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中国巨石 建筑和工程 2021-02-19 28.51 -- -- 27.38 -3.96% -- 27.38 -3.96% -- 详细
全球玻纤龙头,“央企背景+民企基因”助力企业成长:公司是国内玻纤行业龙头,产品以粗纱为主,玻纤纱总产能197万吨,国内/全球产能占比分别达34%/22%,居全球第一。公司控股股东为中国建材集团,持股比例为26.97%。上市以来,公司在发挥央企背景优势的基础上,积极推动民营化经营,实现业务快速扩张。2014-2019年公司营收和归母净利润复合增速分别为11%、35%。 下游风电等热塑产品景气度较高,2021年行业供需格局继续向好:1)玻纤需求虽保持快速增长,但近几年玻纤价格主要受供给端影响较大。由于2018-2019年产能集中投放,玻纤价格自2018年下半年开始一直下跌。 2020年国内玻纤企业在产产能同比小幅增长约6%,由于新冠疫情导致下游需求萎缩,玻纤价格上半年进一步下滑,随着2020年下半年需求集中释放,特别是风电纱需求量在政策支撑下较往年有明显的增加,玻纤价格大幅上涨至历史高点。2)预计2021年玻纤粗纱新投产产能为46万吨,同时有22万吨左右产能存在冷修计划,产能净增加增速将小于需求增速,因此2021年玻纤市场仍有涨价可能。 公司“智能化制造”驱动成本继续下行,全球化战略持续推进::1)2013-2016年,公司启动大规模产能升级(老线技改&新建生产线),玻纤销量增长同时驱动玻纤吨成本大幅下行,2017年公司净利率攀升至历史最高点24.9%,公司盈利水平远高于同业。2)2018年公司制订了“制造智能化、产销全球化、管控精准化、发展和谐化”的新“四化”战略。随着智能制造战略的推进,公司有望进一步降本提效。此外公司积极布局海外产能,目前海外玻纤产能约30万吨,占公司总产能15.2%,全球化战略有利于公司规避海外国家的反倾销政策。 盈利预测与投资建议:2021年玻纤行业供需格局继续改善,作为国内玻纤行业龙头,公司一方面通过新建智能生产线继续降低生产成本,另一方面优化产品结构提高产品综合单价,盈利能力得到不断提升。随着公司智能生产线逐步投产,玻纤量价齐升将助力公司业绩高增长。我们预计2020~2022年公司EPS分别为0.61元、0.91和0.99元,对应当前PE为45.0倍、30.3倍和27.8倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:1、国内下游需求如风电等行业增长不及预期;2、海外疫情恶化超预期致使玻纤需求低于预期;3、新增产能集中投放导致玻纤价格下跌;4、公司在建生产线投产不达预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-02-08 24.80 36.00 54.51% 28.74 15.89% -- 28.74 15.89% -- 详细
玻纤头部企业再涨价,电子布 21年弹性可期2月初玻纤纱行业再迎涨价行情,根据卓创资讯,巨石(成都)各品种粗纱价格上调 100-600元/吨不等,泰山玻纤、重庆国际等头部玻纤企业针对各粗纱价格上调 200-300元/吨,同时电子纱主流价格上调 2000元/吨至 13000元/吨,电子布每米均价上调 1元至 6.3-6.5元,我们认为主要原因系各企业库存持续紧缩叠加春节赶工需求增加,21年整体供需格局仍将进一步向好,年后价格或仍将继续推涨。我们上调巨石 21/22年归母净利润预测至42.1/47.7亿元,目标价 36.00元,维持“买入”评级。 20Q4电子纱/电子布迎高景气,预计 21年上半年仍存涨价可能根据卓创资讯,电子纱自 20年 Q4进入传统旺季以来,价格已累计上调 5次,累计涨幅达 5100元/吨,其中 21年至今连续上调 2次,涨幅 3200元/吨,目前价格同比高 4600元/吨(约 55%),下游 7628电子布市场价涨至6.3-6.5元/米,同比高近 3元/米,其中 21年以来价格累计涨幅近 2元。我们认为此次行情主要系下游 PCB 厂商扩产导致电子布供给缺口,叠加春节赶工,我们预计 21年上半年行业基本没有新增产能,且因外企冷修产能仍可能减少,电子布价格有望突破 7元/米,但下半年随着新增产能投放,价格或有所回落,预计全年均价或将维持在 6元/米,同比高约 2.3元/米。 21年供需格局仍将继续向好,海外需求恢复或催生新一轮涨价行情截至 20年底,中国巨石电子纱/电子布产能分别为 10.5万吨/3.5亿米,且公司预计 21年新增产能 6万吨+3亿米,我们测算公司电子纱及电子布市占率约 15%-20%,有望充分受益于此轮涨价行情。粗纱方面,根据卓创资讯,1月底重点企业库存环比进一步收缩,反映市场供需仍较为紧俏,我们认为21年行业新增产能约 50万吨,且产能点火时点较为分散,供给端影响有限,需求端,热塑纱需求或继续增长,风电纱有望受益于海上及海外装机需求支撑,我们认为 21年供需格局将继续向好,目前各企业库存较低,海外需求明显恢复后粗纱或再次供不应求,有望催生行业新一轮涨价。 上调盈利预测,维持“买入”评级我们认为公司 21年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复,考虑到电子布涨价将进一步增厚公司业绩,我们上调公司 21-22年归母净利润预测至42.1/47.7亿元(前值:37.2/44.1亿元)。当前可比公司对应 21年 Wind 一致预期平均 19.7xPE,考虑到公司龙头地位,且成本优势明显,我们认可给予公司 21年 30xPE,目标价 36.00元(前值:24.38元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求增长不及预期,行业产能增加超预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-01-11 22.56 28.89 23.99% 25.39 12.54%
28.74 27.39% -- 详细
产能指引消除行业供给快速增长担忧:根据发展规划要求,“十四五”期间需严格控制玻纤纱总产能过快增长,将行业年度玻纤纱实际总产量同比增速控制在不高于当年 GDP 增速 3个百分点及以上。一般情况下,玻纤产线投产 8年后需要进行冷修,每次冷修技改后产能会增长 20%左右。新产能投产叠加冷修技改后的产能增长是导致玻纤价格在 2018-2019年下跌的原因。如果“十四五”期间玻纤产量增速得到控制,将对行业供给端构成利好。 双循环和扩大应用范围提振需求:玻纤作为一种优质替代材料,应用领域覆盖国民经济多个部门,通常认为其需求增速是 GDP 增速的 1.6倍左右。根据 IMF 的预计,2021年全球和中国经济增速分别为 5.2%和 8.2%,全球经济复苏有利于带动玻纤需求的增长。由于中国玻纤产品出口占比约 30%,双循环政策及扩大国内应用领域有利于提振玻纤长期需求。 行业景气周期维持,公司有望量价齐升:我们预计 2021年国内玻纤产量增速约 4%,投产时间主要集中在下半年,上半年行业供给偏紧的状态维持。 我们认为,玻纤供给控制和提振需求政策会使得本轮行业景气周期长于2017-2018年的景气周期。2021年公司桐乡智能制造 2期和桐乡基地的电子纱项目将会投产,受益于行业景气周期的维持,公司有望实现量价齐升。 盈利调整与投资建议2020年公司分别提价 7%和 10%,由于国内需求旺盛和国外需求向好,我们预计两次提价均已执行到位并上调未来三年价格预测。预计公司 2020-2022年归母净利润 21.73/37.42/44.03亿元(较上次预测上调 8/21/23/%),对应 EPS 0.62/1.07/1.26元,对应 PE 36/21/18X。上一轮玻纤行业高景气时,公司估值最高达到 27X,我们预计本轮景气周期长于上一轮,公司估值有望达到上一轮 27X 水平。按照 2021年 EPS1.07元计算,上调公司目标价至 28.89元,维持“买入”评级。 风险提示经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-01-01 20.14 27.25 16.95% 25.00 24.13%
28.74 42.70% -- 详细
事件:玻纤行业9月迎来拐点,以巨石(成都)2400tex缠绕直接纱为例,9月1日至今均价涨幅已达36%左右。2020年12月8日,泰山玻纤和重庆国际分别大幅上调电子纱(G75)价格1250元/吨、1300元/吨,相较9月1日价格低点均价涨幅为27%左右。 风电装机不会大幅度滑坡。需求端来看,2020年推动行业库存在疫情后快速下降的风电需求在国家对新能源的大力支持下,中长期来看将稳中向上,短期看,2021年随着海外风电装机在疫情后的恢复和海上风电的加速推广,全年风电装机预计较为平稳,不会出现大幅度滑坡。 电子纱贡献巨大弹性。Q3一度跌破成本线,Q4拐点显现,下游PCB需求上涨和行业整体景气度提升之下,价格两次调涨至今幅度已达27%左右,随着5G带来的换机潮和基站建设需求继续,我们预计电子纱价格在上涨后将保持较高的景气度,而目前价格位置距离上一景气高点依然具有较大空间。电子纱在巨石营收占比10%左右,价格上涨将为公司贡献巨大业绩弹性,助推2021业绩超预期表现。 行业景气度仍处于上行区间,价格普涨依然可期。玻纤是典型的顺周期品种,根据国际货币基金组织(IMF)的预测,2020年世界经济受疫情影响将同比负增3.0%,但随着疫苗研发落地,疫情逐步受控,2021年将迎来同比4.5%的强劲恢复,疫情后全球经济复苏将推升玻纤需求。供给端来看,一方面,2020和2021年预计新增产能预计分别为36万吨和41万吨,相较2018年大幅放缓,另一方面,国内玻纤龙头企业如巨石、泰玻以及重庆国际等在战略上皆没有大的资本开支计划,且2021年行业将进入新一轮冷修高峰周期。 综合以上供需分析,我们认为玻纤行业目前仍处在新一轮的景气上行周期之内,而回顾过往的2014-2017、2017-2020两轮周期,以2400tex无碱缠绕直接纱的价格表现为观测指标,产品价格的上行周期在半年到一年时间左右,2021年在供给可控,需求增长的背景下,我们认为后续价格上涨仍有空间。巨石买的不仅是景气度,更是龙头质地和新成长。作为全球玻纤绝对龙头,公司成本优势显著,成本领先不仅助力公司穿越周期,更为行业表率引领玻纤产品于替代竞争中实现扩容式成长,2018年公司开启第四次创业,产品高端化、国际化和生产智能化将引领公司进入新一轮成长周期:智能化是对成本护城河的巩固,也是产品高端化的抓手,最具性价比的高端产品将使公司在全球化竞争中再次拉开与竞争对手身位,巨石的步调,是周期与成长共舞。 盈利预测与投资评级:基于对行业景气度的最新判断和以上对公司的推荐逻辑,我们上调公司盈利预测和目标价。预计公司2020到2022年的营业收入为113.6、151.25和168.80亿元,归属于母公司的净利润为21.34、38.20和49.77亿元,对应的EPS分别为0.61、1.09和1.42元,对应的动态PE分别为31倍、17倍和13倍。 2020年7月29日的中国巨石深度报告《中国巨石(600176.SH):站在新一轮成长周期的起点上》中全市场最早给予公司的最高目标价19.16元,当前股价已超过我们前期的目标价。我们认为中国巨石作为全球玻纤龙头,成本优势突出,管理模式、智能化制造和技术的优势有助于公司在全球竞争中保持持续领先,产品高端化、国际化和智能制造也将开启公司新一轮的成长,我们上调公司2021的目标价为27.25元,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电产品需求不及预期,宏观经济复苏不及预期,产能投放超预期增加。
中国巨石 建筑和工程 2020-12-29 19.55 24.38 4.64% 25.00 27.88%
28.74 47.01% -- 详细
行业基本面强支撑,看好公司长期投资价值公司上周五收盘涨停,自12月16日复盘以来累计涨幅达13.2%,我们认为主要受公司强劲基本面支撑,公司Q3连续两次提价,反映行业基本面快速复苏,价格弹性有望在Q4充分显现,而近期电子布迎来大涨,将进一步增厚公司利润。我们认为虽然公司与泰玻的重组事项暂时终止,但并不影响龙头长期竞争力,后续有望再推进。我们认为粗纱仍有提价预期+公司新产能投放带动成本下降+电子布景气高等多重因素催化下,公司具备长期投资价值。我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.9/37.2/44.1亿元,目标价24.38元(前值:18.63元),维持“买入”评级。 Q4价格弹性或充分显现,电子布贡献边际利润我们测算公司Q3单季度玻纤及制品(不含电子布)吨均价达4375元,环比Q2上涨4.6%,主要系产品结构调整带动均价上涨,因公司Q3执行在手订单为主,调价效果暂未体现,我们认为Q4价格弹性有望充分释放,且公司成都智能制造基地逐步达产,有望带动粗纱整体生产成本下降。近期电子布价格迎大涨,截至上周五7628电子布价格已涨至4.5-4.75元/米,较Q3末上涨1-1.25元/米,21年有望受益于5G基站建设。目前巨石电子布年产能约3.5亿平,且明年6万吨电子纱暨年产3亿米电子布项目预计投产,电子布产能再度扩充,我们预计电子布产品有望迎来量价齐升。 重组暂终止不改公司长期竞争力,玻纤龙头有望充分受益于行业高景气公司15日晚发布公告称,由于交易相关方未能就核心条款达成一致意见,决定终止筹划本次与泰山玻纤、浙江恒石、桐乡华嘉、中复连众的重组事项,并至少一个月内不再筹划,我们认为此次重组的终止对公司长期竞争力影响较小,公司作为全球玻纤龙头,有望充分受益于新一轮行业高景气。 需求端,我们认为电子/汽车领域短期需求弹性方面或扮演重要角色,建筑渗透率稳中有升,风电不悲观,玻纤需求中长期有望维持较高景气度。供给端,21年新增产能或有限,根据卓创资讯,截至11月底行业重点公司库存已降至20万吨,我们预计未来玻纤价格仍有提涨可能。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司是全球玻纤龙头,有望充分受益于行业高景气,Q4价格弹性有望体现,同时电子布需求迎来好转,我们认为公司21年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复,且公司成都智能制造基地达产后,成本优势或在明年有所体现,考虑到电子布价格涨幅较高及行业需求火爆下明年或迎来再度提价,我们上调公司20-22年归母净利润预测至21.9/37.2/44.1亿元(前值:20.9/28.5/34.8亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均18.7xPE,考虑到公司龙头地位,且成本优势明显,我们认可给予公司21年23xPE,目标价24.38元(前值:18.63元),维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求增长不及预期,涨价执行情况不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-12-29 19.55 -- -- 25.00 27.88%
28.74 47.01% -- 详细
事件: 1)电子纱价格上调:2020年12月8日泰山玻纤、重庆国际上调出厂价1000元以上,同比涨幅约17%。目前泰山玻纤价格9600-10000元/吨,重庆国际价格9800-10000元/吨。2)电子布价格上调:下游7628电子布最低价由3.6元/米涨至4.5元/米,同比涨幅约32%,现价4.5-4.75元/米。 点评: 我们判断行业是1-2年的景气上行周期,背后驱动是整体供需偏紧。海外经济复苏,需求领域来看,汽车、家电、电子等逐步向好,风电等中长期政策超预期。细分来看:海外,美国新建住宅销售额2020Q3同增46%。国内,风电领域预计2020/21年风电新增装机或达33GW和40GW,同增约28%和21%(来源于中泰电新);汽车领域乘用车批发销量已经实现连续六个月同比正增长,零售销量实现连续四个月同比正增长(我们预计销量短期有望回到2300万辆左右的中枢,销量仍有上行空间);电子、家电等需求旺盛。供给端来看,新增较少(预计1-2年新增有效产能复合增速在3个点左右,明年全年新增预计不超过50万吨,且主要集中在下半年)。未来几年冷修技改进入大周期也会对于整个供给端有正向的约束。 国内价格虽然已经处于历史偏高水平(目前巨石缠绕直接纱2400tex价格5600-5700元,均价同比+40%),但考虑大到目前库存历史极低水平(国内小于15天,海外库存也在逐步下降),以及在海外需求向好的情况下,国内价格在当前基础上仍有进一步超预期可能。n公司作为全球玻纤领域的隐形冠军(预计2020、2021、2023年产能200、221、231万吨),市占率和成本绝对领先,产品结构中高端化持续演绎,成本仍有下行空间(成长性的一个重要来源),将带来明年盈利高增,我们预计后年仍有增长。电子纱(布)价格近期大幅(详见上文)上涨是需求复苏的信号,也是盈利弹性的重要来源。 投资建议:积极配置玻纤行业龙头中国巨石。展望未来,我们认为行业供需整体向上,量、价、利齐升,明年好于今年。价格明年仍有上行空间,电子布过往两年下行的趋势已经出现明显改变。公司成本还有进一步下降空间(新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期),ROE中枢有望上行,业绩弹性有望在明年进一步体现。 由于近期电子布行业价格已普遍上调,我们上调明年盈利预测,预计2020、2021年归母净利润为20.96、39.4亿元(调整前分别为20.96、32.87亿元),对应当前股价PE为32、17倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;中高端价格下滑超预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-12-18 16.02 22.89 -- 23.53 46.88%
28.74 79.40% -- 详细
资产重组终止,仍是行业景气最大受益者。12月15日公司发布公告,由于未能就本次重组方案的核心条款达成一致意见,交易相关方决定终止本次重大重组事项,且在一个月内不再重启。我们认为本次重组终止仅为阶段性扰动,同业竞争问题的解决仍将继续推进。此外,不论整合与否,公司依然是具备全球性竞争优势(成本最低)的企业,市场份额持续提升,议价能力不断增强;且在这一轮玻纤景气上行期中,公司仍是受益最明显的企业。 21年行业景气持续,有望迎来继续提价。我们测算21年国内新增玻纤产能47万吨,YoY+8.9%,新增玻纤产量42.4万吨至536.3万吨,YoY+8.6%,维持有序增长。随着海外需求恢复,国内电子器件/汽车的恢复性增长,测算21年国内玻纤总需求达542万吨,YoY+5.4%。根据卓创资讯,截至11月末玻纤行业库存20.4万吨,较年初下降约30.4万吨,公司/泰山玻纤/长海股份库存约20天。行业供需向好,库存处于低位,玻纤价格有望继续上调。 粗纱盈利提升至历史最好水平,电子布量价齐升增强盈利弹性。公司8/9月分别宣布粗纱提价7%/10%,目前粗纱价格已恢复到18年高点水平,且考虑到近两年公司自动化率提升带来制造成本有所下降,产品结构高端化带来盈利能力增强,我们测算目前公司粗纱吨净利接近1500元,已达到历史最好水平。受益下游PCB行业需求回暖,电子布价格有所回升,根据卓创资讯,截至12月11日电子布从低点2.8元/米涨至4.5-4.75元/米。我们测算目前公司电子布盈利已提升至1元/米。预计21Q2末公司电子纱2期(新投产能3亿米)点火,21年电子布销量有望达5亿米,YoY+43%。 财务预测与投资建议 上调20-22年EPS至0.61/1.09/1.22元(原EPS0.61/0.94/1.01元),考虑到21年玻纤行业供需紧平衡,且电子布价格上涨,调增21/22年吨均价假设,对应吨盈利提升至1631/1720元(原1413/1436元)。公司是全球玻纤龙头,竞争优势明显,盈利弹性凸显。公司过去6年平均PE为21XPE,我们认可给予21年21XPE,对应目标价22.89元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致需求恢复不及预期;行业短期大幅扩产导致价格走低。
中国巨石 建筑和工程 2020-12-17 15.53 19.78 -- 23.53 51.51%
28.74 85.06% -- 详细
事件概述。2020年12月15日晚,公司公告终止重大资产重组事项,根据筹划公告,该重组事项主要包括:拟通过支付现金、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式购买泰山玻璃纤维有限公司、浙江恒石纤维基业有限公司以及桐乡华嘉企业管理有限公司的全部或部分股权,同时拟通过取得现金对价、资产置换、换股等一种或多种相结合的方式出售公司持有的连云港中复连众复合材料集团有限公司的全部或部分股权。 终止重组因核心条款谈判需要时间,预计同业竞争问题仍将推进解决。证监会重大资产重组规定,10个交易日没有可行的预案只能终止重组,且一个月内不能启动,由于此次方案涉及标的主体较多、资产量大且交易方式多样,重组方案需要谈判的核心条款也较多,因此预计需要更多的时间去推进。由于两材合并时承诺解决玻纤同业竞争问题,我们判断即便此次重大资产重组终止,公司未来也将继续积极推进解决同业竞争问题。 重组无碍公司基本面,竞争优势再扩大。我们认为此次重组终止不会影响到公司的龙头竞争力,而我们注意到,在2018-2020H1的玻纤行业下行周期中,公司通过提升中高端产品占比,使得产品价格累计降幅显著小于行业平均,业绩的波动性显著降低;同时公司通过智能基地建设以及生产线冷修技改实现了成本的稳步下降,测算下行周期中吨净利维持1000元/吨左右,并实现了市场份额的逆势提升,进一步扩大了自身的竞争优势。 上行周期的完美开局,电子布涨价进一步增强弹性。2020年9月初、10月初巨石领先全行业两次分别大幅提价7%(内贸粗纱和制品)、10%宣告了行业上行周期的开启,2021年由于全球制造业恢复以及供给端新增产能投放明显放缓,我们预计2021年玻纤市场景气度将继续确定性上扬。此外,根据卓创资讯数据,继粗纱8-10月集中涨价后,12月以来由于供需改善,电子布市场价格累计上涨17%至4.5-4.75元/平米,而根据公司债券募集说明书数据,2019年公司电子布收入9.8亿元左右,占公司收入10%,2021-2022电子布二期3亿米和三期3亿米布将陆续投产,未来电子纱/布占比将进一步提升,随着智能社会的到来,电子布景气度将开启长周期上涨之旅,增强了公司业绩弹性。 投资建议。基于更高的价格假设,上调2020-2022年归母净利润预测7.1%/20.6%/14.9%至21.5/30.1/34.4亿元,同比增长1.0%/40.1%/14.3%,对应上调目标价至19.78元(原:17.75元),维持“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-29 13.97 -- -- 18.72 34.00%
24.39 74.59%
详细
销量增长带动营收增速转正:公司Q3单季实现营收29.84亿元,同比增长11.51%,环比增长21.83%;Q3单季归母净利润5.17亿元,同比增长4.52%,环比增长14.26%。营收增速领先利润增速的原因在于公司在7-8月低端产品销量增长,销售结构变动导致销售均价下滑。20年Q3公司存货18.57亿元,较Q2减少3.86亿元,我们认为存货的减少主要与销量增加有关。公司Q3单季毛利率28.8%,同比下滑10.11个百分点,环比下滑3.42个百分点,毛利率下滑也与产品售价和产品结构调整有关。 三季度提价两次,对利润贡献正面:上半年受疫情影响,海外玻纤需求承压,国内市场受益于风电抢装及基建、汽车等领域需求回升,国内需求呈现较强韧性。8月以来,公司两次上调玻纤产品售价,提价幅度分别为7%和10%,提价的幅度和提价的间隔也反映了当下供需格局的变化。由于提价的执行时间是从9月和10月开始,对利润的影响将主要在四季度体现。 产能持续扩张,有望迎来量价齐升:公司分别于20年6月投产桐乡智能制造二线(15万吨)、7月投产成都智能制造一线(13万吨)、9月投产成都智能制造二线(12万吨)。公司在9月开工建设的桐乡智能制造三线(15万吨),预计在21年中期投产,产能将继续增加,有望迎来量价齐升。 供给增速维持低位,提价有望延续:与19年11月行业其他公司主动提价、巨石不参与不同,本轮提价由巨石主动发起,这反映了行业供需形势的积极变化。我们预计21年中国玻纤行业供给增速3.3%,增速为近五年来低点。公司作为行业中成本最低的企业,过高的成本压力使得行业内的其他企业提价意愿更加强烈,因此我们判断行业底部确认,本轮提价具有持续性。 盈利调整与投资建议 预计公司20-22年归母净利润19.95/29.47/34.12亿元,对应EPS0.57/0.84/0.97元,维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-29 13.97 16.75 -- 18.72 34.00%
24.39 74.59%
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销量增长带动收入增速回正,单季度销量创历史新高。公司 2020年前三季度实现营业收入 78.76亿元,同比增长 1.77%,年内增速实现回正;第三季度单季度实现收入 29.84亿,同比增长 11.51%,增速较单二季度提升 16.06个百分点。收入增长主要来自于量的贡献,公司第三季度玻纤产品销量预计同比增长20%,单季度销量创历史新高,其中风电纱需求持续旺盛,其他直接纱也在三季度末呈现出供不应求的状态。 三季度调价幅度较大,行业景气度提升。公司 8月和 9月对国内市场新增订单进行两次提价,合计提价幅度 17%力度较大,执行程度较好,说明市场供求关系处于较为紧张状态。当前行业库存水平处于偏低状态,紧张的供求关系预计将会持续至 2021年。而进入 2021年之后,行业景气度进一步提升的机会或将来自于海外市场需求的恢复,前三季度海外销量占比预计 30%左右,相比过去44-47%的海外占比明显下降,明年若海外疫情得到控制,需求恢复值得期待。 低端产品去库影响短期利润率,四季度有望改善。公司前三季度毛利率 30.67%,同比降低 9.24个百分点,环比降低 1.14个百分点;净利率 16.01%,同比降低4.03个百分点,环比提升 0.9个百分点。公司毛利率同比环比均有所下滑,主要是 7-8月低端产品去库存的影响,导致销售均价下降,截至 9月已止跌上调。 展望四季度,随着成都基地搬迁完成,智能生产线投入使用,成本端有所节省,叠加价格上行,盈利能力有望进入恢复期。 工程项目建设稳步推进,为提升份额抢占先机。公司桐乡总部智能制造基地 15万吨产线于 6月投产,7月实现满产;成都公司 13万吨产线于 7月提前点火,12万吨线 9月点火,比计划提前 2-3个月完成。9月底,公司提前启动桐乡智能制造基地第三条粗纱线(15万吨)的建设工作,预计明年年中点火。公司各项工程项目稳步推进,新产能顺利落地,为把握今年四季度及明年市场机会、抢占市场份额起到积极作用。 盈利预测及评级:我们认为随着国内需求稳固、国外需求回暖,玻纤供求格局改善,景气度回升的趋势基本确认。我们维持 2020-2022年公司归母净利润的预测分别为 23.37亿元/29.23亿元/33.73亿元,对应 EPS 分别为 0.67/0.83/0.96元,对应 PE 各为 21x/17x/15x。公司作为行业龙头,绝对优势明显,新产能落地进一步抢占市场份额,给予公司 2020年 25x 估值,维持目标价 16.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,新冠疫情全球扩散超预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-29 13.97 -- -- 18.72 34.00%
24.39 74.59%
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事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收78.76亿元,同比增长1.77%;实现归母净利润12.80亿元,同比减少17.38%;实现扣非归母净利润11.45亿元,同比减少21.34%。 主要观点:业绩逐季改善,QQ33实现增速转正公司2020Q3单季度实现营收、归母净利润分别为29.84亿元、5.17亿元,同比+11.51%/+4.52%,年内首次实现增速转正,并且相比2020Q2环比分别增长21.85%/+14.13%,改善较为明显,主要受益于三季度以风电纱为主的下游需求高景气度。 由于2020年起公司财报适用新收入准则,原部分销售费用重分类至营业成本,2020年前三季度公司毛利率同比下降9.24个百分点至30.67%,同时2020Q3毛利率相比Q2环比小幅下滑,主要受低端产品销售占比较高影响。三费率方面,公司2020年前三季度销售费用率为0.97%,同比下降3.6个百分点,主要是原部分销售费用重分类至营业成本所致;管理费用率8.10%、财务费用率4.64%,环比均有小幅改善。此外,公司2020年前三季度实现投资收益1.27亿元,同比增长0.85亿元。 2020Q3公司连续提价,行业景气度回升明显2020年8月25日公司发布涨价通知,将国内玻纤粗砂及制品销售价格价格上调7%;9月21日公司再发提价函,上调玻纤粗纱及制品销售价格10%。第二次涨价幅度更大、范围更广,且两次调价均执行情况良好,目前行业整体库存维持低位,体现出供需格局反转已来临,行业景气度显著回升。我们认为2020Q3至Q4玻纤需求端受多重因素催化,主要包括外需逐步恢复、汽车/电子等下游需求回暖、风电/基建等下游需求景气度仍高;中期来看,供给端未来1-3年产能增加的边际影响有限,且更多产线进入冷修,供需格局将进一步优化。 产能投放持续进行,预计市场份额进一步扩大2020Q3巨石成都的13万吨和12万吨产线分别于7月23日和9月20日点火,比原定计划提前。在当前行业供需偏紧的背景下,公司桐乡智能制造基地15万吨产线于9月29日提前开工,预计2021年建成投产,产品将全部应用于风力发电等高端市场领域。我们认为2020Q4至2021年玻纤行业景气度将维持逐季抬升的态势,公司产能的持续投放有助于在需求复苏时进一步扩大市场份额。 投资建议公司具备牢固的成本优势壁垒,于此轮行业寒冬逆势扩大了市场份额短期玻纤行业拐点已至、量价齐升,公司业绩弹性将充分释放;中长期行业供给端持续改善、需求端空间广阔的向上趋势不变,公司凭借自身技术进步和成本管控优势,有望打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.03/24.92/29.83亿元,对应EPS分别为0.57/0.71/0.85元,维持“买入”评级。 风险提示海外需求波动;新产能投放不及预期;降本增效不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 18.72 37.14%
24.25 77.66%
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公司发布2020年三季报,报告期内分别实现营收和归母净利分别为78.76亿、12.8亿,分别同比增长1.77%和下降17.38%。实现每股收益0.37元。 以量为先的逻辑继续演绎,成本核心竞争优势助推Q3销量历史新高。2020前三季度,疫情打乱玻纤行业底部复苏节奏,行业重新陷入谷底,公司基于自身成本曲线,采取了以量为先,加大国内销售的竞争策略,2020Q3销量创历史新高,市占较2020H1进一步提升,我们判断公司内销产品销量增速在Q3依然高于外销,内销比例则在2020三季度末升至70%左右的历史高位。认为助推公司Q3销量新高的因素除三季度为行业传统旺季之外,成本竞争优势是更重要的因子,公司2020Q3均价同比依然有7个点左右的下降,低价走量策略助力占领更多市场份额,并迫使小企业亏损严重退出市场。公司Q3销量增速大于价格降幅,是营收和归母净利增速单季转正,单季业绩拐点确认的重要推手,疫情导致此轮行业谷底低于以往,亏损退出的小企业和落后产能后续很难恢复元气再次扩产,公司市占水平大概率将得到保持。行业景气度拐点已得到确认,2020Q4大概率将量价齐升。2020年8月和9月公司分别对国内新订单累计提价两次,提价幅度达到17%左右,创往轮周期最高,提价确认了玻纤行业景气拐点。由于7%的提价幅度影响的是9月发货的新订单,判断提价对Q3业绩影响较小,10月1日行业价格再次提涨10%,且执行情况较好,我们判断2020Q4大概率是量价齐升的收获期。 景气度周期仍处上行通道,玻纤龙头是周期与成长的共舞。需求侧来看,基于国家对以风电为代表的新能源产业的支持,和产业链之间的相互协调,我们认为风电装机需求在2021年不会出现大幅滑坡,供给侧来看2021年计划新增产能仅40万吨左右,相对可控,叠加明年可能出现的海外市场需求反弹,我们认为行业景气度目前仍处于上行通道。报告期内公司智能制造战略继续执行,7、9两月分别有成都基地两条智能线点火,助推Q3销量增长和生产成本下降,目前公司已提前开建桐乡智能制造基地第3条15万吨粗纱线,2021年投产后将进一步降低生产成本,与此同时,公司产品高端化和国际化战略继续稳步推进,玻纤龙头将实现周期与成长的共舞。 盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元,归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元,对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元,对应的动态PE分别为24倍、15倍和11倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电产品需求不及预期,宏观经济复苏不及预期,产能投放超预期增加。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 18.72 37.14%
24.25 77.66%
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事件:中国巨石发布2020年三季报。2020Q1-Q3营收78.76亿元,同比+1.8%;归母净利12.8亿元,同比-17.4%。单三季度营收29.84亿元,同比+11.5%;归母净利5.17亿元,同比+5.2%。 点评:收入端:Q3销量创新高,市占稳步提升;两次累计调价幅度17%,分别针对国内、国内外部分产品新订单,有望加速Q4和明年收入增速。 风电需求旺盛带来销量高增;内销持续旺盛,海外环比改善;库存下降。Q1-3玻纤销量预计接近145万吨,同增13%。其中内销约100万吨,占比提升至70%。在国内需求向好的同时,海外需求环比有改善。Q3销量预计约53万吨,同增20%。销量提升主要系风电需求高增、汽车、基建和PCB等领域边际改善。 产能提升,桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线于6月月9日点火投产,7月实现满产。成都公司年产13万吨无碱池于窑拉丝生产线于7月月23日点火,年产12万吨智能二线已于9月月20日点火。桐乡总部基地智能3线15万吨/年新建线已于9月29日开工建设,初步预计2021年三季度投产。未来印度项目将视海外疫情择机开工建设。 调价幅度创历史新高。Q3预计吨价5550元,同减9%,降幅环比缩窄10pct。 其中,电子布价格基本同比持平。公司8月底和9月底分别发布两次恢复性提价通知,分别从9月月1日及10月月1日起执行,调价幅度合计17%,提价对Q3影响较小。目前来看,效果和执行程度较好,有望进一步提升Q4和明年收入增速。 利润端,同口径下吨成本和费用持续改善,吨净利进入上行通道。 Q3吨成本约3900元,同口径下吨成本同比有下降。新收入准则下同环比均有所提升,主要由于部分销售费用重分类至营业成本所致,影响金额预计接近3亿元。 Q3吨费用约530元,同减约480元(原因同上,主因新会计准则调整)。 Q3吨毛利约1600元,环比持平。 Q3吨净利约962元,环增43元,同减163元。预计Q4吨净利将重新回到1000元以上水平。 投资建议:积极配置玻纤行业龙头。展望未来,我们认为行业供需整体向上,量、价、利齐升,明年好于今年。预计需求的恢复主要来自海外,以及汽车边际改善。价格明年仍有上行空间,电子布过往两年下行的趋势有望出现明显改变。公司在国内市场、客户、产品、库存四个方面找空间、挖潜力、求突破,新产能加快建设进度,海外市场也不断开拓。另外,公司成本还有进一步下降空间(新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期),ROE中枢有望上行,业绩弹性有望在Q4至明年进一步体现。 由于8月底以来公司两次上调玻纤产品价格等原因,我们上调盈利预测,考虑到三季报归母净利12.8亿元,同比-17.4%,我们预计2020、2021年归母净利润为20.96、32.87亿元(调整前2020、2021年归母净利润为18.8、25.9)亿元),对应当前股价PE为为23、15倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;中高端价格下滑超预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 18.63 -- 18.72 37.14%
24.25 77.66%
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前三季度归母净利润同比下滑17.4%,Q3单季度盈收同比转正 公司10月26日晚发布2020年三季报,20年前三季度实现收入/归母净利润78.8/12.8亿元,同比+1.8%/-17.4%,实现扣非归母净利11.4亿元,同比-21.3%。其中Q3实现收入/归母净利润29.8/5.2亿元,同比+11.5%/+4.5%,同比增速年内首次转正。受益于行业需求高景气,Q3销量再创历史新高,但因公司产品结构调整,价格相对较高但毛利率相对较低的电子布销量快速增长,导致整体毛利率环比下滑较多,我们小幅下调公司20-22年EPS预测至0.60/0.81/0.99元(前值:0.66/0.85/0.98元),目标价18.63元,维持“买入”评级。 Q3销量再创新高,吨净利较上半年提升 公司20Q3收入同比增长11.5%,年内首次实现正增长,因销量增长带动,公司预计Q3单季度销售玻纤及制品53.8万吨,同比增长22%,单季度销量再创历史新高。我们测算Q3单季度吨均价同比下滑9%,因公司Q3执行在手订单为主,调价效果暂未体现,但价格环比增长13%,我们预计因公司产品结构调整,带动均价环比改善。公司Q3单季度毛利率28.8%,环比下降3.4pct,主要系低毛利产品销量占比提升。公司Q3费用率同比下降4.8pct,其中管理费用率同比下降1.1pct,体现公司管理效率进一步提升,我们测算Q3吨净利966元,较上半年进一步提升约120元。 行业持续高景气,公司市占率有望再提升 我们预计20Q4及21年全年供给端压力有限,行业新增产能40-50万吨(含巨石),相比18年的70-80万吨明显减少,且巨石智能基地15万吨粗纱产线提前开建,市占率或将再次提升,有望充分受益于行业高景气。需求端,我们认为Q4风电、基建需求高景气延续,热塑等需求环比持续好转,明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复,叠加海外玻纤需求回暖,看好需求端持续向上。根据卓创资讯,9月底重点企业库存仅33万吨,环比继续下降,已降至18年Q4以来新低,我们认为20Q4及21年需求释放叠加有限新增产能,有望支撑行业价格维持高位。 小幅调整盈利预测,维持“买入”评级 公司是全球玻纤龙头,有望充分受益行业高景气,9/10月连续两次提价,整体幅度约17%,Q4价格弹性有望体现,同时电子布需求迎来好转,公司Q3单季度电子布销量快速增长,21年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复。考虑到公司Q3毛利率下滑较多,我们下调公司20-22年归母净利润预测至20.9/28.5/34.8亿元(前值:23.1/29.6/34.4亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均18.5xPE,考虑到公司龙头地位,且成本优势明显,我们认可给予公司21年23xPE,目标价18.63元(前值:18.70元),维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求增长不及预期,涨价执行情况不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 18.72 37.14%
24.25 77.66%
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事件:公司发布2020年三季报,实现收入78.8亿元,同比+1.77%,归母净利润12.8亿元,同比-17.38%,扣非净利润11.4亿元,同比 -21.34%,符合预期。其中单三季度实现收入29.8亿元,同比+11.51%,归母净利润5.2亿元,同比+4.52%,扣非净利润4.5亿元,同比-7.5%,公司单三季度业绩同比增速实现提速。 单季度销量创历史新高,行业景气度持续回暖。2020年单三季度玻纤产品销量53.8万吨,同比增长约20%,单季度销量创历史新高,是驱动单三季度收入增长11.5%的主要力量,价格仍低于去年同期。但9月1日起,公司对国内玻纤粗纱及制品售价上调7%,10月1日起对全球玻纤粗纱及制品售价上调10%,有望在四季度为公司贡献价格弹性。单吨归母净利逐季修复,未来毛利率改善空间大。从公司盈利能力来看,前三季度毛利率30.7%,单三季度毛利率28.8%,同环比均有所下滑.随着公司成都基地25万吨智能制造基地两条生产线分别于今年7月和9月点火,以及行业回暖带来的价格上行,我们预计公司未来毛利率改善空间大。从单吨盈利水平来看,我们测算2020Q1-Q3单季度吨归母净利分别为755、906、962元,虽然Q3单吨归母净利同比仍低142元,但已逐季修复,Q4有望显著改善。 投资建议:维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业。关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.81/0.96元,按最新收盘价计算对应PE分别为25.1/17.3/14.6倍,我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变,对应合理价值17.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名