快递业务量增速持续提升, 已超过行业水平19年 8月,速运物流业务量 4.01亿票,同比增长 32.78%,业务量增速自5月重回两位数增长后持续提升,并已超过行业 29.3%的增速。 19年 1-8月累计,速运物流业务量 27.97亿票,同比增长 13.70%。“ 特惠专配”产品的推出带动业务量持续增长,我们上调 19年公司快递业务量同比增速假设约 2.2个百分点至 22.71%。 单票收入稳中有升,品牌形象和议价能力凸显19年 8月,速运物流业务单票收入 21.65元,同比下降 7.32%,主要原因是“特惠专配”产品均价偏低。 19年 1-8月累计,单票收入 23.18元,同比增长 1.41%。在全行业单票收入同比下滑的环境下,公司能够保持单票收入稳中有升,说明公司的快递服务在高端市场具备议价能力。鄂州机场投产后,公司在高端市场的品牌形象和议价能力有望得到巩固。我们维持19年公司快递业务单票收入同比稳定的假设。 供应链业务稳步发展,为打造综合物流服务商奠定基础随着供应链业务的发展,自 19年 3月起,公司将供应链业务收入单独列示。 19年 8月,供应链业务营业收入 4.95亿元,占合计收入 91.78亿元的比例为 5.39%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。19H1,公司速运物流业务营业成本 396.76亿元,同比增长 15.96%,增速低于速运物流收入增长。公司毛利率 19.81%,同比提升 0.96个百分点。 期待高端需求爆发和机场投产后成本优化预计 19-21年,公司归母净利润分别为 52.87亿元、 61.41亿元、 73.97亿元,同比增速分别为 16.05%、 16.15%、 20.45%,对应 PE 分别为 31.91倍、 27.47倍、 22.81倍。 收入端期待高端需求爆发,成本端期待鄂州机场投产后,航空运输网络优化带来的运输成本节省,维持“增持”评级。 风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。

快递业务量保持高增长19年上半年,公司实现快递业务营收 66.77亿元,同比增长 49.86%,快递件量 2.36亿票,同比增长 35.79%,票均单价为 28.34元,同比增长10.36%,主要由于 18年下半年快递业务推出新产品“ 360特重件”,货物的平均重量增加,整体收入结构变化所致。 19年上半年,由于快递业务揽货压力较大,单位吨公里价格同比下滑,我们下调对快递业务 19年全年单位吨公里价格的假设,同比增速从-0.8%下调至-1.3%。 快运业务收入同比下降,产品划分是主因19年上半年,公司实现快运业务营收 49.92亿元,同比下降 9.70%。 其中,19年一季度快运收入 23.38亿元,同比下降 12.18%, 19年二季度快运收入 26.54亿元,同比下降 7.39%,主要为快递“ 360特重件”对快运收入造成影响。随着快运、快递产品分层逐步完成,快运收入同比下滑速度有望逐步收窄, 维持快运收入端假设不变。 成本增长较快导致利润同比下降19年上半年,公司营业成本 106.54亿元,同比增长 22.35%,主要原因是人工成本和运输成本的增长,成本在二季度的同比增速较一季度有所放缓。 公司通过科技手段提升运营效率,来控制成本的上涨速度。 19年上半年,公司快递员在职收派效率同比提升 35%。维持成本端假设不变。 19年上半年,公司实现毛利 12.38亿元,同比下降 16.72%,毛利在二季度的同比降幅较一季度有所收窄。 盈利能力有望逐季改善,“增持”评级预计 19-21年,公司归母净利润分别为 7.29亿元、 9.73亿元、 12.66亿元,同比增速分别为 4.02%、 33.62%、 30.07%,对应 PE 分别为 18.21倍、13.63倍、 10.48倍。 19年上半年,营业成本的较快增长导致利润同比下降。随着快递业务规模的增长,以及运营效率提升所带来的成本端的控制,公司盈利能力有望逐季改善,维持“增持”评级。 风险提示人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。

运力投放增速平稳,国际线高于国内线 19年6月单月,ASK整体、国内、国际同比增速分别为10.45%、10.04%、11.19%。19年1-6月累计,ASK整体、国内、国际同比增速分别为10.14%、8.94%、12.88%。19年6月,集团引进飞机4架,退租飞机4架,截至19年6月底,集团合计运营849架飞机。19年1-6月,运力投放增速整体平稳,从运力投放增速比较来看,国际线高于国内线,我们维持对19年全年国内线、国际线ASK同比增速9.00%和12.00%的假设不变。 国内线需求稳定,国际线需求好于国内线 19年6月单月,RPK整体、国内、国际同比增速分别为11.05%、10.30%、12.46%。19年1-6月累计,RPK整体、国内、国际同比增速分别为10.40%、8.78%、14.04%。19年6月单月,客座率整体、国内、国际分别为82.87%、83.09%、82.68%,同比变化分别为0.45、0.20、0.94个百分点。19年1-6月累计,客座率整体、国内、国际分别为82.65%、82.58%、83.08%,同比变化分别为0.20、-0.12、0.84个百分点,国内线需求稳定,国际线需求好于国内线。我们维持对19年全年国内线、国际线客座率分别为83.00%和84.00%的假设不变。 期待旺季票价弹性,维持“买入”评级 预计19-21年,公司归母净利润分别为78.25亿元、98.68亿元和123.39亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应PE分别为11.51倍、9.12倍和7.30倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,维持“买入”评级。 风险提示 航油成本增长超预期,人工成本增长超预期。

旅客吞吐量增速高于飞机起降增速 19年6月单月,公司飞机起降3.93万架次,同比增长2.0%,旅客吞吐量574.61万人次,同比增长5.1%,货邮吞吐量15.16万吨,同比下降2.8%。19年1-6月累计,公司飞机起降24.07万架次,同比增长2.6%,旅客吞吐量3,564.64万人次,同比增长4.1%,货邮吞吐量90.57万吨,同比增长1.3%。旅客吞吐量同比增速高于飞机起降同比增速,我们预计主要原因是航司增加宽体机投放,维持对19年全年公司飞机起降架次同比增速3.4%、旅客吞吐量同比增速6.7%的假设不变。 国际客流量和免税客单价提升有望推动免税收入增长 我们维持对19-21年,公司飞机起降架次年复合增速3.6%,国际旅客吞吐量年复合增速11.3%的假设,则20年旅客吞吐量将近8,000万人次,国际旅客占比有望超过25%。T2航站楼投产后免税场地面积增加3.6倍,免税商品品类有望得到丰富,有助于免税销售客单价提升,维持对19年免税销售客单价同比增长50%的假设,我们估算19年公司免税收入有望达到5.6亿元。 19Q1之后T2投产对成本端同比影响有望消除 19Q1,公司营业成本15.09亿元,同比增长45.17%,18年4月T2航站楼投产是营业成本同比大幅增长的主要原因。收入端,18年6月,公司收到民航局财务司转发的财政部通知,取消民航发展基金用于上市机场返还做企业收入处理的政策,估算18年公司收入中,民航发展基金返还数额约为8-8.5亿元。19Q1之后T2投产对成本端同比影响有望消除。 免税收入增长将带来业绩和估值双重提升 预计19-21年,公司归母净利润分别为9.25亿元、12.89亿元、16.35亿元,同比增速分别为-18.07%、39.29%、26.86%。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,带来公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 风险提示 人工成本增长超预期,折旧费增长超预期。

快递业务量增速持续提升,维持全年20.52%假设 19年6月,速运物流业务量3.74亿票,同比增长15.79%,业务量增速自5月重回两位数增长后继续提升。19年1-6月累计,速运物流业务量20.27亿票,同比增长9.16%。随着“电商专配”产品的推出和航空件业务量增速的恢复,我们维持19年公司快递业务量同比增速20.52%的假设。 单票收入稳中有升,品牌形象和议价能力凸显 19年6月,速运物流业务单票收入23.21元,同比下降1.28%;1-6月累计,单票收入23.58元,同比增长3.86%。在全行业单票收入同比下滑的环境下,公司能够保持单票收入稳中有升,说明公司的快递服务在高端市场具备议价能力。鄂州机场投产后,有望扩大公司航空网络覆盖范围,同时实现降本增效,公司在高端市场的品牌形象和议价能力将得到巩固。我们维持19年公司快递业务单票收入同比稳定的假设。 供应链业务稳步发展,为打造综合物流服务商奠定基础 随着供应链业务的发展,自19年3月起,公司将供应链业务收入单独列示。19年6月,供应链业务营业收入4.44亿元,占合计收入91.23亿元的比例为4.87%。供应链业务的发展,有助于公司拓展新客户,增加现有客户粘性,以及提高资产利用率。 中西部和高端市场份额有望提升,人工和运输成本节省空间大 公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位,有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。未来鄂州机场的投产和宽体机占比的提升,有助于公司节省航空干线单位运输成本。铁路资源的利用有助于公司节省中短途干线运输成本。中转场全自动分拣系统配备率提升空间大,有助于资产周转率的提升和人工成本的节省。预计19-21年,公司归母净利润分别为47.4亿元、59.8亿元和71.9亿元,同比增速分别为4.0%、26.2%和20.2%,对应PE分别为31.5倍、25.0倍和20.8倍,维持“增持”评级。 风险提示 人工成本增长超预期,运输成本增长超预期。

飞机起降架次平稳增长,国际线增速高于国内线 18年,公司实现营业收入77.47亿元,同比增长14.57%。航空性业务收入与飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增长相关。18年,公司起降架次47.45万架次,同比增长2.59%,其中国内线35.72万架次,同比增长1.91%,国际线11.73万架次,同比增长4.73%。旅客吞吐量总计6,972.04万人次,同比增长5.95%,其中国内线5,317.63万人次,同比增长4.90%,国际线1,654.41万人次,同比增长9.47%。 人工+劳务费、折旧费和水电费增加明显 18年,公司营业成本54.42亿元,同比增长35.42%,其中,人工成本+劳务费共计24.21亿元,同比增长23.53%,折旧费12.55亿元,同比增加8.05亿元,水电费2.61亿元,同比增长42.11%。上述成本之和占当年营业成本比例为72%,其增加的主要原因是18年4月T2航站楼投入使用。18年,公司财务费用1.57亿元,同比增长306.67%,主要原因是公司发行超短融等带来的利息支出增加。 预计20年旅客吞吐量近8,000万,国际旅客占比有望超过25% 18年,公司实现归母净利润11.29亿元,同比下降29.24%,T2航站楼投产带来的成本增加是主因。18年全年10个月航班放行正常率超过80%。预计19-21年,起降架次年复合增速3.6%,国际旅客吞吐量年复合增速11.3%,20年旅客吞吐量近8,000万人次,国际旅客占比有望超过25%。 免税收入增长将带来业绩和估值双重提升 预计19-21年,公司归母净利润分别为9.25亿元、12.88亿元、16.35亿元,同比增速分别为-18.07%、39.29%、26.86%。参考相对估值测算的19年合理PE38.9倍和绝对估值测算的合理市值422.2亿元,当前公司被低估。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,支持公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升,维持“买入”评级。 q风险提示 国际旅客吞吐量增速不及预期,免税销售客单价增长不及预期。

预计航空性业务收入平稳增长 19Q1,公司实现营业收入19.18 亿元,同比增长11.26%。其中,航空性业务收入增长与飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量增长相关。19 年1-3 月累计,公司飞机起降12.13 万架次,同比增长2.78%,旅客吞吐量1,814.77 万人次,同比增长4.80%,货邮吞吐量43.01 万吨,同比增长1.80%。我们预计航空性业务收入平稳增长。 民航发展基金返还取消和T2 投产带来成本增长是业绩下滑的主因 19Q1,公司营业成本15.09 亿元,同比增长45.17%,18 年4 月T2 航站楼投产是营业成本同比大幅增长的主要原因。收入端,18 年6 月,公司收到民航局财务司转发的财政部通知,取消民航发展基金用于上市机场返还做企业收入处理的政策,政策设置了半年过渡期,预计18 年公司收入中, 民航发展基金返还数额约为8-8.5 亿元。19Q1,公司实现归母净利润2.24 亿元,同比下降48.34%。 国际客流量和免税客单价有望提升 公司18 年全年10 个月航班放行正常率超过80%,有望带来19 年时刻量增长。预计19-21 年,公司飞机起降架次年复合增速3.6%,国际旅客吞吐量年复合增速11.3%,20 年旅客吞吐量近8,000 万人次,国际旅客占比有望超过25%。T2 航站楼投产后免税场地面积增加3.6 倍,免税商品品类有望得到丰富,有助于免税销售客单价提升。 免税收入增长将带来业绩和估值双重提升 预计19-21 年,公司归母净利润分别为9.25 亿元、12.88 亿元、16.35 亿元,同比增速分别为-18.07%、39.29%、26.86%。参考相对估值测算的19 年合理PE38.9 倍和绝对估值测算的合理市值422.2 亿元,当前公司被低估。国际旅客吞吐量和免税销售客单价均有望持续增长,支持公司免税业务收入增长。免税业务收入的增长有望带来公司业绩和估值的双重提升, 维持“买入”评级。 风险提示 国际旅客吞吐量增速不及预期,免税销售客单价增长不及预期。

运力投放增速平稳,国际线高于国内线 19年3月单月,ASK整体、国内、国际同比增速分别为7.33%、5.80%、11.04。19年1-3月累计,ASK整体、国内、国际同比增速分别为11.25%、10.37%、13.36%。19年1-3月,运力投放增速整体平稳,从运力投放增速比较来看,国际线高于国内线。 春节错期使得3月国内线RPK同比增长4.6% 19年3月单月,RPK整体、国内、国际同比增速分别为6.75%、4.6%、11.71%。19年1-3月累计,RPK整体、国内、国际同比增速分别为11.89%、10.43%、15.19%。19年3月单月,国内线RPK同比增速4.6%,主要原因是春节错期使得18年3月包含一部分春运需求。 19年1-3月国际线客座率同比提升1.33个百分点 19年3月单月,客座率整体、国内、国际分别为83.15%、82.97%、83.77%,同比变化分别为-0.45、-0.96、0.50个百分点。19年1-3月累计,客座率整体、国内、国际分别为82.88%、82.56%、83.90%,同比变化分别为0.47、0.04、1.33个百分点。国际线客座率同比有所提升,说明19年1-3月国际线需求良好。19年3月单月,国内线客座率同比下降0.96个百分点,主要原因是春节错期使得客座率同比下降。 期待旺季票价弹性,维持“买入”评级 预计19-21年,公司归母净利润分别为78.25亿元、98.68亿元和123.39亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应估值分别为13.29倍、10.54倍和8.43倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,推荐“买入”。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

估算19Q1 客公里收益同比小幅下降 19Q1,公司实现营业收入376.33 亿元,同比增长10.36%。其中,ASK 同比增长11.25%,客座率82.88%,同比增长0.47 个百分点。假设航空客运收入占比与18 年相同,为89.15%,则估算客公里收益0.4847 元, 同比下降1.64%。收入端整体情况符合预期。 精细化管理助力成本控制 19Q1,公司营业成本320.72 亿元,同比增长9.96%。18 年全年,单位航油成本(航油成本/ASK)0.14 元,同比增长20.11%,同期布伦特原油均价同比增长30.58%,说明单位油耗同比下降;单位非航油成本(非航油成本/ASK)0.27 元,同比下降4.15%。公司在成本端的精细化管理已见成效。 毛利率同比提升,两费率同比稳定 19Q1,公司毛利率14.78%,同比增加0.31 个百分点,收入端的稳定增长和成本端的有效管理带来毛利率水平同比提升。销售费用率4.44%,同比下降0.36 个百分点。管理费用和研发费用之和占营业收入比例2.45%,同比增加0.20 个百分点。19 年起执行新租赁准则,我们预计人民币对美元每变化1%带来的汇兑损益将较之前变大。19Q1,公司实现归母净利润26.49 亿元,同比增长4.13%。 期待旺季票价弹性,维持“买入”评级 预计19-21 年,公司归母净利润分别为78.25 亿元、98.68 亿元和123.39 亿元,同比增速分别为162.06%、26.11%和25.04%,对应估值分别为13.29 倍、10.54 倍和8.43 倍。公司退盟天合后不断加强与国际航司的合作,广州国际中转客增加有望带来客座率提升。北京大兴机场投产将成为公司实现广州-北京“双枢纽”战略的重要契机,航线结构将不断优化。期待旺季票价弹性,推荐“买入”。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

收入端,经济产品和快运业务是亮点 18 年,公司速运物流收入896.77 亿元,同比增长27.01%,其中快递业务量38.69 亿票,同比增长26.77%,票均收入23.18 元,同比增长0.17%。18 年,时效板块不含税营业收入533.6 亿元,同比增长14.3%,受经济中高速增长环境影响明显。经济产品不含税营业收入204.0 亿元,同比增长37.6%,较17 年增速提升15 个百分点,“智能预测+仓网配送”一体化运营模式支持经济产品高速增长。18 年公司新业务收入同比增长75.93%,占比提升5.2 个百分点。其中,快运收入80.5 亿元,同比增长83.0%。 成本端,新业务拓展带来人工、运输、场地租赁成本增加 18 年,公司速运物流成本736.76 亿元,同比增长30.38%。速运物流毛利率17.84%,同比下降2.13 个百分点。18 年,公司扣非归母净利润34.84 亿元,同比下降5.92%,主要原因是成本端的增长:(1)运输成本:加大了新业务运力投入,运输成本(含外包成本中运输相关部分)增速较快。(2)人工成本:拓展新业务增加了人员投入,同时公司适当增加了基层员工医食住教投入,在抵消科技成果应用及流程优化带来的人员效能提升所节省的人工成本后,总体人工成本(含外包成本人工相关部分)同比增幅略高于营业收入同比增幅。(3)场地租赁成本:拓展新业务增加了场地投入,场地租赁成本同比增幅略高于营业收入同比增幅。 铁路资源有助于节省中短途干线运输成本 公司积极与国家铁路总局合作,已成立合资公司,依托高铁、铁路资源开展物流业务。截至18 年底,公司开通高铁线路82 条,普列线路127 条。双方天合开发的产品已初见规模,高铁极速达产品已覆盖48 个城市,开通205 个流向,高铁顺手寄产品覆盖34 个城市,开通69 个高铁车站。18 年全年,陆运、航空、铁路运输快递业务量分别为30 亿票、8 亿票、0.5 亿票,占公司总快递业务量的77.3%、21.5%、1.2%。预计未来铁路运输快递业务量占比将继续提升。 中西部和高端市场份额有望提升,人工和运输成本节省空间大 公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位, 有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。未来鄂州机场的投产和宽体机占比的提升,有助于公司节省航空干线单位运输成本。铁路资源的利用有助于公司节省中短途干线运输成本。中转场全自动分拣系统配备率提升空间大,有助于资产周转率的提升和人工成本的节省。预计19-21 年, 公司归母净利润分别为48.11 亿元、61.28 亿元和73.39 亿元,同比增速分别为5.59%、27.38%和19.76%,对应PE 分别为32.19 倍、25.27 倍和21.10 倍,维持“增持”评级。 风险提示 业务量增长不达预期,鄂州机场建设进度不达预期。

主业稳固+新领域有发展的公司具备竞争优势 业务量增长是行业主要驱动力,增速由11-16年复合54%下降至18-20年复合20%左右;行业整合和服务差异化使得价格战压力减轻,规模效应和转运中心自动化率的提升,有望带来单件成本的下降,因此单件盈利将保持稳定;在主业领域份额保持稳定增长,以及在新业务领域有拓展能力的公司具备竞争优势。 商务件市场地位巩固,电商件市场有望突破 随着客户对服务质量要求的提高,以及EMS专营权逐步放开,公司在商务件市场的份额有望继续提升;电商平台平均每个订单货值增加说明高货值电商件占比提升,这为公司在高端电商件市场取得突破创造条件;预计18-22年,公司时效件业务量年复合增速为12%,经济件业务量年复合增速为22.5%,主业收入年复合增速为15.9%。 合理市值均值约为1,500亿元,对应每股34元 鄂州机场投产有望带来毛利率1-3个百分点的提升,则未来5年利润年复合增速约为17.0%-19.2%,取隐含PEG平均值1.2,公司传统主业合理PE约为20-23倍,取新业务PS约为3倍,传统主业和新业务合计对应合理市值约为1,444-1,594亿元;取WACC为14%和永续增速g为5%,绝对估值法计算的合理市值为1,496亿元;合理市值均值约1,500亿元。 高端市场份额提升和单位成本节省是看点 公司在全国范围布局均衡的直营网络和注重时效与服务质量的高端定位,有助于其在中西部地区和高端市场份额的提升。公司以鄂州机场为航空枢纽,有望实现单件成本的节省,以及进一步巩固公司在高端市场的优势地位。预计18-20年,公司扣非归母净利润分别为42.61亿元、50.66亿元和63.37亿元,同比增速分别为15.07%、18.90%和25.09%,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 业务量增长不达预期,鄂州机场建设进度不达预期。

运力投入增速比9月有所提升。 18年10月,公司运力投入增速比9月有所提升,国内线运力增速高于国际线;10月单月,整体、国内、国际ASK同比增速分别为12.40%、12.94%、11.29%;1-10月累计,整体、国内、国际ASK同比增速分别为12.15%、11.36%、13.90%;18年10月,集团引进飞机7架,退租1架,截至10月底,集团机队规模达817架,18年底机队规模预测数为840架。 国内线需求良好,客座率同比提升1.13个百分点。 18年10月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升1.13个百分点;10月单月,整体、国内、国际RPK同比增速分别为13.22%、14.48%、10.70%;1-10月累计,整体、国内、国际RPK同比增速分别为12.87%、12.31%、14.21%;10月单月,整体、国内、国际客座率分别为82.60%、83.81%、80.27%,同比变化分别为0.60、1.13、-0.43个百分点。 南航退盟天合,将探索建立新型合作伙伴关系。 公司发布公告,自19年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,并在19年内完成各项过渡工作,公司将与全球各地先进航空公司探索建立新型合作伙伴关系,推进双边、多边合作;公司此前与美国航空建立了跨联盟的股权合作关系,我们预计,此次退盟将有助于公司不受联盟框架限制,进一步推进与伙伴之间的合作。 期待油价和汇率边际改善,维持“买入”评级。 预计18-20年,公司归母净利润分别为40.71亿元,78.36亿元和103.25亿元,同比增速分别为-31.16%,92.47%和31.76%;油价上涨和人民币对美元贬值导致18Q3业绩同比下滑,期待油价和汇率的边际改善,以及客座率和票价提升带来的主业利润增长,维持“买入”评级。 风险提示。 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

物流供应链业务引货入网,“仓干配”能力进一步提升 18H1,物流供应链业务实现收入64.04亿元,同比增长158.12%,延续了17年以来的高增长;截至报告期末,全网分拨中心累计建成51个,网点1,124个,陆鲸旗下产品公路袋鼠已累计开通线路41条,易货嘀累计服务大中型企业级客户超过2,200家,平台上加盟了超过1,100家同城货运车队和11万同城司机;在物流供应链业务的牵引下,实现了揽货入港,引货入网,为传化网云仓、陆鲸、易货嘀等业务产品提供丰富的应用场景,传化网的分拨、仓储、干线、城配等业务核心运营能力进一步提升。 金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合 18H1,传化金融经过系统升级和人民银行支付系统评级后,实现支付业务流量达902.72亿元,业务覆盖30个省市自治区;截至报告期末,传化金融全面梳理金融产品体系,加强与公路港城市物流中心业务深度融合,通过保理、融资租赁等业务,有效丰富传化网生态圈;截至报告期末,公司保理、融资租赁业务放款量分别达到9.14亿元、2.46亿元。 原材料价格上涨导致化工业务毛利率同比下降 18H1,化工板块实现营业收入30.95亿元,同比增长21.68%,其中顺丁橡胶业务实现营业收入5.45亿元,同比增长77.54%;报告期内,化工板块营业成本23.70亿元,同比增长26.30%,毛利率23.45%,营业成本增速高于营业收入,导致毛利率同比下降2.80个百分点,主要原因是原材料价格上涨。 供应链和金融服务将成为盈利增长点,维持“买入”评级 预计18-20年,归属母公司股东净利润分别为7.51亿元、10.93亿元和13.51亿元,同比增速分别为60.05%、45.49%、23.57%,EPS分别为0.23元、0.34元和0.41元。随着物流供应链业务不断引货入网,传化网的“仓干配”运营能力进一步提升,金融产品与公路港城市物流中心业务深度融合,供应链业务和保理、融资租赁等金融服务有望成为新的盈利增长点,维持“买入”评级。 风险提示 线下公路港建设进度低于预期;传化网运营情况低于预期;在线支付建设进度低于预期;宏观经济增长低于预期。

运力投入依然保持较高增长 18 年8 月,公司运力投入依然保持较高增长,国际线的运力投入增速高于国内线;8 月单月,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为13.76%、12.03%、17.61%;1-8 月累计,整体、国内、国际ASK 同比增速分别为12.48%、11.41%、14.91%;18 年8 月,集团引进飞机9 架,新增航线为广州-成都-稻城、福州-香港、深圳-长沙;截至8 月底,集团机队规模达799 架。 国内线需求旺盛,客座率同比提升2.99 个百分点 18 年8 月,国内线和国际线需求增长良好,国内线由于需求旺盛带来当月客座率同比提升2.99 个百分点,当月客座率已高达86.86%;8 月单月, 整体、国内、国际RPK 同比增速分别为16.47%、15.87%、17.89%;1-8 月累计,整体、国内、国际RPK 同比增速分别为13.00%、12.15%、14.99%; 8 月单月,整体、国内、国际客座率分别为85.85%、86.86%、83.81%, 同比变化分别为2.00、2.99、0.2 个百分点。 货邮载运率同比改善 18 年8 月,整体和国内货邮载运率同比降幅较7 月收窄,国际货邮载运率同比转正;8 月单月,整体、国内、国际AFTK 同比增速分别为16.19%、12.93%、18.10%,RFTK 同比增速分别为15.07%、2.96%、19.07%,货邮载运率分别为53.16%、32.46%、65.20%,同比分别变化-0.52、-3.14、0.53 个百分点。 旺季客座率和票价有望同比上涨,维持“买入”评级 预计18-20 年,公司归母净利润分别为48.00 亿元,108.57 亿元和151.42 亿元,同比增速分别为-18.84%,126.18%和39.47%;旺季需求增长以及去年同期低基数,有望带来客座率和票价的提升,国内线燃油附加费的征收也减轻了油价上涨对业绩的压力,维持“买入”评级。 风险提示 航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险;汇率波动风险;政策变化风险。

18Q2估算客公里收益同比提升6%18H1,公司实现航空客运收入61.45亿元,同比增长28.31%,其中,ASK同比增长18.30%,客座率89.31%,同比下降2.50个百分点,客公里收益0.37元,同比提升11.50%;18Q2,公司实现营业收入31.02亿元,同比增长24.37%,其中,ASK 同比增长19.42%,客座率89.44%,同比下降1.07个百分点,估算客公里收益同比提升6%。 航油使用效率提升,单位扣油成本同比下降18H1,估算航油成本18.25亿元,同比增长31.98%,其中,航油采购均价同比增长15.9%,ATK 同比增长17.67%;报告期内,单位ASK 航油成本0.0957元,同比增长12.1%,单位ASK 油耗0.205吨,同比下降3.5%,航油使用效率有所提升,节能精细化管理已见成效;18H1,估算扣油成本37.30亿元,同比增长15.93%,单位ASK 扣油成本0.196元,同比下降2.2%;单位扣油成本同比下降,得益于飞机利用率的提升,报告期内,飞机利用率(在册)11.11小时,同比提升0.19小时。 单位两费同比下降,外币资产和负债管理基本匹配18H1,公司单位ASK 销售费用0.0077元,同比下降15.9%,主要由于数字营销和广告费支出下降,单位ASK 管理费用为0.0061元,同比下降13.3%;销售费用率和管理费用率分别下降0.6和0.4个百分点,体现了规模效应带来的费用控制;报告期内,公司汇兑损失为393.9万元,损失金额较去年同期下降34.4%,实现了外币资产和负债管理基本匹配的目标。 精细化管理将带来票价提升和成本优化,维持“买入”评级预计18-20年,公司归母净利润分别为15.86亿元、22.54亿元、28.56亿元,同比增速分别为25.70%、42.14%、26.70%;公司通过控制成本,可提供低于全服务航空35%-44%的票价,长期有望分享行业市占率从10%提升至30%的成长红利,短期受益于精细化管理带来的票价提升和成本优化,维持“买入”评级。 风险提示航空安全风险;经济周期风险;油价波动风险,政策变化风险。