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孙颖

中泰证券

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工作经历: 执业证书编号:S0740519070002...>>

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山东玻纤 非金属类建材业 2022-04-01 10.21 -- -- 13.13 6.23%
10.85 6.27% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告,公司实现营业收入27.49亿元,同比增长37.72%;归母净利润5.46亿元,同比增长216.78%;基本每股收益1.09元。公司发布2022年一季度业绩预告,公司预计2022年第一季度实现归母净利润为1.77亿元至1.96亿元,同比增长16%至28%。公司业绩符合预期。 2021玻纤主业量价齐升推动业绩高增。 玻纤行业自2020Q4迎来拐点之后,行业景气度不断上升,据卓创资讯,2021年无碱玻纤粗纱均价6607元/吨,同比增加36.51%。 吨价:公司作为粗纱产能排名全国第四的二线龙头企业,直接受益于行业景气度上行,2021年玻纤业务均价6020.85元/吨,同比大幅提升35.35%。 销量:2021年公司实现玻纤销量39.33万吨,同比增长4.4%,判断主要是2020年5月产能为8万吨的淄博卓意特种纤维线点火后在2021年完整贡献产能。 吨成本:2021年公司玻纤吨成本3544.37元/吨,同比增加11.05%,判断主要是能源与原材料涨价推动。 综合来看,量价齐升下公司2021年玻纤业务营收同比增长41.36%,毛利率大幅提升12.88个点,主营业务玻纤量价齐升推动公司业绩高增。 2022看玻纤景气延续和热电业务盈利改善。 玻纤业务:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅21Q4边际新增有效产能较多,达5.8万吨/季,进入22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计22年Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续,高价格有望得到保持,量的方面,公司沂水三线2021年10月投产,将在2022年贡献完整年度产量增量。从公司发布的2022Q1业绩预告情况来看,玻纤业务继续延续同比增长的态势。 热电业务:2021年公司热电业务收入增长12.45%,下半年煤价出现大幅极端上涨,对热电业务成本造成较大冲击,全年毛利率为-1.05%,出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,不会出现去年10月的大幅极端上涨,公司热电业务受益于此盈利料将逐步恢复。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技 术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到2025年国内产能达到62万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。 投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。由于近期我们观察到玻纤行业新产能投产加快,供给端压力来临或快于预期,我们小幅下调公司盈利预测,预测公司2022-2023年实现归母净利润6.56、7.21亿元(前值6.67、7.49亿元),当前股价对应PE分别为9、8倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
北新建材 非金属类建材业 2022-03-25 29.00 -- -- 33.19 14.45%
33.19 14.45% -- 详细
事件:公司发布2021年年报,营业收入210.86亿元,同比增长25.15%;归属于母公司所有者的净利润35.1亿元,同比增长22.67%;基本每股收益2.078元,同比增长22.67%。公司业绩符合预期。 竣工大年之下北新定价力凸显,石膏板业务实现量价齐升。2021年商品房竣工增速11.20%,增速创近10年来新高,商品房竣工推升石膏板需求快速增长,良好的需求环境下,虽然行业整体产能利用率较低(以行业寡头北新建材为例,产能利用率保持在75%左右),但2021年煤炭价格的大幅上涨为公司涨价提供了成本端的支撑,叠加作为行业寡头公司产能已占全国的68.53%(较2020年提升9.45个百分点),强大的定价能力在良好的需求环境下得到凸显,公司石膏板销量和单位价格分别同比实现18.01%和6.72%的增长,量价齐升,毛利率同比提升1.36个百分点。 龙骨配套率有进一步提升,产能规模跃居全球第一。2021年龙骨收入27.56亿,占比13.07%,增速40.32%,快于石膏板,意味着公司提升龙骨对石膏板配套率的策略在2021年快速见效,在原材料端镀锌钢材价格大幅上涨下,龙骨毛利率下降6.25个百分点,2021年公司龙骨产能规模达到48.8万吨,跃居全球第一,随着规模优势的扩大和对石膏板配套率的提升,公司龙骨业务定价和盈利能力也将逐渐增强。 防水和涂料坚定发展,但盈利水平受损于原料涨价。2021年公司防水业务收入38.71亿,同比增长16.17%,占比18.36%,由于沥青等原材料价格的大幅上涨。防水业务毛利率下降10.34个百分点。公司坚定防水和涂料业务发展,报告期内成立北新防水有限公司和北新涂料有限公司分别负责防水和涂料业务整合,防水业务已跻身全国前三,涂料业务划入龙牌涂料100%股权和收购灯塔涂料49%股权,牵头组建中国涂料复兴联盟。 现金牛本色依旧,高质量发展在路上。2021年公司在加快发展防水、涂料等业务以及地产信用事件频发的背景下,经营活动净现金达到38.31亿元,同比大幅增长20个亿左右,且应收账款规模仅增长1.28个亿,收现比106.32%提升2.39个百分点,现金牛本色依旧,公司加权ROE达到19.94%稳中有升,高质发展依然在路上。 北新建材观点重申:石膏板市场地位稳固,成本低,定价权强;防水、龙骨等提供成长性;中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、涂料等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从50万 吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。 盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。鉴于地产行业需求复苏低于预期,改善仍需时间,我们下调盈利预测,预计公司22、23年归母净利润40亿(前值47亿)、49亿(前值59亿),对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2022-03-18 12.45 -- -- 13.77 10.60%
13.77 10.60% -- 详细
事件一: 3月 16日公司公告拟在马来西亚沙巴州投资新建 2条 1200t/d 光伏玻璃生产线,项目总投资 31.2亿, 建设周期预计 16个月。 同时,为保障海外光伏玻璃产线的用砂需求和供应安全,公司决定同步在马来西亚沙巴州投资建设年产 120万吨超白石英砂生产基地, 项目计划总投资约 8.5亿元人民币。 事件二: 公司拟在浙江长兴、湖南醴陵、天津、 湖南资兴及福建漳州生产基地可开发屋面分别投资建设分布式光伏发电项目。项目总建设装机容量 143.02MWp,预计总投资4.9亿元,项目建设周期预计 6个月。 事件三: 为加快光伏产业项目建设,公司拟以自有资金对郴州光伏增资,郴州光伏以自有资金对所属全资子公司增资,郴州光伏部分子公司对其所属子公司增资,保障项目建设资金。本次增资标的公司包括全资子(孙)公司在内共 9家公司,其中对国内子(孙)公司增资总额共计 22.2亿, 对马来西亚沙巴光伏、沙巴矿砂增资后的注册资本分别达14.4亿、 4.3亿人民币。 点评: 光伏玻璃产能持续扩张,产业链延伸有利进一步增强综合竞争力。 据公司投资者互动平台, 公司 2500t/d 超白浮法光伏玻璃产能已于 21年底完成转产, 并有序推进 5条 1200t/d 压延产线建设, 受能耗双控影响,我们预计 22H1/22年底分别投产 1/4条生产线。马来西亚 2条 1200t/d 产线建设周期 16个月, 我们预计实际业绩贡献时间或为23年底至 24年初。 全部产线投产后, 公司国内外合计拥有 10900d/t 光伏玻璃产能,产能规模将跻身行业第一梯队。 公司优势明显,一方面,公司积极布局硅砂矿, 除湖南资兴年产 57.6万吨超白石英砂矿供应外,此次马来年产 120万吨项目的配套建设将进一步提升光伏玻璃生产原料供应保障, 并有望使采购成本持续降低;另一方面,除转产产线外,公司光伏玻璃产能均为 1200t/d 大窑炉,随着此次马来 2条 1200t/d 产线的投建,公司规模效应有望进一步发挥,吨成本有望保持在一线厂商水平。 此外,公司在数个生产基地建设分布式光伏发电项目也有利推进光伏玻璃下游业务拓展,并优化公司能源使用结构, 同时降低用电成本。 总体来看,公司此次一系列投资建设举措有利强化公司在光伏产业的综合竞争实力,并将光伏玻璃产业持续加速打造为公司第二增长曲线。 投资建议: 鉴于受原料成本波动影响, 我们上调公司浮法玻璃成本假设,调整后公司21-23年归母净利润预测为 43.0/39.0/46.5亿(原值 43.0/45.7/51.7) 亿,对应当前股价 PE 为 8/8/7倍,考虑到公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;新建产能投放不及预期;新产品拓展不及预期。
塔牌集团 非金属类建材业 2022-03-17 9.65 -- -- 11.64 12.57%
10.86 12.54% -- 详细
事件:塔牌集团发布2021年年报。2021年公司实现营收收77.1亿元,同比+9.5%;归母净利润润18.4亿元,同亿元,同比比+3.0%;扣非归母净利;扣非归母净利润润16.0亿元,同比-1.7%;经营活动;经营活动现金净流量现金净流量22.0亿元,同比-9.2%。单四季度营业收入季度营业收入24.7亿元,同比+4.2%;;归母净利净利5.2亿元亿元,同比,同比+29.6%;扣非归母净利润4.6亿元,同比+21.0%。 收入端:产能释放助力销量小幅增长,限电限产促吨价明显提高。 销量方面:方面:21年公司水泥销量为1978.9万吨,同比+3.0%,21年广东水泥产量1.7亿吨,同比亿吨,同比-0.4%,公司在广东产量下滑背景下实现销量小幅增长主,公司在广东产量下滑背景下实现销量小幅增长,主要得益于文福万吨线项目二线产能完全释放。单四季度水泥销量为单四季度水泥销量为520.1万吨,同比-25.7%,单季度,单季度销量大幅下滑一方面由于能耗双控和限电在销量大幅下滑一方面由于能耗双控和限电在10月仍有影响,另一方面Q4地产投资持地产投资持续放缓,工程进度施工缓慢影响水泥需求。续放缓,工程进度施工缓慢影响水泥需求。22年公司计划年公司计划产销水泥产销水泥2080万吨,预计万吨,预计同比同比+5.1%,我们认为22年能耗双控政策更加平稳,而非“一刀切”,且稳增长下基年能耗双控政策更加平稳,而非“一刀切”,且稳增长下基建拉动需求作用凸显,公司水泥销量或有望实现增长目标。建拉动需求作用凸显,公司水泥销量或有望实现增长目标。 价格方面:价格方面:21年公司水泥吨价为366.7元/吨吨,同比,同比+27.3元元。我们测算。我们测算21Q4公司水公司水泥吨价约为泥吨价约为450元/吨左右吨左右,同比,同比+100元以上元以上。全年水泥价格呈“先抑后扬”走势,价格大幅上涨集中在价格大幅上涨集中在9月以后,月以后,旺季旺季+能耗双控能耗双控致华南水泥价格大涨,至至10月中旬华月中旬华南水泥均价达达727元/吨(周吨(周环比环比+33元,同比+263元元))。随后价格有所回落,但下半年价格仍处于高位,促使公司全年及及Q4水泥价格明显提高。水泥价格明显提高。截至截至22年年3月月11日,日,华南水泥均价为华南水泥均价为510元/吨(周环比吨(周环比持平,同比,同比+33元),元),近期水泥市场需求逐步恢复,且全年需求维持高位平台维持高位平台+供给协同意愿更强,煤炭价格供给协同意愿更强,煤炭价格仍有上涨,22年水泥价格中年水泥价格中枢预计仍旧维持近年高位。年高位。 利润端:利润端:Q4盈利修复,22年年吨毛利有望持续改善。 吨成本吨成本&吨毛利:21年年公司吨成本为公司吨成本为227.6元/吨吨,同比,同比+25.6元元,吨毛利吨毛利139.1元,元,同比同比+1.7元元。我们认为全年吨毛利同比小幅提高主要得益于我们认为全年吨毛利同比小幅提高主要得益于Q4价格同比处于高位且价格同比处于高位且煤炭价格逐步回落,成本端压力得到对冲。近期煤炭价格有所提高短期预计影响公司业绩,但考虑全年价格仍处高位,且福建塔牌塔牌0.52MW光伏发电项目已经建成并网及光伏发电项目已经建成并网及金塔公司金塔公司10MWp光伏发电项目建设完成,后续有望节约用电成本,吨毛利有望持续光伏发电项目建设完成,后续有望节约用电成本,吨毛利有望持续修复。修复。 吨费用吨费用&吨净利:2021年年公司吨费用为为38元,同比+5元元,主要系摊销员工持股计划支付费用、长期待摊费用的摊销金额增加、能耗双控致停工损失增加共同造成公司管理费用同比理费用同比+24.1%率所致,报告期公司管理费用率7.7%,同比+0.9pct。2021年公司年公司吨归母净利润为吨归母净利润为92.8元/吨,同比吨,同比基本持平。分成本上升影响,另一方面得益于公司报告期证券投资和理财收益同比增加,增厚利润。 回购彰显公司长期信心,员工持股共享发展红利。公司公司3月月14日发布公告,拟以自有日发布公告,拟以自有资金资金2-4亿元回购公司股份1600-3200万股,约占总股本的1.3%-2.7%,回购价格不,回购价格不超过超过12.5元/股,回购股份拟用于实施员工持股计划。我们认为此次回购体现公司对股,回购股份拟用于实施员工持股计划。我们认为此次回购体现公司对自身长期发展的信心,同时有利于维护投资者利益,为投资者获得持续稳定回报创造》条件。另公司同日发布《第五期员工持股计划》,资金来源于年度激励奖金净额,22年净利润越高,则计提激励奖金比例越高,受让回购股票价格折扣越大,参加对象预计计1300人左右,占员工数近50%,锁定期锁定期12个月。个月。我们认为此次计划有利于建立长期激励机制,调动管理者及员工积极性,共促公司长期稳健发展。期激励机制,调动管理者及员工积极性,共促公司长期稳健发展。 投资建议:塔牌集团是粤东水泥龙头,区位竞争力持续增强。公司具有完整的产业链,产能布局合理,资源禀赋强,在区域相对封闭的市场下通过高市占率占据强势地位。 公司长久以来重视水泥工艺提升,产线先进,单体规模大,经营效率优异,销售模式结合区域以基建、农村为主,吨销售费用较低。受益于粤港澳大湾区建设的长期需求支撑,叠加环保压力下供给端收缩预期,公司长期业绩有望实现稳健增长。此外,公司光伏发电项目正按计划有序推进,部分项目已经建成并网,有望降低能源消耗和碳排放,在双碳政策背景下进一步增强公司主业核心竞争力。排放,在双碳政策背景下进一步增强公司主业核心竞争力。 盈利预测:公司近几年分红率保持在公司近几年分红率保持在50%以上,2021年股息率5.9%,处于行业较高,处于行业较高水平,具较高投资价值。基于公司发布年报公布基于公司发布年报公布21年归母净利润18.4亿元,亿元,结合当前行业供需和水泥价格前行业供需和水泥价格/成本情况,成本情况,我们调整更新盈利预测,预计公司公司2022、2023年年归母净利分别为归母净利分别为19.1、20.0亿元亿元(前期预测分别为(前期预测分别为19.4、20.3亿元亿元));当前股价对应PE分别为7、6倍,维持“倍,维持“增持”评级。”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;区域供给增加超预期;限产力度超预期;成本大幅上涨;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
中国巨石 建筑和工程 2022-03-15 15.80 -- -- 16.45 4.11%
16.48 4.30% -- 详细
22年1-2月利润总额增长超60%,行业景气下高盈利性继续保持 公司公告,受益于新能源汽车销量增长带来的轻量化产品需求增长、风电等可再生能源行业增长带来的高强高模产品增长、国内经济稳增长拉动下的基建项目带来的大类玻纤产品需求提升,国内外粗纱市场均呈现需求向上态势,特别是欧美等海外市场需求旺盛,公司主流粗纱产品供不应求。目前公司国内外生产基地产能满负荷运行,粗纱产销率维持高位,库存水平继续维持历史低位,销售价格环比稳中有升,生产经营状况稳中向好。公司公告2022年1-2月利润总额同比增长60%以上,我们判断主要得益于于产品均价同比增长以及产品结构的持续优化,带来吨盈利的提升,根据卓创资讯数据,2022年1-2月份缠绕直接纱(2400tex)均价6186元/吨,同比增长475元/吨(+8.3%),电子纱G75均价12143元/吨,同比增长324元/吨(+2.7%)。 行业周期有望弱化,粗纱景气有望持续,电子布价格已至底部区间 对于粗纱,我们预计22年行业新增产能有限,约42万吨,在需求端整体向好下,我们预计22年粗纱景气有望延续。对于电子纱,根据玻纤情报网,21年12月31日泰山玻纤邹城6万吨电子纱生产线点火,同时我们预计22Q2末中国巨石10万吨电子纱生产线有望点火,随着新增产能的逐步释放,我们预计电子纱/电子布供给端仍有承压。根据卓创资讯数据,电子布均价从高点8-9元/米已回落至约3.7元/米(3月11日数据),目前价格下,我们判断二线企业已较难实现盈利,电子布价格逐步进入底部区间,继续下行空间有限。中长期看,在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升,行业供给端增速或放缓;在风电、汽车、电子等领域带动下,需求端稳健增长;我们判断行业周期性有望弱化。 市占率有望继续提升,产品结构持续优化 公司在产能规模/成本等方面优势无可比拟,通过持续降本增效,核心竞争力有望继续增强。在具备盈利α属性下,公司产能持续扩张,我们预计桐乡10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱/成都智能制造基地15万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底/23H1投产,公司市占率有望进一步提升。同时,公司持续提升高端产品(风电/热塑/电子纱等)占比,而高端产品成长性/盈利性更好,有望增强公司抗周期性和盈利能力。 投资建议:我们预测21-23年归母净利润64/65/68亿元,维持原盈利预测,对应当前股价PE为10.0/9.8/9.4倍。考虑行业周期有望弱化,粗纱景气延续,公司产能稳步扩张,产品结构持续优化,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;小企业新增产能投放超预期;中高端产品价格下滑超预期。
北新建材 非金属类建材业 2022-01-24 35.40 -- -- 36.51 3.14%
36.51 3.14%
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事件:1月19日北新建材发布2021年度业绩预告,公司年度业绩预告,公司预计预计21年度归母净利润为年度归母净利润为34.3~37.2亿,同比增长20.0%~30.0%,中值为35.8亿,同比增长25.0%;21Q4归母净利润预计为归母净利润预计为7.1~10.0亿,同比-16.8%~16.7%,中值为中值为8.5亿,同比亿,同比持平。公司业绩预计同向上升的主要原因是:公司本年主产品销量增长,营业收入增长,公司净利润相应增长。公司净利润相应增长。 点评:单四季度归母净利中值单四季度归母净利中值8.5亿元,同比持平。亿元,同比持平。我们认为,在我们认为,在21年下半年地产年下半年地产需求下行、原燃料成本上行双重压力下,公司单四季度业绩同比增速企稳回升,体现高质量稳健发展态势。 1)石膏板石膏板业务:预计预计Q4销量增速同比销量增速同比继续保持增长,环比增速放缓,预计预计21年年末竣工短期修复,末竣工短期修复,11-12月增速或月增速或有所回暖。北新凭借央企优势市占率有望逆市提升,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。,且伴随煤炭等燃料成本下降,预计净利润环比持平。 2)龙骨业务:龙骨业务:预计销量同比持平,受益于镀锌钢材等原料成本环比下行(环比下行(9月和月和12月末分别为6357元和5706元)元),毛利率环比有所改善。 3)防水业务:防水业务:公司更加注重风险把控,销量保持韧性和稳健高质量增长,预计同比保持双位数增长。成本端原材料端因沥青价格有所回调((9月和12月末分别月末分别为为3370元和3232元元),毛利率环比或有所改善。 北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振,定价权强;防水、涂料、龙骨等提供成长性;全球化布局和经营管理水平提升,估值具备高性价比。估值具备高性价比。 石膏板:中长期看,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。预计预计22年上半年稳增长政策持续年上半年稳增长政策持续推进,基建项目落实望加速,公司凭借品牌、技术和地产和大客户的战略合作,工装领域石膏板需求将加速释放,叠加石膏板涨价、原燃料成本下行贡献业绩弹性。 防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰:1)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从规划从50万吨提高到100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。配套率考核和渠道下沉力度。2)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。盈利预测:石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于公司披露年度业绩预告,我们预计公司绩预告,我们预计公司21、22年归母净利润36、43亿元(调整前值39、47亿元),亿元),对应对应PE为17、14倍。我们认为倍。我们认为当前时点地产预期底已过,预计当前时点地产预期底已过,预计22年上半年进入稳年上半年进入稳增长基建发力周期,行业景气度向上叠加公司产能全球扩张,产品高端化和新业务加速布局,公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期;龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
东方雨虹 非金属类建材业 2022-01-18 48.50 -- -- 53.18 9.65%
53.18 9.65%
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事件: 1月 14日东方雨虹发布 2021年度业绩快报。 2021年全年实现营收 318.9亿元,同比+46.8%;归母净利润 41.9亿元,同比+23.5%;扣非归母净利润 38.9亿元,同比+25.7%。 单四季度实现营收 92.1亿元,同比+36.4%; 归母净利润 15.1亿元,同比+19.8%,扣非归母净利润 14.2亿元,同比+33.9%。 Q4营收延续高增,一体化经营+品类扩张成效显著。 根据中国建筑防水协会数据, 预计 21年全年防水行业规上企业主营业务收入增速 10%左右,公司 21年收入增速46.7%,领先于行业水平。其中单四季度营收增速 36.4%,环比上季度基本持平,在下游地产需求景气下行背景下仍旧实现了较快增长。 我们认为收入高增一方面受益于公司一体化经营推动渠道下沉和非房业务发展, 市场份额持续提高;另一方面公司品类扩张成效显著,建筑涂料、保温材料等非防水业务实现高增, 其中德爱威 21年销售额达到 28亿元,同比+133%;此外, 公司零售渠道持续下沉促使民建集团业务快速发展, 也进一步促进了收入增长。 提价作用持续显现,净利率环比有所改善。 我们预计公司 21Q4毛利率环比 Q3有所提高,主要原因是公司 Q4提价已经逐步落地,且前期公司进行原材料择机采购使成本有所降低。 单四季度公司净利率 16.4%,同比-2.3pct,环比+2.7pct。我们认为 Q4为回款高峰期, 公司积极加强回款, 促使应收账款减少的同时冲回相应计提金额,对全年的业绩改善或亦有贡献。 下游需求逐步筑底, 保障房望贡献业务新增量。 我们认为前期过于紧缩的地产调控政策已经边际有所放松,后续有望从供需两端持续引导市场平稳发展;且 22年基建投资适度前置下,基建相关需求有望增长,防水行业需求或正处筑底过程中。 此外,“十四五”期间保障房需求有望快速释放, 我们在此前的报告《传统建材否极泰来,新兴材料乘势而上》中测算“十四五”期间 40城保障房潜在供应达 757万套,对应面积 3.8亿平米,保障房建设有望拉动地产链需求,在一定程度上对冲房地产需求下行的影响。 公司作为龙头企业在保障房建设集中的一、二线城市市占率较高,有望受益获取业务新增量。 核心逻辑: 1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下, 龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、 客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升; 2)公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势, 积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量; 3)公司“一体化经营管理”下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素, 加大非房业务扩展, 拓展保障房、城市更新等市场, 进一步巩固竞争优势; 4)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分 TPO 卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。 投资建议: 综合考虑公司业绩快报披露信息及全年经营情况,我们调整公司 21、 22年归母净利分别为 41.9亿元和 53.1亿元(上次预测为 40.1亿元和 56亿元), 对应PE 为 29和 23倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2022-01-17 13.88 -- -- 13.70 -1.30%
13.70 -1.30%
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事件:1月 12日山东玻纤发布业绩预增公告,公司预计 2021年度实现营业收入 25.29亿元至 29.69亿元,同比增长 26.70%至 48.73%,中值 27.49亿元,同增 37.72%。 归母净利润 5.09亿元至 5.97亿元,同比增长 195.11%至 246.43%,中值 5.53亿元,同增 221.51%。单四季度实现归母净利润 0.59亿元至 1.47亿元,同比-26%至+84%。 中值 1.03亿元,同比+29%。 收入端:单四季度收入中值 6.91亿元,同增+9.7%,环比+13.1%,受益于行业景气延续,营收延续同比增长趋势,产销和均价环比略有增长。 销量:预计 21Q4玻纤销量约 10万吨,同比持平,环比有所增长。主因公司 3号线成功技改为 10万吨/年,于 10月 22日点火烤窑,预计 12月产销量有所增长。 吨价:21Q4公司玻纤出厂均价 6267元,同比+18%,环比+4%(同环比数据取自卓创资讯)。 利润端,单四季度归母净利润中值 1.03亿元,同比+29%,连续第六个季度保持双位数增长。净利率中值 14.9%,同比+2.2pct,环比-4.6pct。我们预计单四季度公司玻纤生产成本基本稳定,单吨净利环比 21Q3持平。子公司热电业务或受高煤价影响利润率受限,预计 10月以来煤价高位快速下行,盈利水平已得到改善。 玻纤行业:21Q4产能释放压力期已过,能耗双控助推行业周期弱化。从粗纱的季度边际新增有效产能来看,仅 21Q4边际新增有效产能较多,达 5.8万吨/季,进入 22年后边际新增有效产能有所放缓,我们预计 22年 Q1-Q4边际新增有效产能分别为1.7/1.7/3.3/1.3万吨/季。在“能耗双控”下,行业新增产能难度增加,且落地不确定性提升。在需求端继续向好的判断下,行业景气有望延续。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产 6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至 17万吨。后续仍有产线冷修技改计划,预计到 2025年国内产能达到 62万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设的快速进展,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户,OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。 投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。由于公司发布 21年业绩预告,我们预测公司2021-2022年实现归母净利润 5.8、6.7亿元(前值 6.1、6.8亿元),当前股价对应 PE分别为 12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
科顺股份 非金属类建材业 2022-01-17 14.87 -- -- 17.41 17.08%
17.41 17.08%
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事件:1月 12日晚科顺股份发布 2021年度业绩预告,预计全年归母净利润 6.3~8亿元,同比-29.24%~-10.15%,中值 7.2亿元,同比-19.7%;扣非归母净利润 5.7~7.4亿元,同比-35.66%~-16.48%,中值 6.6亿元,同比-26.1%。其中单四季度实现归母净利润中值 4167.1万元,同比-86.8%,扣非归母净利润中值 3090.4万元,同比-89.9%。 减值计提+原材料涨价致 Q4业绩承压,22年轻装上阵再出发。此次业绩影响因素主要为计提应收账款坏账准备及原材料涨价。一方面,21年下半年房企信用风险事件频发,公司出于风险考量对应收账款中的主要风险点进行了较为全面的计提;另一方面,21Q4沥青、乳液等原材料价格总体仍处高位(21Q4沥青行业价格 3099.5元/吨,同比 20Q4提高 25.9%,环比 Q3下滑 4%),导致公司成本 Q4仍旧承压,我们预计 Q4公司毛利率环比 Q3基本持平,但同比明显下滑。我们认为此次较全面的计提给了公司轻装上阵再出发机会,且成本端原材料价格近期走势已经趋稳,B 端调价在 22Q1逐步落地后,企业成本压力或可缓解,盈利有望修复。 主动调整促稳健增长,需求筑底望迎向好趋势。2021年公司受下游需求景气下行、原材料价格大涨、房企信用风险三重压力影响,我们认为公司为应对外部压力在 21年下半年积极调整了经营战略,控制风险主动收缩业务规模,Q4收入增长更加稳健。展望22年,我们认为当前地产政策底已至,且 22年基建投资前臵下,基建非房业务需求有望增长,防水行业需求正处筑底过程,公司经营有望边际向好。 科顺股份观点重申: 1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。 2)公司百亿目标要求 2022年销售收入超过 100亿。随后的三年公司营收进一步增长,力争到 2025年达到 200亿营收规模。产能方面,明确未来三年产能保持 40%的复合增长,为目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装臵等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。 4)公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。 投资建议:考虑 2021年原材料涨价及房企信用风险预计会对公司全年业绩造成影响,
石英股份 非金属类建材业 2022-01-07 58.51 -- -- 60.36 3.16%
64.67 10.53%
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拟收购强邦石英51%股权,进一步提升高纯石英砂规模优势1月4日公司发布关于对外投资公告,公司拟以5100万元的价格受让段井强和段井邦先生持有的连云港强邦石英制品有限公司51%的股权,公司计划与标的公司及其股东段井强先生、段井邦先生签署《股权转让协议》。经各方协商确定,目标公司估值为1.0亿元人民币,以20年末财务指标计算,标的对应PE 和PB 估值为48.2倍和16.3倍。收购资金来源为自有资金,交易后公司持股比例51%,强邦石英将成为公司的控股子公司。本次交易目的是为进一步扩大公司高纯石英砂生产规模,满足下游高纯石英砂的需求,提升公司在高纯石英砂生产中的竞争优势。 业绩承诺将增厚上市公司2022年度净利润不低于1000万元根据合同约定,乙方(段井强先生、段井邦先生)特别承诺2022年度目标公司净利润不低于人民币1000万元,若目标公司因乙方原因导致未达标,乙方需对甲方进行补偿,补偿金额为1000万元扣除目标公司2022年度经审计后净利润所得的差额乘以10(即补偿金额=(1000万元-目标公司2022年度经审计后净利润金额)*10),且在2023年06月30日前补偿到位。投资后,公司能够对标的公司现有生产经营、技术研发、市场渠道融合、运营管理等进一步整合,充分发挥公司在高纯石英砂领域的既有优势,做强、做优公司石英上游产业链条。 高纯石英砂销量有望保持高增,价格仍有提涨空间高纯石英砂行业壁垒较高,行业竞争格局较好。除两家外资企业尤尼明/挪威TQC 外,公司是全球第三家、国内唯一一家可批量供应高纯石英砂的企业,竞争力强。受益于光伏装机量快速增长,以及光伏电池P 型转N 型,高纯石英砂需求有望迎来爆发式增长,公司将直接受益。在年内产能紧缺的情况下,我们认为公司仍可通过对外采购/老产能挖潜等方式进一步提高外销量。 我们预计公司2万吨高纯石英砂产能有望于22Q1投产,随着新增产能的释放,销量有望继续保持高增。高纯石英砂供需平衡测算:预计21-23年全球高纯石英砂供给为4.8/6.6./8.7万吨,需求为5.1/6.8/8.9万吨,供需缺口为-0.3/-0.2/-0.2万吨。价格方面,受益行业高景气,考虑到公司有较多长协订单,我们判断随着长协订单价格的重新签订,高纯石英砂售价仍有提升空间。 受原矿/其他原材料价格上涨影响,成本端将逐渐抬升,我们认为公司可通过涨价/多渠道采购原材料等方式应对,预计公司高纯石英砂业务吨毛利有望继续提高。 认证持续推进,半导体石英材料有望持续放量公司已通过国际主流半导体设备厂商TEL/LAM 认证;日本市场和国内其他半导体产品认证也在稳步推进。随着认证企业数量的不断增加,公司半导体订单有望持续放量,预计21-23均保持较高增长。公司采用连融法工艺,成本更低,我们估算产品价格相较国外低约30%,竞争优势明显。受益于半导体国产化趋势,公司半导体石英材料市场份额有望快速提升。受限电影响,6000吨电子级生产线投产进度略有放缓,但仍稳步推进,根据公司公告目前18条线中已有6条投产。公司公告电子级生产线建设周期延长至22年10月,我们预计公司建设进度有望加快。 投资建议:由于公司收购强邦石英,叠加高纯砂价格有提涨空间,我们预测公司21/22/23年归母净利润为2.69/5.33/7.26亿,上调盈利预测(前值2.69/4.92/6.46亿),对应当前股价PE 为80/40/29倍。考虑到公司半导体/光伏业务高景气,产能加快推进,产品结构改善,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期;新产能投放不及预期;原材料价格大幅上涨。
光威复材 基础化工业 2022-01-05 83.88 -- -- 85.48 1.91%
85.48 1.91%
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事件:12月30日,公司发布公告,子公司威海拓展与客户A签订了三个订货合同,签订了三个订货合同,总金额为总金额为20.98亿元(含增值税),占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的亿元(含增值税),占公司最近一个会计年度经审计的营业收入的99.15%。合同标的为标的为。 型号碳纤维及织物型号碳纤维及织物,履行期限为履行期限为2022年1月1日至2024年6月月30日日,具体交货进度按照合同规定或客户的交货计划执行。 点评:新签客户客户A大额合同,业绩稳健增长可期大额合同,业绩稳健增长可期。本次合同是公司已定型产品的正常批产业务,与客户批产业务,与客户A新签合同期限为2.5年,年,签订期限长于过往合同期限,我们认为保障基础订单有利于公司生产经营的稳定性。2020、2021年公司签订的与客户A的军品合同履行期限为当年1月至当年12月底,合同金额分别为9.98亿元、11.06亿元。本次签订合同年均订货金额为8.4亿元,我们认为,年均订单金额有所下降,主要由于公司在航空航天领域的下游客户具有较强话语权,在原材料和装备集采背景下,碳纤维和碳纤维织物定价机制有所调整。尽管短期看,集采对公司大合同金额产生一定影响,但我们仍然看好未来在装备国产化、升级换代和批量列装等需求共振之下,公司T300保持稳定供货、T800产品拓展顺利,碳纤维及织物产品有较大的增长空间。 等同性验证通过,公司产能瓶颈有效缓解。据2021年12月9日公告,近日公司全资子公司威海拓展异地重建的碳纤维产品供应型号生产线通过等同性验证。本次等同性验证通过后,将有效缓解公司该型号碳纤维原丝产能瓶颈问题,使该型号生产线碳纤维产能增加至500吨左右,为我国部分航空装备应用发展提供重要材料保障。 看好光威复材全产业链协同发展,包头项目打开民品增长空间。军品领域,公司是国内最大的军用碳纤维供应商,T300级产品稳定供货十余年,T800级产品拓展顺利,已在多个军品型号上实现配套,随着相关型号产品大规模批产,军用碳纤维业务有望实现高速增长。民品领域,公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商,包头项目一期产能建成在即,达产后预计单位电费为0.84万元/吨,大丝束供应紧张局面有望缓解,碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外,公司T700S、T800S级民品碳纤维已建成投产,随着扩产与降本的持续推进,民品业务有望充分受益于客机、汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。复合材料:公司持续拓展碳纤维复合材料市场业务领域,现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商,下游延伸成长空间广阔。 投资建议:我们预计公司我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元,对应,对应PE54X、42X、33X,维持“增持”评级。维持“增持”评级。 风险提示:业绩波动的风险;新产品开发的风险;产能释放进度低于预期的风险。
光威复材 基础化工业 2022-01-03 86.50 -- -- 86.20 -0.35%
86.20 -0.35%
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国产碳纤维龙头, 军民业务双轮驱动, 近年业绩稳健增长。 公司是国内碳纤维首家上市公司,产品涵盖碳纤维及织物、碳梁、预浸料、复材制品等,其产品种类最全、生产技术最先进、产业链最完善,曾主持起草《聚丙烯腈基碳纤维》和《碳纤维预浸料》两项国家标准。 2020年公司实现营收 21.16亿元, 归母净利润 6.42亿元,近五年公司营收和归母净利润分别增长 3.34倍和 3.23倍, CAGR 分别达 35.22%和 34.02%,营收和利润体量实现快速增长。 需求空间: 碳纤维是新材料之王,军民并举前景广阔。 军机方面, 国产先进战机复材用量大幅提升,以歼 20、运 20和直 20为代表的先进战机已经或者即将进入加速批量列装阶段,我们预计未来十年国内军用航空碳纤维市场规模将超过 300亿元。 民机方面, 国产大飞机研制进展顺利, C919复材质量占比将达到 12%,我们预计未来五年国内商用飞机碳纤维规模约为 230亿元。 风电方面, 大功率风机装机量大幅提升,碳纤维作为目前大尺寸叶片生产制造的理想材料,需求量有望大幅释放,我们预计 2025年全球风电碳纤维市场规模将超过 90亿元。 汽车及轨交方面, 节能环保方针的驱动下,轻量化已成为重要发展趋势,汽车及轨交用碳纤维市场有望加速发展。 竞争格局:碳纤维行业壁垒高,国产化率将持续提升。 碳纤维生产属于典型的技术和资本密集型行业,存在研发、工艺、设备及规模等诸多壁垒。全球碳纤维行业集中度较高,前五大企业运行产能合计占比 47.29%,国际巨头先发优势显著。政策的大力支持下,国产碳纤维研制和生产技术已取得突破性进展, T300、 T700级碳纤维已满足国防需求, T1000、 T1100级高强中模碳纤维和 M55J、 M60J 级高强高模碳纤维已研制成功。 2020年中国大陆碳纤维运行产能达 3.62万吨,同比增长 35.58%,碳纤维自给率已由 2009年的 12.7%提升至 2020年的 37.87%。 光威复材: 全产业链协同发展, 包头项目打开民品增长空间。 军品领域, 公司是国内最大的军用碳纤维供应商, T300级产品稳定供货十余年, T800级产品拓展顺利,已在多个军品型号上实现配套,随着相关型号产品大规模批产,军用碳纤维业务有望实现高速增长。 民品领域, 公司是风电巨头维斯塔斯的碳梁核心供应商,包头项目一期产能建成在即,达产后预计单位电费仅为 0.84万元/吨,大丝束供应紧张局面有望缓解,碳梁业务将充分受益风电市场需求释放。此外,公司 T700S、 T800S 级民品碳纤维已建成投产,随着扩产与降本的持续推进,民品业务有望充分受益汽车及轨交等碳纤维市场需求释放。 复合材料: 公司持续拓展业务领域,现已成为碳纤维复材业务的系统方案供应商。根据赛奥碳纤维数据, 2020年全球碳纤维复合材料市场规模为 186.8亿美元,是碳纤维市场规模的 7.14倍,公司全产业链协同发展,长期成长空间广阔。 盈利预测及估值:我们略微上调 2021-23年归母净利润至 7.95亿元、10.14亿元、12.87亿元(原 7.82亿元、 10.05亿元、 12.77亿元),主要考虑国内先进战机列装加速,我们略微上调 2021年碳纤维及织物军品销量假设。调整后盈利预测对应 EPS分别为 1.53元、 1.96元、 2.48元,对应 PE 分别为 52.02X、 40.79X、 32.13X。 公司龙头地位稳固,军民业务协同发展,下游需求持续旺盛,业绩有望持续快速增长, 维持“增持”评级。 风险提示:军机列装进度不及预期;国产大飞机研制进度不达预期;军用碳纤维降价风险;产能建设不及预期等。
亚士创能 非金属类建材业 2021-11-17 26.70 -- -- 28.86 8.09%
28.86 8.09%
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事件:公司拟终止2021年8月23日通过的拟公开发行8亿元可转债事项,转为拟定增不超过6亿元,认购对象为公司实控人李金钟先生,发行股票数量不超过3094.4万股,认购价格为19.39元/股,限售期为18个月,扣除发行费用后将用于补充流动资金或偿还银行债务。 定增彰显公司发展信心,优化财务结构,推动市占率提升。此次定增面向实控人体现控股股东对公司中长期发展的坚定信心。截至2021年9月末,公司资产负债率为69.97%,总负债为53.59亿元,此次定增计划可优化公司财务结构,降低资产负债率,提升公司抗风险能力。此外,根据中国涂料协会和涂界数据,14-20年行业CR4由9.76%增长至14.18%,CR10从14.33%增长至23.3%,而考虑美国涂料市场CR3超过80%,且龙头宣伟市占率超过50%,中国市场仍有较大的提升空间。当前时点正是行业集中度快速提升的窗口期,此次定增补充流动资金可帮助公司进一步加大市场投入,继续推进渠道下沉,提高公司市占率。 地产链景气度有望边际改善,“1+8+N”布局引领业务扩张。今年以来品牌建材板块受下游地产景气下行及原材料大幅上涨影响整体经营业绩承压。但我们认为当前地产政策底已经逐步显现,央行相关会议要求稳健开展房地产贷款业务,且10月末个人住房贷款环比多增1013亿元,后续龙头房企资金压力逐步缓解或可促进地产链的景气度边际改善。从公司层面来看,公司预计22年底完成1+6+N产能布局,并在此基础上于23年前在西北(拟西安)和中原(拟山东或河南)增加两大区域总部和综合智能制造基地,实现包括涂料、保温材料、防水材料等主要产品的300公里供应半径,业务辐射全国,降低经营成本费用,助力公司提升在“大建涂”行业的综合竞争优势。 投资建议:公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳、C端开拓,新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。 1)涂料行业需求端受益于地产竣工韧性仍在以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。同时,下游房地产行业集中度不断提升,综合实力前十位的房地产企业市场份额(以销售面积计算)占比21.5%,同比+1.5pct,市场对产品各方面的要求不断提高,促进公司所在行业的集中度提升,利好头部公司发展。 2)未来随着重庆、石家庄、广州和滁州基地相继投产,将新增涂料产能145万吨,保温装饰板产能1200万平方米,保温板产能15万立方米,防水卷材31000万平方米和防水涂料55万吨,产能将进一步释放,2022年前实现“1+6+N”的产能布局,2023年前增加量大区域总部和综合智能制造基地,完成“1+8+N”的产能布局。 3)B端,公司具备强品牌、渠道、资金优势,未来将持续通过整合下探抢占更多小B市场份额,大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。 4)C端,公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务,新零售模式助力市场开拓,促家装漆收入高速增长,目前零售经销商签约超千家,持续对公司C端业务进行补短,打造公司在家装漆方面新的增长点。 盈利预测:我们预计公司21和22年归母净利为2.3亿元和3.8亿元,对应PE为34和20倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;零售拓展不及预期;原材料成本大幅上升。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-11-12 20.16 -- -- 27.82 38.00%
29.00 43.85%
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事件: 11月 8日蒙娜丽莎发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划(如未能在股份回购完成之日起 36个月内实施该用途,未使用的已回购股份将予以注销)。 回购总金额区间为 1.1亿元-2.2亿元(含), 回购价格不超过 31.93元/股(该 回购股份价格未超过公司董事会审议通过回购股份决议前三十个交易日公司股票 交易均价的 150%), 预计回购股份区间为 344.5万股-689.0万股,占公司当前总股本的比例区间为 0.83%-1.66%。 点评: 本次公告为公司上市以来首次回购计划,主要用途为股权激励计划或员工持股计划,彰显管理层对公司业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力的充分信心,以及对公司价值的高度认可。 我们认为, 当前陶瓷行业短期面临前所未有的经营压力, 是有利于头部企业逆势扩张。 公司经营状况为阶段性低点, 通过推出新产品提价和内部精益管理, 坯料、煤、 天然气和电力等成本压力将得到边际释放。 公司 21Q1/21Q2/21Q3营收增速分别为 105.6%/59.9%/19.2%,三季度营收增速略有放缓,一方面由于去年同期基数较高,另一方面则受下游地产及限电等行业因素影响。 21Q3毛利/净利率均出现同比下滑, 主要由于原料及能源价格的上涨,后续公司将通过产品结构调整、增加大板岩板等产品占比,以及提升管理效率、稳定生产质量、错峰用电等方面降低成本。 财务状况:三季度末公司货币资金余额 23.6亿元,创历史新高,可覆盖回购资金和在建工程资金需求,资金状况良好。 此次回购为公司自有资金, 假设本次回购资金上限 2.2亿元全部使用完毕,回购资金占公司三季度末总资产及归母净资产分别为 1.79%、 5.11%,占比均比较小。 根据今年中报披露的最新在建工程进度, 公司尚需预算资金投入约 6亿元,自有资金可以覆盖工程建设使用。 核心逻辑: 我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业, 公司在产品力方面具备突出优势。公司采取“经销渠道+地产战略”双轮驱动模式,实现 B 和 C 均衡发展和产能稳步扩张, 品牌知名度不断提升, 连续多年保持业绩快速增长。 1)产品力: 公司通过科技创新, 瞄准全球一流建陶产品生产技术, 持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度, 陶瓷大板、岩板产销规模居行业前列, 预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2) 渠道: To B 业务:公司施行“地产战略”营销策略,与头部地产商碧桂园、万科、保利等优质大客户深度合作。此外,公司持续拓展腰部地产客户,预计工程领域将长期受益于客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。 To C 业务:经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效, 且仍有下沉空间。 下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小 B 渠道的加速拓展。 3)品牌: 蒙娜丽莎处于行业一线品牌, 品牌文化和内涵丰富。在工装领域, 公司连续多年获得万科 A 供应商荣誉, 也已成为第 22届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。 在零售领域, 公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象实现品牌价值提升。 4)产能优势: 上半年公司广西藤县生产基地第一期第二阶段 3条智能生产线、广东西樵生产基地 3条特种高性能陶瓷板生产线、收购江西高安生产基地 9条生产线相继投产,产能释放支撑销量增长。 盈利预测: 公司是高端陶瓷龙头企业,品牌优势显著,产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作,助力公司在工程业务领域快速发展,盈利有望实现快速增长。 此次回购彰显管理层信心,我们认为行业阶段性压力不改公司中长期发展前景, 投资价值凸现。 我们预计 21、 22年归母净利 6.3亿、 8.2亿,对应 PE 为 12和 9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑;下游房地产市场不景气带来的经营风险;公司新建产能进度不达预期;地大客户存在经营风险等行业竞争等。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-11-11 38.90 -- -- 46.93 20.64%
53.18 36.71%
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事件:11月月8日晚东方雨虹日晚东方雨虹发布关于回购公司股份方案的公告,公司拟拟12个月内个月内以自有资金通过集中竞价方式回购公司自有资金通过集中竞价方式回购公司A股股票,股股票,拟用于回购资金总额不低于拟用于回购资金总额不低于10亿元亿元(含),且不超过(含),且不超过20亿元(含),回购股份价格上限55.79元/股,按照回购资金总额股,按照回购资金总额上下限计算的回购股份数量占公司总股份比例分别为回购股份数量占公司总股份比例分别为1.42%和和0.71%,回购股份数量,回购股份数量不超过公司已发行股份总额的不超过公司已发行股份总额的10%,回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励。励。 回购维护投资者利益,公司长期发展信心充分体现。根据公告内容,本次拟回购价格上限上限55.79元/股为过去20日均价的1.3倍,倍,距当前股价(当前股价(38.40元/股)有45.3%的的上行空间,体现公司维护投资者特别是中小投资者利益的决心,表明了公司对于自身未来中长期发展前景、盈利能力向好的信心。同时,公司拟回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励可进一步完善长效激励机制,调动核心骨干员工积极性,推动内生性动能提升,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合,共同推动公司长期稳健发展。长期稳健发展。 品牌建材至暗时刻已过,行业龙头进入布局时点。近期品牌建材板块受地产景气下行影响整体预期较低,同时原材料的大幅上涨也对行业内各企业的经营业绩造成了明显的影响。公司作为防水行业龙头通过一体化经营管理渠道下沉,对非房业务的大力拓展促使其在地产需求受限下仍旧延续收入高增,虽然受原材料涨价影响盈利承压,但我们认为综合考虑产品提价效应和原材料涨价放缓因素,产品提价效应和原材料涨价放缓因素,Q4成本成本端有望环比改善,行业的至暗时刻已过,公司作为防水龙头正筑底企稳,逐步进入布局时点。,逐步进入布局时点。 核心逻辑:核心逻辑:1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升;;2))公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势,积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量;;3)公司“一体化经营)公司“一体化经营管理”下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素,加大非房业务扩展,进一步巩固竞争优势;;4)整县推进下光)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分已经与多家光伏企业合作,同时具备充分TPO高分子卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。 投资建议:我们预计公司预计公司21和和22年归母净利达到40亿元和56亿元,亿元,对应对应PE为为24和和17倍,当前时点倍,当前时点维持维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名