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精工钢构 建筑和工程 2021-02-01 5.00 -- -- 6.08 21.60% -- 6.08 21.60% -- 详细
钢结构行业龙头,自主研发打造工程业务核心竞争力精工钢构为国内钢结构行业龙头,20年来相继承建国家体育场“鸟巢”、亚投行总部、北京大兴国际机场等一大批世界级钢结构建筑。技术端:自主研发的钢结构“八大技术体系”和绿筑 GBS 集成建筑体系构成公司核心竞争力,极大地增强钢结构工程订单承揽能力;营收端,2016-2019年,公司营收由 60.7亿元增至 102.4亿元,CAGR+19.0%;利润端,2016-2019年,公司归母净利润由 1.1亿元增至 4.0亿元,CAGR 高达+54.4%;新签订单方面,公司 2016-2020年新签订单合同金额从 70.0亿元扩张至 183.7亿元,CAGR+27.3%。 “直营 EPC”+“专利授权”双轮驱动主业发展公司主业由钢结构专业分包业务向“直营 EPC 总承包”+轻资产运营的“专利授权”业务转型。2018年以来,直营 EPC 业务发展迅速,新签合同金额由 2018年 13.3亿元快增至 2020年 45.0亿元,总订单金额占比由 10.9%增至 24.5%。 2017年至今,专利授权业务共完成 8笔,资源使用费合同金额合计 4.1亿元。 转型 EPC 带来财务端持续向好:毛利率由 2017年 11.5%增至 2019年 15.2%,增加 3.7pct;应收账款周转天数由 2017年 93.7天降至 2019年 61.5天,降幅高达 40.5%。 定增落地+总承包特级加持,EPC 业务有望加速2020年 8月,公司 10亿元定增款到位,其中 7亿元用于投入在建 EPC 项目,在保障项目按时完工、加速回款进度的同时,积累总包项目执行经验,提升公司 EPC 总承包综合竞争力;2020年 6月,公司通过竞拍获得建筑工程总承包特级资质和建筑行业设计甲级资质,基本扫清投标“资质障碍”,EPC 业务承揽有望提速。 自主研发 IoT&BIM 产品,有望切入千亿建筑 IT 市场2020年 10月,公司设立全资子公司—比姆泰客信息科技(上海)有限公司,收购整合建筑信息化板块两家企业—浙江精筑和量树科技。公司在公告中披露整合目的旨在做大做强建筑信息化板块,逐渐从成本中心转为盈利中心,逐步实现对外销售建筑信息化服务软件。我们认为,比姆泰客旗下建筑 IT 业务可对标建筑信息化服务龙头广联达旗下施工软件业务,并有望凭借业务高成长性和高毛利率获得高估值,精工钢构“戴维斯双击”可期。 盈利预测及估值在充分考虑到“十四五”期间装配式建筑渗透率提升速度、公司 EPC 总承包和“专利授权许可”两项业务发展速度基础上,我们预计公司 2020-2022年分别实现归母净利润 6.24亿元、8.05亿元和 10.26亿元,对应现股价 PE 分别为 16.1倍、12.5倍和 9.8倍。 估值方面:一方面,从 PEG 估值角度看,公司 2019-2022年归母净利润 CAGR为+36.87%,按 PEG=1考虑,对应 2021年 PE 在 36.9倍左右;另一方面,选取装配式钢结构行业可比公司计算 2020/2021年 PE 均值分别 25.0倍、20.0倍。 公司作为钢结构装配式行业龙头,当前市值对应 2020/2021年 PE 仅 16.1倍、12.5,估值偏低。分别考虑到 PEG 估值、行业可比公司相对估值情况,首次覆盖,我们给予“增持”评级。 风险提示钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期;钢材价格上涨幅度及持续时间超预期;房地产投资增速不及预期。
精工钢构 建筑和工程 2021-01-29 4.89 6.75 20.11% 6.08 24.34% -- 6.08 24.34% -- 详细
事项:布精工钢构发布2020:年度业绩预增公告:公司2020年预计实现归母净利润6.05亿~6.45亿,同比+50%~+60%。预计实现扣非净利润5.52亿~5.92亿,同比+50%~+61%。 评论:业绩持续高增,EPC:及装配式发展迅猛:公司2020年预计实现归母净利润6.05亿~6.45亿,同比+50%~+60%;预计实现扣非净利润5.52亿~5.92亿,同比+50%~+61%。我们认为公司业绩增幅大幅高于营收主要系新业务EPC与装配式发展良好,盈利水平较高,其占比提升也带动了整体盈利改善。分季度看,公司Q1-Q3业绩增速各为+19.50%、+89.00%、+72.39%,单四季度预计实现归母净利润1.17亿~1.57亿,同比+23%~+65%。订单方面,2020年公司累计承接业务额183.68亿元,同比+30.80%,其中海外业务订单11.34亿。分季度看,Q1-Q4新签订单同比各-21.40%、+53.31%、+56.68%、+71.72%。分业务类型看,新签EPC及装配式建筑订单56.36亿元,同比增长103%,新业务发展迅猛,其他订单127.32亿,同比+13.01%。根据2019年报,公司EPC业务毛利率较其他业务高出1~3个百分点,我们认为随着装配式的推进及新业务占比的扩大,公司经营仍将持续保持量质齐升。 业务转型扩大利润空间,现金流同比下降::公司前三季度实现净利率6.26%,同比大幅提升2.07pp,一方面是由于转型EPC,综合毛利率同比+1.16pp至16.63%,另外,费率显著下降也进一步扩大了利润空间。公司期间费率同比-1.26pp至9.38%,分项看,销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.12pp、-0.58pp、-0.56pp。分季度看,公司净利率逐季提升,Q3已升至7.15%,毛利率Q3略有下降,环比-2.25pp至15.89%。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额1.83亿元,同比-33.62%。周转方面,公司应收账款周转天数同比+7.54天至69.01天,存货周转天数同比-95.16天至139.38天。 “EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动,装配式产能持续扩张::1)紧抓政策红向利,逐步从专业分包向EPC总承包转变,提高项目管控能力,盈利水平有望持续提高;2营)借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑,充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势,积极抢占市场份额;根据2021年1月公告,公司拟在浙江绍兴投资建设装配式钢结构建筑示范基地,总投资4.5亿元,达产后新增装配式建筑产能40万平方米。 盈利预测及评级:公司在手订单充足,绿筑GBS和EPC模式有望推动盈利能力持续提升,此外受益国家政策加码新基建配套建设,我们维持预计2020-2022年EPS为0.27、0.33、0.40元/股,对应PE为16x、13x、11x。公司作为钢结构领域龙头企业,经营情况较好,业绩高成长确定性较高,给予公司2020年25倍估值,维持目标价6.75元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
精工钢构 建筑和工程 2021-01-29 4.89 -- -- 6.08 24.34% -- 6.08 24.34% -- 详细
20年业绩预增 50%-60%符合预期, 装配式及 EPC 业务持续发力。 公司 公告 2020年实现归母净利润 6.1-6.5亿元,同增 50%-60%,中值 55%, 符合市场预期;实现扣非后归母净利润 5.5-5.9亿元,同增 50%-61%。其 中 Q4单季公司实现归母净利润 1.2-1.6亿元,同增 23%-65%。公司在 2020年疫情环境下业绩仍能取得较高增长,主要因高毛利装配式及 EPC 业务占 比提升,驱动盈利能力提升。 2020年公司新签装配式及 EPC 业务订单 56.4亿元,实现翻倍增长,占比达 31%,较 2019年大幅提升 11个 pct,已成 为公司成长新引擎。 随着工业化建造浪潮加速,公司不仅有望依靠技术、规 模及管理优势加速市场开拓, 同时有望通过提供高品质、差异化建筑产品, 提升产业链议价能力,改善盈利及回款能力,迎来“量质齐升”发展期。 装配式学校 EPC 中标第七单,业务加速开拓。 公司近期公告中标绍兴市重 点民生工程稽山初级中学工程施工总承包,中标额 1.95亿元, 项目将运用 公司装配式学校技术体系,实现装配化率 60%以上,并运用公司自主研发 的 BIM 全生命周期管理平台,实现全数字化管理。公司绿筑 GBS 装配式建 筑体系竞争优势突出,已陆续打造出学校、医院、商业办公楼等标准化装配 式建筑产品,此前公司已先后承接绍兴技师学院、温州肯恩大学、新绍兴市 体校等六个装配式学校项目,学校类项目经验趋于丰富,后续有望加速开拓。 BIM 子公司“比姆泰克” 实力突出, 信息化利器有望为公司赋能。 2020年 公司通过整合内部资源,成立独立子公司“比姆泰克”单独负责运营公司 BIM 业务,相比同业公司 BIM 技术而言,公司优势体现为: 1)依托全产业 链经营,拥有较为丰富的数据资源和多场景应用经验, 提升软件开发功能的 适用性; 2)信息化团队同时囊括建筑业和软件开发行业专业人员,可将管 理理念较好融入 BIM 产品。未来“比姆泰克” 一方面可持续支撑公司数字 化建设,为管理、项目实施、供应链协作赋能,另一方面也可对外提供行业 信息化、数字化综合解决方案,有望成为公司新增长点。 投资建议: 我们预测 2020-2022年公司归母净利为 6.3/7.9/9.9亿元, EPS 为 0.31/0.39/0.49元( 2019-2022年 CAGR 为 35%),当前股价对应 PE 分 别为 16/12/10倍,鉴于公司装配式 EPC 业务稳步开拓, BIM 产品成长潜力 突出,维持“买入”评级。 风险提示: 钢材价格波动风险、 装配式及 EPC 业务拓展不及预期风险、 BIM 技术应用不及预期风险等。
孟杰 9
精工钢构 建筑和工程 2021-01-29 4.89 -- -- 6.08 24.34% -- 6.08 24.34% -- 详细
盈利预测与评级:我们上调公司的盈利预测,预计2020-2022年的归母净利润分别为6.25亿元、8.08亿元、9.63亿元,对应EPS分别为0.31元、0.40元、0.48元,1月27日收盘价对应的PE分别为15.7倍、12.1倍、10.2倍,维持“审慎增持”评级。
精工钢构 建筑和工程 2021-01-12 4.95 -- -- 5.58 12.73%
6.08 22.83% -- 详细
Q4订单大增 72%,新业务订单占比提至 31%。 公司 2020年累计承接订 单 183.7亿元,同增 31%,较 Q1-3大幅提速 10.3个 pct。其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别承接订单 39.5/60.2/35.5/48.4亿元, 同比变化-21%/+53%/+57%/ +72%, Q2以来订单增长逐季加速。分业务板块看, 2020年钢结构专业分 包业务/EPC 及装配式建筑业务分别承接订单 127.3/56.4亿元,同增 13%/103%, EPC 及装配式业务订单翻倍增长,驱动公司今年订单增长亮眼。 2020年公司 EPC 及装配式建筑新业务订单占比 31%,较 2019年提升 11个 pct, 已成为公司重要增长引擎,随着工业化建造浪潮加速,公司不仅有 望依靠技术、规模及管理优势加速市场开拓、丰富订单来源,并有望通过提 供高品质、差异化建筑产品,提升产业链议价能力,持续改善盈利及回款能 力,迎来“量质齐升”发展期。 拟建设装配式建筑 40万平产能示范基地, 持续加强产能储备。 近期公司公 告拟以 1.23亿元收购控股股东下属孙公司浙江精工国际 100%股权,取得 集团旗下闲置工业土地 10万平方米使用权,用于投资建设装配式建筑示范 基地,基地投资额预计 4.5亿元,达产后新增装配式建筑产能 40万平方米。 该项目是“两业融合”试点示范项目,实施主体浙江精工(公司全资子公司) 是浙江省内唯二的首批先进制造业和现代服务业融合发展国家试点企业,将 申报国家级政策支持。 当前公司持续加强装配式 EPC 产能储备, 本次快速 拿地建设装配式建筑基地有望促公司装配式 EPC 业务中长期持续增长。 绿色建筑技术体系实力突出,有望持续受益建筑碳减排政策导向。 据公司官 网披露, 公司绿筑集成建筑体系可提供涵盖设计、加工、施工安装及运营维 护等装配式建筑全生命周期工程服务,在实现高装配化率、高建筑性能的基 础上,可将建筑现场湿作业、现场焊接、现场粉尘、现场噪音、建筑垃圾减 少 90%,现场工人、施工措施减少 70%,建筑工期节约 50%,并使 70% 的材料可循环利用,技术实力突出。同时公司参与了世界最大的被动式工厂 “森鹰窗业被动式工厂”的建设,该厂房年节省取暖制冷费用 180万,年减 排二氧化碳 420吨,持续积累低能耗建筑经验。公司技术体系契合我国节能 减排绿色建筑政策导向,后续有望持续受益于碳达峰、碳中和目标深入推进。 投资建议: 我们预测 2020-2022年公司归母净利为 6.5/8.1/10.2亿元, EPS 为 0.32/0.40/0.50元( 2019-2022年 CAGR 为 36%),当前股价对应 PE 分 别为 15/12/10倍,鉴于公司持续受益建筑工业化浪潮, 装配式 EPC 新业务 有望快速增长, 维持“买入”评级。 风险提示: 钢结构行业景气度下行风险、 EPC 及装配式建筑业务拓展不及预 期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。
孟杰 9
精工钢构 建筑和工程 2021-01-11 4.61 -- -- 5.58 21.04%
6.08 31.89% -- 详细
精工钢构发布2020年度经营数据:全年累计承接新业务183.68亿元,同比增长30.80%。其中,Q4承接金额48.40亿元,同比增长71.72%。EPC及装配式建筑业务订单加速落地,全年累计承接合同额56.36亿元,同比增长103%,实现翻番,占比达到30.7%,较上年同期增加约7.7个pct。 2020年累计承接新业务183.68亿元,同比增长30.80%。分季度来看,Q1、Q2、Q3、Q4业务承接额同比分别变动-21.4%、53.3%、56.7%、71.7%,Q4增速进一步提升,一方面是Q4继续中标EPC大单,另一方面则是传统钢结构业务订单随着政策倾斜和下游需求向好同样快速放量。分类型来看,EPC新业务、传统业务分别新签订单56.36亿元、127.32亿元。 司公司2016-2020年订单增速分别为26%、46%、20%、14%、31%,连续5年保持双位数增长,且当前呈加速增长趋势,背后深层次原因是钢结构具有多重优势因而得到政策倾斜,行业需求不断向好年保持双位数增长,且当前呈加速增长趋势,背后深层次原因是钢结构具有多重优势因而得到政策倾斜,行业需求不断向好。2020年钢结构支持政策加速出台,公司作为钢结构EPC龙头持续受益。12月以来公司连续在安徽、甘肃等省外市场斩获装配式EPC项目,彰显业务优势,未来省外扩张值得期待。 EPC改善盈利和周转能力,驱动前三季度净利率提升。未来EPC业务占比继续提升将进一步优化业务结构业务占比继续提升将进一步优化业务结构。公司2020前三季度毛利率和净利率分别为16.63%、6.26%,同比分别提升1.17pct、2.07pct。我们判断公司盈利能力提升的一个重要原因系公司EPC及装配式建筑新业务收入占比提升后,驱动整体业务结构优化和净利率提升。 盈利预测与评级:我们维持公司的盈利预测,预计2020-2022年的归母净利润分别为5.92亿元、7.70亿元、9.29亿元,对应EPS分别为0.29元、0.38元、0.46元,1月8日收盘价对应的PE分别为16.7倍、12.9倍、10.7倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、装配式建筑落地不及预期、地产新开工面积下行、房地产投资不及预期、技术授权业务拓展不及预期、钢
孟杰 9
精工钢构 建筑和工程 2021-01-07 4.68 -- -- 5.58 19.23%
6.08 29.91% -- 详细
盈利预测及评级:我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年的归母净利润为5.92亿元、7.70亿元、9.29亿元,对应EPS为0.29元、0.38元、0.46元,1月4日收盘价对应PE为15.6倍、12.0倍、9.9倍,维持“审慎增持”评级。
精工钢构 建筑和工程 2021-01-06 4.65 -- -- 5.58 20.00%
6.08 30.75% -- 详细
首次突破甘肃EPC项目,业务全国化拓展持续顺利。公司公告中标甘肃省张掖奥体中心建设项目(EPC)总承包,中标金额4.34亿元,系公司新业务在甘肃省首次突破,亦是公司继杭州亚运会棒(垒)球体育文化中心项目EPC总承包后又一体育场馆类EPC项目。公司依托在钢结构建筑领域较强的技术优势与品牌实力,继近期切入安徽总承包市场后,再次成功开拓甘肃市场,省外业务持续拓展,彰显较强的EPC核心竞争力。公司当前正从“建筑钢结构”专业分包商向“钢结构建筑”EPC工程总承包商转型,在业务体量快速增长的同时有望明显改善盈利能力与回款。我们预计公司2020年签订装配式+EPC新业务订单已达55亿,预计占全部新签订单比例已达30%,高利润率新业务占比显著提升,已成为公司盈利增长重要引擎。 EPC模式可实现高效交付,全生命周期信息化管控促降本增效。施工方面,EPC模式可简化管理、节约工期、明确责任、控制成本,较好解决项目超概和工期超时等问题,近年来持续较快推广,公司在钢结构建筑EPC领域布局多年,已积累大量专业能力与管理经验,有望集中受益。营销方面,公司具备较强产品化营销思路,以钢结构为核心的产品体系覆盖公建、工业、住宅三大市场,可满足各类主流建造需求。信息化方面,公司已建立涵盖设计、制造生产到安装施工和运维管理等项目全生命周期得信息化管控系统,在诸多工程中较好运用,该系统不仅可提升建筑品质、强化产品竞争力,亦可优化生产效率、提升项目成本控制能力。 制造业恢复提振钢构厂房需求,行业龙头有望受益。2020年1-11月我国制造业投资下降3.5%,较上月收窄1.8个pct,11月单月增长12.5%,较上月大幅加速8.8个pct,制造业投资快速恢复。当前疫情环境下海外对中国制造需求不断增长,国内制造业企业盈利能力持续回升,扩大资本开支的动力和能力已具备,2021年我国制造业投资有望加快,提振钢构厂房建设需求。我们预计2020年公司新签订单中工业建筑占比约40%,作为工业钢构龙头,公司有望持续受益制造业景气度回升。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利为6.5/8.1/10.2亿元,EPS为0.32/0.40/0.50元(2019-2022年CAGR为36%),当前股价对应PE分别为14/11/9倍,鉴于公司装配式EPC新业务成长性优异,有望持续受益钢结构建筑快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险,钢结构行业景气度下行风险,钢材价格波动风险,市场竞争加剧风险等。
精工钢构 建筑和工程 2020-12-17 5.31 -- -- 5.35 0.75%
6.08 14.50% -- 详细
省外装配式业务持续拓展,学校类装配式单体项目规模创新高。 公司公告中 标浙江省外装配式建筑项目“安徽省六安技师学院综合型产教融合市级示范 实训基地(第二校区)”,中标金额 10.8亿元,系公司目前中标最大装配 式学校项目。项目将运用精工绿筑装配式学校技术体系,装配化率达 50%, 并运用自主研发的 BIM+全生命周期管理平台进行数字化、精细化管理。该 项目的承接体现出旗下绿筑 GBS 装配式建筑体系较强的市场竞争力,同时 公司 BIM 技术在大型项目运用案例增多,技术体系不断成熟,在助力公司 提质增效的同时积累智能建造实力。我们预计公司年初至今签订装配式 +EPC 新业务订单已达 50亿,预计占全部新签订单比例已达 30%,高利润 率新业务占比显著提升,已成为公司盈利增长重要引擎。 装配式建筑业务实力较为突出, BIM 技术日趋成熟。公司绿筑 GBS 体系可 提供涵盖设计、加工、施工安装及运营维护等装配式建筑全生命周期工程服 务,装配化率可达 50%-95%,技术实力较为突出、产品体系丰富, 并通过 自营自建+技术加盟形式输出装配式建筑技术体系, 推动盈利持续增长。 同 时公司 BIM 系统已日趋成熟, BIM+管理平台目前已覆盖公司多个业务范围, 包括海外加工运输工程、光伏电站工程、工业厂房建筑、装配式建筑、大跨 空间结构建筑以及多高层框架结构建筑,后续有望持续提升公司精细化管理 能力,拓宽管理边界,提升盈利能力。 制造业恢复提振钢构厂房需求,行业龙头有望受益。 11月我国制造业 PMI 升至 52.1%,连续 9个月位于临界点以上,并创 2017年 10月以来新高; 同月出口金额(美元计)同比大幅增长 21%,创 2018年 2月以来新高。疫 情下海外对中国制造需求不断增长,制造企业盈利能力持续回升,扩大资本 开支的动力和能力已具备, 有望提振钢构厂房建设需求。 我们预计今年以来 公司新签订单中工业建筑占比约 40%, 作为工业钢构龙头, 公司有望持续 受益制造业景气度回升。 投资建议: 我们预测 2020-2022年公司归母净利为 6.0/7.5/9.3亿元, EPS 为 0.30/0.37/0.46元( 2019-2022年 CAGR 为 32%),当前股价对应 PE 分 别为 17/14/11倍, 鉴于公司装配式建筑业务中长期成长性优异,短期有望 受益制造业投资修复,维持“买入”评级。 风险提示: 钢结构行业景气度下行风险、 EPC 及装配式建筑业务拓展不及预 期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。
精工钢构 建筑和工程 2020-11-06 5.27 -- -- 5.76 9.30%
5.76 9.30%
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利润增速高于营收主要由于毛利率提升,同时控费效果显著报告期内公司利润增速高于营收,一方面,受益于公司从分包商向EPC工程总承包商转型,毛利率相比去年同期提升1.17个百分点,另一方面,其期间费用率9.39%,同比下降1.25个百分点,其中销售、管理、研发和财务费用率同比分别下降0. 12、0.24、0.33和0.56个百分点,费用控制能力增强。 行业持续景气,订单放量明显前三季度公司累计新签订单135.3亿元,同比增长+20.5%,三季度单季度新签35.5亿元,同比增长+56.7%,订单放量呈现加速态势,为后续业绩提供较好保障。 公司商业模式转型值得期待目前公司正积极从钢结构工程专业分包商向EPC工程总承包商进行转型,商业模式发生变化:从钢结构工程的分包商,向整体建筑产品和全套建造服务的提供商转型。在此转型过程中,公司在产业链中的地位有望得到提升(更接近业主),定价权也有望得到提升(从施工总包的乙方转变为设计院、施工总包的甲方),并带动相应的盈利能力和现金流改善,后续转型效果值得期待。 盈利预测和估值考虑到行业景气、公司转型下毛利率提升和募集资金到位,预计2020-2022年EPS分别为0.29元、0.39元、0.48元,对应PE为18倍、14倍、11倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济大幅下行,原材料价格大幅波动。
精工钢构 建筑和工程 2020-11-04 5.21 -- -- 5.76 10.56%
5.76 10.56%
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业绩高增长,业务转型加速升级2020年前三季度年公司实现营业收入 77.60亿,同比增长 6.21%;收入持续回暖,实现归母净利润 4.89亿,同比增长 58.82%,扣非归母净利润 4.45亿元,同比增长 62.51%,业绩持续高增长。2020年前三季度公司累计新签订单 135.3亿元,同比增长 20.5%,其中 Q3单季度新签订单增速达 56.7%。公司积极转向新兴产业工业建筑,同时大力促进业务模式向毛利率更高的 EPC 模式转型,前三季度 EPC 及装配式建筑新签 40亿元,占比 30%,增速达 41%,盈利能力有望持续提升。 盈利能力提升,资产负债率持续下降2020年前三季度公司毛利率为 16.63%,同比提升 1.17pct;净利率为6.26%,同比提升 2.07pct。期间费用率为 9.38%,同比下降 1.27pct; 其中管理费用率下降 0.58pct 至 7.04%,财务费用率下降 0.56pct 至1.12%,销售费用率下降 0.12pct 至 1.23%。资产负债率为 57.49%,同比下降 5.61pct。实现经营性净现金流 1.83亿,上年同期为 2.76亿。 经营现金流有所下降。 业绩提速分季度来看,公司 2019Q4、2020Q1、Q2、Q3分别完成营收 29.29亿元、23.52亿元、23.61亿元、30.47亿元,分别同比增长-3.93%、6.13%、-3.75%、15.54%;收入增长较前几个季度有所放缓;分别实现归母净利润 0.95亿元、1.27亿元、1.43亿元、2.18亿元,分别同比增长195.71%、20.45%、86.92%、72.39%,利润持续高增长,主要由于业务结构优化,盈利能力提升。 投资建议:钢结构龙头,维持“增持”评级钢结构行业景气度提升,公司作为钢结构龙头,我们上调公司 2020年盈利预测,利润从 4.81上调至 5.81亿元,预计 2020-2022年 EPS 为0.29/0.32/ 0.36元,PE 分别为为 18.1/15.4/14.6倍。我们认为合理估值区间 20-21倍,对应价格 5.80-6.09元,维持“增持”评级。 风险提示:应收账款坏账,投资放缓,订单落地不及预期等。
精工钢构 建筑和工程 2020-10-29 5.68 6.84 21.71% 5.76 1.41%
5.76 1.41%
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Q3单季度利润高增长, 维持“买入”评级 10月 26日晚公司发布 20年三季报, 20Q1-3实现营收 77.6亿, yoy+6.2%, 实现归母净利润 4.9亿, yoy+58.3%,扣非归母净利增速 62.5%,归母净 利润增速远高于收入增速主要系总包模式转型下公司毛/净利率大幅提升, 费用控制能力增强。 20Q1/Q2/Q3单季度收入增速 6.1%/-3.8%/15.5%,归 母 净 利 润 增 速 20.5%/86.9%/72.4% , 扣 非 归 母 净 利 润 增 速 7.2%/105.1%/91.3%, Q3单季度收入实现反转,净利润继续保持高增长。 我们认为公司在手订单充足, EPC 模式转型以及装配式业务快速放量驱动 业绩高增长, 预计 20-22年 EPS 为 0.30/0.38/0.47元, 维持“买入”评级。 盈利能力同比明显改善,费用控制能力增强 20Q1-3公司整体毛利率为 16.6%,同比升 1.17pct, 盈利能力同比明显改 善, 我们预计传统分包业务受益于下游客户结构改善毛利率有所好转,而 EPC 及装配式建筑业务毛利率提升更为明显。 20Q1-3公司期间费用率 9.38%,同比下降 1.27pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降 0.13/0.25/0.33/0.56pct,费用控制能力明显增加。 20H1公司资产(含信用) 减值损失同比多计提 0.25亿元,综合影响下 20Q1-3公司净利率 6.26%, 同比提升 2.07pct,我们判断净利率的大幅提升与公司 EPC 业务模式转型 有关,后续净利率有望持续受益模式转型带来的正反馈效应。 CFO 净额同比少流入 0.93亿, 营运能力明显改善 20Q1-3公司 CFO 净额为 1.83亿,同比少流入 0.93亿, 我们预计下降主 要与不同施工项目之间,运营资金有所不平衡有关, 我们认为属于正常波 动范围内。 20Q1-3公司收现比 100.9%,同比下降 9.3pct,付现比 95.5%, 同比下降 1.6pct。 20Q1-3公司应收账款周转率为 3.9次,应收账款周转天 数为 69天,自转型总包商以后,公司应收账款周转率和天数维持在历史上 较为良好的水平,营运能力较分包时期明显改善。 钢结构行业高景气,新业务快速放量,维持“买入”评级 钢结构行业景气度上行, 20Q1-3累计新签订单 135.3亿元, YoY+20.5%, Q3单季度新签 35.5亿元, YoY+56.7%, 10月 15日公司公告披露中标 3.6亿丽水市水阁卫生院装配式订单项目,实现业务区域新突破。我们认为前 三季度公司费用控制能力持续改善, 上调公司 20-22年归母净利润至 6/7.5/9.4亿元(前值 5.7/7.1/9.0亿元), 参考当前可比公司 21年平均 PE 为 13.33X,考虑到新业务不断放量驱动公司盈利能力不断提升以及费用控 制能力不断增强, 认可给予公司 21年 18XPE,对应目标价 6.84元(前值 7.75元),维持“买入”评级。 风险提示:技术授权业务拓展不及预期,在手订单执行不及预期。
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业绩高增,订单充沛,经营质量持续提升:公司20Q1-20Q3实现营业收入77.60亿元,同比+6.21%,归母净利润4.89亿元,同比+58.26%,业绩增速高于此前预告的区间中值55%。我们认为公司业绩增幅大幅高于营收主要系新业务EPC与装配式发展良好,盈利水平较高,其占比提升也带动了整体盈利改善。分季度看,公司Q1-Q3营收增速各为+6.13%、-3.75%、+15.54%,业绩增速各为+19.50%、+89.00%、+72.39%。订单方面,截止9月末,公司累计承接新业务135.28亿元,同比+20.52%,分季度看,Q1-Q3新签订单同比各-21.40%、+53.31%、+56.68%。分业务类型看,三季度专业分包一体化增长较快,单季公共商业建筑板块业务承接额同比+198.54%至22.04亿,累计同比+45.95%。新业务EPC及装配式建筑累计业务承接额40亿元,同比+40.99%。 业务转型扩大利润空间,现金流同比下降:公司报告期内实现净利率6.26%,同比大幅提升2.07pp,一方面是由于转型EPC,综合毛利率同比+1.16pp至16.63%,另外,费率显著下降也进一步扩大了利润空间。公司期间费率同比-1.26pp至9.38%,分项看,销售费率、管理费率、财务费率同比各-0.12pp、-0.58pp、-0.56pp。分季度看,公司净利率逐季提升,Q3已升至7.15%,毛利率Q3略有下降,环比-2.25pp至15.89%。现金流方面,公司前三季度经营性现金流净额1.83亿元,同比-33.62%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金同比减少所致。周转方面,公司应收账款周转天数同比+7.54天至69.01天,存货周转天数同比-95.16天至139.38天。 “EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动,子公司获行业最高资质等级:1)紧抓政策红利,逐步从专业分包向EPC总承包转变,提高项目管控能力,盈利水平有望持续提高;2)借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑,充分发挥“高装配率”和“一体化服务”优势,积极抢占市场份额;3)子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格,通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级。 盈利预测及评级:公司在手订单充足,绿筑GBS和EPC模式有望推动盈利能力持续提升,此外受益国家政策加码新基建配套建设,我们维持预计2020-2022年EPS为0.27、0.33、0.40元/股,对应PE为18x、15x、12x。公司作为钢结构领域龙头企业,经营情况较好,业绩高成长确定性较高,给予公司2020年25倍估值,维持目标价6.75元,维持“强推”评级。 风险提示:疫情扩散超预期,产能利用率不达预期,原材料价格剧烈波动。
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Q3业绩高增,连续两个季度业绩超预期增长。公司发布2020年三季报,实现营收77.6亿元,同增6.21%;归母净利润4.89亿元,同增58.26%,扣非归母净利润4.45亿元,同增62.51%。分季度看,公司Q1/Q2/Q2收入增速分别为+6%/-4/+16%,归母净利润增速分别+20%/+87%/72%,扣非净利润增速分别为+7%/+105%/+91%,Q3业绩表现优异,连续两个季度业绩超预期增长,转型EPC工程总承包效果逐渐显现。此外,公司近期新签装配式建筑体系合作协议,本次技术许可与服务的资源使用费用4000万元,有望进一步增厚公司业绩。 盈利能力显著提升,现金流改善明显。公司20Q1-3毛利率/净利率分别为16.63%/7.95%,较19Q1-3变动+1.17/+2.07pct。现金流方面,公司20Q1-3经营性现金流净额为1.83亿元,同比减少0.93亿元。费用率方面,公司20Q1-3期间费用率为9.38%,较19Q1-3减少1.26pct,20Q1-3管理(含研发)/销售/财务费用率同比减少0.58/0.12/0.56pct。 Q3订单实现高增,EPC订单占比有所下滑。公司20Q1-3新签订单135.3亿元,同增20.5%,其中Q3新签订单35.5亿元,同增56.7%。其中,公司20Q1-3EPC及装配式业务新签订单40亿元,同比增长41.2%,Q1/Q2/Q3EPC及装配式业务分别承接18.4/20.8/0.8亿元,Q3EPC订单量出现下滑,近期公司新签3.6亿丽水市水阁卫生院EPC项目,预计Q4公司EPC订单仍将保持稳健增长。 盈利预测及投资建议。公司EPC业务发展迅速,19年及20年前三季度均实现业绩高增长,此外,公司定增顺利完成,公司资金周转有望加速,支持长期发展。预计公司20-22年归母净利润为6.0/7.5/9.1亿元,,参考钢结构可比公司估值,给予公司2020年行业平均的20倍PE估值,对应5.96元/股合理价值,维持“买入”评级不变。 风险提示:钢材价格波动;技术授权拓展不及预期;市场竞争加剧。
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Q3营收增速回暖,业绩维持高增长。公司2020Q1-3实现营收77.6亿元,同比增长6%;实现归母净利润4.9亿元,同比大幅增长58%,位于此前业绩预告区间偏上位置,略超市场预期;扣非后归母净利润4.5亿元,同比大幅增长63%。业绩增速明显大于营收增速,公司盈利能力显著改善。分季度看,Q1-Q3分别实现营收23.5/23.6/30.5亿元,同增6%/-4%/16%,Q3营收增速明显改善;分别实现归母净利润1.3/1.4/2.2亿元,同增20%/87%/72%,Q3业绩增长维持较高增速。当前公司与工业化建造相关的集成建筑EPC业务占比从2019年的7.5%预计已提升至2020Q1-3的18%,2020Q1-3累计签署集成建筑EPC业务订单40亿元,同比增幅达44%,高利润率新业务占合同总额比例约30%,已成为公司重要增长引擎,后续有望迎来“量质齐升”发展期。 盈利能力大幅提升,费用管控能力持续优异。公司2020Q1-3毛利率为16.6%,较上年同期提升1.2个pct,延续中报以来的提升趋势,主要系公司传统钢结构分包业务盈利能力持续改善,同时高毛利EPC及装配式新业务占比提升所致。期间费用率9.38%,较上年同期下降1.26个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.12/-0.25/-0.33/-0.56个pct,销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增效,成果显著;财务费用率下降主要系市场信用环境改善,融资成本下降所致。资产减值损失约8100万元,较上年同期增加约2500万元。净利率大幅提升2.07个pct至6.30%。2020Q1-3公司经营性现金流净流入1.8亿元,较去年同期流入量收窄约9300万元。收付现比分别为101%/105%,较上年同期变动-9/-7个pct。 Q3订单持续高增长,在手订单充裕。公司2020年Q1-3累计承接订单135.3亿元,已接近去年全年的订单承接量,同增21%,较上季度提速9.2个pct。其中Q1/Q2/Q3分别承接订单39.5/60.2/35.5亿元,分别同增-21%/53%/57%,订单承接边际加速。分业务板块看,Q1-3钢结构专业分包一体化业务/EPC及装配式建筑业务分别承接订单95.3/40.0亿元,同增14%/41%,EPC及装配式业务驱动今年公司订单较快增长。当前公司在手订单充裕,非公开发行后进一步增强资金实力,随着订单持续转化,公司中长期成长动力充足。 投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利为6.0/7.5/9.3亿元,EPS为0.30/0.37/0.46元(2019-2022年CAGR为32%),当前股价对应PE分别为18/15/12倍,鉴于公司有望持续受益工业化建造浪潮、成长性优异,维持“买入”评级。 风险提示:钢结构行业景气度下行风险、EPC及装配式建筑业务拓展不及预期风险、钢材价格波动风险、市场竞争加剧风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名