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丁士涛

国金证券

研究方向: 有色/钢铁行业

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工作经历: 执业编号:S1130520030002,有色/钢铁行业研究员。中央财经大学<span style="display:none">管理学硕士,曾就职于信达证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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赤峰黄金 有色金属行业 2020-10-20 18.09 -- -- 19.32 6.80% -- 19.32 6.80% -- 详细
受益量价齐升,三季报超预期:2020年1-9月,国内黄金均价386元,同比上涨27%。得益于金价上涨,公司净利润大幅增长,其中三季度单季实现净利润2.85亿元,超过上半年的利润水平。公司三季度单季利润大幅增长与量价齐升有关,三季度国内黄金均价413元,较上半年均价上涨11%,由于万象矿业黄金产品投产,矿产金产量也出现增长。 海外金矿重启,境内外有望双丰收:境外万象矿业的金矿项目已于2020年5月投产,6月出产黄金,未来金矿处理量将达到300万吨/年,万象矿业的产品将从铜变更为金。境内五龙矿业扩产也在进行中,选厂规模从1200t/d增至3000t/d(增幅150%),扩建项目预计2022年完成。 剥离资源回收,雄风环保不再并表:公司确定了以矿山为主的发展战略,逐步对非矿山业务进行剥离。公司以15.99亿元转让雄风环保100%股权,转让完成后将有助于公司集中资金发展矿山主业。由于交易双方已经正式签订资产出售协议,雄风环保从8月起不再纳入合并报表范围,该项交易导致公司三季度单季的收入规模同比和环比均出现大幅下滑。 定增方案调整,员工持股接替:由于盈利好转和资产出售的进行,公司资金压力缓解,公司终止非公开发行事项,这将有助于减少对每股收益的摊薄。定增方案中对于未来三年矿产金产量的预测并未因为定增的取消而变化,公司将产量预测嵌入员工持股计划中,彰显对未来黄金产量的信心。 盈利调整与投资建议 我们看好金价走势,上调2020-2022年金价预测,预计未来三年国内金价390/400/410元(上次预测为380/390/390元);由于雄风环保不再纳入合并报表范围,我们下调未来三年资源回收业务收入至8.35/1.7/1.7亿元(上次预测为17.67/17.67/17.67亿元)。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.56/13.96/24.12亿元(较上次预测上调39%/18%/19%),同比增长302%/85%/72%,维持“买入”评级。 风险提示 金价下跌;产量低于预期;矿山进度低于预期;安全和环保风险。
索通发展 有色金属行业 2020-10-13 13.50 -- -- 14.47 7.19% -- 14.47 7.19% -- 详细
事件 公司拟对外投资2.16亿元,与四川豫恒实业有限公司共同设立四川索通豫恒炭材料有限公司。未来新设立公司将建设年产35万吨铝用炭材料项目,索通发展持股比例60%。 点评 西南布局再下一省,总产能继续增长:公司阳极已建成产能192万吨,云铝索通(一期)在建产能60万吨,云铝索通(二期)拟建产能30万吨。通过在四川设立新公司,公司总产能将增至317万吨。本次在四川新建产能符合公司布局西南市场的发展战略,四川将成为继重庆和云南后,公司在西南地区布局的第三个省份。一直以来,国内阳极市场的定价主要参考山东某电解铝企业的采购价格(阳极年采购量约300万吨)。未来随着公司阳极产能的持续增长,公司在阳极市场的影响力将不断增大,有利于提升定价能力。 电解铝产能向西南转移,开启公司第二成长曲线:公司布局西南市场的原因主要与中国电解铝产能的北铝南移有关。17年随着华北地区环保政策趋严,河南和山东地区不再适合发展电解铝产业,当地的铝企向四川、云南转移产能。由于电解铝行业从18年开始盈利下滑,电解铝企业为了减少资本开支,在转移产能时没有自建阳极产能。当地独立的阳极企业受到资金实力和环保政策的影响,向云南转移产能受到制约。公司作为阳极行业唯一上市公司,抓住了本轮产能转移的机会,有望实现市占率提升。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格在6-9月提价四次,累计涨幅仅为15%。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10%,随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望继续回升。 盈利调整与投资建议 由于阳极价格持续上涨,我们上调阳极价格预测,因此同步上调公司20-22年归母净利润至2.45/3.54/6.31亿元(较上次预测上调35/25/17%)。我们认为公司是周期股中的成长股,beta收益来自于产品售价上涨,alpha收益来自于自身产能增长,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;全球疫情持续。
北京利尔 非金属类建材业 2020-09-30 5.80 8.80 60.58% 6.27 8.10% -- 6.27 8.10% -- 详细
国内耐材龙头,业绩稳健增长。公司拥有洛阳利尔、上海利尔、马鞍山利尔、日照利尔等六大生产基地,耐火材料产能65万吨/年,规划及在建产能10万吨/年。公司实际控制人为赵继增,多名高管出自洛阳耐火材料研究院。伴随业务规模的不断拓展,公司收入和利润呈现逐年上升趋势。20年上半年公司克服疫情影响,收入增速27%、利润增速15%。 行业集中度拐点出现,独立耐材企业受益。工信部要求20年末国内前十大耐材企业集中度45%,19年末前十大企业集中度仅为15%。19年中国耐材产量2431万吨,产量与十年前相当,行业收入规模2069亿元,收入和利润均出现下滑,集中度提升迫在眉睫。随着中建材和中国宝武耐材业务的整合以及钢铁行业兼并重组,独立耐材企业凭借成本和技术优势有望受益。 头部企业受钢铁行业景气周期影响有限。虽然我国钢铁产量大幅增长的阶段已经过去,但是头部耐火材料企业受钢铁行业下行有限,原因主要有两个方面:1、钢铁行业景气度的下行将带来自身集中度的提升,而头部耐火材料企业客户通常为大中型钢企,市场份额会随着头部钢企市占率提升而增加; 2、由于上游原材料供给充足,在整体承包模式下,耐火材料企业可通过对全产业链的成本把控,减轻成本压力。 成长属性显现,潜力释放可期。公司是耐材行业整包模式的创立者之一,19年整包模式收入占比81%,整包模式毛利率高于直销模式2个百分点。公司产业链完善,菱镁矿资源可以保证100%原料自给。公司管理层换届完成,公司治理持续改善,未来扩张意愿强烈。随着日照项目和伊川项目的建设,未来有望实现产销量100万吨的目标。公司借助现有钢厂渠道优势拓展钼铁业务,上游环节打通后,2万吨钼铁项目有望成为公司新的利润增长点。 预计公司20-22年EPS 0.43元 /0.5元/0.59元。我们采用市盈率相对估值法,按照21年EPS 0.5元计算,给予公司未来6-12个月8.8元(17.6X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。
索通发展 有色金属行业 2020-09-02 14.75 -- -- 15.47 4.88%
15.47 4.88% -- 详细
公司发布20年半年报,实现营收26.29亿元,同比增长42.64%;归母净利润6191.44万元,同比增长86.68%;基本每股收益0.18元。 经营分析毛利率提升明显,销售费用拖累利润:20年上半年公司自产阳极产销量92.08万吨/89.04万吨,同比增长77%/65%。20年上半年公司阳极售价(不含税)2642元,同比下跌20%;生产成本2174元,同比下跌25%;单吨毛利468元,同比增加81元。由于成本降幅高于价格降幅,公司毛利率同比回升4.67个百分点至16.68%。20年上半年公司阳极单吨费用(含研发)338元,同比增加47元,其中单吨销售费用增长最大。上半年公司单吨净利93元,同比增加25元,净利率回升1.17个百分点至3.16%。 募投项目投产,成长逻辑清晰:重庆锦旗扩建项目已经试生产,随着公司募投项目的投产,20年公司阳极产销量同比大幅增长。公司与云铝合资的索通云铝项目正在积极推进,建设周期约18个月,22年有望带动阳极产销量的增长。云南是中国未来电解铝新增产能的主要地区,未来公司将借助索通云铝项目实现辐射云南和广西的市场布局,公司成长逻辑清晰。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极跟铝价的相关度高。20年3月国内铝价见底以来最大涨幅30%,阳极价格仅在6、7月底提价两次,累计涨幅5%。随着铝价的回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望继续回升。 综合竞争优势突出:公司是商用阳极唯一上市公司,产能规模位列行业首位,原材采购和资金优势构成公司的竞争力。由于公司与下游电解铝企业采用紧平衡的股权合作模式,可以使得公司产能充分释放,规模效应突出。盈利调整与投资建议由于公司销售费用大幅增长,我们上调20-21年销售费用率至5%,预计20-21年归母净利润1.81/2.83亿元(较上次预测下调38/24%)。由于索通云铝项目启动,我们上调22年销量预测,预计22年归母净利润5.41亿元(较上次预测上调21%),维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;产量不及预期;成本上涨;全球疫情持续。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-09-01 51.74 -- -- 57.40 10.94%
60.66 17.24% -- 详细
业绩简评 公司发布2020年中报,实现营收23.87亿元,同比-15.43%;归母净利润1.56亿元,同比-47.10%,与此前预告的盈利1.4-2.0亿元相符;扣非净利1.74亿元,同比-54.28%。其中Q2实现营收13.08亿元,同比-12.36%,环比+21.25%;归母净利润1.49亿元,同比+245.42%,环比+1820%。 经营分析 锂价下跌拖累业绩,Q2单季业绩大幅改善。1)锂盐价格骤降,Q2摆脱疫情影响产销恢复。1H20碳酸锂/氢氧化锂均价分别同比下跌40%/44%,同时疫情造成部分产线于2月份停工停产,生产及销售受到较大影响。但Q2已恢复常态,收入及业绩大幅上升。2)公允价值变动及信用减值侵蚀利润。报告期内,公司参股的Pilbara 的股价下跌造成约6261万元的公允价值变动损失。但澳矿已触及现金成本线,继续下跌空间不大,且Pilbara 股价已先于锂精矿价格见底回升(Q2单季录得51.5%的涨幅)。此外,公司计提了6386万元债权投资减值损失,并收到约3000万元政府补助。 上下游布局持续推进,赣锋垂直生态链不断完善。1)报告期内,公司对Minera Exar 实现增资,持股比例提升至51%并将实现并表,Cauchari-Olaroz 盐湖项目建设料将加速推进。公司权益锂资源量超过2000万吨LCE。2)公司5万吨氢氧化锂项目有望于2020年底前投产,届时将形成4.05万吨碳酸锂、8.1万吨氢氧化锂以及1600吨金属锂产能。此外,公司与江特电机签订协议,获得2.5万吨碳酸锂和5000吨氢氧化锂产线运营权及收益权。产能快速扩张有望继续提升公司市场份额,龙头地位进一步增强。3)赣锋电子TWS 电池达到日产10-12万只,锂电池1H20实现收入4.15亿元,占比同比+7.92pct 至17.37%,毛利率提升至15.9%。 锂价处于底部区域,下跌空间有限;优质氢氧化锂溢价有望持续。目前锂价已跌至历史底部,甚至已跌破部分在产矿山现金成本,继续下跌空间有限。 虽然行业总体尚处于过剩状态,但优质氢氧化锂景气度仍较高。考虑龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,对价格敏感性较低,叠加高端车型放量,优质氢氧化锂全年或延续紧俏状态,溢价有望维持。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.42/10.84/15.20亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持 “增持”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-09-01 60.50 -- -- 63.32 4.66%
63.32 4.66% -- 详细
业绩简评 公司发布20年半年报,营收87.83亿元,同比增长11.07%;归母净利润10.97亿元,同比增长31.2%;基本EPS 0.76元。拟每10股转增5股。 经营分析 原材料价格下跌,产品毛利率提升:受益油价下跌,沥青等主要原材料价格随之下调,公司成本端压力缓解。由于B端订单期限相对较长,公司产品售价并未出现明显调整。20年上半年,公司实现销售毛利率39.82%,同比提升3.24个百分点,其中:防水卷材业务毛利率达到42.39%,同比提升5.04个百分点;防水涂料业务毛利率达到44.12%,同比提升2.25个百分点。 各项业务规模均有增长:公司业绩增长一方面得益于成本降低,另一方面源于各项业务均出现增长。其中,防水卷材销售小幅增长3.64%;防水涂料与防水施工分别增长13.62%和35.79%,做出较大贡献。此外,非织造布等新型业务扩张已显成效,其他业务收入为3.04亿元,同比增长18.13%。 费用管控能力增强,经营现金流改善明显:在营收继续增长的情况下,公司销售费用和财务费用分别同比下降11.75%和13.97%,管理费用的增加主要由于股权激励费用增加所致。此外,由于销售回款增加,公司经营活动产生的现金流量净额-3.59亿元,同比增长68.37%。 下游需求有望放量:上半年受疫情影响,房地产新开工面积同比下降7.6%,防水材料需求受到压制。下半年随着国民经济回归常态,房地产领域需求将有所回升,逆周期调节下的基建投资回升也将提振防水产品需求。 龙头市占率持续提升,开启新一轮扩张:随着国家对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率持续提升。根据中国建筑防水协会的统计,上半年721家规模以上防水企业主营业务收入同比下降0.2%,利润同比增长19.06%,公司的收入和利润增速远超行业平均增速。自20年6月以来,公司先后在芜湖、广州、保定、海南、启东投资80亿元用于新项目建设,开启新一轮扩张步伐。 盈利调整与投资建议 预计公司20-22年归母净利润30.73亿元/34.17亿元/39.4亿元,每股收益1.96元/2.18元/2.51元,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;售价下调;成本上涨;房地产融资环境变化;坏账风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-08-31 73.30 -- -- 77.37 5.55%
77.37 5.55% -- 详细
铜销量上升,钴成本下降,业绩大增。1)产能扩张带动铜产品销量上升。报告期内,受疫情影响,铜价同比下跌7.7,公司铜产品毛利率同比下降5.57pct至29.65%;但受益于刚果迈特铜生产线改造完成以及金属2万吨电解铜项目投产,公司2020年上半年电解铜销售量同比增长,铜产品录得营收3.37亿元,同比+64.3%。2)高价库存消耗完毕,钴产品毛利率回升。1H20MB钴价同比下跌8.4,公司钴产品营业收入下降2.69%至6.97亿元。但由于大部分高价库存于2019年消耗完毕,公司钴产品1H20成本下降12.25%,毛利率提升17.10pct至12.56%。 产能持续释放,有望进一步降本增效。1)铜产能持续扩张,增效提产效果明显。刚果迈特1万吨铜产线已于19年年底升级改造至1.5万吨,科卢韦齐产线2万吨电解铜产线于20年4月底正式投产,现已达产。下半年铜产品产销量有望环比提升,继续实现增效提产。2)钴原料结构优化,成本有望继续下降。公司于刚果(金)持续推进钴矿租赁开采模式,原料自给率不断提升,在行业面临可开采矿区减少、品位下降等导致产量边际减少的背景下,公司钴原料供应保障度大幅提升,且成本有望进一步下降。 钴行业供需格局持续改善,需求旺季将至,钴价料将继续上行。钴行业产能已过最高点,产能正逐步出清。矿山品位下降、可开采矿区减少以及手抓矿实质性地逐渐退出市场导致供给弹性大幅削弱;而需求端,电池厂7月排产已大幅改善。5G手机渗透率超60,消费电子即将进入旺季,有望进一步拉动需求回暖;考虑产业链库存极低,且疫情影响导致钴原料供给仍未恢复正常,钴价有望因需求旺季到来继续上行。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为2.03/3.47/5.41亿元,同比+1361%/+71%/+56%。考虑公司铜产销量料将继续上升,钴原料成本或进一步下降,且价格因需求旺季到来有望继续上涨,维持“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;疫情影响超预期风险;限售股解禁股价承压风险。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-27 15.45 22.14 50.00% 16.12 4.34%
16.28 5.37% -- 详细
事件 中国巨石发布公告,由于产品售价过低,成本压力过大,自2020年9月1日起,国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性上调,调价幅度为7%。 点评 国内需求恢复,下游需求向好:2020年上半年国内粗纱价格同比下跌16%,公司营收降幅仅3%,主要与公司销量增加有关。由于上半年海外疫情在3月后开始爆发,公司海外业务受到冲击,国内业务的好转是销量增加的主要原因。在主要细分领域中,风电抢装带来的边际需求增量最大。短期看,由于风电材料供给无法满足需求,预计2021年风电领域的良好需求可以维持。除了风电领域外,与建筑和汽车相关的领域需求有望回升。 海外业务受疫情冲击,下半年复苏可期:贸易摩擦和海外疫情的持续扩散对公司海外业务产生一定影响,公司正在积极应对。针对贸易摩擦,公司尝试在海外建厂以满足客户需求,打消客户疑虑。根据公司公告披露,7月开始海外客户生产逐步恢复,海外需求较上半年有所好转。下半年随着海外业务恢复和桐乡智能制造基地、成都新基地的投产,公司销量有望环比回升。 行业集中度提升,提价有望延续:与2019年11月行业其他公司主动提价、巨石不参与不同,本轮提价由巨石主动发起,这反映了行业供需形势的积极变化。公司作为行业中成本最低的企业,过高的成本压力使得行业内的其他企业提价意愿更加强烈,因此我们判断行业底部确认,本轮提价具有持续性。2020年是中国建材解决集团内玻纤业务同业竞争的最后一年,随着整合的有序推进,龙头企业集中度提升后对于价格的把控力度更强。 盈利调整与投资建议 我们将2021年公司产品售价变动由2%上调至5%,预计公司2020-2022年归母净利润19.6/28.78/33.43亿元(较上次预测变动-2/+7/+6%)。上一轮玻纤涨价周期(2017.9-2018.11)中,公司PE(TTM)估值最高达到27X。我们认为行业周期底部确认,作为全球玻纤龙头,公司估值具有达到上一轮涨价周期上限的能力。按照2021年公司EPS 0.82元和27X估值计算,上调目标价至22.14元(上调50%),维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
华新水泥 非金属类建材业 2020-08-26 28.11 37.00 55.92% 28.68 2.03%
28.68 2.03% -- 详细
转板有助于提升融资能力,开启国际化战略布局:公司于1994年发行B股,但是B股交易不活跃,对公司的海外融资能力产生影响。由于国内对水泥新增产能限制,公司将国际化作为重点发展方向。我们认为,转板有助于提升海外融资能力,实现国际化战略布局,提升公司治理水平。外延式扩张战略下,水泥主业弹性大:2019年公司资本开支41亿元,较高的资本开支意味着未来新项目充裕。2020年下半年,随着黄石项目,坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、尼泊尔项目的陆续点火投产,产能有望增长8.5%。 三年重振计划发布,公司有望充分受益:2020年8月11日,湖北发布疫后重振三年行动方案,总投资2.3万亿元,其中:交通补短板项目435个,总投资3777亿元(折每年1259亿元);水利补短板项目127个,总投资1731亿元(折每年577亿元)。2019年湖北完成交通固定资产投资1120亿元,水利固定资产投资168亿元,未来三年湖北在交通和水利领域的固定资产投资金额将出现大幅增长。公司是湖北第一大水泥企业,产能占比37%,湖北市场是公司主要的收入来源,收入占比34%,公司有望充分受益。 水泥窑协同处置有望快速增长:公司实际控制人为海外最大的水泥企业拉豪集团,水泥生产技术先进,拥有利用水泥窑协同处置的技术。2020年在疫情严重的湖北地区,公司积极参与当地医疗废物处置。2019年公司废弃物处置总量303万吨,废弃物处置产能570万吨(含在建),未来该业务有望保持快速增长,并对参与水泥窑协同处置的生产线构成“保护”。员工持股计划加码:2020年8月13日,公司将股权激励回购方案调整至5.5-6.1亿元,剔除已经回购的1.23亿元,未来四个月公司需要以不高于32.03元的价格再回购4.27亿元用于员工持股计划。 盈利调整与投资建议我们维持公司2020-2022年归母净利润68.01/77.55/82.01亿元的预测,预计未来三年EPS3.24/3.7/3.91元。维持未来6-12个月37元目标价的判断,较当前股价上涨空间为32%,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;价格下跌;项目进度缓慢;环保风险;疫情反复;汇率波动。
华新水泥 非金属类建材业 2020-08-06 27.25 37.00 55.92% 29.10 6.79%
29.10 6.79% -- 详细
国内水泥龙头,发展“水泥+”业务。公司熟料和水泥年产能6330万吨和9740万吨,产量5889万吨和7499万吨,是中国第四大水泥企业。公司产能主要分布在两湖和西南地区,湖北、云南、湖南产能占比39%、20%、12%。在发展水泥业务的同时,发展骨料和固废业务,骨料年产能3950万吨、毛利率65%,远高于水泥主业,固废处置年产能570万吨。 两湖地区:需求回补,向上拐点临近。两湖地区水泥行业集中度较高,CR5均为77%,龙头企业对市场的掌控力强。在政府严控新增产能的背景下,两湖地区水泥熟料产能增加十分有限。2020年湖北省计划投资2263亿元、同比增长9.5%,在基建托底和天气好转的情况下,上半年压制的水泥需求将在下半年加速释放。2020年湖南省计划投资3050亿元、同比增长18.5%,当地受疫情影响小,上半年水泥需求实现正增长,下半年有望延续。 滇藏地区:政策推动,行情延续。云南市场集中度低,竞争激烈,供给端存在压力。由于区域需求旺盛,2020年固定资产投资增速超过10%、交通领域投资增速超过15%,旺盛的需求可以化解供给压力。若未来出台错峰生产政策,整体供给还有较大调整空间。西藏基建需求旺盛,固定资产投资复合增速20%,供需紧张格局短期不会改变。2020年西藏水泥均价661元,同比涨幅5.9%,为全国最高价格,未来区域产能仍将保持较好的盈利水平。 产能有望继续增长,成本存在下降空间。2020年下半年,境内随着湖北黄石产线的点火投产,境外随着乌兹别克斯坦、坦桑尼亚、尼泊尔产线的点火投产,公司产能将增长8.5%,对2021年产量带来贡献。燃料和动力是最大的成本构成,受益于煤炭价格下跌,2020年公司水泥生产成本有望下降1.63元。由于公司石灰石自给率93%,未来石灰石采购成本相对固定。 投资建议与估值 预计公司2020-2022年EPS3.24元/3.7元/3.91元。鉴于区域市场需求确定且公司盈利能力强,给予公司2021年10倍估值。按照2021年EPS3.7元计算,给予未来6-12个月37元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 经济下行;价格上涨不及预期;项目建设进度低于预期;环保、安全等不确定因素影响;疫情反复;汇率波动。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-08-03 16.90 -- -- 25.40 50.30%
25.40 50.30% -- 详细
公司发布2020年半年报,上半年实现营收26.46亿元,同比减少2.69%;归母净利润2.22亿元,同比增长69.89%;基本每股收益0.13元。 经营分析受益金价上涨,矿业板块盈利增强::2020年上半年国内黄金均价369元,同比上涨28%。得益于金价上涨和成本下降,公司净利润大幅增长,上半年的利润水平已经超过2019年全年。虽然电解铜盈利有所下滑,但是公司采矿板块毛利率同比回升5.58个百分点至38.42%,矿业板块盈利增强。 海外金矿重启,境内外有望双丰收:境外万象矿业的金矿项目已于2020年5月投产,6月出产黄金,未来金矿处理量将达到300万吨/年。境内五龙矿业扩产也在进行中,选厂规模从1200t/d增至3000t/d(增幅150%),扩建项目预计2022年完成。 聚焦矿山主业,剥离资源回收:公司确定了以矿山为主的发展战略,逐步对非矿山业务进行剥离。公司以15.99亿元转让雄风环保100%股权,转让完成后将有助于公司集中资金发展矿山主业。2020年上半年,雄风环保实现营业收入7.99亿元,净利润仅0.15亿元,同比下滑12%。由于雄风环保在公司利润中占比低,资产剥离对公司利润影响有限。 定增方案公布,延长锁定期提振信心:根据公司公布的定增方案,董监高等核心管理人员将参与本次定增。核心管理人员承诺,若2020-2022年累积矿产金产量未达到30.5吨(2020-2022年分别不低于4.5/10/16吨),定增股份将延长锁定期至连续三年产量达到30.5吨为止。锁定期的延长彰显公司对未来黄金产量的信心,也符合公司“建大矿、上规模”的战略。 盈利调整与投资建议我们看好金价走势,上调2020-2022年金价预测,预计未来三年国内金价380/390/390元(上次预测为350/350/350元);我们上调2020-2022年公司矿产金产量预测至4.5/10/16吨(上次预测为4.5/8.2/10.2吨)。预计公司2020-2022年归母净利润分别为5.43/11.89/20.21亿元(较上次预测上调13%/64%/105%),同比增长189%/119%/70%,维持“买入”评级。 风险提示金价下跌;产量低于预期;矿山进度低于预期;安全和环保风
云铝股份 有色金属行业 2020-07-22 6.73 9.90 70.98% 7.24 7.58%
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事件: 2020年7月20日长江铝现货价格14490元/吨,价格恢复至2019年末的水平,铝价修复此前由于疫情爆发导致的下跌。 点评: 铝价反弹,公司享受价格弹性:2020上半年国内电解铝价格触底反弹,截止2020年7月20日,长江铝现货均价13284元/吨,同比下跌3.7%。由于原材料价格处于低位,电解铝企业盈利大幅好转。我们预计2020年6月行业吨铝盈利约1500元左右,为2018年以来最好水平。受益于铝价反弹和成本低位,公司预计上半年实现归母净利润2.4亿元,同比增长50%。 产量增长,公司享受产量弹性:公司地处云南,铝土矿和水电资源丰富,靠近中国广东省和东南亚消费市场,区位优势突出。2019年公司定增募集21亿元用于铝土矿资源和电解铝产能建设,未来公司水电铝产能将增至约320万吨、权益产能约256万吨。2019年公司电解铝产量190万吨,2020-2022年有望增至248万吨、270万吨、300万吨。 成本下降,公司享受成本弹性:氧化铝和电力占电解铝企业生产成本的比例约70-80%。由于公司氧化铝需要外购,氧化铝价格低位徘徊对公司成本构成利好。按照每吨电解铝消耗1.92吨氧化铝计算,氧化铝价格每下跌100元将导致电解铝生产成本下降192元(含税)。2019年公司综合购电价格0.33元/度(含税)左右,在建项目的用电价格0.28元/度(含税),全部在建项目投产后,综合用电价格降至0.3047元/度(含税)。我们预计2020-2022年,公司单位用电成本下降116元/31元/35元。 盈利调整与投资建议 我们将2020-2022年电解铝均价从13000元/吨调至13280元/吨,预计公司2020-2022年归母净利润13.92/15.73/18亿元,较上次预测上调57/61/63%。参考行业2020年平均市盈率22倍(不考虑中铝),按照公司2020年EPS0.45元计算,上调目标价至9.9元(上调77%)。公司是电解铝行业中弹性最大的标的,受益于行业基本面好转,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行、政策风险、用电量不足、价格下跌、产量不及预期、成本增加。
云铝股份 有色金属行业 2020-06-24 4.44 5.60 -- 7.32 64.86%
7.32 64.86%
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绿色水电铝企业,实际控制人变更为国资委:公司是一家以绿色水电为主要能源的铝企,年产能为铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210万吨、铝合金及铝加工110万吨、炭素制品80万吨。2019年公司实际控制人变更为国资委,中铝集团承诺未来将解决两者之间的同业竞争。 氧化铝长期供给过剩,价格上涨难度大:氧化铝产能属于备案制,电解铝产能属于审批制,这意味着氧化铝的供给弹性大,而需求相对刚性。氧化铝产能过剩的矛盾没有缓解,价格合理运行区间2200元/吨-2500元/吨,我们以2400元/吨作为未来三年氧化铝的预测价格。 铝价在成本线附近徘徊,铝企盈利修复:2020年国内电解铝的供给压力依然很大,下半年将是新产能的集中投放期,铝价会在成本线附近徘徊。我们测算,2020年5月末中国电解铝行业的平均完全成本12223元/吨(含税),铝企盈利修复。我们以13000元/吨作为未来三年电解铝的预测价格。 区域优势突出,产能逆势扩张:云南铝土矿和水电资源丰富,靠近中国广东省和东南亚消费市场,区位优势突出。2019年公司定增募集21亿元用于铝土矿资源和电解铝产能建设,未来公司水电铝产能将增至约320万吨、权益产能约256万吨。2019年公司电解铝产量190万吨,2020-2022年有望增至248万吨、270万吨、300万吨。 在建项目投产后综合用电成本下降:2019年公司综合购电价格0.33元/度(含税)左右,在建项目的用电价格0.28元/度(含税),全部在建项目投产后,综合用电价格降至0.3047元/度(含税)。我们预计2020-2022年,公司单位用电成本下降116元/31元/35元。 投资建议与估值 我们采用市盈率相对估值法进行估值。预计公司2020-2022年EPS为0.28元/0.31元/0.35元,对应PE为16X/14X/13X。我们给予公司2020年20倍PE,未来6-12个月目标价5.6元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行、行业政策风险、用电量不足、产量不及预期、成本增加、股权质押风险、限售股解禁。
旗滨集团 非金属类建材业 2020-06-17 5.58 7.30 -- 8.64 54.84%
9.98 78.85%
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投资逻辑浮法玻璃和节能玻璃产能持续扩张:公司是国内最大的玻璃原片生产企业之一,拥有8个原片生产基地、26条在产浮法玻璃生产线,日熔化量达到17600吨。节能玻璃业务不断拓展,已建成4个生产基地。根据公司战略规划,2024年浮法玻璃和节能玻璃产能较2018年增长30%和200%以上。 供需格局改善,短期价格上涨可期:在产业政策和环保的双重压力下,新增产能增速放缓,供给取决于冷修及复产产能。受疫情影响,市场再现产线集中冷修情形,同时复产产线较少,供给净减少7700t/d。我们认为,2020年玻璃价格走势与2019年类似。下半年随着地产竣工周期的启动,玻璃价格回升可期,全年玻璃均价75元/重箱,较当前的价格上涨3元/重箱。2022年起,随着地产竣工周期结束,玻璃价格可能出现回落。 区域优势突出,成本控制能力强:公司玻璃原片及节能玻璃产线可以直接辐射珠三角和长三角,产品售价高于其他区域。公司硅砂自给率高,燃料结构以价格低的石油焦为主,同时受益于原油和纯碱价格下跌带来的成本下降。 假设2020年纯碱均价(不含税)1400元/吨、石油焦均价(不含税)1100元/吨,生产成本同比下降4.36元/重箱,降幅为8.5%。 积极布局深加工,股息支付率高:为抵御原片价格波动,公司向高端产品领域进军,如超白低铁光伏光电玻璃、高性能电子玻璃领域、中性硼硅药用玻璃等,深加工领域的拓展有利于提升公司估值。公司历来注重股东回报,上市以来已实施7次现金分红,占公司累计净利润的52.44%,2019年度的现金分红比例为63.87%。 投资建议与估值我们采用市盈率相对估值法对公司估值。预计公司20-22年EPS为0.59元/0.73元/0.76元,对应PE为10X/8X/8X。考虑到公司目前的产品结构以浮法玻璃原片为主,与以深加工业务为主的可比公司存在差异。因此,给与公司2020年13倍PE,较行业均值折价32%,给予未来6-12个月7.67元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险风险房地产行业下行风险、玻璃价格下跌风险、原材料成本上涨风险、电子玻璃和硼硅玻璃失败风险、股权质押风险。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-05-13 38.50 46.50 36.68% 39.30 1.34%
57.29 48.81%
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防水行业第一品牌,全国化布局服务 B 端客户:通过多年的技术积累,雨虹成为中国防水行业第一品牌,被称为“重点工程专业户”,参与多项国家重大基建项目施工,并对外输出标准化施工技术。上市以来,公司加快全国产能布局,拥有 28家生产基地,确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务 B端客户上,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。 行业快速成长,龙头公司市 占率提升:受益地产、旧改和基建,我们预计2020年行业需求增速 7.2%。随着对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率 4%,2019年市占率约 14%,公司以高于行业增速的步伐扩张,市占率不断提升。 战略调整迅速,迈向高质量发展:得益于公司快速的响应机制,公司化“危”为“机”能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户,公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势,公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展,人均创收有望持续增长。为了配合战略转型,公司将风险总监提拔 为公司副总裁,并加入董事会,显示出公司对于高质量发展的重视。 沥青成本下降,毛利率有望回升:防水属于轻资产行业,生产成本与油价相关,沥青在成本中占比高。目前国内沥青价格已经跌至 2015年 10月-2016年 10月的价格区间,由于 B 端订单期限相对较长和公司话语权的增强,短期产品售价没有向下调整的压力。随着原材料价格的回落,我们预计 2020年公司毛利率有望回升。 投资建议 与估值公司在研发实力、生产工艺、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列,行业地位突出,具有达到行业平均估值的能力。我们采用市盈率相对估值法,预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.93元/2.13元/2.45元,参考行业 2020年平均估值 24.3倍计算,给予公司未来 6-12个月46.84元(24.3X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险 风险宏观经济下行风险;产品售价下跌风险;原材料成本上涨风险;房地产行业融资环境变化;坏账风险;股权质押风险;限售股解禁。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名