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丁士涛

国金证券

研究方向: 有色/钢铁行业

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工作经历: 执业编号:S1130520030002,有色/钢铁行业研究员。中央财经大学<span style="display:none">管理学硕士,曾就职于信达证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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华新水泥 非金属类建材业 2021-02-26 21.65 -- -- 22.99 6.19% -- 22.99 6.19% -- 详细
全年业绩下滑,但下半年盈利实现增长:20年公司业绩出现同比下滑,主要受两大突发事件冲击:1、上半年湖北省是新冠疫情最严重的地区;2、7月份的长江流域发生大面积洪涝灾害。以上因素使得公司产品的产销量受到很大影响,价格也有所滑落,致使营收和利润整体下降。然而2020年Q3和Q4的公司单季归母净利润分别同比增长5%、7%,表明公司在逐渐摆脱新冠疫情以及洪灾的影响,不断恢复增长动力和盈利能力。 需求增加+产能释放,业绩提升可期:根据湖北省的疫后重振三年行动方案,未来该省在交通和水利领域的投资将大幅增长。公司是湖北第一大水泥企业,产能占比37%,湖北市场是公司主要的收入来源,收入占比34%。 未来随着区域需求持续增长,公司产品量价具备支撑。20年下半年,公司黄石项目,坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、尼泊尔项目均顺利点火投产,21年产能有望增长8.5%,为公司业绩贡献向上弹性。 沿江熟料连续提涨,水泥价格有望超预期:根据数字水泥网信息,2月19日起,长三角沿江地区熟料价格迎来了节后第一轮上涨,幅度达30元/吨;2月25-27日,沿江熟料计划开启第二轮涨价,幅度同样为30元/吨。两轮熟料价格提涨时间节点和间隔均超出市场预期,原因有两方面:1、节前熟料价格已下调至低位,接近进口熟料成本线,致使外来熟料进入量大幅减少;2、春节前后,华东各大企业熟料库存以及粉磨站库存均保持偏低水平,随着假期结束,粉磨站开始陆续备货,主导熟料生产企业积极推动价格恢复性上调。我们认为,沿江熟料价格提前启动就是对供给偏紧做出的积极反应,后续水泥价格向上弹性可期。 盈利调整与投资建议 我们将20-22年公司水泥均价变动幅度调整为-3%/5%/1%,同步下调20-22年归母净利润至56.32/66.75/70.58亿元(较上次预测下调8%/10%/10%),对应EPS2.69/3.18/3.37元,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;项目进度缓慢;环保风险;疫情反复;汇率波动。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-29 25.26 38.87 61.76% 29.72 17.66% -- 29.72 17.66% -- 详细
行业老牌劲旅,规模位居全国第二。公司进入防水行业二十多年,收入规模位居行业第二,尤其2018年登陆资本市场后,产能规模与经营业绩快速增长。受益于原材料价格的下跌,公司预计2020年归母净利润将达到7.99-9.08亿元,同比增长120%-150%。 行业需求继续增长,龙头市占率持续提升。房地产新开工增速短期不必悲观、竣工修复仍将延续,房地产对防水材料的需求将继续增长;旧改提速,房屋修缮领域需求继续维持;基建投资增速回升带来防水需求增长。我们预计,2021年防水行业需求增速4.5%。龙头企业市占率持续提升,三家A股上市公司市占率从2014年的6.9%提高至2020年Q3的27.5%。未来防水新规的实施将提升行业长期市场空间50%,进一步提升行业集中度。 仍处快速成长期,业绩空间不断打开。公司目前已建成8大生产基地,随着已建产能的释放以及新增产能建设,公司全国化布局将逐步完善。2017年底,公司防水卷材年产能仅为6940万平方米,若当前已建项目满产后,产能将达到2.9亿平米。公司加大提升经销占比,销售端潜力值得期待。 经营质量开始向好。2019年开始,公司持续优化回款考核机制,加大货款催收力度,收入和利润质量有所提升。公司下游客户较为分散,达到3000余家,风险相对可控。 定增项目完成,资金压力缓解。2021年1月,公司成功面向控股股东陈伟忠先生发行2360万股股票,共募集资金2.31亿元,全部用于补充流动资金。这将在一定程度上缓解公司资金压力,增强公司在市场上的竞争力,并进一步优化资本结构,增强公司的持续经营能力。 投资建议与估值我们选取东方雨虹、凯伦股份、北新建材作为可比公司,根据Wid一致预期,2021年行业PE中值为23倍。我们预计公司2020-2022年EPS为1.39元/1.69元/2.13元,采用相对估值法,参考行业中值的23倍计算,给予公司未来6-12个月38.87元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险风险经济下行;原材料成本上涨;售价下跌;房地产融资持续收紧;疫情风险;限售股解禁;质押风险。
金晶科技 基础化工业 2021-01-21 8.01 11.20 63.27% 8.15 1.75%
8.15 1.75% -- 详细
国内平板玻璃标准制定者,转型光伏重启增长:公司传统业务已形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链,产品广泛应用在房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。根据公司公告,2021年将在马来西亚和宁夏石嘴山分别投产1-2条500t/d薄膜组件光伏玻璃生产线和1条600t/d光伏压延玻璃生产线,预计公司光伏玻璃业务将在2021-2022年分别贡献1.8和4.6亿元净利润。 光伏压延玻璃产能偏紧的局面在将在2021年年延续::我们测算2021年底压延光伏玻璃产能达到约4.5万吨/日,较2020年底增长44%,但全年有效产量较2020年仅增长约28%,而光伏玻璃需求增幅预计超过35%,因此总体供需仍然偏紧;同时考虑到能耗、排放指标及资源、区位、技术储备等限制因素,在工信部政策放开之后,光伏压延玻璃的扩产壁垒仍然存在。 光伏玻璃价格高位,转产超白浮法光伏背板将提升盈利:目前6-10mm高端建筑玻璃售价20+元/平米,而2mm超白浮法背板售价30+元/平米,光伏玻璃毛利率远高于建筑玻璃。公司现有一条600t/d浮法玻璃产线满足2mm超白浮法背板的转产条件,如果能在2021H1顺利点火投产,将为公司带来一定的利润增量。 薄膜组件封装玻璃,有望受益于美国市场增长:2019年全球薄膜组件合计出货7.5GW,其中碲化镉组件占比76%,主要应用在美国的大型地面电站项目中。我们预计ITC延期叠加拜登上台后政策刺激,2021-2025年美国市场将加速增长,本土碲化镉薄膜组件制造商FirstSolar有望受益。 浮法玻璃价格持续修复,2020年业绩预告大增:我国浮法玻璃在产产能2014年起即进入稳定期,20Q3下游需求逐渐恢复,浮法玻璃价格止跌回升并达到近十年新高,带动公司四季度业绩大幅改善,根据公告,预计2020年实现扣非3.13亿元,同比增长80.7%,其中Q4实现扣非1.6亿元。考虑冷修产线、转产光伏玻璃及产能置换指标等因素,我们认为浮法行业供需格局改善具备可持续性,有望支撑公司浮法玻璃业务保持较高盈利水平。 盈利预测与投资建议预计20-22年归母净利润分别为3.9、7.6、11.4亿元,同比增长296%、94%、50%;对应EPS分别为0.27、0.53、0.80元。基于分部估值,给予公司目标价11.2元,对应2021PE为21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;行业竞争加剧;需求增长不及预期;行业政策发生不利变化。
北新建材 非金属类建材业 2021-01-15 48.61 65.49 35.42% 57.00 17.26%
57.00 17.26% -- 详细
“一体两翼”战略推进,业绩持续超预期: 19年公司提出一体两翼战略 后,公司战略持续推进,石膏板主业全球扩产、 轻钢龙骨配套率提升、 防水 业务增长释放业绩。公司已在 20年半年度和三季度两次上调业绩预测, 20年四季度以来,主要产品销售情况良好,公司再次上调业绩预告。 石膏板产能持续扩张,主业基石愈发稳固: 公司于 20年 12月底发布公告, 在山东惠民和邹平投资建设 1条年产 6,000万平米(配套年产 1万吨轻钢龙 骨产线)和 2条年产 5,000万平米纸面石膏板产线,联合重组新疆三家企 业, 新增石膏板产能 5,700万平米。 2019年,公司石膏板产能为 27.52亿 平米, 上述三个项目若顺利完成,公司将新增产能 8%,向“全球 50亿平方 米石膏板产业布局”目标更进一步。 护面纸提价可传导,盈利能力将提升: 受疫情及固废进口管控政策影响,废 纸供应有所承压,近期多家纸业公司上调护面纸价格。在上游护面纸涨价的 背景下,公司凭借 60%的市占率,享有较高的定价权,可有效将成本向下游 传导。目前公司部分产品已开始提价,且提价幅度高于成本上涨幅度。 防水扩产预期强烈,未来充满想象空间: 根据公司 12月底公告,拟受让苏 州防水研究院 100%股权,进一步完善防水业务产业链, 以期从技术研发和 装备方面提升防水业务竞争力。 根据公告,公司规划在“十四五”期间建设 30个防水基地,而 19年底公司防水基地仅为 10个。 深化与上游合作,抢占原料资源: 工业副产石膏是石膏板生产的主流原料, 通过与魏桥集团合作, 可以锁定脱硫石膏资源,保证原料的稳定供应。 盈利调整与投资建议 我们上调 2020-2022年石膏板价格和防水收入预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 28.65/36.88/44.96亿元(上调 4/14/17%), 对应 PE 29/23/19X。 鉴于公司石膏板龙头地位和防水业务增长, 给予公司 21年 30X 估值,上调目标价至 65.49元, 维持“买入”评级。 风险提示 地产投资下滑;原料价格变动; 国内外疫情反复。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-01-14 51.94 -- -- 56.69 9.15%
57.60 10.90% -- 详细
规模扩张叠加成本下降,业绩再超预期:根据公司公告披露,20年业绩大幅增长,主要得益于以下原因:1、国内疫情得到有效控制后,公司生产经营恢复良好,产品销量同比增长,带动营业收入提升;2、受益原油价格下跌,沥青等主要原材料价格有所下降,而公司产品售价并未大幅调整,推动整体毛利率上行;3、公司进一步加强成本费用管控,在一定程度上摊薄总成本费用。 防水主业积极推进,市占率有望不断提升:针对 B 端业务, 20年 8月公司再次进行组织架构调整,将工建集团三大区域架构,进一步细化为一体化经营销售模式,加速向此前业务薄弱地区渗透。同时公司加大对 C 端业务的重视力度,拓展民建集团发展空间。整体而言,公司的防水业务仍在大力推进中,有望实现长期稳健增长。 多品类扩张顺利,成长空间进一步打开:公司自身定位为建筑建材系统服务商,近年来依托防水主业积累的渠道和资源,不断利用客户协同性进行多元化业务扩张,涉及品类包括建筑涂料、保温、砂浆等板块。尤其建筑涂料业务,已被定位为“双主业”之一,未来有望保持较高的增速。 高质量发展带动业绩和估值提升:我们认为,在“高质量发展”战略指引下,公司重视销售回款考核,经营性现金流持续得到改善,带动公司估值提升。根据我们统计,20年公司拟投资项目金额超过 160亿元,拟通过非公开发行募集不超过 80亿元,用于新项目建设和流动资金的补充。未来随着新建项目的投产,公司在防水领域市占率有望进一步提升,并且多品类扩张进一步打开成长空间。 盈利调整与投资建议我们上调 20-22年公司发货量预测,预计公司 20-22年归母净利润 33.22亿元/41.42亿元/48.97亿元(较上次预测上调 8%/24%/27%),每股收益 1.41元 /1.76元/2.08元,对应 PE33X/26X/22X,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;售价下调;成本上涨;房地产融资环境变化;坏账风险;多品类扩张不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-01-11 22.56 28.89 28.69% 25.39 12.54%
28.74 27.39% -- 详细
产能指引消除行业供给快速增长担忧:根据发展规划要求,“十四五”期间需严格控制玻纤纱总产能过快增长,将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制在不高于当年 GDP 增速 3个百分点及以上。一般情况下,玻纤产线投产 8年后需要进行冷修,每次冷修技改后产能会增长 20%左右。新产能投产叠加冷修技改后的产能增长是导致玻纤价格在 2018-2019年下跌的原因。如果“十四五”期间玻纤产量增速得到控制,将对行业供给端构成利好。 双循环和扩大应用范围提振需求:玻纤作为一种优质替代材料,应用领域覆盖国民经济多个部门,通常认为其需求增速是 GDP 增速的 1.6倍左右。根据 IMF 的预计,2021年全球和中国经济增速分别为 5.2%和 8.2%,全球经济复苏有利于带动玻纤需求的增长。由于中国玻纤产品出口占比约 30%,双循环政策及扩大国内应用领域有利于提振玻纤长期需求。 行业景气周期维持,公司有望量价齐升:我们预计 2021年国内玻纤产量增速约 4%,投产时间主要集中在下半年,上半年行业供给偏紧的状态维持。 我们认为,玻纤供给控制和提振需求政策会使得本轮行业景气周期长于2017-2018年的景气周期。2021年公司桐乡智能制造 2期和桐乡基地的电子纱项目将会投产,受益于行业景气周期的维持,公司有望实现量价齐升。 盈利调整与投资建议2020年公司分别提价 7%和 10%,由于国内需求旺盛和国外需求向好,我们预计两次提价均已执行到位并上调未来三年价格预测。预计公司 2020-2022年归母净利润 21.73/37.42/44.03亿元(较上次预测上调 8/21/23/%),对应 EPS 0.62/1.07/1.26元,对应 PE 36/21/18X。上一轮玻纤行业高景气时,公司估值最高达到 27X,我们预计本轮景气周期长于上一轮,公司估值有望达到上一轮 27X 水平。按照 2021年 EPS1.07元计算,上调公司目标价至 28.89元,维持“买入”评级。 风险提示经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
海象新材 基础化工业 2020-12-24 70.96 91.52 69.20% 67.44 -4.96%
67.44 -4.96% -- 详细
PVC 地板市场主要集中在欧美,渗透率将持续提升。欧美一直是全球最大的PVC 地板消费市场,近年来随着产品的进步,由于其安装简便、安装成本低的优势,渗透率在不断提升。PVC 地板主要替代的是毛毯,而目前毛毯仍有40%的市场份额,渗透率提升速度有望保持较高水平。此外,当前美国房地产市场进入高景气阶段,将带来 21年 PVC 地板的强劲需求。 产能扩张正在路上,发展制约瓶颈逐渐解除。公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一,随着产能的不断扩张,业务规模持续增长。公司产能虽在快速增加,但产能利用率和产品产销率均处高位,仍显紧张。2020年 10月公司增资越南基地,产能释放有望加速。公司募投项目中包含新建 2000万平方米 PVC 生产基地,较 2019年的 1373万平米大幅增加,未来产能将出现跳跃式增长。此外,国内 PVC 地板出口市场份额较为分散,海象新材占比仅为 2.55%,市占率和业务规模仍然有较大的提升空间。 募投项目实施,助力公司发展。公司本次公开发行股票共募集资金净额 6.14亿元,主要用于生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。以上项目均围绕公司主营业务,项目建成后有利于提升公司研发和生产能力,促进公司盈利、核心竞争力和可持续发展能力的提升。 两大措施并举,对冲美国加征关税影响。2018年 7月美国对我国约 500亿美元商品加征 25%关税,9月对约 2000亿美元商品加征 10%关税(此次包含 PVC 地板);2019年 5月原先加征 10%关税提升至 25%,11月对部分产品排除加征关税;2020年 8月美国恢复加征 25%关税。公司已采取应对措施来对冲加征关税的影响:1、扩大越南生产基地产能,以承接对美销售订单,降低国内出口美国产品的数量。2、加强美国地区以外市场开拓工作力度,2019年,欧洲地区销售额同比增长 19%,高于公司整体营收增速。 投资建议与估值预计公司 20-22年 EPS 2.73元/4.16元/5.69元,对应 PE 29/19/14X。采用相对估值法,参考可比公司 21年 22X 估值水平,按照 21年 EPS4.16元计算,给予未来 6-12个月目标价 91.52元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不理想;竞争加剧;产品落后;贸易摩擦;原料价格波动;汇率波动。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-12-17 17.50 -- -- 19.49 11.37%
19.49 11.37% -- 详细
事件 公司通过全资子公司赤金国际(香港)有限公司以1.089亿美元的价格,现金收购澳大利亚上市公司ResoluteMiningLimited所持有的MensinBibianiPtyLtd100%股权,以及目标公司旗下三家加纳全资子公司。 点评 并购项目落地西非,公司战略稳步推进:Bibiani金矿位于加纳著名的Sefwi-Bibiani黄金成矿带的中部。根据JORC标准的储量报告,截至2017年10月,该矿山金金属量250万盎司,金品位3.59克/吨,底部未封闭,矿权范围内仍有较大的勘探潜力。本次交易完成后,公司将进入西非这一国际重要产金地区,符合公司内部增储与外延扩张并进的发展战略。 矿山恢复生产后,黄金产量继续增长:Bibiani是一个成熟矿山,2013年5月,由于金价大幅下跌而停产。矿山基建设施完善,拥有地下矿山建设以及选矿厂等,并且恢复生产计划完备,成本可控。根据卖方编制的可行性研究报告,复产后预计可生产黄金3吨/年,公司的成长逻辑进一步得到验证。 剥离非矿业务和出售债权,为主业提供资金支持:公司确定了以矿山为主的发展战略,逐步对非矿山业务进行剥离。公司将雄风环保100%股权进行出售,并将与雄风环保之间的往来款进行转移。我们认为,出售股权和债权可以加快资金回笼,为公司矿山主业提供资金支持。 提高管理层持股比例,员工持股积极推进:2020年11月16日,实际控制人协议转让9817.08万股股份给董事长;2020年11月13日和16日,实际控制人通过大宗交易转让3152.82万股股份。股权转让后,实际控制人回收22.05亿元现金,一方面可以加快雄风环保的资产剥离进度,另一方面可以提高管理层持股比例,绑定利益。根据公司公告,公司正在积极推进员工持股计划,待各方签订合同且资金到位后,将尽快成立集合基金信托计划,通过二级市场购买等方式取得公司股票,我们认为公司的治理拐点即将到来。 盈利调整与投资建议 我们上调2021-2022年金价预测,预计2020-2022年国内金价390/410/420元(上次预测为390/400/410元)。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.56/14.65/25.23亿元(变动0/+4.9/+4.6%),对应PE38/20/11X,维持“买入”评级。 风险提示 金价下跌;产量低于预期;矿山进度低于预期;安全和环保风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-11-19 20.11 22.22 19.66% 20.87 3.78%
22.72 12.98%
详细
国内 PPR 龙头,三季度增速加快。公司是国内 PPR 管材龙头,19年公司管材产量 24.6万吨,国内产量占比 1.53%。随着业务拓展,过去十年公司收入复合增速 17.5%,利润复合增速 22.1%。2019年受精装房政策影响,公司收入和利润增速降至上市以来的最低值。经历短暂调整后,20年三季度公司收入和利润增速创下五年来单季最快增速。 行业格局改善,布局龙头正当时。未来管材行业需求将保持平稳增长,PVC管材受益于老旧小区改造、PE 管材受益于市政建设开启和更新改造需求释放、PPR 管材受益于未来竣工修复和二次装修。在产业政策引领、环保管控压力、消费升级、下游房地产集中度提升以及生产商与经销商“强强联合”等多重因素影响下,行业集中度将继续提升,资源向头部企业聚集。 PPR 优势突出,挖掘同心圆战略。公司 PPR 管材拥有产品、服务、渠道三重优势,过去五年毛利率稳定在 57%左右。由于公司采取经销商模式,公司应收账款在收入中占比仅为 5.67%,收入和利润中现金含量高。由于华东市场精装房渗透率提升空间有限,公司零售业务将重回增长。借助现有零售渠道,公司推出同心圆战略,向防水和净水零售业务迈进。 零售、工程双轮驱动,风险控制是首位。18年公司制定双轮驱动战略,建筑工程以经销模式为主,既拥抱了精装修趋势,又可以保证现金流。19年公司对市政工程业务模式和客户结构进行调整,调整完毕后将重回增长。 股权激励赋予成长,股息支付率高。公司推出第三期股权激励方案,20-22年扣非净利润增速达到 2.78/13.43/12.12%后才能解锁。公司注重投资者回报,上市后公司年年分红,累积分红比例 67%。19年公司股利支付率超过80%,股息率位列申万建材板块第九名预计公司 20-22年 EPS 0.67/0.74/0.82元,对应 PE 30/27/24X。采用市盈率相对估值法,参考可比公司 21年 30X 估值水平,按照 21年 EPS0.74元计算,给予未来 6-12个月目标价 22.22元。首次覆盖给予“增持”评级。
北新建材 非金属类建材业 2020-11-12 38.65 46.43 -- 42.73 10.56%
54.63 41.35%
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全球石膏板龙头,盈利保持高水平。19年公司石膏板产能达到 27.52亿平米,产量 19.94亿平米,是全球最大的石膏板生产企业,国内市场占有率超过 60%。基于“价-本-利”的经营理念,公司利润复合增速高于收入复合增速 8个百分点。剔除 19年诉讼费用一次性影响,公司净利润维持高位。 发展战略指明方向,打开成长空间。公司提出“一体两翼,全球布局”的发展战略,以石膏板为核心,做好轻钢龙骨等“石膏板+”配套延伸,并全球布局,向防水和涂料拓展。根据规划,石膏板产能将从 27.52亿平米增至 50亿平米、国内市场份额从 60%增至 80%,龙骨产能将从 42万吨增至 50万吨、配套率从 10%增至 80%,防水业务位列行业前三。 深挖石膏板潜力,布局海外市场。14年中国石膏板产量 34.4亿平米,19年中国石膏板产量 33.2亿平米,我国石膏板行业进入存量时代。公司凭借在上游脱硫石膏和下游经销渠道的布局,市场份额将进一步提升。近年来,公司陆续在坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、埃及布局产能,向全球龙头迈进。 龙骨发展迅速,配套率提升。龙骨行业进入门槛低,行业集中度低。由于龙骨常与石膏板配套使用,客户资源具有较高重合度。随着公司对龙骨业务重视度的提升,龙骨业务实现快速增长。19年实现营收 15.52亿元,较 15年增长 197%。20年上半年,在石膏板收入下滑 12%的背景下,龙骨收入逆势增长 14%,配套率进一步提升。 并购进入防水领域,成长潜力大。19年公司通过收购三家防水企业进入防水行业,仅经历了 20年上半年的初步整合,在原有产能和渠道基础上,防水业务实现收入 13.87亿元、毛利率 35.09%,提前实现三年规划。未来三年,公司防水生产基地存在进一步扩张的可能,防水业务成长潜力大。 投资建议与估值预计公司 20-22年 EPS1.63/1.91/2.28元,对应 PE 23/19/16X。采用市盈率相对估值法,参考可比公司 21年 24X 估值水平,按照 21年 EPS1.91元计算,给予未来 6-12个月目标价 46.43元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险房地产行业下行;原材料价格变动;业务拓展进度低于预期;环保、安全等不确定因素;汇率波动;疫情反复;减持和质押风险。
北京利尔 非金属类建材业 2020-11-03 5.04 -- -- 5.35 6.15%
5.35 6.15%
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公司发布20年三季报,前三季度实现营收32.17亿元,同比增长25.17%;实现归母净利润3.72亿元,同比增长20.5%;基本每股收益0.31元。 评点评业绩稳定增长,基本符合预期::公司Q3单季实现营收11.25亿元,同比增长21.75%,环比增长7.2%;实现归母净利润1.42亿元,同比增长29.76%,环比增长6.47%,继续保持逐季向好态势。公司Q3单季毛利率27.8%,同比下滑6.59个百分点,主要与低毛利钼铁项目投产有关,三季度单季毛利率与二季度基本持平。除一季度外,公司自19年Q4以来,单季毛利率稳定在28%左右,并未受到下游钢铁行业盈利下滑的影响。 销售费用率继续改善,研发投入增加::公司Q3单季销售费用率3.73%,同比减少8.6个百分点,主要是销售费用中的部分科目记入营业成本所致;环比减少2.18个百分点,主要是钼铁项目投产后,渠道共享带来的销售费用优化。耐火材料属于产能过剩行业,企业需要加大研发投入以降低成本。三季度,公司继续加大研发投入,单季研发费用率5.78%,同比增加2.31个百分点,环比增加0.44个百分点。 员工持股计划推出,为后续发展奠定基础:公司发布第一期员工持股计划(草案),拟以回购专用账户内股票授予对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用和影响的管理、核心技术及业务骨干人员,总人数不超过35人。 此次员工持股计划规模不超过2500万股(含),占公司总股本2.1%,资金总额上限为7000万元(含)。员工持股计划的实施将有力提高公司的凝聚力,在行业集中度提升的背景下,释放公司后续增长潜力。 行业集中度拐点出现,公司有望受益:随着耐火材料行业重组及下游钢铁行业重组的推进,我们认为行业集中度拐点出现。公司凭借着较高的盈利能力、较低的负债率、年轻化的高管团队、员工持股计划的推出,有望在本轮行业整合中受益。 盈利调整与投资建议预计公司20-22年归母净利润5.14/6.03/7.07亿元,预计公司20-22年每股收益0.43/0.51/0.59元,对应PE12/10/9X,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;原料价格波动;应收账款风险;环保、安全等不确定因素;汇率波动。
祁连山 非金属类建材业 2020-11-02 15.15 -- -- 17.18 13.40%
17.18 13.40%
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外部影响因素弱,区域需求回升明显:公司主要市场集中在甘肃和青海地区,一季度受新冠疫情影响较小,并且全年雨水天气相对南方地区较少。20年前三季度,甘肃省固定资产投资同比增长 6.5%、高于全国增速 5.7个百分点,甘肃省水泥需求量同比增长 6.2%、高于全国增速 7.3个百分点。截至 9月末,兰州地区水泥企业出货率 100%,库容比 55%、低于去年同期五个百分点,显示区域需求依然旺盛。 需求带动价格持续上涨:前三季度在区域市场强有力的需求拉动下,公司水泥熟料销量和价格均实现同比上涨,甘肃地区水泥均价(含税)384元/吨、同比上涨 9%,青海地区水泥均价(含税)407元/吨、同比上涨 10%。 毛利率提升,费用率改善:受益于价格上涨和煤炭价格下跌,前三季度公司销售毛利率达到 42.87%,同比增长 5.72个百分点,二季度和三季度的单季毛利率达到 44%,为公司历史最高水平。受益于产销量的增加以及自身经营效率的提升,公司期间费用率同比明显降低。前三季度,公司销售费用率为4.66%,同比减少 0.11个百分点;管理费用率为 6.45%,同比减少 1.46个百分点;财务费用率为 0.05%,同比减少 0.57个百分点。 区域水泥需求有望保持高增长:甘青水泥需求以基建为主,根据两省建设规划,未来基建投资具备较高向上弹性,且具有持续性。此外,在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,区域内农村和房地产市场需求也有望保持快速增长。公司在甘肃市占率 46%,在青海市占率 26%,将充分受益。 盈利调整与投资建议由于公司管理改善,管理费用率持续回落,我们将 20-22年公司管理费用率由 9.8/9.7/9.6%统一下调至 8%,同步上调 20-22年归母净利润至 18.64/20.71/22.06亿元(较上次预测上调 6%/3%/2%),预计未来三年 EPS 2.4/2.67/2.84元,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
华新水泥 非金属类建材业 2020-11-02 24.27 -- -- 26.44 8.94%
26.44 8.94%
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公司发布20年三季报,前三季度实现营业收入204.12亿元,同比减少9.17%;归母净利润40.24亿元,同比减少16.92%;基本EPS1.93元。 点评三季度单季收入回落,单季盈利增速同比转正:三季度受区域洪涝灾害影响,公司单季营收78.47亿元,同比减少2.95%,环比减少9.97%。受益于煤炭价格下跌带来的成本下降,公司Q3单季毛利率达到42.48%,同比提高2.14个百分点,环比提高1.1个百分点。公司Q3单季归母净利润17.72亿元,同比增长5.42%,利润增长发生在疫情、洪水等外部不利因素及19年三季度武汉军运会赶工期导致的高基数背景下。 外延扩张战略下,水泥主业弹性大:市场不愿意给水泥股高估值的原因之一在于业绩弹性取决于价格,产量弹性弱。20年下半年,随着公司黄石项目,坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、尼泊尔项目的点火投产,21年产能有望增长8.5%,水泥主业具有增量弹性。在骨料方面,公司湖北长阳、四川渠县及重庆盐津扩产等项目建成投产,新增950万吨/年的骨料产能。 受益重振计划发布,湖北区域有望量价齐升:湖北省八月发布疫后重振三年行动方案,交通补短板项目435个、总投资3777亿元(折每年1259亿元),水利补短板项目127个、总投资1731亿元(折每年577亿元)。19年湖北完成交通固定资产投资1120亿元,水利固定资产投资168亿元,未来三年湖北在交通和水利领域的投资将大幅增长。公司是湖北第一大水泥企业,产能占比37%,湖北市场是公司主要的收入来源,收入占比34%。20年湖北水泥均价474元,同比下跌1.6%。未来随着区域需求恢复,湖北水泥价格有望回升。 股份回购完成,彰显信心:2020年8月13日,公司将股权激励回购方案调整至5.5-6.1亿元,公司在半年报披露后的一周时间内完成了全部股份回购,显示公司对未来业绩增长信心及对当前股价的认可。 盈利调整与投资建议我们将20-22年水泥均价变动幅度调整为-2%/4%/1%,同步下调20-22年归母净利润至61.38/74.08/78.4亿元(较上次预测下调10%/4%/4%),预计未来三年EPS2.93/3.53/3.74元,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;项目进度缓慢;环保风险;疫情反复;汇率波动。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-11-02 9.23 -- -- 13.92 50.81%
14.14 53.20%
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公司发布20年三季报,前三季度实现营收65.55亿元,同比增长0.35%;归母净利润12.16亿元,同比增长31.13%;基本EPS0.46元。 评点评业浮法主业-价升成本降,主业盈利好转:三季度玻璃价格高位运行,全国浮法玻璃均价达到1716元/吨,同比上涨12.55%。受益于玻璃价格上涨,公司Q3单季营收27.64亿元,同比增长12.11%,环比增长10.95%。在产品售价提升的同时,纯碱和石油焦等原燃材料价格保持低位,毛利率明显提升。公司Q3单季毛利率42.61%,同比提高11.54个百分点,环比提高15.44个百分点。在上述因素的共同推动下,公司Q3单季实现归母净利润7.1亿元,同比增长73.59%,环比增长105.42%。 璃深加工玻璃-高端产品布局,成长属性显现:在现有高端产业布局的基础上,公司在9月公告拟在湖南省资兴市和浙江省绍兴市分别投资建设1条1200t/d光伏组件高透基板材料生产线,在10月公告拟在浙江省绍兴市建设两条25t/d中性硼硅药用玻璃及制瓶生产线。在浮法玻璃行业产能过剩的背景下,向高端产品领域拓展可以提高未来成长性,提升公司估值水平。 策行业政策-产能置换新规即将出台,约束行业长期供给::10月,工信部发布关于征求《水泥玻璃行业产能置换实施办法(修订稿)》意见的函,要求:“自2013年以来,连续停产两年及以上的玻璃生产线不能用于置换;用于置换的平板玻璃生产线产能原则上不能拆分,如确有必要,拆分转让不能超过两个项目”,并明确此规定也适用于新建光伏、汽车玻璃等工业玻璃原片。此项规定,体现了政府严肃产能置换、严禁新增产能的决心,将进一步遏制僵尸产能复活,维护行业供给秩序,稳定玻璃价格。 盈利调整与投资建议我们上调20-22年公司浮法玻璃售价至74/74/73元/重箱,同步上调20-22年归母净利润至18.78/20.90/21.64亿元(较上次预测上调18/6/6%),预计未来三年EPS0.7/0.78/0.81元,维持“买入”评级。 风险提示房地产行业下行、玻璃价格下跌、原材料成本上涨、电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、海外疫情反复。
索通发展 有色金属行业 2020-11-02 14.05 -- -- 19.09 35.87%
19.09 35.87%
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量价齐升,盈利向好:20年三季度公司实现营收14.12亿元、同比增长134%,主要与在建项目陆续投产有关;单季归母净利润0.55亿元、同比增长112%,主要与单吨盈利好转有关。三季度阳极均价较二季度环比上涨2.7%,而公司三季度营收环比二季度下滑,我们判断主要与产品未实现销售有关。我们参考阳极价格测算,预计三季度未实现销售的产量为2.6万吨。随着产品提价的继续和产销恢复正常,四季度利润有望继续增长。 汇兑损失和研发费用拖累业绩:根据公司半年报,公司货币资金中美元余额2091万、应收账款中美元余额6640万、短期借款中美元余额1495万、应付账款中美元余额65万,以上美元资产和负债在半年报中的结算汇率为7.0795,三季度末美元中间价6.8101,人民币持续升值导致公司出现汇兑损失。此外,公司三季度研发费用较二季度环比增加2000万元。 电解铝产能转移,开启公司第二成长曲线:20年四季度和21年上半年将是下游电解铝新增产能集中投产的时间段。公司凭借着云铝索通项目率先在云南布局,可以实现向云南和广西市场的辐射。除了西南地区,内蒙古凭借着低电价优势,也是电解铝新增产能的聚集地。公司凭借着此前的合资模式和客户资源,未来也可以实现辐射内蒙地区电解铝企业的潜力。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格在7-10月提价四次,累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%,随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。根据最新的采购协议,阳极价格将在11月继续提价80元。 盈利调整与投资建议 由于三季度出现汇兑损失,我们下调公司20-22年归母净利润至2.1/3.39/6.08亿元(较上次预测下调14/4/2%),维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;汇率波动;疫情持续。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名