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中国交建 建筑和工程 2025-02-07 9.31 -- -- 9.67 3.87% -- 9.67 3.87% -- 详细
【投资要点】公司多项业务为“大交通”领域世界之最,拥有多项特级、甲级、综合甲级资质。中国交建是世界最大的港口、公路与桥梁的设计与建设公司、世界最大的疏浚公司;中国最大的国际工程承包公司、中国最大的高速公路投资商;拥有世界上最大船舶队。截至2023年,公司共拥有62项特级资质各类主要工程施工资质1700余项;工程咨询勘察设计资质近300项,各类甲级及以上资质26项。 港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远,公司结构改善拥抱高景气。1)港口:2013-2022年我国进出口金额和货物吞吐量持稳增长,对港口的需求也有望增加。在国家加快建设交通强国的决策部署之下,未来我国港口建设速度有望进一步加快,持续赋能经济发展。2)道路桥隧:截至2023年底我国建成隧道数/桥梁分别为27297处/107.93万座,过去五年CAGR为9%/4.8%,规模稳步增长,新建项目充裕,随着我国基础设施不断完善,我国桥隧数量也将稳步增长。 3)水利水电:2024年以来我国水利水电投资持续高增,雅江水电站预计总投资规模大,发电量大,它的正式落地将给我国水利水电投资带来明显边际增量。4)运河:2020年以来我国水运行业固定资产投资稳健增长,且由于其低廉的运输成本,预计水运仍在货物运输通道中保持着重要地位。5)新能源:到2030年底,中国将占全球可再生能源总装机容量的近50%,2023年中国连续六年成为全球海上风电装机增速最快的国家,有望拉动全球海上风电市场高速增长。2024年“中交-光伏”交能融合项目进入快车道,中交集团下属运营34条高速公路交能融合超过20余个项目进入实施阶段。 受益于稳增长和化债,在市值管理指引下估值空间有望修复。1)新兴业务加速发展:公司深度参与了平陆运河、宁波舟山港、张靖皋长江大桥等较大工程项目;2)海外业务保持较高增速:海外业务进一步提供增长动能,将2024年上半年八大建筑央企对比,公司的海外新签合同额占比靠前,超20%;3)有望受益于化债:2023-2024年前三季度,公司位于12个重点化债省份的新签订单为647.3亿元,占2023-2024年前三季度累计公告重点订单额的23.5%,业务需求预计将随地方政府资金到位而改善;4)分红政策稳定与股东增持:预计公司估值有较大改善空间,公司有望在市值管理指引下使用六大“工具箱”迎来估值修复。 【投资建议】我们认为公司作为八大建筑央企之一,在港口、水利水电、道路桥隧、运河等多领域行稳致远,有望受益于化债、地产等积极政策。我们预计2024-2026年,公司营业收入为7817.24/8287.17/8794.19亿元,同比增速分别为3.04%/6.01%/6.12%,2024-2026年归母净利润为240.98/260.30/281.62亿元,同比增速分别为1.20%/8.02%/8.19%,EPS为1.48/1.60/1.73元/股,对应2025年1月27日收盘价分别为6.36/5.89/5.45倍PE,维持公司“增持”评级。
中国交建 建筑和工程 2024-11-07 11.20 -- -- 12.28 8.00%
12.10 8.04%
详细
事件公司发布2024年三季报,2024Q1-3公司营业收入为5,366亿元,yoy-2%;归母净利润为163亿元,同比微降;扣非归母净利润为135亿元,yoy-11%。其中2024Q3营业收入为1,792亿元,yoy-2%;归母净利润为49亿元,yoy-1%;扣非归母净利润为29亿元,yoy-33%。2024Q3非经收益较多主要为已计提资产减值冲销部分的非流动性资产处置收益。 2024Q3新签延续强劲增长动能,基建建设和疏浚贡献主要增量2024Q3公司新签合同额3,196亿元,yoy+12%(2024Q1-3yoy+9%),新签订单延续较快增长。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2,861/61/245亿元,分别yoy+12%/-36%/+65%。基建建设和疏浚业务新签增长较快,基建建设不同领域表现有较大分化,城市建设和道路桥梁建设贡献主要增量,港口建设和境外工程有所下降。分区域来看,2024Q3公司境内外分别新签2,505/691亿元,分别yoy+17%/-3%,境内新签表现较好,境外新签小幅下降。 净利率小幅提升,2024Q3投资收益及减值损失均增加2024Q1-3毛利率为11.5%,yoy+0.2pct;其中2024Q3为11.3%,yoy-1.0pct。2024Q1-3期间费用率同比小幅增加(2024Q3同比为下降)。2024Q3投资收益亦对利润有较好正面贡献(2024Q1-3为9.8亿元,yoy+11.6亿元,主要来源于公司处置子公司股权产生的一次性收益)、减值损失增加有一定拖累(2024Q3为8.9亿元,同比增加8.0亿元)。2024Q1-3公司归母净利率为3.0%、2024Q3为2.7%,同比均微增。 两金周转同比有所放缓,回款延续偏大压力2024Q3末公司资产负债率75.2%,有息负债率49.6%,同比均微升。两金周转同比放缓,2024Q1-3两金周转天数228天,yoy+28天。2024Q1-3经营性现金流同比多流出272亿元至净流出770亿元,延续较大的净流出压力;同期投资性现金流净额同比少流出281亿元至净流出221亿元,投资支出延续审慎。 高护城河且盈利稳定增长,维持“买入”评级预计公司2024-2026年收入分别为8,301/9,140/10,097亿元,分别yoy+9%/10%/10%,预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿,分别yoy+9%/10%/11%,EPS分别为1.60/1.76/1.95元,3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一,海外业务或受益“一带一路”订单落地;国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展,公司增长前景及质量值得期待,维持“买入”评级。风险提示:基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。
中国交建 建筑和工程 2024-11-06 10.69 -- -- 12.28 13.18%
12.10 13.19%
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事件:中国交建发布 2024年三季报,24年 1-9月公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润 5366.4/162.7/135.2亿元,同比下降 2.3%/0.6%/11.45%。 24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为 1791.9/48.8/29.0亿元,同比下降 1.7%/0.65%/32.9%。 点评: 资产处置收益抬升业绩,毛利率有所提升:公司处置子公司股权使投资净收益提升明显,24年 1-9月投资净收益为 9.8亿元,较去年同期增加 11.6亿元,从而使公司归母净利润降幅较收入降幅有所收窄;公司处置子公司收益属非经常性收益,因此 24年 1-9月扣非归母净利润同比降幅仍较大。24年 1-9月公司毛利率/期间费用率/净利率为 11.5%/6.1%/3.9%,同增 0.28/0.28/0.12pct,其中销售/管理/财务/研发费用率为 0.4%/2.3%/0.2%/3.3%,同增 0.08/0.03/0.05/0.1pct。 24年 1-9月,公司经营性净现金流净流出 770.3亿元,较去年同期多流出 272.0亿元。 新签合同稳健增长,新兴业务领域新签高增:24年 1-9月公司新签合同额为12,804.6亿元,同比增长 9.3%。其中,三季度新签合同额为 3195.9亿元。前三季度公司在新兴业务领域新签合同额 3900亿元,同比增长 27%。境内/境外新签合同为 10152.9/2,651.6亿元,同增 5.9%/24.7%。分业务板块来看,24年 1-9月公司基建/基建设计/疏浚业务新签合同额分别为 11494.5/387.2/842.1亿元,同增 10.0%/6.7%/9.3%;地方财政偏紧下传统交通市政新签合同额同比下降明显,港口/道路与桥梁/铁路建设新签合同同比下降 1.4%/18.2%/38.1%。 地方化债持续有助于推动回款,盘活资产卓有成效:公司紧跟地方化债进展,通过与地方政府积极沟通及加强内部考核等多种方式推动项目回款,随着地方化债的持续推进,公司项目回款有望进一步改善。公司同时开展做实资产专项工作,积极稳妥推进优质资产变现,分步、分阶段加快盘活处置低效无效资产以及非经营性资产,24Q3发行 49.56亿元安江高速持有型 ABS,盘活资产卓有成效。 盈利预测、估值与评级:受地方政府财政偏紧等因素影响,公司前三季度经营仍有所承压,我们下调公司 24-26年归母净利润预测至 242.2/269.0/287.0亿元(下调幅度为 6%/3%/4%),公司新签合同保持稳健增长,毛利率有所提升,我们仍看好公司未来增长,A/H 股均维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,回款不及预期。
中国交建 建筑和工程 2024-11-05 10.60 13.11 36.85% 12.28 14.13%
12.10 14.15%
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公司前三季度营收同比下降 2.3%, 归母净利润同比下降 0.61%; 其中三季度单季度公司实现营收 1791.9亿元,同比下降 1.7%,实现归母净利润 48.8亿元,同比下降 0.7%,尽管毛利率轻微下降,但降本控费取得成效、资产处置收益较多, 业绩保持平稳。 公司三季度新签合同额同比增长 12.1%实现逆势增长,境外业务和新兴业务新签增速保持在 24%以上,成长性较好,看好公司在财政政策支持下的未来增速和估值修复。 事件公司发布 2024年三季报,前三季度实现营收 5366.4亿元,同比下降 2.3%,实现归母净利润 162.7亿元,同比下降 0.61%;其中三季度单季度公司实现营收 1791.9亿元,同比下降 1.7%,实现归母净利润 48.8亿元,同比下降 0.7%。 前三季度公司新签合同额 12805亿元,同比增长 9.3%,单季度新签合同额 3196亿元,同比增长 12.1%。 简评业绩保持平稳,资产处置收益较多。 公司前三季度营收同比下降2.3%,归母净利润同比下降 0.61%;其中三季度单季度公司实现营收 1791.9亿元,同比下降 1.7%,实现归母净利润 48.8亿元,同比下降 0.7%, 尽管毛利率轻微下降,但降本控费取得成效、资产处置收益较多: 1)单季度毛利率为 11.3%,同比下降 1.0个百分点,信用/资产减值损失合计计提 8.9亿元,同比多 8.0亿元; 2)期间费用率为 7.0%,同比下降 0.8个百分点; 3)因资产处置实现的投资收益为 8.7亿元,同比多 9.5亿元。 新签合同额逆势增长,新兴业务增长迅速。 前三季度公司新签合同额 12805亿元,同比增长 9.3%, 较上半年增速提高 0.9个百分点。 三季度单季度新签合同额 3195.9亿元,同比增长 12.1%,较过去两个季度增速提高 3.8个百分点。前三季度新签合同额中,基 建 建 设 / 疏 浚 / 设 计 / 其 他 业 务 增 速 为+10.0%/+6.7%/+9.3%/-41.8%,基建建设中城市建设和境外工程增速均超过 20%。公司在境外业务和新兴业务增长迅猛,前三季度境外新签 2651.6亿元,同比增长 24.7%, 新兴业务新签 3900亿元,同比增长 27%。 维持买入评级和目标价 13.31元不变。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 为 1.59/1.71/1.83元,看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司三季度新签合同额逆势增长, 海外和新兴业务成长良好,业绩保持平稳,预计四季度在新签、结转和回收账款方面均将转好, 维持买入评级和目标价 13.31元不变。
中国交建 建筑和工程 2024-11-05 10.60 -- -- 12.28 14.13%
12.10 14.15%
详细
公司公布 2024年三季报。 2024年前三季度实现收入 5366.36亿元,同比-2.26%,归母净利润 162.74亿元,同比-0.61%,对应 Q3收入1791.9亿元,同比-1.73%,归母净利润 48.76亿元,同比-0.65%。 新签订单同比稳健增长,新兴业务发展迅速。 2024年前三季度,公司新签订单 12804.56亿元,同比+9.28%;对应 Q3新签订单 3195.89亿元,同比+12.1%。分板块来看, 2024年前三季度城市建设和境外工程新签订单 6127.86/2589.79亿元,同比+20.10%/27.70%,是增长较快的细分板块。 此外, 公司加快构建新兴业务格局,加大新兴业务市场开拓力度,积极打造中交特色新质生产力,前三季度新兴业务领域实现新签合同额 3,900亿元,同比增长 27%。 Q3毛利率同比下降, 期间费用率上升拖累扣非净利润,投资收益增厚业绩。 2024年前三季度,公司毛利率 11.54%,同比整体稳中有升,对应 Q3毛利率 11.30%,同比下降 0.96个百分点。 前三季度期间费用率 6.14%,同比上升 0.28个百分点, 期间费用总体有所上升。此外,前三季度公司计提信用及资产减值 30.8亿元,同比增加 1.56亿元,以上因素共同拖累了公司前三季度扣非净利润。公司前三季度投资收入 9.76亿元,同比增加 11.62亿元, 公允价值变动同比上升 5.58亿元,非经常损益增厚了公司整体利润。 现金流同比流出增多。 2024年前三季度,公司收现比 96.73%,同比提高 3.3个百分点,但由于购买商品劳务支出同比增多,公司经营净现金流同比仍然多流出 272亿元。 化债重点标的,看好 Q4业绩弹性及现金流改善。 公司境内新签订单以道路桥梁建设及城市建设为主, 上述行业受益化债的弹性较大, 判断 Q4随着地方项目建设需求好转,公司项目结转进度或进一步加快,增厚公司收入及利润。同时,随着地方政府财政好转,公司 Q4回款有望环比进一步改善。看好化债支持力度加大给公司带来的业绩及估值弹性。 【投资建议】 预计 2024-2026年,公司归母净利润 248.19/263.62/292.69亿元,同比+4.23%/+6.22%/+11.03%,对应目前市值 PE 为 7.24/6.82/6.14x PE。给予“增持”评级。
中国交建 建筑和工程 2024-11-04 10.11 11.93 24.53% 12.28 19.69%
12.10 19.68%
详细
事件: 2024年前三季度公司实现营业收入 5366.36亿元,同减 2.26%;归母净利润 162.74亿元,同减 0.61%;扣非归母净利润 135.20亿元,同减 11.45%,扣非归母净利润下降较多主要由于公司开展做实资产专项工作,处置子公司等非经常性收益增加所致)。 点评如下: Q3单季收入、归母净利润降幅收窄。 分季度看, 公司 2024Q1、 Q2、 Q3单季营收分别同比+0.18%、 -5.02%、 -1.73%;归母净利润分别同比+10.00%、-10.63%、 -0.65%; 扣非归母净利润分别同比+12.14%、 -17.93%、 -32.91%; 销售毛利率分别为11.90%、 11.42%、 11.30%;销售净利率分别为4.25%、 3.88%、3.61%。 前三季度毛利率、 费用率上升、 投资收益大幅增加, 净利率有所上升。 毛利率方面, 公司 2024年前三季度毛利率同升 0.23个 pct 至 11.54%。 期间费用率方面, 2024年前三季度期间费用率同升 0.25个 pct 至 6.14%,其中销售费用率同升 0.08个 pct 至 0.38%;管理费用率同升 0.02个 pct 至 2.26%;研发费用率同升 0.10个 pct 至 3.25%;财务费用率同升 0.06个 pct 至 0.24%。此外, 2024年前三季度公司资产减值+信用减值损失 30.77亿元, 损失同比增加 4.75%; 投资净收益 9.76亿元(主要由于处置子公司股权产生一次性收益所致), 23年同期为投资净损失 1.85亿元。综上, 2024年前三季度公司净利率同升 0.11个 pct至 3.91%。 经营活动支出增加, 导致经营现金流出同比增加。 2024年前三季度公司经营现金净流出 770.28亿元,净流出同增 266.56亿元,同增 52.92%;其中收现比同升 3.17个 pct 至 96.73%,付现比同升 8.58个 pct 至 112.90%。 分季度看,2024Q1、 Q2、 Q3单季经营现金流分别为-396.35、 -345.26、 -28.68亿元,分别同比多流出 140.01、 105.78、 20.77亿元。 境外新签高增 25%,金融创新推动企业高质量发展。 2024年前三季度,公司新签合同 12804.56亿元,同增 9.28%; Q3单季新签 3195.89亿元,同增 12.12%。 前三季度分地区看,境内、境外分别新签 10152.94、 2651.62亿元,分别同增5.87%、 24.66%。 分业务看,基建建设、基建设计、疏浚业务分别新签 11494.50、387.16、 842.09亿元,分别同比+10.04%、 +6.74%、 +9.28%。 同时, 公司加快构建新兴业务格局, 前三季度新兴业务领域新签 3900亿元, 同增 27%。 此外 10月 30日,安江高速不动产 ABS 在上交所成功挂牌上市, 发行规模 49.56亿元, 底层资产是中交资管持有的贵州江口至瓮安高速公路 BOT 项目,是目前市场发行规模最大、首单高速公路类持有型不动产 ABS。 盈利预测与评级。 公司是全球领先特大型基础设施综合服务商, 基本面较为稳健,并且公司坚持海外优先战略,境外新签快速增长。我们预计公司 24-25年EPS 分别为 1.51和 1.59元,给予 2024年 8-9倍 PE,合理价值区间 12.11-13.62元,维持“优于大市”评级。 风险提示。 基建投资不及预期风险, 境外拓展风险, REITs 政策不及预期风险。
中国交建 建筑和工程 2024-11-04 10.11 -- -- 12.28 19.69%
12.10 19.68%
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事件: 公司发布 2024年三季报,前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5366/163/135亿元,同比分别-2.3%/-0.6%/-11.5%,其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1792/48/29亿元,分别同比-1.7%/-0.7%/-32.9%。 期间费用率控制较好, 处置子公司产生一次性收益。( 1)分季度看, 24Q1-3公司分别实现营收 1769/1805/1792亿元,同比分别 +0.2%/-5%/-2%,营收同比增速较 Q2有所改善; 单三季度公司实现综合毛利率 11.3%,同比-1.0pct,环比 24Q2小幅下滑 0.1pct; ( 2) 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/2.0%/4.2%/0.4%,同比分别持平/持平/-0.1pct/-0.6pct,期间费用率水平控制较好; 资产/信用减值损失分别为-0.4/-8.5亿元,同比分别多计提 0.3/7.7亿元, 实现投资收益 8.7亿元,同比+9.5亿元,主要是由于处置子公司股权产生一次性收益;综合影响下 24Q3公司归母净利率为 2.7%,同比+0.1pct。 Q3现金流环比改善,资产负债率水平稳定。 ( 1) 单三季度公司经营活动净现金流为-28.9亿元,同比多流出 24.2亿元,主要是由于经营活动支出增加所致,但环比 Q2少流出 317亿元,实现明显改善;收现比/付现比分别为 133.4%/138.3%,同比分别+1.1/-10.2pct; 投资活动净现金流为-64.8亿元,同比少流出 108.5亿元,主要是处置子公司收到现金流入增加; ( 2) 截至三季度末公司带息债务余额为 6502亿元,较期初+314亿元,资产负债率为 75.2%, 较期初基本持平。 新签合同额稳健增长,境外和新兴领域贡献较多增量。 24Q1-3公司实现新签合同额 12805亿元,同比+9.3%,其中单 Q3新签合同额为 3196亿元,同比+12.1%;分业务来看, 24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程业务分别实现新签 11495/387/843亿元,同比分别+10.0%/+6.7%、 +9.3%,基建建设中城市建设/境外工程实现新签合同额 1404/676亿元,同比分别+20.1%/+27.7%,贡献较大增量; 此外, 公司加快构建新兴业务格局,加大新兴业务市场开拓力度,积极打造中交特色新质生产力,新兴业务领域实现新签合同额 3900亿元,同比增长 27%。 盈利预测与投资评级: 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商,且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求,经营质量持续提升。 考虑到国内基建建设增速放缓,以及公司计提减值损失等影响, 我们调整公司 24-26年归母净利润预测至 248/262/278亿元(前值为 258/276/295亿元), 10月 31日收盘价对应 24-26年 PE 分别为 6.8/6.4/6.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: “一带一路”提振海外业务不及预期;基建投资增速不及预期;国企改革推进不及预期。
中国交建 建筑和工程 2024-11-04 10.11 -- -- 12.28 19.69%
12.10 19.68%
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毛利率水平有所提高, 新签合同额保持增长,维持“买入”评级中国交建发布 2024年三季度报告, 2024年 1-9月公司实现营业收入小幅下滑,毛利率、净利率同比均略有上升,新签订单量增长明显,公司整体经营情况稳健,新签合同额逐年增长, 各业务毛利率改善,整体债务结构合理, 境外业务收入及新签表现突出。 我们维持盈利预测, 预计公司 2024-2026年归母净利润为 256.9、279.4、 307.5亿元,对应 EPS 为 1.58、 1.72、 1.89元,当前股价对应 PE 为 6.5、6.0、 5.4倍, 维持“买入”评级。 营收小幅下滑, 毛利率同比增长2024年 1-9月, 公司实现营业收入 5366.36亿元,同比下降 2.26%,实现归母净利润 162.74亿元,同比-0.61%,实现扣非归母净利润 135.20亿元,同比-11.45%。 2024年三季度单季度公司实现营业收入 1791.89亿元,同比下降 1.73%,实现归母净利润 48.76亿元,同比下降 0.65%,实现扣非归母净利润 28.97亿元, 同比下降 32.86%。公司前三季度销售毛利率 11.54%,同比+0.28pct,销售净利率3.91%,同比+0.12pct。 截止三季度末,公司资产负债率 75.19%,权益乘数 4.03,流动比率 0.92,速动比率 0.81,现金比率 0.18,长期债务占比 36.32%,有息负债率 34.18%,整体债务结构合理。 新签合同额保持增长, 境外工程增速较高公司前三季度新签合同额为 12804.56亿元,同比增长 9.28%,完成年度目标的64%, 基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务新签合同额分别实现11494.50亿元、 387.16亿元、 842.09亿元和 80.81亿元,同比分别+10.04pct、+6.74pct、 +9.28pct、 -41.77pct。公司前三季度新兴业务领域实现新签合同额 3900亿元,同比增长 27%, 各业务来自于境外地区的新签合同额为 2651.62亿元,同比增长 24.66%,约占公司新签合同额的 21%。其中,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为 2589.79亿元、 17.85亿元、 35.00亿元和8.98亿元。 风险提示: 行业恢复不及预期、 政策放松不及预期、 公司销售恢复不及预期。
中国交建 建筑和工程 2024-11-01 10.04 -- -- 12.10 20.52%
12.10 20.52%
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收入维持稳定,交通基建龙头地位稳固24年前三季度公司实现收入5366亿,同比-2.3%,归母、扣非净利润分别为162.7、135.2亿,同比-0.61%、-11.45%,非经常性损益为27.5亿,同比增加17.8亿;Q3单季度实现收入1792亿,同比-1.73%,归母、扣非净利润为48.8、29.0亿,同比-0.65%、-32.9%,单季非经常损益为19.8亿,同比增加14.5亿,Q3单季投资净收益8.7亿,同比增加9.5亿,主要为处置子公司股权收益,Q3单季度扣非利润增速较慢主要系毛利率下滑以及费用率未能摊薄。 新签订单平稳增长,新兴业务增速亮眼24Q1-3公司新签订单额为12804.56亿元,同比+9.28%,其中Q3单季度新签订单额为3195.89亿元,同比+12.12%。分业务来看,24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签11494.5/387.16/842.09亿元,分别同比+10.04%/+6.74%/+9.28%,传统基建建设主业保持较高增长,其中Q3单季度基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签2860.72/60.6/245.26亿元,分别同比+12.07%/-36.1%/+65.48%,基建建设中道路桥梁建设、城市建设贡献主要增量,Q3单季度新签分别同比+48.29%/+14.7%至614/1404亿元。前三季度境外新签订单2651.62亿,同比增长24.66%,约占公司新签合同额的21%,海外订单增速表现亮眼。公司加快构建新兴业务格局,加大新兴业务市场开拓力度,积极打造中交特色新质生产力,前三季度新兴业务领域实现新签合同额3900亿元,同比增长27%。 Q3毛利率小幅承压,投资收益增厚业绩24Q1-3综合毛利率为11.5%,同比+0.28pct,Q3单季毛利率为11.3%,同比-0.96pct。前三季度期间费用率为6.14%,同比+0.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.38%、2.26%、3.25%、0.24%,同比+0.09、+0.03、+0.1、+0.06pct,费用未能有效摊薄。前三季度资产及信用减值损失为30.77亿,同比增加1.56亿,其中信用减值增加2.58亿。前三季度投资收益为9.76亿,同比增加11.62亿,公允价值变动净收益同比增加5.6亿,综合影响下公司前三季度净利率为3.9%,同比+0.13pct,Q3单季净利率为3.61%,同比+0.18pct。 看好公司全年现金流改善,维持“买入”评级24Q1-3经营性现金净流出770.3亿,同比多流出272亿,Q3单季经营性现金净流出28.7亿,环比大幅改善。考虑到四季度财政刺激预期升温,化债增量政策持续推进,且四季度即将进入回款高峰期,我们看好公司全年现金流改善。我们预计公司24-26年归母净利润为252、278、311亿,对应PE为6.6、6.0、5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期。
中国交建 建筑和工程 2024-11-01 10.04 -- -- 12.28 20.51%
12.10 20.52%
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处置子公司收益带动 Q3业绩改善。 2024Q1-3公司实现营业收入 5366亿元,同降 2.3%;实现归母净利润 163亿元,同降 0.6%,业绩表现符合预期。扣非归母净利润同降 11.5%,增速显著低于归母业绩,主要因处置子公司股权等非经常性收益增加(公司在 Q3发行了安江高速公路持有型不动产ABS)。分季度看, Q1/Q2/Q3分别实现营业收入 1769/1805/1792亿元,同比+0.2%/-5%/-2%;实现归母净利润 61/53/49亿元,同比+10%/-10%/-1%, Q3营收业绩增速均环比改善,在处置子公司带来的投资收益驱动下业绩降幅显著收窄。展望后续,中央加杠杆以及化债增量政策可期,预计将促进 Q4基建资金面改善,推动实物工作量加快形成,公司 Q4业绩有望延续修复。 毛利率有所提升,投资收益同比增多。 2024Q1-3公司毛利率 11.54%,同比提升 0.28pct。期间费用率 6.14%,同比提升 0.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08/+0.03/+0.1/+0.06pct,各项费用率均略有提升,预计主要因收入规模下降但费用支出相对刚性。资产(含信用)减值损失较上年同期多计提 1.6亿元。投资收益较上年同期增加 12亿元,主要因处置子公司股权产生一次性收益。所得税率同比提升 0.4pct。净利率 3.0%,同比提升 0.1pct。 Q1-3经营性现金流净流出 770亿元,较上年同期多流出272亿元, Q3单季净流出 29亿元,同比多流出 24亿元。收现比/付现比分别为 97%/113%,同期变动+3/+9pct。投资性现金流净流出 221亿,较上年同期少流出 281亿元,主要因公司控制投资类项目支出以及处置子公司收到现金增加。 Q3签单环比提速,新兴领域增势较好,投资类订单明显收缩。 2024Q1-3公司新签合同额 12805亿元,同增 9.3%; Q3单季新签 3196亿元,同增 12.1%,环比 Q2提速 6.4pct。分业务看,基建业务新签合同额 11495亿元,同增10.0%( Q3单季同增 12%),其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单 622/2024/131/6128亿元,同比-1%/-18%/-38%/+20%, Q3单季分别同比-15%/+48%/-85%/+15%。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额387/842/81亿元,同比+7%/+9%/-42%。公司积极打造中交特色新质生产力, Q1-3新兴业务领域实现新签合同额 3900亿元,同比增长 27%。分区域看,境内/境外分别新签合同额 10153/2652亿元,同增 5.9%/24.7%, Q3单季同比+17%/-3%,境内订单显著提速。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为 809亿元,同降 34%,规模明显收缩。 投资建议: 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 240/249/257亿元,分别同比变动+1%/+4%/+3%, EPS 分别为 1.48/1.53/1.58元/股,当前股价对应 PE 为 7.0/6.7/6.5倍, PB-LF 为 0.61倍,维持“买入”评级。 风险提示: 基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。
中国交建 建筑和工程 2024-09-30 8.79 -- -- 11.21 27.53%
12.28 39.70%
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上半年营业收入同比-2.3%,归母净利同比-0.04%。2024年上半年公司实现营业收入3575亿元,同比-2.3%,实现归母净利润114亿元,同比-0.04%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入1769/1805亿元,同比+0.2%/-4.6%,分别实现归母净利润61/53亿元,同比+10.0%/-9.7%。公司二季度收入和业绩环比一季度均有所下滑。 海外新签和收入保持较快增速。2024年上半年公司实现新签合同额9609亿元,同比+8.4%,其中海外新签合同额1961亿元,占比20.4%,同比+38.9%。上半年公司在中国(除港澳台地区)实现收入2878亿元,同比-7.0%,在其他地区实现收入696亿元,占比19.5%,同比+23.6%。公司海外地区新签合同额和营业收入都保持较快增速,支撑整体新签合同额和营业收入稳健增长。 二季度毛利率有所提升,费用率略有上升。2024上半年公司整体毛利率为11.65%,较上年全年下降0.94个百分点,较上年同期上升0.89个百分点。前两个季度毛利率分别为11.90%/11.42%,较上年同期分别+0.27/+1.47个百分点。2024上半年公司期间费用为203.6亿元,同比+13.2%,其中管理/销售/研发费用分别同比+0.4%/+46.0%/+5.0%,期间费用率为5.7%,较上年同期上升0.78个百分点。 经营性现金流净流出扩大,需关注下半年回款情况。2024上半年公司经营性现金净流出742亿元,同比多流出248亿元,其中一季度净流出396亿元,二季度净流出345亿元,分别同比多流出140/107亿元。公司现金流数据呈现明显的季节性波动,一二季度通常是现金净流出的季度,前两季度营业收入的现金含量分别为79.2%和61.9%,同比-0.8%/+4.3%,处于历史正常区间,需要关注下半年尤其是四季度的现金回款情况。 投资建议:下调盈利预测,维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响,公司收入和利润短期均存在下滑压力,但公司在同类公司中海外收入占比较高,有望对公司业绩产生较强的支撑作用。下调业绩预测,预测公司未来三年归母净利润为228/246/269亿元(前值277/313/345亿元),每股收益1.40/1.51/1.66元(前值1.71/1.92/2.12元),对应当前股价PE为5.8/5.4/4.9X,维持“优于大市”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,国际经营风险,国企改革推进节奏不及预期的风险等。
中国交建 建筑和工程 2024-09-24 7.26 10.65 11.17% 11.21 54.41%
12.28 69.15%
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“四纵四横两网”国家高等级航道规划铺开,运河建设迎来新机遇政策端,“十四五”期间,水运重视度提升,运河建设或成为新时期交通基建的重要支撑。根据《水运“十四五”发展规划》,“十四五”期间新增2500公里通航目标,2023年较2020年仅新增457公里的内河航道,根据“四纵四横两网”的国家高等级航道网2.5万公里指标,未来国家高等级航道或仍需建设约1万公里,运河建设需求前景广阔。资金端,2023年底增发万亿水利特别国债,截至2024年6月18日,全国范围已披露增发国债资金已落地省份共计30个,金额超过8900亿元,2024M1-8水利投资同比+32.6%,8月单月同比+66.9%(增速环比+28.3pct)。 内河航运迎来建设热潮,六大运河项目拟投资8500亿重塑水运网2023年,内河建设固定资产投资同比+25.8%,自2018年起,内河建设固定资产投资已超过沿海建设固定资产投资。2024年上半年,沿海与内河建设交通固定资产投资完成额同比增长9.5%,内河建设保持较高景气度。规划建设六大运河,平陆运河、浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河、江淮运河以及河南的47个内河水运项目分别计划投资727、3200、1500、784、950、1416亿元,六大运河项目总投资超8500亿元,项目建成后有望助力内陆省份融入沿海经济圈,促进各区域间平衡发展。 中国交建作为全球规模最大的疏浚企业,有望充分受益于运河建设提速2023年3月中国交建公告约199亿平陆运河项目,交建作为平陆运河工程重要建设主力军,包括勘察设计、先导工程在内中标合同金额累计超过215亿元,约占平陆运河总投资727亿的30%,夯实了中国交建交通基础设施业务的领军地位。近期柬埔寨德崇富南运河开工建设,德崇富南运河项目是柬埔寨首个内河疏浚项目,总投资约121亿元,大部分投资来自柬埔寨,部分投资由中国交建子公司中国路桥出资,充分彰显了交建在疏浚领域的技术实力以及海外投资业务的多元化发展。作为全球最大的疏浚企业,中国交建有望充分受益于国内国外运河工程建设。 基建央企出海“排头兵”,“三新”业务助力经营提质增效1)境外营收&订单实现高增长,24H1境外订单占比超20%,在传统基建央企中境外订单占比最高;2)“三新”业务占比快速提升,24H1公司“三新”业务新签合同额2952亿元,同比增长51%,占比超30%,有望打造新的增长极;3)股权激励夯实成长动能,中期分红重视股东回报,预计24年股息率为4%(截至24/9/20,按照分红比例20%来算)。投资类项目沉淀可观运营资产体量,运河建设需求可观,水利投资保持高景气,我们看好公司中长期发展,预计公司24-26年归母净利润为252、278、311亿,认可给予公司24年7倍PE,对应目标价10.81元,维持“买入”评级。 风险提示:运河施工进度不及预期;水利及基建投资弱于预期;应收账款减值风险;国际化风险。
中国交建 建筑和工程 2024-09-11 7.27 10.65 11.17% 11.21 54.20%
12.28 68.91%
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收入、利润短暂承压,中期分红彰显投资性价比24H1公司实现收入3574亿,同比-2.5%;归母、扣非净利润为114、106亿,同比-0.6%、-3.0%,非经常性损益为7.76亿,同比增加3.2亿,其中上半年应收款项减值准备转回5.5亿元;Q2单季实现收入1805亿元,同比-5.0%,归母、扣非归母净利52.6、45.2亿元,同比-10.6%、-18.0%。24年上半年公司实行中期分红,拟派发现金红利总计约22.80亿,分红比例20%,首次中期分红体现公司充分重视股东回报。考虑到海外以及新签业务订单增长较快,我们上调盈利预测,预计公司24-26年归母净利润为251、278、310亿,(前值24、25年为234、261亿),认可给予公司24年7倍PE,对应目标价10.81元,维持“买入”评级。 毛利率同比改善,海外营收实现高增长分业务看,24H1基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收3181、173、269、112亿,同比分别-3%、-10%、+3%、+13%;业务毛利率分别为10.63%、18.69%、11.37%、9.92%,同比分别+0.63、+1.51、+1.43、+4.2pct,总体来看,公司24H1综合毛利率11.65%,同比+0.89pct,Q2单季毛利率11.42%,同/环比+1.47、-0.48pct。基建建设收入受上半年基建行业增速下滑有所承压,受原材料价格下降和成本控制得当的影响,毛利率有所改善。 分地区看,境内、外收入2878、696亿元,同比-7.3%、+23.5%,毛利率分别为12.35%、8.78%,同比+1.29、-0.67pct,海外营收实现高增长。 新签订单稳步增长,海外&市政建设保持高景气24H1公司新签9609亿元,同比+8.4%,Q2单季新签合同额4536亿,同比+5.8%。分业务看,24H1基建建设新签订单8634亿,同比+9.4%,其中港口、道路与桥梁、铁路建设、城市建设同比+5%、-32%、-33%、+22%;基建设计、疏浚业务、其他业务分别新签327、597、52亿元,同比+22%、-4%、-39%。分地区看,境外新签1961亿元,同比+39%,占比约20%,其中基建建设业务中境外工程新签合同额1913.91亿元(约折合271.52亿美元),同比+44.23%,一带一路沿线国家新签207亿美元。 费用未能有效摊薄,看好全年现金流改善24H1期间费用率5.7%,同比+0.78pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.06/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44%,财务费用同比增加14.35亿元,资产及信用减值损失为21.9亿,同比少损失6.5亿,投资净收益同比增加2.1亿,公允价值变动净收益同比增加4.7亿。特许经营类上半年净亏损为10.78亿元,同比多亏损5.68亿。24H1净利率4.06%,同比+0.10pct,Q2单季净利率为3.88%,同比-0.12pct。24H1经营性现金净流出742亿元,同比多流出248亿,收、付现比为78%、100%,同比+4.3、+17.6pct,考虑到国企改革注重现金流考核,看好公司经营质量提升以及全年现金流改善。 风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期
中国交建 建筑和工程 2024-09-11 7.27 -- -- 11.21 54.20%
12.28 68.91%
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事件描述公司上半年实现营业收入3574.48亿元,同比减少2.52%;归属净利润113.99亿元,同比减少0.59%;扣非后归属净利润106.23亿元,同比减少3.02%。 事件评论公司上半年收入同比有所下滑,主要系国内基建增速放缓,境外收入同比有所增长。公司上半年实现营业收入3574.48亿元,同比减少2.52%,分业务来看,基建、设计分别同比下滑2.74%、10.29%,疏浚收入同比增长3.27%。分地区来看,境外收入表现亮眼,上半年同比增长23.54%,国内(除港澳台地区)收入同比下滑7.25%。 上半年订单稳健增长,境外工程与城市建设业务发展势头较好。上半年新签合同额为9608.67亿元,同比增长8.37%,完成年度目标的48%。其中,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为8633.78亿元、326.56亿元、596.83亿元和51.50亿元,基建业务中,城市建设同比增长22%,符合公司发展战略方向。境外来看,上半年新签合同额为1960.65亿元,同比增长38.88%,约占公司新签合同额的20%。其中,基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为1913.91亿元、14.13亿元、26.01亿元和6.60亿元。 上半年毛利率与费用率同步提升,减值有所收窄,整体盈利能力有所提升。公司上半年综合毛利率11.65%,同比提升0.84pct。上半年各项业务毛利率均有提升,基建、设计、疏浚分别提升0.63、1.51、1.43pct,公司在降本增效方面成效显著。费用率方面,公司上半年期间费用率5.70%,同比提升0.76pct,其中,销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.13、0.05、0.19、0.40pct至0.39%、2.38%、2.76%和0.17%。其中财务费用率上升相对较多,上半年财务费用为6.10亿元,上年同期为-8.25亿元,主要由于借款规模增大以及利息收入增加减缓所致。减值方面,上半年资产减值与信用减值分别损失6.38、15.53亿元,同比收窄1.31、5.15亿元,公司资产质量不断提升。综合来看,上半年归属净利率3.19%,同比提升0.06pct,扣非后归属净利率2.97%,同比下降0.02pct。 上半年现金流流出同比增多,应收账款规模提升。公司上半年经营活动现金流净流出741.61亿元,同比多流出245.79亿元,收现比78.36%,同比提升4.14pct;单二季度来看,经营活动现金流净流出345.26亿元,同比多流出105.78亿元,收现比60.63%,同比提升7.31pct;同时,公司资产负债率同比下降0.10pct至74.81%,应收账款周转天数同比增加9.57至63.74天。 积极筹划市值管理体系,中期分红落地,增加未来发展信心。1)市值管理方面,公司积极筹划市值管理体系,持续推进提高央企上市公司质量专项工作,强化上市公司股权管理和市值考核评价,本次中期分红落地,拟分红22.80亿元,占比上半年归母净利润约20%,展现公司对股东回报的进一步重视。2)公司指引2024年经营目标,新签合同额计划同比增速不低于13.5%,收入计划同比增速不低于8.2%。预计公司2024-2026年实现业绩261.2、285.3、314.8亿元,对应当前市值估值为5.2、4.8、4.3倍,维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期;2、原材料价格大幅波动。
中国交建 建筑和工程 2024-09-05 7.56 -- -- 11.11 46.96%
12.28 62.43%
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各板块毛利率同比增长,境外业务表现突出,维持“买入”评级中国交建发布2024年半年报,公司上半年收入利润小幅下滑,新签合同额逐年增长,各业务毛利率改善,境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元,对应EPS为1.58、1.72、1.89元,当前股价对应PE为4.8、4.4、4.0倍,维持“买入”评级。 营收小幅下滑,各项业务毛利率同比实现增长公司2024上半年实现营收3574.5亿元,同比-2.5%,其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-2.7%、-10.3%、3.3%、12.6%,境外业务收入增速+23.5%;实现归母净利润114.0亿元,同比-0.6%;经营性净现金流-741.6亿元,毛利率同比+0.84pct至11.65%,其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别+0.63pct、+1.51pct、+1.43pct、+4.20pct;基本每股收益0.66元,同比-1.5%;中期派息没10股派送约1.4元。公司归母净利润下滑主要由于(1)个别境外子公司税金增加,所得税有效税率增至19.84%;(2)销售、研发和利息费用同比有所增加,资产处置收益同比减少。 新签合同额保持增长,境外工程增速较高公司上半年新签合同额为9608.7亿元,同比+8.4%,完成年度目标的48%,新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加,其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+9.4%、+21.9%、-4.1%、-38.7%,境外业务新签合同额同比+38.9%,占比约20%。公司主业基建建设新签订单拆分来看,道桥和铁路建设同比下降超30%、城建和境外工程同比增速超20%。截至上半年末,公司在手订单35362.4亿元。 基建投资项目建设放缓,已进入运营期的项目以高速公路为主公司上半年新签基建投资项目608.2亿元,同比-49%,投资类基础设施项目建设有所放缓,其中BOT类、城市综合开发、政府付费项目分别占比53%、29%、18%,预计可承接的建安合同额546.3亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主,上半年运营收入为41.36亿元,净亏损为10.78亿元,截止上半年末尚未完成投资额为523.4亿元。 风险提示:行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名