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瞿永忠

东北证券

研究方向: 交运行业

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工作经历: 执业证书编号:S0550515110002,曾供职于方正证券、国金证券和申万宏源研究所. 北京交通大学硕士,10年交运从业经验,3年交运行业研究经验,申万宏源证券交运行业组长,资深分析师。重点覆盖交运策略、铁路运输、物流和铁路基建等行业。...>>

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顺丰控股 交运设备行业 2020-03-27 46.43 50.50 6.90% 48.37 4.18% -- 48.37 4.18% -- 详细
事件:公司发布2019年年报,实现营收1121.93亿元,同比增长23.4%,实现归母净利润57.97亿元,同比增长27.24%,扣非后归母净利润42.08亿元,同比增长20.78%;单季度来看,第四季度实现营收334.23亿元,同比增长31.06%,归母净利润14.85亿元,同比-5.87%,扣非归母净利润6.96亿元,同比增长5.13%。 时效件底盘稳定,新业务快速发展。公司营收增速符合预期,其中以快运、供应链等为代表的新业务占营业收入比例由2018年的18.9%增至25.6%,继续向综合物流巨头迈进。分细项业务来看,1)时效件: 实现营业收入565.21亿元,下半年时效件增速回暖明显,达7.56%,盈利底盘趋稳。2)经济件:2019年全年实现营收269.19亿元,同比增长31.97%,下半年特惠专配产品加速发力,助力经济件实现营收154.42亿元,同比增长46.64%。3)快运业务:营收增速超之前预期,实现营收126.59亿元,同比增长57.16%,随着公司快运业务融资3亿美元,资本助力业务加速发展,预计2020年营收增速有望保持30%以上高增长。4)供应链业务:通过整合DHL与夏晖,公司极大缩减学习成本,全年实现营业收入49.18亿元。3-5年长周期来看,依托科技输出与全维度多层次的服务,公司有望成为ToB供应链市场龙头企业。 短期投入过大致盈利能力短期下滑,长期规模效应将助力盈利能力回升。Q4毛利率为12.96%,较前三季度下滑明显。主要原因是四季度公司加大力度拓展电商特惠产品,投入较多临时运力及用工,且以快运、供应链等新业务快速发展,对运输及人工需求增加。短期内大量投入使盈利能力承压,随着业务量提升,规模效应凸显,预计毛利率回暖。 投资建议:我们判断顺丰将形成ToB及ToC端的双龙头格局,短期内重点关注时效底盘及特惠专配、快运的发展,长期关注供应链业务变化。疫情下,顺丰逆势向上,预计1季度营收及业务量增速达42%/65%。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38/1.68/2.02元,对应PE分别32x/27x/22x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致时效件业务下滑,快递及快运市场价格战加剧
中远海能 公路港口航运行业 2020-03-06 5.97 7.56 0.80% 8.05 34.84% -- 8.05 34.84% -- 详细
全球最大的油运公司,外贸油运带来业绩弹性,内贸油运和 LNG 运 输提供业绩“安全垫”。中远海能目前拥有油轮151艘(自有137艘, 租入14艘),另有订单运力16艘,运力规模位居全球首位。公司业务以外贸油运、内贸油运和LNG 运输为主,外贸油运为公司带来较高的业绩弹性,内贸油运COA 比例高,LNG 运输以项目船为主,内贸油运和LNG 运输为公司提供了良好的业绩“安全垫”。 综合考察供需两端,油运行业仍处景气周期中。综合新造船订单(新船交付)、船龄结构及老船拆解、限硫令及当前原油升水结构下储油需求对运力的影响,以及疫情对后续即期运力的影响,行业供给增速缩紧。需求端,全球原油库存和需求增长相对平稳,运距拉长带来周转量的提升;中美贸易新常态下,美油东运将助推油运需求。总体来看, VLCC 市场仍处景气周期。 运价重回保本点以上,疫情之下行业逻辑或有加强。目前VLCC 运价逐步回升,已稳定在行业保本点以上;而疫情影响之下,原油升水结构重现,浮舱储油需求有望增加;船东预期的变化也将加速行业老龄船的淘汰;修船厂复工延迟,脱硫塔安装延后,行业需求恢复阶段即期有效运力受影响,进而强化行业和公司逻辑。 子公司大连油运制裁解除,26条VLCC 重回市场带来高弹性。美国财政部1月31日解除了对子公司大连油运的制裁,在油运行业上行周期中,26条被制裁VLCC 重回市场将为外贸油运带来高弹性。我们测算,TCE 每提升10000美元/天,VLCC 业绩弹性为10亿元。大连油运制裁解除后,公司估值修复是第一步;2020年一季度业绩虽然仍将会受到一定影响,但全年来看,业绩提升将是第二步。 投资建议:子公司制裁解除,外贸油运于景气周期中重回高弹性,公司估值和业绩迎来双重提升。预计19/20/21年EPS 为0.12/0.50/0.71元,对应PE 分别为51/12/8倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:全球经济大幅下滑,原油需求不及预期,疫情影响超预期
顺丰控股 交运设备行业 2020-02-27 48.31 48.41 2.48% 51.01 5.59%
51.01 5.59% -- 详细
事件:1)公司发布业绩快报,2019年实现营业收入1121.93亿元(+23.37%);归母净利润57.97亿元(+27.24%),扣非后归母净利润42.08亿元(+20.78%),业绩符合预期。2)1月速运物流业务实现营收111.50亿元,同比增长10.64%,业务量5.66亿票,同比增长40.45%。多项业务处于高速成长期,成本管控助力公司利润提升。公司除时效件业务外,电商件业务、快运业务、供应链业务等均处于快速发展阶段。2019年公司推出“特惠专配”产品实现业务量快速增长,快运业务通过直营+加盟模式拓展市场,整合DHL实现供应链业务收入的逐月增长,多项业务发力助力公司在庞大体量下依然实现营业收入的高增长。成本方面,公司2019年实行较强成本管控,在运输成本及人力成本端收效明显,实现利润的同步增长。1月快递业务量接近去年11月体量。1月顺丰实现业务量5.66亿票,接近2019年11月旺季的5.68亿票水平,占据行业比例14%左右。业务量反季节增长的原因是一方面“电商特惠”带来大量业务,1月非春节日期同比继续保持高增长,另一方面顺丰“春节不打烊”政策执行良好,疫情冲击下,公司不仅承担国内大量的防疫物资运输,1月27日至2月3日,顺丰全网运输救援物资超过816吨,2415万个包裹,且保障消费者快递需求,春节期间业务量占据行业近40%体量。全年快递增速持乐观态度,关注疫情结束后顺丰电商客户黏性。疫情虽然对快递行业造成一定冲击,但我们认为全年快递业务量增速仍有望维持20%。1)1季度为全年淡季,占全年比例为18.75%,且冲击主要体现在1-2月,影响有限;2)线上供需两端增加,加速线上渗透率提升,全年实物商品网上零售总额同比增速有望达20.18%,支撑快递业务量20%增速。疫情期间顺丰复工率高及空运优势吸引大量电商新客户,重点关注疫情结束后现有电商客户黏性。投资建议:预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.50/1/76元,对应PE分别35x/31x/26x,维持“买入”评级。风险提示:疫情发展超预期,宏观经济下行导致商务件需求大幅减少
圆通速递 公路港口航运行业 2020-02-11 15.31 18.19 57.22% 15.49 1.18%
15.49 1.18% -- 详细
电商景气持续,快递需求旺盛。目前电商贡献国内快递业务量80%以上,电商兴则快递兴。下沉市场作为电商新流量将支持快递行业景气持续,预计2020年网购保持20%以上增长,快递增速维持20%以上高增长。 管理、成本、业务量三大维度改善,公司业绩回暖。2019年Q3公司营收及扣非归母净利润同比增速分别为16.87%、17.41%,公司业绩回暖。主要得益于三方面改善:1)管理:新管理层管理效果显著,服务及加盟商稳定性明显改善,10月有效申诉率已处于行业最低水平。2)成本:加大基础投入降低运输及中心操作成本,单票成本较2016年减少14%,单票毛利率爬出谷底稳定在12%,盈利能力明显改善。3)业务量:以价换量抢占市场份额,4月以来业务量增速远高于行业,前三季度业务量市占率为14%,距离行业第二及第四均相差2pct,市场份额逐步稳定。 短期内头部企业难以拉大差距,圆通位于估值底,具备修复空间。行业激烈价格战将二三线快递企业挤出市场,2019年Q3行业CR6达81.5%,行业混战转变为头部企业竞争。且在过去一年行业洗牌中,头部快递企业市占率并未拉开太大差距,快递企业通过降价对快递业务量贡献度逐步降低,我们预计至少在未来一年内,头部企业仍难以拉开明显差距。对比同行及圆通速递估值水平,公司均处于行业及公司历史估值底部。随着公司在成本端及管理端改善,具备估值修复空间。 投资建议:业务量及成本是电商快递企业的生命线。目前电商快递行业竞争格局尚不明朗,且短期内头部快递企业业务量差距难以拉大而各企业成本差距将缩小。公司作为快递行业头部企业,2019年业务量市占率达14%,位居行业第三,且今年公司管理、成本管控及业务量三方面改善明显,业绩回暖。对比同行公司及圆通历史估值水平,均处于底部。随着基本面持续改善,公司有望迎来业绩及估值双升。预计公司2019-2021年EPS分别为0.73元/0.87元/1.00元,对应PE分别22x/18x/16x,维持“买入”评级。 风险提示:公司管理措施落实不达预期,快递行业增速放缓,行业价格战加剧,疫情对公司运营造成冲击。
顺丰控股 交运设备行业 2020-02-10 44.68 48.41 2.48% 51.01 14.17%
51.01 14.17% -- 详细
疫情背景下,春r节期间医疗及生活物资需求爆发性增长。受疫情影响,今年春节消费数据呈现三大特点:疫情影响下,对医疗物资的刚性需求;对粮油米面等生活必需品的提前储备需求;线上需求增长下快递的反季节激增。根据京东《2020年春节消费大数据》显示,除夕-初四医药保健品位居订单量第一名。今年1月份,全国发往湖北省的订单中,口罩在内“呼吸防护”类订单同比增长540倍。初一至初三,粮油成交额同比增长15倍。线上的销售数据带动快递业务订单快速增长,除夕至初四全国用户发出的异地订单是去年春节同期的近3倍。 1-2月顺丰受益于春节业务量增加,2月之后受益于网购需求增加。从往年运营情况来看,春节期间邮政、顺丰及京东承担了国内大部分快递配送业务量。2017年-2019年春节所在月份顺丰业务量市占率呈现明显上升:2017年1-3月(7.86%/10.90%/7.42%),2018年1-3月(8.05%/13.43%/8.29%),2019年1-3月(9.04%/8.04%/7.22%)。受疫情影响,一方面春节假期延长,另一方面消费者减少外出,增加线上消费,1-2月顺丰业务量受益于竞争对手复工延迟及业务量反季节增长。2月后,随着返工结束,消费者为降低感染风险减少外出,更多线下购物转换为线上购物,行业快递业务总量有望提升。 直营制企业对疫情具备更强抗风险性。部分省份邮政局规定除邮政、顺丰、京东外,其余企业不得早于2月9日24时前复工,体现出直营制快递企业在应急事件中更强稳定性和抗风险性。管理方面:直营制企业政策执行性强,能够更加有效进行内部统一管理及政策实施,例如防疫措施等能够更有效执行,尽量减少疫情传染事件。员工稳定性:由于直营制快递企业员工统一由总部管理,员工稳定性强,在突发性事件下,能够更充分保障公司正常运转。 投资建议:公司直营模式运营,管理能力突出且空运能力强,面对疫情具备更强抗风险能力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.50/1/76元,对应PE分别32x/28x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:疫情导致运输成本大幅提升及上游电商运行受阻。
顺丰控股 交运设备行业 2019-12-06 38.41 43.70 -- 38.96 1.43%
51.01 32.80%
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瞄准ToB+ToC双入口,扩张完善三网物流体系,顺丰向新物流巨头迈进。公司站在当前中国运行体需要制高点上,抢先形成ToB,ToC物流体系双入口格局,积极研发,深耕高端快运,横向扩张供应链物流,瞄准万亿级市场空间。近年来,公司继续夯实底盘资源,加大在航空、卡车、铁路、机场等稀缺的基础设施资源投入,不断拓展能力体系。公司格局不断扩大,底盘更加坚实,向新物流巨头迈进。 三网布局打造坚实底盘,鄂州机场强化竞争优势。顺丰拥有三网一体的独特综合物流网络,继续扩张航空、铁路、公路运输能力,持续高投入物流科技,为公司拓展ToB业务提供最强的解决方案做支撑,并为ToC业务在中高端的扩张打下基础。未来,鄂州机场的投入运行有望复制FedEX与孟菲斯机场的成功,并在基础能力上遥遥领先国内物流行业。 展望未来三年,顺丰在多项业务将突飞猛进,并且互相衬托。时效件:时效件将延续行业龙头地位,跟随宏观经济波动,预计未来三年营收增速处于8%-10%内;经济件:公司已找到进攻电商件的路径,新产品特惠专配成倍增加公司对应的电商件市场规模。我们预计公司在能力建设的同时将大规模扩张ToC中高端业务,预计三年内营收年化增速位于30%-50%;快运业务:快运业务跨过盈亏平衡线,成为公司利润增长重要一极,预计未来3年维持30%营收增速;供应链业务:供应链业务处于导入期,借力夏晖与DHL打开上升通道,预计2019年实现营收48亿元,未来3年维持30%以上增长。 投资建议:我们判断中国将形成2-3倍于美国物流的价值量,对此,顺丰将在国内物流市场形成ToB和ToC双龙头格局,并且公司巨大的科技投入将继续赋能新的物流业务,提升核心竞争力。预计公司2019-2021年EPS分别为1.31/1.50/1/76元,对应PE分别29x/25x/21x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑超预期,公司所处各子行业价格战加剧,业务拓展不顺。
中国国航 航空运输行业 2019-11-06 8.81 9.78 50.23% 9.12 3.52%
9.98 13.28%
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事件:公司公布2019 年三季报,前三季度实现营业收入1030.77 亿元, 同比增长0.19%;归母净利润67.62 亿元,同比下降2.53%;扣非归母净利润65.56 亿元,同比增长0.47%。其中Q3 实现营业收入377.64 亿元,同比下降2.26%;归母净利润36.22 亿元,同比增长4.43%;扣非归母净利润35.36 亿元,同比增长4.28%。 运力投放谨慎,供给增速放缓,客座率提升。公司前三季度ASK 增长5.56%,RPK 增长6.24%,客座率81.40%,增长0.5pct。其中 Q3ASK 增速4.87%,运力增速较上半年进一步放缓,RPK 增速5.57%,客座率82.21%,增长0.54pct。除北京首都机场跑道维修影响运力增长外, 公司整体运力投放较为谨慎,单季度客座率实现小幅增长。 座公里收益下滑,但成本管控能力提升,带动Q3 单季度毛利率提升。收益品质方面,受行业需求疲软影响,公司前三季度座公里收益下降5%,其中Q3 单季度下滑近7%。但三季度油价同比下降,带动公司航油成本下降;叠加公司非油成本管控能力提升,Q3 单季度毛利率达到24.66%,较去年同期提升1.83 个百分点。前三季度毛利率提升1 个百分点为19.26%。 Q3 单季度扣汇扣非净利润增长约8%,公司盈利能力强。我们测算, 公司Q3 单季度汇兑损失为20 亿,较去年同期增长1 亿元;扣除汇兑损失和非经常损益,Q3 扣汇扣非净利润为60.31 亿元,同比增长8.43%,公司在票价和成本方面的优势助力其较强的盈利能力。 投资建议:公司卡位首都机场,航线网络完善,民航发展基金减半增厚利润,但考虑到航空需求仍有待观察,油汇环境仍具有不确定性, 预计公司2019/2020/2021 年EPS 为0.48/0.54/0.61 元,PE 分别为16x、14x、13x,下调评级为“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
南方航空 航空运输行业 2019-11-04 6.75 7.90 53.40% 7.30 8.15%
7.49 10.96%
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事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 1166.65亿元,同比增长 7.14%;归母净利润 40.78亿元,同比下降 2.32%;扣非归母净利润 36.01亿元,同比下降 1.56%。其中 Q3实现营业收入 437.26亿元,同比增长 5.79%; 归母净利润 23.88亿元,同比增长 17.17%。 RPK 增速和客座率领跑三大航,座公里收益下滑。 公司前三季度 ASK增长 10.35%, RPK 增长 10.65%,客座率 83.01%,增长 0.23pct。其中Q3ASK 同比增长 10.76%, RPK 同比增长 11.10%,客座率 83.66%,增长 0.26pct,公司 RPK 增速和客座率水平为三大航之最。前三季度座公里收益下降约 3%, Q3座公里收益下降 4.5%,收益品质下降,但座公里收益下降幅度低于国航和东航。 经营租赁进表利息支出增加、汇兑损失放大影响业绩。 经营租赁进表后, 公司 Q3利息支出为 15.12亿元,增长 6.45亿;根据半年报信息,汇兑敏感性为 5.17亿元,我们计算 Q3单季度汇兑损失为 23亿元,较去年同期增长 7.4亿元。剔除汇兑损失和非经常性损益,公司 Q3扣汇扣非净利润为 50.3亿元,同比增长 38.60%。 公司计划非公开发行股票,机队结构和资产负债结构有望进一步优化。 公司拟向南航集团和南龙控股非公开发行股票不超过 30.66亿股,募集资金 168亿元用于引进 31架飞机和偿还公司借款,控股股东以现金增持。 31架引进飞机均为新一代机型或改进机型,有助于进一步提升公司运力,优化机队结构, 扩容主要航线运输量,完善公司航线网络;偿还借款有助于改善财务状况、优化资产负债结构。 投资建议: 公司国内航线占比高、客座率领跑三大航、票价弹性大,考虑到航空需求仍有待观察、 油汇环境的相对不确定性, 预计公司2019/2020/2021年 EPS 为 0.39/0.53/0.67元,PE 分别为 17x、13x、10x,下调评级为“ 增持”评级。 风险提示: 宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧
申通快递 公路港口航运行业 2019-11-04 20.40 25.45 45.68% 20.92 2.55%
20.92 2.55%
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事件: 公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 156.56亿元,同比增长 41.01%,实现归母净利润 11.06亿元,同比减少 31.35%,扣非归母净利润为 10.49亿元,同比减少 16.89%。 营收保持高增长,利润下滑明显。 由于公司去年第三季度出售深圳市丰巢科技有限公司股权产生大额投资收益,因此导致三季度归母净利润变动幅度较大。单季度来看,公司第三季度实现营业收入 57.85亿元,同比增长 29.67%,实现扣非后归母净利润为 2.67亿元,同比下滑38.84%。 一方面受行业价格战影响,公司第三季度单票营收均价为 2.80元,同比下滑 13.13%,环比下滑 8.30%,价格降幅行业靠前。另一方面今年公司围绕日均处理 3500万单产能目标进行转运中心新建与直营化改造, 导致第三季度公司营业成本同比增长 40.37%,挤压了利润增长。受此影响,第三季度毛利率为 8.94%,较前两季度 13.03%/14.66%明显下滑。 以价换量, 业务量增速领跑行业。 低价刺激下,公司业务量增长明显,7/8/9月完成业务量分别为 6.35亿票/6.75亿票/7.25亿票,同比增长分别为 52.15%/55.53%/50.73%, 第三季度业务量增速领跑行业,前三季度业务量占行业总量为 11.49%,较去年同期提升 1.77pct。 9月,公司日均订单量约 2400万单。 继续夯实,加快转运中心建设进度。公司现有固定资产为 27.76亿元,同比增长 88.33%,第三季度在建工程为 7.64亿元,较半年报增加 2.10亿元,公司继续加大转运中心建设及直营化改造。 投资建议: 行业激烈价格战压缩参与者利润, 而公司转运中心建设及业务量提升尚需时日,短期仍将承受较大成本压力。 预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为 1.21/1.44/1.77元, PE 分别为 18x、 15x、12x, 下调为“ 增持”评级。 风险提示: 电商增速大幅下滑,价格战加剧,成本大幅度上涨。
韵达股份 公路港口航运行业 2019-11-04 32.74 36.41 18.18% 33.99 3.82%
33.99 3.82%
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业绩稳步增长,成本管控能力提升明显。单季度来看,公司第三季度实现营业收入86.99亿元,同比增长160.04%,扣非归母净利润为5.98亿元,同比增长24.96%,业绩稳步增长。前三季度价格战导致公司毛利率下滑,但成本管控能力在不断提升。公司Q1/Q2/Q3毛利率分别为15.59%/14.80%/13.03%,逐季下滑,主要原因是由于行业价格战使单票价格下降,Q1/Q2/Q3公司单票均价分别为3.45元/3.19元/3.16元。从成本端来看,公司单票对应营业成本分别为2.74元/2.71元/2.17元,持续下滑。2016年Q3公司营业成本为75.66亿元,环比增长0.12%,同期公司业务量环比增长6.48%,公司成本管控能力提升明显。 业务量高增长,三季度单价环比降幅行业最低。业务量维持高增长公司7月/8月/9月实现业务量分别为8.79亿票/8.33亿票/8.87亿票,同比增长分别为56.13%、45.12%、40.57%,第三季度业务量增速高于行业19.4pc。2019年前三季度公司业务量占行业15.79%,较去年同期提升2.08pct。第三季度公司单票均价为3.16元,环比下滑1.00%,单票价格环比降幅为行业最低。 推出“韵达特快”,正式进军时效件领域。10月25日,公司推出“韵达特快”,该产品是以时效为核心的高端产品,通过中心优先中转,网点优先派送等方式保证产品时效。该产品的推出不仅细化了公司业务布局,与行业参与者竞争高端时效件市场,也有利于提升公司整体时效性及服务能力。新产品有望为公司增加新的收入增长点。 盈利预测:我们认为行业激烈的价格战对参与者构成较大的经营压力,仍将对行业公司利润构成压制。预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.23/1.49/1.79元,PE分别为27x、23x、19x,维持“增持”评级。 投资建议:电商网购增速大幅下滑,快递行业价格战。
顺丰控股 交运设备行业 2019-11-04 39.60 41.31 -- 40.71 2.80%
41.18 3.99%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营收787.70亿元,同比增长20.37%,实现归母净利润43.11亿元,同比增长44.77%;第三季度实现营收286.95亿元,同比增长25.36%,实现归母净利润12.10亿元,同比增长57.47%; 受益于“电商特惠”推广,业务量增长迅速。公司自2019年5月推出“电商特惠”以来,业务量迅速提升,第三季度业务量同比增长29.52%,市占率由5月的6.6%提升至9月的8.1%。业务量的增长不仅使营收跑出加速度,2019年Q1-Q3营收增速分别为17%、19%、25%,更提升了公司市占率,进行了电商件市场的战略防御。 毛利率明显改善,利润增速加速向上。2019年第三季度毛利率为18.43%,同比上升0.89pct,利润增速加速向上,2019年Q1-Q3归母净利润增速分别为27%、48%、57%。我们认为公司毛利率改善及利润提升主要来自三方面:1)业务量提升使规模效应凸显,有效提升装载率带来成本改善;2)公司快运业务跨过盈亏平衡线,开始为公司贡献利润;3)公司上半年对部分业务进行收缩,有效减少支出。 财务稳健,经营活动现金流净额稳步增长。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为76.47亿元,同比增长66.58%,与利润同步增长。2019年三季报公司资产负债率为52.22%,公司财务稳健。 坚定看好公司发展,重点关注非快递件业务带来的利润贡献。坚定看好公司发展,短期内公司“电商特惠”有望持续拉动总业务量增长,为公司带来市占率提升及成本改善;中期内快运业务有望为公司带来利润贡献,供应链业务作为公司重要布局将成为营收增长重要引擎;长期来看,2021年正式运营的鄂州机场对公司运输网络进行全面提升,将进一步强化公司时效运输能力。 投资建议:预计公司2019/2020/2021年EPS分别为1.28/1.55/1.85元,对应PE分别为32x、26x、22x,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,新业务拓展不及预期。
东方航空 航空运输行业 2019-11-01 5.24 6.30 52.54% 5.64 7.63%
5.93 13.17%
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事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入934亿元,同比增长6.28%;归母净利润43.67亿元,同比下降2.74%;扣非归母净利润38.93亿元,同比下降7.97%。其中Q3实现营业收入346.16亿元,同比增长3.47%;归母净利润24.24亿元,同比增长9.83%。 供给增速领跑,客公里收益承压。2019年前三季度公司ASK增速10.87%,RPK增速10.43%,整体客座率82.57%,下降0.33pct;其中Q3ASK增速为11.83%,RPK增速为10.09%,整体客座率82.41%,下降1.3pct。三季度公司ASK增速依旧领跑三大航,我们认为主要是由于公司上半年飞机净引进较多进行投放所致,公司上半年净引进24架飞机,高于国航的7架和南航的9架。客座率下滑叠加票价承压,公司前三季度客公里收益下滑3.75%,其中Q3客公里收益下滑6%。 成本费用端持续改善,抵消客座率和客收下滑影响,对利润形成支撑。前三季度航空煤油出厂均价为4902元/吨,同比下降5.09%;Q3航空煤油出厂均价4884.33元,同比下降10.88%,由此带动公司航油成本显著下降。汇兑损失方面,Q3汇兑损失较去年同期减少约2亿元。叠加民航发展基金减半,成本费用端的改善抵消了客座率和客收下滑的影响。我们计算,Q3扣汇净利润增速为0.37%。 紧抓新机场机遇,布局“双龙出海”航线网络。公司紧抓大兴机场和浦东S1卫星厅投入使用的契机,形成北京枢纽和上海核心枢纽的协同,进一步打造“双龙出海”的航线网络布局;同时推进青岛和成都新机场基地项目建设,巩固和提升关键市场份额。资本合作方面,与均瑶集团交叉持股,深化双方资本加业务的战略合作。 投资建议:公司立足上海航点,下半年民航发展基金减半增厚利润,油汇边际利好,但需求仍待观察,预计公司2019/2020/2021年EPS为0.30/0.35/0.42元,PE分别为18x、15x、12x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅下滑,原油价格大幅上涨,汇率波动加剧。
大秦铁路 公路港口航运行业 2019-10-31 7.65 8.82 29.71% 7.96 4.05%
8.26 7.97%
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事件: 公司公布 2019年三季报,前三季度实现营业收入 598.72亿元,同比增长 2.62%;归母净利润 120.88亿元,同比下降 2.57%;扣非归母净利润 120.76亿元,同比下降 1.20%。其中 Q3实现营业收入 196.06亿元,同比下降 3.45%;归母净利润 40.48亿元,同比下降 0.15%。 火电需求不旺叠加大修提前,三季度大秦线运量同比下降。 2019年前三季度,公司核心经营资产大秦线累计完成货物运输量 32348万吨,同比减少 4.73%,主要受下游火电用煤需求不旺所致。 其中,受台风天气及 9月大秦线检修错期影响, 大秦线第三季度完成货运量 10529万吨,同比减少 7.81%; 货运量同比下降带动前三季度营业收入下滑2.57%。 随着四季度用煤旺季的到来以及检修提前完成,四季度增速有望改善,全年货运量有望实现 4.3亿吨。 大修成本导致毛利率下降, 财务费用下降带动期间费用率下降。 2019年前三季度公司营业成本增长 4.5%,高于 2.62%的收入增速,影响毛利率下降 1.36pct,前三季度毛利率为 25.46%,预计毛利率下降与大修提前有关。但公司财务费用 0.91亿元,同比减少 55%,主要系银行存款利息收入增加所致。期间费用率为 1.1%,较去年同期下降 0.36pct。 浩吉铁路分流总体可控,受益《交通强国建设纲要》。 9月 28日,浩吉铁路正式通车, 从铁路线路走向、主要货源地重合程度以及运价对比(浩吉铁路实际运价高于预期)来看,浩吉铁路对大秦铁路的分流总体可控。 大秦铁路对浩吉铁路增资后,持股比例达到 10%,成为其第四大股东, 长期看将为公司贡献增量投资收益。 此外,《交通强国建设纲要》明确提出进一步推动“公转铁”占比提升,公司将受益“公转铁”的推进。 投资建议: 在公转铁和煤炭供需格局稳定背景下,公司业绩具有高确定性,预期维持 50%分红率。 预计公司 2019/2020/2021年 EPS 为0.96/0.98/0.99元, PE 分别为 8/8/8倍,维持“买入”评级。 风险提示: 煤炭需求低于预期,宏观经济下行,公转铁运量低于预期
保税科技 公路港口航运行业 2019-10-30 4.46 5.10 56.92% 4.54 1.79%
4.54 1.79%
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仓储主业实现复苏,量价双升值得期待。受益于大宗商品行情回暖及乙二醇期货指定交割库的优势,公司仓储业务实现复苏、罐容利用率大幅提升至80万立方米。往后看,乙二醇下游需求平稳增长,且仍将保持较高的对外依存度,为公司业务量提供稳定支撑;供给端,行业罐容扩张停止,随着环保标准趋严,公司码头和罐容稀缺性优势逐渐显现,公司主业将迎来量价双升,预计2019/2020/2021年液化仓储收入为3.61/4.5/4.95亿元。 智慧物流电商平台实现品类拓展和流量变现,未来盈利或超主业。 公司打造智慧物流电商平台,由传统码头仓储公司向智慧物流平台转型。目前公司智慧物流已经完成了1.0向2.0的升级,实现了从货权转移到交割双方电子仓单和交割资金同步交付的进阶。2019年3月起,平台开始收取交割费,上半年新增平台交割和服务费达2025万,成功实现流量变现;电商平台的强大优势助力公司走出乙二醇单一品种,目前PTA已成功实现线上交割,预计随着交割规模扩大,交割和会员费收入将达到0.6/0.85/1.1亿元,未来盈利或超仓储主业。 与京东共建智慧物流3.0版本,平台附加价值有望进一步提升。公司9月与京东签署战略合作协议,从智慧物流2.0向3.0升级。借助和京东的合作,在交割过程中提供在线融资等供应链金融服务,进一步增强客户粘性、提升平台附加值,发掘新的利润增长点。 调整贸易业务,剥离亏损子公司,减缓利润波动性。公司主动调整自营贸易结构,并先后剥离亏损的交易中心和航交中心,出售苏州高新股权,有利于减轻对利润的侵蚀。 投资建议:公司主业企稳回升,智慧物流电商平台流量变现显著增厚公司利润,公司经营迎来长期拐点。预计公司2019/2020/2021年EPS为0.20/0.25/0.30元,PE分别为20/16/14倍,给予“买入”投资评级。 风险提示:乙二醇市场大幅波动,智慧物流平台流量变现不及预期。
传化智联 社会服务业(旅游...) 2019-10-30 8.40 9.28 50.65% 8.18 -2.62%
8.18 -2.62%
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事件: 公司发布 2019年三季度财务报告, 三季度公司实现营业收入152.29亿元,同比减少 13.84%,实现归母净利润 8.27亿元,同比增长 104.55%;第三季度实现营业收入 57.02亿元,同比减少 12.02%,实现归母净利润 2.06亿元,同比增长 55.33%。 业务优化导致营收下滑,处置非流动资产增厚利润。 受公司优化物流供应链业务影响, 公司第三季度营业收入同比下滑 12.02%,而公司第三季度归母净利润同比增长 55.33%。营业收入与归母净利润不一致的主要原因是公司第三季度非流动资产处置损益为 2.11亿元,第三季度扣非归母净利润为 0.29亿元,同比减少 72.75%,经营活动现金流量净额为-2.68亿元,同比减少 175.63%。 传化物流估值 208.29亿元,公司估值安全底价值凸显。 工银投资拟10亿元增资传化物流,持有股份 4.58%, 此次增资款项主要用于偿还银行对传化物流及/或传化智联发放贷款形成的债权,适当考虑其他类型银行债权和非银行金融机构债权。根据公告披露, 2018年、 2019年 H1传化物流实现净利润分别为 7.87亿元、 4.04亿元,工银投资以传化物流整体估值 208.29亿元作为定价依据,对应静态 PE、PE (TTM)分别为 26.46倍、 22.47倍。 2018年, 2019年 H1传化智联归母净利润分别为 8.19亿元、 6.21亿元,传化物流的利润贡献分别为 90.21%、61.07%,是传化智联利润的重要组成部分。目前,传化智联 PE(TTM)为 21.60倍,估值安全底价值凸显。 投资建议: 预计公司 2019/2020/2021年 EPS 为 0.39/0.48/0.52元, PE分别为 20x、 16x、 15x,维持“买入”评级。 风险提示: 物流业务拓展受阻,政府补贴不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名