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中国交建 建筑和工程 2021-04-05 7.22 9.52 45.79% 7.19 -0.42%
7.19 -0.42% -- 详细
20H2收入高增,在手订单充沛,盈利能力有修复空间,维持“买入”评级 公司发布20FY年报,20FY实现营收6,276亿,yoy+13.0%,归母净利润162亿,yoy-19.0%;其中单20Q4收入2,179亿,yoy+21.0%,归母净利61亿,yoy-7.4%。2H20收入高增,疫情影响等,盈利能力阶段性承压,我们判断后续有较大修复空间。新签延续较快增长,在手订单充沛,后续收入有扎实支撑。公募基建REITs试点推进,公司或受益。我们预计公司21-23年归母净利分别为193/218/243亿,维持“买入”评级。 2H20收入高增,盈利能力承压,判断后续有较大修复空间 公司20Q1-4单季收入yoy分别-7%/9%/21%/21%,归母净利yoy分别-40%/-40%/3%/-7%。20H2收入重回高增,源于在手项目推进加快,其中基建建设20FY收入yoy为14%,收入占比提升0.7pct至89.2%。20FY公司综合毛利率同增0.2pct至13.0%,其中基建建设毛利率同增0.1pct至11.8%。20FY归母净利率同减1.0pct至2.6%,下滑较多,主因疫情期高速公路免费及车流恢复缓慢致运营类项目亏损面扩大(20FY净亏损44亿vs19FY净亏损26亿)。研发高强度、应收周转减慢、永续债规模增加致少数股东损益影响加大等对净利率亦有拖累。疫情影响边际减弱、运营项目效益回归常态、降杠杆压力边际放缓,我们判断公司后续盈利能力有较大修复空间。 降负债卓有成效,在手订单充沛 20FY末公司资产负债率72.6%,同减0.9pct,降负债行动卓有成效,已明显低于国资委对集团要求,我们认为后续负债率进一步降低压力、动力较小。20FY公司新签合同额1.07万亿,同增11%,超额完成全年目标,国内表现相对更好(20FY国内、国外新签yoy分别为12%、5%)。20Q4新签3,297亿,同增7%。分业务看,20FY基建建设/基建设计/疏浚工程新签yoy分别12%/1%/11%,基建建设新签合同额占比同增0.6pct至89.1%,继续扮演中流砥柱支撑角色,其中市政与环保类项目近年延续高增长趋势。截止20FY末,公司在手未完合同额2.9万亿,同增46%,为同期收入之4.6倍,在手订单非常充足,后续收入有扎实支撑。 关注基建REITs试点推进节奏,公司或受益,维持“买入”评级 因疫情对公司运营类项目业绩影响超预期,我们下调公司21/22年盈利预测193/218亿(前值227/245亿),新增23年归母净利预测为243亿,预计21-23年YoY分别为19%/13%/12%,当前可比公司21年PE均值及中位数分别为6.4x/5.9x。公司前期沉淀较多运营类基础设施资产(如20FY末特许经营权占总资产比例为18%,建筑公司中居于前列),中央推进公募基建REITs试点,公司有望受益,认可较可比公司给予一定溢价,我们给予公司21年8x目标PE,对应目标价9.52元,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资增速不及预期;利润率修复节奏低于预期;REITs配套政策落节奏及执行力度低于预期。
中国交建 建筑和工程 2021-04-02 7.07 -- -- 7.24 2.40%
7.24 2.40% -- 详细
事件:公司发布2020年度报告。公司实现营业收入6275.86亿元,同比增长12.99%,归母净利润162.06亿元,同比下降19.02%,扣非净利润137.77亿元,同比下降17.09%。 业绩符合预期,经营现金流改善明显。公司实现营业收入6275.86亿元,同比增长12.99%。其中,基建建设业务为主要收入来源,实现营业收入5598.75亿元,同比增长14.07%;设计业务实现营业收入399.96亿元,同比增长5.40%;疏浚业务实现营业收入382.40亿元,同比增长11.00%。公司归母净利润为162.06亿元,同比降低19.02%,扣非净利润137.77亿元,同比降低17.09%。主要受上半年国内收费公路免收车辆通行费政策以及疫情对境外在建项目的影响。 2020年公司毛利率为13.02%,同比提高0.24pct;净利率为3.08%,同比降低0.81pct。经营现金流量净额为138.51亿元,同比增加79.2亿元。资产负债率为72.56%,同比降低0.98pct。公司期间费用率为7.87%,同比增长0.41pct。其中,销售费用率同比降低0.02pct至0.19%,管理费用率为6.37%,同比增长0.18pct,主要系由于受疫情影响,差旅交通费等均下降所致。财务费用率为1.32%,同比增长0.25pct。 2020Q4单季度公司实现营业收入2178.5亿元,同比增长20.96%;实现归母净利润61.34亿元,同比降低9.35%。 新签合同稳健增长,海外订单持续走高。公司全面升级海外发展体系,加快海外改革调整,为深化中外经贸合作和高质量共建“一带一路”树立了榜样,公司国际化经营业绩连续14年位居亚洲最大国际工程承包商首位。2020年公司新签合同10667.99亿元,同比增长10.59%。其中,境外工程新签合同额2016.67亿元,同比增长7.39%,占基建建设业务的21%。 截止报告期末,在执行未完工合同金额为29103.22亿元,订单储备充足。 完善科技创新体系建设,业务资质不断突破。公司高度重视科技创新,不断完善科技创新体系建设,加强关键核心技术攻关。2020年公司研发费用为200.94亿元,上年同期为126.17亿元,增长59.26%,主要由于新增多个项目研究开发支出所致,占营业收入比例为3.20%,上升0.93个百分点。同时,公司业务资质不断取得突破,主营业务拥有多项特级、甲级、综合甲级的资质。报告期内,公司获取一级及以上建筑资质26项,极大支撑了市场开拓的步伐。 投资建议:预计公司2021-2022年EPS分别为1.37/1.56元/股,对应动态市盈率分别为5.17/4.57倍,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济周期波动影响的风险;新签合同落地不及预期的风险;利率、汇率变动风险。
孟杰 7
中国交建 建筑和工程 2020-11-02 7.53 -- -- 8.04 6.77%
8.09 7.44%
详细
盈利预测及评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司2020-2022年的EPS为1.35元、1.51元、1.65元,10月29日收盘价对应的PE分别为5.6倍、5.0倍、4.6倍,维持“审慎增持”评级。
中国交建 建筑和工程 2020-09-02 7.94 9.28 42.11% 7.93 -0.13%
8.09 1.89%
详细
Q2营收向好,运营业务与减值拖累利润,维持“增持”评级8月28日公司发布20年中报,H1实现营收2465亿元,yoy+2.4%,归母净利润51亿元,yoy-40.5%,扣非归母净利润45亿元,yoy-37.9%。 20H1CFO 净流出406亿元,同比多流出8亿元。公司Q2实现了9.1%的收入同比增速,但H1高速公路免费、国内外工程受疫情拖累等因素使公司运营业务利润同比下降,信用减值损失同比增加。我们认为H2上述不利因素有望得到部分消除,公司盈利能力或呈现回升趋势。公司预计于8月/10月分批赎回优先股(8月批次已完成),其股息对未来EPS 的影响也有望减弱。我们预计20-22年EPS1.16/1.34/1.46元,维持“增持”评级。 Q2收入增速环比提升,盈利能力下降对利润影响大20H1公司工程/设计/疏浚/其他收入同比增速3.1%/3.1%/3.3%/1.9%,Q1/Q2单季度营收同比增速-6.7%/9.1%,Q2单季度收入呈现回暖。20H1公司毛利率/净利率11.68%/2.62%,同比下行0.2/1.19pct,信用减值损失/投资收益占收入比重同比变动0.44/-0.73pct,对净利率影响显著。20H1工程/设计/疏浚/其他业务净利润同比增速-12.7%/-26.9%/-32.0%/-62.5%,我们认为公司较高的海外业务收入占比以及较大的运营资产规模,是公司上半年利润增速弱于其他基建央企的重要原因。随着高速公路恢复收费及国内工程项目结转速度加快,我们预计公司H2利润有望恢复正增长。 经营效率总体稳健,H2部分利润拖累因素有望缓解H1工程/设计/疏浚业务毛利率同比变动-0.25/-2.48/+1.07pct,其中工程业务毛利率下降主要系疫情下境内外部分项目停工,防疫费用增加以及境外个别项目确认预计损失所致。20H1公司销售/管理/财务/研发费用率同比变化-0.01/+0.01/-0.22/+0.09pct,总体稳健。H1公司信用减值和投资收益(BOT 运营相关)变动对利润总额的负贡献为28.55亿元,而H1利润总额总计同比下降29.87亿元,在剔除两项因素影响后利润总额降幅较小。 我们预计上述两项对H1利润造成重大影响的科目,其在下半年对利润的影响或较小,随着公司营收复苏,下半年公司基本面有望明显好转。 订单总体稳健,期待下半年基本面恢复,维持“增持”评级H1公司新签订单yoy+7.3%,H1末在手订单2.26万亿元,订单饱满。考虑到上半年公司利润受特定因素影响较大,且公司收入占比较高的海外业务仍具有一定不确定性,在扣除其他权益工具股息影响下,我们调低20-22年预测EPS 为1.16/1.34/1.46元(前值1.25/1.37/1.47元),当前可比公司20年Wind 一致预期平均PE7.34倍。公司H1末公司特许经营权类资产2361亿元,占资产比重19.2%,资产绝对量和资产占比均明显领先可比公司,公司工程业务盈利能力也处于行业前列,认可给予公司20年8倍PE,对应目标价9.28元(前值8.75-10.00元),维持“增持”评级。
孟杰 7
中国交建 建筑和工程 2020-08-31 8.05 -- -- 8.12 0.87%
8.12 0.87%
详细
盈利预测与评级:我们下调了公司的盈利预测,预计2020-2022年的EPS分别为1.25元、1.41元、1.54元,8月28日收盘价对应的PE分别为6.4倍、5.7倍、5.2倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、海外业务拓展不及预期、海外政策波动影响、施工进度不及预期、新签订单不及预期、汇率波动带来汇兑损失的风险。
中国交建 建筑和工程 2020-08-10 7.95 10.88 66.62% 8.57 7.80%
8.57 7.80%
详细
事项:中国交建发布2020年1-6月经营情况简报,公司上半年新签合同额5331亿元,同比增长7.27%。 国信建筑观点:1)新签订单持续高增长。建筑业复工复产后,受益于整体向好趋势,公司新签合同额增速稳步提升,2020年上半年公司新签合同金额为5331亿元,同比增长7.27%。分业务来看,基建建设、疏浚业务分别新签合同额4780亿元、347亿元,同比增长8.47%、12.58%;设计业务新签合同额159亿元,同比下降17.80%。 2)海外受疫情影响订单增速放缓。从区域来看,公司来自于海外新签合同额为1163亿元,同比增长3.70%,约占公司新签合同额的22%。 3)全额赎回优先股,增厚未来EPS。公司于2015年8月、10月分别发行90亿元和55亿元优先股。公司公告拟全额赎回已发行的1.45亿股优先股,涉及票面金额合计145亿元。预计赎回后公司未来的EPS将有显著提升。 4)高股息率凸显投资价值。公司公告2019年权益分派实施报告,税前每股发放现金红利0.233元人民币,共计派发现金红利37.65亿元。高股利表明公司现金流稳定充裕,经营状况良好。按当前股价计算,股息率接近3%,投资价值凸显。 正文:n政策强化,基建托底作用明显今年以来,受到疫情的影响,经济下滑压力加大。从3月份始,疫情得到有效控制,经济逐步复苏。基建作为逆周期调控的重要手段,率先发力,基建固定资产投资增速触底回升。2020年1-6月,基建投资增速已回升至-0.07%,降幅逐月收窄。 今年两会提出发行3.75万亿元地方专项债,相比去年提升1.6万亿元。且投向基建领域比例大大提高。 证监会发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,标志着境内基础设施领域公募REITs试点正式起步。REITs能有效盘活存量资产,形成良性投资循环,提升直接融资比重,降低企业杠杆率。 2019年11月,国务院决定降低降低部分基础设施项目最低资本金比例以及基础设施领域和其他国家鼓励发展的行业项目,可通过发行权益型、股权类金融工具筹措资本金。中共中央办公厅、国务院办公厅联合发布《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》,首度明确专项债可作重大项目资本金,金融机构可提供配套融资。建筑业订单回暖,集中度提升2016年以来,整个建筑行业新签订单持续快速增长。2018年受到宏观去杠杆的影响,建筑行业新签订单增速有所放缓。 2019年新签订单额28.9万亿元,同比增长6.0%,订单触底回升。公司新签订单高增长,在手订单创新高2020年上半年公司新签合同金额为5331亿元,同比增长7.27%。其中基建建设、疏浚业务分别新签合同金额4780亿元、347亿元,同比增长8.47%、12.58%;设计业务新签合同额159亿元,同比下降17.80%。公司2019年新签合同额为9626亿元,同比增长8.06%。截至2019年末,公司未完工合同19,990亿元,订单收入保障比高达3.6倍,再创新高。公司业绩触底回升2019年公司实现营业收入5547亿元,同比增长13.02%;收入触底回升,增速创近几年新高;实现归母净利润201亿元,同比增长2.17%,净利润增速小于营收增速收主要受公司的毛利率下滑影响。投资建议与评级我们维持之前的盈利预测,预计公司2020-2022年净利润分别为220/239/258亿元,分别同比增长9.4%/8.6%/8.1%,对应EPS分别为1.36/1.48/1.60元,当前股价对应PE分别为5.9/5.4/5.0倍。我们认为合理估值区间8-9倍,对应价格10.88-12.24元,维持“买入”评级。 n风险提示应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单进度不及预期等。
中国交建 建筑和工程 2020-05-04 8.05 -- -- 8.55 3.01%
9.19 14.16%
详细
年报业绩略低于预期,季报业绩短期受疫情影响:2019年公司实现营业收入5547.92亿,同比增加13.02%,实现归母净利润201.08亿,同比增加2.17%。2020年一季报实现营收954.43亿元,同比减少6.65%;归母净利润23.41亿元,同比减少40.43%。 基建REITS受益明显,新旧基建预期有望加强,专项债支持力度加大。截至2019年底,公司特许经营权类进入运营期的项目约32个,投资金额1664亿元,特许经营权类在建项目投资概算4700亿,基建REITS推出后,公司受益明显,通过发行REITS预计将会有效盘活存量资产,改善企业资产负债结构,提升整体基建设施运维能力,为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金。同时基建“补短板”+“保在建”+专项债新规出台等政策推行,基建投资增速持续回升。截至2020年4月底,全国新增专项债的发行金额达到1.15万亿元,早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用,预计5月份地方债将放量发行,未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。 受益于基建投资回暖,新签大额订单稳增长,公司业绩有望稳中有进,全年预期乐观。2019年,公司新签订单9627亿元,同比增长8.1%,其中,市政与环保项目基建市场开拓最为显著,该类业务新签合同3462亿元,同比增长29.91%,2019年公司来自于海外地区的新签合同额为1958亿元,同比增长23.15%。在手订单为19991亿元公司,未完工订单充足,2020年公司计划新签合同额同比增长8%,有望保障公司业绩稳定增长,全年预期乐观。 投资建议:公司在手未完工合同额充足,疫情短期对公司公路运营业务有一定的影响,海外疫情加剧的话,对公司国际业务的影响具有不确定性,但看好公司的长期发展,维持强烈推荐的评级,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为219亿元、243亿元、262亿元,EPS分别为1.28元、1.42元、1.54元,对应PE为6.31倍、5.66倍、5.23倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、基建投资增速低于风险、疫情等公共卫生事件加剧等。
中国交建 建筑和工程 2020-05-01 7.69 -- -- 8.55 7.95%
9.19 19.51%
详细
业绩稳增长,订单增长稳健 2019年公司实现营业收入5547亿元,同比增长13.02%;收入增速创近年来新高。收入提速主要是基建相关业务业绩增长;实现归母净利润201亿元,同比增长2.17%,业绩略低于预期主要由于毛利率下降。受疫情影响,2020Q1公司实现营业收入954亿元,同比下降6.65%;实现归母净利润23亿元,同比下滑40.43%。公司订单稳健,2019年新签合同9,626亿元,同比增长8.06%,订单增速触底回升。其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额分别为8,519亿元、475亿元、527亿元和105亿元,分别同比增长10.50%、-3.21%、-7.37%。-23.91%。公司未完工合同19,990亿元,订单收入保障比3.6倍,再创新高。 毛利率下滑,资产负债率持续下降 公司2019年毛利率为12.76%,同比下降0.73pct,净利率为3.90%,同比下降0.23pct,毛利率下降主要是由于高毛利率的海外业务毛利率下降。期间费用率为7.46%,同比下降0.47pct,其中管理费用率下降0.17pct至6.19%,财务费用率下降0.26pct至1.07%,销售费用率下降0.03pct至0.21%。资产负债率为73.55%,同比下降1.50pct。经营性净现金流59.31亿,较去年同期有所减少,去年为90.98亿元。 营收提速 分季度来看,公司19Q1、Q2、Q3、Q4分别完成营收1022亿元、1380亿元、1344亿元、1801亿元,分别同比增长9.64%、19.89%,11.86%、10.95%;实现净利润39.3亿元、46.5亿元、47.6亿元、67.7亿元,同比增长14.45%、-1.99%、1.66%、-0.77%。营收稳健增长。 投资建议:基建龙头,维持“买入”评级 我们略微下调盈利预测,20年利润从238亿下调至220亿元,预计公司2020-2022年EPS分别为1.36/1.48/1.60元,当前股价对应PE分别为6.0/5.5/5.1倍。我们认为合理估值区间8-9倍,对应价格10.88-12.24元,维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,基建投资放缓,订单落地不及预期等。
中国交建 建筑和工程 2020-04-30 7.62 10.56 61.72% 8.55 8.92%
9.19 20.60%
详细
事项: 布 中国交建公布 2020收 年一季报:公司报告期内实现营收 954.43亿元,同比-6.65% ;归母净利润 23.41亿元,同比-40.43% ;扣非净利润 22.42亿元,同比 比-39.56% ;EPS 为 为 0.13元/ 股。 评论: 营收小幅下滑,税金及 投资收益影响业绩:公司 20Q1实现营收 954.43亿元,同比-6.65%;归母净利润 23.41亿元,同比-40.43%;扣非净利润 22.42亿元,同比-39.56%。受海内外疫情扩散影响,公司营收下滑幅度在合理区间,但归母净利降幅明显,我们认为主要有以下几个原因:1)部分城市综合开发项目土地增值税增加,导致 20Q1公司税金同比+112.59%至 6.04亿元;2)毛利率降低且费率提高;3)疫情防控期收费公路免收车辆通行费影响公司特许经营项目收益,公司投资收益同比减少 3.16亿元。5月 6日零时起,全国收费公路恢复收费,料 Q2影响减弱,Q3-Q4恢复正常。 主业订单提速,基建景气度上行:2020Q1公司新签合同约 2274.98亿元,同比+11.89%,订单增速较去年同期小幅下滑 1.49pp,但主业均有提速。 分业务类型看,1)公司占比最大的基建建设订单同比+14.75%至 1981.42亿,增速同比+2.37pp,其中港口增速超 90%,市政环保超 36%,道路桥梁、铁路建设、海外工程同比减少;2)基建设计降幅同比收窄 42.57pp 至-11.41%;3)疏浚业务和其他订单同比各 2.68%、-47.86%,增速相较去年-94.32pp、-97.19pp,下滑严重。 分区域看,海外订单有所下滑,同比-4.43%至 521.22亿元,约占公司新签合同额的 23%; 分模式看,PPP 投资类项目合同额 167.72亿元,同比+1.08%,规模基本与上年持平。 我们认为订单提速在一定程度上反映了行业景气度上行 ,逆周期调节持续加码,公司订单充沛, 业绩有望改善。 盈利能力及运营指标短期承压,费用管控良好: :20Q1公司 综合 毛利率 为12.09% ,同比下降 0.37pp;净利率 2.63%,同比下降 1.16pp,我们认为净利水平下滑大于毛利主要系费率提高以及投资收益减少。率 期间费率 8.47% ,同比+0.21pp ,其中,销售、管理、财务费率分别为 0.20%、6.51%、1.75%,同比-0.01pp、+0.27pp、-0.06pp,我们认为疫情影响经营下,公司费率控制较好,增幅在正常区间。 经营性现金流 净额出 同比多流出 44.49亿至-427.34亿元,主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。 周转 能力略有下滑, ,公司 20Q1资产周转率同比-0.03pp 至 0.08次,应收账款周转率、存货周转率各为 1.04次、1.28次,同比各-0.14次、-0.53次。 盈利预测、估值及投资评级: :我们维持预计 2020-2022年 EPS 为 1.36/1.48/1.61元,PE 为 6x/5x/5x。国家逆周期调节加码基建,行业景气度上行,基于对基建预期的好转,给予公司 2020年 8倍 PE,对应目标价 10.88元,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期,地产调控超预期,海外业务拓展不及预期
中国交建 建筑和工程 2020-04-30 7.62 -- -- 8.55 8.92%
9.19 20.60%
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事件描述公司发布2020年一季报,实现营收954.43亿元,同降6.65%,归属净利润23.41亿元,同降40.43%,扣非后归属净利润22.42亿元,同降39.56%。n事件评论?疫情影响致收入下滑,盈利能力下降+投资收益减少等拖累业绩增长。 公司Q1收入同降6.7%,主要受新冠肺炎疫情影响,导致施工时间减少,归属净利润降幅大于收入,主要源于:1)成本支出刚性导致盈利能力下降,Q1毛利率同降0.37pct;2)由于个别城市综合开发项目缴纳土地增值税增加,营业税金及附加大幅增长3.2亿至6.0亿元;3)受疫情期间国内收费公路免收车辆通行费政策影响,投资收益大幅减少3.2亿至-1.6亿元;4)非经常性损益同降1.2亿元至1.0亿元。 毛利率有所下滑,费用略有上升。2020Q1年公司毛利率为12.09%,同降0.37pct,主要因为疫情期间固定资产折旧、无形资产摊销、员工薪酬等成本支出仍相对刚性;期间费用率(含研发费用)同比上升0.20pct至8.47%,主要源于管理费用率、研发费用率分别同增0.10pct、0.17pct至4.53%、1.98%,销售费用率基本持平,财务费用率同降0.06pct至1.75%;信用减值损失率同降0.07pct至-0.25%;归属净利率为2.45%同降1.39pct。 经营现金流净流出增加,收现比有所下降。2020Q1公司经营性现金流净流出427.34亿元,同比多流出44.49亿元,主因销售商品、提供劳务收到的现金减少所致,一季度公司收、付现比分别同比变动-6.35pct、2.20pct至110.95%、162.10%。截至2020Q1末,公司存货及合同资产较期初增长11%至1758亿元(受疫情影响,结算进度较上年略有延迟所致),应收账款及票据较期初下降7%至899亿元。 Q1新签仍维持稳健增长,订单充裕保障收入稳增。2020年一季度公司新签订单2275亿元,同增11.89%,在国内疫情干扰下仍能实现两位数增长已实属不易;截至2019年末在执行未完成合同金额达2.0万亿元,是2019年收入的3.6倍,为未来收入持续增长打下坚实基础。考虑到今年全年基建稳增长确定性逐步加大,随着复工复工持续加快,公司经营有望逐步走上正轨。预计公司2020-21年EPS为1.25、1.40元1,对应2020/4/28股价PE为6.31倍、5.65倍,维持“买入”评级。
中国交建 建筑和工程 2020-04-08 7.92 10.48 60.49% 8.55 4.78%
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事项:公司发布2019年度报告,2019年实现营业收入5547.92亿元,比上年同期增加13.02%;实现归属于上市公司股东的净利润201.08亿元,比上年同期增加2.17%,扣非后同比减少5.75%。实现基本EPS1.16元,拟每10股派发现金股利2.33元(含税)。 营收增速大幅提升,毛利率、信用减值和少数股东损益拖累归母利润增速:公司2019年实现营业收入增速+13.02%,较2018年增速(+1.67%)提升11.35个pct;实现归母净利润增速2.17%,较2018年增速(-4.37%)提升6.55个pct,但远低于营收增速,或由于毛利率下滑、信用减值损失增加和少数股东损益大幅增加所致。期内非经常性损益合计34.91亿元,较2018年增加了14.42亿元,扣非归母净利润下滑5.75%。分季度来看,公司2019Q1~Q4分别实现营收同比增速9.64%、19.89%、11.86%、10.95%;2019Q1~Q4分别实现归母净利润同比增速14.45%、-1.99%、1.66%、-0.77%,19Q2、Q4净利润增速下滑,判断与永续债股息增加有关。从业务结构来看,公司各主业分别实现营收及增速(不考虑分部间抵销):基建建设4908.14亿元(同比+14.01%)、设计业务379.45亿元(同比+20.24%)、疏浚业务349.49元(同比+5.11%)、其他业务85.97亿元(同比-30.81%)。除其他主营业务外,其余主业均实现收入增长且增速高于去年水平;基建建设业务收入占比达到88.47%(同比+0.77个pct),仍为最主要收入来源。从市场结构来看,境内业务实现营收4586.42亿元(同比+15.97%),占比82.67%;海外业务实现营收961.50亿元(同比+0.81%),占比17.33%,境内业务收入占比提升。 盈利能力总体下降,期间费用率控制有效:毛利率方面,报告期内公司综合毛利率达12.76%,较2018年降低0.73个pct。从业务结构来看,各主业毛利率分别为:基建建设11.68%(同比-0.56个pct)、基建设计19.20%(同比-1.90个pct)、疏浚业务13.04%(同比-1.38个pct)、其他业务6.71%(同比-2.87个pct)。期内各项业务毛利率均有所下降。 从毛利贡献占比来看,基建建设、设计业务占比较2018年有不同程度提升,分别提升1.37和0.23个pct。分市场看,2019年境内业务毛利率为13.00%(同比-0.22个pct),海外业务毛利率为11.61%(同比-2.98个pct),海外业务毛利率明显下滑。期间费用方面,2019年期间费用率为7.46%,同比下降0.32个pct,管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为3.92%(同比-0.41个pct)、2.27%(同比+0.23个pct)、0.21%(同比-0.03个pct)、1.07%(同比-0.11个pct),其中研发费用同比增加25.74%,主要由于新开工项目的研究开发立项增加所致。资产及信用减值方面,期内发生资产及信用减值合计44.39亿元,较2018年增加16.47亿元,主要于随业务正常开展应收款项及存货计提的坏账准备增加所致。净利率及ROE方面,期内销售净利润率为3.90%,较2018年降低了0.23个pct;ROE(加权)为10.22%,较2018年降低了0.96个pct。 经营及投资性现金流入减少,杠杆水平持续降低:报告期内公司经营性净现金流为59.31亿元,较2018年净流入减少31.67亿元(同比-34.81%),主要为期内收到的与经营活动有关的现金流减少,购买商品、接受劳务支付的现金流出增加。投资性净现金流为-657.14亿元,较2018年净流出增加154.02亿元,主要为PPP等较长期的投资类项目引起无形资产、长期应收款等投资支出增加。年报披露公司2019年资本开支为469.14亿元,同比增长15.02%,主要为基建业务的资本开支减少,其中投入BOT特许经营权支出达318.40亿元,同比增加80.11亿元。筹资性净现金流为509.23亿元,较2018年净流入增加122.92亿元(同比+31.82%),主要为取得借款、引入第三方投资者对个别子公司增资收到的现金增加。报告期末公司货币资金余额为1254.39亿元,较2018年末同比减少6.65%。资本结构方面,期末公司资产负债率为73.55%,较2018年末下降了1.5个pct,为公司近年来的最低财务杠杆水平。应收账款及应收票据方面,期末公司应收票据及应收账款为971.43亿元,较2018年末增加+10.65%,主要为期内公司业务收入增加及应收款项周转速度放缓所致。 新签合同增速提升,订单储备充裕,2020年经营目标设定彰显发展信心:2019年公司新签合同额为9626.83亿元,同比增长8.06%。截至2019年底在执行未完成合同金额为19990.86亿元,较2018年末增长18.3%,相当于公司2019年营收的3.6倍,订单储备充裕。从市场结构来看,公司国内新签合同额为7668.53亿元(同比+4.78%),占新签合同比例约为80%;海外新签合同额为1958.3亿元(同比+23.15%),占新签合同比例约为20%,海外新签合同额快速增长。从业务结构来看,基建建设、设计、疏浚、其他业务分别新签合同额为8519.24亿元(同比+10.5%)、475.09亿元(同比-3.21%)、527.83亿元(同比-7.37%)、104.67亿元(同比-24.20%),基建建设业务新签合同增速较快。从公司基建业务细分类别新签增速来看,期内港口建设+4.11%、道路与桥梁建设-14.14%、铁路建设+95.22%、市政与环保新签+29.91%、海外工程新签24.33%;各类新签额占基建业务新签合同额比例分别为港口建设3.33%(同比-0.2个pct)、道路与桥梁建设32.00%(同比-9.18个pct)、铁路建设1.99%(同比+0.86个pct)、市政与环保新签40.63%(同比+6.07个pct)、海外工程新签22.04%(同比+2.45个pct),市政与环保新签合同占比提升较大。报告期内公司来自于PPP投资类项目确认的合同额2003.80亿元,占整体新签合同额21%,公司预计可以承接的建安合同金额为1794.87亿元。公司在年报中披露,2020年公司经营计划目标为:新签合同额同比增长8%,营业收入同比增长8%,上述目标值在公司当前经营数据已处于较高基数的背景体现出公司对于未来发展的强烈信心。 投资建议:我们预计公司2020年~2022年的营业收入增速分别为11.1%、10.8%、10.5%,归母净利润增速分别为9.1%、8.1%、7.7%,对应EPS分别为1.36、1.47、1.58元,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为10.80元。 风险提示:宏观经济大幅波动风险,疫情控制不及预期,国内基建投资增速下滑风险,PPP项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等等。
中国交建 建筑和工程 2020-04-08 7.92 10.19 56.05% 8.55 4.78%
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公司近日公布2019年年报,报告期内实现营业收入5547.92亿,同增13.02%;实现归母净利润201.08亿,同增2.17%。点评如下: 在手订单饱满,为未来持续稳定发展保驾护航 2019年,公司新签订单9626.83亿元,较2018年的8908.73亿元增长8.1%;在手订单为19990.86亿元,在手订单比3.62,疫情之后有望加快收入转化。 其中,基建建设业务新签同增10.5%,占公司新签订单合同额88.49%,全面拉动订单增长。其中,市政与环保项目市场开拓最为显著,新签3461.72亿元,同增29.91%,占基建建设订单比重达41%。受益于一带一路战略,2019年公司来自于海外地区的新签合同额为1958.30亿元,占新签合同额的20%,同比增长23.15%。2020年公司计划新签合同额同比增长8%。 营收稳健增长,公路运营业务亏损拉低毛利率 2019年公司营业收入5547.92亿,同增13.02%。其中基建建设同增14.01%,主要由于境内公路、市政项目收入增加所致;基建设计同增20.24%,主要由于大型综合性项目收入贡献增加。其中海外地区收入961.5亿,同增0.81%增速放缓,约占集团收入的17%。公司2019年与PPP项目出表相关的合营和联营企业数量由2018年底的约62个增长到约92个,PPP出表关联交易收入约485亿,占公司2019年营收约8.7%,相比18年4.4%有所提升。公司计划2020年营业收入同比增长8%。公司实现毛利707.89亿元,同比增长6.93%。毛利率达12.76%,较上年同期下降0.73个百分点,主要原因是其他业务由于上年同期存在开发性资产出售而本期无此影响,再加上基建建设高盈利水平的海外项目贡献减少。由于受疫情影响目前高速公路全国免费,预计公司运营高速公路项目可能还会产生较多亏损。 期间费用率降低,降杠杆取得成效 2019年公司期间费用率7.46%,同比下降0.32个百分点,其中销售费用率0.21%,同比下降0.03个百分点;管理费用率3.92%,同比下降0.41个百分点;研发费用率2.27%,同比上升0.23个百分点,主要投向创新平台体系建设;财务费用率为1.07%,同比下降0.11个百分点。2019年减值损失合计44.39亿元,同比增长59%。实现归母净利润201.8亿,同增2.17%。 报告期收现比91.05,同比下降1.44个百分点,付现比86.6,同比下降2.44个百分点。经营活动现金流净额59.31亿,而上年同期为净流入90.98亿元。公司降杠杆持续推进,资产负债率降为73.55%,降低1.5个百分点。 投资建议 2019公司表现稳中向好,营收稳健增长,期间费用降低,但是毛利率有一定幅度下滑致利润增速较慢。由于疫情对公司国际业务和国内公路业务影响,我们下调2020-2021年EPS分别为1.25、1.40元/股(原为1.46、1.60元/股),新增2022年EPS1.51元/股,对应PE分别为6.6、5.8、5.4倍,维持“买入”评级,下调目标价至10.5元(原12元)。 风险提示:疫情发展致海外收入进展较慢;目前国内高速公路免收通行费致公司公路运营业务亏损幅度可能扩大。
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收入稳增,盈利能力下滑+少数股东损益增加拖累业绩增速。公司全年收入稳增,归属净利润增速不及收入,主要源于:1)盈利能力下滑,全年毛利率同降0.73pct;2)少数股东损益同比大幅增长147%至15.12亿元(永续债股息增加所致);公司扣非后归属净利润为166.17亿元,同降5.75%,主因交易性金融资产等公允价值变动及处置收益同增9.4亿至8.0亿元;分季度看,Q1-Q4营收同增9.6%/19.9%/11.9%/11.0%,归属净利润同增14.4%/-2.0%/1.7%/-0.8%。 毛利率有所下滑,费用管控较好。2019年公司毛利率为12.76%,同降0.73pct,主要因为高盈利的海外项目减少及确认个别项目预计损失所致,具体而言,公司国内、海外毛利率分别同降0.22pct、2.99pct至13.00%、11.61%;期间费用率(含研发费用)同比下降0.32pct至7.46%,主要受益于管理费用率、财务费用率、销售费用率同比分别下降0.41pct、0.11pct、0.03pct至3.92%、1.07%、0.21%,研发费用则同增0.23pct至2.27%,主因新开工项目的研究开发立项增加;资产减值及信用资产减值损失率同增0.23pct至0.80%,主要由于应收款项及存货计提的坏账准备增加;归属净利率为3.62%同降0.38pct。 经营现金流减少,存货及合同资产增幅明显。2019年公司经营性现金流净流入59.31亿元,同比下降34.81%,主因收到其他与经营活动有关的现金减少及购买商品、接受劳务支付的现金增加所致,全年公司收、付现比则分别同降1.44pct、2.44pct至91.05%、86.60%。截至2019年末,公司存货及合同资产较期初增长24%至1588亿元(主因城市综合开发项目投入增加),应收账款及票据较期初增长11%至971亿元。 市政环保及海外新签亮眼,订单充裕保障收入稳增。2019年公司新签订单9627亿元,同增8.06%,其中市政与环保类、海外工程表现亮眼,分别同增29.9%、24.3%至3462亿、1878亿元;截至2019年末在执行未完成合同金额达2.0万亿元,是2019年收入的3.6倍,为未来收入持续增长打下坚实基础。预计公司2020-21年EPS为1.25、1.40元1,对应2020/4/2股价PE为6.54倍、5.86倍,维持“买入”评级。
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投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为1.28/1.38/1.52元/股,对应动态市盈率分别为6.47/5.97/5.43倍,建议“推荐“评级”。 风险提示:固定资产投资下滑的风险;应收账款回收不及预期的风险;客户信用风险;利率和汇率风险。
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事件: 公司发布 2019年年报。报告期,公司实现营业收入 5548亿元,同增 13%; 归母净利润 201亿元,同增 2%;扣非后归母净利润 166亿元,同减 6%。单四季度,公司实现营业收入 1801亿元,同增 11%;实现归母净利润 68亿元,同减 1%。全年营收及业绩增速符合我们此前预期。分红:每股分红 0.233元(含税),分红占当年归属上市公司普通股股东净利润比例为 20%。 点评: 订单改善,收入向好 ,毛利率略降报告期,新签订单 9627亿元,同增 8%。基建建设、基建设计、疏浚业务分别新签 7710亿元、491亿元及 570亿元,同比增长 11%、-3%及-7%。 其中,港口建设、铁路建设、市政与环保等、海外工程各新签 273亿元、87亿元、2665亿元及 1510亿元,分别同增 4%、95%、30%及 24%;道路与桥梁建设新签 3175亿元,同减 14%。整体新签订单中,来自于 PPP 投资类项目确认的合同额约为 2004亿元(对应建安合同 1795亿元),占总新签 21%。 截止 2019年年末,公司在执行未完成合同约 19991亿元,同增 18%。新签订单增速同比改善,市政及海外成为新增长点;未完成合同额约为收入 3.6倍,为后续增长提供有力保障。 报告期,公司实现营业收入 5548亿元,同增 13%;收入增速为 2011年以来最高水平。其中,基建建设、基建设计、疏浚业务营业收入分别 4908亿元、380亿元及 345亿元,分别同增 14%、20%及 5%。综合毛利率 12.8%,同减 0.7pct;其中,基建建设、基建设计、疏浚业务毛利率分别同增 0.6pct、1.9pcts 及 1.4pcts。整体来看,公司加大了工程分包的力度,且原材料成本有所增长,导致综合毛利率降低。基建建设毛利率下降主要为海外高盈利项目收入贡献减少及部分项目预计损失所致;基建设计毛利率下降主要为大型综合性项目收入增加而盈利能力相对较低所致;疏浚业务毛利率下降主要为市场竞争加剧,部分项目尚未进入收入结算高峰期所致。 现金流压力 较大,负债率快速降低 ,少数股东损益或持续增加报告期,公司经营性现金流净流入 59亿元,较上年同期减少 32亿元。 主要由于:存货及合同资产增长快于收入增速;应付账款及合同负债增长慢于成本增速所致。投资性现金流净流出 657亿元,较上年同期增加 154亿元。 投资性现金流净流出增长主要由于投资类项目增多所致。截止 2019年年末,政府付费类项目累计签订合同额 5016亿元,累计完成投资额 1741亿元,累计回收资金 578亿元; 城市综合开发类项目预计投资额 3078亿元,累计完成投资额 776亿元,实现回款 471亿元; 特许经营权类项目概算 4276亿元,累计完成投资额 2166亿元,2019年运营收入 63亿元,净亏损 26亿元。综上,根据在手合同,未来公司投资支出尚有约 7690亿元,投资现金流或持续承压报告期,公司资产负债率 73.6%,较上年同期降低 1.5pcts。资产负债率已低于国资委考核目标,未来“降杠杆”压力不大。2019年公司资产负债率降低主要通过:1)子公司权益融资,2019年子公司吸收少数股东投资收到的现金规模达 220亿元;2)永续债净融资约 60亿元。由于子公司权益融资增大,少数股东损益将有明显增长;永续债规模已达 160亿元,其利息支出将影响 EPS。 国内基建投资边际向上, 维持 “ 买入 ”评级2020年,疫情冲击,国内经济承压,基建托底的重要性与必要性均有提升。财政持续发力,不论专项债、特别国债、财政赤字率提高均有利于解决基建投资“钱从哪里来”的问题,综合判断全年基建投资增速将明显好于2019年。20Q1,由于疫情影响,国内开复工时间大幅晚于往年,不过建筑业可以通过“赶工”等形式弥补工期,且 Q1对全年业绩贡献较小;随着 3月以来各地工地陆续复工,判断现阶段疫情对企业业绩影响可控。 2018-2019年,基建增速边际大幅放缓,行业竞争加剧。即便如此,公司收入及新签订单依旧保持较好的水平,表明公司在基建领域优势依旧。不过,公司投资类项目增多且支付缺口较大,预计后续资金支出仍有压力;虽然资产负债率已低于国资委考核目标,但相应的少数股东损益以及永续债利息支出也将有明显的增长。故下调 20-21年 EPS 预测至 1.34元、1.48元(前值为 1.40元、1.58元),新增 2022年 EPS 预测 1.64元。现价对应 A/H股 2020年动态市盈率 6.1x/3.6x。看好 2020年国内基建投资边际向上,维持 A/H 股“买入”评级。 风险提示: 疫情影响恶化,“赶工”不及预期,基建投资不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名