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上海建工 建筑和工程 2019-11-04 3.40 -- -- 3.50 2.94%
3.54 4.12% -- 详细
Q3收入与扣非业绩显著加速。 公司 2019年前三季度实现营业收入 1523亿元,同比增长 32.0%;实现归母净利润 27.2亿元,同比增长 50.2%;扣非归母净利润 20.6亿元,同比增长 21%,超出市场预期。分季度看公司Q1/Q2/Q3单季收入分别增长 52%/19%/32%, Q3收入增长有所加速;单季扣非归母净利润分别增长 16%/8%/44%, Q3扣非业绩实现显著加速,主要因: 1)收入明显加速。 2)期间费用率与税金下降较多,资产减值损失有所减少。 3)去年同期基数较低,单季业绩下滑 18%。 毛利率与费用率下降,金融资产收益影响减弱。 公司前三季度综合毛利率为9.52%,同比减少 1.54个 pct,主要因 1)本期新项目开工较多,前期毛利率一般偏低。 2)高毛利率地产项目占比下降,且毛利率有所下滑。预计随着项目施工逐步进入中后期,后续毛利率有望企稳回升。期间费用率 6.56%,同比下降 1.13个 pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-0.09/-0.35/-0.35/-0.34个 pct,期间费用率下降主要因收入快速增长而费用相对刚性,规模效应体现。前三季度金融资产公允价值变动收益 5.5亿元,三季度单季亏损 1.6亿,对净利润影响减弱。资产减值损失减少 1.1亿元。 扣非净利率为 1.35%,同比下降 0.12个 pct。经营性现金流净额-121亿元,较去年同期多流出 3.75亿元,收现比/付现比分别为 100%/108%,YoY-7/-10个 pct。 公告拟回购股票用于激励彰显信心。 公司公告拟用不低于 0.5亿元,不超过1.0亿元回购公司股票全部用于员工持股计划,回购价不超过 4.2元/股,以该价格计算回购股份数约占总股本的 0.13%-0.27%。今年 5月 8日包括总裁、副总裁、总会计师、总工程师在内的 10名董事、高管通过二级市场合计增持了 120万股公司股份,增持价格区间为 3.80~3.83元/股。连续增持及进行员工激励彰显了管理层对公司未来发展的信心。 龙头受益长三角一体化加速,高分红低估值性价比优。 当前长三角一体化上升到国家战略,进程有望加快,公司作为长三角施工龙头,有望显著受益。 公司 2018年分红率 43%,当前股息率为 4.0%。公司 14-18年分红率平均在 40%以上,股息率排在板块前列,高分红低估值具备较强性价比。 投资建议: 由于资本市场波动较大,暂不考虑会计准则变更带来的金融工具公允价值变动损益影响,我们预测公司 2019-2021年的归母净利润分别为33.7/38.7/43.1亿 元 , 同 比 增 长 21%/15%/11% , 对 应 EPS 分 别 为0.38/0.43/0.48元,当前股价对应 PE 分别为 8.9/7.8/7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产调控风险、项目施工进度不达预期、政策进度不达预期、毛利率大幅下滑风险。
中国化学 建筑和工程 2019-11-04 5.98 -- -- 6.42 7.36%
6.45 7.86% -- 详细
Q3营收加速,业绩大幅增长56%超预期。公司2019年Q1-3实现营业收入629.3亿元,同比增长17%,订单转化保持良好势头;实现归母净利润24.5亿元,同比大幅增长50%,延续上半年的高增长,超出市场预期,主要系今年公司毛利率持续改善及费用率下降。分季度看,公司Q1/Q2/Q3营收分别增长19%/9%/25%,归母净利润分别增长56%/43%/56%,三季度公司营收与业绩均大幅提速,业绩增速快于收入主要因三季度单季毛利率明显提升。 毛利率提升,费用率下降,现金流同比改善。2019年Q1-3公司毛利率11.5%,YoY+0.54个pct,主要因今年公司持续加快推进国内外大项目落地,同时前期低毛利率项目占比逐步下降,在施工项目结构发生变化。期间费用率5.79%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.09/-0.41/+0.14/+0.19个pct,管理费用率降低明显。资产减值损失(含信用减值)较去年同期提升2.6亿元,为4.9亿元,但2016-2018三年已经累计计提减值40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时PTA项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步大幅减值风险较小。归母净利率为3.89%,YoY+0.85个pct。前三季度实现经营性现金流净流入16.6亿元,上年同期为净流入15.2亿元。三季度单季大幅流入32亿元,同比大幅改善。 新签创纪录近千亿海外大项目,全年订单有望继续保持强劲增长。公司公告今年1-9月新签订单1149亿元,同比增长6.73%,其中境内订单752亿元,同比增长24.22%,境外订单397亿元,同比下滑15.74%。公司近期公告新签俄罗斯波罗的海化工综合体项目,总金额120亿欧元,折合人民币约943亿元,如考虑该项目,全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。 预计公司2018年末在手订单将超过1800亿元,是2018年营业收入的2.31倍,创历史新高。新签千亿项目年均合同额189亿元,约占2019年预计收入的18%,后续公司收入有望实现加速增长。 投资建议:由于公司收入提速,毛利率改善,业绩增长持续超预期,我们上调公司业绩预测,预计公司19-21年归母净利润分别为28/35/41亿元(原为25/33/40亿元),EPS分别为0.57/0.71/0.83元(原为0.51/0.66/0.80元),分别增长45%/26%/17%,当前股价对应三年PE分别为10/8/7倍,PB仅0.97倍,维持“买入”评级。 风险提示:大项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
中国铁建 建筑和工程 2019-11-01 9.58 -- -- 10.02 4.59%
10.02 4.59% -- 详细
三季度营收加速,业绩稳健符合预期。2019年前三季度公司实现营业收入5614亿元,同比增长15%;归母净利润147亿元,同比增长16%,较上半年增速略加快,符合预期。分季度看,公司Q1/Q2/Q3收入分别增长19%/10%/15%,三季度收入有所加速,预计主要因基建补短板力度提升;业绩分别增长14%/18%/17%,三季度业绩保持稳健增长,略快于收入增速,主要因财务费用及资产减值下降。 期间费用率下降,现金流同比大幅改善。公司前三季度综合毛利率为9.8%,同比小幅下滑0.2个pct。期间费用率5.62%,YoY-0.22个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY+0.01/+0.01/-0.14/-0.10个pct。预计财务费用率下降主要因融资环境同比改善,且人民币兑美元贬值产生了汇兑收益。资产减值(含信用)损失为15亿元,较去年同期增加5亿元,预计主要因应收账款及合同资产规模扩大带来的信用减值增加。归母净利率为2.62%,同比提升0.04个pct。经营性现金流净流出199亿元,较去年同期流出大幅收窄277亿元,今年三季度单季净流入125亿。收现比/付现比为103.3%/113.9%,同比变动+3.0/-4.3个pct。 公路与轨交等带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2019年前三季度累计新签合同额11152亿元,同增25%,较二季度提升7个pct,已连续3个季度持续加速;其中三季度单季新签3965亿元,大幅增长40%。分板块来看,工程承包板块新签9519亿元,同比增长30%,其中铁路/公路/轨交/房建/市政同比增长15%/27%/72%/46%/20%,单季分别增长8%/102%/306%/22%/31%,三季度公路订单与轨交订单大增,是三季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签118/142/610/666/98亿元,分别同比变动-26%/-11%/5%/6%/18%。分地域看,境内业务新签合同额10166亿元,同比增长25%;境外业务新签合同额986亿元,同比增长29%。 截至2019年三季度末,在执行未完工订单为29446亿元,同比增长9.8%,约为2018年收入的4.0倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.1/5.4/4.9倍,目前PB仅为0.76倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国建筑 建筑和工程 2019-10-29 5.45 -- -- 5.45 0.00%
5.45 0.00% -- 详细
毛利率提升带动Q3业绩加速。公司2019年前三季度实现营业收入9736亿元,同比增长15.8%;实现归母净利润300亿元,同比增长9.8%。业绩增长符合预期。分季度看公司Q1/Q2/Q3单季收入分别增长10%/22%/15%,Q3收入增长有所放缓,主要因房建收入放缓;归母净利润分别增长8.8%/4.2%/19%,Q3业绩实现显著加速,主要因:1)高毛利率地产收入结算加快带动毛利率提升,同时财务费用有所减少。2)上半年子公司永续债提前计息,造成少数股东收益同比大增。 地产结算显著加快,基建收入增长有所回暖。分板块看,前三季度房建业务实现营业收入6018亿元,同比增长15.3%,较上半年放缓3.4个pct;基建业务实现营业收入2208亿元,同比增长14.3%,较上半年加速3.1个pct,主要因稳增长政策逐步开始发力;房地产业务实现营业收入1450亿元,同比增长22.8%,较上半年加速5.6个pct,结算速度明显加快。 毛利率环比改善,资产减值损失同比减少,现金流流出有所增加。2019年前三季度公司毛利率10.43%,较上年同期减少0.06个pct,其中房建/基建/地产毛利率分别变化-0.4/-0.5/-0.5个pct。三季度毛利率11.16%,环比上半年提升1个pct,主要因高毛利率地产业务结算加快。期间费用率3.59%,同比提升0.06个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.02/-0.04/-0.37/+0.44个pct,财务费用率减小主要因长期应收/应付款折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益。资产减值与信用减值合计为6.59亿元,去年同期为22.75亿元,大幅减少16.15亿元,主要因存货跌价损失转回以及坏账损失减少。净利率下降0.17个pct,为3.08%。公司经营性现金流净额-1067亿元,去年同期为-650亿元,主要因本期建筑主业同比净流出增加所致。前三季度收现比/付现比分别为113%/133%,同比变动+13/+20个pct。 三季度新签订单加速,地产销售持续强劲。公司2019年1-9月份新签合同额14378亿元,同增8.7%。单季度新签订单5170亿元,同比增长14.9%,增速较Q2大幅提升16.5个pct,其中房建/基建订单分别增长13.2%/21.6%,增速较Q2分别变动+4.4/+53.0个pct。三季度基建订单回暖主要系去年同期严监管下新签PPP订单大幅减少,造成基数较低。1-9月份公司地产业务合约销售额2699亿元,销售面积1568平米,分别同增30.4%/16.2%,今年6-9月累计销售额增速始终保持在30%以上,势头持续强劲,在龙头房企中领先。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为422/463/506亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS分别为1.01/1.10/1.20元(2018-2021年CAGR10%),当前股价对应PE分别为5.4/4.9/4.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。
中国铁建 建筑和工程 2019-10-24 9.59 -- -- 10.02 4.48%
10.02 4.48% -- 详细
公路、房建与轨交等带动Q3新签订单延续加速趋势。公司公告2019年前三季度累计新签合同额11152亿元,同增25%,较二季度提升7个pct,已连续3个季度持续加速;其中三季度单季新签3965亿元,大幅增长40%。分板块来看,工程承包板块新签9519亿元,同比增长30%,其中铁路/公路/其他同比增长15%/27%/36%,单季分别增长8%/102%/42%,三季度公路订单与其他订单大增,预计其他业务中的房建、轨交等是三季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签118/142/610/666/98亿元,分别同比变动-26%/-11%/5%/6%/18%。分地域看,境内业务新签合同额10166亿元,同比增长25%;境外业务新签合同额986亿元,同比增长29%。截至2019年二季度末,在执行未完工订单为29422亿元,同比增长13%,约为2018年收入的4.0倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 稳增长放在更突出位置,基建投资有望加码。2019年前三季度GDP增速6.2%,Q3单季增速6.0%,均创2009年后历史新低。近期李克强在西安主持召开部分省政府主要负责人经济形势座谈会,表示当前经济下行压力加大,实体经济困难突出,要增强紧迫感和责任感,把稳增长放在更加突出位置。近期有多项基建利好出台:1)国务院近期印发央地收入划分改革方案,提出保持增值税中央地方55分成不变、调整完善增值税留抵退税分担机制、后移消费税征收环节并稳步下划地方三大措施,有望稳定地方政府财力与预期,缓解财政压力,利好基建板块;2)13个区域入选第一批交通强国建设试点,9月交通运输类项目申报环比大增189%,交通强国战略加速实施落地。3)央行在时隔5个月后重启PSL,预计政策性金融机构有望对专项债相关项目加大力度支持。在制造业低迷、房地产融资持续收紧背景下,基建有望持续发力,公司作为基建龙头有望显著受益。 业绩稳健,低估值优势显著。公司2019年半年报业绩增长16%,Q1/Q2分别增长13.56%/17.69%,二季度实现加速。公司当前2019年PE仅6.4倍,PB(LF)仅0.77倍(历史最低0.61倍,历史均值1.24倍),是建筑板块估值最低标的之一,与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值均处于底部区域,低估值优势显著。公司业绩预计19年保持10%以上的稳健增长,当前涨幅、估值、预期较低,具有较强性价比。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.4/5.7/5.2倍,目前PB仅为0.79倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国化学 建筑和工程 2019-10-15 6.40 -- -- 6.26 -2.19%
6.45 0.78% -- 详细
事项:公司公告下属子公司第七建设有限公司与波罗的海化工联合有限责任公司签署了俄罗斯波罗的海化工综合体项目FEED+EPC总承包合同,合同总金额暂定不超过120亿欧元(折合人民币约943亿元),约占公司2018年收入的111%。该项目内容为建设天然气加工化工总厂,装置主要包括:2套年产140万吨乙烯裂解装置,6套年产48万吨聚乙烯装置等。项目工期预计60个月,分三阶段实施,每个阶段合同价格将在合同的规定下,根据实际情况由承包商报价并由双方谈判确定。本项目资金来源为业主自筹。第一阶段合同预付款为该阶段合同额的25%,进度款按里程碑付款。 项目有望创世界之最与中国企业之最,彰显一带一路海外拓展实力。该项目建成后将成为全球最大的乙烯一体化项目,也是目前中国企业“走出去”单一合同额最大的项目。除此项目外,今年公司还与俄罗斯纳霍德卡化肥公司新签年产180万吨的全球单系列最大甲醇装置合同,总金额近15亿美元;与俄罗斯油气控股公司(OilGasHolding)签署了帕亚哈(PAYAKHA)油气田项目合作协议,涉及合同金额50亿美元。一系列项目合作充分显示了公司在海外一带一路市场的开拓能力,特别是在俄罗斯市场与化工领域的强大竞争优势,预计未来仍有更多大型海外项目落地。 全年订单有望继续保持强劲增长,在手订单充裕收入有望提速。公司公告今年1-8月新签订单1069亿元,同比增长8.43%,较1-7月提速3.35个pct,其中境内订单707亿元,同比增长36.96%,境外订单362亿元,同比下滑23.05%。如考虑本次新签千亿订单,全年订单有望继续保持50%以上的强劲增长。公司1-8月累计实现营业收入533.7亿元,同增17.56%,较上月提速1.37个pct;预计公司2018年末在手订单将超过1800亿元,是2018年营业收入的2.31倍,创历史新高,本次千亿项目年均合同额189亿元,约占2019年预计收入的18%,后续公司收入有望实现加速增长。 技术引领实业能力凸显,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,核心技术引领实业投资潜力大。2018年公司毛利率下滑幅度较大,对业绩拖累明显,但2019年H1公司毛利率12.29%,YoY+0.37个pct,已经开始回升,后续有望保持平稳;2018年公司计提资产减值12.64亿,2016-2018三年累计计提减值40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时PTA项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE分别为12/9/7倍,PB仅0.95倍,处于历史低位,维持“买入”评级。 风险提示:该项目后续谈判不确定风险、油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
龙元建设 建筑和工程 2019-09-25 7.34 -- -- 8.49 15.67%
8.49 15.67% -- 详细
基建稳增长加码促行业加快复苏,PPP进入高质量发展期。近期国常会要求专项债加快发行及使用,金融委会议要求加大逆周期调节力度,央行全面降准资金持续释放,在地产明确不作为短期刺激经济手段背景下,基建稳增长有望持续加码,促行业加快复苏。当前PPP行业已进入高质量发展期,在监管系列PPP清理整顿政策出台后,行业洗牌加速,专业性及合规性高的龙头公司所面临的竞争环境趋于改善,市占率有望逐步提升。 充足订单护航稳健增长,项目陆续进入投资运营回收期。在PPP行业规范调整之际,公司战略性放缓业务扩张节奏,加大项目回款力度,主动控制经营风险,以实现健康可持续发展,2019H1营收及业绩分别增长9%及11%,进入稳健增长新阶段。目前公司累计承接PPP业务量达840亿元,约为2018年PPP业务收入的10.8倍,截至2019H1末账上货币资金达45.9亿元,同时在手前期PPP已进入运营回款阶段,有望进一步改善公司资金情况,充足订单及现金助力公司强化竞争优势,实现持续稳健增长。 PPP资产交易市场迎发展良机,公司专业定价能力突出有望受益。近期《政府和社会资本合作(PPP)资产交易规则》正式发布,明确了PPP资产交易详细相关规则,有望为PPP社会资本方提供重要变现渠道,提升资金使用效率,PPP二级市场迎发展良机,专业定价能力强的企业有望获得重要发挥空间。公司旗下龙元明城与杭州城投为国内一流PPP投融资、建设和运营团队,拥有国家发改委PPP专家库专家8位,财政部PPP专家库专家9位,是双库专家人数最多的社会资本之一,公司能够清晰地把握项目运行各个环节成本,业内定价实力突出,PPP资产交易定价有望成为全新业务增长点。 基础设施运营能力储备雄厚,停车场业务有望快速发展。我国存量基础设施规模庞大,对专业运营管理服务的需求与日俱增,目前公司已拥有园区运营、停车、市政道路养护等运营机构,并重点布局医疗养老、文化体育、教育、环保等民生运营领域,相关业务能力储备雄厚。同时730政治局会议大力推进城市停车场补短板工程建设,公司所投资的益城停车是国内最早进入停车产业的企业之一,拥有丰富产业资源、技术支持和运营经验,投资建设运营泊位总数超过1.3万个,未来有望持续受益停车场建设运营市场快速发展。 投资建议:我们预测19-21年公司净利润分别为10.1/11.6/13.7亿元,同比增长10%/14%/18%,对应EPS分别为0.66/0.76/0.89元(18-21年CAGR为14%),当前股价对应PE分别为11/10/8倍,PB(LF)仅1.1倍。考虑到公司在行业内独特的竞争力及未来持续稳健增长潜力,维持“买入”评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目融资进度不及预期风险,PPP政策风险,利率快速上行风险,传统房建业务下滑风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-09-03 9.16 -- -- 10.40 13.54%
10.40 13.54%
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二季度盈利加速增长,符合预期。2019年上半年实现营业收入3529.3亿元,同比增长14%;归母净利润92.8亿元,同比增长16%,符合预期。分季度看,公司Q1/Q2收入分别增长19.32%/10.44%,业绩分别增长13.56%/17.69%。二季度收入放缓而业绩加速,主要因毛利率略升,同时税金占收入比、研发费用率、财务费用率等下降。分版块看,工程承包/勘察设计/工业制造/房地产/其他业务收入分别增长16%/9%/21%/-1%/9%,贡献毛利分别增长15%/4%/17%/24%/22%。分地区看,境内/境外收入分别增长16%/-11%。 综合毛利率小幅上升,现金流同比改善。公司上半年综合毛利率为9.8%,同比增加0.1个pct,其中工程承包/勘察设计/工业制造/房地产/其他业务毛利率分别变动-0.09/-1.77/-0.93/+5.76/+1.29个pct。期间费用率5.53%,YoY-0.1个pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率YoY-0.03/+0.01/-0.08个pct。财务费用率下降主要因融资环境同比改善,且人民币兑美元贬值产生了汇兑收益。资产减值(含信用)损失为13亿元,较去年同期增加8亿元,主要因应收账款及合同资产规模扩大带来的信用减值增加。归母净利率为2.63%,同比提升0.04个pct。经营性现金流净流出325亿元,较去年同期流出收窄134亿元。收现比/付现比分别为99%/115%,同比变动+3.6/-10个pct。 城轨、房建等带动Q2新签订单显著加速,在手订单充裕。公司公告2019年上半年累计新签合同额7186.97亿元,同增18.01%,较一季度提升11.74个pct;其中二季度单季新签4212.99亿元,同增27.99%。分版块来看,工程承包板块新签6118.92亿元,同比增长23.14%,其中铁路/公路/房建/轨交/市政同比增长18.58%/0.79%/60.62%/27.53%/14.32%,房建、轨交等是二季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签77.76/98.54/398.32/432.94/60.50亿元,分别同比变动-34.82%/-6.88%/-2.90%/0.63%/8.74%。分地域看,境内业务新签合同额6460.24亿元,同比增长19.59%;境外业务新签合同额726.73亿元,同比增长5.55%。截至2019年6月底,在执行未完工订单为29422亿元,同比增长13%,约为2018年收入的4倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.1/5.4/4.9倍,目前PB(LF)仅为0.72倍,维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国建筑 建筑和工程 2019-09-02 5.47 -- -- 5.86 7.13%
5.86 7.13%
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Q2收入加速增长,少数股东损益增加致业绩放缓。公司2019年上半年实现营业收入6854亿元,同比增长16.4%;实现归母净利润203亿元,同比增长6.1%,而公司净利润增长16.7%,两者差距较大主要系上半年少数股东损益为118亿元,大幅增长41%,我们预计主要原因有:1)子公司去年下半年永续债(计入少数股东权益)发行大幅增长,导致永续债利息大幅增加,预计下半年影响会减小。2)地产合作项目预计有所增加。分季度看公司Q1/Q2单季收入分别增长10%/22%,Q2收入增长有所加速,预计主要系前期高增长房建订单在二季度转化;归母净利润分别增长8.8%/4.2%,Q2业绩有所放缓。 房建收入加速增长,地产结算明显加快,基建收入放缓。分板块看,上半年房建业务实现营业收入4452亿元,同比增长18.7%,较一季度加速8.6个pct,主要系前期高增长房建订单开始转化;基建业务实现营业收入1405亿元,同比增长11.2%,较一季度放缓12.7个pct,主要因PPP等投资类项目进度放缓;房地产业务实现营业收入977亿元,同比增长17.2%,较一季度加速23个pct,结算速度明显加快。 毛利率小幅下降,资产减值损失减少,现金流流出有所增加。2019年上半年公司毛利率10.1%,较上年同期减少0.4个pct,房建/基建/地产毛利率分别变化-0.3/+0/-1.2个pct。期间费用率3.22%,与上年同期持平,其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.02/+0.02/-0.38/+0.34个pct,财务费用率减小主要因长期应收/应付款折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益。资产减值与信用减值合计为2.92亿元,去年同期为26.2亿元,大幅减少23.31亿元,主要因存货跌价损失转回以及坏账损失减少。净利率下降0.29个pct,为2.96%。公司经营性现金流净额-829亿元,去年同期为-616亿元,上半年收现比/付现比分别为102.5%/123.7%,同比变动+7.0/+9.0个pct。 7月新签订单加速,地产销售继续强劲。公司2019年1-7月份新签合同额14378亿元,同增8.7%,较上月提升5.6个pct,其中7月单月新签1860亿元,同增70.8%。7月订单大增主要系去年同期严监管下新签PPP订单大幅减少,造成基数较低。1-7月份公司地产业务合约销售额2208亿元,销售面积1201万平米,分别同增39.4%/12.8%,较上月分别提升8.8/5.3个pct,销售势头强劲。其中中海地产1-7月份销售金额/面积分别同增30.7%/10.6%,较上月提升2.0/1.7个pct,明显加速。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为422/463/506亿元,同比增长10%/10%/9%,对应EPS分别为1.01/1.10/1.20元(2018-2021年CAGR10%),当前股价对应PE分别为5.5/5.0/4.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-09-02 5.60 -- -- 6.04 7.86%
6.42 14.64%
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上半年业绩大幅增长48%超预期。公司2019年上半年实现营业收入385.2亿元,同比增长13%;1-7月实现营收455.9亿元,同比增长16%,订单转化保持良好势头。公司上半年实现归母净利润16.0亿元,同比大幅增长48%,略超市场预期,主要系上半年毛利率改善及费用率下降。今年上半年归母净利润规模仅次于2014年上半年,为历史第二高。分季度看,上半年公司Q1/Q2分别实现营收增速19%/9%,分别实现归母净利润增速56%/43%。分地域看,上半年公司海外/境内分别实现收入128/255亿元,同比分别增长19%/11%。 毛利率提升,费用率下降,二季度单季现金流改善。2019年H1公司毛利率12.29%,YoY+0.37个pct,主要因上半年公司加快推进国内外大项目落地,同时前期低毛利率项目占比逐步下降,在施工项目结构发生变化。期间费用率6.20%,YoY-0.17个pct,其中销售/管理/财务/研发费用率YoY-0.09/-0.28/-0.01/+0.22个pct,研发费用率提升主要系今年研发投入加大所致。资产减值损失(含信用减值)较去年同期小幅提升0.8亿元,为2.9亿元,其中四川晟达PTA项目在本报告期无需补充计提减值准备;归母净利率为4.16%,YoY+0.97个pct。上半年实现经营性现金流净流出15.5亿元,上年同期为净流入33亿元。但流出主要发生在一季度,二季度单季经营性现金流净流入14.9亿元。 化工与基建双轮驱动,订单保持稳健增长。公司公告2019年上半年/1-7月新签订单893/950亿元,同比增长12%/5%,截至7月末2019年新签订单计划完成率达59%。分区域看,1-7月份境内/境外分别新签订单631/320亿元,同比增长32%/-25%,境内订单增速强劲。2019年上半年订单分行业看,化学工程/基础设施/环境治理/其他分别新签611/241/34/8亿元,同比增长44%/334%/7%/-97%。化工类订单中化工/石化/煤化工分别增长0.1%/99%/74%。预计公司2018年在手订单将超过1800亿元,同比大幅增长47%,是2018年营业收入的2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。 己二腈有望突破国外垄断,技术引领实业能力凸显。公司近期公告拟共同组建项目公司规划建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙66装置。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力,未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。 投资建议:预计公司19-21年归母净利润分别为25/33/40亿元,EPS分别为0.51/0.66/0.80元,分别增长31%/30%/21%,当前股价对应三年PE分别为11/8/7倍,PB仅0.83倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价下跌风险、煤化工投资不达预期、项目进展不达预期、新业务开拓不达预期风险。
中国建筑 建筑和工程 2019-08-20 5.50 -- -- 5.86 6.55%
5.86 6.55%
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房建发力,基建回暖,驱动7月订单加速。公司2019年1-7月份新签合同额14378亿元,同增8.7%,较上月提升5.6个pct,其中7月单月新签1860亿元,同增70.8%。7月订单大增主要系去年基数较低,受严监管下新签PPP订单大幅减少等因素的影响,去年7月新签订单仅1089亿元,系全年最少月份。分业务板块来看,1-7月份房建新签合同额同增23.3%,较上月提升4.4个pct,其中7月单月新签大幅同增67.7%,今年以来房建订单表现持续较好,是公司订单增长的主要动力;1-7月份基建新签合同额同降30.1%,较上月降幅收窄7.3个pct,改善明显,其中7月单月新签大幅同增85.8%,系7个月以来单月增速首次回正。分区域来看,1-7月境内/境外新签订单分别同增7.3%/32.9%,较上月变动7.1/-41.7个pct。 7月地产销售势头继续强劲。2019年1-7月份公司地产业务合约销售额2208亿元,同增39.4%,较上月提升8.8个pct,其中7月单月合约销售额365亿元,同比大增110%;1-7月份合约销售面积1201万平米,同增12.8%,较上月提升5.3个pct,其中7月单月合约销售面积174万平米,同比大增59.6%。公司待结算资源充足,今年房地产业务收入有望加快增长。公司2019年前7月新购置土地面积1111万平米,同降30.0%,在房企融资环境收紧背景下,公司拿地节奏慢于去年。截至7月末公司总土地储备11511万平米,同增18.8%,土地储备较为充裕。公司旗下最主要的地产平台中海地产管理和激励机制完善后,中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。中海地产1-7月份销售金额/面积分别同增30.7%/10.6%,较上月提升2.0/1.7个pct,其中7月单月增速分别为43.8%/22.6%,明显加速。 政策以稳为主,公司低估值高ROE优势显著。从7月公布的宏观数据看,当前我国经济下行压力加大,预计政策仍将延续宽松,以稳为主。地产融资政策虽有所收紧,但当前的调控重心是稳定房价及预期,防止房地产相关数据大幅波动,因此预计后续地产投资会有所回落但不会失速。由于地产收紧,基建成为稳增长必选项之一,近期发改委公布《西部陆海新通道总体规划》,显示了政策的潜在方向,基建投资有望企稳回暖。公司作为国内建筑央企龙头,有望受益稳增长政策逐步显效,预计业绩仍将保持稳健增长。公司过往连续8年ROE维持在15%以上,业绩增长稳定,当前PB仅0.99倍,市场预期已处于极低位置,优势显著。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR11%),当前股价对应PE分别为5.3/4.8/4.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,海外经营风险,政策效果不达预期风险。
中国化学 建筑和工程 2019-07-29 5.92 -- -- 5.90 -0.34%
6.40 8.11%
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事项: 公司公告下属子公司天辰公司、公司控股股东全资子公司国化投资、战略投资人齐翔腾达和员工激励平台拟共同组建项目公司(注册资本金 27亿元),四方持股比例分别为 31%、 41%、 10%和 15%,项目规划建设年产 100万吨尼龙 66新材料产业基地,一期建设内容主要包括:建设 30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、 20万吨/年己二腈装置等内容,项目计划工期为 3年,自第 4年正式投产运营。 己二腈有望突破外国限制,技术引领实业能力凸显。 该项目是国内首套完整产业链的工业化尼龙 66装置,其中关键产品己二腈生产技术长期由国外企业所垄断,限制国内尼龙 66的发展。天辰公司经过多年科研攻关,全面掌握了己二腈到尼龙 66生产参数和工艺指标,并通过实验装置顺利产出合格产品。项目有望在己二腈生产环节突破外国进口限制,如果顺利投产,有望为公司贡献可观投资收益。公司旗下有八大化工设计院,技术前沿,且储备丰富,具备极强的转化潜力,前期投资 PTA 项目、福建己内酰胺项目积累了相关经验, 此次投资己二腈项目再次体现出公司利用丰富技术储备向实业转化潜力, 未来有望通过技术输出、合作投资等模式降低风险,提高技术转化效率,核心技术引领实业投资值得期待。 6月境内订单发力推动增速回升,全年新签总量有望再创新高。 2019年 1-6月,公司累计新签合同额 893.2亿元,同增 11.6%,较上月回升 17.5个 pct,6月单月新签 318.2亿元,同增 68.1%。 6月单月新签订单回升主要系境内订单发力, 6月境内新签订单 256.6亿元,同比大增 185%, 1-6月境内累计新签 582.4亿元,同增 44.1%。 2018年公司全年新签订单 1450.1亿元创历史新高,较 17年增长 53%,新签订单完成率达 132%,公司计划 2019年全年新签订单 1616亿元,同比增长 12%有望再创新高。 在手订单充裕,向收入转化顺利,毛利率与资产减值负面影响有望减弱。 公司 2019年 1-6月累计实现营业收入 388.7亿元,同增 13.3%,较上月回落2.5个 pct, 6月单月营收 88.0亿元,同增 5.5%。公司 2018实现营业收入814.5亿元,同比增长 39%,收入规模创历史新高,预计公司 2018年在手订单将超过 1800亿元,同比大幅增长 47%,是 2018年营业收入的 2.31倍,为历史新高,后续收入有望保持稳健增长。 2018年公司毛利率下滑幅度较大, 2019年 Q1毛利率已与 2018年全年持平,后续有望保持平稳; 2018年公司计提资产减值 12.64亿, 2016-2018三年累计计提减值 40亿元,资产负债表风险得到一定释放,同时 PTA 项目已租赁给四川能投开始运营,后续进一步减值风险较小。 投资建议: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 25/33/40亿元, EPS 分别为 0.51/0.66/0.80元,分别增长 31%/30%/21%,当前股价对应三年 PE 分别为 12/9/7倍, PB 为 0.9倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 相关技术不成熟风险、 项目进展不达预期风险、油价下跌风险、海外经营风险、汇兑损失风险、资产减值损失风险等。
中国铁建 建筑和工程 2019-07-22 9.74 -- -- 10.13 4.00%
10.40 6.78%
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城轨、房建等带动Q2新签订单显著加速。公司公告2019年上半年累计新签合同额7186.97亿元,同增18.01%,较一季度提升11.74个pct;其中二季度单季新签4212.99亿元,同增27.99%。分板块来看,工程承包板块新签6118.92亿元,同比增长23.14%,其中其中铁路/公路/其他同比增长18.58%/0.79%/33.06%,预计其他业务中的房建、轨交等是二季度订单加速主要驱动因素;非工程承包板块中勘察设计咨询/工业制造/房地产开发/物流与物资贸易业务/其他业务分别新签77.76/98.54/398.32/432.94/60.50亿元,分别同比变动-34.82%/-6.88%/-2.90%/0.63%/8.74%。分地域看,境内业务新签合同额6460.24亿元,同比增长19.59%;境外业务新签合同额726.73亿元,同比增长5.55%。截至2019年一季度末,在执行未完工订单为28219亿元,同比增长10%,约为2018年收入的3.9倍,充足的在手订单保障未来公司持续稳健增长。 基建政策存进一步加力空间,公司有望趋势受益。6月基建投资增速温和反弹,当前货币政策趋于宽松,社融流入基建资金增速提升(主要受益于专项债加速及非标收缩减少),后续地产融资收紧可能会进一步增强基建融资的可得性,基建链吸引力再度增强,同时考虑到去年基数持续走低,我们对下半年基建增速回暖趋势仍保持乐观。近期国家发改委批复预计项目总投资额达968亿的西安市城市轨道交通第三期建设规划,大型重点基建项目加快推进,同时据经济参考报报道,发改委等部门已于日前开始密集调研,酝酿推出相关新政,将聚焦基础设施融资模式创新,完善投资项目资本金制度。当前经济仍有一定下行压力,基建政策存进一步加力空间,公司作为基建龙头有望受益。 业绩稳健,低估值优势显著。公司当前2019年PE仅6.6倍,PB(LF)仅0.87倍,是建筑央企估值最低标的之一,与沪深300的PE(TTM)与PB(LF)比值均处于底部区域,低估值优势显著。年初至今涨幅为-9.29%,相对上证50指数显著滞涨。公司业绩预计19年保持10%以上的稳健增长,当前涨幅、估值、预期较低,在基建重要性提升之际,具有较强性价比。 投资建议:我们预测19/20/21年公司归母净利润分别为204/229/252亿元,分别增长14%/12%/10%,EPS1.5/1.69/1.86元,当前股价对应PE分别为6.6/5.9/5.3倍,目前PB仅为0.87倍(扣除永续债等),维持“买入”评级。 风险提示:海外经营风险,订单转化进度低于预期风险、融资环境收紧风险、政策力度及效果不达预期风险等。
中国建筑 建筑和工程 2019-06-14 5.75 7.83 48.30% 6.13 6.61%
6.13 6.61%
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政策对冲加码,有望助推基建与房建持续复苏。面对国际环境不确定性增加,管理层重提“六个稳”,显示逆周期调节必要性犹存,预计下半年融资环境仍会延续稳健偏宽松的情况。近日央办国办下发文件,允许符合条件的专项债充当资本金,显示政策对冲继续加码,同时考虑基数效应,预计Q2和Q3基建投资增速将进一步提升至8-10%水平。在货币相对宽松、房地产因城施策环境下,房地产销售情况良好,房地产施工保持较快节奏,在相机抉择的政策环境下,预计下半年房地产链仍将稳步增长。 房建订单与收入快速增长,盈利能力显著提升。公司2018年房建业务实现营业收入7242亿元,同比增长15.9%,增速创出近5年新高,四季度单季增长45.6%,明显加速。2018年/今年1-4月房建业务分别新签订单16824/6047亿元,同比增长14.1%/20.5%,有望支撑房建收入保持稳健增长。2018年公司综合毛利率11.9%,同比大幅提升1.4个pct,其中收入占比最大的房建业务提升1.1个pct,是毛利率提升的最主要原因,得益于公司提高新签订单质量,加强项目管控,同时拓展医疗健康等高收益率领域,今年趋势有望延续。 房地产待结算资源充足,中海地产中期向上拐点已现。2018年公司房地产业务销售增速32%创近5年新高,收入仅增长3%,今年待结算资源充足,今年房地产业务收入有望增长加快。年初以来一二线城市销售复苏明显,公司在手存货60%以上分布在一线城市与省会城市,中海地产今年前五月销售额增长27%,预计今年销售亦将保持较快增长。此外,过去两年公司核心城市拿地积极,土地储备丰厚,为后续增长提供重要保障。2017年颜建国回归中海地产出任总裁,今年3月全面负责中海外发展集团业务,管理构架基本调整完毕。同时中海于去年6月推出核心员工的股权激励计划,彰显发展信心,呈现积极扩张新面貌。我们判断中海地产中期向上拐点已现,未来表现有望超预期。 基建占比持续提升,业务结构优化,在手订单充裕。2018年公司基建业务实现营业收入2767亿元,同比增长19.8%,占比提升1.2个pct至23.1%。2018年/今年1-4月基建业务分别新签6282/1128亿元,同比变动-14.4%/-43.3%。2018年起受到宏观环境的影响,公司主动加强项目质量和合规审查,基建订单新签出现下滑,但在手订单充裕,基建收入增速仍将高于整体增速,业务结构得到进一步优化,持续改善盈利能力。2019年随着基建逆周期调节政策加码,公司基建业务增速也有望改善。 投资建议:我们预测公司2019-2021年归母净利润分别为429/472/517亿元,同比增长12%/10%/10%,对应EPS为1.02/1.12/1.23元(2018-2021年CAGR 11%),当前股价对应PE分别为5.8/5.3/4.8倍。当前货币环境宽松,逆周期调节政策加码,行业趋势向上。公司低估值优势显著,据分部估值目标有36%空间,给予目标价8.06元,维持“买入”评级。 风险提示:融资环境改善不达预期风险,地产调控风险,基建政策效果不达预期风险,地产业务盈利能力下滑风险等。
中设集团 建筑和工程 2019-06-06 11.94 -- -- 14.91 24.87%
14.91 24.87%
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成长性及现金流持续优异的基建设计龙头。公司作为基建设计龙头,近年来展现了优异的成长性与极佳的现金流,并力争通过“产业化、平台化、国际化”战略引领,三年内打造国内首家“百亿级”设计集团,有望持续较快成长。过往市场普遍采用市盈率估值方式对公司进行定价,但目标市盈率高低标准并不明确,该方法较难对投资进行有效指导。由于公司为正现金流的业务表现,在本报告中我们尝试采用自由现金流模型(FCFF)估值,并严格讨论与设定相关参数,以期对公司进行更为合理与明确的定价。 三途径提升市占率,有望实现持续成长。公司未来有望通过三途径持续提升市占率:1)异地扩张:牢牢把握江苏省内市场的同时,积极开拓省外市场,打开地域增长天花板;2)业务横向及纵向拓展:通过外延并购与引进团队,由以交通设计咨询为主向综合设计咨询全面发展,不断做大各细分领域业务规模;3)项目大型化:公司具备承接特别大型与复杂项目能力,品牌与综合实力出众,将受益设计咨询项目大型化的行业趋势。基于上述成长逻辑,我们在FCFF模型中将公司未来成长划分为预测期、过渡期及永续增长期三个阶段,将每阶段的自由现金流按照资本成本进行折现。 轻资产运营优势显著,现金流持续优异。设计公司业务流程分为编制工可、初步设计、施工图设计、施工配合、竣工验收五个主要阶段,施工图设计完成后一般可收到全部项目款80%,且通常每阶段业主付款后才推进下一阶段,因此收款保障性较高。另一方面,设计业务轻资产运营,主要成本为人工与服务采购,约占项目总收入45%,随着项目推进较为均匀支付,因此项目收款与成本支付之差持续为正,现金流表现优异。鉴于公司“轻资产、正现金流”业务模式,我们在模型中假设公司未来每年折旧摊销、经营性营运资本投入以及资本支出均维持较低增长水平。 核心参数贴现率WACC设定为8.05%。影响FCFF模型估值核心因素之一为贴现率-加权平均资本成本(WACC)的设定,其中股权资本成本使用CAPM模型测算,其中无风险利率rf使用10年期国债到期收益率3.35%;β为中设集团100周数据的测算值0.75;市场预期收益率使用名义GDP增速10%。基于上述假设,我们设定中设集团贴现率WACC为8.05%。 投资建议:FCFF模型测算表明公司当前股价被显著低估。基于上述假设,我们根据FCFF模型测算出公司合理股权价值为98.0亿元,对应21.09元/股,显著高于最新收盘价11.79元/股。即便考虑参数的一定浮动,敏感性分析下公司当前股价依然明显被低估。我们认为当前公司具有较大投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:模型假设偏差风险、交通基建投资增速下滑风险、应收账款坏账风险、省外业务开拓不达预期风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名