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中国巨石 建筑和工程 2020-10-29 13.97 16.75 1.27% 18.72 34.00%
18.72 34.00% -- 详细
销量增长带动收入增速回正,单季度销量创历史新高。公司 2020年前三季度实现营业收入 78.76亿元,同比增长 1.77%,年内增速实现回正;第三季度单季度实现收入 29.84亿,同比增长 11.51%,增速较单二季度提升 16.06个百分点。收入增长主要来自于量的贡献,公司第三季度玻纤产品销量预计同比增长20%,单季度销量创历史新高,其中风电纱需求持续旺盛,其他直接纱也在三季度末呈现出供不应求的状态。 三季度调价幅度较大,行业景气度提升。公司 8月和 9月对国内市场新增订单进行两次提价,合计提价幅度 17%力度较大,执行程度较好,说明市场供求关系处于较为紧张状态。当前行业库存水平处于偏低状态,紧张的供求关系预计将会持续至 2021年。而进入 2021年之后,行业景气度进一步提升的机会或将来自于海外市场需求的恢复,前三季度海外销量占比预计 30%左右,相比过去44-47%的海外占比明显下降,明年若海外疫情得到控制,需求恢复值得期待。 低端产品去库影响短期利润率,四季度有望改善。公司前三季度毛利率 30.67%,同比降低 9.24个百分点,环比降低 1.14个百分点;净利率 16.01%,同比降低4.03个百分点,环比提升 0.9个百分点。公司毛利率同比环比均有所下滑,主要是 7-8月低端产品去库存的影响,导致销售均价下降,截至 9月已止跌上调。 展望四季度,随着成都基地搬迁完成,智能生产线投入使用,成本端有所节省,叠加价格上行,盈利能力有望进入恢复期。 工程项目建设稳步推进,为提升份额抢占先机。公司桐乡总部智能制造基地 15万吨产线于 6月投产,7月实现满产;成都公司 13万吨产线于 7月提前点火,12万吨线 9月点火,比计划提前 2-3个月完成。9月底,公司提前启动桐乡智能制造基地第三条粗纱线(15万吨)的建设工作,预计明年年中点火。公司各项工程项目稳步推进,新产能顺利落地,为把握今年四季度及明年市场机会、抢占市场份额起到积极作用。 盈利预测及评级:我们认为随着国内需求稳固、国外需求回暖,玻纤供求格局改善,景气度回升的趋势基本确认。我们维持 2020-2022年公司归母净利润的预测分别为 23.37亿元/29.23亿元/33.73亿元,对应 EPS 分别为 0.67/0.83/0.96元,对应 PE 各为 21x/17x/15x。公司作为行业龙头,绝对优势明显,新产能落地进一步抢占市场份额,给予公司 2020年 25x 估值,维持目标价 16.75元,维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险,新冠疫情全球扩散超预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-29 13.97 -- -- 18.72 34.00%
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销量增长带动营收增速转正:公司Q3单季实现营收29.84亿元,同比增长11.51%,环比增长21.83%;Q3单季归母净利润5.17亿元,同比增长4.52%,环比增长14.26%。营收增速领先利润增速的原因在于公司在7-8月低端产品销量增长,销售结构变动导致销售均价下滑。20年Q3公司存货18.57亿元,较Q2减少3.86亿元,我们认为存货的减少主要与销量增加有关。公司Q3单季毛利率28.8%,同比下滑10.11个百分点,环比下滑3.42个百分点,毛利率下滑也与产品售价和产品结构调整有关。 三季度提价两次,对利润贡献正面:上半年受疫情影响,海外玻纤需求承压,国内市场受益于风电抢装及基建、汽车等领域需求回升,国内需求呈现较强韧性。8月以来,公司两次上调玻纤产品售价,提价幅度分别为7%和10%,提价的幅度和提价的间隔也反映了当下供需格局的变化。由于提价的执行时间是从9月和10月开始,对利润的影响将主要在四季度体现。 产能持续扩张,有望迎来量价齐升:公司分别于20年6月投产桐乡智能制造二线(15万吨)、7月投产成都智能制造一线(13万吨)、9月投产成都智能制造二线(12万吨)。公司在9月开工建设的桐乡智能制造三线(15万吨),预计在21年中期投产,产能将继续增加,有望迎来量价齐升。 供给增速维持低位,提价有望延续:与19年11月行业其他公司主动提价、巨石不参与不同,本轮提价由巨石主动发起,这反映了行业供需形势的积极变化。我们预计21年中国玻纤行业供给增速3.3%,增速为近五年来低点。公司作为行业中成本最低的企业,过高的成本压力使得行业内的其他企业提价意愿更加强烈,因此我们判断行业底部确认,本轮提价具有持续性。 盈利调整与投资建议 预计公司20-22年归母净利润19.95/29.47/34.12亿元,对应EPS0.57/0.84/0.97元,维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-29 13.97 -- -- 18.72 34.00%
18.72 34.00% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营收78.76亿元,同比增长1.77%;实现归母净利润12.80亿元,同比减少17.38%;实现扣非归母净利润11.45亿元,同比减少21.34%。 主要观点:业绩逐季改善,QQ33实现增速转正公司2020Q3单季度实现营收、归母净利润分别为29.84亿元、5.17亿元,同比+11.51%/+4.52%,年内首次实现增速转正,并且相比2020Q2环比分别增长21.85%/+14.13%,改善较为明显,主要受益于三季度以风电纱为主的下游需求高景气度。 由于2020年起公司财报适用新收入准则,原部分销售费用重分类至营业成本,2020年前三季度公司毛利率同比下降9.24个百分点至30.67%,同时2020Q3毛利率相比Q2环比小幅下滑,主要受低端产品销售占比较高影响。三费率方面,公司2020年前三季度销售费用率为0.97%,同比下降3.6个百分点,主要是原部分销售费用重分类至营业成本所致;管理费用率8.10%、财务费用率4.64%,环比均有小幅改善。此外,公司2020年前三季度实现投资收益1.27亿元,同比增长0.85亿元。 2020Q3公司连续提价,行业景气度回升明显2020年8月25日公司发布涨价通知,将国内玻纤粗砂及制品销售价格价格上调7%;9月21日公司再发提价函,上调玻纤粗纱及制品销售价格10%。第二次涨价幅度更大、范围更广,且两次调价均执行情况良好,目前行业整体库存维持低位,体现出供需格局反转已来临,行业景气度显著回升。我们认为2020Q3至Q4玻纤需求端受多重因素催化,主要包括外需逐步恢复、汽车/电子等下游需求回暖、风电/基建等下游需求景气度仍高;中期来看,供给端未来1-3年产能增加的边际影响有限,且更多产线进入冷修,供需格局将进一步优化。 产能投放持续进行,预计市场份额进一步扩大2020Q3巨石成都的13万吨和12万吨产线分别于7月23日和9月20日点火,比原定计划提前。在当前行业供需偏紧的背景下,公司桐乡智能制造基地15万吨产线于9月29日提前开工,预计2021年建成投产,产品将全部应用于风力发电等高端市场领域。我们认为2020Q4至2021年玻纤行业景气度将维持逐季抬升的态势,公司产能的持续投放有助于在需求复苏时进一步扩大市场份额。 投资建议公司具备牢固的成本优势壁垒,于此轮行业寒冬逆势扩大了市场份额短期玻纤行业拐点已至、量价齐升,公司业绩弹性将充分释放;中长期行业供给端持续改善、需求端空间广阔的向上趋势不变,公司凭借自身技术进步和成本管控优势,有望打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.03/24.92/29.83亿元,对应EPS分别为0.57/0.71/0.85元,维持“买入”评级。 风险提示海外需求波动;新产能投放不及预期;降本增效不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 19.74 19.35% 18.72 37.14%
18.72 37.14% -- 详细
经营拐点已现,业绩符合预期。公司报告期内实现收入78.8亿,YoY+1.8%,归母净利润12.8亿,YoY-17.4%,其中Q3单季度实现收入/归母净利润29.8/5.2亿,YoY+11.5%/4.5%,单季度收入/业绩增速均实现转正,业绩符合预期。报告期内业绩下滑主要和去年同期玻纤价格高基数有关。 需求持续向好,21年行业景气有望持续。受下游风电/基建行业需求拉动,我们测算公司Q3玻纤产品销量约53.8万吨,YoY+22.3%。随着国内需求的持续向好,以及海外需求的不断恢复,预计21年行业景气度有望持续,部分供需偏紧的产品仍有提价动能,不排除年内/21年出现第三轮价格普涨。 盈利能力有望提升,应收账款增加影响现金流。报告期内公司毛利率/净利率为30.7%/16.0%,分别同比下降9.2/4.0pct。公司8/9月分别宣布提价7%/10%,由于生产商/中间商/终端客户库存均较低,预计执行情况较好,Q3吨均价/吨盈利分别环比Q2提升589/44元至5546/961元,我们判断Q4公司盈利能力将继续提升。公司期间费用率13.7%,同比下滑3.4pct,主要由于销售费用率下降3.6pct,销售费用率下降较多主要由于使用新收入准则后原部分销售费用重分类至营业成本。报告期内公司经营性现金流净额11.3亿,YoY-30%,主要由于客户回款承兑增加而回款现金减少所致。 市场份额持续提升,盈利弹性凸显。公司20年新增产能占国内新增产能59%,预计21年将达到43%,市场份额有望继续提升。随着智能制造产线低成本优势的逐渐发挥,公司竞争差距有望与同业继续拉大。随着玻纤行业景气持续以及电子布供需格局改善,21年公司盈利弹性凸显。 财务预测与投资建议 预计20-22年EPS0.61/0.94/1.01元(原EPS0.55/0.84/0.92元),考虑到国内需求向好,调增20/21年销量假设至200/220万吨(原185/203万吨)。公司是玻纤行业龙头,竞争优势明显,市场份额持续提升,盈利弹性凸显。根据历史估值法,公司过去6年平均PE为21XPE,我们认可给予公司21年21XPE,对应21年目标价19.74元,上调至“买入”评级。 风险提示:疫情反复导致需求恢复不及预期;行业短期大幅扩产导致价格走低。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 18.63 12.64% 18.72 37.14%
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前三季度归母净利润同比下滑17.4%,Q3单季度盈收同比转正 公司10月26日晚发布2020年三季报,20年前三季度实现收入/归母净利润78.8/12.8亿元,同比+1.8%/-17.4%,实现扣非归母净利11.4亿元,同比-21.3%。其中Q3实现收入/归母净利润29.8/5.2亿元,同比+11.5%/+4.5%,同比增速年内首次转正。受益于行业需求高景气,Q3销量再创历史新高,但因公司产品结构调整,价格相对较高但毛利率相对较低的电子布销量快速增长,导致整体毛利率环比下滑较多,我们小幅下调公司20-22年EPS预测至0.60/0.81/0.99元(前值:0.66/0.85/0.98元),目标价18.63元,维持“买入”评级。 Q3销量再创新高,吨净利较上半年提升 公司20Q3收入同比增长11.5%,年内首次实现正增长,因销量增长带动,公司预计Q3单季度销售玻纤及制品53.8万吨,同比增长22%,单季度销量再创历史新高。我们测算Q3单季度吨均价同比下滑9%,因公司Q3执行在手订单为主,调价效果暂未体现,但价格环比增长13%,我们预计因公司产品结构调整,带动均价环比改善。公司Q3单季度毛利率28.8%,环比下降3.4pct,主要系低毛利产品销量占比提升。公司Q3费用率同比下降4.8pct,其中管理费用率同比下降1.1pct,体现公司管理效率进一步提升,我们测算Q3吨净利966元,较上半年进一步提升约120元。 行业持续高景气,公司市占率有望再提升 我们预计20Q4及21年全年供给端压力有限,行业新增产能40-50万吨(含巨石),相比18年的70-80万吨明显减少,且巨石智能基地15万吨粗纱产线提前开建,市占率或将再次提升,有望充分受益于行业高景气。需求端,我们认为Q4风电、基建需求高景气延续,热塑等需求环比持续好转,明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复,叠加海外玻纤需求回暖,看好需求端持续向上。根据卓创资讯,9月底重点企业库存仅33万吨,环比继续下降,已降至18年Q4以来新低,我们认为20Q4及21年需求释放叠加有限新增产能,有望支撑行业价格维持高位。 小幅调整盈利预测,维持“买入”评级 公司是全球玻纤龙头,有望充分受益行业高景气,9/10月连续两次提价,整体幅度约17%,Q4价格弹性有望体现,同时电子布需求迎来好转,公司Q3单季度电子布销量快速增长,21年有望受益于电子布价格弹性及海外需求恢复。考虑到公司Q3毛利率下滑较多,我们下调公司20-22年归母净利润预测至20.9/28.5/34.8亿元(前值:23.1/29.6/34.4亿元)。当前可比公司对应21年Wind一致预期平均18.5xPE,考虑到公司龙头地位,且成本优势明显,我们认可给予公司21年23xPE,目标价18.63元(前值:18.70元),维持“买入”评级。 风险提示:玻纤需求增长不及预期,涨价执行情况不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 18.72 37.14%
18.72 37.14% -- 详细
事件:公司发布2020年三季报,实现收入78.8亿元,同比+1.77%,归母净利润12.8亿元,同比-17.38%,扣非净利润11.4亿元,同比 -21.34%,符合预期。其中单三季度实现收入29.8亿元,同比+11.51%,归母净利润5.2亿元,同比+4.52%,扣非净利润4.5亿元,同比-7.5%,公司单三季度业绩同比增速实现提速。 单季度销量创历史新高,行业景气度持续回暖。2020年单三季度玻纤产品销量53.8万吨,同比增长约20%,单季度销量创历史新高,是驱动单三季度收入增长11.5%的主要力量,价格仍低于去年同期。但9月1日起,公司对国内玻纤粗纱及制品售价上调7%,10月1日起对全球玻纤粗纱及制品售价上调10%,有望在四季度为公司贡献价格弹性。单吨归母净利逐季修复,未来毛利率改善空间大。从公司盈利能力来看,前三季度毛利率30.7%,单三季度毛利率28.8%,同环比均有所下滑.随着公司成都基地25万吨智能制造基地两条生产线分别于今年7月和9月点火,以及行业回暖带来的价格上行,我们预计公司未来毛利率改善空间大。从单吨盈利水平来看,我们测算2020Q1-Q3单季度吨归母净利分别为755、906、962元,虽然Q3单吨归母净利同比仍低142元,但已逐季修复,Q4有望显著改善。 投资建议:维持“买入”评级。公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业。关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.81/0.96元,按最新收盘价计算对应PE分别为25.1/17.3/14.6倍,我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变,对应合理价值17.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 18.72 37.14%
18.72 37.14% -- 详细
事件:中国巨石发布2020年三季报。2020Q1-Q3营收78.76亿元,同比+1.8%;归母净利12.8亿元,同比-17.4%。单三季度营收29.84亿元,同比+11.5%;归母净利5.17亿元,同比+5.2%。 点评:收入端:Q3销量创新高,市占稳步提升;两次累计调价幅度17%,分别针对国内、国内外部分产品新订单,有望加速Q4和明年收入增速。 风电需求旺盛带来销量高增;内销持续旺盛,海外环比改善;库存下降。Q1-3玻纤销量预计接近145万吨,同增13%。其中内销约100万吨,占比提升至70%。在国内需求向好的同时,海外需求环比有改善。Q3销量预计约53万吨,同增20%。销量提升主要系风电需求高增、汽车、基建和PCB等领域边际改善。 产能提升,桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线于6月月9日点火投产,7月实现满产。成都公司年产13万吨无碱池于窑拉丝生产线于7月月23日点火,年产12万吨智能二线已于9月月20日点火。桐乡总部基地智能3线15万吨/年新建线已于9月29日开工建设,初步预计2021年三季度投产。未来印度项目将视海外疫情择机开工建设。 调价幅度创历史新高。Q3预计吨价5550元,同减9%,降幅环比缩窄10pct。 其中,电子布价格基本同比持平。公司8月底和9月底分别发布两次恢复性提价通知,分别从9月月1日及10月月1日起执行,调价幅度合计17%,提价对Q3影响较小。目前来看,效果和执行程度较好,有望进一步提升Q4和明年收入增速。 利润端,同口径下吨成本和费用持续改善,吨净利进入上行通道。 Q3吨成本约3900元,同口径下吨成本同比有下降。新收入准则下同环比均有所提升,主要由于部分销售费用重分类至营业成本所致,影响金额预计接近3亿元。 Q3吨费用约530元,同减约480元(原因同上,主因新会计准则调整)。 Q3吨毛利约1600元,环比持平。 Q3吨净利约962元,环增43元,同减163元。预计Q4吨净利将重新回到1000元以上水平。 投资建议:积极配置玻纤行业龙头。展望未来,我们认为行业供需整体向上,量、价、利齐升,明年好于今年。预计需求的恢复主要来自海外,以及汽车边际改善。价格明年仍有上行空间,电子布过往两年下行的趋势有望出现明显改变。公司在国内市场、客户、产品、库存四个方面找空间、挖潜力、求突破,新产能加快建设进度,海外市场也不断开拓。另外,公司成本还有进一步下降空间(新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期),ROE中枢有望上行,业绩弹性有望在Q4至明年进一步体现。 由于8月底以来公司两次上调玻纤产品价格等原因,我们上调盈利预测,考虑到三季报归母净利12.8亿元,同比-17.4%,我们预计2020、2021年归母净利润为20.96、32.87亿元(调整前2020、2021年归母净利润为18.8、25.9)亿元),对应当前股价PE为为23、15倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;中高端价格下滑超预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-09-23 15.70 18.70 13.06% 16.28 3.69%
18.72 19.24% -- 详细
巨石再次发布涨价通知,行业高景气持续验证 中国巨石9月21日发布涨价通知,自2020年10月1日起,对玻纤粗纱及制品销售价格继续实行恢复性上调,上调幅度为10%(已签订的合同仍按原合同执行)。公司此前已于8月25日发布一次涨价声明,自9月1日起针对国内玻纤粗纱及制品销售价格上调7%,此次涨价是在上次涨价后的基础上再次上调,与上次不同的是,此次涨价幅度更大,且包含海外产品,反映海外玻纤需求也在快速回升。我们认为巨石作为行业龙头,此次先行涨价或带动行业其他公司进行跟涨。上调公司20-22年归母净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元,维持“买入”评级。 海内外产品同步上调,预计此次涨价带来税后利润增量约1.3亿元 我们测算上半年中国巨石粗纱及制品(不含电子纱)销售收入41.4亿元,吨均价4551元,吨净利837元,其中国内/海外粗纱及制品吨均价分别为4200/5200元,前次调价7%后国内吨均价涨至4495元,此次涨价10%对应国内/海外产品吨均价分别上调450/520元,考虑公司未调价在手订单约占40%,我们预计此次调价对应10-12月份国内/海外销量为25/9万吨,综上我们认为,此次调价为巨石带来的税后利润增量约1.3亿元,结合前次调价测算的0.8亿元税后利润增量(税前0.97亿元),我们认为两次涨价共带来约2.1亿元的税后净利润增长,约占19年公司归母净利润的10%。 供给端增量有限,需求持续向好,行业延续高景气 此次涨价进一步印证了国内外玻纤需求快速恢复的判断,供给端,我们认为20年Q4及21年全年行业新增产能仅30-40万吨(巨石成都二线(已点火),邢台金牛三线(我们预计20年底点火)、长海股份3线(我们预计21年下半年点火)),供给端增量有限;需求端,我们认为今年下半年风电、基建需求高景气,热塑等需求环比持续好转,明年新能源汽车、电子等行业需求有望快速恢复,叠加海外玻纤需求回暖,看好需求端持续向上。根据卓创资讯,8月底行业库存仅41万吨,降至19年以来新低,我们认为Q4及21年需求释放叠加有限新增产能,有望支撑行业整体价格继续上涨。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级 公司上半年销量实现逆势增长,市场份额进一步提升,龙头地位继续巩固,同时降本增效持续推进,智能制造二线、成都新厂产能相继点火带来生产效率的提升,随着行业景气向上周期开启,公司作为行业绝对龙头有望充分受益。上调20-22年净利润预测至23.1/29.6/34.4亿元(前值:21.4/26.7/30.9亿元),对应EPS 0.66/0.85/0.98元,当前可比公司2021年平均Wind一致预期PE估值19.4X,考虑到公司龙头地位突出,成本优势明显,业绩弹性更高,给予公司2021年22x目标PE,目标价18.70元(前值:15.25元),维持“买入”评级。 风险提示:全球经济景气度向下、成本降幅不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-09-08 15.00 17.82 7.74% 16.12 7.47%
18.72 24.80% -- 详细
事件:公司8月25日发布调价函,因玻纤产品价格过低,成本压力过大,决定自2020年9月1日起,针对国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性调整,上调幅度为7%(已签订的合同仍按原合同执行)。 归因分析,内需上行、行业库存持续下降是推动涨价的主要因素。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下,国内风电市场、小号数直接纱等市场需求旺盛,公司内销同比增长接近30%。与此同时,行业的库存水平也在不断下降,根据卓创资讯,受疫情影响,行业库存由2019年12月份的51.7万吨上升至2020年4月的63.6万吨,随着内需上行,2020年8月已降至41.5万吨,环比7月下降9.1万吨。展望年内,如果海内外疫情不再出现反复,我们判断年底之前仍具备涨价条件。 展望明年,供需关系仍持续向好。需求端,一方面风电领域,企业目前排单仍然很好,考虑到海外复苏,明年虽有下行,但幅度不一定大;其他领域目前都处于起步复苏态势,而且玻纤下游领域不停在拓展,明年需求端会比今年更好。供给端,今年下半年巨石成都二线有望投产,今年底明年初金牛玻纤或点火一条10万吨生产线,明年2季度长海股份或点火一条10万吨生产线,明年重庆国际的8号线8万吨产能或点火复产,但明年巨石与泰玻均无新线投产,巨石埃及一线或将冷修。 投资建议:公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业,关注未来公司与中材科技旗下泰山玻纤的同业竞争问题解决的相关进程。预计公司20-22年EPS分别为0.56/0.81/0.96元,按最新收盘价计算对应PE分别为26.8/18.5/15.6倍,参考可比公司估值,我们维持公司2021年22x合理PE估值的判断不变,合理价值17.82元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-27 15.45 22.14 33.86% 16.12 4.34%
18.72 21.17%
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事件 中国巨石发布公告,由于产品售价过低,成本压力过大,自2020年9月1日起,国内玻纤粗纱及制品销售价格进行恢复性上调,调价幅度为7%。 点评 国内需求恢复,下游需求向好:2020年上半年国内粗纱价格同比下跌16%,公司营收降幅仅3%,主要与公司销量增加有关。由于上半年海外疫情在3月后开始爆发,公司海外业务受到冲击,国内业务的好转是销量增加的主要原因。在主要细分领域中,风电抢装带来的边际需求增量最大。短期看,由于风电材料供给无法满足需求,预计2021年风电领域的良好需求可以维持。除了风电领域外,与建筑和汽车相关的领域需求有望回升。 海外业务受疫情冲击,下半年复苏可期:贸易摩擦和海外疫情的持续扩散对公司海外业务产生一定影响,公司正在积极应对。针对贸易摩擦,公司尝试在海外建厂以满足客户需求,打消客户疑虑。根据公司公告披露,7月开始海外客户生产逐步恢复,海外需求较上半年有所好转。下半年随着海外业务恢复和桐乡智能制造基地、成都新基地的投产,公司销量有望环比回升。 行业集中度提升,提价有望延续:与2019年11月行业其他公司主动提价、巨石不参与不同,本轮提价由巨石主动发起,这反映了行业供需形势的积极变化。公司作为行业中成本最低的企业,过高的成本压力使得行业内的其他企业提价意愿更加强烈,因此我们判断行业底部确认,本轮提价具有持续性。2020年是中国建材解决集团内玻纤业务同业竞争的最后一年,随着整合的有序推进,龙头企业集中度提升后对于价格的把控力度更强。 盈利调整与投资建议 我们将2021年公司产品售价变动由2%上调至5%,预计公司2020-2022年归母净利润19.6/28.78/33.43亿元(较上次预测变动-2/+7/+6%)。上一轮玻纤涨价周期(2017.9-2018.11)中,公司PE(TTM)估值最高达到27X。我们认为行业周期底部确认,作为全球玻纤龙头,公司估值具有达到上一轮涨价周期上限的能力。按照2021年公司EPS 0.82元和27X估值计算,上调目标价至22.14元(上调50%),维持“买入”评级。 风险提示 经济下滑、海外疫情持续、贸易摩擦、汇率风险、成本上涨风险。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-26 14.40 -- -- 16.12 11.94%
18.72 30.00%
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事件:公司发布2020年半年度报告,报告期内实现营收48.92亿元,同比减少3.37%;实现归母净利润7.62亿元,同比减少27.66%;实现扣非归母净利润6.92亿元,同比减少28.36%。 主要观点: 销量逆势增长,成本控制依然优秀 公司2020Q1实现营收、归母净利润分别为24.42亿元、3.10亿元,同比-2.17%/-37.95%;2020Q2实现营收、归母净利润分别为24.49亿元、4.53亿元,同比-4.55%/-18.42%。由于Q2海外疫情爆发,对需求端造成了一定冲击。公司2020H1超过销量90万吨,仍然实现了10%以上的同比增长,市场份额进一步提升。销量结构上,上半年国内以基建和风电为代表的下游仍然景气度较高,因此公司内销增速相对更快。 由于2020年起公司财报适用新收入准则,原部分销售费用重分类至营业成本,2020H1公司毛利率同比下降8.63%至31.81%。若剔除此影响,公司毛利率实际下滑5-6%,低于价格下滑幅度,成本控制能力依然优秀。三费率方面,公司2020H1销售费用率为0.92%,同比下降3.5%,主要是原部分销售费用重分类至营业成本所致;管理费用率8.86%,同比增长0.65%,主要是职工薪酬总额增长、折旧等费用增加所致;财务费用率5.05%,同比增长0.24%,与去年同期基本持平,有息负债增加,融资利率降低。 行业2020H2供需加速再平衡,龙头充分受益 2018年是我国玻纤行业产能密集投放期,至2019Q1月度产能增加超过10万吨。但2019、2020年整体产能新增已显著放缓,甚至出现月度产能的下滑。整体来说供给端可控且需求不断回升,新增产能边际影响有限。 我们认为行业供给过剩的现状有望自2020年下半年继续改善。受疫情影响,2020年需求释放时点延后,相应地也会造成价格反弹节奏和幅度减弱。但我们认为随着需求端逐步回暖,且未来2-3年行业进入冷修高峰期进一步收紧供给,玻纤行业持续逾两年的供大于求格局仍处于再平衡的底部上升通道。价格方面,2019Q4起粗纱价格已经止跌,电子纱等高端产品价格开始从底部上调。2020Q2开始行业出现结构性涨价,预计高端产品和与高景气度下游相关的玻纤产品将率先提价,带动行业整体迎来价格拐点。 公司风电纱、热塑纱、电子纱等高端产品占比近70%,抗风险能力较强,且未来产品结构将进一步优化。此外,公司多年以来已形成牢固的成本优势壁垒,吨成本、吨净利等指标大幅领先竞争对手,在行业景气度下行的市场环境中竞争优势进一步凸显。在低端市场竞争加剧、落后企业亏损幅度扩大的背景下,行业出清已经开始加速,公司是受益最为显著的玻纤企业之一,有望充分发挥自身优势继续扩大市场份额。 以“智能制造”为基础,产能继续扩张 2020年6月9日公司总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线点火投产,7月实现满产;成都公司搬迁后年产13万吨生产线也于7月23日提前点火,余下的12万吨生产线也将力争在2020Q4点火。在行业处于景气度相对较低时期时,公司依然稳步推进产能投放进程,背后的基础在于“智能制造”战略。 以成都公司搬迁后产线为例,该项目是公司又一个全智能化生产基地,将按照世界标准,从智能装备、智能物流、智慧工作、智能质量四个方面把智能制造融入各个环节,从而进一步实现降本增效、缩短产品研发周期。新项目不仅是对装备和技术的升级提档,也为今后提升高端产品结构比例创造了有利条件。因此我们认为,公司在智能化基础上进行扩产,短期内将巩固自身成本优势,长期是为抢占高端市场积蓄力量。 投资建议 公司具备牢固的成本优势壁垒,于此轮行业寒冬逆势扩大了市场份额。短期玻纤行业拐点临近,公司业绩弹性将充分释放;中长期行业供给端持续改善、需求端空间广阔的向上趋势不变,公司凭借自身技术进步和成本管控优势,有望打开成长空间。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为20.03/24.92/29.83亿元,对应EPS分别为0.57/0.71/0.85元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 海外需求波动;新产能投放不及预期;降本增效不及预期。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-21 14.18 -- -- 16.05 13.19%
18.18 28.21%
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事件:公司披露2020年中报,实现收入48.9亿元,同比下滑3.4%,实现归母净利润7.6亿元,同比下滑27.7%,扣非净利润6.9亿元,同比下滑28.4%。其中20Q2单季度实现收入24.5亿元,同比下滑4.6%,20Q2归母净利润4.5亿元,同比下滑18.4%,20Q2扣非净利润3.6亿元,同比下滑29.7%。 公司2020年上半年表现可圈可点。2020年上半年玻纤产品销量达到91万吨,同比增长约11%。在二季度海外疫情全面蔓延的背景之下,公司内销同比增长接近30%。从公司盈利能力来看,20Q2单季度营业利润率22.2%,同比下滑4.6pct,下滑幅度较Q1已显著收窄,环比提升7pct;归母净利率18.5%,同比下滑3.2pct,环比提升5.8pct。 疫情带来行业二次探底,目前行业已处于弱复苏阶段,期待下半年及明年表现。从玻纤价格来看,巨石成都传统2400tex缠绕直接纱价格自19年下半年至20年上半年价格基本平稳,8月3日起上调75元/吨,呈现止跌回升趋势;其次是行业的库存水平,2019年12月行业库存已降至51.7万吨的水平,受疫情影响,2020年4月上升至63.6万吨,但随着行业需求向好,2020年7月已降至50.6万吨。我们判断玻纤行业需求下半年有望好于上半年,明年整体有望好于今年。 投资建议:公司是全球玻纤行业龙头,护城河牢固,长期竞争优势领跑行业,目前行业也已处于弱复苏阶段。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.75/0.89元,按最新收盘价计算对应PE分别为25.8/19.2/16.1倍,参考可比公司估值水平,我们给予公司2021年22倍PE估值,对应合理价值16.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示。海外疫情扩散具有不确定性,国内需求恢复缓慢,行业新增供给超预期,原材料涨价超预期等。
中国巨石 建筑和工程 2020-08-20 13.14 -- -- 16.05 22.15%
18.18 38.36%
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公司发布2020年中报,2020H1共实现营收和归母净利分别为48.92亿元和7.62亿元,分别同比下降3.37%和27.66%,同一期间实现每股收益0.22元。 疫情试金,核心成本优势助力公司市占逆势提升。作为全球玻纤龙头企业,巨石拥有国内国外两个市场,2020H1新冠疫情相继在我国国内和海外爆发,海外和国内市场需求呈现出明显的“跷跷板”效应,具体体现在Q1国内需求在疫情影响之下出货较差,而国外订单照常执行需求相对较好,Q2海外在疫情爆发之下需求环比变差而国内随着复工复产推进需求加速恢复,整体来看,公司上半年玻纤及制品销售量有所增长,判断业绩下滑主要源于产品售价的下降及美国工厂并表带来的吨成本上升。 近年来公司国内销售占比不断提升,不过斜率较缓,2020H1国内销售占比大幅提升6.85个百分点,我们判断是因Q2海外需求较差之下公司利用自身成本优势将出口产品成功转为内销,作为需要连续生产的产品,此举维持了公司产销率的高位稳定,2020H1公司存货周转维持在历史同期中位数水平,且远好于2018年同期,疫情之下公司产品国内市占水平逆势提升,成本护城河铸就优秀的抗风险能力。 玻纤价格进入上涨通道,需求改善之下行业景气度进入上行周期。疫情后国内需求加速恢复,随着海外市场逐步重新开放,外部市场需求也迎来改善,近期行业厂商库存已处于相对较低位置,在经历2018末至今的价格不断下行之后,于8月初开始主要池窑企业价格整体迎来50-100元/吨的上调,下游需求恢复较好的背景之下,行业下半年和2021年新增产能较2018年大幅减少,分别仅有23万吨和26万吨,对在产产能冲击较小,需求改善和供给冲击减小之下,行业库存去化引致价格上涨,我们认为行业景气度拐点已到。 站在新一轮成长周期的起点,迎接α与β共振期。2021年巨石将迎来新一轮冷修,智能化赋能冷修改造,成本下降周期开启,同时公司正走在以智能化、国际化为核心的第四次创业之路上,电子纱等高端产品占比的提升将助推公司盈利水平迈上新的台阶,行业景气度上行在即,公司将迎来α与β共振期。盈利预测与投资评级:预计公司2020到2022年的营业收入为111.96、141.85和160.43亿元,归属于母公司的净利润为20.59、31.73和42.76亿元,对应的EPS分别为0.59、0.91和1.22元,对应的动态PE分别为22倍、15倍和11倍,维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:风电产品需求不及预期,宏观经济复苏不及预期,产能投放超预期增加
中国巨石 建筑和工程 2020-08-20 13.14 -- -- 16.05 22.15%
18.18 38.36%
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事件:公司披露2020年中报,上半年实现营业收入48.92亿元,同比下降3.37%;归母净利润7.62亿元,同比下降27.66%;实现扣非后归母净利润6.92亿元,同比下降28.36%。Q2季度实现营业收入24.49亿元,同比下降4.55%;实现归母净利润4.53亿元,同比下降18.42%;实现扣非后归母净利润3.62亿元,同比下降29.71%点评:1.以价换量,营收符合预期2020年上半年,公司实现营业收入48.92亿元,同比下降3.37%,增速下滑主要系受全球疫情影响,玻纤行业部分下游领域景气度出现阶段性下滑,玻纤产品价格也随之下降,虽销量有所增加,但价格下降幅度更大,整体收入规模缩小。其中Q2季度实现营业收入24.49亿元,同比下降4.55%,系4月以后国外疫情爆发,公司扩大内销并争夺市场份额,整体产品销售均价环比下降。 目前,玻纤纱价格已经有所回暖,且下游风电市场、中高端玻纤纱等市场需求旺盛,我们认为下半年公司收入规模将进一步扩大,营收增速有望转正。 2.费用率短期上升,盈利承压受疫情及玻纤价格下降影响,2020年H1公司综合毛利率31.81%,以今年同口径计算则同比下降4.82pct,净利率为15.11%,同比下降5.73ct,期间费用为14.83%,同比提升1.2pct。拆分来看,其中2020年H1公司销售费用率0.92%,以同口径计算同比降低0.31pct,或系公司为拓展市场加大人员投入,薪资总额增加;管理费用率6.10%,同比增加1.02pct,系公司折旧等费用增加。我们认为随公司销售规模的继续扩大,费用率有望将进入下降通道,或将迎来盈利拐点。 3.产能优势进一步凸显,产品结构优化上半年,公司海内外产能同步稳定提升。国内桐乡总部15万吨产能如期释放,巨石成都13万吨产线提前点火;海外印度项目开工在即。此外,原有桐乡基地电子纱、电子布产线满产运行,高端产品占比提升,产品结构持续优化。未来产能优势将进一步增强公司的长期竞争优势。 玻纤价格下降+海外需求不及预期,由此我们适当下调盈利预测。预计2020-2022年公司归母净利润20.42亿元、24.14亿元、30.73亿元(前值25.2/29.1/33.5亿元),对应8月18日PE分别为25倍、21倍、16倍,给予“增持”。 风险提示:
中国巨石 建筑和工程 2020-08-03 13.98 -- -- 15.47 10.66%
16.28 16.45%
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筚路蓝缕创业维艰,终成全球玻纤工业龙头。中国巨石起源于浙江省桐乡市石门小镇的东风布厂,1993年以来,公司历经四次创业超越欧文斯科宁,自2008年占据世界玻纤工业鳌头之后,便一直稳坐第一把交椅。公司是世界范围内最专精于玻纤主业的企业,是产能全球最大的玻纤生产企业。 成本领先是巨石的核心竞争优势,背后是产业链一体化和规模化。除2009年受国际金融危机影响出现亏损之外,公司盈利水平始终较为稳定且保持在高位,遥遥领先于世界玻纤同业。成本领先是巨石的护城河,背后是公司强大的规模化优势和做到极致的产业链一体化。规模化方面,公司在国内玻纤企业中最先上市,并且2007年引入联想弘毅投资作为战略投资者,两次资本运作使公司获得资金上的先发优势,助力公司产能逆势扩张,规模优势不断扩大。产业链一体化方面,公司从叶腊石等原材料到漏板制造、玻璃配方以及浸润剂配方等都做到了各个单项的国际领先水平,这不仅帮助公司节约了成本,更提高了产品质量和稳定性。 第四次创业踏上征程,玻纤龙头迈入新一轮成长周期。2018年巨石开启了第四次创业征程,海外产能规划到2022年翻倍,海外产能布局是在面对反倾销压力下实现“以外供外”的必然选择,通过全球市场和产能的互补,也将进一步提升公司产品的全球竞争力。对内公司实行智能化改造和产品高端化并举,2021年公司新一轮冷修周期即将开启,智能制造赋能冷修改造,公司成本将开启新一轮下降周期,智能制造也为产品高端化提供了基础,近年来公司高端产品占比不断提升,盈利稳定性显著增强。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2022年的营业收入分别为111.96亿/141.85亿/160.43亿,归母净利分别为20.59亿/31.73亿/42.76亿,对应的EPS分别为0.59元/0.91元/1.22元,对应的动态PE分别为20倍/13倍/10倍。维持公司为“强烈推荐”的投资评级。 风险提示:国内外疫情出现较大反复,中美贸易摩擦加剧,下游需求恢复不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名