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中国巨石 建筑和工程 2022-04-27 14.59 25.05 55.98% 16.48 12.95% -- 16.48 12.95% -- 详细
事件:公司2022年一季度实现营收51.32亿元(+28.44%),归母净利润18.36亿元(+72.68%),扣非归母净利润14.42亿元(+36.14%)。 点评:粗纱延续高景气度,Q1业绩亮眼:2022年一季度粗纱延续去年Q4的高景气度,以主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例,22Q1平均价格为6244元/吨,同比增长6.84%,环比回落0.61%,价格维持高位推升盈利水平,Q1公司毛利率约为44.57%,环比提升约1.4个pct,同比提升约1.1个pct,公司持续不断的降本增效巩固成本优势。从销量来看,预计一季度粗纱及制品销量同比基本持平,热塑纱需求旺盛,风电纱需求也逐步回暖,根据海关统计数据,Q1我国玻纤粗纱出口约22.6万吨,同比增长67.4%,国外需求旺盛,行业库存仍维持低位。从我们跟踪的22年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,当前铑粉等贵金属价格仍维持高位,Q1公司仍有部分贵金属的销售(Q1末铑粉价格在4000元/克以上),增厚公司业绩。 电子纱产能释放,价格逐步回落:22年Q1电子纱及电子布价格延续了去年Q4的跌势,根据卓创7628主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约11227元/吨,环比回落29%,同时电子布含税价格也从年初的6元/米左右跌落至当前的3.2-3.5元/米,我们认为,电子纱价格快速回落或进一步挤压中小企业生存空间,遏制企业无序扩张,而巨石成本优势依旧明显,产能扩张实现以量补价,公司第三条10万吨电子纱配套3亿米电子布生产线正稳步推进中,预计2022年中将投产;同时公司拟对年产3万吨电子纱生产线冷修技改,技改完成后,该电子纱生产线年产能将提升至5万吨(配套生产1.6亿米电子布);而年产1.5万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线暨年产5000万米电子布生产线将停止生产。全部项目完成后,公司的电子纱产能将达到27万吨,产品结构进一步优化。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:2021年公司第二条6万吨电子纱、第三条15万吨智能制造生产线以及桐乡季度15万吨玻璃纤维短切原丝生产线相继点火,产能保持稳定扩张。当前公司第三条10万吨电子纱及配套建设3亿电子布,桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨粗纱生产线项目正在建设中,预计22年将陆续投产;同时公司启动九江基地2期40万吨智能制造生产线建设,预计分别在23、24年相继投产,桐乡基地12万吨技改20万吨生产线开始启动,公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,将降低周期波动带来的影响,巩固龙头地位。 积极扩张原材料产能,巩固成本优势:巨石集团九江有限公司拟实施玻璃纤维智能制造基地建设项目,为配套新基地项目建设,满足生产用钙质原料需求,巨石九江子公司九江钙业拟投资建设年产20万吨玻纤级氧化钙及7.5万吨碳酸钙环保新材料智能深加工项目。氧化钙和碳酸钙是玻璃纤维生产的重要原料,目前,九江钙业共有两条合计年产8万吨玻纤级氧化钙和一条年产2万吨高品位碳酸钙生产线,届时投产后九江改业玻纤级氧化钙将达到28万吨,碳酸钙将达到9.5万吨。公司积极扩张原材料产能,进一步巩固成本优势,不断降本增效提升核心竞争力。 投资建议:我们维持2022-2024年公司业绩分别为66.9、73.5和80.2亿元,对应EPS分别为1.67、1.84和2元,对应PE估值分别为8.56、7.78和7.14倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为25.05-28.39元。 风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
中国巨石 建筑和工程 2022-03-29 14.99 -- -- 16.45 9.74%
16.48 9.94% -- 详细
中国巨石:保持全球玻纤工业的领导者中国巨石,成立于 1993年,1999年于在上交所上市,控股股东为中国建材。营收主要来自玻纤及制品业务,国内设立浙江桐乡、江西九江、四川成都三处主要生产基地。 玻纤行业:供需紧俏,迭代升级需求端,我们预计 2022年国内玻纤表观消费量为 660万吨,同比+6%,增量主要来自出口、新能源汽车、风电领域:1)2021年我国玻纤及制品出口总量达 168.3万吨,同比+26.6%,海外需求高景气;2)玻纤复材为汽车轻量化重要材料,单车用量提升空间大,新能源车渗透率迅速提升带动玻纤用量;3)风电纱不断升级,看好风电装机趋势。 供给端,2022年继续消化前期新投产能,严格假设条件下,实际新增仍然有限。预计今年实际产能边际放缓(预计新增 45.5万吨,2021年为+82万吨),且增量主要来自行业龙头。我们预计 2022年有效产能增量约 64.7万吨。综上测算 2021-2022年玻纤行业产能富裕率为 2.65%、3.86%,供给冲击有限。 公司掌握全球玻纤定价权供需关系决定玻纤价格周期性波动。我们复盘近3轮行业价格变化:1)2014-2015年: 风电“抢装潮”拉动需求;2)2017Q4-2018H1:成本推涨,出口+热塑景气;3)2020Q3至今:疫情导致供需错配,下游需求轮番接棒。本轮“不一样”:价格峰值更高,高位时间更长,弱化周期属性,成本和价格均可能出现趋势性变化。 周期底部扩张,制造智能化、产销全球化:1)2011年前:金融危机底部发力,产能跃升全球第一。持续降本,厚积薄发等待玻纤价格回暖。2)2011-2017年:“以外供外”,全球布局。目前埃及共拥有 20万吨玻纤产能,美国拥有 9.5万吨。3)2018-2021年:智能制造,再造巨石。技术+产品不断迭代,成本管控引领行业:2010年前池窑规模持续领先,2010以来技术引领变革、产品结构升级。规模优势+产业链整合+地理位置优势,吨成本持续下行,降本效益显著,吨净利 2014年后上一台阶,吨净利中枢从200-500元上升到千元以上。 投资建议公司估值显著偏低。我们认为,公司作为全球玻纤王者,成本优势明显,产能投放仍有增量,较同行可享受一定估值溢价。同时,玻纤行业、巨石自身弱化周期影响,估值中枢有较大提升空间。我们预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 67.21、71.30和78.43亿元,对应 3月 24日动态 PE 分别为 9x、9x、8x。横向对比,A 股玻纤行业可比公司 2022年平均 PE 为 9x 左右。纵向对比,当前巨石 PE 位于近 10年中枢低点,PB位于近 10年中枢。综合考虑行业地位、盈利能力、业绩增长空间及当前估值水平,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行;行业产能投放节奏不及预期;燃料价格大幅波动。
中国巨石 建筑和工程 2022-03-25 15.40 21.00 30.76% 16.45 6.82%
16.48 7.01% -- 详细
事件概述公司近期发布2021年年报。2021年公司实现收入197.07亿元,同比+68.92%,归母净利润60.28亿元,同比+149.51%;对应Q4收入58.71亿元,同比+54.87%,归母净利润17.24亿元,同比+51.69%。 行业高景气,2021年量价齐升及产品结构升级延续。公司业绩符合市场预期。根据公司年报披露,公司粗纱及制品销量235万吨同比+12.8%,电子布销量4.4亿米左右同比+16.4%,销量再创历史新高。根据我们表观测算,2021年全年玻纤制品(粗纱、细纱及制品)平均价格7259元/吨,同比提升约30%。除受益于玻纤行业高景气外,我们判断公司产品结构继续升级是更重要的一环。根据公司年报,2021年,公司E9超高模量玻纤实现量产,模量超过100GPA,产品创新继续取得良好效果,判断公司2021年热塑、风电等中高端粗纱产品占比进一步上升,同时高价值的电子纱产品也有所提升,带动公司价格进一步上涨。2021年,由于天然气等能源价格上涨,公司细分产品成本有所抬升,但随着公司成都基地搬迁完成以及智能化生产推进,公司成本管控效果良好,带动净利润大幅增加。2021年扣非归母净利51.5亿元业绩同增165%,创造历史,盈利中枢跃升。美国基地扭亏为盈,三地五洲战略继续深化。根据公司年报数据,2021年,公司美国分公司实现收入9.7亿元,净利润2000万元左右,首次实现盈利。美国公司扭亏为盈,标志公司海外拓展更进一步,三地五洲战略继续深化。而“以外供外”能力的增强,也有利于未来公司规避国际贸易摩擦,并把握海外需求复苏机会。同时预计2022年国内基地出口将明显得到恢复。 产能扩张延续,量增降本逻辑清晰。2021-2022年,公司先后公告江西九江40万吨粗纱、埃及12万吨粗纱生产线以及成都15万吨生产线规划,上述生产线预计2023-2024年陆续投产,估算届时公司粗纱产能相比目前增长30%以上,而根据公司年报披露,我们预计公司一条10万吨电子纱生产线有望于2022年投产,届时公司电子纱产能将达到行业第一梯队,公司量增逻辑仍然十分清晰。同时例如九江2条20万吨单线的规划(根据公告分别预计2023、2024年投产),将继续降低单位玻纤制造成本,提升竞争优势。此外,3月18日,公司公告将在桐乡生产基地建设燃气站及配套管线项目,我们判断待公司天然气自供比例上升后,成本也将进一步下降。 粗纱2022年预计保持高景气,公司盈利有望再升级。根据公司年报披露数据,2021年中国玻纤行业总产量624万吨,同比增长15%。随着“稳增长”推进,以及风电、新能源汽车需求增长,我们判断2022年,粗纱需求仍将保持增长,而粗纱产能增长将基本与需求同步,从而使得粗纱整体保持较高景气度,价格预计高位持稳。更重要的是,由于技术、研发、认证门槛更高的风电、新能源汽车等高端需求预计增速较快,我们判断公司产品结构升级仍将延续,盈利有望再升级,这是2022年继续稳中有升的重要保障。 电子纱价格承压,但公司销量弹性较大。根据卓创资讯数据,3月初建滔化工投产一条电子纱生产线,此外预计巨石、泰山玻纤等年内也将新增新产线,产能增速预计大于需求,因此我们预计2022年,电子纱(布)价格压力较大(21Q4已经开始下滑)。但公司2022年电子纱销量受益于产能爬坡,有望实现较高速增长,同时随着规模效应进一步发挥,行业领先的成本中枢或将继续优化,即便在价格3-4元/米的悲观假设下依旧可以保持可观利润率。我们测算2022年,公司电子纱收入仍将保持增长。 投资建议下调电子纱价格假设,但由于产能扩张提速,上调销量假设。基于超额奖金的提取、出售贵金属的资产处置收益(2021年收益6.9亿元)、成都厂区搬迁导致的资产处置损益(2021年1.86亿元)等因素,调整非经常损益假设。根据上述假设调整2022/2023年收入预测至225.9/248.3亿元(原:237.3/255.1亿元),调整2022/2023年净利润预测至61.2/69.9亿元(原:64.8/72.4亿元),预计2024年公司收入261.5亿元,归母净利润74.8亿元,2022- -2024年EPS1. 53/1. 75/1.87元,对应3月22日15. 65元收盘价分别10. 24/8. 96/8. 37xPE。考虑到盈利逐渐接近高点,下调估值至2022年12x PE,对应下调目标价至21.00元(原: 25. 02元),而由于预计公司盈利仍能增长,市占率继续提升,维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。.
中国巨石 建筑和工程 2022-03-23 15.74 -- -- 16.45 4.51%
16.48 4.70% -- 详细
事件 中国巨石发布2021年年报,实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为197.07/60.28/51.50亿元, 同比增长68.92%/149.51%/165.22%。其中2021年Q4单季实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润58.71/17.24/12.04亿元,同比增长54.87%/51.69%/51.01%。 玻纤量价齐升,公司业绩再创新高。2021年公司实现营收197.07亿元,同比增长68.92%,其中主营业务玻纤及其制品业务实现营收178.45亿元(占总营收的90.55%),同比增长61.55%。2021年玻纤行业高景气,量价齐升带动公司营收高增长。销量方面,21年公司实现粗纱及其制品销量235.28万吨,同比增长13%,电子布销量4.40亿米,同比增长16%,创历史之最。销量的大幅增长一部分受益于国内市场新能源汽车(汽车轻量化)及PCB 产业的快速发展,带动了玻纤轻量化产品及电子布需求的大幅提升;另一部分因海外市场的复苏,去年二季度开始外贸出口重回上升通道,玻纤出口量显著增加。价格方面,21年粗纱价格整体高位,根据卓创资讯数据,玻纤主流厂家2400tex 缠绕直接纱21年出厂均价为6088元/吨,同比20年上涨33.13%; PCB 产业需求旺盛带动21年电子纱价格大幅增长,主流厂家G75电子纱21年均价为15570元/吨,同比增长87.31%。此外,巨石成都整厂搬迁确认资产处置收益1.87亿元、出售铂铑金属收益6.9亿元的非主营业务收入进一步提高了公司业绩,使公司业绩创历史新高。 有效成本控制叠加规模经济优势提升公司毛利率水平。2021年公司实现销售毛利率45.31%,同比上年增长11.53个百分点,其中主营业务玻纤及其制品毛利率达到49.87%,同比上年增长14.73个百分点,公司毛利率水平显著提升。公司作为玻纤行业龙头企业,持续进行智能制造加速升级,通过技术改造降低生产成本,形成了“增节降工作法”等成本控制制度体系。此外,公司作为产能规模全球第一的企业,规模经济优势明显。21年公司投产多条智能制造生产线:年产15万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线、年产15万吨短切原丝生产线、年产6万吨电子纱暨3亿米电子布项目,21年公司产能规模的扩大进一步降低了各项固定费用。 22年产能继续扩大,规模优势增强,行业龙头地位进一步巩固。 预计2022年公司将继续投产:巨石(桐乡)年产10万吨电子纱智能生产线、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。随着公司产能的逐渐扩大,规模优势不断增强,同时使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位,进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。 结构调整仍为未来发展方向,中高端下游新应用领域前景广阔。 公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整,不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响,节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透;风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量;新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整,公司业务有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为65/71/79亿元,22-24年每股收益为1.62/1.78/1.96元,对应市盈率为9.77/8.86/8.04。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期风险。
中国巨石 建筑和工程 2022-03-15 15.80 -- -- 16.45 4.11%
16.48 4.30% -- 详细
22年1-2月利润总额增长超60%,行业景气下高盈利性继续保持 公司公告,受益于新能源汽车销量增长带来的轻量化产品需求增长、风电等可再生能源行业增长带来的高强高模产品增长、国内经济稳增长拉动下的基建项目带来的大类玻纤产品需求提升,国内外粗纱市场均呈现需求向上态势,特别是欧美等海外市场需求旺盛,公司主流粗纱产品供不应求。目前公司国内外生产基地产能满负荷运行,粗纱产销率维持高位,库存水平继续维持历史低位,销售价格环比稳中有升,生产经营状况稳中向好。公司公告2022年1-2月利润总额同比增长60%以上,我们判断主要得益于于产品均价同比增长以及产品结构的持续优化,带来吨盈利的提升,根据卓创资讯数据,2022年1-2月份缠绕直接纱(2400tex)均价6186元/吨,同比增长475元/吨(+8.3%),电子纱G75均价12143元/吨,同比增长324元/吨(+2.7%)。 行业周期有望弱化,粗纱景气有望持续,电子布价格已至底部区间 对于粗纱,我们预计22年行业新增产能有限,约42万吨,在需求端整体向好下,我们预计22年粗纱景气有望延续。对于电子纱,根据玻纤情报网,21年12月31日泰山玻纤邹城6万吨电子纱生产线点火,同时我们预计22Q2末中国巨石10万吨电子纱生产线有望点火,随着新增产能的逐步释放,我们预计电子纱/电子布供给端仍有承压。根据卓创资讯数据,电子布均价从高点8-9元/米已回落至约3.7元/米(3月11日数据),目前价格下,我们判断二线企业已较难实现盈利,电子布价格逐步进入底部区间,继续下行空间有限。中长期看,在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升,行业供给端增速或放缓;在风电、汽车、电子等领域带动下,需求端稳健增长;我们判断行业周期性有望弱化。 市占率有望继续提升,产品结构持续优化 公司在产能规模/成本等方面优势无可比拟,通过持续降本增效,核心竞争力有望继续增强。在具备盈利α属性下,公司产能持续扩张,我们预计桐乡10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱/成都智能制造基地15万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底/23H1投产,公司市占率有望进一步提升。同时,公司持续提升高端产品(风电/热塑/电子纱等)占比,而高端产品成长性/盈利性更好,有望增强公司抗周期性和盈利能力。 投资建议:我们预测21-23年归母净利润64/65/68亿元,维持原盈利预测,对应当前股价PE为10.0/9.8/9.4倍。考虑行业周期有望弱化,粗纱景气延续,公司产能稳步扩张,产品结构持续优化,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;小企业新增产能投放超预期;中高端产品价格下滑超预期。
中国巨石 建筑和工程 2022-01-13 18.02 -- -- 17.82 -1.11%
17.82 -1.11%
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公司发布年度业绩预告,预计2021年度实现归母净利58.0-70.1亿元,同比增加140%-190%;预计扣非归母净利润48.5-58.3亿元,同比增长150-200%,业绩较多超过我们之前的预期。 支撑评级的要点四季度扣非归母净利环比持平,非经常性损益显著增厚利润:取业绩预告的中值,2021全年归母净利64.0亿元,扣非归母净利53.4亿元;单四季度归母净利约21亿元,扣非归母净利13.9亿元,非经常性损益7.1亿元。四季度扣非归母净利环比基本持平,但非经常损益增量规模较大,是公司业绩超预期的重要原因。我们预计非经常损益项目主要是出售贵金属以及政府补贴。 主营总体平稳,玻纤生产经营向好:四季度玻纤无碱纱价格中枢6220元左右,近期稍有回落,但仍处于历史高位。电子纱与电子布价格在四季度有较显著回落。根据卓创资讯,12月份玻纤行业库存小幅累积,但仍处于较低水平,安全边际较高。 供需紧平衡,看好2022年玻纤行业景气度:我们测算2022年玻璃纤维需求约680-690万吨,增量较大;而在环保政策趋严,能耗管控紧张,铂铑金属维持高位的情况下,新增供给有望放缓,我们测算2022年预计净新增产能约60万吨左右,玻纤行业供需格局有望持续向好。 估值考虑非经常损益项目显著增厚公司利润,玻纤行业供需格局有望持续向好,我们对应上调公司业绩预期。预计2021-2023年,公司营收分别为181.2、203.6、216.0亿元;归母净利润分别为66.1、69.4、71.5亿元;EPS为1.65、1.73、1.79元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险新增产能密集投放,天然气价格大幅上升,需求超预期下滑。
中国巨石 建筑和工程 2022-01-12 18.85 26.50 65.01% 18.10 -3.98%
18.10 -3.98%
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公司发布公告,预计 2021年实现归母净利润为 57.99-70.07亿元,较上年同期24.16亿元增加140%-190%,实现扣非归母净利润48.55-58.26亿元,较上年同期19.42亿元增加150%-200%。单四季度预计实现归母净利润14.94-27.02亿元,较上年同期11.37亿增加31%-138%,扣非归母净利润9.09-18.80亿。较上年同期7.97亿增加14%-136%,全年业绩略超市场预期。 合股纱、电子纱高位景气持续,产品结构优化明显。2021年玻纤下游需求强劲带动玻纤价格整体上行,四季度粗纱价格表现略显差别,根据百川,2400tex 喷射合股纱、采光板用合股纱、SMC 合股纱、缠绕直接纱四季度均价分别为9550、8900、8650、6050元/吨,同比分别上涨43.61%、61.18%、53.10%、16.46%,合股纱四季度价格均持平维持景气,缠绕直接纱价格略有回落。电子纱G75四季度均价17000元/吨,环比基本持平。2022年新能源汽车、消费电子等领域需求向好的趋势没有改变,预计有望保持6%-8%的增速。供给端7628产品的新产能投放主要以公司新增产能为主,故公司业绩有稳定保障。 公司产品结构顺应市场行情不断优化。十四五期间公司产品结构已由过去依赖热固粗纱为主,向热固粗纱、 短切原丝、电子布三足鼎立的方向转变。2022年公司新增一条大型电子布生产线,而同行其他新增产能有限,公司中高端产品的市场份额也将优化。同时智能制造带给公司明显的成本优势,三季度能耗双控使得公司天然气及用电成本上升,但公司产品仍维持45%以上毛利率。公司龙头地位更加稳固。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司四季度业绩略超预期。略上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为61.20、68.02、74.57亿元(此前为59.27、66.32、74.53亿元),对应PE 12X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求下滑;产能投放不及预期
中国巨石 建筑和工程 2022-01-12 18.85 25.20 56.91% 18.10 -3.98%
18.10 -3.98%
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事件:公司发布2021年业绩预告,预计2021年公司实现归母净利润约58-70亿元,同比增长140-190%,扣非归母净利润约48.5-58.3亿元;其中Q4归母净利润约15-27亿元,同比增长31.4-137.6%,若按照业绩预告中枢计算,Q4归母净利润约21亿元,同比增长约84.7%,超市场预期;Q4扣非业绩为9.1-18.8亿元,同比增长14%-135.8%。 点评:Q4延续高景气度,政府补贴及出售铑粉增厚公司业绩:21Q4粗纱延续三季度高景气度,以卓创主流厂家2400tex缠绕直接纱均价为例,21Q4平均价格为6283元/吨,环比增长4%,一定程度对冲四季度天然气价格上涨带来的成本压力,同比增长约14%,合股纱、热塑纱需求旺盛,下半年风电纱需求也逐步回暖支撑需求,行业库存持续维持低位。从销量来看,预计四季度粗纱及制品销量与三季度相比保持稳定,从我们跟踪的22年行业扩产规划来看,供需保持匹配,行业高景气度有望延续。同时,根据21年年初成都工厂搬迁补贴规划,21年将确认资产处置收益约1.88亿元,四季度与其他的政府补贴集中到位;前三季度公司出售铑粉及铂铑合金约131.66kg,实现利润约3.35亿元,四季度公司仍有部分贵金属的销售(21年末铑粉价格约3400元/克),增厚公司业绩。 Q4价格有所回落,电子纱产能逐步释放:进入四季度,受到能耗双控的影响,PCB需求有所回落,导致电子纱及电子布价格也从高位回落,根据卓创主流电子纱均价计算,四季度电子纱均价约15850元/吨,环比回落6.7%,同时7628电子布含税价格也从三季度末的8.5元/米回落至当前的6元/米左右,我们认为,四季度电子布价格回落符合预期,当前价格盈利水平仍处于历史高位,21年价格上涨带来盈利弹性,而在22年将是以量补价。公司第二条6万吨电子纱已于2021年3月份投产,后续将建成配套3亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的6万吨扩建至10万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G时代快速增长的需求,预计2022年中将投产,届时公司的电子纱产能将接近30万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。 巨石率先开启国改,超额利润分配机制调动员工积极性:巨石成为中建材集团下率先开启国改的企业,示范意义显著。根据公司2021-2023超额利润共享方案,以净利润为考核目标,针对部分核心骨干人才设立阶梯提取比例,21年为超额利润分享方案实施的第一个年度,超额利润会按照规则进行兑现,如果兑现不完,则会在2024年度冲回利润,公司将中长期发展与员工绑定,彰显了未来发展的坚定信心。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:公司第二条6万吨电子纱于21年3月份点火投产,第3条15万吨智能制造生产线处于建设中于5月份点火;同时公司新建15万吨玻璃纤维短切原丝于8月份点火,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从6万吨提升至10万吨,并配套建设电子布生产线,预计22年中投产;公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨、新建一条12万吨生产线项目,预计22年公司产能保持每年新增20-30万吨,进一步提升行业市占率;我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具α属性,在行业上行周期更加受益。 投资建议:我们暂时维持2021-2023年公司业绩分别为57.6、67.5和74.2亿元,对应EPS分别为1.44、1.68和1.85元,对应PE估值分别为12.7、10.8和9.8倍;维持“买入”评级,维持目标价区间为25.2-28.56元。 风险提示:行业新增供给超预期,全球经济持续下滑拖累需求,原燃料价格上涨超预期。
中国巨石 建筑和工程 2022-01-12 18.85 -- -- 18.10 -3.98%
18.10 -3.98%
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事件 中国巨石发布2021年年度业绩预告,预计2021年实现归母净利润57.99-70.07亿元,同比增长140-190%;扣非后归母净利润48.55-58.26亿元,同比增长150-200%。预计2021年Q4单季实现归母净利润15-27亿元,同比增长31-138%;扣非后归母净利润9-19亿元,同比增长14%-136%。 玻纤下游高景气,拉动市场需求 2021年玻纤市场需求旺盛,全年玻璃纤维企业库存处于历史较低水平。国内市场受益于新应用领域的扩张,市场需求向好。双碳政策及能耗双控助力风电产业快速发展,2021年1-11月累计风电装机容量同比增长29%,大幅拉动了风电纱市场需求。在节能减排、绿色低碳出行背景下,汽车轻量化带动了玻纤材料及其制品在新能源汽车领域的应用。此外,随着5G、物联网、大数据的渗透及广泛应用,PCB 应用范围逐步扩大,电子玻纤纱作为PCB 上游原材料,其市场需求也快速增加。于此同时,因国外企业复工及市场的复苏,玻纤海外市场需求逐步恢复,2021年我国玻纤及其制品月度出口量均值同比增长23.17%,出口销量增长显著。我们认为,玻纤国内新应用市场的崛起以及海外市场的恢复将拉升2022年玻纤市场总需求,22年市场需求向好。 21年玻纤价格整体高位 2021年因玻纤市场整体供需偏紧等原因,玻纤价格处于历史高位水平。根据卓创资讯数据,缠绕直接纱市场均价从年初5683元/吨涨到年末6250元/吨,涨幅为9.97%;电子纱市场均价从年初9850元/吨上涨至14500元/吨,涨幅为47.21%。2021年玻纤量价齐升带动企业营收高增长,预计公司21年营业收入186.35亿元,同比增长59.73%。我们认为,2022年风电新应用市场需求的增加将支撑玻纤粗纱价格高位;电子纱市场随着供应增加,供需紧张格局缓解,价格将趋于合理水平。 有效成本控制为公司业绩增长奠定良好基础 2021年公司持续进行自动化改造、数字化工厂建设,充分发挥智能制造优势,提高生产效率,扩大人工产能,通过技术改造降低生产成本,提升利润空间。在2021年燃料价格上涨的背景下,有效的综合成本控制使公司利润水平同比呈现显著增长。 投资建议 作为玻璃纤维行业的龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大,公司业务有较大发展空间。预计公司21-23年归母净利润为60.13/68.23/74.79亿元, 21-23年每股收益为1.44/1.64/1.80元,对应市盈率为12.85/11.91/10.82。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期风险。
中国巨石 建筑和工程 2022-01-12 18.85 -- -- 18.10 -3.98%
18.10 -3.98%
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事件:中国巨石发布2021年年度业绩预增公告,预计公司2021年实现归母净利润58.0-70.1亿,同增140%-190%;实现扣非归母净利润48.5-58.3亿,同增150%-200%。预计21Q4实现归母净利润14.9-27.0亿,同增31%-138%,扣非归母净利润9.1-18.8亿,同增14%-136%。 点评:21Q4粗纱量稳价增,22年或维持供需紧平衡。判断21Q4公司粗纱销量约57-58万吨,环比大致持平。受益于21Q4对部分粗纱产品提价,判断21Q4粗纱吨均价环比稳中有升。21Q4公司对粗纱产品涨价主要原因有:1)供需偏紧,需求向好;2)天然气等燃料成本上涨。我们判断22年粗纱市场或将继续维持供需紧平衡,粗纱价格或维持在高位,公司粗纱业务盈利增长或主要来自销量增长。 421Q4电子布价格回落,222年或仍将承压。判断21Q4电子布含税均价约为6.0-6.5元/米,环比下滑约1.0-1.5元/米。我们测算公司21Q4电子布销量约1亿米;单季度电子布净利润或在2.8亿元附近,环降约2亿元。21Q4末,电子布价格已降至5-6元/米;在22年新增供给压力下,电子布价格或仍将承压,22年公司电子布板块利润或有较大压力。 421Q4扣非归母净利润环比或下降,主要由于电子布价格下降以及计提超额利润导致。我们判断扣非归母净利润或落在业绩预告区间中值附近,参考21Q4扣非归母净利区间中值13.9亿,较21Q3环降约3%,主要由于21Q4电子布价格下降,以及21Q4超额利润奖金计提规模较21Q3环比增长(判断21Q4计提超额利润奖金约4-5亿元)。此外,21Q4非经常性损益约5-6亿元,主要来自于成都基地搬迁所获得的政府补贴以及出售铂铑合金所获收益。 盈利预测、估值与评级:我们看好公司在粗纱领域的成本优势,看好公司未来高端产品占比提升的逻辑,同时关注公司电子布业务的发展,在该领域有望复制粗纱领域的成本优势,为公司长期利润增长创造新来源。由于公司尚未公布21年归母净利润准确数据,且业绩预告区间与我们此前盈利预测相差幅度较小,我们维持公司2021-2023年EPS预测1.40元、1.54元、1.56元。现价对应2021年动态市盈率约为13x,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求不及预期风险;玻纤产品价格下跌风险;原燃料价格上涨风险;汇率波动导致汇兑损失风险;海外子公司受当地政策影响风险等。
中国巨石 建筑和工程 2021-11-19 16.95 25.20 56.91% 18.40 8.55%
18.93 11.68%
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玻纤行业供需格局向好,高景气度延续。在国内外刚需支撑下,2021年以来玻纤企业出货良好,库存持续低位运行,粗纱、电子纱价格不断上涨。当前合股纱、电子纱及热塑纱等需求依旧紧俏,而今年“缺芯”导致的部分需求延后或支撑明年电子纱、热塑纱依旧强劲;受“风光大基地”项目的催化,十四五风电装机量或再超预期,从而拉动上下游产业链需求,风电纱需求将逐步回暖,高端产品需求或齐发力;我们认为,2021-2022年行业供需保持匹配,并未出现供给明显过剩,行业高景气度持续性或远超预期,巨石产能保持稳步扩张,价格或持续高位运行,带来业绩弹性。 差异化战略助力公司穿越周期。随着应用领域的拓宽及应用场景的日益复杂,下游行业对玻纤性能的要求日益提高。自 2009年来,公司通过研发创新使得产品不断迭代升级,引领行业向高模量产品发展。同时公司不断优化产品结构,提高高端产品占比,目前中高端产品占比达到 80%,公司通过差异化发展策略使得公司熨平周期,降低周期波动带来的影响。随着公司第三期 10万吨/年电子纱产能投产后,公司电子纱总产能将达到 26.5万吨,成为国内最大的电子纱生产商,进一步扩大高端市场份额并深化差异化战略。 构建成本护城河,打造核心竞争力。按产量计算,截止到 2020年末巨石国内市占率接近 40%,产品结构持续优化且规模效应明显,单线窑炉规模明显领先于对手,生产效率不断提升;随着公司新一轮智能制造生产线的投产,将进一步降本增效,拉开与竞争对手的差距;与此同时,公司在产品配方、浸润剂以及能源采购成本上依旧保持一定的优势,公司构建起稳固的成本护城河,打造核心竞争力。 坚定推行“三地五洲”战略,提升综合竞争力。近几年国内玻纤产品不断受到海外反补贴、反倾销以及关税的影响,为抵消“双反”及关税的影响并进一步拓展海外市场,公司分别在埃及(20万吨)、美国(9.6万吨)建设生产基地,印度基地因为外部环境变化暂时停止建设,公司坚定推行“三地五洲”战略,目前公司是国内唯一在海外建厂的玻纤企业,海外建厂一方面可以减少“双反”带来的影响;另一方面,实现“以外供外”,减少物流运输成本,加速抢占当地市场份额,提升综合竞争力。 ·投资建议:我们认为,21-22年玻纤行业供需维持紧平衡,行业高景气度持续性或超预期,巨石作为行业龙头,成本护城河稳固,产能保持稳步扩张。预计 2021-2023年公司业绩分别为 57.6、67.5和 74.2亿元,对应 EPS 分别为 1.44、1.68和 1.85元,对应 PE 估值分别为 11.5、9.8和 8.9倍;参考可比公司平均估值以及公司未来产能扩张及产品高端化带来的成长性,首次覆盖给予“买入”评级,目标价区间为 25.2-28.56元。 风险提示:供给端大幅扩张超预期,原燃料价格大幅上涨超预期,公司产能扩张进度不及预期;风电装机量低于预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-10-28 19.06 26.50 65.01% 19.49 2.26%
19.49 2.26%
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公司发布2021年第三季度报告,前三季度公司实现营业收入 138.36亿元,同比增长75.69%;实现归母净利润43.05亿元,同比增长236.40%,实现扣非归母净利润39.46亿元,同比增长244.75%。单三季度实现营收52.76亿元,同比增长76.81%,归母净利润17.08亿元,同比增长230.08%,环比增长11.34%,扣非归母净利润14.34亿元,同比增长218.84%,环比下降1.30%。 三季度管理费用环比二季度增长1.97亿元。整体营业收入与归母净利润均创单季历史新高。 三季度产品景气持续,公司业绩创新高。2021年前三季度业绩高增主要系海内外需求强劲复苏带动,玻纤下游应用领域需求强劲,电子布价格大幅上涨。三季度粗纱产品价格环比略下降,电子布价格增速放缓。据百川资讯,无碱2400缠绕直接纱前三季度均价分别为6373,6450,6224元/吨,同比分别上涨57.37%,60.83%,51.08%,环比分别上涨22.68%,1.20%,-3.51%;电子纱G75前三季度均价分别为12359,16011,16891元/吨,同比分别上涨48.01%,94.76%,115.92%,环比分别上涨47.55%,29.55%,5.50%。二季度智能制造基地3亿米电子布及第三条15万吨粗纱产线相继点火带来的产能爬坡为三季度粗纱和电子纱产量贡献增量,我们认为8月TX236工程15万吨产线点火预计将为四季度公司再添盈利。 智能制造基地收官在即,节支降耗引领公司高成长。继公司8月发布埃及新建12万吨粗纱产线后,10月产线已完成奠基,现有8万吨产线技改预计明年完成。明年为公司智能制造基地收官之年,结合公司高效的建设效率,我们认为明年细纱三期项目有望提前投产,产能结构、产品结构的持续优化有望进一步控制综合成本。另公司拟新建玻纤用包装材料生产线,专业生产塑质包装材料,保障供给和质量同时降低采购成本,优化库存。公司通过智能制造和工程配套,实现内部资源整合,节支降耗以提升公司竞争力。 上调盈利预测,维持“买入”评级。公司三季度业绩再创新高,我们看好四季度玻纤景气持续。上调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为59.27、66.32、74.53亿元(此前为53.94、60.86、67.98亿元),对应PE12X、11X、10X,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求下滑;产能投放不及预期
中国巨石 建筑和工程 2021-10-28 19.06 -- -- 19.49 2.26%
19.49 2.26%
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事件 中国巨石发布2021年三季报,2021年前三季度实现营业收入138.36亿元,同比增长75.69%;归母净利润43.05亿元,同比增长236.4%;扣非后归母净利润39.46亿元,同比增长244.75%。 基本每股收益1.08元,ROE 为22.42%。 玻纤行业高景气,市场需求强劲,三季度业绩稳步增长 2021年三季度,国外市场受益于疫情影响的减弱逐步恢复,较往年相比玻纤出口订单量有明显增加,7/8/9月玻璃纤维及其制品出口量同比增长30.01%/47.11%/37.26%。国内玻纤行业高景气持续,玻璃纤维下游新应用领域如风电、新能源汽车等市场需求逐步提升。三季度公司国内外市场需求向好,销量增加,业绩超预期。2021年三季度单季实现营收52.76亿元,同比增长76.81%;归母净利润17.08亿元,同比增长230.08%;扣非后归母净利润14.34亿元,同比增长216.84%。 玻纤价格高位,毛利率维持较高水平 估算三季度公司缠绕直接纱价格约为6,100元/吨,电子纱价格约17,000元/吨。玻璃纤维价格高位提升公司利润空间。公司前三季度实现毛利率46.21%,比去年同期上涨15.54个百分点。其中三季度单季实现毛利率45.45%,同比去年上涨16.65个百分点,环比二季度下降4个百分点。三季度单季毛利率小幅下降主要是因为原材料价格上涨,压缩了公司利润空间,但玻璃纤维价格高位,使毛利率维持较高水平。 调整优化产能产品结构,增加市场空间 随着下游新应用领域的快速发展,公司加大产销结构调整力度,大力发展高质量的中高端产品,提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例,进一步开拓玻纤在风电、电子、汽车等新应用领域的市场增量,提升公司在高端市场的竞争力。在供给侧改革和碳中和政策下,行业将向头部企业聚拢,公司产销结构调整顺应政策发展方向,预计公司市占率有望进一步提升,行业龙头企业的位置得到巩固。 加强智能制造,有效控制成本 公司推进自动化改造、数字化工厂建设,充分发挥智能制造优势,通过技术改造有效控制综合成本,提升公司利润空间。 投资建议 作为玻璃纤维行业的龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势,随着公司结构调整的大力推进,公司差异化竞争优势逐渐显著。随着玻璃纤维产品渗透率的提升以及玻纤市场的扩大,公司业务有较大发展空间,市场规模有望进一步提高。预计公司21-23年归母净利润为54.26/61.47/68.38亿元,21-23年每股收益为1.47/1.60/1.71元, 对应市盈率为13.65/12.83/11.41。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-10-28 19.06 -- -- 19.49 2.26%
19.49 2.26%
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事件: 中国巨石发布2021 年三季报:报告期内,公司实现营业收入52.76 亿元,同比增长76.81%;归属上市公司股东的净利润17.08 亿元,同比增长230.08%。 投资要点: 主要产品量价齐升,公司收入、利润大幅增长。前三季度公司实现营收138.36 亿元,归属上市公司股东净利润43.05 亿元,同比分别增长75.67%和236.33%。Q3 公司玻纤粗纱及制品销量环比Q2 小幅上升,电子布销量环比基本持平。同时,受益于下游需求强劲复苏,前三季度国内外价格高位运行,主要产品量价齐升带动公司营收大幅增长。能耗双控背景下,行业整体成本承压,公司各生产线降低能耗、提升效率,继续稳定保持成本优势,公司三项费用率持续下降,前三季度实现毛利率46.21%、净利率31.51%,均为历史较高水平。 受益行业高景气,Q4 业绩增长可期。2020 年下半年以来,全球经济逐渐从疫情影响中恢复,行业下游需求快速释放。受益于SMC、电动汽车轻量化、PCB 板等下游市场快速发展,合股纱、电子布等主要产品需求旺盛、供应紧俏,各企业库存维持在低位水平。自2019 年12 月以来,玻纤及其制品行业PPI 持续上涨,部分产品价格已经达到历史高位,并有望继续增长。预计Q4 市场景气度将维持高位,Q4 业绩有望维持高增长态势。 迎合双碳与汽车轻量化,全球布局稳健发展。根据我国碳中和目标,到2030 年,电能占终端能源消费比重将达到35%以上,风电、太阳能发电总装机容量将达到12 亿千瓦以上。据估算,1GW 风电叶片约需1 万吨玻纤用量,风机叶片在风机机型容量要求下朝大型化趋势演变,每兆瓦风电叶片所需玻纤用量增加,长期利好风电用玻纤产品需求。另外,汽车轻量化成为行业趋势,将对玻纤需求形成支撑。为迎合全球玻纤产品需求增长,公司积极推进全球产能布局。 盈利预测和投资评级。我们预测公司2021-2023 年归母净利润分别为57.31、65.11、70.32 亿元,对应EPS 分别为1.43、1.63、1.76 元。选取中材科技、再升科技、长海股份三家上市公司作为可比公司,可比公司2021 年业绩对应平均PE 为18.4X,我们预计短期内 行业将维持高景气度,公司Q4 业绩有望保持高增长,给予公司2021 年18X PE,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示。玻纤市场需求不及预期;玻纤价格变动不及预期;天然气价格大幅上涨;疫情反复影响经济;宏观环境出现不利变化。
中国巨石 建筑和工程 2021-10-26 18.23 -- -- 19.49 6.91%
19.49 6.91%
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事件:公司披露2021年三季报,前三季公司收入同比增长76%至138亿元,归母净利润同比增长236%至43亿元。对此点评如下:第三季公司收入、业绩快速增长,扣非净利润与第二季基本持平。前三季公司收入同比增长76%至138亿元,归母净利润同比增长236%至43亿元。第三季公司收入同比增长77%至53亿元,归母净利润同比增长230%至17亿元,扣非净利润同比增长217%至14亿元。今年第一、第二、第三季公司综合毛利率分别为43.5%、49.4%、45.4%,净利润率分别为26.6%、33.6%、32.4%,较去年同期均有明显提升。由于计提超额利润分享,第三季公司管理费用率从去年同期的4.5%上升到6.4%。第三季公司非经常损益2.7亿元,其中税前非流动性资产处置损益2.6亿元。9月30日,公司公告出售贵金属资产,累计交易金额4.3亿元,实现利润3.3亿元。 8月18日,公司公告超额利润分享方案(2021~2023年)。1)“十四五”战略目标为:以“一核二链三高四化”为总体战略,坚持“以国内发展为主、海外发展为辅,总部发展为主、其他发展为辅”的总体原则,确保“十四五”末期实现“热固(TS)粗纱全球第一、热塑(TP)短切全球第一、电子(IT)薄布全球第一”的“三个第一”目标,继续巩固玻璃纤维行业全球第一地位,坚定不移朝着由“强大到伟大”跨越的目标奋进。2)超额利润分享提取比例:年度净利润较上一年度净利润同比增长0~10%/10~20%/20%以上,按照超额利润的15%/20%/30%计提超额利润分享额。若年度净利润较上一年度同比下降,则本年不计提超额利润分享额。上述提取比例按照阶梯提取比例。计划期内公司净利润应保持稳健增长,若出现大幅递减(净利润同比下降50%及以上)或亏损,公司有权对本期超额利润分享方案上一年度未兑现部分进行扣减。公司采用递延支付形式发放超额利润奖金。年度超额利润分享核算结束后,对于各岗位当年经考核应发的超额利润奖金,第一年兑现奖金总额度的50%(不高于50%),第二年兑现30%,第三年兑现20%,分三年兑现完毕,滚动管理。 投资建议:玻纤板块维持景气,三季度业绩维持高增长,维持增持评级。预计2021~2023年公司归母净利润分别达到59、66、77亿元,同比增长143%、13%、16%,对应PE 估值11、10、9倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足,未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右,未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司成本优势凸显,盈利水平领跑同行。 风险提示:玻纤价格波动风险;原材料价格波动风险;下游需求低迷风险;在建产能进度低于预期风险;限电影响产能释放风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名