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孙颖

中泰证券

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海象新材 基础化工业 2020-11-26 64.06 -- -- 76.45 19.34% -- 76.45 19.34% -- 详细
PVC地板龙头,海外需求高增,募投项目望打开产能瓶颈。海象新材是PVC行业地板龙头。2016~2019年,公司营收从2.1增长至8.6亿,CAGR60%;归母净利从0.2升至1.4亿,CAGR94%。19年毛利率33%,净利率16%,ROE33%。公司产品深受欧美客户青睐,海外收入占比98%。新冠疫情以来欧洲员工大规模放假、美国房地产市场快速增长,以及越南一期产能释放,共同驱动今年前三季度公司海外订单加速释放、业绩呈爆发式增长,营收和归母净利同增53%和49%。明年海外需求向好或将进一步加速外销增长。目前,公司销售瓶颈在于板材(基材)产能,17-19年板材产量638、1300、1402万平,募投项目将新增板材产能2000万平,有望在21年底投产。 PVC地板市场规模约数百亿级,海外双位数增速发展;“双循环”新格局下出口市占率+内销渗透率提升,国内总需求有望高增。PVC地板是低成本、高附加值产品,具有无毒、防火、防水、耐磨、抗冲击、吸音防噪、可回收等优点,具备替代地毯等地面材料的潜力。据招股说明书的数据,2013-18年美国PVC地板市场规模由9.0升至34.3亿美元,CAGR31%,在主要地板材料中的渗透率达21%。 国内PVC地板市场主要为出口导向,销量从2014年1.7亿平方米上升到2017年2.6亿平方米,复合增速15.2%。其中,美国为主要出口地区,占比约六成。国内内销市场潜力大,产品渗透率低,尚处消费者认知阶段,内需潜力仍待释放。 竞争格局:国内龙头迎来“入海”良机,向品牌化、拓展终端渠道迈进。在劳动成本低的比较优势下,国内OEM模式占据全球PVC地板生产端的主导地位,行业格局分散。少数注重研发的ODM企业具备规模化、定制化生产能力,构建了设计、技术和资质认证等壁垒。而欧美PVC地板品牌贸易商(VERTEX、GERFLOR等),以及终端销售商(HOMEDEPOT等)利用渠道和品牌优势,在营销领域积淀较深,占据OBM模式下的利润核心点,营收规模均在数十亿元以上,利润水平高。未来的变革在于,行业比拼不仅仅是低成本,更看重的将是定制化服务(花色、规格)、稳定规模化供应等核心竞争要素,OEM企业生存空间受压制,而国内少数“出海”的ODM企业,凭借产品设计、技术、渠道、客户信任等方面的持续积累,在全球化、后疫情时代,有望通过营销、并购等手段,把握品牌化、渠道建设的“入海”良机,向OBM模式发展。未来行业集中度提升的驱动力也来自龙头企业的快速扩产、OBM模式延伸带来的品牌和规模效应的提升。 海象新材:客户、渠道、规模、成本、技术优势逐步体现,产能扩张是未来两三年的看点。客户方面,公司现有客户数量多,已成为BRANDYWINE、WINDMOLLER和HORNBACH等大型地板品牌商和建材零售商的合格供应商之一,外销市占率从2016年的1.0%提升到2019年的2.5%。同时公司积极探索新销售渠道,积极开拓国内市场,已成为万科供应商之一;产能方面,公司募投新建2000万平方米产能。计划部分产能搬迁至新设越南子公司以及在越南新增部分产能。研发方面,自主专利技术解决产品性能问题,19年研发费用率3.3%,高于同行企业。 投资建议:基于短期疫情下加速国货“出海”、中期产能快速扩张、长期全球化“入海”+国内渗透率提升的逻辑,我们判断明后年海外正常复工复产后需求将持续增长,公司有望取得较高业绩增长。我们预测公司2020-2022年实现收入分别为12.1、15.4和24.4亿元,归母净利1.9、2.7、3.8亿元;当前股价对应PE分别为26、19、13倍。首次覆盖,给予“买入”评级。风险提示:宏观经济、海外需求、募投进度不及预期;原料价格波动风险等。
东方雨虹 非金属类建材业 2020-10-30 35.54 -- -- 40.43 13.76%
40.43 13.76% -- 详细
投资建议:由于Q3业绩超预期,结合定增新建项目规划,我们预计公司2020-2021年净利润约为29、37亿元(调整前对应分别为28、35亿元),PE为17.2、13.6X,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
华新水泥 非金属类建材业 2020-10-30 23.38 -- -- 26.44 13.09%
26.44 13.09% -- 详细
投资建议:疫情与雨水影响渐行渐远,公司经营进入快速复苏通道。未来公司仍有较多骨料与危废协同处置产能投产,业绩仍有较多增长点。预计公司2020-2021年净利润约为59.5、75.1亿元,当前股价对应PE分别为8、7X。参照2019年的分红率,对应股息率接近5%,具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。 风险提示:1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年来行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小,但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。
菲利华 非金属类建材业 2020-10-30 39.50 -- -- 49.97 26.51%
52.70 33.42% -- 详细
事件一:10月26日公司发布2020年三季报。Q1-3公司营收6.01亿元,同比+5.3%;归母净利1.64亿元,同比+16.6%。单三季度营收2.52亿元,同比+29.2%;归母净利0.77亿元,同比+68.9%。 事件二:10月26日公司公告上海石创全资子公司合肥光微光电科技有限公司拟投资3亿元在合肥高新区建设TFT-LCD及半导体用光掩模板精密加工项目。 点评: 收入端:Q3营收增速环比提升,军工领域快速增长,半导体订单和发货量稳增。 预计Q3石英玻璃材料中,半导体有望持续实现同比30%以上的增长,航空航天领域需求环比改善较明显。石英玻璃制品收入预计有所下滑,主要是光通信领域下游需求及价格均有所下滑,但下滑幅度或有所收窄。利润端,三季度毛利率、净利率分别提升近9pct和7pct,或主因军工占比快速提升。 20Q1-3毛利率53.46%,同比+4.8pct;期间费用率21.53%,同比+1.6pct;净利率27.26%,同比+2.64pct。 20Q3毛利率57.37%,同比+8.9pct;期间费用率21.8%,同比+2.3pct;净利率30.91%,同比+7.3pct。 公司核心看点:行业需求向上(半导体和军工领域),公司具备核心技术和成本竞争力,市占率有望逐步提升。另外,公司定增项目产能有望逐步落地,品类扩张和产业链延伸扩市场、提利润。 半导体领域:公司是全球第五家、国内首家获得东京电子、应材、Lam认证的石英材料供应商,具备技术和客户认证优势,成本和质量领先。新增120吨合成石英预计今年四季度建成达产。上海石创拟利用公司8.5代光掩模基板产能的原材料优势,以及上海石创在石英玻璃深加工方面国内领先的技术优势,结合高新区在TFT-LCD领域的客户集聚优势,填补光掩模板精密加工领域的国内空白,提升光掩模板行业的自主可控性。 军工领域:“十四五”期间,装备换装和新式装备研制或持续处于强需求时代。相关需求有望快速放量。 投资建议:我们预计2020和2021年公司归母净利分别为2.62和3.54亿,对应PE为48.8和36.1倍。比较半导体材料及军工领域公司,估值较低。公司具备核心技术优势(半导体设备原厂认证+军工供货资质)及较大成长性,继续重点推荐。 风险提示:半导体、光通信需求大幅下滑;新品拓展不及预期;军工武器列装不及预期;定增募投项目进展受影响。
三棵树 基础化工业 2020-10-30 151.00 -- -- 155.72 3.13%
155.72 3.13% -- 详细
投资建议:作为国产涂料龙头,未来公司有望在B 端涂料领域赶超竞争对手,C 端逐步向一二线城市拓展,防水业务快速拓展。未来公司产能扩张确保收入稳步增长,持续降费有望致盈利能力提升。因而我们预计公司20和21年的归母净利润分别为5.8和9.2亿,PE 为68和43倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;落后产能淘汰不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;家装领域一二线市场拓展不及预期;原材料大幅上涨。
苏博特 基础化工业 2020-10-30 26.69 -- -- 29.42 10.23%
29.42 10.23% -- 详细
事件:苏博特发布2020年3季报,Q1-3营业收入24.5亿,同增6.5%;归母净利3.0亿,同增20.6%。经营活动现金流2.8亿,同增29.4%。Q3营业收入10.2亿,同增11.8%;归母净利1.4亿元,同增16.1%。 收入:营收持续高速增长,增速小幅下滑。公司Q1-3营收24.5亿元,同增6.5%,累计增速相比H1提升3.5pct。Q3营收10.2亿元,同增11.8%,增速环比Q2提升2.7pct。Q3公司收入持续稳步增长,且增速相比Q2提升。n销量:Q3聚羧酸减水剂销量31.3万吨,达到历史最高但增速稍不及预期。Q3公司聚羧酸减水剂销量达到31.3万吨,同比增加15%,环比Q2增加1.5万吨。日发货量约为3,400吨。单季销量达到历史最高,但增速稍不及预期。 价格:受雨水天气影响,Q3聚羧酸减水剂单价2,209.4元/吨,同比环比均下降。公司Q3聚羧酸减水剂销售价格2,209.4元/吨,同比下降66.6元/吨,环比Q2下降94.5元/吨。Q3在雨季影响下,水泥需求下降,对应减水剂需求相对疲软。公司产品价格下降较为明显。 费用:销售费用率明显下降。Q3公司销售费用率14.4%,相比2019年下降3.3pct。一方面是因为会计准则变更,运输费用计入生产成本。另一方面公司新产能投放,出货量增加,各项费用率均有所摊薄。 利润:Q3环氧乙烷回升,毛利率净利率环比有所下滑。Q3公司毛利率42.9%,比H1下降3.1pct;净利率14.7%,比H1下降1.8%。据测算聚羧酸减水剂吨毛利1,086.5元/吨,比H1下降118.9元/吨。受Q3环氧乙烷单价回升影响,公司主营产品聚羧酸减水剂毛利下降,导致公司利润率有所下降。 功能性材料单价大幅提升以及检测中心利润增长增厚Q3利润。公司Q3功能性材料4.3万吨,环比Q2下降2.2万吨;单价2,710.8元/吨,相比Q2单价1,788.6大幅提升922.2元/吨。是公司Q3利润增厚的重要来源。Q3检测中心营收1.2亿元,环比Q2增加0.2亿元,并表利润1,900万元,超出业绩承诺要求600万元。是公司Q3利润增厚的第二重要来源。 全年展望:Q4业绩将进一步释放。公司泰兴三期产能投放,Q4旺季销量将持续释放。假设Q4聚羧酸减水剂发货量达到40万吨,单价维持2,300元/吨,成本保持1,150元/吨。全年收入有望达到38.5亿,净利润4.5亿,同增27.8% 投资建议:Q4需求旺季+公司新产能投放,聚羧酸减水剂有望实现量价齐升。预计2020-2022年,公司营收为38.5/48.2/60.3亿元,归母净利为4.5/5.7/7.1亿元,EPS为1.4/1.8/2.3,当前股价对应PE分别为18.3/14.2/11.5倍。维持公司“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济风险,2.环氧乙烷价格超预期上调,3.泰兴三期达产不及预期,4.销量释放不及预期。
伟星新材 非金属类建材业 2020-10-29 16.20 -- -- 20.87 28.83%
20.87 28.83% -- 详细
事件:10月28日公司发布20年三季报,收入和业绩均超预期。20Q1-3营收32.21亿元,同比+3.2%;归母净利7.34亿元,同比+6%;经营活动现金净流量6.7亿元,同比+21.8%。20Q3营收14.16亿元,同比+39.5%;归母净利3.78亿元,同比+51.8%。 收入端,Q3增速40%,前三季度营收转正,零售+工程双轮持续驱动。 零售端,公司提市占率+扩品类策略成效显现,毛坯新房和旧房装修带来的终端市场需求集中释放,基本摆脱渠道变革、疫情冲击和国内外经济形势的影响。 工程端,Q3以来建筑工程、市政工程发展态势良好,发货保持两位数增长,整体恢复快于零售端。具体来看,公司在建筑工程业务方面主抓全装修、房企集中化、高端化等市场机会,与大地产商不断加强合作;在市政工程业务持续结构性调整优化,更加注重订单质量和现金流的稳健。 新业务、新产品需求较好:星管家服务职能延伸,防水、净水等产品销量快速提升。 利润端,Q3营收高增+原料价格保持低位,带动单位成本和费用率下降,整体利润水平快速恢复。 20Q1-3毛利率45.39%,同比-1.4pct;期间费用率20.35%,同比-0.8pct;净利率22.8%,同比+0.61pct。 20Q3毛利率45.84%,同比-1.9pct;期间费用率17.7%,同比-1.9pct;净利率26.72%,同比+2.2pct。 20Q3投资收益4131万元,较上年同期数增加788.47%,主要系本期新疆东鹏合立股权投资合伙企业(有限合伙)利润增加所致。 未来看点:2C和2B双轮驱动,新品类持续拓张,股权激励业绩目标彰显信心。 2C市场空间仍较大,精装修对伟星的边际影响逐步减小(主因公司优势市场在华东一二线城市),我们认为公司具备品牌、渠道、服务等方面的优势,2C市占率将进一步提升。 2B工程业务领域,建筑工程和市政领域齐头并进。建筑工程领域,公司以精装房业务为主,但未来不会局限于精装房业务,将积极拓展公共建筑领域,应用品类更广。市政工程业务继续保持良好发展态势,主要由于基建需求旺盛,以及公司自身调整优化和大客户拓展见到成效。 防水和净水作为同心圆业务的拓展,稳步推进,打造全屋伟星系。 股权激励计划业绩目标具有挑战性,彰显管理层信心。我们根据股权激励目标测算2020/21/22年扣非净利润同比增长率下限为3%、13%、12%;20H2扣非净利润下限为6.2亿元,同比增速不低于19.6%。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2020-2021年实现归母净利10.2和11.5亿元,当前股价对应PE分别为25和23倍,维持“增持”评级。 风险提示:房地产销售、施工及竣工超预期下滑;精装修占比提高大幅影响零售端管材需求;工程领域拓展不及预期;新业务拓展不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2020-10-29 52.20 -- -- 58.67 12.39%
58.67 12.39% -- 详细
行业层面,基建投资有望持续向好,地产投资预计保持平稳,水泥需求刚性支撑有望得以延续。此外,地方环保管控将更加严格,加之行业错峰生产、矿山综合整治等政策持续性影响,有利于平衡行业供求关系。我们预计东部和中部地区需求旺季来临,后期水泥价格也将保持升势为主。今年夏季长江流域雨水较常年偏多影响需求,后期水泥需求可能会集中爆发。 公司层面,公司将积极稳妥推进国际化发战略,不断提升已投产项目运营质量,加快已签约项目落地。在国内,将聚焦水泥主业,积极寻找合适并购标的,不断完善市场布局;同时,加快上下游产业链延伸,全力推进骨料项目落地,稳步拓展混凝土产业,试点装配式建筑产业,不断拓展新业态领域。 建议投资者从公司内在价值角度出发,看长做长;这也符合成熟市场水泥行业投资的趋势与规律。海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。 盈利预测:目前公司扣除净现金后潜在的回报率仍较高,长期投资者在整个持有周期能够享受到较为稳定的股息收益回报、以及海螺作为龙头的二次成长红利。我们预计海螺水泥2020、2021年的净利润分别为353亿、356亿,当前市值对应PE为8倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:1.宏观经济风险;2.供给侧改革放松或退出;3.水泥价格波动风险等。
亚士创能 非金属类建材业 2020-10-29 56.90 -- -- 57.30 0.70%
57.30 0.70% -- 详细
盈利预测:我们预计2020年下半年公司营收约20-21亿元,全年净利率约9%,预计公司2020-2021年实现归母净利3.0和4.1亿元,当前股价对应PE分别为36和27倍,维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;落后产能淘汰不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;零售拓展不及预期;原材料成本大幅上升。
石英股份 非金属类建材业 2020-10-29 21.35 -- -- 20.90 -2.11%
21.93 2.72% -- 详细
投资建议:我们预计2020和2021年公司归母净利分别为2.0和2.7亿,对应PE为36和27倍。未来光伏石英砂收入有望高增,静待半导体领域收入放量,维持“增持”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;下游需求增长不及预期;东京电子认证进度;传统电光源领域超预期下滑;光伏领域高纯石英砂销售不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2020-10-28 21.41 -- -- 25.20 17.70%
25.20 17.70% -- 详细
在下游(地产、基建)集中度持续提升、精装房加速渗透、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、企业议价能力提升致财务数据改善是趋势。 公司作为防水行业第二,专注防水,整体收入体量与第三名以后企业拉开了差距。1)未来2-3年产能有望翻倍(目前卷材和涂料产能1.6亿平和15.7万吨,未来几年还将新增卷材产能2.5亿平,涂料产能24万吨);2)渠道持续扩张:增加直销客户覆盖率(目前地产客户是碧桂园、融创、华夏幸福等,20年已新增万科)+增加经销占比;产能加渠道拓展带来的收入增长,且毛利率和净利率仍具较大改善空间。当前市值下,公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,风险收益比较高。 盈利预测及投资建议:由于下半年以来原料成本保持低位运行,Q3业绩超预期,结合公司全年业绩指引,我们预计公司2020-2021年净利润约为7.9、9.5亿元(调整前对应分别为6.7、8.7亿元),当前股价对应PE 分别为17、14X,“买入”评级。 风险提示:基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。
中国巨石 建筑和工程 2020-10-28 13.65 -- -- 18.72 37.14%
18.72 37.14% -- 详细
事件:中国巨石发布2020年三季报。2020Q1-Q3营收78.76亿元,同比+1.8%;归母净利12.8亿元,同比-17.4%。单三季度营收29.84亿元,同比+11.5%;归母净利5.17亿元,同比+5.2%。 点评:收入端:Q3销量创新高,市占稳步提升;两次累计调价幅度17%,分别针对国内、国内外部分产品新订单,有望加速Q4和明年收入增速。 风电需求旺盛带来销量高增;内销持续旺盛,海外环比改善;库存下降。Q1-3玻纤销量预计接近145万吨,同增13%。其中内销约100万吨,占比提升至70%。在国内需求向好的同时,海外需求环比有改善。Q3销量预计约53万吨,同增20%。销量提升主要系风电需求高增、汽车、基建和PCB等领域边际改善。 产能提升,桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线于6月月9日点火投产,7月实现满产。成都公司年产13万吨无碱池于窑拉丝生产线于7月月23日点火,年产12万吨智能二线已于9月月20日点火。桐乡总部基地智能3线15万吨/年新建线已于9月29日开工建设,初步预计2021年三季度投产。未来印度项目将视海外疫情择机开工建设。 调价幅度创历史新高。Q3预计吨价5550元,同减9%,降幅环比缩窄10pct。 其中,电子布价格基本同比持平。公司8月底和9月底分别发布两次恢复性提价通知,分别从9月月1日及10月月1日起执行,调价幅度合计17%,提价对Q3影响较小。目前来看,效果和执行程度较好,有望进一步提升Q4和明年收入增速。 利润端,同口径下吨成本和费用持续改善,吨净利进入上行通道。 Q3吨成本约3900元,同口径下吨成本同比有下降。新收入准则下同环比均有所提升,主要由于部分销售费用重分类至营业成本所致,影响金额预计接近3亿元。 Q3吨费用约530元,同减约480元(原因同上,主因新会计准则调整)。 Q3吨毛利约1600元,环比持平。 Q3吨净利约962元,环增43元,同减163元。预计Q4吨净利将重新回到1000元以上水平。 投资建议:积极配置玻纤行业龙头。展望未来,我们认为行业供需整体向上,量、价、利齐升,明年好于今年。预计需求的恢复主要来自海外,以及汽车边际改善。价格明年仍有上行空间,电子布过往两年下行的趋势有望出现明显改变。公司在国内市场、客户、产品、库存四个方面找空间、挖潜力、求突破,新产能加快建设进度,海外市场也不断开拓。另外,公司成本还有进一步下降空间(新产线投产、整厂搬迁、未来进入冷修技改大周期),ROE中枢有望上行,业绩弹性有望在Q4至明年进一步体现。 由于8月底以来公司两次上调玻纤产品价格等原因,我们上调盈利预测,考虑到三季报归母净利12.8亿元,同比-17.4%,我们预计2020、2021年归母净利润为20.96、32.87亿元(调整前2020、2021年归母净利润为18.8、25.9)亿元),对应当前股价PE为为23、15倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求与宏观经济关联性较大,可能存在需求不及预期的情况;大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;中高端价格下滑超预期。
光威复材 基础化工业 2020-10-27 68.44 -- -- 74.36 8.65%
79.26 15.81% -- 详细
事件:10月26日,光威复材披露2020年三季报,报告期内实现营业收入16.03亿元,同比增长22.49%;实现归属于上市公司股东的净利润5.24亿元,同比增长18.06%;基本每股收益1.01元,同比增长17.44%。 前三季度业绩稳步增长,碳纤维需求快速提升。公司前三季度营业收入同比增长22.49%,归母净利润同比增长18.06%,其中第三季度实现营业收入5.98亿元,同比增长26.61%;归母净利润1.73亿元,同比增长28.81%。根据公司三季度业绩预告公告,公司业绩增长主要受到主业碳纤维的带动,碳纤维及织物营业收入实现同比增幅约为43%;风电碳梁业务同比增长约为3%。前三季度整体毛利率为52.14%,同比提升3.06个百分点,亦反映了毛利率较高的军用碳纤维在总营收中占比提升。 研发开支大幅增加,存货与采购支出规模扩大。前三季度,公司期间费率同比小幅下滑0.22个百分点,销售费用、管理费用与财务费用皆有不同程度的缩减,期间运营管理效率提升,而研发费用仍然同比大幅增长36.70%,主要由于公司新产品研发投入增加。此外,公司存货同比增长27.29%,应付款项同比增加32.13%,表明公司采购和生产规模的扩大,看好公司全年业绩增长。 碳纤维产能不断扩大,产品应用进程有序推进。截至2020年上半年,公司募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项,“先进复合材料研发中心项目”建设完成;高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产,包头大丝束项目一期预计2021年底建完,将行形成4000吨产能,包括原丝段和碳化段碳纤维的全过程生产。产品产线的等同性验证工作正常推进,公司继续全力配合下游应用单位就各级碳纤维产品项目的应用验证;努力推动公司高性能碳纤维产品在一般工业和高端装备上的应用准备和应用推广并取得积极成果;同时还在继续推动针对民机应用的产品准备和应用验证。 碳纤维产业方兴未艾,军民用领域应用空间广阔。碳纤维材料力学性能优异、化学性质稳定,因而随着技术的进步,得到了越来越广泛的应用。军品方面,碳纤维新一代军机上应用比例不断提升,有望受益我国国防现代化对于空军舰队建设的扩张需求与更新需求。民品方面,其市场空间远高于军品领域,公司加速布局民品,通过加强国际合作,并计划在包头投资建设低成本的大丝束碳纤维产品,满足公司碳梁业务以及未来碳纤维在民用领域应用开发对低成本碳纤维的需求,以实现民品领域的规模扩张。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现收入分别为20.61/24.96/30.36亿元,同比增长20.21%/21.09%/21.62%;实现归母净利润6.53/8.18/10.26亿元,同比增长25.16%/25.29%/25.45%;对应PE分别为56倍/45倍/36倍。维持“买入”评级。 风险提示:新产品研发风险;宏观经济波动风险;原材料短缺及价格波动风险;产品质量与安全生产风险。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2020-10-26 29.21 -- -- 34.61 18.49%
34.61 18.49% -- 详细
事件:10月23日公司发布20年三季报:20Q1-Q3营收33.36亿元,同比亿元,同比+24.7%;归母净利3.79亿元,同比+24.7%。单三季度营收单三季度营收15.49亿元,同亿元,同比比+44.5%;归母净利1.62亿元,同比+17%。 收入端:依然保持较高增速,预收款大幅提升,现金流边际好转。依然保持较高增速,预收款大幅提升,现金流边际好转。 虽客户之一碧桂园受精装修率影响,公司供给碧桂园的收入我们估算仍有增长。叠加上其他腰部地产大客户拓展,整体长。叠加上其他腰部地产大客户拓展,整体B端收入端保持较高增长端收入端保持较高增长,我们预计预计2020年收入占比有望接近50%。C端保持稳健增长,7月增速较高有上月增速较高有上半年需求延后的影响,半年需求延后的影响,8和和9月增速稳健。 预收账款(合同负债)预收账款(合同负债)4655万元,同增91%。 20Q1-3经营性现金流-1.4亿元,同比-117%,降幅环比明显收窄。 利润端,利润端,Q3净利润增速略低于预期净利润增速略低于预期,主要系毛利率同比下降、费用率环比提升、政府补助同比偏少、信用减值损失增加等原因。升、政府补助同比偏少、信用减值损失增加等原因。 20Q1-3毛利率35.26%,同比-1.5pct;期间费用率20.42%,同比-3.6pct;净利率净利率11.35%,同比持平。 20Q3毛利率35.94%,同比-1.7pct;期间费用率20.6%,同比-3.7pct,环比,环比+3.3pct;净利率10.49%,同比-2.5pct。 20Q3政府补助595万元,同减1591万元。 20Q3信用减值损失2281万元(主因应收账款及合同履约保证金增加,计提万元(主因应收账款及合同履约保证金增加,计提的坏账准备相应增加),而去年同期信用减值损失回转的坏账准备相应增加),而去年同期信用减值损失回转1031万元(主因账龄万元(主因账龄较长的大额应收账款收回,转回已计提的坏账准备)。较长的大额应收账款收回,转回已计提的坏账准备)。 未来看点:公司将继续采取“地产战略取“地产战略+经销渠道”双轮驱动策略。 2B业业务:随着下游地产商集中度提升、精装修占比提升,龙头企业市占率有望快速提升。公司施行“地产战略”营销策略,与碧桂园、万科、恒大、保利等龙头房企在工程领域形成稳固的业务合作关系,保证公司保证公司B端工程业务收端工程业务收入稳定性。同时,腰部客户有望持续拓展,市占率也有望进一步提升。市占率也有望进一步提升。 2C业务:经销渠道业务将持续推行业务:经销渠道业务将持续推行“渠道下沉”战略,不断提升终端市场的竞争力。据公司据公司20年中期业绩发布会的数据,2020年年上半年,公司经销商较年初增加约年初增加约170个,总计经销商数达到个,总计经销商数达到约约1030个个,在疫情下零售市场受阻的情况中实现逆势增长。同时,小同时,小B渠道的拓展也将加快。 产能扩张、新品推出:广西藤县和佛山西樵生产基地建设稳步推进。广西藤县和佛山西樵生产基地建设稳步推进。2020-21年公司高端陶瓷产能有望从年公司高端陶瓷产能有望从8000万平提升至16822万平。新产线综合成本和万平。新产线综合成本和费用率均有望低于老产线;公司持续提高陶瓷大板的研发和推广力度,提升高端产品占比来对冲瓷砖价格下跌的趋势,有望进一步盈利预测:公司作为高端陶瓷龙头企业,品牌优势显著,产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作,助力公司在以及与地产商的深化合作,助力公司在2B和和2C领域快速发展,盈利有望实领域快速发展,盈利有望实现快速增长。我们预计公司预计公司2020-2021为净利润分别为5.8和和7.5亿,对应亿,对应PE20.5和和15.8X,给予“增持”评级。 风险提示:市场需求减少及市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险;环保政策趋严及监管风险。
塔牌集团 非金属类建材业 2020-10-26 13.69 -- -- 14.24 4.02%
14.37 4.97% -- 详细
事件:塔牌集团发布2020年3季报,Q1-3营业收入46.8亿,同增5.5%;归母净利13.8亿,同增30.8%。经营活动现金流13.8亿,同增83.5%。 Q3营业收入18.8亿,同增19.3%;归母净利4.6亿元,同增30.2%。收入:营收持续高速增长,增速小幅下滑。公司Q1-3营收46.8亿元,同增5.5%,累计增速相比H1提升7.5pct。Q3营收18.8亿元,同增19.3%,增速环比Q2下滑4.6pct。Q3公司收入持续高速增长,但增速相比二季度有所下滑。 销量:Q3销量同比环比均有提升,日发货量保持较高水平。Q3公司水泥销量达到547万吨,同比增加57万吨,环比Q2增加77.1万吨。日发货量5.9万吨,维持较高水平。 价格:雨水以及新投产能影响下,单价环比有所下滑。据测算Q3公司水泥不含税均价310元/吨,同比增加1.1元/吨,环比Q2下降36.0元/吨。三季度在雨季以及新投产万吨二线影响下,区域价格有所下降。福建地区需求疲软,库存水平也比较高,产品价格上调压力较大。 利润:毛利率净利率环比有所下滑。Q3公司毛利率36.3%,比H1下降11pct;净利率24.4%,比H1提升下降8.4%。据测算水泥熟料吨毛利111.2元/吨,比H1下降75.4元/吨;吨净利83.9元/吨,比H1下降52.2元/吨。受单价价格环比下滑影响,三季度公司利润指标出现较为明显下滑。 全年展望:Q4业绩将进一步释放。公司经营快速复苏。施工旺季即将到来,公司万吨二线已经完全投产,业绩持续释放。2019年底高峰期,公司面临产能不足的情况。今年公司产能更为充裕,且库存水平相对更高,供不应求情况将有明显改善。假设Q4公司维持日发货量7万吨的水平,价格环比Q3有所回升,成本保持稳定。预计Q4公司营收24.2亿,同增2.2%;归母净利6.3亿,同减7%。全年营收70.9亿,同增7.6%;归母净利20.7亿,同增19.4%。 投资建议:2020年公司水泥价格与吨毛利持续保持较高水平,万吨二线投产后四季度旺季出货量大概率相比去年同期有所增长。原先预计2020-2022年公司营收为76.5/82.1/87.1亿元,归母净利为24.0/25.9/27.1亿元。考虑三季度水泥价格环比有较大下滑,吨利润指标有所下滑,我们相应下调公司对应业绩预期。预计2020-2022年,公司营收为70.9/79.3/85.1亿元(下调5.6/2.8/2.0亿),归母净利为20.7/23.4/24.9(下调3.3/2.5/2.2亿)亿元,EPS为1.7/2.0/2.1,当前股价对应PE分别为8.0/7.0/6.6倍。参照2019年的分红率,对应股息率接近7%,具有较高吸引力。维持公司“增持”评级。 风险提示:1.宏观经济风险,2.供给侧改革推进不达预期,3.万吨二线投产对价格造成冲击,4.库存维持较高水平。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名