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精工钢构 建筑和工程 2020-11-06 5.27 -- -- 5.76 9.30%
5.76 9.30% -- 详细
利润增速高于营收主要由于毛利率提升,同时控费效果显著报告期内公司利润增速高于营收,一方面,受益于公司从分包商向EPC工程总承包商转型,毛利率相比去年同期提升1.17个百分点,另一方面,其期间费用率9.39%,同比下降1.25个百分点,其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降0. 12、0.24、0.33和0.56个百分点,费用控制能力增强。 行业持续景气,订单放量明显前三季度公司累计新签订单135.3亿元,同比增长+20.5%,三季度单季度新签35.5亿元,同比增长+56.7%,订单放量呈现加速态势,为后续业绩提供较好保障。 公司商业模式转型值得期待目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向EPC工程总承包商进行转型,商业模式发生变化:从钢结构工程的分包商,向整体建筑产品和全套建造服务的提供商转型。在此转型过程中,公司在产业链中的地位有望得到提升(更接近业主),定价权也有望得到提升(从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方),并带动相应的盈利能力和现金流改善,后续转型效果值得期待。 盈利预测和估值考虑到行业景气、公司转型下毛利率提升和募集资金到位,预计2020-2022年EPS分别为0.29元、0.39元、0.48元,对应PE为18倍、14倍、11倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行,原材料价格大幅波动。
精工钢构 建筑和工程 2020-11-04 5.21 -- -- 5.76 10.56%
5.76 10.56% -- 详细
业绩高增长,业务转型加速升级2020年前三季度年公司实现营业收入 77.60亿,同比增长 6.21%;收入持续回暖,实现归母净利润 4.89亿,同比增长 58.82%,扣非归母净利润 4.45亿元,同比增长 62.51%,业绩持续高增长。2020年前三季度公司累计新签订单 135.3亿元,同比增长 20.5%,其中 Q3单季度新签订单增速达 56.7%。公司积极转向新兴产业工业建筑,同时大力促进业务模式向毛利率更高的 EPC 模式转型,前三季度 EPC 及装配式建筑新签 40亿元,占比 30%,增速达 41%,盈利能力有望持续提升。 盈利能力提升,资产负债率持续下降2020年前三季度公司毛利率为 16.63%,同比提升 1.17pct;净利率为6.26%,同比提升 2.07pct。期间费用率为 9.38%,同比下降 1.27pct; 其中管理费用率下降 0.58pct 至 7.04%,财务费用率下降 0.56pct 至1.12%,销售费用率下降 0.12pct 至 1.23%。资产负债率为 57.49%,同比下降 5.61pct。实现经营性净现金流 1.83亿,上年同期为 2.76亿。 经营现金流有所下降。 业绩提速分季度来看,公司 2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别完成营收 29.29亿元、23.52亿元、23.61亿元、30.47亿元,分别同比增长-3.93%、6.13%、-3.75%、15.54%;收入增长较前几个季度有所放缓;分别实现归母净利润 0.95亿元、1.27亿元、1.43亿元、2.18亿元,分别同比增长195.71%、20.45%、86.92%、72.39%,利润持续高增长,主要由于业务结构优化,盈利能力提升。 投资建议:钢结构龙头,维持“增持”评级钢结构行业景气度提升,公司作为钢结构龙头,我们上调公司 2020年盈利预测,利润从 4.81上调至 5.81亿元,预计 2020-2022年 EPS 为0.29/0.32/ 0.36元,PE 分别为为 18.1/15.4/14.6倍。我们认为合理估值区间 20-21倍,对应价格 5.80-6.09元,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账,投资放缓,订单落地不及预期等。
精工钢构 建筑和工程 2020-10-29 5.68 6.84 29.30% 5.76 1.41%
5.76 1.41% -- 详细
Q3单季度利润高增长, 维持“买入”评级 10月 26日晚公司发布 20年三季报, 20Q1-3实现营收 77.6亿, yoy+6.2%, 实现归母净利润 4.9亿, yoy+58.3%,扣非归母净利增速 62.5%,归母净 利润增速远高于收入增速主要系总包模式转型下公司毛/净利率大幅提升, 费用控制能力增强。 20Q1/Q2/Q3单季度收入增速 6.1%/-3.8%/15.5%,归 母 净 利 润 增 速 20.5%/86.9%/72.4% , 扣 非 归 母 净 利 润 增 速 7.2%/105.1%/91.3%, Q3单季度收入实现反转,净利润继续保持高增长。 我们认为公司在手订单充足, EPC 模式转型以及装配式业务快速放量驱动 业绩高增长, 预计 20-22年 EPS 为 0.30/0.38/0.47元, 维持“买入”评级。 盈利能力同比明显改善,费用控制能力增强 20Q1-3公司整体毛利率为 16.6%,同比升 1.17pct, 盈利能力同比明显改 善, 我们预计传统分包业务受益于下游客户结构改善毛利率有所好转,而 EPC 及装配式建筑业务毛利率提升更为明显。 20Q1-3公司期间费用率 9.38%,同比下降 1.27pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.13/0.25/0.33/0.56pct,费用控制能力明显增加。 20H1公司资产(含信用) 减值损失同比多计提 0.25亿元,综合影响下 20Q1-3公司净利率 6.26%, 同比提升 2.07pct,我们判断净利率的大幅提升与公司 EPC 业务模式转型 有关,后续净利率有望持续受益模式转型带来的正反馈效应。 CFO 净额同比少流入 0.93亿, 营运能力明显改善 20Q1-3公司 CFO 净额为 1.83亿,同比少流入 0.93亿, 我们预计下降主 要与不同施工项目之间,运营资金有所不平衡有关, 我们认为属于正常波 动范围内。 20Q1-3公司收现比 100.9%,同比下降 9.3pct,付现比 95.5%, 同比下降 1.6pct。 20Q1-3公司应收账款周转率为 3.9次,应收账款周转天 数为 69天,自转型总包商以后,公司应收账款周转率和天数维持在历史上 较为良好的水平,营运能力较分包时期明显改善。 钢结构行业高景气,新业务快速放量,维持“买入”评级 钢结构行业景气度上行, 20Q1-3累计新签订单 135.3亿元, YoY+20.5%, Q3单季度新签 35.5亿元, YoY+56.7%, 10月 15日公司公告披露中标 3.6亿丽水市水阁卫生院装配式订单项目,实现业务区域新突破。我们认为前 三季度公司费用控制能力持续改善, 上调公司 20-22年归母净利润至 6/7.5/9.4亿元(前值 5.7/7.1/9.0亿元), 参考当前可比公司 21年平均 PE 为 13.33X,考虑到新业务不断放量驱动公司盈利能力不断提升以及费用控 制能力不断增强, 认可给予公司 21年 18XPE,对应目标价 6.84元(前值 7.75元),维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-10-28 5.47 6.75 27.60% 5.76 5.30%
5.76 5.30% -- 详细
业绩高增,订单充沛,经营质量持续提升:公司20Q1-20Q3实现营业收入77.60亿元,同比+6.21%,归母净利润4.89亿元,同比+58.26%,业绩增速高于此前预告的区间中值55%。我们认为公司业绩增幅大幅高于营收主要系新业务EPC与装配式发展良好,盈利水平较高,其占比提升也带动了整体盈利改善。分季度看,公司Q1-Q3营收增速各为+6.13%、-3.75%、+15.54%,业绩增速各为+19.50%、+89.00%、+72.39%。订单方面,截止9月末,公司累计承接新业务135.28亿元,同比+20.52%,分季度看,Q1-Q3新签订单同比各-21.40%、+53.31%、+56.68%。分业务类型看,三季度专业分包一体化增长较快,单季公共商业建筑板块业务承接额同比+198.54%至22.04亿,累计同比+45.95%。新业务EPC及装配式建筑累计业务承接额40亿元,同比+40.99%。 业务转型扩大利润空间,现金流同比下降:公司报告期内实现净利率6.26%,同比大幅提升2.07pp,一方面是由于转型EPC,综合毛利率同比+1.16pp至16.63%,另外,费率显著下降也进一步扩大了利润空间。公司期间费率同比-1.26pp至9.38%,分项看,销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.12pp、-0.58pp、-0.56pp。分季度看,公司净利率逐季提升,Q3已升至7.15%,毛利率Q3略有下降,环比-2.25pp至15.89%。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额1.83亿元,同比-33.62%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。周转方面,公司应收账款周转天数同比+7.54天至69.01天,存货周转天数同比-95.16天至139.38天。 “EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动,子公司获行业最高资质等级:1)紧抓政策红利,逐步从专业分包向EPC总承包转变,提高项目管控能力,盈利水平有望持续提高;2)借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑,充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势,积极抢占市场份额;3)子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格,通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级。 盈利预测及评级:公司在手订单充足,绿筑GBS和EPC模式有望推动盈利能力持续提升,此外受益国家政策加码新基建配套建设,我们维持预计2020-2022年EPS为0.27、0.33、0.40元/股,对应PE为18x、15x、12x。公司作为钢结构领域龙头企业,经营情况较好,业绩高成长确定性较高,给予公司2020年25倍估值,维持目标价6.75元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
精工钢构 建筑和工程 2020-10-28 5.47 -- -- 5.76 5.30%
5.76 5.30% -- 详细
Q3业绩高增,连续两个季度业绩超预期增长。公司发布2020年三季报,实现营收77.6亿元,同增6.21%;归母净利润4.89亿元,同增58.26%,扣非归母净利润4.45亿元,同增62.51%。分季度看,公司Q1/Q2/Q2收入增速分别为+6%/-4/+16%,归母净利润增速分别+20%/+87%/72%,扣非净利润增速分别为+7%/+105%/+91%,Q3业绩表现优异,连续两个季度业绩超预期增长,转型EPC工程总承包效果逐渐显现。此外,公司近期新签装配式建筑体系合作协议,本次技术许可与服务的资源使用费用4000万元,有望进一步增厚公司业绩。 盈利能力显著提升,现金流改善明显。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为16.63%/7.95%,较19Q1-3变动+1.17/+2.07pct。现金流方面,公司20Q1-3经营性现金流净额为1.83亿元,同比减少0.93亿元。费用率方面,公司20Q1-3期间费用率为9.38%,较19Q1-3减少1.26pct,20Q1-3管理(含研发)/销售/财务费用率同比减少0.58/0.12/0.56pct。 Q3订单实现高增,EPC订单占比有所下滑。公司20Q1-3新签订单135.3亿元,同增20.5%,其中Q3新签订单35.5亿元,同增56.7%。其中,公司20Q1-3EPC及装配式业务新签订单40亿元,同比增长41.2%,Q1/Q2/Q3EPC及装配式业务分别承接18.4/20.8/0.8亿元,Q3EPC订单量出现下滑,近期公司新签3.6亿丽水市水阁卫生院EPC项目,预计Q4公司EPC订单仍将保持稳健增长。 盈利预测及投资建议。公司EPC业务发展迅速,19年及20年前三季度均实现业绩高增长,此外,公司定增顺利完成,公司资金周转有望加速,支持长期发展。预计公司20-22年归母净利润为6.0/7.5/9.1亿元,,参考钢结构可比公司估值,给予公司2020年行业平均的20倍PE估值,对应5.96元/股合理价值,维持“买入”评级不变。 风险提示:钢材价格波动;技术授权拓展不及预期;市场竞争加剧。
精工钢构 建筑和工程 2020-10-28 5.47 -- -- 5.76 5.30%
5.76 5.30% -- 详细
Q3营收增速回暖,业绩维持高增长。公司2020Q1-3实现营收77.6亿元,同比增长6%;实现归母净利润4.9亿元,同比大幅增长58%,位于此前业绩预告区间偏上位置,略超市场预期;扣非后归母净利润4.5亿元,同比大幅增长63%。业绩增速明显大于营收增速,公司盈利能力显著改善。分季度看,Q1-Q3分别实现营收23.5/23.6/30.5亿元,同增6%/-4%/16%,Q3营收增速明显改善;分别实现归母净利润1.3/1.4/2.2亿元,同增20%/87%/72%,Q3业绩增长维持较高增速。当前公司与工业化建造相关的集成建筑EPC业务占比从2019年的7.5%预计已提升至2020Q1-3的18%,2020Q1-3累计签署集成建筑EPC业务订单40亿元,同比增幅达44%,高利润率新业务占合同总额比例约30%,已成为公司重要增长引擎,后续有望迎来“量质齐升”发展期。 盈利能力大幅提升,费用管控能力持续优异。公司2020Q1-3毛利率为16.6%,较上年同期提升1.2个pct,延续中报以来的提升趋势,主要系公司传统钢结构分包业务盈利能力持续改善,同时高毛利EPC及装配式新业务占比提升所致。期间费用率9.38%,较上年同期下降1.26个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.12/-0.25/-0.33/-0.56个pct,销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效,成果显著;财务费用率下降主要系市场信用环境改善,融资成本下降所致。资产减值损失约8100万元,较上年同期增加约2500万元。净利率大幅提升2.07个pct至6.30%。2020Q1-3公司经营性现金流净流入1.8亿元,较去年同期流入量收窄约9300万元。收付现比分别为101%/105%,较上年同期变动-9/-7个pct。 Q3订单持续高增长,在手订单充裕。公司2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元,已接近去年全年的订单承接量,同增21%,较上季度提速9.2个pct。其中Q1/Q2/Q3分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元,分别同增-21%/53%/57%,订单承接边际加速。分业务板块看,Q1-3钢结构专业分包一体化业务/EPC及装配式建筑业务分别承接订单95.3/40.0亿元,同增14%/41%,EPC及装配式业务驱动今年公司订单较快增长。当前公司在手订单充裕,非公开发行后进一步增强资金实力,随着订单持续转化,公司中长期成长动力充足。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利为6.0/7.5/9.3亿元,EPS为0.30/0.37/0.46元(2019-2022年CAGR为32%),当前股价对应PE分别为18/15/12倍,鉴于公司有望持续受益工业化建造浪潮、成长性优异,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。
精工钢构 建筑和工程 2020-10-16 5.89 6.75 27.60% 6.33 7.47%
6.33 7.47% -- 详细
专业分包一体化表现亮眼,新业务订单有所回落:公司20Q1-20Q3累计承接新业务338项,合计金额 135.28亿元,同比+20.52%,分季度看,Q1-Q3各新签订单39.52亿元、60.62亿元、35.53亿元,同比各-21.40%、+53.31%、+56.68%,除Q1受疫情影响外,Q2-Q2订单均保持高增长。分业务类型看,三季度专业分包一体化增长较快,单季公共商业建筑板块业务承接额同比+198.54%至22.04亿,累计同比+45.95%。另外,公司新业务EPC及装配式建筑开拓成效显著,累计业务承接额40亿元,同比+40.99%,但单季度有所回落,Q3业务承接额仅0.8亿,环比-20亿。 二季度业绩增长快速,盈利能力持续提高。2020H1公司实现营收47.13亿元,同比+0.94%;归母净利润2.70亿元,同比增长48.42%,我们认为公司净利增速较高主要得益于毛利水平提升、各类费用支出降低、城建税和教育附加等减少。分季度看,20Q1、Q2营收增速各为6.13%、-3.75%,归母净利增速各为20.45%、86.92%,单二季度利润水平大幅提高。公司综合毛利率同比+1.92pp至17.10%,净利率同比+1.83pp至5.69%。转型 EPC工程总承包商进程加快,产业链地位及定价权随之提升,公司盈利能力不断改善。期间费率小幅改善,同比下降0.87pp至10.12%。2020H1公司经营性现金流净额为2.29亿元,同比增长1392.82%。 “EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动,子公司获行业最高资质等级:1)紧抓政策红利,逐步从专业分包向EPC总承包转变,提高项目管控能力,减少成本损失,盈利水平有望持续提高;2)借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑,充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势,积极抢占市场份额;3)子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格,通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级--建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质,成交价7857万元。 盈利预测及评级:公司在手订单充足,绿筑GBS和EPC模式有望推动盈利能力持续提升,此外受益国家政策加码新基建配套建设,我们预计2020-2022年EPS为0.27、0.33、0.40元/股(原预测值为0.30、0.37、0.45元/股,主要系股本变动),对应PE为19x、16、13x。公司作为钢结构领域龙头企业,经营情况较好,业绩高成长确定性较高,给予公司2020年25倍估值,对应目标价6.75元(原值为7.50元),维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
精工钢构 建筑和工程 2020-10-16 5.89 -- -- 6.33 7.47%
6.33 7.47% -- 详细
Q3单季签单增速达57%,延续较快增长态势。公司2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元,已接近去年全年的订单承接量,同增21%,较上季度提速9.2个pct。其中Q1/Q2/Q3分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元,分别同增-21%/53%/57%,订单承接边际加速。分业务板块看,Q1-3钢结构专业分包一体化业务/EPC及装配式建筑业务分别承接订单95.3/40.0亿元,同增14%/41%,EPC及装配式业务驱动今年公司订单较快增长。同时公司公告近日中标丽水市水阁卫生院迁建工程设计施工采购EPC总承包项目,总规模3.62亿元,项目将运用公司装配式建筑医院技术体系建设,装配化率50%以上,该项目一方面是公司在丽水市的首个EPC项目,彰显绿筑GBS技术体系市场竞争力,另一方面有望进一步提升品牌影响力、加快公司在医院细分市场开拓,持续增强装配式EPC业务整体实力。 工业化建造业务已成为重要引擎,将迎“量质齐升”发展期。从营收来看,公司与工业化建造相关的集成建筑EPC业务占比从2019年的7.5%已提升至2020H1的15%;从签单来看,公司2020Q1-3累计签署集成建筑EPC业务订单40亿元,同比增幅达44%,高利润率新业务占合同总额比例约30%,已成为公司重要增长引擎。未来随着工业化建造浪潮加速,公司不仅有望依靠技术、规模及管理优势加速市场开拓、丰富订单来源,并有望通过提供高品质、差异化建筑产品,提升产业链议价能力,持续改善盈利及回款能力,迎来“量质齐升”发展期。 工业化建造有望成为建筑业“十四五”规划重心,钢结构装配式龙头有望集中受益。当前政策大力推广装配式建筑,我们预计有望出台装配式建筑相关“十四五”发展规划。从近期外发的《福建省建筑业“十四五”发展规划(征求意见稿)》来看,全国“十四五”规划有望进一步强调或重新划定2025年装配式建筑占新建建筑面积目标(此前为30%),并有望要求大力发展钢结构建筑与绿色节能建筑,推动建筑工业化、智能化、信息化升级,推进建筑部品部件设计与生产标准化,推行工程总承包和全过程工程咨询,促装配式建筑产业链加快发展,公司作为钢结构装配式EPC龙头有望显著受益。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利为5.5/6.9/8.7亿元,EPS为0.27/0.34/0.43元(2019-2022年CAGR为29%),当前股价对应PE分别为21/17/14倍,鉴于公司有望持续受益工业化建造浪潮、成长性优异,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。
精工钢构 建筑和工程 2020-09-03 6.62 -- -- 6.33 -4.38%
6.33 -4.38%
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Q2订单金额增速明显提升,EPC及装配式业务占比增加公司2020年上半年累计承接新业务231项,累计承接金额99.74亿元,较去年同期增长11.37%,创下历史同期最高水平,其中公司EPC及装配式业务累计承接订单39.2亿元,比去年全年完成量还要多11.43亿。二季度单季承接60.22亿元,同比增长53.35%,一季度订单同比下降21.4%,主要受到疫情及上年同期基数较大影响,剔除掉上年绍兴会展中心项目后,一季度订单增速为47.57%,二季度订单增速仍然高于一季度情况,新签订单提速明显,EPC及装配式业务承接39.20亿元,新业务占比达到39%。今年在企业复工开工推迟的情况下,仍能交出如此亮眼的成绩,实属不易。 上半年营收方面略微增长,EPC业务增加毛利率大幅提升2020年营收为47.13亿元,同比增长0.94%。其中一季度单季增长6.13%,二季度单季下降3.75%,疫情使得公司部分工程进度受到影响,预计三季度增速会逐步恢复至较快水平。上半年公司整体毛利率为17.1%,同比增加了1.44个百分点,其中二季度毛利率提升较快,我们认为这可能和高毛利率的总承包业务增加有关,随着总承包业务占比的不断提高,预计后续毛利率仍有提升空间。 期间费用率略有下降,上半年净利润快速增长上半年公司四项期间费用率为10.13%,同比下降0.84个百分点。其中,销售费用率为1.37%,同比下降0.10个百分点;管理费用率为3.71%,同比下降0.14个百分点;财务费用率为1.30%,同比下降0.43个百分点;研发费用率为3.75%,同比下降0.16个百分点,总体来看,费用较去年同期均有下降,一是因为疫情下公司差旅方面相关费用大幅下降,二是公司现金流有所好转,相关费用减少较多。报告期内,公司资产减值损失变化不大;信用减值损失为0.703亿元,比上期增加0.19亿元,主要为应收票据及应收账款坏账损失增加影响所致。综合起来,报告期内公司实现归母净利润为2.7亿元,同比增长48.42%,略超之前预期。 上半年公司现金流略微下降,非公开发行顺利实施公司上半年收现比为1.0614,同减1.33个百分点;付现比为1.0699,同减4.1个百分点。综合来看,公司上半年经营活动现金流净额为2.28亿元,较去年同期大幅增加2.13亿元.,公司EPC业务增加使得公司对下游分包商有更大话语权,付款延后。公司资产负债率为61.7%,和年初相比变化不大。近期公司非公开发行顺利实施,募集资金9.9亿,将进一步降低公司资产负债率,未来进一步加大EPC业务的承接,公司收入规模有望再上一个台阶。 投资建议:上半年公司收入微增,但净利润有较快增长,体现了公司对费用的管控能力以及EPC业务带来的毛利率提升。现金流改善、募集资金到位有望使得公司未来规模再上一台阶。考虑到公司半年报业绩略超预期以及非公开发行使得股本增加,我们对公司2020-2022年的利润预测调增为5.63亿、7.56亿、9.64亿(原为5.20亿、6.80亿、8.82亿),对应EPS为0.28、0.38、0.48元/股,维持“买入”评级。风险提示:订单执行进度不及预期,下半年差旅费增加使得费用率提高
精工钢构 建筑和工程 2020-09-02 6.80 -- -- 6.66 -2.06%
6.66 -2.06%
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上半年业绩大增48%符合预期,业务结构持续优化。2020H1公司实现营收47.1亿元,同增1%;实现归母净利润2.7亿元,同比大增48%,符合预期, 业绩增速明显大于营收增速,公司盈利能力显著改善。分业务占比看,高利润率EPC 及装配式新业务占比从2019年的7.5%提升至2020H1的15%,对应传统钢结构专业分包业务占比降至85%,业务结构持续优化。分季度看,Q1/Q2分别实现营收23.5/23.6亿元,同增6%/-4%;分别实现归母净利润1.3/1.4亿元,同增20%/87%,在疫情背景下,公司前两季度均实现业绩逆势较快增长, 彰显钢结构龙头优势。上半年公司新承接合同约100亿元,同增11%,创历史同期签单量新高,新业务签单占比继续快速提升至39%;其中Q2单季新承接订单60.2亿元,同比大幅增长53%,环比Q1大幅增长52%。未来随着公司订单持续转化,装配式集成新业务持续放量,公司业绩增长有望维持较高水平。 毛利率上升,各项期间费用率均有所下降,现金流同比大幅改善。2020上半年公司毛利率17.1%,较上年同期提升1.4个pct,主要系公司传统钢结构分包业务盈利能力持续改善,同时高毛利EPC 及装配式新业务占比提升所致。期间费用率10.13%,同比下降0.84个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.10/-0.14/-0.16/-0.43个pct,销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效,成果显著;财务费用率下降主要系市场信用环境改善,融资成本下降所致。资产(含信用)减值损失约6700万元,较上年小幅增加1700万元。净利率显著提升1.83个pct 至5.73%。2020年上半年公司经营性现金流净流入2.3亿元,去年同期仅净流入约1500万元,净流入额大幅提升,主要系公司近年来持续加强审计收款,同时力推EPC 业务,逐步从分包商转变为总包商,现金流持续改善。收现比/付现比分别为106%/116%,同比变动-1/-3个pct。 EPC 业务实力持续提升,钢结构装配式住宅获突破进展。上半年公司通过竞拍取得了总承包特级资质企业“中程建工”重整投资人资格,拟通过受让标的公司股权的形式取得建筑工程行业最高等级资质--建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质,EPC 业务实力持续提升。同时,继此前公司装配式住宅技术获得国家科技技术进步一等奖后,上半年公司用此技术体系以EPC 工程总承包模式完成了绍兴市官渡3号项目,该项目是住建部目前全国唯二的钢结构装配式住宅试点项目之一,总建筑面积34.1万平米,其中8栋住宅楼定位为高品质钢结构装配式住宅,装配化率76%,彰显公司在该领域领先优势,未来业务有望加速推进。 信息化技术已较为成熟,拟转外销打造新盈利中心。公司此前已建立起了较为成熟的涵盖设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期管理的信息化系统,并已在内部诸多工程中成功运用,行业认可度较高。基于目前公司项目运用基础,公司拟将信息化系统从自用定位转为同步对外销售服务,并在上半年启动了内部两家信息化业务子公司资源整合工作,计划投资5000万元成立全资专业化子公司量筑信息科技(上海)有限公司,以统一的业务和品牌口径对外提供服务,实现从成本中心向盈利中心的转变。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利为5.5/6.9/8.6亿元,EPS 为0.30/0.38/0.48元(2019-2022年CAGR 为29%),当前股价对应PE 分别为22/18/14倍;如若考虑增发摊薄,则EPS 为0.23/0.29/0.37元,当前股价对应PE 分别为29/23/18倍,鉴于公司业绩高成长趋势,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC 及装配式建筑业务拓展不及预期风险、应收账款坏账风险等。
精工钢构 建筑和工程 2020-09-01 6.80 -- -- 6.81 0.15%
6.81 0.15%
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Q2业绩高增,中报业绩整体超预期增长。公司发布2020中报,20H1实现营业收入47.1亿元,同增;归母净利润2.7亿元,同增48.4%,扣非归母净利润2.3亿元,同增42.8%。分季度看,公司Q1/Q2收入增速分别为+6%/-,归母净利润增速分别+20%/+87%,扣非净利润增速分别为+7%/+105%,二季度业绩表现优异,中报整体超预期增长,公司转型EPC工程总承包的效果也逐渐显现。 盈利能力显著提升,现金流改善明显。公司20H1毛利率/净利率分别为17.10%/5.69%,较19H1变动+1.92/+1.78pct。现金流方面,公司20H1经营性现金流净额为2.29亿元,同比增加2.13亿元,较上年同期大幅改观。费用率方面,公司20H1期间费用率为,较19H1减少0.84pct,20H1期间管理(含研发)/销售/财务费用率分别为7.46%/1.37%/1.30%,较19H1减少0.30/0.10/0.43pct。20H1公司负债率为,较去年同期增长0.08pct。 Q2订单实现高增,装配式订单占比提升。公司20H1新签订单99.74亿元,同比增长11.37,其中Q2新签订单60.22亿元,同比增长53.35%。公司着力发展的EPC及装配式建筑业务也快速推进。公司20H1EPC及装配式业务新签订单39.20亿元,较2019年全年增加11.43亿元,增长41.17%,新业务占总合同额比例提升至39%。其中公司Q2EPC及装配式业务累计承接20.79亿元。 盈利预测及投资建议。目前国内钢结构渗透率不断提升,而公司为国内钢结构龙头,19年及20Q1均实现业绩高增长,若定增顺利完成,公司资金周转有望加速,支持公司长期发展。预计公司20-22年归母净利润为5.50/6.80/8.12亿元,维持4.60元/股合理价值与“买入”评级不变。 风险提示:钢材价格波动;技术授权拓展不及预期;市场竞争加剧。
精工钢构 建筑和工程 2020-08-06 5.71 6.82 28.92% 7.41 29.77%
7.41 29.77%
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20H1业绩同比增长40%-60%,新业务驱动业绩快速增长8月3日晚公司发布业绩预增公告,20H1实现归母净利润2.55-2.92亿,去年同期1.82亿,同比增长40%-60%,其中Q2同比增长60%-100%,20H1实现扣非归母净利润2.20-2.50亿,同比增长35%-54%,其中Q2同比增速85%-135%,业绩增长主要系高毛利率的新业务(EPC及装配式建筑)收入占比由19年7.5%提升至20H1的15%。我们认为公司在手订单充足,新业务(EPC及装配式建筑)快速放量驱动公司上半年业绩快速增长,拟定增募集资金有望增强公司资本实力,继续推动业务快速发展,预计20-22年EPS为0.31/0.39/0.50元,维持“买入”评级。订单维持高增长,装配式建筑项目承接能力持续提升20H1公司累计承接订单99.7亿,同比增长11.4%,其中EPC及装配式建筑业务承接订单39.2亿,同比增长41.2%,20Q2承接新订单60.2亿,同比增长53.4%,其中EPC及装配式建筑业务订单20.8亿。20H1新业务占合同总额的比由19年末的20%左右提升至39%,新业务转型持续发力,而高毛利率和净利率的新业务占比提升有望进一步增厚公司业绩。整合旗下BIM设计和之云物联网业务,巩固BIM竞争优势7月16日,公司公告拟收购整合原有的以BIM集成设计为核心的浙江精筑信息科技和以之云物联网为核心的量树信息科技(上海)两家子公司,并成立全资专业子公司量筑信息科技,我们认为此次整合有助于做大做强BIM业务,逐渐将其从成本中心转为盈利中心,并逐步实现对外销售建筑信息化服务软件,增强钢结构建筑系统集成服务业务的综合实力。钢结构行业景气有望持续,装配式建筑业务快速发展20年3月,浙江住建部要求20年累计建成钢结构装配式住宅500万平方米以上,根据我们外发于6月3日的《钢结构高景气,细分渗透加速提升》测算,目前全国钢结构住宅渗透率1%左右,后续渗透率提升空间较大(根据各地住建部数据,部分省份2022年目标渗透率达到10%)。此外加上学校、医院等民生基建领域钢结构渗透率的提升叠加钢结构住宅带来的增量需求,钢结构行业景气度有望持续。公司2010年开始研发装配式建筑,据19年年报数据,已形成住宅、公寓、学校、医院、办公建筑五大产品体系,装配化率最高可达95%,装配式建筑业务快速发展。钢结构行业高景气,新业务快速放量,维持“买入”评级考虑到高毛利率的新业务收入占比由19年7.5%提升至20H1的15%,公司业绩有望持续较高增长,我们上调公司EPC业务收入增速,预计20-22年EPS为0.31/0.39/0.50元(前值0.29/0.35/0.43元),目前可比公司20年平均PE为18.79X,考虑到新业务不断放量,驱动公司未来三年业绩复合增速好于可比公司,认可给予公司20年22XPE,对应目标价6.82元(前值4.64-4.93元),维持“买入”评级。风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-08-06 5.71 6.00 13.42% 7.41 29.77%
7.41 29.77%
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事项:精工钢构发布2020年半年度业绩预增公告,公司预计2020年半年度实现归母净利润2.55亿-2.92亿,同比增长40%-60%,其中第二季度同比增长60%-100%;半年度预计实现扣非归母净利润2.2亿-2.5亿,同比增长35%-54%,其中第二季度同比增长85%-135%。 评论:半年度业绩高速增长,新业务带动盈利能力提升。公司2020年预计半年度实现归母净利润2.55亿-2.92亿,同比增长40%-60%,其中第二季度预计实现归母净利润1.28亿-1.66亿,同比增长60%-100%,公司单二季度和半年度业绩均实现高速增长。期内公司大力推进装配式建筑及EPC总承包业务,新业务收入占比从2019年的7.5%提升至15%,带动毛利率和净利率提升。受益于业务转型总包,公司对项目把控能力增强,2019年以来盈利能力明显改善,2020Q1毛利率和净利率分别达到16.07%和5.35%,净利率创2016年以来新高。未来随着新业务占比逐步提升,公司盈利能力仍有提升空间。 业务承接持续向好,半年承接额创历史最高。2020年上半年业务承接额99.74亿,为历史同期最高,同比增长11.37%;分季度来看,一季度和二季度各新签订单39.52亿和60.62亿,同比变化-21.40%和+53.31%,二季度环比增速提升75个百分点。新签订单中,EPC及装配式订单39.20亿元,占比39%,相比2019年提升近20个百分点,公司新业务拓展成效显著。政策推动和行业变革倒逼下,装配式行业景气度较高,公司订单有望保持高速增长。 “EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动,子公司获行业最高资质等级:1)紧抓政策红利,逐步从专业分包向EPC总承包转变,提高项目管控能力,减少成本损失,盈利水平有望持续提高;2)借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑,充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势,积极抢占市场份额;3)子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格,通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级——建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质,更有利于公司总包业务拓展。 盈利预测及评级:公司在手订单充足,绿筑GBS和EPC模式推动盈利能力持续提升,此外受益国家政策加码新基建配套建设,参考半年业绩预告,我们调整2020-2022年EPS预测为0.30、0.37、0.45元/股(原预测0.28、0.34、0.41元/股),对应PE为17x、14x、11x。公司作为钢结构领域龙头企业,经营情况较好,业绩高成长确定性较高,给予公司2020年20倍估值,调整目标价至6.0元(原目标价4.20元),维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
精工钢构 建筑和工程 2020-08-05 5.47 -- -- 7.41 35.47%
7.41 35.47%
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发布1H20业绩预告,业绩增幅亮眼: 公司公告20年半年度业绩预告,报告期归母净利润2.55亿-2.92亿元,同增40%-60%,扣非归母净利2.20-2.50亿元,同增35%-54%;单二季度,归母净利1.28-1.65亿元,同增69%-118%,扣非归母净利1.09-1.39亿,同增82%-132%。 EPC转型改善盈利能力,料2Q20项目推进受疫情影响明显减弱: 1H20归母净利超预期高增,判断源于:1)2Q20项目推进节奏受疫情影响明显减弱,叠加在手订单充沛(1H20新签订单额同增11.4%,单二季度同增53.4%),工程项目推进趋于正常甚至部分有赶工需求;2)EPC转型效果逐步体现,1H20装配式建筑及EPC总包业务收入占比提升至15%(vs18年、19年全年占比分别为3.2%、7.5%),推动公司盈利能力明显改善。 受益总包、装配式两大行业趋势,资质升级提升EPC转型竞争力: 工程总承包为行业未来发展趋势,装配式建筑行业具备中长期成长性,其中钢结构受政策倾斜。推广工程总承包及装配式建筑应用为住建部近年重点推进的两项工作。公司拥有行业领先的钢结构建造技术体系(绿筑PSC集成建筑体系),已形成住宅、公寓等五大产品体系,具备总包能力。依托公司技术/产品优势及前期EPC项目承揽及传统钢结构工程领域丰富经验,公司整体工程业务向EPC转型有优势。此外,近期子公司浙江精工通过竞拍获得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质(均为行业最高等级),资质升级,获取大订单/总包订单能力进一步增强。公司核心业务及转型方向契合行业趋势、政策导向,看好成长前景。 看好公司成长前景,维持“买入”评级: 公司1H20业绩高增,受益行业高成长,并验证公司前期EPC转型效果,2Q20疫情影响已大幅减弱,判断盈利能力、资产周转、回款等关键指标改善有持续性,看好公司成长前景。维持前期业绩预测,预计20-22年归母净利预测分别为5.1/6.2/7.6亿元,YoY分别为26%/23%/22%,现价对应20年PE18x,维持“买入”评级。 风险提示:回款低于预期、钢价大幅波动、政策风险、融资弱于预期。
精工钢构 建筑和工程 2020-08-05 5.47 -- -- 7.41 35.47%
7.41 35.47%
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2020H1业绩预增40%-60%超市场预期。公司公告预计2020H1实现归母净利润2.6-2.9亿元,同增40%-60%,其中Q2单季同增60%-100%,超市场预期。2020H1实现扣非后归母净利润2.2-2.5亿元,同增35%-54%,其中Q2单季同增85%-135%。公司业绩表现较好主要系:1)公司Q2加紧赶工,在手充足订单加速向收入转化;2)大力推进装配式建筑及EPC业务,高利润率新业务收入占比从2019年的7.5%提升至2020上半年的15%,带动整体盈利能力明显提升;预计随着下半年公司在手充足订单不断转化,装配式建筑及EPC业务快速拓展,全年有望持续较快增长。 上半年订单承接额创历史同期新高,新业务占比持续快速提升。公司2020Q2单季新承接订单60.2亿元,同比大幅增长53.4%,环比Q1大幅增长52.4%;今年上半年累计承接订单99.7亿元,历史同期签单量创新高,同增11.4%。虽然疫情对今年Q1签单量形成了阶段性影响,但Q2订单大幅提速彰显公司强劲增长趋势。其中,Q2单季签署EPC及装配式业务订单20.8亿元,环比增长12.9%,上半年累计签署EPC及装配式业务订单39.2亿元,已较去年全年多11.4亿元,增长比例41.2%,高利润率新业务占合同总额比例继续快速提升至39%,有望带动公司盈利能力进一步增强。 政策密集推广钢结构装配式建筑,优势龙头有望持续受益。近期监管层密集出台政策文件大力推广钢结构装配式建筑:1)7月7日住建部发布《关于大力发展钢结构建筑的意见(征求意见稿)》,明确提出“大力推广钢结构公共建筑,积极推进钢结构住宅和农房建设”,并“鼓励高震度地区的学校、医院、办公楼、酒店等公共建筑,以及大型展览馆、科技馆、体育场、机场、铁路等大跨度建筑优先采用钢结构”;2)7月24日住建部、发改委等七部门共同印发《绿色建筑创建行动方案》的通知,强调大力发展钢结构等装配式建筑,要求“新建公共建筑原则上采用钢结构”。3)7月28日住建部联合发改委等13部委印发《关于推动智能建造与建筑工业化协同发展的指导意见》,指出为推进建筑工业化、数字化、智能化升级,重点要求大力发展装配式建筑,“加快培育具有智能建造系统解决方案能力的工程总承包企业”,加大建筑业转型升级。公司作为技术及产能储备雄厚、品牌实力突出的钢结构装配式EPC龙头企业,有望充分受益装配式建筑浪潮。 公司承建项目列为钢结构装配式住宅试点,彰显领先优势。近期住建部发布通知,同意广东、浙江2个项目列为住建部钢结构装配式住宅建设试点项目。其中“绍兴市越城区官渡3号地块钢结构装配式住宅工程项目”为公司精工绿筑住宅子公司所承建项目,彰显公司在该领域领先优势。装配式住宅市场前景广阔,当前公司在装配式钢结构住宅领域加快推进,凭借较强研发应用能力有望不断突破,助力未来持续较快成长。 投资建议:我们预测20-22年公司归母净利为5.5/6.9/8.6亿元,EPS为0.30/0.38/0.48元(19-22年CAGR为29%),当前股价对应PE分别为17/13/11倍;如若考虑增发摊薄,则EPS为0.23/0.29/0.37元,当前股价对应PE分别为22/17/14倍,鉴于公司业绩高成长趋势,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、应收账款坏账风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名