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韩宇

中泰证券

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工作经历: 登记编号:S0740522040003。曾就职于东兴证券股份有限公司...>>

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坚朗五金 有色金属行业 2022-07-19 89.33 -- -- 90.79 1.63% -- 90.79 1.63% -- 详细
事件: 公司 2022年半年度业绩预告, 预计 22H1营业收入在 32.43-32.78亿之间,同比减少-6%到-7%,预计归母净利在-0.75亿到-0.85亿之间,预计扣非归母净利在-0.74亿到-0.83亿之间。 压力期和调整期两期叠加, Q2业绩承压。 22Q2全国各地疫情多点散发,以上海为核心的华东地区在上海疫情封控的影响下需求大幅下滑, 叠加资金不畅导致地产施工和竣工强度依然较弱,公司在收入端面临较大压力, Q2收入中位数 19.68亿, 同比-12.28%。 我们观察到 Q2铜合金、锌合金和铝合金等核心原材料价格环比 Q1有明显下滑,特别是 6月中下旬以来价格加速下行, 从 Q2盈利上来看公司并未明显受益,我们判断背后主要是因: ①需求低迷下公司周转降低, 内部主动调整, 或存主动去库行为, 低价原料购进较少, 去库之下产品价格也有承压; ②压力期仍坚持布局与投入, 费用率料有所上升。 测算公司 Q2扣非归母净利中位数 0.15亿, 虽相较 Q1扭亏但依然承压。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局,奠定中长期成长性。 6月公司与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议,意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目,项目计划投资总额约 20亿元。 在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局,代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局,为在成本端降本、提质、增效打下基础,结合公司高效的渠道管理和运营能力,智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 下半年关注地产和疫情改善,中长期看好品类扩张和渠道效率提升带来的高成长性。 短期看, 随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、 各地因城施策放松供需两侧以及 21H1高基数期的逐渐过去,地产基本面底有望在 22Q2夯实, 销售改善带来资金循环链条打通, 施工和竣工强度的复苏将对公司收入形成直接提振, 疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。 中长期看, 随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育,并持续探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式, 以客户为中心将带来产品和服务的高附加值。 公司积极进行渠道下沉,县城市场高速增长, 并积极向中小酒店/学校/医院等非房领域客户进行拓展,收入有望重回高速增长。 投资建议: 公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉, 但考虑到 22H1压力期和内部调整期两期叠加下业绩承压, 我们下调 22-23年归母净利润为 10.0/12.99亿(前值10.4/13.5亿), 对应当前股价 PE 为 29/22倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张, 加速成长为平台化/集成化龙头, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧;原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。
长海股份 非金属类建材业 2022-07-15 17.05 -- -- 18.44 8.15% -- 18.44 8.15% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报业绩预告,预计2022上半年归母净利在4.14-4.4亿之间,同比增长59.54%-69.56%,扣非归母净利在3.56-3.82亿之间,同比增长57.69%-69.20%。Q2扣非归母净利在1.74-2亿之间,同比增长40.32%-61.29%,扣非归母净利区间中位数为1.87亿,环比略增,公司业绩符合预期。 海外持续高景气对冲国内疫情扰动,玻纤量价环比平稳。2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑,且供给端疫情管控也对物流发货产生较大影响,22Q2行业库存环比升高。22Q2海外市场依然高景气,22年5月,我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨,同比去年增长40.04%;出口金额3.54亿美元,同比去年增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨,环比+ 3.09%。Q2玻纤出口量价齐升对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲,我们判断公司22Q2玻纤纱国内出货价虽有小幅下滑,但海外出口量价稳中有升,总的看,公司玻纤业务22Q2量价环比平稳,经营韧性显现。 粗纱价格不具备大幅下滑基础,制品提价锁定盈利,看好全年业绩弹性保持。6月行业产能集中投放:中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线,重庆三磊点火12万吨ECR池窑生产线,重庆国际点火15万吨智能制造产线,全年来看我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约88/16.1万吨,我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季,22Q3产能投放边际增多,需关注供给压力下价格表现。全年供需情况来看,一方面,国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域(风电、新能源汽车等)持续拉动下,需求整体向好;另一方面,供给冲击将呈现结构性分化,新增产能中有相当部分产品用于偏低端领域,我们认为粗纱价格不具备大幅下滑基础。制品方面,公司Q1制品均价有所提升,长协定价机制下,全年制品价格和盈利稳定度高。综上,我们判断2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化,竞争力全方位提升在路上。公司持续推进竞争力深化,成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给,规模上推进60万吨基地建设落地,远期产能有望接近百万吨,随着单线和总规模提升,行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上,公司公告天马3万吨老线技改,完成后将实现8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看,行业高景气下公司扎实推进产能、成本以及产品结构等方面的竞争力提升,叠加董事会换届等管理变革,公司内生增长潜力十足,行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议:公司半年报业绩预告范围符合预期,我们维持公司22、23年归母净利分别为7.17亿元和8.74亿元,对应PE为10和8倍,维持“增持”评级。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-07-11 11.12 -- -- 10.96 -1.44%
10.96 -1.44% -- 详细
事件:公司发布2022年半年报业绩预告,2022年上半年预计实现营收15.48-16.34亿,同比增长6.96%-13.58%,预计实现归母净利3.38-3.58亿,同比增长2.11%-8.43%。公司业绩符合预期。2022Q2受长三角疫情影响,玻纤量价环比略有下滑。吨价:国内方面,2022Q2玻纤主要消费市场长三角地区由于上海疫情封控而需求下滑,公司玻纤纱出货受阻,预计库存有所上升,库存压力下公司国内产品出货价略下滑,从山东玻纤2400tex直接纱出货价来看,Q2均价5921元/吨,环比Q1的6177元/吨小幅下滑256元/吨。海外市场Q2依然高景气,2022年5月,我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨,同比增长;出口金额3.54亿美元,同比增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨,环比+3.09%。结合国内外情况判断公司Q2价格略有下滑。销量:沂水3线2021年末达产,2022Q2继续稳定出量,目前公司在产产能41万吨,Q2环比Q1因疫情影响需求致库存有所上升,预计销量环比略有下滑。2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务:关注6月供给冲击,能耗双控之下价格或不具备大幅下滑基础。6月中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线,重庆三磊点火12.5万吨ECR池窑生产线,重庆国际点火15万吨智能制造产线,我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约68/16.1万吨,我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/1万吨/季,22Q3产能投放边际增多,需关注供给压力下价格表现。 从全年供需情况来看,目前海外玻纤需求依然处于较高景气度,国内稳增长政策发力下内需有望环比改善,我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡,价格较高位置维持有望延续。量的方面,公司沂水三线2021年10月点火,年末达产,将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务:2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,公司也签订长协锁定煤炭成本端,且对上网电价有上调,热电业务仍处于盈利改善的通道。公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。1)冷修+新建,十四五规划产能翻倍式扩张:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。根据公司十四五战略规划,预计到2025年设计产能达到115万吨左右。2)成本优势不断深化:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进,成本下降仍有空间。3)外资行业龙头赋能管理和技术:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。4)行业领先的激励机制:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,公司最新发布行业首份股权激励计划,彰显发展决心与信心。投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。公司业绩符合预期,维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元,当前股价对应PE分别为8.4、7.6、6.6倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
坚朗五金 有色金属行业 2022-07-04 128.64 -- -- 125.52 -2.43%
125.52 -2.43% -- 详细
事件:公司发布对外投资公告,与东莞市塘厦镇人民政府签订战略合作框架协议,意向在东莞市塘厦镇投资规划建设坚朗智能家居及智慧安防产品制造项目,项目计划投资总额约20亿元。 逆势加大智能家居和智慧安防新品类布局,奠定中长期成长性。在疫情、地产低迷、原材料价格上涨以及产品结构调整之下,公司22Q1业绩承压。22Q2以来,在各地疫情封控对发货造成扰动以及地产实际需求仍差之下,预计公司收入端持续承压。公司在压力期逆势加大智能家居和智慧安防新品类的产能布局,代表着对既定扩品类战略的坚定执行以及对中长期增长的信心。我们认为新制造基地的推进将完善公司在海贝斯智能锁、君和睿通可视对讲、格兰斯柯智能新风以及坚稳视频监控等方向的产能布局,为在成本端降本、提质、增效打下基础,结合公司高效的渠道管理和运营能力,智能家居和智慧安防系列产品有望成为支撑公司中长期高质高速增长的重要品类系列。 探索渠道合作新模式,看好渠道效率的再提升。公司前期坚持投入打造出扁平直销渠道,全国布局备货仓提升供应效率,坚朗云采发力线上采购顺应线上化趋势,内部信息化系统高效统筹销售、运营和生产,多方面发力之下公司运营和渠道效率领先行业。国内建材家居市场发展速度快,产品成熟度不一,整合复杂程度高,公司致力于探索能真正解决客户痛点的渠道合作模式,启动工程项目协同平台,为客户提供从方案集成到安装再到售后服务的一站式装修服务。公司在渠道模式上的探索以解决客户痛点为中心,我们看好针对性渠道开拓带来的渠道效率提升和产品溢价能力提升。 短期关注地产和疫情改善,中长期依然看好品类扩张、渠道下沉带来的高成长性。短期看,地产销售在22年5月环比已出现改善,随着融资政策的松动、国央企和优质民企拿地恢复、各地因城施策放松供需两侧以及21H1高基数期的逐渐过去,地产基本面底有望在22Q2夯实,基本面复苏将对公司收入形成直接提振,疫情的逐渐消退也将使公司订单发货回归常态。中长期看,随着公司逆势坚持新品类的不断导入与培育,渠道下沉战略下地级市、县城等市场的快速增长,以及积极向开发中小酒店/学校/医院等非房领域进行拓展,公司收入有望重回高速增长。 投资建议:公司逆势仍坚持多品类布局投入和渠道下沉,但考虑到22Q2受疫情影响程度,我们小幅下调22-23年归母净利润为10.4/13.5亿(前值10.6/14.59亿),对应当前股价PE为40/31倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张,加速成长为平台化/集成化龙头,维持“买入”评级。 风险提示:需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧;原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期;研报使用的信息更新不及时风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-06-28 11.19 -- -- 11.71 4.65%
11.71 4.65% -- 详细
事件1:公司发布2022年限制性股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量1394.7万股,约占总股本2.3%,首次授予约占股本总额1.9%。计划首次授予股票价格为5.26元/股,预计总摊销费用为5980.5万元。解除限售分三期进行,业绩条件为:以19-21年净利润均值为基数,23-25年净利润增长率不低于98%/103%/118%,每股收益不低于1.07/1.09/1.18元/股,且不低于同行业平均水平。 事件2:公司发布战略规划纲要,战略规划“十四五”末和“十五五”末玻纤及制品总设计产能规模分别达到115万吨/151万吨。 推出行业首份股权激励计划,管理经营活力再提升。公司推出的股权激励计划属行业首份,充分彰显与员工共享发展成果的经营理念,叠加之前公司中层及以上管理、技术人员在持股平台持有股份,公司经营管理层的工作积极性和人员稳定性将再次得到提高,根据草案,2023-2025年净利润完成目标分别为5.70/5.85/6.28亿,也彰显出公司长期稳健发展的决心和信心。 玻纤产能规模剑指百万,布局高端化和产业链延伸。截止2021年末,公司玻纤纱设计产能41万吨,位居全国第四、全球第六。根据公司战略规划纲要,2025年末公司设计产能目标115万吨,远期2030年则计划达到151万吨,相较目前产能规模在未来5-10年实现翻倍式增长。同时公司积极协同股东山东能源集团在新能源新材料领域的布局以及在煤炭开采等矿业上的优势,找准定位开发风电等高端玻纤纱市场,同时发展新能源应用领域的高性能复合材料和矿用复合材料产品,延长产品链增加附加值。 产能扩展雄心+股权激励激发管理经营层活力+协调股东资源协同高效发展,我们看好公司未来综合实力的不断提升。 2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。 玻纤业务:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续,高价格有望得到保持,量的方面,公司沂水三线2021年10月点火,年末达产,将在2022年贡献完整年度产量增量。 热电业务:2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,公司也签订长协锁定煤炭成本端,且对上网电价有上调,楷体楷体热电业务仍处于盈利改善的通道。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且将持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。根据公司战略规划,预计到2025年设计产能达到115万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,公司最新发布行业首份股权激励计划,彰显发展决心与信心。 投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改和扩产,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。公司股权激励方案和战略规划彰显发展决心和信心,维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元,当前股价对应PE分别为8、7、6倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
中材科技 基础化工业 2022-06-28 27.25 -- -- 31.97 17.32%
31.97 17.32% -- 详细
玻纤: 受益行业高景气, 产能增量推动2022业绩持续增长。 我们判断2022粗纱供需紧平衡,电子布价格进入底部区间。 从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。需求端来看, 海外需求高增带来出口高景气, 2022年5月,我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨,同比去年增长40.04%;出口金额3.54亿美元,同比去年增长41.02%。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨,环比+ 3.09%。 玻纤在新能车等领域渗透率的加速提升也带来需求向好, 粗纱高景气有望延续,高价格有望得到保持。 电子布方面, 目前价格已击穿小企业成本线, 下行空间有限。 公司全资子公司泰山玻纤分别在2021年9月、 12月投产的粗纱和细纱生产线合计设计产能15.5万吨,将在2022年完整贡献产量, 量增和出口高景气将推动玻纤业务板块业绩高位持续增长。 风电叶片: 面临短期压力, 下半年装机赶工和成本下降或将带来盈利改善。 由于风电行业招标价格下行, 叠加成本端风电纱价格维持高位, 预计22H1公司营收和单位净利或有承压。 但公司在保持国内市场领先地位的基础上,“两海战略”持续推进, 正在大力拓展海上风电客户和海外市场, 拟设立巴西叶片并投建风电叶片制造基地, 全球市场份额将进一步提升。 新产品投产、海上叶片占比提升带来的均价上涨一定程度上对冲成本上涨,且22年5月以来成本端环氧树脂价格高位已出现明显下降(由5月11日的27000元/吨下降到6月24日的22500元/吨)。 行业层面, 2022年1-5月新增风电装机10.82GW,同比增长39%, 中国电力企业联合会预计全年风电新增装机50GW,我们预计下半年将有大量装机赶工需求释放,目前行业招标价格下企业盈利承压, 赶工需求释放下招标价格回升有望, 叶片出货量的提升也将带来公司板块盈利的改善。 锂电隔膜: 需求快速提升, 产能加速布局, 盈利拐点后业绩弹性加速释放。 2021年公司合计销售锂膜A品6.8亿平米,同比增长76%,实现销售收入11.7亿元,净利润0.88亿元。 2021年是公司锂膜业务由亏转盈的拐点之年,我们看好拐点之后业绩弹性的加速释放: 1)“碳中和” 与锂电池车加速推广背景下, 隔膜作为锂电池核心材料充分受益,且随着市场竞争加剧和头部企业规模技术提升,行业加速洗牌。 中材锂膜作为在产能、装备和工艺均占优势的第一梯队企业, 与其他企业进一步拉开差距。 2)公司隔膜产业已形成1(滕州总部) +N(各地工厂)的集团管理架构,目前公司已具备山东基地、湖南基地、内蒙古基地三大锂膜制造基地,产能约15亿平。此外公司正大力推进南京基地10亿平、内蒙古基地7.2亿平产能建设,亦将22年底和23年中陆续释放产能增量。 3)公司客户认证进展顺利,批量订单不断增长,其中海外客户销量占比持续提升,客户结构改善带来产品出货均价提升。 其他业务:先进复合材料等业务经营形势良好,南玻、北玻、气瓶等业务受益于景气度较高,预计对盈利有所贡献。 公司全资子公司苏州有限是国内氢气瓶龙头企业, 年产能达7万只,从1.5L到385L全覆盖, 形成了车载高压燃料电池氢气瓶、无人机用高压储氢瓶、站用固定及移动式氢能储运装备、轻量化车载高压燃料电池供氢系统等氢能储运全系列产品布局。 近期搭载苏州有限210L储氢瓶组的全国首台商业化氢内燃机重卡由中国重汽与合作伙伴发布,双碳背景下, 氢能这一终极绿色能源将愈发得到重视,氢内燃机在商用重卡领域的商业化应用将打开苏州有限车载氢气瓶的成长空间。 站在当前时点,我们看好公司各业务板块迎来景气度共振的拐点。 我们认为公司22H2年风电叶片业务在装机赶工和成本下降下有望重新进入景气度上行阶段, 风电大型化趋势之下, 公司海外客户和海上风电占比提升将增厚盈利。 玻纤原纱和制品在优先保障风电和复材板块需求的同时,改建电子线和新增高模产线也将贡献22年全年产能增量,产品结构将进一步迈向高端化, 海外出口的高景气也将推动玻纤业务盈利持续增长, 生产成本也有下降空间; 锂电隔膜业务盈利拐点后业绩弹性在22年将加速释放: 公司产能逐渐放量、良品率提升、客户合作持续推进,以及资产整合完成后的管理效率大幅改善, 有望实现业绩快速增长。 投资建议: 由于22H1风电叶片业务盈利低于预期, 我们下调22年公司盈利预测,同时认为叶片、隔膜下半年有望出现的盈利改善将带来23-24年业绩的改善, 预计公司2022-2024净利润分别为36.77/43.38/58.32亿,对应PE12/11/8X, 维持“增持”评级。 风险提示: 玻纤需求大幅下滑,新增供给过高,玻纤原纱价格大幅下滑;风电装机大幅下滑;锂电隔膜业务不及预期。
青鸟消防 电子元器件行业 2022-06-01 29.69 -- -- 32.43 9.23%
33.08 11.42% -- 详细
外延布局不止,快速成长为通用消防报警龙头企业。 青鸟消防成立于 2001年 6月,主营业务为消防报警监控系统产品的研究、开发、生产和销售。公司是行业内首家 A 股上市企业, 长期保持高速增长, 2011-2021年营收和归母净利 CAGR 分别达到 29.2%和 25.9%。 公司沿消防报警业务主线,持续对外并购整合: 消防报警领域 07年收购久远智能, 多年快速增长后 2019年市占已达 5.8%, 行业龙头地位已经确立。 通过股权收购的方式持续加码布局智能疏散领域,先后将中科知创、左向照明、青鸟杰光纳入品牌矩阵, 目前消防报警、智能疏散两大板块收入和毛利合计占比分别达到 75.8%/79.4%,呈双主业之势。 成立二十年来公司持续推动品类延伸, 以多品牌矩阵、 业务范围覆盖了从早期预警→报警→防火→疏散逃生→灭火的全链条,对消防产品市场形成了饱和营销。 综合竞争优势突出, 充分受益集中度提升。 我国消防产品市场 2019年规模已达 1016亿, 年增速在 10%以上,预计未来在政策推动下仍将保持快速增长。 我国消防产品市场处于高度分散状态, 2019年青鸟消防、中消云、三江电子消防产品市占率为 2.2%/0.7%/0.9%。 而美国市场经过充分竞争,已形成三家龙头企业 Tyco、 Honeywell 和 UTC(现开利国际), CR3达 30%。 对标海外,我国消防产品市场有较大集中度提升空间。 近年来行业下游对一体化解决方案的需求提升,政策推动下行业进入壁垒也不断升高, 两方面因素推动下游客户订单向龙头企业集中。 我国消防产品行业集中度提升有空间也已成趋势。 青鸟消防综合竞争优势明显: 1)强研发: 技术能力和产品认证领先行业; 2) 高效渠道: 行业最高的经销商平均创收和最低的销售费用率; 3) 芯片自给: 成功研发“朱鹮”芯片,降本增效优势明显; 4) 强品牌力: 多年位列地产五百强首选消防设备企业榜单前列。 强大综合竞争优势下, 我们认为青鸟消防将充分受益于行业集中度提升的趋势。 布局多品类全面发力,优势赋能潜力赛道高增。 公司目前已形成“3+2+2”业务框架(即,以通用消防报警(含海外) 、应急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”,气体类的自动灭火和气体检测业务,及以智慧消防、家用消防为核心的“两颗新星”)。 通用消防报警业务公司海内外多品牌布局, 饱和营销下国内市占提升、海外拓展迅速显效可期。 应急疏散市场规模快速增长,公司后发起势快速增长。 工业消防报警市场国产替代空间大,公司凭性价比优势迅速抢占份额。 气体类业务政策法规明确下公司依托品牌力和技术优势进入业务扩张快车道。 智慧消防是消防行业产业升级的明确方向,全链条产品布局+芯片软件自研自产使青鸟消防具有明显的比较优势。 家用消防在国内渗透率尚低,但对标成熟市场,渗透率提升方向明确。 公司已有吻胜品牌前瞻布局。 投资建议: 青鸟消防自成立以来积极推进品类延伸, 快速成长为消防报警龙头企业且已完成消防产品的全链条布局。 公司综合竞争优势突出,在消防产品行业集中度提升的趋势之下,有望充分受益。目前公司已积极布局智能疏散、工业消防、智慧消防和家用消防等潜力高增赛道,成长方向明确,成长空间广阔。 我们预计 2022-2024年公司归母净利分别为 6.5亿、 8.0亿和 10.1亿,对应 PE22.4、 18.3、 14.4倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 应急疏散政策落地不及预期; 房地产景气复苏不及预期, 原材料价格大幅 上涨; 新业务领域拓展进度不及预期; 研报使用信息更新不及时的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-05-02 9.52 -- -- 10.48 10.08%
11.73 23.21%
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事件:公司发布2022年一季报,报告期实现内营业收入8.33亿元,同比增长13.0%,归属于母公司所有者的净利润1.82亿元,同比增长19.41%,基本每股收益0.36元,同比增长16.13%。n2022Q1海外玻纤高景气,沂水三线贡献产量,玻纤主业量价齐升。吨价:2022Q1玻纤出口高景气,从海关数据来看,2022Q1我国玻纤纱及制品出口金额同比+49.83%,高于2021年+44.89%的年度增幅,判断公司玻纤价格环比2021Q4有所提升,且主要在出口端,判断公司出口收入增长明显,收入占比有所提升。销量:沂水3线2021年末达产,2022Q1已经稳定运行贡献产量,目前公司在产产能41万吨,Q1行业高景气延续下满产满销,因此测算2022Q1产销量11万吨左右。吨成本:2022Q1公司玻纤原料浸润剂、矿石等价格有所上涨,判断吨成本仍有压力。n2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。 在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续,高价格有望得到保持,量的方面,公司沂水三线2021年10月点火,年末达产,将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务:2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,公司也签订长协锁定煤炭成本端,且对上网电价有上调,热电业务仍处于盈利改善的通道。n公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到2025年国内产能达到62万吨左右。2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。3)客户资源优势:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。n投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。公司业绩符合我们预期,因而维持预测公司2022-2023年实现归母净利润6.56、7.21亿元,当前股价对应PE分别为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名