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中国巨石 建筑和工程 2021-05-26 15.09 -- -- 17.01 12.72% -- 17.01 12.72% -- 详细
本文通过问答形式解答投资者关心的问题,试图剖析巨石的成长和价值。 行业篇行业篇1、如何看待玻纤需求如何看待玻纤需求的成长性2、玻纤周期性是否有弱化,玻纤周期性是否有弱化,背后的原因,未来如何演绎未来如何演绎3、如何评估如何评估铂铑合金价格提升对新产线投资的影响4、行业成本曲线行业成本曲线未来如何演变如何演变5、如何如何看待电子纱(布)行业成长性和周期性成长性和周期性公司篇公司篇1、复盘历史市占率提升情况,中长期提升空间还有多大2、长期看产品价格如何演变中高端占比提升对价格影响几何3、成本下降空间还有多大4、公司盈利稳定性是否能持续增强,跟踪哪些关键指标5、电子布是加剧还是减弱电子布是加剧还是减弱了公司盈利的波动,如何评估公司盈利的波动,如何评估6、如何看待公司历史及未来估值水平结论:玻纤需求潜力大,行业壁垒抬升,周期性有望削弱,巨石市占率和中高端占比提升,叠加冷修带来成本新一轮下降,盈利稳定性和估值有望提升。 1)行业)行业下游成长性强。在“碳中和”背景下,包括汽车轻量化、风电需求等将持续成长,同时,玻纤将凭借高性能和性价比渗透至高端电子器件等更多领域。 2)行业进入壁垒抬升。近期铑粉大幅涨价。若以0.9。 铂+0.1。 铑的比例计算,2021年铂铑合金均价已达到842元/克,是2015-17年底部均价的近4倍。预计铂铑合金涨价致使万吨产线投资额较16年增加近8000万元,增长近80%。 3)巨石市占率仍有)巨石市占率仍有较大提升空间,十四五末占全球比例有望达到到32%。 4)成本下降空间大:)成本下降空间大:巨石将进入第二轮冷修技改周期,参考成都智能制造单吨成本下降约15%,如果有70万吨产线冷修技改,则截至2024年巨石第二轮冷修技改周期总成本下降为5%。 5)高端产品占比持续提升有望降低盈利波动率。中高端产品技术壁垒高,行业格局好,盈利稳定性高。 6)行业格局向好叠加高端占比提升,)行业格局向好叠加高端占比提升,电子纱(布)盈利稳定性有望增强。预计2021年末巨石电子纱产线规模达到约16.5万吨,较2017-18年4.5、10.5万吨的产能规模有较大提升,市占率预计由14%提高至19%。市占率的提升有利于巨石更好的把握行业价格趋势、发挥定价优势。 投资建议:积极推荐中国巨石。新增壁垒提高,行业周期性或将弱化;公司依靠极强成本优势持续提升市占率,中高端产品及品类扩张(电子布)将增强盈利稳定性。我们预计21-22年公司归母净利润50、55亿元,对应PE 12、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业供需及价格大幅波动;“测算偏差风险”(报告内涉及各公司铂铑合金理论市值等测算,均基于一定前提假设条件,存在实际达不到,不及预期风险);2)“研究报告使用公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险”。
中国巨石 建筑和工程 2021-05-18 15.01 25.65 69.08% 17.01 13.32%
17.01 13.32% -- 详细
增持传递积极信号,看好行业景气持续性及公司前景,维持“买入”评级 近日公司公告公司核心高管之一张健侃于2021/05/13集中竞价增持公司股份约0.26%,增持金额约1.5亿,显示公司层面对行业及公司前景信心,同时对提升投资者对巨石价值认知/信心有积极意义。我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,电子布供需紧张局面或有一定持续性。同时巨石作为全球龙头,产能扩张不止,产品结构有望持续优化,持续推进降本增效夯实竞争优势,成长性值得重视。我们预计公司21-23年归母净利分别为47/ 60/68亿,维持“买入”评级,维持目标价29.70元(对应21年22xPE)。 核心高管大额增持公司股份,显示对行业及公司前景信心 张健侃为中国巨石创始人/现任副董事长及总裁张毓强之子,现阶段为公司董事,同时为巨石二股东振石控股(21Q1末持有巨石股权15.6%,张毓强及张健侃为实控人)董事/总裁。张健侃作为巨石核心高管之一,大额直接购入公司股份(前期无直接持股),显示其对玻纤行业及巨石发展前景认可;同时显示公司积极参与维护巨石在资本市场表现及预期。我们认为张健侃大额增持事项对于提升投资者对巨石价值认知及信心有较好积极意义。 看好玻纤高景气持续性,电子布供需紧张局面或有一定持续性 玻纤作为替代材料性价比优势持续显现,需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,结合主要企业新增产能规划,不考虑冷修(我们预计21-22年超50万吨产能或逐步进入冷修),预计21/22年新投放产能55/48万吨(vs行业在产产能约510万吨),玻纤纱产能供给增加节奏较十三五明显放缓,且协会十四五规划对产能扩张有序性重视提升。供需格局较前期明显优化,我们判断有持续性。20Q4起玻纤纱价格迎来明显上涨,且21年仍持续上调,行业库存维持低水平,我们认为现阶段玻纤纱价格有坚实支撑。 全球经济复苏及5G渗透提升背景下,PCB景气向上,20/21年CCL企业产能扩张提速,电子布供需阶段错配严重,价格迎来快速上涨(21年4月末7628电子布价格约7.8元/米,较20年低点提升142%)。结合电子布供给端变化,短期电子布供给紧张局面有一定持续性。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%,维持“买入”评级 巨石现阶段是全球玻纤纱龙头(其中高端领域的电子纱/电子布份额全球前二),产能扩张节奏坚定,同时大力推进产线智能化技改等持续降本提效。热塑纱、电子布等或为“十四五”期间公司成长新引擎,产能结构持续优化,附加值及吨净利有提升空间,巨石成长性值得重视。 维持前期盈利预测,预计公司21-23年净利润47.4/60.2/68亿元,YoY+96%/27%/13%,当前价格对应21年PE仅13x,考虑公司龙头地位,认可较可比公司给予一定溢价,维持21年目标PE22x,对应目标价29.70,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-04-30 15.86 22.89 50.89% 17.09 7.76%
17.09 7.76% -- 详细
公司发布 2021年一季度报告,实现营收 39.96亿元,同比增加 63.62%, 归母净利润 10.63亿元,同比大幅增长 243.56%,扣非 10.59亿元,同比 大幅提升 221.03%,环比增加 32.87%,超过业绩预告上限。单季度营收 及扣非归母均创历史最好。经营现金流 12.19亿元,同比大幅增长 115.52%。研发费用 1.24亿元同比增长 79.37%。 公司产品量价齐升,降本增效显著。 根据公司公告,一季度公司产品销 量增加同时价格上涨。据百川数据, 2021年一季度电子纱 G75均价 12240元/吨( YoY+46.59%, QoQ+46.06%),无碱缠绕直接纱均价 6373元/吨 ( YoY+57.37%, QoQ+22.68%),同比环比均实现双位数增速,其中采光 板用合股纱在下游需求推动下一季度均价达到6707元/吨( YoY+69.79%, QoQ+21.46%)。公司产品量价齐升同时降本增效显著。一季度销售毛利 率 43.52%,同比提升 12.13pp,环比去年四季度提升 3.26pp,我们认为 主要系 2020年桐乡智能制造基地 15万吨、成都智能制造基地 12万吨 和 13万吨三条新智能产线投产所带来的技改效应。 公司致力于成本端 领先,降本增效将持续推进。 产能结构升级,产品结构优化,未来成长可期。 公司通过对原有产线持 续技改以及智能产线温和投放, 持续升级产能结构。一季度在建工程环 比增加 41.12%,我们判断为桐乡 4万吨产线技改、细纱三期、短切原丝 新线项目中部分已经开始建设,年底埃及产线技改,多项目接力。同时 产品结构持续优化多样性,公司延伸发展热塑产品(短切原丝)、电子纱 及电子布。根据业绩说明会公告, 公司大力发展热塑市场及电子纱产品, 以期“十四五”末粗纱中热塑比例达到一半,电子布产能利用率提升至 产量全球第一。热塑产品下游主要应用为汽车轻量化,电子布下游主要 应用为 PCB 覆铜板,下游需求空间巨大,公司未来成长可期。 维持盈利预测, 维持“买入”评级。 2021年一季度公司业绩超预期,叠 加玻纤海外需求恢复增速明显,我们维持公司盈利预测。预计公司 2021- 2023年营收为 131.54、 154.15、 187.80亿元,归母净利润为 40.24、 47.19、 55.31亿元,对应 PE 分别为 16X、 13X、 11X,维持“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2021-04-29 15.40 29.80 96.44% 17.09 10.97%
17.09 10.97% -- 详细
Q1业绩亮眼,行业延续高景气度:20Q1-Q4以及 21Q1公司营收增速分别为-2.17%、-4.55%、11.51%、37.6%、63.62%,呈逐季度加速态势,行业景气度逐步上行;2021年一季度公司实现粗纱及制品销量 55万吨,同比增长约 34%,一季度国内经济继续恢复,汽车、家电及电子元器件需求旺盛,同时海外疫情影响边际减弱,海外需求加速恢复,公司整体产销量增加,库存持续低位运行,存货周转天数降至 60-61天,创近年来新低,低库存推升价格持续上行,以巨石成都工厂2400tex 缠绕直接纱为例,价格从年初的 5600-5700元/吨上涨至6100-6200元/吨,基于当前偏紧的供需格局,后市仍有涨价预期。根据全口径利润测算,公司一季度吨净利约 1930元,创近年来新高。 电子纱产能逐步释放,推升业绩弹性:公司一季度电子布销量约 1亿米,同比增长约 41%,随着下游 PCB 需求的爆发,电子纱价格上涨至15500-16000元/吨,电子布含税价格达到 7.5-8元/米,创近十年来新高。而公司第二条 6万吨电子纱已于 2021年 3月份投产,后续将建成配套 3亿米电子布产线;同时公司调整第三条电子纱扩建计划,由过去计划的 6万吨扩建至 10万吨,并新建配套电子布生产线,以满足5G 时代快速增长的需求,预计 2022年将投产,届时公司的电子纱产能将接近 30万吨,产品结构进一步优化,而公司产能适时释放,将充分受益行业高景气度,推升业绩弹性。 毛利率环比继续提升,全年盈利水平将维持高位:公司 Q1毛利率为43.52%,同比提升 12.13个 pct,环比提升 3.26个 pct,一方面得益于粗纱、细纱的价格继续上涨;另一方面,随着公司成都工厂搬迁线以及第二条 15万吨智能制造线相继投产,自动化程度更高的生产线进一步提升生产效率,能耗水平及制造水平稳步下降;从净利率角度来看,公司 Q1净利率为 26.7%,维持较高水平,公司费用管控能力依旧突出,一季度公司期间费用率约为 11.43%,同比下降约 3.55个 pct,其中管理费用下降约 1.5个 pct,我们认为,公司的规模优势、产品结构调整能力及精细化管理将使得公司更具 α 属性,在行业上行周期楷体 更加受益。 产能稳步扩张,巩固龙头地位:一季度公司第二条 6万吨电子纱点火投产,而第 3条 15万吨智能制造生产线处于建设中,预计 2021年年中投产;同时公司计划新建 15万吨玻璃纤维短切原丝,主要用于热塑复合材料等高端产品,进一步调整产品结构;公司将第三条电子纱规划产能从 6万吨提升至 10万吨,并配套建设电子布生产线;公司也将启动桐乡基地4万吨技改5万吨以及埃及基地8万吨技改12万吨项目,预计 21-22年公司产能保持每年新增 20-30万吨,进一步提升行业市占率;而公司产品结构更加高端化,今年热塑纱、电子纱、合股纱等产品需求紧俏,公司竞争力更加突出。 投资建议:考虑到海外需求加速恢复,行业景气度持续上行,我们维持 2021-2022年公司归母净利润分别为 48.3和 55.5亿元,对应 EPS分别为 1.38和 1.59元,对应 21-22年 PE 估值分别为 13.6和 11.8倍,维持目标价 34.5元及“买入”评级。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-31 16.26 -- -- 20.22 7.38%
17.47 7.44% -- 详细
事件:公司发布 2020年年报,2020年公司实现营业收入 116.66亿元,同比增长 11.18%;实现归属于母公司所有者的净利润 24.16亿元,同比增长 13.49%;实现扣非归母净利润 19.42亿元,同比增长 4.6%。其中单四季度实现营收 37.91亿元,同比增长 37.6%;实现归母净利润11.37亿元,同比增长 95.90%;实现扣非归母净利润 7.97亿元,同比增长 98.77%,四季度业绩历史最高。公司在四季度确认 3.82亿元的资产处置收益,这部分包括 3.52亿元的巨石成都整厂搬迁补偿款。 2020年 Q3起行业景气度回暖:玻纤主流产品自 2020年 Q3开始价格上调,据卓创资讯,去年 8月末至今,无碱玻璃纤维纱均价涨幅超过30%,电子纱均价涨幅超过 80%,在下游汽车、建筑和电子领域需求持续旺盛的情况下,行业库存低位运行。分季度来看,公司 2020年一季度到四季度分别实现营收 24.42/24.49/29.84/37.91亿元,分别同比-2.17%/-4.55%/11.51%/37.60%;实现归母净利润 3.1/4.53/5.17/11.37亿元,分别同比-37.95%/-18.42%/4.52%/95.90%;从毛利率的角度来看,四个季度公司销售毛利率分别为 31.39%/32.22%/28.80%/40.26%,四季度玻纤价格提升使公司毛利水平大幅提升。从销量的角度来看,公司2020年公司实现粗纱及制品销量 208.59万吨,同比提升 19.4%,电子布销量 3.78亿米,达历史最高水平,公司 2020年迎量价齐升。 冷修技改、新建项目持续投放:公司公告部分产线的冷修技改和新建项目,公司将投资 17.96亿元在浙江省桐乡市经济开发区新建一条玻璃纤维池窑拉丝生产线,总设计年生产能力为 15万吨玻璃纤维短切原丝,项目建设周期 1年,计划于 2021年上半年开工建设;桐乡总部基地一条 4万吨产线冷修升级至 5万吨;桐乡智能制造基地细纱三期产能由原来的 6万吨提升至 10万吨,产品结构全部调整为 7628系列的电子布;埃及产线将年产 8万吨冷修改造为年产 12万吨生产线。2022年公司新增粗纱产能 20万吨,新增电子纱产能 10万吨,电子布产能3亿米,公司吨成本将进一步下降。 投资建议:玻纤行情持续景气,公司成本优势突出,我们预计公司2021-2023年实现归母净利润 42.65/47.74/52.67亿元,对应 EPS 分别 为 1.22/1.36/1.50元;对应现价 PE 15.01/13.41/12.15倍,考虑公司行业龙头地位,我们给予公司 2021年底 20-22倍 PE,股价合理区间 24.4-26.8元,给予公司“推荐”评级。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-29 16.25 25.65 69.08% 20.22 7.50%
17.47 7.51% -- 详细
扣非环比较快增长,看好行业景气向上持续性,维持“买入”评级 公司发布21Q1业绩预增公告,21Q1归母净利预计较20Q1增加6.2-7.7亿元,同增200%-250%,环比减少18%-5%;21Q1扣非归母净利较20Q1增加5.5-7.0亿,同增166%-213%,环比增加10%-30%。21Q1扣非业绩环比较快增长,验证主要产品均价仍有进一步上调及行业景气向上趋势延续性。我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,且巨石作为全球玻纤行业龙头,产能扩张不止,产品结构有望持续优化,持续推进降本增效夯实竞争优势,成长性值得重视,维持“买入”评级。 21Q1业绩环比较快增长或主要源于产品均价上调,验证行业景气向上 21Q1较20Q4公司有效产能基本没有变化,扣非业绩环比增长中值约20%,推测主要源于主要产品均价向上调整,具体包括两方面:1)20Q3起连续两轮价格上调,反映到执行订单层面,有一定滞后反映;2)21Q1主要玻纤纱及电子布产品价格有进一步上调。据卓创资讯,21年3月19日巨石成都2400tex缠绕直接纱吨均价为6,050元,较20年底5,650元提升400元;21年3月电子布主流报价在7.2元/米左右,较20年底4.6元/米左右提升约2.6元/米。在20Q3两轮大幅上调玻纤纱价格及电子布20Q4出现明显涨幅的背景下,21Q1价格出现进一步上调,显示行业供需关系相对紧张,景气继续向上,符合我们前期判断。 看好玻纤行业景气向上持续性,龙头巨石仍成长 21年全球进入经济复苏周期,玻纤需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,产能投放节奏较前期明显放缓,供需格局明显优化,公司21Q1业绩验证行业景气持续向上,我们看好持续性,认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑。受益海外需求恢复及供给增幅边际放缓,电子布短期供需紧张局面或有一定持续性,电子布价格维持较高水平或为巨石贡献可观业绩增量。巨石已为全球玻纤龙头,产能仍稳步提升,产品结构或进一步优化,近期公告拟投资建设15万吨玻纤短切原丝、桐乡细纱3期项目由6万吨增至10万吨(均预计21H1开工);技术升级等坚定推进降本增效,近期公告拟对桐乡4万吨玻纤纱产线、埃及一期8万吨产线进行技改(分别预计21H1、22年开工,产能分别升级至5、12万吨),应重视巨石成长性。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%,维持“买入”评级 巨石作为全球玻纤行业龙头,规模优势明显,在行业景气向上阶段有望充分受益,而其成本及产品结构优势是其抵御周期波动的坚固壁垒。此外,我们看好本轮玻纤行业高景气持续性。我们预计公司21-23年净利润47.4/60.2/68亿元,YoY+96%/27%/13%,当前价格对应21年PE仅13x,维持21年目标PE22x,对应目标价29.70,维持“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。预告为初步核算数据,请以季报为准。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-29 16.25 25.21 66.18% 20.22 7.50%
17.47 7.51% -- 详细
事件概述。公司公布2021年第一季度业绩预告。预计2021Q1归母净利同比将增加61,909万元到77,386万元,同比增加200%到250%。2021Q1扣非归母净利将增加54,906万元到70,383万元,同比增加166%到213%;即2021Q1归母净利润预计达到9.3亿元~10.8亿元,同比增加200%~250%;预计第一季度实现扣非归母净利润8.8亿元~10.3亿元,同比增加166%~213%。 Q1业绩略超预期,强势业绩缓和市场波动。公司业绩略超市场预期。上半年预计玻纤供不应求持续,销量方面,预计第一季度销量突破50万吨,测算同比增幅超过17%。价格方面根据卓创数据,经历了粗纱2轮大幅提价后,截止3月19日,主流厂商池窑2400tex缠绕直接纱相较去年一季度的4000元/吨上升至6000元/吨,价格同比增长50%。电子纱方面,G75电子纱平均出厂价达到14800元/吨,创下2017年8月(上一波周期高点)以来的新高,同比增长85%。结合近日公司股价遭受到较大波动,判断主要原因是部分投资者误解了公司关于下半年稳价格及吨净利的考量,以及中欧摩擦导致投资者对公司埃及工厂出口前景的担忧。我们认为本次Q1预告在将是一个积极信号,基于目前价格水平,判断未来2个季度都会是翻倍式的增长。 未来两年发展战略清晰,巨石走在正确的路上。公司在3月22日公开业绩说明会上表达了对于下半年稳价格,稳单吨净利的考量,市场对此反应较为消极,而我们认为稳价及吨净利是公司出于对构筑玻纤行业长期健康格局的长远考量,是公司走在正确道路上的体现。原因如下:1)巨石智能制造的第三条15万吨粗纱已经开工,并且预计在Q3投产,我们认为适时的稳价节奏有利于消化公司自身新增产能,并且定价权始终掌握在中国巨石自己手中2)更重要的是,传递预期将对竞争对手的投产预期形成压制,避免因价格过高导致类似2018年的非理性集中投产,因此这将给公司2022年的成长和盈利奠定基础。 十四五规划注重数字智能化,成本有长期改善空间。公司对十四五战略定位是数字制造基地,意味着通过数字化继续实现流程改造,实现成本继续下降,我们认为这是巨石的杀手锏。玻纤产品从历史长周期来看无法一直提价,玻纤不是纯粹无差异化的周期品,玻纤本质还是通过其性价比不断替代其他材料而存在的新材料,因此成本能否继续下降对于玻纤行业良性发展显得尤为重要。公司去年智能制造基地已经取得较大的突破,人均年产量相较于国外领先企业大幅提升。此外,十四五时期公司结构将会继续提升,2020年判断高端产品占比提升至70%以上,十四五将会是粗纱、电子纱、热塑短切产品三足鼎立,结构将会进一步优化并拉开差距,因单一产品价格波动性对盈利波动的影响有望显著减少。 投资建议:我们认为近期公司股价大幅非理性下跌,对公司战略布局存在一定误判并创造了潜在的估值修复机会,是赔率和胜率兼具品种。目前为止对应2022年13.6xPE显著低估,未来2年弹性显著。我们维持2021-2023年EPS1.39/1/62/1.86元。维持目标价29.19元及“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,行业供给超预期投产,系统性风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-29 16.25 22.89 50.89% 20.22 7.50%
17.47 7.51% -- 详细
事件:公司发布2021年一季度业绩预增公告:预计实现归母净利润9.29-10.83亿元,同比增加200%-250%,环比2020Q4下降4.71%-18.26%,主要系2020年四季度成都智能制造基地搬迁基本完成,确认资产处置收益3.52亿元。实现扣非归母净利润8.79-10.34亿元,同比增加166%-213%,环比2020Q4增长10.29%-29.74%。扣非同比环比高增长,主因是一季度公司玻纤产品量价齐升。 点评:下游需求强劲叠加出口改善,公司产品量价齐升。2021年一季度国内主要玻纤下游应用领域需求强劲,海外房地产行业等传统需求复苏,叠加一季度极端天气导致海外供给侧受到影响,公司玻纤产品出口销量明显改善,公司粗纱产品量价齐升,电子布价格大幅上涨。据百川数据,截止3月25日2021年一季度电子纱G75最新均价14900元/吨,去年一季度均价8350元/吨,无碱缠绕直接纱2400tex最新均价6192元/吨,去年一季度均价4330元/吨。2020年公司三条新产线陆续投产:桐乡智能制造基地15万吨、成都智能制造基地12万吨和13万吨,产品量价齐升为公司一季度业绩超预期主要贡献。 产能结构持续升级,智能化引领成本下降,看好未来成长。公司发布公告,调整桐乡智能制造基地细纱三期产能6万吨为10万吨,产品结构由2116系列、1080系列和7628系列全部调整为7628系列电子布,以契合市场需求。同时对桐乡、埃及等原有产线进行冷修技改,并新增主要应用于热塑性复合材料产品的粗纱产线15万吨。其中部分产线采用最先进的智能制造技术及装备,整体制造成本有望进一步下降。公司通过积极顺应市场,利用国际先进技术,持续调整已有产线及未来拟增产线的产能和产品结构,为公司的长期成长奠定坚实基础。 维持盈利预测,维持“买入”评级。2020年以来公司表现优异,2021年一季度更超预期。由于玻纤行业处于景气通道中,我们预计公司2021-2023年营收为131.54、154.15、187.80亿元,归母净利润为40.24、47.19、55.31亿元,对应PE分别为16X、14X、12X,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求下降;项目投放进度不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-29 16.25 -- -- 20.22 7.50%
17.47 7.51% -- 详细
一、事件概述2021年3月20日公司发布2020年年报,营收117亿元,同比增长11%,归母净利24亿元,同比增长13%,归母扣非净利19亿,同比增长5%。 二、分析与判断销量快速增长,长净利同比增长13%据公司公告,报告期公司实现粗纱及制品产量201万吨,销量209万吨;电子布产量3.81亿米,销量3.78亿米。营收及净利的增长主要是来自销量的快速增长。2020年新增产能有:桐乡总部智能制造基地粗纱二期年产15万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,成都生产基地年产13万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线以及年产12万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线。 销售费用1.3亿,同比增长52%,主要是报告期职工薪酬、仓储租赁费增加所致。财务费用4.8亿,同比减少6%,主要是融资成本降低、利息收入增加所致。展望2021年,随着地产竣工的回暖,玻纤需求将保持快速增长,公司作为行业领军企业将持续受益。 下游需求快速增长,各品种玻纤纱价格进入快速上升通道据公司公告,2020年中国玻纤总产量541万吨,同比增长2.6%。2020年三季度,随着风电市场需求快速增长,以及基建、家电、电子等领域需求逐步回暖,玻纤纱市场供需形势发生根本转变,各品种玻纤纱价格进入快速上升通道。2020年玻璃纤维行业利润总额117亿,同比增长56%。 供给格局方面,全球玻纤行业集中度高,已形成较明显的寡头竞争格局,中国巨石等六大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到全球玻纤总产能的75%以上,我国三大玻纤生产企业的玻纤年产能合计占到国内玻纤产能的70%以上。 竣工回暖及渗透率提升,国内玻纤需求有望稳定增长玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料,种类繁多,优点是绝缘性好、耐热性强、抗腐蚀性好,机械强度高。据公司公告,中国的人均玻纤年消费量大大低于发达国家人均玻纤年消费量,目前成熟并广泛应用的下游领域仅有美国的十分之一,玻纤行业的平均增速一般为该国GDP增速的1.5-2倍。玻纤下游主要的应用领域有建筑建材、风电、汽车、电子电气等。据美国玻璃纤维复合材料工业协会发布的《全球玻璃纤维复合材料市场趋势预测和机会分析》报告指出,未来5年全球玻璃纤维复合材料市场总消费水平预计将以8.50%的年增长率强劲增长,市场份额预计在2022年将达到1,080亿美元。 建筑建材方面,固定资产投资完成额(基础设施建设投资)累计同比3.3%(2018年1.8%),房地产开发投资完成额累计同比9.9%(2018年9.5%),房屋新开工面积累计同比为8.5%(2018年为17.2%)。风电方面,2020年我国风电市场保持高速增长态势,新增风电装机容量达到71670兆瓦,同比增长179%。我们判断随着竣工回暖以及下游应用领域的渗透率提升,国内玻纤未来有望保持稳定增长。 三、投资建议预计公司2021~2023年EPS分别为1.14元、1.41元、1.59元,对应PE分别为19.4倍、15.6倍、13.8倍。当前建材行业可比公司平均估值为26倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:国内基建和地产增速下滑;渗透率提升速度放缓。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-26 15.46 25.65 69.08% 20.22 12.96%
17.47 13.00% -- 详细
20Q4超预期,21FY或明显受益行业高景气,上调至“买入”评级 公司发布20FY年报,20FY实现营收117亿,yoy+11%,归母净利润24亿,yoy+13%;其中单20Q4收入38亿,yoy+38%,归母净利11亿,yoy+96%,20Q4表现超我们及市场预期。20年玻纤纱价格承压,公司生产成本继续降低,管理提效等,带动归母净利率逆势改善,我们看好玻纤行业景气向上持续性,同时预计21年电子布均价或明显高于20年,公司或明显受益。预计公司21-23年归母净利分别为47/ 60/68亿,上调至“买入”评级。 调价效果显现带动20Q4收入、净利高增,20FY净利率逆势提升 公司20Q1-4单季收入yoy分别-2%/-5%/12%/38%,20Q1-4单季度归母净利yoy分别-38%/-18%/5%/96%。20Q4收入、净利均高增,主要源于20Q4调价效果逐步显现,同时新产能释放带动销量增加亦有积极贡献。我们测算公司20FY吨玻纤及制品(含电子布,下同)均价5,024元,同减6.7%/362元,吨生产成本约3,259元,同减-4.2%/-143元。单位生产成本持续下降反映公司近年产线改造积极贡献,判断有持续性。管理提效,负债率降低致利息支出压力减弱,20FY期间费用率同减1.0pct至13.0%,中复连众受益风电抢装净利同比大增169%至5.7亿,贡献较多投资收益,综合致公司20FY毛利率承压(同减1.7pct)背景下,归母净利率同增0.4pct至20.7%。 看好玻纤行业景气向上持续性,电子布价格明显上涨贡献额外业绩增量 21年全球进入经济复苏周期,玻纤需求短期有支撑,长期有空间。供给角度,产能投放节奏较前期明显放缓,供需格局明显优化,20Q4起玻纤价格已有明显提升,且21年玻纤纱价格仍有进一步上调。行业景气度已有明显改善,看好持续性,我们认为现阶段玻纤纱价格有较强支撑,巨石作为全球玻纤龙头,21年玻纤纱吨净利或有明显改善。受益海外需求恢复及供给增幅边际放缓,20年底电子布价格出现明显上涨,据卓创资讯,主流7628电子布21年2月均价约6.3元/米,较20年低点3.0元左右涨幅超1倍,我们判断短期供需紧张局面或有一定持续性,21年电子布均价预计明显高于20年,巨石已投产电子布3.5亿米,21年中预计投产3亿米,电子布价格维持较高水平或为巨石贡献可观业绩增量。 预计21-23年归母净利YoY分别为96%/27%/13%,上调至“买入”评级 我们看好本轮玻纤行业景气向上持续性,且判断电子布价格短期或可维持较高水平,公司明显受益。我们上调公司21/22年盈利预测47/60亿(前值24/31亿),新增23年归母净利预测为68亿,预计21-23年YoY分别为96%/27%/13%,当前可比公司21年PE均值及中位数分别为22x/16x,公司作为全球玻纤龙头,较同行成本优势明显,后续成长性仍值得期待,认可较可比公司给予一定溢价,我们给予公司21年22x目标PE,对应目标价29.70元,上调至“买入”评级。 风险提示:玻纤增量供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-25 17.27 -- -- 20.22 1.15%
17.47 1.16% -- 详细
公司发布2020年年报,全年实现营收和归母净利分别为116.66亿和24.16亿,分别同比增长11.18%和13.49%,实现每股收益0.69元。 行业景气度拐点得到印证,2020Q4业绩创历史新高。行业层面看,粗纱和电子纱景气度在2020年9月份先后出现拐点,受益于景气度上行,测算公司2020Q4销量、吨售价和吨净利分别同比增加28%、8%和54%,量价齐升驱动2020Q4扣非归母净利大增98.77%,单季业绩跟随行业景气度改善出现“V型”反转,单季扣非归母净利创历史新高。 成本优势和产销全球化护航全年业绩表现。全年来看2020前三季度行业处于景气低谷和疫情冲击的双重压力之下,虽Q4拐点出现,但公司玻纤及制品2020年吨售价受拖累同比仍下降7%左右,受益于智能化产线产品外销在2020年占比增多,公司成本优势进一步增强,吨成本下降4%左右,毛利率仅下降1.65个百分点,我国玻纤市场受风电装机需求和汽车热塑市场快速增长的强劲拉动,2020Q1受疫情短暂冲击后行业需求保持上行,全年整体需求好于海外,公司为满足国内需求一是加快了产线建设使得成都基地提前投产,二是利用产销全球化优势加大了海外工厂内销大陆市场的力度,国内和海外收入占比分别创下历史新高和历史新低。全年来看公司玻纤及制品销量同比增加19%,销大于产,Q4景气度反转之外,成本优势的继续深化和产销全球化带来的机动销售是驱动全年业绩重回正增的重要原因。 原纱龙头业绩弹性高,竞争优势持续深化。疫情叠加上一轮景气低谷洗礼,目前行业内小企业已经鲜有意愿和能力扩产,叠加行业差异化发展阶段已至,成本优势、产品品质和技术的重要性愈发增强,玻璃纤维工业协会也首次在十四五规划意见稿中明确未来行业产能的定量增速目标,我们认为此轮行业景气度将较往轮将更为平稳,可持续性更强。 作为世界第一大原纱龙头,公司有望充分享受此轮行业景气上行大周期并且竞争优势持续深化,桐乡智能粗纱3线15万吨产线有望2021Q3投产,埃及12万吨线有望2022H1冷修复产,继续享受行业高景气状态并助推成本进一步下降,高端产品方面6万吨电子纱2021年3月已点火,且电子纱3期项目产能由6万吨扩至10万吨,产能投放基本同步细纱景气度反转,高端产品占比也将进一步上升,随着美国地产销售的持续火爆,公司美国工厂2021年有望享受美国地产需求高景气盈利继续改善。我们认为景气度和公司质地会带来业绩的确定性,而成本优势深化、产品高端化和国际化谋取长期发展,原纱龙头的步调是周期与成长的共舞。 盈利预测与投资评级:基于对行业景气度的最新判断和以上对公司的推荐逻辑,我们预计公司2021到2023年的营业收入为155.10、171.98和185.39亿元,归属于母公司的净利润为49.40、56.28和59.09亿元,对应的EPS分别为1.42、1.61和1.69元,对应的动态PE分别为16倍、14倍和13倍。维持“强烈推荐”的投资评级 风险提示:风电需求不及预期,经济复苏不及预期,产能投放超预期增加。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-25 17.27 -- -- 20.22 1.15%
17.47 1.16% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,报告期内实现营收116.66亿元,同比增长11.18%;实现归母净利润24.16亿元,同比增长13.49%。 2020Q4业绩增速创新高,行业景气度显著改善。 2020Q1-Q4公司实现营收分别为24.42/24.49/29.84/37.91亿元,同比变动-2.17%/-4.55%/+11.51%/+37.60%;归母净利润分别为3.10/4.53/5.17/11.37亿元,同比变动-37.95%/-18.42%/+4.52%/+95.90%。 受益于下游需求高景气,2020H2行业库存持续下降,公司2020Q3-Q4业绩改善明显。截至2020年底,巨石成都年产25万吨玻璃纤维智能制造生产基地全面投产,整厂搬迁工作基本结束。搬迁补偿金额扣除搬迁资产损失、相关成本及费用支出后,共计确认资产处置收益金额为5.40亿元,其中2020年度确认资产处置收益金额为3.52亿元,进一步增厚利润。 2020Q3起公司连续提价,行业高景气度仍将持续。 2020年8月25日公司发布涨价通知,将国内玻纤粗砂及制品销售价格价格上调7%;9月21日公司再发提价函,上调玻纤粗纱及制品销售价格10%。第二次涨价幅度更大、范围更广,且两次调价均执行情况良好,目前行业整体库存仍然维持低位,高景气度将持续。全年维度来看,风电、交建、汽车等下游需求依然可观,同时疫苗逐步普及的背景下,全球经济复苏可期,建议关注2021年外需对玻纤需求的拉动。 我们认为从五年的周期来看,玻纤行业格局相对“十三五”期间会得到显著优化,主要体现在两个方面:1)供给端,通过控制总产能扩张和淘汰落后产能,供需格局得到改善,并且在供需实现紧平衡之后有望维持较长时间的高景气度,延长企业盈利上行周期,“十三五”期间发生的产能集中投放带来的供给端冲击或将不会重演。与此同时,“碳中和”对行业落后产能出清将体现出深远影响;2)需求端,在“双循环”战略下,随着企业对多元应用领域的深入开拓和对内需市场的挖掘,高端产品占比有望进一步提升。同时建筑、汽车、风电、电子等下游的较高景气度以及可预见的外需复苏,都将对“十四五”期间玻纤行业需求端提供较强支撑。 产能投放持续进行,市场份额进一步扩大。 2020年全年,公司实现粗纱及制品产量200.72万吨,销量208.59万吨,电子布产量3.81亿米,销量3.78亿米,均创历史之最。2020Q3巨石成都的13万吨和12万吨产线分别于7月23日和9月20日点火,比原定计划提前。在当前行业供需偏紧的背景下,公司桐乡智能制造基地15万吨产线于2020年9月29日提前开工,产品将全部应用于风力发电等高端市场领域。我们认为2021年玻纤行业景气度将维持逐季抬升的态势,公司产能的持续投放有助于在需求复苏时进一步扩大市场份额。 投资建议。 公司具备牢固的成本优势壁垒,于行业寒冬逆势扩大了市场份额。短期玻纤行业拐点已至、量价齐升,公司业绩弹性将充分释放;中长期行业供给端持续改善、需求端空间广阔的向上趋势不变,公司凭借自身技术进步和成本管控优势,有望打开成长空间。基于2020Q3以来行业景气度高涨,公司产品连续提价,我们上调公司盈利预测,预计2021-2023年归母净利润分别为44.15/55.26/64.60亿元,对应EPS分别为1.26/1.58/1.84元,维持“买入”评级。 风险提示。 海外需求波动;新产能投放不及预期;降本增效不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-24 19.32 27.26 79.70% 20.22 -9.61%
17.47 -9.58% -- 详细
Q4营收及归母净利高增,玻纤龙头优势凸显 3月 19日公司发布年报: 2020年实现营收/归母净利 116.7/24.2亿元,同 比+11.2%/+13.5%;扣非归母净利 19.4亿元,同比+4.6%。归母净利超我 们预期(21.9亿元),系成都基地整厂搬迁确认资产处置收益 3.5亿元。 Q4实现收入/归母净利 38/11亿元,同比+38%/+96%、环比+27%/+120%。 公 司先进产能加码有望带来产品结构/规模/成本优化,叠加玻纤供需向好, 我 们上调 2021-23年 EPS 至 1.26/1.59/1.77元(前值 21-22年 1.20/1.36元)。 可比公司 21年 Wind 一致预期 17xPE,公司龙头地位及成本优势突出,给 予 21年 25xPE, 目标价 31.56元(前值 36.00元), 维持“买入”评级。 玻纤及制品量价齐升, Q4毛利率显著改善 2020年公司粗纱及制品实现产量 201万吨、 销量 209万吨, 电子布产量 3.8亿米、销量 3.8亿米,同比均显著增长。 我们测算 20年公司玻纤及其制品 均价同比-9.5%,但随着需求复苏及风电抢装, Q4均价同/环比+2%/+16%。 此外, 据卓创资讯, 受益于下游 PCB 厂商扩产及传统旺季下低库存, Q4电子纱市场均价同/环比+6%/+10%, 电子布市场均价同/环比+22%/+21%, 公司电子纱/布产品销售旺盛。 20年公司毛利率 33.8%,同比-1.7pct,主要 系均价同比下行; Q4为 40.3%,同/环比+17.3/+11.5pct。 Q4在均价提升 背景下, 成都智能制造基地 Q3投产后带动粗纱整体生产成本下降。 期间费用率同比下降, 负债率稳步下行 20年公司期间费用率为 13.0%,同比-0.9pct,其中销售/管理/研发/财务费 用率分别为 1.2%/4.8%/2.9%/4.2%, 同比+0.3/-0.7/+0.2/-0.8pct, 期末有息 负债占总资产比例同比-6.6pct,财务费用显著下行。 20年扣非后归母净利 率 16.6%,同比-1.0pct,其中 Q4为 21.0%,同/环比+6.5/+5.9pct。 20年 公司资产负债率 50.1%,同比-2.1pct,年内多项目投资下依然下行。 20年 经营现金流净额 20.5亿元,同比-7.2亿元/-25.9%,系经营性应付项目的增 加下降较多。公司拟 10转 1.43派 2.24元,分红率达 32%, 连续三年超 30%。 产能继续加码,玻纤核心资产乘风而上 3月 20日公司公告子公司巨石集团(未上市) 拟将桐乡细纱三期项目产能 规模由 6万吨增至 10万吨,产品结构由 2116/1080/7628系列全部调整为 7628系列电子布,以契合电子布市场的旺盛需求。 公司拟对桐乡 4万吨高 性能玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修改造,改造后产能增至 5万吨。我们 认为公司产能继续加码,产品结构持续优化,龙头地位进一步巩固,有望充 分受益于海外需求复苏及电子布下游 5G/新能车等高景气带来的涨价弹性。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-24 19.32 25.21 66.18% 20.22 -9.61%
17.47 -9.58% -- 详细
事件概述。公司公布2020年年报。公司2020全年实现收入116.66亿元,同比增长11.18%,实现归母净利润24.16亿元,同比增长13.49%;其中,Q4实现收入37.91亿元,同比增长37.6%,实现归母净利润11.37亿元,同比增长95.9%。 QQ44粗纱细纱价格强劲反弹,带动业绩超预期。公司业绩略超市场预期。由于前期被疫情压制的需求陆续释放,以及供给端增量较为有限,在公司主导下2020年三季度末和四季度初粗纱价格上涨明显,同时12月起电子纱、电子布开始集中大幅度涨价。公司全年实现粗纱销量208.6万吨,同比增长20%左右,电子布销量3.78亿米,创历史新高,全年玻纤纱及制品除税均价5023元/吨(电子布按照2亿米=6万吨折算),同比降低600元/吨左右;但测算Q4公司粗纱销量63-64万吨,同比增长25%以上,玻纤纱及制品除税均价5400-5600元/吨,环比Q3上升500-600元/吨,这也体现了行业Q4需求强劲并且供给不足的局面,公司核心受益。此外,由于1)成都基地搬迁获得补偿3.5亿元,2)长期股权投资收益上升,公司非经营损益同比上升2.02亿元至4.74亿元,进一步增厚公司利润。 产品结构再升级,生产成本下降,利润率拐点初现。由于新能源、汽车及电子类需求2020H2增长更为明显,我们判断公司风电纱、热塑纱、电子纱等2020年销售占比有所提升,带动公司产品结构进一步升级,测算高端产品占比超过70%。同时2020年,公司桐乡15万吨智能制造基地投产,成都25万吨生产基地完成搬迁技改,规模效应、生产效率进一步提升,全年成本下降300-350元/吨至3258元/吨。尽管2020年全年公司毛利率下降1.7个百分点,但Q4公司毛利率环比上升11.5个百分点至40.3%,利润率拐点已经出现,而在销量上升的背景下,公司管理费用总额同比下降3.5%,同样体现公司管理效率提升。 电子纱产能33月已投产,进一步提升业绩弹性。展望2021年,我们认为行业无碱粗纱需求增长基本能够消化产能增长(确定性较高的名义产能30~40万吨),而由于下游PCB需求旺盛,电子纱需求及价格将呈现上升趋势。根据卓创数据,目前G75电子纱市场均价14800元/吨,电子布价格7.2元/米,相较于2020年低点均上涨100%以上,估算头部企业毛利率已超60%,弹性显著。2021年3月,公司电子纱智能二线6万吨(对应3亿米电子布)投产,使得公司电子纱产能上升至16.2万吨左右,电子纱市场份额提升至20%左右,不仅进一步深化公司差异化发展战略,同时也进一步提升了2021年公司业绩弹性及确定性。 221021年弹性之年,222022年量的逻辑清晰,巨石智能制造三期已经开工。我们认为2021年业绩弹性十分显著,2022年将随着行业量的释放产能供给缺口逐步缓解,公司量的成长逻辑将仍然清晰。巨石智能制造的第三条15万吨粗纱和第三条3亿米电子布产线已经开工(根据巨石官方公众号第四条粗纱也在规划内),巨石在行业景气周期向上时自身产能投放十分高效,如果叠加海外需求复苏(2020年海外收入因为疫情影响下降了15%,降幅近6.5亿元),未来2年增长确定性将非常高。 投资建议。 基于更高的销量、价格假设,上调2021/2022年收入假设25.7%/33.1%至164/187亿元,归母净利润预测62%/65%至48.8/56.7亿元,预计2023年归母净利润65.2亿元,同比增长15.1%。参考过往玻纤行业上行周期时公司估值,给予公司2021年盈利预测21xPE,对应上调目标价至29.19元(原:19.78元),维持“买入”评级。 风险提示需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-03-24 19.32 22.89 50.89% 20.22 -9.61%
17.47 -9.58% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入116.66亿元,同比增长11.18%;实现归母净利润24.16亿元,同比增长13.49%,实现扣非归母净利润19.42亿元,同比增长4.6%。全年公司营收利润双指标同比持续两位数增长。单四季度实现营收37.91亿元,同比增长37.6%,归母净利润11.37亿元,同比增长95.90%,扣非归母净利润7.97亿元,同比增长98.77%,均创单季历史新高。 点评:公司玻纤产品2020年量价齐升。2020年公司实现粗纱及制品产量200.72万吨,同比增长2.10%;销量208.59万吨,同比增长19.40%,实现电子布产量3.81亿米,同比增长13.28%;销量3.78亿米,同比增长13.16%,均创历史之最。主营产品粗纱和电子纱价格上半年维持稳定,下半年随着企业复工复产以及下游需求的恢复价格均持续上行。根据百川数据,市场电子纱G75均价第1-4季度分别为8350、8195、7911、8378元/吨,无碱粗纱2400tex均价第1-4季度分别为4330、4224、4289、5270元/吨。四季度价格回升为业绩超预期的主要原因。 未来多线技改,毛利率有望提升。公司目前粗纱产能204.6万吨,电子纱产能16.5万吨,电子布产能6.5亿米,公司公告部分产线技改,2022年公司粗纱产能将新增20万吨,电子纱产能新增10万吨,电子布产能新增3亿米。得益于根据市场需求及时调整产品结构、充分利用公司智能制造优势和经验,未来公司产能温和扩张下,销售毛利率有望进一步提升。风电需求迎合碳中和趋势,电子纱发展超预期。风电行业在“碳达峰、碳中和”趋势下将有利于公司需求端景气持续;PCB产业快速发展带来电子纱市场机遇。 上调盈利预测,维持“买入”评级。2020年以来公司表现优异,由于玻纤行业处于景气通道中,我们上调公司2021-2023年营收至131.54、154.15、187.80亿元(此前预计2021-2022年为113.33、124.23亿元),归母净利润为40.24、47.19、55.31亿元(此前预计2021-2022年为22.55、26.47亿元),对应PE分别为19X、16X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:市场需求下降;项目投放进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名