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中国巨石
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23 年归母净利润预计为 29.75-33.05 亿元,同比减少 50%~55%公司发布 2023 年业绩预减公告,预计 23 年归母净利润为 29.75 至 33.05亿元, 同比减少 50%~55%。 扣非归母净利润为 17.51 至 19.70 亿元, 同比减少 55%~60%。对应 Q4 归母净利润 3.01 至 6.31 亿元,同比减少 42%~72%,扣非归母净利润 1.26-3.45 亿元,同比下滑 56%-84%。销量逆势大幅增长,价格下滑拖累收入我们预计公司全年利润下滑主要受价格下滑较多所致,我们测算 23 年公司 2400tex 缠绕直接纱均价为 3747 元/吨,同比下滑 30%, Q4 均价 3242元/吨, 同比/环比分别-23%/-11%,截止 24 年 1 月 25 日,价格再次下探至3050 元/吨; 23 年电子布均价 3.62 元/米,同比下滑 10%, Q4 均价 3.58 元/米,同比/环比分别-12%/+5%。 公司 23 年新增九江产能 20 万吨,同时凭借产品结构优势,带动销量同比实现较大幅度增长,市占率进一步提升。截至 23 年末行业库存 84.26 万吨,同比+31%,仍维持在较高水平,但相比 9 月份高位已有所缓和。关注粗纱产能投放进展, 电子纱价格弹性或更优24 年玻纤传统下游需求有望企稳,新应用领域亦值得期待。 目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购, 如果玻纤复合材料边框的渗透率逐步提升,预计将对公司的玻璃纤维产品产生较大拉动。 电子纱/电子布下游消费电子行业需求景气度已出现边际复苏, 23/24 年行业新增产能较为有限,且当前库存水平更低,未来价格修复弹性优于粗纱,而粗纱企业的产能投产进展或是影响行业景气度的重量变量。 看好公司中长期成长性,维持“买入”评级巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,成本有优势。坚定推进降本增效、产能扩张执行力强;经营业绩韧性佐证公司内部竞争力稳步提升效果,显示公司较强 alpha。热塑纱、风电纱及电子布为“十四五”期间三大发力 领域,整体产品附加值或稳步提升,龙头优势不断强化,持续成长值得期待。考虑到公司全年利润下滑较多,下调 24-25 年归母净利润预测至32.6/44.9 亿元(前值: 38.2/48.5 亿元)考虑到公司龙头地位,给予公司 24年 15 倍目标 PE, 对应目标价 12.15 元,维持“买入”评级。 风险提示: 玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调;业绩预告仅为初步测算,具体以公司 2023 年报为准等。
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事件:公司发布公司发布2023年年业绩预告,预计预计2023年年全年实现归母净利润润29.7-33.1亿元,亿元,同比下滑下滑50%-55%;;预计实现扣非归母净利实现扣非归母净利17.5-19.7亿元,同比亿元,同比下滑下滑55%-60%。 预计单四季度公司实现归母净利中值中值4.7亿元,亿元,环比环比-23.8%,同比同比-57.4%;实现扣非;实现扣非归母净利中值中值2.4亿元,亿元,环比环比-33.3%,同比同比-69.7%。 粗纱销量环比提升,单位盈利继续走低。受需求季节性修复以及公司份额提升影响,我们预计我们预计23Q4单季度单季度销量环比环比23Q3有所提升有所提升。根据卓创资讯,根据卓创资讯,23Q4粗纱价格环比粗纱价格环比23Q3仍有下降,23Q4缠绕直接纱2400tex均价3329元/吨吨,环比,环比Q3下降488元/吨,降幅吨,降幅11.9%,得益于产品结构优势,我们判断公司得益于产品结构优势,我们判断公司23Q4均价降幅或低于行业平均价降幅或低于行业平均水平。我们预计在当前价格水平下行业尾部厂商亏损面进一步扩大,价格已经进入到底部区间,亦为行业格局进一步优化提供机遇。综合考虑天然气等能源价格变动、公司产品单耗水平下降等因素,我们预计公司公司产品单耗水平下降等因素,我们预计公司23Q4粗纱单位成本粗纱单位成本环比基本保持稳定。 电子布量、价略有走弱,24年年望迎恢复性上涨。受电子布下游应用领域需求边际走弱,影响,我们预计我们预计23Q4单季度电子布销量环比23Q3有所下滑有所下滑。据卓创资讯数据,据卓创资讯数据,23Q4电子纱(电子纱(G75)均价约7842元/吨,环比23Q3下降0.6%。23年年12月-24年年1月份月份电子纱价格继续走弱,根据卓创资讯,截至根据卓创资讯,截至1月月26日,G75电子纱均价约7250元/吨,我们判断在目前价格下,行业大部分厂商已呈现不同程度亏损,但公司成本优势明显,预计电子布仍保持微利。我们预计。我们预计24年年电子纱供给端冲击非常有限,目前行业库存不高,预计库存不高,预计2024年电子布价格有望迎来恢复性上涨年电子布价格有望迎来恢复性上涨。 产能扩张稳步推进,产品结构持续优化。根据卓创资讯,淮安项目一期根据卓创资讯,淮安项目一期10万吨万吨以及九江二期江二期20万吨生产线万吨生产线有望于有望于24H1逐步投产,公司产能持续扩张,具备成长性,同时逐步投产,公司产能持续扩张,具备成长性,同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化,抗周期性、盈利能力有望持续增强。除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外,公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。目前公司已有产品供应给国内领先的复合材料边框生产企业使用,并已有组件厂商在批量采购。目前企业使用,并已有组件厂商在批量采购。目前1GW在光伏边框的玻纤使用量在3600-3700吨左右,吨左右,随着渗透率逐步提升,望中长期拉动玻纤需求,并优化公司产品结构。随着渗透率逐步提升,望中长期拉动玻纤需求,并优化公司产品结构。 投资建议:我们下调公司公司23-25年归母净利润年归母净利润至至31/25/30亿亿(原(原23-25年盈利预测为年盈利预测为33/41/45亿)亿),一是考虑到粗纱均价继续走低,下调粗纱均价假设,二是考虑到终端需求相对疲软,略微下调粗纱与电子布销量假设。调整后盈利预测对应当前股价盈利预测对应当前股价PE为为12.2/15.3/12.7倍倍,PB为为1.3/1.2/1.1倍倍。考虑到行业已至底部区间,公司产能持续扩张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。张,产品结构持续优化,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;行业产能大幅扩张;天然气、电力等能源成本大幅上涨。
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中国巨石
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建筑和工程
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2024-01-30
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9.45
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事件: 2024 年 1 月 26 日,公司发布 2023 年年度业绩预告, 2023 年公司预计实现归母净利润约 29.75-33.05 亿元,同比下降 50%至 55%,同比减少 33.05 至 36.36亿元, 预计实现扣非归母净利润约 17.51-19.70 亿元,同比下降 55%至 60%,同比减少 24.07 至 26.26 亿元。玻纤价格回落致盈利承压, 23Q4 粗纱价格再度探底。 根据公司业绩预告, 23 年公司业绩承压主要受宏观经济下行以及行业需求转弱影响导致公司产品销售价格下降所致, 公司 23 年盈利同比回落明显。根据卓创资讯, 23 年全国无碱 2400tex 缠绕直接纱成交均价约 3803 元/吨,同比-29.6%, 23Q4 粗纱价格维持下降趋势,四季度全国无碱 2400tex 缠绕直接纱成交均价约 3309 元/吨,同比-20.8%,环比- 10.5%, 23Q4 行业库存虽略有下降,但绝对值仍处于历史高位,截止 23 年 12 月行业库存约 84.26 万吨,环比-0.7%。 23Q4 粗纱价格持续下探或影响公司单季度业绩表现,根据公司业绩预告推算, 23Q4 公司归母净利润约 3.01-6.31 亿元,同比下降 42.25%至 72.49%。电子纱价格有望率先企稳, 24 年新增供给有限。 根据卓创资讯, 23 年全国电子纱市场主流成交均价约为 8253 元/米,同比-14.4%,电子布均价约 3.6 元/米,同比- 16.2%,其中 23Q4 电子纱均价约为 8129 元/米,同比-12.1%,环比+0.2%, 23Q4电子布均价约为 3.58 元/米,同比-9.0%,环比+5.0%。 我们认为, 23-24 年电子纱基本无新增产能,供给侧收缩下行业库存或较低, 23 年 9 月已率先迎来一波试探性提价, 电子纱有望率先迎来基本面拐点, 而公司凭借规模及成本优势在当前价格体系下依然保持一定盈利水平, 看好公司电子纱部分盈利弹性。景气底部龙头竞争优势有望强化。 我们认为, 23 年玻纤整体景气度承压,表现为价格持续下降、企业不断累库,但龙头企业在产能规模、产品结构以及成本等方面的竞争优势有望得到持续强化, 并带动市场份额的持续提升。 23 年 5 月公司九江智能制造基地一线 20 万吨新线点火, 新产能爬坡有望驱动公司 23 年粗纱产销提升, 23H1 公司粗纱销量 124.18 万吨,同比+16.1%。 我们认为公司在建产能包括九江二期 20 万吨、淮安基地一期 10 万吨以及埃及技改冷修线有望在 24 年释放产能,进一步扩大公司在生产成本和高端产品的竞争优势。 投资建议: 当前玻纤行业持续底部盘整, 24 年需持续关注旧产能出清、龙头新产能落地,以及光伏边框等新需求领域突破情况,我们认为公司凭借成本及产品结构优势有望率先突出重围,并实现市场份额稳步提升。 考虑到 23Q3 以来粗纱价格持续下降, 我们下调公司盈利预测,预计公司 23-25 年归母净利润分别为 30.84、32.11 和 39.96 亿元,对应 EPS 分别为 0.77、 0.80 和 1.00 元,维持“买入”评级。 风险提示: 项目建设进度不及预期、 行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。
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中国巨石
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建筑和工程
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2024-01-30
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公司发布 2023年业绩预告: 2023年公司预计实现归母净利 29.75-33.05亿元,同比下降 50-55%,预计实现扣非归母净利 17.51-19.7亿元,同比下降 55-60%。取业绩预告中值, 23Q4实现归母净利 4.66亿元,同比-57.38%,扣非归母净利 2.36亿元,同比-69.71%。 粗纱: 23Q4单位净利环比继续回落,但预计下降幅度小于行业 (1)单价方面, 根据卓创资讯数据, 23Q4全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3232元/吨,同比-20.2%、环比-11.5%。环比下降主因系下游需求相对较弱,此外风电市场 23H2需求相对较一般。 (2)销量方面, 根据卓创资讯数据, 23Q4期末行业库存为 84.26万吨,环比 23Q3末减少 5.84万吨、降幅达 6.5%,行业呈小幅去库趋势。 考虑到 23Q4行业库存有所降低,我们预计公司产销率环比 Q3或有所上升。 (3)盈利方面, 23Q4扣非归母净利 2.36亿元, 考虑到 23Q4扣非净利环比 23Q3下降33.3%(预计部分受到汇兑损益影响), 我们测算单吨扣非净利较 23Q3仍有一定幅度下降。 在中低端玻纤价格继续下滑的情况下, 我们预计 Q4公司单吨扣非净利下降幅度明显小于行业内其他企业,主因系产品结构优势。 电子布: 行业仍处于大面积亏损状态,关注其他企业停产减产预期单价方面, 23Q4行业 7628电子布均价为 3.62元/米,同比-11.5%、环比+2.6%。 8-9月电子布迎来 2轮涨价,但受制于终端需求等因素。 行业供给格局方面, 2023年内无大规模 7628电子布产能投放,预计 2024年新增供给同样偏少,行业除巨石外出现较大面积亏损,关注其他单位窑炉规模较小、成本较高的企业停产减产预期。 粗纱仍处于磨底阶段,关注光伏从认证走向下游组件厂分布式项目进展需求角度,光伏认证加速、期待放量。 展望 2024年玻纤下游行业需求,预计与宏观经济较为挂钩的领域仍处于磨底阶段,风电招标持续高增速、期待传导至新增装机量,光伏复合材料边框 23Q4认证进展加速,我们预计 2024年光伏处于起量在即阶段,关注下游组件厂替换意愿。 供给角度, 2023年供给偏轻、 2024年关注潜在产能落地节奏。 2023年全年行业共投产2条产线(巨石 20万吨+重庆国际 15万吨)、冷修复产 2条产线、冷修 3条产线,供给压力明显小于 2021-2022年,判断主因系国内外宏观环境影响,玻纤行业价格、单吨盈利能力均已处于底部阶段。我们统计 2024年潜在投产产能包括巨石淮安一期 10万吨、巨石九江二期 20万吨、泰玻山西一期 15万吨、山玻 15万吨(1月中已投产)、长海 15万吨、内蒙古天皓 12万吨,若全部投产可能新增 87万吨产能,但考虑到当前行业盈利能力处于底部+2023年投放进展慢于预期, 2024年产能投放节奏或可能再度慢于预期。 综合判断短期粗纱价格仍需磨底, 底部阶段关注行业供给侧出清(产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出)及头部企业经营优势扩大(中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升,零碳基地领先全球)。 投资建议: 考虑到粗纱价格降幅较大,我们调整盈利预测,预计 2023-2025年公司归母净利分别为 31.4、 25.13和 31.84亿元,现价对应 PE 分别为 12x、 15x、 12x。 公司看点包括: ①粗纱仍处于磨底阶段,关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大,②电子布关注其他企业停产减产预期,③零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势,维持“推荐”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;行业产能投放速度偏快; 燃料成本大幅波动。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-10-30
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8.90
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54.85%
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10.22
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14.83% |
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10.22
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行业景气度仍处底部,业绩未见明显回升。23Q1-3,公司收入/归母净利114.3/26.7亿,YoY-29.0/-51.5%;其中23Q3收入/归母净利/扣非净利36.0/6.1/3.5亿,YoY-14.2/-53.4/-53.8%。Q3业绩依然下滑,主要原因是行业景气度仍处于底部,近期玻纤价格还出现加速下跌的态势,近期缠绕直接纱价格已跌破3500元/吨的水平,明显低于上一轮周期底部。23Q3资产处置收益1.8亿,YoY-71.0%,QoQ-18.8%;费用率12.3%,YoY+3.2pct。铂铑合金价格回落导致资产处置收益有所回落,而产品价格的下跌同时也导致费用率有所提升。 行业底部竞争加剧,中小企业退出时机成熟。在行业景气周期底部,中低端市场领域竞争尤为激烈。中国巨石受益于产品结构持续优化,预计产品整体价格跌幅将小于业内其他公司。中小企业价格下行幅度会更大,预计将有更多企业面临亏损。行业内中后部企业逐步退出的时机或将越来越成熟,头部企业市占率有望提升。 成本与产能优势进一步凸显,高端品类与全球布局提升抗行业/区域周期能力。行业周期底部,公司绝对成本上涨,但相对成本优势仍在扩大。后续公司仍有新增淮安基地相应产能,成本与产能优势持续凸显,未来市占率有望进一步提升。公司打造“风电、热塑、电子”三驾马车,产品结构持续优化,同时在大品类电子布领域基本确立行业领导地位。持续全球化布局实现以外供外,抗行业/区域周期能力仍将不断提升。铑粉价格仍处高位,公司或将持续对漏板进行技改,减少铑粉用量推广无铑漏板,并处置闲置铑粉增厚利润。 考虑玻纤行业景气仍处于底部,我们下调玻纤业务收入与毛利率预期,预测公司2023-2025年EPS0.90、1.16、1.48元,(原预测2023-2024年EPS为1.87、1.98元)。参考最近6年公司平均估值水平,认可给予公司2023年17XPE,对应目标价15.33元,维持“买入”评级。 风险提示粗纱价格超预期下滑
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-10-26
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8.90
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15.20
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53.54%
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10.22
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14.83% |
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10.22
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公司三季度实现扣非归母净利润 3.5 亿元,同比下滑 53.83%公司发布 23 年三季报,前三季度实现收入/归母净利润 114.3/26.7 亿元,同比-29.04%/-51.54%,前三季度实现扣非归母净利润 16.2 亿元,同比-54.84%。其中 Q3 单季度实现收入/归母净利润 36.0/6.1 亿元,同比-14.23%/-53.41%,扣非归母净利润 3.5 亿元,同比-53.83%。Q3 量价下滑拖累收入, 毛利率或已降至阶段性底部区域公司 Q3 收入环比下滑 13.5%,我们预计主要受玻纤及制品量价环比下滑影响。 根据卓创资讯,预计 2400tex 缠绕直接纱 Q3 均价为 3650 元/吨, 环比下滑 9%, 同比低 25%, 截至 10 月 20 日价格进一步下探至 3300 元/吨。Q3 国内外需求走弱叠加库存高位是价格下滑的主要因素,出口来看, Q3玻璃纤维纱及制品出口量同比/环比分别+14.4%/-4.2%。 电子布 Q3 价格小幅上调,主要受下游客户补库需求带动。公司Q3单季度实现毛利率27.14%,同比/环比分别下滑 6.78/1.73pct,扣非归母净利率 9.8%,同比/环比分别-8.4/-8.8pct,毛利率已降至 09 年后新低,但扣非归母净利率好于 13 年周期底部水平,或反映公司成本费用优势仍有所加强。但考虑到当前行业库存压力仍较大(巨石三季度末存货周转天数达 140 天,为 14 年来最高水平,环比/同比+4/61 天), 我们预计短期内玻纤价格或仍将继续磨底。 看好公司中长期成长性,维持“买入”评级当前玻纤行业多数厂商已处于亏损状态,价格进一步向下空间有限,且当前盈利环境有助于引导行业新增产能有序扩张。 中国巨石作为全球粗纱龙头及电子布龙头,具备成本及产品结构优势,继续看好行业应用场景拓展带来的需求渗透率提升及公司中长期成长性。 考虑到公司 Q3 利润下滑较多,下调 23-25 年归母净利润预测至 32.2/38.2/48.5 亿元(前值: 44.2/58.4/68.4 亿元) 考虑到公司龙头地位, 给予公司 24 年 16 倍目标 PE,对应目标价 15.20 元,维持“买入”评级。 风险提示: 玻纤供给超预期;需求成长逊于预期;电子布竞争超预期,公司产品价格下调等。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-10-26
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14.83% |
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10.22
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事件: 公司披露 2023年三季报, 前三季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 114.25/26.74/16.24亿元,分别同比-29.0%/-51.5%/-54.8%、单三季度分别实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 35.96/6.11/3.54亿元,分别同比-14.2%/-53.4%/-53.8%, 略低于预期。 粗纱需求表现疲弱,公司盈利水平进一步下探。 (1)公司 Q3单季收入同比下降 14.2%,环比下降 13.5%, 预计主要因粗纱价格同比下降; Q3玻纤内外需表现疲弱, 前期较强的风电纱出货波动, 行业产销不及预期,库存维持高位, 价格竞争加剧。 9月末卓创资讯统计的样本企业原纱库存为 90.1万吨,较 6月底+5.2万吨, 无碱 2400tex 缠绕直接纱 Q3均价同比下降 1260元/吨,环比 Q2下滑 260元/吨, 其他品类也有不同程度降价。 (2)Q3单季毛利率环比下降 1.7pct 至 27.1%,主要是产品价格影响,成本相对稳定。 汇兑导致财务费用率波动, 投资收益与资产处置收益环比下降。 (1) 公司Q3期间费用率为 12.3%, 同比+3.2pct, 环比二季度+6.3pct; 其中销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 1.3%/4.6%/3.5%/2.8% , 环 比 Q2分 别+0.3/+0.6/+0.3/+5.2pct;财务费用率增加预计主要因汇兑收益减少; (2) Q3投资收益环比 Q2下降 1.4亿元至 1715万元, 预计受到联营企业中材叶片盈利波动影响; Q3资产处置收益环比 Q2下降 4275万元至 1.8亿元, (3)Q3单季归母净利率为 17.0%,环比 Q2下降 10.5pct,扣非后归母净利率为9.8%,环比 Q2下降 8.8pct, 预计主要是粗纱单吨盈利下降所致。 经营性现金流有所下降,负债率基本稳定。 (1)公司 Q3经营活动净现金流1.2亿元,同比-21.2%, 主要因销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少;公司 Q3购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为3.5亿元,同比减少 30.5%,环比保持稳定; (2)公司三季报存货余额 43.23亿元,存货周转天数为 140天,环比中报略有增加,反映 Q3产销较 Q2有所走弱; (3) 公司三季报资产负债率为 43.7%, 环比中报基本不变。 预计粗纱景气将继续筑底,电子布景气有望率先改善。 (1) 短期风电需求回升,热塑需求向好,预计 Q4行业产销有望改善,价格支撑增强。 粗纱价格经历 Q3进一步下行后, 行业亏损面进一步加大, 预计中小低端产能已经接近现金成本线,出清或将加快, 但新增产能尚未完全释放, 行业库存去化有待需求回暖, 短期粗纱盈利或将继续筑底。 公司凭借稳固成本优势, 有望在此轮行业下行周期中加速提升市场份额。 (2) 电子布产业链库存已回落至中低位, 随着行业信心修复,三季度价格有所回升,若下游景气预期进一步改善,盈利有望加速提升。 盈利预测与投资评级: 公司在行业下行期把握高端市场机会,立足成本优势,在量增和盈利方面取得显著优于行业的表现。 但短期需求疲弱叠加行业新增产能投放尚未完全释放,行业供需平衡修复及库存去化有待时日。 我们下调公司 2023-2025年归母净利润预测为 30.7/32.9/55.0亿元(原值为42.1/53.3/70.2亿元), 10月 24日收盘价对应市盈率 15.1/14.1/8.4倍,维持“买入”评级。 风险提示: 内需回升幅度不及预期的风险,海外经济进一步衰退的风险,原燃料价格上升超预期的风险。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-10-26
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事件: 中国巨石发布 2023 年三季报, 2023 年 1-9 月实现营业收入 114.25 亿元,同比下降 29.04%;归母净利润 26.74 亿元,同比下降 51.54%; 扣非后归母净利润 16.24 亿元,同比下降 54.84%。 Q3 粗纱价格下跌,公司营收和净利同比下降 2023 年 Q3 公司单季实现营业收入 35.96 亿元,同比下降 14.23%; 归母净利润 6.11 亿元,同比下降 53.41%;扣非后归母净利润 3.54 亿元,同比下降 53.83%。整体来看,公司 2023 年前三季度业绩同比均出现大幅下滑,下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致 。 2023 年前三季度建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降。此外 2023 年国内玻纤粗纱产能陆续释放,行业竞争加剧,价格回落。根据卓创资讯数据, 2023 年 9 月份,国内玻纤主流产品无碱粗纱 2400tex 缠绕直接纱均价为 3520.04 元/吨,较去年同期下跌 16.91%。 产品结构调整初显成效, 电子纱价格企稳回升 在汽车电子、基站建设等领域快速发展下,前期大规模投建形成的新增产能逐步释放,公司调整产品结构,提高中高端产品占比,实现电子布销量持续增长。 从电子纱电子布行业需求端来看, 下游 PCB 市场整体开工仍偏低,虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加,但 PCB 厂家新单接单量依旧有限,整体需求端支撑仍显乏力 。根据卓创资讯数据, 9 月国内主流玻纤厂家电子纱 G75 月度均价为 8600 元/吨, 环比上涨 3.3%,电子纱景气度上行。 巨石桐乡年产能 10 万吨的电子纱智能三线已于 2022 年 6 月投产,将为公司带来一定业绩增量。 产能继续扩大,产品结构优化持续 报告期内公司桐乡 10 万吨细纱配套 3 亿米电子布生产线、成都 15 万吨短切原丝产线顺利点火,九江智能制造基地 20万吨项目 1 线投产,实现了“电子基布全球第一 ”的目标。公司后续产能继续扩大,埃及 12 万吨粗纱产线项目建设稳步推进,公司规模经济优势将进一步增强, 在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位,进一步巩固公司玻纤行业龙头地位 。此外,公司产品结构调整优化持续,不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重,发展增长潜力大的玻纤复合材料产业,打造玻纤产业生态圈 。与此同时,公司设立巨石新能源公司,建设全球首个玻纤零碳智能制造基地,投资风力发电项目, 实现结构调整及转型升级,提高公司产品及业务的可持续发展能力,全面提升企业价值。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业, 公司在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势 。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比 的提升,公司业务有较大发展空间。预计公司 23-25 年归母净利润为 37.66/45.29/50.30亿元, 23-25 年每股收益为 0.94/1.13/1.26 元,对应市盈率为 13.10/10.89/9.81倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示: 需求恢复不及预期的风险, 原燃料价格涨幅超预期的风险, 行业新增产能超预期的风险
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-10-26
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公司发布2023年三季报:23Q1-Q3实现营收114.25亿元,同比-29.04%,归母净利26.74亿元,同比-51.54%,扣非归母净利16.24亿元,同比-54.84%。其中,23Q3实现营收35.96亿元,同比-14.23%,归母净利6.11亿元,同比-53.41%,扣非归母净利3.54亿元,同比-53.83%。23Q1-Q3毛利率28.67%,同比-7.55pct,净利率24.27%,同比-10.98pct;23Q3毛利率27.14%,同比-6.78pct、环比-1.73pct。粗纱:23Q3单位净利预计环比有所回落,行业竞争加剧(1)单价方面,根据卓创资讯数据,23Q3全国缠绕直接纱2400tex均价为3650元/吨,同比-26.1%,环比-7.4%。Q3玻纤价格环比仍有下降,预计主因系23H1景气较好的风电市场Q3需求有所波动,同时下游其他领域需求仍相对较弱。(2)销量方面,根据卓创资讯数据,23Q3期末行业库存为90.13万吨,环比23Q2末增加5.16万吨,尤其是7-8月行业处于垒库阶段。巨石23Q3期末库存43.23亿元,环比+2.27%。考虑到23Q3行业、公司库存均有所增加,我们预计公司产销率环比Q2或有所回落(23H1粗纱及制品销量124.18万吨,同比+16%)。(3)盈利方面,23Q3扣非归母净利3.54亿元,考虑到23Q3扣非净利环比23Q2下降54.4%(其中部分受到汇兑损益影响,如23Q2财务费用为-0.97亿元、23Q3财务费用为1.01亿元),较23Q1下降28.35%,我们测算单吨扣非净利较23Q1-23Q2仍有一定幅度下降。电子布:价格已有所反弹,新增供给少、需求好转具备涨价条件单价方面,23Q3行业7628电子布均价约3.55元/米,同比-7.7%、环比-0.3%,价格处于历史低位。 8-9月电子布迎来2轮涨价,截至10月13日,7628电子布均价约3.78元/米,较7月最低点上涨0.43元/米(涨幅为12.7%),预计主因系①截至2023年9月末,行业无大规模7628电子布产能投放,明年新增供给或同样偏少,行业除巨石外出现较大面积亏损,一方面抑制行业投产动力,另一方面观测是否行业内是否有停产减产现象出现;②Q3起下游PCB需求环比有所回暖,例如7月起中国台湾PCB厂商月度营收持续3个月环比改善,7月营收环比+12.3%、8月营收环比+9.5%、9月营收环比+6.6%,同比降幅同样有所收窄。粗纱仍处于磨底阶段,关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大2023年供给压力偏轻,截至23Q3末,全年行业共投产1条产线(巨石九江智能制造1线20万吨)、冷修复产2条产线、冷修2条产线,供给压力明显小于2021-2022年。供给投放较少主因系受国内外宏观环境影响,当前玻纤行业价格、单吨盈利能力均已处于底部阶段。综合判断短期粗纱价格仍需磨底,底部阶段关注行业供给侧出清(产品结构偏低端、成本偏高的落后产能退出)及头部企业经营优势扩大(中高端“三驾马车”产品结构占比继续提升,零碳基地领先全球)。 投资建议:考虑到粗纱价格降幅较大,我们调整盈利预测,预计2023-2025年公司归母净利分别为33.69、38.29和46.43亿元,现价对应PE分别为15x、13x、11x。公司看点包括:①粗纱仍处于磨底阶段,关注行业供给侧出清及头部企业经营优势扩大,②电子布价格有所反弹,新增供给少、需求好转具备涨价条件,③零碳基地领先全球,有望构成新一轮成本领先优势,维持“推荐”评级。风险提示:宏观经济下行风险;行业产能投放速度偏快;燃料成本大幅波动。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-08-22
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3.02% |
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事件:公司披露 2023 年半年报,实现营业收入 78.30 亿元,同比下降 34.26%;归母净利润 20.63 亿元,同比下降 50.95%;扣非净利润 12.70 亿元,同比下降 55.11%。对此点评如下:粗纱/电子布销量同比+16%/24%,价格下降致业绩短期承压。2023Q2公司营业收入/归母净利润同比变动-38.64%/-51.81%至 41.58/11.42 亿元,环比 Q1 均有提升。1)量升价跌致收入及业绩阶段性承压。2023H1 公司粗纱 及 制 品 /电 子 布 销 量 分 别 为 124.18 万 吨 /4.07 亿 米 , 同 比 增 长16.03%/24.09%。受宏观经济影响,行业需求转弱导致产品价格下行并维持在低位,我们判断粗砂及电子布价格均处于周期底部,使得上半年公司玻纤及制品收入同比-18.66%至 75.64 亿元,同时使得 2023H1 公司毛利率/净利率同比变动-7.66/-8.95pct 至 29.36/27.29%;2)费用率有所上升。2023H1公司销售/管理/财务费用率同比变动 0.46/2.7/-1.2pct 至 1.04/7.85/-0.21%,主要系运输费及差旅费/租赁费用及停工损失/汇兑收益增加所致;公司经营活动净现金流同比下降 89.44%,主要系销售商品收到的现金和银行承兑汇票到期托收减少所致。 创新转型+智能制造,降本增效突出。公司淮安 40 万吨高性能玻璃纤维生产线及配套工程项目全面开工,项目配套建设风力发电,打造全球首个玻纤零碳智能制造基地。九江智能制造基地首条生产线上半年点火投产,实现当前行业单体最大池窑达产达标新纪录;公司践行“数字赋能”,继续推进数字智造工作。巨石成都公司数字工厂项目全面运行;持续提升精准管控能力,完成多项系统优化、自主开发、数据开发利用,一大批数字化创新应用服务好生产经营,实现提效降本。 投资建议:Q2 业绩环比改善,龙头优势凸显,维持增持评级。预计2023~2025 年公司归母净利润分别达到 45、61、68 亿元,同比分别变动-32%、35%、13%,对应 PE 估值 13、10、9 倍。公司是玻纤行业龙头企业,产品结构不断优化,国内外项目稳步推进,产能增长动力十足。 风险提示:玻纤价格波动风险;原材料价格波动风险;下游需求低迷风险;在建产能进度低于预期风险;限电影响产能释放风险等。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-08-21
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2.73% |
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中国巨石发布 2023年半年报,2023年 1-6月实现营业收入78.30亿元,同比下降 34.26%;归母净利润 20.63亿元,同比下降50.95%;扣非后归母净利润 12.70亿元,同比下降 55.11%。 上半年粗纱价格下跌,公司粗纱及制品销量逆势增长 2022年Q2公司单季实现营业收入 41.58亿元,同比下降 38.64%,归母净利润 11.42亿元,同比下降 51.81%,扣非后归母净利润 7.76亿元,同比下降 44.06%。整体来看,公司 2023年 Q1及 Q2业绩同比均出现大幅下滑,下滑原因是因为玻璃纤维粗纱需求低迷、价格大幅下降所致。与此同时,公司粗纱及制品销量逆势上涨,2023年 H1公司粗纱及制品销量 124.18万吨,同比增长 16.03%,公司行业内领先地位进一步巩固。2023年上半年粗纱市场需求持续低迷,建材市场受地产下行等因素影响需求走弱导致粗纱需求下降,同时海外粗纱市场需求呈下降趋势,2023年上半年粗纱出口量下降,价格松动。此外,2022年下半年以及 2023年国内玻纤粗纱产能陆续释放,叠加国内外粗纱需求下行,行业需求趋弱,价格大幅回落。根据卓创资讯数据,2023年 1-6月份,国内玻纤主流产品无碱粗纱2400tex 缠绕直接纱均价为 4070.69元/吨,较上年同期下跌23.34%。 产品结构调整初显成效,公司电子布销量增长 在汽车电子、基站建设等领域快速发展下,前期大规模投建形成的新增产能逐步释放,公司调整产品结构,提高中高端产品占比,实现电子布销量持续增长。2023年 H1公司电子布销量 4.07亿米,同比增长 24.09%。 从电子纱电子布行业需求端来看,下游 PCB 市场整体开工仍偏低,虽终端汽车及电子电器相关销售量有所增加,但 PCB 厂家新单接单量依旧有限,整体需求端支撑仍显乏力。根据卓创资讯数据,截至6月 30日国内主流玻纤厂家电子纱 G75日度出厂价为 7800元/吨,同比下降 17.46%。巨石桐乡年产能 10万吨的电子纱智能三线已于2022年 6月投产,如 2023年下半年电子纱景气度能有所上行,将为公司 2023年全年带来一定业绩增量。 毛利率和净利率降低 2023年 H1公司销售毛利率为 29.36%,同比下降 7.67个百分点;销售净利率 27.29%,同比下降 8.94个百分点。产品价格下行是导致公司毛利率、净利率下降的主要原因。期间费用率方面,2023年上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.04%/7.85%/-0.21%/3.62%,同比+0.46/+2.70/-1.21/+1.14个百分点,管理费用率上升是因为 2023年 H1租赁费用及停工损失增加所致,财务费用率下降是汇兑收益增加所致。 产能继续扩大,产品结构优化持续 报告期内公司桐乡 10万吨细纱配套 3亿米电子布生产线、成都 15万吨短切原丝产线顺利点火,九江智能制造基地 20万吨项目 1线投产,实现了“电子基布全球第一”的目标。公司后续产能继续扩大,埃及 12万吨粗纱产线项目建设稳步推进,公司规模经济优势将进一步增强,在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位,进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。此外,公司产品结构调整优化持续,不断提升风电纱、电子布等高精尖难及高附加值产品比重,发展增长潜力大的玻纤复合材料产业,打造玻纤产业生态圈。与此同时,公司设立巨石新能源公司,建设全球首个玻纤零碳智能制造基地,投资风力发电项目,实现结构调整及转型升级,提高公司产品及业务的可持续发展能力,全面提升企业价值。 投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业,在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着公司产能的持续释放以及中高端产品占比的提升,公司业务有较大发展空间。预计公司 23-25年归母净利 润 为 45.73/52.03/57.49亿 元 , 23-25年 每 股 收 益 为1.14/1.30/1.44元,对应市盈率为 12.53/11.01/9.96倍。基于公司良好的发展预期,维持“推荐”评级。 风险提示 行业新增产能超预期的风险;下游应用领域需求不及预期的风险;公司产能释放不及预期的风险。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-08-21
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事件:2023 年 8 月 17 日,公司发布 2023 年半年度报告,2023 年上半年公司实现营收约 78.30 亿元,同比-34.26%,实现归母净利润约 20.63 亿元,同比-50.95%,实现扣非归母净利润约 12.70 亿元,同比-55.11%。单季度来看,23Q2 公司实现营收约 41.58 亿元,同比-38.64%(降幅扩大 10.16pct),环比+13.27%,实现归母净利润约 11.42 亿元,同比-51.81%(降幅扩大 1.97pct),环比+23.97%,实现扣非归母净利润约 7.76 亿元,同比-44.06%(降幅缩小 21.69pct),环比+57.14%。 23Q2 业绩改善兑现,粗纱行业承压下彰显龙头韧性。我们认为,当前粗纱价格低位运行下行业中小企业生存空间持续压缩,而公司凭借成本优势及拥有热塑、风电等高端产品线优势有望受益于局部需求回暖,率先实现销量及业绩回升,持续提升市场份额,公司二季度经营情况也因此与行业出现分化,龙头优势尽显。 1)需求持续疲弱,粗纱 5-7 月持续累库,价格底部略降:根据卓创资讯,在经历了 3-4 月的去库之后,5 月行业重新开始累库,7 月行业库存达 89.08 万吨,环比增长 4.84%,绝对值再创新高,主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓,部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软,粗纱价格底部略降,根据卓创资讯,23Q2 粗纱价格约 4060 元/吨,同比-33.7%(降幅较 23Q1 扩大 0.3pct),环比 23Q1 的 4158 元/吨下降 2.4%,而 8 月粗纱均价再次出现下降,截至 8 月 11 日粗纱市场均价约 3750 元/吨。我们认为,23H1 下游需求增长缓慢,玻纤库存高位导致价格低位运行,市场竞争加剧下中小企业盈利压力加大,行业出现明显分化,拥有成本和产品优势的龙头有望率先实现销量及业绩回升。 2)公司经营及业绩环比改善,或主要受益于风电纱驱动销量提升:业绩方面,公司 23Q2 收入和利润均实现两位数增长;经营方面,公司 23H1 实现粗纱及制品销量 124.18 万吨,同比+16.06%,按照全口径收入及扣非归母净利润计算,公司23H1 吨收入及吨扣非净利分别约为 6305 和 1023 元/吨,分别同比-43.36%和61.32%。我们认为,公司 23Q2 业绩实现拐点向上,或主要受益于风电需求释放带动公司高端产品风电纱销量提升,部分对冲价格下降,而随着下半年进入风电传统装机旺季,公司粗纱销量有望持续改善。 电子纱同样承压,公司销量实现增长。受下游消费电子等终端需求持续疲软,23H1电子纱仍然延续年初以来的弱势行情,根据卓创资讯,23Q2 电子纱主流成交均价约 7729 元/吨,同比-14.9%,环比 23Q1 的 9211 元/吨下降 16.1%;电子布均价约 3.47 元/米,同比下降 4.5%,环比 23Q1 的 4.09 元/米下降 15.2%。而公司实现销量增长,23H1 公司电子布实现销量约 4.07 亿米,同比+24.09%。我们认为,当前电子纱价格基本降至成本线,后期部分产线存冷修预期,有望伴随供给端改善迎来价格反弹。 毛利率环比略降,汇兑收益增厚业绩表现。23H1 玻纤价格持续走弱影响公司毛利率,23H1 公司毛利率约 29.35%,同比下降 7.66pct,23Q2 毛利率约 28.87%,同比下降 2.43pct,环比下降 1.04pct。23H1 公司实现汇兑收益约 1.22 亿元,同比增加 0.96 亿元,部分增厚公司业绩表现,23H1 公司归母净利润率约 26.35%,同比下降 8.97pct,23Q2 公司归母净利润率约 27.5%,环比提升 2.37pct。 投资建议:当前玻纤行业底部盘整,但公司已率先迎来经营拐点,我们坚定看好公司穿越周期的核心竞争力,23 年 5 月公司九江智能制造基地一线 20 万吨新产线点楷体 火,下半年有望贡献新增量。考虑到 23H1 粗纱及电子布价格持续低位运行,我们略微下调公司 23-25 年归母净利润至 45.00、65.36 和 74.26(原为 50.95、70.16和 74.92 亿元),对应 EPS 分别为 1.12、1.63 和 1.86 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-07-14
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13.97
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15.18
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8.66% |
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公司披露 2023年半年度业绩预减公告: 23H1预计实现归母净利 18.93亿元,同比-55%左右,扣非后归母净利 12.24亿元,同比-57%左右;23Q2归母净利 9.72亿元左右,同比-59%,扣非后归母净利 7.3亿元左右,同比-47%。Q2非经常性损益为 2.41亿元,同/环比均明显下降,预计因铑粉 Q2价格降幅较多(23Q2上海华通进口 99.95%铑粉结算均价为 1786元/克,22Q2为 3947元/克,23Q1为 2617元/克),公司减少外售铑粉。 粗纱:单位净利回升,年内逐季改善单价方面,根据卓创资讯数据,23Q2全国缠绕直接纱 2400tex 均价为 3944元/吨,同比-34.5%,环比-2.1%。Q3价格同比压力放缓,一方面价格已触达底部区间(过去 10年每轮周期最低价分别为 2017年 9月 4150元/吨,2020年 4月 3955元/吨,23Q1-Q2在 3940-4000元/吨),另一方面去年低基数,例如截至 7月 7日,粗纱均价 3840元/吨,环比持平、同比-2.17%。 销量方面,23H1同比稳步提升,预计受益风电需求对冲。 盈利方面,23Q2公司整体扣非净利环比+47.8%,预计受益①产品结构改善,毛利更高的风电纱占比提升,②天然气等能源成本环比下降,③人民币汇率影响。 当前玻纤行业仍然承压,根据卓创数据,6月末玻纤样本企业库存 84.97万吨,环比+6.69万吨(对应增速+8.6%),行业整体需求不明朗、累库、涨价动力弱,预计中小企业盈利压力更大,而龙头企业凭借成本优势、产品结构优势、实现盈利稳中向好,我们判断对巨石而言,Q1可能是吨净利阶段性低点。 电子布:需求继续承压,供给格局更优单价方面,因汽车、消费电子、电器等需求没有明显好转,下游 PCB 产能利用率仍处于低位,根据卓创资讯数据,23Q2行业 7628电子布均价 3.56元/米,同比-12.1%,环比-9%,据此估计大企业单位盈利偏薄、小企业压力更大。展望后市,电子布价格有修复空间,主因预计年内并无大规模产能投放,供需关系跟随下游需求回暖而修复。 底部特征明确展望下半年,需求端重点关注:①顺周期预期,②风电纱景气度,③光伏复合材料边框在组件厂的认证进展(详见玻纤行业专题报告《光伏边框篇,玻纤新应用,大道宽又阔》20230530)。供给端重点关注产能投放、冷修进度,我们预计 2023年供给压力偏轻、2024年供给压力更集中,综合判断 Q3粗纱价格仍需磨底。 投资建议:结合上半年盈利表现和铑粉价格,我们下调 2023-2025年归母净利预测为 45. 14、54.75和 66.20亿元,现价对应动态 PE 分别为 12x、10x、8x。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业产能投放加快;燃料成本大幅波动。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-07-13
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13.77
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21.15
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113.64%
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15.18
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10.24% |
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事件:2023 年7 月11 日,公司发布2023 年半年度业绩预减公告,2023 年上半年公司预计实现归母净利润18.93 亿元,同比-55%,预计实现扣非归母净利润约12.24 亿元,同比-57%。 23Q2 公司经营及业绩环比改善,行业持续承压下彰显龙头韧性。我们认为,当前粗纱价格体系下行业中小企业生存空间持续压缩,公司凭借成本及产品优势有望持续提升市场份额,公司二季度经营情况也因此与行业出现分化,龙头优势尽显。 1)需求持续疲弱,粗纱5 月累库,价格底部略降:根据卓创资讯,在经历了3-4月的去库之后,5 月行业重新开始累库,6 月行业库存达84.97 万吨,环比增长8.55%,绝对值达到本轮周期新高。库存高位且持续增加,叠加需求持续疲软,粗纱价格底部略降,根据卓创资讯,23Q2 粗纱价格约4060 元/吨,同比-33.7%(降幅较23Q1 扩大0.3pct),环比23Q1 的4158 元/吨下降2.4%。我们认为,当前价格体系下中小企业盈利压力加大,行业出现明显分化,拥有热塑、风电等高端产品的龙头有望受益于局部需求回暖,率先实现销量及业绩回升。 2)公司业绩环比明显改善,或主要受益于风电纱驱动销量提升:公司23H1 归母净利润约18.93 亿元,同比-55%,扣非归母净利润约12.24 亿元,同比-57%,而单季度均出现明显改善,23Q2 公司归母净利润和扣非归母净利润分别为9.72 和7.30 亿元,分别环比23Q1 增长5.5%和47.8%,而23Q2 归母净利润同比降幅扩大主要系去年高基数影响。我们认为,我们23Q2 实现业绩大幅改善,或主要受益于风电需求释放带动公司高端产品风电纱销量提升,而随着下半年进入风电传统装机旺季,公司粗纱销量有望持续改善。 电子纱仍然承压,H2 冷修预期强化,供给端有望先行改善。受下游消费电子等终端需求持续疲软,电子纱仍然延续年初以来的弱势行情,根据卓创资讯,23Q2 电子纱主流成交均价约7729 元/吨,同比下降14.9%,环比23Q1 的9211 元/吨下降16.1%;电子布均价约3.47 元/米,同比下降4.5%,环比23Q1 的4.09 元/米下降15.2%。我们认为,当前电子纱价格基本降至成本线,后期部分产线存冷修预期,而23 年电子纱基本无新增产能,供给端有望率先改善。公司作为行业龙头,电子纱产能达26.5 万吨,即使公司桐乡年产3 万吨电子纱二线已于22 年7 月放水冷修,公司产能依旧领跑,且凭借领先的成本优势,在电子纱利润空间显著压缩阶段依然保持一定盈利优势,具备穿越周期的核心竞争力。 投资建议:当前玻纤行业底部盘整,但公司已率先迎来经营拐点,我们坚定看好公司穿越周期的核心竞争力,23 年5 月公司九江智能制造基地一线20 万吨新产线点火,下半年有望贡献新增量。我们暂时维持公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润50.95、70.16 和74.92 亿元,对应EPS 分别为1.27、1.75 和1.87元,维持目标价区间21.15-25.38 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。
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中国巨石
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建筑和工程
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2023-04-24
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14.34
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20.38
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105.86%
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15.47
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3.97% |
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14.91
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3.97% |
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事件:2023 年4 月20 日,公司发布2023 年第一季度报告,2023 年一季度公司实现营收36.71 亿元(同比-28.48%),归母净利润9.21 亿元(同比-49.84%),扣非归母净利润4.94 亿元(同比-65.74%),加权平均ROE 约3.29%,同比下降4.53个百分点。 23Q1 玻纤价格下降致盈利承压,3 月库存拐点或已到来。2023 年一季度公司收入及利润下降,主要系行业景气度触底,需求发力叠加供应高位双重压力下玻纤价格下调。根据卓创资讯,2023 年3 月国内厂家主流产品2400tex 无碱缠绕直接纱出厂均价约4090 元/吨,同比下降34.6%,环比2 月下降2.5%,23Q1 无碱纱均价约4150 元/吨,同比下降33.6%。我们认为,当前行业处于逐步筑底阶段,库存拐点或先于价格拐点到来,Q2 需求走出淡季有望加速行业去库进程。根据卓创资讯,3 月行业库存约80 万吨,环比2 月小幅下降2.3%,主要由于三月下旬下游开工进一步恢复,叠加风电纱市场订单转好,池窑厂出货稍有好转,产销修复下行业库存开始下降。我们认为,伴随行业去库和产销率提升,粗纱价格有望在H2 迎来修复,公司作为行业龙头,粗纱及制品具备充足的向上弹性。 电子纱Q1 价格再次回落,新增供给有限支撑后续价格回补。2023Q1 由于下游PCB市场整体开工修复不明显,电子纱需求回暖稍弱,价格自22Q4 小幅上涨后再次出现下滑。根据卓创资讯,23Q1 电子纱主流成交均价约9042 元/吨,同比下降19.5%,环比22Q4 的9250 元/吨下降2.3%,电子布均价约4.03 元/米,同比下降29.4%。我们认为,当前电子纱价格基本降至成本线,后续持续下探空间不大,而23 年电子纱基本无新增产能,供需格局优于粗纱,随着Q2 经济持续修复下游PCB 开工提升,电子纱价格有望实现反弹。公司作为行业龙头,电子纱产能达26.5万吨,即使公司桐乡年产3 万吨电子纱二线已于22 年7 月放水冷修,公司产能依旧领跑,且凭借领先的成本优势,在电子纱利润空间显著压缩阶段依然保持一定盈利优势,具备穿越周期的核心竞争力。 海外需求出现修复趋势。2022 年海外需求前高后低,22H2 需求出现明显回落,但23Q1 逐渐企稳。根据海关总署数据,截至2023 年2 月粗纱海外出口量累计值约11.86 万吨,同比下降12.69%,较1 月降幅收窄5.26pct,玻纤及其制品海外出口量累计值约29.85 万吨,同比下降10.95%,较1 月降幅收窄1.84pct。 盈利能力出现阶段性下降,资产处置收益4.5 亿元增厚业绩表现。2023Q1 公司毛利率约29.9%,同比下降14.7pct,环比22Q4 下降3.2pct,主要系粗纱及电子布价格持续下降。2023Q1 公司三费+研发费用率约11.8%,同比上升2.9pct,环比22Q4下降0.5pct。2023Q1 归母净利润率约25.1%,同比下降10.7pct,环比22Q4 下降1.6pct。23Q1 公司非流动资产处置收益约4.49 亿元,平滑公司业绩波动。 投资建议:当前玻纤行业基本筑底,我们坚定看好下半年周期拐点,公司作为全球玻纤龙头,具备穿越周期的核心竞争力,有望在行业景气修复背景下率先开启增长序幕。考虑到23Q1 海内外玻纤价格持续下降,我们下调23 年价格预测,调整公司盈利预测2023-2025 年归母净利润至50.95、70.16 和74.92 亿元(前值为60.51、70.16 和74.93 亿元),对应EPS 分别为1.27、1.75 和1.87 元,维持目标价区间21.15-25.38 元,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、行业新增供给超预期、全球经济超预期下滑。
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