事件： 公司发布 2024年三季报，前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5366/163/135亿元，同比分别-2.3%/-0.6%/-11.5%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 1792/48/29亿元，分别同比-1.7%/-0.7%/-32.9%。 期间费用率控制较好， 处置子公司产生一次性收益。（ 1）分季度看， 24Q1-3公司分别实现营收 1769/1805/1792亿元，同比分别 +0.2%/-5%/-2%，营收同比增速较 Q2有所改善； 单三季度公司实现综合毛利率 11.3%，同比-1.0pct，环比 24Q2小幅下滑 0.1pct； （ 2） 单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.4%/2.0%/4.2%/0.4%，同比分别持平/持平/-0.1pct/-0.6pct，期间费用率水平控制较好； 资产/信用减值损失分别为-0.4/-8.5亿元，同比分别多计提 0.3/7.7亿元， 实现投资收益 8.7亿元，同比+9.5亿元，主要是由于处置子公司股权产生一次性收益；综合影响下 24Q3公司归母净利率为 2.7%，同比+0.1pct。 Q3现金流环比改善，资产负债率水平稳定。 （ 1） 单三季度公司经营活动净现金流为-28.9亿元，同比多流出 24.2亿元，主要是由于经营活动支出增加所致，但环比 Q2少流出 317亿元，实现明显改善；收现比/付现比分别为 133.4%/138.3%，同比分别+1.1/-10.2pct； 投资活动净现金流为-64.8亿元，同比少流出 108.5亿元，主要是处置子公司收到现金流入增加； （ 2） 截至三季度末公司带息债务余额为 6502亿元，较期初+314亿元，资产负债率为 75.2%， 较期初基本持平。 新签合同额稳健增长，境外和新兴领域贡献较多增量。 24Q1-3公司实现新签合同额 12805亿元，同比+9.3%，其中单 Q3新签合同额为 3196亿元，同比+12.1%；分业务来看， 24Q1-3基建建设/基建设计/疏浚工程业务分别实现新签 11495/387/843亿元，同比分别+10.0%/+6.7%、 +9.3%，基建建设中城市建设/境外工程实现新签合同额 1404/676亿元，同比分别+20.1%/+27.7%，贡献较大增量； 此外， 公司加快构建新兴业务格局，加大新兴业务市场开拓力度，积极打造中交特色新质生产力，新兴业务领域实现新签合同额 3900亿元，同比增长 27%。 盈利预测与投资评级： 公司是国内领先的特大型基础设施综合服务商，且作为建筑央企“走出去”的主力军将充分受益于“一带一路”发展机遇。公司紧盯国资委“一利五率”考核要求，经营质量持续提升。 考虑到国内基建建设增速放缓，以及公司计提减值损失等影响， 我们调整公司 24-26年归母净利润预测至 248/262/278亿元（前值为 258/276/295亿元）， 10月 31日收盘价对应 24-26年 PE 分别为 6.8/6.4/6.0倍，维持“买入”评级。 风险提示： “一带一路”提振海外业务不及预期；基建投资增速不及预期；国企改革推进不及预期。

上半年营业收入同比-2.3%，归母净利同比-0.04%。2024年上半年公司实现营业收入3575亿元，同比-2.3%，实现归母净利润114亿元，同比-0.04%。2024年第一/第二季度分别实现营业收入1769/1805亿元，同比+0.2%/-4.6%，分别实现归母净利润61/53亿元，同比+10.0%/-9.7%。公司二季度收入和业绩环比一季度均有所下滑。 海外新签和收入保持较快增速。2024年上半年公司实现新签合同额9609亿元，同比+8.4%，其中海外新签合同额1961亿元，占比20.4%，同比+38.9%。上半年公司在中国（除港澳台地区）实现收入2878亿元，同比-7.0%，在其他地区实现收入696亿元，占比19.5%，同比+23.6%。公司海外地区新签合同额和营业收入都保持较快增速，支撑整体新签合同额和营业收入稳健增长。 二季度毛利率有所提升，费用率略有上升。2024上半年公司整体毛利率为11.65%，较上年全年下降0.94个百分点，较上年同期上升0.89个百分点。前两个季度毛利率分别为11.90%/11.42%，较上年同期分别+0.27/+1.47个百分点。2024上半年公司期间费用为203.6亿元，同比+13.2%，其中管理/销售/研发费用分别同比+0.4%/+46.0%/+5.0%，期间费用率为5.7%，较上年同期上升0.78个百分点。 经营性现金流净流出扩大，需关注下半年回款情况。2024上半年公司经营性现金净流出742亿元，同比多流出248亿元，其中一季度净流出396亿元，二季度净流出345亿元，分别同比多流出140/107亿元。公司现金流数据呈现明显的季节性波动，一二季度通常是现金净流出的季度，前两季度营业收入的现金含量分别为79.2%和61.9%，同比-0.8%/+4.3%，处于历史正常区间，需要关注下半年尤其是四季度的现金回款情况。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受下游行业景气偏弱影响，公司收入和利润短期均存在下滑压力，但公司在同类公司中海外收入占比较高，有望对公司业绩产生较强的支撑作用。下调业绩预测，预测公司未来三年归母净利润为228/246/269亿元（前值277/313/345亿元），每股收益1.40/1.51/1.66元（前值1.71/1.92/2.12元），对应当前股价PE为5.8/5.4/4.9X，维持“优于大市”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，国际经营风险，国企改革推进节奏不及预期的风险等。

“四纵四横两网”国家高等级航道规划铺开，运河建设迎来新机遇政策端，“十四五”期间，水运重视度提升，运河建设或成为新时期交通基建的重要支撑。根据《水运“十四五”发展规划》，“十四五”期间新增2500公里通航目标，2023年较2020年仅新增457公里的内河航道，根据“四纵四横两网”的国家高等级航道网2.5万公里指标，未来国家高等级航道或仍需建设约1万公里，运河建设需求前景广阔。资金端，2023年底增发万亿水利特别国债，截至2024年6月18日，全国范围已披露增发国债资金已落地省份共计30个，金额超过8900亿元，2024M1-8水利投资同比+32.6%，8月单月同比+66.9%（增速环比+28.3pct）。 内河航运迎来建设热潮，六大运河项目拟投资8500亿重塑水运网2023年，内河建设固定资产投资同比+25.8%，自2018年起，内河建设固定资产投资已超过沿海建设固定资产投资。2024年上半年，沿海与内河建设交通固定资产投资完成额同比增长9.5%，内河建设保持较高景气度。规划建设六大运河，平陆运河、浙赣粤运河、湘桂运河、荆汉运河、江淮运河以及河南的47个内河水运项目分别计划投资727、3200、1500、784、950、1416亿元，六大运河项目总投资超8500亿元，项目建成后有望助力内陆省份融入沿海经济圈，促进各区域间平衡发展。 中国交建作为全球规模最大的疏浚企业，有望充分受益于运河建设提速2023年3月中国交建公告约199亿平陆运河项目，交建作为平陆运河工程重要建设主力军，包括勘察设计、先导工程在内中标合同金额累计超过215亿元，约占平陆运河总投资727亿的30%，夯实了中国交建交通基础设施业务的领军地位。近期柬埔寨德崇富南运河开工建设，德崇富南运河项目是柬埔寨首个内河疏浚项目，总投资约121亿元，大部分投资来自柬埔寨，部分投资由中国交建子公司中国路桥出资，充分彰显了交建在疏浚领域的技术实力以及海外投资业务的多元化发展。作为全球最大的疏浚企业，中国交建有望充分受益于国内国外运河工程建设。 基建央企出海“排头兵”，“三新”业务助力经营提质增效1）境外营收&订单实现高增长，24H1境外订单占比超20%，在传统基建央企中境外订单占比最高；2）“三新”业务占比快速提升，24H1公司“三新”业务新签合同额2952亿元，同比增长51%，占比超30%，有望打造新的增长极；3）股权激励夯实成长动能，中期分红重视股东回报，预计24年股息率为4%（截至24/9/20，按照分红比例20%来算）。投资类项目沉淀可观运营资产体量，运河建设需求可观，水利投资保持高景气，我们看好公司中长期发展，预计公司24-26年归母净利润为252、278、311亿，认可给予公司24年7倍PE，对应目标价10.81元，维持“买入”评级。 风险提示：运河施工进度不及预期；水利及基建投资弱于预期；应收账款减值风险；国际化风险。

收入、利润短暂承压，中期分红彰显投资性价比24H1公司实现收入3574亿，同比-2.5%；归母、扣非净利润为114、106亿，同比-0.6%、-3.0%，非经常性损益为7.76亿，同比增加3.2亿，其中上半年应收款项减值准备转回5.5亿元；Q2单季实现收入1805亿元，同比-5.0%，归母、扣非归母净利52.6、45.2亿元，同比-10.6%、-18.0%。24年上半年公司实行中期分红，拟派发现金红利总计约22.80亿，分红比例20%，首次中期分红体现公司充分重视股东回报。考虑到海外以及新签业务订单增长较快，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润为251、278、310亿，（前值24、25年为234、261亿），认可给予公司24年7倍PE，对应目标价10.81元，维持“买入”评级。 毛利率同比改善，海外营收实现高增长分业务看，24H1基建建设、基建设计、疏浚、其他业务分别实现营收3181、173、269、112亿，同比分别-3%、-10%、+3%、+13%；业务毛利率分别为10.63%、18.69%、11.37%、9.92%，同比分别+0.63、+1.51、+1.43、+4.2pct，总体来看，公司24H1综合毛利率11.65%，同比+0.89pct，Q2单季毛利率11.42%，同/环比+1.47、-0.48pct。基建建设收入受上半年基建行业增速下滑有所承压，受原材料价格下降和成本控制得当的影响，毛利率有所改善。 分地区看，境内、外收入2878、696亿元，同比-7.3%、+23.5%，毛利率分别为12.35%、8.78%，同比+1.29、-0.67pct，海外营收实现高增长。 新签订单稳步增长，海外&市政建设保持高景气24H1公司新签9609亿元，同比+8.4%，Q2单季新签合同额4536亿，同比+5.8%。分业务看，24H1基建建设新签订单8634亿，同比+9.4%，其中港口、道路与桥梁、铁路建设、城市建设同比+5%、-32%、-33%、+22%；基建设计、疏浚业务、其他业务分别新签327、597、52亿元，同比+22%、-4%、-39%。分地区看，境外新签1961亿元，同比+39%，占比约20%，其中基建建设业务中境外工程新签合同额1913.91亿元（约折合271.52亿美元），同比+44.23%，一带一路沿线国家新签207亿美元。 费用未能有效摊薄，看好全年现金流改善24H1期间费用率5.7%，同比+0.78pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.06/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44%，财务费用同比增加14.35亿元，资产及信用减值损失为21.9亿，同比少损失6.5亿，投资净收益同比增加2.1亿，公允价值变动净收益同比增加4.7亿。特许经营类上半年净亏损为10.78亿元，同比多亏损5.68亿。24H1净利率4.06%，同比+0.10pct，Q2单季净利率为3.88%，同比-0.12pct。24H1经营性现金净流出742亿元，同比多流出248亿，收、付现比为78%、100%，同比+4.3、+17.6pct，考虑到国企改革注重现金流考核，看好公司经营质量提升以及全年现金流改善。 风险提示：基建投资弱于预期、减值风险、REITs配套政策落地不及预期

事件描述公司上半年实现营业收入3574.48亿元，同比减少2.52%；归属净利润113.99亿元，同比减少0.59%；扣非后归属净利润106.23亿元，同比减少3.02%。 事件评论公司上半年收入同比有所下滑，主要系国内基建增速放缓，境外收入同比有所增长。公司上半年实现营业收入3574.48亿元，同比减少2.52%，分业务来看，基建、设计分别同比下滑2.74%、10.29%，疏浚收入同比增长3.27%。分地区来看，境外收入表现亮眼，上半年同比增长23.54%，国内（除港澳台地区）收入同比下滑7.25%。 上半年订单稳健增长，境外工程与城市建设业务发展势头较好。上半年新签合同额为9608.67亿元，同比增长8.37%，完成年度目标的48%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为8633.78亿元、326.56亿元、596.83亿元和51.50亿元，基建业务中，城市建设同比增长22%，符合公司发展战略方向。境外来看，上半年新签合同额为1960.65亿元，同比增长38.88%，约占公司新签合同额的20%。其中，基建建设业务、基建设计业务、疏浚业务和其他业务分别为1913.91亿元、14.13亿元、26.01亿元和6.60亿元。 上半年毛利率与费用率同步提升，减值有所收窄，整体盈利能力有所提升。公司上半年综合毛利率11.65%，同比提升0.84pct。上半年各项业务毛利率均有提升，基建、设计、疏浚分别提升0.63、1.51、1.43pct，公司在降本增效方面成效显著。费用率方面，公司上半年期间费用率5.70%，同比提升0.76pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.13、0.05、0.19、0.40pct至0.39%、2.38%、2.76%和0.17%。其中财务费用率上升相对较多，上半年财务费用为6.10亿元，上年同期为-8.25亿元，主要由于借款规模增大以及利息收入增加减缓所致。减值方面，上半年资产减值与信用减值分别损失6.38、15.53亿元，同比收窄1.31、5.15亿元，公司资产质量不断提升。综合来看，上半年归属净利率3.19%，同比提升0.06pct，扣非后归属净利率2.97%，同比下降0.02pct。 上半年现金流流出同比增多，应收账款规模提升。公司上半年经营活动现金流净流出741.61亿元，同比多流出245.79亿元，收现比78.36%，同比提升4.14pct；单二季度来看，经营活动现金流净流出345.26亿元，同比多流出105.78亿元，收现比60.63%，同比提升7.31pct；同时，公司资产负债率同比下降0.10pct至74.81%，应收账款周转天数同比增加9.57至63.74天。 积极筹划市值管理体系，中期分红落地，增加未来发展信心。1）市值管理方面，公司积极筹划市值管理体系，持续推进提高央企上市公司质量专项工作，强化上市公司股权管理和市值考核评价，本次中期分红落地，拟分红22.80亿元，占比上半年归母净利润约20%，展现公司对股东回报的进一步重视。2）公司指引2024年经营目标，新签合同额计划同比增速不低于13.5%，收入计划同比增速不低于8.2%。预计公司2024-2026年实现业绩261.2、285.3、314.8亿元，对应当前市值估值为5.2、4.8、4.3倍，维持“买入”评级。 风险提示1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。

各板块毛利率同比增长，境外业务表现突出，维持“买入”评级中国交建发布2024年半年报，公司上半年收入利润小幅下滑，新签合同额逐年增长，各业务毛利率改善，境外业务收入及新签表现突出。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为4.8、4.4、4.0倍，维持“买入”评级。 营收小幅下滑，各项业务毛利率同比实现增长公司2024上半年实现营收3574.5亿元，同比-2.5%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务增速分别为-2.7%、-10.3%、3.3%、12.6%，境外业务收入增速+23.5%；实现归母净利润114.0亿元，同比-0.6%；经营性净现金流-741.6亿元，毛利率同比+0.84pct至11.65%，其中基建建设、基建设计、疏浚、其他业务毛利率分别+0.63pct、+1.51pct、+1.43pct、+4.20pct；基本每股收益0.66元，同比-1.5%；中期派息没10股派送约1.4元。公司归母净利润下滑主要由于（1）个别境外子公司税金增加，所得税有效税率增至19.84%；（2）销售、研发和利息费用同比有所增加，资产处置收益同比减少。 新签合同额保持增长，境外工程增速较高公司上半年新签合同额为9608.7亿元，同比+8.4%，完成年度目标的48%，新签合同额增长主要来自于境外工程、城市建设等建设需求增加，其中基建建设、基建设计、疏浚和其他业务分别+9.4%、+21.9%、-4.1%、-38.7%，境外业务新签合同额同比+38.9%，占比约20%。公司主业基建建设新签订单拆分来看，道桥和铁路建设同比下降超30%、城建和境外工程同比增速超20%。截至上半年末，公司在手订单35362.4亿元。 基建投资项目建设放缓，已进入运营期的项目以高速公路为主公司上半年新签基建投资项目608.2亿元，同比-49%，投资类基础设施项目建设有所放缓，其中BOT类、城市综合开发、政府付费项目分别占比53%、29%、18%，预计可承接的建安合同额546.3亿元。公司已进入运营期的项目以高速公路为主，上半年运营收入为41.36亿元，净亏损为10.78亿元，截止上半年末尚未完成投资额为523.4亿元。 风险提示：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

事件公司发布2024年半年报，2024H1收入为3,574亿元，yoy-3%；归母净利润为114亿元，yoy-1%；扣非归母净利润为106亿元，yoy-3%。其中，单季度Q2收入为1,805亿元，yoy-5%；归母净利润为53亿元，yoy-11%；扣非归母净利润为45亿元，yoy-18%。 基建收入阶段承压，境外收入保持高增分业务，2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚收入分别为3,181/173/269亿元，分别yoy-3%/-10%/+3%。疏浚业务保持稳健增长态势；受国内基建投资增速放缓以及公司业务结构调整，基建建设和基建设计阶段承压。分区域，2024H1公司境内外收入分别为2,878/696亿元，yoy-7%/+24%，境外收入保持快速增长。截至2024H1末，公司在手订单35,362亿元，为同期收入的10倍。截至2024H1末，公司特许经营类项目进入运营期32个，运营收入41亿，净亏损11亿（vs截至2023H1末运营期项目31个，收入39亿，净亏损5亿），收入小幅增长。 成本压力有所缓解，盈利能力边际改善2024H1公司毛利率11.7%，yoy+0.8pct；单季度Q2为11.4%，yoy+1.4pct。分业务，2024H1公司基建建设/基建设计/疏浚毛利率分别为10.6%/18.7%/11.4%，分别yoy+0.6/+1.5/+1.4pct。基建建设和疏浚业务毛利率有所改善，主要系原材料价格下降以及业务结构调整。2024H1公司归母净利率3.2%，yoy+0.1pct；单季度Q2为2.9%，yoy-0.2pct。费用和营业外支出增加对利润形成拖累。2024H1公司期间费用率5.7%，yoy+0.8pct，销售/管理/财务/研发费用率分别yoy+0.1/微增/+0.4/+0.2pct。2024H1公司营业外支出3亿元，yoy+195%，主要系捐款增加。 两金周转有所放缓，回款压力阶段偏大24H1公司资产负债率74.8%，yoy-0.1pct；有息负债率48.1%，yoy+0.3pct。两金周转有所放缓，2024H1两金周转天数228天，yoy+30天。24H1经营性现金流同比多流出246亿元至净流出742亿元，投资性现金流净额同比少流出173亿元至净流出156亿元。我们认为总体反映2024H1行业回款环境同比或偏弱。 首次中期分红，高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级公司首次派发2024年中期现金股利，拟每股派发0.14元（含税），约占当期利润总额的20%。预计公司2024-2026年收入分别为8,300/9,140/10,097亿元，yoy+9%/10%/10%，预计2024-2026年归母净利润为261/287/318亿，分别yoy+9%/10%/11%，EPS分别为1.60/1.76/1.95元，3年CAGR为10%。公司为我国基建出海龙头之一，海外业务或受益“一带一路”订单落地；国内近年新领域不断突破、城市建设不断取得新进展，公司增长前景及质量值得期待。参照可比公司估值，我们给予公司2024年9倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期、REITs配套政策落地节奏及执行力度不及预期。

公司上半年营业收入同比下降 2.5%，归母净利润同比下降 0.6%，在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为 0.2%/-5.0%，业绩增速分别为 10.0%/-10.6%，二季度出现下滑。 公司毛利率同比提升 0.84个百分点至 11.65%， 支撑毛利同比增长 5.1%，经营保持稳健。公司首次实施中期分红，分红比例为20.0%，较 2023年分红比例提升 1.63个百分点，体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持 20%的分红比例，公司 2024年对应的股息率为 4.4%。 事件公司发布 2024年半年报，上半年实现营业收入 3574.5亿元，同比下降 2.5%，实现归母净利润 114.0亿元，同比下降 0.6%；公司首次实施中期分红，拟每股派发现金红利 0.14元，合计 22.8亿元，分红比例为 20.0%。 简评业绩平稳，毛利率提升。 公司上半年实现营业收入 3574.5亿元，同比下降 2.5%，实现归母净利润 114.0亿元，同比下降 0.6%，在行业普遍承压的情况下保持平稳。其中一二季度营收增速分别为 0.2%/-5.0%，业绩增速分别为 10.0%/-10.6%，二季度出现下滑。公司毛利率同比提升 0.84个百分点至 11.65%， 支撑毛利同比增长 5.1%，经营保持稳健。归母净利润同比增速下降则是因为1）费用率提升 0.8个百分点至 5.7%； 2） 所得税较去年同期多4.7亿元。 新签平稳增长，境外增量可观。 公司上半年新签合同额 9608.7亿元，同比增长 8.4%，基建建设、设计、 疏浚业务新签增速分别为+9.4%、 +21.9%、 -4.1%。城市建设与境外工程成为上半年主要增量来源，新签增速分别为+21.8%、 +44.2%，充分展现出在海外业务上的优势。 首次实施中期分红。 公司首次实施中期分红， 拟每股派发现金红利 0.14元，合计 22.8亿元，分红比例为 20.0%， 较 2023年分红比例提升 1.63个百分点， 体现了公司对长期稳健健康经营的信心。我们假设全年维持 20%的分红比例， 公司 2024年对应的股息率为 4.4%。 维持买入评级和目标价 13.31元不变。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 为 1.59/1.71/1.83元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司上半年新签合同额增长平稳，境外工程增速创近年来新高，随着下半年专项债使用加速，订单获取有望进一步加速， 维持买入评级和目标价 13.31元不变。

24H1营收/归母净利同比-2.5%/-0.6%，A/H维持“买入”公司24H1实现营收/归母净利/扣非归母净利3574/114/106亿元，同比-2.5%/-0.6%/-3.0%，24Q2实现营收1805亿元，同比-5.0%，归母净利/扣非归母净利52.6/45.2亿元，同比-10.6%/-18.0%，归母净利低于我们的预期（58亿元），主要系上半年投资落地缓慢导致收入下滑。我们维持公司24-26年归母净利预测为259/280/300亿元。A/H股可比公司24年Wind一致预期均值5/3xPE，考虑到公司国内业务聚焦城市更新，海外业务快速增长，经营韧性较强，给予A/H股24年7/4xPE，调整A/H股目标价至11.13元/6.97港元（前值14.31元/7.01港元），维持A/H股“买入”评级。 各项业务毛利率均实现改善，境外收入高增长分业务看，24H1基建建设收入3181亿元，同比-2.74%，主要系国内基建行业增速放缓，毛利率10.63%，同比+0.63pct；基建设计收入173亿元，同比-10.29%，毛利率18.69%，同比+1.51pct，主要系聚焦设计主业，EPC项目减少；疏浚业务收入269亿元，同比+3.27%，毛利率11.37%，同比+1.43pct，主要系业务结构调整和项目管控得当所致。综合影响下，公司24H1综合毛利率11.65%，同比+0.84pct，其中24Q2毛利率11.42%，同/环比+1.36/-0.48pct。分地区看，境内/外收入2878/696亿元，同比-7.3%/+23.5%，毛利率分别为12.35%/8.78%，同比+1.29/-0.67pct。 期间费用率同比+0.75pct，付现比提升较多拖累现金流24H1期间费用率5.7%，同比+0.75pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.13/+0.05/+0.19/+0.40pct。销售费用同比+44%，主要系加大业务拓展；财务费用同比+14.3亿元，主要系一方面负债带动利息支出增加而利息收入减少，导致净利息费用同比增加12亿元，另一方面汇兑收益同比减少4亿元。24H1归母净利率3.19%，同比+0.06pct，上半年单项进行减值测试的应收款项减值准备转回5.5亿元，导致非经常性损益同比+2.6亿元，24H1扣非归母净利率同比-0.02pct至2.97%。24H1经营性现金净额-742亿元，同比多流出248，收/付现比分别为78.4%/100.1%，同比+4.3/+17.6pct。 24H1新签订单同比+8.4%，境外新签同比+39%24H1公司新签9609亿元，同比增+8.37%。新签基建建设同比+9.4%，其中港口/道路与桥梁/铁路建设/城市建设同比+5%/-32%/-33%/+22%；基建设计/疏浚业务/其他新签327/597/52亿元，同比+22%/-4%/-39%。分地区看，境外新签1961亿元，同比+39%，占比约20%。 风险提示：基建投资增速放缓，地产恢复低于预期，毛利率提升不及预期。

事件： 2024年 8月 6日公司公告， 为提高上市公司股东收益和投资价值， 控股股东中交集团提议公司在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下实施 2024年度中期分红。相关提议需要形成具体议案并提交董事会、监事会和股 东大会审议。 控股股东提议首次进行中期分红优化股东回报， 当前股息率约 3.7%。 此前公司在《2024年度“提质增效重回报”行动方案》中提出，“2024年加紧研究现金分红与股价的内在联系，评估现金分红比例、股息率对上市公司市值管理的影响。重视现金分红比例对投资者预期的直接作用。 研究制定具有稳定性、持续性和可预期性的分红政策，明确分红标准、明晰决策程序，优化分红方案，探讨推动一年多次分红、春节前分红等多种方式优化股东回报”， 控股股东当前提议首次进行中期分红， 是对此前方案的快速响应， 充分彰显对投资者回报的重视程度。假设 2024全年分红率维持 2023年 20%的水平， 2024年预期股息率为 3.7%，具备一定吸引力。 积极探索市值管理方案，有望推动估值水平提升。 在国资委提出“将市值管理纳入央企负责人考核” 的导向下， 公司高度重视市值管理方案的顶层设计与考核体系的建立。提出“根据国资委考核分配工作会要求，制定过程与结果并重、激励与约束对等、内在价值和市场表现兼顾的市值管理考核体系。客观量化评价控股上市公司表现，加大归母净利润（增长率）、净资产收益率、营业现金比率等和上市公司市值管理密切相关财务指标管理力度，适当提高考核权重，设置上市公司高质量发展指标，将证券交易所信息披露结果和市值表现因素纳入考核，科学合理制定考核目标” 。 后续市值管理考核方案有望适时落地， 有望进一步增强公司主动进行市值管理动力， 带动公司估值水平提升。 新签订单整体稳健增长，海外业务增势强劲。 2024H1公司新签合同额为 9609亿元，同增 8.4%（Q2单季新签 4536亿元，同增 5.8%）， 整体保持稳健增长，彰显龙头经营韧性。分业务看， 24H1基建建设业务新签 8634亿元，同增9.4%，其中城建与海外工程表现亮眼，分别新签 4724/1914亿元，同增22%/44%。分地区看，境内/境外分别新签 7648/1961亿元，分别同增3%/39%， Q2海外订单加速增长，单季同比高增 82%，海外市场增势强劲。 投资建议： 我们预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 256/273/289亿元，分别增长 7.6%/6.4%/6.2%， EPS 分别为 1.57/1.67/1.78元，当前股价对应PE 分别为 5.4/5.1/4.8倍，最新 PB-lf 为 0.51倍，维持“买入”评级。 风险提示： 分红方案落地不及预期、 基建投资不及预期、海外经营风险、 应收账款减值风险等。

Q2新签稳增， 境外新签保持高景气。 根据公司经营合同公告， 24H1，新签合同额 9609亿元，同比+8%，其中境内/境外新签分别 7648/1961亿元，同比+3%/39%； 24Q2，新签合同额 4536亿元，同比+6%，其中境内/境外分别 3487/1048亿元，同比-6%/+82%， 包括澳大利亚墨尔本雅拉有轨电车第五期运维项目（120亿元）等重大项目。 聚焦国企改革， 筹划提高分红频率。 ①开展股权激励。 根据限制性股票公告， 考核要求以 21年为基数， 23-25年净利润 CAGR≥8%/8.5%/9%， 加权平均 ROE 分别≥7.7%/7.9%/8.2%； ②分拆中交设计上市。 根据业绩预告， 24H1中交设计预计实现归母净利润 6.2-6.4亿元，同比+161%-169%； ③聚焦股东回报。 2023年提升分红率至20%。 8月 1日收盘价对应 23年股息率 A 股 3.4%/H 股 7.0%，位列建筑八大央企第三。 ④聚焦年度目标强化经营。 根据公司公众号， 中交集团获 2023年度国资委经营业绩考核 A 级企业， 系连续第 19年获得 A 级评价。 公司 2024年半年度报告编制动员会中强调确保全面完成年度目标（目标为新签增速≥13.2%、营收增速≥8.2%）。 ⑤优化分红方案。 根据“提质增效重回报”行动方案公告，公司正探讨推动一年多次分红、春节前分红等多种方式优化股东回报。 盈利预测及投资建议。 国内看，公司布局水利投资有效市场，优化运营资产、压降投资规模。海外看， 新签高景气度持续，加强中东、非洲、东南亚地区交流。 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为257/277/299亿元，维持 A 股合理价值 10.27元/股，H 股合理价值 5.48港元/股的判断不变，维持“买入”评级不变。 风险提示:基建投资不及预期；海外业务不及预期；资金到位不及预期。

核心观点公司发布二季度经营数据，二季度单季度公司新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，较一季度降低5个百分点。上半年公司合计新签合同额8866.9亿元，同比增长8.4%，完成年度目标的48%，投资类项目按股比确认合同额608.2亿元，同比下降49.2%，其中境外工程、城市建设和基建设计业务新签合同额同比增速为44.2%、21.8%和21.9%，境外工程增速创近年来新高。公司在基建投资增速下滑、专项债使用偏慢的背景下新签合同额仍保持平稳增长，显现出较强的韧性。 事件公司发布2024年二季度经营数据，二季度新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，其中港口建设、铁路建设、境外工程和基建设计业务新签合同额同比增速为225.0%、29.9%、82.5%和139.9%；上半年公司合计新签合同额9608.7亿元，同比增长8.4%，其中境外工程、城市建设和基建设计业务新签合同额同比增速为44.2%、21.8%和21.9%。 简评新签平稳增长，较一季度略有放缓。公司发布二季度经营数据，上半年公司合计新签合同额8866.9亿元，同比增长8.4%，完成年度目标的48%，投资类项目按股比确认合同额608.2亿元，同比下降49.2%。二季度单季度公司新签合同额4535.7亿元，同比增长5.8%，较一季度降低5个百分点。上半年全国建筑业新签合同同比下降3.4%，公司在基建投资增速下滑、专项债使用偏慢的背景下新签合同额仍保持平稳增长，显现出较强的韧性。 境外工程增速创新高。公司作为建筑央企出海代表性企业，境外工程已成为增量核心来源，上半年增速达44.2%，创近年来新高。 从细分领域来看，上半年公司基建建设、基建设计、疏浚和其他业务新签合同额增速分别为9.4%、21.9%、-4.1%和38.7%，基建建设中港口、道桥、铁路、城市和境外工程增速分别为4.6%、-31.6%、-32.9%、21.8%和44.2%。 维持买入评级和目标价13.31元不变。我们预测公司2024-2026年EPS为1.59/1.71/1.83元，看好公司作为建筑央企出海代表的未来发展潜力。公司上半年新签合同额增长平稳，境外工程增速创近年来新高，随着下半年专项债使用加速，订单获取有望进一步加速，维持买入评级和目标价13.31元不变。 风险分析1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。 2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）2023年我国商品住宅成交金额11.66万亿元，较2022年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；3、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。

营收保持稳健，业绩、订单双增。24Q1，公司实现归母净利润61.4亿元，同比增长10.0%。24Q1，公司新签合同额5073亿元，同比+10.8%，其中境外新签合同额912亿元，同比增长9.4%。 国内：布局水利投资有效市场，优化运营资产、压降投资规模。①联手重庆水投布局水利，完善全产业链服务能力。2023年，通过并购重组控股重庆水利水电院、弘禹公司，布局水利水电工程投资、设计、建设、运营业务。②城综项目占比提升带动资产运营周转速度提升、盈利能力改善。20-23年，新签重大资产运营项目平均经营周期由21年减至10年，自由现金流由净流出552亿元改善至净流入335亿元。 海外：新签高景气度持续，加强中东、非洲、东南亚地区交流。24Q1，新签海外订单912亿元，高基数同比+9.4%。24H1，管理层与越南、沙特、埃塞俄比亚等国交流频繁。联合中交集团旗下中水电，对外布局海外电力资产投资。2024年6月，旗下中交长江建设与中水电签署战略合作协议及智利鲁凯威水电站项目施工监管服务合同。 国企改革：①开展股权激励。考核要求以21年为基数，23-25年净利润CAGR≥8%/8.5%/9%，加权平均ROE分别≥7.7%/7.9%/8.2%；②分拆中交设计上市。24H1，中交设计预计实现归母净利润6.2-6.4亿元，同比+161%-169%；③聚焦股东回报。2023年提升分红率至20%。 7月16日收盘价对应股息率3.52%，位列建筑八大央企第三。 盈利预测及投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为257/277/299亿元，给予公司24年6.5倍PE估值，对应A股合理价值10.27元/股，H股合理价值5.48港元/股，维持“买入”评级不变。 风险提示:基建投资不及预期；海外业务不及预期；资金到位不及预期。

交通基建央企龙头，海外布局广泛全产业链掘金，给予“买入”评级中国交建是国内领先的交通基建央企，在基建建设、基建设计和疏浚领域均为行业引领者，打造了多个海内外重点工程。公司围绕“大交通”、“大城市”，收入利润稳步提升，新签合同额逐年增长，经营效率不断改善，融资渠道畅通，股权激励充分。我们预计公司2024-2026年归母净利润为256.9、279.4、307.5亿元，对应EPS为1.58、1.72、1.89元，当前股价对应PE为5.6、5.2、4.7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 各项业务稳健发展，海外业务进展迅速2023年公司基建建设收入达6658.7亿元，同比增长5.2%，收入占比87.8%；毛利率11.57%，增加0.97个百分点，主要由于海外业务和境内现汇项目贡献增加，项目管理水平提升所致。公司2023年新签基建建设合同15584.8亿元，同比增长14.0%，其中港口、道路与桥梁、铁路、城市建设和海外工程分别增长10.2%、-2.5%、-17.7%、16.8%、41.5%，海外工程合同额占比达18.9%，深度参与“一带一路”高质量建设。公司2023年新签基建设计合同额559.7亿元，同比增长2.0%；新签疏浚业务合同额1191.9亿元，同比增长11.8%。 基建投资项目稳步推进，布局城市更新业务公司2023年基础设施等投资类项目确认的合同额2086.2亿元，已进入运营期的项目以高速公路为主，2023年运营收入为76.94亿元，净亏损为19.45亿元。2023年公司优化“大城市”业务布局，业务实现新签合同额7449亿元，同比增长18.7%；投资类项目中城市综合开发项目总投资达870亿元，确认合同额占比60%。 业绩超预期达成，经营效率持续提升公司2023年营收和归母净利润分别增长5.1%、23.6%，新签合同额自2020年以来保持超10%的增速，销售毛利率和净利率分别提升0.9、0.5pct，自2020年来总体费率水平呈下降趋势，进一步释放公司盈利空间。2023年公司资产负债率72.7%，同比提升0.9pct，公司2023年公开市场发行债券融资共331亿元。 风险提示：宏观经济波动、国际化风险、新签合同不及预期。

中国交建是我国交通和城市建设领域的领军企业。公司以基建建设、基建设计和疏浚业务为主业，十四五时期突出“大交通”和“大城市”板块，聚焦“海外优先”和“江河湖海优先”战略。2023年，公司推进项目管控与降本增效并取得显著成效，业绩超预期增长23.6%。展望2024年，公司提出高增速经营目标，彰显乐观经营预期。 交运、城建业务存量稳固，城综、海外市场增量可期。（1）目前，路桥投资在资金、项目两端承压；但我们认为中央加杠杆背景下，资金结构的变动亦将带来基建项目的结构性机会，跨区域、高能级路桥项目的审批与建设节奏或提速。公司作为路桥工程行业龙头，央企赋能下有望走出韧性。（2）水运需求疫后强劲复苏，有望支撑港航工程投资强度。（3）公司乘“三大工程”东风，城综类投资项目持续发力，有效拉动工程订单，助“大城市”板块逆势增长。（4）公司作为国际工程龙头，2024年有望继续受益海外市场高景气。 运营类项目助分红提升，强化红利属性并驱动价值重估。2023年，公司计划现金分红率20.0%，同比提升1.6pct；我们认为，公司在分红能力和分红意愿方面均迎来边际改善，有望强化红利属性并驱动价值重估。 （1）公司BOT项目已陆续进入运营期，车流量逐步爬坡，后续有望贡献稳定现金流，进而强化公司分红能力。截止至2023年底，公司BOT项目投资完成度约79.6%；测算运营类项目年收入潜在增量达37.1亿元，对应向上空间48%。（2）2023年，公司已通过多种措施开展市值管理工作，推动公司价值发现与重估，如提高分红率、分拆高估值设计类资产上市等。若市值管理方案落地，或进一步增强公司分红意愿。 维持“买入”评级。业绩层面，公司是交通和城市建设领域的领军企业，中央加杠杆背景下国内业务或走出韧性，高景气海外市场亦有望贡献业绩增量。估值层面，公司旗下运营类资产质量较优，或逐步释放经营现金流，进而拓宽分红空间；市值管理考核等因素驱动下分红率提升的确定性较高，随红利属性凸显有望迎来价值重估。预计公司2024~2026年EPS分别为1.60、1.71、1.83元；当前股价下对应PE分别为5.8、5.5、5.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期，央企改革推进不及预期，项目回款风险