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孙颖

中泰证券

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亚士创能 非金属类建材业 2021-11-17 26.70 -- -- 28.38 6.29% -- 28.38 6.29% -- 详细
事件:公司拟终止2021年8月23日通过的拟公开发行8亿元可转债事项,转为拟定增不超过6亿元,认购对象为公司实控人李金钟先生,发行股票数量不超过3094.4万股,认购价格为19.39元/股,限售期为18个月,扣除发行费用后将用于补充流动资金或偿还银行债务。 定增彰显公司发展信心,优化财务结构,推动市占率提升。此次定增面向实控人体现控股股东对公司中长期发展的坚定信心。截至2021年9月末,公司资产负债率为69.97%,总负债为53.59亿元,此次定增计划可优化公司财务结构,降低资产负债率,提升公司抗风险能力。此外,根据中国涂料协会和涂界数据,14-20年行业CR4由9.76%增长至14.18%,CR10从14.33%增长至23.3%,而考虑美国涂料市场CR3超过80%,且龙头宣伟市占率超过50%,中国市场仍有较大的提升空间。当前时点正是行业集中度快速提升的窗口期,此次定增补充流动资金可帮助公司进一步加大市场投入,继续推进渠道下沉,提高公司市占率。 地产链景气度有望边际改善,“1+8+N”布局引领业务扩张。今年以来品牌建材板块受下游地产景气下行及原材料大幅上涨影响整体经营业绩承压。但我们认为当前地产政策底已经逐步显现,央行相关会议要求稳健开展房地产贷款业务,且10月末个人住房贷款环比多增1013亿元,后续龙头房企资金压力逐步缓解或可促进地产链的景气度边际改善。从公司层面来看,公司预计22年底完成1+6+N产能布局,并在此基础上于23年前在西北(拟西安)和中原(拟山东或河南)增加两大区域总部和综合智能制造基地,实现包括涂料、保温材料、防水材料等主要产品的300公里供应半径,业务辐射全国,降低经营成本费用,助力公司提升在“大建涂”行业的综合竞争优势。 投资建议:公司核心发展看建筑涂料小B端持续放量、大B维稳、C端开拓,新建产能持续拓展、市占率提升以及中长期费用率下行。 1)涂料行业需求端受益于地产竣工韧性仍在以及长期二次装修和老旧小区改造带来重涂需求提升。同时,下游房地产行业集中度不断提升,综合实力前十位的房地产企业市场份额(以销售面积计算)占比21.5%,同比+1.5pct,市场对产品各方面的要求不断提高,促进公司所在行业的集中度提升,利好头部公司发展。 2)未来随着重庆、石家庄、广州和滁州基地相继投产,将新增涂料产能145万吨,保温装饰板产能1200万平方米,保温板产能15万立方米,防水卷材31000万平方米和防水涂料55万吨,产能将进一步释放,2022年前实现“1+6+N”的产能布局,2023年前增加量大区域总部和综合智能制造基地,完成“1+8+N”的产能布局。 3)B端,公司具备强品牌、渠道、资金优势,未来将持续通过整合下探抢占更多小B市场份额,大B端跟随核心地产成长且持续拓展中B客户。 4)C端,公司新设立“新零售事业部”负责家装漆业务,新零售模式助力市场开拓,促家装漆收入高速增长,目前零售经销商签约超千家,持续对公司C端业务进行补短,打造公司在家装漆方面新的增长点。 盈利预测:我们预计公司21和22年归母净利为2.3亿元和3.8亿元,对应PE为34和20倍,当前时点维持“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;下游地产商客户订单大幅减少,新地产客户拓展不及预期;工程端应收账款风险;零售拓展不及预期;原材料成本大幅上升。
蒙娜丽莎 非金属类建材业 2021-11-12 20.16 -- -- 24.76 22.82% -- 24.76 22.82% -- 详细
事件: 11月 8日蒙娜丽莎发布公告,拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份,回购股份将全部用于股权激励计划或员工持股计划(如未能在股份回购完成之日起 36个月内实施该用途,未使用的已回购股份将予以注销)。 回购总金额区间为 1.1亿元-2.2亿元(含), 回购价格不超过 31.93元/股(该 回购股份价格未超过公司董事会审议通过回购股份决议前三十个交易日公司股票 交易均价的 150%), 预计回购股份区间为 344.5万股-689.0万股,占公司当前总股本的比例区间为 0.83%-1.66%。 点评: 本次公告为公司上市以来首次回购计划,主要用途为股权激励计划或员工持股计划,彰显管理层对公司业务发展前景、经营情况、财务状况、未来盈利能力的充分信心,以及对公司价值的高度认可。 我们认为, 当前陶瓷行业短期面临前所未有的经营压力, 是有利于头部企业逆势扩张。 公司经营状况为阶段性低点, 通过推出新产品提价和内部精益管理, 坯料、煤、 天然气和电力等成本压力将得到边际释放。 公司 21Q1/21Q2/21Q3营收增速分别为 105.6%/59.9%/19.2%,三季度营收增速略有放缓,一方面由于去年同期基数较高,另一方面则受下游地产及限电等行业因素影响。 21Q3毛利/净利率均出现同比下滑, 主要由于原料及能源价格的上涨,后续公司将通过产品结构调整、增加大板岩板等产品占比,以及提升管理效率、稳定生产质量、错峰用电等方面降低成本。 财务状况:三季度末公司货币资金余额 23.6亿元,创历史新高,可覆盖回购资金和在建工程资金需求,资金状况良好。 此次回购为公司自有资金, 假设本次回购资金上限 2.2亿元全部使用完毕,回购资金占公司三季度末总资产及归母净资产分别为 1.79%、 5.11%,占比均比较小。 根据今年中报披露的最新在建工程进度, 公司尚需预算资金投入约 6亿元,自有资金可以覆盖工程建设使用。 核心逻辑: 我们认为相较于瓷砖行业其他龙头企业, 公司在产品力方面具备突出优势。公司采取“经销渠道+地产战略”双轮驱动模式,实现 B 和 C 均衡发展和产能稳步扩张, 品牌知名度不断提升, 连续多年保持业绩快速增长。 1)产品力: 公司通过科技创新, 瞄准全球一流建陶产品生产技术, 持续加大对大规格陶瓷大板、岩板、多功能岩板和陶瓷薄板的研发与推广力度, 陶瓷大板、岩板产销规模居行业前列, 预计将进一步成为市场热销的优势产品。 2) 渠道: To B 业务:公司施行“地产战略”营销策略,与头部地产商碧桂园、万科、保利等优质大客户深度合作。此外,公司持续拓展腰部地产客户,预计工程领域将长期受益于客户的不断拓展及下游地产商集中度的进一步提升。 To C 业务:经销渠道的“渠道下沉”策略实施卓有成效, 且仍有下沉空间。 下一步公司将继续加大县级和镇级市场的布局。预计零售端将受益于精装修趋势的边际放缓与小 B 渠道的加速拓展。 3)品牌: 蒙娜丽莎处于行业一线品牌, 品牌文化和内涵丰富。在工装领域, 公司连续多年获得万科 A 供应商荣誉, 也已成为第 22届杭州亚运会官方建筑陶瓷独家供应商。 在零售领域, 公司通过高标准、规范化的终端店面整体形象实现品牌价值提升。 4)产能优势: 上半年公司广西藤县生产基地第一期第二阶段 3条智能生产线、广东西樵生产基地 3条特种高性能陶瓷板生产线、收购江西高安生产基地 9条生产线相继投产,产能释放支撑销量增长。 盈利预测: 公司是高端陶瓷龙头企业,品牌优势显著,产能扩张、产品升级以及与地产商的深化合作,助力公司在工程业务领域快速发展,盈利有望实现快速增长。 此次回购彰显管理层信心,我们认为行业阶段性压力不改公司中长期发展前景, 投资价值凸现。 我们预计 21、 22年归母净利 6.3亿、 8.2亿,对应 PE 为 12和 9倍,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧导致行业平均利润率大幅下滑;下游房地产市场不景气带来的经营风险;公司新建产能进度不达预期;地大客户存在经营风险等行业竞争等。
东方雨虹 非金属类建材业 2021-11-11 38.90 -- -- 43.35 11.44% -- 43.35 11.44% -- 详细
事件:11月月8日晚东方雨虹日晚东方雨虹发布关于回购公司股份方案的公告,公司拟拟12个月内个月内以自有资金通过集中竞价方式回购公司自有资金通过集中竞价方式回购公司A股股票,股股票,拟用于回购资金总额不低于拟用于回购资金总额不低于10亿元亿元(含),且不超过(含),且不超过20亿元(含),回购股份价格上限55.79元/股,按照回购资金总额股,按照回购资金总额上下限计算的回购股份数量占公司总股份比例分别为回购股份数量占公司总股份比例分别为1.42%和和0.71%,回购股份数量,回购股份数量不超过公司已发行股份总额的不超过公司已发行股份总额的10%,回购股份将用于后期实施员工持股计划或股权激励。励。 回购维护投资者利益,公司长期发展信心充分体现。根据公告内容,本次拟回购价格上限上限55.79元/股为过去20日均价的1.3倍,倍,距当前股价(当前股价(38.40元/股)有45.3%的的上行空间,体现公司维护投资者特别是中小投资者利益的决心,表明了公司对于自身未来中长期发展前景、盈利能力向好的信心。同时,公司拟回购股份用于后期实施员工持股计划或股权激励可进一步完善长效激励机制,调动核心骨干员工积极性,推动内生性动能提升,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益相结合,共同推动公司长期稳健发展。长期稳健发展。 品牌建材至暗时刻已过,行业龙头进入布局时点。近期品牌建材板块受地产景气下行影响整体预期较低,同时原材料的大幅上涨也对行业内各企业的经营业绩造成了明显的影响。公司作为防水行业龙头通过一体化经营管理渠道下沉,对非房业务的大力拓展促使其在地产需求受限下仍旧延续收入高增,虽然受原材料涨价影响盈利承压,但我们认为综合考虑产品提价效应和原材料涨价放缓因素,产品提价效应和原材料涨价放缓因素,Q4成本成本端有望环比改善,行业的至暗时刻已过,公司作为防水龙头正筑底企稳,逐步进入布局时点。,逐步进入布局时点。 核心逻辑:核心逻辑:1)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,)行业标准提升和下游客户集中度提升的趋势下,龙头公司凭借品牌、渠道、规模、资金、客户资源和管理能力等领先优势促市占率稳步提升;;2))公司依托核心防水业务所积累的资源和客户优势,积极进行业务协同,向多元领域(涂料、保温等)充分延伸贡献业绩增量;;3)公司“一体化经营)公司“一体化经营管理”下渠道下沉,有效整合项目、渠道、品类等关键要素,加大非房业务扩展,进一步巩固竞争优势;;4)整县推进下光)整县推进下光伏屋面防水市场有望贡献新增量,公司已经与多家光伏企业合作,同时具备充分已经与多家光伏企业合作,同时具备充分TPO高分子卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。卷材产能支撑,在竞争中处于领先地位。 投资建议:我们预计公司预计公司21和和22年归母净利达到40亿元和56亿元,亿元,对应对应PE为为24和和17倍,当前时点倍,当前时点维持维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-11-11 142.00 -- -- 169.75 19.54% -- 169.75 19.54% -- 详细
拟推第一期员工持股计划,彰显公司发展信心,彰显公司发展信心11月月8日公司发布公告,拟日公司发布公告,拟推行第一期员工持股计划。本次员工持股计划筹资总额不超过超过1亿元,总人数不超过250人,其中高级管理人员人,其中高级管理人员((1人)人)认购份额不超过认购份额不超过81.66万份(占比万份(占比0.82%)),其他符合条件的员工(合计不超过,其他符合条件的员工(合计不超过249人)合计认购份额不超人)合计认购份额不超过过9918.34万份(占比99.18%。)。)本次员工持股将通过非交易过户等法律法规允许的方式获得公司回购专用证券账户所持有的标的股票数量约方式获得公司回购专用证券账户所持有的标的股票数量约734.6万股(占总股本万股(占总股本2.29%)),回购均价为,回购均价为13.61元/股。股。此次员工持股计划为首期,主要为提高员工凝聚力和公司竞争力,调动员工的积极性和创造性,同时也彰显出公司中长期发展信心。同时也彰显出公司中长期发展信心。 开展票据池业务,有望缓解现金流有望缓解现金流/应收账款压力公司同时公告,公司及合并报表范围内子公司拟在各自质押额度范围内与商业银行开展融资业务,共享不超过展融资业务,共享不超过8亿元的票据池额度(业务期限内该额度可以循环滚动使用),亿元的票据池额度(业务期限内该额度可以循环滚动使用),有效期为自公司董事会审议通过之日起至有效期为自公司董事会审议通过之日起至2021年年度股东大会召开之日止。开展票年年度股东大会召开之日止。开展票据池业务,可以将收到的票据统一存入合作银行进行集中管理,减少公司管理成本;同时可以利用票据池将尚未到期的部分存量票据用作质押开具票据,用于支付供应商货款,减少货币资金占用;此外,可以将公司的应收票据和待开应付票据统筹管理,优化财务结构,提高资金利用率。受地产资金收紧影响,公司应收增加较多,截至公司应收增加较多,截至3季度末公司应收账款季度末公司应收账款/应收票据分别应收票据分别为为38.0/7.7亿,YoY+59.4%/127.4%,且现金流,且现金流有所承压,前三季度公司经营性现金流净额为前三季度公司经营性现金流净额为-5.2亿,较去年同期多流出3.9亿亿。我们判断随着票据池业务的开展,公司应收账款判断随着票据池业务的开展,公司应收账款/现金流现金流压力有望得到缓解。缓解。 收入有望保持较快增长,盈利能力有望提升提升短期看,随着大宗原材料价格压力的缓解,交付需求逐步释放,需求端边际向好。中长期看,公司通过渠道下沉进一步打开市场,同时通过复用渠道实现品类扩张,收入端有望保持较快增长。相较同业,公司渠道相较同业,公司渠道/综合供应能力/服务/客户结构/资金实力更资金实力更优,在行业增速优,在行业增速/现金流短期承压下,公司市占率有望进一步提升。现金流短期承压下,公司市占率有望进一步提升。在原材料价格上涨下,下,Q3公司毛利率环比/同比分别变动-2.0/-6.5pct。公司已采取提价措施,考虑到涨。公司已采取提价措施,考虑到涨价落地存在一定传导期,我们预计一定传导期,我们预计Q4公司提价影响有望进一步显现,公司提价影响有望进一步显现,公司毛利率有望改善。我们认为公司渠道布局进入收获期,集成化规模效应有望持续显现,随着公司管理效率持续优化,我们预计公司期间费用率仍有望下降,有望带动净利率提升。费用率仍有望下降,有望带动净利率提升。 投资建议:我们预计预计21-23年公司年公司归母净利润利润11.7/16.5/23.2亿亿,维持原盈利预测,对应当前股价当前股价PE为为40/28/20倍倍。公司渠道。公司渠道/综合供应能力/服务优势明显,复用渠道服务优势明显,复用渠道实现“轻资产”品类扩张,打造平台化实现“轻资产”品类扩张,打造平台化/集成化龙头,集成化龙头,维持维持“买入”评级。 风险提示:需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧
科顺股份 非金属类建材业 2021-11-11 12.41 -- -- 14.55 17.24% -- 14.55 17.24% -- 详细
事件:科顺股份发布《《2021年股票期权激励计划(草案)》年股票期权激励计划(草案)》和《《2021年员工持股计划年员工持股计划》(草案)》:股权激励计划方面,本计划首次授予激励对象共本计划首次授予激励对象共391人,系公司中层管理人员和核心人,系公司中层管理人员和核心技术(业务)人员。授予限制性股票数量技术(业务)人员。授予限制性股票数量2000万股,占股本总额1.74%,授予价格,授予价格为为8.5元/股。股。共有三个归属期,归属比例分别为共有三个归属期,归属比例分别为40%/30%/30%,业绩考核目标以2021年为基数,年为基数,2022/2023/2024年的净利润增长率不低于25%/56%/95%,三年复合增长率为率为25%,并且并且2022/2023/2024年公司的经营性现金流量净额大于零。 员工持股计划方面,本次计划资金总额不超过本次计划资金总额不超过4亿元,亿元,资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金以及法律、法规允许的其他合法方式,锁定期锁定期12个月,存续期36个月。计个月。计划参与对象不超过参与对象不超过1300人,其中董事、监事及高管共12人,其他公司及子公司中层人,其他公司及子公司中层管理人员、核心骨干不超过管理人员、核心骨干不超过1288人。计划获批后拟由资产管理机构管理,参与的资人。计划获批后拟由资产管理机构管理,参与的资产管理计划筹集资金总额上限产管理计划筹集资金总额上限8价亿元,按照公司召开董事会上一日收盘价12.62元/股计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为计算资管计划所能购买和持有的公司股票数量为6339.14万股,占公司现有股本总万股,占公司现有股本总额的额的5.51%。 股权激励加强业务骨干积极性,彰显长期经营信心。公司此次股权激励涉及人数达到391人,高于前两次(303人、235人),且均为中层管理人员和核心技术(业务)人且均为中层管理人员和核心技术(业务)人员,有利于公司进一步提升业务骨干的工作积极性,健全长效激励机制。业绩考核方面,本次股权激励的归属条件继续以净利润增长作为重要考核目标,体现公司对于企业经营业绩持续稳健向好的信心,同时继续将年度经营性现金流量净额为正纳入考核,体现公司提升经营质量,改善现金流情况的决心。改善现金流情况的决心。 员工持股计划面向范围广泛,实控人托底强化激励效果。本次为公司第一期员工持股计划,涉及公司核心骨干人数上限达公司核心骨干人数上限达1288人,人,占占2020年底披露年底披露员工总数的员工总数的38%,涉及人数众多,覆盖面广,可更大限度调动员工积极性,将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有利结合,同时也体现了公司对中长期发展的充分信心。此外,根据公告,公司实控人陈伟忠先生为参与持股计划的员工资金提供托底保证,保证员工实现年化利率现年化利率8%(单利)的收益(单利)的收益,实现公司与员工共创共享,提升公司凝聚力,强化员工持股计划的激励效果。计划的激励效果。 科顺股份观点重申::1))在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、公司作为龙头企业具备产能、渠道、品牌、资金等多重优势,将进一步拉大领先优势。2)公司提出百亿目标,2021年销售达到80亿元,2022年超过100亿,完成第一个亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到2025年达到200亿营收规模。亿营收规模。 产能方面,明确未来三年产能保持产能方面,明确未来三年产能保持40%的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3))公司拟收购丰泽股份,标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场,迈向多元化发展共赢。迈向多元化发展共赢。 4))公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力,形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、降低原材料成本,提升各方业务竞争力。 投资建议:我们预计公司预计公司21和和22年归母净利达到10.3亿元和14.1亿元亿元,对应对应PE为为14和和10倍,倍,当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势,维持维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期;收购进度不及预期;原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
石英股份 非金属类建材业 2021-11-03 54.80 -- -- 66.06 20.55%
66.06 20.55% -- 详细
拟推第三期员工持股计划,彰显中长期发展信心员工持股计划,彰显中长期发展信心11月月2日公司公告拟推行第三期员工持股计划日公司公告拟推行第三期员工持股计划。本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为。本次员工持股计划拟筹集资金总额上限为9000万元(含),资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金和法律、行政法规允许的其他方式,公司董事长拟向员工提供无息借款支持,借款部分为除员工自筹资金以外所需剩余资金,借款期限为员工持股计划的存续期。本次员工持股计划涉及标的股票数量约为本次员工持股计划涉及标的股票数量约为164万股,约占公司现万股,约占公司现有股本总额的有股本总额的0.46%。出资参加本员工持股计划的员工不超过126人。其中公司董事、监事、人。其中公司董事、监事、高级管理人员高级管理人员9人,合计认购份额约1560万份,其他员工合计认购份额约为7440万份。万份。本次员工持股计划覆盖员工总数及金额(员工持股计划覆盖员工总数及金额(126人,9000万)相较第一期(118人,2500万)和第二万)和第二期(期(64人,6600万)均有明显扩大,有利于进一步增强员工积极性,彰显中长期发展信心。 高纯石英砂销量有望保持高增,价格仍有提涨空间销量有望保持高增,价格仍有提涨空间高纯石英砂行业壁垒较高,行业竞争格局较好。除两家外资企业尤尼明高纯石英砂行业壁垒较高,行业竞争格局较好。除两家外资企业尤尼明/威挪威TQC外,外,公司是全球第三家、国内唯一一家可批量供应高纯石英砂的企业,竞争力强。受益于光伏装机量快速增长,以及光伏电池增长,以及光伏电池P型转N型,高纯石英砂需求有望迎来爆发式增长,公司型,高纯石英砂需求有望迎来爆发式增长,公司将直接受益。在年内产能紧缺的情况下,我们认为公司仍可通过对外采购可通过对外采购/老产能挖潜等方式进一步提高外销量。老产能挖潜等方式进一步提高外销量。 我们预计公司公司2万吨高纯石英砂产能有望于22Q1投产投产,随着新增产能的释放,销量有望继续保持高增。价格方面,受益行业高景气,我们预计预计Q4高纯石英砂价格仍有高纯石英砂价格仍有提涨。考虑到公司有较多长协订单,我们判断随着长协订单价格的重新签订,高纯石英砂售价仍有提升空间。受原矿原矿/其他原材料价格上涨影响,成本端其他原材料价格上涨影响,成本端将逐渐抬升,我们认为公司可通过涨价我们认为公司可通过涨价/多渠道采购原材多渠道采购原材料等方式应对,预计公司高纯石英砂业务吨毛利有望继续提高。预计公司高纯石英砂业务吨毛利有望继续提高。 认证持续推进,半导体石英材料有望持续放量认证持续推进,半导体石英材料有望持续放量公司已通过国际主流半导体设备厂商公司已通过国际主流半导体设备厂商TEL/LAM认证认证;日本市场和国内其他半导体产品认证也在稳步推进。随着认证企业数量的不断增加,公司半导体订单有望持续放量,预计随着认证企业数量的不断增加,公司半导体订单有望持续放量,预计21-23均保均保持较高增长。公司采用连融法工艺,成本更低,我们估算产品价格相较国外低约产品价格相较国外低约30%,竞争优,竞争优势明显。受益于半导体国产化趋势,公司半导体石英材料市场份额有望快速提升。受限电影响,6000吨吨电子级生产线投产进度略有放缓,但仍稳步推进,根据公司公告目前,根据公司公告目前18条线中已有6条投产。公司公告电子级生产线建设周期延长至条投产。公司公告电子级生产线建设周期延长至22年年10。月,我们预计公司建设进度有望加快。 投资建议:我们预测公司预测公司21/22/23年年归母净利润为归母净利润为2.69/4.92/6.46亿,亿,维持原盈利预测,对应当前股价当前股价PE为为72/39/30倍。考虑到公司倍。考虑到公司半导体半导体/光伏业务高景气,产能加快推进光伏业务高景气,产能加快推进,产品结构改善,维持“增持”评级。”评级。 风险提示:需求不及预期;新产能投放不及预期
东鹏控股 非金属类建材业 2021-11-01 12.29 -- -- 12.38 0.73%
12.38 0.73% -- 详细
事件一:10月29日东鹏控股发布2021年年三季报。前三季度公司实现营收57.4亿元,同比比+20.3%;归母净利3.9亿元,同比-25.2%;扣非归母净利2.9亿元,同比-36.3%;经营活动现金净流量3.3亿元,同比-58.2%。单三季度实现营收21.1亿元,同比-2.2%;;归母净利352.9万万元,同比-98.9%;扣非归母净利-2333.6万元,去年同期为2.8亿元。 事件二:东鹏控股发布公告拟使用自有资金回购公司股份,回购资金总金额不低于1.5亿元(含)且不超过3亿元(含),回购股份价格不超过19.75元/股,预计可回购股份759万股至1519万股,约占公司目前总股本的0.64%至1.28%。回购股份将用于持股计划或股权激励。 收入端:Q3收入增速有所放缓,产品结构优化+零售竞争力提高助推成长。 单三季度公司营收增速放缓,一方面系去年同期疫情后复工复产需求快速增长,基数较高;另一方面受下游需求景气下行影响,公司战略工程业务增速出现下滑影响整体至收入。但公司持续优化产品结构,高毛利岩板在瓷砖产品中的占比提升至12.5%,同比比+8.5pct,同时进一步优化库存结构,提升库存管理能力,将瓷砖不良率降低6%。 至渠道方面,我们预计公司战略工程业务占比下滑至10%左右,系公司面对下游风险问题采取更为谨慎经营方式所致;公司零售端竞争力进一步增强,报告期新增门店345家,升级原有门店342家,我们预计直营门店收入保持高增。未来公司“产品+服务”的模式将持续提高产品力和品牌力。 利润端:原材料涨价+信用减值计提致盈利承压,但短期压力不改长期价值。 毛利率方面,前三季度公司实现毛利率28.9%,同口径同比-2.1pct,报告期公司受原材料、能源及包装材料等大宗原材料涨价影响致成本压力增加,单三季度毛利率为27.9%,同口径同比-1.5pct,环比-3pct。目前公司已经逐步提价,我们预计提价效应将在Q4开始显现。 费用率及净利率方面,前三季度公司期间费用率为18%,同口径同比-0.6pct。拆分来看,销售费用率10.8%,同比-0.1pct;管理费用率5.5%,同比+0.03pct;研发费用率2.2%,同比+0.03pct;财务费用率-0.6%,去年同期为-0.03%,系报告期利息收入增加所致。前三季度公司净利率6.8%,同比-4.1pct,单三季度净利率0.3%,同比-13.9pct,净利率大幅下滑的主要原因系期末恒大逾期商票未能兑付,公司对应收账款减值进行重新估计,增加信用减值1.8亿元所致。我们认为此次恒大事件对公司盈利系短期扰动,且公司已经充分进行计提,考虑零售端的稳步发展和较好的现金流情况,事件对公司长期影响有限。现金流:经营活动现金流量净额3.3亿,充沛现金流下抗风险能力更强。 前三季度公司经营活动现金流量净额3.3亿元,同比-58.2%;报告期履约保证金增加,其他应收款为5.5亿元;报告期收现比1.2,净现比0.8;资产负债率42.3%,同比-4.1pct。 公司在报告期仍旧保持较为充沛的现金流,在下游地产端景气下行背景下抗风险能力更强。 回购彰显长期发展信心,共享公司发展红利。公司此次拟以自有资金回购股份并用于员工持股计划或股权激励,可进一步完善公司治理结构,促使公司员工分享企业长期发展红利,助力公司长期经营目标的实现,构建管理团队持股的长期激励与约束机制。 我们认为短期事件并不影响公司长期发展前景,当前时点公司以二级市场集中竞价方式回购公司股份有助于提振市场信心。 东鹏控股:具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,后续重点看单店坪效提升,经销商数量亦有增长空间。公司坚持发挥零售主战场优势、小微工程的优势和做优质工程,重点开拓和销售高值产品,正处在产能和渠道网点规模逐步有序扩大、品牌影响力逐步加深、产品和服务水平提升的阶段。 1)C端,市场拓展空间大,可以保证现金流和利润,树立公司品牌,是公司渠道布局的重点。未来三四线市场新开发毛坯房、一二线高端客户别墅改造、翻新的量足够大,公司市占率有望进一步提升。 2)小B端预计增速较快。未来公司将通过产品+服务+创新模式提升小B端竞争优势。 3)大B端,公司侧重发展体量比较大、资质好的客户,优中选优。 投资建议:由于我们预计公司能够最大程度受益于竣工修复与精装修影响边际放缓带来的零售端市场需求复苏,长期来看渠道建设和产能布局带来的规模效应有望持续演绎,或将有较显著的业绩增长弹性。报告期减值损失增加造成盈利承压,但由于前述,公司具备渠道、品牌、产能、成本、产品等综合实力,C端渠道和品牌强,小B端有望保持高速增长收入和利润有望快速增长。 盈利预测:考虑减值为一次性影响,短期盈利扰动已经充分释放,股价已经充分反映了悲观预期。公司作为行业龙头企业在零售端的加速发展保证充沛现金流和利润,且小创新发展模式促进小B端快速增长,我们仍然看好公司度过短期业绩压力后的中长期成长空间。基于短期业绩压力,我们预计公司2021-2022年实现归母净利润6.7、11.4亿元(调整前值11.3、14.9亿元),当前股价对应22、13倍PE,下调评级”为“增持”。 风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;竞争加剧;应收账款风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
山东玻纤 非金属类建材业 2021-10-13 14.54 -- -- 14.55 0.07%
16.00 10.04% -- 详细
事件一: 10月 8日山东玻纤发布 2021年前三季度业绩预增公告。 报告期内,公司预计实现营收 19.55亿元至 21.61亿元, 同比增长 43.1%至 58.1%, 中值 20.58亿元,同比增长 50.6%; 归母净利润 4.25亿元至 4.70亿元,同比增长 361.1%至 409.6%,中值 4.48亿元,同比增长 385.3%。 预计单三季度实现营收 5.08亿元至 7.14亿元,同比增长 8.6%至 52.6%,中值 6.11亿元,同比增长 30.6%;归母净利 0.95亿元至1.40亿元,同比增长 213.3%至 361.0%,中值 1.17亿元,同比增长 287.1%。 事件二: 近期证监会核准公司向社会公开发行面值总额 6亿元可转换公司债券,期限6年。 收入端:单三季度收入中值 6.11亿元, 增速中值 30.6%,继续保持高增。 公司预计单三季度实现营收 5.08亿元至 7.14亿元,同比增长 8.6%至 52.6%,中值 6.11亿元,同比增长 30.6%。 销量:预计 21Q3玻纤销量约 10万吨,同比销量基本持平,环比或有所下降。 主因公司 3号线 6万吨已于 2021年 7月初启动冷修技改,对三季度产销量有约 1.5万吨影响。 吨价: 21Q3公司玻纤出厂均价 6007元, 同比+51%, 环比-1%(同环比数据取自卓创资讯)。 利润端, 单三季度归母净利润中值 1.17亿元, 增速中值 287.1%, 玻纤效率提升、综合成本下降进一步驱动利润快速增长,煤价上行或影响热电业务利润。 公司预计单三季度实现归母净利 0.95亿元至 1.40亿元,同比增长 213.3%至 361.0%,中值 1.17亿元,同比增长 287.1%。 净利率: 单三季度净利率中值 19.1%,同比+12.6pct,环比-6.0pct。 玻纤单吨净利: 单三季度预计环比 21Q2持平或略有提升(受益于个别品种价格环比上浮)。 热电业务: 煤价上涨、 成本提升,或影响业务利润率。 玻纤行业: 高景气有望延续,供需格局仍有超预期可能。供给端,从当前时点到明年下半年,行业粗纱/电子纱产能新增极有限,我们预计不超过 20/15万吨;需求端,我们认为此轮周期中,国内和海外需求存在一定互补性,即便后续外需有所走弱,国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长;在当前低库存情况下,供需格局有望进一步超预期。中长期看,双控降耗对于落后产能的限制或将趋严,我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。 公司产能规模、低成本、客户资源等优势凸显综合实力。 1)产能规模国内第四且通过冷修技改持续扩大: 据卓创资讯, 7月 2日公司对沂水基地一窑两线共计 6万吨池窑产线进行放水冷修,改产为 10万吨/年池窑产线。 据公司公告,后续仍有产线冷修技改计划,5号线计划于 2023年冷修技改,1号线计划于 2024年冷修技改, 2号线计划于 2025年冷修技改。通过冷修技改,预计到 2025年实现国内产能达到 62万吨左右。 2)低成本优势:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势,随着产能规模扩大及冷修技改推进,成本下降仍有空间。 3)客户资源优势: OC 为公司第一大客户, OC 亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。 4)员工持股优势: 公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,彰显发展决心与信心。 投资建议: 核心推荐逻辑是玻纤行业 beta 叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,成本不断下降,业绩弹性大,估值更具性价比。 由于公司发布前三季度业绩预增公告,我们预测公司 2021-2022年实现归母净利润 6.3、 7.0亿元(调整前值 6.8、 7.0亿元),当前股价对应 PE 分别为 11.6、 10.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
中国巨石 建筑和工程 2021-10-04 17.90 -- -- 19.49 8.88%
19.49 8.88% -- 详细
拟继续出售贵金属, 增厚当期盈利/提升资产利用效率9月 29日公司公告在未来 1年中, 拟继续出售部分闲置的玻璃纤维池窑拉丝生产线用铑粉或铂铑合金, 截至公告日,公司及子公司已累计出售铑粉和铂铑合金约 131.66kg,累计交易金额 4.26亿,实现利润 3.35亿元。9月 29日铑粉/铂金均价分别为 3506.5/214元/g, 我们测算公司出售的贵金属均价约 3236元/g, 因此我们判断公司出售的贵金属以铑粉为主。 一方面近两年铑粉价格大幅上涨,从 2020年初 1581.5元/g 上涨至目前3506.5元/g, 涨幅达 122%,出售铑粉可盘活资产,进一步提高资产利用效率; 另一方面随着公司铂铑合金漏板技术不断进步,漏板中铑粉含量从之前约 10%-15%下降至目前约不到 10%,存量漏板可提取出富余铑粉进行出售。 公司铑粉储量丰富, 根据公司公告,截至 21H1末公司铂铑合金账面价值 79.2亿, 若按本次出售的贵金属账面价值计算, 我们估算公司铂铑合金存量超 10t; 若按 10%的铑粉含量保守估计,铑粉存量超1t。 公司充足的铑粉储量可满足正常生产经营需求,若在铑粉价格持续保持在较高水平的情况下,不排除公司继续择机出售铑粉/铂铑合金。 能耗双控有望推动行业格局改善,龙头企业更为受益在“双碳”目标下,我们认为能耗双控有望常态化,行业供给端限制持续趋严。 对于落后产能,其环保/能耗指标通常相对较差, 生产/扩产难度预计将进一步提高。对于龙头企业,其能耗指标更优/竞争力更强, 短期可从容应对能耗双控影响, 中期可抓住行业机遇, 进一步抢占市场份额,优化行业竞争格局。 行业高景气有望延续, 供需格局仍有超预期可能供给端,从当前时点到明年下半年,行业粗纱/电子纱产能新增极有限, 我们预计不超过 20/15万吨;需求端, 我们认为此轮周期中, 国内和海外需求存在一定互补性,即便后续外需有所走弱,国内的新兴产业发展及逆周期调节政策都有望促使需求平稳增长;在当前低库存情况下,供需格局有望进一步超预期。中长期看,双控降耗对于落后产能的限制或将趋严,我们判断行业供给增速可能常态化地弱于需求增速。 投资建议: 我们上调 21-23年归母净利润至 58/63/68亿元(原归母净利润预测为56/63/68亿), 主要考虑到公司出售贵金属,上调投资收益假设。上调后盈利预测对应当前股价 PE 为 12/11/10倍。考虑行业高景气有望延续, 公司产品结构改善竞争力不断增强, 盈利成长性凸显, 维持“增持”评级。 风险提示: 需求不及预期;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;中高端产品价格下滑超预期。
旗滨集团 非金属类建材业 2021-10-01 16.99 -- -- 19.09 12.36%
19.09 12.36% -- 详细
事件: 9月 29日晚公司发布《中长期发展计划之第三期员工持股计划(草案)》等公告。本期持股计划参与员工总数不超过 629人,合计认购份额上限 2.35亿份,拟筹集资金总额上限为 2.35亿元,计划以 8.49元/股价格购买公司回购股份中2768万股,占公司总股本 1.03%。 点评: 持股计划覆盖人数/金额有所扩大,彰显中长期发展信心。 公司自 2019年推出中长期发展计划,拟定 2019-2024年滚动实施 6期员工持股计划,各期计划相互独立。 本次系第三期, 考核年度为 2021年度。 按照营收考核目标, 21年目标营收 101.7亿(较20年营收同比+5.5%),整体完成难度不大。但本次员工持股计划覆盖员工总数及金额较第一期(416人, 0.14亿)、第二期(510人, 0.93亿)均有较大提升,有利于持续完善员工、股东利益共享机制,进一步增强员工积极性, 彰显中长期发展信心。 旗滨集团: 浮法玻璃行业景气度延续,光伏、 节能、 电子、药玻提供中长期成长性,公司具备规模、成本及管理等方面综合优势,未来盈利高增可期。 ? 浮法玻璃: 公司作为浮法龙头企业,当前拥有 26条优质浮法产线,合计日熔量达 17600t/d,产能规模、盈利能力均位居行业前列。 截至 9月末,玻璃连续 2个月累库,呈现旺季不旺特征, 我们判断主要由于地产商资金紧张导致需求端有所减弱。但随着地产竣工持续向好,玻璃需求韧性有望延续。考虑到新增供给有限, 以及“能耗双控” 对供给端的限制, 我们判断玻璃价格仍有望高位维持,公司盈利弹性有望继续保持。 ? 其他新兴业务: 1)光伏玻璃: 目前公司有 5条光伏产线在建, 均为 1200t/d 大炉窑, 加上现有 2500t/d计划转产的超白浮法产能,全部投产后合计拥有 8500t/d 光伏玻璃产能,届时公司产能规模将跻身行业前列。 2)节能玻璃: 公司湖南节能二期项目, 我们预计有望于年底前投产, 将新增年产能镀膜玻璃 500万平米、中空玻璃 50万平米。 3)电子玻璃: 公司高铝电子玻璃产线已于 20年投入商业运营,产能 65t/d,预计为公司创收 4.1亿/年,贡献利润 1.6亿/年。 4)药用玻璃: 公司湖南郴州 25t/d(一窑二线)中性硼硅药用玻璃素管生产线成功点火并进入调试阶段, 我们预计 21Q4有望进入商业运营阶段。 投资建议: 公司有望延续盈利高增长, 并凭借“一体两翼”战略获得长期成长性同时降低经营周期性。 我们预计 21-23年归母净利润为 50.6/58.9/68.9亿元, 维持原盈利预测, 对应当前股价 PE 为 9.2/7.9/6.8倍。考虑公司长期成长性,维持“增持”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨;新建产能投放不及预期;新产品拓展不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2021-09-27 32.15 -- -- 33.68 4.76%
33.68 4.76% -- 详细
事件一: 9月 23日晚, 北新建材发布关于北新防水拟收购四川蜀羊剩余 30%少数股权,联合重组成都赛特防水材料(受让 70%股权)、 天津滨海澳泰防水材料(受让 70%股权),以及北新涂料拟收购天津灯塔涂料工业 49%股权等四项交易公告。 事件二: 据泰山石膏涨价函,华东、云贵区域公司石膏板全系列产品价格上调 0.3元/平,自 9月 18日起执行,主要由于 9月份以来,受能耗双控、护面纸、煤炭价格上涨等原因,公司通过调价消化成本压力。 点评: ? 北新防水收购四川蜀羊剩余 30%股权,持股比例升至 100%。 四川蜀羊 20年及21年 1-8月分别实现营收 10.4亿、 6.1亿, 实现净利 1.4亿、 3894万元。 本次30%股权交易对价 2.3亿元,对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.7、 5.5、 1.6倍。此次剩余股权收购完成后北新防水将持有四川蜀羊 100%股权,有利公司进一步加强对四川蜀羊的管控力度并扩大收益, 以及后续规划公司本部业务的全国布局,进一步推动防水业务的整合优化。 ? 北新防水联合重组成都赛特防水材料(受让 70%的股权),增强轨交和高速等公共设施市场竞争力。 成都赛特 20年及 21年 1-8月分别实现营收 6972万元、4377万元,实现净利 383、 341万元。 本次受让 70%股权对价 3837.4万元, 对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 14.3、 1.4倍。此次重组目的在于提升公司防水业务在轨道交通、高速公路等公共设施领域细分市场的竞争力、控制力,增强北新防水业务的整体能力。 ? 北新防水联合重组天津滨海澳泰防水材料(受让 70%的股权),强化高分子领域细分市场竞争力。 天津滨海澳泰 20年及 21年 1-8月分别实现营收 1.3亿、 0.7亿,实现净利 1082万元、 1281万元。 本次交易约定公司以 7744万元受让天津澳泰防水 70%股权,对应 20年 PS、 PE、 PB 为 0.8、 10.2、 1.2倍。 本次交易主要为进一步强化公司防水在高分子防水细分市场的竞争力、影响力,并完善公司防水在京津冀地区的产业布局。 ? 北新涂料拟通过在天津产权交易中心摘牌方式收购天津灯塔涂料工业发展有限公司 49%股权,加大涂料市场布局。此次交易 49%股权公开挂牌转让底价为 5939.45万元,中国建材集团持有其余 51%股权。天津灯塔 20年、 2021年 1-7月收入分别为 1.8和 1.3亿元,净利润分别为-697和 230万元。北新涂料以本次收购为契机,加大在涂料领域的投入,借助标的公司技术优势和行业积累,丰富涂料业务品类和提升研发能力。 北新建材观点重申:石膏板景气度和高端化共振, 成本转嫁能力和定价权强;防水、龙骨等提供成长性;现金流优异;估值具备高性价比。 中长期看,一体两翼战略下,石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河。防水、龙骨、建涂等第二增长曲线明晰: 1)防水行业非标产品出让空间大、集中度低,北新防水拥有央企信用背书和资金实力,具备技术和研发优势,收入端预计保持较高增长。 2)轻钢龙骨与石膏板产品配套协调性强,渠道和客户重合度高,市场空间高于石膏板。北新龙骨配套率虽低,但起步早,具备品牌、渠道优势。公司正加大产能投入、客户合作和营销力度,中长期产能规划从 50万吨提高到 100万吨,与龙头地产公司、装饰百强企业合作,加强对龙骨配套率考核和渠道下沉力度。 盈利预测: 石膏板业务保持强劲增长,第二增长曲线明晰。由于近期石膏板出厂价逐步上调, 我们上调盈利预测, 预计公司 21、 22年归母净利润 42、 53亿元(调整前值 41、 51亿元),对应 PE 为 13、 10倍。公司盈利及估值均有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 收购兼并不及预期;需求不及预期;新业务拓展不及预期。
科顺股份 非金属类建材业 2021-07-22 16.17 -- -- 18.30 13.17%
19.93 23.25%
详细
事件:7月19日晚科顺股份董事会通过回购股份的相关议案,公司拟12个月内回购 资金总额 8000万元至 15000万元,回购股份价格上限为 20元/股,回购股份数量约占公司已发行总股本的 0.35%至 0.65%。回购股份将用于员工持股计划或股权激励。 股份回购彰显公司长期发展信心。 此时进行股份回购是基于对公司目前价值的判断和未来长期可持续发展坚定信心所作的决定。同时,回购的股份将用于员工持股计划或股权激励将进一步健全公司长效激励机制,推动公司内生性动能提升,提高员工积极性和创造性。 成本考验期已过,原材料协同望持续深化。 公司目前发货正常, 我们预计公司 2021年单二季度收入增速为 25%-30%,全年预计收入增长 30%以上。 Q2是全年成本压力最大的阶段,但即使如此,我们预计期间毛利率同口径下滑 1%-2%左右。同时,近期公司与北新、凯伦三方合资成立公司, 实现优势互补、提升原材料品质、 增强上游原材料采购议价权。未来合作将持续深化, 进一步提升股东各方防水业务竞争力。 科顺股份观点重申: 1)在下游(地产、基建)集中度持续提升、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升趋势等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、 公司作为龙头企业将进一步拉大领先优势。 2)公司提出百亿目标, 2021年销售达到 80亿元, 2022年超过 100亿,完成第一个百亿目标。随后的三年公司营收进一步增长,力争到 2025年达到 200亿营收规模。 产能方面,明确未来三年产能保持 40%的复合增长,为两个百亿目标提供充足的产能保障。公司百亿目标完成信心充分,未来发展可期。 3)公司拟收购丰泽股份, 标的企业主要为铁路、公路、建筑、水利等重大工程提供在止、排水以及隔、减震方面的技术支持,主营支座、止水带和伸缩装置等产品。收购完成后公司产品更加广泛,多元经营提高抗风险能力。同时借助丰泽在基建领域资源开展业务协同,开拓防水基建市场, 迈向多元化发展共赢。 4) 公司与北新、凯伦的供应链合作将凭借各方行业影响力, 形成强大资源融合优势,提升防水产品质量性能、 降低原材料成本, 提升各方业务竞争力。 投资建议: 考虑原材料涨价因素影响,我们预计公司 21和 22年归母净利达到 11.5亿元和 15.5亿元(前次预测分别为 12.4亿元和 16.4亿元), 对应 PE 为 15和 11倍, 当前市值公司在防水及品牌建材领域具备估值比较优势, 当前时点维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游地产需求不及预期;产能投放不及预期; 收购进度不及预期; 原材料价格大幅波动;应收账款规模快速增长的风险。
永高股份 基础化工业 2021-07-21 6.36 -- -- 6.83 7.39%
6.83 7.39%
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事件:7月19日公司发布公告,公司预计21H1实现营业收入39.5亿,同比增长41.0%;实现归母净利润2.5亿,同比下降8.7%。21Q2实现营收23.7亿,同比增长21.2%;实现归母净利润1.8亿,同比下降25.7%。 收入端,221Q2实现营收723.7亿,同比增长21.2%,较1129Q2亦增长4488%%。增速较快主要来自于:量:行业向头部集中,以及龙头综合优势提升,QQ22销量增速或达双位数。1)行业集中度提升主要来自于下游地产商集中度提升、市政工程招投标更加严格,行业竞争加剧下落后企业的淘汰,订单向大企业倾斜。2)公司产能持续稳步扩张(可转债募投项目浙江21年上半年部份产能释放,湖南募投项目在2020年10月份部分产能释放),叠加渠道下沉和经销商体系的拓展,重点华东地区江苏、安徽、上海等市场增长良好,外围市场华中、华北、西北、西南增长明显。 价:公司分别在2020年12月和2021年3月对产品出厂价格进行了提价,但原料价格波动传导到产品价格上会有一定的滞后性。 利润端:QQ22归母净利润81.8亿,同比下降25.7%。净利率8%,同比下降4pct。利润下降一是由于PVC、PE、PPR树脂等主要材料价格居高不下,21Q2同比+51%、+26%、+21%,公司销售价格上调暂无法弥补材料价格上涨而形成的减利,导致综合毛利率同比下降了4.03个百分点;二是由于应收账款的上升导致计提的减值准备增加,而上年同期则是减值准备转回,同比增加减值准备0.42亿元。 投资建议:公司作为塑管行业龙头企业,产能持续稳步扩张,加之公司作为塑管行业龙头企业,产能持续稳步扩张,加之B端优势显著,地端优势显著,地产、工程端业务有望持续发力,降本增效持续推进。我们预测我们预测2021-2023年公司实现年公司实现收入入85.9、99.1、114.9亿元,归母净利润8.9、10.9、13.4亿元,当前股价对应PE分别为分别为9、7、6倍倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期;原料价格大幅波动风险;B端客户应收账款风险。
坚朗五金 有色金属行业 2021-07-14 199.00 -- -- 235.70 18.44%
240.00 20.60%
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事件: 公司发布公告,预计 21H1实现归母净利润 3.70至 3.95亿元,同增 60%-71%,中值 3.83亿元,同增 66%。单二季度归母净利润 3.27-3.52亿元,同增 47%-58%。 点评: 收入端,主业全面开花, 传统产品持续强化,新产品有节奏导入。 我们预计上半年收入增速在 30%-40%,单二季度增速预计在 19%-33%,传统和新品类全面开花。 其中,新品类基数较低、市场占有量还不高,但增速相对较快,智能家居等增长幅度大于新品类整体增长幅度。 成本端, 大宗原材料涨价带来一定压力,公司采取成本加成定价模式,基本可以通过提价对冲原材料涨价,但有一定滞后期,我们预计上半年同口径毛利率下降 2pct。渠道布局进入收获期,管理效率优化,预计销量和管理费用率持续下降, 21Q2净利率中值预计为 15%,同比+1.3pct。 资产端, 预计应收规模得到有效控制, 叠加应付规模适度扩大, 一季度经营性现金流阶段性下降的现象将逐渐改善。 面对 21年建筑行业较大的资金压力,公司对收款方式做了阶段性调整,适度增加了商承的收款额度,采取了差异化授信模式管理,对应账款余额进行持续监控管理,应收余额较大的公司多为上市或大型客户,抗风险能力强,应收账款总体质量良好。 投资建议: ? 建筑五金行业空间广阔, 集中度低,产品具有高离散、品类众多的特性。 随着行业的规范要求增多, 产业链各企业的成本差距将逐渐缩小, 节约采购成本的基础上,客户会更倾向于“一站式采购”。 未来,对建筑配套件的集成供应要求和产品集成化能力也会越来越高,大公司的规模效应和专业优势将充分体现。 ? 公司直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显。未来看公司复用渠道实现“轻资产”品类扩张,打造平台化、集成化龙头。 公司 2021年拟实施股权激励计划,业绩考核要求为 2021-2025年营收较 2020年增速不低于 30%/66.4%/108%/160%/225%,年化增长率为 26.59%。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 11.7/16.5/23.2亿元,对应 PE 分别为 52/37/26倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 需求总量大幅下滑;品类拓展不达预期;渠道变革;竞争加剧。
北新建材 非金属类建材业 2021-07-09 41.40 -- -- 41.30 -0.24%
41.30 -0.24%
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事件: 7月 7日晚公司发布 2021年中报业绩预告, 21H1归母净利润预计为17~20亿,同比增长 88%~122%,中值为 18.5亿,同比增长 105%; 21Q2归母净利润预计为 11.7~14.7亿,同比增长 34~69%。 我们认为业绩超预期。 石膏板业务保持强劲增长,泰山石膏增速或更高,龙牌单平盈利更强劲。 石膏板受益于: 1) 竣工修复。 背后驱动力是 “新开工和竣工剪刀差修复” +信贷收紧预期等因素。 1-5月房屋竣工面积 2.8万亿平方米,同比增长 16.5%, 5月单月同比增加 10.1%。前置指标平板玻璃产量 5月份 8813万重箱,同比增加 12.7%,比 2019年 5月份增长 12.6%,竣工增速预计保持高增。 2) 护面纸涨价。 公司因高定价权带来成本完全转移, 泰山牌、非泰山牌石膏板年初以来累计上调 0.5、 0.7元, 且自有护面纸产能配套降低波动性, 实现了量、价、利齐升。我们判断泰山石膏增速更快,主因去年基数低+公司自身做了很多品牌宣传和销售推广,重点抓大的地产和工程, 预计泰山石膏上半年销量累计增长超 40%,单二季度增长约接近 20%。 龙牌定位高端,受益于消费升级, 保持较高稳健增长, 高端产品单平盈利能力更高。 防水业务: 收入端保持较高增长,原材料端因沥青涨幅较大(21Q1/Q2同比+5%、 +34%), 毛利率有所下滑,从而带动上半年净利润或有所下滑。 北新建材观点重申: 持续重点推荐。 核心推荐逻辑是竣工修复、石膏板涨价、销量高增带来业绩弹性。 中长期看,一体两翼战略下, 石膏板绝对龙头品牌升级,进一步提升中高端产品占比,定价能力进一步体现,成本优势构筑较深护城河;第二增长曲线明晰(防水、龙骨、建涂等);现金流优异。 近期北新联合科顺、凯伦成立采购联盟,有望实现优势互补,提升经济性和降低原材料波动。 投资建议: 由于中报业绩超预期, 石膏板业务保持强劲增长, 第二增长曲线明晰,我们上调公司 21、 22年归母净利润预测值至 41、 51亿元(调整前值 39、48亿元),对应 PE 为 16、 13倍。公司盈利及估值均有提升空间, 上调评级至“买入”。 风险提示: 下游行业需求大幅下滑;石膏板价格大幅下跌;海外拓展不及预期; 龙骨业务拓展不及预期;防水领域拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名