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北京利尔 非金属类建材业 2021-10-26 4.65 7.54 50.80% 5.02 7.96%
5.04 8.39% -- 详细
公司发布 21年三季报,前三季度收入 38亿,yoy+18%,归母净利 3.8亿,yoy+3%,扣非归母净利 3.6亿, yoy+5%。 单 21q3收入 13亿, yoy+16%,归母净利 1.4亿, yoy+0%,扣非归母净利 1.3亿, yoy+4%。前三季度业绩承压,低于我们前期预期。 行业整体承压,利尔为代表钢铁耐材龙头或迎份额加速提升机遇,重视预期差。 收入延续较快增长,利润率承压21年前三季度公司收入仍延续较快增速,源于: 1)合金业务贡献一定收入增量(21h1收入中其他业务收入 yoy+100%至 6.3亿,收入占比同比+10.3pct 至25.5%); 2) 耐材制品销量在行业整体承压的背景下增长或有进一步加速。 21年前三季度公司综合毛利率 21.1%,同减 4.8pct, 毛利率降幅较大,主要源于采用新收入准则影响(预计影响 3pct 左右),同时有收入结构变化(毛利率较低的合金业务收入占比同比提升)、原材料成本(镁砂/矾土等)同比提升亦有一定贡献。 21年前三季度归母净利率 10.1pct, yoy-1.5pct; 21q3归母净利率10.9pct, yoy-1.7pct。 钢铁耐材份额提升或迎加速机遇,期待转型钢铁客户集成供应商前景21年主要耐材原料价格总体呈抬升趋势的背景下,耐材制品价格(尤其钢铁耐材)并未实现相应调整,耐材行业整体效益面临较大压力,行业分化或加剧,行业格局加速优化或迎机遇。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一,覆盖主流大中型钢铁客户,整包模式对客户及供应商为双赢模式,渗透率稳步提升背景下,行业龙头(具备更全面服务能力、更强降本能力、产品组合供应优势)竞争优势持续强化,行业低谷期份额提升节奏或加速。 此外,依托公司在钢铁耐材制品领域优势,充分挖掘客户价值,近年布局钼合金类产品取得阶段性进展, 2万吨/年钼合金项目一期已顺利投产,转型“钢铁行业综合性集成供应商”前景值得期待。 下调业绩预测,重视预期差, 维持“买入”评级公司阶段性收入耐材原料价格上涨影响,盈利能力短期承压,我们下调 21-23年公司归母净利预测至 4.8/6.0/7.2亿(前值 5.5/6.6/7.8亿),yoy +6%/25%/20%。 我们看好行业承压背景下公司受益行业格局加速优化,同时公司转型钢铁客户集成供应商前景值得期待, 市场对公司认知存在一定预期差, 参考可比公司估值情况, 认可给予公司 15x 22年目标 PE, 对应目标价 7.54元(前次目标价为7.36元),维持“买入”评级。 风险提示: 钢铁行业景气度低于预期,原材料价格大幅波动,合金业务拓展节奏低于预期。
北京利尔 非金属类建材业 2021-04-22 4.58 -- -- 4.47 -2.40%
4.64 1.31%
详细
业绩简评 21年4月21日北京利尔发布20年年报,营收43.11亿元,同比增长15.19%;归母净利润4.53亿元,同比增长8.98%;基本EPS 0.38元。 经营分析 钼铁项目投产,毛利率有所下滑: 20年公司完成洛阳利尔搬迁及洛阳功能定型制品智能化产线投产,顺利完成日照钼铁合金项目的投产。20年公司耐火材料产量56.4万吨,同比增长8.1%;耐火材料销量64.2万吨,同比增长8.2%。由于日照钼铁项目的投产, 公司其他直销产品营收增长47.2%,由于钼铁业务毛利率低,该板块毛利率下滑2.71个百分点至1.58%。我们剔除会计科目调整影响后,公司耐火材料业务毛利率下滑0.38个百分点至37.45%,综合毛利率下滑2.09个百分点至31.06%。 行业大而散,集中度提升可期: 20年全国耐火材料企业数量1873家、较19年减少85家,行业主营业务收入1936亿元,营收超过30亿元的公司仅三家,行业大而散的情况突出。从公司的情况看,公司耐火材料收入增速超过行业增速16.4个百分点,产量增速超过行业增速6.2个百分点。我们预计,随着下游钢铁行业集中度提升及中小企业由于环保和资金等因素影响而退出,集中度提升有望延续,龙头企业借助资本市场以实现更快的提升。 股权激励和定增方案出台,公司治理有望改善: 21年3月17日,公司推出不超过1.1亿元上限的员工持股计划,公司也推出了向实际控制人定增融资不超过3.1亿元的定增方案。随着员工持股计划和定增的完成,公司的治理格局有望改善。 碳中和背景下,关注耐材对钢铁减排的重要性:耐材的下游是钢铁行业,随着“碳中和”“碳达峰”的推进,下游钢厂为了降低吨钢能耗,会更加关注耐材的质量和寿命,高质量耐材有望迎来发展机遇。公司已经加大对高质量耐材和电弧炉用耐材等优势产品的开发力度,配合下游客户实现降低能耗的目标。同时随着钢铁价格的上涨,耐材企业在钢厂招标时的调价压力减轻。 盈利调整与投资建议 我们预计公司未来三年归母净利润5.34( 下调11.4%) /5.98( 下调15.4%)/6.60亿元,EPS0.45/0.50/0.56元,对应PE10/9/8X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;原料价格波动;应收账款风险;环保、安全等不确定因素。
北京利尔 非金属类建材业 2021-01-01 4.53 6.76 35.20% 4.68 3.31%
5.38 18.76%
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钢铁耐材整包龙头市占率或加快提升,产业链布局趋于完整强化竞争优势公司是国内最大的钢铁耐材整包商,19年钢铁耐材制品收入国内前二,覆盖主流大中型钢铁客户。耐材行业整包渗透率有望继续提升、政策推进行业改革力度或加大,龙头受益,公司市占率提升节奏有望加快。公司镁质耐材产业链实现全生命周期布局,铝质耐材仅缺矿石环节,产业链布局趋于完整提升盈利能力及上游原料价格波动风险抵御能力。我们预计公司20-22年收入及归母净利Cagr分别为18.4%、23.8%,EPS分别为0.41、0.52、0.66元,公司经营质量优于竞争对手,认可给予21年13xPE(可比公司均值10x),目标价6.76元,给予“买入”评级。 国内最大钢铁耐材整包商,受益耐材行业变革,市占率提升节奏或加快耐材行业变革体现在:1)整体承包模式接受度较高,为行业趋势,渗透率仍有较大提升空间;2)行业集中度提升节奏低于政策预期(19年CR10预计不超17%,vs《工信部关于促进耐火材料产业健康可持续发展的若干意见》希望20年CR10市占率达45%),后续供给侧改革力度或加大;3)17年前后耐材原料价格大幅波动损害部分中小企业履约能力,客户加速向行业龙头靠拢。公司现为国内最大钢铁耐材整包商,19年钢铁耐材收入超80%由整包模式贡献(vs濮耐为49%),可提供高炉/电炉/钢包/中间包等全流程钢铁冶炼整包服务,受益行业变革,公司市占率提升节奏有望加快。 耐材产业链布局趋于完整,研发投入高强度,竞争优势持续强化公司积极推进耐材产业链上游布局,现阶段镁质耐材原料已形成“矿石开采及深加工-耐材原料-耐材制品-用后回收及利用”全生命周期管理模式,铝质耐材上游仅缺矿石环节布局,产业链布局趋于完整有助于公司提升盈利能力(19年及20Q1-3公司净利率分别为11.2%/11.6%vs同期濮耐、瑞泰分别为6.3%/8.1%、2.4%/2.1%),同时提升原材料价格波动风险抵御能力。公司研发投入保持高强度,绝对金额较第二梯队优势明显,研发人员占比业内领先(19年公司为22%,vs濮耐、瑞泰分别为11%、6%),在产品新配方/新工艺及整包服务能力等方面优势地位持续强化。 明确“三个一百”战略目标,拟实施员工持股计划提振经营活力公司19年明确提出“三个一百”战略目标,明确到2025年,1)实现销售收入100亿(19年为37.4亿,25年收入100亿对应20-25年收入Cagr为17.8%),耐材制品产销100万吨(截止20H1末公司耐材制品产能70万吨,19年公司耐材制品产量销量分别为52.2、59.4万吨),耐火原料产销100万吨(现阶段公司外销耐材原料量很少)。明确“三个一百”战略目标,反映公司思路较前期有积极变化,后续扩张步伐或加快。公司于20年10月底公告《第一期员工持股计划(草案)》,拟实施员工持股计划,覆盖核心高管及部分骨干员工,或提振公司经营活力。 风险提示:钢铁行业景气度超预期下行,原材料价格大幅波动,合金业务表现低于预期。
北京利尔 非金属类建材业 2020-11-03 5.04 -- -- 5.35 6.15%
5.35 6.15%
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公司发布20年三季报,前三季度实现营收32.17亿元,同比增长25.17%;实现归母净利润3.72亿元,同比增长20.5%;基本每股收益0.31元。 评点评业绩稳定增长,基本符合预期::公司Q3单季实现营收11.25亿元,同比增长21.75%,环比增长7.2%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长29.76%,环比增长6.47%,继续保持逐季向好态势。公司Q3单季毛利率27.8%,同比下滑6.59个百分点,主要与低毛利钼铁项目投产有关,三季度单季毛利率与二季度基本持平。除一季度外,公司自19年Q4以来,单季毛利率稳定在28%左右,并未受到下游钢铁行业盈利下滑的影响。 销售费用率继续改善,研发投入增加::公司Q3单季销售费用率3.73%,同比减少8.6个百分点,主要是销售费用中的部分科目记入营业成本所致;环比减少2.18个百分点,主要是钼铁项目投产后,渠道共享带来的销售费用优化。耐火材料属于产能过剩行业,企业需要加大研发投入以降低成本。三季度,公司继续加大研发投入,单季研发费用率5.78%,同比增加2.31个百分点,环比增加0.44个百分点。 员工持股计划推出,为后续发展奠定基础:公司发布第一期员工持股计划(草案),拟以回购专用账户内股票授予对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的管理、核心技术及业务骨干人员,总人数不超过35人。 此次员工持股计划规模不超过2500万股(含),占公司总股本2.1%,资金总额上限为7000万元(含)。员工持股计划的实施将有力提高公司的凝聚力,在行业集中度提升的背景下,释放公司后续增长潜力。 行业集中度拐点出现,公司有望受益:随着耐火材料行业重组及下游钢铁行业重组的推进,我们认为行业集中度拐点出现。公司凭借着较高的盈利能力、较低的负债率、年轻化的高管团队、员工持股计划的推出,有望在本轮行业整合中受益。 盈利调整与投资建议预计公司20-22年归母净利润5.14/6.03/7.07亿元,预计公司20-22年每股收益0.43/0.51/0.59元,对应PE12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;原料价格波动;应收账款风险;环保、安全等不确定因素;汇率波动。
北京利尔 非金属类建材业 2020-10-12 6.21 -- -- 6.25 0.64%
6.25 0.64%
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耐火材料行业龙头,发展稳健,首创整包模式提升服务价值。公司是国内耐火材料行业龙头企业,在行业首创整体承包模式,转型“整体承包商”。2007-2019年,公司营收从3.8增至37.4亿元,CAGR21%;归母净利润从0.7增至4.2亿元,CAGR16%。2019年毛利率和净利率分别为33%和11%。2020H1收入和净利逆势增长,分别同增27%和15%。下游钢铁客户应收账款账期(103天,同比-21天)管理向好;2020H1经营性净现金流为2亿元,同比持平。 国内耐材行业规模约千亿,下游钢铁需求占比约65%。耐材占钢厂成本比例不足2%,但是关键材料,会影响安全和产品稳定性。据冶金工业信息标准研究所的数据,2019年中国耐材市场规模约为1070亿元。我们假设未来三年钢铁行业增速约为2%,按照吨钢耐材耗费70元/吨,以及钢铁行业耐火材料需求约占整体需求65%估算,耐材市场规模有望超过1200亿元。 国内耐材行业集中度低,CR4产量占比仅为7%,相比全球的40%有较大提升空间。下游客户集中度提升;龙头企业具备技术、服务、资金、资源等优势等有望共同驱动国内龙头市占率提升。1)产能置换和升级推动下游钢铁行业集中度提升,2020年8月宝武成功兼并太原钢铁,行业CR10提升到37.2%,未来钢铁行业有望通过并购重组进一步提升集中度;2)环保整治趋严,落后耐材产能逐渐淘汰,耐材龙头企业通过合作和重组,或将提升自身市占率;3)从卖产品向整包服务转型,与下游大客户合作度提升,具备全产业链服务配套能力和资金实力的企业或将胜出;4)从重数量向重质量转型,龙头企业在产品研发上具备技术优势,有望开发耐材新品类和拓展高端应用。 公司具备比较优势:1)整包模式首创者,重视服务价值;不锈钢等高端业务占比提升;2)产业链整合+产能升级持续完善;3)积极开拓钼合金新业务;4)董事长专业出身,高管均为80后;5)回购已顺利完成。 在业务模式上,公司首创整体承包模式近年来逐渐展现其在产销计划、市场竞争和盈利能力上的优势。2019年公司整体承包营收超80%,毛利率高于竞争对手。特钢和不锈钢等中高端产品占比继续提升,提升利润率水平。 在全产业链整合方面,公司近年来收购上游菱镁矿企业(金宏矿业),实现上游整合以降低原材料成本波动;下游收购天津瑞利鑫以填补在钢铁行业环保方面的空白,实现全产业链布局。在产能升级上,公司全力建设五大产业基地,在2019年实现15万吨/年落后产能置换,16万吨/年日照利尔绿色产线已实现部分投产。 战略发展钼合金业务,具备研发和市场开拓优势,对利润和账期管理都将有可观帮助。董事长耐火材料专业出身,18年完成新老管理团队更替,现任高管均为80后。股权回购已顺利完成,占比达总股本的1.74%。 盈利预测及投资建议:我们认为行业总体需求稳中有升,行业集中度有望提升。公司深耕耐材行业二十年,全产业链布局完善,产能规模领先(19年65万吨),成本管控能力有望提升,毛利率和净利率存在上升空间;钼合金业务布局正在逐步实现,为公司提供新的业务增长点。我们预测公司2020-2022年营收42.8、49.4和57.6亿元,同增14.4%、15.4%、16.5%;归母净利润5.0、6.1和7.5亿元,同增19.5%、22.2%、23.5%;当前股价对应PE分别为14.8、12.1和9.8倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;钢铁产量下滑,需求不如预期;原材料价格大幅波动;新建产能投放不及预期;行业规模测算基于一定假设,存在不及预期风险。
北京利尔 非金属类建材业 2020-09-30 5.80 8.80 76.00% 6.27 8.10%
6.27 8.10%
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国内耐材龙头,业绩稳健增长。公司拥有洛阳利尔、上海利尔、马鞍山利尔、日照利尔等六大生产基地,耐火材料产能65万吨/年,规划及在建产能10万吨/年。公司实际控制人为赵继增,多名高管出自洛阳耐火材料研究院。伴随业务规模的不断拓展,公司收入和利润呈现逐年上升趋势。20年上半年公司克服疫情影响,收入增速27%、利润增速15%。 行业集中度拐点出现,独立耐材企业受益。工信部要求20年末国内前十大耐材企业集中度45%,19年末前十大企业集中度仅为15%。19年中国耐材产量2431万吨,产量与十年前相当,行业收入规模2069亿元,收入和利润均出现下滑,集中度提升迫在眉睫。随着中建材和中国宝武耐材业务的整合以及钢铁行业兼并重组,独立耐材企业凭借成本和技术优势有望受益。 头部企业受钢铁行业景气周期影响有限。虽然我国钢铁产量大幅增长的阶段已经过去,但是头部耐火材料企业受钢铁行业下行有限,原因主要有两个方面:1、钢铁行业景气度的下行将带来自身集中度的提升,而头部耐火材料企业客户通常为大中型钢企,市场份额会随着头部钢企市占率提升而增加; 2、由于上游原材料供给充足,在整体承包模式下,耐火材料企业可通过对全产业链的成本把控,减轻成本压力。 成长属性显现,潜力释放可期。公司是耐材行业整包模式的创立者之一,19年整包模式收入占比81%,整包模式毛利率高于直销模式2个百分点。公司产业链完善,菱镁矿资源可以保证100%原料自给。公司管理层换届完成,公司治理持续改善,未来扩张意愿强烈。随着日照项目和伊川项目的建设,未来有望实现产销量100万吨的目标。公司借助现有钢厂渠道优势拓展钼铁业务,上游环节打通后,2万吨钼铁项目有望成为公司新的利润增长点。 预计公司20-22年EPS 0.43元 /0.5元/0.59元。我们采用市盈率相对估值法,按照21年EPS 0.5元计算,给予公司未来6-12个月8.8元(17.6X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
北京利尔 非金属类建材业 2020-09-22 6.43 6.60 32.00% 6.71 4.35%
6.71 4.35%
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1、耐材行业的龙头企业北京利尔是一家从事钢铁、有色、石化、建材等高温工业用耐火材料的开发、生产、销售等,并承担高温热工装备用耐火材料的整体设计、配置配套、安装施工、使用维护与技术服务为一体的整体承包业务的公司。 2、下游是高温工业,需求具有周期性,龙头借助份额提升和成本下降盈利更加稳定耐火材料下游主要集中在高温工业,其中钢铁占比最大,达到70%,其余为水泥、陶瓷、化工等领域。15年行业CR10为9%,18年提高至13.6%,但整体还是较为分散,19年我国耐材行业企数量为1958家,收入超10亿元的生产企业仅为16家,尚未形成真正的龙头企业。高温工业的需求和经济有相关性,因此耐火材料的需求也有波动性,但龙头公司受益于市场份额的提升以及成本的下降,盈利的周期性会被减弱。 3. 模式创新、全产业链布局、辅材放量,驱动公司业绩持续增长公司首创整体承包模式,与国内一线钢铁企业建立了业务合作关系。截止2020H1,公司整体承包收入已占总收入的 70.9%。得益于整体承包模式的推广应用,公司构建服务壁垒,份额和盈利双重提高,14-19年期间,公司收入、净利润复合增速分别为14.7%、15.4%,领先行业。13年以来公司通过收购和自建的方式完善全产业链布局,目前已形成 “矿山开采-矿石深加工-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的镁质耐材全生命周期管理模式。18年公司投资氧化铝项目,进一步完善铝质耐材的全产链布局。19年,公司加速布局钼铁等辅材业务,并且持续扩建产能。 4. 资产质量全面改善,轻装上阵谋扩张2015年是耐火材料行业的低谷期,随后公司休养生息,稳健发展,取得重要成果,2019年公司收入较2015年增长1倍,应收账款+票据余额基本未增加甚至小幅下降,周转天数从240天下降至100天,负债率从40%降低至32%,我们认为目前公司轻装上阵,为未来扩张提供强大动能。 5. 盈利预测与估值耐材行业集中度低,公司依托整体承包优质商业模式、完善的全产业链布局和辅材业务放量,未来集中度有望持续提升。近期进行股份回购,用于员工持股或股份激励,有望激发员工活力。我们认为公司2020年公司合理PE 估值区间为15-20x,对应目标价6.6-8.8元,给予“买入”评级。我们预计2020-2022年公司归母净利润5.22亿元、6.53亿元、8.16亿元,对应9月18日PE 分别为14倍、11倍、9倍 。 风险提示:业务集中风险、应收账款坏账风险、管理风险、新型冠状病毒复发肺炎疫情风险。
王小勇 7 2
北京利尔 非金属类建材业 2020-09-02 5.59 7.00 40.00% 6.71 20.04%
6.71 20.04%
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事件: 公司 8月 28日公布了 2020年半年度报告,上半年实现营业收入 20.92亿元,较去年同期增长 27.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.30亿元,同比增长 15.42%。 点评: 客户资源稳定,营收增长超预期。 上半年营业收入 20.92亿元,较去年 同期增长 27.09%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.30亿元,同比 增长 15.42%。 上半年受到疫情冲击,虽然我国耐材行业整体运行趋势 偏弱,据统计我国耐火材料约有 65%用于钢铁,需求市场容量可观, 且公司下游客户均为国内大中型钢铁企业,在疫情期间并无明显减停 产情况,使公司在疫情期间没有受到显著影响,利用龙头优势进一步 提升市占率,为公司营收增长提供保障。 受益原材料价格下降,进一步增厚利润。 公司上半年公司营业成本 15.71亿元,同比增长 49.83%,主要系在营业收入增长同时执行新收入 准则,将客户现场人员工资、施工费、运输费等记入所致,从而导致 毛利下降至 24.92%。但上半年受益于主要原材料价格下降,公司 2019年度直接材料占公司营业成本的比重为 80.71%,其中镁质材料占比超 过 30%,镁锭 1#日价持续走低至 14150元/吨,对公司毛利提高具有积 极作用。 技术创新能力与整体承包经营模式成为公司核心竞争力。 公司上半年 耐火材料整体承包业务实现营收 14.83亿元,同比增长 11.82%;研发 投入 1.12亿元,同比增长 19.80%,与 19年底相比新增授权专利 18个。 作为国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,公司是我 国最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商,领先经营模式辅以强 大技术创新能力,为公司经营扩张提供保障。 由于公司业务规模扩张迅速,上调盈利预测,维持公司“买入” 评级。 预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.42元/0.49元/0.54元。 风险提示: 原材料价格上涨的风险,系统性风险。
北京利尔 非金属类建材业 2020-07-03 3.97 -- -- 5.28 33.00%
6.71 69.02%
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公司简介:公司是耐火材料龙头企业。公司实际控制人为赵继增、赵伟父子,合计持股比例24.8%。2019年,公司收入结构中,定型耐火材料、不定形耐火材料、功能耐火材料、其他分别占35%、32%、19%、14%;毛利结构中,定型耐火材料、不定形耐火材料、功能耐火材料、其他分别占36%、34%、28%、2%。 耐火材料行业:原材料价格下降提升利润率,行业集中度提升进行时n需求:钢铁需求占65%,房地产投资仍有韧性。1)耐火材料需求结构:国内耐火材料需求结构中,钢铁、水泥、其他(陶瓷、玻璃、化工、有色等)各占65%、10%、25%。部分钢铁用耐火材料更换频率高,从1小时到数月,炼铁环节部分耐材使用寿命可达10年以上;水泥、玻璃、有色用耐火材料更换周期达数年。从历史数据来看,耐火材料产量增速和粗钢产量增速走势趋近,后者领先于前者。2)房地产投资仍有韧性,支撑钢铁需求。钢铁主要的下游为建筑、机械等行业;从历史数据来看,粗钢产量增速与房屋施工增速相关性较好。建筑行业占比最大,占整个钢材消费量的55%左右。1999年至今,粗钢产量同比和固定资产投资、房地产开发投资、制造业投资、基建投资增速的相关系数分别为0.62、0.68、0.65、0.30。今年央行、统计局等多部委重申坚持房住不炒,不将房地产作为短期刺激经济手段;房住不炒、因城施策主基调有望延续。5月商品房销售、施工、新开工、竣工面积当月同比增长9.7%、-2.9%、2.5%、6.2%。5月固定资产投资、房地产投资、基建投资当月同比增长0.9%、8.1%、9.6%,较4月增速-2.2%、7.0%、4.6%进一步复苏。3)受疫情影响,一季度全国耐火材料产量410.30万吨,同比降低24.98%。其中致密定形耐火制品、保温隔热耐火制品和不定形耐火制品分别同比降低20.45%、24.03%和30.93%。耐火材料主要生产省的产量除辽宁省、河北省有所增加外,河南省、山东省、山西省、浙江省、江苏省的耐火材料产量均有不同幅度的下降,尤其以河南省的下降幅度最大。 n盈利水平:原材料价格下降有望提升行业利润率。下游钢铁行业景气度影响耐火材料价格水平。从历史数据来看,钢材价格指数同比领先耐火制品PPI同比半年到一年。直接材料占耐火材料成本的80%~85%,直接材料中镁质材料、铝质材料占比较高。耐火材料与原材料价差决定行业利润率。 目前铝价、镁价降幅超过耐火材料,有望提升行业利润率。2020年1~5月,耐火材料PPI同比下降1.8%,长江有色市场铝A00月均价同比下降4.7%,镁锭1#月均价同比下降16.1%。 n竞争格局:集中度提升可期。海外耐火材料龙头企业规模远大于国内;我国耐火材料产量占全球总量的65%左右,但世界销售收入前10名企业中没有中国企业。2018年钢铁用耐火材料产量CR10从2012年的11.6%上升到16.2%。工信部要求2015、2020年的行业集中度提升到25%、45%。 公司业务:具备核心竞争力,成长性、盈利性领先。 n首创整体承包模式,目前收入占比近八成。2001年,公司首创整体承包模式,引领行业经营模式变革。整体承包模式能够使客户价值利益最大化,拥有客户黏性强、排他性强、业务稳定性高等特点。公司首创的整体承包模式已在国内钢铁行业具有极高的渗透率,公司在耐材产品中整体承包模式收入的占比已达80%以上。 n全产业链布局,镁质耐火材料全产业链布局完成,上游铝资源布局正在进行中。公司布局形成镁质耐火材料“矿山开采-矿石深加工(尾矿浮选利用)-耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”的耐材全生命周期管理模式。铝质耐火材料完成布局“耐火原料-耐火材料制品-用后耐火材料回收及综合利用”,上游铝土矿资源布局正在进行中。2013年6月,增发收购金宏矿业、辽宁中兴完成,打造全产业链辽宁镁质耐火材料基地。2018年1月,公司使用4927万元投资3.5万吨/年熔融氧化铝复合材料项目,实施主体为洛阳功能。 n布局五大产业基地,立志实现2025年三个一百战略目标。耐火材料行业企业分布呈现资源趋向性与市场趋向性,主要集中在河南、辽宁、山西、河北、山东、江苏、浙江等地。公司依托上游资源和下游市场,布局五大产业基地,覆盖北京、辽宁、河南、沿海、海外等区域。2019年公司耐火材料有效产能为65万吨/年,综合产能利用率为70.77%。2025年,公司三个一百战略目标:营业收入100亿(较2019年收入复合增速18%);耐材制品产销100万吨(较2019年耐火材料产量复合增速11%);耐火原料产销100万吨。 n依托强大的技术创新能力、整体承包优质商业模式、完善的全产业链布局,公司历年收入增速、盈利能力在行业中领先。过去5年,北京利尔收入平均增速为15.8%,可比公司瑞泰科技、鲁阳节能、濮耐股份收入平均增速为16.9%、13.5%、11.1%,行业重点企业收入平均增速10.8%;过去5年,北京利尔平均净利润率为6.8%,可比公司瑞泰科技、鲁阳节能、濮耐股份平均净利润率为-0.2%、12.0%、1.6%,行业重点企业净利润率为5.3%。公司拟回购2500~5000万股,用于员工持股或股权激励。5月20日,公司公告拟使用自筹资金以集中竞价交易方式回购公司股份,本次回购股份将用于实施员工持股计划或股权激励。本次回购股份的数量不低于2500万股,且不高于5000万股,回购股份价格不超过人民币5.50元/股,具体回购股份数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。本次回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过最终回购股份方案之日起不超过12个月。 和可比公司相比,北京利尔估值较低。从可比公司估值情况来看,北京利尔2019~2020年PE、PB分别为11.7、10.7、1.2倍,低于可比公司(濮耐股份、鲁阳节能、瑞泰科技)中位数。 投资建议:耐火材料龙头,市占率持续提升,首次覆盖给予推荐评级。预计公司2020~2022年归母净利润分别为4.55(+9.3%)、5.07(+11.6%)、5.66(+11.7%)亿元,对应市盈率10.7、9.6、8.6倍。和可比公司相比,北京利尔估值较低。年初至今,铝价、镁价跌幅较大,有望提升行业利润率。耐火材料行业集中度低,龙头提升市占率可期。公司依托强大的技术创新能力、整体承包优质商业模式、完善的全产业链布局,公司历年收入增速、盈利能力在行业中领先。近期进行股份回购,用于员工持股或股权激励,激发员工活力。 风险提示:原材料成本或超预期上升;下游需求或低于预期;应收账款回收进度或低于预期;行业竞争加剧等。
王小勇 7 2
北京利尔 非金属类建材业 2020-05-13 3.88 5.96 19.20% 4.22 8.21%
5.28 36.08%
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耐火材料头部企业,全产业链优势凸显。公司早在 2013年就开始布局矿山资源,目前形成了镁质和铝质耐火材料从矿石开采到加工制造再到回收利用的全生命周期管理模式,且在积极布局上游铝土矿资源。 目前公司自有矿石年开采能力 100万吨,全产业链的完善降低了生产成本,保障了公司的盈利能力和抗风险能力。2019年实现营收 37.42亿元,同比增长 17.06%;归母净利润 4.16亿元,较上年同期增长24.87%。2019年公司综合毛利率 33.15%,远高于行业平均水平。 2020Q1更是逆势增长,实现营收 10.42亿元,净利润 0.97亿元,同比分别增长 31.73%、21.25%。 受益耐材均价提升,营收稳步增长。在政府对菱镁矿的管控下,整个行业处于去产能阶段。19年公司耐火材料的产量、销量和库存较 18年均有所下降,同比分别为-1.72%、-5.60%和-4.44%。但受益于耐材均价的提升,19年实现销售收入 32.3亿元,同比增长 4.07%。其中不定 形 、 定 型 和 功 能 性 耐 火 材 料 分 别 占 总 营 收 比 重 比32.44%/34.61%/18.99%,同比增长 0.41%/4.07%/10.98%。 整体承包的商业模式和应收款账期管理是经营优势。公司最早提出整体承包的商业模式,介入客户的生产过程,根据冶炼过程中各项参数的要求来定制耐火材料,由“产品制造商”转向“整体承包商”,毛利率高于同行。现金流是制约耐火材料企业发展的重要因素,目前整个行业的应收账款是 6-8个月,为了保证安全经营,公司把回款率 100%作为重要的考核指标,把应收款账期压缩到了 4-5个月,领先同业。 存量博弈,公司市场份额有望进一步提升。2019年全国耐火材料产量2430.75万吨,增长 3.65%。其中 73家重点耐火材料企业产量 932.57万吨,行业前三濮耐、北京利尔和瑞泰市占率约 10%,行业集中度低。 随着整个行业由增量博弈转向存量博弈,公司作为头部企业,有望进一步提高市占率。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。预计公司 20-22年归母净利润分别为 4.77/5.16/5.69亿元,同比增长 15%/8%/10%;EPS 分别为 0.40元、0.43元、0.48元。 风险提示:业绩不达预期的风险、系统性风险
北京利尔 非金属类建材业 2017-03-01 5.83 -- -- 6.03 3.43%
6.89 18.18%
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投资要点 事件: 公司公布2016年业绩快报:实现营业收入18.43亿元,同比增长4.41%,实现利润总额2.07亿元,同比增长774.97%,实现归母净利润1.73亿元,同比增长473.26%,对应EPS为0.14元。 点评: 收入回升趋势持续,17年景气仍在。16年3月以来,国内粗钢产量连续10个月实现正增长,表明耐材下游需求持续回暖。在需求端的带动下,公司单季收入逐季上升,Q1-Q4单季收入增速分别为-3.4%、3.8%、6.9%和10.8%。预计17年外部环境仍较为稳定,同时15、16年公司休生养息,资产负债表结构有所优化,为规模实现新一轮扩张打下扎实基础。 物流成本提升致Q4利润略低于预期。公司Q1-Q4单季净利润0.29、0.53、0.58、0.32亿,对应增速则分别为-41.3%、13.3%、23.6%和117.0%,Q4单季利润规模低于预期导致全年净利润低于三季报预测区间【1.8,2.2亿】,主要因物流成本上升所致,预计后续随着产品价格提升费用压力有望缓解。 投资建议: 短期看,耐材行业景气正底部向上,龙头休生养息,蓄势待发。目前板块处于左侧位置,建议投资者逐步布局。 中长期看,耐材行业属于“大行业,小公司”,行业将随着下游的供给侧改革实现龙头企业的集中度提升。假设未来每年粗钢产量由15年的8亿吨下降至7亿吨(-12%),对应耐材市场容量约400-450亿,对应当前濮耐、利尔收入其市占率仅6%、4%,具备较大提升潜力。 公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,盈利水平处于行业领先,我们预计16-18年EPS0.14、0.19、0.25元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。
北京利尔 非金属类建材业 2016-12-05 6.01 -- -- 5.88 -2.16%
5.99 -0.33%
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经营改善,业绩持续回暖 2016年前三季度公司实现营业收入13.98亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司净利润1.41亿元,同比下降2.24%。分季度来看,公司Q3单季度营收同比+6.94%(Q1为-3.4%、Q2为3.8%)、归属净利同比+23.95%(Q1为-41.3%,Q2为13.31%),公司主要下游为钢铁行业,受益下游景气回升,公司经营状况持续改善,预计全年净利润区间为18000万元-22000万元。 整包模式引领者,竞争力突出的行业龙头,看好中期市占率提升 公司是行业整包模式首创者,整包模式推广规模处于行业领先地位,与技术创新融合优势突出,成本端领先;客户资源优势明显,结构不断优化;耐火材料行业格局分散,是典型的“大行业、小公司”,未来随着下游钢铁行业供给侧整合推动,行业市场集中度有望提升,公司作为行业内综合竞争力突出的龙头之一,有望优先受益 积极海外布局,多元化值得期待 公司海外业务起步较晚、占比较小,但增长潜力大,近年来公司积极进行海外布局,目前已设立越南利尔高温材料有限公司,以扩展在东南亚的业务,海外业务盈利能力和回款情况较好,未来有望拉动业绩增长;另外公司成立产业并购基金、设立电商公司,多元化转型同样值得期待。投资建议:给予“买入评级”:公司是耐火材料行业龙头,整包模式首创者,在技术、成本、客户资源方面优势明显,整体行业竞争力突出。耐火材料行业是典型的“大行业、小公司”格局,中线来看,随着下游钢铁行业整合集中度提升,公司有望优先受益,市占率提升空间大,短期来看,2016年钢铁行业底部回暖,带动公司盈利改善。预计2016-2018年EPS分别为0.19、0.23、0.26.首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示: 需求大幅下滑,原材料价格大幅上升、海外市场开拓不顺;
北京利尔 非金属类建材业 2016-11-02 5.51 -- -- 6.44 16.88%
6.44 16.88%
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点评: 收入、利润回升确立。3月以来国内粗钢产量连续实现增长,下游需求回暖带动公司收入、利润回升,分季度看,Q1、Q2、Q3收入增速分别为-3.4%、3.8%、6.9%,净利润为-41%、13.3%、23.6%,预计四季度回升态势有望延续,全年达到14年水平。 毛利率上升、费用率下降。受益于原材料价格下降、公司客户质量提升,前三季度公司毛利率提升1.3%至36.6%。因收入回升公司销售、管理费用率分别下降0.5%、0.1%至12.2%和10.5%。资产减值损失增长204%至2365万元,因公司调整坏账计提准则变更(一年期应收账款坏账计提比例由2%变为5%)。应收账款继续上升至15亿。 投资建议: 明年行业景气值得期待。今年下游钢企工作重心以整合为主,明年或紧抓生产环节,有利于耐材行业落后产能加速出清,行业景气向上可期,建议重点关注 中长期看,耐材行业属于“大行业,小公司”,建议关注龙头企业集中度提升。假设未来每年粗钢产量由15年的8亿吨下降至7亿吨(-12%),对应耐材市场容量约400-450亿,对应当前濮耐、利尔收入其市占率仅6%、4%,具备较大提升潜力。 公司勇于创新,首创“合同能源管理”模式,15年又先后成立了并购基金、电子商务公司,积极探索新模式。我们预计16-18年EPS0.17、0.22、0.27元,“增持”评级。 风险提示:钢铁投资需求严重下滑,海外贸易摩擦增加。
北京利尔 非金属类建材业 2016-10-24 5.50 -- -- 6.44 17.09%
6.44 17.09%
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1.经营持续好转,归母净利有望实现全年正增长。公司于2016年1-9月实现营业收入13.98亿元,同比增长2.54%;归属于上市公司净利润1.41亿元,同比下降2.24%。公司的三季度收入和利润状况均较上半年有所好转,同比增长率均呈明显上升趋势。2015年耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的“六降一升”被动局面,公司充分计提了资产减值准备1330万元,营收账款坏账准备计提比例由2%提升到了5%,及时释放未来的风险。一方面,今年下游行业的需求已构筑底部,钢铁、水泥等行业将逐步回暖;另一方面,耐火材料行业面对着“去产能”的挑战,市场份额将逐步向优势企业转移,对公司形成利好,2016年全年,公司归母净利润有望实现同比正增长。 2.成本控制能力强,盈利能力继续稳步回升。公司在报告期的期间费用率下降趋势虽有所减缓,但仍维持了2016上半年24.7%的水平,显示出公司对成本较强的控制能力。盈利能力方面,公司销售毛利率稳中有升,本报告期毛利率为36.6%,较去年同期提升了1.3%,较上季度环比提升0.4%;净利率在2015年四季度跌至-2.6%的低点后已连续三个季度反弹,本报告期为10.1%,已接近去年同期水平;公司ROE也同步触底反弹,达到6.4%,与去年同期持平,显示出公司盈利能力的显著改善。 3.行业冰点,龙头转身。行业处于低谷,供给侧改革助力行业龙头,15年耐火材料行业“六降一升”,行业万马齐喑。未来供给侧改革加速下游钢企产能削减,耐火材料中小企业财务负担高企,后续产能出清可期,利好行业龙头。并且,海外业务开拓为公司增添动力,作为行业龙头之一,公司凭借“合同能源管理”先后与马来西亚东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,已经具备了先发优势,未来公司将借一带一路战略,继续开拓东南亚市场,同时与埃及、印度厂家的合作也在推进中,有望在海外市场运作中领先行业。 4.商业模式更吃香,市场开拓能力强。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商,不断完善和优化的商业模式,目前正在由“整体承包商”向“合同耗材管理”服务商转变,通过商业模式的创新,公司的市场拓展能力得到进一步提高,核心竞争能力和盈利能力有望得到进一步提升。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入18.41亿元、19.78亿元,同比增长4.31%、7.43%;归属于母公司的净利润1.53亿元,1.78亿元;EPS为0.13元,0.15元。维持“增持”评级。
北京利尔 非金属类建材业 2016-08-22 5.32 -- -- 5.62 5.64%
6.44 21.05%
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事件 北京利尔发布中报,公司2016上半年实现营业收入93585.50万元,同比下降0.50%;归属于上市公司净利润8255.91万元,同比下降14.89%。基本每股收益0.069元。 简评 1.营业收入微增,净利润降幅收窄。公司上半年实现营业收入93585.50万元,较上年同期下降0.50%;实现利润总额9403.71万元,较上年同期下降13.72%;实现归属于上市公司股东净利润8255.91万元,较上年同期下降14.89%。公司利润的下降由内外部因素共同决定。外部环境方面,我国2015年耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的被动局面,呈现了“六降一升”的运行态势,严峻的外部环境导致公司利润的下滑;并且,公司在报告期间也加强了内控,充分计提了资产减值准备1330万元,营收账款坏账准备计提比例由2%提升到了5%,及时释放未来的风险。并且,公司归母净利润的降幅也从2015年四季度的122.84%收窄为本报告期的14.89%,显示出公司经营状况的好转,全年公司净利润增幅有望回正。 2.成本控制能力增强,盈利能力稳步回升。公司期间费用率下降趋势明显,从2015年四季度的26.8%下降为本报告期的24.7%,显示出公司对成本较强的控制能力。盈利能力方面,公司销售毛利率稳中有升,本报告期较去年同期提升了2.6个百分点至36.2%;净利率在2015年四季度跌至-2.6%的低点后连续两个季度反弹,本报告期为8.8%,大幅回升11.4个百分点;公司ROE也从2015年四季度开始触底反弹,显示出公司盈利能力的显著改善。 3.行业冰点,龙头转身。行业处于低谷,供给侧改革助力行业龙头,15年耐火材料行业“六降一升”,行业万马齐喑。未来供给侧改革加速下游钢企产能削减,耐火材料中小企业财务负担高企,后续产能出清可期,利好行业龙头。并且,海外业务开拓为公司增添动力,作为行业龙头之一,公司凭借“合同能源管理”先后与马来西亚东钢等多家海外钢企合作,积累项目经验,已经具备了先发优势,有望在海外市场运作中领先行业。 4.商业模式更吃香,市场开拓能力强。公司是国内钢铁工业用耐火材料整体承包经营模式的首创者,国内最大的钢铁工业用耐火材料整体承包服务商,不断完善和优化的商业模式,目前正在由“整体承包商”向“合同耗材管理”服务商转变,通过商业模式的创新,公司的市场拓展能力得到进一步提高,核心竞争能力和盈利能力有望得到进一步提升。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入18.70亿元、19.64亿元,同比增长5.94%、5 %;归属于母公司的净利润1.73亿元,2.05亿元;EPS为0.14元,0.17元。维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名