事件中储股份披露2022年半年报，上半年公司实现营业收入3,875,612.66万元，比上年同期增长16.99%；发生营业成本3,787,530.66万元，比上年同期增长17.46%。实现归属于上市公司股东净利润44,231.73万元，比上年同期增长182.56%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润17,966.37万元，比上年同期增长27.61%。公司二季度业绩大幅增长，符合预期。 核心观点：大宗商品供应链业务经营稳健，线上业务持续增长。中储钢超展现了良好发展势头,资源优势明显，区域联动更加频繁。上半年，供应链业务线上交易量约148万吨，交易额约71.8亿元，分别同比增长6.5%和0.01%；线上新增注册客户218家、累计注册客户2,304家。非铝有色板块实现大幅增长，以中国诚通商品贸易有限公司为核心的板块业务实现净利润1,612.86万元，同比增长50.09%，表现亮眼。中储依托自身仓储物流资源优势，在稳定控货和线上交易流程的把控与透明方向优势显著，大宗商品线上交易渗透率仍较低，我们认为行业成长空间广阔，仍处于早期发展阶段。长期看好中储供应链线上化产品的稳定发展。 受益于网络货运行业高速发展，中储智运成为公司增长亮点。中储智运作为公司网络货运平台，2022H1保持高增长，共实现营业收入153.88亿元，同比增长22.68%；总成交吨位14,292.16万吨，同比增长10.65%；总成交单数340.87万单，同比增长3.61%；平台各角色新增总量为20.85万，包括货主、高级承运人、承运商、车老板、个体船舶、单位船舶等。受益于央企重组后的资源整合，中储智运加大了国资央企的开发力度，上半年完成交易额7.48亿元，同比增长66%。同时，中储智运积极融资助力发展，上半年顺利完成D轮融资，融资额7.61亿元。我们认为中储智运享受网络货运快速发展的红利，手握上游货主与下游运力两大核心资源，在行业中小平台不断出清，市场份额逐步向头部企业集中的背景下独具优势，有望进一步拉动公司业绩的持续增长。盈利预测与投资建议中储股份享有优质仓储物流资源，大宗供应链业务经营稳健，中储智运持续高增长，成为公司发展的亮点。公司上半年累计收到留抵退税款1.69亿元，也一定程度上改善了经营活动现金流。我们预计2022~2024年归母净利润预测为10.17/11.86/13.53亿元，同比+14%/17%/14%，公司2022~2024年EPS为0.46/0.54/0.62元，8月25日收盘价对应P/E为11.8/10.1/8.9倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示全球经济复苏不及预期；中储智运业务拓展不及预期。

事件中储股份（600787）近期发布公告，预计2022年半年度实现归属于母公司所有者的净利润4.26亿元到4.71亿元，与上年同比增加188%到218%。 点评本报告期内，公司的交运核心业务，扣非归母净利指标，从21年上半年的1.4亿，增长到22年同期的1.69亿元~2.11亿元，同比增加20%到50%。（22年Q1季报，扣非净利同比增幅41.6%）1、中储智运业务高速发展此为公司打造的全国网络货运平台，通过物流运力交易系统帮助物流需求方、供给方及其他企业进行物流运力的自由交易。22年上半年营业利润较上年同期增长342%，预计将会给公司全年业绩带来较大贡献值。同时还能给公司仓储物流业务带来协同增量效应。 2、单项资产处置收益2021年6月，公司与武汉市江岸区城区改造更新局签署协议，公司被政府收回土地总面积35.7万平方米，补偿总价为人民币42.8亿。 根据我们的统计，截止2022年6月公司收到本次土地征收涉及的补偿款累计13.42亿，尚有29亿左右的政府补充款，待未来入账。预计未来三年，仍能平均每年给公司带来补偿确认收益5亿左右。 投资评级预估2022-2024年公司核心的物流仓储业务净利润CAGR为31%，利润贡献度占比有望逐步超过50%。我们首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示疫情恶化导致货运平台的需求下滑量，超出预期；土地补偿款的到账时间过久，超出预期。

商品流通业务国内地位领先，多种大宗供应链业务线上化百花齐放。受益于上半年国内大宗商品价格上行与各业务规模的拓展，公司商品流通业务的营收规模迎来爆发式增长。2021 年上半年实现营业收入191.76 亿元，同比大幅增长91.46%。公司持续推行多种供应链业务线上化转型，中储钢超发展势头迅猛。中储依托自身仓储物流资源能够做到稳定控货，交易流程透明，解决ToB 互联网平台风控端的最大痛点。大宗商品线上交易渗透率仍较低，市场成长空间广阔。单个产品的成功模式有望在多个赛道进行复制，看好中储供应链线上化产品的长足发展。 网络货运平台行业走向规范化，中储智运带来业绩新增量。公司经营的网络货运平台中储智运发展势头迅猛，2021H1 实现营业收入125.44 亿元，同比增长51.04%，平台成交货运量12917 万吨，同比增长46.75%。 国家对网络货运平台的监管政策从严，根治虚假开票乱象，行业将更加规范化。中储智运不同于互联网撮合交易平台，其业务具有线下交易场景，运营规范性更得政府青睐，易于享受政府方面更多优惠政策。同时平台以服务上游货主为出发点，解决平台流量变现的根本问题。随着市场集中度逐步提升，中储智运理应享有更大的市场份额，发展前景广阔。 中国物流新央企组建在即，重视央企重组后带来的长期价值。3 月19 日中国铁物与中国诚通集团旗下的中储股份、华贸物流发布公告，多公司正在筹划物流业务整合，形成新公司中国物流。我们认为新公司将寄托国家建设现代流通体系的希望，保障产业链、供应链的安全，使命巨大。 中储的资质在国内物流企业中最为优质，目前正在运营近1000 万平方米的物流仓储用地。基础物流仍为重资产行业，丰厚的固定资产方便公司在重组后扩展经营，国家有望在政策上给予相应的扶持。优秀基础资源加持有助于未来逐步形成新业态。我们认为中储的优质仓储物流资源价值仍被低估，需要重视此次央企重组的长期价值。 投资建议：公司武汉市江岸区土地被收储所贡献的约43 亿政府补贴将在未来逐步体现。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.61 元、0.60 元、0.69 元，对应PE 12.4x、12.6x、11.0x，给予“买入”评级。 风险提示：供应链线上化推进速度、中储智运业务拓展不及预期。

事件：2021年H1公司实现营业收入331.26亿元，同比增长69.00%，归母净利润1.48亿元，同比增长21.19%，扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长43.22%。 [Table_Summary]大宗商品供应链业务经营稳健，线上化成效显著。上半年公司商品流通业务收入191.76亿元，同比增长91.46%。钢铁板材方面，中储钢超实现全供应链业务线上化，西安、大连等地钢材吞吐量大幅增长，库存份额市场领先。有色板块总体经营规模同比增长22%，中储易有色平台完成调研设计与部分模块开发。塑化板块巩固与大客户战略合作关系，塑化吞吐量稳步提升，地方影响力进一步增强。公司供应链系统线上化成效显著，货兑宝累积引入近300家企业，已经与农行物联网系统实现对接。 中储智运成为业绩增长新引擎，有望享受市场红利。公司网络货运平台业务规模高速增长，上半年中储智运共实现营业收入125.44亿元，同比增长51.04%；总成交吨位12917万吨，同比增长46.74%；总成交单数329万单，同比增长41.84%；新增高级会员19.21万个；新增货主3021家。中储资质优越，线下有实际业务场景，运力资源与物流流程合规透明，是细分赛道内的标杆平台。网络货运平台市场空间巨大，未来行业强调规范化、透明化，公司将在行业向头部集中过程中享受更大份额。 武汉土地收储项目有序推进，央企重组在即重视公司丰厚仓储物流资源。的内在价值。报告期内公司位于武汉市的部分土地被政府纳入征收范围，征收议案已经通过董事会审议，42亿收储补偿将在未来1-2年内逐步落地。中储拥有土地面积约600万平米，年吞吐能力6000万吨，加上与总公司合用的土地共计约1000万平。拥有遍布全国的物流园区及物流网络线路，固定资产价值丰厚。中国物流重组在即，新公司将寄托国家建设现代流通体系的希望，保障产业链、供应链的安全。重组有望为央企注入新活力，中储优秀资质与丰厚仓储物流资源的内在价值被低估。 投资建议：公司大宗供应链业务经营稳健，中储智运成为业绩新增量。 我们认为公司在手的优质仓储物流资源价值被低估，预计公司2021-2023年EPS分别为0.84元、0.89元、0.63元，对应PE7.9x、7.4x、10.41x，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，业务拓展不及预期。

财务费用提高、投资收益下降拖累业绩,维持“增持”评级 三季度公司并表诚通商贸,并表后前三季度营收同比增长10.6%至274.1亿元,归母净利润同比下降94.0%至0.74亿元。业务规模扩大且并表诚通商贸导致营收增长,增幅符合预期。但归母净利润增速低于预期,主要由于本期融资规模扩大导致财务费用上升,及去年同期股权置换导致投资收益较大、本期投资收益大幅下降所致。由于并表诚通商贸,调整18/19/20年EPS至0.45/0.47/0.49元(前值0.45/0.46/0.47元),维持“增持”评级。 无车承运人试点评估位列三甲,未来具备较大利润提升空间 公司2015年发起中储智运平台,以无车承运人的方式实现物流配送,目前已成为中国最大的无车承运人平台。在今年10月交通部公布的无车承运人综合监测评估排名中,中储智运位列全国第三、江苏第一,彰显公司实力。18年上半年,中储智运已实现净利润2064.69万元,对公司净利润贡献867.17万元。我们预计,凭借公司本身的资源优势和平台自身的业务优势,随着该项业务的进一步发展,未来仍具备较大盈利提升空间。 拟回购约1100-2200万股,有助于激励员工并提振市场信心 10月10日公司发布回购股份预案,拟以不超过9元/股回购约1100-2200万股,占总股本0.5%-1%,预计需要金额约1-2亿元。回购的股份将全部用于股权激励计划,若未能实施股权激励导致股份被注销,则总股本变为21.78亿股。该回购预案尚需10月31日临时股东大会审议通过。我们认为,此次回购积极响应《公司法》修改,有助于增强市场对公司的信心、保护股东利益,有利于提高员工积极性,有望推动公司未来业绩提升。 17年下半年大宗商品价格高基数,或致18年商品流通业务营收增速放缓 公司商品流通业务以钢材、煤炭、铁矿石等大宗品为主要对象,容易受到宏观经济和大宗商品价格波动影响,且毛利率较低,16年至18年上半年维持在1.5%-1.8%之间。18年上半年,受宏观经济影响,公司商品流通业务营收同比下降8.6%。由于17年下半年大宗商品价格快速提升,高基数导致18年下半年大宗品价格增幅下降,加之宏观经济走势尚不明朗,公司18年商品流动业务营收增幅或明显下降。 无车承运龙头,回购提振信心,维持“增持”评级 公司旗下中储智运目前已是无车承运龙头企业,未来有望成为公司业绩新增长极。同时,公司拟回购股份,有望提振市场信心。基于三季报更新数据及诚通商贸历史营收情况,我们上调18/19/20年归母净利润预测至9.92/10.39/10.69亿元,对应EPS为0.45/0.47/0.49元(前值0.45/0.46/0.47元)。参考A股上市可比公司18年PE估值均值13.5x,给予公司18年PE估值13.0x-14.0x,下调公司18年目标价至5.85-6.30元(前值10.0-11.0元),维持“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩,同时造成坏账风险上升;无车承运人行业爆发恶性竞争;回购事项发展不及预期

营业收入同比+1.2%,归母净利润同比-40.3% 1Q18,公司收入同比增长1.2%至201.2亿元,归母净利润同比下滑40.3%至1,776万元,扣非后归母净利润同比下滑43.7%,毛利润同比下滑30.9%,毛利率同比下滑0.8个百分点至1.6%,期间费用率上升0.1个百分点至3.2%。本季度业绩同比下滑符合预期,主要原因是公司中储智运无车承运人项目处于培育期,投入较多暂未盈利,维持此前盈利预测、目标价及“增持”评级。 土地交储模式有望延续 公司土地交储获得补偿模式料将持续。2016-2017年,公司因土地拆迁获得政府拆迁补偿收益分别为10.4亿元和3.1亿元,分别占公司利润总额的97.56%和17.20%。随着我国城市化进程加快,公司仍将有多家仓库因城市规划调整,面临拆迁。换地时点、规模和盈利较难预判,但我们认为其持续的可能性较高,未来依然是公司盈利主要来源。 贸易业务受大宗品景气波动影响,增速或将放缓 公司贸易货种以钢材、煤炭、铁矿石等大宗品为主。2017年公司依托仓储物流优势使贸易板块实现收入同比增长51.7%。该业务代理模式风险较低但盈利空间同样较低。进入2018年,大宗品价格在2017年较高基数上出现疲软趋势,若价格持续下滑则将造成公司贸易业务收入降低,盈利空间收窄,拖累公司业绩增长。 无车承运平台持续推进 公司2017年起重点发展中储智运平台,以无车承运人的方式实现物流配送。该平台充分利用中储长期积累的大量贸易、运输数据,通过整合社会运力资源,实现车货匹配、船货匹配、集合竞价等功能,并在撮合交易的基础上提供监控、开票等增值服务,有望解决我国目前返程车、船装载率低的问题。该项目在2017年新增客户1,505家,活跃承运人占比73.2%,完成交易单数、总成交吨位均位列国内领先水平。由于2016年底我国“921”新政限制了公路运力供给导致公路运价上升,而中储智运平台尚处推广期,进而形成亏损,但我们认为该业务未来具备较大盈利提升空间。 无车承运龙头,维持“增持”评级 公司在无车承运人领域具备一定先发优势,未来若能充分利用现有运力与货源资源,提升两端客户黏性和标准化程度,中储智运平台有望发展为公司又一成长动力来源。但我们认为该项目短期未形成盈利贡献,维持此前盈利预测、目标价以及“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩,同时造成坏账风险上升。无车承运人行业爆发恶性竞争。

事件/新闻:公司公布2017年年度报告,全年实现营业收入256.03亿元,同比增长67.55%;归母净利润13.38亿元,同比增长74.32%;扣非归母净利润0.53亿元,同比扭亏;最终实现基本每股收益0.61元,加权平均ROE为13.35%,同比增加4.99个百分点,业绩基本符合预期。另外,Q3公司以两家子公司100%股权置换诚通地产部分股权带来的投资收益14.59亿元,增厚公司利润11.07亿元,贡献了净利润八成。 智慧物流再上新台阶,带动运输收入大增117.95%。报告期内公司智慧物流业务快速发展,全年新增客户1505家,新增代理142家,目前已拥有高级承运会员157491个,活跃承运人占比73.19%,带动运输收入达78.81亿元,大幅增长117.95%,其中,配送运输业务收入59.79亿元,同比增长242.32%;仓储业务收入6.95亿元,同比增长3.84%;进出库收入6.98万元,同比增长19.56%;集装箱业务收入0.78亿元,同比增长3.19%;现货市场收入1.87亿元,同比下降3.01%;金融物流收入0.11亿元,同比下降31.92%。 大力发展供应链物流业务,商品流通类业务收入173.34亿元。报告期内,公司继续着力完善仓储网络服务平台,继续大力拓展大宗商品供应链业务,积极培育物流+互联网的特色业务,同时随着大宗商品的继续活跃,全年公司商品贸易类业务迅速增长,共实现收入173.34亿元,同比大增51.68%。 项目建设有序推进,未来盈利能力有保障。报告期内,公司石家庄、南京、辽宁、天津等多出物流基地建设项目有序推进,上海临港奉贤二期、天津中储陆港现代物流配送中心等物流基地已具备投产条件;同时完成铁西分公司不动产交储和郑州物流中心不动产继续交储。此外,公司正在积求南京电建中储房地产有限公司(持股49%)及天津中储恒丰置业有限公司(持股35%)股权的潜在购买方,为该两项目的挂牌转让创造条件。以上项目落地和稳定运营将保障公司未来的盈利能力。 加速与普洛斯合作进展,国内外资源深入整合。报告期内公司与第二大股东普洛斯合资成立中普投资公司,用于投资与管理新的物流基地项目,共同推进中储现代物流产业投资并购基金的设立,展开项目发现和培育。另外,公司继续整合国内外资源,完成Impala上海洋山保税仓库项目收购,填补公司在上海自贸区内有色金属保税仓储设施的库容缺口,增强了业务覆盖能力。 调整盈利预测,维持“增持”评级。考虑到公司土地交储等进展的调整,我们调整公司18、19年盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别13.58亿元、13.89亿元、14.03亿元(原18、19预测为8.65亿元、9.09亿元),对应当前股价PE为16倍、15倍、15倍,维持“增持”评级。

投资收益贡献主要利润,经营性利润扭亏,4Q复苏环比放缓 中储股份公布2017年年报,2017年营业收入同比增长67.6%至256.0亿元,归母净利润同比增长74.3%至13.4亿元,扣非后归母净利润同比由亏损0.27亿元扭亏至盈利0.53亿元。净利润增长主要来自与母公司股权置换带来的投资收益,增加税前利润14.6亿元。全年扣非后归母净利润因无车承运获得经营性补贴,供应链业务规模扩大并且主要品种价格上涨实现扭亏为盈。第四季度,公司营业收入同比增长13.8%,环比下降5.8%,但因销售成本上升,当季毛利润亏损2.7亿元,扣非后净利润为亏损0.87亿元,复苏趋势所有放缓。维持10.0-11.0元目标价以及“增持”评级。 无车承运快速发展为行业龙头,拉动经营业务复苏 2017年,公司主营业务收入增长102.6亿元,其中配送运输业务/商品流通业务分别贡献收入增量42.3/59.1亿元,是公司收入增长的主要动力。我们认为公司有效借助了其在大宗商品供应链、仓储行业的领先优势,可以快速积累“无车承运”所需的基础货源、运力,形成较大的运力成交量和较高的交易活跃度。据公司年报,其配送(即“无车承运”)业务子公司在交通部无车承运人试点运行监测中,无车承运货运量、运力整合两项排名行业第一,运单量位列第二,具备行业领先优势。此外,公司供应链业务受钢铁等大宗商品业务量增加、价格上涨影响,实现收入较快增长。 政府补贴助主营业务实现扭亏 公司作为交通运输部首批“无车承运”试点企业(交办运函〔2017〕256号),本年收到“无车承运业务补贴”的政府补助6.5亿元,列入“其他收益”科目计入当期损益,因考虑其为“与公司正常经营业务密切相关,符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助”,列为经常性损益。因此虽然公司2017年毛利率下降2.8个百分点至2.1%,毛利润同比下降28.3%至5.4亿元,营业税金及附加和期间费用合计增长51.9%至10.9亿元,公司扣非后归母净利润依然扭亏为盈利0.53亿元。 仓储优质资源待发掘,国企改革或可期待 公司大股东诚通集团是中国国有资本管理平台,资本运作障碍较少,未来国企改革或可期待。二股东普洛斯为国内物流地产龙头,考虑到中储作为国内仓储龙头企业,仓储、土地、运输资源丰富,未来可挖潜空间较大,若管理制度、决策机制得到改善,企业价值将得到充分发掘。 维持目标价与评级 由于公司已于2018年1月30日发布业绩预增公告(临2018-004号),本次更新详尽财务数据后,我们预计2018-2020业绩分别为9.87/10.11/10.29亿元(2018-2019前值9.55/9.93亿元)。由于公司估值与经营业绩相关性较低,而与土地价值如何体现直接相关,在目前没有管理方面变革的情况下,我们维持10.0-11.0元目标价以及“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩。

2017业绩预盈来自土地变现,内生增长未能延续。 2017公司预盈13.3亿元,同比增73.3%,但扣非后净利润0.77亿元,虽实现同比扭亏,但与1H17/3Q17扣非后净利润0.90/1.40亿元相比,4Q17当季主营业务亏损0.64亿元,虽同比亏损收窄0.27亿,但改善趋势减弱。 因此,虽然2017年预报业绩13.3亿元高于我们此前12.0亿元的盈利预测,我们依然维持此前目标价与“增持”评级。 土地变现节奏依然是公司估值核心,单年盈利较难预测。 自2014出售南京中储房地产公司股权起,公司盈利主要依赖土地出让补贴或出让掌握土地的子公司股权。2014-2017年,公司归属母公司净利润分别为5.46/6.66/7.67/13.3亿元,而同期的扣非后归属母公司净利润分别为1.40/-0.85/-0.27/0.77亿元。从本质而言,公司所经营的仓储业务以土建和设备作为生产资料而获取相应回报,土地变现是一次性将该回报进行折现。据公司年报披露,其拥有超过600万平米土地,直接出让部分土地不失为变现的一种模式,但会造成单年盈利较难预测,因此,本次预盈并不能体现公司价值的变化。 经营业务存亮点,但内生增长趋势放缓。 我们看好公司通过中储南京智慧物流公司布局的智慧物流行业,其“无车承运人”业务在海外有成熟模式和成功公司,CH Robinson 在美国是最大的卡车运输企业,2017财年收入折971亿人民币,截至1月31日市值超830亿人民币。中储依托自身庞大仓储业务,掌握物流起点,能够为大量车队提供货源,具备发展“无车承运人”业务的良好基础。同时,公路运输能力的提升使公司“门到门”配送能力有明显改善,对中储仓储等业务有促进作用。但我们认为,短期内该业务无法提供显著盈利弹性,且伴随原有货源转化的配送需求达到饱和,增速放缓较为明显。 管理效率有待提升,国企改革或存可能。 公司作为大宗品仓储龙头企业,拥有大量仓储及稀缺的铁路资源,我们认为其管理效率一般,即使在全国物流地产龙头普洛斯2015年入股后,并未看到新项目有计划推进。另一方面,我国物流行业正经历从粗放到精细化管理的变革,国家为保证制造业竞争力,正多方努力降低物流成本。从提升现有国企效率角度考虑,中储可挖潜空间较大。同时,其母公司诚通集团已定位为国有资本管理平台,未来存在国改可能。 下调主营业务盈利预测,维持目标价与“增持”评级。 由于4Q17主营业务增速出现下滑,我们预计2017-2019年归母净利润分别为13.03/9.55/9.93亿元(前值12.04/11.38/12.80亿元)。但如前所述,由于公司估值与经营业绩相关性较低,而与土地价值如何体现直接相关,在目前没有管理方面变革的情况下,我们维持10.0-11.0元目标价以及“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌造成收入规模减少、利润空间压缩。

事件:中储股份发布2017年年度业绩预增公告,预计2017年年度实现归母净利润13.3亿元,同比增长73%左右。其中,扣非净利润约7672万元,实现扭亏为盈。 公司积极拓展主营业务收入规模,有效的费用管控帮助主业实现扭亏为盈。2017年公司抓住机遇,积极拓展主营业务,收入规模逐步扩大,全年实现收入约251.02万元,同比增长64%,同时,公司加大费用管控力度,销售费用和管理费用的增长幅度低于收入的增长幅度,从而带来利润增加,全年实现主营业务利润总额约1.02亿元,对归母净利润的影响金额约为7672万元,与上年同期(-2,728万元)相比,实现扭亏为盈。 股权置换的非经常性损益是公司归母净利润出现大幅增长的主要原因。2017年,贡献利润的非经常性损益包括土地拆迁获得的补偿收益以及股权置换带来的投资收益,其中,土地拆迁获得的营业外收入同比较大幅下降,2016和2017年土地拆迁分别贡献归母净利润7.79亿元和2.33亿元;公司期转让所持中储房地产开发有限公司及天津中储恒盛置业有限公司100%股权获取投资收益14.09亿元,贡献归母净利润10.57亿元。 公司新业务、新战略、新方向有序推进。公司开始积极拓展智慧物流、物流地产等新业务,其中,公司致力于打造中国最大的“无车承运人”平台“中储智运平台”,2017年中储智运呈快速发展态势,截至6月底营业收入已达23.5亿元,完成交易额27.98亿元、运输量3321万吨,注册会员数已突破5万;公司的商业地产项目继续推进,石家庄中储城市广场项目对外营业,南京中储电建项目已开始预售,同时物流基地建设也有序推进。 投资建议:公司主业盈利能力逐渐恢复,土地变现收益仍将持续,预计公司2017-2019年EPS分别为0.62、0.35和0.43元,PE分别为17x、30x和25x,我们长期看好公司的发展,不过短期考虑到公司业绩受商业地产因素影响较大,维持公司“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格下跌造成业绩影响、土地变现低于预期。

1-3Q17收入+98.6%,归母净利+180.9%,扣非净利+122.6%,超预期。 1-3Q17,公司营业收入192.4亿元,同比增98.6%,归母净利润12.1亿元,同比增180.9%,扣非后归母净利润1.4亿元,同比增122.6%。其中,第三季度营业收入67.5亿元,同比增106.1%,环比降2.4%,因公司以两家子公司股权置换母公司诚通地产部分股权,税前14.1亿非货币性资产交换收益计入当期损益,归母净利润同比增53倍。1-3Q17,公司毛利率同比降1.4个百分点至4.2%,其中第三季度毛利率4.0%,同比降0.8个百分点,环比降1.8个百分点,扣非后业绩符合预期,扣非前业绩超预期。 基础业务规模增长稳定但成本环比上升。 公司主营业务稳定增长但成本上涨较快。产品货值计入公司收入,因此钢铁等大宗商品价格上涨,拉动公司第三季度收入同比增长106.1%,但其毛利率下降0.8个百分点至4.0%。同时,需注意到公司收入环比下降2.4%,而毛利率环比下降了1.8个百分点,毛利润由第二季度的4.0亿元降低至2.7亿元,显示出环比经营成本控制难度的提升。此外,公司第三季度营业税金与期间费用合计2.5亿元,较第二季度1.5亿元增长1亿元,盈利空间进一步压缩,但由于去年基数较低,3Q16当季扣非后净利润仅1147.1万元,扣非净利增长依然可观。 土地价值变现模式延续。 本期资产交换损益税后利润约10.6亿元(14.1亿元税前收益,25%所得税影响),源自中储以认购股份的方式向实际控制人诚通集团转让所持中储房地产及天津中储恒盛置业100%股权,转让价格合计24.6亿元。其商业用地所处天津北辰,正是其原物流用地交储区域。未来交储换地模式依然会是公司盈利的主要来源之一,通过该模式将逐渐激活公司土地潜在价值。 中储智运开拓新市场,无车承运或成新增长点。 公司通过南京中储智运平台发展无车承运人业务,该模式在美国等发达国家已有成熟先例,例如美国的CHRobinson通过该模式成为全美收入最高的卡车运输公司。截至2016年底,中储智运平台已整合社会重卡车辆40万台以上,与2000多家货主企业合作,未来有望在公司仓储物流业务之外,逐渐发展为公司新的利润增长点。 非经常性损益造成业绩波动,不影响长期价值,维持“增持”评级。 本期股权置换的非经常性损益对公司业绩影响较大,我们认为土地变现收益仍将持续,基于近3年公司非经常性收益均值给予盈利预测,计入营业外收入,2017-19年盈利分别为12.0/11.4/12.8亿元(前值6.5/7.0/8.1亿元)。但考虑到土地变现模式不影响公司长期价值,即其拥有的大量优质土地的潜在价值,因此维持目标价及“增持”评级。

1H17收入+94.7%,归母净利-76.0%,扣非归母净利+74.7% 公司公布1H17业绩,营业收入同比增长94.7%至124.9亿元,毛利润同比增长39.6%,毛利率同比降1.7个百分点至4.3%,归母净利润同比下降76.0%至1.0亿元,扣非后归母净利润同比增长74.7%至0.9亿元。2Q当季,收入同比增100.0%,环比增24.3%,归母净利润同比降62.1%,环比增长129.9%。传统大宗业务恢复、新板块增长迅猛,经营性收入和盈利增长超预期,但因交储补偿款同比减少,造成本期归母净利润不及预期。 拆迁补偿继续影响同比业绩,换地模式仍将继续 公司1H16土地交储并确认了4.6亿元非经常性收益,而1H17交储补偿款减少,非经常性损益的差异造成公司本期盈利同比大幅下滑。近年,公司城区土地交储获得补偿收入成为其盈利的主要来源,2015/16年补偿款分别达到9.53/10.13亿元,2017年根据目前已知的拆迁项目,土地补偿预计达到5亿元左右,其中郑州物流中心补偿款2.49亿元并未按此前协定于上半年支付,预计下半年落地概率较高。未来,公司收储-补贴的模式大概率将延续,补贴收入有望维持较高水平。 经营性业务持续改善,战略转型初见成效 公司业务结构仍在调整,传统大宗反弹叠加白货物流放量,拉动业绩增长,战略转型的效果逐步显现。受大宗品量价齐升拉动,公司物流贸易收入同比增长80.51%,但公司仍将对风险较大的贸易业务保持谨慎策略。未来,公司大力发展的生活资料物流、互联网+物流等业务将逐渐占据更重要地位。1H17,公司配送运输业务收入同比增长661.3%,收入增量主要来源于中储智运平台的迅猛发展,平台上半年实现营收23.5亿元,运输量3321万吨,物流信息化改造已初见成果。公司未来将继续战略转型,大力拓展大宗商品供应链业务,同时继续培育“物流+互联网”的特色业务。 改革推进略低于预期,有待提升 公司作为诚通集团物流板块主要经营主体,是国内仓储物流龙头企业,具备较为优质的资产与业务网络。但管理效率提升程度和改革进度低于预期,特别是与普洛斯的合资公司始终未见项目落地,压制公司估值。伴随国家对央企改革的持续加码,未来与新并入诚通的华贸物流存在经营上合作的可能性,有望加强公司市场化运营程度,提高公司资产质量和盈利能力。 经营改善难抵交储补偿不确定性,估值有待改革催化,维持“增持” 市场对交储补偿给予的估值较低,因此补偿款波动虽然对业绩影响较大但对公司市值影响较小,更需关注经营性业绩改善与改革进度。下半年,在宏观环境稳定的前提下,公司经营性业绩回暖确定性较高,而改革则因此前预期较低,若出现破冰迹象则对估值有较大提升。基于谨慎原则,下调补偿金预期,2017-19年公司盈利预测对应调整至6.52/7.01/8.10亿元(前值8.40/9.33/9.60亿元),但维持“增持”评级和当前目标价。 风险提示:钢铁价格大幅下滑,土地拆迁-补偿模式收益大幅减少。

拆迁补偿收入下降导致业绩下降。2017年上半年,公司实现营业总收入125亿元,同比增长95%;实现扣非归母净利润0.9亿元,同比增长75%;实现每股收益0.05元。公司主营业务扭亏为盈,由于土地补偿收入大幅下降导致归母净利润大幅下降,但是考虑到物流地产的收入,预计未来三年,公司业绩可以保持相对稳定。 经济向好推动物流业务大幅增长,无车承运人业务高速增长。公司业务与铁矿石、钢铁、煤炭等大宗商品关系密切。上半年,大宗商品物流稳中趋好,公司实现物流业务收入34.6亿元,同比增长162.6%,实现物流贸易业务收入89.7亿元,同比增长80.5%。其中,进出库收入3.1亿元,同比增长23.3%;配送运输业务收入25.9亿元,同比增长661.3%;集装箱业务收入0.4亿元,同比增长7.2%。公司业务结构继续优化,现货市场收入同比下降10%,动产监管收入同比下降50%。中储智运上半年业务快速发展,实现营业收入23.5亿元,完成交易单数24.6万笔,交易额27.98亿元,无车承运人成为公司业务增长亮点。 公司转型战略持续进行,物流地产业务有序推进。公司发展战略将以物流为基础,从多环节拓展综合物流服务。公司的商业地产项目继续推进,石家庄中储城市广场项目对外营业,南京中储电建项目已开始预售。物流基地建设方面,西安钢铁物流基地、上海临港奉贤二期、中储辽宁物流产业园一期二阶段、天津中储陆港现代物流配送中心、天津中储陆通期货交割分拣加工中心等物流基地建设有序推进。 引入普洛斯将从多个层面影响公司。公司和普洛斯合作继续推进,拟成立合资公司投资和管理新的物流基地项目,为公司培育新的业务模式或完善现有模式。预计公司2017-2019年EPS分别为0.32、0.32和0.33元,PE分别为28x、29x和28x,我们长期看好公司的发展,不过短期考虑到公司业绩受商业地产因素影响较大,维持公司“增持”评级。 风险提示:大宗商品景气度低于预期,商业地产推进速度低于预期。

土地转让补偿款减少,净利润降幅明显:2017年一季度,公司净利润降幅较大,主要原因为去年同期全资子公司-中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地以交储方式转让,天津市河东区土地整理中心支付补偿款,确认收益3.1亿元。今年同期无该项收益,预计净利润将下滑约80%,仅为0.46亿元,2016年同期,公司净利润为2.29亿元。 物流业务回暖,扣非净利润扭亏为盈:公司虽然净利润大幅下滑,但扣非净利润预计扭亏为盈,实现0.27亿元,上年同期仅为-427万元。物流业务受国内经济企稳、商品价格回升、存货周转加快,2016年开始,各项子业务均增长明显,尤其仓储和配送运输业务回暖,贡献大部分增量,这也得益于公司积极拓展物流一体化的供应链模式。公司在京津冀地区营业收入占比达到26%,在京津冀协同发展和雄安新区多重战略催化下,势必将给该区域物流公司带来效率的提升,今后公司物流业务发展富有潜力。 混改引入普洛斯探索传统仓储转型升级:公司同时积极探索业务转型升级。(1)公司收购HenryBath集团51%股权,成为第一家具有国内国际期货交割仓库全牌照的企业,对公司的海内外战略布局和业务转型具有重要意义。(2)普洛斯20亿元参与公司定增,作为物流地产行业龙头和战略投资者,目前在仓储物流业务开拓、薪酬体系优化等方面已开展合作、沟通,正积极推进合资公司的成立。(3)公司大股东诚通集团,已经成立3000亿元的国有资本运作基金平台,在激励机制和物流地产预计将有实质性的改革动作。大股东中储总公司目前仍有200多万平米的土地资源尚未注入,其中约90万平米的土地同样具备高端物流地产的升级改造条件 投资建议 公司目前处于转型期,通过收购拥有LME交割仓库牌照的HB集团股权,进军海外业务,携手普洛斯发展物流地产,长期转型升级值得期待。作为央企改革的样板工程,叠加多重区域战略,维持“买入”评级。预计2017-19年EPS分别为0.36/0.38/0.43元。 风险提示 业务转型不达预期,国家区域战略推进不达预期。

事件:公司公布2017年第一季度业绩公告。经测算,公司预计2017年一季度实现属于上市公司股东的净利润与上年同期(2.29亿元)相比,将下降80%左右。预计2017年一季度实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2700万元左右,与上年同期相比,实现扭亏为盈。 点评: 公司业务经营情况改善,去年同期土地交储为业绩预减主要原因。 从扣非归母净利润的角度来看,公司去年同期的扣非归母净利润为-427万元,而今年受益于大宗商品景气度复苏,公司相应的商品物流主营业务也从中受益,盈利向好,同期达到2700万元,增长了3000多万元,体现了公司经营业绩的基本面正逐渐扭转。 而此次业绩预告下降80%的主要原因是公司全资子公司中国物资储运天津有限责任公司对所拥有部分土地交储,确认收益3.1亿元,造成了去年同期的高非经常性收益。 与普洛斯成立的合资子公司基本落地,早期混改已迈出第一步。 早在2014年8月5日,普洛斯(GLP)便以20亿人民币入股,成为了公司的第二大股东,占比15.39%,并且签订了深度合作的战略合作意向书,约定与公司合作成立合资子公司,主要定位于物流地产业务的开发、投资与管理。 目前两边合资合作的章程与约定已基本完成,普洛斯的高层莫志明和卫光,也于2016年分别以副董事长和副总经理的身份加入中储,成为公司高管。我们预计,现阶段合资子公司的进度已进入最终决策程序,成立和推进即将出现突破性成果。公司早期混改的第一步基本踏实,为未来继续推进打好了基础。 母公司诚通集团为国家混改基金发起人,公司存在进一步混改预期 公司母公司诚通集团作为“中国国有企业结构调整基金”的主发起人,是以投资引导国有企业进行结构改革为主要功能的国家混改平台。 公司凭借诚通集团子公司的身份,加上其身处国家大力扶持的物流、仓储地产相关的热点行业,存在很大可能性作为第一批混改试点标的。再考虑到公司目前大力推广的“互联网+物流”的新一代货运匹配业务使公司的业务结构发生变化,与结构调整基金的思路高度吻合,未来的混改预期将会继续维持。 “中储智运”打造“互联网+物流”新模式,配合混改进行“结构调整” 中储智运作为公司“互联网+物流”的新兴平台,主要为了解决物流当中的空车配载问题,通过互联网的匹配减少运力浪费,将货主与车主进行匹配,最终达到提高物流效率的目的。公司目前将其定位为中储未来转型升级的“龙头”。 从销售模式上来看,公司并非采取“小客户+个体车辆”的C端推广模式,而是集中攻坚大客户,包括上游的大客户主和下游的大货车公司,以“无车承运人”的方式进行送货服务。同时借助公司原本的业界口碑和客户资源签约新客户或将原有客户转移至平台。 这种销售方式虽然仍需要对新用户提供相对的补贴,但是避免了互联网企业常见的大规模的地推成本,同时大客户的签约也保证了收入规模。我们预计在此前提下,公司的收入将稳步做大,而在成本端也将基本持平,并最终靠规模效应陆续释放利润。 “雄安新区”概念催化,公司土地价值再度凸显,加速股价价值回归 受“雄安新区”概念刺激,中储股份上周强势涨停。中储股份最大的特点是分布在全国各地的土地资源较多。我们梳理了中储在京津冀地区的土地,主要情况如下:我们一直强调,公司旗下运营的近千万平米土地(上市公司产权约700万平米)合理权益价值约310亿,公司股价明显低估,此次雄安新区催化剂或将加速公司股价价值回归。 盈利预测与估值。虽然公司未来仍有大量潜在拆地补偿,但由于进度的不确定性,我们暂不考虑。预计2016年至2018年EPS分别为0.35元、0.36元、0.37元,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济持续低迷影响公司以大宗商品为主的物流主业;商业地产项目开发进度慢于预期;物流业务转型所需成本过高。