事件： 公司发布 24年年报。 公司 24年全年实现收入 11.46亿元，同比增长 15.98%；实现归母净利润 0.26亿元，同比下降 30.69%；实现扣非后归母净利润 0.25亿元，同比增长 38.28%； 公司轴承套圈业务稳健增长。 2024年实现收入 10.94亿元，同比增长15.79%， 恢复正增长。套圈占收入比重为 95.47%，是公司的主力产品。 公司经过三年技改，目前成本能力优势明显，预计后续将维持稳健增长，同时由于本身资产较重，后续利润增长速度会快于收入增长速度。从客户看公司轴承套圈业务，下游客户包括为舍弗勒、斯凯孚、恩斯克、恩梯恩、捷太格特等国际轴承公司，后续公司也将持续开发国内客户。 绝缘轴承套圈产品已逐步送样。 公司 24年开始进行了绝缘轴承套圈的研发和送样工作，公司研发的绝缘轴承套圈旨在通过在内圈装配形成绝缘层以有效阻止电流通过轴承，防止轴承电腐蚀，延长轴承使用寿命，产品最终应用于新能源汽车、变频空调等领域，市场规模超 100亿。 当前公司产品处于送样阶段， 有望为公司贡献新的业绩增长点。 公司加大丝杠投入， 将受益人形机器人快速放量。 公司基于在轴承套圈行业的多年积累和领先优势，加大对丝杠零部件产品在低成本、高效率、高质量方向的研发工作。 24年围绕丝杠业务进行了积极开拓，全力配合客户推进丝杠零部件产品的研发和生产工作。 预计后续重点客户将进入快速放量阶段，公司将享受较快增长。 维持“增持”投资评级。 我们预计公司 25-27年营收为 14.02/17.93/21.69亿元，归母净利润为 0.72/1.65/2.17亿元，对应当前 PE 为 72.9/31.5/24.0倍，维持公司“增持”评级。 风险提示： 新产品研发风险、行业竞争加剧

公司2024年实现营业总收入910.30亿元，同比下滑35.51%；实现归母净利润76.96亿元，同比下滑26.19%；扣非后归母净利润为73.65亿元，同比下滑26.06%。基本EPS为1.46元/股，同比减少0.51元/股；加权平均ROE为4.14%，同比下降1.50pct。（2024年内公司因收购海螺信息工程公司及其附属公司中碳公司，属于同一控制下企业合并，本报告均采用追溯后数据计算）水泥熟料量价齐跌，骨料及商混业务逆势增长。公司2024年实现营业总收入/归母净利润910.30亿元/76.96亿元，分别同比-35.51%/-26.19%。分业务看，2024年，水泥自产品销售/贸易业务/熟料/骨料及机制砂/商混业务收入分别为732.14亿元/9.42亿元/50.33亿元/46.91亿元/26.74亿元，分别同比-12.89%/-60.00%/-25.33%/+21.40%/+18.64%。水泥自产品及贸易业务受限于行业竞争加剧，量价齐跌。2024年公司水泥和熟料合计净销量为2.71亿吨，同比-7.46%，其中水泥熟料自产品销量为2.68亿吨，同比-6.05%，水泥熟料贸易业务销量296万吨，同比-60.77%。经测算，公司水泥熟料自产品吨售价约246元/吨，同比-10%，自产品吨成本为187元/吨，同比-9%，自产品吨毛利为59元/吨，同比-14%。 产品结构优化带动利润率改善，现金流表现稳健。公司2024年销售毛利率/销售净利率为21.70%/8.42%，分别同比+5.12pct/+0.81pct。分业务看，公司自产品42.5级水泥/32.5级水泥/熟料毛利率同比分别-0.89pct/-1.02pct/-5.65pct至24.34%/29.31%/9.41%，骨料及机制砂综合毛利率为46.91%，同比-1.41pct；商品混凝土综合毛利率10.00%，同比-1.00pct，除低端水泥贸易业务（毛利率1.37%）以外，其余业务毛利率均有所下降，但受益于毛利率相对较高的水泥熟料自产品业务和骨料及机制砂业务收入占比的提升，公司综合毛利率得以提高。费用端，2024年公司期间费用率为10.38%，同比+3.38pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.33pct/+2.52pct/+0.03pct/-0.49pct。2024年公司经营活动产生的现金流净额为184.76亿元，同比减少7.96%，现金流表现较为稳健，降幅显著小于收入和利润降幅；期末在手货币资金达702.29亿元。 产能扩张持续推进，龙头地位稳固。从产能看，公司2024年增加熟料产能230万吨（海外）至2.74亿吨，增加水泥产能800万吨至4.03亿吨，增加骨料产能1450万吨至1.63亿吨，在运行商品混凝土产能达到5190万立方米，在运行光储发电装机容量增至645兆瓦。产业链延伸方面，公司年内投产了六个骨料项目、新增了十五个商品混凝土项目。2025年，公司计划资本性支出119.8亿元（同比24年缩减23%），以自有资金为主，将主要用于主业项目发展、上下游产业链延伸、节能环保技改及新质生产力的培育等；预计全年新增骨料产能1960万吨（预计产能同比+12%至1.826亿吨）、商品混凝土产能2780万立方米（预计产能同比+54%至7970万立方米），计划全年水泥和熟料净销量（不含贸易量）2.68亿吨（同比持平），预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。2025年国内水泥行业产量同比-10%至18.25亿吨，以公司自产品销量测算，海螺水泥国内市占率达到14.68%，同比增加约0.6pct；考虑到2025年行业产量预计仍将下行，若公司销量持稳，市占率有望进一步提升，龙头地位稳固。 水泥供给侧改革持续深化，维持“强烈推荐”评级。行业层面，水泥产能置换规则加严，叠加超产限制，以及节能减碳要求，有助于促进落后产能持续淘汰出清。行业龙头竞争策略转变，有利于共同维护行业竞争秩序、保障利润率回到健康水平。公司层面，海螺水泥产能规模和成本优势突出，并在低碳环保、节能降碳改造方面领先于行业，同时在新能源领域积极探索，加快新能源产业链发展，持续强化龙头优势。考虑到水泥需求仍处于下行通道，我们略下调盈利预测并引入27年预测值，预计2025-2027年EPS分别为1.82元、1.98元、2.14元，对应PE分别为13.3x、12.3x、11.3x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期。

技改大幅降低公司原有产品成本，市场集中度将快速提升。机器人+绝缘轴承打开第二增长曲线，公司进入快速发展轨道。 传统轴承套圈行业市场规模大，公司成本优势开始显现，后续进入快速发展阶段。 据 Grand View Research 数据， 2022年全球轴承市场规模达 1302亿美元，同比上涨 7.3%，行业增长动力强劲。由于套圈平均价值约占成品轴承的35%左右，据我们测算， 2022年轴承套圈全球市场规模约 456亿美元，市场空间广阔。行业集中度较低，同质化严重。公司过去 3年持续加大技术研发投入，目前已经基本完成从上游原材料钢管到套圈产线无人化，公司产品成本全球领先。预计公司海外客户收入快速增长的同时国内客户也将开花结果， 预计未来收入增速有望上升到 20-30%。 人形机器人为公司打开发展空间。 公司是集轴承套圈研发、生产、销售于一体的专业化制造公司，主要产品包含球类、滚针类和滚子类等产品。 人形机器人未来空间大，其中身体丝杠、灵巧手、谐波减速器等较多部分涉及公司产品工艺。 目前公司已经通过头部厂商切入丝杠赛道，后续将积极扩展品类，为公司发展打开全新空间。 绝缘轴承有望重塑行业，开启新的成长曲线。 随着电动化推进，轴承电腐蚀成为行业痛点。现有技术主要是通过陶瓷球轴承来解决问题，但价格昂贵，仅有少量车企采用陶瓷轴承，较多企业采用次优牺牲轴承方案。公司新技术已经申请专利，属于低成本高性能替代方案。未来有望快速放量，增加约百亿市场空间。 看好公司未来发展， 给予“增持” 评级：我们预计 2024～ 2026年公司实现营业收入分别为 11.25亿、 14.02亿、 17.92亿元，同比增长 13.8%、 24.6%、27.9%；实现净利润分别为 0.32亿、 0.72亿、 1.65亿，同比增长-15%、168%、 92%，对应当前市值 PE 为 195.8/86.5/38.0倍， 给予公司“增持”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、国际贸易保护政策引致的境外市场销售风险、 机器人量产进展不及预期

公司 2024年前三季度实现营业总收入 681.50亿元，同比下降 31.27%；实现归母净利润 51.98亿元，同比下降 40.05%；扣非后归母净利润 48.79亿元，同比下降40.18%； 基本 EPS 为 0.99元/股，同比减少 39.81%；加权平均 ROE 为 2.80%，同比减少 1.91pct。 （ 公司因 2024年 1月收购安徽海螺信息技术工程有限责任公司及其附属公司中碳（安徽）环境科技有限公司，属于同一控制下企业合并事项， 本报告中对历史财务数据均进行追溯后计算。 ） 市场需求疲软，水泥龙头经营承压。 公司 2024年前三季度实现营业总收入681.50亿元， 同比下降31.27%； 实现归母净利润51.98亿元，同比下降40.05%； 扣非后归母净利润 48.79亿元，同比下降 40.18%； 营收与利润降幅较大，主要原因在于本集团水泥业务产品销量及价格同比下降。单季度来看， 24Q3公司实现营业收入 225.85亿元，同比下降 32.89%；扣非前/后归母净利润分别为18.73亿元/16.94亿元，分别同比-15.13%/-15.38%。 据国家统计局数据测算，从量上看， 2024年前三季度我国水泥产量为 13.27亿吨，同比下降 10.7%； 24Q3单季度水泥产量约 4.76亿吨，同比下降 12.2%； 从价上看， 2024Q3全国普通水泥（ P.O 42.5）市场均价为 348.72元/吨，同比 23Q3增长 2.51%，环比 24Q2增长 2.23%， 弱需求下水泥行业自律和错峰生产为价格带来一定的支撑。 24Q3盈利能力边际改善，现金流优异。 公司 2024年前三季度实现销售毛利率19.54%，同比+1.19pct，销售净利率 7.70%，同比-1.45pct；期间费用率同比+2.49pct 至 9.93% ， 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+0.87pct/+1.72pct/-0.05pct/-0.04pct 至 3.42%/6.29%/1.27%/-1.06%。单季度来 看 ， 2024Q3销 售 毛 利 率 / 销 售 净 利 率 分 别 为 20.78%/8.24% ， 同 比+4.57pct/+1.50pct； 24Q3销售毛利率和销售净利率均有一定提升，公司盈利能力有所恢复。 2024年前三季度公司经营性现金流净流入 103.48亿元，同比增长 7.15%。 优化市场布局， 海外产能持续扩张。 面对行业竞争加剧和市场需求变化，海螺水泥持续优化市场布局，推动国际化发展战略的稳步实施，并积极延展上下游产业链，提升整体竞争力。公司注重技术创新和产品结构优化，通过自主创新和科技进步，大力推动节能减排，发展低碳循环经济，从而增强盈利能力。在市场拓展方面，公司国内外市场双管齐下，实现业务的稳健增长。 项目布局方面， 海螺水泥在国内外的产能建设稳步推进，国内芜湖海螺水泥粉磨项目和蒙城海螺相继投产运营，进一步强化国内市场布局；海外市场方面，乌兹别克斯坦安集延项目已投产运营，柬埔寨金边项目进展顺利。 供给侧改革延续，需求侧基建预期改善，维持“强烈推荐”评级。 供给侧， 10/30工信部修订印发《水泥玻璃行业产能置换实施办法（ 2024年本）》 ， 修订的主要内容包括： 进一步加严水泥置换要求； 完善产能核定方式， 推动备案产能与实际产能统一； 实施地区差异管理； 简化跨地区产能转出程序； 加强与能效环保政策协同。 需求侧， 地方化债预期增强，助力释放基建投资需求， 有望为水泥龙头带来业绩弹性。 考虑到水泥需求显著下滑，我们下调对收入的预期， 但Q4水泥提价落实有效，行业吨盈利有望筑底，预计公司 25-26年盈利能力有所修复，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 1.52元、 1.86元、 2.05元，对应 PE 分别为 17.6x、 14.4x、 13.1x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 85.64亿元，同比增加 21.85%；实现归母净利润 7.03亿元，同比下降 65.19%；扣非后归母净利润 6.36亿元，同比下降 67.46%； 基本 EPS 为 0.372元/股，同比下降 64.67%；加权平均 ROE 为 6.11%，同比下降 11.27pct。 主营业务收入稳健增长，蓝科锂业拖累业绩。 2024年前三季度公司实现营业总收入 85.64亿元，同比增加 21.85%；实现归母净利润 7.03亿元，同比下降65.19%；扣非后归母净利润 6.36亿元，同比下降 67.46%。分季度看，24Q1/Q2/Q3单季度分别实现营业收入 25.62亿元/29.32亿元/30.70亿元，同比+2.83%/+29.99%/+34.57%，收入增速逐季提升；归母净利润 3.11亿元/1.43亿元/2.48亿元，同比-22.60%/-83.48%/-66.93%；其中 24Q3营业收入上涨，主要系公司海外建筑陶瓷和建材机械板块营业收入增加所致；归母净利润大幅下降，主要系参股公司蓝科锂业实现的业绩较上年同期大幅减少超 80%。 蓝科锂业 2024年前三季度的碳酸锂产量/销量分别为 3.09万吨/2.83万吨，产量同比+20%，销量同比持平，测算得吨售价同比下滑 60%至 7.84万元/吨，吨净利同比下滑 83%至 1.91万元/吨，最终前三季度蓝科锂业实现总收入 22.19亿元，同比减少 60%，对科达的归母净利润贡献 2.35亿元，同比减少 83%，若剔除蓝科锂业贡献的净利影响，测算得公司归母净利同比增速为下滑 24%。 非洲瓷砖涨价落地，毛利率环比改善，汇兑损益影响较大。 公司 2024前三季度销售毛利率/销售净利率为 26.90%/9.77%，分别同比-4.41pct/-27.70pct，其中 24Q3销 售 毛 利 率 / 销 售 净 利 率 为 29.16%/9.20% ， 分 别 同 比-1.21pct/-31.52pct，分别环比+4.59pct/+4.20pct，随着喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产，海外建材产销量实现稳定增长，公司在非洲不同国家的瓷砖产品价格于三季度有所提升，毛利率环比增加。 2024年前三季度，公司主营业务期间费用率为 20.23%，同比+4.36pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.81pct/+0.56pct/-0.17pct/+4.77pct；财务费用率大幅提升，主因部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加（含因外部贷款带来的未实现的汇兑损失）。公司 2024年前三季度经营性现金流量净额同比下降 92.79%至 2353.06万元，主要原因是公司购买商品接受劳务支付的现金较多所致。 深耕全球化战略， 持续扩张海外产能。 公司加速转型全球陶瓷生产服务商，积极推进海外建材项目的产能建设与市场布局， 2024年前三季度公司海外业务收入占比超过 60%；陶机业务坚持全球化和本土化，业务接单和收入金额维持在较好水平，通过“装备+配件耗材+服务”组合，推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设。海外产能布局方面，喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产，海外建材产销量实现稳定增长，公司在非洲的瓷砖产品价格和毛利均有所提升；除非洲坦桑尼亚的玻璃产线已点火投产外，科特迪瓦、洪都拉斯、南美秘鲁玻璃等生产项目将相继投产。锂电业务方面，公司深挖“石墨化代工+储能负极材料”，降本增效，增加产品竞争力。 拟回购股票用于员工持股计划或股权激励，彰显信心，维持“强烈推荐”评级。 公司发布回购公司股份的方案，拟以不超过人民币 10元/股（含）的价格回购不少于 2000万股且不多于 3000万股的公司 A 股股票，用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购实施期限为 2024年 10月 30日至 2025年 10月 29日。 考虑到今年汇兑损失影响超出预期，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.54元、 0.75元、 0.89元，对应 PE 为 15.6x、 11.3x、 9.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 216.99亿元，同比下降 14.44%；实现归母净利润 12.77亿元，同比下降 45.73%；扣非后归母净利润 10.99亿元，同比下降49.41%；基本 EPS 为 0.52元/股，同比下降 44.09%；加权平均 ROE 为 4.68%，同比下降 3.76pct。 需求不足收入承压，计提减值影响业绩。 公司 2024年前三季度实现营业总收入/归母净利润 216.99亿元/12.77亿元，分别同比-14.44%/-45.73%，其中营收下降主要系下游需求不足， 利润下滑主要系 2024年前三季度公司计提资产减值准备总额为 6.45亿元。 分季度看， 24Q1/Q2/Q3营收分别为 71.49亿元/80.69亿元/64.80亿元， 分别同比-4.61%/-13.77%/-23.84%；归母净利润分别为 3.48亿元/5.96亿元/3.34亿元， 分别同比-9.81%/-37.23%/-67.23%。 回款管理见效，经营性现金流净流出额大幅收窄。 公司 2024年前三季度销售毛利率/销售净利率为 29.13%/5.81%，分别同比+0.07pct/-3.47pct，其中 24Q3单季度销售毛利率/销售净利率为 28.92%/5.10%，分别同比-0.46pct/-6.89pct。 2024年前三季度公司主营业务期间费用率为 18.56%，同比+2.73pct；其中销售/管理/研发/财务费用率同比+1.77pct/+0.38pct/+0.37pct/+0.21pct。 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为-4.92亿元， 净流出额同比大幅收窄 89.66%， 主要原因是本期加强经营回款，同比收现比提升，同时购买商品、接受劳务支付的现金减少，支付其他与经营活动有关的现金大幅减少 42.66%综合所致。 2024年前三季度， 应收款项融资期末余额 5.83亿元，较期初余额减少 67.35%，主要原因是公司减少票据结算、票据到期兑付所致；应收票据及应收账款余额同比减少 25.36%。 探索非房业务，加码零售渠道，防水龙头渠道优化显效。 业务方面， 公司聚焦防水主业，积极拓展基建、仓储物流、保障房、民用建材领域，发力存量建筑市场、旧房及城中村改造、城市更新等业务， 推广新产品，加强零售市场、非房市场的开发，提升市占率；公司积极探索非防水及海外两条新成长曲线，依托主业资源，发展砂粉、民用建材、建筑涂料、节能保温等非防水业务，同时全力推进海外业务，休斯顿、沙特、马来西亚等地的生产基地建设已在有序落地。 渠道方面，销售模式由大 B 直销转为 C+小 B 渠道销售， 工程渠道赋能合伙人发展，培育合伙人经营管理、业务拓展、施工服务及整体交付能力；零售渠道继续下沉，搭建线上线下融合的零售模式。 公司零售业务形成了民建集团+建筑涂料零售+建筑修缮集团雨虹到家服务三大业务板块， 聚焦服务于普通大众消费者家庭装修及重装翻新维修市场，稳扎稳打、持续发力。 防水行业空间仍存， 公司积极回购， 维持“强烈推荐”评级。 行业层面， 国内大多防水生产企业规模小、技术水平和生产工艺落后， 随着行业标准及下游客户要求提高，行业集中度逐渐向头部靠拢， 此外随着城市更新、房屋修缮等存量需求持续释放，防水行业需求结构正在发生转变。 公司层面，东方雨虹面对行业变化，积极革新渠道和产品结构，除在防水行业市占率加速提升以外，砂粉集团、民间集团带来新增量，并积极推进海外布局，未来市场份额有望进一步提升。 公司近期发布回购公司股份方案， 拟用于回购的资金总额不低于人民币 5亿元（含本数），且不超过人民币 10亿元（含本数），回购价格不超过人民币 19.30元/股（含本数） ，大额回购释放积极信号。 考虑到防水行业需求仍显较弱，叠加公司计提减值损失，我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 0.62元、 0.89元、 1.12元，对应 PE 分别为 22.6x、 15.7x、12.5x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产和基建投资增速大幅下滑、沥青等原材料价格大幅上涨、新业务和零售渠道拓展不及预期、应收账款坏账风险。

公司 2024年前三季度实现营业总收入 46.84亿元，同比下降 18.27%；实现归母净利润 3.09亿元，同比下降 50.95%；扣非后归母净利润 2.96亿元，同比下降 49.33%； 基本 EPS 为 0.26元/股，同比下降 51.85%；加权平均 ROE 为 4.01%，同比下降 4.44pct。 瓷砖行业竞争加剧， 24Q3业绩承压。 2024年前三季度实现营业总收入 46.84亿元，同比下降 18.27%；实现归母净利润 3.09亿元，同比下降 50.95%；扣非后归母净利润 2.96亿元，同比下降 49.33%。分季度看， 24Q1/Q2/Q3单季度分别实 现 营 业 总 收 入 10.12亿 元 /20.82亿 元 15.89亿 元 ， 同 比-11.58%/-16.16%/-24.41%；归母净利润分别为-1151.56万元/2.22亿元/9806.98万元， 24Q1同比转亏， Q2/Q3归母净利分别同比-42.04%/-59.94%。 2024年前三季度，公司的经营性现金流净额 4.89亿元， 同比下滑 66.31%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动相关的现金同期下降所致。 费用率有所提升，盈利能力微降。 公司 2024前三季度销售毛利率/销售净利率为31.23%/6.56%，分别同比-1.13pct/-4.41pct，其中 24Q3单季度销售毛利率/销售净利率分别为 32.50%/6.15%，分别同比-0.45pct/-5.51pct。公司整体费用率水平增加， 2024年前三季度，公司主营业务期间费用率为 20.17%，同比增加 1.84pct； 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.46pct/+0.54pct/+0.77pct/+0.06pct，主因收入下滑致使规模效应减弱，费用率有所提升。 公司在应收的管控见效， 2023年前三季度应收款项（应收票据及应收账款+其他应收款）同比下降 10.98%至12.21亿元。 加强精益管理，公司坚持降本提质增效。 2024年前三季度，面对房地产市场尚待止跌回稳，建陶行业需求减弱，竞争日趋激烈，公司多角度夯实竞争实力。成本端，公司持续优化全价值链效率，瓷砖单位制造成本下降 6.0%；并通过构建数字化运营能力， 实现降本增效和精益管理。产品端，公司聚焦主力系列产品的产品力提升， Top10收入占比上升 3.5pct，同时推出“1+N”多品类策略、产品+交付+服务模式，满足客户的品质、效率、服务三重追求。渠道端，公司坚持“直销+经销” 双轨渠道并行； 持续推进工程转型升级，城投城建、设计院等专业细分工程业绩同比增长 11.47%。 行业洗牌加速， 瓷砖龙头市占率有望提升。 行业层面，瓷砖产业出清利好龙头企业； 政策端看， 近期内优化住房限购、下调存量房贷利率、实行购房补贴、推进以旧换新等一系列政策的出台有利于推动市场信心修复、提振家装需求；存量房、二手房装修改造，保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的推进，旅游、教育、养老需求将带动工程装修细分市场。 公司层面，东鹏控股通过搭建基地仓、中心仓、共享仓组成的全国布局供应链，持续开拓渠道+市场下沉，龙头竞争优势仍较强。 考虑到行业需求仍显较弱，价格竞争激烈，我们下调盈利预测， 预计公司 2024、 2025、 2026年 EPS 分别为 0.36元、 0.42元、 0.48元，对应 PE 分别为 17.8x、 15.1x、 13.2x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。

公司 2024 年一季度实现营业收入 213.28 亿元，同比减少 32.08%；实现归母净利润 15.02 亿元，同比减少 41.14%；扣非后归母净利润 13.68 亿元，同比减少36.56%；基本EPS为0.28元/股，同比下降40.91%；加权平均ROE为0.81%，同比下降 0.57pct。 24Q1 水泥主业量价双降，业绩短期承压。24Q1，公司实现营业收入 213.28亿元，同比下降 32.08%，实现归母净利润 15.02 亿元，同比下降 41.14%，扣非归母净利润为 13.68 亿元，同比下降 36.56%。公司收入及利润同比下行主要由于水泥业务产品销量及售价同比下降所致。据国家统计局数据，24Q1全国水泥产量为 3.37 亿吨，同比下降 11.8%。据数字水泥网数据测算，24Q1全国水泥均价同比下滑 4.43%。 毛利率提升，净利率受期间费用影响下滑。24Q1，公司实现销售毛利率17.75%，同比增长 1.21pct；实现销售净利率 6.98%，同比下降 1.53pct。费用端来看，公司期间费用率为 9.36%，同比增长 2.22pct。财务费用率为-1.19%，同比下降 0.29pct；管理费用率为 6.31%，同比增长 1.61pct；销售费用率为 3.37%，同比增长 0.87pct；研发费用率为 0.87%，同比增长 0.03pct。 24Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为 1.60 亿元，相比上年同期的 31.08亿元，大幅下降了 94.87%，主要由于营业收入及利润同比下降导致。一季度末公司在手货币资金 663.37 亿元，同比增加 10.41%。 项目建设与并购活跃，新能源领域布局显著。1）水泥主业：贵州水城海螺低碳减量项目、广东清新水泥二期项目、乌兹别克斯坦塔什干海螺项目顺利建成投产，柬埔寨金边海螺和乌兹别克斯坦上峰友谊公司的水泥熟料生产线项目建设有序推进。2）新能源：积极推进光伏、风力发电项目建设，特别是在安徽省宣城市建成 BIPV 光伏建材项目。3）产能及资本开支：2024 年计划资本性支出 152 亿元。公司预计全年新增熟料产能 390 万吨、水泥产能 840 万吨、骨料产能 2550 万吨、商品混凝土产能 720 万立方米。 水泥行业盈利筑底，供需格局待改善。行业层面，一季度水泥行业量价齐跌、低开低走；受地产影响，水泥行业供需矛盾突出，水泥价格筑底，而煤炭等成本处于高位，企业盈利承压。当前地产支持政策持续优化，基建端投资维持韧性，有望支撑水泥需求；水泥行业即将纳入碳交易市场，供给侧有望加速出清。公司层面，海螺将继续推进市场项目并购；推进骨料产业规模壮大和产能发挥；推进商混产业布局；推动风光水储等多能及源网荷储一体化协同发展，进一步完善水泥市场和产能布局，同时促进数字产业提质增效。我们维持先前盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.77 元、1.87 元，对应 PE 分别为 13.1x、12.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产与基建投资大幅下滑，原材料与燃料成本大幅上涨，行业竞争加剧，新建项目投产不及预期

公司 2023年营业总收入 79.44亿元，同比增加 3.70%；归母净利润-3.38亿元，22年同期为盈利 1.78亿元，同比下降 289.47%；扣非后归母净利润为-4.28亿元，22年同期为盈利 4318.72万元，同比下降 1093.05%；基本 EPS 为-0.29元/股，加权平均 ROE 为-6.34%，同比降低 9.65pct。（同比均采用追溯调整后数值计算）公司 2024年一季度营业总收入 14.85亿元，同比下降 20.43%；归母净利润5273.22万元，同比下降 9.20%；扣非后归母净利润 2345.26万元，同比下降42.64%；基本 EPS 为 0.05元/股，同比持平；加权平均 ROE 为 1.05%，同比提升 0.02pct。 23年营收保持稳健，计提减值影响利润。公司 2023年营业总收入 79.44亿元，同比增加 3.70%；归母净利润-3.38亿元，22年同期为盈利 1.78亿元，2023年主因公司计提信用及资产减值准备共计 8.23亿元（同比+214%），影响当期损益。2023年，公司持续开拓经销业务，经销商收入占比稳步提升，尤其是民建版块业务高速增长；此外，公司持续优化收入结构，市政基建、工商建筑及修缮改造类业务稳步增长。分产品看，2023年公司防水卷材/防水涂 料 / 防 水 工 程 施 工 / 减 隔 震 产 品 收 入 分 别 同 比-3.11%/+12.70%/+11.10%/+14.98%至 42.01亿元/18.94亿元/14.70亿元/3.00亿元。 费用率略增，利润率承压。 公司 2023年销售毛利率 /净利率分别为21.17%/-4.31%，分别同比-0.04pct/-6.64pct。2023年公司期间费用率同比+0.80pct 至 16.85% ， 其 中 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+1.26pct/-0.05pct/-0.46pct/+0.05pct。2023年公司经营活动产生的现金流量净额 1.92亿元，同比-18.47%，主要系原材料采购支付的现金增加所致。截止 23年末，公司应收账款及应收票据余额 41.62亿元，同比-14.68%。 24Q1利润率同比改善，股份回购增强市场信心。公司 2024Q1实现营业收入14.85亿元，同比-20.43%；归母净利润 0.53亿元，同比-9.20%。公司 24Q1销售毛利率/净利率分别为 23.81%/3.43%，分别同比+2.22pct/+0.33pct。为 提振投资者信心，公司董事会审议通过《关于增加回购股份金额的议案》， 增加回购股份金额为“不低于人民币 10,000万元，不超过人民币 20,000万元”。24Q1公司重新取得对丰泽股份公司的实质性控制权，重新纳入合并报表范围。 持续优化经营质量，短期被应收拖累，静待逆境反转。行业层面，中国建筑防水协会预测防水 2023年总产量为 30.59亿平方米，同比-11.5%，叠加国家市场监管总局连续六年将建筑防水卷材纳入产品质量国家监督抽查计划，合规成本不断上升，行业低质低效产能加速出清；另一方面，在建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设的背景下，防水行业的市场空间仍然广阔。公司层面，在渠道上，公司持续加大经销商开拓，确保营收稳健增长；在产品上，匹配高端、新型、绿色建筑需求，用创新产品技术去降低同质化产品的价格竞争。公司 2023年营收在行业景气度较差的大环境下仍然实现小幅增长，在未来智能制造和数字化转型升级的背景下，其市场占有率有望进一步提升。考虑到应收款项计提减值风险仍存、丰泽股份业绩承诺实现难度较大、防水行业竞争较为激烈，我们下调对公司的盈利预测，预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.19元、0.28元，对应 PE 分别为 24.1x、16.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产与基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、应收账款计提减值风险

公司2024年一季度实现营业总收入59.44亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.11%；扣非后归母净利润7.91亿元，同比增长40.68%。 基本每股收益0.487元，同比提升38.35%，加权平均ROE为3.46%，同比提升0.67pct。（2023年发生同一控制下企业合并，报告中数值和增速均为追溯后。）石膏板龙头24Q1业绩维持高增，现金流有所改善。公司2024年一季度实现营业总收入59.44亿元，同比增长24.62%；实现归母净利润8.22亿元，同比增长38.11%。24Q1公司其他收益4686.88万元，同比+225.98%，主因公司享受先进制造业企业增值税加计抵减政策，增值税加计抵减金额同比增加所致；投资收益同比+95.40%，主因公司所属子公司购买的理财产品产生的投资收益同比增加所致。公司24Q1公司经营性现金流净流出2562.28万元，去年同期净流出3.02亿元，现金流同比改善。截止24Q1末，应收账款及票据余额51.24亿元，同比增加37.35%，其中，应收账款比年初增加29.51亿元，较年初增长141.87%，主因1）公司实施额度加账期的年度授信销售政策，2）公司本期新并购子企业（公司24M2并表嘉宝莉）导致应收账款有所增长。 盈利能力持续提升，费用率略增。24Q1公司销售净利率为13.95%，同比上升1.48pct;毛利率同比增长1.69pct至28.65%。成本端，据wind数据测算得，24Q1石膏板主要原材料国废均价同比下降约8.86%，防水主要原材料沥青均价同比下降约3.29%。费用端，24Q1期间费用率同比增长0.24pct至13.43%，费用支出上涨，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.94%/4.67%/3.57%/0.24%，销售费用率和研发费用率分别同比上升0.57pct/0.49pct，管理/财务费用率分别同比下降0.65pct/0.17pct，费用上涨主要因为公司报告期内新并购企业导致销售费用增加，人工成本上涨和本期研发投入增多。 一体两翼持续推进，做大做强核心产品。截至2023年底，公司石膏板产量21.65亿平方米，较上年增长3.34%。石膏板产品市场份额在国内石膏板行业排名第一。同时在防水和涂料行业拥有“禹王”“蜀羊”“灯塔”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重大工程、地标性建筑和现代家居生活，2023年品牌价值1005.37亿元。公司聚焦优势资源做大做强做优以石膏板为主的核心新型建材产品，将原有的天津、武汉、广安、肇庆、铁岭、枣庄、苏州共7个结构钢骨建设项目变更为吉安、富平2个建材基地建设项目并将剩余募集资金永久补充公司流动资金。新募投项目将为提升公司主营的石膏板业务的市场竞争力贡献力量，能够使公司进一步聚焦主业，使公司的石膏板产能规模和市场占有率进一步扩大。 维持“强烈推荐”投资评级。公司石膏板主业保持全球龙头地位，护城河优势明显，收购优质资产助力“一体两翼”发展战略；并且进一步优化渠道定位，在市场环境下行的压力下仍逆势增长。我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为2.58元、2.95元，对应PE分别为12.8x、11.2x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

公司2023年实现营业总收入77.73亿元，同比增长12.16%；归母净利润7.20亿元，同比增长256.63%；扣非后归母净利润6.80亿元，同比增长233.92%；基本EPS为0.61元/股，同比增长258.82%；加权平均ROE为9.63%，同比提高6.83pct。 公司2024年一季度实现营业总收入10.12亿元，同比下降11.58%；归母净利润-1151.56万元，23Q1为盈利117.77万元；扣非后归母净利润-1727.66万元，23Q1为-1832.01万元；基本EPS为-0.0098元/股，23Q1为0.001元/股；加权平均ROE为-0.15%，同比下降0.17pct。 23年业绩逆势增长，现金流大幅改善。2023年全年公司实现营业收入77.73亿元，同比+12.16%，归母净利润为7.20亿元，同比+256.63%。单季度来看，2023Q4公司实现营业收入20.42亿元，同比增长8.97%，归母净利润为0.91亿元，同比增长1009.87%。分产品看，公司2023年有釉砖/无釉砖/卫生陶瓷/卫浴产品分别实现营业收入62.91亿元/2.90亿元/5.53亿元/4.27亿元，分别同比+17.82%/-31.93%/-2.77%/+15.06%。公司大零售渠道实现稳健优化，业绩占比上升至71%，有效支撑公司盈利与现金流稳定。2023年公司经营性现金流净流入17.66亿元，同比增长324.55%。 降本增效成果显著，盈利能力提升。2023年公司销售毛利率32.02%，同比+2.28pct，销售净利率9.26%，同比+6.39pct；期间费用率同比+5.39pct至18.90%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.17pct/-2.92pct/+0.27pct/-0.57pct。分产品看，公司2023年瓷砖/洁具毛利率分别+2.58pct/-1.02pct至33.48%/22.32%。从量价来看，2023年公司瓷砖产品产量/销量分别为1.31亿平方米/1.64亿平方米，分别同比+20.77%/+23.64%，瓷砖产品单位售价同比-8%，但受益于公司加强成本管控、推进降本增效，瓷砖单位销售成本同比降幅更甚，叠加高毛利率产品以及大尺寸岩板产品的收入比例不断增长（已达25.55%），共同促进瓷砖业务毛利率提升；洁具产品产量/销量分别为222.14万件/721.75万件，分别同比+6.89%/+19.51%，卫浴行业价格竞争激烈，公司洁具单位售价同比-13%，致使毛利率下行。 24Q1毛利率进一步提升，卫浴业务同比增长。公司2024Q1实现营收10.12亿元，同比-11.58%；归母净利润-1151.56万元，同比23Q1减少-1269.33万元；销售毛利率/净利率分别同比+1.69pct/-1.25pct至26.53%/-1.18%。24Q1费用端有所增加，期间费用率同比+2.95pct至27.00%；其中主要是销售/管理/研发费用率同比+1.64pct/+0.31pct/+1.07pct，财务费用率同比-0.07pct。公司继续推动精益运营，提高经营质量，应收票据和应收账款较年初下降30.20%和7.61%。此外，公司加强渠道管理和效率，布局优质大客户，卫浴业务24Q1收入同比+19.3%。 行业持续出清，龙头优势显现，维持“强烈推荐”评级。行业层面，瓷砖产业出清利好龙头企业。公司层面，东鹏凭借“瓷砖+卫浴+N品类”的多元产品策略、“基地仓+中心仓+共享仓”组成的全国布局的供应链，及“经销+直销”并行的渠道优势，构筑了从前端生产力到终端品牌力和交付能力的竞争优势。 同时，通过有效的成本控制和降本增效措施，进一步提升了盈利能力和现金流水平。考虑到行业需求仍显较弱，价格竞争激烈，我们下调盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为0.67元、0.74元，对应PE分别为10.3x、9.4x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、行业竞争加剧致使产品价格下滑、应收账款减值风险。

公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元，同比下降 4.94%；归母净利润 2.66 亿元，22年为亏损 3.81 亿元；扣非后归母净利润 2.42 亿元，22 年为亏损 4.20 亿元；基本EPS为0.64元/股，22年为-0.92元/股；加权平均ROE为7.95%，同比提高18.81pct。 公司 2024 年一季度营业总收入 8.18 亿元，同比下降 25.72%；归母净利润 963.50万元，同比增长 39.63%；扣非后归母净利润 876.97 万元，同比增长 32.32%；基本 EPS 为 0.02 元/股，同比持平；加权平均 ROE 为 0.28%，同比提升 0.07pct。 经销占比提升，23 年业绩显著改善。公司 2023 年营业总收入 59.21 亿元，同比下降 4.94%；归母净利润 2.66 亿元，同比扭亏为盈。分产品看，公司仅瓷质有釉砖收入实现正向增长，同比+ 1.63%至 45.24 亿元；非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖/瓷质无釉砖收入分别同比-25.94%/-3.35%/-53.71%。分渠道看，公司经销渠道收入同比+6.17%至 38.27 亿元，战略工程渠道收入同比-20.21%至 20.94 亿元，经销渠道收入占营业收入比重同比+6.17pct 至 64.63%。公司业绩改善主要受益于 1）加强风险管控，房地产客户应收款项信用减值损失同比减少；2）加强存货管理，提高周转效率，减少呆滞库存，资产减值损失同比减少；2023 年公司计提各项资产减值准备金额合计 2.25 亿元，同比减少 3.88亿元。23Q4 单季度，公司实现营收 13.76 亿元，同比-10.36%，归母净利润为-6717.12 万元，22Q4 为-1183.72万元，主要受 23Q4 计提减值影响。 23 年降本控费，利润率和现金流均有改善。公司 2023 年销售毛利率/净利率分别为 29.51%/5.36%，分别同比+5.87pct/+10.92pct；分产品看，公司 2023 年瓷 质 有 釉 砖 / 非 瓷 质 有 釉 砖 / 陶 瓷 板 、 薄 型 陶 瓷 砖 毛 利 率 分 别+6.90pct/+4.55pct/+1.41pct 至 30.65%/19.84%/30.95%。2023 年公司期间费用率同比-1.28pct 至 19.18%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.87pct/+0.46pct/-0.16pct/+0.29pct。2023 年公司经营性现金流净流入 9.34亿元，同比+55.15%，现金流质量大幅改善。 继续发力经销，24Q1 毛利率进一步提升。公司 2024Q1 实现营业收入 8.18 亿元，同比-25.72%，分渠道看，24Q1 经销业务收入 5.82 亿元，同比-15.01%，工程战略业务收入 2.36 亿元，同比-43.35%，经销收入占比进一步提升至71.17%。24Q1 归母净利润 963.50 万元，同比+39.63%。公司 24Q1 销售毛利率/净利率分别为 26.51%/0.92%，分别同比+2.00pct/-0.10pct；毛利率改善而净利率微降主因 24Q1 期间费用率同比+4.36pct 至 25.76%，其中主要是管理费用率同比+3.04pct。 行业出清市占率提升，维持“强烈推荐”评级。行业层面，2023 年全国陶瓷砖产量延续下行缩量至 67.3 亿平方米，同比-8.0%；建筑陶瓷规上企业数量为1022 家，较 2022 年减少 4 家；叠加政策要求建筑卫生陶瓷等领域原则上应在2025 年底前完成技术改造或淘汰退出，行业能效标杆水平以上产能占比超过15%，行业持续出清，龙头企业市占率提升。公司层面，以产量测算，2023年蒙娜丽莎市占率同比+0.25pct 至 2.21%；在产品上，公司大规格产品领先同行，毛利率超过 30%，研发创新构筑定价优势；在渠道上，公司加码经销、收缩地产战略工程，现金流质量与盈利能力显著改善。考虑到公司渠道战略进一步以收缩战略工程业务为主，叠加瓷砖行业价格竞争仍然激烈，短期内或对收入产生一定影响，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.01元、1.14 元，对应 PE 分别为 9.9x、8.7x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：市场需求修复不及预期，市场竞争加剧价格战升级，原材料和燃料价格上涨风险，应收账款坏账风险。

公司 2024年一季度实现营业总收入 25.62亿元，同比增长 2.83%；归母净利润3.11亿元，同比下降 22.60%；扣非归母净利 2.76亿元，同比下降 25.70%；基本 EPS 为 0.165元/股，同比减少 21.43%；加权平均 ROE 为 2.69%，同比减少 0.82pct。 24Q1收入稳健增长，投资收益带动业绩下行。 公司 24Q1分别实现营收/归母净利 25.62亿元/3.11亿元，分别同比+2.83%/-22.60%； 扣非后归母净利 2.76亿元，同比-25.70%。 其中， 公司 2024Q1确认投资收益 1.26亿元，同比-32.82%。 分业务看， 受益于全球化的销售网络， 24Q1公司陶瓷机械业务订单实现大幅增长，海外订单合计占比超过 65%； 公司海外建材业务的产销量稳步增长，短期内受竞争加剧影响利润空间有所收缩，但公司持续布局多品类的产能扩张， 肯尼亚基苏木洁具项目已于 24M1正式投产，喀麦隆陶瓷项目、 坦桑尼亚建筑玻璃项目预计于 24年内投产，秘鲁建筑玻璃项目、 科特迪瓦建筑陶瓷项目同样稳步推进， 此外公司还在筹划洪都拉斯陶瓷项目， 随着未来产品品类丰富、 产能规模提升， 公司在当地的品牌影响力、 成本优势和规模优势有望提升； 锂电材料业务方面， 行业供需矛盾突出、利润率承压，公司重点在于技术优化与降本增效。 量增价降，蓝科锂业碳酸锂贡献利润显著减少。 24Q1蓝科锂业对公司归母净利的贡献为 1.01亿元（占合并财务报表净利润的 32%）， 同比下滑 40%。 若剔除蓝科锂业贡献的并表净利， 测算得科达归母净利同比下滑 9.99%。 从量上来看， 24Q1蓝科锂业碳酸锂产量/销量分别为 0.87万吨/0.99万吨，同比多增 0.24万吨/0.85万吨；从价上来看， 24Q1蓝科锂业碳酸锂均售价约 7.85万元/吨，同比下滑 80%，吨净利为 2.33万元/吨， 同比下滑 92%。 盈利能力承压， 财务费用与现金流管控较优。 2024Q1， 公司销售毛利率26.85%，同比-5.37pct，销售净利率 15.92%，同比-6.53pct。 费用方面，24Q1公司期间费用率同比-1.90pct 至 15.90%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+1.08pct/+1.29pct/+0.37pct/-4.65pct，财务费用率下降至-0.48%。 现金流方面， 24Q1经营性现金流净额 1.04亿元，同比+121.44%。 注重股东回报和长效激励，维持“强烈推荐” 评级。 为进一步促进海外建材业务发展，公司拟由海外建材板块子公司关键管理人员、骨干员工等共同投资设立员工持股平台，并对广东特福国际（为公司海外建材业务板块的总部）进行增资扩股，增资方员工持股平台将获得 5%股权。 此外， 公司注重保障股东回报，拟注销3056.35万股已回购股份（占当前总股本 1.57%）并相应减少公司注册资本。 我们维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.99元、 1.15元，对应 PE 为 9.9x、 8.5x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨、新业务和新市场拓展不及预期、海外政治风险、碳酸锂价格大幅下滑、汇兑风险。

公司 2023年营业总收入 63.78亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 14.32亿 元 ，同比增长 10.40%；扣非后归母净利润 12.75亿元，同比增长 0.53%；基本 EPS 为0.90元/股，同比增长 9.76%；加权平均 ROE 为 26.15%，同比提高 0.31pct。 管道龙头经营质量仍具韧性。 2023年全年公司实现营业收入 63.78亿元，同比-8.27%，归母净利润为 14.32亿元，同比+10.40%，扣非归母净利为 12.75亿元，同比+0.53%。其中， 2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益高达 1.87亿元， 同比多增 2.07亿元， 系投资东鹏合立取得的投资收益；若剔除投资净收益，我们测算公司 2023年的税前利润总额同比-0.51%。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，归母净利润为 5.58亿元，同比增长 5.60%，扣非归母净利 4.28亿元，同比下降 19.38%。 分产品看，公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC 管分别实现营业收入 29.90亿元/15.28亿元/9.00亿元，分别同比-9.0%/-14.2%/-18.1%；同心圆产品方面， 公司其他主营业务收入 9.14亿元，同比+35.3%， 主要是防水等其他产品的营销收入。 从量价来看， 2023年公司塑料管道产品产量/销量分别为 30.25万吨/29.37万吨，分别同比-1.40%/-9.53%，管道类产品均售价 1.85万元/吨，同比-2.83%，均毛利 0.85万元/吨，同比+10.72%，毛利率为 46.33%，同比+5.70pct。 成本下行，利润率显著提升。 2023年年度公司实现毛利率 44.32%，同比+4.56pct，净利率 22.91%，同比+4.05pct； 期间费用率同比+3.19pct 至 19.83%，其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct。经营性现金流净流入 13.74亿元， 收现比 1.11，付现比 1.09。单季度来看， 23Q4毛利率 44.88%，同比+5.42pct，净利率 21.61%，同比+2.53pct。 利润率的改善主要受益于原材料价格下行， 公司采购成本总体低于上年同期。 分产品看， 公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC管毛利率分别+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct 至 58.08%/34.32%/27.70%，其他产品毛利率同比-3.06pct 至 34.17%。 坚守品质，多元发力，塑管龙头稳中求进。 行业层面， 2023年国内塑料管道行业总产量为 1619万吨， 同比下降 1.58%， 但以塑代钢依然是长期发展趋势，政策端继续加快推进城市更新、 改造提升老旧小区， 推进新型城市建设，推广绿色建材； 国内塑管市场空间仍广阔。 塑料管道 TOP20的销售量份额已达40%， 行业集中度进一步提升。 公司层面， 首先， 在产品线上加快拓展“同心圆”产业链， 公司专注于管道优势产品，大力发展防水和净水业务。其次，在渠道上深耕零售、 严控工程业务风险， 通过服务升级和多元策略增强渠道能力，以期全面提振市场占有率。在市场上稳步推进国际化，公司 2023年核心华东市场收入同比-6.21%，而在原先相对空白的华南/境外市场收入分别同比+2.56%/+2.05%，主要受益于泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓； 新加坡捷流同样逐步进入健康快速发展轨道， 公司海外业务销售 2.83亿元， 其中自有品牌销售占比达 70%以上。 高奋斗目标、 高分红比例，维持“强烈推荐”评级。 公司在年报中提出 2024年奋斗目标为营业收入目标力争达到 73亿元，成本及费用力争控制在 57亿元左右， 营业收入目标增速为 14.45%（不构成业绩承诺） ，彰显管理层对公司发展的信心。 此外， 2023年公司分红率进一步提高到 87.79%， 对应当前股息率为 5.07%， 保障投资者利益。 考虑到一季度为建材传统淡季，行业需求仍显较弱，我们基本维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.93元、 0.99元，对应 PE 分别为 16.7x、 15.8x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

宏观经济波动，行业供需失衡，玻纤价格下行影响业绩。公司 2023 年分别实现营收/归母净利 148.76 亿元/30.44 亿元，分别同比-26.33%/-53.94%；扣非后归母净利 18.98 亿元，同比-56.64%。2023 年公司推广新技术新工艺的运用，在考虑成员企业对贵金属库存和使用需求的前提下，通过出售部分贵金属，实现处置收益 9.98 亿元，此外，通过股权置换处置中复连众股权，公司获得投资收益 1.79 亿元。分业务来看，与 2022 年相比，公司2023 年玻纤纱及制品营业收入同比-14.49%，主因供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，据卓创资讯数据测算，2023 年无碱粗纱/电子纱均价分别同比-35%/-9.6%。分市场来看，2023 年公司国内营业收入同比-10.30%，国外营业收入同比-26.14%，主因公司主动调结构拓市场，2023 年公司实现粗纱及制品销量 248.14 万吨，同比+17.59%，电子布销量 8.36 亿米，同比+19.09%。但竞争加剧，公司国内外产品均呈现量增价降。分季度来看，2023Q4 公司实现营收/归母净利 34.50 亿元/3.71亿元，分别同比-15.64%/-66.09%；扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比-64.94%。 费用率提升，利润率同比下滑。2023 年，公司综合毛利率 28.00%，同比-7.60pct，销售净利率 21.22%，同比-12.55pct。其中，玻纤纱及制品毛利率 同 比 -13.97pct 。 公 司 2023 年 国 内 / 国 外 毛 利 率 分 别 同 比-11.72pct/-12.56pct 至 22.92%/34.46%；分主要子公司来看，2023 年巨石集团净利率同比-14.12pct 至 20.23%，巨石美国股份有限公司净利率同比-7.59pct 至 7.24%，国内外玻纤业务效益均有所下降。费用方面，公司期间费用率同比+2.58pct 至 10.93%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.38pct/+1.33pct/+0.63pct/+0.24pct。 供给持续增加，新兴领域需求待释放。行业层面，2023 年我国玻璃纤维纱总产量达到 723 万吨，同比增长 5.2%；其中，玻璃纤维电子纱总产量为78.8 万吨，同比下降约 2.2%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，占比分别为 34%、16%、21%、14%、15%，与全球玻璃纤维消费结构相比，我国玻璃纤维在交通运输领域的应用比例还有较大提升空间；此外，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域发展长期向好趋势有望提振玻纤需求。公司层面，公司坚持“一核二链三高四化”战略，在做强主业的基础上积极打造围绕玻纤上下游的产业生态圈。通过“先建市场、后建工厂”，支撑“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，国内外五大生产基地高效满产运行，叠加欧美龙头企业近两年战略收缩，公司市占率有望进一步提升。 提高分红比例，维持“增持”评级。公司 2023 年分红比例提升至 36.16%，对应当前股息率为 2.79%。考虑粗纱价格仍在底部，电子纱价格触底略有回升；而据玻纤行业协会统计，2024 年仍有约 6 条在建万吨及以上池窑拉丝新产线投产，总产能规模为 75 万吨，在不考虑贵金属处置收益的情况下，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.66 元、0.80 元，对应 PE 为 14.8x、12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，贸易摩擦风险。