事件：2024年8月28日，永和股份发布2024年半年报。公司2024年上半年收入为21.76亿元，同比上升4.62%；归母净利润为1.13亿元，同比上升2.40%；扣非净利润为1.06亿元，同比上升4.86%。对应公司2Q24营业收入为11.63亿元，环比上升14.92%；归母净利润为0.75亿元，环比上升102.75%。 点评：含氟高分子材料板块短期承压，制冷剂盈利水平逐步恢复，公司稳健运行。1H24公司主要产品氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料营业收入分别为10.40/8.34/2.42亿元，YOY分别为-7.64%/35.48%/-16.76%，毛利率分别为20.28%/17.02%/-5.95%，同比变动分别11.12/-12.43/-13.91pcts。 虽然制冷剂板块盈利水平在供给端收缩的影响下逐步回升，但配额管理下公司产品产销量同比下滑。含氟高分子材料方面，公司产品毛利率下降明显，其主要原因有两点：一是PTFE、HFP等毛利率水平相对较低的产品增量较大，拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平；二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢，含氟高分子材料产品价格波动下行。 产销量方面，含氟高分子材料实现较好的增量，1H24公司氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料产量分别为8.44/2.64/25.14万吨，同比增长-14.07%/65.82%/18.19%，对外销量分别为4.58/2.00/12.78万吨，同比增长-15.06%/93.84%/24.42%。 产品价格方面，1H24公司氟碳化学品/含氟高分子材料/氟化工原料均价分别为22678.71/41800.69/1891.11元/吨，同比增长8.73%/-30.11%/-33.10%。 原材料价格方面，公司2024年上半年萤石精粉/电石/三氯甲烷/甲醇/HCFC-22/HFC-125/三氯乙烯/空钢瓶均价分别为2827.95/2519.66/2314.30/2220.02/18623.50/27457.87/3754.81/31.20元/吨，同比变动分别为6.73%/-17.74%/8.09%/-0.31%/41.27%/29.75%/-31.01%/-10.52%。 1H24公司销售费用同比上升0.75%，销售费用率为1.59%，同比下降0.06pcts；财务费用同比上升114.64%，财务费用率为1.46%，同比上升0.75pcts；管理费用同比上升9.76%，管理费用率为5.91%，同比上升0.28pcts；研发费用同比上升22.80%，研发费用率为2.28%，同比上升0.34pcts。 1H24公司各项现金流净额变化较大。1H24经营性活动产生的现金流净额为1.09亿元，同比上升351.84%；投资活动产生的现金流净额为-5.45亿元，同比上升20.52%；筹资活动产生的现金流净额为4.53亿元，同比下降19.52%；期末现金及等价物余额为1.75亿元，同比上升108.07%。应收账款同比下降14.40%，应收账款周转率有所上升，从2023年同期的5.62次上升到6.18次；存货同比上升36.54%，存货周转率有所下降，从2023年同期的3.07次下降到2.35次。 公司拥有完整氟化工产业链布局，萤石资源自给优势明显。根据公司2024年半年报披露，截至2024年6月30日，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2个探矿权），无水氢氟酸年产能13.5万吨，公司萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势显著。在萤石供给趋紧的行业背景下，完整的产业链布局能帮助公司确保原材料供应，保障生产经营的持续性，并构筑产业链成本优势。我们看好公司自身萤石资源储备，在萤石供应紧张、价格上涨的背景下，公司具有一定原材料成本优势。 公司氟化工产业链上下游同时发力，产能处于扩张期。根据公司2024年半年报披露，公司在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂，具体项目包括内蒙永和一二期生产线建设工程、邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等氟化工生产基地项目、10kt聚偏氟乙烯和3kt六氟环氧丙烷扩建项目、6万t/a废盐综合利用、1万t/a全氟己酮、0.8万t/a偏氟乙烯及公用厂配套设施、包头永和新材料有限公司新能源材料产业园项目、邵武永和年产3kt可熔性聚四氟乙烯和0.5kt全氟正丙基乙烯基醚扩建及40kt二氟甲烷技改项目。我们看好公司在氟化工产业链上下游的布局，一体化优势将更加明显。 投资建议：我们预计永和股份2024-2026年收入分别为45.89/55.47/63.06亿元，同比增长5.0%/20.9%/13.7%，归母净利润分别为3.43/5.29/6.93亿元，同比增长86.5%/54.5%/31.0%，对应EPS分别为0.90/1.39/1.82元。 结合公司9月20日收盘价，对应PE分别为17/11/8倍。我们基于以下两个方面：1）我们看好公司自身萤石资源储备，在萤石供应紧张、价格上涨的背景下，公司具有一定原材料成本优势；2）我们看好公司在氟化工产业链上下游的布局，一体化优势将更加明显，维持“买入”评级。 风险提示：行业风险性波动风险、重要原材料价格上行风险、产业政策调整风险、出口业务风险

永和股份2024年上半年公司实现营业收入21.8亿元，同比+5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+2%；其中Q2营收11.6亿元，同比+2%，环比+15%；实现归母净利润0.8亿元，同比-6%，环比+105%，24H1公司氟碳化学品/含氟高分子/化工原料板块分别实现营收10.4/8.3/2.4亿，同比分别-8%/+35%/-17%，毛利率分别为20.3%/17.0%/-6.0%，产量分别为8.4/2.6/25.1万吨，同比分别14%/+66%/+18%，销量分别为4.6/2.0/12.8万吨，同比15%/+94%/+24%，同比分别+11.1/-12.4/-13.9pct。 事件公司发布2024年中报：2024年上半年公司实现营业收入21.8亿元，同比+5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+2%；其中Q2营收11.6亿元，同比+2%，环比+15%；实现归母净利润0.8亿元，同比-6%，环比+105%，24H1公司氟碳化学品/含氟高分子/化工原料板块分别实现营收10.4/8.3/2.4亿，同比分别-8%/+35%/-17%，毛利率分别为20.3%/17.0%/-6.0%，产量分别为8.4/2.6/25.1万吨，同比分别-14%/+66%/+18%，销量分别为4.6/2.0/12.8万吨，同比-15%/+94%/+24%，同比分别+11.1/-12.4/-13.9pct。 简评含氟高分子产销发力，24H1业绩同比增长2024年上半年公司实现营业收入21.8亿元，同比+5%；实现归母净利润1.1亿元，同比+2%；其中Q2营收11.6亿元，同比+2%，环比+15%；实现归母净利润0.8亿元，同比-6%，环比+105%，24H1公司氟碳化学品/含氟高分子/化工原料板块分别实现营收10.4/8.3/2.4亿，同比分别-8%/+35%/-17%，毛利率分别为20.3%/17.0%/-6.0%，产量分别为8.4/2.6/25.1万吨，同比分别14%/+66%/+18%，销量分别为4.6/2.0/12.8万吨，同比15%/+94%/+24%，同比分别+11.1/-12.4/-13.9pct。 在建项目稳步推进，支撑长期发展截至24H1，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2个探矿权），氢氟酸年产能13.5万吨，甲烷氯化物、一氯甲烷年产能共19.7万吨，氟碳化学品单质年产能19万吨，含氟高分子及单体年产能6.98万吨；同时，公司在建产能包括8万吨/年氢氟酸、超过4万吨/年含氟高分子材料以及4.30万吨/年第四代制冷剂。 注重科技开发，不断开拓新产品布局24H1公司投入研发费用共4966万元，较上年同期增长22.8%。公司始终把研发创新摆在发展全局的核心位置，聚焦氟新材料开发、节能降耗、资源循环利用等重点领域，在丰富发展原有核心技术的基础上，持续推进研发储备项目工作；强化研产销一体化及跨部门沟通协调机制，重点开展研发成果与市场需求的有效对接，做到以市场为中心、以满足客户需求为出发点、以技术为支撑、以效益为目标，提升产品盈利水平。 盈利预测与估值：预计公司2024年-2026年归母净利润分别为3.4亿、5.1亿和6.3亿，EPS分别为0.88元、1.35元和1.65元，PE分别为17.5X、11.5X、9.4X。风险提示：（1）行业周期性波动风险：受上游原材料供应、下游产品市场需求、产品生产能力、环保政策等诸多因素的影响，氟化工行业近年来经历了较为明显的周期性变化。若未来由于行业周期性波动导致行业下行,公司未来盈利能力可能受到影响。（2）重要原材料价格上行风险：在碳达峰、碳中和政策预期下，不排除我国会进一步出台降低资源能源消耗政策，叠加地缘政治风险加剧，引发原材料和能源价格上行，从而对公司经营业绩造成一定影响。（3）技术研发及新产品替代风险：如果未来公司在向规模化、精细化、系列化的方向发展时，未能在产品的技术研发上跟上行业的步伐，或公司第四代制冷剂建设进度不及预期或出现其他替代产品，可能会对公司业绩产生不利影响。（4）产业政策调整风险：公司主要从事氟化工产品的生产和销售，国家产业政策变动会影响到公司的生产和经营。若未来我国对HFCs削减方案进行调整，可能对公司生产经营带来不利影响。

事件：公司2024年上半年实现营收21.76亿元，同比增长4.62%，归母净利润1.13亿元，同比增长2.4%。其中二季度单季度实现营收11.63亿元，同比增长1.98%，单季度净利润7546万元，同比下降6.63%，环比增长102.75%。 制冷剂价格有所上涨，但供给减少销量下降。2024年是HFCs三代制冷剂正式实施配额管理的首年，供给侧的约束推动行业供需格局的改变，行业整体供给处于紧平衡，盈利能力逐步回暖，但不同氟碳化学品的应用领域市场需求冷热不均，直观反映到不同产品的市场价格涨幅出现较大差距，进而对拥有不同产品结构的企业盈利水平的影响程度存在差距。2024年上半年公司严格按照配额合理安排生产计划，总体产销量较上年同期有所下降，市场价格在供给端减少的影响下逐步回升，产品盈利空间得以恢复。公司氟碳化学品产量84,397.06吨，同比下降14.07%；扣除公司内部使用量后，销量45,849.41吨（含作为原料销售及外购氟碳化学品单质进行混配后的销售量），同比下降15.06%；2024年1-6月实现营业收入103,980.52万元，同比下降7.64%；平均毛利率20.28%，较上年同期增加11.12个百分点。 新产能投产，含氟聚合物产品销量大幅提升。公司新产线集中于2023年底及2024年初投产，2024年上半年，含氟高分子材料产量提升明显，同时公司持续加强研产销有效协同，加大市场开发力度，保持了含氟高分子材料产量、销量、营收的同步增长。公司含氟高分子材料产量26,365.69吨，同比增长65.82%；扣除公司内部使用量后，销量19,952.32吨，同比增长93.84%；2024年1-6月实现营业收入83,402.06万元，同比增长35.48%；平均毛利率17.02%，较上年同期减少12.43个百分点。毛利率下降的主要原因：一是受PTFE、HFP等毛利率水平相对较低的产品增量较大，拉低了含氟高分子材料板块整体毛利率水平；二是需求端由于下游终端市场景气度恢复缓慢，含氟高分子材料产品价格波动下行，目前降幅逐步收窄。 维持“增持”投资评级。考虑到制冷剂销量低于预期，我们预计公司2024-2026年收入分别为48.06亿元、54.3亿元和61.91亿元，归母净利润分别为2.37亿元、2.67亿元和2.92亿元，EPS分别为0.62元、0.70元和0.77元。当前股价对应PE分别为24.8倍、22.1倍和20.2倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件描述公司2023年实现收入43.7亿元（同比+14.9%），实现归属净利润1.8亿元（同比-38.8%），实现归属扣非净利润1.1亿元（同比-57.8%）。其中Q4单季度实现收入11.4亿元（同比+5.2%，环比-0.8%），实现归属净利润0.22亿元（同比-70.1%，环比-58.4%），实现归属扣非净利润-0.38亿元（同比-155.0%，环比-176.4%）。2024Q1，公司实现收入10.1亿元（同比+7.8%），实现归属净利润0.37亿元（同比+27.4%），实现归属扣非净利润0.37亿元（同比+57.1%）。 公司向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税）。 事件评论2023年含氟高分子材料板块承压，制冷剂小品种价格回落。含氟高分子材料板块方面，2023年公司含氟高分子材料板块实现收入13.5亿元（同比+58.7%），毛利率23.9%（同比-13.6pct）。含氟高分子材料板块对外销量为2.7万吨（同比+163.2%），年度均价为4.9万元/吨（同比-39.7%），销量增长是邵武永和HFP、FEP新建装置陆续投产，以及内蒙永和HFP扩建、VDF装置投产引致，但是整体价格有所下滑。根据百川盈孚，2023年FEP（模压料）均价为10.4万元/吨（同比+12.1%），FEP（陑缆料）均价为7.0万元/吨（同比-8.2%），HFP均价为4.0万元/吨（同比-22.8%）。氟碳化学品板块方面，2023年公司氟碳化学品板块实现收入23.6亿元（同比-3.8%），毛利率7.8%（同比-1.6pct），2023年公司氟碳化学品对外销量为11.4万吨（同比+18.7%），年度均价为2.1万元/吨（同比-18.9%）。部分小品种制冷剂价格回落，2023年R152a/R143a（永和出厂价）为1.6/2.0万元/吨（同比-47.4%/-8.6%）。原料端2023年萤石采购均价为2757元/吨（同比+21.3%）。 2024Q1含氟高分子板块环比仍承压，制冷剂价格显著提振。2024Q1公司含氟高分子材料实现销量1.0万吨（同比+146.2%，环比+12.2%），均价为4.2万元/吨（同比-38.1%，环比-1.5%），FEP（模压料）均价为8.2万元/吨（环比-23.2%），FEP（陑缆料）均价为5.2万元/吨（环比-20.5%），HFP均价为3.7万元/吨（环比-2.7%），PVDF（粒料）均价为7.8（环比-5.9%）。2024Q1公司氟碳化学品实现销量2.0万吨（同比-16.9%，环比-26.9%），均价为2.3万元/吨（同比+8.1%，环比+5.4%）。 制冷剂产品全陑价格显著上行，部分小品种表现较好。2024年三代制冷剂行业配额下发，公司第三代制冷剂获得配额5.52万吨，位于行业前列。截至2024年4月25日，R22、R32、R134a、R125、R143a（永和出厂价）价格较年初+0.5、1.4、0.45、1.75、2.85万元/吨至2.45、3.1、3.2、4.5、6.0万元/吨。随着北半球变热，出口需求逐步提升，出口价格有望跟进。下游空调排产表现较好，对R32、R410a的需求增长，夏季来临，有望迎来维修市场旺季。 公司布局聚合物和氟精细化学品，品质有望逐步提升。邵武永和氟化工生产基地项目1万吨/年HFP于2023年1月顺利开车试生产、0.75万吨/年FEP和1万吨/年PTFE于2023年4月顺利开车试生产、0.5万吨/年PVDF和0.05万吨/年PPVE于2023年9月顺利开车试生产、0.3万吨/年HFPO于2023年12月顺利开车试生产；内蒙永和新建项目0.7万吨/年VDF于2023年5月顺利开车试生产。随着产能爬坡，氟材料有望迎来反转。 三代制冷剂景气有望长周期向上。成长上，公司邵武、内蒙产能陆续投产放量，品质逐步爬升。预计2024-2026年归属净利润为4.9、7.9、9.9亿元，维持“买入”评级。 风险提示1、新项目进展不及预期；2.下游需求不及预期

事件:2024 年 4 月 26 日， 永和股份发布 2023 年年度报告及一季度报告： 2023年实现营业收入 43.69 亿元， 同比上升 14.86%； 实现归母净利润 1.84亿元， 同比下降 38.81%； 实现扣非归母净利润 1.13 亿元， 同比下降57.82%； 销售毛利率 14.63%， 同比下降 3.83pct， 销售净利率 4.21%，同比下降 3.69pct； 经营活动现金流净额为 5.24 亿元， 同比上升 0.82 亿元。 2023Q4 单季度， 公司实现营业收入 11.40 亿元， 同比+5.23%， 环比-0.81%； 实现归母净利润为 0.22 亿元， 同比-70.12%， 环比-58.44%；扣非后归母净利润-0.38 亿元， 同比-155.04%， 环比-176.41%； 经营活动现金流净额为 2.72 亿元， 同比+1.63 亿元， 环比+0.44 亿元。 销售毛利率为 11.49%， 同比-10.03pct， 环比-2.60pct； 销售净利率为 1.90%，同比-4.79pct， 环比-2.63pct。 同时， 公司公布一季度报告， 2024Q1 单季度， 公司实现营业收入 10.12亿元， 同比+7.84%， 环比-11.17%； 实现归母净利润为 0.37 亿元， 同比+27.38%， 环比+72.12%； 扣非后归母净利润 0.37 亿元， 同比+0.13 亿元， 环比+0.74 亿元； 经营活动现金流净额为 0.13 亿元， 同比+1.86 亿元， 环比-2.59 亿元。 销售毛利率为 17.26%， 同比+0.54pct， 环比+5.78pct；销售净利率为 3.72%， 同比+0.59pct， 环比+1.82pct。 投资要点:新装置投建， 2023 年营收增加2023 年实现营业收入 43.69 亿元， 同比上升 14.86%， 主要是因为公司新建生产装置逐步建成与达产， 产销量规模不断扩大； 实现归母净利润1.84 亿元， 同比下降 38.81%， 主要是因为氟化工行业供需结构性错配问题凸显导致的产品价格持续低迷。 其中， 2023 年公司实现毛利润 6.39亿元， 同比-0.63 亿元； 期间费用 4.72 亿元， 同比+1.26 亿元， 资产减值损失-1922 万元， 损失同比下降 117 万元， 信用减值损失-95.4 万元， 损失同比上升 339 万元。 2023 年公司经营活动产生的现金流量为 5.24 亿元， 同比+0.82 亿元。 期间费用方面， 2023 年公司销售费用率为 1.62%，同比+0.12pct； 管理费用率为5.96%， 同比-0.18pct； 研发费用率为2.07%，同比+0.70pct； 财务费用率为 1.17%， 同比+1.07pct。 产品方面， 氟碳化学品板块， 公司 2023 年实现生产量 20.34 万吨， 同比+10.53%， 实现外销量 11.35 万吨， 同比+18.71%， 实现营业收入 23.58亿元， 同比-3.75%； 含氟高分子材料板块， 公司 2023 年实现生产量 3.87万吨， 同比+113.91%， 实现外销量 2.75 万吨， 同比+163.20%， 实现营业收入 13.47 亿元， 同比+58.66； 化工原料板块， 公司 2023 年实现生产量 44.08 万吨， 同比+107.22%， 实现外销量 21.14 万吨， 同比+114.67%，实现营业收入 5.46 亿元， 同比+33.11%。 2023 年 Q4 公司实现净利润 2163 万元， 环比下降 3043 万元， 实现毛利润 1.31 亿元， 环比下降 0.31 亿元， 期间费用 1.56 亿元， 环比上升 4638万元， 所得税费用 1648 万元， 环比上升 784 万元。 制冷剂价格上行， 2024Q1 业绩提升根据公司一季度业绩报告， 2024Q1 公司实现净利润 3765 万元， 环比上升 1602 万元。 2024Q1 实现毛利润 1.75 亿元， 环比上升 0.44 亿元。 利润提升得益于三代制冷剂价格上涨。 费用方面， 2024Q1 销售费用为 1549万元， 环比下降 351 万元； 管理费用为 6806 万元， 环比下降 1821 万元；研发费用为 2477 万元， 环比下降 211 万元； 财务费用为 1728 万元， 环比下降 656 万元。 2024Q1 的资产减值损失 660 万元， 环比上升 1889万元； 信用减值损失为-2.3 万元， 环比下降 127 万元。 制冷剂配额落地， 公司含氟聚合物成长性好公司现拥有氟碳化学品年产能 19 万吨， 根据生态环境部公示的 2024 年度 HFCs 生产配额分配情况， 公司三代制冷剂获得的配额为 5.52 万吨，位于行业前列； 公司含氟高分子材料及单体年产能 6.78 万吨， 其中 HFP产能位于全球前列， FEP 等拳头产品技术积累国内领先， 享有重要的市场地位； 公司化工原料年产能 64.20 万吨。 截至 2023 年年末， 公司拥有含氟高分子材料及单体年产能 6.78 万吨， 在建产能超过 4 万吨。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026 年营业收入为 53.00、60.17、 65.39 亿元， 归母净利润分别为 5.10、 6.45、 7.86 亿元， 对应 PE 分别 19、 15、 12 倍， 考虑公司未来成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 产品价格下跌、 新产能建设进度不达预期、 新产能贡献业绩不达预期、 原材料价格波动、 环保政策变动、 经济大幅下行。

事件 公司发布 2023年年度报告、 2024年第一季度报告 。 2023年，公司实现营业总收入 43.69亿元 ，同比增长 14.86%；归母净利润 1.84亿元，同比下滑38.81%。 2024年第一季度，公司实现营业收入 10.12亿元 ，同比增长 7.84%； 归母净利润 0.37亿元，同比增长 27.38%。 主营业务盈利承压， 2023年业绩表现不及预期 2023年公司氟碳化学品 、含氟高分子材料、化工原料销量分别同比增长 18.71%、 163.20%、 114.67%； 均价分别同比下滑 18.92%、39.72%、37.99%；毛利率分别同比下滑 1.63、13.62、13.96个百分点。氟碳化学品均价、毛利率同比下滑，主要系 2023年制冷剂下游产业需求疲软 ，同时行业库存高位下面临一定去库压力 ，供需矛盾导致产品价格及价差均有不同程度下滑。 含氟高分子材料、化工原料板块销量同比显著增长、均价及毛利率同比显著下滑，一方面系报告期内部分细分产品有产能增量释放，导致产品结构发生变化，进而拉低业务板块均价及毛利率；另一方面系报告期内部分产品下游需求疲软、 产品价格及价差回落所致。公司主营业务盈利承压， 叠加受利息费用增加、研发投入增加等因素影响， 导致 2023年公司增收不增利，业绩表现不及预期。 供需改善驱动 HFCs 景气上行， 公司 24Q1业绩有所改善 供给端， 2024年开始受配额影响 ， HFCs 市场供应显著收紧。 需求端， HFCs 终端空调、冰箱冷柜等产品在 2024年高温预期以及 “以旧换新 ”等政策利好下，产量同比显著增长， 带动 HFCs 需求向好。根据国家统计局数据显示， 24Q1我国空调、冰箱冷柜产量分别同比增长 16.50%、 10.72%。另据产业在线数据显示， 4月我国家用空调排产计划值为 2221.00万台，同比增长 22.10%。 在供需结构改善下， 年初以来 HFCs 景气显著上行，各细分产品价格价差明显回升 ，进而带动公司24Q1盈利同比增长。根据 iFind 及卓创资讯数据显示 ，截至 4月 25日， R32、R134a、 R125、 R143a 的 24Q2均价分别较 24Q1增长 25.40%、 5.09%、 11.20%、8.59%， 各产品价差也均较 24Q1有不同程度增长。 考虑到 24Q2HFCs 将迎来传统销售旺季，我们认为， 在 HFCs 行业上下游高景气延续下， 24Q2公司业绩有望进一步改善 。 产业链一体化布局完善，产品产能及业务规模持续扩张 公司是我国氟化工产业链布局最完整的企业之一，主要产品品质和产能规模国内领先。 截至 2023年末，公司拥有在建产能包括氢氟酸 8万吨/年、含氟高分子材料超 4万吨/年，以及四代制冷剂 4.30万吨/年 。随公司产品产能规模持续扩张、产品结构不断优化、 氟化工产品产业链逐步延长，含氟高分子材料等高附加值产品收入比重也有望随之提升，进而有助于巩固公司综合市场竞争力 。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 50.04、 58.69、 66.28亿元，同比分别增长 14.54%、 17.28%、 12.93%；归母净利润分别为 5.18、 6.59、 7.75亿元，同比分别增长 182.20%、 27.04%、 17.70%； EPS 分别为 1.36、 1.73、 2.04元/股，对应 PE 分别为 17.71、 13.94、 11.84倍。我们看好氟碳化学品景气上行的业绩弹性，以及在建产能陆续投产的成长性。维持“推荐”评级。

事件：公司 2023年前三季度公司实现营收 32.29亿元，同比增长 18.69%，归母净利润 1.62亿元，同比下降 28.86%。其中三季度单季度实现营收 11.49亿元，同比增长 20.37%，单季度扣非净利润 4942万元，同比下降 28.64%。相对于二季度，公司营业收入增长，利润有所下降，我们预计随着制冷剂配额落地，制冷剂价格上涨将推动公司业绩改善。 三季度营收增长，利润有所下降。2023年三季度公司氟碳化学品销量 3.17万吨，同比增长 28.0%，环比增长 7.4%；含氟高分子材料销量 8607吨，同比增长 234.6%，环比增长 34.9%；化工原材料销量 5.54万吨，同比增长85.0%，环比增长 4.3%。从营业收入来看，氟碳化学品营收 6.22亿元，同比增长 2.6%，环比增长 3.1%；含氟高分子材料营收 3.65亿元，同比增长 81.3%，环比增长 4.4%；化工原材料营收 1.32亿元，同比增长 11.2%，环比下降17.8%。公司福建邵武基地产能逐步释放是公司营收增长的主要动力，但市场需求不足，制冷剂价格走低拖累业绩，随着 2024年制冷剂配额规定逐步落实，制冷剂价格有望逐步上涨。 邵武基地产能逐步释放，含氟高分子材料推动公司业绩上升。公司聚焦含氟高分子材料产品，截至 2023年 6月 30日，含氟高分子材料及单体年产能 5.93万吨，主要产品品质和产能规模国内领先。2022年邵武基地项目一期陆续建成投产，一期 5万吨/年 AHF 于 2022年 6月建成投产，4.4万吨/年 HCFC-22、4万吨/年 HFC-32、2.8万吨/年 TFE、6万吨/年氯化钙、1万吨/年 HFP 等装置相继于 2022年底及 2023年 3月顺利开车试生产，为公司化工原料、氟碳化学品及含氟高分子材料板块增添生力军；一期 0.75万吨/年 FEP（柔性生产 0.3万吨/年 PFA）装置已经投产，为公司拓宽含氟高分子材料赛道奠定了基础。邵武永和氟化工生产基地项目二期和 1万吨/年全氟己酮、0.3万吨/年HFPO 扩建项目也已进入全面建设阶段。在这些产品领域公司是龙头企业，预计将进一步扩大市场份额，助力公司快速发展。 HFCs 配额方案落地，制冷剂行情有望逐步回升。11月 6日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。方案确定我国HFCs 生产基线值为 18.53亿 tCO2、HFCs 使用基线值为 9.05亿 tCO2（含进口基线值 0.05亿 tCO2），企业的 HFCs（除去 HFC-23）生产配额核算按照各品种 2020-2022年生产总量计算，同一品种的 HFCs 可以在生产单位间等量调整，不同品种的调整仅可在申请 2024年度配额时调整。供给端 HFC 生产供应逐步收紧，需求端家电、汽车等下游产业回暖，制冷剂行情有望上行。 维持“增持”投资评级。考虑到今年制冷剂涨价不及预期，我们预计公司2023-2025年收入分别为 43.36亿元、55.94亿元和 66.56亿元，归母净利润分别为 2.51亿元、5.69亿元和 7.34亿元，EPS 分别为 0.66元、1.50元和1.94元。当前股价对应 PE 分别为 38.1倍、16.8倍和 13.0倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格大幅波动、新产能投产不及预期。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年 1-9月，公司实现营业收入 32.29亿元，同比+18.69%，归母净利润 1.62亿元，同比-28.86%。2023年 Q3，公司实现营收 11.49亿元，同比+20.37%，环比-49.82%，归母净利润 0.52亿元，同比-42.58%，环比-60.84%。 2023年 1-9月主营产品量增价跌拖累业绩。2023年 1-9月，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为 85700.91、18900.05、158108.14吨，同比+24.8%、+138.61%、+131.67%，外售均价分别为 20395.41、51882.36、2669.79元/吨，同比-20.37%、-32.74%、-33.76%，营收分别为 17.48、9.81、4.22亿元，同比-0.63%、+60.49、+53.45%。含氟高分子材料板块随着新建 FEP、PTFE 产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受主营产品价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。 氟碳化学品淡季仍保持环比增长，配额落地有望开启长景气周期。2023年 Q3，公司氟碳化学品产品外销量为 31724.55吨，环比+7.44%，外售均价为 19609.03元/吨，环比-4.06%，由于三季度一般为制冷剂传统淡季，公司氟碳化学品均价环比小幅下滑，但外销量仍保持环比增长趋势。 我们认为，当前 HFCs 配额方案已落地，2024年 HFCs 将按照配额生产销售，行业供给侧受配额政策约束，而下游需求稳步提升，长期向好趋势不改，公司氟碳化学品业务有望受益于行业长景气周期，持续向好。 含氟高分子材料外销量进一步放量，看好长期成长。2023年 Q3，公司含氟高分子材料外销量为 8606.86吨，环比+34.87%，外售均价为42403.34元/吨，环比-22.62%，公司含氟高分子材料新增产能处于爬坡期，外销量进一步提升，但价格受下游需求偏弱影响，有所下滑。我们认为，待下游需求回暖产品价格进一步提升后，随着公司含氟高分子材料的持续放量以及产品品质的逐步提升，公司业绩有望持续增长。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.41/5.53/7.9亿元，EPS 分别为 0.63/1.46/2.08，对应 PE 分别为 38/16/11倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力，叠加当前三代制冷剂配额方案已落地，制冷剂行业未来有望迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；

楷体 王亮 事件： 根据公司 2023年三季报， 2023年 1-9月实现营业收入32.29亿元，同比增长 18.69%， 实现归母净利润 1.62亿元，同比下降28.86%。维持“买入”评级。 产品价格疲软拖累业绩。 2023年 1-9月实现营业收入 32.29亿元，同比增长 18.69%， 实现归母净利润 1.62亿元，同比下降 28.86%。 其中， 三季度公司实现营业收入 11.49亿元，同比增长 20.31%，归母净利润 0.52亿元，同比减少 42.86%。含氟高分子材料销量持续增长，尤其是 FEP 等优势产品新增产能持续释放，该板块 1-9月实现销售1.89万吨，同比增长 81%；实现收入 9.81亿元，同比增长 15.5%。制冷剂行业复苏乏力成为业绩的主要拖累因素，高库存去化较慢且 2023年行业敞口销售导致制冷剂产品价格上涨乏力，公司氟碳化学品总体实现收入下滑 28.6%。 新建产能储备丰富，支撑公司未来持续成长。 邵武基地一期项目已经陆续收尾，二期和 1万吨/年 PVDF、 0.3万吨/年 HFPO 扩建项目已进入全面建设阶段。 内蒙基地技改扩建 1.2万吨/年 TFE、 1.2万吨/年 HFP、 0.5万吨/年 HFC-227ea、 0.5万吨/年 HFC-152a 项目顺利投产，进一步提高公司原料自给水平。 1.5万吨/年 VDF、 0.6万/吨 PVDF、 1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进，将为公司未来拓展新的发展空间。上半年公司公告了定增方案及规划，计划在包头扩大原材料、四代制冷剂及聚合物的产品布局，包括 2万吨/年 HFO-1234yf 装置、 2.3万吨/年 HFO-1234ze 联产 HCFO-1233zd 装置、 1万吨/年全氟己酮装置、 18万吨/年一氯甲烷装置、 25万吨/年氯化钙装置和 4万吨/年四氯乙烯装置，将支撑公司未来的长远发展。 投资建议：预计公司 2023/2024/2025年 EPS 分别为 0.63元、1.73元、 2.16元， 当前市场对应 PE 36X、 13X 和 11X， 维持“买入”评级。 风险提示： 产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

事件:10月28日，公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营业收入32.29亿元，同比+18.69%；实现归母净利润1.62亿元，同比-28.86%；加权平均净资产收益率为6.30%，同比下滑4.31个百分点。 销售毛利率15.73%，同比减少1.50个百分点；销售净利率5.03%，同比减少3.35个百分点。 其中，2023年Q3实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%；平均净资产收益率为2.01%，同比减少1.83个百分点，环比减少1.16个百分点。销售毛利率14.09%，同比减少2.28个百分点，环比减少2.49个百分点；销售净利率4.53%，同比减少4.96个百分点，环比减少2.56个百分点。 投资要点投资要点:主要产品盈利下滑，公司三季度业绩承压2023年Q3，公司实现营收11.49亿元，同比+20.37%，环比+0.73%；实现归母净利润0.52亿元，同比-42.58%，环比-35.62%，同比-0.39亿元，环比-0.29亿元。其中，2023年Q3实现毛利润1.62亿元，环比-0.27亿元；财务费用达0.13亿元，环比+0.18亿元；资产减值损失为-0.11亿元，环比减少0.23亿元；所得税为0.09亿元，环比增加0.11亿元。毛利润环比下滑，主要由于公司主要产品价格价差环比回落，据Wind，2023年第三季度HFP均价达37837元/吨，环比-4.23%；R32价差达1568元/吨，环比-28.65%；R134a价差达6788元/吨，环比-5.86%。财务费用环比增加，或由于利息费用增加叠加汇兑收益减少所致；资产减值损失环比减少，或由于二季度存货跌价损失及合同履约成本减值较多，三季度有所缓解所致。展望四季度，公司新产能陆续投放，同时主要产品盈利逐步修复，据Wind，截至10月31日，2023年第四季度R32价差达2360元/吨，环比+50.47%；R134a价差达7719元/吨，环比+13.71%，看好公司四季度业绩环比改善。 期间费用率方面，2023Q3年公司销售/管理/财务费用率分别为1.50%/6.93%/1.10%，同比-0.08/-1.41/+2.44pct，环比HFCs配额方案征求意见稿出台，三代制冷剂有望迎来景气周期9月21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》及编制说明。方案提出，确定我国HFCs生产基线值为18.52亿tCO2、HFCs使用基线值为9.04亿tCO2（含进口基线值0.05亿tCO2），对于配额总量中HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；同时，继续按品种对HFCs实行配额管理，生产单位可在申请2024年配额时进行不同品种HFCs调整，但需遵循调整不得增加总二氧化碳当量、任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%的原则。长期看，在配额方案征求意见稿下，65%HCFCs基线值暂不全部发放、HFCs按品种管理、不同品种配额转换比例限制在10%，这在供给端对三代制冷剂形成较好控制，同时四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代三代制冷剂仍需时间；需求端，全球家用空调、汽车空调、冰箱等保有量仍有上行空间，同时二代制冷剂削减也将带来一定替代市场，三代制冷剂需求有望稳步提升。随着供给受控而需求稳步增长，三代制冷剂有望迎来较长景气周期，永和股份作为三代制冷剂龙头企业，有望受益。 新产能逐步落地，公司未来呈高成长公司近年邵武和内蒙基地持续建设，新产能也逐步落地，截至2023年中，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期剩余0.75万吨/年FEP、1万吨/年PTFE陆续试车生产，技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期（5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年FEP等）和1万吨/年PVDF、0.3万吨/年HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和0.7万吨/年VDF顺利投产；0.8万吨/年VDF、0.6万吨/年PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地，公司未来呈高成长。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.46、5.54、7.96亿元，对应PE分别36、16、11倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件 公司发布 2023年第三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 32.29亿元，同比增长 18.69%；归母净利润 1.62亿元，同比下滑 28.86%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比下滑 24.29%。分季度来看，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长 20.37%，环比增长 0.73%；归母净利润 0.52亿元，同比下滑 42.58%，环比下滑 35.62%； 扣非归母净利润 0.49亿元 ，同比下滑 28.64%，环比下滑 36.52%。 主营产品盈利疲软， Q3业绩表现不及预期 报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、 盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。 前三季度公司销售毛利率 、销售净利率分别为 15.73%、 5.03%，分别同比下滑 1.50、 3.35个百分点。 分季度来看， Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加 1832.42、 1095.58万元，一定程度上拖累了公司 Q3盈利表现。 Q3随下游需求逐步回暖， 公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看， Q3公司盈利表现略不及预期 。 萤石价格宽幅上涨， 公司成本端压力仍存 8月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至 10月 27日， 97%萤石湿粉（华东地区主流价） 月度均价为 3926.47元/吨，较 Q3均价上涨 22.43%。 10月以来， 萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行， 经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅； 公司主营产品中无水氟化氢、 R125、 FEP 价差较 Q3有所改善，其他产品价差较 Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司 Q4成本端压力仍存。 HFCs 配额管理实施下，看好制冷剂景气上行 9月 21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》， 最终方案于 10月 24日生态环境部常务会议审议并原则通过 。 根据该方案，我国HFCs 生产、使用基线值分别为 18.52、 9.04亿 tCO2， 2024年开始我国 HFCs 生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国 HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖， HFCs 需求有望改善。长期来看 ，在配额约束下 HFCs 供需结构有望持续改善， 2024年行业景气度有望上行 ， 进而带动公司盈利改善。 投资建议 考虑到公司 Q3业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。 预计 2023-2025年公司营收分别为 45.91、53.75、 64.96亿元，同比分别增长 20.69%、 17.08%、 20.86%；归母净利润分别为 2.79、 6.18、 8.82亿元，同比分别增长-7.01%、 121.26%、 42.88%； EPS 分别为 0.74、 1.63、 2.33元/股，对应 PE 分别为 31.87、 14.41、 10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性 ，以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐 ”评级。 风险提示 HFCs 配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。

公司：加速资源整合，完善产业一体化布局 公司主营氟化工原料、氟碳化学品、含氟高分子材料三大业务，品种齐全、品质优良，成功打开国内外高端市场。目前已形成浙江衢州、内蒙古乌兰察布、浙江金华、福建邵武、江西赣州五大基地，产业资源整合及一体化发展愈发完善。2019-2022年营业收入、归母净利润年均复合增长 26.41%、29.25%。持续加码含氟高分子材料产能，叠加氟碳化学品盈利向好预期，公司将再迎高成长。 萤石：国内萤石供需趋紧，公司资源储备充足 我国是全球第二大萤石储量国，过度开采下资源优势正在流失；国家陆续出台政策规范有序开采，我国一度由净出口转向净进口。未来我国萤石供需或将进一步收紧，萤石价格预计维持中高位。公司是国内少数拥有萤石资源、自主生产萤石精粉的氟化工企业；合计拥有萤石采矿权 3个、探矿权 2个，已探明萤石储量达到 485.27万吨矿石量；供需趋紧下，公司萤石资源优势将逐步凸显。 制冷剂：配额方案落地在即，行业景气有望上行 三代制冷剂 HFCs 基准年限已告一段落，企业之间抢市场“价格战”无需继续；配额管理方案即将落地，我国 HFCs 生产供应将依据配额有序进行。下游产业逐渐回暖，带动制冷剂需求持续改善。预计 HFCs 盈利水平将有所提升，看好行业景气上行。公司制冷剂产品种类丰富，HFCs 单质可外售产能 16.5万吨/年，规模国内领先；拥有配套原材料氢氟酸等产能、自给率高；同时公司前瞻性布局四代制冷剂。 含氟高分子材料：附加值高、空间广阔，公司重点布局方向 受益于下游新兴产业发展提速，近年我国含氟高分子材料实现快速增长。公司含氟高分子材料业绩贡献快速增长，2019-2022年销售收入、毛利年均复合增速分别为 51.7%、55.6%。随公司子公司邵武永和、内蒙永和含氟高分子材料在建产能陆续释放，公司产品规模将继续扩大、产品矩阵也将不断完善，综合盈利能力也将随之逐步提升。 盈利预测及投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 44.3、53.5、63.2亿元，同比变化 16.4%、20.9%、18.0%；归母净利润分别为 4.4、7.0、9.2亿元，同比变化 45.0%、60.7%、30.9%；每股收益（EPS）分别为 1.2、1.8、2.4元，对应 PE 分别为 25.0x、15.6x、11.9x。维持“推荐”评级。

事件：公司发布 2023 年半年报，报告期内，公司实现营业收入 20.8 亿元，同比+17.78%，归母净利润 1.1 亿元，同比-19.79%。23 年 Q2，公司实现营收 11.41 亿元，同比+10.42%，环比+21.51%，归母净利润 0.81亿元，同比+25.11%，环比+176.58%。 23 年 H1 主营产品量增价跌致利润同比下滑，但 Q2 环比改善显著。23年 H1，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为 53976.36、10293.19、102718.6 吨，同比+22.98%、+92.46%、+168.18%，均价分别为 20857.61、59808.47、2826.81 元/吨，同比-20.6%、-21.93%、-30.88%，营收分别为 11.26、6.16、2.9 亿元，同比-2.35%、+50.25、+85.38%。氟碳化学品受厄尔尼诺高温天气影响，外销量显著增长，含氟高分子材料随着新建产能陆续投产，进一步放量，化工原料主要由于收购石磊氟化工后氯化物放量，外销量大幅增长，但受价格下跌较大拖累，公司利润有所下滑。23 年 Q2，公司氟碳化学品、含氟高分子材料、化工原料板块产品外销量分别为 29528.46、6381.78、53099.71吨，环比+20.78%、+63.16%、+7.02%，均价分别为 20439.37、54801.5、3018.71 元/吨，环比-4.32%、-19.38%、+15.15%，营收分别为 6.04、3.5、1.6 亿元，环比+15.56%、+31.53%、+23.23%，环比改善趋势明显。 氟碳化学品受益于价差修复触底回升，长期趋势确定。23 年 Q1，公司氟碳化学品受 22 年 HFCs 配额争夺战末期行业亏损且库存较高影响，仍处于消化 22 年库存阶段，盈利能力底部承压。23 年 Q2，库存逐渐去化，HFCs 价差修复，叠加下游空调产量持续高增，氟碳化学品业绩触底回升。根据百川盈孚数据显示，23 年 Q2 制冷剂 R32、R134a、R125均价分别为 14581、23605、24823 元/吨，环比+3.57%、-0.7%、-7.13%，平均价差分别为 2198、6901、9171 元/吨，环比+50.73%、+21.17%、+1.83%。我们认为，当前 HFCs 价差已如期修复，24 年 HFCs 配额落地后，行业供给格局改善，长期上行趋势确定。 含氟高分子材料逐渐放量，看好长期成长。根据公司半年报，公司内蒙基地 0.7 万吨/年 VDF 顺利投产，邵武基地一期 0.75 万吨/年 FEP、1 万吨/年 PTFE 项目已试车生产， 0.8 万吨/年 VDF、1.6 万吨/年 PVDF、1万吨/年全氟己酮、0.3 万吨/年 HFPO 扩建项目稳步推进中，随着公司含氟高分子材料的持续放量，未来业绩长期增长可期。 投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.08/6.35/8.43 亿元，EPS 分别为 1.50/2.34/3.11，对应 PE 分别为 20/13/10倍，考虑到公司拥有氟化工较为全面的产业链布局，可有效保证公司氟化工产品的竞争力。当前三代制冷剂配额基准期已结束，制冷剂行业未来将迎来长期上行景气周期，伴随着公司含氟聚合物项目产能的持续释放，未来业绩有望持续放量。维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策变化风险；项目建设进度不及预期；盈利预测

事件：2023年 8月 11日，永和股份发布 2023年中报，公司 1H23营业总收入为 20.80亿元，同比增加 17.78%;归母净利润为 1.10亿元，同比下降19.79%;扣非净利润为 1.01亿元，同比下降 21.96%。对应公司 2Q23营业总收入为 11.41亿元，环比上升 21.51%；归母净利润为 0.81亿元，环比上升 176.58%。 公司业绩环比改善，新项目投产拉动营收规模增长。公司 1H23氟碳化学品/含氟高分子材料/化工原料板块收入分别为 11.26/6.16/2.90亿元，YoY 分别为-2.35%/50.25%/85.38%，毛利率分别为 9.16%/29.45%/7.96%，同比分别-0.10/+0.45/-24.05pcts。公司营收同比上升主要与公司新建的生产装置逐步投产，产销量规模不断扩大有关。销售费用同比增加 41.00%，系公司经营规模扩大，营销人员职工薪酬、折旧摊销费及差旅费增加所致，销售费用率为 1.65%，同比上升 0.27pcts；管理费用同比上升 24.70%，系公司经营规模扩大，营销人员职工薪酬、折旧摊销费及差旅费增加所致，管理费用率为 5.63%，同比上升 0.31pcts；财务费用同比上升 543.22%，系金融机构贷款利息及可转债利息费用摊销增加所致，财务费用率为 0.71%，同比上升0.90pcts；研发费用同比上升 88.11%，系公司对产品、工艺、技术的研发投入增加所致，研发费用率为 1.94%，同比上升 0.72pcts。1H23公司归母净利润出现下滑，净利率为 5.30%，同比下降 2.48pcts，其主要原因各项费用率的上升以及化工原料板块毛利率的大幅下降。 1H23公司各项现金流净额变化较大。经营性活动产生现金流净额为 0.24亿元，同比下降 82.30%，系增值税留抵退税同比下降以及支付其他与经营活动有关的现金增加所致；投资活动产生现金流净额为-6.86亿元，同比下降24.64%，系公司项目投资增加所致；筹资活动产生现金流净额为 5.63亿元，同比上升 27.21%，系向金融机构贷款增加所致。期末现金及现金等价物余额为 0.84亿元，同比下降 32.05%。应收账款同比上升 7.88%，应收账款周转率有所上升，由 2022年同期的 5.24次变为 5.62次。存货同比上升 17.20%，存货周转率有所上升，由 2022年同期的 2.99次变为 3.07次。 氟碳化学品短期供给受配额抢占等因素扰动，长期供给端将回归理性。公司所生产氟碳化学品下游主要应用于制冷剂领域。目前曾在或已在全球范围内 广泛使用的制冷剂包括一代制冷剂 CFCs、二代制冷剂 HCFCs、三代制冷剂HFCs，以及四代制冷剂。目前我国正处于三代制冷剂对二代制冷剂的更替阶段，根据《基加利修正案》的规定，我国属于第一组发展中国家，应在2020-2022年 HFCs 使用量平均值基础上，在 2024年起冻结 HFCs 的消费和生产于基准值，自 2029年开始削减 10%，到 2045年后将 HFCs 使用量削减至其基准值 20%以内。在三代制冷剂产能冻结之后，四代制冷剂短期内因其成本而应用受限，我们认为随着居民消费升级以及城镇化进程加快，家用与汽车空调、冰箱等产品的居民保有量也将持续增加，叠加存量设备的维修需求，推动三代制冷剂市场规模不断扩大，我们认为三代制冷剂供需有望逐步趋紧，价格有望回升。2023年初，供给受配额抢占等因素扰动，行业内库存持续处于高位，同时制冷剂下游需求依然不足，产品价格因此处于低位，盈利空间受到挤压。公司凭借自身产业链一体化优势，降本增效，实现氟碳化学品产销量及营收同比增长，毛利率小幅下降。截至 2023年 6月，公司拥有氟碳化学品单质产能 19万吨/年，主要产品涵盖 HFC-32、HFC-152a、HFC-143a 等三代制冷剂以及 R410A、R404A 等混合制冷剂。2023年 8月 9日，国家生态环境部大气环境司组织召开了《2024年度全国 HFCs 配额总量设定与分配实施方案》（初稿）行业交流会。我们认为，行业抢占配额的浪潮已经接近尾声，随着配额方案的逐步落地，三代制冷剂市场供给将逐渐趋于理性，叠加制冷剂下游需求的持续增长，三代制冷剂价格有望出现回升，公司氟碳化学品板块收入和盈利水平将在价格回升趋势下逐步提高。 含氟高分子材料板块下游应用广泛，公司产能迅速提升。含氟高分子材料具有耐高温性、耐酸碱性和耐溶剂性等优异的物理化学性能，因而被广泛应用于通信、新能源、电子电器、航空航天、机械、纺织、建筑、医药、汽车等领域。近年来，国家大力推进 5G 基站、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通等项目建设，含氟高分子材料需求不断提升，中高端产品市场处于供给较为紧张状态。国内生产含氟高分子材料的企业均为氟化工一体化程度较高的行业龙头，公司含氟高分子材料业务收入占比逐步提升，部分细分氟化工产品产量有望达到全球第一，进一步巩固了公司在行业内的领先地位。截至2023年 6月，公司拥有含氟高分子材料及单体年产能 5.93万吨，在建产能超过四万吨。2023上半年，随着邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容逐步进入收尾阶段以及内蒙永和 0.7万吨/年 VDF 顺利投产，公司含氟材料产销量以及营业收入均实现大幅增长。我们预计，随着含氟高分子材料下游需求的不断增加以及公司新建项目的逐步达产，公司产品市场占有率将进一步提升，含氟高分子材料板块收入规模有望持续扩大。 公司产业链布局完善，规模优势显著。公司建立了“萤石-氢氟酸-单质及混合氟碳化学品-含氟高分子材料”的氟化工全产业链布局。截至 2023年 6月，公司拥有自主萤石资源（2个采矿权、3个探矿权），已探明萤石保有资源储量达到 485.27万吨矿石量，无水氢氟酸年产能为 13.5万吨，萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势显著。在萤石供给逐渐紧张的局面下，完善的产业链布局可提供充足的原材料供应，保障生产经营的稳定性，并充分发挥产业链一体化所带来的成本优势。在上游原料稳定供应的加持下，公司下游产品规模优势显著，截至 2023年 6月，公司拥有氟碳化学品单质年产能 19万吨，含氟高分子材料及单体年产能 5.93万吨，并拥有年混配、分装 6.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力，主要产品品质和产能规模国内领先。 我们认为公司凭借其产业链一体化优势，业务规模将持续扩大，未来行业地位以及市场竞争力将进一步提升。 公司技术优势明显，产品性能优异。公司重视研发投入，持续引进专业性人才，提高技术水平。公司氟材料研究开发中心于 2017年被评定为浙江省省级企业研究院。截至 2023年 6月 30日，公司共拥有 61项注册专利，其中发明专利 25项。公司 FEP 产品技术积累国内领先，PVDF、PFA、ETFE 等技术储备丰富。FEP 产品介电损耗、热失重、MIT（耐弯折）等指标国内领先，并接近国际先进水平，含氟高分子材料中的 PFOA 等有害物质含量满足欧盟标准。我们认为公司在研发方面的持续投入将进一步优化公司现有生产工艺，并完善公司在含氟新材料方面的产品布局。 公司在建项目丰富，项目建设稳步进行。截至 2023年 6月，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期 0.75万吨/年 FEP、1万吨/年 PTFE 陆续试车生产，项目二期目前稳步推进中，总体建设进度为74.10%。邵武永和氟化工生产基地项目二期和 1万吨/年 PVDF、0.3万吨/年 HFPO 扩建项目按建设进程正常实施中，建设进度为 52.44%。内蒙永和0.7万吨/年 VDF 顺利投产；0.8万吨/年 VDF、0.6万吨/年 PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进中。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成，项目内容主要包括 40万吨/年废盐综合利用装置、24万吨/年甲烷氯化物装置作为全厂基础原料，随后中游建设 12万吨/年 HCFC-22装置，6万吨/年 TFE 装置、4.8万吨/年 HFP装置和 5万吨/年 HCC-240fa 装置作为中间产品。下游建设 2万吨/年HFO-1234yf 装置、2.3万吨/年 HFO-1234ze 装置联产 HCFO-1233zd 装置、1万吨/年全氟己酮装置、18万吨/年一氯甲烷装置、25万吨/年氯化钙装置、5万吨/年合成氨装置、6万吨/年氯乙烯装置。我们预计随着新增产能的逐步达产，公司整体收入规模将进一步提升。 投资建议：我们预计永和股份 2023-2025年收入分别为 46.21/60.15/74.29亿元，同比增长 21.48%/30.18%/23.50%，归母净利润分别为 3.48/6.32/8.74亿元，同比增长 15.88%/81.58%/38.44%，对应 EPS 分别为 0.92/1.67/2.31元。结合公司 8月 17日收盘价，对应 PE 分别为 33/18/13倍。我们基于以下四个方面，1）随着配额方案逐步落地，制冷剂行业抢占配额的浪潮即将过去，行业供给将回归理性，同时制冷剂下游需求有望逐步修复，三代制冷剂价格有望回升。我们看好公司氟碳化学品板块收入和盈利水平的提升。2）含氟高分子材料下游应用领域广泛，中高端产品供应偏紧。我们看好公司在含氟高分子材料下游需求不断增长的趋势下，随着新建产能的逐步达产，有望提升公司自身产品市场占有率及行业地位。3）公司打造“萤石-氢氟酸-单质及混合氟碳化学品-含氟高分子材料”的氟化工全产业链，实现原材料的稳定供应。我们看好产业链一体化为公司带来的成本以及规模优势。4）公司持续投入研发，公司在建项目建设持续推进，新建产能有望逐步落地。我们看好公司在研发持续投入的竞争优势，以及新建产能逐步落地带来的产品布局的丰富。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险原材料价格波动风险，产业政策调整风险，产品价格下跌风险，国际出口业务风险

事件: 2023年 8月 12日，永和股份发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 20.80亿元，同比增长 17.78%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.10亿元，同比减少 19.79%；加权平均净资产收益率为 4.29%，同比下降 2.19个百分点。销售毛利率 16.64%，同比减少 1.06个百分点； 销售净利率 5.30%，同比减少 2.48个百分点。 其中，2023年 Q2实现营收 11.41亿元，同比+10.42%，环比+21.51%； 实现归母净利润 0.81亿元，同比+25.11%，环比+176.58%；ROE 为3.17%，同比增加 0.11个百分点，环比增加 2.01个百分点。销售毛利率16.58%，同比增加 1.50个百分点，环比减少 0.15个百分点；销售净利率 7.09%，同比增加 0.83个百分点，环比增加 3.96个百分点。 投资要点: ? 制冷剂行业高库存致盈利空间压缩，公司 2023H1业绩承压2023年上半年，公司实现营业收入 20.80亿元，同比增长 17.78%，环比增长 2.06%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 19.79%，环比减少 32.49%。盈利能力同环比下滑，主要受 2022年制冷剂行业抢占配额影响，行业库存高企，产品价格维持低位运行，盈利空间大幅压缩。分板块看，2023H1氟碳化学品实现营收 11.26亿元，同比下降 2.35%；平均毛利率 9.16%，较上年同期减少 0.10个百分点； 含氟高分子材料实现营收 6.16亿元，同比增长 50.25%；平均毛利率 29.45%，较上年同期增加 0.45个百分点；氟化工原料实现营收2.90亿元，同比增长 85.38%；平均毛利率 7.96%，较上年同期减少24.05个百分点。 期 间费用方 面， 2023H1公司 销售 / 管 理 / 财务费 用率分别 为1.65%/7.58%/0.71%，同比+0.27/+1.04/+0.90pct，管理费用增加主要是报告期内公司经营规模扩大，职工薪酬、差旅费、办公费、折旧及摊销费、环境保护费相应增加引致。2023H1，公司经营活动产生的现金流量净额达 0.24亿元，同比减少 82.30%，主要是增值税留抵退税同比下降以及支付其他与经营活动有关的现金增加引致。二季度业绩环比改善，看好三季度盈利持续修复2023年二季度，公司实现归母净利润 0.81亿元，同比+0.16亿元，环比+0.52亿元，其中实现毛利润 1.89亿元，环比+0.32亿元，所得税为-0.02亿元，环比-0.15亿元。公司二季度毛利润环比提升，主要由于随着消费端的逐渐好转及成本端的进一步优化，公司主要产品盈利逐步修复，据 Wind，2023二季度 R134a 价差达 7211元/吨，环比+17.21%；R32价差达 2198元/吨，环比+45.59%。期间费用率方面，2023Q2年公司销售/管理/财务费用率分别为 1.61%/6.90%/-0.50%，同比+0.58/+0.96/+0.33pct，环比-0.08/-1.50/-2.67pct。进入三季度，随着行业库存逐步消化，三代制冷剂价格企稳回升，同时含氟聚合物新产能逐步投放，公司盈利有望进一步上行。 ? 三代制冷剂企稳回升，看好中长期景气上行2023年上半年，受行业高库存影响，三代制冷剂盈利空间大幅压缩，随着气温升高进入旺季，同时高库存逐步消化，三代制冷剂价格也企稳回升，据 Wind，截至 8月 11日，R32价格达 14000元/吨，较 7月 20日低点上涨 750元/吨；R134a 价格达 21250元/吨，较 7月20日低点上涨 500元/吨。中长期看， 2021年 6月，我国正式接受《蒙特利尔议定书》基加利修正案，该修正案已于 2021年 9月 15日对我国正式生效。2023年 8月 9日，国家生态环境部大气环境司也组织召开了《2024年度全国 HFCs 配额总量设定与分配实施方案》(初稿)行业交流会。根据基加利修正案，自 2024年起将我国三代制冷剂将按配额生产和使用。未来随着三代氟制冷剂产能扩张冻结，在四代制冷剂具备应用经济性并大规模替代第三代之前，预计第三代制冷剂价格将在需求增长、供应缩减的影响下逐步回升，公司作为国内三代制冷剂主要供应商，将充分受益。 ? 新产能逐步落地，公司未来呈高成长公司近年邵武和内蒙基地持续建设，新产能也逐步落地，截至 2023年中，邵武永和氟化工生产基地项目一期建设内容已逐步进入收尾阶段，一期剩余 0.75万吨/年 FEP、1万吨/年 PTFE 陆续试车生产，技术人员正在就产品各项指标进行优化调试。邵武永和二期（5万吨/年氢氟酸、3万吨/年电子级氢氟酸、3万吨/年 R22、0.8万吨/年PTFE、0.6万吨/年 FEP 等）和 1万吨/年 PVDF、0.3万吨/年 HFPO扩建项目按建设进程正常实施中。内蒙永和 0.7万吨/年 VDF 顺利投产；0.8万吨/年 VDF、0.6万吨/年 PVDF、1万吨/年全氟己酮等项目稳步推进。包头永和新能源材料产业园项目的备案、环境影响评价、节能审查等前期审批手续已陆续完成。随着新产能逐步落地，公司未来呈高成长。 ? 盈利预测和投资评级 综合考虑公司主要产品价格价差情况，我们对公司盈利预测进行适当下调，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.61、7.08、9.89亿元，对应 PE 分别 34、17、12倍，考 虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 ? 风险提示 政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。