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山东路桥 建筑和工程 2024-04-22 5.91 -- -- 6.03 2.03% -- 6.03 2.03% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报。 营收规模保持增长, 新签订单金额增速较快。 公司 2023年实现营业收入730.24亿元,同比增长 3.29%;实现归母净利润 22.89亿元, 同比减少 15.15%; 实现扣非后归母净利润 20.17亿元,同比减少 14.44%。 分行业看, 路桥工程施工业务实现收入 638.54亿元,同比减少 0.24%,占营业收入的 87.44%;养护工程施工业务实现收入 44.70亿元,同比增加 7.5%,占营业收入的 6.12%。 分地区看,华东地区贡献了主要营收,实现营收 551.21亿元,同比减少 0.21%,占营业收入的 75.47%,中南地区拓展良好,实现收入 35.41亿元, 同比增加2.15%, 占营业收入的 4.85%。 2023年公司实现中标额 1186.90亿元, 较去年同期 876.20亿元(不含 2023年度收购的山东高速交通建设集团有限公司)增加 35.46%。 毛利率有所改善, 财务费用和减值拖累业绩。 2023年公司毛利率为 12.93%,较上年提高 0.74pct, 净利率为 4.21%,较上年降低 0.67pct。 其中, 路桥工程施工业务毛利率为 12.38%,比上年提升 0.66pct。 2023年公司经营性现金流净流出 39.57亿元, 较去年多流出 41.22亿元,主要系地方财政进一步承压,工程计量结算周期较大拉长、建设期结算比例大幅降低,销售收款与资金支付的错配进一步加大所致。 公司销售、管理、财务、研发费用分别为 0.07、 16.85、8.53、 22.13亿元,同比分别增加 26.57%、 0.96%、 101.26%、 23.38%, 其中财务费用大幅增长主要系公司有息负债增长。 2023年公司新增计提各项资产减值准备合计 10.26亿元, 较 2022年增加 5.05亿元, 占归母净利润的 44.81%,主要为应收款项、合同资产、 固定资产。 巩固省内龙头地位,加大海外市场开拓力度。 公司围绕主业,聚焦路桥建设养护、轨道交通建设、桥隧工程施工、水利工程施工等领域关键核心技术研究,全面提升技术服务水平和科技创新能力。 山东省内,公司承建山东“十四五”重点工程项目、山东省“九纵五横一环七射多连”高速公路网重要组成部分、济南至潍坊高速公路、临淄至临沂高速公路、济南至宁津高速公路、庆云至章丘高速公路等。 2023年,公司在山东省内市场中标额占年度中标额的 73%,中标济南至临清高速,济南至宁津高速,董梁高速,庆章高速等 7条山东省“十四五”重点工程项目, 巩固山东传统市场; 海外市场方面, 公司不断提升海外总承包能力、海外资源整合能力与产业链协同能力,围绕“一带一路”沿线国家,精耕细作非洲、东欧优势区域,重点跟踪中亚、东南亚市场,在坦桑尼亚连续中标多个项目,首次在菲律宾、缅甸、乌干达等 4个国别签约项目。 2023年公司实现海外营收 44.17亿,同比增长 1.51%。 投资建议: 预计公司 2024-2026年营收分别为 777.08亿元、 843.13亿元、932.12亿元,同比分别增长 6.41%、 8.50%、 10.56%,归母净利润分别为 24.57亿元、 27.05亿元、 30.14亿元,同比分别增长 7.37%、 10.07%、 11.45%, EPS分别为 1.57元/股、 1.73元/股、 1.93元/股,对应当前股价的 PE 分别为 3.72倍、 3.38倍、 3.03倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 订单落地不及预期的风险; 应收账款回收不及预期的风险。
山东路桥 建筑和工程 2023-10-31 5.96 -- -- 5.92 -0.67%
6.03 1.17%
详细
Q3盈利承压低于预期, 后续开工提速有望促业绩边际改善。 2023Q1-3公司实现营业总收入 456亿元,同降 2.1%;实现归母净利润 14亿元,同降 16%; 扣非归母净利润 13亿元,同降 12.4%, 整体低于预期, 业绩降幅较大主要因期间费率提升 1pct 以及减值增加。分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营收106/207/144亿元,同比+0.3%/+1.1%/-8%;实现归母净利润 2.4/8.8/2.9亿元,同比+0.5%/+1.4%/-50%, Q3营收下滑主要因受土地政策、征拆等因素影响,公司在手订单开工不及预期、施工进度放缓;业绩大幅下降主要因单季费率大幅提升 2pct。 根据公司 2022年报, 2023年公司营业收入/净利润预算数分别为 711/32.6亿元,同增 9.3%/2.6%, 预计随着项目开工情况恢复, 后续营收业绩有望迎边际改善。 毛利率持续提升,费用率有所上行。 2023Q1-3公司毛利率 12.1%,同比提升 0.8个 pct, 盈利水平持续提升,预计主要受益于公司强化成本管控及业务结构优化。 Q1-3期间费用率 6.18%,同比+1.03个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比持平/+0.23/+0.28/+0.52个 pct,财务费用率提升较多,主要系有息负债规模增长。资产(含信用)减值损失较同期多计提 1.2亿元。所得税率 20.97%, 同比提升 0.7个 pct。净利率 3.09%,同降 0.52个pct。 Q1-3公司经营性现金流净流出 36亿元,较去年同期多流出 21亿元,主要因销售回款与采购支付时间有所错配。 H1新签订单额高增 141%, 后续收入转化有望提速。 2023H1公司中标并新签订单合计 531亿元,同增 141%;其中 Q2单季新签 328亿元,同增126%,延续较快增长; 累计中标新签与中标未签约之和为 825亿元,同增30%。截止 2023Q2末,公司已签约订单未完工部分为 1335亿元,为 2022年收入 2倍。近期中央财政表示将增发国债一万亿元并通过转移支付方式安排给地方,指出要“加大项目推进力度,确保新开工项目尽快开工建设” ,叠加专项债发行提速、“化债” 方案陆续落地,基建资金面有望迎边际改善。 公司当前在手订单充裕,且 2023年以来签单持续高增,后续随着订单执行进程提速, 营收有望稳步恢复。 投资建议: 我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 24.0/27.3/30.0亿元,同比增长-4.3%/13.9%/9.8%, EPS 分别为 1.53/1.75/1.92元,当前股价对应 PE 分别为 4.1/3.6/3.3倍,维持“买入” 评级。 风险提示: 订单执行进度不及预期、政策落地效果不及预期、山东省内基建需求下行等。
王涛 8
山东路桥 建筑和工程 2023-10-30 5.98 8.27 39.93% 5.97 -0.17%
6.03 0.84%
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收入阶段性承压, 新签项目进度放缓公司发布 23年三季报, 23Q1-3实现营收 455.63亿元,同比-2.09%,归母净利润为 14.07亿元,同比-16.11%,扣非归母净利润为 12.75亿元,同比-12.35%。其中 Q3单季度实现营收 143.55亿元,同比-7.82%,归母净利润为 2.87亿元,同比-49.70%,扣非归母净利润为 2.68亿元,同比-44.60%。 我们判断 23年前三季度营收同比下降主要受土地政策、征拆等因素影响,利润同比下降主要由于新签项目进度放缓、产值降低,与此同时应收款项及合同资产减值计提以及财务费用同比增加较多对利润有所侵蚀。 毛/净利率基本稳定, 现金流短暂承压23Q1-3综合毛利率为 12.10%,同比提升 0.92pct,期间费用率为 6.18%,同 比 上 升 1.07pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 变 动0.0/+0.22/+0.34/+0.51pct,其中财务费用同比增加 2.27亿元,主要系有息负债同比增加较多(短期借款同比+38.28亿,长期借款同比+28.07亿),23Q1-3公司资产及信用减值损失为 3.50亿元,较去年同期增加 1.10亿元,其中信用减值损失同比多计提 1.19亿元。综合影响下, 23Q1-3公司净利率为 3.98%,同比下降 0.40pct。现金流有所承压, 23Q1-3CFO 净额为-35.98亿元,较去年同期多流出 18.88亿元,主要系 23Q1-3销售回款与采购支付时 间 错 配 所 致 , 收 / 付 现 比 分 别 为 76.25%/87.69% , 分 别 同 比+5.98pct/+13.45pct。 23Q1-3公司资产负债率为 78.11%,同比小幅提升0.38pct,总体维持较为稳定水平。 看好万亿国债增发加码基建投资, 水利投资景气持续回升10月 24日人大常委会批准国务院增发国债和 23年中央预算调整方案的决议,明确中央财政将在今年四季度增发 23年国债 1万亿,资金将重点用于灾后恢复重建、重点防洪治理工程、水土流失治理工程、自然灾害应急能力提升工程等八大方面。我们认为水利投资政策加码, 对于传统基建景气的回升起到较好的作用, 公司积极布局水利业务,拥有灌溉排涝、河道整治等专业甲级资质, 有望优先受益。同时公司持续开拓省内外新增基建项目市场,扩大整体业务规模, 传统基建业务景气持续回升。 看好中长期增长潜力, 维持“买入”评级考虑到近期万亿国债以及专项债额度提前下达, 叠加十四五阶段山东基建维持高景气, 我们看好公司传统主业景气的回升,经营情况有望实现回暖。 但考虑到公司受经营环境、新签项目进度放缓等因素影响,我们调整 23-25年归母净利润至 25.8/29.7/34.2亿元(前值为 28.9/33.7/39.4亿元), 对应PE 为 3.6/3.2/2.7倍,参考可比公司 23年 5倍平均 PE, 认可给予公司 23年 5倍 PE,目标价为 8.27元, 维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格上涨超预期; 工程回款不及预期;项目落地进度不及预期。
山东路桥 建筑和工程 2023-08-30 6.70 -- -- 6.85 2.24%
6.85 2.24%
详细
事件:8月29日,公司发布2023半年度报告。 业绩稳健增长,新签订单增量显著。公司2023H1实现营业收入312.08亿元,同增0.79%,实现归母净利润11.20亿元,同增1.18%,实现扣非后归母净利润10.06亿元,同增3.71%,业绩符合预期。分地区看,华东地区业务收入仍是公司营收主要组成,2023H1达250.33亿,同增0.03%,占公司营收的80.20%,占比同降0.62pct。2023H1实现新签合同额530.92亿元,同增141.34%。分季度看,2023Q1新签合同金额202.86亿元,同增170.23%,Q2新签合同额328.06亿元,同增126.37%。 盈利能力有所提升,现金流短期承压。公司2023H1毛利率为12.17%,同比上升1.07pct,净利率为4.51%,同比上升0.04pct,盈利能力有所提升。分行业看,建筑业施工行业毛利率为11.97%,同比提升0.29pct;分地区看,华东地区毛利率为12.77%,同比提升1.42pct。2023H1公司销售费用、管理费用、财务费用分别-23.91%、+9.52%、+58.55%,财务费用增加主要系公司有息负债增长。 2023H1,公司经营性现金流量净额为-13.34亿元,同比多流出4.98亿元,主要系报告期内完成工作量增加,销售回款与采购支付时间错配导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。 继续巩固属地化经营,省内外业务双线扩张。据山东省政府,2023年山东综合交通基础设施建设计划完成投资3100亿元,同增14.81%,上半年完成投资1630亿元,完成年度计划的52.6%,再创历史新高。预计到2023年底,全省高铁通车里程将突破2800公里。2023H1,公司于山东省内市场中标项目金额为393.9亿元。公司将受益于“十四五”政策并且积极发挥其属地优势,预计未来新签订单增量可观。同时,公司加大省外、国外市场的开拓力度,一方面首次开拓菲律宾、缅甸等国别市场,进军安徽省等养护市场,另一方面深化二次开发,扎根四川、云南、河南、湖北等重点区域。2023H1,公司国内省外中标合同金额占比为21.6%,涉及养护、铁路、房建、产业园区、工业园区、生态环境改造等业务领域,经营开发效果明显。 投资建议:公司将充分受益山东省基建投资高景气及省外业务的开拓,预计2023-2024年营收分别为744.27亿元、864.47亿元,同比分别增长14.47%、16.15%,归母净利润分别为28.41亿元、34.01亿元,同比分别增长13.43%、19.72%,EPS分别为1.82元/股、2.18元/股,对应当前股价的PE分别为3.61倍、3.02倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;应收账款回收的风险等。
山东路桥 建筑和工程 2023-04-28 7.26 -- -- 8.15 9.54%
7.95 9.50%
详细
事件2023年4月25日山东路桥发布2022年报及2023年一季报,2022年实现营业收入650.19亿元、YOY+13.03%,归母净利润25.05亿元、YOY+17.32%,扣非归母净利润23.95亿元、YOY+23.60%。2023年一季度,公司实现营业收入105.55亿元、YOY+0.28%,归母净利润2.37亿元、YOY+0.52%。 投资要点路桥施工持续发力,华北营收大幅提振。22年公司营业收入略低于预算(-1.6%),主要系Q4疫情影响收入增速所致。分业务看,22年主营业务路桥施工、养护工程分别创造营收592.5/32.8亿元,YOY+14.2%/+3.9%,路桥施工持续发力,收入占比增至91.1%(+0.95个pct)。分区域看,华东地区贡献核心营收,占比高达73.7%,较21年提升0.5个pct。公司拟现金分红2.5亿元,占归母净利润25.1%,较21年提升15.9个pct。根据公司年报,23年公司计划实现营收/净利润710.6/32.6亿元,YOY+9.3%/+2.6%,未来业绩增长可期。 22年毛利率延续上行,经营性现金流明显改善。22年主业路桥施工毛利率11.7%(+0.47pct),带动综合毛利率提升至12.19%(+0.42个pct),ROE提升0.16个pct至15.94%,盈利能力稳步提升。22年期间费用率升至5.6%(+0.1个pct),其中研发费用率由2.2%增至2.6%,主要系研发立项多于21年所致。减值损失5.21亿元,较21年多计提1.5亿元。22年经营性净现金流回正至1.5亿元,主要系公司持续加强“两金”和工程计量管理、减少销售收款与资金支付的错配所致。 山东基建投资高增,在手订单充沛无虞。23年山东交通、水利计划投资额3100/600亿元,高铁/高速里程计划突破2800/8200公里,交通基建发力持续加码。根据“十四五”规划,25年山东计划高速/铁路/轨交里程达到10000/9700/700公里,省内基建发展空间广阔。 22年公司新签订单876.2亿元,YOY-13.3%;23年Q1新签订单202.9亿元,YOY+170%,新签订单明显改善,同时在手订单高达1186.8亿元,YOY+17.6%,保证未来业绩有序释放。 盈利预测与投资建议看好公司在省内“十四五”规划下路桥施工和养护业务的发展机遇。我们预计23-25年公司归母净利润26.13(下调20.0%)/30.81(下调26.2%)/36.78亿元。按照23年4月25日收盘价计算,23-25年对应PE4.4/3.7/3.1倍,维持“买入”评级。 风险提示省内交通投资景气度不足;原材料价格上涨;工程回款缓慢。
山东路桥 建筑和工程 2023-04-27 7.10 -- -- 7.95 11.97%
7.95 11.97%
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事件:公司发布2022年年度报告。 业绩符合预期,Q3&Q4新签订单复苏。公司2022年营业收入650.19亿元,同增13.03%,归母净利润25.05亿元,同增17.32%,扣非后归母净利润23.95亿元,同增23.59%,业绩符合预期。分地区看,华北地区收入增长较多,同增6.52%,西南地区收入同降4.68%。2022年实现新签合同额921.41亿元,同增6.19%,分季度看,一季度和二季度受疫情影响,新签合同额同比分别下滑71.02%和36.78%,三季度和四季度逐渐复苏,新签合同金额同比分别增长67.85%和98.79%。2023年一季度,公司实现营业收入105.55亿元,同增0.28%,归母净利润2.37亿元,同增0.52%,扣非后归母净利润2.30亿元,同增2.41%。2023年一季度新签合同金额202.86亿元,同增170.23%。 毛利率小幅上升,经营现金流实现转正。公司2022年综合毛利率为12.19%,同比上升0.42pct,综合净利率为4.88%,同比上升0.10pct,主要原因是公司经营管理持续优化以及项目管理水平不断提升。2022年公司销售费用、管理费用、财务费用分别-48.83%、+11.01%、-19.72%,销售费用大幅下降主要系各并购企业发生的销售费用减少。 2022年度,公司经营性现金流量净额为1.52亿元,较上年同期实现转正,主要系公司持续加强“两金”压降和清收管理,着力做好工程计量管理,并大力推广商业汇票、供应链等支付方式,最大限度减少销售收款与资金支付的错配,较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。 研发投入大幅增加,“一带一路”受益。公司2022年研发投入为16.83亿元,同比增长33.19%,主要系研发立项多于上年同期,且按照研发进度实际投入增加。公司自主研制的3.0版沥青路面就地热再生机组成功下线施工,新一代机组配备智能驾驶和远程操控系统,达到国内同行业领先水平。从1.0到3.0,沥青路面就地热再生机组下线至今,累计完成施工面积2,000余万平方米,折合单车道施工约5,000公里。在“一带一路”十周年之际,公司适应市场需求,抢抓机遇,采取区域化经营开发策略,不断巩固原有传统市场、开辟新市场。2022年公司海外市场新签合同额首次突破60亿元,达到64.3亿元,占比7.4%,首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山7个国别市场,“走出去”步伐加快。 投资建议:公司将充分受益山东省基建投资高景气及一带一路机遇,预计2023年营收为749.21亿元,同比增长15.23%,归母净利润为29.25亿元,同比增长16.78%,EPS为1.87元/股,对应当前股价的PE为3.63倍,维持“推荐”评级。 风险提示:订单落地不及预期的风险;“一带一路”不及预期的风险。
山东路桥 建筑和工程 2023-04-26 7.39 9.56 61.76% 8.15 7.52%
7.95 7.58%
详细
事件:公司发布年报,2022 年全年实现营业收入650.2亿元,同比增长13.0%,实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元,同比增长17.3%,摊薄EPS0.11元。 业绩基本符合预期,看好23 年业绩提速。2022 年全年实现营业收入650.2 亿元,同比增长13.0%,实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元,同比增长17.3%,业绩基本符合预期,随着公司各项业务恢复正常,看好23 年业绩提速。公司以路桥工程施工与养护施工为主营,2022 年实现营业收入分别592.5 亿元(+0.95%),32.8亿元(-0.44%)。公司采取区域化经营开发策略,不断巩固原有传统市场、开辟新市场,首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山 7 个国别市场,“走出去”步伐加快。2022 年华东区域营收479.2 亿元,占比73.7%;海外营收32.1 亿元,占比5.0%。 公司加强“两金”压降和清收管理,现金流表现出色。公司2022 年实现毛利润79.3 亿元,毛利率12.2%,同比+0.4pp,净利率4.9%,同比+0.1pp。其中,路桥施工业务实现毛利率11.7%,同比+0.5pp;路桥养护施工业务实现毛利率16.6%,同比+2.9pp。期间费用率5.6%,同比+0.1pp,主要系管理费用同比+11.0%所致;22 年研发立项增多,研发费用16.8 亿元,同比+33.8%。经营活动产生的现金流量净额1.5 亿元,同比大幅增长106.5%,原因是22年公司持续加强“两金”压降和清收管理,着力做好工程计量管理,并大力推广商业汇票、供应链等支付方式,最大限度减少销售收款与资金支付的错配,较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共5.2 亿元,同比多提1.5亿元。收现比62.63%,付现比56.0%。 巩固山东市场的同时,加大对省外、国外市场开拓力度。2022 年公司实现中标额876.2 亿元,同比-13.3%。公司在巩固山东传统市场的同时,加大对省外、国外市场开拓力度,省内市场中标472.5 亿元,占比53.9%;省外市场聚焦区域化经营,扎根四川、云南、河南等重点区域,省外中标339.4 亿元,占比38.7%;海外市场新签合同额首次突破60 亿元,达到64.3 亿元,占比7.4%。 省内交通投资力度大,公司业务潜力足。从区域市场看,2023 年山东省政府工作报告指出,23 年要大力深化基础设施“七网”行动。加快交通强国示范区建设,交通投资完成3100 亿元以上:高铁方面,开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线,加快建设雄商、津潍、潍烟、济滨等6个项目,建成济郑、莱荣高铁;高速公路方面,开工济南至宁津等13 个项目,加快东营至青州改扩建等23 个项目,建成济青中线智慧高速公路;计划完成新建和改造提升农村公路7000 公里。资本运作方面,2022 年公司申请公开发行48.36 亿元可转债项目,本次可转债是公司上市十余年来最大规模的资本市场再融资,为公司项目建设提供强有力的资金支持,转股后还将降低资产负债率,实现良性循环和健康发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润复合增长率23.8%。 给予公司2022 年业绩PE 7 倍可比估值,对应目标价12.32 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。 :发布年报,2022 年全年实现营业收入650.2 亿元,同比增长13.0%,归属于母公司所有者的净利润25.1亿元,同比增长17.3%,摊薄EPS0.11 元。 业绩基本符合预期,看好23 年业绩提速。2022 年全年实现营业收入650.2 亿元,同比增长13.0%,实现归属于母公司所有者的净利润25.1亿元,同比增长17.3%,业绩基本符合预期,随着公司各项业务恢复正常,看好23 年业绩提速。公司以路桥工程施工与养护施工为主营,2022 年实现营业收入分别592.5 亿元(+0.95%),32.8亿元(-0.44%)。公司采取区域化经营开发策略,不断巩固原有传统市场、开辟新市场,首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、马达加斯加、阿联酋、土耳其、尼日利亚和黑山7 个国别市场,“走出去”步伐加快。2022 年华东区域营收479.2 亿元,占比73.7%;海外营收32.1 亿元,占比5.0%。 公司加强“两金”压降和清收管理,现金流表现出色。公司2022 年实现毛利润79.3 亿元,毛利率12.2%,同比+0.4pp,净利率4.9%,同比+0.1pp。其中,路桥施工业务实现毛利率11.7%,同比+0.5pp;路桥养护施工业务实现毛利率16.6%,同比+2.9pp。期间费用率5.6%,同比+0.1pp,主要系管理费用同比+11.0%所致;22 年研发立项增多,研发费用16.8 亿元,同比+33.8%。经营活动产生的现金流量净额1.5 亿元,同比大幅增长106.5%,原因是22年公司持续加强“两金”压降和清收管理,着力做好工程计量管理,并大力推广商业汇票、供应链等支付方式,最大限度减少销售收款与资金支付的错配,较好地改善了公司经营活动产生的现金流量。计提资产和信用减值损失共5.2 亿元,同比多提1.5亿元。收现比62.63%,付现比56.0%。 巩固山东市场的同时,加大对省外、国外市场开拓力度。2022 年公司实现中标额876.2 亿元,同比-13.3%。公司在巩固山东传统市场的同时,加大对省外、国外市场开拓力度,省内市场中标472.5 亿元,占比53.9%;省外市场聚焦区域化经营,扎根四川、云南、河南等重点区域,省外中标339.4 亿元,占比38.7%;海外市场新签合同额首次突破60 亿元,达到64.3 亿元,占比7.4%。 省内交通投资力度大,公司业务潜力足。从区域市场看,2023 年山东省政府工作报告指出,23 年要大力深化基础设施“七网”行动。加快交通强国示范区建设,交通投资完成3100 亿元以上:高铁方面,开工京沪高铁辅助通道潍坊至宿迁段和青岛连接线,加快建设雄商、津潍、潍烟、济滨等6个项目,建成济郑、莱荣高铁;高速公路方面,开工济南至宁津等13 个项目,加快东营至青州改扩建等23 个项目,建成济青中线智慧高速公路;计划完成新建和改造提升农村公路7000 公里。资本运作方面,2022 年公司申请公开发行48.36 亿元可转债项目,本次可转债是公司上市十余年来最大规模的资本市场再融资,为公司项目建设提供强有力的资金支持,转股后还将降低资产负债率,实现良性循环和健康发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润为30.5 亿元,36.6 亿元,43.1 亿元。给予公司2023年5倍PE,对应目标价9.80 元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、中标不及预期风险。
王涛 8
山东路桥 建筑和工程 2023-01-20 7.47 -- -- 8.30 11.11%
8.48 13.52%
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业绩增长符合预期,看好中长期成长性公司发布22年业绩快报,预计22年全年实现营业收入649.66亿元,同比+12.94%,实现归母净利润25.04亿元,同比+17.30%,业绩基本符合我们此前的预期。按照22年业绩快报披露情况测算,公司22Q4单季度实现营业收入219.97亿元,同比+19.4%,实现归母净利润9.96亿元,同比+19.1%,单季度收入和利润有所改善。同时我们判断随着疫情影响逐步减弱,此前受疫情影响而放缓的项目有望于23年提速,考虑到十四五阶段山东省内基建维持高景气,看好公司中长期成长。 业务结构不断优化,经营管理效能持续提升从业务范围来看,22年公司聚焦区域化经营,深耕山东市场,布局四川、云南、湖北、河南、河北等市场;同时公司坚持立足山东、面向全国、走向世界,目前在“一带一路”国家塞尔维亚、土耳其、阿联酋、越南、阿尔及利亚、安哥拉等均有在建项目,并且22年首次开拓尼泊尔、坦桑尼亚、阿联酋、土耳其等多个国家市场,抗风险能力持续加强。从业务结构来看,公司以交通基础设施建设和城市片区综合开发引领产业升级,交通基础设施建设、城市片区综合开发两类业务占比均超40%,业务结构持续优化。 在项目层面,公司开展了“质量效益提升年”活动,提升项目管理水平,加快推进在建项目的智能化建设,提高项目标准化施工和周转化使用水平,进一步规范项目管理,固化“业财一体化”管理流程,不断促进项目管理标准化、精细化。 十四五阶段看好细分领域景气度回升从订单角度来看,22Q3公司新签订单286.7亿元,同比增长67.85%,订单端已呈现向好趋势,我们预计有望对公司后续的收入增长形成较好支持,目前公司积极拓展大交通、大基建领域,中标项目涉及路桥综合、市政工程、产业园区、养护维修等16个业务领域,品类扩张持续推进,我们看好新签订单后续结转速度。而从中长期来看,按照山东省“十四五”综合交通运输规划,到2025年,山东省高速公路、铁路和轨道交通通车运营里程较2020年分别增加2527/2639/361公里,十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔。 看好区域基建景气,维持“买入”评级我们看好区域基建的景气度以及公司的竞争优势,考虑到逐步放开后疫情可能会影响部分项目的施工进度,我们略微调整22-24年归母净利润为25.0/30.2/36.5亿元(前值为25.6/32.1/39.2亿元),维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地进度不及预期;业绩快报仅为初步核算结果,具体数据以公司正式发布的年报为准。
山东路桥 建筑和工程 2022-12-07 7.67 -- -- 7.55 -1.56%
8.48 10.56%
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东部基建排头兵,订单充沛成长可期公司是山东高速集团旗下交通基建领军企业,重点发力路桥施工和养护业务。21 年公司营业总收入575 亿元,YOY+67.0%,归母净利润21.4 亿元,YOY+59.5%。公司立足山东,积极拓展省外及海外市场,21 年新签订单1010.4 亿元,YOY+44%。借助“十四五”东风,公司将继续培育工程主业,扩大品牌影响力。 交通强省战略托底,未来市场静待机遇“十三五”期间山东交通基建投资7405 亿元,高速和铁路通车里程升至7473/6881 公里,投资力度位于各省前列。但是,高速公路人均保有量较低,交通运输在一般公共预算支出占比2.5%,有较大上升空间。为响应交通强省战略,“十四五”期间山东高速和铁路里程计划增长至10000/9700 公里,省内交通基建市场空间广阔。 公路养护需求扩张,多元业务再添助力国内公路养护政策逐渐完善,“十四五”期间山东计划完成高速公路、普通国省道养护工程3000/6000 公里。经测算得出21-25 年省内公路养护市场约265 亿元,基建后周期市场潜力十足。公司还通过投资并购延伸业务资质,致力于多元化发展,积极扩张业务版图。 大股东重组合并,夯实省内龙头地位公司大股东山东高速集团合并齐鲁交通后,省内高速公路市占率上升至82.4%。“十四五”期间山东高速计划投资总额5200 亿元,借助集团协同优势,我们预计公司有望获得近2000 亿元业务订单。 盈利预测与投资建议看好公司在省内“十四五”规划下路桥施工和养护业务的发展机遇。我们预计22-24 年营业收入698.43/847.41/1030.40 亿元,归母净利润25.80/32.65/41.72 亿元。按照22 年12 月2 日收盘价计算,22-24 年对应PE 4.5/3.6/2.8 倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示省内交通投资景气度不足;原材料价格上涨;工程回款缓慢;突发因素对施工进度的影响。
山东路桥 建筑和工程 2022-10-31 8.05 -- -- 7.78 -3.35%
8.28 2.86%
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事件:公司发布] 2022年三季报,前三季度实现营业收入 429.7亿元,同比增长9.9%,实现归属股东净利润 15.1亿元,同比增长 16.1%,实现基本 EPS 0.9元。 l 盈利能力提升,现金流改善。公司前三季度实现营业收入 429.7亿元,同比增长9.9%;实现归属股东净利润 15.1亿元,同比增长 16.1%;实现毛利率 11.2%,同比+0.2pp,净利率 4.4%,同比+0.2pp;经营活动产生的现金流量净额-17.1亿元,同比+48.6%,主要系公司加强现金流管理,净现金流有所改善;投资活动产生的现金流量净额-29.4亿元,同比-49.9%,主要系本期收回投资的现金减少;资产减值和信用减值损失 2.4亿元,同比-14.6%,资产处置收益 0.2亿元,同比+1749.0%,因此归母净利润同比增速较快。单三季度看,实现营业收入142.1亿元,同比-15.6%;实现归母净利润 4.8亿元,同比-8.4%;归母净利润同比降幅大幅低于营收降幅,主要系期间费用较去年同期减少了 1.1亿元、资产减值和信用减值损失同比少提 0.3亿元所致。 l Q3项目新中标环比大幅提升。2022年前三季度公司累计新签订单 575个,金额合计 506.7亿元;截至三季度末累计已签约订单未完工部分 1003.3亿元,同比+2.7%。第三季度新签订单 286.7亿元,同比+67.8%;截至第三季度末累计已中标尚未签约合同订单 253.8亿元,同比+31.8%,截至二季度末累计已中标尚未签约合同订单金额合计 412.5亿元;因此第三季度新中标项目金额 128亿元,相比二季度新中标 11.6亿元,环比大幅改善。 l 立足主业,发挥施工核心优势,带动产业链上下游业务发展。2022年以来,面对疫情冲击、经济下行,交通运输行业受到国家及山东省政策的强力加持,制定明确里程规划目标、加大行业投资,公司路桥施工主业受益政策支持,将继续维持高增速。同时,面对市场对新基建的需求,公司积极实现业务升级,向城市片区综合开发、轨道交通、水利港航、生态保护等领域开拓。公司子公司养护集团是国内较早进入道路养护领域的公司,在全国布局多个绿色养护中心,大力发展就地热再生、就地冷再生、厂拌热再生、厂拌冷再生等绿色创新技术;子公司莱钢绿建等,积极推广工地标准化建设、装配式建筑施工等。随着公司不断完善产业结构,培育新的利润增长点,综合竞争实力和可持续发展能力将大大提升。 l 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 25.8亿元、30.8亿元、36.5亿元,对应 PE 分别为 5、4、3倍。受益股东优势,公司行业竞争护城河良好,营收、利润稳健增长,维持“买入”评级。 l 风险提示:宏观经济下行风险、项目落地不及预期风险、基建投资不及预期风险。
山东路桥 建筑和工程 2022-09-01 8.73 -- -- 9.58 9.74%
9.58 9.74%
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事件:公司发布2022年半年报。报告期公司实现营收287.57亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润10.33亿元,同比增长32.43%。 业绩符合预期,华东地区增速快。2022H1,公司实现营收287.57亿元,同比增长29.20%。分行业看,建筑施工行业实现营收264.95亿元,同比增长27.32%;分产品看,路桥工程施工产品营收255.09亿元,同比增长26.36%。公司华东地区实现营收229.39亿元,同比增长36.40%。公司实现归母净利润10.33亿元,同比增长32.43%。实现扣非净利润9.63亿元,同比增长28.99%。报告期内,公司毛利率为11.1%,同比降低0.05pct,其中,建筑师施工行业毛利达10.62%,路桥工程施工产品毛利率达10.51%。公司净利率为4.47%,同比提高0.09pct。公司期间费用率为4.73%,同比降低0.08pct。经营活动现金流量净额为-7.04亿元,去年同期为22.06亿元,主要系报告期内完成工作量增加,销售回款与采购支付时间错配导致经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少。 在手订单饱满。2022年上半年公司新签合同额219.99亿元累计已签约的订单未完工部分达992.1亿元,已中标尚未签约合同额达412.48亿元。未完工的重大项目包括京沪高速公路莱芜至临沂(鲁苏界)段改扩建工程项目施工二标段、京台高速公路泰安至枣(鲁苏界)段改扩建工程项目主体工程施工第四标段、京台高速公路泰安至枣庄(鲁苏界)段改扩建工程项目主体工程施工第五标段等。 “七网”建设有望受益。2022年6月,山东省政府印发《基础设施“七网”建设行动计划》。该计划主要围绕全省“三网两群一体系”综合交通基础设施建设,统筹全省铁路网、公路网、内河水运网、沿海港口群、机场群、综合交通枢纽建设,加快建设陆海联动、互联互通的综合立体交通网络。 到2025年,在建及通车高速(城际)铁路里程达到4400公里;在建及通车高速公路里程达到10000公里,双向六车道及以上占比达到36%;在建及营运城市轨道交通里程达到700公里。到2025年底,新建、改造提升农村公路4万公里,所有自然村全部通硬化路。公司作为山东省路桥建设龙头,技术、经验、渠道等具有领先优势,未来有望受益于省内交通建设。 投资建议:预计公司2022年营收为720.52亿元,同比增长25.26%,归母净利润为27.07亿元,同比增长26.82%,EPS为1.73元/股,对应当前股价PE为5.09倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新签订单不及预期的风险;新冠疫情影响工程进度的风险;应收账款回收不及预期的风险。
山东路桥 建筑和工程 2022-04-27 8.36 11.86 100.68% 11.27 34.81%
11.87 41.99%
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事件:公司发布年报, ] 2021年全年实现营业收入 575.2亿元,同比增长 67.0%,实现归属股东净利润 21.3亿元,同比增长 59.5%,EPS 1.37元。同时公司发布 2022年一季报,一季度实现营收 105.2亿元,同比上升 61.6%,实现归属股东净利润 2.4亿元,同比增长 47.9%。 新兴业务支持业绩增长,降本增效提升盈利能力。公司 2021年实现营业收入575.2亿元,同比增长 67.0%,实现归属股东净利润 21.3亿元,同比增长 59.5%。 营收和归母净利润均实现近十年来最高增速,主要系 1)公司在本年度巩固路桥施工业务的同时强化市场开拓,业务拓展迅速;2)通过标准化施工、内部资源调配等方式,降低施工成本,项目盈利能力提升;3)多家并购企业产能释放,贡献部分业绩。分业务来看,公司路桥工程施工业务实现收入 518.7亿元,同比增长 74.3%,占营业收入的 90.2%;养护工程施工业务实现收入 31.60亿元,同比增长 30.0%,占营业收入的 5.5%;工程设计咨询业务实现营收 6.4亿元,同比增长 526.1%,占营业收入的 1.1%。 施工及咨询业务拉动毛利,减值计提致净利率降低。公司 2021年毛利率 11.8%,同比上升 1.4pp;净利率 4.8%,同比下降 0.5pp;期间费用率 5.5%,同比上升0.4pp。毛利率上升主要受施工业务及工程设计咨询业务的拉动。公司经营活动产生的现金流量净额 23.6亿,同比-341.8%,主要系业主通过商业汇票支付合同价款的情形增多,以及由于部分项目已完工未计量资产增多,应收账款增加所致。公司收现比、付现比分别为 62%,66%。计提资产减值 3.2亿,信用减值 0.6亿。公司 2022年一季度毛利率 9.9%,主要受疫情影响同比下降 1.4pp; 净利率 2.8%,同比下降 0.4pp;期间费用率 5.9%,同比下降 0.9pp。 积极拓展新领域优质项目,新签订单金额同比大增。2021年公司巩固传统路桥施工业务的同时,积极开拓市政、产业园区、城市片区综合开发、铁路、水环境治理、土地整理等业务领域,优质项目增多,抗风险能力增强。本年度新签订单中标额 1010.4亿元,同比增长 44.0%。 交通基建力度保持高位叠加股东优势,公司成长空间进一步打开。山东省“十四五”期间,铁路总里程将达到 9700公里,平均年增 560公里;城市轨道交通营运及在建里程达到 700公里;高速公路通车及在建里程达到 10000公里,平均年增 500公里。山东高速集团和齐鲁交通的强强联合后,山东高速路桥资产实现了“大一统”的局面,山东路桥作为子公司,有望在政策支持、业务协同、发展效益等各方面受益。同时,公司积极拓展铁路、轨交领域的市场,订单占比逐年增加,市场空间有望进一步打开。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率 23.8%。 给予公司 2022年业绩 PE 7倍可比估值,对应目标价 12.32元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险。
山东路桥 建筑和工程 2022-04-27 8.36 -- -- 11.27 34.81%
11.87 41.99%
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公司公布2021年报及2022一季报。2021年,公司实现收入575.2亿元,同比+67.03%,归母净利润21.35亿元,同比+59.48%;对应Q4收入184.2亿元,同比+36.50%,归母净利润8.37亿元,同比+28.18%。2022Q1,公司收入105.3亿元,同比+61.61%,归母净利润2.36亿元,同比+47.92%。公司公告2022年,规划实现收入661亿元(+14.91%),净利润(含归母净利润及少数股东净利润)32.99亿元(+19.93%)。 Q1业绩超预期,订单高增带动业绩增长。 公司2021年业绩与业绩快报公布数据基本一致,2022Q1收入及利润端表现超预期。2021年全年,山东省固定投资增速6.0%,公路水路投资增速9%,基建需求稳步增长,同时由于2020年公司大股东二股东完成合并,公司省内市场份额提升,且公司并购部分省外企业,省外拓展加速,因此公司订单增长迅速,全年中标订单1010亿元,新签订单868亿元,同比+84.1%;2022Q1,山东固定投资增速10.5%,公路水路投资增速34%,体现基建需求进一步加速,在此前订单高增背景下,公司2022Q1收入及利润分别实现61.6%/47.9%的高增速,业绩表现超预期。 项目优化,降本见效,毛利率提升。2021年,公司除巩固传统路桥施工优势外,积极开拓市政、产业园区、城市综合开发等业务领域,优质项目增多,此外公司积极落实降本增效措施,通过标准化施工、内部资源调配等方式,有效降低施工成本,在2021年整体建筑产业链整体资金较为紧张背景下,施工业务毛利率同比提升1.2个百分点,体现公司整体竞争力的增强。毛利率回升使得2021年公司税后利润增幅高于收入,但由于少数股东所占利润增加,归母净利润与公司收入总体相仿。 现金流风险有限。2021年全年,公司经营净现金流-23.56亿元(2020:净流入9.74亿元),此外2022Q1,公司经营净现金流流出13亿元,同样同比显著扩大(2021Q1:净流入2.4亿元),主要原因是因为商业汇票支付形式增加以及部分工程仍在前期投入阶段。2021年,公司应收账款周转天数46.33天,同比下降15天左右,应付账款周转天数191.26天,同比略增10%左右,体现公司整体账期有所好转,现金流风险总体可控。 十四五或进入高增长周期,兼具弹性确定性。根据山东省相关交通规划,十四五期间山东预计每年新增铁路/高速公路/轨交里程555/505/140公里,均位于全国前列,且相比十三五均显著提升,基建发展空间充足,在公司大股东二股东完成合并背景下,我们认为公司省内订单十四五期间有望保持较高增速,而公司省外拓展进一步增强公司确定性,因此十四五公司有望进入高增长周期。而由于公司所建设项目多数为路桥、轨交、市政等能够稳定产生现金流项目,因此尽管公司以投资/入股施工一体化形式签订的订单有所增多,但我们预计由于业主方有稳定的现金流收入,最终总体能够按时付款,公司现金流问题无需过度担忧。目前公司估值仅5xPE左右,在稳增长标的中兼具弹性与确定性,Q1业绩高增有望进一步提振市场信心,配置性价比优异。 投资建议考虑到山东基建规划较为强劲,上调2022/2023年收入预测至746.7/964.8亿元(原:726.3/910.7亿元),EPS预测至1.75/2.34元(1.69/2.16元),新增2024年收入预测1240.95亿元,EPS预测3.07元,2022-2024年EPS对应4月25日8.57元收盘价4.89/3.67/2.79xPE。维持6.5x2022EPE估值不变,对应上调目标价至11.38元(原:10.99元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,回款低于预期,系统性风险。
山东路桥 建筑和工程 2022-03-04 8.31 -- -- 9.00 8.30%
11.41 37.30%
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山东省交通基建龙头,跨越式高质量成长。公司为山东省国有路桥建设龙头企业,背靠第一大股东山东高速集团,在省内路桥等交通基建市场极具竞争优势。2021年公司累计中标订单1010.4亿元,同增44%;业绩预告披露2021年营收/业绩分别同增66%/58%,16-21年5年CAGR分别为48%/37%,实现跨越式高质量成长。 十四五?山东省交通基建有望延续高增长,今年稳增长发力加码。根据《山东省?十四五?综合交通运输发展规划》,?十四五?期间山东省将加速推进交通强省建设,拟新增2527公里高速公路及2290公里高铁里程,相较?十三五?实际新增里程分别同增19%/68%,省内交通建设投资有望延续快速增长。1月23日,山东省发布《2022年政府工作报告》,提出将?坚定不移力保经济平稳增长?列为今年十大重点工作之首,2022全年省内交通建设投资额预计将超2700亿元,较去年同增12%,交通基建稳增长发力有望加码。 省属基建上市公司未来有望发挥重要融资作用,持续做大规模符合地方政府需求,公司有望获得更多资源支持。2017年以后,中央持续收紧对于地方政府隐性负债监管,城投平台融资受到严格限制,但部分省份未来仍有较大基建投资需求,亟需拓展新的融资渠道。对于地方政府来说,使用上市基建公司权益融资既补充了部分基建资金,又不会明显增加隐性负债和杠杆率。因此持续做大地方国有基建上市公司规模,增强其在资本市场的融资能力,符合未来地方政府发展需求。山东省基建投资空间大,财政实力强,省内资源充足,资金需求旺盛。山东路桥2021年底在建省内投资施工一体化公路项目共计427亿元,未来有望逐步发挥更重要融资及建设作用。预计在省内各方资源大力支持下,公司营收和业绩有望延续高成长。 大股东重组后助力公司提升省内业务市占率,铁路市政等多元版图打开新空间。2020年山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并,组成新的山东高速集团,省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%,未来山东路桥在省内高速建设份额有望进一步提升。根据规划十四五期间预计集团内高速公路总投资约为5200亿元,按山东路桥历史平均中标率估算可获得3200亿订单。除高速公路外,公司积极布局铁路、轨交市场,完善交通基础设施建设体系,并开拓片区开发综合业务,有望在路桥外打开新的成长空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21/27/35亿元,同比增长58%/28%/27%,EPS分别为1.36/1.75/2.22元,当前股价对应PE分别为5.9/4.6/3.6倍。可比公司22年平均PE为6.2倍,考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值,给予?买入?评级。 风险提示:山东省内交通基建投资不达预期,毛利率下降风险,项目施工进度不达预期风险,大股东支持力度不达预期风险。
山东路桥 建筑和工程 2022-01-28 8.28 9.49 60.58% 10.14 22.46%
11.41 37.80%
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事件:公司发布业绩预告显示,2021年度预计营收为572.2亿元,同比增66.17%,归母净利润21.2亿元,同比增58.20%,扣非归母净利润20.6亿,同比增83.81%。 点评:优势品牌领先技术,在手订单充足。公司以“品质为先、客户为本”为价值观,于70余年发展历程中,建设项目已经遍布了全国三十余个省市自治区和海外十几个国家,打造了信得过的“山东路桥”优势品牌。公司拥有公路工程/市政公用工程施工总承包特级资质,注册建造师1269人,注册造价师69人,技术实力雄厚。公司市场开拓力量不断强化,在巩固传统路桥施工优势的同时,积极开拓市政、产业园区等业务领域。 截止2021年第三季度末累计已签约未完工合约336个,金额977.3亿,同比增长97.1%,在手订单充足。 营收稳定增长,经营持续优化。预计2021年Q4营收181.2亿,同比增长27.84%,归母净利润8.2亿,同比增长15.98%,扣非归母净利润7.79亿,同比增长29.62%。营收增长主要源于市场拓展和已并购企业生产潜能释放。同时,公司通过标准化施工、内部资源调配等方式,持续优化经营,不断提高盈利能力。 积极开展投资并购,有望获得优质资产注入。公司积极进行投资并购以补强业务,于2021年陆续并购了滨州交通发展集团有限公司、宁夏公路桥梁建设公司等多家优质标的。已并购企业产能持续释放将助推公司业绩进一步提升。另一方面,依据2020年8月公司控股股东山东高速集团在与齐鲁交通发展集团联合重组时作出的避免同业竞争承诺,公司有望获得山东高速交通建设集团等优质资产的注入。 为首次覆盖,给予公司“买入”评级,目标价为9.85元。预计公司2021-2023年实现营业收入572.2/747.0/959.6亿元,归母净利润21.2/28.8/37.2亿元,对应PE为5.86/4.31/3.34倍。 风险提示:业绩预测/估值不达预期风险,材料价格风险,海外业务风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名