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精工钢构 建筑和工程 2022-01-10 5.33 6.88 46.38% 5.23 -1.88% -- 5.23 -1.88% -- 详细
成本压力缓释叠加产能释放支撑,盈利有望底部反弹展望 22年,随着钢材价格企稳回落,原材料端的压力有望缓解, EPC 业务的转型有望将公司的盈利点从传统的施工环节逐步转化为项目策划管理、技术整合能力以及采购管理的全产业链,叠加装配式建筑板块景气度回升,公司盈利水平有望拐点向上。 21年 1月,公司公告拟投资 4.5亿元新建装配式钢结构基地,达产后新增产能 40万平方米, 3月,公司再次公告拟在安徽生产基地新增钢结构产能 20万吨,此外公司江苏生产基地有望新增钢结构产能 15万吨,产能持续稳健的扩张匹配新增需求的释放。 绿色建筑方案解决者,高度契合碳中和政策发展方向“双碳”国策下,绿色建筑从“可选”成为“必选”,公司深耕绿色建筑领域,学校、医院和办公等装配式建筑标准产品体系,装配率最高可达95%, 2020年完成的浙大紫金准乾科研用房,被认证为三星级绿色建筑,作为建设部装配式建筑示范工程,该项目成为预制率 85%,装配率高达96.8%,另外,对于传统工业建筑的减碳环保,参与的森鹰窗业双城二期工厂项目是世界上最大的被动式厂房项目,采暖能耗可节约 70%以上,精工作为绿色建筑方案解决者,高度契合碳中和政策发展方向。 屋顶资源及技术优势领先,光伏建筑一体化具备广阔发展空间2009年精工收编原上海电气团队,成立上海绿筑光能公司, 2011年公司通过 IPO 募集资金投资光伏一体化项目,为进军 BIPV 市场打下良好基础,2020年精工新能源与三峡建设、国开新能源等央企达成合作, 三维度看公司发展光伏建筑优势: 1)客户资源渠道丰富:参考 2020年公司工业建筑收入 57亿,公共建筑收入 17亿,则可折合对应几千万平方米建筑面积; 2)具备施工相关资质:承揽分布式光伏发电项目的企业,需具备电力工程施工总承包资质,精工具备电力工程施工总承包二级资质,可独立承接项目; 3)资金优势:与央企合作,或可将建设完成的电站卖给央企,从而减轻公司的资金压力,同时凭借上市公司融资平台具备更多融资渠道。 截止 2021H1,精工新能源实现收入 4.4亿,净利润 4590万, 而节能改造、绿电售卖和配电网业务等多领域业务,有望打造第二增长曲线。 绿色建筑领军者,看好中长期成长逻辑我们认为公司夯实主业的同时,持续推进信息化和数字化转型,公司作为绿色建筑方案解决者,高度契合碳中和政策发展方向,凭借客户及渠道资源、施工资质和资金优势,公司发展建筑光伏业务具备先发优势,我们维持公司 21-23年归母净利润为 7.0/8.7/11.0亿元,参考当前可比公司 22年平均 PE 为 16.58倍,认可给予公司 22年 16倍 PE,对应目标价从 5.95元上调至 6.88元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑超预期、装配式建筑业务推广不及预期、在手订单执行不达预期、近期股价出现异动等。
精工钢构 建筑和工程 2021-11-01 3.96 5.95 26.60% 4.08 3.03%
5.40 36.36% -- 详细
收入维持高增长,维持“买入”评级公司发布21年三季报,21Q1-3实现收入104.0亿元,同比+34.0%,归母净利润5.6亿元,同比+14.9%,实现扣非归母净利润5.2亿元,同比+17.5%,扣非归母净利润增速更高主要系政府补贴同比减少0.09亿元及非流动资产处置损益同比减少0.04亿元所致。我们认为公司在手订单充足,后续订单转化有望推动收入维持稳定增长,维持“买入”评级。 Q3单季度收入维持较高增长,看好后续订单转化情况21Q3单季度公司实现收入39.6亿元,同比+29.9%,实现归母净利润2.3亿元,同比+5.4%,Q3单季度收入维持了较高的增长,单季度利润增速有所放缓。21Q1-3公司新签订单130.0亿元,同比增长13.4%,其中21Q3新签订单47.6亿元,同比增长34.1%。21Q1-3公司钢结构产销量达72.4万吨,同比增长35.8%,我们看好后续公司未来订单的转化情况。 费用控制能力增强,营运能力明显改善21Q1-3公司整体毛利率为14.0%,同比-2.7pct,公司期间费用率8.29%,同比-1.09pct,其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.39/-0.39/-0.28/-0.04pct,费用控制能力明显增加。21Q1-3公司资产(含信用)减值损失占收入的比重同比下降0.59pct至0.45%,综合影响下21H1公司净利率5.37%,同比-0.89pct,21Q1-3公司CFO净流出6.0亿元,同比多流出7.8亿元,报表来看主要系购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加34.2亿元。21Q1-3公司收现比102.06%,同比上升1.12pct,付现比114.00%,同比提升9.19pct。21Q1-3公司应收账款周转率为5.05次,应收账款周转天数为53天,自转型总包商以后,公司应收账款周转率和天数维持在历史上较为良好的水平,营运能力较分包时期明显改善。 加大科技创新力度,维持“买入”评级我们认为公司夯实主业的同时,积极推动BIM技术的创新研究,公司以比姆泰客信息科技公司为主体,开展建筑信息化软件服务输出,目前已经在公司的600多个项目中得到应用。考虑到钢材等原材料成本上涨压力较大,我们维持公司21-23年归母净利润至7.0/8.7/11.0亿元,参考当前可比公司21年平均PE为17.78倍,认可给予公司21年17倍PE,对应目标价5.95元,维持“买入”评级。 风险提示:行业景气度下滑、EPC转型不及预期,在手订单执行不及预期
精工钢构 建筑和工程 2021-09-03 4.30 -- -- 4.68 8.84%
4.68 8.84%
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事件:公司披露2021年半年报,上半年公司收入同比增长37%至64.4亿元,归母净利润同比增长23%至3.3亿元。对此点评如下:一、上半年收入快速增长,在建产能储备充足长上半年公司收入快速增长37%;原材料价格上涨,归母净利润仍保持较到快增长,增速达到23%。1:)收入和毛利率:公司上半年收入同比增长37%至64.4亿元,其中钢结构业务、EPC业务各贡献收入45.0、18.0亿元。 钢材价格年内显著上升,公司上半年毛利率同比下降2.9个百分点至14.2%;今年上半年运输费从销售费用调整至成本计量,若进行同口径对比,则上半年毛利率同比下降2.6个百分点。2)业绩和净利润率:伴随公司收入规模上升,公司费用管控得当,销售、管理、研发、财务费用率分别同比增长-0.5、-0.7、0.4、-0.3个百分点。公司上半年权益法核算的长期股权投资收益显著增加,投资收益从去年同期的247万元快速增长到3373万元。信用减值损失从去年同期的7029万元下降到2991万元。因此,虽然上半年原材料价格上涨,公司归母净利润仍保持较快增长,增速达到23%,归母净利润率同比下降0.6个百分点至5.1%。 在建产能储备充足,订单快速拓展。截至2020年,公司累计承接新业务订单439个,订单承接额183.68亿元,同比增长31%。公司今年上半年,承接订单金额94亿元,与去年同期基本持平;其中,钢结构专业分包一体化业务承接订单79.54亿元,同比增长32.05%。公司EPC及装配式建筑板块累计承接业务14.72亿元,较去年同期下降62.45%,这是新业务模式发展过程中必然要面临的挑战和正常波动。公司目前已在浙江、安徽、湖北、广东、上海,布局7个大型现代化制造基地。钢结构建筑年产能67万吨。上半年公司根据业务发展的需要,适当扩建产能,包括钢结构产能35万吨、装配式建筑产能40万平方米。 技术、品牌、管理、团队优势打造核心竞争力。1))技术优势:根据公司年报披露,公司一贯重视技术研发,过去8年研发投入超过20亿元为钢结构行业最多,这些投入为公司的技术实力奠定了扎实的基础。公司拥有多项重大独有8大技术体系,包括大型弯扭构件成套技术、张弦结构施工成套技术、大型开合屋盖成套技术、大型铸钢节点成套应用技术等,处于行业领先水平。2))品牌优势:公司累计获得了鲁班奖、詹天佑奖、国家钢结构金奖等工程领域的高级别大奖216项,打造了数百个“高、大、难、特、新”的地标性项目。3))管理优势::公司基于BIM自主研发了之云-Cloud信息化管理系统,大大提升精益管理水平。2020年,公司对已有的数字化团队进行整合,并成立了比姆泰客信息科技(上海)有限公司以专职负责数字化业务的开展;截至2020年末,公司自主研发的数字化绿色建造技术“复杂建筑钢结构激光三维扫描测量与数字预拼装技术”被列入了《国家绿色技术推广目录(2020)》。4))制度优势:核心团队激励试点,形成长效激励机制。 二、绿色建筑引领企业,打造钢结构行业标杆。建筑业是碳减排的生力军,绿色建筑代表着建筑业的未来。在2020年7月24日住建部联合发改委、银保监会等六部门印发的《绿色建筑创建行动方案》中,确立了明确的工作目标,即到2022年,当年城镇新建建筑中绿色建筑面积占比达到70%。 营“直营EPC”+“专利授权”双轮驱动。政策加码绿色建筑,EPC转型已成定局。受益政策持续推进总承包及钢结构渗透率提升,公司抓住机遇,积极推进从钢结构专业分包向EPC总承包的转型。2020年,公司EPC及装配式业务发展迅猛,新承接订单56.36亿元,同比增长103%;EPC及装配式订单占总订单比例由2019年的20%提升至31%。2021年1-6月,公司EPC及装配式建筑板块累计承接业务14.72亿元,较去年同期下降62.45%,这是新业务模式发展过程中必然要面临的挑战和正常波动。三大优势助力公司EPC模式转型:1)自研模式放大优势:公司自主研发开发形成了绿筑GBS集成体系,装配率最高可达95%。2)资质齐全:公司资质完备。2020年公司通过竞拍取得总承包特级资质企业重整投资人资格进一步提升公司承接EPC业务的竞争力。3)“直营EPC”+“专利授权”双轮驱动模式。 参股公司浙江精工能源,从事光伏电站运营。政策打开光伏建筑一体化(BIPV)产业市场空间。钢结构建筑是BIPV至关重要应用场景。精工钢构在绿色智能建筑方面具备天然资源禀赋,分布式屋面电站是公司绿色建筑中的一个模块。精工钢构参股45%的浙江精工能源科技集团有限公司,专业从事光伏电站运营。 三、资拟发行可转债,募资20亿元,强化资金实力。资拟发行可转债,募资20亿元,用于六安技师学院项目、智能制造产业园、补充流动资金。 四、投资建议:钢结构领先企业,营直营EPC+专利授权双轮驱动,首次给予增持评级。暂不考虑可转债的募资对公司财务数据的影响,预计公司2021~2023年归母净利润分别达到6.9、8.6、10.8亿元,同比增长6%、25%、26%,对应估值 12、 10、8倍。公司目前已在浙江、安徽、湖北、广东、上海,布局7个大型现代化制造基地。钢结构建筑年产能67万吨。今年上半年公司根据业务发展的需要,适当扩建产能,包括钢结构产能35万吨、装配式建筑产能40万平方米。技术、品牌、管理、团队优势打造核心竞争力。公司是绿色建筑引领企业,打造钢结构行业标杆。公司自主研发开发形成了绿筑GBS集成体系,装配率最高可达95%。参股公司浙江精工能源,从事光伏电站运营。 五、风险提示:经济周期和宏观调控风险;钢材价格波动影响公司主营业务的毛利;钢结构和EPC总承包业务订单增长不及预期;长江精工智能制造产业园项目可能存在顺延、变更、中止或终止的风险;
精工钢构 建筑和工程 2021-09-01 4.19 -- -- 4.68 11.69%
4.68 11.69%
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报告导读精工钢构发布2021年半年报。公司21H1实现营收64.36亿元,同比增长36.56%,实现归母净利润3.30亿元亿元,同比增长22.13%。实现钢结构产量46万吨,同比增长39%。略超市场预期。 投资要点 21H1营收、归母净利润同比分别高增36.6%、22.5%营收端:公司21H1实现营收64.36亿元,同比高增36.56%。分季度看,公司21Q1/Q2营收27.59/36.77亿元,yoy+17.29%/+55.75%,其中Q2营收环比+33.30%。分业务看,随着前期已承接绍兴技师学院、杭州亚运棒(垒)球体育文化中心等大型EPC 项目稳步推进,EPC 业务营收占比稳步提升。21H1,公司钢结构分包/EPC 业务分别实现营收45.01/17.98亿元, 占比分别69.94%/27.94%,EPC 业务占比较20年全年提升7.8pct。 成本&费用端:公司21H1综合毛利率录得14.20%,较20年全年毛利率15.68%下滑1.48pct。其中21Q1/Q2公司综合毛利率分别15.17%/13.46%,Q2毛利率环比下滑1.71pct,我们分析主要系二季度钢材价格涨幅较高,受部分项目成本增加、毛利率阶段性下滑拖累;公司21Q1/Q2期间费用率分别10.59/7.82%,Q2环比下降2.77pct,主要系营收增加带动管理费用率、销售费用率下降所致。 利润端:公司21H1录得归母净利润3.30亿元,同比高增22.51%。拆分看,21Q1/Q2分别实现归母净利润1.33/1.98亿元,yoy+132.51%/+197.71%,归母净利率4.80%/5.38%;扣非净利分别1.18/1.90亿元,yoy+6.03%/+57.08%,扣非净利率4.27%/5.18%。 数字化转型卓有成效,赋能企业管理、营运指标持续向好自20年整合旗下BIM 研究部和量树科技,成立全资专业化子公司—比姆泰客以来,公司在原有BIM 产品基础上,推出三大数字化产品——智慧生产管理系统、BIM+项目管理系统以及EPC 项目管理系统,围绕设计、采购、生产、施工和运维等多个环节,对工程项目进行全生命周期信息化管理。对内赋能方面,公司采用自研数字化工具全面打通项目信息流、物流、价值流和资金流,提升精益管理水平、缩短交付周期,公司运营效率显著提升:21H1末,公司存货周转天数仅41天,较21Q1/20Q4末分别减少6天、77天;应收账款周转天数降至57天,较21Q1末减少5天;实现总资产周转率0.39,较20/19/18/17年同期0.33/0.33/0.32/0.29显著提升;业务外拓方面,21年6月,比姆泰客中标新建湖北鄂州民用机场转运中心主楼屋面金属板系统BIM 设计项目,利用公司丰富BIM 数字化实践优势,从源头为项目实现装配化、工业化赋能。 策应“碳达峰”、扩产进行时,“供给需求双轮驱动”逻辑升级行业层面,“碳达峰、碳中和”目标导向下,凭借更低单位面积碳排放强度指标,我国钢结构市场需求扩大、行业发展有望跑出“加速度”。2020年,我国钢结构全年产量8138万吨、同比增长8.14%,钢结构产量占粗钢产量的7.7%。根据工信部20年12月发布《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见(征求意见稿)》:力争至2025年,国内废钢比达到 30%。我们认为,从钢结构占粗钢比重和全寿命周期更低碳排放强度两个维度看,大力发展钢结构建筑或将成为住建系统完成“双碳”目标主抓手之一,“十四五”期间,发展钢结构配套政策或将加码。 公司层面,根据中报披露:公司已分别于安徽六安基地、浙江绍兴基地开工建设年产能20万吨钢结构和40万方装配式建筑项目,于江苏宿迁新建精工江苏生产基地,项目达产后将新增钢结构产能15万吨。未来看,随着35万吨钢结构、40万方装配式建筑产能投产,公司钢结构/装配式建筑产能有望在现有基础上分别提升48%/40%。我们认为,随着公司持续提升装配式产品和高精尖钢结构自给率,配合数字化产品管控向内赋能,公司盈利能力和产品竞争力将持续得到巩固,业绩方面有望获得超额增长。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况和原材料价格波动对毛利率影响,在充分预计各业务数据基础上,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.98亿元、8.71亿、10.94亿元,对应当前股价PE 分别为11.9倍、9.5倍、7.6倍。“碳达峰、碳中和”目标背景下,装配式行业持续高景气度,公司大力发展EPC 和装配式业务、重构商业模式,未来业绩向上空间大、确定性强。维持“买入”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;固定资产投资增速不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2021-07-28 3.94 -- -- 3.92 -0.51%
4.68 18.78%
详细
报告导读精工钢构发布2021年半年度经营数据。2021年上半年,公司累计承接订单金额94.41亿元,其中,21Q2累计承接订单金额54.62亿元。 投资要点 21Q2新签同比减少9.3%,钢结构专业分包业务逆势高增18.4%公司21H1累计承接订单合同额94.41亿元,同比减少5.34%。分季度看,21Q1/Q2新签订单合同额分别39.80/54.62亿元,同比+0.71%/-9.30%。分业务类型看,钢结构专业分包一体化业务21Q1/Q2承接金额分别32.87/46.67亿元,同比+55.71%/+18.36% ; EPC 和装配式建筑板块21Q1/Q2承接金额分别6.91/14.72亿元,同比-62.47%/-62.43%。 我们分析二季度新签订单下降主要有两方面因素:1)EPC 业务去年大订单高基数下,今年上半年新签合同额有所下降;2)钢价涨幅过快,部分在施项目施工节奏放缓,21Q2市场对钢结构专业分包业务需求增速较21Q1有所放缓,同时我们认为Q2压制的需求有望在Q3释放。 21H1超亿元分包订单同比+135.1%,21Q2单均合同额环比+64.5%大分包订单高增:21H1,公司新承接亿元以上订单38.29亿元,同比高增135.1%,主要系公司新签公共及商业建筑订单同比高增+122.7%。单均合同额季度环比提升:21Q1/Q2,公司累计承接新业务127/106项,对应单均合同额分别0.31/0.52亿元,二季度单均合同额环比高增64.5%,我们分析可能系二季度新签单体投资更高的公共、商业建筑占比提升所致。 “碳达峰”钢结构获益,钢价回落看好三季度新签数据“碳达峰、碳中和”目标下,装配式建筑和钢结构政策频加码,钢结构行业景气度持续提升。截至7月25日,普20mm 钢板价格较5月中旬高位回落14.4%,有望催化下游赶工行情,且三季度后段进入施工旺季,将进一步催化钢结构市场需求,建议重点关注公司三季度新签数据和业绩弹性。 政策导向明确叠加重磅人才加盟,短期签单波动不改EPC 长期向好趋势政策端:1)2020年8月,住房和城乡建设部等部门发文《关于加快新型建筑工业化发展的若干意见》,意见明确指出:大力推行工程总承包。2)2021年3月起,浙江全省钢结构装配式建筑原则上采用工程总承包模式;人才端:2021年5月,公司新聘李栋先生担任联席总裁,统筹负责项目承揽、项目运营、经营管理等全环节。李栋在建筑领域从业近三十年,曾任中建八局中南公司副总经理、西南总经理等职,自2015年起在中建科技任董事兼执行总经理等职,在建筑行业拥有资深的行业背景和优秀的管理经验。我们认为,国家、省级住建部门大力推行EPC 总承包背景下,公司有望凭借EPC 业务团队丰富产业资源和项目管理经验,持续扩大EPC 项目经营范围、增强订单获取能力。 盈利预测及估值考虑到新签订单情况,在充分预计各业务数据基础上,我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.98亿元、9.93亿、12.33亿元,对应当前股价PE 分别为10.4倍、8.4倍、6.7倍。装配式行业景气度持续提升背景下,公司大力发展EPC和装配式业务、重构商业模式,二季度订单短期回落将带来下半年订单需要的释放,从中长期看未来业绩向上空间大、确定性强,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;固定资产投资增速不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2021-04-19 5.01 -- -- 5.18 3.39%
5.18 3.39%
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精工钢构发布2020 年报。公司2020 年实现营收114.84 亿元,同比增长12.20%,实现归母净利润6.48 亿元,同比高增60.69%。经营数据方面,2020 年实现钢结构产量76.81 万吨,同比基本持平。EPC 业务毛利率17.07%,较2019 年提升0.64pct。公司成长逻辑稳步兑现,核心子公司开展激励试点有望持续调动核心团队积极性,当前价值低估强调“买入”评级。 投资要点 EPC 占比提升叠加费用管控得当,归母净利同比高增+60.69% 公司2020 年实现营收114.84 亿元/yoy +12.20%、实现归母净利润6.52 亿元/ yoy +60.69%、扣非净利润5.99 亿元/yoy+61.39%,对应归母净利率/扣非净利率分别+5.62%/+5.15%,同比分别+1.71pct/1.57pct,盈利能力显著提升。一方面系高毛利率EPC 业务确认收入比重提升:2019 年/2020 年营收占比分别6.96%/20.10%,毛利率分别16.43%/17.07%,带动综合毛利率由2019 年15.18%提升至2020 年15.68%。另一方面得益于优异的费用管控措施,2020 年期间费用率同比大幅下降1.33pct ,拆分看:2020 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别1.13%/3.10%/1.02%/3.85%,较2019 年分别-0.29/-0.45/-0.51/-0.08pct。 工业建筑营收增长+7.16%,高客户粘性稳固传统业务基本盘 公司2020 年传统钢结构业务实现营收88.35 亿元,同比-3.87%,营收占比由89.79%降至76.93%。分子板块看,工业建筑/公共建筑/商业类建筑营收分别56.59/17.33/14.42 亿元,同比分别+7.16%/-28.05%/-3.85%。工业建筑营收稳增主要系公司多年深耕工业市场,以新能源、数据中心、物流和生鲜电商为代表的新兴工业板块客户成长性好、扩建需求旺盛,公司凭借出色的工业建筑产品体系和领先制作安装能力获得高客户粘性,2020 年工业建筑老客户项目占比高达58%。 “专利授权”业务持续推进,合作伙伴扩大、外埠产能有望再增加 公司2020 年持续推进“专利授权”业务,新签山东省临沂市、河北省邢台市两单专利技术加盟合同,与山东省内大型总包企业天元建设集团、中科国建等区域型土建总包企业成立合资公司推广装配式建筑产品。一方面,两单合同确定资源使用费用8000 万元有望增厚2021 年业绩;另一方面,临沂技术加盟合同系公司首次进入山东省市场,为装配式建筑技术体系、品牌在该省推广打下良好基础。公司当前通过参股基地建设已成功实现产能、经营渠道布局西北、华北和华中三大区域。未来看,随着专利授权业务持续推进,公司有望在全国范围内稳步开拓合作伙伴及外埠产能。 笃定模式转型不动摇,EPC 及装配式建筑新签创新高 资质升至顶级叠加营销体系整合带动,公司持续发力EPC 总承包业务。公司2020 年新获建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质,并从外部引进具有装配式技术加盟推广经验的团队,进一步整合EPC 及装配式建筑营销网络,快速推进业务推广。受此带动,公司2020 年新承接EPC 及装配式业务订单56.36 亿元,同比高增+102.95%。EPC 及装配式订单占总订单比例由2019 年的19.78%提升至30.68%。全年共签订6 单EPC 业务,相继开拓浙江省丽水市、安徽省六安市、甘肃省张掖市等新的市场区域。 竞争优势加持叠加试点长效激励,核心竞争力有望持续增强 公司近日宣布在子公司浙江精工技术、营销、项目等核心团队以及业务骨干人员中开展激励试点工作,通过设立有限合伙企业增资浙江精工,使核心团队成为浙江精工少数股东暨“事业合伙人”,未来将逐步向其他子公司推广。公司作为钢结构建筑龙头,具备智能制造、数字化管理和全方位资质等三重竞争优势,长效激励机制下核心团队向心力有望持续加强。公司当前持续发力EPC 模式获得订单金额超额增长,叠加专利授权业务外拓市场渠道、扩张外协产能,供给需求双轮驱动下看好公司长期发展。 盈利预测及估值 考虑到2020 年新签订单情况,在充分预计各业务数据基础上,我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.25 亿元、10.33 亿、12.92 亿元,对应当前股价PE 分别为12.3 倍、9.8 倍、7.9 倍。装配式行业景气度持续提升背景下,公司大力发展EPC 和装配式业务、重构商业模式,未来业绩向上空间大、确定性强。公司成长逻辑稳步兑现,核心子公司开展激励试点有望持续调动员工积极性,当前价值低估强调“买入”评级。 风险提示:钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;固定资产投资增速不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2021-04-19 4.96 7.54 60.43% 5.22 5.24%
5.22 5.24%
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业绩总结:精工钢构 2020年实现营业收入 114.8亿元,同比增长 12.2%,实现归属股东净利润 6.5亿元,同比增长 60.7%,EPS0.32元。 业绩表现亮眼,订单大幅增加:报告期内集团实现营业收入同比增长 12.2%,实现净利润同比增长 60.7%。公司全年累计承接新业务 439项,业务承接额183.68亿元,同比增长 30.80%。公司 EPC 及装配式建筑业务承接额 56.36亿元,同比增长 103%。 盈利能力增长,费用率下降:公司 2020年毛利率 15.7%,同比上升 0.5个百分点,盈利能力的提升主要是由于公司从分包商向 EPC 工程总承包商进行转型,整体溢价能力得到提升;净利率 5.6%,同比上升 1.7个百分点;报告期内期间费用率 9.1%,同比下降 1.3个百分点,销售费用率、财务费用率、管理费用率同比下降,公司研发费用支出同比增长。 负债率下降,现金流良好:公司资产负债率 56.7%,同比下降 4.9个百分点。 公司经营性现金流为 4.2亿元,在手资金 31.4亿元,整体资金情况良好。 受益于环保及装配式大趋势:在“碳中和”背景下,国家大力推广具有绿色建筑属性的钢结构,公司作为钢结构行业的龙头公司,凭借不断创新的技术优势,和较强的品牌知名度,将大幅受益。 成功向 EPC 工程总承包商转型:公司积极扩张 EPC 业务,推动公司从钢结构专业分包商向 EPC 总承包转型,在提升公司整体溢价能力的同时,使公司对钢材价格波动的敏感度大幅降低,有效解决原材料波动带来的风险。此外,公司建立了从设计、制造生产到安装施工和运营管理等项目全生命周期管理的信息化系统,该软件系统已在公司现有诸多工程项目中得到应用,未来公司将进一步整合信息化业务,并逐步将信息化系统转为商用。 盈利预测与投资建议:考虑公司 EPC 业务带来的业务体量及整体毛利率提升,调整 2021-2023年 EPS 分别为 0.38元、0.45元、0.54元,对应 PE 为 13倍、11倍、9倍,参考钢构行业上市公司平均估值,给予公司 2021年 20倍估值,目标价 7.6元,给予“买入”评级。
精工钢构 建筑和工程 2021-04-19 4.96 -- -- 5.22 5.24%
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EPC 及装配式业务持续放量, 2020年业绩增长 61%符合预期。 公司 2020年实现 营收 114.8亿元,同增 12%;实现归母净利润 6.5亿元,同增 61%, 基本符合此前 预告业绩。 分业务看, 2020年钢结构/EPC/专利授权业务分别实现营收 88.3/23.1/0.8亿元,同比变化-4%/+224%/+33%,当前公司 EPC 及装配式业务发展迅速,规模 显著放量。 分季度看, Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收 24/24/30/38亿元,同比变 化+6%/-4%/+16%/+27%;分别实现归母净利润 1.3/1.4/2.2/1.6亿元,同增 20%/88%/72%/69%。疫情下公司业绩逆势高增长,主要系高毛利 EPC 及装配式业 务开展良好且占比提升,驱动整体盈利水平提升。 2020年公司承接订单 184亿元, 同增 31%,个均合同约 4200万元,同增 39%,订单大型化趋势明显,在手优质订 单充裕。且去年顺利完成 10亿元定增, 为快速扩张再添动力。拟分红派息 6039万 元,同比增长 45%。 费用管控优异,利润率提升叠加周转加快驱动 ROE上行。 2020年公司毛利率 15.7%, YoY+0.5个 pct ,其中工业建筑/商业建筑/公共建筑/EPC 业务毛利 率分别为 12.7%/14.8%/15.6%/17.1%, YoY-0.1/+0.2/+0.2/+0.6个 pct, 传统钢结构业务毛 利率表现平稳, EPC 业务毛利率上升且占比提升,驱动公司整体毛利率持续改善。 期 间 费 用 率 9.1% , YoY-1.3个 pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 YoY-0.3/-0.5/-0.1/-0.5个 pct,销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增 效,成果显著;财务费用率下降主要系市场信用环境改善, 同时再融资成功促使公 司财务费用率下降。资产(含信用)减值损失较去年多计提约 0.5亿元。所得税率 4.7%, YoY+2.7个 pct,主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研 发费用加计扣除两项上年较多, 2020年同比较少。归母净利率 5.64%, YoY+1.70个 pct。经营活动现金净流入 4.2亿元,较上年减少 1.2亿元, 预计主要系在钢价波 动背景下公司采取部分措施锁定钢价。收现比与付现比分别为 93%与 94%, 表现基 本平稳。存货周转率/应收账款周转率分别为 3.03/5.78次, YoY+1.38/+0.02次,净 利率提升叠加周转加快驱动公司 2020年 ROE 上行 2.8个 pct 至 10.7%。 新业务全国市场开拓持续顺利,传统分包业务稳中有进。 2020年公司 EPC 及装配式 新业务承接订单 56.4亿元,同比翻倍增长,订单占比由 2019年的 20%提升至 31%, 收入占比则由 7.5%提升至 13.2%。年内公司相继开拓了浙江省丽水市、安徽省六安 市、甘肃省张掖市等新市场区域,并成功获得建筑工程总承包特级资质及建筑行业 设计甲级资质,助力公司全国化业务持续扩张。传统钢结构分包业务新签订单 126.4亿元,同增 14%,其中大项目、老客户比例持续提升,业务发展稳中有进。同时海 外业务亦实现疫情下逆势扩张,承接订单 6.8亿元,同比大增 205%,彰显公司国际 市场影响力。 拟开展核心团队激励试点,长效激励骨干促公司行稳致远。 公司拟在核心子公司浙 江精工开展核心团队激励试点,浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队,通 过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式(增资不超过 3000万元,股比 1.5%), 成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人” , 核心团队将获取年度分红收益或共同 承担亏损,同时还约定资产达到一定收益后逐步现金分红。该激励方案未来将逐步 推广至其他核心子公司,有望实现子公司业绩与骨干收入高度相关, 并形成长效激 励机制, 助力公司行稳致远。 投资建议: 我们预测 2021-2023年公司归母净利为 8.2/10.2/12.7亿元, EPS 为 0.41/0.51/0.63元( 2020-2023年 CAGR 为 25%),当前股价对应 PE 分别为 12/10/8倍,维持“买入”评级。
精工钢构 建筑和工程 2021-04-19 4.96 -- -- 5.22 5.24%
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事项:公司发布2020年度报告,期内实现营业收入114.84亿元,同比增长12.20%,实现归属上市公司股东的净利润6.48亿元,同比增长60.69%;实现基本EPS0.3451元,同比增长54.89%;拟向全体股东每10股派发现金股利0.30元(含税)。 营业收入稳健增长,EEPC占比提升业绩高增。公司2020年营收稳健增长,同比增速12.20%,在各主营业务上,公司实现工业建筑业务营收56.59亿元,yoy+7.16%;公共建筑营收17.33亿元,yoy-28.05%;商业类建筑营业14.42亿元,yoy-3.85%;EPC业务营收23.08亿元,yoy+224.22%。期内EPC业务营收高速增长,营收贡献率大幅提升,占总营收比重达20.10%(同比+13.14个pct);工业类建筑仍为营收的主要来源,占比为49.28%(同比-2.32个pct);公共建筑和商业类建筑营收占比分别为15.09%(同比-8.45个pct)和12.56%(同比-2.09个pct)。 分季度来看,Q1-Q4各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/27.14%,Q4营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长60.69%,全年业绩增速远超营收增速,盈利水平提升明显,其中Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/68.65%,自Q2起,单季度业绩持续高增。 毛利率改善费用率控制有效,净利率、ROEE显著提升。期内公司整体毛利率为15.68%,同比提升0.50个pct。其中工业建筑业务毛利率为12.72%(同比-0.08个pct),公共建筑业务毛利率为15.64%(同比+0.20个pct),商业类建筑业务毛利率为14.77%(同比+0.20个pct),EPC业务毛利率为17.07%(同比+0.64个pct),高毛利EPC业务占比大幅提升有效助力毛利率持续改善。期内公司期间费用同比减少2.08%,期间费用率为9.10%,同比下降1.33个pct。其中销售费用同比减少10.81%,销售费用率为1.13%(同比-0.29个pct);研发费用同比增加9.98%,研发费用率为3.85%(同比-0.08个pct);管理费用率和财务费用率分别同比减少0.45和0.51个pct。期内公司净利率为5.62%(同比+1.71个pct),为自2016年同期净利率最高水平,ROE(加权)为11.03%(同比+3.11个pct),公司2020年盈利水平显著提升。 经营性现金流同比减少,货币资金增加,资产负债率下降:现金流方面,2020年公司经营活动产生的现金流量净额为4.24亿元,较去年净流入减少22.33%;投资活动产生的现金流量净额为-1.04亿元,较上年同比增加净流出24.89%;筹资活产生的现金流净额为7.48亿元,同比净流入增加212.18%。货币资金方面,期末公司货币资金余额为31.35亿,较年初增加54.04%。应收账款方面,2020年末公司应收账款和应收票据为21.69亿元,较年初增加5.87%,期末合同资产增加至47.69亿元;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为56.72%,较去年同期下降4.90个pct;如考察剔除预收账款后的资产负债率,2020年末为50.12%。 新签订单增速亮眼,EEPC和装配式业务进展顺利。公司从钢结构工程分包商积极向EPC工程总承包商转型,项目体量增加,有望扩大市场份额,且助力盈利水平改善。此外,公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升,开发装配式产品体系,承接了多个装配式集成项目。根据公告,公司拟投资建设装配式建筑示范基地,达产后新增装配式建筑产能约40万㎡。2020年公司业务承接额183.68亿元,为全年营收的1.6倍,同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速,业务承接额达56.36亿元,同比增速高达103%。订单快速增长,保障公司业绩释放。公司发布公告,拟在核心子公司浙江精工开展核心团队激励试点,并逐步推广到其他核心子公司。浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队,通过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式,成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人,子公司业绩与个人激励的高度相关,有助于加强公司核心团队和子公司之间的长效激励机制。 投资建议:预计2021-2023年公司营业收入分别为142.40亿、171.88亿元和205.06亿元,分别同比增长24.0%、22.0%和20.0%,归母净利润分别为7.99亿元、9.69亿元和11.7亿元,分别同比增长23.3%、21.3%和20.8%,EPS分别为0.40元、0.48元和0.58元,动态PE分别为12.5倍、10.3倍和8.5倍,PB分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍。公司为钢结构工程领域优质龙头,成长迅速,订单充足,未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布,行业需求上行空间充足,工程总承包模式持续推进,公司有望全面受益发展可期。 我们看好公司未来成长空间,维持“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;业绩不达预期;订单增长缓慢;钢材成本增加;行业竞争加剧风险等。
精工钢构 建筑和工程 2021-03-10 5.73 6.51 38.51% 5.97 4.19%
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业绩增长超预期,维持“买入”评级3月5日晚公司发布20年业绩快报,20年实现营收115.32亿,YOY+12.67%,实现归母净利润6.52亿,YOY+61.73%,扣非归母净利增速63.37%,业绩增长超出此前业绩预告上限(6.45亿元),我们判断利润大幅增长主要与EPC总包模式的转型升级带动公司盈利能力改善有关。20年公司CFO净额为4.6亿元,较19年略有下降0.9亿元,但仍与利润有较高的匹配度。我们认为公司在手订单充足,EPC模式转型以及装配式业务快速放量驱动业绩高增长,预计20-22年EPS为0.32/0.41/0.51元,维持“买入”评级。 Q4单季度收入和利润高增长,订单呈现高景气度分季度来看,20Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入增速6.1%/-3.8%/15.5%/28.8%,归母净利润增速19.5%/89.0%/72.4%/73.1%,收入呈现出逐季改善的趋势,而利润增速连续三个季度增长超过70%。20年公司新签订单183.7亿元,YOY+30.8%,其中EPC+装配式订单56.4亿,YOY+103%,21年1月,公司先后公告中标甘肃省张掖奥体中心建设项目(4.34亿元)和绍兴市稽山初级中学(1.95亿元)两大EPC项目,订单呈现出较高的景气程度。 EPC及装配式业务开展良好,后续增长动力充足在新增人口紧缺、市场对钢结构板块的关注度明显提升以及公司强劲基本面支撑下,我们认为当前公司基本面有三大看点:1)EPC省外加速拓展:凭借核心技术实力驱动异地EPC订单拓张顺利,目前EPC+装配式新订单占比约31%,高利润率新业务有望显著增厚公司业绩;2)制造业回暖驱动分包快速发展:作为门式轻钢的开创者,公司技术实力突出,20年以来公司先后和腾讯、京东方等新基建的参与者合作,分包业务有望继续保持良好增长态势;3)轻资产技术授权完善全国化布局:公司目前已经与宁夏、河北、湖南等8省的企业开展合作,轻资产、高毛利的技术授权模式可复制性强,为全国化布局奠定基础,有利于抓住当地装配式产业的发展机会。 钢结构行业高景气,新业务快速放量,维持“买入”评级目前公司订单需求仍旺,而钢结构行业景气上行,考虑到新业务快速放量驱动公司盈利能力不断提升,我们预计20-22年归母净利润6.5/8.2/10.2亿元(前值5.8/7.8/10亿元),参考当可比公司21年平均PE为14.8倍,考虑到公司新业务快速放量带动业绩高增长,认可给予公司21年16倍PE,对应目标价6.56元,维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预
精工钢构 建筑和工程 2021-03-10 5.73 -- -- 5.97 4.19%
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事项:公司发布2020年业绩快报,期内实现营业收入115.32亿元,同比增长12.67%,实现归属上市公司股东的净利润6.52亿元,同比增长61.73%;实现基本EPS 0.3473元,同比增长55.88%;加权平均净资产收益率为11.08%,较上年同期的7.92%增加3.16个百分点(以上数据暂未经会计师事务所审计)。 Q4营收增长提速,业绩增速超出预期,盈利水平提升。公司2020年营收稳健增长,同比增速12.67%,较前三季度增速提高6.46个百分点。分季度来看,Q1-Q4各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/28.77%,Q4营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长61.73%,超出市场预期,其中Q1-Q4各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/73.07%,自Q2起,单季度业绩持续高增。全年业绩增速远超营收增速,加权平均净资产收益率同比提升3.16个pct,或主要由于公司EPC和装配式业务占比提升,同时公司通过提高订单质量、加强项目运营管理,项目利润率水平提升,整体盈利水平显著提高。 新签订单增速可观,EPC和装配式业务进展顺利。近几年公司从钢结构工程分包商积极向EPC工程总承包商转型,项目体量增加,有望扩大市场份额,同时助力盈利水平和现金流改善。此外,公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升,开发装配式产品体系,承接了多个装配式集成项目。根据公告,公司拟投资建设装配式建筑示范基地,达产后新增装配式建筑产能约40万㎡。2020年公司业务承接额183.68亿元,为全年营收的1.6倍,同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速,成效显著,两项业务承接额达56.36亿元,同比增速高达103%。订单快速增长,保障公司业绩释放。 投资建议:预计2020-2022年公司营业收入分别为115.32亿、143.00亿元和171.60亿元,分别同比增长12.7%、24.0%和20.0%,归母净利润分别为6.52亿元、7.98亿元和9.67亿元,分别同比增长61.7%、22.3%和21.3%,EPS分别为0.32元、0.40元和0.48元,动态PE分别为17.5倍、14.3倍和11.8倍,PB分别为1.9倍、1.7倍、1.5倍。公司为钢结构工程领域优质龙头,成长迅速,订单充足,未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布,行业需求上行空间充足,工程总承包模式持续推进,公司有望全面受益发展可期。我们看好公司未来成长空间,首次覆盖,给予“买入-A”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;政策推进不及预期;固定投资下滑;业绩不达预期;订单增长缓慢;钢材成本增加;行业竞争加剧风险等。
精工钢构 建筑和工程 2021-03-09 5.83 -- -- 6.10 4.63%
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业绩大幅增长略超预期,装配式及 EPC 业务开展良好。 公司发布 2020年业绩快报, 全年实现营收 115.3亿元,同增 13%;实现归母净利润 6.5亿元,同增 62%, 位于 此前业绩预告区间上限,略超市场预期。 分季度看, Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营 收 24/24/30/38亿 元, 同 比变 化 6%/-4%/16%/29% ;分 别 实现 归 母净 利 润 1.3/2.7/4.9/6.5亿元,同增 20%/88%/72%/73%。 疫情下公司业绩逆势高增长,主 要系高毛利装配式及 EPC 业务开展良好,新业务收入占比上升,驱动整体盈利水平 提升所致。 现金流方面, 公司经营现金流净额为 4.6亿元,较 2019年流入收窄 0.9亿元,主要系钢价上行趋势下,公司前期加大钢材储备所致。 签单方面, 2020年公 司新签订单 184亿元,同增 30.8%,其中装配式及 EPC 业务新签订单 56亿元,同 增 103%,占比达 31%,较 2019年大幅提升 11个 pct,已成为公司成长新引擎, 有望促公司迎“量质齐升”发展期。 2021年订单与盈利增长动力充足,有望展现继续展现较好成长性。 根据公告信息, 2019年公司新签订单中工业/公共/商业类订单占比分别为 67%/33%/15%。 展望 2021年,随着疫后经济不断恢复,制造业投资有望上行,工业类建设项目有望加快 实施; 商业类建设项目有望不断恢复;基建、地产投资有望保持平稳,公共类建设 项目有望维持规模。 EPC 与装配式正不断被产业认可,逐渐成为工程组织管理与建 造方式主流方向,公司作为钢结构装配式 EPC 龙头有望集中受益, 2021年有望继续 展现较好成长性。 技术加盟输出模式助力输出标准、快速布局。 公司近年来持续将 GBS 集成建筑体系 向全国积极推广,主要方式是对接各省市具有装配式建筑产业升级需求的传统总承 包企业,通过技术加盟合作收取合作方资源费、后续设计费以及系统使用费,装配 式建筑体系合作协议累计已落地 8单,合计收取资源使用费已达 4亿元。该模式利 于公司快速扩大影响力和市占率,逐步形成精工钢构品牌,并在行业内推广精工钢 构技术标准,助力公司以轻资产的模式快速打开全国市场,加速实现技术产品体系 全国布局。 BIM 子公司“比姆泰克”实力突出,信息化利器有望为公司赋能。 2020年公司通 过整合内部资源,成立独立子公司“比姆泰克”单独负责运营公司 BIM 业务,相比 同业公司 BIM 技术而言,公司优势体现为: 1)依托全产业链经营,拥有较为丰富的 数据资源和多场景应用经验,提升软件开发功能的适用性; 2)信息化团队同时囊括 建筑业和软件开发行业专业人员,可将管理理念较好融入 BIM 产品。未来“比姆泰 克”一方面可持续支撑公司数字化建设,为管理、项目实施、供应链协作赋能,另 一方面也可对外提供行业信息化、数字化综合解决方案,有望成为公司新增长点。 投资建议: 我们预测 2020-2022年公司归母净利为 6.5/8.2/10.3亿元, EPS 为 0.32/0.41/0.51元( 2019-2022年 CAGR 为 37%),当前股价对应 PE 分别为 17/13/11倍,鉴于公司装配式 EPC 业务稳步开拓, 有望展现较好成长性,维持“买入”评级。
精工钢构 建筑和工程 2021-03-09 5.83 -- -- 6.10 4.63%
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精工钢构发布220020年业绩快报:2020年实现营业收入115.32亿元,同比增长12.67%;实现归母净利润6.52亿元,同比增长61.73%。其中Q4营收37.72亿元,增长28.77%,归母净利润1.63亿元,增长72.76%。 02020年实现营业收入1115.3322亿元,同比增长12.67%%;;其中4Q4实现营业收入237.72亿元,同比增长28.77%%,季度收入加速增长。Q1-Q4营业收入分别同比变动6.13%、-3.75%、15.54%、28.77%,单季收入加速增长主要系业务承接持续向好,全年业务承接金额183.68亿元,其中EPC及装配式建筑业务承接额56.36亿元,均创历史新高,推动了营业收入持续增长02020润年公司实现归母净利润26.52长亿元,同比增长61.73%%中,其中4Q4增长72.76%%。Q1-Q4营业利润分别同比变动10.99%、132.23%、80.92%、80.12%,利润总额分别同比增长12.01%、120.08%、78.16%、84.75%,归母净利润分别同比增长20.45%、86.92%、72.39%、72.76%。全年归母净利率为5.65%,同比提升1.72pct,其中Q1-Q4的净利率分别变动0.60pct、2.98pct、2.36pct、1.10pct。全年加权ROE为11.08%,同比提升3.16pct。 建筑减碳排要落脚在钢结构,公司作为钢结构EECPC龙头将率先受益。建筑部门是实现碳中和目标的关键领域,钢结构具有可循环材料、生态环保、资源化再利用优势。《绿色建筑创建行动方案》提出大力发展钢结构等装配式建筑。 公司作为钢结构EPC龙头,未来订单业绩有望保持高速增长。 盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的归母净利润分别为6.52亿元、8.48亿元、10.67亿元,对应EPS分别为0.32元、0.42元、0.53元,3月5日收盘价对应的PE分别为16.7倍、12.8倍、10.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢
精工钢构 建筑和工程 2021-03-09 5.83 -- -- 6.10 4.63%
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20年业绩增速超预期,净利润同比高增 61.73%1)全年看:营收端,预计 2020年公司实现营收 115.32亿元,同比+12.67%,利润端:实现归母净利/扣非净利 6.52亿元/5.99亿元,同比高增 61.73%/ 63.37%,对应归母净利率/扣非净利率 5.66%/5.19%,分别较 2019年提升 1.75pct/1.61pct,公司盈利能力显著提升。我们分析主要系公司前期大力开拓下,高毛利率装配式&EPC 项目 2020年营收占比提升所致。 2) 分 季 度 看 : 2020年 Q1-Q4单 季 度 营 收 同 比 分 别 +6.13%/-3.75%/15.54%/+28.77%,归母净利同比分别+19.5%/+89.00%/+72.39%/+73.07%,季度数据印证装配式高景气度。 新签合同额高增叠加政策端催化,短期业绩向上空间足1)公司层面,2020年新签 EPC 及装配式业务合同金额 56.36亿元,较 2019年22.77亿元高增 103.0%,金额占比由 19.8%大幅提升至 30.7%,单笔合同平均金额由 0.30亿元提升至 0.42亿元,增幅高达 39.2%。21年 EPC 及装配式业务结转营收高增有保障,订单规模增加有望提升人均产效。 2)政策层面:一方面,住建部等 9部委于 2020年 8月发文,鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构,“小公建”EPC 钢结构市场扩容趋势料将贯穿“十四五”;另一方面,2021年 3月起,浙江全省钢结构装配式建筑原则上采用工程总承包模式,EPC 渗透率预期将迅速提升。短期看,公司业绩向上空间充足。 发力 EPC 叠加“专利授权”,现金流改善、经营渠道外扩EPC 模式下,作为总承包商,公司逐步掌握产业链话语权,现金流状况稳步改善,2017-2019年经营性现金流分别-5.68亿元、-2.34亿元、5.46亿元。“专利授权”模式下,公司优选省外加盟商,随着参股基地陆续投产,一方面实现轻资产扩充外协产能,另一方面打开省外经营渠道,布局西北、华北和华中三大区域。长期看,受“商业模式占优”带动,公司未来成长动能足。 三重竞争优势加持,打造“创新驱动钢结构科技公司”作为钢结构建筑龙头,公司当前已具备三重竞争优势:1)智能制造优势:自主研发绿筑 GBS 装配式建筑产品体系下,化“现场建造”为“工厂制造”,实现产品和供应链标准化、工厂流水线机械化;2)数字化管理优势:20年 10月设立比姆泰客,整合子公司浙江精筑和量树科技,自研 BIM+和 IOT 软件为钢结构制造、运输和安装全流程赋能。未来有望贡献利润新增长点;3)全面资质优势:当前公司拥有总承包特级、建筑设计甲级、建筑幕墙设计甲级和金属屋(墙)面设计和施工特级等资质,形成从设计到施工、从主体结构到围护附属的全资质序列,构筑起“资质壁垒”,在承接大型 EPC 项目时获得先发优势。 盈利预测及估值1)成长逻辑兑现,业绩向上空间足。公司 19年、20年持续发力 EPC 和装配式业务,盈利能力、新签订单规模均获显著提升,成长逻辑兑现。考虑到 2020年新签合同情况,在充分预计各业务数据基础上,我们预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 6.52亿元、8.73亿、11.43亿元,对应 20-22年 CAGR+32.4%。 2)行业高景气度叠加公司“模式占优”,当前价值被低估,上调至“买入”评级。我们预测 2020-2022年利润对应 3月 5日收盘价 PE 分别为 16.7倍、12.5倍、9.5倍,行业 2020-2022年平均 PE 分别 26.9倍、21.6倍、16.9倍。装配式行业景气度持续提升背景下,公司大力发展 EPC 和装配式业务、重构商业模式,未来业绩向上空间大、确定性强。从相对估值和成长性角度角度看,公司价值被低估,上调至“买入”评级。
精工钢构 建筑和工程 2021-02-01 5.00 -- -- 6.08 21.60%
6.10 22.00%
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钢结构行业龙头,自主研发打造工程业务核心竞争力精工钢构为国内钢结构行业龙头,20年来相继承建国家体育场“鸟巢”、亚投行总部、北京大兴国际机场等一大批世界级钢结构建筑。技术端:自主研发的钢结构“八大技术体系”和绿筑 GBS 集成建筑体系构成公司核心竞争力,极大地增强钢结构工程订单承揽能力;营收端,2016-2019年,公司营收由 60.7亿元增至 102.4亿元,CAGR+19.0%;利润端,2016-2019年,公司归母净利润由 1.1亿元增至 4.0亿元,CAGR 高达+54.4%;新签订单方面,公司 2016-2020年新签订单合同金额从 70.0亿元扩张至 183.7亿元,CAGR+27.3%。 “直营 EPC”+“专利授权”双轮驱动主业发展公司主业由钢结构专业分包业务向“直营 EPC 总承包”+轻资产运营的“专利授权”业务转型。2018年以来,直营 EPC 业务发展迅速,新签合同金额由 2018年 13.3亿元快增至 2020年 45.0亿元,总订单金额占比由 10.9%增至 24.5%。 2017年至今,专利授权业务共完成 8笔,资源使用费合同金额合计 4.1亿元。 转型 EPC 带来财务端持续向好:毛利率由 2017年 11.5%增至 2019年 15.2%,增加 3.7pct;应收账款周转天数由 2017年 93.7天降至 2019年 61.5天,降幅高达 40.5%。 定增落地+总承包特级加持,EPC 业务有望加速2020年 8月,公司 10亿元定增款到位,其中 7亿元用于投入在建 EPC 项目,在保障项目按时完工、加速回款进度的同时,积累总包项目执行经验,提升公司 EPC 总承包综合竞争力;2020年 6月,公司通过竞拍获得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质,基本扫清投标“资质障碍”,EPC 业务承揽有望提速。 自主研发 IoT&BIM 产品,有望切入千亿建筑 IT 市场2020年 10月,公司设立全资子公司—比姆泰客信息科技(上海)有限公司,收购整合建筑信息化板块两家企业—浙江精筑和量树科技。公司在公告中披露整合目的旨在做大做强建筑信息化板块,逐渐从成本中心转为盈利中心,逐步实现对外销售建筑信息化服务软件。我们认为,比姆泰客旗下建筑 IT 业务可对标建筑信息化服务龙头广联达旗下施工软件业务,并有望凭借业务高成长性和高毛利率获得高估值,精工钢构“戴维斯双击”可期。 盈利预测及估值在充分考虑到“十四五”期间装配式建筑渗透率提升速度、公司 EPC 总承包和“专利授权许可”两项业务发展速度基础上,我们预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 6.24亿元、8.05亿元和 10.26亿元,对应现股价 PE 分别为 16.1倍、12.5倍和 9.8倍。 估值方面:一方面,从 PEG 估值角度看,公司 2019-2022年归母净利润 CAGR为+36.87%,按 PEG=1考虑,对应 2021年 PE 在 36.9倍左右;另一方面,选取装配式钢结构行业可比公司计算 2020/2021年 PE 均值分别 25.0倍、20.0倍。 公司作为钢结构装配式行业龙头,当前市值对应 2020/2021年 PE 仅 16.1倍、12.5,估值偏低。分别考虑到 PEG 估值、行业可比公司相对估值情况,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格上涨幅度及持续时间超预期;房地产投资增速不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名