事件：10月28日公司发布2022年三季报，报告期内公司实现营收15.2亿，YoY+110.0%；实现归母净利润4.8亿，YoY+170.1%；实现扣非净利润4.8亿，YoY+181.2%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为4.3亿、1.5亿、1.4亿，YoY+55.4%、+173.3%、103.3%，环比分别为-15.0%、-11.9%、-17.9%。 销量环比略降为短期影响，价格仍保持较好景气度。（1）销量：我们估算Q3公司原丝销量环比Q2略有下滑，我们判断一是受疫情影响，二是由于大丝束碳纤维价格持续走低，以及原丝价格仍保持在相对高位下，原丝需求短期受到抑制。随着下游需求逐步回升，以及公司产能持续落地，我们预计公司销量有望重回高增态势。（2）价格：我们估算Q3公司均价环比基本持平。大丝束碳纤维降价已然开启，根据百川盈孚数据，截至11月12日，国内大丝束碳纤维均价12.9万/吨，较年初下滑约12%，不排除后续降价压力传导至原丝环节。从中期维度来看，“以价格换需求”逻辑将逐步演绎，大丝束碳纤维产业链“量增”逻辑更为重要。（3）吨成本：估算Q3公司原丝吨成本环比略降，主要由于原材料丙烯腈价格在Q3保持低位，根据wind数据，22Q3丙烯腈均价9513元/吨，环比22Q2下滑约16%，考虑到正常生产情况下公司具备原材料库存，从而原材料成本波动更为平滑，我们判断Q3原材料成本环比略降。随着公司产能规模的进一步扩大，在规模效应下，单位折旧、人工、能源等成本仍有较大下降空间。 产能扩张稳步推进，产品品类持续丰富。根据公司公告，公司募投的15万吨原丝项目中2条生产线已在3季度投产（单线产能达1万吨/年以上），预计10月份再投产两条原丝生产线，预计年底产能达到8万吨以上。公司也将结合市场需求，持续推进15万吨原丝项目，力争2023年底、2024年初建成投产。目前公司产品覆盖了从碳纤维原丝小丝束到大丝束的全系列产品，全系列产品都能稳定大规模生产。根据公司公告，公司实现大丝束产品全面突破T700，力争在现有产品方面做到“人有我优”；全力推动公司大丝束产品系列化，目前公司已经实现定型的大丝束原丝品种包括24K、25K、35K、48K和50K，未来公司将陆续推出更大丝束产品，在大丝束领域做到“人无我有”。 国产大丝束原丝龙头，长期成长期望逐步兑现。公司依托雄厚的腈纶工艺和管理经验积累，精准定位民用需求为主的通用型大丝束赛道，快速崛起成为国内碳纤维原丝最大生产商。公司快速实现产品品质的提升、产品品类的不断丰富以及成本的持续下降，盈利已跨过“0—1”拐点，随着产能快速“复制”，望全面进入“1—N”高增阶段。 投资建议：我们下调2022-2024年公司归母净利至7.0、10.2、12.4亿（原盈利预测为8.2、11.5、14.4亿），主要考虑到大丝束碳纤维降价压力或传导至原丝，下调原丝均价假设。调整后盈利预测对应当前股价PE分别为22、15、13倍。公司为碳纤维原丝优质龙头，竞争优势明显，产能快速扩张，进入成长快车道，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期；新产品开发不及预期风险；产品价格大幅下滑风险；原材料和能源价格大幅上涨风险；客户集中度过高风险；引用信息滞后风险。

事件1：2022年10月26日公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收59.6亿元，同比+4.8%；实现归母净利润2.7亿元，同比-60.2%；实现扣非归母净利润1.8亿元，同比-71.4%；经营性现金流量净额-7.1亿元，去年同期为-6.2亿元。单三季度公司实现营收18.2亿元，同比-5.5%；实现归母净利润2374.5万元，同比-88.3%；实现扣非归母净利润189.4万元，同比-99.0%。事件2：2022年11月1日公司发布《关于与保利资本签署框架合作协议的公告》，经科顺股份与保利（横琴）资本管理有限公司协商一致，双方有意建立战略合作关系，并于2022年10月31日签署了框架合作协议。经销驱动前三季度收入增长，Q3单季收入小幅回落。我们预计前三季度公司经销收入占比保持在50%以上，在地产景气下行以及公司主动收缩相关业务背景下，经销收入高增是维持前三季度公司整体收入增长的核心驱动力。Q3单季度收入未能延续小幅增长趋势，我们判断除了需求疲软因素以外，或也与对经销商发货的管控有关。 原材料涨价仍显著影响盈利能力，Q3成本压力或已见顶。前三季度公司实现毛利率21.6%，同比-9.2pct，单三季度毛利率19%，同比-11pct，环比上季度-1.6pct，主要系沥青等原材料价格高位影响（2022年前三季度沥青期货价格3989.1元/吨，同比+29.4%）。近期沥青价格已有所回落，Q3成本压力或已至顶，伴随公司价格传导更为顺畅的经销收入占比的提高，未来毛利率有望逐步得以改善。Q3费用率小幅提高，经营质量短期仍待改善。22Q3公司期间费用率17.5%，同比+1.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1pct/+0.6pct/-0.5pct/+0.2pct，费用率提升或与收入下滑后固定费用摊销增加有关。另Q3公司净利率1.3%，同比-9.3pct。前三季度公司收现比83.3%，同比-0.2pct，单三季度公司经营活动现金净流量-3122.5万元，而去年同期为5516.1万元，经营质量仍待改善。另三季度末公司其他应收款3.3亿元，较上季度末减少1.3亿元，或与公司严控风险、加速回收履约保证金有关。携手保利迈向共赢，打开中长期发展空间。双方合作范围涵盖产业业务、多元化发展、新能源开发建设、股权投融资、资本运作等方面。保利资本隶属于保利集团，此次协议的签署一方面有利于进一步深化公司和优质央企客户保利之间在防水材料供应上的深度合作；同时也能够依托央企的资源优势和公司防水龙头地位，共同促进产业链整合和发掘优质资产的收并购机会；此外，在新能源、新材料等方面的合作也能够进一步扩宽业务范围，推动产品创新，寻求多元化盈利增长点，迈向中长期发展新阶段。科顺股份观点重申：1）防水新规已经落地，伴随一级设防范围扩大及防水做法要求提高，市场规模有望出现明显提升，公司充分受益。同时在下游（地产、基建）集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下，防水市场将向头部集中，特别是在行业压力期，中小企业经营困难逐步退出市场，行业集中度有望加速。 随着行业逐步走向集中，行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势，将进一步拉大领先优势。）公司此前提出百亿目标，虽然短期受地产市场压力影响增速有所放缓，但伴随经销占比提高及非房业务扩展未来公司仍能实现较快速增长。产能方面，公司仍有产线在建，且拟发行可转债资金投入多基地产线扩产项目，未来几年产能有望实现10%-15%年均复合增长。）公司收购的丰泽股份主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持，主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购丰泽后公司产品更加广泛，多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同，开拓防水基建市场，迈向多元化发展共赢。）公司与保利之间在多个方面的深度合作有望迈向中长期发展新阶段，同时此前公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力，形成强大资源融合优势，提升防水产品质量性能、降低原材料成本，提升各方业务竞争力。 投资建议：考虑行业需求压力，且成本高位对业绩影响显著，我们调整公司盈利预测，预计公司22和23年归母净利润为4.0、7.0亿元（前次预测为6.5、8.8亿元），对应PE为37和21倍，当前公司业绩或已进入底部区间，公司依托经销及非房业务增长望率先走出行业低谷，迎业绩及估值修复，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧；下游地产需求不及预期；产能投放不及预期；原材料价格大幅波动；应收账款规模快速增长的风险。

事件：10月19日公司发布22年三季报，前三季度实现收入14.5亿，YoY+106.1%；实现归母净利4.2亿，YoY+112.1%；实现扣非净利4.0亿，YoY+126.8%。Q3单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为5.9亿、2.0亿、1.9亿，YoY+82.3%、158.0%、155.3%，环比分别+46.2%、99.4%、100.6%。此外，公司同时发布公告，对现有组织机构进行了优化调整，并设立法务部、北京销售业务处、中试车间和原液车间，以提高公司科学管理水平和运营效率，进一步完善公司治理结构。 销量望持续高增，产品结构持续优化。1）销量：我们预计22Q3碳纤维销量环比提升超40%，主要由于西宁一期1.1万吨产线进一步释放。公司紧抓市场机遇加快产能建设，目前西宁二期1.4万吨高性能碳纤维项目各厂房已封顶，预计22年底至23年陆续投产，有望带动销量持续高增。2）价格：预计Q3均价环比基本持平，在中小丝束景气有望延续下，我们判断公司均价望继续保持在较好水平。3）产品结构：公司积极优化产品结构，连云港本部向“小丝束化、高性能化”转型，放大高毛利润产品及高性能产品产量；神鹰西宁在压力容器、光伏及风电等主要应用领域持续发力。 性能与成本左右开弓，竞争力有望持续提升。碳纤维的竞争主要集中在性价比的竞争。 在性能方面，公司持续加大研发，有望加快突破更高强度、更高模量的高性能碳纤维，开展下一代技术研发。在成本方面，在低成本的西宁线产能持续释放下，我们预计Q3公司吨成本环比降幅明显。公司多项措施并举，有望持续降低吨成本，一是通过规模化促使公配单耗下降；二是提高能耗综合利用率；三是通过智能化数字化升级提高产品质量与生产效率；四是改进生产工艺，减少各类消耗。 盈利能力望持续提升，费用管控能力加强。行业景气叠加公司持续降本，公司盈利能力提升明显，Q3单季度公司实现毛利率51.7%，同比提升12.4pct，环比提升6.9pct；实现净利率34.6%，同比提升10.2pct，环比提升9.2pct，趋势有望延续。Q3单季度公司期间费用率15.7%，环比下降2.2pct，其中管理、财务费用率分别环比下降2.9pct、0.6pct，研发费用率环比提升1.3pct，研发费用率提升较多，我们判断主要由于公司加大了航空级碳纤维及预浸料等研发支出。 投资建议：公司是国内中小丝束碳纤维龙头，中小丝束碳纤维景气度更好格局更优，公司原丝、碳丝一体，且具备规模和成本优势，全面进入“1—N”高速增长阶段。我们维持22/23/24年公司归母净利润预测6.0/10.7/14.3亿，对应当前股价PE为71/40/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。

事件： 公司发布业绩预增公告。 预计 2022年前三季度归母净利润 2.6~3.1亿元，同比+306.1%~384.2%，中值 2.9亿元，同比+345.2%；单三季度归母净利润预计为 1.6~2.1亿元，中值 1.9亿元，去年同期-4900.7万元。预计 2022年前三季度扣非归母净利润 1.7~2.2亿元，中值 2.0亿元，去年同期为-6087.8万元；单三季度扣非归母净利润预计为 1.6~2.1亿元，中值 1.9亿元，去年同期为-7334.5万元。 零售发力叠加降本提效， Q3业绩延续好转趋势。 报告期 C 端作为主要增长动能持续发力， 小 B 端亦有贡献，大 B 受基数原因预计下滑幅度有所收敛，我们预计Q3公司收入或略有增长。渠道优化且高端产品占比提高叠加原材料价格下降因素实现毛利率同比提高，我们预计 Q3毛利率或有望进一步修复，自 21Q4起保持毛利率逐季回升趋势；同时，公司持续实施降本增效，费用增速同比有所下降，后续伴随收入增长及人员优化，费用率有进一步下降空间；另 Q3减值同比去年大幅减少亦对前三季业绩增长有显著作用。 地产频现积极信号， 龙头积极调整迎业绩拐点。 9月末央行、银保监会阶段性调整差别化住房信贷政策，财政部发布换房可享个税退税优惠政策。多部门自上而下放松地产释放积极信号， 政策刺激下销售转好有望带动产业链需求修复。公司在行业压力期积极调整发力点， 依托 C+小 B 驱动增长，并已率先出现业绩改善，伴随费用管控及人效提升进一步推进夯实盈利修复步伐，明年业绩改善或更为显著。 投资建议： 涂料行业发展前景广阔（新房与二手存量房）， 且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控升级等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。面对行业产业结构调整和产业集中度不断提高的有利时机，公司具备规模、资金等优势，在渠道和品牌建设方面持续发力：小 B 端运营高效且加速完善渠道布局，扩大一二线城市份额，在三四线整合下探； C 端则通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象，马上住服务有效解决消费者痛点；大 B端凭借资金和低成本优势加大与龙头地产商合作，保持经营稳健。另外，公司品类扩张进展迅速：基材与辅材、防水材料和保温业务等也处于快速拓展中， 形成“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化的供应系统，满足全屋一站式绿色建材需求。 短期虽然多重因素叠加整体行业承压，但公司依托于渠道结构持续优化有望率先走出压力期，且伴随降费提效持续作用，公司盈利持续修复可期。 盈利预测： 基于公司前三季度业绩情况及未来需求修复节奏， 我们调整盈利预测，预计 22-23年归母净利润为 5.8、 9.7亿元（前次预测为 8.8、 14.1亿元）， 当前股价对应 PE 为 65、 39倍，维持“增持”评级。 风险提示： 渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布2022年中报。报告期公司实现营收47.1亿元，同比+0.5%；实现归母净利润1.0亿元，同比-15.2%；实现扣非归母净利润749.1万元，同比-39.9%；经营活动现金净流量为1.6亿元，同比+11.5%。单二季度公司实现营收30.1亿元，同比-6.0%；归母净利润1.3亿元，同比+28.3%；扣非归母净利润为1.1亿元，同比+28.6%。 收入端：C+非房小B系增长动能，家装墙面漆同比高增。 分渠道看，受地产景气下行以及公司主动风险管控收缩业务规模影响，我们预计22H1公司大B端收入出现较大幅度下滑；支持上半年收入微增的动能主要来自于C端和小B中的非房业务。渠道布局方面，公司经销渠道持续发力，22H1公司小B渠道客户达20043家，较21年底+55.7%，且报告期末公司“马上住”授权网点达681家，同比+17.6%。 分产品看，公司家装墙面漆、胶黏剂、基材与辅材是推动收入微增的驱动力，22H1收入同比分别+41.9%、+43.4%、+9.7%；工程墙面漆、防水卷材及装饰施工受地产景气下行影响，收入同比分别-8.0%、-26.7%、-21.8%。销量方面，家装墙面漆、基材与辅材保持增长，同比+42.2%、+4.1%；工程墙面漆、防水卷材、胶黏剂销量下滑，同比-11.4%、-27.5%、-10.8%。价格方面，22H1家装墙面漆单价同比微降，但Q2单价同比+3.6%，环比+5.4%，提价落地顺畅并持续拉动收入增长；其他产品上半年也出现不同程度提价，工程墙面漆、胶黏剂、基材与辅材、防水卷材单价同比+3.7%、+60.9%、+4.9%、+1.1%；从环比角度来看，胶黏剂、基材与辅材、防水卷材单价较Q1略有回落，主要原因为产品结构变化。 利润端：毛利率逐季回升，盈利能力望迎持续改善。 22H1公司毛利率为27.8%，同比+2.2pct；分季度来看，21Q4、22Q1、22Q2公司毛利率分别为25.9%、26.3%、28.6%，已经呈现出逐季改善的趋势，我们认为一方面是公司提价落地顺畅并持续产生效果，另一方面盈利能力更强的C端及小B中的非房业务增长和占比提升带来的收入结构优化对盈利能力改善也有重要作用。22Q2公司主要原材料价格已经趋于稳定，部分价格环比已有回落（乳液、钛白粉、颜填料、树脂、溶剂单价同比持平、-0.6%、-12.5%、-4.7%、-21.7%），伴随成本进入下行通道，我们认为公司毛利率有望进一步改善。 22H1公司期间费用率为25.7%，同比+3.0pct；拆分来看，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.5pct、+0.2pct、+0.3pct、+0.9pct。22H1公司净利率为2.0%，同比-0.9pct，其中22Q2净利率为4.4%，同比+0.8pct。我们认为受收入端压力影响，当前费用仍有待摊薄，但在单二季度公司面临收入负增长、费用提升背景下仍旧实现了盈利能力的改善难能可贵，后续伴随收入端的增长及人员优化，公司费用率仍有进一步下降空间，盈利能力望持续增强。 现金流：收现比同比提高，经营质量持续提升。 22H1公司经营性现金流量净额为1.6亿元，同比+11.5%，收现比112.7%，同比+9.0pct。公司现金流得以持续好转，我们认为一方面受益于结构的优化，现金流更好的C端及非房小B占比提升作用凸显，此外公司在应收款催收方面工作持续有效进行也进一步改善了公司经营质量。 投资建议：涂料行业发展前景广阔（新房与二手存量房），且目前格局分散，在环保趋严、人力成本增加、房地产行业调控升级等诸多因素的催化下，行业加速洗牌、中小产能不断出清。面对行业产业结构调整和产业集中度不断提高的有利时机，公司具备规模、资金等优势，在渠道和品牌建设方面持续发力：小B端运营高效且加速完善渠道布局，扩大一二线城市份额，在三四线进行整合下探；C端则通过冬奥会合作等形式树立民族品牌形象，马上住服务有效解决消费者痛点；大B端凭借资金和低成本优势加大与龙头地产商合作，保持经营稳健。另外，公司品类扩张进展迅速：基材与辅材、防水材料和保温业务等也处于快速拓展中，形成“涂料、保温、防水、地坪、基材、施工”六位一体化的供应系统，满足全屋一站式绿色建材需求。短期虽然多重因素叠加整体行业承压，但公司依托于渠道结构持续优化有望率先走出压力期，且伴随费用管控和人效的提升，公司盈利能力或可持续改善。 盈利预测：考虑上半年疫情以及地产景气下行对公司业绩的持续性影响，我们调整盈利预测，预计22-23年归母净利润为8.8、14.1亿元（前次预测为11.4、17.0亿元），当前股价对应PE为41、25倍，维持“增持”评级。 风险提示：渠道开拓不及预期；工程端应收账款减值风险；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布公告。8月22日公司定增事项获证监会发审委审核通过。 定增获批资金实力再加强，全国化布局进一步完善。作为消防报警行业唯一的上市公司，青鸟资金实力和融资渠道领先行业。公司此次定增计划募集规模为17.87亿，将主要用于马鞍山青鸟安全产业园建设、绵阳产业基地升级改扩建项目、智慧消防平台建设项目以及补充流动资金，分别拟使用募集资金9.68亿、4.01亿、0.54亿和3.65亿。马鞍山工厂的投建将使公司增强对长三角地区的供应能力，节约运输费用，与河北涿鹿（辐射京津冀）、四川绵阳（辐射大西南）、广东中山（辐射珠三角）一起，构成辐射全国的产能布局。 挤压出清扩规模提周转，消防报警市占份额加速提升。22H1消防报警收入12.33亿，同比+22.52%，其中青鸟品牌、法国Finsecur收入平稳，“久远”品牌收入+30%，加拿大Maple Armor、西班牙Detnov快速增长。22H1国内地产竣工持续下行，叠加行业准入门槛降低带来市场竞争激烈，行业企业普遍承压，公司执行挤压出清战略，力推高性价比产品占领更多市场份额，消防报警主业收入逆势快增，存货周转率和总资产周转率明显提升，判断市占应有明显增加。随着定增完善全国化布局，公司对下游客户需求的响应速度和供应能力将得到提升，消防报警主业市场份额将进入加速提升期。 工业消防、气体检测等潜力赛道高速增长，储能消防产品全面布局。22H1工业消防报警落地万华福建产业园、宁德福鼎时代锂电池厂房等多个项目，收入2,072.09万元，同比+ 203.18%。气体检测实现收5,221.32万元，同比+25.96%，稳步增长。22H1公司有汉星储能舱项目、通辽开鲁115MW等多个储能消防项目落地，累计发货金额超1900万元。目前公司已形成从站级、舱级、簇级到PACK级的多场景、“一站式”整体解决方案，国家发改委、能源局明确提出2025年新型储能装机规模30GW以上，电化学储能发展提速，公司产品全面布局，综合优势明显。 青鸟消防：公司作为消防报警龙头企业，内生+外延高速成长。消防产品千亿赛道，政策推动+下游需求升级推动走向集中。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司或成行业集中度提升最大受益者。 投资建议：我们维持公司盈利预测，预计2022-2023年实现归母净利6.7和8.4亿元，当前股价对应PE分别为21和17倍。维持“买入”评级。 风险提示：房地产销售及竣工超预期下滑；新业务拓展不及预期；原材料价格大幅上涨。

事件： 公司发布 2022年半年报，报告期内实现营收/归母净利/扣非净利 17.5/1.6/1.6亿， YoY-14.6%/-24.0%/-23.9%。 Q2单季度实现营业收入/归母净利/扣非净利分别为10.3/0.8/0.8亿， YoY-19%/-39.1%/-37.3%，环比分别+44.2%/+4.6%/+8.7%。 减水剂承压， 功能性材料收入占比继续提升， 检测业务表现亮眼。 22Q2公司减水剂业务（含高性能减水剂+高效减水剂） 实现收入 6.9亿， YoY-26.7%； 实现销量 33.1万吨， YoY-28.4%， 一是受疫情影响，二是下游地产需求减弱，根据国家统计局数据，1-7月房屋新开工面积累计同比下滑 36.1%； 实现均价 2073元/吨， YoY+2.4%，环比下滑 85元/吨（-3.9%）， 主要受到产品结构波动影响，预计 H2价格有望保持平稳。 22Q2功能性材料实现收入 1.4亿， YoY-8.5%，占整体收入比例提升至 13.4%； 实现销量 7.3万吨， YoY-22.4%； 均价 1898元/吨，环比下降 8.4%，我们判断主要受产品结构波动影响。 22H1检测中心实现收入 3.2亿， YoY+2.6%， 实现净利润 0.7亿，YoY+1.2%，在疫情影响下仍能实现收入、利润正增长，难能可贵。 随着检测业务扩领域+扩地域发展，并与外加剂业务保持良好的协同，我们预计检测业务有望继续发力。 盈利能力有望边际改善， 摊薄效应减弱下期间费用率短期有所提升。 22Q2毛利率/净利率分别为 33.9%/9.7%，环比-5.3/-3.8pct， 主要受到价格、成本双重挤压， 根据 wid数据， 22Q2环氧乙烷均价 7969元/吨，环比提升+3.7%。 截至 8月 26日环氧乙烷价格已回落至 6600元/吨，预计 Q3公司盈利能力有望边际改善。 22Q2期间费用率19.8%，同比提升 4.4pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比提升 2.3/1.5/0.7pct，主要由于收入同比下滑导致费用摊销增加。 22H1经营性现金流净额-1.6亿， 较 21年同期净流出 0.24亿，我们判断主要由于受疫情影响，发货受阻，公司半成品库存增加，截至 6月末公司半成品账面余额 3.8亿，较年初增加约 1.3亿。 产能扩张加快，业务多元化协同发展。 对于减水剂板块，预计江门基地有望于 22年 9月投产，届时公司可完善华南地区布局，市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块， 预计镇江基地有望在 23年初投产， 收入占比有望持续提升， 公司有望加速成长为平台型企业。 对于检测业务， 通过扩领域+扩地域，有望持续发力。 公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发展。 投资建议： 我们下调 22-24年归母净利润至 5.5/6.5/7.6亿（原 22-24年归母净利润预测为 6.5/7.7/9.0亿）， 主要考虑到地产需求减弱，公司销量增速有所放缓，调减销量假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 15/13/11倍。考虑到公司产能扩张加快，不断完善全国性布局， 加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。

业绩速览：22H1公司实现营收8.47亿元，同比+65.30%；归母净利3.68亿元，同比+80.38%；扣非净利润2.26亿元，同比+19.48%。毛利率52.38%，同比-13.28pct；净利润率43.43%，同比+9pct。单季度来看，22Q1/22Q2营收分别为4.50/3.96亿元，分别同比+125.8%/26.7%。 光伏板块保持增长，大尺寸碳基复材将释放产能。光伏碳基复合材料热场转向成本、产品差异化竞争，大尺寸、薄片化推进速度进一步加快，型电池市占率将快速提升。同时,公司推出了中轴、托盘等节能降耗新产品。22H1公司光伏板块营业收入同比增长61.78%。公司可转债项目600吨光伏热场碳碳复材产能已于22年上半年全部达产，目前公司总产能2000吨左右。1500吨高纯大尺寸先进碳基复材产能扩建项目，该项目预计今年下半年陆续有产能释放，到年底预计将有60%左右的产能释放，预计23年达产，届时公司总产能将达3500吨左右。 半导体领域持续推进，碳陶业务即将放量。公司在半导体领域推出超纯系列热场材料和保温材料，超高纯碳基材料达5ppm以内，高纯保温材料达30ppm以内。今年4月与天科合达签订战略合作协议，共同研发满足第三代半导体领域要求的热场材料。碳陶业务方面，目前公司碳陶制动盘在中高端电动车取得适用性验证，并于今年6、7月陆续拿到广汽、比亚迪定点通知书，预计22年底碳陶刹车盘产能不少于10万盘，预计在23年形成销售收入。 氢能领域优势明显，锂电负极有望成为新增长点。氢能领域公司拥有氢气、储氢瓶、碳纸等产品。氢气是公司碳基复合材料生产过程中的副产品，回收提纯后即可利用，具有天然的成本优势，公司尾气提纯与制氢设施预计2023 年年初投产。储氢瓶已完成初步设计工作。片状碳纸已进入小试阶段，整体性能与进口碳纸相当。连续式碳纸已完成技术研发，即将进入小试阶段。锂电负极方面，公司利用在碳基复合材料热场、高温处理材料领域的技术优势，对锂电池负极材料用碳粉制备一体化示范线布局，新增公司在锂电池负极材料用碳粉制备方面的盈利点。 投资建议：预计22-24年归母净利6.40/8.58/10.42亿，同比增长28%/34%/21%，对应PE为41.3/30.8/25.3倍。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚；未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，故我们对金博股份重点推荐。 风险提示：光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧风险；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。

事件：22H1公司实现收入64.9亿，YoY-5.0%，实现归母净利润10.8亿，YoY-51.2%，扣非净利10.0亿，YoY-53.7%。Q2单季度实现收入、归母净利、扣非净利分别为34.3、5.6、5.2亿，YoY-56.8%、-58.2%、-60.4%，环比+11.9%、6.7%、7.2%。 浮法行业底部或已现，22H2价格有望继续回暖。受地产资金紧缺影响，下游需求减弱，报告期内公司浮法原片产量5953万重箱，YoY-1.2%，销量5507万重箱，YoY-9.7%。我们预计22Q2公司浮法玻璃销量约3000万重箱，箱均价约92元，环比下滑约7元（-7%）；箱成本约67元，环比提升约2.5元（+4%）；箱净利约14元，环比下滑约2元（-11%）。根据聚玻资讯数据，截至8月30日，全国浮法玻璃均价约1704元/吨，估算在目前价格下，几近全行业处于亏损状态，行业盈利进一步下行空间有限。8月初浮法玻璃价格已开始回暖，我们判断行业底部或已现。预计随着“保交楼”需求释放，以及部分生产线窑龄限制叠加利润下行促使行业冷修预期增强，价格有望继续回升。 光伏玻璃产能建设稳步推进，竞争力有望持续增强。4月8日公司郴州1200t/d压延线投产，截至报告期末，公司拥有2条光伏玻璃生产线，合计约2200t/d。目前公司在建4条1200t/d光伏压延生产线，正筹建4条1200t/d压延生产线。我们预计其中6条生产线有望于23年陆续点火，其中2条生产线有望于24年点火，届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d，产能规模将跻身行业第一梯队。22Q2光伏玻璃价格保持稳中有升的态势，根据卓创资讯，8月30日3.2mm镀膜主流报价已达27.5元/平。公司为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。一方面，公司拟建光伏玻璃产能均为1200t/d大窑炉，规模效应有望进一步发挥，吨成本有望保持在一线厂商水平；另一方面，公司积极布局硅砂矿，进一步延伸产业链，提升综合竞争力。我们预计2022-2024年公司光伏玻璃收入占比有望超10%/20%/40%，有望成为第二增长曲线。 产品多元化推进加快，有望打造新的盈利增长点。除建筑玻璃/光伏玻璃外，公司积极布局电子玻璃/药用玻璃/节能玻璃等新兴领域。电子玻璃方面，报告期末公司拥有2条高铝电子玻璃生产线，正筹建2条生产线。随着公司电子玻璃产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药用玻璃方面，报告期末公司已拥有1条中性硼硅药用玻璃生产线，同时在建1条线，筹建2条线，随着产能逐步落地以及良品率的提升，药玻有望逐步放量。节能玻璃方面，公司正在筹建11条镀膜玻璃生产线。 投资建议：我们下调22-24年归母净利至25.1/32.7/44.3亿（原30.5/40.7/50.6亿），主要考虑到下游需求减弱，调减浮法玻璃均价假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为12/9/7倍，考虑到浮法玻璃底部或已现，公司新业务蓄势待发，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨；新建产能投放不及预期；新产品拓展不及预期。

光伏热场碳/碳复材龙头，打造碳基材料平台型企业。公司是光伏热场碳/碳复合材料领域的龙头企业，2021年公司市占率已超30%，产品主要应用于光伏单晶硅拉制炉。目前公司正着力打造碳基材料平台型企业，2021年成立金博碳陶、金博氢能、金博研究院等子公司，积极探索碳基复合材料及其副产品在摩擦制动、燃料电池、半导体、锂电池负极等领域的应用。 光伏热场碳/碳复材需求高增，技术优势构筑成本壁垒。在双碳转型及能源危机大背景下，光伏产业链有望持续高景气，新增硅片产能也将拉动光伏碳碳复材需求。据测算，2022/2023年光伏热场碳/碳复材国内市场规模为54.2/72.2亿元，同比+35.5%/+33.3%。另外光伏碳碳复材作为易耗品，大部分产品寿命为半年到两年不等，替换性需求大。随着硅片大型化及N型渗透率攀升，公司有望凭借抗折强度、灰分纯度性能优异的产品在市场中脱颖而出。公司盈利α优势明显，21年吨净利高出同业18-25万元。公司产品高温性能好、纯度高，相同型号产品重量更轻，单价较行业中型规模企业高约4万/吨。公司通过工艺优化+采用快速气相沉积法+关键设备自研+自制核心原材料碳纤维预置体，公司生产流程更短、效率更高，可大幅降低折旧和辅料成本，制造费用较同业低约20万/吨，原材料成本降低约5万/吨。 扩张碳基材料应用领域，打造第二成长曲线。碳陶复材：随着碳陶刹车盘成本下降、叠加车辆轻量化需求，2025年碳陶市场空间有望突破100亿元。公司已成为比亚迪、广汽埃安定点供应商，已具备年产10万套碳陶刹车盘的产能，我们预计2023年有望开始贡献业绩；氢能：随着氢燃料电池快速发展，氢气、氢燃料电池碳纸、储氢装置迎来历史性发展机遇。公司拥有5000立方米/小时氢气尾气回收产能，未来有望进一步拉动营收，在储氢瓶、碳纸领域公司也在加速布局中。半导体热场：目前碳碳复材在半导体热场渗透率较低，公司碳碳产品已满足相关性能指标，已获得5家半导体厂商的认证。2021年半导体热场业务营收为2436万元，与2019年相比营收翻了十倍，未来成长想象空间较大。 盈利预测与投资建议：预计2022-2024年公司实现归母净利润6.39/8.58/10.42亿元，同比增长28%/34%/21%，当前股价对应PE分别为47.0/35.0/28.8倍。公司在光伏热场碳碳复材处于龙头地位，在碳基核心技术方面积淀深厚。公司未来多元化布局有望充分发挥产业链协同效应，碳陶、氢能业务明年有望快速放量，故我们给予公司一定的估值溢价，给予“买入”评级。 风险提示：光伏装机增长不及预期；产能投放及消化不及预期；竞争加剧；碳陶、氢能等新业务开拓不及预期；参考信息滞后风险；财务数据估算偏差风险；市场空间测算偏差风险。

事件： 海螺水泥发布 2022年中报。 2022H1公司实现营收 562.8亿元，同比-30.1%； 归母净利润 98.4亿元，同比-34.3%；扣非归母净利润 93.0亿元，同比-33.7%；经营活动现金净流量 44.7亿元，同比-63.8%。单二季度公司实现营收 308.1亿元，同比-33.1%；归母净利润 49.1亿元，同比-46.3%；扣非归母净利润 47.3亿元，同比-44.7%。 收入端： 疫情反复叠加地产下行致销量下滑， 吨价同比有所提高。 销量方面： 22H1公司自产水泥熟料销量 1.3亿吨，同比-16.8%，主要系上半年地产景气下行以及疫情反复等多重因素造成市场需求下滑所致， 22H1贸易业务销量 219万吨，同比-96.0%，收入同比-95.0%，亦对收入增速造成明显拖累。 分区域看，东部受疫情影响较为显著，销量及价格均有所下滑，对应销售额同比-16.4%，中部/南部/西部区域销量均同比下滑，对应销售额同比-8.1%/-9.2%/-10.8%；另疫情影响致公司出口销量同比-68.7%， 销售额同比-66.1%， 但伴随销售网络不断完善，海外项目公司销量同比+23%，销售额同比+42.4%。 水泥熟料产能方面，公司积极推进国内外项目建设和并购，报告期成功并购重庆多吉公司、宏基水泥、哈河水泥等水泥项目，海外乌兹别克斯坦水泥项目顺利点火投产，其他在建/拟建项目亦有序推进。 非水泥业务方面，报告期公司骨料、商混产能分别较 21年底+13.2%、 +20.4%， 且完成多个商混项目股权收购， 对应公司骨料、商混业务收入分别同比+19.8%、 +484.1%。 价格方面， 22H1公司自产水泥熟料销售吨价为 348.2元/吨，同比+19.9元，去年下半年能耗双控推涨价格后继续延续高位，但 22Q2受疫情反复等因素影响“旺季不旺”，企业库存高企，致市场价格出现下滑，我们预计公司单二季度吨价同比去年相差不大，环比 Q1出现明显回落。 截至 22年 8月 19日， 全国 P.O42.5水泥均价 420元/吨（周环比+3元，同比-15元），考虑此前制约需求复苏的高温等天气因素已经接近尾声，我们预计水泥市场需求环比将逐步提升，伴随供需关系好转，水泥价格有望恢复性上调。 利润端： 预计 22Q2吨毛利同比下滑，关注价格修复带来的盈利改善。 吨成本&吨毛利： 22H1公司自产水泥熟料吨成本为 231.2元/吨，同比+39.7元，吨毛利 117元，同比-19.8元，主要系报告期煤炭价格同比明显提高所致（22H1动力煤行业价格同比+56.8%）。我们测算单二季度公司自产水泥熟料吨成本虽同比明显提高，但环比 22Q1或有所回落，吨毛利受吨价下滑拖累同比及环比均有所降低。考虑公司煤炭采购长协占比高，采购成本较行业普遍水平更低，后续伴随价格恢复上调吨毛利有望逐步修复。 吨费用&吨净利： 22H1公司吨费用为 35.6元/吨，同比+8.1元。剔除贸易收入影响，公司销售/管理/研发/财务费用合计占主营业务收入比重为 8.9%，同比+1.8pct，主要系超低排放及节能提效技术投入同比增加所致，报告期公司研发费用同比+195.6%； 另海外子公司汇兑损失减少促财务费用率下降 1pct 至-1.7%。 22H1公司吨归母净利润为 76.9元/吨，同比-20元，我们测算单二季度公司吨归母净利润约为 70元/吨左右，同比出现下滑。 未来看点： 短期来看， 当前稳经济动力仍存，前期延后需求亟待释放，高温天气过后伴随库存回落，市场进入旺季助力价格走出弱势，促盈利边际修复。 全年需求预计小幅下滑但仍处高位平台期，但需求收缩下企业为维护稳健发展在供给侧的协同力度有望加强， 当前公司与天山股份、冀东水泥、上峰水泥等企业积极交叉持股，龙头企业正共同发挥引领示范作用，有望合力促进格局优化。 中期来看， 船运价提高限制熟料进口量，东北南下机制的建立，均减少市场冲击；充沛的现金流和较大的资本支出有利于公司稳步拓展全球市场，全力打造骨料、商混、装配式建筑、新能源等新增长极，不断拓展新业态领域，二次成长空间或打开。 长期来看， 能耗双控常态化助力行业格局优化， 行业臵换新规进一步收紧臵换比例和指标；双碳政策下，公司作为龙头企业自身具备碳减排技术优势， 且在光伏电站及储能等新能源领域的布局有望持续降低外购电占比， 成本控制能力强；行业内企业持续兼并重组，市场集中度提高，未来价格竞争将逐步被竞合替代，公司作为头部企业定价能力更强。 建议投资者从公司内在价值角度出发，看长做长。 海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段， 近年来公司现金流充沛， 分红率持续提升， 21年股息率提高至 5.9%。这个位臵我们建议投资者重视公司的“长久期”投资机会：对于过于悲观的预期修复，若实际下游需求超预期，我们认为龙头海螺的盈利韧性有望超预期； 且当前板块估值正处低位， 公司作为行业龙头具有较强的防御属性。 盈利预测： 考虑公司水泥贸易量大幅减少会致收入同比出现明显下滑，且疫情反复、地产景气下行、高温天气等因素持续影响市场需求，煤价高位维持影响水泥企业盈利能力，因此我们调整更新盈利预测， 预计公司 2022、 2023年归母净利润分别为 245.2、270.7亿元，（前次预测分别为 336.7、 349.6亿元）；当前股价对应 PE 分别为 7、 6倍，对应 PB 为 0.9、 0.8倍。 截至 8月 26日申万水泥板块 PB 为 1倍， 估值处于历史较低位，公司作为行业龙头依托于行业领先的成本管控优势以及优异经营管理能力有望率先走出行业压力期，实现估值和业绩的修复， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期；供给侧约束不及预期；能耗双控限产力度超预期；原材料涨幅超预期； 水泥价格大幅波动等。

事件： 公司发布 2022年半年报，实现营收和归母净利分别为 32.49和-0.85亿，分别同比-6.84%和-122.50%，实现扣非归母净利-0.83亿，同比-121.85%， 基本每股收益-0.27元。 去年同期归母、扣非归母净利分别为 3.79和 3.81亿元。 疫情和竣工交付放缓致收入承压， 保交楼或推动下半年收入复苏。 22H1受疫情多点散发影响，下游工程项目施工放缓，同时地产资金问题致竣工交付放缓，占比接近一半与地产竣工强相关的门窗五金收入- 16.69%， 地产低迷下公建市场竞争加剧，叠加疫情影响施工，多用于公建项目的点支承玻璃幕墙构配件、 不锈钢护栏、门控五金收入亦有压力，增速分别-15.83%、 -5.23%、 -15.34%。 22H1公司销售人员队伍扩张至 6500人，去年同期 5000余人，保持较快增长， 人员扩增+渠道协同放量，其他建筑五金收入+66.73%。 总体看， 22H1公司收入增速-6.84%。 时间至下半年， 保交楼和地产纾困实质举措不断落地， 8月 6日郑州发布规模为百亿的房地产纾困基金运作方案，华融与阳光城达成纾困重组框架协议。下半年保交楼纾困和旺季销售改善盘活产业链资金后竣工或将率先迎来修复，带动公司收入端复苏。 原材料涨价和市场竞争激烈致毛利率承压， 成本端压力趋缓信号已现。 22H1公司主要原材料不锈钢、铝合金、锌合金和铜合金等大宗品价格同比皆出现大幅上涨，但在美联储加息节奏加快之下， 金属、原油等大宗品价格 6月末至今已有明显下降。 公司成本端压力 Q3有望趋缓，且加息背景下大宗品价格易跌难涨， 公司盈利下半年修复可期。 逆势坚持布局与投入，短期看是压力长期看是蓄力。 地产低迷下公司仍按既定战略坚持人员扩充、品类扩张以及渠道下沉。 人员扩充上， 22H1销售人员+30%左右。 品类扩张上， 22H1参股九阳防水， 与主营瓷砖的贝利泰、 主营充电桩的道尔智控以及主营建筑地面应用材料的斯博锐等成立合资公司。 渠道下沉上，公司坚持向地级市和县城方向拓展，目前国内外销售网络点超 900多个， 国内除西藏外所有的地级市都已覆盖，未来还将继续完善县级乃至重点镇级市场的下沉拓展。 逆势坚持投入与扩张同时叠加收入增速放缓，销售、管理和财务三大费用率 22H1同比分别+ 4.64%/+ 1.52%/+ 0.72%。 地产周期有起有落，公司逆势布局短期看带来费用端的压力， 中长期看将奠定成长基础。 投资建议： 由于地产端基本面企稳复苏进度慢于我们预期， 公司 22H1面临地产低迷、成本上升和费用投入继续增加等方面压力而出现亏损， 我们下调 22-23年归母净利润至7.59/11.01亿元（原归母净利润为 10.4/13.5亿）， 主要考虑到地产复苏慢于预期，调低收入假设。 调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 22/16倍。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显，复用渠道实现“轻资产”品类扩张， 加速成长为平台化/集成化龙头， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧；原材料价格大幅上涨导致盈利不及预期；研报使用的信息更新不及时风险。

事件： 公司发布 2022年半年报，报告期实现营收和归母净利分别为 15.37和 4.28亿，分别同比+30.42%和+64.99%，实现扣非归母净利 3.72亿，同比+64.66%，基本每股收益 1.05元。去年同期归母、扣非归母净利分别为 2.60和 2.26亿元。 业绩符合预期。 海外高景气对冲内需下滑， Q2量价环比平稳。 2022Q2玻纤核心消费市场长三角受上海地区疫情封控影响需求出现下滑， 从玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数看， 2022年4月开启负增长，且降幅持续扩大， 4-6月单月同比分别为-2.3%/-4.6%/-5.9%。 22H1海外市场依然高景气， 2022年 1-6月份，我国玻璃纤维及制品出口量累计 107.83万吨，同比+42%， 出口金额累计 19.56亿美元，同比+45.7%。 22H1玻纤出口高景气对疫情影响下的国内供需两弱形成对冲，判断公司 22Q2玻纤纱国内出货价虽环比有小幅下滑，但海外出口量价稳中有升，总的看，公司玻纤业务 22Q2量价环比平稳， 彰显经营稳健性。 制品提价锁定盈利， 强定价力下看好全年业绩弹性保持。 6月行业产能集中投放：中国巨石点火桐乡 10万吨电子纱 3线、成都 15万吨短切原丝线，重庆三磊点火 12万吨 ECR 池窑生产线，重庆国际点火 15万吨智能制造产线，全年来看我们预计 22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 88/16.1万吨，我们预计 22Q1-22Q4边际新增产能分别为 4.17/0.67/10.58/2.25万吨/季， 22Q3产能投放边际增多，在供给压力下价格已开启下降， 7月单月玻纤和玻纤增强塑料制品 PPI 指数同比降幅扩大。全年供需情况来看，一方面，国内政策托底经济+海外景气延续+新兴领域（风电、新能源汽车等）持续拉动下，需求边际有望向好；另一方面，供给冲击将呈现结构性分化，新增产能中有相当部分产品用于偏低端领，因而对产品结构较优的龙头冲击有限。制品方面，公司 Q1制品均价有所提升， 凭借在短切毡和湿法薄毡上的高市占、强产品力、 高客户粘性以及长协定价， 全年制品价格和盈利稳定度高。综上， 有收入占比较大的玻纤制品作为盈利压舱石， 我们判断 2022公司业绩仍将有较高弹性。 成本节降+规模扩张+结构优化，竞争力全方位提升在路上。 公司持续推进竞争力深化，成本节降上致力于提升人效、能源集采合作以及浸润剂等原料自给，规模上推进 60万吨基地建设落地，远期产能有望接近百万吨，随着单线和总规模提升，行业地位上升同时也将对成本下降有促进。结构优化上，公司公告天马 3万吨老线技改，完成后将实现 8万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。总的看，公司扎实推进产能、成 本以及产品结构等方面的竞争力提升，叠加董事会换届等管理变革，内生增长潜力十 足，行业地位和竞争壁垒将持续得到强化。 投资建议： 公司半年报业绩符合预期，我们维持公司 22、 23年归母净利分别为 7.17亿元和 8.74亿元，对应 PE 为 10和 8倍，维持“增持”评级。 风险提示： 产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。

事件：公司发布2022年中报。报告期公司实现营收14.1亿元，同比-38.7%；实现润归母净利润3244.5万元，同比-49.3%；实现扣非归母净利润111.1万元，同比-96.3%；经营活动现金净流量为-3.0亿元，去年同期为-6.8亿元。单二季度公司实现营收9.3亿元，同比-45.7%；实现归母净利润7048.7万元，同比+3.9%；实现扣非归母净利润4808.1万元，同比-14.3%。 收入端：地产需求疲软+疫情反复影响销量，整合下探继续发力。 报告期公司虽主要产品均进行不同程度提价，但受公司大大B业务收缩以及疫情反复影响，销量有所下滑致使收入同比下降。功能型建筑涂料实现收入10.0亿元，同比-27.2%，销量同比-37.2%；；其中工程涂料/家装涂料/配套材料收入8.1/0.6/1.3亿元，同比-23.7%/-53.5%/-28.4%，销量同比-29.3%/-66.5%/-41.2%。建筑节能材料实现收入3.0亿元，同比-60.6%，其中保温装饰板/保温材料/配套材料收入1.5/1.0/0.5亿亿元，同比-22.1%/-78.5%/-54.5%，保温装饰板销量同比-25.8%。防水材料实现收入入0.6亿元，同比-40.4%，其中防水卷材/涂料收入5739.5/675.2万元，同比-39.8%/-44.9%，销量同比-41.9%/-45.6%。价格方面，报告期公司建筑涂料及节能材料产料品均有提价，工程涂料/家装涂料/保温装饰板/保温材料单价分别同比+8.1%/+39.2%/+5.1%/+5%，我们测算单二季度工程涂料价格环比Q1回落10%左左右，或与细分产品结构变化有关，家装涂料继续提价，幅度约为6%左右。 在行业压力期公司紧抓集中度提升及行业整合窗口期，加大整合下探力度，报告期末公司经销商数量达25034家，较21年末+42.4%，目前公司已建制49个省级营销机构，212个营销办事处，已基本实现全国地级市全覆盖。报告期公司经销收入占比比83.4%，同比+2.2pct，较较21年末-0.8pct。 利润端：提价带动毛利率同比提高，降本增效望促盈利逐步修复。降本增效望促盈利逐步修复。 在行业压力期公司提价更加果断且落地效果更好，促毛利率修复，22H1毛利率为毛利率为31.2%，同比+6.6pct，单二季度毛利率为30.4%，同比+7.2pct。其中。其中，功能型建筑涂料筑涂料/建筑节能材料毛利率分别为34.8%/19.3%，同比+4.3pct/+4.6pct，充分受，充分受益提价作用。防水材料受沥青价格大幅上涨且受沥青价格大幅上涨且OEM比重高影响比重高影响毛利率保持低位，为为9.5%。当前公司主要原材料价格虽同比提高但近期环比已经有所回落（当前公司主要原材料价格虽同比提高但近期环比已经有所回落（6月乳液、月乳液、钛白粉、树脂、助剂采购价环比分别钛白粉、树脂、助剂采购价环比分别-1.3%、-0.5%、-26.2%、-6.1%）），下半年公司成本压力有望进一步得以控制。司成本压力有望进一步得以控制。 报告期公司期间费用率为费用率为28.9%，同比+8.9%，其中销售/管理/研发/财务费用率同财务费用率同比分别比分别+3.8pct/+1.9pct/+1.5pct/+1.7pct，考虑报告期公司销售及管理费用同比分别别-38.7%、-20.1%，上半年公司费用率提高受收入下滑影响明显，下半年需求改善望带动收入增长摊薄费用率，降本增效后续仍有较大空间。望带动收入增长摊薄费用率，降本增效后续仍有较大空间。22H1公司净利率为公司净利率为2.3%，同比-0.3pct，单二季度净利率7.6%，同比-3.8pct。 现金流：现金流：21H1经营活动现金净流量-3.0亿，亿，收现比同比提高。 报告期经营活动产生的现金流量净额较去年同期有所增加，主要原因为本期支付的保证金减少，报告期末公司其他应收款其他应收款2.4亿元亿元，较期初较期初-4.6%，较去年同期-68.1%。22H1公司收现比109.6%，同比+19.5pct。，公司盈利质量得到显著改善。 投资建议：公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳、C端开拓，新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。 1）涂料行业需求端受益于地产竣工韧性仍在以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。同时，市场对产品各方面的要求不断提高，促进公司所在行业集中度提升，利好头部公司发展。 2））公司通过“1+6+N”产能布局，实现上海、安徽、新疆、重庆、河北、广州等综合智能制造基地，及遍布全国“N”个卫星工厂，实现涂料、保温装饰板500公公里，保温板300公里，干粉砂浆200公里就近供应，产品供应及保障能力持续提高，综合成本领先优势得以发挥。 3）B端，公司具备强品牌、渠道、资金优势，未来将持续通过整合下探抢占更多小小B市场份额，大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。 4）C端，公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务，新零售模式助力市场开达拓，促家装漆收入高速增长，目前零售经销商数量达972家家，覆盖终端门店4238家，持续对公司C端业务进行补短，打造公司在家装漆方面新的增长点。 盈利预测：考虑上半年疫情反复对需求影响显著，且近几年地产景气下行公司也调整经营策略收缩大B业务，后续不断优化收入结构，据此我们调整公司盈利预测，预计公司22-23年实现归母净利润1.1、2.4亿元（前值为3.4、5.8）亿元），当前股价对应PE为33、19倍倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业需求增长不及预期；下游地产商客户订单大幅减少，新地产客户拓展不及预期；工程端应收账款风险；零售拓展不及预期；原材料成本大幅上升。

事件：公司发布2022年半年报，报告期内实现营收和归母净利分别为103.73和16.37亿，分别同比+2.40%和-11.04%，实现扣非归母净利15.36亿，同比-14.05%。基本每股收益0.97元。 疫情和地产压力下，石膏板定价力护航Q2收入展现韧性。22Q2建材需求核心市场华东地区受上海疫情封控的影响，需求大幅下滑。同时地产需求端仍在下滑，地产竣工面积1-6月累计同比负增幅度逐月扩大，22H1累计增速为-21.5%。疫情封控叠加地产需求下滑影响，我们判断公司主营石膏板销量Q2增速承压。整体来看，22Q2收入增速小幅下滑3.24%，背后是21H2石膏板为传导成本压力提价后价格在上半年保持稳定，同时泰山高端化战略继续推进，泰山体系价格应有进一步提升。石膏板业务板块内部也持续交流对标及协同融合。判断22H1公司石膏板价格同比有明显提升。公司在石膏板市场上高达68%的市占率带来强大定价力，随着内部协同的持续优化，定价力优势不断巩固和发挥带来市场低迷下收入端的强韧性。 龙骨22H1收入增速-0.49%仅小幅下滑，渠道协同优势进一步彰显。龙骨一般与石膏板搭配使用，使用场景上与石膏板强协同，22H1疫情和地产影响下龙骨业务收入仅小幅下滑，我们判断背后是公司进一步强化“石膏板+”的业务发展理念，渠道端龙骨与石膏板的销售有更深的协同和融合，石膏板搭配龙骨也能为客户提供一站式吊顶和隔墙用料解决方案，有利于获取更多附加值，22H1材料成本上涨的背景下，龙骨业务毛利率小幅下滑1.53PCT。 防水“翼”盈利短暂承压，收购远大洪雨，布局再下一城。22H1公司防水业务面临收入和成本端的双重挤压，收入同比下滑9.83%，毛利率下滑9.53PCT，盈利短期面临较大压力，但同时成本端的积极因素也在显现，沥青价格在美联储加息节奏加快的背景下6月开始环比出现一定幅度下降，后续易跌难涨，同时公司在底部坚持推进防水“翼”布局，作为目前行业唯一的央企防水企业，利用平台优势不断将优质民营防水企业纳入自身业务板块，4月宣布收购控股唐山远大洪雨和宿州远大洪雨70%股权，远大洪雨为华北防水龙头企业，在北京及包括北京在内的华北区市场份额位居前二，且连续两年，分别以第十名、第九名入围TOP500地产企业首选防水企业榜单。远大洪雨的加入将补齐公司在华北区域的渠道和产能布局，继2019年进入行业，后历经三年时间成为行业前三后，远大洪雨的并入将再次巩固公司在防水行业的市场地位。 北新建材观点重申：公司是石膏板行业龙头，国内制造业的极致典范，未来仍具备较强的成长性。核心看点在于：1）石膏板低成本和高定价权优势凸显，高端化 提升盈利。公司成本优势和高定价权领先行业，产能目前33.58亿平，中长期目标50亿平，成本优势和定价权将进一步巩固。随着龙牌、泰山牌等中高端产品占比提升，产品价格以及毛利率中枢将稳中有升；2）轻钢龙骨和石膏砂浆发挥强协同效应快速增长；3）防水和涂料业务成长空间大，扩张速度快；4）2021年以来董事会和高管层出现积极变化，优质经营理念将得到传承和再出发，公司迈入新一轮成长。 盈利预测：公司业绩符合预期，但鉴于Q2华东疫情和地产竣工下滑对公司石膏板主业造成的影响，我们下调盈利预测，预计公司22、23年归母净利润37亿、44亿（前值40亿、49亿），对应PE为12、10倍。公司盈利及估值均有提升空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游行业需求大幅下滑；石膏板价格大幅下跌；海外拓展不及预期；龙骨业务拓展不及预期；防水领域拓展不及预期。