公司 2023年营业总收入 63.78亿元，同比下降 8.27%；归母净利润 14.32亿 元 ，同比增长 10.40%；扣非后归母净利润 12.75亿元，同比增长 0.53%；基本 EPS 为0.90元/股，同比增长 9.76%；加权平均 ROE 为 26.15%，同比提高 0.31pct。 管道龙头经营质量仍具韧性。 2023年全年公司实现营业收入 63.78亿元，同比-8.27%，归母净利润为 14.32亿元，同比+10.40%，扣非归母净利为 12.75亿元，同比+0.53%。其中， 2023年公司对联营企业和合营企业的投资收益高达 1.87亿元， 同比多增 2.07亿元， 系投资东鹏合立取得的投资收益；若剔除投资净收益，我们测算公司 2023年的税前利润总额同比-0.51%。 单季度来看，2023Q4公司实现营业收入 26.32亿元，同比下降 5.67%，归母净利润为 5.58亿元，同比增长 5.60%，扣非归母净利 4.28亿元，同比下降 19.38%。 分产品看，公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC 管分别实现营业收入 29.90亿元/15.28亿元/9.00亿元，分别同比-9.0%/-14.2%/-18.1%；同心圆产品方面， 公司其他主营业务收入 9.14亿元，同比+35.3%， 主要是防水等其他产品的营销收入。 从量价来看， 2023年公司塑料管道产品产量/销量分别为 30.25万吨/29.37万吨，分别同比-1.40%/-9.53%，管道类产品均售价 1.85万元/吨，同比-2.83%，均毛利 0.85万元/吨，同比+10.72%，毛利率为 46.33%，同比+5.70pct。 成本下行，利润率显著提升。 2023年年度公司实现毛利率 44.32%，同比+4.56pct，净利率 22.91%，同比+4.05pct； 期间费用率同比+3.19pct 至 19.83%，其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比+2.25pct/+0.74pct/+0.45pct/-0.25pct。经营性现金流净流入 13.74亿元， 收现比 1.11，付现比 1.09。单季度来看， 23Q4毛利率 44.88%，同比+5.42pct，净利率 21.61%，同比+2.53pct。 利润率的改善主要受益于原材料价格下行， 公司采购成本总体低于上年同期。 分产品看， 公司 2023年 PPR 管/PE 管/PVC管毛利率分别+3.46pct/+3.66pct/+12.56pct 至 58.08%/34.32%/27.70%，其他产品毛利率同比-3.06pct 至 34.17%。 坚守品质，多元发力，塑管龙头稳中求进。 行业层面， 2023年国内塑料管道行业总产量为 1619万吨， 同比下降 1.58%， 但以塑代钢依然是长期发展趋势，政策端继续加快推进城市更新、 改造提升老旧小区， 推进新型城市建设，推广绿色建材； 国内塑管市场空间仍广阔。 塑料管道 TOP20的销售量份额已达40%， 行业集中度进一步提升。 公司层面， 首先， 在产品线上加快拓展“同心圆”产业链， 公司专注于管道优势产品，大力发展防水和净水业务。其次，在渠道上深耕零售、 严控工程业务风险， 通过服务升级和多元策略增强渠道能力，以期全面提振市场占有率。在市场上稳步推进国际化，公司 2023年核心华东市场收入同比-6.21%，而在原先相对空白的华南/境外市场收入分别同比+2.56%/+2.05%，主要受益于泰国工业园内强智造，有效助力市场开拓； 新加坡捷流同样逐步进入健康快速发展轨道， 公司海外业务销售 2.83亿元， 其中自有品牌销售占比达 70%以上。 高奋斗目标、 高分红比例，维持“强烈推荐”评级。 公司在年报中提出 2024年奋斗目标为营业收入目标力争达到 73亿元，成本及费用力争控制在 57亿元左右， 营业收入目标增速为 14.45%（不构成业绩承诺） ，彰显管理层对公司发展的信心。 此外， 2023年公司分红率进一步提高到 87.79%， 对应当前股息率为 5.07%， 保障投资者利益。 考虑到一季度为建材传统淡季，行业需求仍显较弱，我们基本维持先前盈利预测， 预计公司 2024-2025年 EPS 分别为 0.93元、 0.99元，对应 PE 分别为 16.7x、 15.8x， 维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 地产和基建投资增速大幅下滑、原材料价格波动风险、新业务和新市场拓展不及预期、新收购资产商誉减值风险。

宏观经济波动，行业供需失衡，玻纤价格下行影响业绩。公司 2023 年分别实现营收/归母净利 148.76 亿元/30.44 亿元，分别同比-26.33%/-53.94%；扣非后归母净利 18.98 亿元，同比-56.64%。2023 年公司推广新技术新工艺的运用，在考虑成员企业对贵金属库存和使用需求的前提下，通过出售部分贵金属，实现处置收益 9.98 亿元，此外，通过股权置换处置中复连众股权，公司获得投资收益 1.79 亿元。分业务来看，与 2022 年相比，公司2023 年玻纤纱及制品营业收入同比-14.49%，主因供需失衡问题持续影响行业发展，玻纤产品销售价格大幅下降，据卓创资讯数据测算，2023 年无碱粗纱/电子纱均价分别同比-35%/-9.6%。分市场来看，2023 年公司国内营业收入同比-10.30%，国外营业收入同比-26.14%，主因公司主动调结构拓市场，2023 年公司实现粗纱及制品销量 248.14 万吨，同比+17.59%，电子布销量 8.36 亿米，同比+19.09%。但竞争加剧，公司国内外产品均呈现量增价降。分季度来看，2023Q4 公司实现营收/归母净利 34.50 亿元/3.71亿元，分别同比-15.64%/-66.09%；扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比-64.94%。 费用率提升，利润率同比下滑。2023 年，公司综合毛利率 28.00%，同比-7.60pct，销售净利率 21.22%，同比-12.55pct。其中，玻纤纱及制品毛利率 同 比 -13.97pct 。 公 司 2023 年 国 内 / 国 外 毛 利 率 分 别 同 比-11.72pct/-12.56pct 至 22.92%/34.46%；分主要子公司来看，2023 年巨石集团净利率同比-14.12pct 至 20.23%，巨石美国股份有限公司净利率同比-7.59pct 至 7.24%，国内外玻纤业务效益均有所下降。费用方面，公司期间费用率同比+2.58pct 至 10.93%；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别+0.38pct/+1.33pct/+0.63pct/+0.24pct。 供给持续增加，新兴领域需求待释放。行业层面，2023 年我国玻璃纤维纱总产量达到 723 万吨，同比增长 5.2%；其中，玻璃纤维电子纱总产量为78.8 万吨，同比下降约 2.2%。我国玻纤应用领域主要集中在建筑材料、交通运输、电子电气、风电、工业设备等领域，占比分别为 34%、16%、21%、14%、15%，与全球玻璃纤维消费结构相比，我国玻璃纤维在交通运输领域的应用比例还有较大提升空间；此外，风电、光伏、新能源汽车、电子电器、新型建材等领域发展长期向好趋势有望提振玻纤需求。公司层面，公司坚持“一核二链三高四化”战略，在做强主业的基础上积极打造围绕玻纤上下游的产业生态圈。通过“先建市场、后建工厂”，支撑“以内供内、以外供外”并重的跨国经营模式，国内外五大生产基地高效满产运行，叠加欧美龙头企业近两年战略收缩，公司市占率有望进一步提升。 提高分红比例，维持“增持”评级。公司 2023 年分红比例提升至 36.16%，对应当前股息率为 2.79%。考虑粗纱价格仍在底部，电子纱价格触底略有回升；而据玻纤行业协会统计，2024 年仍有约 6 条在建万吨及以上池窑拉丝新产线投产，总产能规模为 75 万吨，在不考虑贵金属处置收益的情况下，我们下调盈利预测，预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.66 元、0.80 元，对应 PE 为 14.8x、12.1x，维持“增持”评级。 风险提示：需求低于预期，原材料和燃料价格大幅上涨，贸易摩擦风险。

公司，发布业绩预盈预告，预计预计2023年实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上亿元（上年同期为年同期为-1.65亿元）亿元），实现扭亏为盈；预计；预计2023年年实现扣非后归母净利润扣非后归母净利润6600万元万元-8600万元（上年同期为-1.80亿元）亿元），同样实现扭亏。 经营质量向好，业绩实现扭亏为盈。公司2023年预计实现归母净利润约1.10亿元-1.30亿元（上年同期为-1.65亿元），同比扭亏为盈；预计实现扣非后归母净利润6600万元-8600万元（上年同期为-1.8亿元）。看2023Q4单季度，预计公司实现归母净利润3502.95万元-5502.95万元（上年同期为-1.84亿元），预计实现扣非后归母净利润1115.69万元-3115.69万元（上年同期为-1.91亿元）。2023年度，公司非经常性损益金额约4600万元，增长来源主要是以下三方面：一是对于房地产客户的抵债房产，公司按照债务重组准则进行会计处理，确认债务重组收益。2023年末，公司为减少应收账款的坏账损失风险，公司与中梁地产、中南地产、龙光地产、绿地控股、贵阳宏益及其控制下的企业进行了债务重组。二是报告期内公司对外参股企业经营业绩向好，公允价值变动收益增加。三是报告期内计入当期损益的政府补助增加。 建筑陶瓷业务逆势增收，汽车内饰逆势增收，汽车内饰/防火板材防火板材毛利率改善。2023年，公司在建筑陶瓷产品、汽车内饰饰面材料的销售方面取得了新的突破。1）建筑陶瓷业务：建筑陶瓷订单增多，2023年营业收入分别同比增加约21%。据中国陶瓷网数据，2023H1我国陶瓷砖累计产量同比下滑15.1%。与行业相比，公司瓷砖业务实现逆势增长，一方面考虑鹰牌的轻资产模式有利于OEM产能快速实现全国性布局、精准响应区域性需求，另一方面，公司通过“瓷砖＋岩板＋墙板＋地板”的新模式，逐步实现从提供单一装饰材料到提供整体空间交付服务的升级。2）汽车内饰业务：2023年，我国汽车产量和销量分别达3011.3万辆和3009.4万辆，同比分别增长9.3%和12.0%，年产销量双双创历史新高。 受益于国内汽车景气度提升，汽车内饰饰面材料营业收入同比增加约15%，且毛利率同比增长约2%。目前公司的汽车内饰产品客户覆盖比亚迪、埃安、长安、Smart、广汽、小鹏、吉利及长城等国内外知名汽车厂商。3）防火板材业务：防火板材产品营收小幅增长，受益于内销高毛利率产品销售占比增加，防火板材毛利率同比上升约6%。 延伸泛家居产业链，构建整装价值链。公司通过品类拓张、品牌收购、渠道建设，逐渐从单一的产品制造商转型为可以为消费者和客户提供高效、环保、一站式整装交付服务以及医疗旧改业务。2021年，公司收购了鹰牌陶瓷，在“鹰牌、鹰牌2086、华鹏”三大建陶品牌的基础上，创立“鹰牌生活”、“鹰牌改造家”两大整装品牌，同时，公司利用精细化管理经验，加强对鹰牌生产管理、供应链管理等效率效能的提升。此外，公司近期公告拟收购浙江瑞欣10%的股权完成100%控股。公司对鹰牌和浙江瑞欣的收购，让陶瓷业务和防火板材融入天安新材泛家居产业链的布局，实现生产-销售-服务全供应链流程的打通。 三项业务均处于收入增长三项业务均处于收入增长+盈利改善阶段盈利改善阶段，维持“增持”投资评级。公司传统业务先发优势明显，积极并购后已经形成“营销前台、赋能中台、支持后台”的三维协同组织架构。鹰牌瓷砖经营效益显著改善，瑞欣防火板助力打开医疗旧改新领域。考虑到公司各项主业稳中向好，我们上调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.57元、0.92元、1.14元，对应PE分别为17.3x、10.6x、8.6x，维持“增持”投资评级。 风险提示：地产和基建投资增速下滑、原材料和燃料成本大幅上涨、汽车销量下降。

1）公司发布公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划的激励对象不超过不超过347人，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占公告日股本万股，约占公告日股本总额的总额的0.764%，授予价格13.96元/股股。2）公司正式签署）公司正式签署《关于嘉宝莉化工集》团股份有限公司的股份转让协议》，拟以现金支付，拟以现金支付40.74亿元收购嘉宝莉78.34%的股份。的股份。 制定大范围限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。1）公司本次股权激励计划的激励对象不超过347人，包括：公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，授予价格为13.96元/股，拟授予的限制性股票总量不超过1290万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额16.90亿股的0.764%。2）本次股权激励计划首次及预留授予限制性股票解除限售的业绩考核目标包括：24-26年相较于22年扣非净利润复合增长率分别不低于27.7%/33.08%/25.43%，且均高于对标企业75分位值或同行业平均水平；24-26年扣非净资产收益率分别不低于17%/18%/19%，且均高于对标企业（见表1）75分位值或同行业平均水平；三年经济增加值改善值均△EVA＞0。经测算，2024-2026年北新建材扣非归母净利润分别不低于42.65亿元/61.64亿元/64.73亿元，其中2025年/2026年同比增速分别为45%/5%。 拟收购嘉宝莉，有助于涂料产能快速提升。公司拟以现金支付40.74亿元收购全球知名度的涂料企业嘉宝莉，转让完成后公司持有嘉宝莉78.34%股份。 嘉宝莉成为公司的控股子公司。目前公司涂料业务板块年产能10.3万吨，规模较小。嘉宝莉经过多年经营，已形成良好的品牌效应，建立了顺畅的销售渠道及体系，拥有丰富的管理经验，年产能达到138.65万吨。此次收购完成后，公司有望在涂料板块实现突破，将产能跃升至将近150万吨，为实现公司“一体两翼、全球布局”发展战略提供强大助力。业绩方面，原始股东承诺，嘉宝莉集团在会计年度2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元；并且在2023年8-12月扣非税后净利润不低于1.15亿元。承诺期间如嘉宝莉集团未实现承诺业绩，由原始股东向嘉宝莉集团进行业绩补偿，有效降低了公司对嘉宝莉的收购风险。 本次收购补强公司涂料板块，实现“一体两翼”持续推进。公司此次收购标的嘉宝莉为国内涂料行业头部企业，截至2022年底，嘉宝莉在零售端实现全国3000余县镇市场的覆盖，门店数量超过2000家，经销商数目超过2000家，在在广东、上海、安徽、四川、河北等地有九大生产基地。嘉宝莉优质的盈利能力、完善的营销网络以及强大的产能有助于公司实现涂料业务的快速增长，实现“两翼齐飞”，公司已于23年上半年收购了灯塔涂料作为涂料板块的补强，未来北新的涂料业务有望进入行业头部阵营。 核心主业石膏板稳健经营，两翼业务实现快速扩张。1）石膏板：公司为石膏板龙头企业，旗下拥有“龙牌”和“泰山”等多个知名品牌，产品广泛应用于国家重点工程及家装领域，产能规模及市场占有率持续巩固全球领先地位。“一体两翼”中，主体石膏板竞争优势稳固。2）两翼业务：防水方面，得益于行业出清以及自身已有强大资源优势实现防水业务的快速发展；涂料方面，公司23年上半年收购灯塔涂料，23年末尾在嘉宝莉的收购上取得重大突破。考虑到公司“一体两翼”布局持续推进，核心主业石膏板业务龙头地位稳固，两翼业务通过持续收购优质标的实现快速发展。由于嘉宝莉收购事件尚在进行中，我们维持盈利预测，预计公司2024-2025年EPS分别为2.63元、3.05元，对应PE分别为9.4x、8.1x，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期。