事件：公司公布 2023年年报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 258.89、22.24、19.65亿，追溯调整后分别同比+0.29%、-37.77%、-10.73%，2023Q4实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 76.58、5.16和 4.66亿，追溯调整后分别同比-4.34%、-54.27%和-16.39%，分别环比+30.86%、+63.29%和+86.40%（环比未做追溯调整）。 事件：公司公布 2024年一季报，报告期内实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为 44.3、2.16、1.08亿，追溯调整后分别同比-12.16%、-47.66%、-70.76%，分别环比-42.15%、-58.14%、-76.82%（环比未做追溯调整）。 2023玻纤行业景气下行，板块盈利承压。 2023年各大玻纤细分应用方向需求增速承压，叠加产能持续有所新增，行业整体供需失衡，价格端来看，随着中国巨石九江 20万吨粗纱线、泰山玻纤邹城 6改 12粗纱线等产线在上半年点火，其产能爬坡后于下半年对市场构成显著增量冲击，行业价格于 Q3出现环比显著下行，并持续创下历史新低。就公司 2023年产销来看，玻纤及制品销量 136万吨，同比+17.24%，玻纤及制品销售收入为 83.77亿，同比-8.3%，我们测算公司玻纤及制品吨均价、吨成本、吨净利分别为 6172.89、4776.69、749.18元/吨，分别同比-21.61%、-10.25%、-69.07%。 当前玻纤行业底部已明，粗纱开启复价，电子纱价格弹性高。粗纱方面，我们测算2024-2025年粗纱新增有效产能为 40.6、64.8万吨，对应供给增速分别为 4.5%、6.8%，测算 2024-2025年粗纱下游需求增速分别为 4.4%、4.7%。当前处周期底部，尾部企业产能仍亏损至现金成本，新增产能投产节奏或有放缓，且冷修产线增加，供给端整体可控，2024玻纤行业供需望有所改善。2024Q1来看，玻纤主要下游领域需求皆有所恢复，其中热塑、电子、风电相关领域增长较好，同时海外市场需求强于国内，2024年 1-3月玻纤及制品出口量为 52.55万吨，同比+12.07%。内需恢复叠加外需复苏之下，2024年 3月 25日行业层面出现恢复性涨价，库存得到快速去化，截止 4月末，玻纤生产企业库存环比-24.4%。电子纱方面，我们 2024-2025年新增有效产能分别为-1.6、11.2万吨，对应供给增速分别为-1%、7.3%，2024年产能有所收缩，我们预计2024年电子纱需求同比+7.8%，需求较快增长叠加产能有所收缩，电子纱价格存持续向上动能，2024年 4月初行业已开始复价。 泰玻 2024年有量增，底部竞争优势强。泰山玻纤粗纱产能为全球第二大玻纤粗纱企业，截止 2023年末产能超 130万吨，玻纤制品收入占比高，吨盈利领先行业。目前公司规划有太原基地 30万吨新建粗纱产能以及邹城 5线 5改 8细纱项目，其中山西基地一期 15万吨预计在 2024Q3投产，二期 15万吨预计在 2025H1投产，邹城 5改 8项目预计在 2024H1投产，2024公司设计产能预计净新增 18万吨。 2023中材叶片与中复连众重组完成，风电叶片板块盈利水平大幅改善。2023年中材叶片完成对中复连众 100%股权的收购，叠加 2023年风电装机强劲复苏，中材叶片+中复连众显现出“1+1＞2”的整合效果，考虑中复连众并表后，公司全年销售风电叶片 21.6GW，同比+4.96%，单套功率达 5.6MW/套，同比+23%，毛利率 18.3%，同比+9.67pcts，全年实现净利润 5.86亿。 2023锂电隔膜成本大幅下降，盈利韧性强。公司锂电隔膜业务 2023年实现收入 24.37亿，同比+30.56%，实现销量 17.33亿平，同比+ 52.9%。我们测算公司锂膜单价、单位成本、单平净利分别为 1.41、0.86、0.43元/平，分别同比-14.61%、-12.27%、+0.96%，在价格有所承压的背景下，锂电隔膜盈利展现出较强韧性，背后主要是单位成本的大幅下降，公司持续在锂电隔膜生产端推进精益管理和降本增效，2023年基膜产能利用率达 107%，全年产线 A 品率稳定维持在 90%以上，产品质量成熟度稳步提升，采购降本、精益改善和效率提升三管齐下的举措之下，基膜单位成本下降 24%。 锂电隔膜产能扩张持续推进，市场份额和盈利规模有望进一步提升。截止 2023年底，公司已具备 40亿平基膜生产能力，后续公司将推进在建产能的持续落地，预计 2024年中产能将超过 60亿平米，当前公司锂电隔膜产品和客户结构不断优化、成本端持续下行，我们认为公司有望在维持盈利相对韧性的情况下提升自身市场份额，推升锂电隔膜业务对公司整体盈利贡献。 车载储氢瓶前瞻布局，市占领先。2023年公司实现车载储氢瓶出货 1.3万只，同比+70%，收入规模超 2亿元，市占率保持行业领先。公司前瞻布局车载储氢瓶细分赛道，产能建设、产品布局和技术研发不断推进，苏州基地已建成具有自主知识产权的 70Mpa四型瓶智能生产线（产能 5000只），同时 320L 及以上大容积三型储氢瓶，70Mpa 四型瓶、30Mpa 储氢管束集装箱、99Mpa 站用储氢瓶等新产品也已开发完成。公司产品、产能和技术布局全面，静待燃料电池汽车市场成熟起量。 盈利预测与投资建议：公司2023年盈利有所承压，我们下调盈利预测，同时引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为25.06/29.98/34.15亿（2024-2025前值分别为26.74/32.32亿），对应当前股价的2024-2026年PE分别为10.4/8.7/7.6X，考虑到当前股价已充分反映市场悲观预期，公司PB估值处历史较低水平，我们维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机大幅下滑；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。

事件：2023年公司实现营业收入/归母净利/扣非净利148.8/30.4/19.0亿，同比分别为-26.3%、-53.9%、-56.6%。其中23Q4单季度实现收入/归母净利/扣非净利34.5/3.7/2.7亿，同比分别-15.6%、-66.1%、-64.9%。2024Q1公司实现收入/归母净利/扣非净利33.8、3.5、1.7亿，同比分别为-7.9%、-62.0%、-66.0%。 粗纱销量提升明显，行业复价下盈利望修复。2023年公司粗纱及制品销售248.1万吨，YOY+17.6%，其中预计23Q4单季度销量同比增长超10%。受下游补库以及公司份额提升影响，我们预计24Q1单季度销量同比增长超20%。2023年受行业供需失衡影响，粗纱均价整体下滑，受风电纱产品价格重签影响，我们测算24Q1公司粗纱均价及吨扣非净利环比仍有下降。3月末玻纤行业多家企业复价，公司直接纱复价200-400元/吨，丝饼纱复价300-600元/吨，预计落地执行效果较好。我们认为行业仍有复价空间，一是在行业第一轮复价后，行业整体盈利虽有修复，但中小厂商仍处于不同程度亏损状态；二是从Q1来看，下游需求领域均出现不同程度恢复，其中热塑、电子、风电相关领域表现相对更好，行业供需格局整体向好，且重点企业玻纤纱库存受下游补库及终端需求消化影响，开始快速降低，根据卓创资讯，4月底重点企业玻纤纱库存60.0万吨，较23年12月底84.3万吨下降28.8%。 电子布销量保持快速增长，复价持续性望更强。2023年公司电子布销量8.36亿米，YOY+19.1%，我们预计24Q1单季度公司电子布销量同比提升超20%，继续保持较快增长。4月中旬，公司电子布开启复价，G75纱复价400-600元/吨，7628电子布复价0.2-0.3元/米。我们判断复价后，行业大部分厂商仍呈现不同程度亏损，但公司成本优势明显，预计电子布仍保持盈利。根据卓创资讯，Q1泰山玻纤5万吨电子纱产能及四川玻纤3万吨产能均放水冷修，我们预计24年电子纱供给端望出现收缩，考虑到目前行业库存不高，预计电子布复价持续性更强。 产能扩张稳步推进，产品结构持续优化。根据公司公告，预计淮安项目一期10万吨产线有望在24H1投产，九江二期20万吨生产线视市场情况投产。公司产能持续扩张，具备成长性，同时彰显了公司绝对的龙头地位和竞争优势。公司产品结构持续优化，除全力打造风电、热塑、电子纱“三驾马车”以外，公司积极与下游客户开发光伏边框领域产品。根据公司公告，公司下游的光伏边框复合材料生产企业已向主要光伏组件生产企业进行认证，24年有部分已实现批量供货，预计25-26年将释放更多的量。 投资建议：我们略微上调公司24-26年归母净利润至26/34/42亿（原24-25年盈利预测为25/30亿），主要考虑到终端需求出现不同程度恢复，且玻纤粗纱与电子布均开启复价，略微上调粗纱与电子布均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE为19.2/15.0/12.2倍，PB为1.7/1.5/1.4倍。考虑到行业底部已现，公司产能持续扩张，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业产能大幅扩张；天然气、电力等能源成本大幅上涨。