中国石化 2025Q1业绩略超预期2025Q1公司营业收入达 7354亿元，同比-6.91%；归母净利润为 133亿元，同比-27.58%，略超我们预期。 受油气价下降原因，板块利润明显承压2025Q1油气当量产量 1.31亿桶，同比+1.7%；其中原油产量同比-0.8%，天然气产量同比+5.1%。 原油实现价格同比-5.2%、天然气实现价格同比-3.5%的情况下，板块收入同比-4.9%， 营业利润同比-7.7%。 成品油需求达峰引发担忧， 炼化板块利润持续承压2025Q1炼油加工量 0.62亿吨， 同比-1.8%，而成品油总销量达 0.56亿吨，同比-7.1%， 其中汽油产量同比-0.2%、 柴油产量同比-13.9%、 煤油产量同比+5.7%，主要系对成品油需求达峰的担忧，成品油需求持续低迷，持续减油增化以及压降柴汽比。 汽油、柴油业务虽分别被新能源及 LNG 替代影响，但公司积极加快充换电站和加气站网络布局，充换电量和加气量同比大幅提升，车用 LNG 零售量达 20.5亿方，同比增长 116%，抵消部分成品油下降的负面影响。 炼化利润继续承压， 2025Q1炼油单位利润 0.6美金/桶油当量（同比-1.3美金/桶油当量），可能与成品油需求低迷以及油价下行带来的库存损失有关； 化工单位利润-0.4美金/桶油当量（ 亏损小幅收窄）， 可能与公司加大新产品、高附加值产品开发力度，以及副产品比如石油焦、硫磺等涨价有关。 盈利预测与投资评级: 维持 2025-2027归母净利润为 555/562/617亿元，PE 分别为 12/12/11倍，假设 2025-2027年派息率为 70%， 2025年 4月 28日 A 股 分红 收益 率预 计为 5.6/5.7/6.2% ， H 股 分红 收益 率对 应为9.0/9.2/10.0%， 维持“买入” 评级。 风险提示： 经济衰退带来原油需求下降，从而导致油价大幅跌落的风险； 未来新项目投产不及预期的风险。

中国石化发布年度业绩报告： 2024全年实现营业总收入30745.62亿元，同比下降 4.29%；实现归母净利润 503.13亿元，同比减少 101.5亿元， 同比下滑 16.79%。其中，2024Q4单季度实现营业总收入 7080.21亿元，同比下滑4.61%、环比下滑 10.42%，实现归母净利润 60.66亿元，同比下滑 19.09%、环比下滑 29.00%。 投资要点 油价下行叠加能源转型施压，天然气业务增长难抵石化损失2024年全年国际油价呈现震荡下行态势， Q4布伦特原油均价为 74美元，同比下滑 10.67%，环比下滑 5.97%。 受能源转型进程加速影响， 我国成品油市场需求也在 2024年小幅度萎缩， 总需求量下滑 1.9%。 在此背景下，公司成品油销售价格和销量受到显著影响， 导致业绩承压。 2024年公司汽油和柴油单吨平均实现价格分别为 8858元/6790元，同比分别下降1.4%和 5.5%；汽油和柴油销售量分别下滑 0.7%和 4.8%，2024年公司成品油及其他精炼石油产品销售收入为 18312亿元，同比降低 5%，构成公司整体业绩下行的主因。公司 2024年全年完成天然气销量 40805百万立方米，同比增加 10%，平均实现价格增长 3.4%至 2230元/千立方米，天然气呈现量价齐升的势头，但在总量上难以冲抵成品油带来的损失。化工方面，公司主要依靠基础有机化工品、 合纤单体及聚合物、 合成纤维在销量和价格上的增量实现营收 5239亿元，同比增长 1.7%。 高资本支出保障公司延续增储上产公司 2024年继续增储上产， 勘探及开发板块资本支出人民币823亿元， 在四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探项目取得重大突破。 公司全年油气当量产量 515.35百万桶，同比增长 2.2%，其中，境内原油产量同比增长 0.9%；天然气产量同比增长 4.7%。 公司原油和天然气总井数分别增长 1.86%/5.75%， 原油和天然气已探明未开采储量分别增长 11.5%/7.69%。 2025年，公司继续持在勘探方面高投入， 计划资本支出 1,643亿元，其中勘探及开发板块分配 767亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，丁山-东溪、川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设。 预案派发分红， 凸显公司投资性价比公司在 2024年年报中预案派发末期现金股利每股 0.14元，叠加上中期已派发现金股利每股 0.146元，公司全年分红将达到 0.29元，预计股息率 4.28%，股息支付率 69.06%。 高分红有力体现公司战略定力和对未来的坚定信心，同时彰显公司投资性价比。 盈利预测预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 577.99、 638.08、635.30亿元，当前股价对应 PE 分别为 12.0、 10.9、 10.9倍，给予“买入” 投资评级。

炼化业务承压：中国石化2024年业绩受多重因素压制，营收与净利润同比下滑。 全年实现营收30745.6亿元（同比-4.3%），归母净利润503.1亿元（同比16.8%）。业绩下滑主因包括：（1）国际原油价格中枢回落，上游勘探开发板块盈利承压；（2）国内交通领域电动化渗透率提升，汽柴油需求疲软；（3）国内化工新增产能释放导致化工品价格与盈利能力承压。 科技创新与综合能源服务商转型并举：公司大力推动科技创新和产业创新融合发展。上游方面，深层和超深层页岩气勘探理论和技术取得突破，济阳、苏北等断陷盆地页岩油开发技术有效支撑效益建产。炼油方面，LCO加氢裂化-芳烃抽提生产BTX产品的催化剂与技术实现应用，动物疫苗白油、超高压变压器油等特种油品实现批量应用。化工方面，全球首套环己烯酯化加氢制环己酮装置建成投产，超高分子量聚乙烯、线性α-烯烃（LAO）等关键技术实现工业转化。同时，公司加速向“油气氢电服”综合能源服务商转型，氢能、充换电及新能源发电业务稳步推进。 2024年营销与分销事业部非油业务毛利为人民币115亿元，其中充电业务服务费为人民币4.3亿元，同比增长20倍，充电量达到18亿度，同比增长21倍。 行业格局迎来改善拐点：我们在深度报告《地炼规范整顿加紧，炼油行业趋势如何》中分析了近期国内炼油行业的政策变化对于行业趋势的影响。我们认为在政策重压之下，国内小型地炼已经成为行业边际成本，这使得主营炼厂的份额与价格获得了双重修复。而中国石化作为主营炼厂的代表型企业，我们预计其经营情况也将迎来改善拐点。 根据近期油价与行业变化，我们调整了公司的部分产品销量与价格及期间费率。我们调整公司2025-2026年EPS为0.53、0.59元（原预测0.59、0.60元），并添加2027年预测为0.60元。按照可比公司25年调整后14倍PE，调整目标价为7.42元（原目标价7.41元）。我们预计随着国内地炼加速退出，主营炼厂景气度将迎来向上拐点，公司将明显受益，上调至“买入”评级。 风险提示原油价格大幅波动；炼化产品需求下滑；年产量不及预期。

事件 1： 公司发布 2024年报，2024年，公司实现营业总收入 30746亿元，同比-4.29%； 实现归母净利润 503亿元，同比-16.79%。2024Q4单季，公司实现营业总收入 7080亿元，同比-4.61%，环比-10.42%；实现归母净利润 61亿元，同比-19.09%，环比-29.00%。 事件 2： 公司于 3月 23日宣布，公司部署在北部湾盆地海中凹陷的海 301井获高产油气流，在两个层系分别试获日产 1108立方米、167立方米油当量，刷新北部湾海中凹陷油气日产纪录。 点评： 一、24H2油价下跌叠加炼化产品需求低迷，2024年归母净利润承压2024年布油均价为 79.86美元/桶，同比-2.8%，总体维持高位，但 24年 9月至 12月受中东地缘政治缓和、原油需求预期下行等因素影响，国际油价快速下跌，Q4布油均价为 74.01美元/桶，同比-10.7%，环比-6.0%。24年境内天然气需求快速增长，表观消费量同比增长 8.0%；受柴油需求下降影响，境内成品油消费量同比下降 1.9%，其中汽油同比下降 1.2%，柴油同比下降 5.4%，煤油同比增长 13.3%； 境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量消费量同比增长 2.4%，但受新增产能集中投放影响，化工行业盈利仍在低位。公司全力优化生产经营组织，大力降本减费，积极应对复杂多变的市场环境，全年归母净利润同比-17%，经营活动现金流净额1494亿元，同比-7.5%。 2024年，公司上游业务受益于油价维持高位、“增储上产”持续推进和天然气产业链盈利能力提升，实现息税前利润 597亿元，同比+24.3%。受炼油需求不振、炼油产品毛利下滑影响，公司炼油业务实现息税前利润 52亿元，同比-73.9%。受成品油需求下滑影响，营销及分销业务实现息税前利润 223亿元，同比-23.9%。化工行业景气度仍在底部，24年公司化工业务实现息税前利润-117亿元，同比增亏9.14亿元。 二、分业务解读：上游盈利能力显著提升，炼化业务成本控制成效凸显 1、上游坚持“增储上产”，天然气盈利能力创新高2024年公司上游板块实现息税前利润 597亿元，同比+24.3%，Q4单季实现息税前利润 145亿元，同比+126.5%，环比+1.1%，主要由于公司增储上产持续推进，以及天然气全产业链盈利创历史新高。2024年，公司原油实现价格 74.5美元/桶，同比下降 2.1美元/桶，天然气实现价格 2.23元/方，同比增加 0.74元/方。2024年，公司生产原油 282百万桶，同比+0.3%；生产天然气 397亿方，同比+4.7%。 公司积极降本增效，24年油气现金操作成本为 14.7美元/桶，同比下降 0.4美元/桶。 2024年，公司加强高质量勘探和效益开发，增储稳油增气降本增效取得新进展。勘探方面，全力拓矿权、增储量，四川盆地超深层页岩气、松辽盆地风险勘探、渤海湾盆地页岩油等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进。原油开发方面，加快推进塔河、准西、胜利海上等原油重点产能建设，加强老油田精细开发；天然气开发方面，积极推进顺北二区、川西海相等天然气重点产能建设。在北部湾海域，公司将该区域作为勘探战略接替新区，全面开展基础研究，建立完善复合油气成藏理论，为后续高产突破奠定了理论基础。 2、炼油需求下滑，现金操作成本小幅下降2024年公司炼油板块实现息税前利润 52亿元，同比-73.9%，Q4单季实现息税前利润-9.65亿元，主要由于柴油需求疲弱、炼油产品毛利收窄，以及油价快速下跌带来库存损失。公司全力做大有效益的加工量，保持较高负荷率，灵活调整产品结构和出口节奏，推进低成本“油转化”、高价值“油转特”。2024年公司加工原油 25230万吨，同比-2.0%，生产成品油 15349万吨，同比-1.6%，其中，汽油产量同比+2.6%，柴油产量同比-10.3%，煤油产量同比+8.6%。24年公司炼油毛利为 5.8美元/桶，同比下降 1美元/桶，现金操作成本为 4.0美元/桶，同比下降 0.1美元/桶。 3、销售业务加快转型，非油利润稳步增长2024年公司销售板块实现息税前利润 223亿元，同比-23.9%，Q4单季实现息税前利润 24.55亿元，同比-12.1%，环比-27.7%，主要由于柴油消费疲弱和电动汽车快速发展。公司充分发挥一体化优势和网络优势，加快加气和充换电网络发展，提升非油业务经营质量，积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型。 2024年，公司成品油总经销量 23933万吨，同比+0.1%，其中境内成品油零售量 11345万吨，同比-5.6%，境内成品油直销分销量 6938万吨，同比+2.0%。 2024年公司非油业务实现利润 47.21亿元，同比+2.3%。 4、化工景气度触底，单位成本得到有效控制2024年公司化工板块实现息税前利润-117亿元，同比增亏 9.14亿元，Q4单季实现息税前利润-69亿元，同比增亏 28亿元，环比增亏 43亿元，主要由于化工景气度低迷，以及化工板块计提减值损失 15.47亿元。24年公司乙烯产量为 1347万吨，同比-5.9%。公司大力降本减费，挖潜增效成效显著，稳步提升高附加值产品比例，加强战略客户合作和产品定制化服务。24年化工单位完全加工成本为 1369元/吨，同比下降 90元/吨。 三、维持高分红叠加回购增持工作稳步推进，彰显投资者回报价值公司 2024年全年股息为 0.286元/股，派息率为 69%，与上年基本持平，以 3月 21日收盘价计算的 A 股、H 股股息率分别为 4.9%、7.2%。2024年，公司累计回购 A 股股份 1.30亿股，H 股股份 3.28亿股，回购 A 股总金额为 8.16亿元，H 股总金额为 14.36亿港元，若将分红与股份回购合并计算，24年公司利润分派率约为 75%。2023年 11月 11日至 2024年 11月 10日期间，中国石化集团累计增持公司 3.74亿股股份。公司维持高分红政策，回购增持工作稳步推进，彰显投资者回报价值，以及对公司未来发展前景的信心。 四、科技创新、降本增效成果斐然，看好公司长期投资价值2024年公司在科技创新方面收获新成果，上游方面，深层超深层页岩气勘探理论和技术取得突破，济阳、苏北等断陷盆地页岩油开发技术支撑效益建产。 炼油方面，轻循环油（LCO）加氢裂化-芳烃抽提生产轻质芳烃（BTX）产品的催化剂与技术实现应用，动物疫苗白油、超高压变压器油等特种油品实现应用。 化工方面，全球首套环己烯酯化加氢制环己酮装置建成投产，超高分子量聚乙烯、线性α-烯烃（LAO）等关键技术实现工业转化。此外，基于数字孪生的智能乙烯工厂建成投用，国内首个工厂化海水制氢示范项目成功建成。降本增效方面，24年公司上游、炼油现金操作成本分别同比下降 2.3%、2.6%，化工单位完全成本同比下降 6.2%。长期来看，公司将加强降本增效工作，推动炼化转型升级，加速“一基两翼三新”布局，我们认为公司长期角度仍具备优异投资价值。 盈利预测、估值与评级24年公司业绩承压，成品油需求超预期下行，化工景气度复苏不及预期，我们下调公司 25-26盈利预测，新增 27年盈利预测，预计公司 25-27年归母净利润分别为 581（下调 5%）/621（下调 5%）/667亿元，对应的 EPS 分别为0.48、0.51、0.55元/股。展望 2025年，油价中枢下行，利好公司炼化主业盈利提升，公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景，因此维持 A 股和 H 股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

中国石化发布2024年报：2024年实现营业收入30745.6亿，同比下降4.3%；实现归母净利润503.1亿，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润480.6亿，同比下降20.8%。主要系2024年国际原油价格震荡下行，国内交通行业新能源替代加速，化工市场新增产能持续释放，毛利大幅收窄，公司部分炼油化工产品需求疲弱和毛利收窄一定程度上影响综合盈利。2025年，随着中国经济持续回升向好，预计境内天然气和化工产品需求保持增长，成品油需求依然受到可替代能源影响，公司盈利有望企稳回升。 事件公司发布2024年报：2024年，公司实现营业收入30745.6亿，同比下降4.3%；实现归母净利润503.1亿，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润480.6亿，同比下降20.8%。 简评部分炼油化工产品毛利波动，全年业绩同比下滑2024年，公司实现营业收入30745.6亿，同比下降4.3%；实现归母净利润503.1亿，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润480.6亿，同比下降20.8%。主要系2024年国际原油价格震荡下行，国内交通行业新能源替代加速，化工市场新增产能持续释放，毛利大幅收窄，公司部分炼油化工产品需求疲弱和毛利收窄一定程度上影响综合盈利。2025年，随着中国经济持续回升向好，预计境内天然气和化工产品需求保持增长，成品油需求依然受到可替代能源影响，公司盈利有望企稳回升。 几大板块优化运行，整体经营体量稳健分版块来看，勘探及开发板块全年油气当量产量515.35百万桶，同比增长2.2%，其中，境内原油产量254.00百万桶，同比增长0.9%；天然气产量14,004亿立方英尺，同比增长4.7%。炼油板块全年加工原油2.52亿吨，生产成品油1.53亿吨，其中，汽油产量同比增长2.6%，煤油产量同比增长8.6%。化工板块全年乙烯产量1,347万吨。加强战略客户合作和产品定制化服务，积极开拓境内外市场，全年化工产品经营总量为8,345万吨，同比增长0.5%，其中出口量同比增长13.1%。营销与分销充分发挥一体化优势和网络优势，持续打造“油气氢电服”综合能源服务商，全年成品油总经销量2.39亿吨。持续优化投资项目管理，保持高股东回报2024年，公司持续优化投资项目管理，全年资本支出人民币1,750亿元。勘探及开发板块资本支出人民币823亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币293亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州石化技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币141亿元，主要用于“油气氢电服”综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油业务等项目；化工板块资本支出人民币447亿元，主要用于镇海、茂名乙烯及九江芳烃等项目建设；总部及其他资本支出人民币46亿元，主要用于科技研发和数智化等项目建设。2024年，公司现金分红金额为0.286人民币元/股，分红率为73.3%，公司2022年至2024年三年间现金分红人民币0.986元/股，金额人民币1,187.48亿元，回购股份金额人民币86.35亿元，合计总金额人民币1,273.83亿元，三年平均净利润为人民币592.86亿元，三年现金分红与回购总金额与平均净利润的比率为214.86%。2024年末，母公司未分配利润为人民币1,065.17亿元。 盈利预测与估值：预计公司2025、2026、2027年归母净利润分别为588/639/737亿元，EPS分别为0.48、0.53、0.61元；对应PE分别为11.8、10.9、9.4倍。风险分析（1）宏观经济形势变化风险：公司的经营可能受到部分国家碳关税以及贸易保护对出口影响、地缘政治及国际油价变化的不确定性对境内外上游项目投资回报和炼化仓储项目投资带来的影响等；（2）行业周期变化的风险：公司部分业务及相关产品具有周期性特点，对宏观经济环境、地区及全球经济的周期性变化、行业政策、生产能力及产量变化、原料的价格及供应情况、替代产品的价格及供应情况等比较敏感；（3）宏观政策及政府监管风险：已出台的宏观政策和产业政策以及未来可能出现的新变化，可能会进一步对行业发展和市场环境产生影响，对公司生产经营和效益带来影响；（4）环保法规要求的变更导致的风险：相关政府可能颁布和实施更加严格的环保法律法规，制定更加严格的环保标准；（5）原油外购风险：近年来受原油供需矛盾、地缘政治、全球经济增长等多种因素影响，原油价格大幅波动，此外，一些极端重大突发事件也可能造成在局部地区原油供应的短期中断。

事件：2024年，公司实现营业收入30746亿元（同比-4%），归母净利润503亿元（同比-17%），扣非归母净利润481亿元（同比-21%）。其中，2024Q4实现营业收入7080.2亿元（同比-4.6%，环比-10.4%），归母净利润60.7亿元（同比-19.1%，环比-29%），扣非归母净利润40.9亿元（同比-60.7%，环比-51.2%）。 上游板块盈利增加：2024年，勘探及开发板块经营利润491亿元，同比+111亿元（同比+29%）。（1）价：2024年，油实现价格为72.5美元/桶（同比-1.7%）；气实现价格从1.78元/方上升到1.8元/方（同比+1.5%）。（2）量：油气产量增速超24年目标，2024年，油气当量产量515百万桶油当量（同比+2.2%，24年目标是同比+1%），其中石油净产量282百万桶（同比+0.4%，24年目标是同比+0.5%），天然气396亿立方米（同比+4.6%，24年目标是同比+3%）。 下游炼油&化工板块景气度尚未恢复：（1）炼油：2024年，炼油板块经营利润63亿元，同比-131亿元（同比-67%），主要系成品油价格随原油价格下降，以及柴油销量减少。成品油产量15349万吨，同比-251万吨（同比-2%）。（2）化工：2024年，化工板块经营利润-140亿元，同比-38亿元。 成品油销售板块盈利下降：2024年，营销及分销板块经营利润177亿元，同比-78亿元（同比-31%），主要系柴油消费疲弱，以及电动汽车快速发展，替代部分汽油需求。受出行需求恢复，航煤消费量增加；成品油总销量23933万吨，同比+28万吨（同比持平）。 公司注重股东回报：公司2024年净利润503亿元，2024年全年派息0.286元/股，现金分红347亿元，以其他方式（如回购）的现金分红21亿元，合计分红369亿元，派息率约73%，按2025年3月25日收盘价，中石化A股股息率为5.3%；中石化H股税前股息率为8.1%，按20%扣税，中石化H股税后股息率为6.4%。 盈利预测与投资评级：根据公司稳油增气战略的推进情况，以及成品油需求情况，我们调整2025-2026年归母净利润分别至546、603亿元（此前预计2025-2026年归母净利润分别600、630亿元），新增2027年归母净利润655亿元。根据2025年3月25日收盘价，对应A股PE分别12.8、11.6、10.7倍，对应H股PE分别9.1、8.2、7.6倍。我们看好油价基本见底下，公司下游炼化板块盈利提升，且公司炼化一体化产业链优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

中国石化：全球一流的石化巨头中国石化是中国最大的一体化能源化工公司之一。公司涵盖石油产业链的上中下游，公司炼油能力排名中国第一位；在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商；乙烯生产能力排名中国第一位，构建了比较完善的化工产品营销网络。 勘探与开发：增储上产叠加油价中高位景气延续公司原油生产稳定天然气高增，且储量、扩矿权稳步推进，推动油气业务长期稳定发展。成本方面稳中有降，盈利能力提升。展望未来，全球经济增长乏力原油需求虽面临压力，但在紧供给以及地缘政治常态化波动下油价中枢仍将中高位运行，勘探与生产业务或保持较高景气度。 炼油化工：供给放缓+需求复苏，盈利有望改善展望未来，全球炼能增速有限。国内产能本轮扩张于2023年接近尾声，未来新增产能将显著放缓。受宏观影响行业过去整体面临成本高企叠加需求不足的双重经营压力，不过随着相关政策刺激，终端消费需求有所改善。随着基建活动以及物流运输行业显现转暖迹象，叠加成本端油价高位回落，国内柴油、石脑油及乙烯等炼化产品价差有所修复，炼油化工盈利有望改善。 另一方面，面对成品油过剩趋势，公司持续推进转型升级，坚持减油增化、减油增特，大力开发化工新产品新材料。几大重点项目的有序推进，极大加强公司炼油与化工板块竞争力。 销售：批零价差回升，非油业务提供成长汽柴油批零价差出现回升，销售板块盈利能力提升可期。2024年至今，国内汽柴油批发价格整体呈现疲软态势，由于市场需求不旺，国内汽柴油批发价格与国际油价走势出现背离，并多次创下近年来的新低。然而，零售限价下调幅度相对较小，这使得汽柴油零售利润空间持续扩大。另一方面，公司不断调整探索投资方向，优化加油加气站、综合能源服务站、充换电站、光伏站等终端网络建设，不断推进电子商务平台建设带动非油业务发展，努力提升盈利空间。 新能源及新材料：清洁能源+高附加值材料加快氢能产业发展是助力我国实现碳达峰碳中和目标的重要路径。中国石化致力于打造中国第一氢能公司。我国高端化工产品发展不足，仍需依赖进口。在低端产能过剩、高端产能不足的大背景下，如何发力下游化工新材料、构建高质量发展的石化产业体系成为新课题。公司实现多个高端化工品国产化突破，引领我国新材料行业实现高质量发展。 投资建议：给与“买入”评级展望未来，作为全球最大的炼化龙头之一，中国石化上游业务受益于增储上产；中游炼化环节随着下游需求复苏，盈利有望改善；销售业务批零价差回升，非油业务提供成长；新能源及新材料业务重视清洁能源和高附加值材料。公司长期发展可期，预计公司2025-2027年EPS分别为0.46元、0.48元和0.49元。对应2025年3月25日收盘价的PE分别为12.53X、12.05X和11.66X，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示1、国际油价大幅下跌；2、地缘政治风险；3、国际市场运营带来的风险；4、自然灾害、恶劣天气等自然因素带来的风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

中国石化公布2024年年报。2024年，中石化实现营业收入30745.62亿元，同比下降4.29%；实现归属于母公司股东净利润503.13亿元，同比下降16.79%。从单季度数据看，第四季度公司实现归母净利润60.66亿元，同比下降19.09%，环比下降29.00%l油价回落影响四季度盈利。前四季度，布伦特原油均价分别为81.76、85.03和78.71、74.01美元/桶，第四季度油价整体呈回落态势，对公司部分业务形成一定影响，盈利环比有不同程度下降。 勘探与开采：油气当量产量实现增长。第四季度，公司油气当量产量129.29亿桶，同比增长1.06%、环比增长0.69%。产量的稳定增长，帮助公司该业务板块盈利保持了相对稳定。第四季度，该业务板块实现经营收入738.67亿元，环比上升6.10%；实现经营收益136.90亿元，环比上升1.06%。 炼油：实现扭亏为盈。第四季度，炼油业务实现收入3551.06亿元，同比下降9.8%；实现经营收益1.28亿元，与三季度相比实现扭亏为盈。 化工：面临较大压力。第四季度，公司化工业务实现收入1311.46亿元，同比下降3.67%；实现经营收益-51.01亿元。2024年以来，受产能持续释放、化工毛利大幅收窄等因素影响，化工业务盈利能力整体承压。第四季度公司每吨乙烯贡献的EBIT为-1488.91元/吨，延续亏损状态。 营销与分销：营收与经营收益同比下降。第四季度，该业务板块实现收入4018.83亿元，同比下降12.30%；实现经营收益14.09亿元，同比下降11.44%。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.41、0.46、0.50元，2025年BPS为6.79元。结合可比公司估值水平，按照2025年BPS及0.9-1.0倍的PB，给予合理价值区间6.11-6.79元（对应2025年PE15-17倍），维持“优于大市”投资评级。 风险提示。油气价格回落将影响上游业务盈利；炼化行业景气度下降将影响公司炼油与化工业务板块盈利。

事件：据公司2024年年报，2024年公司实现营收30745.62亿元，同比-4.29%，归母净利润503.13亿元，同比-16.79%，扣非归母净利润480.57亿元，同比-20.82%。2024Q4公司实现营收7080.21亿元，同比-4.61%，归母净利润60.66亿元，同比-19.09%，扣非归母净利润40.90亿元，同比-60.72%。 点评上游：稳油增气持续推进，降本增效成果显著稳油増气方面，2024年公司抓住油价相对高位时机，加大高质量勘探力度，油气当量产量515百万桶，同比+2.2%，其中原油产量282百万桶，同比+0.9%，天然气产量14,004亿立方英尺，同比+4.7%。降本增效方面，2024年公司油气现金操作成本为745元／吨，同比-1.3%，勘探费用94亿元，同比-15%。2024年勘探开发业务毛利率25.2%，同比+3.1pct，实现经营收益564亿元，同比+25.4%。 下游：成品油需求低迷+化工景气下行，炼化板块拖累公司业绩受成品油需求低迷以及化工景气下行影响，2024年公司炼油、营销及分销、化工板块毛利率、经营收益均有所下滑，拖累公司业绩。具体来看，（1）炼油：2024年原油加工量252百万吨，同比-2.0%，受航煤裂解价差下降以及汇差导致进口原油采购成本增加等因素影响，2024年公司炼油毛利率为1.6%，同比-0.8pct，全年实现经营收益为67亿元，同比-67.4%。（2）营销及分销：2024年公司成品油总经销量为239百万吨，同比+0.1%，受成品油需求低迷影响，2024年公司汽油、柴油对外销售量同比-0.7%、-4.8%，全年实现经营收益186亿元，同比-28.1%。（3）化工：受国内外新增产能持续释放影响，2024年公司化工毛利率为0.9%，同比-0.9pct，全年经营亏损100亿元，同比增亏40亿元。 成品油供给格局有望优化，坚定看好公司盈利修复行业层面，在消费税规范化的影响下，未来小规模炼厂淘汰进程有望加速，2025年我国成品油供给格局有望优化。公司层面，中国石化作为行业龙头，拥有全产业链一体化优势，可根据市场需求持续调整加工负荷和产品结构，增产汽油、航煤等适销产品和高附加值化工产品，灵活性较强。此外，据公司2024年年报，镇海炼化1,100万吨/年炼油和高端合成新材料项目、天津南港120万吨/年乙烯及下游高端新材料产业集群项目等项目持续推进，夯实公司一体化优势，长期成长空间进一步打开，我们坚定看好公司盈利修复。 盈利预测与投资评级：考虑到化工景气下行，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润545.70/568.82/610.55亿元，对应PE为12.82X/12.30X/11.46X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期，地缘风险，业绩预测和估值不达预期。

事件：2025年3月23日，公司发布2024年年度报告。2024年，公司实现营业收入30745.6亿元，同比下降4.3%；实现归母净利润503.1亿元，同比下降16.8%；实现扣非归母净利润480.6亿元，同比下降20.8%。 勘探及开发：天然气产量稳步增长，成本端有效压降提高盈利。2024年，公司实现原油产量28185万桶，同比增长0.3%，天然气产量14004亿立方英尺，同比增长4.7%；价格方面，原油实现价格为74.5美元/桶，同比下滑2.7%，天然气实现价格为7.20美元/千立方英尺，同比增长1.4%；成本方面，油气现金操作成本同比下滑2.6%至14.7美元/桶，同时，进口LNG采购成本同比减少64亿元，石油特别收益金、矿业权出让收益等税金同比减少61亿元，勘探费用同比减少17亿元。该板块24年实现经营收益563.9亿元，同比增长25.4%。 炼油：柴油需求疲软及航煤裂解价差下降使得业务利润下滑。2024年，公司炼油业务汽/柴/煤油销量为6264/5631/2383万吨，同比+2.8%/-8.9%/+3.2%，实现价格分别为8409/6725/5501元/吨，同比-1.0%/-2.1%/-6.5%；炼油单位现金操作成本为209元/吨，同比下滑1.6%；炼油毛利为304元/吨，同比下滑13.9%。该板块24年实现经营收益67.1亿元，同比下滑67.4%。 营销及分销：柴油销量下滑，天然气销量高增。2024年，公司全力巩固成品油市场份额，全方位推进转型发展，营销及分销业务汽油/柴油/煤油/天然气销量为9188/8289/2784/661万吨，同比-0.8%/-4.9%/+6.9%/+39.0%。此外，非油业务毛利为115亿元，同比增长8.5%，利润为47.2亿元，同比增长2.3%，主要是便利店拓展服务领域、充电业务规模增长。该板块24年实现经营收益186.5亿元，同比下滑28.1%。 化工：行业产能持续释放，产品毛利收窄。2024年，公司乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量为1347/2009/1003万吨，同比-5.9%/+0.4%/+27.5%；价格上，基础有机化工品/合成树脂/合纤单体及聚合物实现均价为5752/7472/5682元/吨，同比+0.2%/+1.1%/+4.9%；然而，由于石脑油等化工原料采购价格上升、新增产能持续释放下化工毛利收窄的影响，公司化工业务经营费用上升，业务亏损。该板块24年实现经营收益-100.0亿元，同比增亏。 分红率69%，A/H股股息率5%/7%。2024年度，公司拟派发年末现金股利0.14元/股，叠加中期分红0.146元/股，合计为0.286元/股，分红率达69.1%，以2025年3月21日收盘价和汇率计算，A/H股股息率分别为4.9%/7.3%，分红比率高，股息价值凸显。 投资建议：勘探业务高毛利保障盈利，国内需求边际改善推动炼油化工业务盈利能力修复，且在央企市值考核背景下，公司估值有望提升。我们预计，2025~2027年归母净利润分别为463.86/500.81/523.90亿元，EPS分别为0.38/0.41/0.43元/股，对应2025年3月21日的PE分别为15/14/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原油价格波动的风险，化工品景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险。

事件：2025年3月23日晚，中国石化发布2024年年度报告。2024年公司实现营业收入30745.62亿元，同比下降4.29%；实现归母净利润503.13亿元，同比下降16.8%；实现扣非后归母净利润480.57亿元，同比下降20.80%；实现基本每股收益0.415元，同比下降17.80%。其中，第四季度公司实现营业收入7080.21亿元，同比下降4.61%，环比下降10.42%；实现归母净利润60.66亿元，同比下降19.09%，环比下降29.00%；实现扣非后归母净利润40.90亿元，同比下降60.72%，环比下降51.22%；实现基本每股收益0.05元，同比下降16.67%，环比下降28.57%。 点评：需求承压+毛利收窄，炼化板块拖累公司业绩。油价端，2024年国际油价中高位震荡运行，上半年油价呈现冲高后回落企稳态势；下半年受全球宏观经济形势转弱、地缘担忧情绪放缓，国际油价震荡下行。2024年布伦特平均油价为79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶。分板块盈利看，2024年公司勘探开发、炼油、营销、化工板块分别实现经营收益564、67、186、-100亿元，同比+114、-139、-73、-40亿元。整体来看，公司业绩贡献主要来自上游勘探开发板块，而下游板块受成品油需求疲弱和化工品毛利收窄影响，经营效益有所下滑，对公司业绩带来明显拖累。 稳油增气取得新进展，降本增效成果显著。2024年公司不断加强高质量勘探和效益开发，在四川盆地超深层页岩气、渤海湾盆地页岩油等勘探取得重大突破，胜利济阳页岩油国家级示范区建设高效推进，新兴、溱潼油田1.8亿吨页岩油探明地质储量获自然资源部评审认定，境内油气储量替代率达144%。在油气上产方面，2024年公司实现油气当量产量515.35百万桶，同比增长2.2%，其中原油产量281.85百万桶，同比增长0.3%，天然气产量233.50百万桶油当量，同比增长4.7%；从销售角度看，2024年公司销售原油773万吨，同比+6.8%，原油平均实现价格3896元/吨，同比-1.7%，销售天然气408亿方，同比+10.4%，天然气平均实现价格2230元/千方，同比+3.4%，天然气量价齐升为公司上游板块贡献较大业绩增量。在降本增效方面，公司在控制整体勘探投资的基础上，进行勘探投入结构性调整，加大成功率较高的非常规油气勘探力度，优化成本支出，2024年公司勘探费用为人民币94亿元，同比降低15.2%，油气现金操作成本745.40元/吨，同比下降1.3%，公司进一步强化成本管控，全年上游板块毛利率25.2%，同比+3.1pct，单位盈利上行叠加油气产量释放，推动公司上游板块业绩提升。 成品油消费疲软与化工景气低迷，炼化板块盈利中枢下行。炼油板块，2024年公司原油加工量为252.3百万吨，同比-2.0%，成品油产量153.49百万吨，同比下降1.6%，汽油、煤油产量分别同比+2.6%、+8.6%，产量下滑主要来自柴油。2024年公司炼油现金操作成本为209元/吨，同比降低1.6%，但由于航煤裂解价差同比变差，以及汇率差导致进口原油采购成本增加，公司炼油毛利为人民币304元/吨，同比减少人民币49元/吨。成品油销售板块，2024年公司成品油总经销量2.39亿吨，同比基本持平，其中境内成品油总经销量1.83亿吨，同比下降2.8%，汽油、柴油销售量分别-0.8%、-4.9%，平均实现价格分别-1.3%、-5.5%，国内成品油消费疲软，拖累板块业绩。化工板块，2024年化工板块景气仍处于磨底阶段，公司持续优化原料、装置、产品结构，公司实现全年乙烯产量1347万吨，同比-5.9%，合成树脂产量2009万吨，同比-2.4%，从结构上稳步提升高附加值产品比例，并进一步扩大化工品出口，适当增加了合成橡胶、合成纤维单体及聚合物等相关产品产量，化工品出口量同比增长13.1%。整体来看，公司下游各板块毛利率中枢均有所下移，炼油、销售、化工毛利率分别为1.6%、5.1%、0.9%，同比-0.8%、-0.1%、-0.9%，炼化板块业绩短期承压。 市值管理机制落地，高分红强化股东回报。公司首次制定市值管理机制，2024年公司制定市值管理制度，重点提升资产质量、运营效率和企业价值，并将市值管理作为一项长期战略管理行为。在股东回报方面，2024年公司预计2024年全年派发现金股利每股人民币0.286元（含税），与回购金额合并计算后年度利润分派比例达到75%。我们认为，公司市值管理机制落地彰显其长期投资价值，通过高分红与股东共享发展成果，强化股东回报。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为545.65、575.70和615.95亿元，归母净利润增速分别为8.5%、5.5%和7.0%，EPS（摊薄）分别为0.45、0.47和0.51元/股，对应2025年3月21日的收盘价，对应2025-2027年PE分别为12.91、12.24和11.44倍。我们看好公司上游增储上产和下游板块景气改善，叠加公司高股东回报，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险

事件： 1月 16日，中国石化集团公司 2025年工作会议暨 HSE 工作会议在京召开，深刻总结 2024年工作，分析面临形势，部署 2025年重点任务。 点评： 2024年高质量完成各项目标，“十四五”征程上屡创佳绩中国石化党组书记、董事长马永生作主题报告，强调要牢记习近平总书记殷切嘱托，坚定信心、攻坚克难，推进高质量发展，建设世界一流企业，全面完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础，奋力谱写中国式现代化石化新篇章。马永生指出，面对大变局大变革深入演进，我们要沿着习近平总书记和党中央指引的方向，紧紧围绕中国式现代化这个最大的政治，科学谋划未来发展，汇聚众智研究制定具有前瞻性、科学性、战略性的“十五五”规划，坚定不移走好公司高质量发展之路。公司要重点把握四点 （1）要做强基本盘，增强确定性； （2）开辟新赛道，培育增长极； （3）出海闯市场，打开新空间； （4）推进一体化，释放大效益。 2024年，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，中国石化党组团结带领广大干部员工，持续对标对表习近平总书记重要指示精神，扎实开展“牢记嘱托、感恩奋进，创新发展、打造一流”主题行动，高质量发展基础不断夯实，高质量发展动能不断增强，高质量发展保障不断巩固，交出了一份饱含艰辛、体现担当的石化答卷。“十四五”以来，中国石化紧紧围绕高质量发展这一首要任务，全力抓经营促发展，奋力担当国家战略科技力量，坚定打造现代新国企，出色履行社会责任，体系化推进全面从严治党，推动公司发展走在时代前列，各项工作开创崭新局面。 坚持高质量发展底色，持续提质增效实现资产规模与经营效益稳步发展。伴随中国经济回升向好，成品油需求恢复性增长叠加新能源快速发展，中国石化通过深入实施高质量发展行动，全方位优化生产经营组织，2024年取得良好经营业绩，拓展了各板块业务长期发展前景，为保障国家能源安全、促进国民经济发展、实现中国式现代化贡献了石化力量。 力争“十四五”圆满收官，奠定“十五五”坚实基础马永生强调，2025年是“十四五”规划收官之年，做好全年工作意义重大。要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党的二十大和二十届二中、三中全会及中央经济工作会议精神，持续对标对表习近平总书记视察胜利油田、九江石化重要指示精神，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，一体推进中央巡视、中央环保督察、国家审计发现问题整改，以攻坚创效、产业转型、科技创新、改革管理、风险防控为重点，全方位推进高质量发展，加快建设世界一流企业，以改革精神和严的标准管党治党，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 马永生指出，2025年要重点抓好以下工作： （1）以提质降本增效为主线，坚决打好生产经营攻坚战。 （2）以产业强链补链延链为重点，加快培育发展新质生产力。 （3）以推动“四链”深度融合为抓手，做实科技创新引领产业创新文章。 （4）以增强核心功能、提升核心竞争力为目标，进一步全面深化改革。 （5）以防控系统性风险为底线，全面夯实高质量发展根基。 中国石化总经理、党组副书记赵东传达中央经济工作会议、中央企业负责人会议精神并作生产经营报告。赵东指出，2025年生产经营重点工作部署： （1）要深耕一体协同优化，凝聚产业链运转合力； （2）发力推进市场攻坚，争创高水平经营量效； （3）加快转型发展步伐，构建现代化产业体系； （4）释放改革创新效能，激发深层次发展活力； (5)坚决守住红线底线，打牢高质量发展根基。 百年变局加速演进，石油石化行业机遇与挑战并存。当前我国能源结构进入深刻调整期，我国炼油产能“十四五”末基本达到峰值，炼油产业扩能潮尾声将至。未来石油石化行业将加速向结构优化、产品高端、创新驱动、绿色低碳方向发展，产业发展定位不仅立足于满足传统需求，更将凭借低成本、绿色化、高技术含量的产品，服务和融入全球产业链双循环大格局中。“十五五”有望为石油化工行业打开重要的发展窗口期，中国石化积极发掘并运用市场中的潜在机会，聚焦构建“一基两翼三新”产业格局，推动传统业务强基转型，坚持强链延链补链，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 盈利预测、估值与评级：公司全面推进国企改革，2024年高质量完成各项目标，力争“十四五”圆满收官，奠定“十五五”坚实基础，我们维持公司 2024-2026年盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 571/611/655亿元，折合 EPS分别为 0.47、0.50、0.54元/股，展望 2025年，油价中枢下行以后，利好公司炼化主业盈利提升，公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，长期成长前景广阔，因此维持 A 股和 H 股的“买入”评级。 风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

原油价格快速下跌，公司Q3业绩承压2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比下降4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润442.47亿元，同比下降16.46%；加权平均净资产收益率为5.45%，同比下降1.22个百分点。 销售毛利率15.20%，同比下降0.35个百分点；销售净利率2.15%，同比下降0.35个百分点。其中，公司2024Q3实现营收7904.10亿元，同比-9.80%，环比+0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比-52.15%，环比-50.86%；ROE为1.04%，同比减少1.20个百分点，环比减少1.05个百分点。销售毛利率14.05%，同比减少2.14个百分点，环比减少1.45个百分点；销售净利率1.25%，同比减少1.18个百分点，环比减少1.24个百分点。 2024年前三季度，公司实现营业收入23665亿元，同比减少1034亿元；实现归母净利润442亿元，同比减少87亿元；实现毛利润3596亿元，同比减少244亿元。2024年前三季度，公司实现油气当量产量386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%，原油实现价格为76.56美元/桶，同比+1.1%；天然气产量10481.4亿立方英尺，同比增长5.6%，天然气实现价格7.48美元/千立方英尺，同比增长5.4%。前三季度勘探及开发板块息税前利润为452.09亿元。2024年前三季度，公司加工原油19069万吨，生产成品油11660万吨，其中汽油产量为4921万吨，同比增长4.1%，柴油产量为4329万吨，同比下降10.7%，煤油产量为2410万吨，同比增长10.5%。前三季度炼油板块息税前利润为61.56亿元。2024年前三季度，公司成品油总经销量18167万吨，同比增长0.6%。前三季度营销和分销板块息税前利润为198.66亿元。2024年前三季度公司化工产品经营总量为6217万吨，实现全产全销售。 前三季度化工板块息税前亏损为47.87亿元。 2024Q3，公司实现营收7904亿元，同比-858亿元，环比+42亿元；归母净利润85亿元，同比-93亿元，环比-88亿元；毛利润1111亿元，同比-309亿元，环比-108亿元。2024年第三季度，油价快速下跌，公司库存收益同比大幅减少，同时石油石化产品毛利下降，公司三季度毛利同环比下降。按照分部财务信息来看，公司第三季度勘探与开发事业部实现营收668亿元，同比-4%，环比-10%，实现经营收益135亿元，同比-2%，环比-11%；炼油事业部实现营收3740亿元，同比-7%，环比-0.38%，实现经营收益-5亿元（2024Q2为2亿元，2023Q3为76亿元）；营销及分销事业部实现营收4187亿元，同比-8%，环比-8%，实现经营收益26亿元，同比-65%，环比-61%；化工事业部实现营收1283亿元，同比+0.31%，环比-4%，实现经营收益-17亿元（2024Q2为-16亿元，2023Q3为6亿元）。 期间费用方面，2024Q3公司销售费用为155亿元，同比-1亿元，环比+0.43亿元；管理费用为133亿元，同比-13亿元，环比+8亿元；研发费用为42亿元，同比+4亿元，环比+12亿元；财务费用为27亿元，同比+2亿元，环比-9亿元。2024Q3公司其他收益为30亿元，同比+2亿元，环比+14亿元；投资净收益36亿元，同比+47亿元，环比+15亿元；公允价值变动净收益为5亿元，同比+76亿元，环比-31亿元；资产减值损失为5亿元，同比+2亿元，环比-12亿元。 在建项目持续推进，加大探勘与开发板块资本支出2024年前三季度资本支出人民币863.50亿元，其中勘探及开发板块资本支出人民币507.65亿元，主要用于济阳、塔河等原油产能建设，川西等天然气产能建设以及油气储运设施建设；炼油板块资本支出人民币125.73亿元，主要用于镇海炼化扩建、广州石化技术改造、茂名石化技术改造等项目建设；营销及分销板块资本支出人民币55.65亿元，主要用于“油气氢电服”综合加能站网络发展、现有终端销售网络改造、非油品业务等项目；化工板块资本支出人民币154.35亿元，主要用于镇海二期、茂名等乙烯及高端材料项目建设；总部及其他资本支出人民币20.12亿元，主要用于科技研发和信息化等项目建设。 回购及增持公司股份，彰显企业长期价值2024年9月，公司开始实施A股及H股回购。截至2024年9月30日，公司已累计回购A股股份7,490,800股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.01%，购买的最高价为人民币6.40元/股、最低价为人民币6.17元/股，已支付的总金额为人民币47,315,369元（不含交易费用）；已累计回购H股股份111,192,000股，占公司于2024年9月30日已发行总股本的比例为0.09%，购买的最高价为4.89港元/股、最低价为4.31港元/股，已支付的总金额为506,261,070.60港元（不含交易费用）。 基于对中国石化未来发展前景的信心，公司控股股东中国石化集团公司拟自2023年11月11日起的12个月内通过自身及其全资子公司增持中国石化A股及H股股份。根据中国石化集团公司的通知，截至2024年9月30日，中国石化集团公司及其全资子公司累计增持公司297,263,456股股份。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别为31473、32207、32979亿元；归母净利润分别为544、651、701亿元，对应PE分别14、12、11倍。公司经营稳健，在勘探、炼油、化工等领域的综合竞争优势显著，维持“买入”评级。 风险提示国际原油及天然气价格波动、油气储量不确定性、宏观经济及政策、国际政治不确定影响油价、行业监管及税费政策风险、新产能建设进度不达预期风险。

事件：公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业收入23665.41亿元，同比减少4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比减少16.46%；2024Q3实现营业收入7904.10亿元，同比减少9.80%，环比增长0.54%；实现归母净利润85.44亿元，同比减少52.15%，环比减少50.86%。 原油价格维持中高水平，勘探领域持续突破。 公司持续推进增储上产，油气产量保持平稳增长。2024年前三季度公司油气当量产量为386.06百万桶，同比增长2.6%，其中原油产量为211.29百万桶，同比增长0.3%；天然气产量为1048.14十亿立方英尺，同比增长5.6%。原油产量相对平稳，天然气产量增长相对较快。油价方面，今年前三季度布伦特原油现货均价为82.8美元/桶，维持中高水平运行，公司原油和天然气实现价格分别为76.56美元/桶、7.48美元/千立方英尺，分别同比+1.1%、+5.4%。油气价格上涨，勘探开发领域持续突破，该板块营收有望稳步提升。 公司有效协调产品结构，成品油销量维持增长。 2024年前三季度公司原油加工量为1.9亿吨，同比下降1.6%。面对需求的波动，公司协调产品结构，降低采购成本，2024前三季度公司成品油产量1.17亿吨，同比下降0.8%，其中柴油产量下降，汽油、煤油保持增长。销售方面，尽管面临柴油消费减弱以及电动汽车渗透率提升带来的挑战，公司凭借销售网络和一体化优势，今年前三季度成品油销量为18167万吨，同比增长0.6%，展现经营韧性。 化工板块承压，资本开支巩固资源优势。 化工板块仍面临压力，公司根据产品盈利情况调整装置负荷，合成纤维单体及聚合物和合成纤维产量保持增长。今年前三季度公司资本支出达到863.50亿元，在勘探开发板块支出较多，进一步巩固公司资源优势。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为597.34/630.88/671.63亿元，EPS分别为0.49/0.52/0.55元，对应PE分别为13/12/12倍。考虑公司作为石油化工领域龙头企业，油气产量稳中有升，成品油需求回暖，盈利能力持续提升。同时公司上市以来持续保持高分红率，大力回报股东，股息率维持较高水平。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：化工产品价格下跌，成品油销售不及预期。

中国石化发布三季度业绩报告：2024年1-9月实现营业收入23665.41亿元，同比下滑4.19%；实现归母净利润442.47亿元，同比下滑16.46%。其中，2024Q3单季度实现营业收入7904.1亿元，同比下滑9.8%、环比增长0.54%，实现归母净利润85.44亿元，同比下滑52.15%、环比下滑50.86%。 投资要点油价下行叠加石化产品毛利率受损导致业绩承压2024Q3，公司归母净利润同比减少93.11亿元，降幅超50%，业绩下行的原因之一是油价下降导致公司库存收益同比大幅减少。去年Q3油价单边上行趋势在2024年同期转化为下行趋势，Q3布伦特原油均价同比降幅超过7美元，下滑8%。受到油价下行影响，公司存货相较上季度末减少298.78亿元，环比下滑10%，出现显著减值。此外，受到油价降低影响，公司石油石化产品毛利有所下降，也对公司Q3业绩造成了压力。 重视股东回报，明确未来三年分红比例不低于65%，未来高分红持续稳定公司高度重视投资者回报，多年来保持分红的连续性和稳定性。2022年以来，董事会加强价值管理，发起实施境内外股份回购，有力提升了公司价值，今年公司将继续实施股份回购。董事会提议未来三年公司每年现金分红比例不低于65％，稳定投资者未来高分红预期，同时公司已经在年中派发现金股利每股0.146元（含税）。 化工需求仍未见拐点，公司减亏成效显著2024年1-9月，国内化工品市场仍处于景气低谷，公司化工产品经营总量为6217万吨，同比减少126万吨，化工板块乙烯/合成树脂/合成纤维单体及聚合物/合成纤维/合成橡胶产量同比分别-5.8%/-1.8%/+24.1%/+16.3%/-1.3%。但得益于公司采用原料多样化、安排负边际效益装置降负荷及经营性停工、开拓境外市场等措施，公司化工板块在今年实现了全产全销，板块息税前亏损47.87亿元，较去年同期减亏19.2亿元，化工板块减亏成效显著，随着油价下行和需求好转，化工板块有望扭亏为盈。盈利预测预计公司2024-2026年归母净利润分别为707亿元、769亿元、815亿元，当前股价对应PE分别为11.0、10.1、9.5倍，给予“买入”投资评级。 风险提示经济衰退带来原油需求下降；项目投产不及预期；原材料价格上涨；下游需求不及预期；产品价格大幅波动风险等。