平淡,国内工厂订单数量不及预期,以及棉花套保持续亏损,明显拖累公司业绩。 毛利率下降,期间费用控制良好,净利率下降,资产质量逐步改善。1)19年前三季度毛利率较去年同期下降0.9pct至17.3%,主要由于公司越南低毛利的白纱销量占比有所增加以及前期采购棉花成本相对较高;18年管理费用率(不含研发费用)上升0.45pct至5%,销售费用率为2.1%,基本与去年同期持平;棉花套保损失带动公司净利率下降3.7pct至6.5%。2)19年前三季度存货较年初增加2.1亿元至47.1亿元,但较二季度末有明显下降。应收账款较年初增加7098万元至4.9亿元。19年前三季度经营性现金流较年初提升7.3万元至2.2亿元。 越南产能释放有条不紊,带动整体产能稳步增长。1)越南产能持续保持快速增长。公司目前总产能160万锭色纺纱,其中国内与越南产能分别为70万锭/90万锭。2)越南产能投放稳步进行,海外产能将占六成。预计到20年上半年B区全部50万锭产能将建成投产,届时公司总产能达到170万锭(国内70万锭+越南100万锭),海外产能占比将达到60%。 棉花套保亏损影响19Q3业绩,预计对Q4业绩影响有限。1)由于棉花期货价格持续下行,三季度郑棉主力合约跌幅达12.7%,导致19Q3公司棉花套保继续亏损约4500万元。2)预计到三季度末,公司持有棉花期货合约仅剩1000余手,四季度对公司业绩影响有限。 公司是国内色纺纱龙头,越南产能稳步释放,海外产能占比持续提升,维持"增持"评级。越南产能不断扩张,带动总产能稳步提升。但考虑到国内下游订单需求不佳,产能利用率持续下行,同时棉花套保亏损明显拖累业绩,故下调19-21年盈利预测,预计19-21年实现归母净利润4/4.9/5.3亿元(19-21年原为4.8/5.2/5.7亿元),EPS为0.27/0.32/0.35元,对应PE为16/13/12倍,考虑到公司目前PB仅0.8倍,故维持"增持"评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.61 19.43%
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公司2019H1营收和归母净利润均呈现下滑趋势 公司2019H1营收28.65亿元,同比下降2.66%,归母净利润2.24亿元,同比下滑31.14%,扣非后归母净利润2.32亿元,同比下滑5.23%。公司2019Q2单季营收13.46亿元,同比下滑15.87%,归母净利润1.02亿元,同比下滑57.31%。公司收入端下滑主要因为国内订单有所下滑,公司海外的越南百隆上半年实现营收13.40亿元,同比增长26.18%。2019Q2单季公司利润端的下滑除了收入下滑影响之外,投资收益和公允价值变动收益对当期利润影响较大,经分析棉花期货影响可能属于主导影响因素。 报表毛利率和期间费用率均有所上升 2019Q2毛利率20.60%,同比上升3.24个百分点,主要因为会计政策的变更,如剔除此影响,实际毛利率有所下滑。2019Q2销售费用率2.27%,同比上升0.32个百分点,管理和研发费用率9.21%,同比增加4.79个百分点,主要因为越南工厂规模同比增长导致物料销耗和折旧上升,财务费用率1.24%,同比上升1.55个百分点,主要因为银行借款利息增加。 盈利预测与投资评级 下半年国内订单下滑有望趋缓,加上越南工厂新产能释放,收入利润有望改善,预计19-21年EPS分别为0.25/0.34/0.38元/股,对应2019年PE估值16倍,历史PE(TTM)估值中枢为18倍,给予2019年合理PE估值18倍,合理价值4.5元/股,公司是色纺纱行业龙头,产能持续扩张,维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险;产能释放不及预期风险;期货投资风险。
马莉 8
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.61 19.43%
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事件:公司公布中报,2019上半年收入同降2.7%至28.65亿元,归母净利同降31.1%至2.24亿元,扣非归母净利同降5.2%至2.31亿元。 色纺纱主业来看:越南新产能如期释放,但中美贸易摩擦导致国内产能利用率下降。截至19H1越南B区20万锭产能已经完全投产(18H1产能为国内70万锭+越南A区50万锭),但中美贸易摩擦影响国内产能接单,导致19H1总体产量较18H1仅实现微增,叠加棉价下滑,由此产品单价较去年同期有所下降,致19H1公司收入较去年同期下降2.7%,同时在高价棉花库存结转背景下成本端有所提升,毛利率下滑1.9pp至18.02%。 盈利方面:管理及财务费用上升以及棉花期货亏损是净利润同比下降的主要原因。如前文所述,19H1收入及毛利率有所下降,致毛利润同比下降12%至5.16亿元,同时由于越南新产能建设管理费用及财务费用同比提升较为明显,期间费用率同比提升1.5pp至12.9%;同时,由于公司棉花期货平仓及公允价值浮亏金额较大,致19H1投资净收益同比下降69%至4153万元,为盈利带来压力,公司营业利润同降37%至2.35亿元,净利润同降31%至2.24亿元。周转方面,本期应收账款及票据同降9%,但存货同增48.7%至53亿元(主要为原材料增加),致19H1经营性现金流为负。 盈利预测与投资评级:公司2018年底已经完成的越南B区20万锭产能在19H1已得到完全释放,2019年/2020年B区计划分别增投20万锭/10万锭的计划也在如期进行中,由此2020年越南产能将实现100万锭生产规模,占公司整体产能的60%,对在中美贸易摩擦下承压的国内接单形成补充。我们预计公司19/20/21归母净利同增1%/14%/13%至4.4/5.0/5.7亿,对应估值13.1/11.5/10.2X,考虑作为色纱全球龙头业绩增长的持续性及稳定性,当前估值具有吸引力,维持“增持”评级。 风险提示:汇率剧烈波动;贸易摩擦带来需求不振;原材料价格剧烈波动。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.61 19.43%
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事件:公司公布2019年半年报,2019H1实现营收28.65亿元(-2.66%);实现归母净利润2.24亿元(-31.14%),实现扣非净利润2.32亿元(-5.23%)。 公司归母净利润大幅下滑主要系:1)公司持有的棉花期货期末浮亏3707万元;2)由于公司前期储备的棉花库存价格较高,使成本端有所提高;同时由于19年上半年棉价走弱,预计产品售价略有下调,从而影响净利润水平,19H1整体业绩低于预期。其中19Q2公司实现营收13.46亿元(-15.87%),实现归母净利润1.02亿元(-57.31%)。 1、国内产区:需求下行压力较大,订单不足,使得产能利用率不足。 我们预计公司国内产区纱线业务的营收规模有所下降。从产能来看,目前公司国内产区的产能仍然是70万锭,但我们预计公司产能利用率在70%左右,主要系:终端需求放缓和贸易摩擦因素的影响使订单压力较大,为了减少库存风险,公司产能没有完全利用。由于越南产区的关税、税收、成本等方面的优势,近年部分下游客户将原本在国内生产的订单转移至越南产区,使得国内产区的订单需要填补;以往这些出口订单转移至越南的速度较慢,且国内需求强劲,公司国内的订单空白可以及时填补。但是自18年下半年开始,国内终端需求疲软,需求下行压力较大;叠加中美贸易摩擦使得下游客户的出口订单加速转移至越南产区,使得公司国内的订单受到较大的影响。 2、越南产区:产能稳步释放,营收实现稳健增长,净利率有所下降。 19H1公司越南产区拥有70万锭的产能,占目前百隆全部产能的50%。19H1越南百隆实现营收13.40亿元(+26.18%),订单和需求比较稳定,基本能实现产销平衡;实现净利润1.10亿元(-27.15%),净利率为8.21%,净利率有所下滑主要系公司原材价格相比去年同期高9%左右,使得成本端有所提升,影响净利率水平;另外新释放的产能主要以生产白纱为主,产品结构调整对毛利率也有所影响,从而对于越南产区的净利率有所影响。 3、产能情况:越南产能持续释放,预计每年释放15%左右的纱线产能。 目前公司总产能140万锭,其中:国内产能70万锭,越南产能70万锭,未来产能释放和增长将主要来自于越南产区,预计2019年公司总产能将达到160万锭,同比增长14%;2020年上半年公司总产能将达到170万纱锭。 4、棉花期货影响:19H1公司持有棉花期货合约6000手,期末持仓浮亏3707万元造成的公允价值变动损失,影响公司净利润水平,由于目前公司期货仍有持仓,影响预计还将延续。 毛利率:2019H1公司实现销售毛利率18.02%(+0.24pct),毛利率保持平稳。但我们预计公司产品毛利率略有下滑,幅度我们预计在1pct左右,主要系19年上半年棉花价格走弱,使公司产品价格略有下降;但公司库存的中的棉花价格较高,成本端并没有下降,导致产品毛利率有所下滑。19Q2公司毛利率为20.6%(+3.24pct)。 费用率:19H1公司销售费用率为2.12%(+0.12pct),变动不大;若与18H1同口径计算公司管理费用率(即19H1加入研发费用率)则19H1公司管理费用率为7.88%(+0.83pct),19Q2为9.32%(+4.8pct),公司管理费用率提升主要系越南工厂规模增长导致物料消耗和折旧上升所致;19H1公司机物料消耗金额为1337万元,相比去年同期提升498%。19H1财务费用率为2.87%(+0.51pct),其中19Q2为1.24%(+1.55pct)财务费用率有所增加主要系公司银行借款利息支出增加及汇兑收益相比去年同期增加666万元所致。 净利率:虽然公司销售毛利率有所上升,费用率相对平稳,但由于棉花期货浮亏影响,使得19H1公司销售净利率为7.84%(-3.24pct),19Q2为7.55%(-7.33pct)。 资产减值损失:19H1公司资产减值损失为-1461.6万元,18年同期为888.7万元,变动较大主要系存货跌价损失影响。19H1公司存货跌价损失为-1461.6万元,18年同期为893.79万元,预计为存货计提转回或转销影响。 经营性现金流:19H1公司经营性现金流为-5.1亿元,主要系公司采购支出和人工成本支出增加所致。 公司作为色纺纱行业龙头,虽然越南产区的产能正在逐步释放,预计总产能的增长速度在10%-15%。但是考虑到中美贸易摩擦以及国内终端需求放缓的影响尚未消除,国内订单压力较大;同时棉花期货的影响短期内尚未消除,公司今年业绩承压,出于谨慎考虑,我们下调公司盈利预测,下调至增持评级。预计公司19-21年营收实现63.47亿元、68.04亿元、75.55亿元,同比增长5.82%、7.19%、11.05%;实现归母净利润4.56亿元、4.96亿元、5.61亿元,同比增长4.11%、8.87%、13.12%(原值为6.08亿元、7.18亿元、8.39亿元)。预计19-21年EPS为0.30/0.33/0.37元(原值为0.41/0.48/0.56元),对应PE为12.91/11.86/10.48。 风险提示:棉花期货浮亏影响、中美贸易摩擦加剧、终端需求疲软、国内订单走弱。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-13 3.86 -- -- 4.09 5.96%
4.61 19.43%
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收入略降,棉花期货合约损失等影响致净利润降幅较大公司发布 2019年中报,实现营业收入 28.65亿元、同比降 2.66%,归母净利 2.24亿元、同比降 31.14%,扣非净利 2.32亿元、同比降 5.23%,EPS0.15元。 归母净利润降幅超过扣非净利润,系公司上半年非经常性收益同比大幅减少( 19H1为-735万元, 18H1为 8135万元),其中主要为持有交易性金融资产公允价值变动(主要为棉花期货合约)亏损 5178万元(去年同期为收益6350万元)。 分季度来看, 18Q1~19Q2收入分别同比增-2.51%、 -5.07%、 7.54%、3.78%、 13.07%、 -15.87%, Q2收入下滑主要为贸易摩擦影响海外客户下单积极性(国内产能受影响较大)以及国内需求不佳所致;归母净利润分别同比-22.72%、 +22.23%、 +76.90%、 -127.52%、 +39.85%、 -57.31%,其中 18Q4单季度净利润亏损 2767万元主要为当季投资收益明显减少及公允价值变动亏损等导致; 19Q2净利润下滑幅度较大主要为收入下滑叠加棉花期货合约损失等所致。 越南工厂产能增加促收入增 26%,国内产能收入下滑从公司产能布局分布来看,截至 2019年上半年越南产能已达 70万锭、占比达 50%。上半年子公司越南百隆实现收入 13.40亿元、同比增 26%(为去年下半年新投产能贡献) ,净利润 1.10亿元、同比下降 27%。越南工厂在收入增加背景下净利润同比下滑、净利率有所下降,主要为产品结构变化、毛利率较低的白纱占比提升以及用棉成本较高(前期以较高价格采购棉花)所致。 推算国内产能收入同比下降约 19%。 国内产能收入下降主要受到内外部需求均不振影响,预计产能利用率有所下降、公司将适当限产。 未来产能增长方面,越南 B 区规划在建的 50万锭产能中已有 20万锭投产,预计 19年 9月底投产 20万锭、 20年上半年投产 10万锭。 毛利率降, 系产品结构、用棉成本、产能利用率等多项因素影响19年上半年毛利率同比下降 1.92PCT 至 18.02%,主要为产品结构变化、白纱占比提升,用棉成本提升以及国内产能利用率下降、部分成本费用刚性等影响。其中 19Q1~Q2毛利率分别为 15.72%(同比-4.65PCT)、 20.60%( +1.02PCT)。 从原材料价格端考虑,公司原材料占营业成本约 70%、主要为棉花。 2019年上半年国内外棉价均呈下跌趋势,年初至今( 8月 8日)国内棉花 328价格指数下跌 11.52%至 13598元/吨,外棉 Cotlook A 指数下跌 13.05%至 70.30美分/磅。 接单价格上半年环比去年变化不大,但产品结构对总体价格影响较大、白纱占比提升将拉低总体平均单价。 费用率升,投资收益减少,存货有所增加费用率: 上半年期间费用率同比提升 1.49PCT 至 12.87%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 2.12%( +0.12PCT)、 5.25%( +0.89PCT)2.63%( -0.06PCT)、 2.87%( +0.51PCT)。管理和研发费用上升幅度较大,主要为越南产能投产、相应物料和折旧消耗提升所致。 其他财务指标: 1) 投资收益减少对公司业绩影响较大。 19H1投资收益4153万元、较 18H1的 1.33亿元降幅较大,其中主要为公司处置以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产 19年上半年为损失 8344万元( 18H为收益 3971万元) 、主要为处置棉花期货合约影响。 2) 存货增加较多,主要为原材料和库存商品共同增加。 19年 6月末存货总额较年初增加 7.98亿元至 52.98亿元,其中原材料和库存商品各增加了 7.54亿元、 2.57亿元至 34.73亿元、 13.57亿元。需求不佳致公司接单变差、库存商品增加;另外公司在棉价低位主动增加了原材料备货,库存水平较一季度基本维持。 外部不确定性较大,接单情况仍需观察,产能投放存亮点我们认为: 1)长期来看公司色纺纱龙头的行业地位较为稳定, 2019年下半年~2020年越南产能继续投放、 支撑长期增长。 2)目前贸易环境仍存不确定性,中美贸易摩擦一波三折,目前特朗普提出将于 2019年 9月开始对中国输美剩余 3000亿美元产品加征 10%关税,将囊括全部纺织服装产品公司越南产能目前占比 50%,该部分基本不受影响,国内产能直接对美出口占比预计较小, 所以实质性影响有限, 但贸易环境不稳定将影响海外客户下单的积极性。 从长期来看,贸易摩擦将促使国内纺织产能加速向海外低成本地区转移,公司海外产能占比较高、有一定订单结构调节空间,具有相对优势。 3)截至 19年 6月末公司持有棉花期货合约 6000手,浮亏-3707万元预计下半年对业绩仍有一定影响。 考虑到上半年收入及利润端表现较弱, 国内外需求目前未见改善、贸易环境存不确定性, 棉花期货损失影响业绩, 我们下调 19~21年 EPS 为 0.310.35、 0.39元,对应 19年 PE12倍,下调评级至“增持”。 风险提示: 汇率波动、内外棉价波动、国内外需求疲软、中美贸易摩擦加剧。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-08-12 3.93 -- -- 4.09 4.07%
4.61 17.30%
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二季度棉花套保亏损,导致19H1净利润同比下降31%,低于预期。1)19H1实现营业收入28.7亿元,同比下降2.7%,实现净利润2.2亿元,同比下降31.1%,扣非净利润2.3亿元,同比下降5.2%。2)19Q2实现营业收入13.5亿元,同比下降15.9%,实现净利润1亿元,同比下降57.3%,扣非净利润1.5亿元,同比下降12.1%。主要由于国内下游需求平淡,国内工厂订单数量不及预期,开机率下降,国内工厂收入下降明显;同时上半年公司棉花套保亏损超5000万,明显拖累公司业绩。 毛利率下降,期间费用控制良好,净利率下降,资产质量有待改善。1)19H1毛利率较去年同期下降1.8pct至18%,主要由于公司越南低毛利的白纱销量占比有所增加以及前期采购棉花成本相对较高;18年管理费用率上升0.9pct至5.2%,销售费用率上升0.1pct至2.1%;棉花套保损失带动公司净利率下降3.2pct至7.8%。2)19H1存货较年初增加8亿元至53亿元,主要是由于棉花等原材料储备近35亿元。19H1应收票据及应收账款较年初增加1.1亿元至5.8亿元。19H1经营性现金流较年初提升4973万元至-5.1亿元。 越南产能稳步释放,海外产能占比逐步提升。1)越南产能扩张迅速,持续保持两位数增长。公司目前总产能140万锭色纺纱,国内与越南产能占比为1:1。19年B区新增20万锭纱线产能正逐步投产,预计至19年9月新增产能将全部投产。2)产能投放有条不紊,海外产能将占六成。预计到20年B区全部50万锭产能将建成投产,届时公司总产能达到170万锭(国内70万锭+越南100万锭),海外产能占比将达到60%。3)越南工厂订单良好,收入持续快速增长。19H1越南百隆实现收入13.4亿元,同比增长26%,实现净利润1.1亿元,同比下降27%。越南工厂净利润下滑主要由于前期棉花采购价格较高使得原材料成本提升,以及低毛利白纱产量占比提升拉低毛利率。 棉花套保亏损影响19H1业绩,投资收益表现较好。1)由于二季度开始棉花期货价格持续下行,郑棉主力合约跌幅超10%,导致19H1公司棉花套保亏损超5000万元。截至19年上半年公司持有棉花期货合约6000手,浮亏3707万元,预计对三季度业绩仍将有一定影响。2)19H1公司对联营和合营企业投资收益表现较好,合计实现投资收益1.1亿元。 公司是国内色纺纱龙头,越南产能稳步释放,海外产能占比持续提升,维持“增持”评级。越南产能不断扩张,带动总产能稳步提升。但考虑到国内下游订单需求不佳,产能利用率持续下行,同时棉花套保亏损拖累业绩,故下调19-21年盈利预测,预计19-21年实现归母净利润4.8/5.2/5.7亿元(19-21年原为6.1/6.9/7.9亿元),EPS为0.32/0.35/0.38元,对应PE为12/11/10倍,考虑到公司目前PB仅0.8倍,故维持“增持”评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-06-06 4.54 5.18 -- 4.71 3.74%
4.71 3.74%
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核心观点 百隆东方是我国色纺纱领域的龙头企业之一,截至 2018年末总产能达到140万锭。公司在越南率先进行产能布局,目前越南总产能已经占到公司总产能的一半左右。未来越南产能将进一步增加,带动公司规模的扩张。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.39、 0.45、 0.50元/股。参照可比公司平均估值,给予公司 2019年 14-15倍 PE 估值,对应目标价格区间为5.46-5.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 色纺纱渗透率有望继续提升 我国色纺纱的市场规模在持续提升, 2010-2018年色纺纱产量复合增速达到 8%。相比其他印染方式,色纺纱时尚型较强、功能性强、环保性能强,目前主要应用在运动服饰和快时尚领域。色纺纱消费量占到纱线总量的7%-10%左右,渗透率仍有望进一步提升。在面料领域,目前色纺纱在毛衫、针织面料领域的应用相对成熟,而在梭织面料领域的应用尚处于起步阶段,未来有较大增长空间。色纺纱能实现传统纺纱所不能达到的朦胧立体效果和质感,是制作中高端面料的首选纱线,其需求也会随着消费升级下中高端服饰需求提高而进一步增长。 百隆掌握优质客户,头部客户增长稳健 公司掌握优质的客户资源,并和龙头客户保持了较长时间的合作关系,客户粘性较高。公司下游品牌客户包括快时尚、休闲服饰、运动服饰等多个细分行业的优质公司,直接客户包括申洲国际等优质的面料、成衣制造商。 2012-2018年,百隆前五大客户收入占比总体呈上升趋势, 2018年前五大客户占公司总收入的 29%,显著高于竞争对手,龙头客户的稳健成长为公司业绩提供了安全垫。 海外布局顺应产业潮流,越南是公司增长的重要引擎 近年来越南纺织业快速发展,目前已经成为世界第三大纺织服装出口国。 越南拥有充足的年轻劳动力,且在电力、土地、税收等成本上有较明显的优势。百隆自 2013年开始布局越南,截至 2018年末已经累计投入大约 7亿美元,自 2014年 A 区第一期产能 12万锭开始投产,公司在越南的产能占比逐渐提升,截至 2018年末已经占到公司总产能的 50%。公司目前在B 区仍有大约 30万锭的产能处于建设中,在 C 区有较为充足的土地储备。 我们预计公司 2019-2020年每年仍将陆续有新产能在越南投产。 色纺纱领先企业,首次覆盖给予“增持”评级 百隆东方是我国色纺纱双寡头之一,公司在越南率先布局,产能逐步释放,有望继续驱动公司规模提升。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.39、0.45、 0.50元/股。参照可比公司平均估值( 截至 2019年 5月 30日, 2019年平均 PE 为 14.2),给予公司 2019年 14-15倍 PE 估值,对应目标价格区间为 5.46-5.85元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:市场竞争风险,成本波动风险,客户集中度高。
百隆东方 纺织和服饰行业 2019-05-02 5.23 -- -- 5.23 0.00%
5.23 0.00%
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公司发布2019年一季报,期内实现营收15.18亿元(+13.07%),实现归母净利润1.23亿元,(+39.85%),扣非净利润8651.57万元(+9.03%)。 市场需求回暖,收入增速环比提升。19Q1营收增速同比/环比分别提升15.58/9.29PCTs至13.07%。今年1-2月受市场销售疲软的影响,下游品牌服装公司延期或分摊备货,公司收入增速恐略有放缓。3月随着终端市场回暖、中美贸易谈判取得阶段性成果,预计公司收入增速显著改善,实现双位数增长,且增长趋势有望延续。产能方面,越南B区产能如期释放,预计年底越南产能或将超过国内,分别达到90万锭和70万锭,总产能同增14.29%至160万锭。 投资收益大幅增加,叠加棉花期货价值上涨,推动净利率提升。19Q1公司毛利率同降2.54PCTs至15.72%,一方面是由于占成本比重约70%的棉花价格上涨;另一方面,越南B区产能释放导致毛利率较低的白纱销售占比提升,拉低了公司整体毛利率。期间费用率较为稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.06/+1.33/-1.21PCTs至1.99%/6.61%/4.32%。而净利率提升1.55PCTs至8.09%,主要受益于期末持仓棉花期货合约公允价值的增长,带来3579.00万元收益(18Q1:-316.12万元)。同时,通商银行、上海信聿等联营企业的投资收益同增90.96%至6218.48万元,增厚了公司业绩。 棉花储备充足,存货周转效率明显放缓。公司存货余额同增47.87%达49.33亿元,达2011年以来最高点,存货周转天数环比减少72天至332天,主要是公司为获取优质原材料,期内棉花采购大幅增长所致。由于公司采取成本加成的定价原则,预计当前棉花库存可维持越南/国内分别12/7个月的生产,后续或将受益于棉花价格上涨。应收票据及账款余额为6.97亿元(+25.12%),是销售数量同比相对增长影响所致,周转天数保持32天不变。此外,经营活动净现金流同样受棉花采购的影响,同减178.98%至-3.53亿元,但环比现金流有所改善(18Q4:-5.60亿元)。 盈利预测及投资建议:根据公司公告,越南B区2018H2达产的10万锭产能将于2019年覆盖全年,剩余的30万锭将于2019/20年陆续投产(分别投产20/10万锭)。需求方面,公司作为中高端色纺纱龙头,在越南地区产能及先发优势明显,且依靠成衣制造龙头申州国际,订单稳定,预计未来越南地区订单将保持较好增长。成本方面,在国内棉花供需存在缺口,国际棉花供需紧平衡的背景下,考虑到目前公司棉花备货充足,预计棉价上行有望带动公司整体盈利能力提升。预计2019/20/21年净利润5.8/6.6/7.5亿元、对应EPS0.39/0.44/0.50元,现价分别对应PE14/12/11倍;给予“增持”评级。 风险提示:终端需求疲软;产能投放进度低于预期;原材料及汇率大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名