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程龙戈

国盛证券

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工作经历: 执业证书编号:S0680518010003,曾就职于中泰证<span style="display:none">券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

20日
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理由
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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
金螳螂 非金属类建材业 2021-05-03 8.86 -- -- 9.46 4.30%
9.25 4.40%
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oracle.sql.CLOB@7b0c121f
亚厦股份 建筑和工程 2021-05-03 7.49 -- -- 7.57 0.80%
9.00 20.16%
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年报及 Q1业绩符合预期,疫后经营有望逐季改善。 公司 2020年实现营收 107.9亿元, 同增 0.02%,疫情情况下仍实现正增长体现经营韧性。 其中根据公司装 配式订单转化情况,我们判断公司全年工业化内装收入约 5亿元。 2020年归母 净利润 3.2亿元,同降 25%。 2020年公司收入持平但利润下滑的主要原因是公 司基于十分保守的态度对应收款进行了充分计提,同时退回近 2000万元子公司 万安智能业绩结算补偿款所致。 2021Q1公司实现营收 19.3亿元,同增 31%, 与 2019Q1基本持平;实现归母净利润 6918万元,同增 26%,较 2019Q1下降 17%。 Q1营收业绩增长符合预期, 由于装饰行业处经济后周期, 预计随着疫后 经济复苏向装饰行业传导,公司经营有望逐季改善。 毛利率基本持平,研发投入持续增加。 2020年公司毛利率 14.3%, YoY-0.1个 pct,基本保持平稳,其中建筑装饰工程/幕墙装饰工程毛利率分别为 15.3%/10.6%, YoY+1.5/-1.2个 pct。期间费用率 9.0%, YoY+0.2个 pct,其 中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.3/+0.3/+0.4/-0.2个 pct,其中研发费用率 提升主要系公司加大工业化内装产品研发所致。资产(含信用)减值损失约 1.9亿元,较上年多约 5800万元,主要系公司基于保守态度对应收账款坏账做了充 分计提所致。所得税率 18.9%, YoY+0.4个 pct,保持平稳。归母净利率 2.94%, YoY-1.00个 pct。 Q1来看, 2021Q1公司毛利率 14.4%, YoY-1.0个 pct。 Q1期间费用率 12.9%, YoY-0.4个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.3/-0.5/+0.3/-0.4个 pct,销售费用率提升主要系新签订单增加,销售人 员薪酬及推广费用相应增多;研发费用率提升主要系公司持续加大工业化内装 研发投入所致。 Q1资产减值损失冲回约 5500万元,较上年同期多冲回 2500万元,主要系公司收回长账龄款项、坏账计提减少所致。 Q1归母净利率 3.59%, YoY-0.14个 pct。 现金流远超账面利润,收款保持良好状态。 公司 2020年经营性现金流净流入 5.5亿元,较上年增加 1.3亿元,主要系公司加大资金统筹力度,与项目相关保 证金、押金支出净额较上年减少所致。 经营性现金流覆盖利润 1.7倍,而 2019年覆盖 1.0倍, 2020年现金流规模已远超账面利润水平。 Q1经营活动现金流净 流出约 10.8亿元,与上年同期基本持平, 装饰行业一季度因采购材料、支付工 资等因素存在,现金流净流出是正常现象。 而公司 Q1收入大幅增长的同时现金 流流出规模与往年持平, 且收现比为 154%, YoY+14个 pct, 表明公司收款情 况较为健康。 Q1订单续创历史最大单季签单量, 装配式装修继续贡献主要增量。 公司 2020Q1新签订单 48.9亿元,同比增长 38%,续创历史最大单季签单量。其中公装/住 宅分别新签 29/18亿元,同增 39%/37%,公装与住宅订单同步高增长。根据公 司新签住宅订单情况,我们判断公司 Q1新签工业化订单约 6亿元。截至 Q1末, 公司累计已签约未完工订单 254亿元,是 2020年营收 2.4倍,在手订单充裕。 后续随着疫后装饰行业环境持续改善,公司订单有望向营收及业绩加速转换, 促业绩持续修复。 投资建议: 我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 5.1/6.5/8.1亿元,分 别变动 60%/27%/25%, EPS 分别为 0.38/0.48/0.61元,当前股价对应 PE分别 为 21/17/13倍,维持“买入”评级。
中国铁建 建筑和工程 2021-05-03 7.85 -- -- 7.85 0.00%
7.85 0.00%
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oracle.sql.CLOB@707bcdb0
中国中铁 建筑和工程 2021-05-03 5.45 -- -- 5.59 2.57%
5.59 2.57%
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oracle.sql.CLOB@361b0ed3
中国化学 建筑和工程 2021-04-30 6.30 -- -- 6.78 4.15%
9.93 57.62%
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oracle.sql.CLOB@109abde7
中国建筑 建筑和工程 2021-04-30 4.75 -- -- 5.07 2.22%
4.85 2.11%
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oracle.sql.CLOB@523d2593
上海建工 建筑和工程 2021-04-30 2.76 -- -- 2.94 1.38%
2.87 3.99%
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收入稳健增长,地产业务拖累业绩,股息率具备较强吸引力。 公司 2020年实现营业 收入 2313.27亿元,同比增长 12.57%;归母净利润 33.51亿元,同比减少 14.74%; 扣非业绩 25.69亿元,同比减少 12.23%。公司收入实现稳健增长,而业绩出现下滑 主要因: 1)地产业务受到疫情及限价影响,本期结算收入减少,同时对地产存货计 提减值准备。 2)本期收购天住集团, 因会计准则与上市公司差异影响,补充计提应 收款项减值准备。 预计 21年地产与并购的减值影响有望减小。 分业务板块看,公司 建 筑 施 工 / 建 材 工 业 / 房 产 开 发 / 设 计 咨 询 / 城 市 建 设 投 资 分 别 实 现 收 入 1939/149/63/54/14亿元, YoY+17%/+22%/-37%/+25%/+20%。除地产外,其他 业务均实现 15%以上的较快增长,核心三大事业群(施工、建材、设计咨询)实现 扣非业绩约 30亿元,同比增长 18%。 公司拟每 10股派 1.45元现金股利,分红率 约 38%,较上年提升 7个 pct,当前股价对应股息率约 5%,具备较强吸引力。 毛利率有所下降,资产减值计提增加。 2020年公司毛利率 9.67%, YoY-0.61个 pct, 主要因本期地产业务毛利率下降,且收入占比减小。 期间费用率 7.2%, YoY+0.29个 pct,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.02/-0.16/+0.48/-0.01个 pct。资产 减值(含信用减值) 17.5亿元,同比增加 8.3亿元,主要因地产存货因限价等因素 减值,本期收购的天柱集团因会计政策调整补充计提应收款减值。 归母净利率 1.45%, YoY-0.46个 pct。公司 2020年经营活动现金净流入 3.16亿元,上年同期 为净流入 45亿元, 本期收现比/付现比分别为 97%/93%, YoY-1/+2个 pct。 一季度新签订单高增长,在手订单较为充裕。 公司 20年新签订单 3867.84亿元, YoY+ 7.2%, 21年 Q1新签订单 962亿元,同比大幅增长 63%。 “十三五” 期间公 司新签订单复合增速达到 18%, 20年底在手施工合同达 4605亿元,同比增长 19%, 较为充裕,有望保障未来收入实现稳健增长。 20年订单中上海市与市外比例为 6:4, 保持稳定,其中城市更新、工业化建造、新基建等六大新业务保持较快增长。 六大新兴业务积蓄动能,城市更新、建筑服务、工业化建造等潜力较大。 公司近年 来在做好传统主业基础上,重点发展城市更新、生态环保、水利水务、工业化建造、 建筑服务、新基建六大新兴业务,取得积极进展。其中城市更新在建筑修缮改造、 历史地区保护性开发、基础设施改建提升等成绩显著,在手合同达 1028亿元,占在 手施工合同总量的 22%;建筑服务主要布局运营维护(如建筑智慧运维、桥梁道路 养护等);工业化建造布局建筑工业化与智能建造, 已经建立 4个 PC 构件加工厂, 产量 25万方,收入 8亿元,在建涉及装配式等各类工程合同额超千亿元。这三项新 业务顺应建筑行业进入存量化、工业化的新趋势,潜力较大。 投资建议: 我们预计公司 21-23年归母净利润分别为 38/42/46亿元,同比增长 13%/12%/9%, EPS 分别为 0.43/0.48/0.52元,当期股价对应 PE 分别为 6.8/6.1/5.6倍, PB( lf)仅为 0.93倍, 当前股息率约 5%, 维持“买入”评级。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-29 19.13 -- -- 19.06 -0.37%
19.06 -0.37%
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营收延续高增趋势,后续业绩有望逐季放量。公司2021Q1实现营收3.6亿元,同增92%(较2019Q1增长108%,两年Q1复合增速44%)。其中建筑设计/造价咨询/工程总承包及全过程咨询新业务分别实现营收2.3/0.3/1.1亿元,同增48%/32%/791%,核心设计业务持续快速增长、EPC业务延续2020年放量趋势,驱动公司Q1营收大幅加速。实现归母净利润亏损约770万元,较上年同期收窄约1900万元;扣非后归母净利润亏损约1300万元,较上年同期收窄约1800万元,亏损幅度收窄主要系公司摆脱疫情影响,经营已恢复至正常状态。公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%,工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%,净利润同比增长20%-30%,当前公司在手订单饱满,人才储备雄厚,预计随着公司订单不断转化,业绩有望逐季放量。 EPC放量致毛利率下降,规模效应致费用率下降,现金流流出有所增加。2021Q1公司毛利率15.5%,YoY+4.7个pct,较2019Q1下降12个pct,主要系EPC业务占比提升所致。期间费用率17.5%,YoY-9.2个pct,较2019Q1下降6.9个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY-1.0/-6.3/-2.7/+0.8个pct,其中销售费用率、管理费用率下降主要系规模效应呈现所致;财务费用率上升主要系新租赁准则下利息费有所增加。资产(含信用)减值损失约700万元,同比增加约500万元,预计主要系收入规模快速扩张,对应应收款计提减值增多所致。净利率-2.12%,YoY+11.8个pct。Q1公司经营性现金流净流出2.7亿元,较上年同期扩大1.1亿元,现金流出增加主要系公司Q1支付EPC工程款、跨期产值奖金及年终奖,以及Q1人工成本增加所致。收现比72%,YoY-14个pct。 装配式与BIM技术优势加速显现,装配式房建设计龙头成长动力充足。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元,同比大幅增长61%,其中装配式设计业务新签合同9.2亿元,占比高达40%,已成为公司重要增长引擎。2010年至今,公司持续加强BIM技术研发与应用,目前BIM应用开发团队达100人、BIM正向设计师达400人,相关技术与业务能力储备丰富,市场化推广潜力充足。未来发展方面:1)区域扩张:公司将以粤港澳大湾区为核心深耕华南,并积极拓展华中、华东、西南等区域市场,不断提升市场占有率;2)产业链延伸:公司稳健布局建筑全产业链,发展BIM、造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务,依靠设计优势持续挖掘产业链价值;3)平台化管理体系建设:公司不断升级组织管理模式,在专业化分工基础上落实“大平台、小团队”管理架构,有望拉动人均产值逐步回升,提升公司盈利水平。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元,同比增长27%/26%/26%(2020-2023年CAGR为26%),对应EPS为1.12/1.42/1.79元,当前股价对应PE为17/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业政策风险,装配式及BIM等新领域竞争加剧风险,跨地域经营风险等。
龙元建设 建筑和工程 2021-04-28 4.99 -- -- 5.22 3.57%
5.58 11.82%
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主动控制 PPP 项目施工节奏,收入与利润出现下滑。 公司 2020年实现营业收入 177.87亿元,同比减少 16.99%;归母净利润 8.09亿元,同比减少 20.75%。收入 与业绩出现下滑, 除受疫情影响外, 主要因公司根据宏观环境以及资金投入回收的 平衡情况,主动控制 PPP 项目施工节奏所致。 本期 PPP 项目施工收入 48.27亿元, 同比下滑 38%。 公司计划 2021年新接订单 280亿,较 2020年实际新签增长 15.5%; 完成产值 210亿,较 2020年收入增长 18%;其中 PPP 投资 60亿元。 新签订单稳健增长,业务结构不断优化。 2020年公司累计新签订单 242.36亿元, 同比增长 19.02%; 新承接传统项目合计 190.69亿元,同比增长 11.81%,其中非 房建类项目占比达 36%,非民营业务占比接近 50%,订单结构优化,推动整体毛 利率持续提升; 承接 PPP 项目 51.67亿元,同比增长 56.20%。 毛利率提升, 现金流情况动态改善。 2020年公司毛利率 10.84%, YoY+0.62个 pct, 主要因公司传统施工业务结构优化,毛利率较高的非房建及政府类项目占比提升所 致。期间费用率 3.61%, YoY+1.06个 pct ,其中销售/管理/研发/财务费用率 YoY-0.01/+0.26/+0.08/+0.73个 pct,财务费用率增加较多主要因本期利息费用及 汇兑损失增加。有效所得税率下降 4.25个 pct。归母净利率 4.55%, YoY-0.22个 pct。 公司 2020年经营活动现金净流入 3.18亿元,上年同期为净流入 3.62亿元;投资性 现金流净流出 43.72亿元,幅度收窄 22.27亿元,主要因: 1) 本期 PPP 项目前期投 资 57亿元,较去年减少约 20亿元。 2)本期 PPP 项目回款 18.4亿元,增加 34%。 PPP 项目减速求稳,有望逐步进入投收平衡。 公司主动控制投入节奏, PPP 投资强 度明显下降;同时前期项目逐步完工进入运营回收阶段, 本期共实现 PPP 项目政府 回款 18.4亿元,同比增长 33.92%,新增 10个 PPP 项目进入或部分进入运营期, 随着进入收款期的 PPP 项目的不断增加, 预计至 2022年公司将逐渐步入 PPP 项目 资金投出与投资回笼平衡的发展阶段。公司目前在手 PPP 订单较为充裕,将为未来 业绩提供基础性保障, 运营回款将形成中长期的稳定现金流。 运营业务完善布局,装配式打造全新增长点。 公司自开展 PPP 业务以来始终重视运 营业务发展,控股或参股成立了龙元天册、龙元明兴、益城停车等专业运营机构, 重点布局医疗养老、文化体育、教育、环保等有关民生的领域,同时公司积极与国 内专业运营机构建立合作,截至报告期末累计对接包括医管家、戴德梁行、丛越控 股等 100多家品牌运营商。 报告期内,公司被认定为第二批国家装配式建筑产业基 地,子公司龙元明筑“全装配多高层钢结构住宅( S-SYSTEM)”作为业内首个通过 住建部科技成果评估的完整钢结构装配式住宅体系,已经成功在多个项目应用,此 外还公告投资 15亿元在宣城投资建设装配式建筑科技产业园,整合资源打造钢结 构装配式平台,有望成为新的增长点。 投资建议: 我们预计公司 21-23年归母净利润为 8.6/9.5/10.9亿元,同比增长 6%/10%/15%,对应 EPS 分别为 0.56/0.62/0.72元,当前股价对应 PE 为 9/8/7倍, PB( lf)仅 0.68倍,给予“买入”评级。
华阳国际 建筑和工程 2021-04-22 19.52 -- -- 20.88 4.66%
20.44 4.71%
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核心设计主业快速增长,人均产值迎回升。公司2020年实现营收18.9亿元,同比大增59%,核心设计业务快速增长、EPC业务放量驱动营收加速;实现归母净利润1.7亿元,同增27%,符合预期;实现扣非后归母净利润1.6亿元,同增41%,疫情环境下经营性业绩仍能快速增长,彰显较强成长动力。分业务板块看,2020年公司建筑设计/造价咨询/EPC分别实现营收12.3/1.7/4.6亿元,分别同增33%/52%/261%,其中装配式建筑设计业务收入3.8亿元,同比大幅增长112%,公司装配式优势业务增长强劲。分季度看,Q1-4分别实现营收1.9/4.0/5.4/7.7亿元,同增8%/33%/72%/89%,逐季加速趋势清晰。Q1-4分别实现归母净利润-0.26/0.65/0.71/0.63亿元,同比变化-616%/103%/36%/36%。从人均产值上看,2020年底公司共有员工4941人,同比较快增长26%,为后续持续扩张奠定基础,剔除EPC业务后,2020年人均产值29.1万元,YoY+2万元,人均产值迎回升。公司拟现金分红约7800万元,分红率大幅提升至45%,YoY+16个pct。 快速扩张致毛利率短期下降,现金流表现亮眼。2020公司毛利率26.3%,较上年下降5.0个pct,其中建筑设计/造价咨询/EPC业务毛利率分别为33.3%/32.4%/4.9%,YoY-1.4/-3.1/+0.9个pct,设计及造价业务毛利率下降主要系公司处快速扩张期,人力等成本前置所致,同时低毛利EPC业务占比提升,致整体毛利率有所下降。期间费用率12.8%,较上年同期下降3.6个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.6/-2.8/-0.6/+0.3个pct,其中销售费用率下降预计主要系疫情下公司品牌活动减少;管理费用率下降主要系规模效应呈现所致。资产(含信用)减值损失约4500万元,同比增加约2100万元,主要系子公司华泰盛计提商誉减值约700万元,同时合同资产计提减值约1300万元所致。净利率下降0.5个pct至9.2%。2020年公司经营性现金流净流入2.6亿元,较上年大幅增加1.8亿元表现亮眼,收现比98%,YoY+8个pct,主要系公司主动强化设计业务和EPC业务及代建业务收款所致。 新签订单大幅增长,有望促盈利持续较快增长。2020年公司建筑设计新签合同23.2亿元,同比大幅增长61%,其中装配式设计业务新签合同9.2亿元,占比高达40%,已成为公司重要增长引擎。EPC及全过程咨询等新业务新签合同18.9亿元,预计新业务高速增长。当前公司在手订单充裕,公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%,工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%,净利润同比增长20%-30%,较快增长趋势有望延续。 依托装配式与BIM核心技术,大力推进区域拓展及业务延伸。公司当前良好增长态势明确:1)区域扩张方面,公司以粤港澳大湾区为核心深耕华南,并积极拓展华中、华东、西南等区域市场,不断提升市场占有率;2)新业务开拓方面,为呼应社会对安居保障住房、长租公寓、绿色建筑的迫切需求,公司将持续加强装配式建筑和BIM等核心技术的研发和应用,装配式建筑设计规模有望进一步快速提升,BIM产品成长潜力充足;3)产业链延伸方面,公司稳健布局建筑全产业链,发展造价咨询、工程总承包、全过程工程咨询及代建项目管理、PC构件生产等延伸业务,依靠设计优势持续挖掘产业链价值,未来成长动力充足。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元,同比增长27%/26%/26%(2020-2023年CAGR为26%),对应EPS为1.12/1.42/1.79元,当前股价对应PE为18/14/11倍,公司不仅是国内装配式建筑设计领域稀缺龙头标的,同时成长性优异,维持“买入”评级。 风险提示:地产行业政策风险,装配式及BIM等新领域竞争加剧风险,跨地域经营风险等。
四川路桥 建筑和工程 2021-04-21 6.53 -- -- 7.77 14.26%
7.52 15.16%
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盈利能力提升带动业绩高增,分红率达39%超预期。公司公告实现营业收入610.70亿元,同比增长15.83%;归母净利润30.25亿元,同比增长77.76%,扣非业绩增长107.13%,与此前业绩预告基本一致。业绩增速显著快于收入增速,主要因公司提高项目管理水平,积极降本增效,加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作,本期毛利率大幅提升,项目盈利能力明显改善。分季度看,公司Q1-Q4收入分别增长-16%/29%/28%/11%,业绩分别增长-19%/72%/802%/52%。分红方面,公司拟每10股派送现金红利2.50(含税),合计分红11.94亿元,分红率高达39.48%,较去年大幅提升24个pct,超出预期,创上市以来新高(近5年分红率平均约15%)。当前股价对应股息率为3.72%。 毛利率显著提升,资产负债率下降。盈利能力方面,2020年公司毛利率14.80%,YoY+3.82个pct,主要因:1)公司提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多;同时提高施工项目管理水平,积极降本增效,项目盈利能力提升。2)加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作增加利润。期间费用率8.33%,YoY+1.42个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.01/+0.05/+1.32/+0.07个pct,研发费用率增加较多主要因公司加大研发,本期路桥集团、川交公司、交通工程公司获高新技术企业认证。投资收益减少2.39亿元,主要因上年同期出售子公司股权产生较多收益。有效所得税率下降3.3个pct。归母净利率4.95%,YoY+1.73个pct。收款及营运能力方面,公司2020年经营活动现金净流入31.8亿元,同比下降10.72%,收现比与付现比分别为88%与87%,YoY-3/+0个pct。总资产周转率提升0.01次至0.58次;资产负债率为78.1%,下降4个pct,自2010年后首次降至80%以下。ROE为16.96%,YoY+5.47个pct,主要因净利率大幅提升。 今年订单计划新签1000亿,业绩高增有望延续。根据公司公告,21年公司计划新签订单1000亿元,同比大幅增长153%,近期公告Q1新签订单112亿元,同比大幅增长89%。21年公司计划实现营业收入750亿元,较20年实际增长23%;实现利润总额58亿元,增长58%。截止至2020年底,公司在手订单1363亿元,是20年收入的2.23倍,较为充裕,21年业绩高增趋势有望延续。 大股东重组带来重大发展机遇,十四五1+3产业布局扎实推进。公告控股股东铁投集团拟与交投集团强强合并,组建新的蜀道集团(省内高速公路投资市占率超80%),有望大幅提升公司四川省内交通建设市场市占率,在新大股东各方面支持下公司有望迎来跨越式发展。公司十四五规划拟打造1+3多元产业布局,报告期内扎实推进。根据公告,能源板块三元正极材料项目已于2020年10月投产;正极材料前驱体项目完成了总体规划等前期准备工作;矿业板块在报告期内启动霞石矿新生产线,预计2022年底完成。同时,厄国阿斯马拉铜矿项目完成银团组建工作,正在为开采做前期准备,确保今年年底投产。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为46/58/69亿元,同比增长52%/27%/18%,EPS分别为0.96/1.22/1.44元,当前股价对应PE分别为7.1/5.6/4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、关联交易受限等。财务指标2019A2020A
共创草坪 传播与文化 2021-04-21 38.87 -- -- 51.48 31.03%
50.93 31.03%
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Q1营收业绩显著加速,符合预期。公司2021Q1实现营收5.3亿元,同增49%;实现归母净利润9895万元,同增47%,符合预期;实现扣非后归母净利润9584万元,同比大幅增长78%,显著快于收入增速,主要系公司规模快速扩张、规模效应持续呈现,期间费用率明显下降所致。Q1公司营收业绩明显加速,主要系:1)去年至今全球家庭消费类的休闲草产品需求强劲,行业整体趋势较好;2)公司越南一期2000万平项目达产,二期2600万平项目也已投产,产能扩充与释放持续顺利;3)越南共创公司处于企业所得税免税期内,增厚了公司利润。随着公司工厂产能持续建设与释放,公司后续有望延续较高增速。 盈利能力稳定,收款阶段性滞后致现金流入有所减少。2021Q1公司毛利率31.3%,与上年同期基本持平。期间费用率10.71%,较上年同期下降2.42个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.73/-0.01/-0.28/-1.39个pct,随着规模效应逐渐呈现,公司销售、管理、研发费用率均有所下降,同时公司去年下半年成功上市后促使财务费用率有所下降。资产(含信用)减值损失约600万元,较上年同期小幅增加200万元,主要系公司扩张后应收款增加,相应计提的信用减值增加。净利率18.56%,与上年同期基本持平。所得税率5.2%,较上年同期下降5.8个pct,降幅较大,主要系越南共创享有从开始盈利年度起2年内免除企业所得税优惠,本期越南共创贡献利润占比显著提升,带动公司整体所得税率明显下降所致。2021Q1公司经营性现金流净流入约700万元,较去年同期减少约7300万元,收现比/付现比分别为87%/98%,同比变动-9/+11个pct,现金流流入同比减少主要系公司Q1营收体量大幅增长49%,而公司账期约3个月,因此部分应收款需要到Q2才能收回,导致合同信用期内应收账款有所增加;同时越南二期投产,铺底流动资金支出增加。 产能快速扩张,持续强化龙头规模优势。当前公司拥有国内人造草坪产能4900万平(含淮安施河生产基地1600万平,淮安工业园生产基地3300万平);拥有海外越南基地一期已达产,越南二期有望于年内达产,届时公司将拥有海外产能4600万平,总计拥有全球人造草坪产能9500万平。同时,公司当前仍在积极规划新的生产基地建设项目,以满足未来2-3年内不断增长的市场需求,并进一步拉开与竞争对手的产能差距。截至2020年底,公司总产能6900万平,2020年实现产量5371万平,共销售5131万平,是全球最大的人造草坪企业,产品远销美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等120多个国家和地区,全球龙头优势不断强化。未来随着我国社区足球场建设政策持续推进,以及海外家庭对于休闲草产品需求持续增加,公司依托行业龙头规模优势,有望持续快速成长。 投资建议:我们预测2021-2023年公司归母净利润分别为5.3/6.8/8.7亿元,同比增长29%/28%/27%,EPS分别为1.32/1.69/2.15元,2010-2023年CAGR为28%,当前股价对应PE为30/23/18倍,考虑到公司作为人造草行业龙头规模化优势显著,长期成长潜力突出,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张及利用率不及预期风险,原材料价格波动风险,国际政治环境变化风险,国际化运营管理风险等。
中国建筑 建筑和工程 2021-04-20 5.02 -- -- 5.29 0.76%
5.06 0.80%
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业绩符合预期,毛利率下降、少数股东收益增加等影响利润增速。 2020年公司实现营业收入 16150亿元,同比增长 13.7%;归属于母 公司所有者的净利润 449亿元,同比增长 7.3%,整体符合预期。业 绩增速低于收入增长,主要因: 1)毛利率下降。 2)子公司永续债、 债转股及地产业务合作开发等导致少数股东收益增加。本期少数股东 收益增加 47亿元,其中归属中海地产少数股东收益增加 33亿元,其 他因素影响增加 14亿元。分季度看,公司 Q1-Q4收入分别增长 -11%/20%/21%/21%,业绩分别增长-15%/7%/17%/16%,除第一 季受疫情影响收入业绩下滑外,后三季度公司收入持续高增,业绩也 逐步修复。 2020年新签合同总额 3.2万亿元,首破 3万亿,同比增 长 11.6%。 2021年的经营目标是:新签合同额超过 3.5万亿元,较 20年实际增长 9%,营业收入超过 1.76万亿元,增长 9%。从历史 上看,公司每年实际完成额均明显超过年初目标。分红方面,公司拟 每 10股派 2.147元,合计分红约 90亿元,增长 16%,分红率为 20%, 较去年提升个 1.5pct,当前股息率为 4.1%。 房建保持较快增长,地产结算显著加速。 分业务看, 2020年房建业 务实现收入 10011亿元,同比增长 14.8%,较前三季度加快 2.4个 pct,占总收入比为 62%;基建业务实现收入 3484亿元,同比增长 9.5%,较前三季度加快 1.5个 pct,占总收入比为 22%;房地产业务 实现收入 2713亿元,同比增长 25%,增速达到近 5年新高,较前三 季度大幅加速 16个 pct。从毛利润情况看,房建/基建/地产分别实现 毛 利润 673/295/711亿 元,占 比 39%/17%/41% , 同比增 长 21%/9%/5%,房建业务对增长贡献最明显,地产业务因毛利率下滑 较大导致毛利润增长显著慢于收入增速。 毛利率有所下滑,经营性现金流显著改善, ROE 维持高水平。 盈利 能力方面, 2020年公司毛利率 10.83%, YoY-0.27个 pct,其中房建 /基建/地产业务毛利率 YoY+0.3/+0/-4.9个 pct。地产业务带动整体 毛利率下行,主要因项目结算结构变化,高毛利率项目结算减少,以 及部分地区限价影响。期间费用率 4.20%, YoY+0.17个 pct,其中 销售/管理/研发/财务费用率 YoY+0.04/-0.16/+0.36/-0.07个 pct,管 理费用率下降主要因疫情导致差旅费用减少,研发费用率提升较多主 要因公司加大研发科技投入,财务费用率下降主要因汇兑收益增加。 资产(含信用)减值损失与去年基本持平,投资收益增加 19亿元, 主要是因为长期股权投资确认投资收益增加。少数股东权益占比提升 2.92个 pct。归母净利率 2.78%, YoY-0.17个 pct。 收款及营运能力 方面,公司 2020年经营活动现金净流入 203亿元,而去年同期为净 流出 342亿元,主要因本期工程款、房地产销售回款增加,同时付现 比下降,建筑、房地产业务现金流均改善所致。收现比与付现比分别 为 106%与 107%, YoY+1/-2个 pct。存货周转率/应收账款周转率 分别为 2.3/10.3次, YoY+0.2/+1.4次,总资产周转率小幅提升 0.04次至 0.76次,但由于资产负债率与净利率下降导致平均 ROE下降 0.5个 pct 至 15.56%,仍处在行业领先水平,连续 10年保持 15%以上。 市占率持续提升,改革创新推进,低估值性价比优。 公司施工领域市 占率持续提升,以施工面积统计市占率由 2009年的 4.5%提升至 2020年的 10.3%,未来装配式建筑、项目大型化与综合化等趋势深 化有望加速央企龙头市占率提升。地产领域“三条红线”等调控政策 持续加码,也更有利于市场向经营稳健的央企龙头集中。公司积极推进改革增加活力,报告期内 4家子企业纳入“重要领域混改试点”“双 百行动”“科改示范行动”, 7家子企业实施职业经理人制度;开展 第四期限制性股票授予,进一步扩大股权激励范围。此外公司加大科 技投入,引领行业发展,研发全球首创”高空造楼机“等设备,在装 配式领域布局完善,拥有全国首个具有自主知识产权的绿色装配式建 筑智慧建造平台,拥有国内先进的全自动智能预制工厂。当前公司 21年 PE 为 4.4倍, PB( lf) 0.78倍,仅高于历史最低点 10%,低估 值性价比优。 投 资 建 议: 我们 预 计公 司 2021-2023年 归 母 净 利润 分别 为 497/544/591亿元,同比增长 10.5%/9.4%/8.7%, EPS 分别为 1.18/1.30/1.41元,当前股价对应 PE 分别为 4.4/4.0/3.7倍,维持“买 入”评级。
精工钢构 建筑和工程 2021-04-19 4.96 -- -- 5.22 5.24%
5.22 5.24%
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EPC 及装配式业务持续放量, 2020年业绩增长 61%符合预期。 公司 2020年实现 营收 114.8亿元,同增 12%;实现归母净利润 6.5亿元,同增 61%, 基本符合此前 预告业绩。 分业务看, 2020年钢结构/EPC/专利授权业务分别实现营收 88.3/23.1/0.8亿元,同比变化-4%/+224%/+33%,当前公司 EPC 及装配式业务发展迅速,规模 显著放量。 分季度看, Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收 24/24/30/38亿元,同比变 化+6%/-4%/+16%/+27%;分别实现归母净利润 1.3/1.4/2.2/1.6亿元,同增 20%/88%/72%/69%。疫情下公司业绩逆势高增长,主要系高毛利 EPC 及装配式业 务开展良好且占比提升,驱动整体盈利水平提升。 2020年公司承接订单 184亿元, 同增 31%,个均合同约 4200万元,同增 39%,订单大型化趋势明显,在手优质订 单充裕。且去年顺利完成 10亿元定增, 为快速扩张再添动力。拟分红派息 6039万 元,同比增长 45%。 费用管控优异,利润率提升叠加周转加快驱动 ROE上行。 2020年公司毛利率 15.7%, YoY+0.5个 pct ,其中工业建筑/商业建筑/公共建筑/EPC 业务毛利 率分别为 12.7%/14.8%/15.6%/17.1%, YoY-0.1/+0.2/+0.2/+0.6个 pct, 传统钢结构业务毛 利率表现平稳, EPC 业务毛利率上升且占比提升,驱动公司整体毛利率持续改善。 期 间 费 用 率 9.1% , YoY-1.3个 pct , 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 YoY-0.3/-0.5/-0.1/-0.5个 pct,销售与管理费用率下降主要系公司持续推动降本增 效,成果显著;财务费用率下降主要系市场信用环境改善, 同时再融资成功促使公 司财务费用率下降。资产(含信用)减值损失较去年多计提约 0.5亿元。所得税率 4.7%, YoY+2.7个 pct,主要系使用前期未确认递延所得税资产的可抵扣亏损、研 发费用加计扣除两项上年较多, 2020年同比较少。归母净利率 5.64%, YoY+1.70个 pct。经营活动现金净流入 4.2亿元,较上年减少 1.2亿元, 预计主要系在钢价波 动背景下公司采取部分措施锁定钢价。收现比与付现比分别为 93%与 94%, 表现基 本平稳。存货周转率/应收账款周转率分别为 3.03/5.78次, YoY+1.38/+0.02次,净 利率提升叠加周转加快驱动公司 2020年 ROE 上行 2.8个 pct 至 10.7%。 新业务全国市场开拓持续顺利,传统分包业务稳中有进。 2020年公司 EPC 及装配式 新业务承接订单 56.4亿元,同比翻倍增长,订单占比由 2019年的 20%提升至 31%, 收入占比则由 7.5%提升至 13.2%。年内公司相继开拓了浙江省丽水市、安徽省六安 市、甘肃省张掖市等新市场区域,并成功获得建筑工程总承包特级资质及建筑行业 设计甲级资质,助力公司全国化业务持续扩张。传统钢结构分包业务新签订单 126.4亿元,同增 14%,其中大项目、老客户比例持续提升,业务发展稳中有进。同时海 外业务亦实现疫情下逆势扩张,承接订单 6.8亿元,同比大增 205%,彰显公司国际 市场影响力。 拟开展核心团队激励试点,长效激励骨干促公司行稳致远。 公司拟在核心子公司浙 江精工开展核心团队激励试点,浙江精工的技术、营销、项目等核心管理团队,通 过设立有限合伙企业并对浙江精工增资的方式(增资不超过 3000万元,股比 1.5%), 成为浙江精工的少数股东暨“事业合伙人” , 核心团队将获取年度分红收益或共同 承担亏损,同时还约定资产达到一定收益后逐步现金分红。该激励方案未来将逐步 推广至其他核心子公司,有望实现子公司业绩与骨干收入高度相关, 并形成长效激 励机制, 助力公司行稳致远。 投资建议: 我们预测 2021-2023年公司归母净利为 8.2/10.2/12.7亿元, EPS 为 0.41/0.51/0.63元( 2020-2023年 CAGR 为 25%),当前股价对应 PE 分别为 12/10/8倍,维持“买入”评级。
中国化学 建筑和工程 2021-04-19 6.47 -- -- 6.78 1.35%
9.26 43.12%
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1-3月累计新签订单加速增长,境内业务势头强劲,海外仍待改善。公司公告1-3月累计新签订单547亿元,同比增长20.4%,较1-2月加速4.6个pct,其中3月单月新签订单138亿元,同比增长36.6%。分地域看,1-3月境内新签订单500亿元,同比大幅增长52.3%,较1-2月加速3.4个pct,是驱动订单增长的主要力量;境外新签订单46亿元,同比下滑63%,较1-2月下滑幅度进一步扩大3.7个pct,显示海外目前需求仍待恢复,预计随着全球疫苗接种范围扩大,下半年经济复苏有望加快,公司海外业务有望迎来恢复性增长。1-3月公司新签5亿元以上的大订单合计约207亿元,占总订单的37.8%,其中非化工类项目合计约59亿元(涉及房建、产业园、水环境治理等),占大订单的比例约为28.5%,是拉动订单增长的重要力量。 1-3月营收大增86%,较19年同期增长41%。公司公告1-3月实现营业收入251亿元,同比大幅增长85.6%,较2019年同期增长41%,19-21年复合增速为18.7%。营业收入快速增长主要因:1)在手订单十分充裕,疫情防控已经积累较多经验,项目施工加快,订单向收入转化顺利。2)去年基数较低,20年1-3月收入同比下滑23.9%。截止至2020年末,估算公司在手未完工订单约4500亿元,是2020年收入的约4倍,订单/收入比创历史新高。考虑到公司目前在手订单充裕,19年千亿俄罗斯大单已经生效执行,同时预计21年海外经营环境有望改善,公司21年收入有望明显加速。 非公开发行获证监会核准,大额定增加码“卡脖子”技术。公司公告非公开发行获证监会审核通过。本次定增拟向包括大股东在内的不超过35名合格投资者非公开增发不超过14.8亿股(总股本约30%),金额不超过100亿元。大股东认购比例不低于17.60%。发行价取每股净资产与定价基准日前20日交易均价80%的较高者(目前公司PB仅为0.96)。募集资金30亿用于实业投资尼龙新材料(己二腈)项目,40亿用于重点项目建设,30亿归还银行贷款。其中己二腈项目是突破海外公司技术封锁的战略性重点项目,根据公告项目可行性测算,税后财务内部收益率可达16.82%,回报良好。此次定增若完成,将显著增强公司的资本实力,加快实业板块发展与重点项目推进,进一步降低资产负债率,为公司持续快速增长积蓄力量。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为35/42/49亿元,同比增长15%/21%/16%,EPS分别为0.71/0.86/1.00元,当前股价对应PE分别为9/7/6倍。当前公司PB(lf)为0.96倍,处于历史底部区域,股息率约为3%,处于建筑板块前列,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌风险,疫苗效果不达预期风险,海外项目执行风险,新业务拓展不达预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名