事件公司发布2023年度报告和2024年一季报，2023年公司实现营业收入265.84亿元，同比增长12.37%；归母净利润26.23亿元，同比下降49.05%。 2024年一季度实现营业收入54.16亿元，同比下降5.46%；归母净利润5.28亿元，同比下降47.36%。 工业硅、有机硅价差同比回落拖累2023年及24Q1业绩2023年随着公司工业硅、有机硅新增产能达产，公司工业硅、有机硅销量保持良好增长。2023年公司实现工业硅销量101.71万吨，同比增长74.22%；110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量85.50万吨，同比增长45.92%；工业硅、有机硅毛利率分别为29.48%、9.37%，同比分别下降6.79、23.33个百分点。尽管2023年公司工业硅、有机硅销量同比增长，但行业供应增多导致竞争加剧，工业硅、有机硅价差回落拖累全年业绩表现。24Q1公司实现工业硅销量16.96万吨，同比下降6.19%；110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑合计销量20.59万吨，同比增长28.40%。24Q1工业硅、有机硅价差同比回落仍是拖累业绩的主因。 双硅市占率持续提升，静待行业景气筑底回升公司依托“煤－电－硅”产业链协同发展的优势，持续提升工业硅、有机硅产能及市场占有率。截至2023年年底，公司工业硅、有机硅设计产能分别为122、173万吨/年，行业龙头地位突出。此外，云南合盛80万吨/年工业硅生产及配套60万吨型煤加工生产项目（一期）预计2024年四季度投产，将持续巩固龙头地位。行业层面，2023年国内工业硅产量370万吨，同比增长13.8%；有机硅产量180万吨，保持增长状态；供应压力增大导致工业硅、有机硅价格和价差出现较大幅度回落。目前，工业硅价差处于历史中等偏低水平运行、有机硅价差基本处于历史底部区域。我们认为，受益于光伏行业快速发展，下游多晶硅对工业硅需求有望提升，或提振工业硅价格；此外，随着国家稳增长政策逐步发力，终端需求逐步回暖，有机硅景气度有望筑底企稳。 纵向延伸布局光伏产业链，硅基新材料研发迎突破1）光伏方面，公司全资子公司新疆中部合盛硅业有限公司投资了20万吨/年高纯多晶硅项目、20GW/年光伏组件项目、150万吨/年新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等，首期实现全线贯通，打造“多晶硅－单晶切片－电池组件&光伏玻璃－光伏发电”一体化产业园区。此外，公司全资子公司新疆东部合盛硅业有限公司20万吨/年高纯晶硅项目有序推进中。2）硅基新材料方面，公司控股子公司宁波合盛新材料有限公司成功研发碳化硅半导体材料，碳化硅产品良率处于国内企业领先水平。6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发了日韩、欧美客户；8英寸衬底实现了样品的产出。随着上述项目的逐步投产，公司在深化产业链一体化布局的同时，有望迎来新的利润增长点。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为337.23、420.73、474.88亿元；归母净利润分别为27.15、32.85、37.56亿元，同比分别增长3.51%、20.99%、14.34%；EPS分别为2.30、2.78、3.18元，对应PE分别为21.66、17.90、15.65倍，维持“推荐”评级。风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023年年度报告、 2024年第一季度报告 。 2023年，公司实现营业总收入 43.69亿元 ，同比增长 14.86%；归母净利润 1.84亿元，同比下滑38.81%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 10.12亿元 ，同比增长 7.84%； 归母净利润 0.37亿元，同比增长 27.38%。 主营业务盈利承压， 2023年业绩表现不及预期 2023年公司氟碳化学品 、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长 18.71%、 163.20%、 114.67%； 均价分别同比下滑 18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分别同比下滑 1.63、13.62、13.96个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑，主要系 2023年制冷剂下游产业需求疲软 ，同时行业库存高位下面临一定去库压力 ，供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。 含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑，一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放，导致产品结构发生变化，进而拉低业务板块均价及毛利率；另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、 产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压， 叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响， 导致 2023年公司增收不增利，业绩表现不及预期。 供需改善驱动 HFCs 景气上行， 公司 24Q1业绩有所改善 供给端， 2024年开始受配额影响 ， HFCs 市场供应显著收紧。 需求端， HFCs 终端空调、冰箱冷柜等产品在 2024年高温预期以及 “以旧换新 ”等政策利好下，产量同比显著增长， 带动 HFCs 需求向好。根据国家统计局数据显示， 24Q1我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长 16.50%、 10.72%。另据产业在线数据显示， 4月我国家用空调排产计划值为 2221.00万台，同比增长 22.10%。 在供需结构改善下， 年初以来 HFCs 景气显著上行，各细分产品价格价差明显回升 ，进而带动公司24Q1盈利同比增长。根据 iFind 及卓创资讯数据显示 ，截至 4月 25日， R32、R134a、 R125、 R143a 的 24Q2均价分别较 24Q1增长 25.40%、 5.09%、 11.20%、8.59%， 各产品价差也均较 24Q1有不同程度增长。 考虑到 24Q2HFCs 将迎来传统销售旺季，我们认为， 在 HFCs 行业上下游高景气延续下， 24Q2公司业绩有望进一步改善 。 产业链一体化布局完善，产品产能及业务规模持续扩张 公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一，主要产品品质和产能规模国内领先。 截至 2023年末，公司拥有在建产能包括氢氟酸 8万吨/年、含氟高分子材料超 4万吨/年，以及四代制冷剂 4.30万吨/年 。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、 氟化工产品产业链逐步延长，含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升，进而有助于巩固公司综合市场竞争力 。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 50.04、 58.69、 66.28亿元，同比分别增长 14.54%、 17.28%、 12.93%；归母净利润分别为 5.18、 6.59、 7.75亿元，同比分别增长 182.20%、 27.04%、 17.70%； EPS 分别为 1.36、 1.73、 2.04元/股，对应 PE 分别为 17.71、 13.94、 11.84倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。

事件公司发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入138.57亿元，同比下滑12.77%、环比下滑12.06%；归母净利润14.59亿元，同比下滑7.18%、环比增长78.36%；扣非归母净利润14.35亿元，同比下滑5.41%、环比增长54.30%。 春耕需求平稳，24Q1公司业绩彰显韧性24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%；分别环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。受春耕需求带动，24Q1公司化肥相关产品销量环比均有所上涨。价格方面，24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%；分别环比变化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公司主营产品价格普遍回落，主要系受原材料价格回落等因素影响。由于磷铵等比重较高的主营产品价差改善，24Q1公司盈利能力稍有上行，销售毛利率同比、环比分别增长1.49、0.40个百分点。我们认为，24Q1公司归母净利润虽同比有所下降，但仍彰显出较好的盈利韧性；而归母净利润环比显著增长，主要系化肥销量季节性因素环比增加、23Q4公司计提大额资产减值损失、24Q1公司四费支出环比下降等原因所致。 新获取云南镇雄磷矿探矿权，公司磷化工龙头地位有望进一步巩固公司现有磷矿储量约8亿吨、原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2月，公司参股公司聚磷新材（公司持股35%、云天化集团持股55%）以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。3月，聚磷新材与云南省自然资源厅签订《探矿权出让合同》。公司现已与云天化集团签订《托管协议》，云天化集团将聚磷新材55%股权委托公司管理。镇雄县碗厂磷矿资源丰富，后续公司将加快推进镇雄磷矿探转采工作。未来公司磷矿资源保障能力有望进一步提升，并为公司强化磷化工产业链竞争优势奠定坚实基础。 聚焦主业，着力推进产业结构优化升级作为以磷产业为核心的全球领先磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，公司持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。未来公司将持续聚焦磷化工产业、优化产业布局，稳定化肥产业竞争优势，同时将以创新研发驱动转型升级、推动产品和产业结构优化升级。2024年，公司尿素、磷铵、复合肥计划生产销售量分别为254.49、454.15、192.51万吨；饲料级磷酸氢钙、聚甲醛、黄磷计划产量分别为58.00、10.60、3.02万吨。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.36、52.48亿元，同比分别增长6.20%、4.85%、4.21%；EPS分别为2.62、2.75、2.86元，对应PE分别为7.39、7.05、6.76倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023 年年度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 690.60 亿元，同比下滑 8.30%；归母净利润 45.22 亿元，同比下滑 24.90%。其中， 四季度公司实现营业收入 157.58 亿元，同比下滑 16.42%、 环比下滑 12.86%；归母净利润 8.18 亿元，同比下滑 8.20%、 环比下滑 20.35%。 化肥等主营产品量增价跌，致全年业绩回落 报告期内，公司主营业务经营平稳，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化 4.05%、 52.82%、 27.07%、 6.97%、 -1.35%、 -2.16%。其中，复合肥、尿素销量同比涨幅较高，主要系 23Q2 起公司新增子公司青海云天化所致。价格方面，受下游需求不振、硫磺及煤等原材料价格回落，以及部分产品行业竞争激烈等因素影响，报告期内公司各主营产品价格均同比有所回落。其中磷铵、 尿素、复合肥、聚甲醛等产品价格跌幅大于原材料价格跌幅，导致产品盈利能力出现不同程度下滑，叠加报告期内公司商贸物流业务营收同比大幅下降， 2023年公司营收及盈利能力均出现回落，但整体来看业绩表现符合预期。分季度来看， 23Q4 随下游需求走弱，公司除饲料级磷酸氢钙外的主营产品销量环比23Q3 均有所回落。盈利能力方面， 23Q4 公司销售毛利率、销售净利率分别环比上涨 6.52、 0.37 个百分点 。 23Q4 公司归母净利润环比显著下滑、净利率增幅不及毛利率，主要系 23Q4 公司计提资产减值损失 3.66 亿元、产生营业外支出 2.43 亿元等原因所致。 研发投入持续加大， 助力公司加速实现产业转型升级 2018 年以来，公司研发投入力度不断加大。 2023 年，公司研发费用为 5.50 亿元，同比增长 49.41%；研发费用率为 0.80%，同比增长 0.31 个百分点。 报告期内， 公司在磷资源综合开发、肥料新品、磷化工及新材料等方面的研发创新均取得了阶段性进展； 公司共获得授权专利 25 件，其中发明专利 12 件。 公司持续加大研发投入力度，将有助于加速实现新产品、新技术的产业化应用，推动公司产品结构调整和质量升级，进而实现绿色可持续发展。 重视投资者回报， 拟实施常态化现金分红 公司高度重视投资者回报、切实维护全体股东合法权益。公司于 2022 年度股东大会上修订分红条款， 规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的 30%。 2023 年度， 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），合计拟派发现金红利为 18.23 亿元（含税）， 分红比例约为 40.31%，同比增长 9.85 个百分点 。根据公司经营计划，公司拟实施常态化现金分红，未来投资者对于公司的投资价值的认同感有望随之提升。 投资建议 预计 2024-2026 年公司营收分别为 684.75、 698.13、 712.00 亿元，同比分别变化-0.85%、 1.95%、 1.99%；归母净利润分别为 48.03、 50.34、 52.46亿元，同比分别增长 6.20%、 4.81%、 4.22%； EPS 分别为 2.62、 2.74、 2.86 元/股，对应 PE 分别为 7.14、 6.81、 6.54 倍。 我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势， 维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等 。

事件 公司发布 2023年年度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 30110.1亿元，同比下滑 7.0%；归母净利润 1611.4亿元，同比增长 8.3%；扣非归母净利润 1871.3亿元 ，同比增长 9.9%。 其中， 四季度公司实现营业收入 7288.8亿元，同比下滑 7.0%、 环比下滑 9.1%；归母净利润 294.9亿元，同比增长 1.3%、环比下滑 36.4%；扣非归母净利润 525.7亿元，同比增长 27.3%、环比增长11.4%。 各项业务平稳高效运行， 经营业绩再创历史新高 报告期内，公司油气两大产业链和各项业务平稳高效运行， 油气和新能源、炼油化工和新材料、 销售、天然气销售业务分别实现经营利润 1487.0、 369.4、 239.6、 430.4亿元， 同比变化-10.3%、 -9.0%、 66.7%、 232.2%。 油气资源方面， 2023年公司积极推动增产增效， 强化老油气田稳产 、新区效益建产 ，原油 、可售天然气产量分别为937.1百万桶、 4932.4十亿立方英尺， 分别同比增长 3.4%、 5.5%； 公司原油实现价格 76.60美元/桶， 同比下降 16.8%， 系油气和新能源板块经营利润下降的主因。 下游炼化方面， 公司紧抓国内需求恢复增长的有利时机， 着力提升成品油销量和市场占有率， 全年原油加工量、 成品油产量和销量分别为 1398.8百万桶、 12273.6万吨和 16579.8万吨，分别同比增长 15.3%、 16.5%、 10.1%； 公司加大化工新材料研发力度 ，推动化工新材料产销量持续增长，随销量增加和原材料价格下降， 2023年公司化工业务同比实现扭亏为盈。 持续优化投资结构，助力核心业务稳健发展 公司坚持严谨投资、精准投资、效益投资理念，持续优化投资结构。 2024年公司计划资本性支出为 2580亿元， 分板块来看 ， 将主要用于油气和新能源板块以及炼油化工和新材料板块 。 其中，油气和新能源板块计划资本性支出为 2130亿元 ，公司将主要聚焦国内重点盆地的规模效益勘探开发、推进海外自主勘探项目 、加大获取海外优质项目力度；炼油化工和新材料板块计划资本性支出为 290亿元，将主要用于各下属公司转型升级项目。 另外 ， 销售、天然气销售、 总部及其他 2024年计划资本性支出分别为 70、 60、 30亿元。 积极维护股东利益， 坚定履行高分红政策 公司自上市以来，一直高度重视股东回报，严格遵守《公司章程》及相关监管要求 ，积极开展股利分配。 公司现每年进行两次现金分红 ， 2023年中期、末期股息分别为 0.21、 0.23元/股（含税）， 全年公司现金分红总额为 805.3亿元（含税）， 同比增长 4.1%， 分红比例为 50.0%。 在公司保持稳健经营的预期下， 未来公司稳定 、积极的派息政策以及高股息率有望延续，公司股东有望充分受益，公司的中长期投资价值随之凸显。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 29464.34、 29472.24、 29591.66亿元，同比分别变化-2.14%、 0.03%、 0.41%；归母净利润分别为 1673.98、1771. 14、 1792.49亿元，同比分别增长 3.88%、 5.80%、 1.21%； EPS 分别为 0.91、0.97、 0.98元/股 ，对应 PE 分别为 10.07、 9.52、 9.40倍。 维持“推荐”评级。 风险提示 国际油气价格大幅波动的风险， 市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。

事件 公司发布 2023年年度报告， 2023年合计实现营业收入 32122.2亿元，同比下降 3.2%；实现归母净利润 604.6亿元，同比下降 9.9%。其中， Q4单季实现营业收入 7422.7亿元，同比下降 14.2%、环比下降 15.3%；实现归母净利润 75.0亿元，同比下降 23.8%、环比下降 58.0%。 油价重心回落等因素扰动， 上游业务略有承压 分业务板块来看， 2023年公司勘探及开发、炼油、营销及分销业务分别实现经营收益 449.63、206.08、259.39亿元，同比分别变化-16.3%、 68.8%、 5.7%；化工业务经营亏损 60.36亿元，亏损同比收窄 57.3%。 其中， 上游板块盈利同比回落或是拖累公司业绩下降的主要原因。 一是，国际油价同比回落；二是，公司计提矿业权出让收益 74亿元。 2023年公司原油、天然气产量分别为 281.12百万桶、 1337.82十亿立方英尺，同比分别增长 0.1%、 7.1%；平均实现价格分别为 3962元/吨、 1770元/千立方米，同比分别下降 10.9%、 2.1%。 终端需求逐步回升，下游业务表现亮眼 受益于 2023年国内经济整体回升向好，国内成品油需求快速反弹、化工产品需求好转，下游板块需求动能走强。 2023年公司实现原油加工量 2.58亿吨，同比增长 6.3%；成品油总经销量 2.39亿吨，同比增长 15.6%；化工产品经营总量 8300万吨，同比增长 1.7%。 其中，受益于国际油价大幅下跌、海外运保费同比下降等，公司实现炼油毛利 353元/吨，同比增加 9元/吨。我们认为， 炼油毛利、 原油加工量同比增加等是带动炼油板块盈利大幅改善的主要原因。 高分红石化央企， 持续推动高质量发展 公司作为我国石化央企，保持着高分 红 比 例 ， 且 持 续 性 较 佳 ， 注 重 股 东 回 报 。 2017-2022年 公 司 分 红 比 例 在64.48%-118.42%区间运行； 按公司 2023年年度末期 A 股利润分配方案， 2023年公司分红比例预计为 72.10%。 2024年全年计划资本支出 1730亿元，处在近十年来高位水平。 2024年公司计划持续加大勘探力度， 增加优质规模储量，全力稳油增气降本，全年计划生产原油 279.06百万桶、天然气 13797亿立方英尺；炼油方面将有序推进低成本“油转化”，加大“油转特”力度，全年计划加工原油 2.60亿吨，生产成品油 1.59亿吨；销售业务将加强数智化赋能，巩固提升市场份额， 加快“油气氢电服”综合能源服务商建设，全年计划境内成品油经销量 1.91亿吨；化工业务将坚持“基础+高端”， 培育“成本+附加值+绿色低碳”新优势，全年计划生产乙烯 1435万吨。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 33736.28、 34026.07、 34126.56亿元；归母净利润分别为 637.42、 713.88、 759.80亿元，同比增长 5.42%、12.00%、 6.43%； EPS 分别为 0.52、 0.59、 0.62元，对应 PE 分别为 11.84、 10.57、9.93倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事 件 公司发布 2023年年度报告， 2023年合计实现营业收入 614.7亿元，同比增长 21.0%；实现归母净利润 10.9亿元， 2022年亏损 2.1亿元， 同比扭亏。 其中， Q4单季实现营业收入 172.7亿元，同比增长 34.5%、环比增长 7.8%； 实现归母净利润 2.0亿元，同比扭亏、环比下降 51.0%。 销量增长叠加价差局部改善，公司业绩扭亏为盈 2023年随着国内经济复苏、需求得到释放，国内纺织服装需求率先迎来复苏，带动上游涤纶长丝消费增长。 公司分别实现 POY、 FDY、 DTY、短纤、 PTA 销量 462.9、 142.1、 76.6、116.6、 49.4万吨，同比分别增长 18.9%、 20.3%、 24.3%、 149.2%、 34.0%；主营产品 POY 价差基本持稳， FDY 和 DTY 价差同比分别增长 8.6%和 0.9%； 销量提升叠加价差局部改善助力 2023年业绩实现扭亏为盈。分季度来看，公司Q4主营产品产销放量，业绩回落或与核心产品 POY 价差收窄有关； 公司分别实现 POY、 FDY、 DTY、短纤、 PTA 销量为 132.6、 37.9、 22.2、 34.0、 13.2万吨，环比分别增长 14.0%、 4.7%、 17.0%、 3.0%、 6.1%。 涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即 供给端，据百川盈孚统计，2024、 2025年涤纶长丝行业计划新增产能 265、 285万吨/年，扩张速度将明显放缓，行业供给压力有望缓和。需求端， 内需层面，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好， 1-2月我国纺织服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额 2521亿元，同比增长 1.9%；外需层面，海外去库临近尾声，纺服出口正逐步改善， 1-2月我国纺织服装出口额 451亿美元，同比增长 14.3%。 内外需共振下，涤纶长丝终端消费动能有望逐步增强。 目前涤纶长丝价差处于历史底部区域，在供需边际向好预期之下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。 持续拓宽发展边界， 深化一体化经营格局 截至目前，公司拥有民用涤纶长丝产能 740万吨/年、 涤纶短纤产能 120万吨/年、 PTA 产能 500万吨/年，构建了“PTA-聚酯-纺丝-加弹”的经营格局。 一方面，公司合理推进长丝产能扩张。 计划 2024、 2025年分别新增 40万吨/年涤纶长丝、 65万吨/年差别化长丝产能。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝产能第二位，有望充分受益于景气向上的盈利弹性。另一方面，公司积极向上游原料环节延伸，完善原料 PX、PTA 产能配套，并进军炼化市场。 一是， 公司规划了 540万吨/年 PTA 项目，预计 2026年上半年公司 PTA 产能将达到 1000万吨/年。 二是， 2023年 6月公司公告启动泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目， 主要产品包括成品油 430万吨/年、 PX485万吨/年等，其中 PX 计划运回国内， 供给桐昆股份和新凤鸣在浙江、江苏、福建的生产基地使用。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 672.85、 718.91、 769.70亿元； 归母净利润分别为 18.08、 23.40、 27.87亿元，同比分别增长 66.44%、 29.45%、19.08%； EPS 分别为 1.18、 1.53、 1.82元，对应 PE 分别为 11.68、 9.03、 7.58倍，维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2023年年度报告， 报告期内， 公司实现营业收入 2.76亿元，同比下滑 8.55%；归母净利润-1960.30万元，同比由盈转亏。分季度来看， Q4公司实现营业收入 6739.63万元，同比下滑 13.91%，环比下滑 22.10%；归母净利润-1193.03万元，同比由盈转亏， 环比由盈转亏。 终端需求不振、 行业竞争加剧， 拖累公司 2023年业绩表现 2023年， 公司高性能 PI 薄膜销售量为 944.62吨，同比增长 24.73%； 均价为 28.73万元/吨，同比下滑 26.04%。公司盈利能力及产品均价显著下滑，一方面系报告期内全球电子消费市场终端需求收窄， 公司产品销售结构有所调整所致； 另一方面系2023年初以来韩国 PIAM 大幅降低热控 PI 薄膜价格，使得公司热控 PI 薄膜竞争压力加大，营收随之大幅下滑。 报告期内，公司热控 PI 薄膜收入同比下滑43.09%。 此外，报告期内公司研发费用同比增长 、政府补助同比大幅降低、财务费用受可转债及借款利息增加影响同比增加等因素也对公司全年盈利表现带来一定负面影响 。 嘉兴基地产能即将陆续释放， 2024年公司业绩有望修复 目前公司子公司嘉兴瑞华泰 1600吨/年高性能聚酰亚胺薄膜项目厂房建设已基本完成。其中，2条 200吨/年生产线已于 2023年 9月投入使用， 2条 200吨/年生产线正持续进行产品工艺调试， 2条 400吨/年化学法生产线也从 2023年 12月开始陆续调试。预计 2024年嘉兴基地产能将陆续释放， 并为公司贡献可观业绩增量 。 根据公司经营计划 ， 2024年公司全年营收增速拟达到 60%。嘉兴产能释放，将有助于公司提升产品布局能力 、 生产效率以及对电子领域产品的保障供应能力， 同时可以为公司提供更多研发上线资源，助力公司加速推进下游应用市场拓展。 研发投入持续加大，在研项目产业化前景良好 公司在研项目储备丰富 ， 并根据技术发展路线保持研发投入。 报告期内， 公司研发费用同比增长 19.06%； 研发费用率 11.67%，同比增加 2.71个百分点。 随着研发投入不断加大、新产能释放， 2024年公司将加快推出 5/6G 低介电基材、柔性电子基材新产品 ，推进高导热性热控 PI 薄膜的升级产品，并力争实现 TPI 电子基材及光学级 CPI薄膜的量产，加快突破集成电路封装 COF 用 PI 薄膜、半导体用高导热 PI 薄膜的应用市场评测 ，并开发系列新能源汽车用 PI 清漆、 OLED 基板用 PI 和 CPI浆料等功能性新产品。 随着公司加快推进在研项目产业化进程，公司产品附加值及市场综合竞争力有望不断提升。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 4.72、 6.83、 9.00亿元，同比分别增长 71.17%、 44.59%、 31.79%；归母净利润分别为 0.38、 1.02、 1.72亿元，同比分别扭亏为盈、 增长 169.72%、 增长 69.05%； EPS 分别为 0.21、 0.57、 0.96元/股，对应 PE 分别为 68.87、 25.53、 15.10倍。我们看好嘉兴基地产能释放 、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险， 行业竞争加剧的风险 ， 原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险 ，在研产品进展不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 291.36 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51 亿元，同比下滑 10.34%。 其中， Q4 单季度实现营业收入 87.35 亿元， 同比增长 25.77%，环比增长 19.48%； 实现归母净利润 17.60 亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.70%。 焦炭价格承压致全年盈利小幅下滑， 宁东三期烯烃项目投产驱动 Q4 业绩上涨 2023 年，公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为 83.25、 75.28、 697.55万吨，分别同比增长 18.24%、 14.10%、 12.26%；价差分别同比增长 5.85%、 下跌 0.28%、减亏 49.20%；焦炭价格同比下滑 22.86%。 2023 年公司业绩同比下滑，主要系焦炭价格大幅回落、 焦化板块盈利下滑所致 。分季度来看， Q4 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为 29.53、 26.87、 178.94 万吨，环比分别增长 50.82%、 63.05%、 1.03%。聚烯烃销量环比大幅上涨，主要系宁东三期烯烃项目成功投产释放增量，进而带动 Q4 营收显著改善。 Q4 公司销售毛利率环比小幅下滑，主要系公司烯烃所用原料煤价格小幅回升，同时聚乙烯价格重心小幅回落，烯烃板块盈利空间被压缩所致。 总体来看，公司 Q4 及全年业绩表现符合预期。 煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，预计 2024 年将带来显著业绩增量年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期 40 万吨/年聚乙烯装置、 50 万吨/年聚丙烯装置已于 2023 年 9 月中旬投入试生产， 2024 年有望贡献全年业绩； 25万吨/年 EVA 装置于 2024 年 2 月初投入试生产，也将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，年初以来焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度进一步扩大， 已下探至多年来历史底部，考虑到部分企业降负生产， 预计继续向下空间不大 。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 公司积极推进内蒙项目建设，投产后有望大幅提振公司业绩 公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“ 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括 3× 220 万吨/年甲醇、 3× 100 万吨/年甲醇制烯烃、 3× 50 万吨/年聚丙烯、 3× 55 万吨/年聚乙烯等装置，已于 2023 年3 月开工建设，预计 2024 年年内投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至 520 万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 投资建议 我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 373.55、 600.15 亿元，分别增长 28.21%、 60.66%；归母净利润分别为 75.50、 163.97 亿元，分别同比增长 33.62%、 117.16%；对应 PE 分别为 15.15、 6.98 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。

事件公司发布2023年度业绩快报，经初步核算，预计2023年实现营业总收入407.4亿元，同比增长10.0%；归母净利润48.0亿元，同比增长55.1%。 C2景气回升叠加内生优化，公司323年业绩同比高增1）行业层面，C2产业链景气回升。2023年受国际天然气价格高位回落影响，公司主要原料乙烷重心显著下移，C2产业链成本端压力充分释放。其中，2023年乙烷均价182美元/吨，同比下降48.9%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。2）公司层面，多层面内生优化，提高管理水平。一是，公司进一步实行工艺优化，实现装置增效。 二是，公司着力推进强链、补链，持续向高端产品发展。2023年公司实现了（聚）苯乙烯、乙醇胺、电池级DMC、电子级双氧水、氢气等装置投产和销售。此外，嘉宏新材并购贡献业绩增量。三是，公司积极开拓东南亚、中亚、非洲、美洲和欧洲等海外市场，推动营收同比增长。我们认为，C2产业链景气回升以及公司多层面内生优化，或是2023年业绩高增的主因。 C2景气有望稳中向好，多项目持续释放成长动能短期来看，2024年公司业绩增量或主要来自以下两方面，一是，行业景气有望稳中向好，尤其是C2产业链；二是，在建项目投产放量有望贡献业绩增量。行业层面，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。公司在美国的合资公司拥有900万吨/年的乙烷管道输送能力，目前仅使用300万吨/年，有助于保障后续C2项目原料供应安全。C3产业链价差目前处于历史底部区域，随终端需求修复，景气或将有所改善。项目层面，公司80万吨/年多碳醇项目计划2024年5月建成试生产，配套丙烯酸产业链，产品大部分将用于丙烯酸酯生产。此外，20万吨/年高纯度丙烯酸项目和26万吨/年高分子乳液项目亦计划2024年建成投产。 完善产业链一体化布局，持续加码高端新材料中期来看，公司成长属性突出。公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，已完成政府的立项批复和第一次环评公示，预计2024年3月开工，计划2025年底建成项目一阶段、2026年底建成项目二阶段。公司10万吨/年α-烯烃和POE项目预计于2025年建成。此外，公司依托产业链优势，开展乙烯及丙烯酸下游高端产品开发，与SKGC公司合资建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目。目前一期项目顺利开工，预计2025年投产。国内EAA高度依赖进口，随着EAA项目投产，公司有望享受国产替代红利。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为412.48、488.53、526.59亿元；归母净利润分别为47.78、71.24、80.57亿元，同比增长56.05%、49.10%、13.10%；EPS分别为1.42、2.11、2.39元，对应PE分别为11.98、8.03、7.10倍，维持“推荐”评级。风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023 年年度报告，2023 年实现营业收入 78.4 亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润 13.7 亿元，同比增长 70.9%。其中，23Q4 单季度实现营业收入 21.0 亿元，同比增长 36.2%、环比下降 4.8%；实现归母净利润 3.8 亿元，同比增长 170.1%、环比下降 3.1%。 产销放量叠加盈利能力回升，公司全年业绩创历史新高 2023 年轮胎行业整体经营形势全面复苏，叠加欧美经济面临高通胀压力，公司轮胎性价比、竞争力凸显。泰国工厂（二期）600 万条/年半钢胎、200 万条/年全钢胎产能逐步释放，公司轮胎产销放量。2023 年公司分别实现轮胎产量、销量 2923.7、2926.0万条，同比分别增长 33.0%、29.3%。盈利能力方面，2023 年公司销售毛利率 25.2%，同比增长 4.7 个百分点，或与主要原材料价格重心回落带动单胎营业成本下降有关。2024 年 1 月，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果公布，作为强制应诉企业，森麒麟泰国将适用单独税率 1.24%，该结果较原审税率 17.06%大幅下降。森麒麟泰国将成为泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业，作为公司核心海外基地、公司重要的盈利引擎，森麒麟泰国的竞争力及盈利能力有望进一步提升。 持续推进全球化产能布局，规模扩张赋能成长 公司目前拥有青岛、泰国双基地，涉及半钢胎、全钢胎、航空轮胎。1）青岛基地，半钢胎设计产能 1200万条/年，通过智能化改造后产能已提升至 1450-1500 万条/年。此外，公司持续推进 8 万条/年航空轮胎（含 5 万条/年翻新轮胎）项目建设。2）泰国基地，泰国工厂（一期）半钢胎产能 1000 万条/年；泰国工厂（二期）半钢胎、全钢胎产能分别为 600、200 万条/年，已于 2023 年投产运行。目前公司正持续推进非洲基地“森麒麟（摩洛哥）1200 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”、欧洲基地“西班牙 1200 万条/年高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设。随着上述在建项目逐步投产，公司业务规模有望持续扩张，整体竞争力和盈利能力有望进一步抬升。 重视投资者回报，制定三年股东回报规划 公司充分重视对投资者的合理投资回报，兼顾全体股东的整体利益及公司的可持续发展，制定三年（2023-2025年）股东回报规划。在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，2023、2024、2025 年拟以现金方式派发的现金红利不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的 20%、25%、30%。同时，2023、2024 年若存在股东回购，结合当年度以集中竞价方式已实施的回购股份金额后，合计现金分红比例拟不低于当年经审计的归属于上市公司股东净利润的 30%。 投资建议 预计 2024-2026 年公司营收分别为 92.74、113.02、129.08 亿元；归母净利润分别为 19.35、21.38、24.71 亿元，同比分别增长 41.40%、10.50%、15.57%；EPS 分别为 2.62、2.89、3.34 元，对应 PE 分别为 11.98、10.84、9.38倍，维持“推荐”评级 风险提示 国际贸易摩擦加剧的风险，原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等

聚焦钾肥主业，向“世界级钾肥供应商”目标迈进公司于2015年收购中农国际100%股权，引入钾肥业务。2020年公司正式启动首个百万吨钾肥项目，同年剥离了谷物贸易、船运业务，聚焦钾肥主业；2021年公司首个百万吨钾肥项目建成投产，并于2022年3月下旬达产。随着公司百万吨钾肥产能的释放，公司业绩显著改善。2022年公司实现归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%，2020-2022年年均复合增速483.34%。公司以打造“世界级钾肥供应商”为战略目标，力争到2025年实现500万吨/年钾肥产能；未来根据市场需要，将扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。同时，公司重视投资者回报，在满足一定条件下2023-2025年拟以现金方式累计分配的利润将不少于2023-2025年年均可分配利润的30%。 全球钾肥供需错配，我国高度依赖进口全球钾盐资源储量丰富，但分布高度不均，主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等少数国家，CR3占比67.5%；全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。我国是钾肥主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，钾肥需求高度依赖进口。在国内钾肥供应难有显著增量、且钾肥需求稳中有增的情形下，我国钾肥进口依赖度预计将在中长期内维持较高水平。为实现长远助力我国农业发展、保障粮食安全，开发境外钾盐资源已成为我国解决钾肥短缺问题的重要途径。老挝是我国目前在境外钾盐开发进展最快的国家，近年我国老挝钾肥进口量及占比快速增长。2023年我国自老挝的氯化钾进口量为170.8万吨，同比增长181.5%，占我国氯化钾总进口量的14.8%，同比增长7.1个百分点。未来随着老挝钾肥产能持续释放，老挝反哺国内市场需求的能力将进一步攀升。 公司持续释放百万吨级钾肥项目，积极打造第二增长曲线公司是国内首批实施境外钾盐开发的中国企业，现合计拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量超10亿吨，是亚洲最大钾盐资源量企业。目前公司已经投产两个百万吨钾肥项目，第三个百万吨项目预计于2024年3月31日建成投产，2025年公司钾肥产能有望扩张至500万吨/年。受益于老挝物流体系升级，公司钾肥销售网络将逐步完善，公司在全球钾肥市场的影响力有望持续提升。此外，公司于2022年成立了非钾事业部，旨在全面勘探公司老挝钾盐矿丰富的伴生资源、开发其他老挝矿产资源，以及规划布局盐化工、溴化工、煤化工等多条产业链。2023年5月，公司首个非钾项目——1万吨/年溴素项目已成功投产、达产。公司现正陆续引入战略投资者合作开发非钾项目，未来公司非钾业务将与钾肥主业形成协同效应，打造公司第二增长曲线。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为42.80、62.68、86.46亿元，同比变化23.49%、46.44%、37.93%；归母净利润分别为13.93、18.03、23.83亿元，同比变化-31.35%、29.48%、32.16%；每股收益（EPS）分别为1.50、1.94、2.57元，对应PE分别为15.59、12.04、9.11。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示在建项目投产进度不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，氯化钾价格大幅下降的风险等。

事件公司发布2023年度业绩预告，预计2023年实现归母净利润46.0-52.0亿元，同比增长48.0%-67.3%。其中，预计Q4单季度实现归母净利润12.1-18.1亿元，环比变化-22.2%-16.4%。 C2景气修复，公司223023年业绩预增2023年受国际天然气价格高位回落影响，公司主要原料乙烷重心显著下移，C2产业链成本端压力充分释放。其中，2023年乙烷均价182美元/吨，同比下降48.9%；主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差同比分别变化20.9%、13.5%、0.8%、21.7%、-0.2%。同期，聚苯乙烯、乙醇胺等装置投产以及嘉宏新材并购贡献业绩增量。 C2产业链景气回升或是公司全年业绩预增的主因。分季度来看，Q4乙烷均价170美元/吨，环比下降21.7%。主要产品HDPE、苯乙烯、聚苯乙烯、乙二醇、TPEG价差环比分别增长6.4%、1.4%、20.3%、13.2%、2.9%。我们认为，当前全球天然气供应相对充足，乙烷价格有望维持低位运行，随终端需求修复，C2景气有望稳中向好。此外，公司在美国的合资公司拥有900万吨/年的乙烷管道输送能力，目前仅使用300万吨年，有助于保障后续C2项目原料供应安全。 C3承压运行，静待周期景气修复2023年受国际油价重心下移影响，公司主要原料丙烷价格有所回落，但整体仍处于历史较高水平，叠加需求端恢复不及预期，C3产业链承压运行。2023年丙烷均价632元/吨，同比下降16.2%；主要产品价差表现分化，聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO价差同比分别变化9.1%、-61.0%、-49.9%、3.6%。分季度来看，Q4丙烷均价671元/吨，环比增长7.3%；聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PO价差环比分别下降29.9%、23.7%、25.5%、9.4%。我们认为，当前C3产业链价差处于历史底部区域，随着终端需求修复，景气有望向上改善。此外，2023年10月27日公司子公司连云港石化收购嘉宏新材事项完成工商变更登记，嘉宏新材已建成135万吨/年HP、40万吨/年PO产能，进一步丰富公司C3产品矩阵。 完善产业链一体化布局，持续加码高端新材料一是，80万吨/年多碳醇项目计划2024年上半年建成试生产，配套丙烯酸产业链，形成产业链闭环。二是，公司拟在连云港投资约257亿元新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，包括250万吨/年α-烯烃轻烃配套原料、5*10万吨/年α-烯烃、3*20万吨/年POE、2*50万吨高端聚烯烃、2*40万吨/年PVC、1.5万吨/年聚α-烯烃、5万吨/年超高分子量聚乙烯等装置。项目计划分两阶段建设，2023年12月29日项目（一阶段）环评公示，预计项目2025年底建成并逐步投产。三是，公司与SKGC公司共同建设、运营4万吨/年（一期）和5万吨/年（二期）EAA装置项目；目前一期顺利开工，预计2025年投产。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为413.55、479.16、513.12亿元；归母净利润分别为47.70、64.62、74.45亿元，同比增长55.78%、35.48%、15.21%；EPS分别为1.42、1.92、2.21元，对应PE分别为9.34、6.89、5.98倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格大幅上涨的风险，产品景气度下滑的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

公司：深耕涤纶长丝，持续拓宽发展边界公司是我国化纤行业龙头企业之一，主要生产PTA和聚酯POY、FDY、DTY、短纤等各类规格差别化产品，经过二十余年的发展，已形成“PTA-聚酯-纺丝-加弹”产业链一体化和规模化的经营格局。截至2023年8月，公司PTA、涤纶长丝、涤纶短纤产能分别为500、740、120万吨/年；其中涤纶长丝市场占有率超12%，是国内规模最大的涤纶长丝制造企业之一。 涤纶长丝供需有望边际改善，景气周期启动在即涤纶长丝是合成纤维的重要品种之一，上承石化、下接纺服。2024年我国涤纶长丝供需有望边际向好。 一是，涤纶长丝产能增速有望放缓。二是，随着国内稳增长政策持续发力，国内纺服消费有望持续向好，叠加海外去库周期存结束预期，纺服出口有望迎来边际改善，涤纶长丝终端消费动能有望增强。当前涤纶长丝产业链库存中性偏低，且涤纶长丝价差处于历史偏底部区域，在供需边际向好预期下，涤纶长丝盈利改善弹性可期。公司涤纶长丝产能位居国内民用涤纶长丝前三，2024年计划新增产能36万吨/年，有望充分受益于景气向上下的盈利弹性。 横纵拓展产业链，开辟PTA、短纤新航线公司基于主业涤纶长丝，一方面，战略配套PTA产能，预计2026年公司PTA产能将提升至1000万吨/年，届时有望实现原料PTA自给自足。另一方面，入局涤纶短纤赛道，丰富纤维品类。 启动印尼炼化项目，打开第二成长曲线2023年6月公司公告启动“泰昆石化（印尼）有限公司印尼北加炼化一体化项目”，项目主要产品包括成品油、PX、醋酸、苯、硫磺、丙烷、正丁烷、FDPE、EVA（光伏级）、聚丙烯等。公司在现有“PTA-聚酯-纺丝-加弹”经营格局基础上，拟进一步向上游延伸，完善原料PX、醋酸产能配套，并进军炼化市场，深化纵向一体化布局。 盈利预测及投资建议预计2023-2025年公司营收分别为594.03、653.95、680.48亿元，同比变化16.96%、10.09%、4.06%；归母净利润分别为10.20、20.31、27.61亿元，同比变化597.24%、99.22%、35.94%；每股收益（EPS）分别为0.67、1.33、1.81元，对应PE分别为19.85x、9.96x、7.33x。涤纶长丝景气周期启动在即，公司持续完善一体化布局，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

公司：磷产业链龙头企业，多元发展力促转型升级公司是以磷产业为核心的全球优秀磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，国内销售渠道布局完善，并在美国、中东、东南亚等地区设有销售公司。公司以肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工和商贸物流等四项主业为核心支点，持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。2020-2022年受益于行业景气上行，公司营业收入、归母净利润年均复合增速分别为20.22%、370.49%。 磷矿石：供需中长期趋紧，公司资源储备丰富我们认为，随着国内高品位磷矿不断消耗，叠加安全环保督察趋严，磷矿石供应紧张或将成为常态，同时需求保持增长，预计磷矿石供需中长期趋紧。公司是国内最大的磷矿采选企业之一，磷矿储量约8亿吨。依托磷资源优势，公司现已形成从上游磷矿采选到下游磷肥、精细磷化工的产业链，一体化优势显著。 化肥：粮食安全背景下，化肥景气有望延续近年全球粮食危机不断升级，预计粮食价格仍将维持高位震荡。我们认为，当前磷肥价差处在高位，高景气有望持续；尿素价差处在历史中枢，预计盈利保持稳健。化肥业务是公司稳健的业绩来源，毛利占比通常在60%以上、部分年份超过70%。公司现有磷铵产能555万吨/年、尿素产能260万吨/年，磷矿石、合成氨等主要化肥原材料高度自给。 精细磷化工：依托资源优势，积极布局精细磷化工公司以精细磷化工作为产业转型升级的重要抓手。公司现有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，装置持续高效运行，产能利用率保持在100%以上。公司一期10万吨/年磷酸铁项目已建成投产，未来公司将根据新能源材料行业发展趋势，并结合公司在原料端、技术端和客户储备端等多重优势，持续积极布局含磷新能源材料产业，推进公司产业转型升级和技术革新。 非磷业务：坚持产业延伸，推动多元化发展公司非磷业务主要涵盖聚甲醛、精细氟化工等。聚甲醛方面，公司是我国最大的聚甲醛生产企业，现有产能9万吨/年。公司聚甲醛生产技术国内领先、产品质量比肩国际优质品牌，公司持续推进聚甲醛改性研究及品质提升，未来公司在中高端聚甲醛领域的竞争力有望持续提升。精细氟化工方面，公司利用磷酸副产氟硅酸开展纵向延伸，现已与湖南有色、瓮福蓝天、多氟多等知名企业达成合作，氟化铝、无水氟化氢、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂、白炭黑等项目持续推进。 盈利预测与投资建议我们预计，2023-2025年公司营收分别为724.81、718.80、721.70亿元，同比变化-3.76%、-0.83%、0.40%；归母净利润分别为51.71、55.91、59.04亿元，同比变化-14.12%、8.12%、5.60%；每股收益（EPS）分别为2.82、3.05、3.22元，对应PE分别为5.04、4.67、4.42。看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，安全环保政策趋严导致装置生产开工阶段性受限的风险，在建项目投产进度不及预期的风险等。