收入、利润短暂承压，中期分红彰显投资性价比24H1公司实现收入3574亿，同比-2.5%；归母、扣非净利润为114、106亿，同比-0.6%、-3.0%，非经常性损益为7.76亿，同比增加3.2亿，其中上半年应收款项减值准备转回5.5亿元；Q2单季实现收入1805亿元，同比-5.0%，归母、扣非归母净利52.6、45.2亿元，同比-10.6%、-18.0%。24年上半年公司实行中期分红，拟派发现金红利总计约22.80亿，分红比例20%，首次中期分红体现公司充分重视股东回报。考虑到海外以及新签业务订单增长较快，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为251、278、310亿，（前值24、25年为234、261亿），认可给予公司24年7倍PE，对应目标价10.81元，维持“买入”评级。 毛利率同比改善，海外营收实现高增长分业务看，24H1基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收3181、173、269、112亿，同比分别-3%、-10%、+3%、+13%；业务毛利率分别为10.63%、18.69%、11.37%、9.92%，同比分别+0.63、+1.51、+1.43、+4.2pct，总体来看，公司24H1综合毛利率11.65%，同比+0.89pct，Q2单季毛利率11.42%，同/环比+1.47、-0.48pct。基建建设收入受上半年基建行业增速下滑有所承压，受原材料价格下降和成本控制得当的影响，毛利率有所改善。 分地区看，境内、外收入2878、696亿元，同比-7.3%、+23.5%，毛利率分别为12.35%、8.78%，同比+1.29、-0.67pct，海外营收实现高增长。 新签订单稳步增长，海外&市政建设保持高景气24H1公司新签9609亿元，同比+8.4%，Q2单季新签合同额4536亿，同比+5.8%。分业务看，24H1基建建设新签订单8634亿，同比+9.4%，其中港口、道路与桥梁、铁路建设、城市建设同比+5%、-32%、-33%、+22%；基建设计、疏浚业务、其他业务分别新签327、597、52亿元，同比+22%、-4%、-39%。分地区看，境外新签1961亿元，同比+39%，占比约20%，其中基建建设业务中境外工程新签合同额1913.91亿元（约折合271.52亿美元），同比+44.23%，一带一路沿线国家新签207亿美元。 费用未能有效摊薄，看好全年现金流改善24H1期间费用率5.7%，同比+0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.06/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44%，财务费用同比增加14.35亿元，资产及信用减值损失为21.9亿，同比少损失6.5亿，投资净收益同比增加2.1亿，公允价值变动净收益同比增加4.7亿。特许经营类上半年净亏损为10.78亿元，同比多亏损5.68亿。24H1净利率4.06%，同比+0.10pct，Q2单季净利率为3.88%，同比-0.12pct。24H1经营性现金净流出742亿元，同比多流出248亿，收、付现比为78%、100%，同比+4.3、+17.6pct，考虑到国企改革注重现金流考核，看好公司经营质量提升以及全年现金流改善。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期

事件描述公司上半年实现营业收入3574.48亿元，同比减少2.52%；归属净利润113.99亿元，同比减少0.59%；扣非后归属净利润106.23亿元，同比减少3.02%。 事件评论公司上半年收入同比有所下滑，主要系国内基建增速放缓，境外收入同比有所增长。公司上半年实现营业收入3574.48亿元，同比减少2.52%，分业务来看，基建、设计分别同比下滑2.74%、10.29%，疏浚收入同比增长3.27%。分地区来看，境外收入表现亮眼，上半年同比增长23.54%，国内（除港澳台地区）收入同比下滑7.25%。 上半年订单稳健增长，境外工程与城市建设业务发展势头较好。上半年新签合同额为9608.67亿元，同比增长8.37%，完成年度目标的48%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为8633.78亿元、326.56亿元、596.83亿元和51.50亿元，基建业务中，城市建设同比增长22%，符合公司发展战略方向。境外来看，上半年新签合同额为1960.65亿元，同比增长38.88%，约占公司新签合同额的20%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为1913.91亿元、14.13亿元、26.01亿元和6.60亿元。 上半年毛利率与费用率同步提升，减值有所收窄，整体盈利能力有所提升。公司上半年综合毛利率11.65%，同比提升0.84pct。上半年各项业务毛利率均有提升，基建、设计、疏浚分别提升0.63、1.51、1.43pct，公司在降本增效方面成效显著。费用率方面，公司上半年期间费用率5.70%，同比提升0.76pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.13、0.05、0.19、0.40pct至0.39%、2.38%、2.76%和0.17%。其中财务费用率上升相对较多，上半年财务费用为6.10亿元，上年同期为-8.25亿元，主要由于借款规模增大以及利息收入增加减缓所致。减值方面，上半年资产减值与信用减值分别损失6.38、15.53亿元，同比收窄1.31、5.15亿元，公司资产质量不断提升。综合来看，上半年归属净利率3.19%，同比提升0.06pct，扣非后归属净利率2.97%，同比下降0.02pct。 上半年现金流流出同比增多，应收账款规模提升。公司上半年经营活动现金流净流出741.61亿元，同比多流出245.79亿元，收现比78.36%，同比提升4.14pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出345.26亿元，同比多流出105.78亿元，收现比60.63%，同比提升7.31pct；同时，公司资产负债率同比下降0.10pct至74.81%，应收账款周转天数同比增加9.57至63.74天。 积极筹划市值管理体系，中期分红落地，增加未来发展信心。1）市值管理方面，公司积极筹划市值管理体系，持续推进提高央企上市公司质量专项工作，强化上市公司股权管理和市值考核评价，本次中期分红落地，拟分红22.80亿元，占比上半年归母净利润约20%，展现公司对股东回报的进一步重视。2）公司指引2024年经营目标，新签合同额计划同比增速不低于13.5%，收入计划同比增速不低于8.2%。预计公司2024-2026年实现业绩261.2、285.3、314.8亿元，对应当前市值估值为5.2、4.8、4.3倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

公司上半年营业收入同比下降 2.5%，归母净利润同比下降 0.6%，在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为 0.2%/-5.0%，业绩增速分别为 10.0%/-10.6%，二季度出现下滑。 公司毛利率同比提升 0.84个百分点至 11.65%， 支撑毛利同比增长 5.1%，经营保持稳健。公司首次实施中期分红，分红比例为20.0%，较 2023年分红比例提升 1.63个百分点，体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持 20%的分红比例，公司 2024年对应的股息率为 4.4%。 事件公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 3574.5亿元，同比下降 2.5%，实现归母净利润 114.0亿元，同比下降 0.6%；公司首次实施中期分红，拟每股派发现金红利 0.14元，合计 22.8亿元，分红比例为 20.0%。 简评业绩平稳，毛利率提升。 公司上半年实现营业收入 3574.5亿元，同比下降 2.5%，实现归母净利润 114.0亿元，同比下降 0.6%，在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为 0.2%/-5.0%，业绩增速分别为 10.0%/-10.6%，二季度出现下滑。公司毛利率同比提升 0.84个百分点至 11.65%， 支撑毛利同比增长 5.1%，经营保持稳健。归母净利润同比增速下降则是因为1）费用率提升 0.8个百分点至 5.7%； 2） 所得税较去年同期多4.7亿元。 新签平稳增长，境外增量可观。 公司上半年新签合同额 9608.7亿元，同比增长 8.4%，基建建设、设计、 疏浚业务新签增速分别为+9.4%、 +21.9%、 -4.1%。城市建设与境外工程成为上半年主要增量来源，新签增速分别为+21.8%、 +44.2%，充分展现出在海外业务上的优势。 首次实施中期分红。 公司首次实施中期分红， 拟每股派发现金红利 0.14元，合计 22.8亿元，分红比例为 20.0%， 较 2023年分红比例提升 1.63个百分点， 体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持 20%的分红比例， 公司 2024年对应的股息率为 4.4%。 维持买入评级和目标价 13.31元不变。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 为 1.59/1.71/1.83元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司上半年新签合同额增长平稳，境外工程增速创近年来新高，随着下半年专项债使用加速，订单获取有望进一步加速， 维持买入评级和目标价 13.31元不变。

事件： 2024年 8月 6日公司公告， 为提高上市公司股东收益和投资价值， 控股股东中交集团提议公司在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下实施 2024年度中期分红。相关提议需要形成具体议案并提交董事会、监事会和股 东大会审议。 控股股东提议首次进行中期分红优化股东回报， 当前股息率约 3.7%。 此前公司在《2024年度“提质增效重回报”行动方案》中提出，“2024年加紧研究现金分红与股价的内在联系，评估现金分红比例、股息率对上市公司市值管理的影响。重视现金分红比例对投资者预期的直接作用。 研究制定具有稳定性、持续性和可预期性的分红政策，明确分红标准、明晰决策程序，优化分红方案，探讨推动一年多次分红、春节前分红等多种方式优化股东回报”， 控股股东当前提议首次进行中期分红， 是对此前方案的快速响应， 充分彰显对投资者回报的重视程度。假设 2024全年分红率维持 2023年 20%的水平， 2024年预期股息率为 3.7%，具备一定吸引力。 积极探索市值管理方案，有望推动估值水平提升。 在国资委提出“将市值管理纳入央企负责人考核” 的导向下， 公司高度重视市值管理方案的顶层设计与考核体系的建立。提出“根据国资委考核分配工作会要求，制定过程与结果并重、激励与约束对等、内在价值和市场表现兼顾的市值管理考核体系。客观量化评价控股上市公司表现，加大归母净利润（增长率）、净资产收益率、营业现金比率等和上市公司市值管理密切相关财务指标管理力度，适当提高考核权重，设置上市公司高质量发展指标，将证券交易所信息披露结果和市值表现因素纳入考核，科学合理制定考核目标” 。 后续市值管理考核方案有望适时落地， 有望进一步增强公司主动进行市值管理动力， 带动公司估值水平提升。 新签订单整体稳健增长，海外业务增势强劲。 2024H1公司新签合同额为 9609亿元，同增 8.4%（Q2单季新签 4536亿元，同增 5.8%）， 整体保持稳健增长，彰显龙头经营韧性。分业务看， 24H1基建建设业务新签 8634亿元，同增9.4%，其中城建与海外工程表现亮眼，分别新签 4724/1914亿元，同增22%/44%。分地区看，境内/境外分别新签 7648/1961亿元，分别同增3%/39%， Q2海外订单加速增长，单季同比高增 82%，海外市场增势强劲。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 256/273/289亿元，分别增长 7.6%/6.4%/6.2%， EPS 分别为 1.57/1.67/1.78元，当前股价对应PE 分别为 5.4/5.1/4.8倍，最新 PB-lf 为 0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示： 分红方案落地不及预期、 基建投资不及预期、海外经营风险、 应收账款减值风险等。

Q2新签稳增， 境外新签保持高景气。 根据公司经营合同公告， 24H1，新签合同额 9609亿元，同比+8%，其中境内/境外新签分别 7648/1961亿元，同比+3%/39%； 24Q2，新签合同额 4536亿元，同比+6%，其中境内/境外分别 3487/1048亿元，同比-6%/+82%， 包括澳大利亚墨尔本雅拉有轨电车第五期运维项目（120亿元）等重大项目。 聚焦国企改革， 筹划提高分红频率。 ①开展股权激励。 根据限制性股票公告， 考核要求以 21年为基数， 23-25年净利润 CAGR≥8%/8.5%/9%， 加权平均 ROE 分别≥7.7%/7.9%/8.2%； ②分拆中交设计上市。 根据业绩预告， 24H1中交设计预计实现归母净利润 6.2-6.4亿元，同比+161%-169%； ③聚焦股东回报。 2023年提升分红率至20%。 8月 1日收盘价对应 23年股息率 A 股 3.4%/H 股 7.0%，位列建筑八大央企第三。 ④聚焦年度目标强化经营。 根据公司公众号， 中交集团获 2023年度国资委经营业绩考核 A 级企业， 系连续第 19年获得 A 级评价。 公司 2024年半年度报告编制动员会中强调确保全面完成年度目标（目标为新签增速≥13.2%、营收增速≥8.2%）。 ⑤优化分红方案。 根据“提质增效重回报”行动方案公告，公司正探讨推动一年多次分红、春节前分红等多种方式优化股东回报。 盈利预测及投资建议。 国内看，公司布局水利投资有效市场，优化运营资产、压降投资规模。海外看， 新签高景气度持续，加强中东、非洲、东南亚地区交流。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为257/277/299亿元，维持 A 股合理价值 10.27元/股，H 股合理价值 5.48港元/股的判断不变，维持“买入”评级不变。 风险提示:基建投资不及预期；海外业务不及预期；资金到位不及预期。

核心观点公司发布二季度经营数据，二季度单季度公司新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，较一季度降低5个百分点。上半年公司合计新签合同额8866.9亿元，同比增长8.4%，完成年度目标的48%，投资类项目按股比确认合同额608.2亿元，同比下降49.2%，其中境外工程、城市建设和基建设计业务新签合同额同比增速为44.2%、21.8%和21.9%，境外工程增速创近年来新高。公司在基建投资增速下滑、专项债使用偏慢的背景下新签合同额仍保持平稳增长，显现出较强的韧性。 事件公司发布2024年二季度经营数据，二季度新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，其中港口建设、铁路建设、境外工程和基建设计业务新签合同额同比增速为225.0%、29.9%、82.5%和139.9%；上半年公司合计新签合同额9608.7亿元，同比增长8.4%，其中境外工程、城市建设和基建设计业务新签合同额同比增速为44.2%、21.8%和21.9%。 简评新签平稳增长，较一季度略有放缓。公司发布二季度经营数据，上半年公司合计新签合同额8866.9亿元，同比增长8.4%，完成年度目标的48%，投资类项目按股比确认合同额608.2亿元，同比下降49.2%。二季度单季度公司新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，较一季度降低5个百分点。上半年全国建筑业新签合同同比下降3.4%，公司在基建投资增速下滑、专项债使用偏慢的背景下新签合同额仍保持平稳增长，显现出较强的韧性。 境外工程增速创新高。公司作为建筑央企出海代表性企业，境外工程已成为增量核心来源，上半年增速达44.2%，创近年来新高。 从细分领域来看，上半年公司基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额增速分别为9.4%、21.9%、-4.1%和38.7%，基建建设中港口、道桥、铁路、城市和境外工程增速分别为4.6%、-31.6%、-32.9%、21.8%和44.2%。 维持买入评级和目标价13.31元不变。我们预测公司2024-2026年EPS为1.59/1.71/1.83元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司上半年新签合同额增长平稳，境外工程增速创近年来新高，随着下半年专项债使用加速，订单获取有望进一步加速，维持买入评级和目标价13.31元不变。 风险分析1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。 2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023年我国商品住宅成交金额11.66万亿元，较2022年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。

营收保持稳健，业绩、订单双增。24Q1，公司实现归母净利润61.4亿元，同比增长10.0%。24Q1，公司新签合同额5073亿元，同比+10.8%，其中境外新签合同额912亿元，同比增长9.4%。 国内：布局水利投资有效市场，优化运营资产、压降投资规模。①联手重庆水投布局水利，完善全产业链服务能力。2023年，通过并购重组控股重庆水利水电院、弘禹公司，布局水利水电工程投资、设计、建设、运营业务。②城综项目占比提升带动资产运营周转速度提升、盈利能力改善。20-23年，新签重大资产运营项目平均经营周期由21年减至10年，自由现金流由净流出552亿元改善至净流入335亿元。 海外：新签高景气度持续，加强中东、非洲、东南亚地区交流。24Q1，新签海外订单912亿元，高基数同比+9.4%。24H1，管理层与越南、沙特、埃塞俄比亚等国交流频繁。联合中交集团旗下中水电，对外布局海外电力资产投资。2024年6月，旗下中交长江建设与中水电签署战略合作协议及智利鲁凯威水电站项目施工监管服务合同。 国企改革：①开展股权激励。考核要求以21年为基数，23-25年净利润CAGR≥8%/8.5%/9%，加权平均ROE分别≥7.7%/7.9%/8.2%；②分拆中交设计上市。24H1，中交设计预计实现归母净利润6.2-6.4亿元，同比+161%-169%；③聚焦股东回报。2023年提升分红率至20%。 7月16日收盘价对应股息率3.52%，位列建筑八大央企第三。 盈利预测及投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为257/277/299亿元，给予公司24年6.5倍PE估值，对应A股合理价值10.27元/股，H股合理价值5.48港元/股，维持“买入”评级不变。 风险提示:基建投资不及预期；海外业务不及预期；资金到位不及预期。

交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金，给予“买入”评级中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为5.6、5.2、4.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 各项业务稳健发展，海外业务进展迅速2023年公司基建建设收入达6658.7亿元，同比增长5.2%，收入占比87.8%；毛利率11.57%，增加0.97个百分点，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。公司2023年新签基建建设合同15584.8亿元，同比增长14.0%，其中港口、道路与桥梁、铁路、城市建设和海外工程分别增长10.2%、-2.5%、-17.7%、16.8%、41.5%，海外工程合同额占比达18.9%，深度参与“一带一路”高质量建设。公司2023年新签基建设计合同额559.7亿元，同比增长2.0%；新签疏浚业务合同额1191.9亿元，同比增长11.8%。 基建投资项目稳步推进，布局城市更新业务公司2023年基础设施等投资类项目确认的合同额2086.2亿元，已进入运营期的项目以高速公路为主，2023年运营收入为76.94亿元，净亏损为19.45亿元。2023年公司优化“大城市”业务布局，业务实现新签合同额7449亿元，同比增长18.7%；投资类项目中城市综合开发项目总投资达870亿元，确认合同额占比60%。 业绩超预期达成，经营效率持续提升公司2023年营收和归母净利润分别增长5.1%、23.6%，新签合同额自2020年以来保持超10%的增速，销售毛利率和净利率分别提升0.9、0.5pct，自2020年来总体费率水平呈下降趋势，进一步释放公司盈利空间。2023年公司资产负债率72.7%，同比提升0.9pct，公司2023年公开市场发行债券融资共331亿元。 风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。

中国交建是我国交通和城市建设领域的领军企业。公司以基建建设、基建设计和疏浚业务为主业，十四五时期突出“大交通”和“大城市”板块，聚焦“海外优先”和“江河湖海优先”战略。2023年，公司推进项目管控与降本增效并取得显著成效，业绩超预期增长23.6%。展望2024年，公司提出高增速经营目标，彰显乐观经营预期。 交运、城建业务存量稳固，城综、海外市场增量可期。（1）目前，路桥投资在资金、项目两端承压；但我们认为中央加杠杆背景下，资金结构的变动亦将带来基建项目的结构性机会，跨区域、高能级路桥项目的审批与建设节奏或提速。公司作为路桥工程行业龙头，央企赋能下有望走出韧性。（2）水运需求疫后强劲复苏，有望支撑港航工程投资强度。（3）公司乘“三大工程”东风，城综类投资项目持续发力，有效拉动工程订单，助“大城市”板块逆势增长。（4）公司作为国际工程龙头，2024年有望继续受益海外市场高景气。 运营类项目助分红提升，强化红利属性并驱动价值重估。2023年，公司计划现金分红率20.0%，同比提升1.6pct；我们认为，公司在分红能力和分红意愿方面均迎来边际改善，有望强化红利属性并驱动价值重估。 （1）公司BOT项目已陆续进入运营期，车流量逐步爬坡，后续有望贡献稳定现金流，进而强化公司分红能力。截止至2023年底，公司BOT项目投资完成度约79.6%；测算运营类项目年收入潜在增量达37.1亿元，对应向上空间48%。（2）2023年，公司已通过多种措施开展市值管理工作，推动公司价值发现与重估，如提高分红率、分拆高估值设计类资产上市等。若市值管理方案落地，或进一步增强公司分红意愿。 维持“买入”评级。业绩层面，公司是交通和城市建设领域的领军企业，中央加杠杆背景下国内业务或走出韧性，高景气海外市场亦有望贡献业绩增量。估值层面，公司旗下运营类资产质量较优，或逐步释放经营现金流，进而拓宽分红空间；市值管理考核等因素驱动下分红率提升的确定性较高，随红利属性凸显有望迎来价值重估。预计公司2024~2026年EPS分别为1.60、1.71、1.83元；当前股价下对应PE分别为5.8、5.5、5.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，央企改革推进不及预期，项目回款风险

公司发布2024年一季度报告，2024Q1收入为1,769亿元，yoy+0%；归母净利润为61亿元，yoy+10%；扣非归母净利润为61亿元，yoy+12%。 24Q1新签订单延续强劲增长动能，城市建设和境外贡献主要增量2024Q1公司新签合同额5,073亿元，yoy+11%，新签订单增长延续较快增长。分业务来看，基建建设/基建设计/疏浚工程分别新签4,644/101/292亿元，yoy分别+16%/-42%/-18%。基建建设新签快速增长，不同领域表现有较大分化，城市建设和境外工程贡献主要增量，市政工程等其他业务下降较为明显。分区域来看，境内外分别新签4,161/912亿元，yoy分别+11%/+9%，境内外同步发力。 盈利能力延续改善态势，24Q1减值损失有一定冲回2024Q1公司毛利率为11.9%，yoy+0.3pct，延续改善态势。2024Q1期间费用率为6.4%，yoy+0.2pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率同比分别+0.1/-0.1/+0.2pct至0.4%/5.1%/0.8%。预计财务费用增加较多源于运营期项目增加影响。2024Q1信用减值损失为3.6亿元（vs2023Q1为-2.6亿元），对利润有较好正面贡献，部分前期已计提坏账因回款等损失冲回。 2024Q1公司归母净利率为3.5%，yoy+0.3pct，为近年较高水平。 两金周转有所放缓，经营活动现金流净流出增加较多截至2024年3月末，公司资产负债率74.2%，yoy+0.7pct；有息负债比率45.2%，yoy-0.5pct。两金周转有所放缓，2024Q1两金周转天数217天，yoy+23天。2024Q1经营活动净现金流同比多流出140亿元至净流出396亿元，或因销售收款和采购付款阶段性错配所致，同期收现比为96.5%，同比-0.3pct；付现比121.7%，同比+7.7%。 基建出海领军者不断突破，维持“买入”评级预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元/股，3年CAGR为10%。 公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，目标价14.91元，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资弱于预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期

投资要点中国交建：世界级交通建设龙头，23年业绩显著超预期，24年经营目标再提升。公司近年来归母净利润增速存在一定波动性，但拉长时间维度来看，业绩整体稳定增长。公司2023年业绩增速显著超预期，2024年新签合同额目标计划为同比增速不低于13.5%，收入目标计划为同比增速不低于8.2%，指引公司经营信心。 大交通存量稳定+大城市&海外贡献增量，24年业绩目标提升有支撑。1）公路投资增速放缓，但高速公路业务仍有可观增量；2）港口码头改建扩建仍有较充足空间，公司作为中国最大的港口建设企业，疏浚工程方面装备领先，预计核心受益；3）基建出海领军者优势地位显著，旗下子公司出海协同效应有望加强，基建行业竞争加剧情况下有望凭全产业链服务能力和资源整合优势持续保持优势地位；4）三大工程持续托底地产下行，“大城市”将持续作为公司下一阶段业务开拓重点之一；5）政府付费相关PPP预计后续风险可控，特许经营权类项目中长期收益有望回正，贡献重要现金流。 盈利能力增强确定性高+长期视角下高比重并表运营资产对ROE及营业现金比率有望带来改善，经营质效预计持续提升。1）海外及大城市业务占比增加均有利于公司毛利率提升，期间费用率持续压降；2）投资收益和公允价值变动损益的拖累有望缓解；3）23年减值计提虽然较22年回落，但仍处于历史较高位置，横向对比其他建筑央企，公司近年资产+信用减值损失占总资产比重、应收账款计提坏账比例均在合理区间之内；4）中长期来看，受益于特许经营最长期限明确延长、新增运营资产投资趋缓、运营资产付现成本低等因素，高比重并表运营资产可能为公司ROE和营业现金比率带来改善机遇。 市值考核催化下公司分红提升的动力和能力兼备。建筑央企过去五年分红率显著低于其他周期行业央企，市值考核拟推行背景下考核压力较大。公司2023年FCFF和FCFE显著好转并处于近年高位，为分红提升奠定现实基础。2023年公司分红率20.0%，较2022年提升1.6pct，业绩稳健增长的预期下，公司分红回报提升确定性较高。 盈利预测与评级：维持对公司的盈利预测，预计公司2024-2026年的EPS分别为1.57元/1.71元/1.84元，4月30日收盘价对应的PE分别为5.7倍、5.2倍、4.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、基建投资力度不及预期、经营管理考核开展进度不及预期、财务风险。

一季度公司新签合同额5073.0亿元，同比增长10.8%，完成全年目标的25.5%。其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务同比增速分别为+15.8%、-41.8%、-17.8%、-3.2%，基建建设业务和境外业务支撑公司增长，城市建设单季度新签合同额达2706亿元，同比增速达60%，贡献核心增量，境外新签合同额为912.4亿元，同比增长9.4%。随着专项债发行节奏和项目落地加快，后续订单获取有望加速。 事件公司发布2024年一季度经营数据，一季度公司新签合同额5073.0亿元，同比增长10.8%，其中，基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别为4644.3亿元、101.3亿元、292.2亿元和35.22亿元，同比增速分别为+15.8%、-41.8%、-17.8%和-3.2%。 简评新签合同额平稳增长。一季度公司新签合同额5073.0亿元，同比增长10.8%，完成全年目标的25.5%。其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别为4644.3亿元、101.3亿元、292.2亿元和35.22亿元，同比增速分别为+15.8%、-41.8%、-17.8%和-3.2%。 基建建设业务支撑公司增长，细分子业务中，港口建设/道桥建设/铁路建设/城市建设增速分别为-25.7%/-30.6%/-62.0%/+60.2%，城市建设单季度新签合同额达2706亿元，贡献核心增量。随着专项债发行节奏和项目落地加快，后续订单获取有望加速。 境外拓展稳健，投资类项目收缩。公司一季度境外新签合同额为912.4亿元，同比增长9.4%，其中基建建设/基建设计/疏浚/其他业务增速分别为+15.4%/-59.9%/-53.3%/+48.6%，整体保持稳健增长态势。投资类项目方面，公司一季度按股比确认的基础设施投资合同额为267.3亿元，同比下降47.3%，保持收缩态势。 维持买入评级和目标价13.31元不变。我们预测公司2024-2026年EPS为1.59/1.71/1.83元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力，公司一季度新签合同额保持平稳增长，随着专项债与万亿国债落地加快，订单获取有望加速，维持买入评级和目标价13.31元不变。风险分析1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。 2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023年我国商品住宅成交金额11.66万亿元，较2022年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。

事件： 中国交建发布 2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7586.8/238.1/216.5亿元，同比+5.1%/+23.6%/+58.2%。23Q4公司实现收入/归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为 2109.7/75.7/63.9亿 元 ， 同 比+17.3%/+120.8%/+402.5%，四季度收入确认提速，业绩增速超预期。公司拟派发现金股利 0.29元/股（含税），股息率约为 3.85%。 点评： 利润率显著提升驱动公司业绩高增，费用管控良好：23年公司销售毛利率/净利率为 12.6%/4.0%，同增 0.94/0.54pct。23Q4公司销售毛利率/净利率为 16%/4.5%，同 增 3.0/1.7pcts 。 基 建 建 设 / 基 建 设 计 / 疏 浚 业 务 23年 毛 利 率 为11.6%/18.6%/13.1%，海外业务和境内现汇项目贡献增加、项目管理水平提升使基建建设毛利率同比提升 0.97pct；由于设计业务结构调整，基建设计业务毛利率同比提升 1.98pcts。公司费用管控良好，23年期间费用率略升 0.2pct 至 6.3%，销售/管理/财务/研发费用率为 0.34%/2.48%/-0.15%/3.60%，同比+0.06/-0.22/+0.02/+0.35pct。财务费用率为负值主要系基础设施投资类项目利息收入增加。 超额完成新签合同，海外市场贡献度提升：2023年公司新签合同额为 17,532.2亿元，同比增长 13.7%，完成年度目标的 103.5%，公司设定 24年新签合同目标增速不低于 13.5%，新签合同有望持续高增。新签合同中海外新签合同额为 3197.5亿元，同比高增 47.5%，占新签合同比重为 18.2%，同比提升 4pcts。23年海外营业收入为 1162亿元，同比增长 17.8%，占营收比重为 15%，同比提升 1.6pcts。 “一利”稳增“五率”多有优化，现金流大幅改善。公司 23年利润总额为 363.6亿 元 ， 同 增 16.3% ， 净 资 产 收 益 率 / 研 发 投 入 强 度 / 营 业 现 金 比 率 为8.85%/3.65%/1.59%，同增 1.28/0.32/1.43pcts，全员劳动生产率也实现同比提升。 23年公司资产负债率为 72.7%，同增 0.9pct，基本保持稳定。由于应收账款及长期应收款损失减少，公司 23年信用减值损失同比下降 25.3%，计提 68.9亿元。同时，公司加大现金管理及加大资产盘活力度，项目回款增加改善公司现金流，公司23年实现经营性现金净流入 120.7亿元，较上年同期多流入 109.4亿元。 积极布局城中村业务，培育战新产业打造长期增长引擎。公司持续优化“大城市”业务布局，2023年“大城市”业务新签合同 7449亿元，同增 18.7%。公司积极承接城中村项目，上海市青浦区华新镇凤溪社区“城中村”改造项目顺利推进，随着“三大工程”的快速推进，未来“大城市”业务有望持续高增。在把握当前业务机遇的同时，公司也注重战新业务的培育，通过充分发挥中交集团国有资本投资公司改革试点作用，以数字化、智能化推动传统产业转型升级，推动绿色低碳化发展，构建公司长期增长引擎。 盈利预测、估值与评级：公司 23年盈利能力提升，业绩超预期，长短期发展规划清晰，我们上调公司 24-25年归母净利润预测至 257.8亿元、278.4亿元（上调幅度分别为 5.5%、2.6%）。新增 26年归母净利润预测为 298.5亿元，持续看好公司未来发展，A/H 股均维持“买入”评级。

营收同比增长 5.1%， 扣非归母净利同比增长 58.2%。 2023 年公司实现营业收入 7586.7 亿元， 同比+5.1%， 实现归母净利润 238.1 亿元， 同比+23.6%， 实现扣非归母净利润 216.7 亿元， 同比+58.2%。 2022 年公司发行公募 REITs 处置项目公司， 非经常性的非流动资产处置损益较高（2022 年计入 41.74 亿元，本期为 10.35 亿元） ， 故 2023 年扣非净利润实现高增长， 反映公司基建主业盈利能力持续增强。 新签合同额稳健增长， 海外订单显著回暖。 2023 年新签合同额 17532 亿元，同比+13.7%， 其中基建建设/基建设计/疏浚业务/其他分别新签合同额13671/549/1067/136 亿元， 同比+14.0%/+2.0%/+11.8%/+43.5%。 2023 年公司实现海外新签合同额 3197 亿元， 同比+47.5%， 达到历史新高， 公司在全球 139 个国家和地区开展业务， 连续十七年荣膺 ENR 全球最大国际承包商中国企业第一名， 仅次于法国万喜公司和西班牙 ACS/霍赫蒂芙集团， 将有望持续受益于海外基建需求回暖。 持续优化投资结构， 短周期的城综开发成为主导。 2023 年公司权益口径投资类项目确认投资额 2086.2 亿元， 同比-1.4%， 其中预计建安金额 1501.4 亿元， 同比-18.2%。 投资类项目中建安比例下降， 意味着预期资本性收益占比提升， 或驱动投资类业务毛利率提升。 BOT/政府付费项目/城市综合开发投资额分别+164.2%/-65.3%/+12.0%。 公司城市综合开发业务投资占比升至近六成， 该业务收款周期相对较短， 收款情况良好， 累计完成投资 1679 亿元，累计回款 1523 亿元。 2023 公司实现特许经营类运营收入 76.94 亿元， 同比+8.8%， 净亏损 19.5 亿元， 与上年相当。 减值损失减少， 费用率保持平稳。 2023 年公司计提减值损失 86.0 亿元， 同比-13.8%， 减值与营收的比例由下降 0.25pct 至 1.13%。 2023 年公司期间费用率为 6.26%， 较上年上升 0.20pct， 主要由研发费用率上升 0.35pct 驱动。 现金流改善， 收付现比相对健康。 2023 年公司实现经营活动产生的现金流量净额120.7亿元， 较上年增加116.3亿元， 归母净利润现金含量提升至50.7%，随着公司加强应收账款管理和持续优化投资结构， 经营性现金流出现明显改善。 2023 年公司收现比 94.5%， 付现比 92.1%， 分别较上年-0.1pct/-3.2pct，公司收付现比差额扩大， 且保持在 90%以上相对健康的水平。 风险提示： 宏观经济下行风险， 国际经营风险， 国企改革推进节奏不及预期的风险， 设计资产重组上市进展不及预期的风险。 投资建议： 上调盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司新签合同额稳健增长，海外业务显著回暖， 投资结构持续优化， 现金流显著改善。 考虑公司 2023年新签合同额增长较快， 投资结构优化， 预期盈利能力提升， 2024-2025年归母净利润预测由 248.9/284.3 亿元上调至 277.6/312.7 亿元， 每股收益由1.54/1.76元上调至1.71/1.92元， 对应当前股价PE为5.2/4.6X，维持“买入” 评级

事件： 公司披露 2023年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 7587/238/217亿元，同比分别+5.1%/+23.6%/+58.2%；其中，单四季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 2110/76/64亿元，同比分别+18.3%/+130.1%/+402.5%。 海外业务持续发力， 经营质量有所提升： （1）分业务看， 2023年公司基建建设/基建设计/疏浚业务分别实现营收 6659/473/534亿元，同比分别+5.2%/-6.0%/+4.9%，毛利率分别为 11.6%/18.5%/13.1%，同比分别+1.0/+2.0/-0.2pct；公司综合毛利率为12.6%，同比+0.9pct； 基建建设业务收入增加且毛利率提升，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升，基建设计业务营收减少的同时毛利率增加主要是由于业务结构调整所致， 2023年公司设计业务重组上市成功，专业化整合初步完成，定位拓展高端市场，业务转型升级进行时。 （2）分地区看， 2023年公司境内/境外分别实现营收 6425/1162亿元，同比分别+3.1%/+17.8%，毛利率分别为12.9%/11.1%，同比分别+0.9/+1.0pct。 公司积极推进国际化升维、 高质量共建一带一路等， 2023年海外业务在总营收中占比同比+1pct 至 15%。 持续加强费用管控， 净利率受毛利率改善、减值损失下降影响显著提升： （1） 2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.3%/2.5%/3.6%/-0.1%，同比分别+0.1/-0.2/+0.4/基本持平。 公司费用管控得当， 管理费用率有所压降， 与此同时加大研发投入， 多项卡脖子技术攻关取得实效和阶段性成果。 （2） 公司投资收益减少主要源于上年 REITs 发行取得一次性收益导致的基数效应， 信用减值损失同比下降 25.3%至 68.9亿元，主要是由于应收账款及长期应收款损失减少所致； （3）公司实现归母净利润 238亿元，同比+24.6%，归母净利率同比提升 0.5pct 至 3.1%。 经营性现金流大幅增加，长周期投资类项目显著减少。 （1）2023年公司经营活动净现金流为 120.7亿元（2022年为 4.4亿元）， 收现比/付现比分别同比-0.2/-3.2pct， 公司加强现金流管理、加大资产盘活力度，项目回款持续优化；公司经营+投资性现金流净流出为 438亿元，同比少流出 24亿元，公司近年来严控投资类项目总量，且久期结构向中短周期倾斜。 （2） 2023年公司净资产收益率为 8.2%，同比+1.1pct，资产负债率为 72.7%，同比+0.9pct。 公司在手订单充足，海外订单增速强劲。 公司 2023年新签合同额为 17532亿元，同比+13.7%， 完成年度目标的 103.5%， 其中海外新签合同额同比+47.5%至 3197亿元，占总新签合同额比重同比+4pct 至 18%， 海外订单增长强劲，并且在“一带一路”共建国家实现新签合同额 387.61亿美元； 截至 2023年末公司在手订单总量为34507亿元， 在手订单充足。 盈利预测与投资评级： 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。 公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升， 我们上调公司 24-25年归母净利润预测至258/276亿元（前值为 236/259亿元），新增 26年归母净利润预测为 294亿元， 3月29日收盘价对应 24-26年 PE 分别为 5.4/5.1/4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：“一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。