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丁士涛

国金证券

研究方向: 有色/钢铁行业

联系方式:

工作经历: 执业编号:S1130520030002,有色/钢铁行业研究员。中央财经大学<span style="display:none">管理学硕士,曾就职于信达证券</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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北新建材 非金属类建材业 2021-03-25 42.43 -- -- 47.50 11.95%
48.18 13.55% -- 详细
公司发布 20年年报, 营收 168.03亿元,同比增长 26.12%;归母净利润 28.60亿元,同比增长 548.28%;基本 EPS 1.69元。 公司拟每 10股派现 5.5元(含税)。 经营分析 C 端石膏板盈利能力回升,轻钢龙骨配套率提升: 20年公司石膏板售价 5.43元/平米,降幅 3%,石膏板生产成本 3.48元/平米,降幅 6%,单平毛 利 1.95元,涨幅 3%。从销量看,由于 C 端需求从 20年下半年开始恢复, 20年公司石膏板销量 20.15亿平米, 增长 2%。成本下降和销量增加是导致 石膏板主业盈利回升的原因。 同时, 在利用现有石膏板渠道的基础上,公司 推进轻钢龙骨配套率。 20年公司轻钢龙骨收入增速 27%,远高于石膏板收 入增速,显示轻钢龙骨配套率在提升。 B 端防水业务整合完毕,收入大幅增长: 19年公司收购三家防水企业进入防 水业务, 20年完成了防水业务的初步整合,采用“一体化管理+区域化运 营”的策略,在全国拥有十个防水基地。为了提升防水板块的综合竞争力, 公司联合重组中建材苏州防水研究院,并收购上海台安完善华东市场布局。 20年公司防水业务收入 32.87亿元,位列行业第三位。未来借助石膏板的经 销商渠道优势和央企客户及资金优势,公司防水业务有望保持快速增长。 行业地位突出,涨价提升盈利能力: 20年公司石膏板产量增速 2%,国内 石膏板产量增速 0.9%,公司市占率提升 0.63个百分点至 60.69%。凭借着 公司的行业龙头地位,可以利用成本增长的机会提升盈利能力。 20年末受 美废进口限制影响,护面纸涨价,护面纸涨价 1000元对应公司成本增加 0.4元/平米。 21年在成本增加的背景下,公司石膏板提价幅度远高于成本增 幅,我们预计 21年公司单平毛利将继续提升。 盈利调整与投资建议 我们预计公司未来三年归母净利润 36.71( 下调 0.5%) /41.44( 下调 7.8%) /46.9亿元, EPS 2.17/2.45/2.78元, 对应 PE21/19/17X,维持“买 入”评级。 风险提示 房地产行业下行; 沥青价格大幅上涨; 脱硫石膏价格上涨;海外业务拓展进 度低于预期。
云铝股份 有色金属行业 2021-03-24 11.78 -- -- 11.59 -1.61%
14.45 22.67% -- 详细
公司发布20年年报,营收295.73亿元,同比增长21.78%;归母净利润9.03亿元,同比增长82.25%;基本EPS0.29元。 经营分析主要项目建设顺利,生产成本有所回落:随着海鑫、溢鑫、文山水电铝项目的建设,20年末公司水电铝产能增至278万吨,产量242万吨、同比增长28%,新产能投产对公司业绩贡献明显。从产品价格看,公司售价(不含税)11978元/吨、同比下降5%,单位生产成本(不含税)10268元/吨、同比下降6%。随着氧化铝价格的回落及生产和管理指标的优化,公司成本竞争力有所提升。公司预计21年老产能用电价格约0.37元/千万时,较20年增加0.024元,新产能用电价格约0.28元/千瓦时,新产能投产有利于稳定综合用电成本。 产能天花板背景下,公司成长属性稀缺:随着国内电解铝产能天花板的出现,公司是行业内稀缺的成长标的。公司电解铝总产能320万吨、其中在建产能42万吨,权益产能256万吨。公司预计21年电解铝产量287万吨,较20年增长19%。此外,公司完成竞购山东华宇13.5万吨电解铝产能指标,待指标转移完成后,公司总产能将在320万吨的基础上继续增长。 公司能源结构为水电,碳中和背景下水电铝产品具有稀缺性:公司地处云南,能源结构全部为水电并采用网电,这与国内以火电、以自备电为主的能源结构有明显差异。水电铝的碳排放量仅为火电铝的20%,国内实施碳交易后对水电铝企业成本影响有限,受自备电厂缴纳相关费用影响的可能性低。 新一轮供给侧改革启动,看好铝价走势:20年末国内电解铝产能约4100万吨,产能利用率约92%,需求增速约4.7%。在产能接近天花板的背景下,对违规产能的清理及新产能投产的延期,将加剧国内供应紧张的情况。21年国内铝价(含税)从年初15475元涨至17535元、涨幅为13%,一季度均价16062元、同比上涨21%。我们看好铝价走势,公司有望充分受益。 盈利调整与投资建议预计21-23年铝价(含税)17000/17500/18000元,公司产量287/300/320吨,预计未来三年归母净利润43.36(上调176%)/51.87(上调188%)/63.85亿元,EPS1.39/1.66/2.04元,对应PE9/7/6X,维持“买入”评级。 风险提示全球疫情反复;美联储收紧流动性;新项目延期;安全和环保风险。
祁连山 非金属类建材业 2021-03-23 14.12 -- -- 15.07 6.73%
15.07 6.73% -- 详细
四季度出现亏损,拖累全年业绩:20年四季度公司归母净利润亏损1053万元,为近三年来首次Q4出现亏损,亏损的原因与营业外支出增加有关。受子公司漳县水泥事件影响,产生营业外支出8118万元。由于公司在四季度对全年的包装和运费进行会计科目调整,20年四季度毛利率10.2%,环比三季度减少33.88个百分点,毛利率的下滑与水泥主业无关。 量价齐升,吨毛利改善:从全年的情况看,20年公司销售水泥熟料2379万吨,同比增长4.96%,水泥销售均价301元/吨,同比增长7%。水泥单位生产成本187元,同比增长6%,剔除包装和运费调整影响后,水泥单位成本同比增长1%。20年公司水泥熟料吨毛利113元,同比增加10元。 甘肃基建需求旺盛,龙头有望充分受益:20年甘肃省固定资产投资和房地产投资增速均为7.8%,高于全国增速4.9和0.8个百分点。20年甘肃省水泥需求增速5.5%,高于全国增速3.9个百分点。公司作为甘肃省最大的水泥企业,未来有望继续受益于甘肃旺盛的基建需求。目前,甘肃省水泥均价381元/吨,高于20年同期30元/吨。由于甘肃濒临宁夏和蒙西,PVC减产后,电石渣水泥对甘肃市场的冲击有望减轻。未来随着下游需求的启动,我们预计21年甘肃水泥均价有望高于20年。 青海需求下滑,价格高企弥补需求损失:20年青海省固定资产投资和房地产投资增速分别为-12.2%和3.7%,低于全国增速15.1和3.3个百分点,20年青海省水泥需求增速-9.2%。目前,青海省水泥均价413元/吨,高于20年同期40元/吨,价格上涨有助于弥补需求下滑带来的损失。盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司水泥均价310/320/325元,水泥销量增速2/1/1%,预计公司未来三年归母净利润17.19(下调17%)/19.15(下调13%)/20.19亿元,EPS2.21/2.47/2.6元,对应PE7/6/6X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;区域需求下滑风险;错峰政策变化;环保风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-23 22.79 -- -- 22.63 -0.70%
22.63 -0.70% -- 详细
量增价升,四季度为历史最高盈利:20年三季度,公司主动提价两次,提价幅度和频率为历史罕见。同时,公司桐乡智能制造二期15万吨于20年6月点火,成都生产基地13万吨和12万吨产线于20年7月和9月点火,产量在四季度恢复增长。量价齐升导致公司四季度单季利润为历史最好水平,摆脱了上半年疫情导致的困境。四季度单季毛利率40.26%,归母净利润11.37亿元,剔除成都基地搬迁补偿后,四季度扣非净利润7.97亿元。 下游需求旺盛,公司继续扩产:由于下游需求旺盛,公司拟在桐乡基地建设15万吨短切原丝生产线,发力下游热塑市场,项目将于21年上半年建设,22年上半年点火。为了满足下游5G通信和电动汽车需求,公司将6万吨电子纱项目扩产至10万吨,产品结构调整为7628电子布,项目将于21年上半年建设,22年上半年点火。 成本持续下降,新一轮冷修开启成本下降新阶段:作为全球玻纤龙头,公司加大研发投入并对产线升级改造,20年公司生产成本同比下降4%。随着公司桐乡和成都智能制造产线的投产及埃及12万吨和桐乡5万吨产线启动冷修,未来公司成本仍有进一步下降空间。 21年主要产品继续提价,价本量三者共振:预计21年国内玻纤供需紧张的状态仍会维持,行业高景气度有望延续。我们以巨石(成都)缠绕直接纱2400tex为例,20年两次提价后产品价格从3975元涨至年末5650元,21年至今价格涨至6050元;电子纱价格从提价前的7700元涨至14700元。从产量情况看,20年公司产量202.72万吨,随着20年点火产能达产及电子纱二期项目21年投产,公司产量有望继续增长。 盈利调整与投资建议 我们上调21-23年公司产品价格和产量预测,预计公司未来三年归母净利润46.53(上调24%)/56.29(上调28%)/64.3亿元,EPS1.33/1.61/1.84元,对应PE17/14/12X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑;海外疫情持续;贸易摩擦;汇率风险;成本上涨风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2021-03-19 16.89 -- -- 16.89 0.00%
16.89 0.00% -- 详细
下半年需求快速释放,价格下跌拖累业绩:20年公司销售水泥和熟料1.07亿吨、同比增长11.34%,其中下半年销量0.65亿吨,不但弥补了上半年疫情导致的销量下滑,而且全年销售增速为过去三年最高水平。从季节上看,四季度是北方传统的淡季,公司单季实现收入103.25亿元,为历年同期最好水平。这说明需求并未因为疫情而消失,同时河北需求在快速释放。从价格上看,公司平均售价287元/吨、同比下降9%,降幅较上半年有所扩大。 成本费用管控得当,净利率同比回升:受产品价格下跌影响,20年公司水泥和熟料吨毛利98元、同比下降15%,吨净利48元、同比下降5%。公司加强成本费用管控效果显著,吨生产成本189元、同比下降9%,吨费用57元、同比下降17%。虽然公司毛利率减少2.06个百分点至35.01%,但是公司净利率增加0.4个百分点至14.61%。 雄安新区加快建设,区域水泥需求乐观:雄安新区已步入大规模建设阶段,施工现场如火如荼,水泥需求旺盛。公司在雄安新区周边布有8条产线,产能占比达到77%。我们预计21-23年河北地区水泥需求增速8.1/7.3/5.9%,公司有望受益于河北地区需求的快速增长。 收购核心资产少数股权,利润或将大幅增长:公司主要的盈利来源是持股比例为52.91%的金隅冀东水泥(唐山)有限责任公司,20年该公司实现营业收入281.09亿元,净利润45.07亿元,是公司主要的收入和利润来源。根据公司公告,公司拟以发行股份的方式收购金隅集团持有的剩余股权并同步募集配套资金,收购完成后或将导致公司利润大幅增长。 盈利调整与投资建议 我们预计21-23年公司销售均价290/295/300元,销量增速4.3/3.9/3%,预计公司未来三年归母净利润35.15(上调2%)/42.54(上调10%)/50.21亿元,对应PE6/5/4X,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行风险;价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-03-03 15.63 -- -- 15.13 -3.20%
16.77 7.29% -- 详细
产品价格上涨+成本同比下降,业绩大幅提升:受益供给侧改革的持续推进,玻璃行业供给整体保持平稳。2020年下半年开始,随着房地产竣工修复需求的爆发以及部分浮法玻璃产线转产光伏组件背板,浮法玻璃呈现供不应求的紧张态势,推动玻璃价格持续上涨。此外,纯碱等主要原燃料价格低位运行,且公司在价格低点时进行了战略储备,使得成本实现同比下降,公盈利能力显著提高。我们认为,在供需格局改善以及在 2020年上半年价格低基数下,2021年玻璃价格中枢将进一步抬升。 单季成本环比增加,盈利能力短时回落:分季度来看,公司四季度实现营业收入 30.89亿元,环比增加 11.76%、同比增加 11.36%;实现归母净利润6.16亿元,环比减少 13.24%、同比增加 47.02%;净利率为 19.94%,环比减少 5.75个百分点、同比增加 4.84个百分点。公司 Q4营业收入环比增长的主要原因在于产品售价的提升,但实际销量却出现下滑,使得固定成本分摊增加,同时主要原燃材料重质纯碱与石油焦均价分别较 Q3增加 12%、26%,进而导致公司盈利能力出现一定程度下滑。未来玻璃行业成本或仍有一定幅度增加,不过在玻璃价格的拉动下,企业盈利能力仍然较强。 持续推动高端产品布局,成长属性愈发明显:在“一体两翼”战略指引下,公司不断向高端产品领域进军,湖南醴陵电子玻璃项目已正式投入商业化运营;湖南郴州中性硼硅药用玻璃一期于 21年 1月点火投产,并拟在浙江绍兴再建设两条 25t/d 中性硼硅药用玻璃产线。此外,公司顺应光伏产业发展趋势,拟在湖南省资兴市和浙江省绍兴市分别投资建设 1条 1200t/d 光伏组件高透基板材料生产线,进入光伏压延玻璃领域。在浮法玻璃行业产能过剩的背景下,向高端产品领域拓展可以提高未来成长性,提升公司估值水平。 盈利调整与投资建议公司在 20年开始涉足光伏产业领域,我们盈利预测中首次导入光伏玻璃产品,同时上调 20-22年浮法玻璃均价,同步上调公司 20-22年归母净利润至18.32/31.31/34.60亿 元 ( 较 上 次 预 测 调 整 -2%/50%/60%) , 对 应EPS0.68/1.17/1.29元,维持“买入”评级。
华新水泥 非金属类建材业 2021-02-26 21.65 -- -- 24.60 13.63%
24.60 13.63% -- 详细
全年业绩下滑,但下半年盈利实现增长:20年公司业绩出现同比下滑,主要受两大突发事件冲击:1、上半年湖北省是新冠疫情最严重的地区;2、7月份的长江流域发生大面积洪涝灾害。以上因素使得公司产品的产销量受到很大影响,价格也有所滑落,致使营收和利润整体下降。然而2020年Q3和Q4的公司单季归母净利润分别同比增长5%、7%,表明公司在逐渐摆脱新冠疫情以及洪灾的影响,不断恢复增长动力和盈利能力。 需求增加+产能释放,业绩提升可期:根据湖北省的疫后重振三年行动方案,未来该省在交通和水利领域的投资将大幅增长。公司是湖北第一大水泥企业,产能占比37%,湖北市场是公司主要的收入来源,收入占比34%。 未来随着区域需求持续增长,公司产品量价具备支撑。20年下半年,公司黄石项目,坦桑尼亚、乌兹别克斯坦、尼泊尔项目均顺利点火投产,21年产能有望增长8.5%,为公司业绩贡献向上弹性。 沿江熟料连续提涨,水泥价格有望超预期:根据数字水泥网信息,2月19日起,长三角沿江地区熟料价格迎来了节后第一轮上涨,幅度达30元/吨;2月25-27日,沿江熟料计划开启第二轮涨价,幅度同样为30元/吨。两轮熟料价格提涨时间节点和间隔均超出市场预期,原因有两方面:1、节前熟料价格已下调至低位,接近进口熟料成本线,致使外来熟料进入量大幅减少;2、春节前后,华东各大企业熟料库存以及粉磨站库存均保持偏低水平,随着假期结束,粉磨站开始陆续备货,主导熟料生产企业积极推动价格恢复性上调。我们认为,沿江熟料价格提前启动就是对供给偏紧做出的积极反应,后续水泥价格向上弹性可期。 盈利调整与投资建议 我们将20-22年公司水泥均价变动幅度调整为-3%/5%/1%,同步下调20-22年归母净利润至56.32/66.75/70.58亿元(较上次预测下调8%/10%/10%),对应EPS2.69/3.18/3.37元,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;项目进度缓慢;环保风险;疫情反复;汇率波动。
科顺股份 非金属类建材业 2021-01-29 25.26 38.87 21.35% 29.72 17.66%
35.64 41.09%
详细
行业老牌劲旅,规模位居全国第二。公司进入防水行业二十多年,收入规模位居行业第二,尤其2018年登陆资本市场后,产能规模与经营业绩快速增长。受益于原材料价格的下跌,公司预计2020年归母净利润将达到7.99-9.08亿元,同比增长120%-150%。 行业需求继续增长,龙头市占率持续提升。房地产新开工增速短期不必悲观、竣工修复仍将延续,房地产对防水材料的需求将继续增长;旧改提速,房屋修缮领域需求继续维持;基建投资增速回升带来防水需求增长。我们预计,2021年防水行业需求增速4.5%。龙头企业市占率持续提升,三家A股上市公司市占率从2014年的6.9%提高至2020年Q3的27.5%。未来防水新规的实施将提升行业长期市场空间50%,进一步提升行业集中度。 仍处快速成长期,业绩空间不断打开。公司目前已建成8大生产基地,随着已建产能的释放以及新增产能建设,公司全国化布局将逐步完善。2017年底,公司防水卷材年产能仅为6940万平方米,若当前已建项目满产后,产能将达到2.9亿平米。公司加大提升经销占比,销售端潜力值得期待。 经营质量开始向好。2019年开始,公司持续优化回款考核机制,加大货款催收力度,收入和利润质量有所提升。公司下游客户较为分散,达到3000余家,风险相对可控。 定增项目完成,资金压力缓解。2021年1月,公司成功面向控股股东陈伟忠先生发行2360万股股票,共募集资金2.31亿元,全部用于补充流动资金。这将在一定程度上缓解公司资金压力,增强公司在市场上的竞争力,并进一步优化资本结构,增强公司的持续经营能力。 投资建议与估值我们选取东方雨虹、凯伦股份、北新建材作为可比公司,根据Wid一致预期,2021年行业PE中值为23倍。我们预计公司2020-2022年EPS为1.39元/1.69元/2.13元,采用相对估值法,参考行业中值的23倍计算,给予公司未来6-12个月38.87元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险风险经济下行;原材料成本上涨;售价下跌;房地产融资持续收紧;疫情风险;限售股解禁;质押风险。
金晶科技 基础化工业 2021-01-21 8.01 11.20 57.08% 8.15 1.75%
8.15 1.75%
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国内平板玻璃标准制定者,转型光伏重启增长:公司传统业务已形成纯碱--玻璃--玻璃深加工产业链,产品广泛应用在房地产、汽车、太阳能、工业品等领域。根据公司公告,2021年将在马来西亚和宁夏石嘴山分别投产1-2条500t/d薄膜组件光伏玻璃生产线和1条600t/d光伏压延玻璃生产线,预计公司光伏玻璃业务将在2021-2022年分别贡献1.8和4.6亿元净利润。 光伏压延玻璃产能偏紧的局面在将在2021年年延续::我们测算2021年底压延光伏玻璃产能达到约4.5万吨/日,较2020年底增长44%,但全年有效产量较2020年仅增长约28%,而光伏玻璃需求增幅预计超过35%,因此总体供需仍然偏紧;同时考虑到能耗、排放指标及资源、区位、技术储备等限制因素,在工信部政策放开之后,光伏压延玻璃的扩产壁垒仍然存在。 光伏玻璃价格高位,转产超白浮法光伏背板将提升盈利:目前6-10mm高端建筑玻璃售价20+元/平米,而2mm超白浮法背板售价30+元/平米,光伏玻璃毛利率远高于建筑玻璃。公司现有一条600t/d浮法玻璃产线满足2mm超白浮法背板的转产条件,如果能在2021H1顺利点火投产,将为公司带来一定的利润增量。 薄膜组件封装玻璃,有望受益于美国市场增长:2019年全球薄膜组件合计出货7.5GW,其中碲化镉组件占比76%,主要应用在美国的大型地面电站项目中。我们预计ITC延期叠加拜登上台后政策刺激,2021-2025年美国市场将加速增长,本土碲化镉薄膜组件制造商FirstSolar有望受益。 浮法玻璃价格持续修复,2020年业绩预告大增:我国浮法玻璃在产产能2014年起即进入稳定期,20Q3下游需求逐渐恢复,浮法玻璃价格止跌回升并达到近十年新高,带动公司四季度业绩大幅改善,根据公告,预计2020年实现扣非3.13亿元,同比增长80.7%,其中Q4实现扣非1.6亿元。考虑冷修产线、转产光伏玻璃及产能置换指标等因素,我们认为浮法行业供需格局改善具备可持续性,有望支撑公司浮法玻璃业务保持较高盈利水平。 盈利预测与投资建议预计20-22年归母净利润分别为3.9、7.6、11.4亿元,同比增长296%、94%、50%;对应EPS分别为0.27、0.53、0.80元。基于分部估值,给予公司目标价11.2元,对应2021PE为21倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示全球新冠疫情恶化超预期;公司项目建设进度不及预期;行业竞争加剧;需求增长不及预期;行业政策发生不利变化。
北新建材 非金属类建材业 2021-01-15 48.61 65.49 42.03% 57.00 17.26%
57.00 17.26%
详细
“一体两翼”战略推进,业绩持续超预期: 19年公司提出一体两翼战略 后,公司战略持续推进,石膏板主业全球扩产、 轻钢龙骨配套率提升、 防水 业务增长释放业绩。公司已在 20年半年度和三季度两次上调业绩预测, 20年四季度以来,主要产品销售情况良好,公司再次上调业绩预告。 石膏板产能持续扩张,主业基石愈发稳固: 公司于 20年 12月底发布公告, 在山东惠民和邹平投资建设 1条年产 6,000万平米(配套年产 1万吨轻钢龙 骨产线)和 2条年产 5,000万平米纸面石膏板产线,联合重组新疆三家企 业, 新增石膏板产能 5,700万平米。 2019年,公司石膏板产能为 27.52亿 平米, 上述三个项目若顺利完成,公司将新增产能 8%,向“全球 50亿平方 米石膏板产业布局”目标更进一步。 护面纸提价可传导,盈利能力将提升: 受疫情及固废进口管控政策影响,废 纸供应有所承压,近期多家纸业公司上调护面纸价格。在上游护面纸涨价的 背景下,公司凭借 60%的市占率,享有较高的定价权,可有效将成本向下游 传导。目前公司部分产品已开始提价,且提价幅度高于成本上涨幅度。 防水扩产预期强烈,未来充满想象空间: 根据公司 12月底公告,拟受让苏 州防水研究院 100%股权,进一步完善防水业务产业链, 以期从技术研发和 装备方面提升防水业务竞争力。 根据公告,公司规划在“十四五”期间建设 30个防水基地,而 19年底公司防水基地仅为 10个。 深化与上游合作,抢占原料资源: 工业副产石膏是石膏板生产的主流原料, 通过与魏桥集团合作, 可以锁定脱硫石膏资源,保证原料的稳定供应。 盈利调整与投资建议 我们上调 2020-2022年石膏板价格和防水收入预测, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 28.65/36.88/44.96亿元(上调 4/14/17%), 对应 PE 29/23/19X。 鉴于公司石膏板龙头地位和防水业务增长, 给予公司 21年 30X 估值,上调目标价至 65.49元, 维持“买入”评级。 风险提示 地产投资下滑;原料价格变动; 国内外疫情反复。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-01-14 51.94 -- -- 56.69 9.15%
57.60 10.90%
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规模扩张叠加成本下降,业绩再超预期:根据公司公告披露,20年业绩大幅增长,主要得益于以下原因:1、国内疫情得到有效控制后,公司生产经营恢复良好,产品销量同比增长,带动营业收入提升;2、受益原油价格下跌,沥青等主要原材料价格有所下降,而公司产品售价并未大幅调整,推动整体毛利率上行;3、公司进一步加强成本费用管控,在一定程度上摊薄总成本费用。 防水主业积极推进,市占率有望不断提升:针对 B 端业务, 20年 8月公司再次进行组织架构调整,将工建集团三大区域架构,进一步细化为一体化经营销售模式,加速向此前业务薄弱地区渗透。同时公司加大对 C 端业务的重视力度,拓展民建集团发展空间。整体而言,公司的防水业务仍在大力推进中,有望实现长期稳健增长。 多品类扩张顺利,成长空间进一步打开:公司自身定位为建筑建材系统服务商,近年来依托防水主业积累的渠道和资源,不断利用客户协同性进行多元化业务扩张,涉及品类包括建筑涂料、保温、砂浆等板块。尤其建筑涂料业务,已被定位为“双主业”之一,未来有望保持较高的增速。 高质量发展带动业绩和估值提升:我们认为,在“高质量发展”战略指引下,公司重视销售回款考核,经营性现金流持续得到改善,带动公司估值提升。根据我们统计,20年公司拟投资项目金额超过 160亿元,拟通过非公开发行募集不超过 80亿元,用于新项目建设和流动资金的补充。未来随着新建项目的投产,公司在防水领域市占率有望进一步提升,并且多品类扩张进一步打开成长空间。 盈利调整与投资建议我们上调 20-22年公司发货量预测,预计公司 20-22年归母净利润 33.22亿元/41.42亿元/48.97亿元(较上次预测上调 8%/24%/27%),每股收益 1.41元 /1.76元/2.08元,对应 PE33X/26X/22X,维持“买入”评级。 风险提示经济下行;售价下调;成本上涨;房地产融资环境变化;坏账风险;多品类扩张不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-01-11 22.56 28.89 51.34% 25.39 12.54%
28.74 27.39%
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产能指引消除行业供给快速增长担忧:根据发展规划要求,“十四五”期间需严格控制玻纤纱总产能过快增长,将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制在不高于当年 GDP 增速 3个百分点及以上。一般情况下,玻纤产线投产 8年后需要进行冷修,每次冷修技改后产能会增长 20%左右。新产能投产叠加冷修技改后的产能增长是导致玻纤价格在 2018-2019年下跌的原因。如果“十四五”期间玻纤产量增速得到控制,将对行业供给端构成利好。 双循环和扩大应用范围提振需求:玻纤作为一种优质替代材料,应用领域覆盖国民经济多个部门,通常认为其需求增速是 GDP 增速的 1.6倍左右。根据 IMF 的预计,2021年全球和中国经济增速分别为 5.2%和 8.2%,全球经济复苏有利于带动玻纤需求的增长。由于中国玻纤产品出口占比约 30%,双循环政策及扩大国内应用领域有利于提振玻纤长期需求。 行业景气周期维持,公司有望量价齐升:我们预计 2021年国内玻纤产量增速约 4%,投产时间主要集中在下半年,上半年行业供给偏紧的状态维持。 我们认为,玻纤供给控制和提振需求政策会使得本轮行业景气周期长于2017-2018年的景气周期。2021年公司桐乡智能制造 2期和桐乡基地的电子纱项目将会投产,受益于行业景气周期的维持,公司有望实现量价齐升。 盈利调整与投资建议2020年公司分别提价 7%和 10%,由于国内需求旺盛和国外需求向好,我们预计两次提价均已执行到位并上调未来三年价格预测。预计公司 2020-2022年归母净利润 21.73/37.42/44.03亿元(较上次预测上调 8/21/23/%),对应 EPS 0.62/1.07/1.26元,对应 PE 36/21/18X。上一轮玻纤行业高景气时,公司估值最高达到 27X,我们预计本轮景气周期长于上一轮,公司估值有望达到上一轮 27X 水平。按照 2021年 EPS1.07元计算,上调公司目标价至 28.89元,维持“买入”评级。 风险提示经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
海象新材 基础化工业 2020-12-24 70.96 91.52 91.10% 67.44 -4.96%
67.44 -4.96%
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PVC 地板市场主要集中在欧美,渗透率将持续提升。欧美一直是全球最大的PVC 地板消费市场,近年来随着产品的进步,由于其安装简便、安装成本低的优势,渗透率在不断提升。PVC 地板主要替代的是毛毯,而目前毛毯仍有40%的市场份额,渗透率提升速度有望保持较高水平。此外,当前美国房地产市场进入高景气阶段,将带来 21年 PVC 地板的强劲需求。 产能扩张正在路上,发展制约瓶颈逐渐解除。公司是国内领先的 PVC 地板生产及出口商之一,随着产能的不断扩张,业务规模持续增长。公司产能虽在快速增加,但产能利用率和产品产销率均处高位,仍显紧张。2020年 10月公司增资越南基地,产能释放有望加速。公司募投项目中包含新建 2000万平方米 PVC 生产基地,较 2019年的 1373万平米大幅增加,未来产能将出现跳跃式增长。此外,国内 PVC 地板出口市场份额较为分散,海象新材占比仅为 2.55%,市占率和业务规模仍然有较大的提升空间。 募投项目实施,助力公司发展。公司本次公开发行股票共募集资金净额 6.14亿元,主要用于生产基地建设、研发中心建设和补充流动资金。以上项目均围绕公司主营业务,项目建成后有利于提升公司研发和生产能力,促进公司盈利、核心竞争力和可持续发展能力的提升。 两大措施并举,对冲美国加征关税影响。2018年 7月美国对我国约 500亿美元商品加征 25%关税,9月对约 2000亿美元商品加征 10%关税(此次包含 PVC 地板);2019年 5月原先加征 10%关税提升至 25%,11月对部分产品排除加征关税;2020年 8月美国恢复加征 25%关税。公司已采取应对措施来对冲加征关税的影响:1、扩大越南生产基地产能,以承接对美销售订单,降低国内出口美国产品的数量。2、加强美国地区以外市场开拓工作力度,2019年,欧洲地区销售额同比增长 19%,高于公司整体营收增速。 投资建议与估值预计公司 20-22年 EPS 2.73元/4.16元/5.69元,对应 PE 29/19/14X。采用相对估值法,参考可比公司 21年 22X 估值水平,按照 21年 EPS4.16元计算,给予未来 6-12个月目标价 91.52元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示需求不理想;竞争加剧;产品落后;贸易摩擦;原料价格波动;汇率波动。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-12-17 17.50 -- -- 19.49 11.37%
19.49 11.37%
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事件 公司通过全资子公司赤金国际(香港)有限公司以1.089亿美元的价格,现金收购澳大利亚上市公司ResoluteMiningLimited所持有的MensinBibianiPtyLtd100%股权,以及目标公司旗下三家加纳全资子公司。 点评 并购项目落地西非,公司战略稳步推进:Bibiani金矿位于加纳著名的Sefwi-Bibiani黄金成矿带的中部。根据JORC标准的储量报告,截至2017年10月,该矿山金金属量250万盎司,金品位3.59克/吨,底部未封闭,矿权范围内仍有较大的勘探潜力。本次交易完成后,公司将进入西非这一国际重要产金地区,符合公司内部增储与外延扩张并进的发展战略。 矿山恢复生产后,黄金产量继续增长:Bibiani是一个成熟矿山,2013年5月,由于金价大幅下跌而停产。矿山基建设施完善,拥有地下矿山建设以及选矿厂等,并且恢复生产计划完备,成本可控。根据卖方编制的可行性研究报告,复产后预计可生产黄金3吨/年,公司的成长逻辑进一步得到验证。 剥离非矿业务和出售债权,为主业提供资金支持:公司确定了以矿山为主的发展战略,逐步对非矿山业务进行剥离。公司将雄风环保100%股权进行出售,并将与雄风环保之间的往来款进行转移。我们认为,出售股权和债权可以加快资金回笼,为公司矿山主业提供资金支持。 提高管理层持股比例,员工持股积极推进:2020年11月16日,实际控制人协议转让9817.08万股股份给董事长;2020年11月13日和16日,实际控制人通过大宗交易转让3152.82万股股份。股权转让后,实际控制人回收22.05亿元现金,一方面可以加快雄风环保的资产剥离进度,另一方面可以提高管理层持股比例,绑定利益。根据公司公告,公司正在积极推进员工持股计划,待各方签订合同且资金到位后,将尽快成立集合基金信托计划,通过二级市场购买等方式取得公司股票,我们认为公司的治理拐点即将到来。 盈利调整与投资建议 我们上调2021-2022年金价预测,预计2020-2022年国内金价390/410/420元(上次预测为390/400/410元)。预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.56/14.65/25.23亿元(变动0/+4.9/+4.6%),对应PE38/20/11X,维持“买入”评级。 风险提示 金价下跌;产量低于预期;矿山进度低于预期;安全和环保风险。
伟星新材 非金属类建材业 2020-11-19 20.11 22.22 -- 20.87 3.78%
22.72 12.98%
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国内 PPR 龙头,三季度增速加快。公司是国内 PPR 管材龙头,19年公司管材产量 24.6万吨,国内产量占比 1.53%。随着业务拓展,过去十年公司收入复合增速 17.5%,利润复合增速 22.1%。2019年受精装房政策影响,公司收入和利润增速降至上市以来的最低值。经历短暂调整后,20年三季度公司收入和利润增速创下五年来单季最快增速。 行业格局改善,布局龙头正当时。未来管材行业需求将保持平稳增长,PVC管材受益于老旧小区改造、PE 管材受益于市政建设开启和更新改造需求释放、PPR 管材受益于未来竣工修复和二次装修。在产业政策引领、环保管控压力、消费升级、下游房地产集中度提升以及生产商与经销商“强强联合”等多重因素影响下,行业集中度将继续提升,资源向头部企业聚集。 PPR 优势突出,挖掘同心圆战略。公司 PPR 管材拥有产品、服务、渠道三重优势,过去五年毛利率稳定在 57%左右。由于公司采取经销商模式,公司应收账款在收入中占比仅为 5.67%,收入和利润中现金含量高。由于华东市场精装房渗透率提升空间有限,公司零售业务将重回增长。借助现有零售渠道,公司推出同心圆战略,向防水和净水零售业务迈进。 零售、工程双轮驱动,风险控制是首位。18年公司制定双轮驱动战略,建筑工程以经销模式为主,既拥抱了精装修趋势,又可以保证现金流。19年公司对市政工程业务模式和客户结构进行调整,调整完毕后将重回增长。 股权激励赋予成长,股息支付率高。公司推出第三期股权激励方案,20-22年扣非净利润增速达到 2.78/13.43/12.12%后才能解锁。公司注重投资者回报,上市后公司年年分红,累积分红比例 67%。19年公司股利支付率超过80%,股息率位列申万建材板块第九名预计公司 20-22年 EPS 0.67/0.74/0.82元,对应 PE 30/27/24X。采用市盈率相对估值法,参考可比公司 21年 30X 估值水平,按照 21年 EPS0.74元计算,给予未来 6-12个月目标价 22.22元。首次覆盖给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名