首个央企设计资产通过重组分拆上市，设计平台整合实现蝶变。2023年12月，中国交建旗下三家公路院（公规院、一公院、二公院）和中国城乡旗下三家市政院（西南院、东北院、能源院）与祁连山资产重组，通过股权置换（祁连山将旗下水泥资产置出，置入中交集团旗下六家设计院资产）、发行股份购买资产、配套募集资金的方式分拆重组上市。勘察设计行业较为分散，行业兼具内生和外延发展，重组并购趋势凸显，行业集中度逐渐提升。公司重组上市后，设计主业有望借助资本市场巩固核心竞争力。 基建设计领军企业，经营业绩与发展质效稳步提升。公司下属六家设计院历史悠久，各自在公路、市政、建筑等领域深耕多年且处于行业领先地位。公司控股股东为中交集团，是唯一由央企控股的基建设计上市公司。中交集团能够在品牌、渠道、业务、战略发展等多个维度为公司长期稳定赋能。中交集团内还有中咨集团、中交养护、水运院、民航院、铁道院等其他从事设计业务的企业尚未整合，为解决同业竞争，公司提出将在3年内收购集团内部剩余的公路、市政、建筑设计业务，公司未来成长性有望得到重塑。公司营收、归母净利润规模居行业首位，2023年六家设计院均完成对赌业绩。公司毛利率、净利率稳健，费用控制领先同行，资产负债率呈下降趋势。公司设计业务订单饱满，整体经营业绩与发展质效稳步提升。 低空经济打开成长空间。近年来国内低空经济产业快速发展，3月低空经济首次被写入政府工作报告。基础设施建设是低空经济发展的基础，设计企业作为产业链的前端将率先受益。我们测算通用机场设计端的年均投资额约为20.7-34.5亿元，将为基建设计企业带来较大的增量空间。公司是基建勘察设计行业的龙头，是通用机场设计建造市场强有力的竞争者。2023年中国交建旗下民航总院、上海新时代、民航西南院中标民航设计项目合计占比高达81.40%。未来若民航设计院被整合注入，公司将受益于低空经济发展。 出海机遇驱动海外业务实现高增长。2024年，随着固定资产投资增速放缓，国内建筑行业竞争激烈，行业盈利增速持续收窄。“一带一路”沿线国家基础设施建设相对落后，需求较为强劲，预计将为我国基建企业带来较多海外订单。公司旗下六家设计院致力于成为“一带一路”交通融通的先锋队，先后承担约30个国家的百余个各类项目，是中国企业在设计领域践行“走出去”战略的排头兵。2023年公司海外业务营收占比为3.24%，排名位居行业前列。未来公司将依托中交集团在海外的150余个分支机构，凭借中交集团的全产业链服务能力和资源整合优势，大力拓展海外业务，有望与中交集团旗下中国港湾等出海平台形成协同效应，海外业务仍有较大提升空间。 投资建议：公司基建设计主业有望受益于控股股东的资源禀赋、齐备的业务资质及丰富的项目经验，公司海外业务及低空经济发展空间大。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润17.91/20.84/24.77亿元，对应PE分别为10.36/8.90/7.49倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：新签订单下滑的风险；应收账款回收不及预期的风险；地缘政治风险；低空经济发展不及预期的风险等。

事件： 公司发布 2023年年报、 2024年第一季度报告。 业绩稳步提升， 核电建设增速快。 公司 2023年实现营业收入 1093.85亿元，同比增长 10.34%；实现归母净利润 20.63亿元，同比增长 16.07%； 实现扣非后归母净利润 17.08亿元，同比增长 3.85%。 2023年，公司实现新签合同额1506.37亿元，同比增长 8.34%。分业务板块看，核电工程建设完成营业收入239.26亿元，同比增长 42.86%，实现新签合同额 384.00亿元，同比增长 1.00%； 工业与民用工程建设完成营业收入 751.23亿元，同比下降 0.14%，实现新签合同额 1122.37亿元，同比增长 11.10%。 2024年一季度公司实现营业收入290.36亿元，同比上升 0.37%；实现归母净利润 5.57亿元，同比增长 9.60%； 实现扣非后归母净利润 5.40亿元，同比增长 7.96%。 毛利率有所提升， 经营现金流改善。 2023年公司毛利率为 11.35%，比上年同期增加 1.28pct。其中，核电工程、工业与民用工程、其他业务毛利率分别为 13.49%、 9.52%、 19.53%，毛利率较上年分别-0.31pct、 +1.31pct、 -1.20pct。 2023年公司净利率为 27.83%，比上年同期增加 3.28pct。 2023年公司经营活动现金净流出 3.15亿元，同比少流出 40.87亿元，主要由于公司工程收款增加所致； 投资活动现金净流出 24.70亿元，同比少流出 28.04亿元，主要由于投资支出减少所致。 公司持续加大研发投入， 2023年研发费用达到 28.75亿元，同比增长 76.53%， 主要原因是公司高度重视科技创新的支撑作用，在核电等重点施工领域加大研发投入所致。 市场布局与业务结构多元化。 公司紧密围绕国家战略，深化市场布局，实现业务结构的优化与升级。在国内市场，公司聚焦国家区域重大战略和重点城市群，通过制定民用市场开发作战地图，不断提升在新基建、新能源领域的市场份额。公司在核电工程建设领域继续保持其行业领先地位，同时积极向工业与民用工程建设等领域拓展，承揽了石油化工、能源、冶金、建材、房屋建筑、市政和基础设施等多个行业领域的国家重点工程项目，积累了丰富的超高层、大体量、 高精度工程业绩。 在 “一带一路”倡议的指导下， 公司积极开拓国际市场， 坚持属地化实体化经营，深耕厚植巴基斯坦、东帝汶、阿联酋、乌兹别克斯坦等核心市场以及中东、东南亚等区域市场。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收分别为 1192.52亿元、 1311.99亿元、1456.29亿元，同比分别增长 9.02%、 10.02%、 11.00%，归母净利润分别为 23.79亿元、 26.54亿元、 29.77亿元，同比分别增长 15.33%、 11.54%、 12.19%， EPS分别为 0.79元/股、 0.88元/股、 0.99元/股，对应当前股价的 PE 分别为 9.99倍、8.95倍、 7.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报。 业绩稳健提升， 化学工程新签订单增速较快。 公司 2023年实现营业收入1791.96亿元， 同增 13.10%； 归母净利润 54.26亿元， 同增 0.20%，扣非后归母净利润 52.02亿元， 同增 3.86%。 2023年，公司新签合同额 3267.51亿元，同增 10.05%。其中， 境内新签合同额 2261.45亿元， 同降 12.69%，占新签合同总额的 69.21%；境外新签合同额 1006.06亿元， 同增 165.48%，占新签合同总 额 的 30.79%。 从 业 务 类 型 看 ， 建 筑 工 程 新 签 合 同 额 3106.71亿 元 ， 同 增10.95%， 占新签合同总额的 95.08%，为公司主要的业务类型。其中化学工程/基础设施/环 境治理新 签合同 额分别同比+23.45%/-31.48%/+1.99%；新签勘察设计监理咨询合同额 45.28亿元， 同降 2.33%， 占新签合同总额的 1.39%；新签实业及新材料销售合同额 65.10亿元，同增 5.56%，占新签合同总额的 1.99%； 新签现代服务业合同额 35.12亿元，占比 1.07%。 2024Q1，公司实现营业收入449.39亿元， 同增 5.51%， 归母净利润 12.16亿元， 同增 9.50%，扣非后归母净利润 1.15亿元， 同增 3.70%。 2024Q1，公司新签合同额 1279.16亿元， 同增22.29%，其中建筑工程承包/勘察设计监理咨询/实业及新材料销售/现代服务业分别同比+22.29%/-35.39%/+21.13%/-46.79%。建筑工程承包业务中，化学工程/基础设施/环境治理分别同比+17.36%/+35.55%/+117.11%。 毛利率小幅提升， 2023年现金流有所改善。 公司 2023年毛利率为 9.41%，同升 0.07pct， 化学工程/基础设施/环境治理/实业及新材料/现代服务业毛利率分 别 为 9.87%/7.09%/11.35%/8.07%/9.01% ， 分 别 同 比 -0.06pct/-0.07pct/-0.01pct/-0.07pct/+2.86pct。 公司 2023年净利率为 3.35%，同降 0.31pct。 2024Q1毛利率为 8.01%，同升 0.09pct，净利率为 3.01%，同升 0.29pct。 2023年公司经营现金流量净额为 91.34亿元，较上年多流入 76.34亿元，主要系公司紧抓现金流指标管 控，按月 开展 现金流滚动预 测，持续 监控 管理取得一定 成效 ； 2024Q1公司经营现金流量净额为-67.70亿元，较上年同期多流出 7.49亿元。 实业迈上新台阶， 海外打造新增长极。 在实业发展方面，公司聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料等技术。 2023年 12月 19日，天辰泉州 60万吨/年环氧丙烷项目双氧水浓缩装置一次性开车成功，并产出合格的50%浓度双氧水产品。 2023年，赛鼎科创 3万吨/年相变储能材料等项目顺利实现机械中交，预计 2024Q2投产运行。 2023年公司以一带一路倡议提出十周年为契机， 实施管办分离， 推动海外“考核指标+政策支持+资源倾斜+激励兑现”市场化改革， 海外市场新签合同额 1006.06亿元， 同增 165.48%。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收分别为 1963.74亿元、 2170.70亿元、2420.36亿元，分别同增 9.59%、 10.54%、 11.50%，归母净利润分别为 58.71亿元、 65.75亿元、 73.74亿元，分别同增 8.20%、 11.98%、 12.16%， EPS 分别为0.96元/股、 1.08元/股、 1.21元/股，对应当前股价的 PE 分别为 7.25倍、 6.48倍、 5.77倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报和2024年一季报。 扣非净利润高增长，前期规划、咨询业务收入增速较快。公司2023年实现营业收入23.89亿元，同降5.20%；归母净利润2.54亿元，同增12.39%；扣非后归母净利润2.48亿元，同增36.07%。其中，前期咨询、规划/勘察设计/工程监理/技术服务/工程施工分别实现营收1.49/10.74/3.77/2.65/1.75亿元，分别同比+35.58%/+19.79%/+2.69%/+8.19%/+17.74%，占公司营业收入的比例分别为6.24%/44.95%/15.79%/11.09%/7.31%。公司营收下降主要原因一是上年实现房地产业务收入2.49亿元，本报告期无同类业务；二是2023年受我国全社会固定资产投资增速下降、城镇化进程放缓、房地产行业景气度低等不利因素影响，勘察设计行业持续低迷，市场增量空间不足且存量空间有限，竞争异常激烈，公司面临来自市场、业务等多方面的较大经营压力；三是下游客户不同程度出现流动性趋紧，公司承接的部分项目推进缓慢，实施周期延长，存量订单营收转换率下降。2024Q1实现营业收入4.31亿元，同降17.95%；实现归母净利润0.53亿元，同增15.09%；实现扣非后归母净利润0.52亿元，同增9.79%。 盈利能力显著提升，2023年经营现金流有所改善。2023年公司毛利率为32.98%，同比提升7.01pct。其中，勘察设计/工程监理/技术服务/工程施工业务毛利率分别为40.51%/35.54%/44.13%/15.70%，分别同比+3.83/-1.76/+4.00/+6.20pct；2024Q1毛利率为38.33%，同比提升10.77pct。2023年公司净利率为10.67%，同比提升1.72pct；2024Q1净利率为12.35%，同比提升3.6pct。2023年公司经营现金流量净额为1.01亿元，较2022年多流入0.37亿元，主要原因为报告期支付给职工以及为职工支付的现金同比下降、以及购买商品接受劳务支付的现金同比下降；2024Q1经营现金流量净额为-2.49亿元，较去年同期多流出0.64亿元。 聚焦高质量发展，顺利募集资金7.6亿。公司谋划推进了一批城乡、水利、新能源、生态环保等重点项目，完成甘肃水利“十四五”规划中期评估，参与全省6个市州、30余县区国土空间总体规划编制，完成百余项“多规合一”实用性村庄规划。强化技术支撑，承担了兰州市西固区石化片区棚户区改造（一期）有机厂安置点工程总承包、白银区刘家梁片区城市更新全过程咨询等重点项目，跟进国家沙戈荒地区大型风光基地建设，助力全省项目建设实现大发展、取得大突破。公司向特定对象发行股票募集资金7.6亿元，用于工程检测中心建设项目、全过程工程咨询服务能力提升项目和综合管理、研发及信息化能力提升项目的投资建设。进一步优化公司股权结构，改善资金流动性，增强集团应对行业周期性调整、面向未来谋求更大发展的信心和底气。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为25.56亿元、27.68亿元、30.23亿元，同比分别增长7.00%、8.29%、9.19%，归母净利润分别为2.73亿元、3.01亿元、3.37亿元，同比分别增长7.45%、10.26%、11.90%，EPS分别为0.58元/股、0.64元/股、0.72元/股，对应当前股价的PE分别为16.20倍、14.69倍、13.13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023 年年报。 业绩符合预期， 房地产新签合同额逆势增长。 公司 2023 年实现营收 3046.28亿元，同增 6.50%，归母净利润 15.58 亿元，同增 14.91%，扣非后归母净利润11.04 亿元，同增 26.18%。 2023 年， 公司商品混凝土产量达 5,500 万立方米，同增 34%，砼构件产量 78 万立方米，同增 8%， 钢构件产量 27.7 万吨，同增3.7%。 2023 年新签合同额 4318 亿元， 同降 4.4%，分业务看，建筑施工新签合同额 3494.23 亿元，同降 5.10%， 其中政府和国企投资项目占比达到 85%，延续了较好的经营格局； 设计咨询新签合同额 228.68 亿元，同降 0.5%； 建材工业新签合同额 282.79 亿元，同增 3.29%； 房产开发新签合同额 169.38 亿元，同增 5.57%。 2024Q1，公司新签合同额 1153.20 亿元，同增 14.38%，建筑施工/设计咨询/建材工业/房产开发分别同比+22.07%/-61.33%/+1.12%/-24.29%。 建材工业毛利率提升， 经营现金流明显改善。 公司 2023 年毛利率为 8.87%，同降 0.17pct，分业务看，建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城建投资毛利率分别为 7.49%、 23.49%、 13.69%、 1.03%、 90%，分别同比-0.01pct、-8.80pct、 +0.67pct、 -4.57pct、 +4.99pct。建材工业得益于混凝土原材料降价毛利率有所提升； 受房地产行业景气度低迷及调控政策影响，房产开发业务结转毛利率下降，部分存货进行了较大额的减值计提。 2023 年销售/管理/财务费用分别同比-3.06%/+10.82%/-12.11%， 管理费用增加主要因业务规模扩大， 薪酬及福利同增 3.89 亿元，折旧及摊销同增 1.01 亿元等。 财务费用增长主要系加快房产项目、资产周转，公司有息负债下降，本期利息支出 同减 3.09 亿元等。2023 年公司经营现金流量净额为 209.81 亿元，同比多流入 134.23%， 主要是公司加强项目结算， 本期收取的工程款、预收房产销售款增加。 数字化转型加速推进，新兴业务快速成长。 2023 年， 公司推动数字化与专项 建 造 深 度 融 合 ， 发 布 了 建 筑 行 业 首 个 百 亿 字 符 知 识 增 强 对 话 大 模 型Construction-GPT，推出了智能管桩焊接机器人、石库门定型化卸解装备等智能装备。 2023 年， 六大新兴业务新签合同额 955 亿元，占集团新签合同总额22%。 城市更新领域中标上海内环高架设施提升及功能完善、天津天美艺术街区城市更新等项目； 生态环境领域中标雄安容东片区东侧绿地、陆家嘴焕彩水环品质提升、山西太化南厂区土壤修复等项目； 水利水务领域中标南昌朝阳污水处理厂治理片区污水系统整治、嘉定新城污水处理厂三期扩建等项目； 新基建领域中标沪苏湖铁路松江南站、市域线崇明线 24 标陈家镇停车场、龙源海南东方 CZ8 和华能海南临高 CZ1 海上风电海底电缆等项目； 建筑服务业领域营造商平台建设不断推进，招投标平台撮合交易额突破 1,500 亿元。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年营收分别为 3254.91 亿元、 3528.16 亿元、3846.82 亿元，同比分别增长 7.23%、 8.39%、 9.03%，归母净利润分别为 18.02亿元、 20.75 亿元、 24.80 亿元，同比分别增长 15.70%、 15.11%、 19.55%， EPS分别为 0.20 元/股、 0.23 元/股、 0.28 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 11.93倍、 10.37 倍、 8.67 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报。 业绩稳健增长，能源工程新签合同额增速显著。公司 2023年实现营收 741.93亿元，同增 2.62%，归母净利润 29.39亿元，同增 2.92%，扣非后归母净利润27.13亿元，同增 10.35%。分行业看，施工业实现营收 613.60亿元，同增 3.11%； 基础设施运营业务实现营业收入 59.72亿元，同增 20.85%； 数字信息实现营收 3.17亿元，同增 2.07%； 设计服务实现营收 25.65亿元，同降 3.85%；投资业务实现营收 28.63亿元， 同降 22.92%； 机械加工及制造实现营收 2.92亿元，同降 22.65%； 融资租赁实现营收 4.32亿元， 同降 6.50%。 2023年公司累计新签各类施工、设计、运营业务订单总量 953.80亿元，同比增长 14.11%。施工类业务中，轨道交通/市政工程/能源工程/道路工程/房产工程/其他工程分别同比+14.3%/+18.11%/+106.22%/-35.90%/+39.6%/+111.30%。 设计 业 务/运营 业务新签合同金额分别同比+9.29%/+17.07%。 投资业务毛利率大幅提升， 投资现金流有所改善。 公司 2023年毛利率为10.28%， 同 比 下 降 2.69pct ， 其 中 机 械 加 工 及 制 造 /投 资 业 务 毛 利 率 分 别 为6.17%/43.60%， 分别同比+2.86pct/+10.34pct， 施工业务/设计服务/基础设施运营 业 务 / 数 字 信 息 / 其 他 业 务 毛 利 率 分 别 同 比 -1.52pct/-8.48pct/-7.54pct/-0.68pct/-1.58pct。 公司 2023年净利率为 4.28%，同比下降 0.31pct。 2023年公司销 售/管 理/财务/研发 费用 分别 同比+32.86%/+11.26%/+17.65%/+10.81%， 销售费用增加主 要系支付 代理 费增加， 财务 费用增加 主要 系供应链规模 扩大导致利息支出增加。 2023年公司经营性现金流量净额为 31.78亿元， 较去年同期少流入 21.45%， 主要是购买商品等支出增加； 投资性现金流量净额为-17.38亿元， 较去年同期少流出 41.85%， 主要系购建固定资产等减少； 筹资活动产生的现金流量净额为-6.46亿元，较去年同期转正为负， 主要系取得借款减少。 增资收购丰富水务基建板块， 数据要素价值获市场认可。 2023年公司持续推进产业结构优化调整，板块整合再下一城。公司对下属城市环境集团现金增资 7亿元，并通过城市环境集团完成对控股股东城建集团下属的城建水务公司和水务建设公司 100%股权的收购工作， 公司水务基建板块补齐重要一环。 报告期内公司相继设立浙江城开建设发展（集团）有限公司、上海城建（广东）建设发展集团有限公司等区域总部，设立智慧运营科创中心；公司下属城盾隧安公司引入外 部战略投 资者 ，加快地下工 程应急维 保业 务重点区域市 场开拓步伐。 2023年公司数字信息业务取得重要突破，数字集团在绍兴等区域市场落地 BIM 全寿命大数据管理平台、智慧快速路等项目；运营集团“低速作业车时空”数据在上海数交所实现首单交易，数据要素价值得到市场认可。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收分别为 802.26亿元、 880.41亿元、980.01亿元，同比分别增长 8.13%、 9.74%、 11.31%，归母净利润分别为 31.81亿元、 34.62亿元、 37.87亿元，同比分别增长 8.25%、 8.82%、 9.40%， EPS 分别为 1.01元/股、 1.10元/股、 1.20元/股，对应当前股价的 PE 分别为 6.82倍、6.27倍、 5.73倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报。 营收规模保持增长， 新签订单金额增速较快。 公司 2023年实现营业收入730.24亿元，同比增长 3.29%；实现归母净利润 22.89亿元， 同比减少 15.15%； 实现扣非后归母净利润 20.17亿元，同比减少 14.44%。 分行业看， 路桥工程施工业务实现收入 638.54亿元，同比减少 0.24%，占营业收入的 87.44%；养护工程施工业务实现收入 44.70亿元，同比增加 7.5%，占营业收入的 6.12%。 分地区看，华东地区贡献了主要营收，实现营收 551.21亿元，同比减少 0.21%，占营业收入的 75.47%，中南地区拓展良好，实现收入 35.41亿元， 同比增加2.15%， 占营业收入的 4.85%。 2023年公司实现中标额 1186.90亿元， 较去年同期 876.20亿元（不含 2023年度收购的山东高速交通建设集团有限公司）增加 35.46%。 毛利率有所改善， 财务费用和减值拖累业绩。 2023年公司毛利率为 12.93%，较上年提高 0.74pct， 净利率为 4.21%，较上年降低 0.67pct。 其中， 路桥工程施工业务毛利率为 12.38%，比上年提升 0.66pct。 2023年公司经营性现金流净流出 39.57亿元， 较去年多流出 41.22亿元，主要系地方财政进一步承压，工程计量结算周期较大拉长、建设期结算比例大幅降低，销售收款与资金支付的错配进一步加大所致。 公司销售、管理、财务、研发费用分别为 0.07、 16.85、8.53、 22.13亿元，同比分别增加 26.57%、 0.96%、 101.26%、 23.38%， 其中财务费用大幅增长主要系公司有息负债增长。 2023年公司新增计提各项资产减值准备合计 10.26亿元， 较 2022年增加 5.05亿元， 占归母净利润的 44.81%，主要为应收款项、合同资产、 固定资产。 巩固省内龙头地位，加大海外市场开拓力度。 公司围绕主业，聚焦路桥建设养护、轨道交通建设、桥隧工程施工、水利工程施工等领域关键核心技术研究，全面提升技术服务水平和科技创新能力。 山东省内，公司承建山东“十四五”重点工程项目、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网重要组成部分、济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等。 2023年，公司在山东省内市场中标额占年度中标额的 73%，中标济南至临清高速，济南至宁津高速，董梁高速，庆章高速等 7条山东省“十四五”重点工程项目， 巩固山东传统市场； 海外市场方面， 公司不断提升海外总承包能力、海外资源整合能力与产业链协同能力，围绕“一带一路”沿线国家，精耕细作非洲、东欧优势区域，重点跟踪中亚、东南亚市场，在坦桑尼亚连续中标多个项目，首次在菲律宾、缅甸、乌干达等 4个国别签约项目。 2023年公司实现海外营收 44.17亿，同比增长 1.51%。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收分别为 777.08亿元、 843.13亿元、932.12亿元，同比分别增长 6.41%、 8.50%、 10.56%，归母净利润分别为 24.57亿元、 27.05亿元、 30.14亿元，同比分别增长 7.37%、 10.07%、 11.45%， EPS分别为 1.57元/股、 1.73元/股、 1.93元/股，对应当前股价的 PE 分别为 3.72倍、 3.38倍、 3.03倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报。 扣非净利高增长，国际工程新签合同额增速较快。 公司 2023年实现营业收入 123.65亿元，同比增长 27.25%；实现利润总额 5.31亿元，同比增长 13.23%； 实现归母净利润 3.61亿元，同比增长 7.77%；实现扣非后归母净利润 4.41亿元，同比增长 48.72%。 其中， 公司国际工程承包业务实现营业收入 63.32亿元，占营业收入的 51.21%，同比增长 67.93%； 关键核心装备研发与制造业务实现营业收入 15.39亿元，占营业收入的 12.45%，同比增长 21.11%。 2023年，公司累计新签合同额 31.55亿美元，同比增长 6.16%。 分行业看， 公司国际工程承包业务新签合同额 23.09亿美元，同比增长 27.99%； 国内工程承包业务新签合同 13.27亿元，同比减少 47.55%；国内设计咨询业务新签合同 21.88亿元，同比减少 5.40%；关键核心装备研发与制造业务新签合同额 18.15亿元，同比增长 0.83%， 行业影响力不断提升；工程投资与运营板块新签合同额 2.75亿元，同比减少 49.63%。 截至 2023年末，公司国际工程承包业务在手合同余额 90.72亿美元。 毛利率有所提升。 2023年公司毛利率为 15.90%， 同比提升 2.01pct。 其中，国际工程承包、国内工程总承包、咨询设计、关键核心装备研发与制造业务毛利率分别为 13.97%、 4.44%、 38.18%、 22.90%，同比分别提升 4.62pct、 -2.21pct、4.58pct、 0.77pct，公司国际工程承包业务毛利率同比增长，主要系公司强化科技引领，不断优化市场布局和业务模式，做好项目精细化管理，强化成本管控，不断提升项目盈利能力。 2023年公司净利率为 2.78%， 同比下降 0.51pct。 2023年公司经营现金流量净额为 2.33亿元，同比减少 7.50%，主要系报告期内重大项目处于执行高峰，现金流入、流出均同比增长，支付的工程款项较多。 投资活动产生的现金流量净额为 723.69万元，较上年同期增加 104.63%，主要系上期对外投资金额较大。 积极把握“一带一路” 机遇， 海外业务取得丰硕成果。 公司作为我国“走出去”的先行者和“一带一路”倡议的积极践行者， 在国际工程领域耕耘多年， 积累了丰富的客户和渠道资源，具备较强的市场开发专业能力和竞争优势， 2023年，公司国际工程承包收入同比增长 67.93%，境外收入同比增长 46.45%。 公司把握重大外交活动及市场机遇，积极参加第三届“一带一路”国际合作高峰论坛， 推动多个海外大项目签约生效。 聚焦“一带一路”重点国别市场和油气、 新能源、医疗等重点领域， 顺利开展国际工程承包重点执行项目， 稳步推进伊拉克九区原油和天然气中央处理设施、乌兹别克斯坦亚青会体育场馆等重点项目。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收分别为 137.24亿元、 154.75亿元、177.19亿元，同比分别增长 10.99%、 12.76%、 14.51%，归母净利润分别为 3.97亿元、 4.38亿元、 4.88亿元，同比分别增长 10.17%、 10.29%、 11.40%， EPS 分别为 0.32元/股、 0.35元/股、 0.39元/股，对应当前股价的 PE 分别为 23.37倍、21.19倍、 19.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报。 营收稳步增长，钢结构产品产量增速较快。2023年，公司实现营业收入235.39亿元，同比增长18.60%，其中钢结构销售收入232.22亿元，占营业收入的98.65%；钢结构工程收入3.17亿元，占营业收入的1.35%，营收增长主要系公司通过智能化改造提升产能及新建生产基地产能逐步释放。2023年，公司实现归母净利润11.79亿元，同比增长1.43%；实现扣非后归母净利润8.74亿元，同比减少4.72%。2023年，公司新签销售合同总共约297.12亿元，同比增长18.25%；钢结构产品产量448.80万吨，同比增长28.40%。 毛利率小幅下降，经营现金流表现亮眼。2023年公司毛利率为11.13%，较上年同期下降0.85pct，净利率为5.01%，较上年同期下降0.85pct；2023年公司经营性现金流净流入10.98亿元，较上年多流入4.75亿元，同比增加76.36%，主要系回款较大所致；投资活动现金流净流出16.55亿元，较上年多流出1.6亿元，主要系本期处置资产收益较小所致。2023年全年研发费用为7.00亿，同比增长51.62%，主要系研发投入项目增加所致。 持续加大研发投入，加快智能化改造步伐。公司重视智能化改造技术，2021年已专门成立了智能制造研发团队。2023年公司继续加大对研发的投入，报告期内研发或引进了包括全自动钢板剪切配送生产线、智能高功率平面激光切割设备、智能四卡盘激光切管机、智能三维五轴激光切割机、智能型钢二次加工线、BOX生产线、楼梯和预埋件智能焊接生产线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备。随着公司十大钢结构生产基地的陆续扩建、投产以及装备数字化升级、生产智能化改造和智慧信息化建设等，公司的钢结构产能将进一步提升、生产效率将进一步提高、交货能力及成本控制能力将进一步加强。2023年公司研发了“轻巧弧焊机器人智能焊接系统”，具备了地轨式免示教智能焊接工作站的集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，有望助力公司提升产能、提高产品质量、降低成本。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为264.90亿元、295.68亿元、327.30亿元，同比分别增长12.54%、11.62%、10.69%，归母净利润分别为12.67亿元、14.16亿元、15.77亿元，同比分别增长7.45%、11.78%、11.36%，EPS分别为1.84元/股、2.05元/股、2.29元/股，对应当前股价的PE分别为9.49倍、8.49倍、7.63倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

事件： 公司发布 2023 年年报。 业绩稳健增长，规划咨询、工程承包营收增速超 50%。 2023 年公司实现营业收入 25.73 亿元， 同比增长 3.92%， 其中， 勘察设计、规划咨询、工程承包业务占营业收入比重分别为 86.92%、 7.35%、 5.64%， 营收同比分别-1.51%、+53.88%、 +80.66%；实现利润总额 5.01 亿元，首次突破 5 亿元， 同比增长9.15%；实现净利润 4.39 亿元， 同比增长 8.21%； 实现归母净利润 4.32 亿元，同比增长 8.01%；实现扣非后归母净利润 4.26 亿元，同比增长 8.42%。 盈利能力有所提升， 经营现金流净流入减少。 2023 年公司毛利率为 37.23%，同比提升 4.16pct， 其中，勘察设计业务毛利率为 38.87%， 同比提升 4.95pct。分地区来看， 广东省内毛利率为 40.16%， 同比提升 6.89pct， 广东省外毛利率为 29.94%， 同比减少 2.74pct。 2023 年公司净利率为 17.08%， 同比提升 0.68pct。2023 年公司经营现金流量净额为 1.85 亿元，同比减少 46.05%； 投资活动产生的现金流量净额为-3.12 亿元， 同比多流出 102.27%，主要系公司在建设计研发大楼支出较多，设备投资增加以及对外投资增加所致。 2023 年公司销售/管理/财务/研发费用分别为 5621.84 万元、 17260.43 万元、 -576.77 万元、 11542.19万元， 分别同比-5.12%/+2.40%/+72.92%/+3.36%， 财务费用增加主要系利息收入减少及贷款利息增加所致。 受益“交通强国”政策， 业务范围稳步扩大。 在“交通强国”等政策的指引下，我国轨道交通投资需求将长期持续释放。 国家发改委提出有序培育现代化都市圈，发展城际铁路和市域（郊）铁路，加快推进京津冀、长三角、粤港澳大湾区城际铁路和市域（郊）铁路建设； 广东省发布的《广东省综合交通“十四五”规划》提出“十四五”期间将安排 8800 亿元用于轨道交通基础设施建设，全省城市轨道交通运营和城际铁路运营里程将由 2020 年的 1455 公里增加到 2025 年的 2500 公里。 都市圈轨道交通的发展为公司带来新的机遇， 2023年， 公司全面高效开展广州本地生产任务， 高质量确保广州地铁五号线东延段和七号线二期、广州白云站综合交通枢纽工程、新塘站综合交通枢纽工程 4 个重点项目顺利开通； 统筹有序推进外部各地生产项目， 有序开展外地 45 个城市 29 条总体总包和设计总承包线路，以及 13 条咨询线路的设计任务， 核心业务保持领先。 参与澳门东线全过程咨询项目的设计咨询与管理工作、埃及亚历山大有轨电车改造以及哥伦比亚波哥大地铁二号线项目设计顾问工作， 与越南胡志明市城铁管理委员会签署友好合作文件，成功拓展香港、哥伦比亚波哥大等新市场， 海外拓展稳步推进，业务范围稳步扩大。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年营收分别为 29.42 亿元、 33.38 亿元、 37.33亿元，同比分别增长 14.32%、 13.45%、 11.84%，归母净利润分别为 5.46 亿元、6.41 亿元、 7.11 亿元，同比分别增长 26.32%、 17.52%、 10.88%， EPS 分别为1.36 元/股、 1.60 元/股、 1.78 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 10.84 倍、 9.23倍、 8.32 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

事件： 公司发布 2023年年报。 业绩稳健提升，新签订单大幅增长。 公司 2023年实现营业收入 177.26亿元，同比增长 19.06%，归母净利润 5.77亿元，同比增长 3.22%，扣非后归母净利润 4.48亿元，同比增长 3.93%。其中，施工工程项目营业收入 171.27亿元，同比增长 17.89%；沥青砼及相关产品销售收入 1.40亿元，同比增长 118.79%； 设计勘察咨询业务营业收入 4.05亿元，同比增长 72.10%。营业收入增长主要系受国内宏观政策带动效应，建筑施工板块整体发展势头迅猛。公司围绕浦东新区打造社会主义现代化建设引领区以及长三角一体化的发展战略，积极开拓市场，工程施工新签合同额延续强劲增长势头， 2023年累计新签项目金额246.00亿元，同比增长 48.46%，其中基建和房建增长较快，基建新签项目 90.43亿元，同比增长 41.75%，占比 36.76%；房建新签项目 148.86亿元，同比增长61.51%，占比 60.51%；建筑装饰新签项目有所回落，同比减少 31.02%，占比2.73%。 毛利率小幅上升，业务规模持续扩张。 公司 2023年综合毛利率为 7.50%，同比增加 0.18pct，分行业看，设计勘察咨询业务毛利率较高，达 26.49%，同比增长 0.54pct，沥青砼及相关产品销售毛利率为 20.75%，同比增长 9.03pct。 2023年公司销售费用总计 560.74万元，较上年同期增加 182.88万元，增长48.40%，主要系 TOP 芯联项目营销费用增加所致，管理费用同比增长 13.09%，主要系本年随业务量及人员增加职工薪酬增加、新增 TOP 芯联项目折旧摊销费用所致，财务费用较去年同期减少 585.85万元，同比减少 30.04%。 2023年公司经营性现金流净流出 5.94亿元，同比少流入 31.48亿元，现金流表现符合预期，主要原因是业务规模扩张，经营负债相应增加，本年资产负债率同比小幅提升，资产结构总体保持合理。 积极参与长三角一体化，深化浦东新区高端产业布局。 公司 2023年紧抓长三角一体化和浦东社会主义现代化引领区建设的宝贵机遇，充分发挥全产业链整合优势，强化科技、金融两翼的支撑作用，在科技端持续推进科研体系建设，加强成果转化和先进技术产业化，在金融端优化投融结构，做好风险防控，通过两翼赋能主业发展，增强核心竞争力，实现高质量可持续发展。 公司围绕浦东特色主导产业，发挥上市公司平台资源， 多元招商矩阵共同发力，全力打造系统化招商， 通过国际招商、大数据招商、活动招商等多元招商模式， 与合作伙伴打造共同集聚的产业生态圈。 投资建议： 预计公司 2024-2026年营收分别为 198.27亿元、 224.33亿元、256.01亿元，同比分别增长 11.86%、 13.14%、 14.12%，归母净利润分别为 6.46亿元、 7.31亿元、 8.41亿元，同比分别增长 11.94%、 13.16%、 15.07%， EPS 分别为 0.67元/股、 0.75元/股、 0.87元/股，对应当前股价的 PE 分别为 9.10倍、8.04倍、 6.99倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。

事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长,,新签合同稳步增长。2023年公司实现营业收入90.59亿元，同比增长12.68%，实现归母净利润4.25亿元，同比增长10.35%；实现扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长10.89%。其中工程设计营业收入46.74亿元，同比增长1.59%，占营业收入比例为51.60%；工程承包营业收入35.80亿元，同比增长35.70%，占营业收入比例为39.52%。2023年，公司累计新签合同总额123.72亿元，同比增长3.66%。其中，设计咨询合同70.31亿元，同比下降4.52%；工程承包合同53.41亿元，同比增长16.83%。全国化市场开拓受外部环境影响较为明显，2023年，公司新签外地合同38.79亿元，同比下降11.59%。 毛利率小幅下滑，现金流有所改善。2023年公司综合毛利率为23.42%，较去年下降0.46pct；净利率为5.11%，较去年下降0.41pct。其中，2023年公司工程设计板块毛利率为33.63%，较去年上升2.60pct；工程承包板块毛利率为6.94%，较去年下降1.08pct；工程技术咨询管理与勘查板块毛利率为38.47%，较去年上升3.21pct。2023年公司经营性现金流净流入4.57亿元，同比减少1.01%；投资活动产生的现金流量净额为0.52亿元，同比增长117.49%，主要系本期收回投资收到的现金较上年同期增加，同时投资支付的现金较上年同期减少，存量投资规模下降。 聚焦长三角市场，抢抓城市更新机遇。2023年，城市更新市场需求不断扩大，按照上海市委、市政府对加快推进本市城市更新可持续发展工作的部署要求，公司全力抢抓城市更新建设机遇，聚焦上海本地市场，开拓重点战略区，全年在上海本地市场新签合同额84.1亿元，占新签合同总额的68%，较上年增长11.5%。公司参与上海市年度重大建设项目63项，推进实施东方枢纽（东站）、浦东国际机场T3航站楼、北外滩核心区功能提升、世博文化公园、世界顶尖科学家论坛会址、三林滨江片区、金山乐高乐园等一大批重点项目；聚焦服务“长三角一体化”，加快组建属地化团队，强化融入当地市场。2023年，公司在长三角地区（上海以外）签约额合计17.96亿元，占外地合同额的46.29%。 主要签约项目包括：宁波枢纽空铁一体主体工程综合交通中心（GTC）项目、合肥先进光源基础设施建设项目、鲁迅故里三味书屋片区综合保护项目、上海中医药大学曙光医院安徽分院等。公司不断擦亮“华东院”、“上海院”等老字号金字招牌，持续打造“中国设计+上海服务”的行业领军工程咨询企业品牌形象，有望受益于城中村改造带来的市场机遇。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为98.84亿元、110.59亿元、127.07亿元，同比分别增长9.11%、11.88%、14.90%，归母净利润分别为4.90亿元、5.53亿元、6.25亿元，同比分别增长15.28%、12.87%、13.06%，EPS分别为0.50元/股、0.57元/股、0.64元/股，对应当前股价的PE分别为10.61倍、9.40倍、8.32倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

事件：公司发布2023年年报。 业绩稳健增长，海内外多元发展。公司2023年实现营业收入4060.32亿元，同比增长10.82%，归母净利润79.86亿元，同比增长2.07%，扣非后归母净利润71.63亿元，同比增长25.19%。公司全年完成新签合同额人民币12,837.3亿元，同比增长22.4%，连续三年新签合同额超万亿且持续增长。公司全年实现境内新签合同额人民币10,030.0亿元，同比增长23.9%;境外新签合同额人民币2,807.3亿元，同比增长17.1%，勘测设计及咨询、新能源、传统能源、城市建设、工业制造业务等同比增长50.0%、26.1%、7.5%、31.1%、44.7%。 其中“一带一路”沿线市场新签合同额人民币2,673.8亿元，同比增长62.0%。 毛利率小幅上升，现金流表现良好。公司2023年综合毛利率为12.64%，同比增加1.77pct，分行业看，勘察设计及咨询业务和投资运营业务毛利率较高，分别达39.41%和35.26%，分别同比下降2.11pct和上升9.93pct，工程建设业务毛利率为7.85%，同比增长0.20pct，工业制造业务毛利率为16.93%，同比下降0.77pct。2023年公司销售费用总计19.00亿元，较上年同期增加2.13亿元，增长12.63%，主要系加大市场开发，签约及业务规模扩大，相关营销费用增加所致，管理费用同比增长7.51%，主要系业务规模扩大，相关管理成本增加所致，财务费用同比增加1.40%，主要系于业务规模扩大，融资需求增加所致。2023年公司经营性现金流净流入94.86亿元，同比增加10.8%，现金流表现良好，主要原因是业务规模扩大，回款情况良好。 深入推动能源转型，新能源业务加速领跑。公司紧紧围绕“创新、绿色、数智、融合”核心发展理念，全年实现新能源业务新签合同额同比增长14.5%，营业收入同比增长38.41%；新增风光新能源开发指标2,009.7万千瓦；获取新型储能、氢能项目50余个，总装机规模超过550万千瓦，签约“十四五”纳入规划的抽水蓄能装机规模超过1,600万千瓦。截至2023年底，公司控股新能源装机容量951.1万千瓦，装机规模较2022年底翻近1倍，新能源业务发展动能强劲，新能源及综合智慧能源业务整体营业收入增长58.82%，毛利率达47.37%。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为4482.06亿元、5085.57亿元、5690.85亿元，同比分别增长10.39%、13.46%、11.90%，归母净利润分别为89.57亿元、100.02亿元、111.60亿元，同比分别增长12.16%、11.67%、11.57%，EPS分别为0.21元/股、0.24元/股、0.27元/股，对应当前股价的PE分别为10.15倍、9.09倍、8.14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

事件：公司发布2023年年报。 业绩符合预期，海外新签合同创历史新高。公司2023年实现营业收入6338.70亿元，同比增长6.95%；归母净利润86.70亿元，同比减少15.63%；扣非后归母净利润75.54亿元，同比减少21.90%，业绩保持稳健发展态势。 2023年，公司新签合同金额14247.79亿元，同比增长6.04%；其中，房屋建筑行业新签合同额6835.4亿元，同比增长2.6%；市政基础设施行业新签合同额2222.9亿元，同比减少3.4%；冶金工程行业新签合同额1745.0亿元，同比增长0.9%，其他行业新签合同额2563.8亿元，同比增长34.3%。公司在“一带一路”共建国家市场持续发力，中标几内亚议会大厦项目，新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目,实现新签海外合同额633.84亿元，同比增长43.72%，创历史新高。 毛利率小幅提升，经营现金流流入减少。2023年公司毛利率为9.69%，较去年上升0.05pct，净利率为1.80%，较去年下降0.38pct。其中，2023年公司工程承包业务的毛利率为9.09%，同比增加0.25个百分点；资源开发业务的毛利率为30.99%，同比减少5.36个百分点，主要是受国际大宗材料价格波动影响；特色业务的毛利率为15.81%，同比增加2.09个百分点，主要是公司加强成本费用管控，毛利率显著提升；综合地产业务的总体毛利率为7.89%，同比减少3.11个百分点，主要是受当前房地产行业周期性调整等影响。2023年公司经营性现金流净流入58.92亿元，同比下降67.54%。 积极布局海外市场，矿产开发利润可观。在海外市场，公司积极抢抓全球钢铁转型窗口期，加大“走出去”步伐，市场开拓取得重要突破，成功签约孟加拉国安瓦尔综合钢厂有限公司160万吨联合钢厂项目，该项目建成后将成为南亚地区标杆性钢铁绿地项目；成功签约印尼MMP高冰镍冶炼EPC项目，进一步夯实公司在全球红土镍矿冶炼领域的行业领先地位，核心竞争优势再次彰显。公司在“一带一路”共建国家市场持续发力，中标几内亚议会大厦项目，新签柬埔寨环海铂莱国际酒店等多个高端房建项目,海外影响力进一步提升。 作为国家确定的重点资源类企业之一，2023年公司紧紧围绕“增资源、增储量、增产量、保安全、降成本”的发展目标，努力提升自身矿产资源的开发及运营水平，三座在产矿山合计实现归属中方净利润12.14亿元。其中，巴布亚新几内亚瑞木镍钴矿项目估算保有镍资源量126万吨、钴资源量14万吨，生产氢氧化镍钴含镍33604吨、含钴3072吨，全年平均达产率103%；销售氢氧化镍钴含镍34122吨、含钴3086吨，实现营业收入38.75亿元、归属中方净利润10.27亿元。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为6786.75亿元、7330.73亿元、7987.91亿元，同比分别增长7.07%、8.02%、8.96%，归母净利润分别为93.78亿元、102.09亿元、111.80亿元，同比分别增长8.16%、8.86%、9.51%，EPS分别为0.45元/股、0.49元/股、0.54元/股，对应当前股价的PE分别为7.47倍、6.86倍、6.27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期

事件： 公司发布 2023 年年报。营收如期高增长， 在手订单充足。 公司 2023 年实现营业收入 214.88 亿元，同比增长 59.96%；实现归母净利润 9.18 亿元，同比增长 44.31%；实现扣非后归母净利润 9.06 亿元，同比增长 18.18%。 其中，国际工程承包业务实现收入76.31 亿元，同比增长 200.16%，占营业收入的 35.51%； 货物贸易业务实现营业收入 107.85 亿元，同比增长 53.40%，占营业收入的 50.19%。 2023 年，公司实现新签合同总额 26.20 亿美元，同比增长 27.09%； 累计已签约未完工项目合同金额为 147.37 亿美元。 毛利率有所下降， 现金流保持平稳。 2023 年公司经营现金流净额为 7.02 亿元，同比减少 4.87%， 较上年变动较小。公司 2023 年毛利率为 10.32%， 较去年下降 3.42pct。其中国际工程承包、货物贸易、发电收入业务毛利率分别为 5.61%、9.47%、 71.04%， 分别同比-16.32pct、 +7.45pct、 -12.06pct。 2023 年公司净利率为 4.44%， 较去年下降 1.54pct。 “一带一路”持续受益， 市场开拓再创佳绩。 公司紧跟国际工程领域主流商业模式，更加明确投资驱动战略，大力实施以投资为驱动的转型升级战略，推动由单一 EPC 总承包模式向“投建营一体化”与 EPC 并举模式发展， 相继投资了克罗地亚塞尼 156MW 风电项目、孟加拉博杜阿卡利 1320MW 燃煤电站项目、蒙古矿山一体化服务项目等重大投资项目。 2023 年，公司在 33 个国别市场共跟踪 105 个项目。其中，乌兹别克斯坦钢轨供货项目在中国-中亚峰会上顺利签约，是公司在中亚市场签署的首个轨道交通项目；南苏丹石油管线项目的签署标志着南苏丹传统市场深度开发取得进一步成效；巴基斯坦空气监测系统建设及运维项目进一步巩固了公司在巴基斯坦传统市场的优势地位，对共建绿色“一带一路”、 打造升级版中巴经济走廊做出积极实践。 公司作为“ 一带一路”主力军之一， 积极响应国家“一带一路”倡议，投建营一体化与海外市场综合运作项目稳步推进，重大项目稳步执行， 未来有望持续受益。 投资建议： 预计公司 2024-2026 年营收分别为 259.74 亿元、 303.14 亿元、346.75 亿元、同比分别增长 20.88%、 16.71%、 14.39%，归母净利润分别为 10.82亿元、 12.46 亿元、 13.82 亿元，同比分别增长 17.91%、 15.08%、 10.96%， EPS分别为 1.08 元/股、 1.24 元/股、 1.38 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 10.91倍、 9.48 倍、 8.55 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 订单落地不及预期的风险； 应收账款回收不及预期的风险。