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山东路桥 建筑和工程 2022-03-04 8.31 -- -- 9.00 8.30%
11.41 37.30%
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山东省交通基建龙头,跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业,背靠第一大股东山东高速集团,在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021年公司累计中标订单1010.4亿元,同增44%;业绩预告披露2021年营收/业绩分别同增66%/58%,16-21年5年CAGR分别为48%/37%,实现跨越式高质量成长。 十四五?山东省交通基建有望延续高增长,今年稳增长发力加码。根据《山东省?十四五?综合交通运输发展规划》,?十四五?期间山东省将加速推进交通强省建设,拟新增2527公里高速公路及2290公里高铁里程,相较?十三五?实际新增里程分别同增19%/68%,省内交通建设投资有望延续快速增长。1月23日,山东省发布《2022年政府工作报告》,提出将?坚定不移力保经济平稳增长?列为今年十大重点工作之首,2022全年省内交通建设投资额预计将超2700亿元,较去年同增12%,交通基建稳增长发力有望加码。 省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用,持续做大规模符合地方政府需求,公司有望获得更多资源支持。2017年以后,中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管,城投平台融资受到严格限制,但部分省份未来仍有较大基建投资需求,亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说,使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金,又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模,增强其在资本市场的融资能力,符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大,财政实力强,省内资源充足,资金需求旺盛。山东路桥2021年底在建省内投资施工一体化公路项目共计427亿元,未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下,公司营收和业绩有望延续高成长。 大股东重组后助力公司提升省内业务市占率,铁路市政等多元版图打开新空间。2020年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并,组成新的山东高速集团,省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%,未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200亿元,按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200亿订单。除高速公路外,公司积极布局铁路、轨交市场,完善交通基础设施建设体系,并开拓片区开发综合业务,有望在路桥外打开新的成长空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21/27/35亿元,同比增长58%/28%/27%,EPS分别为1.36/1.75/2.22元,当前股价对应PE分别为5.9/4.6/3.6倍。可比公司22年平均PE为6.2倍,考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值,给予?买入?评级。 风险提示:山东省内交通基建投资不达预期,毛利率下降风险,项目施工进度不达预期风险,大股东支持力度不达预期风险。
山东路桥 建筑和工程 2022-01-28 8.28 9.73 -- 10.14 22.46%
11.41 37.80%
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事件:公司发布业绩预告显示,2021年度预计营收为572.2亿元,同比增66.17%,归母净利润21.2亿元,同比增58.20%,扣非归母净利润20.6亿,同比增83.81%。 点评:优势品牌领先技术,在手订单充足。公司以“品质为先、客户为本”为价值观,于70余年发展历程中,建设项目已经遍布了全国三十余个省市自治区和海外十几个国家,打造了信得过的“山东路桥”优势品牌。公司拥有公路工程/市政公用工程施工总承包特级资质,注册建造师1269人,注册造价师69人,技术实力雄厚。公司市场开拓力量不断强化,在巩固传统路桥施工优势的同时,积极开拓市政、产业园区等业务领域。 截止2021年第三季度末累计已签约未完工合约336个,金额977.3亿,同比增长97.1%,在手订单充足。 营收稳定增长,经营持续优化。预计2021年Q4营收181.2亿,同比增长27.84%,归母净利润8.2亿,同比增长15.98%,扣非归母净利润7.79亿,同比增长29.62%。营收增长主要源于市场拓展和已并购企业生产潜能释放。同时,公司通过标准化施工、内部资源调配等方式,持续优化经营,不断提高盈利能力。 积极开展投资并购,有望获得优质资产注入。公司积极进行投资并购以补强业务,于2021年陆续并购了滨州交通发展集团有限公司、宁夏公路桥梁建设公司等多家优质标的。已并购企业产能持续释放将助推公司业绩进一步提升。另一方面,依据2020年8月公司控股股东山东高速集团在与齐鲁交通发展集团联合重组时作出的避免同业竞争承诺,公司有望获得山东高速交通建设集团等优质资产的注入。 为首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价为9.85元。预计公司2021-2023年实现营业收入572.2/747.0/959.6亿元,归母净利润21.2/28.8/37.2亿元,对应PE为5.86/4.31/3.34倍。 风险提示:业绩预测/估值不达预期风险,材料价格风险,海外业务风险。
山东路桥 建筑和工程 2022-01-28 8.28 -- -- 10.14 22.46%
11.41 37.80%
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事件:公司发布2021业绩快报。2021年公司实现营收572.23亿元,同比增长66.17%;归母净利润21.18亿元,同比增长58.2%;扣非后归母净利润为20.58亿元,同比增长83.81%。 多因素推动业绩高增长。2021年公司营收、归母净利润和扣非后归母净利润分别同比增长66.17%、58.2%和83.81%。主要原因系公司强化市场开拓力量,产业结构持续优化,公司持续巩固传统路桥施工优势,同时把握国家基建行业发展大趋势,积极开拓市政、产业园区、城市片区综合开发、铁路、水环境治理、土地整理等业务领域,在手订单充足,优质项目增多,抗风险能力持续增强。项目管理水平不断提升,积极落实降本增效措施,通过标准化施工、内部资源调配等方式,不断降低施工成本,项目盈利能力逐步提高。注重弥补短板,2021年较上年新增多家并购企业,并购的企业逐步释放生产潜能,助推公司经营业绩持续提升。 2021年ROE 同比提升5.41pct,前三季度新签订单增长53%。 2021年公司ROE 为21.88%,较2020年提升5.41pct,创下2010年以来最好水平。2021年前三季度,公司新签订单659.04亿元,同比增长52.82%。截止2021年三季度末,公司已签约订单未完工部分为977.3亿元,是公司2021年营收的1.7倍,未来业绩增长有保障。 山东基建助发展。2021年,山东省累计完成交通固定资产投资2655亿元,同比增长12.7%,全省高速铁路里程达到2319公里,居全国第三位;高速公路通车里程达到7477公里,居全国第六位,六车道以上占比提升到30%。2022年山东省计划完成交通运输固定资产投资2700亿元,高速铁路里程将达到2400公里。公路建设方面,山东将加快推进13个在建高速公路项目,开工建设济广高速公路济南至菏泽段改扩建等17个共1000公里以上高速公路项目,全省高速公路通车里程将突破7800公里;推进“四好农村路”提质增效行动,新改建农村公路7000公里。2021年上半年,公司路桥施工实现收入201.88亿元,占公司总营收比重为91%,公司作为山东省内国有路桥施工企业,未来有望充分受益。 投资建议预计公司2022-2023年EPS 分别为1.46/1.53元/股,对应动态市盈率分别为5.5/5.2倍,维持“推荐”评级。 风险提示新签合同落地不及预期的风险;市场拓展不及预期的风险。
山东路桥 建筑和工程 2021-12-06 6.23 -- -- 6.86 10.11%
10.14 62.76%
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主营业务强劲,21H1业绩大超预期:公司主营业务为公路、桥梁工程、隧道工程、市政工程、建筑工程、交通工程、港口与航道工程、铁路工程、城市轨道交通工程施工等,综合竞争实力在对外承包工程和省级路桥施工企业中位居前列,竞争实力和市场地位不断增强。2020年 6月,山东省住房和城乡建设厅发布《关于公布 2019年度全省建筑业 5强市 10强县和30强企的通报》,公司子公司路桥集团在山东省建筑业综合实力 30强企中位列第 7名。2020年中国对外承包完成额 100强榜单发布,公司以 56,900万美元的对外承包完成额位列第49名。7月 14日公司发布 2021年上半年业绩快报,实现营业收入 222.59亿元,较上年同期增长 90.12%;实现归母净利润7.80亿元,较上年同期增长 68.93%;实现扣非归母净利润 7.46亿元,较上年同期增长 103.64%,大大超过市场预期。 国家政策强力加持,具有稳定广阔的国内外市场:交通运输是国民经济中的基础性、先导性、战略性产业和重要的服务性行业,是推动可持续发展的重要支撑。国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局为基础设施建设行业带来了重大机遇,逆周期下国家提出加快新型基础设施建设、新型城镇化建设,以及交通、水利等重大工程建设的“两新一重”建设。预计到“十四五”末期,高速公路、铁路、轨道交通、城市群建设、环保基建、新一代产业园区建设等一批新老基建项目逐步落地,将会带来新的市场机遇。未来一段时期,以数字化为引领的新基建与传统基建融合发展,以人为核心的新型城镇化将成为行业发展趋势。山东省方面,根据山东省交通运ì 输厅公开数据显示,“十三五”末,全省公路通车里程达到28.68万公里,公路密度达到每百平方公里 183公里,其中高速公路通车里程达到 7,473公里,跃居全国第 5位;高铁运营里程达到 2,110公里,跃居全国第 3位;城市轨道交通里程达到 339.1公里;普通国省道覆盖全省 90%以上乡镇和重要旅游景区;五年改造提升农村公路近 7万公里,行政村通沥青(水泥)路率和通客车率均达到 100%。公司面对市场需求,抢抓机遇,采取区域化经营开发策略,在国内不断巩固原市场、开辟新市场;在国外继续开拓阿尔及利亚、安哥拉、越南、孟加拉、马拉维、埃塞俄比亚、南苏丹、哈萨克斯坦、塞尔维亚等国际市场,加快“走出去”步伐。截止 2020年年末,公司在建项目 184个,完工项目 303个,济泰、枣菏等多个重点项目如期建成通车,宁梁高速 10月底顺利通车,比预定工期提前一个月,京沪改扩建、岚罗、潍坊连接线和潍莱高铁也于 11月底同时通车。 持续加大对新技术、新产品、新工艺的研发投入:2020年度研发投入 7.50亿元,同比增长 123.59%。20年全年公司共完成科技成果评价 16项,新增 1家国家级企业技术中心、2家省级企业技术中心、2家省级交通运输行业研发中心,2家省级博士后创新实践基地,荣获山东省科学技术一等奖等多个奖项。 多元化经营带来持续发展:公司始终坚持多元化经营,着力拓展大交通、大基建工程领域,2020年实现中标额 701.46亿元,较上年增长 128.92%。在新业务领域,公司收购中铁隆公司,弥补轨道交通、生态修复等资质、人才、技术短板。在产业链上下游,公司收购绿建发展,完善了建筑钢结构产业链,为拓展装配式建筑领域奠定了基础。同时公司积极开拓区域市场,收购畅通路桥、舜通路桥、滨州交发、宁夏公路,不断优化区域布局;在云南、四川、湖北设立区域公司,重点开发相关区域市场。公司还抢抓“一带一路”倡议带来的机遇,积极拓展 海外市场,自主开发国外传统市场,通过结伴出海等方式开发海外新兴市场,成功收购中国山东国际经济技术合作有限公司及山东高速尼罗投资发展有限公司。 特别提出的 2021年经营计划展现出经营信心:公司以 2020年度财务决算报告为基础,并参考公司近年来的经营业绩及现时经营能力提出,预计 2021年全年可以实现营业收入 521.13亿元,实现净利润 20.87亿元,较 2020年提升显著。此计划的提出展现出很强的经营信心。 盈利预测与投资建议:根据 Wind 一致预期,预计公司2021-2023年营业收入分别为 512.44亿元、648.24亿元和782.64亿元,分别同比增长 48.80%、26.50%和 20.73%;归母净利润分别为 18.17亿元、21.60亿元和 27.74亿元,同比增长 35.78%、18.82%和 28.42%;EPS 分别为 1.17元、1.39元和1.78元,对应现股价 PE 为 5.05倍、4.25倍和 3.31倍,给予“推荐”评级。 风险提示:业务开展不及预期,宏观资金面吃紧,基建投资增速下滑。
山东路桥 建筑和工程 2021-10-19 6.01 8.92 -- 7.21 19.97%
7.81 29.95%
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21Q1-3业绩大超预期, 继续看好中长期成长, 维持“买入”评级10月 14日晚公司发布 21年三季度业绩快报, 21Q1-3公司实现收入 391亿, YoY+87%,归母净利润 13.0亿, YoY+89%(调整后,若按调整前同比+105%),扣非归母净利润 12.8亿, YoY+125%(调整后,若按调整前同比+147%),其中 Q3单季度收入 168亿, YOY+82%,归母净利润 5.2亿,YOY+131%(调整后,若按调整前同比+125%),扣非归母净利润 5.3亿,YOY+165%(调整后,若按调整前同比+151%), 业绩大超我们与市场预期,预计与市政、环保等多品类业务扩张以及强化成本管控、促进降本增效有关, 预计 21-23年业绩 20.1/25.5/32.4亿元,当前对应 21年 PE 仅 4.4倍,维持“买入”评级。 21年省内交通基建计划投资额超 30%,十四五阶段看好细分领域景气度短期来看,自 2016年以来, 山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划 的 年 度 投 资 目 标 (16-20年 全 省 交 通 基 建 投 资 分 别 超 额 完 成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%), 21年的计划投资额相较于 20年的计划投资额同比增长 30.56%, 增速排名全国第五, 我们认为 2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到 2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较 2020年分别增加 727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。 大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方, 目前公司 45%左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务, 20年公司中标山东高速集团投资项目总额 351.93亿元(18-19年合计 100亿元), 订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外, 公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。 业绩有望持续高增长, 维持“买入”评级我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势, 维持 21-23年归母净利润 20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司 21年 Wind 一致预期PE7.80X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平, 业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升, 给予公司 21年 7倍 PE,对应目标价 9.03元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期; 业绩快报是初步测算结果,具体财务数据以公司披露三季报为准。
山东路桥 建筑和工程 2021-09-02 6.85 -- -- 7.56 10.36%
7.56 10.36%
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事件:公司发布 2021年半年报。报告期公司实现营业收入现营收 222.59亿元,同比增长 90.12%,归母净利润 7.80亿元,同比增长 68.93%;扣非后归母净利润 7.46亿元,同比增长 43.80%。 业绩如期高增长,回款持续向好。2021H1公司实现营业收入222.59亿元,同比增长 90.12%,主要系公司较同期在建项目增多且新增多家并购企业完成工作量增加。其中,建筑业实现营收 208.10亿元,占总体营业收入的 93.49%,同比增长 91.96%;周转材料、设备租赁及其他行业实现营收 4.68亿元,同比增长 101.18%;商品混凝土加工销售实现收入 8.63亿元,同比增长 312.82%;工程设计咨询实现收入 1.16亿元。 2021H1公司毛利率为 11.15%,同比增长 1.06pct;经营活动产生的现金流量净额为 22.06亿元,去年同期为-3.29亿元,主要因公司完成工作量增大且项目回款向好所致。期间费用率 4.81%,同比增长 0.48pct。上半年公司的财务、销售及管理费用率分别同比上升 0.29pct、0.04pct 和 0.16pct,主要系公司规模增大,财务、管理、销售费用增加所致。公司资产负债率为 77.77%,同比提高 3.07pct。 路桥工程表现亮眼,未来业绩有保障。2021H1全国公路水路交通固定资产投资完成 1.23万亿元,同比增长 13.3%,其中公路完成投资 1.15万亿元,同比增长 13.8%;山东公路完成投资 663.44亿元,同比增长 3.6%,位居全国第六位。2021年 H1公司路桥工程施工业务实现收入 201.88亿元,占营业收入的 90.70%。公司建设足迹遍布全国三十个省市和十几个国家。先后承建了沪宁高速、京台高速、南京绕城高速等重点高速公路项目;建成了济南老虎山隧道、南京长江大桥等。 报告期内承建了京台高速、云南楚大高速、济郑高铁、菏泽中南花城项目,涉及路桥、市政、铁路、轨道交通、片区开发等多领域。报告期内公司中标金额 434.92亿元,较去年同期增长 6.87%,已签约未完工合同金额为 893亿元,公司未来业绩增长有保障。 夯实省内市场,优化业务布局。公司在夯实山东重点项目的基础上,响应国家发展战略部署和区域协同发展需求,在全国范围内优化业务布局,调整重点区域配置。业务拓展至交通、大基建领域,项目涉及路桥、市政、产业园区、养护维修等 16个业务领域。此外还通过区域公司管理拓展华南、华中、西北等区域市场,承建了四川省道 103、甘肃清傅、资阳市农村公路品质提升项目等工程,加大区域市场开发力度。 投资建议预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 0.57/0.65元/股,对应动态市盈率分别为 10.45/9.15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争持续加剧的风险;新签订单落地不及预期的风险;固定资产投资下滑的风险。
山东路桥 建筑和工程 2021-07-16 5.47 8.92 -- 6.83 24.86%
7.56 38.21%
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21H1业绩大超预期,继续看好中长期成长,维持“买入”评级 7月14日晚公司发布21年半年度业绩快报,21H1公司实现收入222.6亿,YoY+90%(调整后),归母净利润7.8亿,YoY+69%(调整后),扣非归母净利润7.5亿,YoY+104%(调整后),其中Q2单季度收入157.5亿,YOY+112%(调整后),归母净利润6.2亿,YOY+84%(调整后),扣非归母净利润6.0亿,YOY+129%,业绩大超我们与市场预期,预计与大项目持续推进支撑收入高增长以及强化成本管控促进降本增效有关,近期公司拟公开发行可转债募资不超30亿元,扣除发行费用后将投资于国道212线苍溪回水至阆中PPP等4个项目,补充流动资金以及偿还银行贷款,我们认为可转债资金有望为大项目的持续推进提供保障,预计21-23年业绩20.1/25.5/32.4亿元,当前对应21年PE仅4.1倍,维持“买入”评级。 21年省内交通基建计划投资额超30%,十四五阶段看好细分领域景气度 短期来看,自2016年以来,山东省交通实际投资完成额普遍超过当年规划的年度投资目标(16-20年全省交通基建投资分别超额完成8.80%/25.80%/69.49%/7.89%/27.9%),21年的计划投资额相较于20年的计划投资额同比增长30.56%,增速排名全国第五,我们认为2021年山东省交通基建投资有望在较高的基数上继续实现稳健增长,其中高速公路、铁路和轨道交通等细分基建领域有望获得较快增长。中长期来看,按照《山东省综合交通网中长期发展规划(2018-2035年)》,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加727/2639/172公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。 大股东合并重组驱动省内市占率进一步提升,养护业务延续产业链 大股东山东高速集团是山东省最大的高速公路和桥梁建设发包方,目前公司45%左右以上的收入来自山东高速集团的路桥施工业务,20年公司中标山东高速集团投资项目总额351.93亿元(18-19年合计100亿元),订单额增长明显,而随着山东高速集团与二股东齐鲁交通合并,省内路桥资产进一步集中,公司在省内的市占率有望进一步提升,区域龙头地位不断夯实。此外,公司在全国建设布局绿色养护基地,积极培育养护新技术、新工艺、新材料、新设备,加快向养护产业链上游高附加值领域拓展。 业绩有望持续高增长,维持“买入”评级 我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,维持21-23年归母净利润20.1/25.5/32.4亿元,参考基建领域其他可比公司21年Wind一致预期PE6.88X,考虑到公司潜在成长速度有望显著好于行业水平,业务布局的不断扩展和成本管控有望持续转化为市占率和盈利能力的提升,给予公司21年7倍PE,对应目标价9.03元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地率不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2021-05-10 5.00 -- -- 5.40 6.09%
6.32 26.40%
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事件:公司发布 2020年年报和 2021年一季报。2020年公司实现营收344.37亿元,同比增长 40.04%,归母净利润 13.39亿元,同比增长123.07%。2021年一季度公司实现营收 65.13亿元,同比增长 51.84%,归母净利润 1.59亿元,同比增长 28.52%。 公司业绩稳步增长,经营性现金流大幅改善。2020年公司实现营业收入 344.37亿元,同比增加 40.04%,其中,路桥工程施工实现收入297.54亿元,同比增长 31.92%;路桥养护施工实现收入 24.31亿元,同比增长 116.77%;周转材料、设备租赁实现收入 7.9亿元,同比增长86.22%;商品混凝土加工及材料销售实现收入 13.59亿元,同比增长197.32%;工程设计咨询实现收入 1.02亿元,同比增长 212.16%。2020年公司毛利率为 10.37%,同比增加 1.09pct,其中路桥工程施工毛利率为 10.03%,同比增加 1.16pct;路桥养护施工毛利率为 12.82%,同比增加 4.57pct。各项费用中,研发费用增长较快,较上年增长 122.58%至 7.47亿元,主要是由于报告期内研发立项多于上年同期,且按照研发进度实际投入增加。公司归母净利润为 13.39亿元,同比增长123.07%,主要系新签合同高增长带动。公司净利润率为 4.28%,同比增长 0.76pct,经营性现金流净额为 9.74亿元,较 2019年大幅改善,主要是由于公司营收规模增大,工程计量进度加快,项目回款向好。 2020年末公司资产负债率为 76.59%,同比提升 2.33pct。 新签订单、中标额均实现高增长。根据公司每季度公布的经营情况,2020年公司新签订单总金额 471.39亿元,较 2019年增长 79.83%; 公司 2020年实现中标额 701.46亿元(不含 2020年度收购的中国山东对外经济技术合作集团有限公司和山东高速尼罗投资发展有限公司),较去年同期增加 128.92%。公司 2021年一季度新签订单总金额为 259.01亿元,同比增长 480.48%。未来业绩有保障。 交通强国助发展。2019年 9月,中共中央、国务院印发《交通强国建设纲要》,明确从 2021年到本世纪中叶,我国将分两个阶段推进交通强国建设,到 2035年基本建成交通强国,基本形成“全国 123出行交通圈”(都市区 1小时通勤、城市群 2小时通达、全国主要城市 3小时覆盖)和“全球 123快货物流圈”(国内 1天送达、周边国家 2天送达、全球主要城市 3天送达)。从区域市场看,山东省在 2019年 10月成为交通运输部确定的第一批交通强国建设试点地区,2021年山东加快推进综合交通基础设施建设,预计“十四五”期间,山东省规划建设高速公路超过 2,527公里、高速铁路 2,290公里、城市轨道交通 260.9公里。公司作为山东省国资控股企业有望受益。 预计公司 2021-2022年 EPS 分别为 0.95/1.10元/股,对应动态市盈率分别为 5.34/4.61倍,维持“推荐”评级。
山东路桥 建筑和工程 2021-04-30 5.15 -- -- 5.25 0.00%
6.32 22.72%
详细
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额471.39亿元,同比增长79.83%;实现营业总收入344.37亿元,同比增长48.05%;实现归母净利润13.38亿元,同比增长116%。与前期业绩快报基本一致。 点评: 订单、收入增长迅速,毛利率提升。订单方面,公司2019/2020年新签订单同比增速分别为73.29%/79.83%,新签订单维持高速增长。收入方面,2020年营业收入同比增长48.05%,从结构上看,路桥工程施工实现营收297.54亿元,同比增长39.78%,路桥养护施工实现营收24.31亿元,同比增长116.77%。同时,路桥工程与路桥养护施工毛利率均止跌回升,带动整体毛利率提升1.1个百分点,达到10.37%。 所得税税率下降,少数股东损益下降,经营性现金流大幅改善。公司下属山东省公路桥梁建设有限公司通过高新技术企业认定,公司实际所得税税率同比下降4.6个百分点。2020年,公司以发行股份方式收回路桥公司股权,少数股东损益占净利润比例下降明显。同时,公司经营性现金流净流入9.74亿元,同比大幅改善。 业务布局继续扩大,关注业绩持续发展。山东高速与齐鲁交通的联合重组,将助力公司省内业务增长;公司成立华南、华中、华北、西北等区域子公司,发力省外业务空间;收购山东外经、尼罗公司,借助两家公司海外业务优势,拓展海外重点区域业务布局。同时十四五期间,公司在保持路桥领域竞争优势的基础上,将继续加大轨道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的发展力度,不断寻找新的利润增长点。公司业务布局不断扩大,2021年,预计实现营业收入521.13亿元,建议关注公司业绩的持续发展。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营业收入分别为521.0/579.9/ 640.8亿元,同比增长51.3%/11.3%/10.5%;归母净利润分别为19.3/21.4/ 23.6亿元,同比增速分别为44.2%/11.1%/10.1%;EPS 分别为1.2/1.4/1.5元/股。以昨日收盘价计算PE 分别为4.2/3.8/3.5倍,维持公司买入评级。 风险提示:疫情控制不及预期;原材料价格持续高增;完工进度不及预期;公司山东范围内份额下降;山东高速集团高速公路建设投资不及预期等。
山东路桥 建筑和工程 2021-04-05 6.14 -- -- 6.18 0.65%
6.18 0.65%
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公司新签订单、收入增长迅速。 公司作为山东省省级路桥建设龙头,充 分受益省内公路固定资产投资增加, 近年来, 新签订单和营业收入保持 快速增长。 2019年、 2020年新签订单增速分别为 73.29%、 79.83%,营 业收入增速分别为 67.59%、 46.41%。 成本管控+项目结构变化,助力毛利回升。 近年来由于原材料价格不断 上涨、施工环保要求提高等原因, 导致公司毛利率明显下降。 公司不断 加强成本管理,通过管理数字化、智能化等方式, 持续提高项目管理的 透明度和精细化水平;同时投资施工一体化高毛利项目占比的增加,助 力公司毛利止跌回升。 省内市场支撑, “内外布局” 订单收入增长后劲足。 省内方面, 十四五 期间山东高速公路建设投资仍有巨大空间,同时山东高速与齐鲁交通联 合重组助力业务增长,公司在山东市场份额有望进一步提高; 省外方面, 公司通过加强区域公司管理,开拓华南、华中、华北、西北等区域市场, 提升区域经营力度, 助力省外增长;海外方面, 公司紧抓“一带一路” 等国家发展战略, 收购山东外经、尼罗公司,借助两家公司海外业务优 势,拓展海外重点区域业务布局。 继续加大新业务布局,寻找新的利润增长点。 十三五期间公司就提出聚 焦“交通基建、城市升级、工程科技、股权投资”四大业务板块的发展 战略。十四五期间,公司在保持路桥领域竞争优势的上, 将继续加大轨 道交通、铁路等大交通领域以及市政、房建、水环境等新兴业务领域的 发展力度,不断寻找新的利润增长点。 收购核心子公司少数股东权益,归母净利润进一步提升。 2018年,公司 在子公司路桥集团层面实施市场化债转股,引入铁发基金和光大金瓯, 导致 2019年少数股东权益暴增 1380%。 2020年,公司以发行股份方式 收回路桥公司股权, 有助于归母净利润进一步提升。 盈利预测与投资评级: 预测 2020-2022年,公司营收分别为 340.56亿 元、394.40亿元和 463.06亿元,分别同比增长 46.41%、15.81%和 17.41%; 归母净利润分别为 12.0亿元、 15.2亿元和 19.0亿元,同比增速分别为 94.16%、 26.62%和 24.84%;以业绩快报披露的总股本计算的 EPS 分别 为 0.77元/股、 0.98元/股和 1.22元/股。以昨日收盘价计算 PE 分别为 7.7/6.1/4.9倍, 首次覆盖给予公司买入评级。
山东路桥 建筑和工程 2020-11-16 5.12 -- -- 5.27 2.93%
5.47 6.84%
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预计公司2020-2022年EPS分别为0.62/0.70/0.79元/股,当前股价对应动态市盈率分别为8.4/7.4/6.5倍,维持“推荐”评级。
山东路桥 建筑和工程 2020-04-22 5.31 -- -- 5.64 6.21%
6.16 16.01%
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山东路桥发布2019年年报:2019年公司实现营业收入232.60亿元,同比增长52.31%;实现营业利润10.68亿元,同比增长16.70%;归母净利润6.20亿元,同比减少7.67%。其中,Q4实现收入74.93亿元,同比增长52.86%,实现归母净利润2.44亿元,同比减少23.82%。 公司2019年新签合同额262.13亿元加,同比去年增加73.29%。Q1、Q2、Q3、Q4新签合同额同比去年分别变动-34.93%、199.84%、388.54%、-59.36%。 公司2019年实现营业收入232.60亿元加,同比增加52.31%。Q1、Q2、Q3、Q4营收同比去年分别变动135.34%、18.68%、42.80%、52.86%。4个季度营收均保持快速增长,主要系19年以来在手订单项目全面开工,完成工作量同比增加较大。 公司2019年实现综合毛利率9.28%,同比下降1.45pct,主要系山东省内业务毛利率下降所致;实现净利率3.52%,同比下降1.06pct,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费用率下降及资产减值损失计提减少所致。 司公司2019年每股经营性现金流净额为0.04元元,同比少减少0.70元元。现金流出大幅增加主要是由于山东省内大型项目工期提前,但工程计量进度延缓,同时票据收款增加,经营性现金收入减少;公司支付的到期应付票据较多,增加了经营性现金流出。 盈利预测与评级:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.75元、0.91元、1.06元,4月20日收盘价对应的PE分别为7.3倍、6.0倍、5.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行的风险、基建投资增速不及预期风险、原材料价格波动风险、订单落地速度不及预期
山东路桥 建筑和工程 2020-01-20 4.67 5.42 -- 4.66 -0.21%
6.51 39.40%
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营收高增长反映区域基建高景气,债转股影响归母净利润公司1月15日发布19FY业绩快报,19年实现营收230亿元,yoy+55.83%,归母净利润 6.45亿元,yoy-2.75%,低于市场和我们预期,利润总额yoy+24.6%,我们预计归母净利润增速为负主要受债转股产生少数股东权益影响。公司 19年 12月末发布定增预案,拟通过发行股份方式购回 18年末债转股投资者获得的子公司股权,并募集配套资金,我们预计公司未来负债率有望进一步下降,且可用于拓展业务规模的资金实力有望进一步增强。我们预计未来山东高速/高铁建设有望维持高景气,预计公司 19-21年 EPS0.58/0.71/0.81元,目标价 5.68-6.39元,维持“买入”评级。 19Q4收入保持快速增长,营业利润同比略降公司 19年 Q1-4单季度营收增速 135%/19%/43%/65%,利润总额增速211%/17%/30%/3%,19Q2以来公司营收呈现逐季加速,但利润增速波动较大,19Q4公司单季营业利润同比下降 1%,盈利能力出现较大下降。我们判断公司利润增速与收入增速差异较大的原因可能为:1)混凝土等材料价格上涨对公司毛利率的影响尚未消除;2)Q4公司着手进行定增等事务情况下费用率有所提升。随着新项目逐步进入结算高峰,我们预计未来公司盈利能力有望逐步触底回升,而收入增速有望继续保持较高水平。 转债股进入第二阶段,定增募资有望提升公司业务承接能力公司 18年末对核心子公司路桥集团进行市场化债转股,铁发基金及光大金瓯通过增资 11.5亿元获取路桥集团 17.11%的股权。公司 19年 12月末公告定增预案,拟通过发行股份方式购回上述路桥集团股权,发行价 4.74元/股,同时进行配套募资。路桥集团 18FY 营收/净利润占公司比重71.3%/78.6%,19H1负债减轻后预计其在公司的利润占比或进一步提升。 我们预计 19FY 公司归母净利同比下降主要受路桥集团产生较多少数股东权益影响,2020年该影响有望消除。我们认为发行股份收购资产及配套募资对公司降低负债率,提升业务扩张所需的资金能力或产生积极影响。 继续看好省内基建投资对公司的带动效应,维持“买入”评级据山东交通运输工作会议,19年全省完成交通基建投资 1750亿元,超过年初制定的 1600亿元目标。2020年计划完成交通基建投资 1842亿元,较 19年目标增长 15%。我们认为公司兼具公铁建设能力,在手订单饱满,有望充分受益于省内交通投资高增长,由于公司定增金额尚未确定,在不考虑定增情况下,根据公司业绩快报,预计 19-21年 EPS0.58/0.71/0.81元(前值 0.67/0.76/0.82元),调低盈利预测主要考虑公司盈利能力恢复较慢。当前可比公司 2020年 Wind 一致预期均值 PE 为 8.36倍,认可给予公司 2020年 8-9倍 PE,目标价 5.68-6.39元,维持“买入”评级。 风险提示:省内基建投资不及预期,公司盈利能力回升不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2020-01-17 4.73 5.84 -- 4.71 -0.42%
6.51 37.63%
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回购重要子公司,业绩增长再添动力。2019年12月24日,公司发布公告称,拟以发行股份方式购买铁发基金、光大金瓯持有的子公司路桥集团17.11%股权,交易完成后路桥集团再次成为公司全资子公司。2018年12月,为降低杠杆,减轻财务压力,公司在子公司路桥集团层面筹划实施市场化债转股,19Q3资产负债率同比降5.13个pp至73.17%。路桥集团为公司旗下重要子公司,2019年前三季度实现营收123.77亿元,同比+53.26%,净利润5.22亿元,同比+32.37%,各占公司营收、净利78.49%、97.70%,本次回购有利于提升公司盈利水平,进一步扩大省内市场份额。 营收持续高增长,山东省基建投资空间广阔。公司2019年前三季度实现营收157.68亿元,同比+52.05%,净利润/归母净利润5.10亿/3.76亿元,同比+43.34%/+7.05%,子公司债转股及减值损失增加致归母净利增速大幅落后于营收及净利。订单方面,公司2019年累计新签262.13亿元,同比+73.29%,Q1-Q4单季同比各为-34.93%、+199.84%、+388.31%、-59.36%,公司全年订单大幅增长,我们认为主要系山东省交通建设推进以及逆周期调节下基建复苏。2018-2035年山东计划新增高铁里程1000公里,新增高速公路里程700公里,预计2022年全省路网规模将达8000公里,2035年有望突破9000公里(2018年底为6000公里)。另外,根据交通部,山东省入选13个首批交通强国建设试点区域,公司作为省内路桥施工企业翘楚,业绩增长可期。 施工养护并举发展,持续收购彰显信心。1)战略布局绿色养护:子公司路桥集团及路桥投资公司合计出资0.29亿元参与设立养护科技公司,持股比例各为16%、15%。我国交通发展方式正由单一扩建转至扩建、养护并行,公司路桥养护营收增幅连续两年超20%,且占比较小,增长空间十分广阔;2)持续收购规模扩张:2019年11月29日,公司宣布将以4.02亿元收购控股股东高速集团持有的齐鲁建设100%股份,以此拓展房屋建筑、装修装饰等其他建筑业务。近期2020年首批专项债额度陆续下达,其中流向基建的比例高达60%,我们认为随着基建景气度上行及山东交通强国建设持续推进,公司订单及业绩均有望保持增长。 盈利预测及评级:预计公司2019-2021年EPS为0.69/0.87/0.99元,计算PE为7x/5x/5x,公司在手订单充沛,控股股东支持力度大,省内路桥施工空间广阔。给予公司7-9倍的2020PE,目标价6.12-7.86元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资增速不达预期,区域经营不达预期,技术研发不达预期。
山东路桥 建筑和工程 2019-11-04 4.66 -- -- 4.83 3.65%
4.86 4.29%
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事件:山东路桥发布 19 年三季报。前三季度公司实现收入 157.7 亿,YoY 52.1%,归母净利 3.8 亿,YoY 7.0%;单三季度收入 68.1 亿,YoY42.8%,归母净利 2.0 亿,YoY -6.5%。与三季度业绩快报基本一致,符合预期。 区域投资持续高景气带动收入、新签高增:19 年前三季度,公司收入YoY 52.1%,增速同比 20.2pcts,其中 3Q19 收入 YoY +48.2%,增速同比+11.1pcts。收入继续提速源于山东区域基建投资持续高景气,新签订单高增致在手订单饱满,项目推进顺利,其中部分项目进度有提前,判断收入高增有持续性。19 年前三季度公司累计新签订单额 237.0 亿,YoY165.4%,其中单三季度新签订单额 103.6 亿,YoY 388.5%,增速亮眼。 截止 3Q19 末,公司在手未完工订单额 299.8 亿,为 18 年全年收入之 2.0倍,在手订单充沛,业绩保障性强。 盈利能力下滑,后续有望企稳并修复:19 年前三季度公司综合毛利率8.6%,同比+0.4pct,单三季度毛利率 9.3%,同比-0.4pct,判断单季毛利率下降源于收入结构中大型项目占比高及原材料涨价影响,后续随着业主调价及项目结构回归常态,毛利率有改善空间。项目开工集中带动研发投入同比大幅增加 376.6%,带动期间费用率同比提升 0.2pct 至 3.7%;考虑到 2Q18 和 3Q18 有较大金额存货跌价准备转回,19 年前三季度减值损失占收入比例同比提升 0.6pct 至 0.3%,综合致净利率同比下降 0.2pct 至3.2%。受 18 年市场化债转股影响,带动少数股东损益增长明显,拖累前三季度归母净利率同比下降 1.0pct 至 2.4%,判断研发费用率继续提升不大,减值损失占收入比例趋于稳定,空间后续随着新增少数股东权益陆续回购,影响有望逐渐减弱,后续归母净利率有望企稳并修复。 维持“买入”评级:受益区域基建投资高景气,新签订单、收入增速均提速,后续盈利能力有望企稳并向上修复,维持 19-21 年盈利预测,对应EPS 分别为 0.66/0.77/0.91 元,现价对应 19 年 PE 仅 7x,维持“买入”评级。 风险提示:原材料超预期涨价、工程进度不及预期、区域投资景气下滑
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名