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黄颖

申万宏源

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四川路桥 建筑和工程 2019-11-15 3.22 -- -- 3.26 1.24%
3.26 1.24% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向不超过1000人授予不超过1.08亿股限制性股票,约占总股本的2.99%,其中董事、高管及核心骨干合计365万股,约占总股本的0.11%。限制性股票的来源为定向发行,首次授予价格为1.96元/股,限售期24个月,按照40%/30%/30%分三年解锁。解锁条件为:1)2020-2022年每股收益分别高于0.35/0.38/0.41元,2018年EPS为0.32,对应增长9.38%/18.75%/28.13%;2)以2018年为基数,2020-2022年每年收入CAGR超过8.5%,主营业务利润率高于6%。 国企改革提档加速,工作细则接连落地。2019年以来国企改革显著加速,中央政策密集出台,放权力度加大,规则逐步细化,4月第四批混改名单确定试点企业共160家;6月公布授权放权清单标志国资委有关于混改和薪酬制度的改革权限,开始分类下放权限;11月8日出台《中央企业混合所有制改革操作指引》后,11日再次发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》,备受关注的混改、激励两项工作细则接连落地,助力国企改革加速推进。地方层面,上海、深圳、沈阳综改试验正式启动,对于鼓励基层创新、全面推动国企改革“1+N”政策在试验区落地具有重要意义;11月7日北京市委、市政府宣布北京城建和北京住总、北京建工和北京市政路桥实施合并重组。 建筑行业国企集中度加速提升,国企改革有望提升效率。建筑国企及国有控股企业收入市占率自2014年以来缓慢提升2.31个百分点至2018年的32.2%,2019年实现加速提升,前三季度收入占比较18年大幅增加3.66个百分点,但整体经营效率有待挺高,以中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建等8家央企为例,其2018年新签订单合计占比达29.3%,但利润总额占比仅为22.3%,未来随着国企改革推进,有望激发经营效率。 四川省专项债融资全国领先,重大基建项目有望受益,公司在手订单充沛,保障未来业绩增长。2019年四川交通建设计划完成公路水路建设投资1400亿元、力争达到1500亿元,力争新开工10条高速公路共计1000公里,建成高速公路500公里,新改建国省干线公路1500公里,农村公路2万公里。四川省全年实现专项债净融资额1165亿元,预计重大项目有望获得良好融资支持。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,将充分受益省内交通规划,公司17/18/19年1-10月分别中标475/691/204亿元,同比变化139%/45.6%/-66.6%,虽然2019年中标订单由于区域市场投资下行、高基数效应出现较大幅度下滑,但17、18年连续高增长仍保障在手订单充沛,公司18年至今中标金额合计895亿元,约为18年营业收入2.2倍。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:剔除金融资产公允价值变动影响,预计公司19-21年净利润分别为12.07亿/13.40亿/14.61亿,增速分别为3%/11%/9%,对应PE分别为9.8X/9.0X/8.3X,维持“增持”评级。
上海建工 建筑和工程 2019-11-04 3.40 -- -- 3.50 2.94%
3.54 4.12% -- 详细
公司2019年前三季度收入增速32.0%,净利润增速50.2%,略超过我们的预期(43%),主要系建筑业务执行进度超预期收入大幅增长所致。2019前三季度公司实现营业总收入1523亿元,同比增长32.0%,实现归母净利润27.2亿元,同比增长50.2%,其中19Q3单季实现营收488亿元,同比增长32.6%,实现净利润7.64亿,同比增长46.5%。剔除金融资产公允价值变动损益影响,前三季度净利润同比增长约29.3%(分别根据当期计算所得税率进行假设),实现扣非净利润20.6亿元,同比增长21%。 综合毛利率下滑1.54个百分点,期间费用率(含研发)降低1.13个百分点,金融资产公允价值变动增加收益,财政补贴带动营业外收入大幅增加,综合影响下净利率提升0.24个百分点。前三季度公司综合毛利率为9.52%,同比下滑1.54个百分点。加回研发费用,期间费用率由于规模效应同比下降1.13个百分点至6.56%,其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.29%/2.71%/2.76%,较去年同期变化-0.09/-0.35/-0.34个百分点。财务费用同比减少8.5%,费用率降低0.35个百分点。信用及资产减值损失/营业收入比例约为0%,同比降低0.1个百分点。金融资产公允价值变动实现收益5.5亿元,占总收入比重0.36%,营业外收入较去年同期大幅增加1.51亿元至2.79亿元,其中收到浦东新区财政补贴收入1.54亿元,综合影响下公司净利率提升0.24个百分点至2.02%。 付现比大幅降低反映较强上游议价能力,已结算未完工增加显示仍维持较高质量订单。2019年前三季度公司经营活动现金流量净额为-121亿元,在收入规模大幅增加的情况下较去年同期基本持平。收现比100%,较去年同期降低6.61个百分点,应收账款及票据较18年末增加20.7亿元,存货增加114亿元,其中已完工未结算435亿元增加89亿元;其他应收款增加11.2亿元,预收款减少62亿元,其中已结算未完工391亿较18年末减少27亿元,较6月末增加22亿元,我们认为在项目快速执行阶段已结算未完工仍显示增加,表明公司新签订单质量相对较好;付现比101%,同比大幅降低9.3个百分点,预付款较18年末小幅增加0.93亿元,应付账款及票据增加79亿元。 拟回购股份用于员工激励,彰显未来发展信心。董事会同意公司拟以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份,用于员工持股计划,回购规模不低于5000万不超过1亿元,回购价格不超过4.2元/股,当前股价3.38元/股。 新签订单延续高增长,保障未来业绩增长。1-9月公司新签订单2445亿元,继续维持17.7%左右较快增长,其中建筑施工新签1958亿元,同比增长18.1%;设计咨询新签158亿元,同比增长52.6%;建筑工业新签167亿元,同比增长34.3%;房产预售合同额约为25.4亿元,同比下滑71.0%;城市建设投资新签66亿元,同比增长3.21%。 维持盈利预测,维持“买入”评级:(剔除金融资产公允价值变动影响)预计公司19-21年净利润分别为31.59亿/36.36亿/41.71亿,增速分别为14%/15%/15%,对应PE分别为10X/8X/7X,维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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