事件：公司发布《关于实际控制人增持公司股份计划的公告》，公司实际控制人中国海油集团拟自2025年4月8日起的12个月内增持公司A股及H股股份，拟增持金额累计不少于人民币20亿元（含本数），不超过人民币40亿元（含本数）。 点评：增持有助于提振投资者信心，看好公司长期发展前景。截至4月8日，中国海油集团持有公司295.08亿股股份，占公司已发行总股份的62.08%。综合考虑市场波动、资金安排、境内外监管要求等因素，中国海油集团将使用自有资金在12个月内完成本次增持计划。本次增持基于对公司未来发展前景的信心和对资本市场长期投资价值的认可，将有助于提振投资者信心，支持公司持续、健康、稳定发展，维护公司股价稳定。 24年公司业绩逆势上涨，增量降本彰显业绩韧性。2024年布油均价同比-2.8%，公司实现归母净利润1379亿元，同比+11.4%，体现了公司在油价下行期的经营韧性。公司持续加快上产步伐，全年实现净产量726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，创历史同期新高。公司进一步夯实成本竞争优势，24年桶油主要成本28.52美元/桶油当量，同比-1.1%。公司25-27年产量指引目标中枢分别同比增长5.9%、2.6%、3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。 维持高分红政策，长期投资价值凸显。2024年公司全年股息为1.40港元/股（含税），同比增长12%，派息率为44.7%。根据公司战略展望，2025-2027年，在获股东大会批准的前提下，公司全年股息支付率将不低于45%，派息率下限较2022-2024年的40%明显提升。公司派息率的提升体现了公司注重股东回报，共享发展成果，低利率背景下，内地市场高分红和持续分红公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。 盈利预测、估值与评级：本次增持体现公司实际控制人对公司长期发展的信心，公司加强“增储上产”，维持成本优势，积极提升投资者回报水平，有望实现穿越油价周期的长期成长。我们维持对公司的盈利预测，预计公司25-27年归母净利润分别为1503、1562、1614亿元，对应EPS分别为3.16、3.29、3.40元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原油天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，成本波动风险。

2024年公司实现营业收入4205.06亿元，同比增加0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增加11.38%。其中，四季度实现营收944.82亿元，同比下降13.94%，环比下降4.81%，归母净利润212.77亿元，同比下降18.78%，环比下降42.38%。公司在实现油价同比下跌的背景下，归母净利润实现逆势增长，油气资源储量再提升，看好公司可持续发展能力，维持买入评级。 支撑评级的要点财务指标稳健向好，盈利水平保持高位。2024年公司经营活动现金流净额为2,209亿元人民币，同比增长5.3%，资产负债率为29.05%，同比降低4.53%。销售毛利率/销售净利率分别为53.63%/32.81%，同比提升3.75pct/3.02pct。受海外项目确认资产减值影响，2024年资产减值损失为80.47亿元，同比增加128.41%。 产量储量稳健增长，低成本优势持续巩固。2024年公司油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%。同时公司净证实储量72.7亿桶油当量，同比增长7.2%，储量替代率达167%，储量寿命保持在10年，2025年公司油气产量目标为760-780百万桶油当量，储量替代率目标不低于130%。2024年公司共获得11个新发现，并成功评价30个含油气构造。其中，在中国发现全球首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1及南海东部最大的碎屑岩油田惠州19-6；在海外，圭亚那再获1个新发现，并成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同。2024年公司桶油主要成本为28.52美元/桶油当量，同比下降1.1%。公司低成本优势持续巩固，油气资源禀赋优化，油气产量稳步提升，盈利能力有望继续提升。 绿色转型有序推进，兼顾长期发展与股东回报。2024年公司多措并举落实节能减排，渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代7.6亿千瓦时；创建海上油气田火炬气回收关键技术体系；获取200万千瓦海上风电资源，海南CZ-7等示范项目有序推进；推进CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS基地，积极推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS示范项目。2024年公司资本开支为1,327亿元人民币，重点投向油气开发项目及新能源业务，2025年计划资本开支1,250-1,350亿元人民币。2024年公司每股派息合计1.40港元（含税），全年股息支付率达44.7%，同时公司承诺2025-2027年股息支付率不低于45%，并计划根据市场环境和股东意愿动态调整分红政策。公司能源转型稳步推进，股东回报持续向好，未来发展规划清晰可期。 估值基于国际原油市场价格波动，调整公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1381.51亿元、1387.52亿元和1422.47亿元，对应EPS（摊薄）为2.91元/股、2.92元/股、2.99元/股，当前股价对应市净率（PB）为1.5倍、1.4倍和1.2倍，公司油气产量及资源储量稳步提升，低成本优势巩固，同时绿色转型有序推进，未来发展规划清晰可期，维持买入评级。 评级面临的主要风险国际油价剧烈波动风险、环保政策变化或自然灾害等因素导致生产装置异常、人员操作失误带来的安全生产风险、全球经济低迷等。

事件:2025年3月28日，中国海油发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；实现归属于上市公司股东的净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；加权平均净资产收益率为19.36%，同比减少0.19个百分点。销售毛利率53.63%，同比上升3.75个百分点；销售净利率32.81%，同比上升3.02个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收944.82亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；实现归母净利润212.77亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；ROE为2.90%，同比减少1.10个百分点，环比减少-2.24个百分点。销售毛利率50.79%，同比增加0.11个百分点，环比减少5.35个百分点；销售净利率22.54%，同比减少1.53个百分点，环比减少14.68个百分点。 投资要点:扎实推进增持上产，油气产量再创新高2024年地缘政治冲突不断，通胀水平持续下行，全球经济增长依然疲软，公司坚持提质降本增效，有效化解风险挑战，储量产量双双刷新历史纪录，成本竞争优势持续巩固。受经济增长预期、地缘政治、市场供需、货币政策等因素影响，国际油价总体呈先涨后跌走势，2024年布伦特原油均价79.9美元／桶，同比下跌约2.9%。全年公司实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；实现归属于上市公司股东的净利润1379.36亿元，同比增长11.38%。 分业务来看，2024年公司石油液体销售量为562.9百万桶，同比上涨9.4%，平均实现油价为76.75美元／桶，同比下降约1.6%，与国际油价走势基本一致；2024年天然气销售量为870.3十亿立方英尺，比上年上升7.8%。天然气平均实现价格为7.72美元／千立方英尺，比上年下降约3.3%，主要原因是中国天然气市场供需较为宽松，导致国内气价有所下降。2024年，公司资产减值及跌价准备为80.47亿元，2023年为35.23亿元，主要原因是海外项目确认资产减值损失的影响。公司保持增储上产和油气基础设施建设投资力度，全年资本支出达1327亿元。在产油气田稳产增产，工程建设和开发生产提质提速提效，多个重点新项目顺利投产。全年油气产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，超额完成全年油气生产目标，再创历史新高。 公司坚持精益生产管理，精心组织增产措施，有效保障在产油气田稳产增产。重点产能建设项目加快推进，工程标准化稳步实施，深海一号二期天然气开发项目、渤中19-2油田开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目等多个新项目顺利投产。 期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84%/1.72%/0.41%/0.67%，同比+0.00/+0.03/+0.02/+0.47pct。 2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为2208.91亿元，同比+5.3%，主要是油气销售收入增加。 资产减值损失部分拖累2024Q4业绩，桶油成本优势持续巩固2024Q4，公司实现营收944.82亿元，同比-153.10亿元，环比-47.72亿元；毛利润479.87亿元，同比-153.10亿元，环比-47.72亿元；归母净利润212.77亿元，同比-49.21亿元，环比-156.51亿元。期间费用方面，2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为9.38/21.80/4.89/14.06亿元，同比+0.60/-0.57/+0.73/+13.04亿元，环比+0.63/+5.38/+0.30/+12.49亿元。2024Q4公司资产减值损失为-80.29亿元，2024Q3为-0.16亿元，2023Q4为-31.99亿元。2024年，全年桶油主要成本为28.52美元／桶油当量，持续巩固成本竞争优势。 据Wid数据，2025Q1以来（截至2025年3月28日），布伦特原油均价75.17美元/桶，环比+1.89%，同比-7.80%。 加速构建新能源体系，全方位推进绿色发展进程公司多措并举落实节能减排，加速构建新能源体系，全方位推进绿色发展进程。渤海岸电工程全面投运，全年完成绿电替代7.6亿千瓦时。创建海上油气田火炬气回收关键技术体系。获取200万千瓦海上风电资源，海南CZ-7等示范项目有序推进。推进CCS/CCUS产业化，打造渤海和海南两个海上CCUS基地，积极推进大亚湾区、长三角海上CCS/CCUS示范项目。 高盈利+高分红价值凸显，与股东共享发展成果公司是中国最大的海上原油及天然气生产商，亦是全球最大的独立油气勘探及生产集团之一。在油气行业，公司具备核心竞争优势，油气资源规模大，产量增长能力行业领先，是中国海域最主要的石油和天然气生产商，具备丰富的油气勘探开发经验，已成为中国海域盆地专家，掌握海上油气勘探开发成套技术体系，成本管控良好，财务表现稳健，具备多元化资产结构，稳健推进绿色低碳发展。 同时，公司将一如既往重视股东回报，在各年度建议股息获股东大会批准的前提下，2025年至2027年，全年股息支付率不低于45%，并将秉承回报股东的原则，适时对股息政策进行调整。 盈利预测和投资评级考虑到原油价格大幅波动，我们适度调整公司业绩预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为4147、4331、4386亿元，归母净利润分别为1383、1409、1423亿元，对应PE分别8.9、8.8、8.7倍，公司是中国最大的海上原油和天然气生产商，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示油价大幅波动风险；宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件描述3月 27日晚， 中国海油发布 2024年报， 全年实现营收 4205.06亿元，同比增加 0.94%，实现归母净利润 1379.36亿元，同比增加 11.38%；实现扣非净利润 1333.97亿元，同比增加 6.56%，基本每股收益 2.90元。 经营层面良好， 资产减值影响当期利润四季度油价震荡下行， 海外资产减值影响利润， 经营层面稳健。 公司第四季度实现营收 944.82亿元，同比-13.94%，环比-4.81%；归母净利润212.77亿元，同比-18.78%，环比-42.38%；扣非净利润 175.29亿元，同比-40.54%，环比-52.20%。 四季度盈利同比环比下滑较多，一方面因为四季度原油价格因为需求预期下滑和地缘冲突缓和等因素下行，另一方面受到海外地区油气资产计提减值准备影响，全年资产减值及跌价准备为 80.47亿元，较去年的 35.23亿元增加明显。 桶油成本继续下行，凸显核心竞争优势。 中国海油凭借较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、精简高效的人员配置降本增效，盈利能力在行业内处于领先水平。 2024全年桶油成本为 28.52美元，同比下降 1.08%。 公司桶油作业费用处于同业较低水平， 2024年该项费用为 7.61美元/桶，与去年同期基本持平。 2024年公司桶油折旧、折耗与摊销费用14.34美元/桶，同比增加 2.0%，主要原因是产量结构变化的影响。 勘探费用和上年相比基本持平。 积极资本开支推进增储上产，储量产量增速行业领先近年来，中国海油持续践行积极的资本开支以保证增储上产战略目标的实现，坚持增储上产，布局全球的战略，自 2016年起资本持续增长， 过去 8年公司资本开支 CAGR 达 13.35%。 2024年全年资本支出 1327亿元，为历史新高。 2025年预算资本开支 1250-1350亿元。在持续资本开支保障下，公司储量与产量增长速度行业领先。 2024年末公司石油天然气净证实储量达到 72.7亿桶油当量， 储量寿命（含权益法核算储量）保持在 10年， 储量替代率达到 167%。 2024年油气净产量为 726.8百万桶油当量， 同比增长 7.2%， 产量增速位居同业公司前列。 2025-2027年油气产量目标为 760-780， 780-800， 810-830百万桶。 报告期内，公司在全球获得 11个新发现， 在国内建成南海万亿大气区； 在海外， 圭亚那 Stabroek 区块勘探潜力进一步提升，成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克 10个区块石油合同，以上项目为公司未来产量增长奠定基础。 2025年， 多个重点新项目计划年内投产，包括中国的渤中 26-6油田开发项目（一期）、垦利 10-2油田群开发项目（一期）、涠洲 11-4油田调整及围区开发项目和番禺 10/11区块联合开发项目（番禺 11-12油田／番禺 10-1油田／番禺 10-2油田调整联合开发项目）以及海外亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7项目等将有力支撑产量增长。 未来公司上游勘探将聚焦寻找大中型油气田， 持续夯实增储上产资源基础。公司将坚持稳油增气、向气倾斜； 稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外；同时推进非常规油气开发。 重视股东回报， 维持高分红率和股息率2024年中期/末期，公司每股分派 0.74/0.66元港元（含税）， 合计每股1.40港元（含税），同比增加 12%， 支付率达到 44.7%。从股息率来看，按照 2025/03/28收盘价计算，中国海油（A）股息率为 5.06%， 中国海洋石油 (H)股息率 7.58%。 公司承诺， 在获股东大会批准的前提下，2025-2027年公司全年股息支付率预计将不低于 45%，预计 2025年将维持高分红策略。 投资建议预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1403.73、 1463.24、 1545.21亿元（2025-2026年原值为 1577. 10、 1875.14亿元）。对应 PE 分别为 8.79、 8.44、 7.99倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1） 勘探新项目进度不及预期； （2） 原油天然气价格大幅波动； （3） 行业政策变化。

事项：中国海油发布2024年年度报告，2024年实现营收4205.06亿元，同比+0.94%，实现归母净利润1379.36亿元，同比+11.38%。其中Q4实现营收944.82亿元，同/环比-13.94%/-4.81%，实现归母净利润212.77亿元，同/环比-18.78%/-42.38%。公司拟向全体股东派发2024年末期股息每股0.66港元（含税），加上中期股息后预计股利支付率为44.7%。 评论：经营数据来看：产量稳健增长，成本持续优化。2024年，公司实现油气销售收入约人民币3556.15亿元，同比+8.4%，营收增长的主要原因是销量增加以及汇率变动。从实现价格上看，2024年公司石油液体实现价格同比-1.6%至76.75美元/桶，天然气实现价格同比-3.3%至7.72美元/千立方英尺；从产量上看，公司保持产量增长的趋势，全年实现油气产量726.8百万桶油当量，同比+7.2%，产量的增长主要来自于国内渤中19-6等油气田的贡献以及圭亚那Payara项目等的投产。成本端，2024年，公司桶油主要成本为28.52美元/桶，同比-1.1%，成本优化主要来自于弃置费、销售及管理费用和除所得税以外的其他税金，另一方面，折旧、折耗和摊销的增长主要是产量结构变化的影响，作业费用同比则基本持平，主要是汇率变动和油田作业及维修工作量增加的综合影响。 国内勘探发现收获颇丰，积极布局一带一路沿线国家。2024年，中国海油在中国加大风险勘探与甩开勘探力度，在海域共完成探井210口，获得10个新发现，包含全球首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1和南海东部亿吨级油田惠州19-6，并成功评价了27个含油气构造，在陆上，共完成探井125口，创新深煤层天然气富集理论，陆上万亿大气区建设再提速；在海外，公司积极布局一带一路沿线国家，共完成探井12口，主要分布在圭亚那、巴西等国家和地区，其中圭亚那Stabroek区块获得亿吨级新发现Bluefin，此外，公司成功获取莫桑比克、巴西和伊拉克10个区块石油合同，担任其中7个区块的作业者。 资产负债表进一步优化，提升分红率积极回报股东。近几年，公司的资产负债表在资本开支高位和积极回报股东情况下进一步优化，资本负债率同比下滑4.3PCT至10.9%。在良好的资产负债表的基础上，公司提升了未来三年的股东回报承诺，承诺2025-2027年公司全年股息支付率不低于45%，较过去三年提升5PCT，考虑公司优异的现金流情况，长期来看股东回报仍有提升的潜力。 投资建议：根据目前的油价走势及公司的增产情况，我们预计公司2025-2027年可实现归母净利润为1403、1437、1479亿元（2025-2026前值为1630、1709亿元），当前市值对应PE分别为9/9/8。采用相对估值法，参考海外可比公司估值水平，我们给予公司2025年11倍PE，对应目标价32.45元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏不及预期；OPEC+大幅复产；宏观经济波动风险。

油价略下降的情况下， 2024年归母净利润同比+11.4%公司 2024年收入为 4205亿元，同比+0.94%； 归母净利润 1379亿元，同比+11.4%。 全年股息 1.4港元/股， 分红比例 44.7%略有提升。 产量高成长持续，规划未来三年 CAGR 增速约 4%2024年净产量 726.8MMBOE， 同比+7.2%， 超出产量指引上限， 其中国内同比+5.6%，得益于渤中 19-6等油气田的贡献， 海外同比+10.8%，得益于圭亚那 Payara 项目等投产。 2024年原油产量同比+7.1%，天然气产量同比+7.5%，储量替代率达 167%， 储量寿命稳定在 10年。 公司预计 2025-2027年产量年均 CAGR 增速为 4%。 桶油成本保持竞争力2024年桶油成本进一步降至 28.52美金/桶，同比-1.1%，主要是除所得税以外的其他税费、弃置费等下降。 其中 DDA 同比+2%，主要是产量结构变化； 作业费用同比略增 0.9%，主要是汇率变动和油田作业及维修工作量增加的综合影响。未来公司坚持降本增效，力增保持成本竞争优势。 受油价下跌的影响， Q4实现油气价均有所下滑2024Q4实现油价 70.1美金/桶，相比 brent 折价 4美金/桶，环比 Q3折价（ 2.3美金/桶）有所扩大， 属于正常波动； Q4天然气价格为 7.54$/mcf，环比-2.7%，我们认为可能原因是油价下跌叠加暖冬因素。 盈利预测及投资评级预测 2025-2027年归母净利润为 1447/1499/1526亿元， A 股 PE 估值8.7/8.4/8.2， H 股 PE 估值 5.7/5.5/5.4。 按照 45%的分红比例， 2025预计分红收益率 A 股 5.2%， H 股 7.9%。维持“买入”评级。 风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险； 未来新项目投产不及预期的风险。

事件：2025年3月27日，公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；实现归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%；实现扣非归母净利润1333.97亿元，同比增长6.56%。 24年净产量7.27亿桶油当量，同比增长7.20%，25年产量计划7.6~7.8亿桶油当量。2024年，公司实现油气净产量7.27亿桶油当量，同比增长7.20%；分区域看，国内/海外产量分别为4.93/2.34亿桶油当量，同比增长5.55%/10.74%；分产品看，石油/天然气产量分别为5.67亿桶/9294亿立方英尺，同比增长7.10%/7.48%。据公司规划，2025年产量目标为7.6~7.8亿桶油当量，以预期中值计算同比增速为5.94%。资本开支方面，2024年实际完成1325亿元，符合年初计划，同比增速为2.24%；2025年公司计划资本开支保持稳定，预期为1250~1350亿元。 油气价格略降，成本管控成效显著，盈利能力增强。1）价格：据wind数据，2024年布伦特原油期货均价为79.86美元/桶，同比下滑2.81%；在此背景下，公司原油实现价格为76.75美元/桶，同比下滑1.55%；天然气实现价格为7.72美元/千立方英尺，同比下滑3.26%。2）成本：公司2024年桶油主要成本为28.52美元/桶，同比下滑1.08%，主要得益于单位弃置费和销售管理费用的下降。其中，桶油作业费为7.61美元/桶，同比微增0.93%，海外作业费下滑较为明显，同比下滑4.71%至9.31美元/桶；桶油弃置费同比下滑50.60%至0.41美元/桶；桶油折旧、折耗及摊销同比增长1.99%至14.34美元/桶；桶油销售及管理费用同比下滑5.68%至2.16美元/桶；桶油所得税以外的其他税金同比下滑2.68%至4.00美元/桶。3）盈利能力：2024年，公司实现毛利率为53.63%，同比提升3.75pct；归母净利率为32.80%，同比提升3.08pct。 24年分红率44.7%，A/H股股息率4.89%/7.49%，25~27年承诺分红率不低于45%。公司2024年末期股息每股0.66港元，连同中期股息0.74港元合计2024年每股股息1.40港元，同比增长12.00%，分红率为44.7%，同比增长1.1pct，以2025年3月27日中间汇率和收盘价计算，每股现金分红约1.29人民币，A股和H股股息率分别为4.89%和7.49%。此外，公司计划将2025~2027年的分红率提高至不低于45%，相比2024年分红率有所提升。 投资建议：公司储产空间高，成本管控能力和分红意愿强，油价中枢维持高位的背景下具备高股息特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别为1268.93/1305.19/1344.15亿元，EPS分别为2.67/2.75/2.83元/股，对应2025年3月27日的PE分别为10/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。

事项：根据中国海油官网报道，2025年2月7日，公司宣布绥渤中26-6油田开发项目（一期）已投产；2025年2月17日，公司宣布巴西Bzios7项目安全投产。 国信化工观点：1）渤中26-6油田开发项目（一期）投产，2025年实现高峰产量22300桶/天，全生命周期埋存二氧化碳约150万吨。渤中26-6油田位于渤海中部海域，是全球最大变质岩潜山油田，累计探明油气地质储量超过2亿立方米，得益于工程标准化成果应用，该油田从发现到投产仅用三年时间。渤中26-6油田开发项目（一期）平均水深约20米，主要生产设施为新建1座中心处理平台和1座无人井口平台，计划投产33口开发井，包括22口生产井，10口注气井，1口水源井，预计2025年将实现高峰产量约22300桶油当量/天，油品性质为轻质原油。作为公司渤海区域二氧化碳捕集利用示范工程项目之一，该项目采用先进的工艺技术捕捉分离原油开采伴生的二氧化碳，并回注地层驱油，同时实现增产与减排，预计全生命周期埋存二氧化碳约150万吨。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 2）巴西Bzios7项目安全投产，原油产能达到22.5万桶/天，公司持有7.34%权益：Bzios油田位于巴西东南海域桑托斯盆地，作业水深1900-2200米，是世界最大的深水盐下油田，Bzios油田原油产量将于2025年下半年达到100万桶/天。Bzios7项目是该油田第6个投产项目，采用浮式生产储卸油装置（FPSO）+水下生产系统的开发方式，项目部署15口开发井，包括7口生产井、6口水气交替注入井、1口转注井和1口注气井。Bzios7项目所用FPSO是世界最大的FPSO之一，设计原油产能为22.5万桶/天，天然气处理能力为1200万方/天，储油能力140万桶。公司全资子公司CNOOCPetrolemBrasilLtda.持有Bzios油田一体化开发项目7.34%权益，作业者Petrobras持有88.99%权益。 3）OPEC+考虑继续推迟石油增产计划，油价有望维持中高区间：2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议决定将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这部分220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量将从2025年4月至2026年9月底，在18个月时间内逐步恢复。北京时间2025年2月17日晚，有消息人士称OPEC+考虑推迟4月份的石油增产计划。根据OPEC、IEA、EIA最新2月月报显示，OPEC、IEA、EIA预测2025年全球原油需求增量分别为145万桶/天、110万桶/天、137万桶/天，均值较2024年的111万桶/天增加20万桶/天。截至2月17日，布伦特原油期货价格收于75.22美元/桶，WTI原油期货价格收于71.37美元/桶，我们认为随着全球降息周期开启，全球经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC+继续维持减产力度，考虑到OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。 4）投资建议：我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.4/8.1/7.7x，对应H股PE分别为5.4/5.2/4.9x，维持“优于大市”评级评论：渤中26-6油田开发项目（一期）投产，2025年实现高峰产量22300桶/天，全生命周期埋存二氧化碳约150万吨渤中26-6油田位于渤海中部海域，是全球最大变质岩潜山油田，累计探明油气地质储量超过2亿立方米，得益于工程标准化成果应用，该油田从发现到投产仅用三年时间。渤中26-6油田开发项目（一期）平均水深约20米，主要生产设施为新建1座中心处理平台和1座无人井口平台，计划投产33口开发井，包括22口生产井，10口注气井，1口水源井，预计2025年将实现高峰产量约22300桶油当量/天，油品性质为轻质原油。作为公司渤海区域二氧化碳捕集利用示范工程项目之一，该项目采用先进的工艺技术捕捉分离原油开采伴生的二氧化碳，并回注地层驱油，同时实现增产与减排，预计全生命周期埋存二氧化碳约150万吨。中国海油拥有该项目100%的权益，并担任作业者。 巴西Bzios7项目安全投产，原油产能达到22.5万桶/天，公司持有7.34%权益Bzios油田位于巴西东南海域桑托斯盆地，作业水深1900-2200米，是世界最大的深水盐下油田，Bzios油田原油产量将于2025年下半年达到100万桶/天。Bzios7项目是该油田第6个投产项目，采用浮式生产储卸油装置（FPSO）+水下生产系统的开发方式，项目部署15口开发井，包括7口生产井、6口水气交替注入井、1口转注井和1口注气井。Bzios7项目所用FPSO是世界最大的FPSO之一，设计原油产能为22.5万桶/天，天然气处理能力为1200万方/天，储油能力140万桶。公司全资子公司CNOOCPetrolemBrasilLtda.持有Bzios油田一体化开发项目7.34%权益，作业者Petrobras持有88.99%权益。 OPEC+考虑继续推迟石油增产计划，油价有望维持中高区间2024年12月第38届OPEC+召开部长级会议决定将220万桶/日自愿减产计划再延长3个月至2025年3月底，随后这部分220万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30万桶/日产量将从2025年4月至2026年9月底，在18个月时间内逐步恢复。北京时间2025年2月17日晚，有消息人士称OPEC+考虑推迟4月份的石油增产计划。 根据OPEC、IEA、EIA最新2月月报显示，OPEC、IEA、EIA预测2025年全球原油需求增量分别为145万桶/天、110万桶/天、137万桶/天，均值较2024年的111万桶/天增加20万桶/天。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级我们维持对公司2024-2026年归母净利润1498/1564/1633亿元的预测，对应EPS分别为3.15/3.29/3.43元，对应A股PE分别为8.4/8.1/7.7x，对应H股PE分别为5.4/5.2/4.9x，维持“优于大市”评风险提示原油价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

事项： 公司公告： 公司发布 2025年经营策略公告， 2025年公司的净产量（包括本公司享有的按权益法核算的被投资实体的权益） 目标为 760-780百万桶油当量； 2025年公司的资本支出预算总额为人民币 1250-1350亿元； 2025年公司的储量替代率不低于 130%； 在各年度建议股息获股东大会批准的前提下， 2025-2027年公司全年股息支付率不低于 45%。 国信化工观点： 1） 公司坚持增储上产， 2025年净产量目标为 760-780百万桶油当量： 2024年公司预计完成净产量约 720百万桶油当量， 同比增长 6.7%， 符合 2024年初制定的 700-720百万桶油当量目标， 其中我国海上最大油田——渤海油田原油日产突破 10万吨大关， 连续 4年保持全国原油生产基地首位。 2025年公司净产量目标为 760-780百万桶油当量， 其中国内约占 69%、 海外约占 31%， 渤海油田锚定 2025年上产 4000万吨的目标， 公司 2025年净产量较 2024年初 780-800百万桶油当量的指引有所下调， 我们认为主要原因是公司出售了位于美国墨西哥湾的上游油气资产， 大约影响产量 5.5万桶油当量/天； 2026年、 2027年公司的净产量分别为 780-800百万桶油当量和 810-830百万桶油当量。 2） 公司保持稳健资本开支， 2025年资本支出预算为 1250-1350亿元： 2024年公司资本支出完成情况良好，预计资本开支达约 1320亿元， 符合 2024年初制定的 1250-1350亿元目标。 2025年公司在支持产量稳增长基础上， 资本支出预算总额为 1250-1350亿元， 其中勘探、 开发、 生产资本化预计分别占资本支出预算总额的约 16%、 61%和 20%； 国内、 海外预计分别占资本支出预算总额的约 68%和 32%。 3） 公司聚焦寻找大中型油气田， 加快新油气田储量向产量高质量转换： 勘探方面， 公司聚焦寻找大中型油气田， 持续夯实增储上产资源基础； 在国内保持合理勘探投资， 保障原油储量稳定， 以建成三个万亿大气区为引领， 持续推进天然气勘探； 在海外公司聚焦大西洋两岸和“一带一路” 沿线国家部署。 开发方面，公司积极推进重点项目， 加快新油气田储量向产量高质量转换， 包括国内的渤中 26-6油田开发项目（一期） 和垦利 10-2油田群开发项目（一期） 以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7项目等。 2025年 1月 20日， 公司宣布东方 29-1气田开发项目已投产， 该项目位于莺歌海海域， 平均水深约 68米， 预计 2025年将实现日产天然气 38百万立方英尺的高峰产量。 4） 公司积极推动科技创新， 高度重视绿色发展与 ESG 工作： 2025年， 公司将持续研究油气领域关键勘探开发技术， 推进智能油气田建设。 依托“海能” 人工智能模型， 推动数智技术与油气产业深度融合， 促进精益管理。 公司将推动油气勘探开发与新能源融合发展， 逐步扩大海上风电规模， 择优推进陆上光伏， 持续提高绿电替代水平。 2025年， 预计消纳绿电超 10亿度， 同比上升约 30%。 此外， 公司已将碳价纳入投资评价决策， 正有序推进区域 CCS/CCUS 示范项目。 5） 公司注重股东投资回报， 共同分享发展成果， 2025-2027年公司全年股息支付率不低于 45%： 在各年度建议股息获股东大会批准的前提下， 2025-2027年公司全年股息支付率不低于 45%， 相较于 2022-2024年全年股息支付率不低于 40%的分红政策进一步提升。 6） 投资建议： 我们维持对公司 2024-2026年归母净利润 1498/1564/1633亿元的预测， 对应 EPS 分别为3.15/3.29/3.43元， 对应 A 股 PE 分别为 8.8/8.4/8.0x， 对应 H 股 PE 分别为 5.5/5.3/5.0x， 维持“优于大市” 评级。

公司公告：公司发布2025年经营战略，产量方面，预计2024年净产量约720百万桶油当量，2025年净产量目标为760-780百万桶油当量，其中中国约占69%、海外约占31%，2026年目标为780-800百万桶油当量，2027年目标为810-830百万桶油当量。资本开支方面，2024年公司资本支出预计达约人民币1,320亿元，符合2024年初目标，2025年公司的资本支出预算总额为人民币1,250-1,350亿元，其中勘探、开发和生产资本化支出预计分别占资本支出预算总额的约16%、61%和20%。分红方面，预期2025-2027年公司全年股息支付率不低于45%。 2025年产量维持较高增长，未来增速有所放缓。2024年公司产量达到年初目标的上限，整体增长约6.2%，2025年-2027年预期净产量增速分别达到6.9%、2.6%、2.5%（取中值计算），2025年继续维持较高增长，但随产量基数提升，未来增速逐步放缓。此外，相比2024年初的预期，2025-2026年产量指引有所下滑，我们分析下滑主要来自海外项目，其中公司将旗下美国墨西哥湾的上游油气资产，包括Appomattox油田和Stampede油田等油气项目的非作业者权益进行出售，可能是造成产量增速指引下调的主要因素之一。 资本支出继续维持较高水平，结构相对稳定。2024年公司资本开支同比增长1.9%，绝对值处在目标的中等偏上水平，2025年整体目标基本与2024年维持相对稳定。勘探方面，公司聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础；开发方面，国内积极推进垦利10-2油田群、文昌9-7油田、深海一号项目等开发，海外继续推动圭亚那Uaru项目和巴西Buzios7项目等开发；生产资本化方面，公司将继续推动提升单井产量等工作。 重视股东回报，分红比例有所提升。公司此前于2024年7月18日发布公告，预计2022年至2024年的全年股息支付率不低于40%，且全年股息绝对值不低于每股0.70港元（含税）。本次公告2025-2027年公司全年股息支付率不低于45%，股息支付率同比上一阶段提升5pct，体现公司对于股东回报的重视。 油价高位震荡，继续看好公司未来表现。我们预期2025年布伦特油价位于60-80美金区间运行，且一季度在原油供需趋紧以及俄油、伊朗油出口受阻的影响下，预期油价位于高位震荡，给公司业绩带来较高支撑，未来随产量不断提升，我们继续看好公司的业绩表现。 投资分析意见：维持公司2024-2026年盈利预测至1506、1556、1601亿，对应PE估值分别为9X、8X、8X，维持“买入”评级。 风险提示：国际油气价格波动；公司产量提升不达预期风险；HSSE风险等。

事件： 2025年 1月 22日，公司披露 2025年战略展望文件，推动增储上产，保持稳健的资本开支，提高分红比例。 持续增储上产， 2024年实际油气净产量达到 2024年制定目标上限： 公司下调 2025-2026年产量目标，披露 2027年产量目标。 1） 2025年，公司净产量目标为 760-780百万桶油当量（同比+5.6%至 8.3%），其中中国、海外预计分别占 69%、 31%。 2026、 2027年，公司净产量目标分别780-800、 810-830百万桶油当量。 公司过去的产量增量已经比较明显，本着稳妥的原则制定了新的产量计划。此外，出售墨西哥湾资产也对产量计划存在影响。 2） 2024年初，公司预计 2024-2026年产量目标分别700-720、 780-800、 810-830百万桶油当量。 2024年，公司实际净产量预计 720百万桶油当量， 达到 2024年制定目标上限。 资本支出保持稳健， 2024年资本开支符合公司目标： 公司加大 2024年资本开支力度， 2025年保持稳健的资本开支。 1） 2025年，公司资本支出总预算为人民币 1250-1350亿元，其中，勘探、开发、生产资本化支出预计分别占 16%、 61%、 20%；中国、海外预计分别占 68%、 32%。 2） 2024年， 公司计划年资本开支为 1250-1350亿元，实际资本支出预计1320亿元，符合公司目标。 国内外新项目稳步推进： 2025年，公司将有多个重要新项目投产，包括中国的渤中 26-6油田开发项目（一期）和垦利 10-2油田群开发项目（一期）以及海外的圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7项目等。 公司注重股东回报，提高分红比例： 根据 2025年战略指引文件， 公司将保持 2025-2027年股息支付率不低于 45%（此前公司承诺 2022-2024年全年股息支付率不低于 40%，全年股息绝对值不低于 0.70港元/股）。 盈利预测与投资评级： 根据公司增储上产&新项目推进情况，我们维持2024-2026年归母净利润分别 1500、 1635、 1729亿元，按 2025年 1月 22日收盘价对应 A 股 PE 分别 8.8、 8.0、 7.6倍，对应 H 股 PE 分别 5.4、 5.0、4.7倍。公司盈利能力显著，成本管控优异，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动；油价波动；公司增储上产速度不及预期。

事件： 2025年 1月 22日，公司发布 2025年经营策略公告。 24年净产量预计为 720百万桶油当量， 达到年初目标上限， 25~27年产量预期中值年均增速 4.4%。 2024年初， 公司预期当年目标产量为 700-720百万桶油当量，据公司最新预期， 2024年净产量预计达约 720百万桶油当量， 达到年初目标上限，且实现连续 6年创产量新高。 2025-2027年公司产量目标分别为 760~780、 780~800、 810~830百万桶油当量，以预期中值计算年同比增速分别为 6.9%、 2.6%、 3.8%，三年 CAGR 为 4.4%。 25年国内外多个新项目投产推动产量增长。 国内方面， 渤中 26-6油田开发项目一期、 垦利 10-2油田群开发项目一期将于 2025年投产；前者高峰产量可达到 2.23万桶油当量/天， 得益于工程标准化等应用，该亿吨级油田开发周期大幅缩短，仅用时 3年；后者高峰产量为 1.94万桶油当量/天；此外， 番禺 10/11区块联合开发项目于 2025年 1月 2日投产、高峰产量 1.36万桶油当量/天， 深海一号二期天然气开发项目于 2024年 9月 27日投产、 2025年将投产 9口新井，新增天然气产能约 110百万立方英尺/天， 涠洲 11-4油田调整及围区开发项目也将统筹新区开发和老油田二次开发。海外方面， 圭亚那 Yellowtail 项目和巴西 Buzios7项目将于 2025年投产； 前者将贡献产能 25万桶/天， 截至 2024年 8月， 圭亚那 Stabroek 区块产量达到 63万桶/天以上， 公司预计到 2030年产量将增长至 130万桶/天、 产能将达到 170万桶/天； 后者将贡献产能 22.5万桶/天，截至 2023年，巴西 Buzios 油田高峰产量达 67.4万桶/天，公司预计到2027年产量将达到 150万桶/天、 产能将超过 200万桶/天。 25年资本支出预算为 1250~1350亿元，维持稳定。 2024年公司资本支出预计达约 1320亿元，符合 2024年初 1250~1350亿元的目标。公司预计，2025年资本支出预算总额依然为 1250~1350亿元，保持稳定；其中， 勘探、开发和生产资本化支出预计分别占比 16%、 61%和 20%。 25~27年承诺股息支付率不低于 45%，相比前三年承诺比率提高 5pct，相比23年分红率提高1.2pct。 公司计划2025~2027年股息支付率不低于45%，相比 2022~2024年承诺的 40%提高了 5pct，相比 2023年实际分红率 43.8%提高了 1.2pct。根据我们的业绩预期，若 2025年分红率为 45%，则以 2025年1月 22日收盘价计算， A 股股息率为 5%、 H 股股息率为 8%，股息价值显著。 投资建议： 公司储产空间高， 成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024~2026年归母净利润分别为 1469.88/1457.72/1488.09亿元， EPS 分别为 3.09/3.07/3.13元/股，对应 2025年 1月 22日的 PE 分别为 9/9/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济增长不及预期，能源政策变动风险。

事件：2025年1月22日，中国海油发布2025年战略展望。 点评：维持高额资本开支，聚焦大中型油田夯实产量基础2024年公司资本支出完成情况良好，预计实现资本开支1320亿元。公司2025年资本开支预算为1250-1350亿元，其中勘探、开发、生产资本支出占比分别为61%、20%、16%，国内、海外资本支出占比分别为68%、32%。公司将坚持提质增效工作，在支持产量稳定增长的基础上保持未来资本支出稳定，持续实施严格的成本管控，保持行业领先的成本竞争优势，坚持审慎的财务政策，保持健康的财务状况。 公司将聚焦寻找大中型油气田，持续夯实增储上产资源基础，坚持稳油增气、向气倾斜，稳定渤海，加快南海，拓展东海，探索黄海，做强海外，推进非常规。 勘探工作量方面，公司预计2025年海上勘探井215口，同比下降6口，陆上非常规勘探井116口，同比下降14口，三维地震采集10900平方公里，同比下降18%。 在国内，公司保持合理勘探投资，保障原油储量稳定，以建成三个万亿大气区为引领，持续推进天然气勘探。在海外，公司持续推动圭亚那项目钻探和尼日利亚项目滚动勘探，积极推进莫桑比克和伊拉克勘探新项目等地震勘探工作，推进新项目优选，争当作业者。 产量规模稳步增长，追求勘探、开发、生产各环节效益提升公司预计24年完成净产量约720百万桶油当量，位于24年初指引上限，同比增长6.2%；25年产量目标为760-780百万桶油当量，目标中枢同比增长6.9%，26年产量目标为780-800百万桶油当量，目标中枢同比增长2.6%，27年产量目标为810-830百万桶油当量，目标中枢同比增长3.8%，远期产量增速趋于稳定。公司将专注高质量发展，追求有效益的产量，保持生产规模稳步增长。 2025年，公司国内重点新项目包括垦利10-2油田群开发项目（一期）、文昌9-7油田开发项目和深海一号二期天然气开发项目等，合计高峰产量约为92万桶油当量/日；海外重点项目圭亚那Uaru项目和巴西Buzios7项目等，合计高峰权益产量约为7.9万桶油当量/日。公司将抓好钻完井质量管理和工程进度把控，进一步提产提效，得益于工程标准化等应用，渤中26-6亿吨级油田开发周期大幅缩短，仅用时3年；在生产方面，公司将持续深化调整井井位部署研究，提升单井产量，推进油气藏精细描述，保障油气田稳产，持续推动火炬气回收等节能降碳重点工程实施。 积极提升股东回报，派息率下限提升至45%2025-2027年，在获股东大会批准的前提下，公司全年股息支付率将不低于45%，派息率下限较2022-2024年的40%明显提升。公司未做出绝对值分红承诺，但将根据市场环境变化，秉承回报股东的原则，综合考虑公司股东的意愿、战略规划、经营状况等因素，适时对分红政策进行调整。公司派息率的提升体现了公司注重股东回报，共享发展成果，低利率背景下，内地市场高分红和分红持续性公司较为稀缺，公司坚持稳定高分红政策，投资价值凸显。盈利预测、估值与评级公司产量增长前景稳健，成本控制能力优秀，积极提质增效、提高股东回报水平，有望实现穿越油价周期。我们维持24-26年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1457/1582/1639亿元，折合EPS分别为3.06/3.33/3.45元/股，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动、项目进度不及预期、成本波动风险

坐拥优质海洋资源，油气勘探龙头向全球迈进：中国海油专注于油气勘探、开发和生产，是中国海上主要油气生产商，以储量和产量计，也是世界最大的独立油气勘探开发公司之一。截至2023年末，公司在中国海域拥有油气勘探面积约20.84万平方公里，占其在中国总勘探面积的97%，储量丰富,资源优势明显。公司不仅深耕本土，更将视野投向全球，目前海外油气资产占公司油气总资产约44.6%。2018-2023年公司油气销售板块贡献营收从1866亿元上升至3279亿元，占总营收比重80%左右，其中石油销售收入占总油气销售收入始终在80%以上。 上游油气开发稳中有增，确保未来发展潜力：2016-2023年公司实际资本支出从490亿元上升至1296亿元，并预计2024年资本支出达1250-1350亿元。截至2024H1，公司已实际完成资本支出631亿元，同比+12%，其中勘探、开发、生产资本化分别占比15%、64%、20%。得益于此，2019-2023年，公司合计净证实储量由4807.9百万桶油当量提升至6402.6百万桶油当量，油气净产量由1330740桶油当量/天提升至1801692桶油当量/天。此外，公司还设定2024-2026年油气净产量指引目标分别为700-720、780-800、810-830百万桶油当量，中值增速分别为5%/11%/4%，伴随持续增储上产并维持高位资本支出，公司未来成长性值得期待。 低成本优势持续巩固，护航盈利释放：低成本是石油公司的核心竞争力，亦是提高盈利能力与抵御国际油价波动的关键。2014-2023年，公司桶油主要成本由42.3美元/桶油当量下降至28.8美元/桶油当量，2024年前三季度公司实现桶油成本28.1美元/桶油当量，同比-0.8%，保持良好的竞争能力。值得一提的是，在2020年油价低迷时期，公司成功将成本控制在26.3美元/桶油当量，达到近十年最低水平，这充分证明了公司利用成本优势有效应对国际油价波动的能力。 重视股东回报，2024年中期股利创新高：2001年上市（港股）以来，公司坚持每年派发两次现金分红，即使在2016年和2020年超低油价时依然维持可观的分红水平。根据2024年1月的《二零二四年经营策略公告》，里面提到公司2022-2024年全年股息支付率预计将不低于40%，无论公司的经营表现如何，2022-2024年股息绝对值预计不低于0.70港元／股（含税）。公司2022年和2023年全年股息分派情况均已达到上述预计。2024年公司中期股息为0.74港元/股（含税），创历史同期新高，A+H中期分红总额将达到321.18亿元。 投资建议：给予“买入-A”的投资评级。我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入4375亿元、4601亿元、4747亿元，增速分别为5.0%、5.2%、3.2%；分别实现净利润1457亿元、1548亿元、1627亿元，增速分别为17.6%、6.3%、5.1%。中国海油作为中国最大的海上油气生产运营商，在全球范围内布局油气资产，展现出多元化的资产结构和全球化经营管理能力，并以其稳健的财务表现和良好的成本控制能力在行业中占据重要地位。展望未来，公司凭借先天油气资源禀赋以及持续的资本投入，将继续受益于自身成长性的兑现，同时高分红彰显长期投资价值。首次覆盖，给予公司2025年10.4xPE，对应6个月目标价为33.90元。 风险提示：原油及天然气价格波动、汇率风险、自然灾害、恶劣天气等不可抗力的风险、油气开发项目不及预期、预测假设及模型误差超预期、分红比例不及预期。