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中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 19.74 41.81% 13.99 2.49% -- 13.99 2.49% -- 详细
经营拐点已现,业绩符合预期。公司报告期内实现收入78.8亿,YoY+1.8%,归母净利润12.8亿,YoY-17.4%,其中Q3单季度实现收入/归母净利润29.8/5.2亿,YoY+11.5%/4.5%,单季度收入/业绩增速均实现转正,业绩符合预期。报告期内业绩下滑主要和去年同期玻纤价格高基数有关。 需求持续向好,21年行业景气有望持续。受下游风电/基建行业需求拉动,我们测算公司Q3玻纤产品销量约53.8万吨,YoY+22.3%。随着国内需求的持续向好,以及海外需求的不断恢复,预计21年行业景气度有望持续,部分供需偏紧的产品仍有提价动能,不排除年内/21年出现第三轮价格普涨。 盈利能力有望提升,应收账款增加影响现金流。报告期内公司毛利率/净利率为30.7%/16.0%,分别同比下降9.2/4.0pct。公司8/9月分别宣布提价7%/10%,由于生产商/中间商/终端客户库存均较低,预计执行情况较好,Q3吨均价/吨盈利分别环比Q2提升589/44元至5546/961元,我们判断Q4公司盈利能力将继续提升。公司期间费用率13.7%,同比下滑3.4pct,主要由于销售费用率下降3.6pct,销售费用率下降较多主要由于使用新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本。报告期内公司经营性现金流净额11.3亿,YoY-30%,主要由于客户回款承兑增加而回款现金减少所致。 市场份额持续提升,盈利弹性凸显。公司20年新增产能占国内新增产能59%,预计21年将达到43%,市场份额有望继续提升。随着智能制造产线低成本优势的逐渐发挥,公司竞争差距有望与同业继续拉大。随着玻纤行业景气持续以及电子布供需格局改善,21年公司盈利弹性凸显。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS0.61/0.94/1.01元(原EPS0.55/0.84/0.92元),考虑到国内需求向好,调增20/21年销量假设至200/220万吨(原185/203万吨)。公司是玻纤行业龙头,竞争优势明显,市场份额持续提升,盈利弹性凸显。根据历史估值法,公司过去6年平均PE为21XPE,我们认可给予公司21年21XPE,对应21年目标价19.74元,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致需求恢复不及预期;行业短期大幅扩产导致价格走低。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 13.99 2.49% -- 13.99 2.49% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,实现收入78.8亿元,同比+1.77%,归母净利润12.8亿元,同比-17.38%,扣非净利润11.4亿元,同比 -21.34%,符合预期。其中单三季度实现收入29.8亿元,同比+11.51%,归母净利润5.2亿元,同比+4.52%,扣非净利润4.5亿元,同比-7.5%,公司单三季度业绩同比增速实现提速。 单季度销量创历史新高,行业景气度持续回暖。2020年单三季度玻纤产品销量53.8万吨,同比增长约20%,单季度销量创历史新高,是驱动单三季度收入增长11.5%的主要力量,价格仍低于去年同期。但9月1日起,公司对国内玻纤粗纱及制品售价上调7%,10月1日起对全球玻纤粗纱及制品售价上调10%,有望在四季度为公司贡献价格弹性。单吨归母净利逐季修复,未来毛利率改善空间大。从公司盈利能力来看,前三季度毛利率30.7%,单三季度毛利率28.8%,同环比均有所下滑.随着公司成都基地25万吨智能制造基地两条生产线分别于今年7月和9月点火,以及行业回暖带来的价格上行,我们预计公司未来毛利率改善空间大。从单吨盈利水平来看,我们测算2020Q1-Q3单季度吨归母净利分别为755、906、962元,虽然Q3单吨归母净利同比仍低142元,但已逐季修复,Q4有望显著改善。 投资建议:维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业。关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.81/0.96元,按最新收盘价计算对应PE分别为25.1/17.3/14.6倍,我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变,对应合理价值17.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 13.99 2.49% -- 13.99 2.49% -- 详细
事件:中国巨石发布2020年三季报。2020Q1-Q3营收78.76亿元,同比+1.8%;归母净利12.8亿元,同比-17.4%。单三季度营收29.84亿元,同比+11.5%;归母净利5.17亿元,同比+5.2%。 点评:收入端:Q3销量创新高,市占稳步提升;两次累计调价幅度17%,分别针对国内、国内外部分产品新订单,有望加速Q4和明年收入增速。 风电需求旺盛带来销量高增;内销持续旺盛,海外环比改善;库存下降。Q1-3玻纤销量预计接近145万吨,同增13%。其中内销约100万吨,占比提升至70%。在国内需求向好的同时,海外需求环比有改善。Q3销量预计约53万吨,同增20%。销量提升主要系风电需求高增、汽车、基建和PCB等领域边际改善。 产能提升,桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线于6月月9日点火投产,7月实现满产。成都公司年产13万吨无碱池于窑拉丝生产线于7月月23日点火,年产12万吨智能二线已于9月月20日点火。桐乡总部基地智能3线15万吨/年新建线已于9月29日开工建设,初步预计2021年三季度投产。未来印度项目将视海外疫情择机开工建设。 调价幅度创历史新高。Q3预计吨价5550元,同减9%,降幅环比缩窄10pct。 其中,电子布价格基本同比持平。公司8月底和9月底分别发布两次恢复性提价通知,分别从9月月1日及10月月1日起执行,调价幅度合计17%,提价对Q3影响较小。目前来看,效果和执行程度较好,有望进一步提升Q4和明年收入增速。 利润端,同口径下吨成本和费用持续改善,吨净利进入上行通道。 Q3吨成本约3900元,同口径下吨成本同比有下降。新收入准则下同环比均有所提升,主要由于部分销售费用重分类至营业成本所致,影响金额预计接近3亿元。 Q3吨费用约530元,同减约480元(原因同上,主因新会计准则调整)。 Q3吨毛利约1600元,环比持平。 Q3吨净利约962元,环增43元,同减163元。预计Q4吨净利将重新回到1000元以上水平。 投资建议:积极配置玻纤行业龙头。展望未来,我们认为行业供需整体向上,量、价、利齐升,明年好于今年。预计需求的恢复主要来自海外,以及汽车边际改善。价格明年仍有上行空间,电子布过往两年下行的趋势有望出现明显改变。公司在国内市场、客户、产品、库存四个方面找空间、挖潜力、求突破,新产能加快建设进度,海外市场也不断开拓。另外,公司成本还有进一步下降空间(新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期),ROE中枢有望上行,业绩弹性有望在Q4至明年进一步体现。 由于8月底以来公司两次上调玻纤产品价格等原因,我们上调盈利预测,考虑到三季报归母净利12.8亿元,同比-17.4%,我们预计2020、2021年归母净利润为20.96、32.87亿元(调整前2020、2021年归母净利润为18.8、25.9)亿元),对应当前股价PE为为23、15倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;中高端价格下滑超预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-09-23 15.70 18.70 34.34% 16.28 3.69%
16.28 3.69% -- 详细
巨石再次发布涨价通知,行业高景气持续验证 中国巨石9月21日发布涨价通知,自2020年10月1日起,对玻纤粗纱及制品销售价格继续实行恢复性上调,上调幅度为10%(已签订的合同仍按原合同执行)。公司此前已于8月25日发布一次涨价声明,自9月1日起针对国内玻纤粗纱及制品销售价格上调7%,此次涨价是在上次涨价后的基础上再次上调,与上次不同的是,此次涨价幅度更大,且包含海外产品,反映海外玻纤需求也在快速回升。我们认为巨石作为行业龙头,此次先行涨价或带动行业其他公司进行跟涨。上调公司20-22年归母净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元,维持“买入”评级。 海内外产品同步上调,预计此次涨价带来税后利润增量约1.3亿元 我们测算上半年中国巨石粗纱及制品(不含电子纱)销售收入41.4亿元,吨均价4551元,吨净利837元,其中国内/海外粗纱及制品吨均价分别为4200/5200元,前次调价7%后国内吨均价涨至4495元,此次涨价10%对应国内/海外产品吨均价分别上调450/520元,考虑公司未调价在手订单约占40%,我们预计此次调价对应10-12月份国内/海外销量为25/9万吨,综上我们认为,此次调价为巨石带来的税后利润增量约1.3亿元,结合前次调价测算的0.8亿元税后利润增量(税前0.97亿元),我们认为两次涨价共带来约2.1亿元的税后净利润增长,约占19年公司归母净利润的10%。 供给端增量有限,需求持续向好,行业延续高景气 此次涨价进一步印证了国内外玻纤需求快速恢复的判断,供给端,我们认为20年Q4及21年全年行业新增产能仅30-40万吨(巨石成都二线(已点火),邢台金牛三线(我们预计20年底点火)、长海股份3线(我们预计21年下半年点火)),供给端增量有限;需求端,我们认为今年下半年风电、基建需求高景气,热塑等需求环比持续好转,明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复,叠加海外玻纤需求回暖,看好需求端持续向上。根据卓创资讯,8月底行业库存仅41万吨,降至19年以来新低,我们认为Q4及21年需求释放叠加有限新增产能,有望支撑行业整体价格继续上涨。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级 公司上半年销量实现逆势增长,市场份额进一步提升,龙头地位继续巩固,同时降本增效持续推进,智能制造二线、成都新厂产能相继点火带来生产效率的提升,随着行业景气向上周期开启,公司作为行业绝对龙头有望充分受益。上调20-22年净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元(前值:21.4/26.7/30.9亿元),对应EPS 0.66/0.85/0.98元,当前可比公司2021年平均Wind一致预期PE估值19.4X,考虑到公司龙头地位突出,成本优势明显,业绩弹性更高,给予公司2021年22x目标PE,目标价18.70元(前值:15.25元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-09-08 15.00 17.82 28.02% 16.12 7.47%
16.28 8.53% -- 详细
事件:公司8月25日发布调价函,因玻纤产品价格过低,成本压力过大,决定自2020年9月1日起,针对国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性调整,上调幅度为7%(已签订的合同仍按原合同执行)。 归因分析,内需上行、行业库存持续下降是推动涨价的主要因素。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下,国内风电市场、小号数直接纱等市场需求旺盛,公司内销同比增长接近30%。与此同时,行业的库存水平也在不断下降,根据卓创资讯,受疫情影响,行业库存由2019年12月份的51.7万吨上升至2020年4月的63.6万吨,随着内需上行,2020年8月已降至41.5万吨,环比7月下降9.1万吨。展望年内,如果海内外疫情不再出现反复,我们判断年底之前仍具备涨价条件。 展望明年,供需关系仍持续向好。需求端,一方面风电领域,企业目前排单仍然很好,考虑到海外复苏,明年虽有下行,但幅度不一定大;其他领域目前都处于起步复苏态势,而且玻纤下游领域不停在拓展,明年需求端会比今年更好。供给端,今年下半年巨石成都二线有望投产,今年底明年初金牛玻纤或点火一条10万吨生产线,明年2季度长海股份或点火一条10万吨生产线,明年重庆国际的8号线8万吨产能或点火复产,但明年巨石与泰玻均无新线投产,巨石埃及一线或将冷修。 投资建议:公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业,关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。预计公司20-22年EPS分别为0.56/0.81/0.96元,按最新收盘价计算对应PE分别为26.8/18.5/15.6倍,参考可比公司估值,我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变,合理价值17.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-27 15.45 22.14 59.05% 16.12 4.34%
16.28 5.37% -- 详细
事件 中国巨石发布公告,由于产品售价过低,成本压力过大,自2020年9月1日起,国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性上调,调价幅度为7%。 点评 国内需求恢复,下游需求向好:2020年上半年国内粗纱价格同比下跌16%,公司营收降幅仅3%,主要与公司销量增加有关。由于上半年海外疫情在3月后开始爆发,公司海外业务受到冲击,国内业务的好转是销量增加的主要原因。在主要细分领域中,风电抢装带来的边际需求增量最大。短期看,由于风电材料供给无法满足需求,预计2021年风电领域的良好需求可以维持。除了风电领域外,与建筑和汽车相关的领域需求有望回升。 海外业务受疫情冲击,下半年复苏可期:贸易摩擦和海外疫情的持续扩散对公司海外业务产生一定影响,公司正在积极应对。针对贸易摩擦,公司尝试在海外建厂以满足客户需求,打消客户疑虑。根据公司公告披露,7月开始海外客户生产逐步恢复,海外需求较上半年有所好转。下半年随着海外业务恢复和桐乡智能制造基地、成都新基地的投产,公司销量有望环比回升。 行业集中度提升,提价有望延续:与2019年11月行业其他公司主动提价、巨石不参与不同,本轮提价由巨石主动发起,这反映了行业供需形势的积极变化。公司作为行业中成本最低的企业,过高的成本压力使得行业内的其他企业提价意愿更加强烈,因此我们判断行业底部确认,本轮提价具有持续性。2020年是中国建材解决集团内玻纤业务同业竞争的最后一年,随着整合的有序推进,龙头企业集中度提升后对于价格的把控力度更强。 盈利调整与投资建议 我们将2021年公司产品售价变动由2%上调至5%,预计公司2020-2022年归母净利润19.6/28.78/33.43亿元(较上次预测变动-2/+7/+6%)。上一轮玻纤涨价周期(2017.9-2018.11)中,公司PE(TTM)估值最高达到27X。我们认为行业周期底部确认,作为全球玻纤龙头,公司估值具有达到上一轮涨价周期上限的能力。按照2021年公司EPS 0.82元和27X估值计算,上调目标价至22.14元(上调50%),维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-26 14.40 -- -- 16.12 11.94%
16.28 13.06% -- 详细
事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营收48.92亿元,同比减少3.37%;实现归母净利润7.62亿元,同比减少27.66%;实现扣非归母净利润6.92亿元,同比减少28.36%。 主要观点: 销量逆势增长,成本控制依然优秀 公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为24.42亿元、3.10亿元,同比-2.17%/-37.95%;2020Q2实现营收、归母净利润分别为24.49亿元、4.53亿元,同比-4.55%/-18.42%。由于Q2海外疫情爆发,对需求端造成了一定冲击。公司2020H1超过销量90万吨,仍然实现了10%以上的同比增长,市场份额进一步提升。销量结构上,上半年国内以基建和风电为代表的下游仍然景气度较高,因此公司内销增速相对更快。 由于2020年起公司财报适用新收入准则,原部分销售费用重分类至营业成本,2020H1公司毛利率同比下降8.63%至31.81%。若剔除此影响,公司毛利率实际下滑5-6%,低于价格下滑幅度,成本控制能力依然优秀。三费率方面,公司2020H1销售费用率为0.92%,同比下降3.5%,主要是原部分销售费用重分类至营业成本所致;管理费用率8.86%,同比增长0.65%,主要是职工薪酬总额增长、折旧等费用增加所致;财务费用率5.05%,同比增长0.24%,与去年同期基本持平,有息负债增加,融资利率降低。 行业2020H2供需加速再平衡,龙头充分受益 2018年是我国玻纤行业产能密集投放期,至2019Q1月度产能增加超过10万吨。但2019、2020年整体产能新增已显著放缓,甚至出现月度产能的下滑。整体来说供给端可控且需求不断回升,新增产能边际影响有限。 我们认为行业供给过剩的现状有望自2020年下半年继续改善。受疫情影响,2020年需求释放时点延后,相应地也会造成价格反弹节奏和幅度减弱。但我们认为随着需求端逐步回暖,且未来2-3年行业进入冷修高峰期进一步收紧供给,玻纤行业持续逾两年的供大于求格局仍处于再平衡的底部上升通道。价格方面,2019Q4起粗纱价格已经止跌,电子纱等高端产品价格开始从底部上调。2020Q2开始行业出现结构性涨价,预计高端产品和与高景气度下游相关的玻纤产品将率先提价,带动行业整体迎来价格拐点。 公司风电纱、热塑纱、电子纱等高端产品占比近70%,抗风险能力较强,且未来产品结构将进一步优化。此外,公司多年以来已形成牢固的成本优势壁垒,吨成本、吨净利等指标大幅领先竞争对手,在行业景气度下行的市场环境中竞争优势进一步凸显。在低端市场竞争加剧、落后企业亏损幅度扩大的背景下,行业出清已经开始加速,公司是受益最为显著的玻纤企业之一,有望充分发挥自身优势继续扩大市场份额。 以“智能制造”为基础,产能继续扩张 2020年6月9日公司总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线点火投产,7月实现满产;成都公司搬迁后年产13万吨生产线也于7月23日提前点火,余下的12万吨生产线也将力争在2020Q4点火。在行业处于景气度相对较低时期时,公司依然稳步推进产能投放进程,背后的基础在于“智能制造”战略。 以成都公司搬迁后产线为例,该项目是公司又一个全智能化生产基地,将按照世界标准,从智能装备、智能物流、智慧工作、智能质量四个方面把智能制造融入各个环节,从而进一步实现降本增效、缩短产品研发周期。新项目不仅是对装备和技术的升级提档,也为今后提升高端产品结构比例创造了有利条件。因此我们认为,公司在智能化基础上进行扩产,短期内将巩固自身成本优势,长期是为抢占高端市场积蓄力量。 投资建议 公司具备牢固的成本优势壁垒,于此轮行业寒冬逆势扩大了市场份额。短期玻纤行业拐点临近,公司业绩弹性将充分释放;中长期行业供给端持续改善、需求端空间广阔的向上趋势不变,公司凭借自身技术进步和成本管控优势,有望打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.03/24.92/29.83亿元,对应EPS分别为0.57/0.71/0.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外需求波动;新产能投放不及预期;降本增效不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-21 14.18 -- -- 16.05 13.19%
16.28 14.81% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,实现收入48.9亿元,同比下滑3.4%,实现归母净利润7.6亿元,同比下滑27.7%,扣非净利润6.9亿元,同比下滑28.4%。其中20Q2单季度实现收入24.5亿元,同比下滑4.6%,20Q2归母净利润4.5亿元,同比下滑18.4%,20Q2扣非净利润3.6亿元,同比下滑29.7%。 公司2020年上半年表现可圈可点。2020年上半年玻纤产品销量达到91万吨,同比增长约11%。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下,公司内销同比增长接近30%。从公司盈利能力来看,20Q2单季度营业利润率22.2%,同比下滑4.6pct,下滑幅度较Q1已显著收窄,环比提升7pct;归母净利率18.5%,同比下滑3.2pct,环比提升5.8pct。 疫情带来行业二次探底,目前行业已处于弱复苏阶段,期待下半年及明年表现。从玻纤价格来看,巨石成都传统2400tex缠绕直接纱价格自19年下半年至20年上半年价格基本平稳,8月3日起上调75元/吨,呈现止跌回升趋势;其次是行业的库存水平,2019年12月行业库存已降至51.7万吨的水平,受疫情影响,2020年4月上升至63.6万吨,但随着行业需求向好,2020年7月已降至50.6万吨。我们判断玻纤行业需求下半年有望好于上半年,明年整体有望好于今年。 投资建议:公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业,目前行业也已处于弱复苏阶段。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.75/0.89元,按最新收盘价计算对应PE分别为25.8/19.2/16.1倍,参考可比公司估值水平,我们给予公司2021年22倍PE估值,对应合理价值16.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-20 13.14 -- -- 16.05 22.15%
16.28 23.90% -- 详细
公司发布2020年中报,2020H1共实现营收和归母净利分别为48.92亿元和7.62亿元,分别同比下降3.37%和27.66%,同一期间实现每股收益0.22元。 疫情试金,核心成本优势助力公司市占逆势提升。作为全球玻纤龙头企业,巨石拥有国内国外两个市场,2020H1新冠疫情相继在我国国内和海外爆发,海外和国内市场需求呈现出明显的“跷跷板”效应,具体体现在Q1国内需求在疫情影响之下出货较差,而国外订单照常执行需求相对较好,Q2海外在疫情爆发之下需求环比变差而国内随着复工复产推进需求加速恢复,整体来看,公司上半年玻纤及制品销售量有所增长,判断业绩下滑主要源于产品售价的下降及美国工厂并表带来的吨成本上升。 近年来公司国内销售占比不断提升,不过斜率较缓,2020H1国内销售占比大幅提升6.85个百分点,我们判断是因Q2海外需求较差之下公司利用自身成本优势将出口产品成功转为内销,作为需要连续生产的产品,此举维持了公司产销率的高位稳定,2020H1公司存货周转维持在历史同期中位数水平,且远好于2018年同期,疫情之下公司产品国内市占水平逆势提升,成本护城河铸就优秀的抗风险能力。 玻纤价格进入上涨通道,需求改善之下行业景气度进入上行周期。疫情后国内需求加速恢复,随着海外市场逐步重新开放,外部市场需求也迎来改善,近期行业厂商库存已处于相对较低位置,在经历2018末至今的价格不断下行之后,于8月初开始主要池窑企业价格整体迎来50-100元/吨的上调,下游需求恢复较好的背景之下,行业下半年和2021年新增产能较2018年大幅减少,分别仅有23万吨和26万吨,对在产产能冲击较小,需求改善和供给冲击减小之下,行业库存去化引致价格上涨,我们认为行业景气度拐点已到。 站在新一轮成长周期的起点,迎接α与β共振期。2021年巨石将迎来新一轮冷修,智能化赋能冷修改造,成本下降周期开启,同时公司正走在以智能化、国际化为核心的第四次创业之路上,电子纱等高端产品占比的提升将助推公司盈利水平迈上新的台阶,行业景气度上行在即,公司将迎来α与β共振期。盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元,归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元,对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元,对应的动态PE分别为22倍、15倍和11倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电产品需求不及预期,宏观经济复苏不及预期,产能投放超预期增加
中国巨石 建筑和工程 2020-08-20 13.14 -- -- 16.05 22.15%
16.28 23.90% -- 详细
事件:公司披露2020年中报,上半年实现营业收入48.92亿元,同比下降3.37%;归母净利润7.62亿元,同比下降27.66%;实现扣非后归母净利润6.92亿元,同比下降28.36%。Q2季度实现营业收入24.49亿元,同比下降4.55%;实现归母净利润4.53亿元,同比下降18.42%;实现扣非后归母净利润3.62亿元,同比下降29.71%点评:1.以价换量,营收符合预期2020年上半年,公司实现营业收入48.92亿元,同比下降3.37%,增速下滑主要系受全球疫情影响,玻纤行业部分下游领域景气度出现阶段性下滑,玻纤产品价格也随之下降,虽销量有所增加,但价格下降幅度更大,整体收入规模缩小。其中Q2季度实现营业收入24.49亿元,同比下降4.55%,系4月以后国外疫情爆发,公司扩大内销并争夺市场份额,整体产品销售均价环比下降。 目前,玻纤纱价格已经有所回暖,且下游风电市场、中高端玻纤纱等市场需求旺盛,我们认为下半年公司收入规模将进一步扩大,营收增速有望转正。 2.费用率短期上升,盈利承压受疫情及玻纤价格下降影响,2020年H1公司综合毛利率31.81%,以今年同口径计算则同比下降4.82pct,净利率为15.11%,同比下降5.73ct,期间费用为14.83%,同比提升1.2pct。拆分来看,其中2020年H1公司销售费用率0.92%,以同口径计算同比降低0.31pct,或系公司为拓展市场加大人员投入,薪资总额增加;管理费用率6.10%,同比增加1.02pct,系公司折旧等费用增加。我们认为随公司销售规模的继续扩大,费用率有望将进入下降通道,或将迎来盈利拐点。 3.产能优势进一步凸显,产品结构优化上半年,公司海内外产能同步稳定提升。国内桐乡总部15万吨产能如期释放,巨石成都13万吨产线提前点火;海外印度项目开工在即。此外,原有桐乡基地电子纱、电子布产线满产运行,高端产品占比提升,产品结构持续优化。未来产能优势将进一步增强公司的长期竞争优势。 玻纤价格下降+海外需求不及预期,由此我们适当下调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润20.42亿元、24.14亿元、30.73亿元(前值25.2/29.1/33.5亿元),对应8月18日PE分别为25倍、21倍、16倍,给予“增持”。 风险提示:
中国巨石 建筑和工程 2020-08-03 13.98 -- -- 15.47 10.66%
16.28 16.45% -- 详细
筚路蓝缕创业维艰,终成全球玻纤工业龙头。中国巨石起源于浙江省桐乡市石门小镇的东风布厂,1993年以来,公司历经四次创业超越欧文斯科宁,自2008年占据世界玻纤工业鳌头之后,便一直稳坐第一把交椅。公司是世界范围内最专精于玻纤主业的企业,是产能全球最大的玻纤生产企业。 成本领先是巨石的核心竞争优势,背后是产业链一体化和规模化。除2009年受国际金融危机影响出现亏损之外,公司盈利水平始终较为稳定且保持在高位,遥遥领先于世界玻纤同业。成本领先是巨石的护城河,背后是公司强大的规模化优势和做到极致的产业链一体化。规模化方面,公司在国内玻纤企业中最先上市,并且2007年引入联想弘毅投资作为战略投资者,两次资本运作使公司获得资金上的先发优势,助力公司产能逆势扩张,规模优势不断扩大。产业链一体化方面,公司从叶腊石等原材料到漏板制造、玻璃配方以及浸润剂配方等都做到了各个单项的国际领先水平,这不仅帮助公司节约了成本,更提高了产品质量和稳定性。 第四次创业踏上征程,玻纤龙头迈入新一轮成长周期。2018年巨石开启了第四次创业征程,海外产能规划到2022年翻倍,海外产能布局是在面对反倾销压力下实现“以外供外”的必然选择,通过全球市场和产能的互补,也将进一步提升公司产品的全球竞争力。对内公司实行智能化改造和产品高端化并举,2021年公司新一轮冷修周期即将开启,智能制造赋能冷修改造,公司成本将开启新一轮下降周期,智能制造也为产品高端化提供了基础,近年来公司高端产品占比不断提升,盈利稳定性显著增强。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的营业收入分别为111.96亿/141.85亿/160.43亿,归母净利分别为20.59亿/31.73亿/42.76亿,对应的EPS分别为0.59元/0.91元/1.22元,对应的动态PE分别为20倍/13倍/10倍。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:国内外疫情出现较大反复,中美贸易摩擦加剧,下游需求恢复不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-05-15 9.02 12.74 -- 10.06 11.53%
14.30 58.54%
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维持“增持”评级。我们认为20Q1为公司全年业绩增速底部,二季度始有望逐季改善,中国巨石已处于历史底部估值区间,玻纤行业供给收缩+内需改善(海外疫情拐点将至)+结构性涨价显现,此时正是中长期布局之时。维持公司2020-22年EPS0.65、0.81、1.01元的预测,分别同增7%、25%、25%,维持目标价13元。 当前已处于近五年估值底部区间。按5月11日收盘价计,公司PE_ttm仅16X,PB(MRQ)仅1.9X,为历史底部估值区间,公司近五年PE_ttm/PB(MRQ)中枢分别为18.5X/2.6X,低估值具显著安全边际。 供给端已先行收缩,5月海外需求将逐步好转。自2019年8月始,巨石、泰山部分老产线因搬迁陆续关停,行业总产能合计减少43万吨,新进入者产能释放取消或延后。需求端20Q1在风电及海外需求拉动下玻纤企业发货皆超预期,其中3月产销率普超100%;4月后海外疫情加剧但国内已然缓解,因此即使在欧美及东南亚普遍停工停产的最严峻4月,巨石仍产销平衡。5月欧美管控陆续放开,我们判断下半年有望看到国内+国外需求井喷,大幅释放玻纤需求红利。 19Q4后玻纤价格磨底,分阶段呈现结构性涨价。19Q4后多数小企业亏损,玻纤价格基本探底,且产品结构性涨价:主流缠绕直接纱部分品种2019年11月涨价约150元,毡用纱及板材纱2020年4月上旬涨价100-150元不等。而电子布价格自19年底部的2.8元/米已涨至3.2-3.6元/米,我们认为玻纤价格已然触底,下半年始景气有望中长期逐级抬升。 风险提示:疫情影响加剧、美国经营不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-04-29 8.13 -- -- 9.45 16.24%
12.93 59.04%
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销量逆势增长,盈利短期承压。1季度公司收入同比下降2%,我们判断销量同比正增长,均价同比下降,主要源于去年价格基数较高,预计均价环比提升,或源于1季度风电产品销量占比提升,同时国内疫情影响下公司出口销量占比较高,产品结构阶段性优化较明显。1季度毛利率约31.4%,降幅较大主要源于会计准则调整所致,实际下降幅度相对较小。1季度期间费率为15.0%,同比下降4.9个百分点,其中销售、财务费率分别下降3.8、2.0个百分点(销售费用下行为会计准则调整所致)、管理费率提升1.3个百分点;最终归属净利率为12.7%,去年同期为20.0%。公司公允价值变动收益为-3116万元,同比减少5609万元,主要源于期末汇率与外汇远期锁定汇率差异所致。疫情之下,公司不仅销量逆势增长,经营质量(如收现比、净现比)也非常稳定。 全年玻纤价格判断:2018-2019年玻纤行业供需走弱,叠加2020年疫情影响需求,使得公司盈利能力回到近年来低位,当前处于周期底部位置。我们判断玻纤行业趋势性涨价或出现在2020年下半年:1)1季度疫情影响国内玻纤需求(由于国内需求占比全球约30%左右,假设下游开工率仅为50%,则单月需求受影响程度约15%),2季度海外疫情导致部分订单取消或推迟(由于欧美需求占比全球约40%左右,假设下游开工率60%,则单月需求受影响程度约16%),我们判断主要影响时间是从4月份到5月中旬,故我们认为4-5月份全球玻纤行业需求是2-3月份的延续;2)行业供给短期相对稳定,且2020-2021年整体冲击较小,因此需求变化是行业的核心跟踪。综上,我们判断2季度库存相对稳定,3季度会步入下降阶段,趋势性涨价或推迟至下半年。 建议配置处于周期底部的玻纤龙头。市场对疫情蔓延较为担忧,使得公司股价近期出现大幅下行,我们认为当前股价已较充分体现海外需求风险,底部相对明确,可作长期配置。预计公司2020-2022年归属净利润分别为21.2、26.1、31.1亿元,对应估值14、11、9倍,买入评级。
中国巨石 建筑和工程 2020-04-28 8.03 9.85 -- 9.45 17.68%
12.93 61.02%
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事项: 中国巨石公布2020年一季报:公司报告期内实现营收24.42亿元,同比下降2.17%;归母净利润3.09亿元,同比下降37.95%;EPS为0.09元/股。 评论:营收微降,销量逆市增长:公司2020Q1营收同比增长-2.17%,而根据卓创资讯数据,一季度无碱玻纤纱的出厂均价较去年同期下滑约11.83%。据此可以推断,公司一季度的玻纤销量仍保持了不错的增长势头。面对一季度疫情的严重冲击,公司仍能实现销量的逆市增长,较为难能可贵,也彰显了公司作为行业龙头强大的市场竞争力。 净利同比下滑明显,但在预期之内。受2018年行业产能扩张影响,自2019Q1始,玻纤价格持续下滑。根据卓创资讯,我们测算出2019Q1/2020Q1无碱玻纤纱的单吨出厂均价分别约为5954/5250元,可见玻纤价格大幅下跌是利润同比下滑明显的主因。实际上,自2019Q4开始,无碱玻纤纱价格已止跌企稳,近6个月维持基本稳定,因此,净利大幅下滑仍在预期之内。目前来看,国内促进汽车消费政策、基建加码、风电抢装、5G建设加速等积极因素对短期需求形成保障;待疫情冲击余波渐微,国内外的玻纤需求将会出现修复性增长,进而助力价格回升,带动业绩回暖。我们认为随着政策效应显现,疫情日渐式微,公司2020H2业绩将好于2020H1,2021年将好于2020年。 毛利率降幅小于玻纤价格降幅,反映降本成效。公司20Q1毛利率31.40%,考虑新会计准则调整因素,追溯调整后毛利率34.96%,较19Q1同比下滑约6.22pp,对比玻纤价格跌幅的11.83%,发现成本同比下降约5.61%,说明近一年降本成效显著,内在竞争力提升。我们在《中国巨石:静待景气回暖,龙头强者恒强》中分析到,龙头低成本优势可以帮助企业在景气度低时抵御市场风险。2019玻纤价格下跌已对落后产能造成生存压力,疫情冲击或将加速优胜劣汰,龙头市占率有望提升,我们认为待趟过谷底,中国巨石将强者更强。 按旧准则回溯期间费率同比微降,费用控制良好。公司期间费率同比-4.94pp至14.99%,按旧准则回溯调整后,同比-1.4pp至18.6%。分项看,财务/销售(调整后)/管理/研发费率各-2pp/-0.2pp/+1.2pp/-0.4pp,财务费用明显下降。 受积极货币政策影响,公司2020年前三期超短融资券发行利率分别为2.35%、2.05%、1.90%,短期融资成本下降明显,预计对全年财费控制产生积极影响。 盈利预测及评级:公司作为行业龙头,成本优势明显,随着智能化、高端化、国际化战略推进以及新一轮冷修期到来,公司成长性可期。我们预计2020-2022年EPS各为0.67/0.83/0.96元,对应PE各为12x/10x/9x。我们认为随着供求格局改善,玻纤价格底部基本确认,2020年价格有望实现温和上涨,加之龙头优势明显,给予2020年15x估值,目标价为10.05元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,新冠疫情全球扩散超预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-04-28 8.03 11.66 -- 9.45 17.68%
12.93 61.02%
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事件概述。公司公布2020年一季报。2020Q1,公司实现收入24.42亿元,同比下降2.17%,实现归母净利润3.1亿元,同比下降37.95%,实现扣非归母净利润3.3亿元,同比下降26.81%。 风电产品出货良好,销量实现增长难能可贵。公司收入基本符合我们预期,利润端表现略低于我们预期。根据卓创产能数据及产销率,估算2020Q1公司实现玻纤及制品销量41万吨左右,同比增长4-6%,判断销量增长主要因为风电行业维持高景气,公司风电纱2020Q1销量增幅较大,市场份额提升。由于2019H1玻纤价格出现下滑,2020Q1公司玻纤及制品平均售价同比下滑8-10%左右至5659元/吨左右,但环比2019Q4已经企稳并因为结构高端化均价略有提升。 成本继续下降,非经常损益拖累利润。公司2020Q1毛利率31.4%,同比下滑9.8个百分点,主要因为1)玻纤价格下降以及2)运输费用被重新归类为主营业务成本。我们估算如果运输费用与去年同期一样归为销售费用,则公司毛利率为34.6%左右,同比下降6.6个百分点,小于玻纤价格降幅,体现公司单位成本进一步下降。但由于公允价值损益和政府补助同比减少,公司业绩受到拖累。 景气度仍处于底部回升阶段,海外疫情对出口影响有望在5月好转。目前国内生产已基本恢复正常,而由于海外疫情出现阶段性拐点,我们判断海外订单调整在4月将基本结束,随着各国复工复产,全球玻纤需求有望在2020H2企稳回升,此外由于2020年行业新增产能预计进一步减少,我们认为2020-2021年,行业景气度仍将逐步回升。同时,考虑到:1)3月20日起玻纤出口退税率上调3个百分点至13%,估算如完全执行公司税前利润增厚1亿元,2)成都工厂搬迁技改后成本有望下降,3)浙江政府2-4月下调天然气价格10%,我们认为公司2020年成本同样有望下降,从而进一步提升盈利能力。 2020年筑底阶段,产业景气度有望逐渐上行。2018年行业景气度下行,2019年进入谷底阶段,全国规模以上玻纤企业利润下滑25%左右,2020年是修复和筑底的一年,目前公司首要战略是保有维持领先的市占份额,我们认为下一轮景气周期里,风电、电子、汽车等有望继续推升产品结构;根据巨石年报,2020年也是承上启下的一年,下一个5年将开启新一轮国内和国外埃及基地冷修周期,有望开启成本下降新一轮周期,竞争力有望进一步增强。 投资建议。维持盈利预测不变,预计2020/2021公司归母净利润22.8/27.0亿元,同比增长7.3%/18.3%。维持目标价11.9元,维持“买入”评级。 风险提示。需求低于预期,成本高于预期,系统性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名