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丁士涛

国金证券

研究方向: 有色/钢铁行业

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工作经历: 执业编号:S1130520030002,有色/钢铁行业研究员。中央财经大学管理学硕士,曾就职于信达证券...>>

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东方雨虹 非金属类建材业 2020-05-13 38.78 46.84 22.49% 39.30 1.34% -- 39.30 1.34% -- 详细
防水行业第一品牌,全国化布局服务 B 端客户:通过多年的技术积累,雨虹成为中国防水行业第一品牌,被称为“重点工程专业户”,参与多项国家重大基建项目施工,并对外输出标准化施工技术。上市以来,公司加快全国产能布局,拥有 28家生产基地,确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务 B端客户上,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。 行业快速成长,龙头公司市 占率提升:受益地产、旧改和基建,我们预计2020年行业需求增速 7.2%。随着对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率 4%,2019年市占率约 14%,公司以高于行业增速的步伐扩张,市占率不断提升。 战略调整迅速,迈向高质量发展:得益于公司快速的响应机制,公司化“危”为“机”能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户,公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势,公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展,人均创收有望持续增长。为了配合战略转型,公司将风险总监提拔 为公司副总裁,并加入董事会,显示出公司对于高质量发展的重视。 沥青成本下降,毛利率有望回升:防水属于轻资产行业,生产成本与油价相关,沥青在成本中占比高。目前国内沥青价格已经跌至 2015年 10月-2016年 10月的价格区间,由于 B 端订单期限相对较长和公司话语权的增强,短期产品售价没有向下调整的压力。随着原材料价格的回落,我们预计 2020年公司毛利率有望回升。 投资建议 与估值公司在研发实力、生产工艺、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列,行业地位突出,具有达到行业平均估值的能力。我们采用市盈率相对估值法,预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.93元/2.13元/2.45元,参考行业 2020年平均估值 24.3倍计算,给予公司未来 6-12个月46.84元(24.3X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 险 风险宏观经济下行风险;产品售价下跌风险;原材料成本上涨风险;房地产行业融资环境变化;坏账风险;股权质押风险;限售股解禁。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-05-13 38.78 46.84 22.49% 39.30 1.34% -- 39.30 1.34% -- 详细
防水行业第一品牌,全国化布局服务B端客户:通过多年的技术积累,雨虹成为中国防水行业第一品牌,被称为“重点工程专业户”,参与多项国家重大基建项目施工,并对外输出标准化施工技术。上市以来,公司加快全国产能布局,拥有28家生产基地,确保产品以较低的仓储、物流成本辐射全国市场。在服务B端客户上,具备了其他竞争对手不可比拟的竞争优势。 行业快速成长,龙头公司市占率提升:受益地产、旧改和基建,我们预计2020年行业需求增速7.2%。随着对落后产能淘汰,地产行业精装修、战略集采模式的普及,龙头企业市占率有望提升。2011年公司市占率4%,2019年市占率约14%,公司以高于行业增速的步伐扩张,市占率不断提升。 战略调整迅速,迈向高质量发展:得益于公司快速的响应机制,公司化“危”为“机”能力强。通过合伙人机制、渠道变革、布局地产客户,公司龙头地位稳固。借助工程端渠道优势,公司开始向建筑涂料、保温、砂浆产品拓展,人均创收有望持续增长。为了配合战略转型,公司将风险总监提拔为公司副总裁,并加入董事会,显示出公司对于高质量发展的重视。 沥青成本下降,毛利率有望回升:防水属于轻资产行业,生产成本与油价相关,沥青在成本中占比高。目前国内沥青价格已经跌至2015年10月-2016年10月的价格区间,由于B端订单期限相对较长和公司话语权的增强,短期产品售价没有向下调整的压力。随着原材料价格的回落,我们预计2020年公司毛利率有望回升。 投资建议与估值 公司在研发实力、生产工艺、销售模式、专业的系统服务能力、品牌影响力等方面均居同行业前列,行业地位突出,具有达到行业平均估值的能力。我们采用市盈率相对估值法,预计公司2020-2022年EPS为1.93元/2.13元/2.45元,参考行业2020年平均估值24.3倍计算,给予公司未来6-12个月46.84元(24.3X)的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行风险;产品售价下跌风险;原材料成本上涨风险;房地产行业融资环境变化;坏账风险;股权质押风险;限售股解禁。
祁连山 非金属类建材业 2020-05-04 15.66 20.61 25.90% 17.48 11.62%
17.48 11.62% -- 详细
一季度业绩超预期:20年Q1,甘肃水泥均价356元(含税),较19年均价上涨4元,青海水泥均价371元(含税),较19年均价上涨1元。由于Q1是西北传统需求淡季,因此我们判断,收入下降主要与疫情影响有关。从三项费用率看,销售费用率7.52%,同比增加1.27个百分点,主要是受疫情对物流影响所致;管理费用率17.47%,同比减少5.1个百分点,符合我们对于公司管理费用见顶的判断;财务费用率0.74%,同比减少1.6个百分点,主要与负债率下降有关。由于Q1是传统淡季且受疫情影响,公司扣非后净利润为12年来首次在Q1实现盈利,公司业绩超出预期。 甘肃需求旺盛,水泥价格持续上涨:据数字水泥网报道,20年4月29日,兰州和白银部分水泥企业开始第二轮提价,幅度30-50元/吨。按照20年4月28日甘肃水泥均价(含税)384元计算,涨幅7.8%-13%。19年甘肃省水泥价格上调三次,8月最后一次调高后,价格一直保持到年底。由于重大工程需求旺盛,天水中材水泥已经开始停止M32.5袋装水泥(主要用于家装和农村市场)销售,以保证重大工程需要。 基建活动旺盛,甘青需求有保证:20年甘肃省重大项目同比增加7个,年度投资额增长33%,交运领域投资增速加快0.37个百分点,铁路营运里程复合增速6.5%、且具有持续性。未来五年,青海基建投资复合增速10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速增长。此外,总投资额656亿元的白龙江引水工程,已经进入可研招标阶段,“十四五”期间有望提振区域水泥需求。 盈利调整与投资建议 我们将20年公司水泥售价涨幅从3%调高至7%,预计公司20-22年归母净利润17.59/20.12/21.62亿元,较上次预测上调14/13/12%。假设行业20年平均市盈率维持在当前的9.4倍,按照公司20年EPS2.27元计算,同步上调公司目标价至21.34元(上调14%)的目标价。维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-05-01 44.58 -- -- 53.88 20.86%
53.88 20.86% -- 详细
业绩简评公司发布1Q20季报,实现营收10.79亿元,同比-18.88%;归母净利润774.61万元,同比-96.94%。与此前预告的盈利700-1000万元相符。 经营分析1Q20锂盐量价齐跌大幅拖累业绩,2Q20或迎来业绩拐点。1)锂盐价格下降,疫情影响产销量。1Q20国内碳酸锂与氢氧化锂均价为4.89/5.44万元/吨,分别同比下跌36.9%/46.1%。此外,疫情影响公司部分产能运营,产销量较去年同期有所下滑。量价齐跌背景下,公司业绩大幅下滑。2)公允价值变动损失进一步影响利润。报告期内,公司扣非净利润为7186万元,同比-52%,与归母净利差异较大主要是因为参股的Pilbara的股价大跌造成约6800万元的公允价值损失。3)2Q20盈利有望高增,或迎来业绩拐点。公司1Q20业绩为2017年以来最低点,根据预告的1H20归母净利润1.4-2.0亿元推算,2Q20盈利约为1.32-1.92亿元,同比增长207%-347%,环比增长15.5-23.0倍。若业绩兑现,将成为19Q2以来最佳单季业绩。 供给持续收缩,需求料将好转。1)原料端进一步减产。根据目前已披露的季报,Cattli/Mario锂精矿产量环比减少67%/11%,且库存水平均有下降。盐湖方面,Orocobre1Q20产量环比减少24%,产能投放有所推迟。 2)国内新能源汽车刺激政策频出。财政部等部委近日延长新能源汽车补贴政策及免购置税政策至2022年底。此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。政策落地为新能源汽车发展注入强心剂。3)欧美停产车企逐渐恢复生产。欧美车企3月份因疫情停产。近日,沃尔沃等车企复工,而福特、特斯拉等车企也将于5月起逐步复产,海外电动车料将恢复增长。 锂价处于底部区域,下跌空间有限;优质氢氧化锂溢价有望持续。目前锂价已跌至历史底部区域,甚至已跌破部分在产矿山现金成本,继续下跌空间有限。虽然行业总体尚处于过剩状态,但优质氢氧化锂景气度仍较高。根据我们测算,1Q20氢氧化锂出口较国内溢价48%。考虑龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,对价格敏感性较低,叠加高端车型有望放量、龙头锂企年内无新增产能,优质氢氧化锂全年或延续紧俏状态,溢价有望维持。 盈利调整和投资建议我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.43/10.86/15.22亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持“增持”评级。 风险提示供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
索通发展 有色金属行业 2020-04-30 10.29 -- -- 11.45 11.27%
11.84 15.06% -- 详细
业绩简评 公司发布19年年报,实现营收43.72亿元,同比增长30.34%;归母净利润8644.52万元,同比减少57.11%。19年业绩高于公司此前预告的盈利区间(5685.35万元-7535.36万元)。 经营分析 阳极价格下跌导致毛利率回落,处置资产导致营业外支出增加:19年公司自产阳极产销量137.21万吨/132.85万吨,同比增长57%/45%。19年公司阳极售价(不含税)3049.46元,同比下跌14%,价格下跌导致毛利率同比减少4.69个百分点至13.46%。2019年公司其他收益减少0.34亿元,信用减值损失增加0.12亿元,处置设备产生营业外支出0.47亿元,对2019年业绩同样造成拖累。19年公司产品吨净利67元,同比减少157元。 募投项目陆续投产,行业龙头稳固:随着索通齐力30万吨/年项目、山东创新60万吨/年项目陆续投产,19年公司产能增至192万吨,商用阳极龙头地位稳固。19年公司国内销量89万吨,出口销量44万吨,国内出口份额39%,第一大出口企业地位稳固。由于出口定价与国内定价不同,在阳极价格下跌的背景下,出口销售毛利率高于国内销售。随着募投项目的逐步达产,我们预计公司20年阳极产量约170万吨,同比增长24%。 阳极价格见底,吨净利有望回升:从长期看,阳极跟铝价的相关度高。我们判断国内铝价已于3月中旬见底,阳极价格有望止跌。从公司成本看,石油焦和煤沥青占比约67%,受益于原油价格下跌,原材料成本从3月起出现下降。随着原油价格低位运行,我们预计公司吨净利有望回升。 电解铝产能扩张拉动阳极炭素需求:阳极下游主要是电解铝行业,中国电解铝4500万吨产能上限拉动对阳极长期需求。未来原铝产量约有920万吨增量,对应新增预焙阳极需求量460万吨。20年将是中国电解铝新产能集中投产的年份,待复产产能130.88万吨、已建成待投产79.5万吨,产能增速约5%,阳极企业有望受益需求增长。 盈利调整与投资建议 我们预计公司20-22年归母净利润分别为2.91亿元/3.74亿元/4.47亿元,同比增长237%/28%/20%,维持“买入”评级。 风险提示 经济下行;价格下跌;产量不及预期;海外疫情持续;解禁;股权质押。
祁连山 非金属类建材业 2020-04-28 14.93 18.07 10.38% 18.10 17.08%
17.48 17.08% -- 详细
区域水泥龙头,新产线贡献产能:公司是甘青区域最大的水泥企业,甘肃市占率42%、青海市占率24%。由于张掖产线并表和天水武山产线投产,预计2020年产能增长12%;西藏产线投产后,预计2021年产能增长6%。2017年中建材与中材合并,中建材承诺三年内解决子公司间的同业竞争。假如同业竞争如期解决,公司对甘肃市场的掌控力更大。 区域供给格局良好,外来水泥减少:甘肃和青海CR5分别为75%、85%,龙头企业对价格掌控力度大。由于严控新增产能,甘肃和青海均无新增产能。受到周边省份需求向好和内蒙电石渣错峰影响,外省流入甘肃的量只减不增,区域内水泥企业市占率提升。 重大基建项目启动,水泥需求高增长:甘青水泥需求以基建投资为主,2019年随着重大基建项目陆续复工,甘肃水泥需求增速14%。2020年甘肃省重大项目同比增加7个,年度投资额增长33%,交运领域投资增速加快0.37个百分点,铁路营运里程复合增速6.5%、且具有持续性。未来五年,青海基建投资复合增速10%。在脱贫攻坚和城镇化水平提高的背景下,甘青区域农村市场和房地产市场需求也有望保持快速增长。 基建复工进度快,业绩超预期:疫情短期影响后,当地基建项目迅速启动,甘肃卡车物流强度恢复至年初1.2-1.3倍,青海恢复至年初1.4-1.5倍。基建项目的迅速恢复导致公司一季报超预期,扣非后净利润九年来首次盈利,在水泥上市公司中收入降幅最小。 盈利能力强,费用率存下降空间:公司ROE在北方水泥企业中排名首位,主要与公司利润率和周转率高有关。2017-2019年公司期间费用率持续下行,随着管理改善和盈利向好,费用率存下降空间。 投资建议与估值 我们采用市盈率相对估值法进行估值,预计公司2020-2022年EPS1.99元/2.3元/2.48元。假设行业2020年平均市盈率维持在当前的9.4倍,按照公司2020年EPS1.99元计算,给予公司未来6-12个月18.71元(9.4X)的目标价。首次覆盖给予?买入?评级。 风险 经济下行;价格下跌;项目进度低于预期;错峰政策变化;环保风险。
赣锋锂业 有色金属行业 2020-04-27 41.11 -- -- 53.88 31.06%
53.88 31.06% -- 详细
锂价大幅下挫,毛利率降低,公允价值损失增加。1)锂盐产销量上行,但市场价格大幅下滑。公司2019年锂盐产销量分别为5.4/4.8万吨LCE,同比+28.2%/+24.3%。但2019年碳酸锂/氢氧化锂市场均价分别同比下跌41.8%/41.0%,公司毛利率因此同比下降12.6pct至23.5%。2)公允价值变动损失进一步影响利润。公司19年实现扣非净利6.94亿元,同比-44.7%。归母净利大幅低于扣非净利的主要原因系公司参股的澳洲锂矿Pilbara的股价全年下跌61%造成约3.9亿元的公允价值损失。 资源布局再上台阶,冶炼产能有序释放。1)资源布局更进一步,成本料将进一步下降。公司全资子公司荷兰赣锋将进一步增持MieraExar股权比例至51%,实现对Cauchari-Olaroz盐湖项目的控股。Cauchari锂资源储量支持年产4万吨电池级碳酸锂并持续40年,而成本仅为3567$/t。项目拟于21年年初投产,公司碳酸锂毛利率或将大幅提升。2)深度绑定下游龙头企业,冶炼产能有序释放。公司于19年年底与宝马签订长期供货协议,确定2020-24年向宝马指定的中游厂商供应锂盐。此前,公司已与特斯拉、大众以及LG化学等龙头厂商签署供货协议,进入高端供应链反映公司技术全球领先,同时有效保障新产能释放。根据公告,万吨锂盐项目预计于20年末投产,届时氢氧化锂总产能将达8.1万吨,超越美国雅宝成为全球第一。 新能源汽车补贴政策落地,优质氢氧化锂有望维持溢价。1)刺激政策频出,新能源汽车迎来发展强心剂。近日,工信部等部委宣布将新能源车补贴政策及免购置税政策延长两年至2022年年末;此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。新能源汽车发展迎来强心剂。2)氢氧化锂溢价有望维持。龙头车企对氢氧化锂品质、稳定性等要求较高,且认证周期长,叠加高端车型放量,优质氢氧化锂较为稀缺。考虑ALB/赣锋/Livet20年无产能释放,供给增量有限,优质氢氧化锂或延续供给紧俏,溢价有望维持。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.43/10.86/15.22亿元,同比+79.5%/+68.9%/+40.2%,维持“增持”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
寒锐钴业 有色金属行业 2020-04-27 47.39 -- -- 56.43 19.08%
56.43 19.08% -- 详细
多重因素共振,业绩同比高增。1)钴产品成本下降提升毛利率,存货跌价损失因素消除。报告期内,公司录得综合毛利率17.3%,同比+11.2pct,毛利率提升的主要原因系钴产品成本下降。由于钴原料制备成产成品需要数月的运输及冶炼时间,因此钴价单边下跌背景下,钴成本较高,公司1Q19毛利率受损;而3Q19开始,钴价在底部窄幅震荡,成本相对可控,叠加公司钴粉原料自给率提升,委外加工减少导致成本下降,因此1Q20毛利率提升。此外,报告期内公司无存货跌价损失,上年同期存货跌价损失为6856万元。2)铜产品产销量增长。刚果迈特电解铜五号线于19年年底投产,产能5000吨/年,因此公司铜产品产销量较去年同期有较大幅度增长。 新能源汽车补贴政策落地,海外车企陆续复工。1)刺激政策频出,新能源汽车迎来发展强心剂。4月23日,财政部等部委发布2020年新能源汽车补贴政策,将原定2020年底到期的补贴政策延长至2022年底,平缓补贴退坡力度和节奏;4月22日,工信部等部委宣布将新能源车免购置税政策延长两年至2022年年末;此前,广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。2)欧美停产车企逐渐恢复生产。受疫情影响,欧美车企于3月份陆续停产。近日,沃尔沃、大众等车企部分工厂恢复生产。而特斯拉、福特也有望于5月初复工。我们认为,政策持续加码料将对冲疫情对需求的压制,新能源汽车发展迎来强心剂,随着车企逐渐复工,电动车产销量或逐月改善。 钴价有望逐步回升。1)疫情或导致钴原料供给短缺。南非延长“封国”至5月初,目前冶炼厂、海上及保税区库存的钴原料可用至5月末,6月开始或面临原料短缺。2)钴价有望上涨。目前钴价已跌破大部分中小矿山及手抓矿的现金成本,且冶炼厂利润已非常微薄,钴价下跌空间有限。随着钴原料可能出现短缺,而政策加码背景下需求有望好转,钴价料将逐步回升。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为2.03/3.47/5.41亿元,同比+1361%/+71%/+56%。考虑公司股价已对利空因素消化较为充分,行业需求端刺激政策不断出台,且钴价有望触底回升,上调公司至“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;疫情影响超预期风险;限售股解禁股价承压风险。
赤峰黄金 有色金属行业 2020-04-20 8.70 10.84 15.57% 10.39 19.43%
10.39 19.43% -- 详细
董事会换届完成,三年发展战略公布::自2012年借壳以来,公司本着外延 式扩张战略实现了收入和利润的增长。2019年董事长变更为曾执掌三家千亿市值企业的王建华,依托其在黄金行业的经验,公司将主业定位于以黄金采矿为主。在双业务模式下,资源回收业务平稳运行,增长源于采矿业务。 资源禀赋突出,五龙矿业增长潜力大:公司主力矿山为国内少有的高品位富矿,平均品位 7克/吨以上,提交备案的黄金储量 63吨。吉隆矿业和五龙矿业具备“建大矿、上规模”的条件,辽东被列为国家级金矿资源基地,五龙矿业被列为公司重点发展项目,增储和扩产潜力大。 探矿权内储量 远超 采矿权, 大概率完成利润承诺 :瀚丰矿业采矿证内锌资源储量 14.7万吨,探矿权内预计新增锌资源储量 52万吨,增储和扩产的潜力大。2020-2021年瀚丰矿业利润承诺 0.51亿元/0.6亿元,基于赤峰黄金历次收购标的的业绩表现和瀚丰矿业的资源状况,预计完成利润承诺的概率高。 海外并购启动,老挝项目看点多:公司将以老挝项目为基础,借助新董事长经验开展海外并购。Sepo 矿山金资源储量 32.82吨,平均品位 3.82克/吨。待表层铜矿开采完毕后,将启动露天金矿开采。未来通过探矿增储和对低品位矿石开发利用,储量和产量均有增加的空间。 金价高位运行,矿产金产量 增长: :预计 2020-2021年国内金价 350元/克,较 2019年上涨 12%。预计公司 2019年矿产金产量 2吨,2020年增至 4.23吨,2021年增至 6.88吨,产量增长是导致公司未来利润增加的核心要素。 投资建议 与估值 采用分步估值法和市盈率相对估值法对公司进行估值。矿山采选,给予未来6-12个月 10.2元(39X)目标价;资源回收,给与未来 6-12个月 0.64元(13X)目标价。因此,我们给予赤峰黄金未来 6-12个月 10.84元目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 险 风险 金价下跌;产量不及预期;资源负变;项目建设低于预期;危废许可证延期;环保投入增加;股权质押。
华友钴业 有色金属行业 2020-04-17 33.88 -- -- 38.23 12.84%
38.23 12.84% -- 详细
业绩简评 公司发布1Q20季报,实现营收44.24亿元,同比+0.53%,环比-8.5%;归母净利润1.84亿元,同比+1385%,环比+585%,与此前业绩预告相符。 经营分析 毛利率改善带动业绩大幅上升。1)产品高端化及铜钴毛利率提升拉动业绩增长。公司1Q20扣非净利润为1.32亿元,同比+693%,环比+438%,录得综合毛利率13.7%,同比+1.7pct,环比+2.0pct。扣非净利大幅改善的主要原因系公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果,且铜钴产品毛利率改善。2)铜钴市场价格下跌背景下公司毛利率为何上升?MB 钴低品级一季度均价为16.77$/lb,同比-9.57%,环比-0.77%;SHFE 铜一季度均价为4.51万元/吨,同比-7.03%,环比-5.34%。我们认为,价格下跌背景下,钴产品毛利率提升或与公司4Q19计提7068万资产减值损失相关联;而铜产品毛利率提升主要原因是公司3万吨电积铜扩产项目投产,铜矿自给率提升,我们预计公司自采矿成本较外购矿石低。 疫情或导致钴原料短缺,政策加码有望带动电动车需求回暖。1)疫情或导致钴原料供给短缺。南非延长“封国”措施至4月底,考虑非洲约80%的钴原料需途经南非德班港运至下游,而目前冶炼厂、海上及保税区库存的钴原料可用至5月末,因此6月份开始或面临钴原料短缺。2)3月电动车产销量环比高增。据中汽协,1Q20国内新能源汽车产销量分别为10.5/11.4万辆,同比下降60.2%/56.4%。其中3月份产销量为5.0/5.3万辆,同比-60.98%/-57.81%,环比+402.46%/+310.6%。3)政策继续加码料带动需求复苏。国务院于3月末宣布将新能源汽车购置补贴和免征车辆购置税政策延长两年,而广州等多地政府纷纷出台政策鼓励购置电动车。政策持续加码料将对冲疫情对需求的压制,新能源汽车全年仍有望实现20%的增长。 钴价有望逐步回升。目前国内电钴价格为24.6万元/吨,已跌破大部分中小矿山及手抓矿的现金成本。同时,按最新的中间品价格约10$/lb 测算,冶炼厂利润已非常微薄,钴价继续下跌空间或较为有限。随着钴原料供应可能出现短缺,而政策加码背景下需求有望好转,钴价料将逐步回升。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4/11.6/19.2亿元,同比+435%/+82%/+65%,维持“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
索通发展 有色金属行业 2020-04-13 10.95 18.48 60.56% 11.36 2.43%
11.84 8.13% -- 详细
电解铝产能扩张拉动阳极炭素需求,2020年将集中投产:阳极下游主要是电解铝行业,中国电解铝4500万吨产能上限拉动对阳极长期需求。未来原铝产量约有920万吨增量,对应新增预焙阳极需求量460万吨。2020年将是中国电解铝新产能集中投产的年份,待复产产能130.88万吨、已建成待投产79.5万吨,产能增速约5%,阳极企业有望受益需求增长。 阳极价格见底,受益石油焦和煤沥青价格下跌:阳极价格与铝价走势关联度高,国内铝价已处于极端情况,在成本支撑的作用下铝价会出现反弹,阳极价格进一步下跌的可能性小,预计2020-2021年阳极价格变动-12%/2%。石油焦在阳极生产成本中占比60%,煤沥青在阳极生产成本中占比21%,受益于油价下跌,石油焦和煤沥青价格同步出现下跌,未来公司单位成本有下降的空间,预计2020-2021年单位成本变动-17%/0%。 行业低谷期产能扩张,龙头企业受益产能出清:公司阳极产能192万吨,权益产能146万吨。随着在建项目投产,预计公司2020年产量增50万吨至170万吨,2021年产量增10万吨至180万吨。由于价格与成本倒挂,技术实力强、装备水平高、融资能力强的企业有望最终胜出。作为阳极炭素唯一上市公司,公司有望在产能出清的过程中受益。 与下游电解铝企业采用股权合作下的“紧平衡”模式:公司与电解铝企业通过股权上的合作,实现共同受益。公司主要项目的产能均低于项目的全部需求量,即使下游客户需求减少,对公司的影响有限。尤其是在当下铝价低迷的背景下,可以规避电解槽关停对公司阳极炭素需求减少的风险。 投资建议与估值 我们预计公司2020-2021年归母净利润2.96亿元/3.75亿元,同比增长302%/26%,EPS 为0.88元/1.11元。公司下游主要为电解铝企业,选取A股上市的电解铝企业作为可比公司,采用相对估值法进行估值。按照行业2020年平均估值21倍对公司估值,给予未来6-12个月18.48元(21X)的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行;下游客户减产;索通云铝项目进度;环保风险;海外疫情持续影响;解禁风险;股权质押风险。
冀东水泥 非金属类建材业 2020-04-03 18.57 22.80 29.69% 20.68 8.27%
21.40 15.24% -- 详细
北京市国资委成为实际控制人,产能跃居行业第三。2016 年公司实际控制人变更为北京市国资委,随后展开与金隅集团水泥业务整合。2019 年公司水泥熟料产能增至1.17 亿吨,产能规模跃居行业第三,龙头地位突出。 行业高景气维持,区域内供需格局良好。2016 年以来水泥价格上涨主要与错峰生产政策有关。由于水泥熟料的产能利用率尚未达到合理区间,未来错峰生产政策将会继续执行,支撑水泥价格上涨的供给逻辑依然存在。华北地区除产能置换外,没有新增产能,同时受益于京津冀一体化和雄安新区建设,华北区域将会保持较高的景气度。2020 年Q1 区域水泥均价较2019 年上涨16 元,随着四月旺季到来,全年均价同比上涨的概率大。 京津冀区域龙头,受益雄安新区建设。公司在京津冀的市场份额为53%,在雄安新区周边共有8 条产线,产能占比77%。我们预计2020-2023 年河北省重点项目对水泥需求增速4.8%、8.1%、7.3%、5.9%,公司受益明显。 公司经营改善,发力“水泥+”业务。重组完成后公司主要财务指标明显好转,困扰公司的三项费用率也出现下滑。随着经营好转,公司三项费用率还有下降的空间,骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。 投资建议与估值 公司是中国第三大水泥熟料企业,是北方区域水泥龙头,未来三年河北雄安新区对区域水泥需求增长的确定性高。随着公司重组完成,公司费用率也在持续改善。无论是产能规模,还是区域地位,都具备对标海螺水泥的潜力。 我们采用相对估值法,参考海螺水泥对公司进行估值。我们预计冀东水泥2021 年EPS 为2.89 元,参考海螺水泥2021 年估值8.11 倍计算,给予公司未来6-12 个月23.44 元的目标价。首次覆盖给予“买入”评级。 风险 宏观经济下行风险;水泥价格下跌风险;雄安新区建设进度低于预期风险;水泥销量低于预期风险;其他区域水泥需求下滑风险;固废板块毛利率下滑风险;股权质押风险。
华友钴业 有色金属行业 2020-03-31 29.50 -- -- 34.95 18.47%
38.23 29.59% -- 详细
公司发布2019年报,全年营收188.5亿元,同比+30.46%,归母净利润1.2亿元,同比-92.18%。与此前预告的盈利0.76-2.29亿元相符。 经营分析 钴价下挫拖累利润,库存水平大幅降低。1)贸易业务助推营收高增,钴价快速回落影响利润。公司19年贸易及其他收入同比大增415%至86.3亿元,收入占比达46%,对营收增长贡献率为158%。但19年钴价大幅下挫,全年MB 钴低品级均价15.6$/lb,同比-56%,导致公司钴产品毛利率下降23.5pct 至11.2%,全年录得综合毛利率11.2%,同比-17.3pct;2)资产及信用减值导致Q4利润环比下滑。钴价从9月末的29万元/吨跌至12月底的26.3万元/吨。受此影响,公司4Q 计提资产及信用减值损失1.1亿元,导致归母净利环比-55%至0.27亿元;3)主要产品销量齐增,库存水平大幅降低。刚果(金)新增4.5万吨电积铜产能释放,带动铜产品出货量增长76%至6.6万吨。钴/三元产品销量稳定增长13%/7.6%至2.4/1.4万吨。截止19年末,公司钴/三元产品库存为1587/971吨,同比-22.7%/-48.3%。 持续加码三元项目,有望充分受益于电动车渗透率提升。1)三元前驱体迎来高速放量期,绑定高端客户有效保障新增产能释放。公司与LG、浦项合作的前驱体项目陆续投产,20年底产能或达11万吨,同比+83%。公司宣布与浦项签订长期购销合同,20-22年锁定前驱体出货量7.6万吨。2)围绕锂电材料主线完善产业链布局。上游印尼镍矿项目预计22年投产,中游拟新建3万吨硫酸镍产能。我们认为,加大电动车产业链的布局或改变公司的估值体系,即减少钴价的周期影响,增加电动车的成长性因子。 钴行业:短期受疫情影响较大;中长期基本面改善,价格料上涨。短期,疫情蔓延背景下,终端需求较差,6-7月份非洲钴原料进口或受影响。供需两弱,钴价承压,但继续下跌空间有限;中期,预计2020-21年过剩0.6/0.3万吨,较此前预期大幅减少;长期,矿山品位下降导致供给收缩,电动车渗透提升带动需求上行,行业供需格局料进一步优化,钴价有望持续上涨。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.4/11.6/19.2亿元,同比+435%/+82%/+65%。当前股价对应PE 为51倍,考虑钴行业基本面持续改善,且公司有望充分受益于电动车渗透率的提升,维持“买入”评级。 风险提示 供给超预期风险;政策及库存等因素变化的风险;疫情影响超预期的风险。
中矿资源 非金属类建材业 2020-02-25 19.32 -- -- 18.58 -4.13%
18.52 -4.14%
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参与特斯拉供应链,全球铯盐龙头。公司为国内重要氟化锂供应商,国内市占率约为30%,同时已与特斯拉上游供应商森田化工形成良好合作,从而参与特斯拉供应链。公司已于2019年完成收购Cabot特殊流体事业部相关事宜,进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权,从而成为全球铯盐龙头。 新能源汽车需求拉升,锂盐板块盈利或将增厚。目前,子公司东鹏新材共有3000吨电池级氟化锂,以及6000吨电池级高纯碳酸锂产能,拟投资新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨电池级碳酸锂生产线项目。我们预计,随着新能源汽车需求的持续拉动以及动力电池高镍化的不断推动,公司锂盐板块盈利或将增厚。 资源优势凸显,掌握铯产品定价权。Cabot流体事业部的收购,一方面打破了铯榴石来源单一的困境,另一方面,通过收购全球铯盐龙头,公司进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权,从而成为全球铯盐龙头。 盈利预测与投资评级:我们预计中矿资源19-21年摊薄EPS为0.54元、0.98元和1.36元。公司估值低于行业平均值。考虑到下游新能源汽车需求预期向好,叠加石油行业回暖预期,公司盈利将继续增厚,给予“买入”评级。 股价催化剂:下游新能源汽车需求强劲,动力电池高镍化进程加快,高温高压油井增多,石油价格上涨。 风险因素:宏观经济影响石油价格,下游电动车及铯需求低预期导致锂价及铯价下跌,2020年,子公司东鹏新材盈利不及预期,公司商誉减值。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-01-23 11.33 -- -- 12.10 6.80%
14.16 24.98%
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粤东市场需求强劲,高景气行情或将延续:粤东地区经济发展较为缓慢,脱贫攻坚与基础设施“补短板”持续推动水泥的消费。地区各市财政对省内转移支付依赖程度较高,而广东省财政实力居全国首位,将有力保障粤东基础设施建设。此外,2019 年地区雨水天气压制的部分需求,将延至2020 年释放,水泥需求仍将高企。由于地形复杂,区域市场相对封闭,同时新增产能有限、错峰生产调节空间较大,供给整体可控。2019 年四季度,天气好转带来的需求集中释放,使水泥价格一路走高。2020 年,地区供需格局依然较好,价格有望继续高位运行。 区域水泥龙头,期待业绩再攀高峰: 塔牌集团占据粤东水泥市场半壁江山,将充分受益区域市场向好。公司还将在2020 年投产一条10000t/d 熟料线,全年有望实现产品量价齐升,业绩再创新高。此外,公司账面现金充裕,若按2018 年分红比例测算,2020 年股息率达到8.46%。 盈利预测与投资评级:我们预计塔牌集团19-21 年摊薄EPS 为1.45 元、1.78 元和1.81。考虑到水泥行业区域性较强,南北方市场景气差异较大,我们选取A 股中部分南方水泥行业上市公司做对比,可比公司PE(2020E)均值为7 倍,塔牌集团的PE(2020E)为6 倍,低于行业平均值。考虑到公司所处区域市场持续向好,且2020 年有新增产能释放,业绩有望再创历史新高,给予“增持”评级。 股价催化剂:下游需求超预期;公司熟料产能释放超预期;原燃材料成本下降等。 风险因素:粤东及周边地区水泥需求不及预期;公司新增产能释放不及预期;外来水泥流入规模超预期;原燃材料成本上升风险;环保、安全等突发事件风险;股东减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名