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精工钢构 建筑和工程 2020-03-30 3.86 -- -- 3.93 1.81% -- 3.93 1.81% -- 详细
钢结构龙头业务逐渐走出低谷。公司作为钢结构龙头企业,钢结构产值在行业内多年来名列前茅。公司业务主要以轻型钢、多高层钢结构、空间大跨度钢结构为主,2018年营收占比分别为57.80%、23.60%和13.87%,合计占比95.27%。公司2016年营收下降,主要因为2015年固定资产投资增长放缓及钢价下跌等,新签订单出现下降,但2017年营收恢复增长,2018年营收同比增长32.11%;归母净利润方面,在经历2017年业绩低谷之后,2018年明显改善,同比增长192.98%。 我国钢结构建筑占比较低,预计2025年市场空间可达万亿元以上。我国钢结构用钢量占粗钢产量的比例一直在4%-8%浮动,钢结构产值占建筑总产值的比例为2%-3%,与主要发达国家50%以上的比例仍有较大差距。由于能耗、效率等因素的影响,装配式建筑得到政策的大力推广,我们认为钢结构建筑的渗透率有望加速提升,我们预计2025年我国钢结构产值可超万亿元。 钢结构业务优势明显,转型EPC向产业链上游延伸。在工业建筑领域,公司瞄准战略新兴产业,与行业龙头粘性强;在公共及商业建筑领域,公司“城市地标缔造者”显著,承接了北京大兴国际机场、2022年冬奥会及残奥会项目等。在装配式建筑领域,公司技术领先,产业链齐全,采用“直营EPC工程总承包”和“成套技术加盟合作”两种方式同步推广,截至2019年底,公司承接直营EPC项目近20亿元,技术加盟涉及资源使用费3.2亿元。随着装配式总承包支持政策逐渐加码,公司凭借自身优势,快速切入EPC蓝海市场,大订单明显增长。2019年,公司承接新业务金额140.42亿元,同比增长14.45%;承接亿元以上订单金额61.21亿元,同比增长29.57%。 毛利率负面影响减弱,股东债务违约问题影响消除。2016-2017年,钢价受供给侧改革影响大幅上涨,公司毛利率也出现明显下降。2018年,钢价处于高位调整,并呈下降趋势,公司毛利率也得到明显回升。2019年上半年公司控股股东精工控股原控股股东精工集团发生债务违约,目前实控人也已更换,对公司影响消除,公司融资未受明显影响。 投资建议。公司转型EPC模式,业务规模增长较快,叠加装配式建筑渗透率提升,公司发展前景广阔。此外,钢价下降,公司毛利率回升,费用率受规模效应影响而下降,业绩有望保持较快增长。我们预计公司19-20年EPS分别为0.22和0.28元,给予20年18-20倍市盈率,合理价值区间5.04-5.60元,首次覆盖,给予“优于大市”评级。 风险提示。回款风险,业务拓展不及预期风险,融资不及预期风险。
精工钢构 建筑和工程 2020-03-26 3.73 6.33 63.14% 3.94 5.63% -- 3.94 5.63% -- 详细
维持增持。维持预测公司2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价6.33元,对应2020/21年22.6/17.6倍PE,增持。 中标11.3亿元装配式医院项目彰显实力超群。1)该项目中标金额11.3亿元占公司2018年营收的13.1%,工期1080日历天,是公司迄今为止承接的最大医院类装配式建筑项目;2)该项目属于2020年绍兴市重点建设项目(基础设施项目),采用公司装配式集成医院建筑产品,要求主要楼院单体装配化率达60%;3)该项目是公司GBS体系在医院市场的重大突破,以总包模式承建,体现公司在装配式技术体系上的领先优势及竞争力,也彰显公司承接重大总包项目的实力,对未来开拓医院市场有促进作用。 继续看好EPC总包模式订单业绩巨大弹性空间,叠加装配式助腾飞。 1)从分包到EPC总包,收入具翻多倍潜力、盈利能力增强、利润具翻多倍潜力,将助力业绩弹性超预期将释放;2)2019年新签订单中总包占比提升(亿元以上增速30%超过全部订单增速),2020年受益政策支持+技术优势望延续高增长;3)公司在绍兴有50万平方产能的装配式基地,未来将继续新建产能推动装配式业务加速发展,且技术加盟方亦助业务拓展;4)子公司装配式技术获国家科学技术进步奖一等奖;GBS体系覆盖全面且装配化率可高达95%;工业建筑领域JR4精致屋面系统技术领先。 复盘历史,政策支持+商业模式跃迁助股价大涨,动态PE最高到33-99倍。1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨3.3倍涨时约12个月,PE从11倍到33倍,2008/09年业绩增长28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨2.8倍涨时约12个月(2014年64%),PE从19倍到99倍,2014/15年业绩增长12/-28%;3)公司披露Q1业绩预增公告,预计净利1.17-1.38亿元增速10-30%,扣非增速5-25%,疫情影响下仍高增长,且继2019年业绩预增109-131%后再超预期;4)钢结构渗透率从7%到30%超4倍提升空间,且新老基建双轮驱动,公司在老基建领域品牌优势强,GBS体系突破医院/学校/住宅等新兴市场,抢占华为5G实验室/苹果数据中心等新基建,当前PE仅12.6倍明显低估(钢结构板块平均14.6倍)。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。
精工钢构 建筑和工程 2020-03-17 3.87 6.33 63.14% 4.05 4.65% -- 4.05 4.65% -- 详细
维持增持。维持预测2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元,增速121/28/26%,维持目标价6.33元,对应2020/21年22.6/17.6倍PE,增持。 Q1业绩预增10-30%再超预期。1)公司披露Q1业绩预增公告,预计净利1.17-1.38亿元增速10-30%,扣非增速5-25%,疫情影响下仍高增长;且继2019年业绩预增109-131%后再超预期;2)原因一:分包升级到总包,收入/利润可翻多倍且盈利增强,Q1技术加盟和EPC贡献利润高达50%;3)原因二:新老基建双轮驱动,老基建领域品牌优势强;GBS体系突破医院/学校/住宅等新兴市场;抢占华为5G实验室/苹果数据中心等新基建。 装配式/EPC商业模式跃迁助腾飞,技术优势一流。1)公司在绍兴有50万平方产能的装配式基地,未来将继续新建产能推动装配式业务加速发展,且技术加盟方亦助业务拓展;2)EPC总包业绩弹性超预期将释放,2019年新签订单总包占比提升(亿元以上增速30%超过全部订单增速),2020年受益政策支持+技术优势望延续高增长;3)子公司装配式技术获国家科学技术进步奖一等奖;GBS体系覆盖全面且装配化率可高达95%;工业建筑领域JR4精致屋面系统技术领先。 复盘历史,政策支持+商业模式跃迁助股价大涨动态PE最高到33-99倍。 1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨3.3倍涨时约12个月,PE从11倍到33倍,2008/09年业绩增长28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨2.8倍涨时约12个月(2014年64%),PE从19倍到99倍,2014/15年业绩增长12/-28%;3)钢结构渗透率从7%到30%超4倍提升空间+新老基建需求增强,公司当前PE仅13倍明显低估。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等。
精工钢构 建筑和工程 2020-03-17 3.87 4.81 23.97% 4.05 4.65% -- 4.05 4.65% -- 详细
事件:公司发布1Q20业绩预告,预计1Q20归母净利为11,690-13,820万元,同增10%-30%,同期扣非归母净利10,870-12,940万元,同增5%-25%。 疫情影响复工的背景下实现1Q20净利稳健增长,超预期:1Q20新冠疫情对建筑行业复工有普遍影响,复工延后且复工节奏放缓(预计影响3周左右)。公司积极采取多种措施对冲疫情影响(包括提前组织工人返回等),1Q20实现业绩稳健增长。其中1Q20技术授权业务贡献净利约3,000万(合同于19年签署,vs1Q19技术授权业务贡献净利约4,000-5,000万),剔除技术授权业务贡献,实际净利增速更快,超市场预期。我们认为核心源于公司在手订单充沛且质量提升(包括大订单占比提升、EPC订单占比提升、订单付款条件改善),预计收入增长稳健增长,利润率继续向好。 EPC转型拓展上限,受益“钢结构+住宅”试点及新旧基建发力:公司积极由钢结构专业分包商向EPC服务商转型,公司转型总包在提升承接订单规模、改善利润率、回款提前等方面有积极意义。公司前期总包经验、钢结构技术有优势、产业链布局完整(设计院/钢构制造/施工/配套产品等),转型总包具备比较优势,EPC转型拓展公司成长上限。行业角度,一方面“钢结构+住宅”试点政策持续加码,公司深耕的浙江及周边区域钢结构住宅推广力度大,公司旗下绿筑集成有成套技术解决方案,公司优势逐渐显现;另一方面在钢结构传统广泛应用领域,包括传统基建(如机场、场馆等)和新基建(如数据中心、5G实验室等),公司前期有大量项目经验积累,在新老基建稳经济预期升温的背景下,公司有望深度受益。 钢结构赶工有优势,疫情或倒逼渗透率提升,上调至“买入”评级:钢结构建筑相较传统建筑施工周期明显缩短,在疫情影响工程领域复工节奏的背景下,钢结构吸引力继续提升,或倒逼建筑领域钢结构渗透率提升。 公司1Q20业绩稳健,受疫情影响幅度低于预期,上调20/21年归母净利预测至4.84/5.77亿(前值4.79/5.49亿),现价对应14x20年PE,参考可比公司,给予20年目标PE18x,对应目标价4.81元,上调至“买入”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-03-17 3.87 -- -- 4.05 4.65% -- 4.05 4.65% -- 详细
Q1业绩稳健增长,全年有望保持高增。公司发布业绩预告,预计2020Q1实现归母净利润为1.17-1.38亿元,同比增加10%-30%,实现扣非净利润为1.09-1.29亿元,同比增加5%-25%,其中,绿筑GBS 技术加盟业务和EPC 业务产生的利润约占当期利润的50%。在疫情影响下,公司Q1业绩仍然保持稳健增长,延续了公司2019年的高增速,预计有2个原因:①公司加大EPC业务的发展并逐渐释放利润;②公司传统主业向好。因公司Q1暂未有技术授权业务订单,故Q1技术授权业务对公司业绩贡献较小。公司目前正由专业分包模式逐步向工程服务总承包模式(EPC)转型升级,由此带来毛利率提升和盈利能力提高,我们预计公司全年业绩将保持高增。 新签订单稳健增长,浙江省装配式渗透率有望提升利好公司承接订单。根据公司经营数据公告,公司19年业务承接金额140.42亿元,较去年同期增长14.45%。其中,公共建筑板块表现较好,同比增长84.7%。近期浙江省发布《2020年全省建筑工业化工作要点》,确保全年新开工装配式建筑占新建建筑面积达到30%以上目标保质保量完成。此外,公司全资子公司绿筑集成为主要完成单位之一的“高层钢-混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目在20年1月10日召开的19年度国家技术奖励大会上获颁国家科学技术进步一等奖。浙江省装配式渗透率有望持续提升,进一步改善公司下游需求,利好公司订单承接。 盈利预测及投资评级。公司19年及20Q1均实现业绩高增长,新签订单稳健增长。预计公司19-21年分别实现归母净利润4.00/5.02/6.03亿元,维持4.60元/股合理价值与“买入”评级不变。 风险提示:宏观经济波动;钢材价格波动;技术授权业务拓展不及预期;市场竞争加剧;公司新签订单不及预期等。
精工钢构 建筑和工程 2020-03-06 4.28 6.33 63.14% 4.08 -4.67% -- 4.08 -4.67% -- 详细
维持增持。我们维持预测公司 2019-21年 EPS 为 0.22/0.28/0.36元,增速121/28/26%;近期风险偏好提升且参考同业可比公司估值,且新老基建发力、装配式与总包商业模式业绩弹性大等因素给予一定估值溢价,上调公司目标价至 6.33元,对应 2020/21年 22.6/17.6倍 PE,维持增持。 复盘历史 , 两次 政策支持+ 商业模式 跃迁推动公司 两次 股价涨 大涨 3倍 倍 , 动态 态 PE 最高到 33-99倍。1)2008年四万亿出台叠加政策宽松+钢结构多个规范标准出台+“鸟巢”示范效应,公司股价最高涨 3.3倍涨时约 12个月,PE 从最低 11倍到最高 33倍,2008/09年业绩增长 28/53%;2)2014-15年宽松周期叠加光伏催化,公司股价最高涨 2.8倍涨时约 12个月(2014年64%),PE 从最低 19倍到最高 99倍,2014/15年业绩增长 12/-28%。 钢结构 为高科技 新基建 等 添砖 、为 老基建 加瓦。 。1)钢结构为高科技/新基建领域的实验室/厂房建设等助力,公司承接了华为 5G 实验室、苹果数据中心、阿里数据张北数据中心、中芯国际绍兴项目等多个重要项目;2)医疗教育加密需求强,公司承接了绍兴应急医疗、温州肯恩大学学生宿舍等项目;3)消费升级/补短板背景下老基建空间仍大,公司承接了“鸟巢”、北京大兴国际机场、广州歌剧院、深圳国际会展中心等项目。 装配式/ 总包 商业模式跃迁助腾飞 ,技术积累最全面。 。1)从分包到总包,收入翻多倍潜力/盈利提升/利润翻多倍潜力,且回款/现金流改善;2019新签订单总包占比提升(亿元以上增速 30%超过全部订单增速),业绩超预期弹性将释放;2)工业建筑领域 JR4精致屋面系统技术先进;GBS 体系覆盖全面且装配化率可达 95%;3)获“詹天佑工程大奖”工程 12项、“鲁班奖”工程 22项、“国家钢结构金奖”166项等;3)2019年业绩预增 109-131%。 风险提示:总包/装配式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等
精工钢构 建筑和工程 2020-02-12 3.15 4.62 19.07% 4.34 37.78%
4.34 37.78% -- 详细
事件: 2月8日国家卫 健委和住建部联合引发《新型冠状病毒肺炎应急救治设施设计导则(试行)》。 评论: 维持增持。公司为国内钢结构龙头综合实力强,GBS 体系为同业覆盖最全面且装配化率可高达95%,总包领域集成能力与协调管理能力均强,我们维持预测公司2019-21年EPS 为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价4.62元,目标价对应2020/21年16.5/12.8倍PE,维持增持。 政策明确定调应急医疗优先装配式,装配式钢结构在医疗领域应用望显著增强。1)卫健委和住建部联合发文强调应急救治设施优先采用装配式,并提出优先考虑轻型钢结构;2)火神山、雷神山医院急速完工大幅提升全社会对装配式钢结构关注度;3)东部人均医院不足/中西部医疗资源缺乏,且疫情显示较多城市医疗有短板,未来医疗领域建设加密需求强;4)公司承接过多个医院项目经验丰富,且据搜狐网,子公司参与火神山/绍兴市防疫隔离病房建设,未来将在医疗领域承接更多项目。 装配式钢结构应用范围广不只有应急医疗,公司模式好技术强可充分受益。1)装配式钢结构不仅在应急医疗,在住宅/办公楼等主流领域亦在攻城略地;且2019年政策对钢结构支持优先级已超过预制PC;2)公司的GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼,装配化率可高达95%,且实现业内唯一PSC 技术创新;3)公司模式好,EPC 和技术加盟两种模式同步推广装配式;技术强,GBS 领先同业且获国家科学技术进步奖一等奖;将充分受益行业大发展。 公司总包集成与管理能力均强,看好订单业绩高增长但PE 仅11倍。1)建筑行业深化改革有装配式跟总包两个方向,总包的核心是集成与管理,公司集成技术已居领先水平、管理方面通过实施的多个总包项目已建立起自己的护城河;2)公司2019年新签订单结构显著变化,亿元以上增速30%超过全部订单增速;一方面我们认为随政策支持总包及行业需求端升级,未来总包订单将继续高增长;另一方面总包可提升规模/增强话语权及结算权/改善盈利,公司利润率及现金流将好转;因此我们看好订单业绩高增长;3)公司2020年预测PE 仅11倍、PB(MRQ)仅1.1倍明显低估。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等。
精工钢构 建筑和工程 2020-02-07 2.95 4.62 19.07% 4.32 46.44%
4.34 47.12% -- 详细
事件: 火神山医院已于2月2日交付,九天即拔地而起再彰显中国速度,装配式钢结构建造方式亦是关键因素。 评论: 维持增持。考虑公司为国内钢结构龙头综合实力强,GBS体系为同业覆盖最全面且装配化率可高达95%,坚实拓展钢结构总包,我们维持预测公司2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%,维持目标价4.62元,目标价对应2020/21年16.5/12.8倍PE,维持增持。 火神山医院已顺利交付,雷神山医院总体完成80%,钢结构箱式房装配化施工是重要保障之一。1)火神山医院已于2月2日顺利移交,按进场时间算九天即完工;雷神山医院总体已完成80%交付在即;2)两座医院均采取钢结构箱式房进行装配式安装施工,工业化/装配化程度较高、速度快,将大幅提升装配式钢结构关注度;3)Q1是建筑施工传统淡季占比低,考虑赶工期因素影响并不高;且钢结构人工少、防疫压力轻,周期快符合后期赶工期要求,整体受疫情影响程度较低。 公司在装配式钢结构领域技术强劲,GBS建筑体系业内覆盖最全面。1)公司在装配式领域拥有领先技术及完备体系,GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼,装配化率可高达95%;2)该体系实现业内唯一的PSC技术创新,实现钢结构与混凝土混合运用,可提升钢结构的应用功能,解决了预制钢结构/预制混凝土各自缺陷;3)公司通过直营EPC工程总包和成套技术加 盟合作两种模式同步推广装配式,目前技术加盟已开拓六大区域市场;4)子公司绿筑科技获国家科学技术进步奖一等奖再彰显技术领先优势。 三大逻辑证明公司2020年业绩将延续高增。1)在手订单丰沛且结构优化:2019年新签订单约140亿元(+14.5%),亿元以上约61亿元(+29.6%);公共建筑新签同增84.7%,亿元以上同增143.4%;2)新签订单望延续高增:①公司总包布局早经验丰实力强,已斩获包括23.5亿元绍兴展馆在内多个重要EPC,将受益钢结构总包模式驶入发展快车道②城镇化推进利好基建加密/医院教育等民生工程/三馆一中心等文化工程建设,且工业升级推动需求增强③供给端集中度提升,作为行业龙头竞争优势增强/门槛巩固;3)总包利好提升规模/改善盈利/改善现金流,公司利润率及结算将好转。 核心风险:疫情扩散、总包/装配式推进不及预期、传统建造的桎梏等。
精工钢构 建筑和工程 2020-02-07 2.95 -- -- 4.32 46.44%
4.34 47.12% -- 详细
钢结构大势所趋,龙头集中度提升空间广阔 传统施工面临成本、环保难题,装配式引领绿色发展。近年农民工数量下行,工资上涨,叠加环保趋严,传统施工面临劳动力短缺、成本上行及环保停工等问题。装配式可有效减少对劳动力依赖,亦更加环保,比较优势逐步体现。 装配式以建筑为最终产品,考验企业综合竞争力。长期以来我国建筑各参与方协同性较差,业主、设计单位、施工单位均从自身利益最大化角度出发,而装配式以建筑为最终产品,可实现工程项目的整体效益最大化,考验企业的设计、生产、运营与管理综合实力,这也将形成未来企业的核心竞争力。 政策持续发力装配式,渗透率快速提升。2016年国务院提出力争用10年左右使装配式建筑占新建建筑面积比例达到30%,2017年住建部明确到2020年该比例达到15%以上。2018年全国装配式渗透率为13.9%,预计2020年有望超额完成15%目标,到2026年装配式建筑渗透率或存在翻倍空间。 钢结构住宅大有可为,EPC推广助力龙头强者愈强。钢结构作为装配式建筑的重要组成部分,2019年住建部首提开展钢结构装配式住宅试点,有望改善当前钢结构在住宅领域渗透率较低的现状。我国前3大钢结构企业市占率仅5.2%,美国已达到51%,近年住建部、国务院均明确要求积极推进工程总承包模式,具备规模、资质优势的龙头企业集中度有望持续提升。 精工钢构:钢结构建筑劲旅,技术、品牌实力领先 精工钢构业务集钢结构设计、制作、安装、服务于一体,在行业竞争力榜单中常年位列前三,拥有钢结构工程专业承包顶级资质,也是首批获得住建部房建EPC一级资质企业之一,近年承接了“鸟巢”及101 层的上海环球金融中心等多项国家或地方标志性建筑,技术实力及品牌效应突出。 业绩拐点开启,估值底部修复 业绩迎来拐点,话语权提升助力经营质量改善。受益于政策催化,2016年来公司订单开始回暖,收入确认随之加快,2018成本端钢价高位回落带来盈利能力底部回升,业绩逐步提速。公司凭借在钢结构领域优势,逐步从专业分包走向总承包,角色由乙方的乙方转变为乙方的甲方,利润率及现金流均得到改善,经营质量有望全面提升。 股东债务问题化解,估值底部修复。2019年7月来,因间接控股股东债务违约,公司估值下行至历史底部区域,目前通过股权转让公司间接控股股东及实控人均已发生变更,估值已迎来底部修复。预计公司2019-2020年EPS分别为0.22元、0.28元,对应2020/02/04股价PE分别为13.16及10.48倍,首次覆盖,给予“买入”评级。
精工钢构 建筑和工程 2020-02-07 2.95 3.36 -- 4.32 46.44%
4.34 47.12% -- 详细
民营钢结构龙头企业,业务模式升级+装配式建筑齐头并进。公司以钢结构业务为主,2018年钢结构业务占比达97.9%,主要包括三大业务板块,分别是工业建筑、公共建筑和商业建筑。近年来公司在传统业务模式的基础上,积极调整战略定位:1)工业建筑板块,公司瞄准战略新兴市场,将目标客户由传统的制造业调整为高端物流、新能源汽车及环保行业等细分领域;2)公共建筑板块,公司在传统分包模式的基础上积极向EPC转型,即由“乙方的乙方”向“甲方的甲方”转变。此外受益于政策红利,公司还积极推广装配式建筑,打造了全产业链建筑装配式。 订单充足,公司业绩维持高增长。2019年公司新承接业务累计金额140.4亿元,同比增长14.5%,其中公共建筑、工业建筑业务较去年同期增长84.7%和14.1%。承接亿元以上订单26项,合计金额61.2亿元,同比增长19.6%,其中公共、工业和商业建筑板块亿元以上订单增速分别是143.4%、19.3%和10.0%。公司公共建筑板块承接额大幅增长的主要原因是公司在传统钢结构分包的基础上向EPC总承包转型,即由乙方的乙方(专业分包)向甲方的甲方(EPC总承包)转变;工业建筑板块增长的主要原因是公司继续发挥品牌效应,深耕细分领域及新兴市场,加强客户粘性。2019年前三季度公司实现营业收入73.1亿元,同比增长30.9%,净利润3.09亿元,同比增长110.2%;根据业绩预告,2019年全年实现净利润3.8-4.2亿元,同比增长109%-131%。 “EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动,有望成为新的利润增长点。公司紧抓政策红利,逐步从专业分包向EPC总承包转变,EPC模式有望提高公司对于项目的主控能力及盈利能力,2019年通过直营EPC承接了23.5亿元的绍兴国际会展一期项目。此外,公司自主研发的PSC装配式集成体系可将装配化率提升至50%-95%,服务内容涵盖设计、加工、施工、运营维护全过程,公司目前布局华东、华北及华南三大装配式基地,建成后合计年产能约1100万方,产能充沛,公司的PSC装配式技术主要采用“直营EPC+专利授权”模式抢占市场,2019年完成技术授权订单2项,合计1亿元。 盈利能力大幅提升,现金流状况持续改善。三项费用方面,财务费用率和销售费用率近三年来有所下降,管理费用率稍有上升,2019年前三季度三项费用率之和仅为10.7%,较去年同期持平;盈利能力方面,近三年公司毛利率和净利率大幅上涨,2019年前三季度销售毛利率15.3%,较去年同期增长1.1%,销售净利率4.2%,去年同期增长1.6%;现金流方面,2019年前三季度经营性现金净流量为2.8亿元,同比增长38%,每股现金流为0.15,同比增长36.4%。 盈利预测及投资评级。预计2019-2021年EPS为0.22、0.28、0.34元/股,对应PE为13x、11x、9x。目前钢结构公司对应20年平均估值约为12倍,公司作为钢结构龙头企业,经营情况较好,业绩高成长确定性强,给予公司2020年12-15倍估值,对应目标价3.36-4.20元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:宏观经济下行导致行业增速不达预期,公司新接订单不及预期,新业务推进不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-21 3.19 4.40 13.40% 3.54 10.97%
4.34 36.05% -- 详细
订单稳步增长,政策推动装配式钢结构迎来新的机遇近期,公司公布了 2019年经营简报。公司累计承接金额 140.42亿元,较去年同期增长 14.45%。其中公共建筑板块、工业建筑业务较去年同期分别增长了 84.70%、14.12%。公司 2019年新签亿元以上订单 61.2亿,同比增长 29.6%,其中公共、工业、商业建筑亿元以上订单增速分别为143.4%、19.3%、10%。公司在公共建筑板块的大幅提高主要系公司在传统钢结构分包的模式基础上寻求升级,由专业分包模式向 EPC 总承包模式转变,由此带来了公司业务承接规模和亿元订单的增长。 在住建部大力推广钢结构装配式背景下,浙江省出台了《装配式建筑评价标准》,要求装配式建筑的装配化率达到 50%以上,这对公司集成化率高的绿筑 GBS 业务非常有利。截至 2019年底,公司已通过技术加盟模式开拓了六大区域市场。且于 1月初承接“新绍兴体校 EPC 项目”和“镜湖总部 EPC 工程”两个项目,合同金额累计 6.85亿元。未来可继续期待公司绿筑 GBS 技术的推进及成果转化。 装配式建筑业务技术领先,技术加盟方式拓宽盈利渠道2020年 1月 10日,公司“高层钢—混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖,彰显了公司在装配式建筑领域技术的领先。目前,公司围绕该技术已构建了绿筑集成建筑成套技术体系,形成了 PSC 住宅体系、公寓、学校、医院、办公楼五大产品体系,并以技术加盟模式在河北、山西和湖南等六地打开了区域市场。这种技术加盟方式可操作性强,扩张速度快,公司通过收取合作方技术、资源费用进行盈利。这解决了装配式建筑的地区限制,同时拓宽了公司装配式方面的盈利渠道。 利润增速符合之前预期,EPC 模式与装配式建筑助力整体毛利率提高公司 1月 15日晚发布 19年业绩预告,19年预计实现归母净利润 3.8-4.2亿,同比增加 109%-131%,预计扣非归母净利润增速为 115%-141%,符合我们之前预期。公司利润增速中值较高,主要系业务承接持续向好,同时公司大力推进装配式建筑及 EPC 总承包业务,并取得较好发展,以技术加盟模式进一步提升了整体毛利率水平,公司也在不断提高订单质量、加强项目运作,毛利率有持续提升空间。 投资建议我们认为钢结构行业景气向上,且公司在手合同稳步提升,订单结构改善,新业务发展放量可期,业绩有望维持高增长。建议重视公司装配式钢结构因政策驱动所带来的持续业务增量,同时报告期内公司控股股东已发生更变,精工控股集团债券违约负面影响基本消除。我们维持 2019-2021年EPS 为 0.22、0.26、0.32元/股,对应 PE 分别为 14、 12、10倍,维持目标价 4.40元,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期;钢结构行业景气度下降
精工钢构 建筑和工程 2020-01-20 3.19 4.62 19.07% 3.53 10.66%
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首次覆盖给予增持评级。我们预测公司2019-21年EPS为0.22/0.28/0.36元增速121/28/26%;参考同行业可比公司估值并依据公司为国内钢结构龙头且总包实力强/技术居领先优势等给予一定估值溢价,给予公司2020年16.5倍PE,目标价4.62元,首次覆盖给予增持评级。 2019年归母净利大幅增长109-131%;亿元以上公建新签订单大增143%。1)公司披露2019年业绩快报:全年归母净利约3.8-4.2亿元同增109-131%;单季度增速320/-19/352/约103-217%;高增长因业务承接持续向好/大力推进装配式建筑及总包业务;2)2019年公司累计承接新业务约140亿元(+14.5%),亿元以上合同约61亿元(+29.6%);公共建筑新签同增84.7%,亿元以上合同同增143.4%,表明公司从乙方的乙方即专业分包向甲方的甲方即EPC总承包转变成效凸显,已斩获多项总包订单;3)我们认为公司作为领域龙头受益行业爆发,订单业绩望持续高增长。 总包领域有重要突破,装配式业务加速布局。1)政策支持力度增强叠加装配式/环保催化,推动钢结构总包大势所趋,公司是首批钢结构总包试点且具一级资质,已斩获包含23.5亿元绍兴会展中心在内的多个重要项目;2)公司在装配式领域拥有领先技术及完备体系,其GBS建筑体系基本覆盖主流建筑需求五大产品体系即住宅/公寓/学校/医院/办公楼,装配化率可高达95%,截至2019年底公司通过技术加盟模式已开拓六大区域市场;3)子公司绿筑科技获国家科学技术进步奖一等奖再彰显技术领先优势;叠加业务协同及品牌优势,公司望加速布局装配式业务布局。 催化剂:总包业务加速推进、环保/装配式政策支持力度增强等 核心风险:总包推进/钢结构成本优势不及预期、传统建造方式的桎梏等。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-20 3.20 3.90 0.52% 3.53 10.31%
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利润预期增速中值略超预期,维持“买入”评级 公司1月15日晚发布19年业绩预告,19年预计实现归母净利润3.8-4.2亿,同比增加109%-131%,其中非经常性损益5200万元左右,预计扣非归母净利润增速为115%-141%,公司利润增速中值略超市场和我们预期。我们认为钢结构行业景气向上,公司在手合同饱满,订单结构改善,新业务发展放量可期,业绩有望维持高增长。预计19-21年EPS 0.22/0.30/0.35元,目标价3.90-4.20元,维持“买入”评级。 订单结构改善,EPC模式转型放量可期 根据19年经营简报,公司19年新签订单140.4亿,同比增长14.5%,其中公共/工业建筑新签订单分别增长84.7%/14.1%,商业建筑基本与18年持平。19年新签亿元以上订单61.2亿,同比增长29.6%,其中公共/工业/商业建筑亿元以上订单增速分别为143.4%/19.3%/10%,公共建筑订单高增长主要系公司从传统专业分包转型EPC总承包,完成从“乙方的乙方”到“乙方的甲方”角色转变,带动订单规模增长和项目利润率提升,工业建筑定位于新兴行业,客户由传统的工程机械、轮胎行业逐步向物流仓储、汽车新能源等新兴行业转换,大订单的高增长带动公司订单结构改善。 装配式建筑业务技术领先,高装配化率,可复制性较高 1月13日公司公告子公司绿筑的“高层钢-混凝土混合结构的理论、技术与工程应用”项目获国家科学技术进步奖一等奖,是公司第六次获得国家级科学技术奖项,彰显装配式建筑领域技术领先。2010年起公司开始研发装配式建筑,目前已形成住宅、公寓、学校、医院、办公建筑五大产品体系,装配化率可达95%。此外,公司将核心技术授权转让给有装配式建筑产业升级需求的传统总包企业,合作方控股和精工合资建设产业基地,公司通过收取合作方资源费、之云用户端费用等方式盈利。通过公司的技术、品牌和管理输出以轻资产方式提升市占率,模式可操作性强,复制性较高。 行业景气上行,钢结构住宅渗透率提升有望提速 进入2019年,钢结构住宅相关政策强化,3月住建部首次提出推进钢结构住宅试点工作,随后山东、浙江、湖南等地陆续出台试点方案,12月住建部工作会议再次强调2020年大力推进钢结构装配式住宅建设试点,任务目标进一步细化,根据中国建筑金属钢结构协会数据,目前全国钢结构住宅渗透率1%左右,后续渗透率提升空间较大(部分省份2022年目标渗透率达到10%),随着装配化率提升,PC单平造价提升较快,在提高装配化率环境背景下,钢结构优势有望逐步显现,住宅领域渗透率提升有望提速。 业绩有望持续高增长,维持“买入”评级 作为传统钢结构龙头企业,公司业绩持续高增长,我们维持公司19-21年EPS0.22/0.30/0.35元,目前可比公司20FY平均PE 13.29X,考虑到公司盈利能力提升,叠加钢结构行业高景气,我们认可给予公司20年13X-14XPE,对应目标价3.90-4.20元,维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-20 3.20 -- -- 3.53 10.31%
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事件:2019年业绩预告显示,预计2019年实现归属于上市公司股东净利润3.8亿元-4.2亿元,同比增长109%-131%,2019年全年公司累计承接订单金额140.42亿元,同比增长14.45%。 公司19年业绩高增长符合预期:传统业务获得需求及成本双重改善迎来拐点,EPC业务拓展和技术加盟模式助力企业实现规模的快速扩张及利润率的提升。 展望2020年,我们预计公司良好发展势头持续:1)新签订单持续增长:2018年全年承接业务额122.7亿元,2019年年度业务承接金额140.4亿元,同比增长14.45%,在手订单转化保证收入规模;2)业务结构优化,盈利能力提升:工业建筑订单中,如高端物流、新能源汽车、环保行业等新兴战略产业订单占工业建筑新接订单的比例达到80%,有效克服传统制造业下行风险;公共建筑订单,公司在传统钢结构分包的模式基础上寻求升级,从乙方的乙方(专业分包)向EPC总承包转变,全年订单同比实现84%增长,业务结构和商业模式的转变将有效促进公司利润率提升。3)头部集中强化,大额订单占比提升:2019年公司承接亿元以上订单26项,合同金额61.21亿元,较去年同期增长29.57%,大额订单占比增加,头部效应强化。 装配式是建筑业未来发展方向,临近首期目标检验年,有望迎来加速发展。《装配式建筑评价标准》18年2月起开始实施后,装配化率达到50%以上方可认定为装配式建筑,市场发展更为规范有序,擦边球现象无以为继。《“十三五”装配式建筑行动方案》要求2020年装配式建筑在新建建筑中的占比达15%以上,19年浙江省出台了《装配式建筑评价标准》,要求装配式建筑的装配化率达到50%以上,这对集成化率高的绿筑GBS业务有利,公司19年通过技术加盟模式打开了河南新乡和湖南怀化区域市场,获得两单新的技术加盟业务,合同金额1亿元,2020年1月公司承接“新绍兴体校项目”和“镜湖总部工程”两个项目,合同金额累计6.85亿元,我们认为装配式是建筑业未来发展方向,政策+技术+成本多重利好共振,2020有望加速发展头部公司受益明显。 投资建议:维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司19-21年净利润分别为4.01亿/5.02亿/5.92亿,增速分别为121%/25%/18%,对应PE分别为15/11X/10X,维持增持评级。
精工钢构 建筑和工程 2020-01-17 3.28 -- -- 3.42 4.27%
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新签订单增速略有放缓,项目筛选趋严,EPC转型致大订单占比提升:公司4Q19新签合同额增速进一步放缓,拖累全年新签增速,我们推测源于公司对于项目质量要求趋严,同时传统钢结构工程向EPC转型力度加码。19年亿元以上新签传统钢结构工程合同中,公共建筑新签合同额YoY+143.4%(vs公共建筑总体新签合同额YoY+84.7%),工业建筑新签合同额YoY+19.3%(vs工业建筑总体新签合同额YoY+14.1%),商业建筑新签合同额YoY+10.0%(vs商业建筑总体新签合同额同比基本持平),传统钢结构工程大订单占比明显增加。子公司绿筑集成的装配式建筑业务19年通过“技术加盟”模式承接2单,对应金额1亿元(18年为3单,金额1.7亿),19年“技术加盟”模式相较前期有变化,合作伙伴筛选标准有提升,同时加强管理体系建设力度,为后续健康发展奠定基础。 业绩预告验证判断,技术有优势,EPC转型提升竞争力,深度受益行业高景气:按照公司19年业绩预告中值计算,19年归母净利增速+120%,延续18年以来高增态势,判断源于1)行业景气向上,带动订单推进进度、订单质量提升,带动收入增速、利润率向上;2)相较18年,钢价处于相对低位且波动率明显减弱。政策推广装配式建筑力度持续加码,“钢结构+住宅”试点显示钢结构成长性更佳,判断行业景气继续向上,公司技术有优势,推进EPC转型提升公司竞争力,有望深度受益行业高景气。 维持“增持”评级:我们维持前期业绩预测,19-21年归母净利分别为3.9/4.8/5.5亿,YoY分别为112.1%/24.3%/14.5%,对应EPS分别为0.21/0.26/0.30元。最新股价对应公司19-21年PE分别为15x、12x、11x,维持“增持”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名