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百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-15 5.30 6.30 -- 5.92 11.70%
6.08 14.72%
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外需强劲叠加外棉价格提升,越南公司业绩强势增长。20221H 公司收入 39.6亿元, +1.1%, 净利润 7.8亿元, +41.1%, 其中受益强劲外需和 4-6月外棉价格大幅增长, 越南(百隆) 收入+18%至 26.7亿元, 净利润+79%至 8.1亿元; 由于内需疲软、 产能利用率下滑, 叠加内棉价格 6月环比下降 13%, 国内收入同比减少 24%, 业绩出现小幅亏损。 20221H 公司毛利率+6.7百分点至 27.6%, 主要是受益于二季度外棉均价环比/同比大幅增长 17%/71%, 以及毛利率更高的境外收入占比提升, 20221H 境内/境外毛利率分别为 21%/29%,分别+3/+8百分点。 费用率合计 8.4%, 同比持平; 存货周转 255天, 环比+15天。 经营活动现金流得益于期内原材料采购大幅减少(期内原材料价格位于高位, 公司主动减少采购) , +61%至 11.7亿元。 二季度收入小幅下滑,毛利率环比一季度提升,业绩维持良好增长势头。2022Q2公司收入 19.9亿元, -2.8%, 净利润为 4.3亿元, +31.9%, 毛利率+5.6百分点至 29.2%, 环比也提升 3.1百分点, 主要是得益于期内外棉价格大幅上涨, 部分被国内需求疲软、 产能利用率下滑所抵消。 Q2费用率总计-0.3百分点至 9.4%。 展望: 棉价下跌, 预计下半年毛利率有一定压力。 1) 5月中旬至今, 内棉价格从 2.2万元/吨下降到 1.6万元/吨, 6月中下旬至今, 外棉价格从 2.6万元/吨下降到 2.1~2.2万元/吨, 由于公司备有一定量的棉花库存, 我们预计棉价下降将对公司毛利率造成一定负面影响。 2) 公司拟通过非公开发行募集不超过10亿元用于在越南扩建 39万锭纱线,在 3月取得证监会核准批复,从 2023年开始贡献产能增长, 进一步巩固色纺纱龙头地位。 风险提示: 疫情反复、 原料价格大幅波动、 订单需求不及预期、 系统性风险。 投资建议: 中高端纱线需求潜力大, 看好内需回暖和越南新产能投产。 从短期看, 6月以来国内品牌消费正快速恢复, 有望带动纺织产业回暖, 但由于近期棉价下降、 叠加欧美高通胀的影响, 我们预计公司下半年业绩将同比下滑。 从中长期看, 色纺纱全球渗透率仍然较低, 中高端纱线需求潜力较大,作为全球第二大色纺纱厂商, 公司积极在越南布局 39万锭纱线产能扩张,有望凭借自身科技实力和自动化水平巩固龙头地位, 同时通过越南低关税和低人工成本, 进一步提升公司整体盈利能力。 由于上半年业绩超预期, 上调2022年盈利预测, 同时由于近期棉价下降趋势快于预期, 下调 2023~2024年盈 利 预 测 , 预 计 2022~2024年 净 利 润 为 13.7/11.1/12.1亿 元 (原13.2/15.0/16.2亿元), 同比+0.2%/-19.4%/+8.9%, 下调合理估值至 6.3~6.6元(原为 6.5~7.0元) , 对应 2023年 8.5-9.0x PE, 维持“增持” 评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-03 5.53 -- -- 5.90 6.69%
6.08 9.95%
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22年上半年业绩超预期,归母净利润增速快于收入公司发布 2022年中报,上半年实现营业收入 39.64亿元、同比增长 1.11%,归母净利润 7.77亿元、同比增长 41.09%超预期,扣非归母净利润 7.58亿元、同比增长 43.54%,EPS 为 0.53元。2022年上半年公司利润增速高于收入,主要为毛利率明显提升贡献。 分季度来看,2022Q1/Q2公司收入分别同比+5.39%、-2.81%,归母净利润分别同比+54.58%、+31.91%。 22年上半年越南子公司产能占比接近 70%、收入同比+18%截至 2022年上半年公司越南产能 110万锭、占比接近 70%。2022年上半年子公司越南百隆实现收入 26.66亿元、占比为 67.25%、收入同比增加 18.04%;净利润 8.09亿元、同比增加 78.58%,净利率达 30.36%、同比提升 10.29PCT。推算国内产能 2022年上半年收入为 12.98亿元、同比下滑 21.88%,净利润为-3266万元。 上半年公司越南和国内工厂业绩表现分化,主要为在国内疫情以及中美贸易摩擦扰动下,上半年国内纺织产业订单外流,进而促公司越南工厂订单充足、规模效应凸显,而公司国内工厂受疫情防控影响,物流及人员流动受阻、需求疲弱,进而使订单萎缩、产能利用率不足。 毛利率提升明显、存货中棉花原材料储备仍较充足22年上半年公司毛利率为 27.63%、同比+6.78PCT,其中 22Q1/Q2毛利率分别为 26.08%、29.17%、同比+8.19PCT、+5.61PCT。毛利率提升主要受益于棉价上涨(截至 22年 6月末内棉 328指数、外棉 CotlookA 指数相较 21年同期上涨14%/44%)、公司越南产能订单旺盛、提价顺畅,且前期储备较多低价棉花库存;截至 22年 6月末原材料共计 23.51亿元、较年初略下降 2.64%,库存周期平均保持在 6~8个月,同时公司在外棉采购上亦有相对优势,虽然短期棉价有所回调、但认为公司仍可平滑和管控好用棉成本。 上半年经营活动净现金流为 11.65亿元、同比增长 61.22%,主要系上半年原材料采购支出同比大幅减少所致。 盈利预测、估值与评级上半年在国内疫情等不利因素影响下,公司海外产能布局优势显现、彰显较强的抗风险能力,盈利能力进一步提升。同时公司产能扩张亦在稳步推进,此前 39万锭纱线扩建定增项目中的第一个车间拟在 8月试生产。考虑到上半年业绩超预期,我们上调 22年归母净利润预测,同时结合棉价近期高位回落,海外需求压力初显未来不确定性需关注,我们下调 23~24年归母净利润预测(较前次预测分别+7%/-5%/-9%),预计 22~24年 EPS 为 0.92、0.94、1.04元,对应 22年、23年 PE 分别为 6倍、6倍,估值较低同时公司全球化布局、份额有望继续提升,维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-02 5.62 -- -- 5.90 4.98%
6.08 8.19%
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公司公布 2022年中报: 2022年上半年收入 39.64亿元/yoy+1.11%、 归母净利润 7.77亿元/yoy+41.09%,其中境内/境外收入 10.86/28.78亿元、净利 8.09亿元/亏 3000万元左右,境外业务贡献全部业绩。 22H1净利端增速大幅高于收入端,主因 21H1净利基数偏低、 同时毛利率同比+6.78pct 至 27.63%。 分季度看, 22Q1/Q2收入分别同比+5.39%/-2.81%、 归母净利润分别同比+54.58%/+31.91%, Q2业绩增速环比收窄。 收入分拆: 价涨量跌,境外增速较高。 1)价涨量跌。 价格方面, 21年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%, 22年以来国内棉价高位回调、国际棉价继续上涨至 5月见顶。 21H1/21H2/22H1国内棉价均价分别为 1.6/2.0/2.2万元/吨、美棉均价分别为 91/111/147美分/磅。 随棉价上涨公司纱线产品价格随之上行, 21H1从 2.5万元/吨上行至 3.5万元/吨、 21H2进一步上行,我们估计 22H1产品售价与 21H2相近、较 21H1有明显提升; 销量方面,由于3月上海疫情封控,国内需求受到影响,同时存在部分订单外流情况,销量出现一定下滑。 2)境外增速较高。 由于订单外流以及国内疫情影响、 我们估计 22Q2国内产能利用率仅 50%左右,越南工厂正常生产和接单、产能利用率保持较高水平。 22H1境内/境外收入分别同比-14%/+14.2%,境外收入占比从 21H1的 64.3%升至 67.3%。 上半年毛利率大幅提升,下半年存在压力。 22H1毛利率同比+6.8pct 至27.6%, 其中 Q1/Q2分别同比提升 8.2pct/5.6pct 至 26.1%/29.2%, 主要受益于棉价上涨、汇率贬值及毛利率较高的境外业务占比提升。 22H1美棉/内棉均价分别同比提升 62%/41%、 公司产品售价相应提升, 22H1人民币汇率贬值约 5%,同时境外业务收入占比提升(境外/境内业务毛利率 29.2%/21.2%),均利好公司整体毛利率提升。 展望下半年,内棉从 21年 11月起高位震荡、22年 5月以来明显回调, 22年 5月以来美棉价格亦出现掉头下滑趋势,我们认为需求疲软情况下、 下半年棉价易跌难涨, 将对公司毛利率形成压制。 盈利预测与投资评级: 公司为国内色纺纱龙头, 21年在外需旺盛、越南工厂产能扩张、产能利用率回升、棉价上行等因素综合带动下,业绩表现靓丽, 22H1受益于产品价格及毛利率提升、 业绩快速增长趋势延续,但 Q2增速环比已有所收窄。 展望下半年,预计与上半年相反、将呈现量增价跌趋势,目前越南扩产有序推进中, 截至 21年末公司产能 170万锭(越南 110万锭+中国 60万锭), 22/03定增扩产项目获得证监会核准,拟募集 10亿元扩建越南 39万锭纱线产能, 目前第一车间厂房已建好、预计 22年 8月份投产(约 20万锭)、第二车间预计 23年 3月投产(约 20万锭),但下半年海外需求放缓以及棉价易跌难涨,将对产品价格和毛利率形成影响、总体业绩压力环比将继续加大。我们将 22-24年收入从 90.4/101.1/109.4亿元下调至 84.5/94.5/102.3亿元, 归母净利润维持此前预测 13.8/14.4/14.9亿元,EPS 分别为 0.92/0.96/0.99元/股,对应 PE 6.1/5.8/5.6X,估值较低, 维持“买入”评级。 风险提示: 国内及越南疫情反复、 棉价下跌、外需放缓。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-08-01 5.66 -- -- 5.90 4.24%
6.08 7.42%
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事件概述2022H 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 39.64/7.77/7.58亿元,同比增长 1.11%/41.09%/43.54%,收入低于预期,但业绩超预期;Q2单季收入/归母净利/扣非归母净利分别为 19.89/4.32/4.22亿元,同比增长-2.8%/31.91%/35.05%。 分析判断: 越南稳健,国内大幅下滑。收入拆分来看,越南/国内分别为 26.66/12.98亿元,同比增长 18%/-22%,我们估计 22Q2越南仍维持满产、增长主要来自价格贡献,但国内在海外订单外流叠加国内订货会延迟情况下产能利用率降至 50%左右。 净利主要由越南厂贡献,国内亏损。 2022H 公司毛利率为 27.63%、同比提高 6.78PCT、环比提升1.55PCT。22Q2毛利率为 29.17%、同比提高 5.61PCT、环比 22Q1提高 3.09PCT。其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为 26%/30%,环比进一步提升,我们判断主要由于公司越南厂受益于订单外流、且议价能力提升,22H 越南业务净利为 8.09亿元,国内亏损 3000万左右。22Q2净利率为 21.72%、同比提高 5.71PCT、环比提升4.28PCT。 存货环比下降。22Q2末存货为 39.9亿元、环比下降,我们判断由于棉价自 5月下旬后下跌,公司减少原材料备货。 投资建议我们分析, (1)Q2存在订单外流、国内需求放缓等影响,但长期利好越南占比高的公司;公司定增项目将在越南新增 39万锭产能,我们估计 22/23年有望分别投产 20万锭; (2)由于下游需求影响,国内外棉价自 5月下旬后回落,我们判断公司 Q3可能存在一定压力; (3)长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。 尽管公司 Q2业绩超预期,但考虑 Q3需求端以及价格端可能存在压力,维持盈利预测,预计 22/23/24年收入为 88.16/103.25/111.58亿元,归母净利为 13.91/12.5/14.16亿元,对应 EPS 为 0.93/0.83/0.94元,2022年 7月 28日收盘价 5.45元对应 PE 分别为 5.9/6.6/5.8X,目前 PB 不足 1倍,看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;欧美通胀导致需求下滑风险;越南疫情风险;汇率波动风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-05-03 5.10 -- -- 6.06 9.19%
5.66 10.98%
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公司公布 2021年报&2022年一季报: 1)2021年:营收 77.74亿元/yoy+26.73% 、归母净利 13.71亿元/yoy+274.47%, 收入增长来自需求回暖、产能扩张、产能利用率回升、棉价上涨等多因素共同带动, 业绩略超我们此前预期,主因 21年棉价上行促毛利率同比+15.24pct 超我们预期。分季度看, 21Q1-Q4营收分别同比+37.5%/61.3%/5.7%/13.4%、归母净利分别同比+212.64%/404.22%/464.13%/209.65%, Q3营收增速有所放缓,主因 8月越南疫情影响生产。 2) 22Q1:营收 19.75亿元/yoy+5.4%、 归母净利 3.45亿元/yoy+54.6%,延续较快增长趋势。 需求旺盛、 量价齐升共促收入增长。 1) 分产品看, 21年色纺纱/坯纱收入分别同比+34.6%/+13.8%,收入分别占总营收的 62.2%/33.1%, 色纺纱增长较快主因需求回暖+产量回升+产品售价提升。 2)分量价看, 21年纱线销售合计 24.18万吨/yoy+11.77%,估算纱线单价同比约+13%, 单价上涨主要受益于年内棉价上涨较多(国内/国际棉价 21年分别上涨 48%/50%)、 公司相应提升产品售价。 3)分地区看, 21年境内/境外收入分别同比+17.1%/+32.7%、收入分别占总营收的 34.6%/60.1%,其中境外收入增长较快,主要受益于 21年国内外疫情发展节奏不同导致的海外订单向国内转移、促需求持续旺盛。 产能扩张有望持续, 产能利用率同比回升。 1)产能: 截至 21年末公司产能 170万锭(越南 110万锭+中国 60万锭), 其中越南产能较 20年新增 10万锭、对应 yoy+10%。 公司拟定增募集 10亿元扩建越南 39万锭纱线项目、已于 22年3月获得证监会核准, 公司预计 2022/2023年分别投产约 20万锭,相当于 2022年越南产能有望同比约+18%。 2) 产能利用率: 20年停产+需求不旺导致越南平均产能利用率仅 60%-70%。 21年产能利用率有所回升, 其中 8月越南疫情严重、 导致越南工厂产能利用率最低降至 32%左右,随着疫情好转, Q4恢复至约 90%、 全年产能利用率约 80%。 21年越南百隆实现收入同增 16.42%、净利同增 310%。 棉价大涨+低价库存促毛利率大幅提升。 21年公司毛利率在人民币升值背景下仍实现同比+15.24pct 至 26.21%,主因年内棉价大幅上涨+产量提升带动。分产品看, 色纺纱/坯纱毛利率分别同比+10.70/22.91pct 至 25.58%/26.65%, 主因 21年国内/国际棉价分别上涨 48%/50%, 而公司具备 6-8个月低价棉花库存储备,大幅提升毛利率空间。 22Q1毛利率继续同比+8.19pct 至 26.08%、 但环比 21Q4回落 10.31pct。 我们判断, 22年棉价进一步大幅上涨概率不大, 公司 22Q1末存货 42.5亿元、棉花储备充足、低价库存优势仍存,另外当前人民币趋势走弱、公司境外收入占比 60%、 汇率贬值形成利好。 盈利预测与投资评级: 公司为国内色纺纱龙头, 21年在外需旺盛、 越南工厂产能扩张、 产能利用率回升、 棉价上行等因素综合带动下, 业绩表现靓丽, 22Q1业绩快速增长趋势延续。 21年公司推出两期股权激励,行权条件均为 21-23年营收分别不低于 63/64/65亿元、 纱线销量分别不低于 21/22/23万吨, 21年已达成行权条件。 22年 3月以来国内局部疫情下防控趋严, 将导致国内下游需求放缓、以及订单加速向越南印度转移, 综合考虑 22Q1毛利率环比有所回落, 我们将 22年归母净利同比从 10.5%下调至 0.90%,预计 23-24年分别同比增长3.96%/3.05%, 22-24年 EPS 分别为 0.92/0.96/0.99元/股,对应 PE 6.1/5.8/5.7X,维持“买入”评级。 风险提示: 国内及越南疫情反复、棉价大幅波动、棉花期货合约影响业绩。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-05-02 5.08 -- -- 5.57 9.65%
5.66 11.42%
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2021年年长公司净利大增,同比增长274%。公司2021年实现营业收入77.74亿元,同比+26.73%;归母净利润13.71亿元,同比+274.47%;扣非后净利润13.18亿元,同比+358.72%;基本每股收益为0.93元,去年同期为0.25元。分季度来看,公司2021Q4实现营业收入22.18亿元,同比+13.42%;归母净利润5.79亿元,同比+209.65%;扣非后净利润5.64亿元,同比+269.79%。公司2022Q1实现营业收入19.75亿元,同比+5.39%;归母净利润3.45亿元,同比+54.58%;扣非后净利润3.36亿元,同比+55.82%。 2021年公司的收入与利润水平均取得大幅增长,盈利能力显著提升,净利增速远超收入增速。 海外产能有望持续释放+下游议价能力提升,量价双增,盈利能力显著提升。2021年以来,随着国内疫情防控总体巩固向好及海外疫情初步得到遏制,国内外消费市场快速复苏,公司积极适应市场变化、调整产品结构及方向,2021年以来订单猛增,产能逐渐恢复,量价齐升,带动公司经营情况显著改善。2021年公司境外销售占总销售收入的63.65%,越南百隆已建成并投产110万纱锭产能,占到公司全部产能的60%以上。2021年百隆越南子公司实现收入42.83亿元,同比增长16.42%;净利润9.39亿元,同比增长310.03%,净利率约为21.92%;中国境内实现营业收入26.92亿元,同比增长17.10%;毛利率为19.25%,同比+18.19pct。另一方面,棉价自2020年Q2底部回升,公司凭借龙头话语权,有望顺利将原材料价格向下游转嫁。随着越南产能逐步释放,公司效益持续提升,公司将继续推进新产品开发及调整扩充产品结构,未来业绩将保持增长趋势。 至毛利率提升至26.21%,成本管控能力优秀,净利率同比增长11.67pct。 公司2021年毛利率为26.21%,同比+15.24pct。费用端,公司2021年期间费用率为8.57%,同比-2.12pct,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.48%/4.68%/2.00%/1.42%,分别同比-0.14pct/-0.53pct/-0.26pct/-1.18pct。四费占比均有所下降,公司2021年净利率为17.63%,同比+11.67pct。分季度来看,公司2021Q4净利率为26.12%,同比+16.55pct。公司2022Q1净利率为17.44%,同比+5.55pct。 存货库存有所提升,经营现金流量改善。截至2021年12月31日,公司存货为41.47亿元,相比同期增加18.97%。现金流方面,2021年公司经营活动产生的现金流量净额为14.53亿元,同比增长19.55%。公司现金及现金等价物净增加6.76亿元,期末现金及现金等价物余额为11.13亿元,现金流水平相比2020年底明显改善。 投资建议:公司是国内领先的色纺纱生产企业之一,主要从事色纺纱的研发、生产与销售,已深耕行业30余年,形成特有的“小批量、多品种、快速反应”经营模式。受益于原材料价格大幅上涨及公司低价库存储备丰富,公司盈利能力迅速提升。预测公司2022-2024年EPS分别为0.92元、0.92元、0.99元,对应PE分别为6X、6X、6X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济和市场波动风险,市场竞争风险,主要原材料价格波动风险,外汇政策风险,境外经营风险,疫情反复不确定性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-04-29 5.15 -- -- 5.57 8.16%
5.66 9.90%
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事件概述2022Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 19.75/3.45/3.36亿元、同比增长 5%/55%/56%,净利环比低于 Q4,我们分析主要由于春节放假时间较长影响国内产能利用率。 分析判断: 增长主要来自单价贡献。公司 Q1单价维持 21Q4以来的高位,我们估计 22Q1越南/国内产能利用率分别为95%/72%,22Q1总产量为 5.54万吨、同比减少 11%,其中色纺纱/坯纱分别为 3.58/1.96万吨、同比减少11%/12%。推算色纺纱/坯纱单价分别为 3.76/2.75万元/吨、同比增长 13%/19%。 毛利率、净利率维持高位,环比 Q4有所下降。22Q1毛利率为 26.08%、同比提高 8.19PCT、环比 21Q4下降10.3PCT,其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为 25%/28%。22Q1净利率为 17.44%、同比提高 5.55PCT、环比下降 8.68PCT,净利率同比提升主要来自毛利率贡献。净利率提升幅度不及毛利率提升幅度主要由于投资净收益减少(-1.85PCT 至-0.23%)以及所得税率增加(所得税率为 6.25%、同比提高 2.4PCT)。 原材料储备充足,存货环比继续增长。22Q1末存货为 42.54亿元、同比增长 23%、较年初提升 3%。 投资建议我们分析, (1)Q2存在订单外流、国内需求放缓等影响,但长期利好越南占比高的公司;公司定增项目将在越南新增 39万锭产能,我们估计 22/23年有望分别投产 20万锭; (2)市场担心公司低价库存成本的可持续性,但根据年报数据,我们估计公司棉花库存约为 7-8个月左右,低价库存有望持续到 22年底。 (3)长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。 考 虑 Q2需 求端 可 能 存在 压 力, 将 22/23/24年收 入 预 测从 95.95/113.06/121.45亿 元下 调 至88.16/103.25/111.58亿元,将 22/23/24年归母净利预测从 16.26/15.26/16.93亿元下调至 13.91/12.5/14.16亿元,对应将 22/23/24年 EPS 从 1.08/1.02/1.13元下调至 0.93/0.83/0.94元,2022年 4月 27日收盘价 5.62元对应 PE 分别为 6/7/6X,看好公司在越南布局的长期意义、及色纺纱行业竞争格局改善带来的议价能力,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;订单外流风险;国内需求放缓风险;越南疫情风险;汇率波动风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-04-29 5.15 -- -- 5.57 8.16%
5.66 9.90%
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21年业绩大幅超预期,22Q1净利润延续高增 55%公司 2021年实现营业收入 77.74亿元、同比增加 26.73%;归母净利润 13.71亿元、同比增加 274.47%超预期;扣非净利润 13.18亿元、同比增加 358.72%,EPS 为 0.93元、拟每股派息 0.5元(含税)。 分季度来看,21Q1~Q4单季度收入分别同比增长 37.50%、61.30%、5.70%、13.42%;归母净利润分别同比增长 213%、404%、464%、210%。 22Q1收入同比增 5.39%,归母净利润同比增 54.58%,扣非净利润同比增55.82%。 越南子公司贡献主要业绩、产能占比超 60%分量价来看,21年公司主营产品纱线销量为 24.18万吨、同比增 11.76%,推算单价同比提升约 15%;产量 24.65万吨、同比增 20.33%。 截止 21年末公司越南产能 110万锭、占比超过 60%。2021年子公司越南百隆实现收入 42.83亿元、占比 55%、收入同比增加 16.42%;净利润 9.39亿元、同比增加 310%,净利率达约 22%。推算国内产能营业收入同比增 42%。 毛利率大幅上升、费用率下降21年公司毛利率为 26.21%、同比提升 15.24PCT、较 19年亦提升约 11PCT,主要来自公司基于原材料棉花价格上涨幅度较大顺利提价(21年全年内棉 328指数、外棉 CotlookA 指数分别上涨 47%/48%)、越南低价棉花库存、产品和订单结构优化,另外产能利用率回升亦促规模效应体现。22Q1毛利率同比提升8.19PCT 至 26.08%。 21年期间费用率同比下降 2.12PCT 至 8.57%,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.48%(同比-0.14PCT)、4.68%(-0.53PCT)、1.99%(-0.26PCT)、1.42%(-1.18PCT)。22Q1公司期间费用率同比提升 0.38PCT 至 7.35%,主要为销售、财务费用率各提升 0. 14、0.18PCT。 21年经营现金流同比增 19.55%至 14.53亿元,22Q1同比减少 19.10%。 盈利预测、估值与评级:21年和 22Q1业绩表现亮眼,公司越南产能已占主导、且仍继续扩产中,下游客户增长稳健,促长期订单增长可期。公司棉价大涨利好逐步消化、用棉成本上升,同时近期国内疫情致内需不振、拖累国内工厂接单,预计业绩端呈现波动,但公司棉花库存周期相对较长、且拥有越南占比高和采购外棉的相对优势,预计成本控制和议价能力将好于同业。我们上调 22~23年、新增 24年 EPS 为 0.86、0.99、1.14元(较前次上调 38%、40%),22年 PE6倍,估值较低、维持“买入”评级。 风险提示:国内外疫情影响接单、贸易环境变化影响接单、汇率或棉价大幅波动。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-04-28 5.06 -- -- 5.57 10.08%
5.66 11.86%
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2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为77.74/13.71/13.18亿元、同比增长26.7%/274%/359%,非经为政府补助2073万元、委托他人投资或管理资产的损益2506万元、投资收益1991万元,符合预期。经营现金流/净利为106%。21Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为22.18/5.79/5.64亿元,同比增长13%/210%/270%,增速环比21Q3提升,主要由于Q4棉价超预期上涨背景下公司进一步提价。每股派发现金红利0.5元,分红率为54%,股息率为8.9%。 分析判断:量价齐升,量增来自产能利用率提升。拆分量价来看,2021年公司纱线产能共170万锭(国内/越南分别60/110万锭)、同比20年持平,但产能利用率从80%提升至97%,带动公司纱线产量/销量分别达24.65/24.18万吨、同比增长12%,推算ASP为3.18万元/吨、同比增长13%(棉价+38%,涨幅为4962元/吨)。 色纺纱占比进一步提升,坯纱增长主要来自价增。2021年色纺纱/坯纱收入分别为48.36/25.71亿元、同比增长35%/14%、占比分别为65%/35%。我们测算,色纺纱销量为14万吨、同比增长23%,推算单价增长10%至3.45万元/吨;坯纱销量为10.17万吨、同比持平,增长主要来自单价提升14%至2.53万元/吨。 棉价上涨及低价库存贡献毛利率大幅提升,21Q4产能利用率恢复贡献毛利率环比提升。2021年毛利率为26.21%、同比提高15.24PCT,其中色纺纱/坯纱毛利率分别为25.58%/26.65%、同比提高10.7/22.9PCT。21Q4毛利率为36.39%、同比提高24PCT、环比21Q3提高11PCT。 21Q4净利率大幅提升。2021年净利率为17.63%、同比提高11.66PCT,主要来自毛利率提升、管理费用和财务费用率及所得税率下降。管理费用率-0.5PCT至4.7%,财务费用率-1.2PCT至1.4%,财务费用率下降主要由于银行借款利息大幅减少。所得税率为6.7%、同比下降3.6PCT,主要由于使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损。此外,公司投资收益、资产处置收益有所减少,资产减值损失有所增加。投资收益-3.6PCT至2.2%主要由于长期股权投资收益减少。资产减值损失/收入+0.4PCT至0.6%、主要为存货跌价。资产处置收益/收入-1PCT至0%。21Q4净利率为26.12%、同比提高16.55PCT、环比提高11.38PCT,主要来自毛利率提升。 21年末公司存货为41.47亿元、同比增长19%、环比提高12%,其中原材料为24.15亿元,我们测算年末原材料可支撑7-8个月生产。21年末应收账款为6.53亿元、同比下降1%。 投资建议中短期来看,(1)公司定增项目将在越南新增39万锭产能,我们估计22/23年有望分别投产20万锭;(2)公司在越南的低价棉花库存有望持续,根据年报数据,我们估计公司棉花库存约为7-8个月左右,预计23年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。此外,关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 维持22/23年收入预测为95.95/113.06亿元,新增24年收入预测为121.45亿元,维持22/23年归母净利预测为16.26/15.26亿元,新增24年归母净利预测为16.93亿元,维持22/23年EPS为1.08/1.02元,新增24年EPS为1.13元,2022年4月26日收盘价5.51元对应PE分别为5/5/5X,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4元.3)3。风险提示棉价下行风险;越南疫情风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-01-19 6.97 -- -- 7.58 8.75%
7.58 8.75%
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事件概述公司发布2021年业绩预告,全年实现归母净利13.3-13.9亿元、同比增长263%-280%,扣非归母净利12.8-13.4亿元、同比增长346%-367%;21Q4实现归母净利5.38-5.98亿元、同比增长188%-220%,扣非归母净利5.25-5.85亿元、同比增长245%-284%,业绩超预期,我们分析主要来自产能利用率恢复超预期以及Q4提价超预期。 分析判断:我们分析,公司归母净利大幅增长主要得益于:1)2021年产能利用率大幅改善,我们估计2021年产能利用率在88%左右,其中分季度看,21Q3受越南疫情影响产能利用率下降至70%,但21Q4已恢复至90+%。2)棉价上涨及产品结构改善带动产品提价,我们估算,2021年公司销量/单价分别增长10%/20%(2021年平均棉价+38%)。3)低价棉花库存以及产品结构改善带动盈利能力改善,我们估计全年毛利率在22.5%左右、同比提高11.6PCT(其中我们估算色纺纱/坯纱毛利率分别为25%/17%)。 投资建议中短期来看,(1)公司定增项目将在越南新增39万锭产能,我们估计22/23年有望分别投产20万锭;(2)公司在越南的低价棉花库存有望持续,根据Q3数据,我们估计公司棉花库存约为8个月左右,从而越南低价棉库存有望维持到22年上半年,预计23年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。 长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。此外,关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 考虑21年业绩超预期的原因,将21/22/23年收入预测从78.59/93.94/110.39亿元上调至79.93/95.95/113.06亿元,将归母净利预测从13.20/15.67/14.31亿元上调至13.6/16.26/15.26亿元,将EPS从0.88/1.04/0.95元上调至0.91/1.08/1.02元,对应2022年1月17日收盘价6.34元,PE分别为7/6/6X,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;越南疫情风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2022-01-03 5.88 -- -- 7.58 28.91%
7.58 28.91%
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主要观点我们分析,考虑百隆东方在 Q4棉价超预期上涨后的提价能力、以及越南产能利用率恢复至 90%的条件下,全年净利有望超预期,上调盈利预测、重申推荐。 投资建议短期来看 21Q4业绩存在超预期可能: (1)Q4越南产能利用率已恢复至 90%; (2)Q4棉价超预期上涨、最高突破 2.27万元/吨,公司具备跟随棉价上涨的提价能力,我们测算,棉价每上涨 1000元有望贡献业绩弹性1.4亿元。 中期来看, (1)公司定增项目将在越南新增 39万锭产能,我们估计明后年有望分别投产 20万锭; (2)公司在越南的低价棉花库存有望持续,根据 Q3数据,我们估计公司棉花库存约为 8个月左右,从而越南低价棉库存有望维持到 22年上半年,预计 23年净利有所下滑主要受棉价成本端提升影响。 长期来看我们更强调的是公司的非周期成长逻辑,即公司份额提升带来的议价能力提升。此外,关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长。 考虑宁波疫情以及越南疫情影响 Q4产能利用率,将 21/22/23年收入预测从 84.59/93.02/105.37亿元调整为 78.59/93.94/110.39亿元,但考虑公司的提价能力带来盈利能力改善,将归母净利预测从 11.5/12.7/16亿调整为 13.20/15.67/14.31亿元、对应 EPS 分别为 0.88/1.04/0.95元,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;越南疫情风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-10-28 5.57 -- -- 5.51 -1.08%
7.58 36.09%
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事件概述21年 前 三 季 度 , 公 司 收 入 / 归 母 净 利 / 扣 非 归 母 净 利 分 别 为 55.57/7.92/7.55亿 元 , 同 比 增 长32.95%/342.21%/459.23%,21Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为 16.36/2.41/2.27亿元、同比增长5.7%/464.13%/652.13%,符合预期。 分析判断: 我们分析,Q3业绩主要受到越南疫情影响,但公司在 7、8月两次提价对冲了负面影响,在利润端影响不大:公司 8月越南实施各为期 14天的第二轮和第三轮“三就地”政策,期间越南百隆的产能利用率分别下降至 32%/38%左右,我们估计 21Q3越南产能利用率不足 50%。 毛利率环比进一步提升,净利率环比有所下降主要由于投资收益减少和所得税增加。21Q3公司毛利率为25.22%、同比提高 15.24PCT、环比提高 1.66PCT,我们分析毛利率提升主要来自:1)2次提价贡献,2)越南低价棉花库存贡献; (3)订单结构改善、色纺纱占比进一步提升。从费用率看,21Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.34%/5.60%/1.76%/0.61%、同比提高-1.5/0.8/-0.3/-1.9PCT、环比提高-0.04/0.85/-0.82/-1.32PCT。21Q3投资净收益/收入为 0.72%、同比下降 3.5PCT、环比下降 2.1PCT,所得税/收入为 2.17%、同比提高 0.9PCT、环比提高 1.9PCT。21Q3公司净利率为 14.74%、同比提高 11.98PCT、环比下降 1.27PCT。 公司 Q3存货为 37亿元,环比进一步提升。我们测算其中原材料库存大约在 8个月左右。 投资建议尽管公司 Q3受到越南疫情影响,但预计 Q4有望恢复正常。我们判断: (1)越南低成本有望持续至明年上半年,Q4棉价超预期上涨。截至 21/10/26,棉价已上涨至 2.22万元/吨,超过年初预计的 1.4-1.6万元/吨,我们分析主要由于:1)籽棉成本推动:疆内轧花产能增多使得新棉抢收严重,籽棉收购价达 10元/公斤以上,从而推算出皮棉成本在 2.2-2.3万元/吨;2)阴雨、冰雹天气预期;3)美棉价格上涨;4)10.4中美重启有针对性的关税豁免。我们测算棉价每上涨 1000元/吨有望贡献利润弹性 1.4亿元。 (2)我们更强调的是公司20Q4以来的非周期成长逻辑,即新疆棉带来的行业竞争格局有望从寡头走向垄断,从而带来公司议价能力提升:往年公司提价一般在棉价上涨 3个月后,今年基本在 10-15天,在棉价突破 2万的背景下不排除继续提价、带动业绩超预期; (3)长期关注公司随着第一大客户申洲的扩张而增长,公司在越南继续扩产 50万锭。 维持 21/22/23年收入预测分别为 84.59/93.02/105.37亿元、归母净利预测 11.5/12.7/16亿、对应 EPS 分别为 0.77/0.85/1.07元,2021年 10月 26日收盘价 5.47元对应 PE 分别为 7/6/5X,维持买入评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;越南疫情风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-08-04 5.65 -- -- 6.20 9.73%
6.88 21.77%
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受益棉价上涨,公司上半年业绩亮眼,Q2增长加速2021年H1,公司营业收入39.2亿元,同比增长49.0%;归母净利润5.5亿元,同比增长304.0%,毛利率20.9%,同比增长10.6p.p.,归母净利润率14.0%,同增8.8p.p.。上半年销售费用率0.41%,同比优化1.5p.p.,主要是由于运费调整至营业成本所致。管理费用率4.3%,同比优化1.4p.p.。财务费用率1.71%,同比下降1.8p.p.,公司存货/应收/应付周转天数分别为204/30/14天,分别环比下降47/3/2天。分季度看,2021Q2实现营业收入20.5亿元,同增61.3%,高于2021Q1的37.5%增长。2021Q2实现归母净利润3.3亿元,同增404.2%,高于2021Q1的212.6%增长。2021Q2毛利率水平23.6%,同比增长18.0p.p.,环比增长5.7p.p.。归母净利率16.0%,同比增长10.9p.p.,环比增长4.1p.p.。 公司上半年和Q2收入、利润大幅上升主要得益于今年以来棉价的快速上涨,以及公司在前期棉价低位时期的充分备货。 越南产能放量推动业绩增长,期待技术持续升级公司目前约有170万纱锭产能,其中国内:越南约70:100。2021年H1,越南百隆完成营业收入22.6亿元人民币,较去年增长45.9%;实现净利润4.53亿元人民币,同比增长1377%,营收和利润占公司整体比重分别为57.6%和82.3%。 风险提示1.海外疫情持续过长导致工厂停产;2.原材料价格大幅波动;3.市场的系统性风险。 投资建议:看好业绩弹性,维持“增持”评级2021年上半年受益于棉价上涨和公司在棉价低位时备货充足,公司收入和利润水平大幅提升。在公司产能利用率的恢复和棉价上行双重利好下,公司2021年毛利率有望继续维持较高水平。我们上调盈利预测,预计公司21-23年EPS分别为0.63/0.66/0.71元(原为0.46/0.58/0.69),当前股价对应PE为8.6x/8.2x/7.6x,上调合理估值至6.6~7.3元(2022PE10-11x),维持“增持”评级。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-07-08 6.51 8.77 19.81% 6.55 0.61%
6.55 0.61%
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事件概述公司发布定增预案,拟募集不超过 10亿元,用于在越南扩建 39万锭纱线,项目总投资额预计 2.5亿美元、折合人民币 16.17亿元。 分析判断: 我们分析,本次定增的意义在于: (1)加速扩产,夯实色纺纱龙头地位。 2020年底公司纱线年产能为 170万锭,其中越南占比 60%,定增项目落地后将贡献 23%产能增长。我们分析,在目前份额提升的背景下,公司产能稍显不足,因此定增有望加速公司扩产进度。 (2)长期来看,和国内相比,布局越南有望降低原材料、人工等生产成本、并享受关税优惠, 2020年公司国内和越南净利率分别为 2.7%/6%。我们判断,越南的低价棉花库存效应有望持续到明年上半年。 (3) 2020年末,公司资产负债率超过 40%,此次定增落地后有望降低公司资产负债率,一方面有利于公司降低财务费用,另一方面有助于提升公司债务融资空间。 投资建议4月以来,棉花价格回升至 1.6万元/吨,我们分析主要受印度疫情加剧、以及全球大宗商品价格上涨影响。除周期性逻辑外,我们认为更重要的逻辑是公司周期属性的弱化: (1)议价能力提升:公司产品价格并未随着棉价下降而下降, 3月棉价最多回落 9%、但公司单价并未下降; (2)随着海外客户份额加速提升、订单结构持续改善(色纺纱占比提升)。维持 21/22/23年 EPS0.77/0.85/1.07元、对应 21/22/23PE 为 8/7.7/6X,维持目标价 9.54元(对应 21年扣非净利 15XPE),维持“买入”评级;安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
百隆东方 纺织和服饰行业 2021-04-14 4.58 5.59 -- 6.27 32.00%
6.66 45.41%
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2020年公司预告收入/归母净利/扣非归母净利分别为61.35/3.79/3.17亿元、同比增长-1.40%/27.15%/20.51%,业绩超预期。20Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为19.55亿/2.00亿/1.82亿,同比增长18.31%/15386%/394%、增速较20Q3提升28/15426/462PCT。 21Q1公司归母净利预计为2.07-2.35亿元,同比增长190%-230%,扣非归母净利预计为2.08-2.33亿元、同比增长240%-280%,业绩超预期。 分析判断::我们分析,公司从20Q4开始产能利用率在业内率先回升,其中我们测算国内接近满产、越南满产,国内主要由于招工难未能恢复满产,因此20Q4收入增长18%分量价来看的话,我们估计量增10%、价增8%左右(同期棉价上涨11%)。 20Q4净利率/扣非归母净利率为10.23%/9.31%、环比大幅提升(20Q1/Q2/Q3净利率分别为2.78%/5.12%/5.21%,扣非净利率分别为1.94%/3.47%/4.48%);我们判断,净利率提升主要由于棉价上涨带来产品价格提升,我们估计,棉价每提升1000元/吨、纱线价格提高700元/吨。 我们判断,21Q1年净利超预期主要由于:1)疫情后复苏带来订单增加,我们估计上半年订单能见度较高,2)疫情后产能利用率大幅提升、带来毛利率改善,3)棉价上涨带来的业绩弹性。 投资建议受益于棉价上涨,我们认为公司业绩弹性较大、存在超预期可能: (1)我们进行了敏感性分析,假设棉价全年平均在1.6万元/吨,公司2021净利预计实现翻倍增长在6.3亿;假设平均棉价涨至1.8万元/吨,净利则有望达到9亿元以上; (2)新疆棉事件进一步发酵,拥有海外工厂的纺企有望相对受益; (3)疫情后产能利用率复苏叠加越南产能扩张贡献量增; (4)长期来看,2025年越南有望扩产至150万锭,且公司凭借自身优势、份额有望持续提升。维持2021/2022年净利分别为6.30/7.14亿元,维持公司目标价6.3-7.11元,维持“买入”评级,安全边际参考公司回购均价(3.7元)及股权激励行权价(3.93/4.33元)。 风险提示棉价下行风险;提价后客户选用替代产品的风险;汇率波动风险;投产进度低于预期风险;系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名