事件公司发布2024年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入138.57亿元，同比下滑12.77%、环比下滑12.06%；归母净利润14.59亿元，同比下滑7.18%、环比增长78.36%；扣非归母净利润14.35亿元，同比下滑5.41%、环比增长54.30%。 春耕需求平稳，24Q1公司业绩彰显韧性24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化-3.71%、35.96%、31.52%、-1.88%、35.56%、0.09%；分别环比变化6.54%、4.87%、7.44%、6.97%、35.56%、-34.30%。受春耕需求带动，24Q1公司化肥相关产品销量环比均有所上涨。价格方面，24Q1公司磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙均价分别同比变化-4.42%、-14.80%、-16.45%、-3.30%、-22.22%、-6.92%；分别环比变化-3.13%、-2.96%、-9.10%、-3.51%、-7.78%、2.00%。公司主营产品价格普遍回落，主要系受原材料价格回落等因素影响。由于磷铵等比重较高的主营产品价差改善，24Q1公司盈利能力稍有上行，销售毛利率同比、环比分别增长1.49、0.40个百分点。我们认为，24Q1公司归母净利润虽同比有所下降，但仍彰显出较好的盈利韧性；而归母净利润环比显著增长，主要系化肥销量季节性因素环比增加、23Q4公司计提大额资产减值损失、24Q1公司四费支出环比下降等原因所致。 新获取云南镇雄磷矿探矿权，公司磷化工龙头地位有望进一步巩固公司现有磷矿储量约8亿吨、原矿生产能力1450万吨/年，是我国最大的磷矿采选企业之一。2月，公司参股公司聚磷新材（公司持股35%、云天化集团持股55%）以80008万元竞得云南省镇雄县碗厂磷矿普查探矿权。3月，聚磷新材与云南省自然资源厅签订《探矿权出让合同》。公司现已与云天化集团签订《托管协议》，云天化集团将聚磷新材55%股权委托公司管理。镇雄县碗厂磷矿资源丰富，后续公司将加快推进镇雄磷矿探转采工作。未来公司磷矿资源保障能力有望进一步提升，并为公司强化磷化工产业链竞争优势奠定坚实基础。 聚焦主业，着力推进产业结构优化升级作为以磷产业为核心的全球领先磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，公司持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。未来公司将持续聚焦磷化工产业、优化产业布局，稳定化肥产业竞争优势，同时将以创新研发驱动转型升级、推动产品和产业结构优化升级。2024年，公司尿素、磷铵、复合肥计划生产销售量分别为254.49、454.15、192.51万吨；饲料级磷酸氢钙、聚甲醛、黄磷计划产量分别为58.00、10.60、3.02万吨。 投资建议预计2024-2026年公司营收分别为684.75、698.13、712.00亿元，同比分别变化-0.85%、1.95%、1.99%；归母净利润分别为48.03、50.36、52.48亿元，同比分别增长6.20%、4.85%、4.21%；EPS分别为2.62、2.75、2.86元，对应PE分别为7.39、7.05、6.76倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023 年年度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 690.60 亿元，同比下滑 8.30%；归母净利润 45.22 亿元，同比下滑 24.90%。其中， 四季度公司实现营业收入 157.58 亿元，同比下滑 16.42%、 环比下滑 12.86%；归母净利润 8.18 亿元，同比下滑 8.20%、 环比下滑 20.35%。 化肥等主营产品量增价跌，致全年业绩回落 报告期内，公司主营业务经营平稳，磷铵、复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙销量分别同比变化 4.05%、 52.82%、 27.07%、 6.97%、 -1.35%、 -2.16%。其中，复合肥、尿素销量同比涨幅较高，主要系 23Q2 起公司新增子公司青海云天化所致。价格方面，受下游需求不振、硫磺及煤等原材料价格回落，以及部分产品行业竞争激烈等因素影响，报告期内公司各主营产品价格均同比有所回落。其中磷铵、 尿素、复合肥、聚甲醛等产品价格跌幅大于原材料价格跌幅，导致产品盈利能力出现不同程度下滑，叠加报告期内公司商贸物流业务营收同比大幅下降， 2023年公司营收及盈利能力均出现回落，但整体来看业绩表现符合预期。分季度来看， 23Q4 随下游需求走弱，公司除饲料级磷酸氢钙外的主营产品销量环比23Q3 均有所回落。盈利能力方面， 23Q4 公司销售毛利率、销售净利率分别环比上涨 6.52、 0.37 个百分点 。 23Q4 公司归母净利润环比显著下滑、净利率增幅不及毛利率，主要系 23Q4 公司计提资产减值损失 3.66 亿元、产生营业外支出 2.43 亿元等原因所致。 研发投入持续加大， 助力公司加速实现产业转型升级 2018 年以来，公司研发投入力度不断加大。 2023 年，公司研发费用为 5.50 亿元，同比增长 49.41%；研发费用率为 0.80%，同比增长 0.31 个百分点。 报告期内， 公司在磷资源综合开发、肥料新品、磷化工及新材料等方面的研发创新均取得了阶段性进展； 公司共获得授权专利 25 件，其中发明专利 12 件。 公司持续加大研发投入力度，将有助于加速实现新产品、新技术的产业化应用，推动公司产品结构调整和质量升级，进而实现绿色可持续发展。 重视投资者回报， 拟实施常态化现金分红 公司高度重视投资者回报、切实维护全体股东合法权益。公司于 2022 年度股东大会上修订分红条款， 规定年度分红比例将不低于当年可供分配利润的 30%。 2023 年度， 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税），合计拟派发现金红利为 18.23 亿元（含税）， 分红比例约为 40.31%，同比增长 9.85 个百分点 。根据公司经营计划，公司拟实施常态化现金分红，未来投资者对于公司的投资价值的认同感有望随之提升。 投资建议 预计 2024-2026 年公司营收分别为 684.75、 698.13、 712.00 亿元，同比分别变化-0.85%、 1.95%、 1.99%；归母净利润分别为 48.03、 50.34、 52.46亿元，同比分别增长 6.20%、 4.81%、 4.22%； EPS 分别为 2.62、 2.74、 2.86 元/股，对应 PE 分别为 7.14、 6.81、 6.54 倍。 我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势， 维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等 。

事件 公司发布 2023年年度报告。 报告期内， 公司实现营业收入 30110.1亿元，同比下滑 7.0%；归母净利润 1611.4亿元，同比增长 8.3%；扣非归母净利润 1871.3亿元 ，同比增长 9.9%。 其中， 四季度公司实现营业收入 7288.8亿元，同比下滑 7.0%、 环比下滑 9.1%；归母净利润 294.9亿元，同比增长 1.3%、环比下滑 36.4%；扣非归母净利润 525.7亿元，同比增长 27.3%、环比增长11.4%。 各项业务平稳高效运行， 经营业绩再创历史新高 报告期内，公司油气两大产业链和各项业务平稳高效运行， 油气和新能源、炼油化工和新材料、 销售、天然气销售业务分别实现经营利润 1487.0、 369.4、 239.6、 430.4亿元， 同比变化-10.3%、 -9.0%、 66.7%、 232.2%。 油气资源方面， 2023年公司积极推动增产增效， 强化老油气田稳产 、新区效益建产 ，原油 、可售天然气产量分别为937.1百万桶、 4932.4十亿立方英尺， 分别同比增长 3.4%、 5.5%； 公司原油实现价格 76.60美元/桶， 同比下降 16.8%， 系油气和新能源板块经营利润下降的主因。 下游炼化方面， 公司紧抓国内需求恢复增长的有利时机， 着力提升成品油销量和市场占有率， 全年原油加工量、 成品油产量和销量分别为 1398.8百万桶、 12273.6万吨和 16579.8万吨，分别同比增长 15.3%、 16.5%、 10.1%； 公司加大化工新材料研发力度 ，推动化工新材料产销量持续增长，随销量增加和原材料价格下降， 2023年公司化工业务同比实现扭亏为盈。 持续优化投资结构，助力核心业务稳健发展 公司坚持严谨投资、精准投资、效益投资理念，持续优化投资结构。 2024年公司计划资本性支出为 2580亿元， 分板块来看 ， 将主要用于油气和新能源板块以及炼油化工和新材料板块 。 其中，油气和新能源板块计划资本性支出为 2130亿元 ，公司将主要聚焦国内重点盆地的规模效益勘探开发、推进海外自主勘探项目 、加大获取海外优质项目力度；炼油化工和新材料板块计划资本性支出为 290亿元，将主要用于各下属公司转型升级项目。 另外 ， 销售、天然气销售、 总部及其他 2024年计划资本性支出分别为 70、 60、 30亿元。 积极维护股东利益， 坚定履行高分红政策 公司自上市以来，一直高度重视股东回报，严格遵守《公司章程》及相关监管要求 ，积极开展股利分配。 公司现每年进行两次现金分红 ， 2023年中期、末期股息分别为 0.21、 0.23元/股（含税）， 全年公司现金分红总额为 805.3亿元（含税）， 同比增长 4.1%， 分红比例为 50.0%。 在公司保持稳健经营的预期下， 未来公司稳定 、积极的派息政策以及高股息率有望延续，公司股东有望充分受益，公司的中长期投资价值随之凸显。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 29464.34、 29472.24、 29591.66亿元，同比分别变化-2.14%、 0.03%、 0.41%；归母净利润分别为 1673.98、1771. 14、 1792.49亿元，同比分别增长 3.88%、 5.80%、 1.21%； EPS 分别为 0.91、0.97、 0.98元/股 ，对应 PE 分别为 10.07、 9.52、 9.40倍。 维持“推荐”评级。 风险提示 国际油气价格大幅波动的风险， 市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。

事件 公司发布 2023年年度报告， 报告期内， 公司实现营业收入 2.76亿元，同比下滑 8.55%；归母净利润-1960.30万元，同比由盈转亏。分季度来看， Q4公司实现营业收入 6739.63万元，同比下滑 13.91%，环比下滑 22.10%；归母净利润-1193.03万元，同比由盈转亏， 环比由盈转亏。 终端需求不振、 行业竞争加剧， 拖累公司 2023年业绩表现 2023年， 公司高性能 PI 薄膜销售量为 944.62吨，同比增长 24.73%； 均价为 28.73万元/吨，同比下滑 26.04%。公司盈利能力及产品均价显著下滑，一方面系报告期内全球电子消费市场终端需求收窄， 公司产品销售结构有所调整所致； 另一方面系2023年初以来韩国 PIAM 大幅降低热控 PI 薄膜价格，使得公司热控 PI 薄膜竞争压力加大，营收随之大幅下滑。 报告期内，公司热控 PI 薄膜收入同比下滑43.09%。 此外，报告期内公司研发费用同比增长 、政府补助同比大幅降低、财务费用受可转债及借款利息增加影响同比增加等因素也对公司全年盈利表现带来一定负面影响 。 嘉兴基地产能即将陆续释放， 2024年公司业绩有望修复 目前公司子公司嘉兴瑞华泰 1600吨/年高性能聚酰亚胺薄膜项目厂房建设已基本完成。其中，2条 200吨/年生产线已于 2023年 9月投入使用， 2条 200吨/年生产线正持续进行产品工艺调试， 2条 400吨/年化学法生产线也从 2023年 12月开始陆续调试。预计 2024年嘉兴基地产能将陆续释放， 并为公司贡献可观业绩增量 。 根据公司经营计划 ， 2024年公司全年营收增速拟达到 60%。嘉兴产能释放，将有助于公司提升产品布局能力 、 生产效率以及对电子领域产品的保障供应能力， 同时可以为公司提供更多研发上线资源，助力公司加速推进下游应用市场拓展。 研发投入持续加大，在研项目产业化前景良好 公司在研项目储备丰富 ， 并根据技术发展路线保持研发投入。 报告期内， 公司研发费用同比增长 19.06%； 研发费用率 11.67%，同比增加 2.71个百分点。 随着研发投入不断加大、新产能释放， 2024年公司将加快推出 5/6G 低介电基材、柔性电子基材新产品 ，推进高导热性热控 PI 薄膜的升级产品，并力争实现 TPI 电子基材及光学级 CPI薄膜的量产，加快突破集成电路封装 COF 用 PI 薄膜、半导体用高导热 PI 薄膜的应用市场评测 ，并开发系列新能源汽车用 PI 清漆、 OLED 基板用 PI 和 CPI浆料等功能性新产品。 随着公司加快推进在研项目产业化进程，公司产品附加值及市场综合竞争力有望不断提升。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 4.72、 6.83、 9.00亿元，同比分别增长 71.17%、 44.59%、 31.79%；归母净利润分别为 0.38、 1.02、 1.72亿元，同比分别扭亏为盈、 增长 169.72%、 增长 69.05%； EPS 分别为 0.21、 0.57、 0.96元/股，对应 PE 分别为 68.87、 25.53、 15.10倍。我们看好嘉兴基地产能释放 、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险， 行业竞争加剧的风险 ， 原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险 ，在研产品进展不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入 291.36 亿元，同比增长 2.48%；实现归母净利润 56.51 亿元，同比下滑 10.34%。 其中， Q4 单季度实现营业收入 87.35 亿元， 同比增长 25.77%，环比增长 19.48%； 实现归母净利润 17.60 亿元，同比增长 89.25%，环比增长 7.70%。 焦炭价格承压致全年盈利小幅下滑， 宁东三期烯烃项目投产驱动 Q4 业绩上涨 2023 年，公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为 83.25、 75.28、 697.55万吨，分别同比增长 18.24%、 14.10%、 12.26%；价差分别同比增长 5.85%、 下跌 0.28%、减亏 49.20%；焦炭价格同比下滑 22.86%。 2023 年公司业绩同比下滑，主要系焦炭价格大幅回落、 焦化板块盈利下滑所致 。分季度来看， Q4 公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为 29.53、 26.87、 178.94 万吨，环比分别增长 50.82%、 63.05%、 1.03%。聚烯烃销量环比大幅上涨，主要系宁东三期烯烃项目成功投产释放增量，进而带动 Q4 营收显著改善。 Q4 公司销售毛利率环比小幅下滑，主要系公司烯烃所用原料煤价格小幅回升，同时聚乙烯价格重心小幅回落，烯烃板块盈利空间被压缩所致。 总体来看，公司 Q4 及全年业绩表现符合预期。 煤制烯烃景气向上叠加宁东三期放量，预计 2024 年将带来显著业绩增量年初以来，油价偏强运行、煤价降幅明显，聚烯烃-煤价差同/环比均有所修复，煤制烯烃行业景气上行。同时，宁东三期 40 万吨/年聚乙烯装置、 50 万吨/年聚丙烯装置已于 2023 年 9 月中旬投入试生产， 2024 年有望贡献全年业绩； 25万吨/年 EVA 装置于 2024 年 2 月初投入试生产，也将于年内贡献部分业绩。受下游钢铁利润空间收窄等因素影响，年初以来焦炭价格多次提降，焦企亏损幅度进一步扩大， 已下探至多年来历史底部，考虑到部分企业降负生产， 预计继续向下空间不大 。公司煤炭自给率的提升有助于增厚焦炭业务业绩。 公司积极推进内蒙项目建设，投产后有望大幅提振公司业绩 公司全资子公司内蒙宝丰拟投资建设“ 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）”。该项目包括 3× 220 万吨/年甲醇、 3× 100 万吨/年甲醇制烯烃、 3× 50 万吨/年聚丙烯、 3× 55 万吨/年聚乙烯等装置，已于 2023 年3 月开工建设，预计 2024 年年内投产。项目建成投产后，含宁东三期烯烃项目在内，公司烯烃总产能将大幅提升至 520 万吨/年。内蒙项目有望为公司注入新的成长动能，同时将持续巩固公司煤制烯烃龙头地位。 投资建议 我们预计公司 2024-2025 年营业收入分别为 373.55、 600.15 亿元，分别增长 28.21%、 60.66%；归母净利润分别为 75.50、 163.97 亿元，分别同比增长 33.62%、 117.16%；对应 PE 分别为 15.15、 6.98 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 煤价大幅上涨的风险，主营产品景气下滑的风险，在建项目达产不及预期的风险等。

聚焦钾肥主业，向“世界级钾肥供应商”目标迈进公司于2015年收购中农国际100%股权，引入钾肥业务。2020年公司正式启动首个百万吨钾肥项目，同年剥离了谷物贸易、船运业务，聚焦钾肥主业；2021年公司首个百万吨钾肥项目建成投产，并于2022年3月下旬达产。随着公司百万吨钾肥产能的释放，公司业绩显著改善。2022年公司实现归母净利润20.29亿元，同比增长125.58%，2020-2022年年均复合增速483.34%。公司以打造“世界级钾肥供应商”为战略目标，力争到2025年实现500万吨/年钾肥产能；未来根据市场需要，将扩建至700-1000万吨/年钾肥产能。同时，公司重视投资者回报，在满足一定条件下2023-2025年拟以现金方式累计分配的利润将不少于2023-2025年年均可分配利润的30%。 全球钾肥供需错配，我国高度依赖进口全球钾盐资源储量丰富，但分布高度不均，主要集中在加拿大、白俄罗斯、俄罗斯等少数国家，CR3占比67.5%；全球钾肥市场寡头垄断，格局长期稳定，供需错配明显。我国是钾肥主要消费国，但钾盐资源相对匮乏，钾肥需求高度依赖进口。在国内钾肥供应难有显著增量、且钾肥需求稳中有增的情形下，我国钾肥进口依赖度预计将在中长期内维持较高水平。为实现长远助力我国农业发展、保障粮食安全，开发境外钾盐资源已成为我国解决钾肥短缺问题的重要途径。老挝是我国目前在境外钾盐开发进展最快的国家，近年我国老挝钾肥进口量及占比快速增长。2023年我国自老挝的氯化钾进口量为170.8万吨，同比增长181.5%，占我国氯化钾总进口量的14.8%，同比增长7.1个百分点。未来随着老挝钾肥产能持续释放，老挝反哺国内市场需求的能力将进一步攀升。 公司持续释放百万吨级钾肥项目，积极打造第二增长曲线公司是国内首批实施境外钾盐开发的中国企业，现合计拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量超10亿吨，是亚洲最大钾盐资源量企业。目前公司已经投产两个百万吨钾肥项目，第三个百万吨项目预计于2024年3月31日建成投产，2025年公司钾肥产能有望扩张至500万吨/年。受益于老挝物流体系升级，公司钾肥销售网络将逐步完善，公司在全球钾肥市场的影响力有望持续提升。此外，公司于2022年成立了非钾事业部，旨在全面勘探公司老挝钾盐矿丰富的伴生资源、开发其他老挝矿产资源，以及规划布局盐化工、溴化工、煤化工等多条产业链。2023年5月，公司首个非钾项目——1万吨/年溴素项目已成功投产、达产。公司现正陆续引入战略投资者合作开发非钾项目，未来公司非钾业务将与钾肥主业形成协同效应，打造公司第二增长曲线。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为42.80、62.68、86.46亿元，同比变化23.49%、46.44%、37.93%；归母净利润分别为13.93、18.03、23.83亿元，同比变化-31.35%、29.48%、32.16%；每股收益（EPS）分别为1.50、1.94、2.57元，对应PE分别为15.59、12.04、9.11。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示在建项目投产进度不及预期的风险，下游需求不及预期的风险，氯化钾价格大幅下降的风险等。

公司：磷产业链龙头企业，多元发展力促转型升级公司是以磷产业为核心的全球优秀磷肥、氮肥、聚甲醛制造商，国内销售渠道布局完善，并在美国、中东、东南亚等地区设有销售公司。公司以肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工和商贸物流等四项主业为核心支点，持续推进“以肥为主”向“稳肥增化”转变，不断强链、补链、延链。2020-2022年受益于行业景气上行，公司营业收入、归母净利润年均复合增速分别为20.22%、370.49%。 磷矿石：供需中长期趋紧，公司资源储备丰富我们认为，随着国内高品位磷矿不断消耗，叠加安全环保督察趋严，磷矿石供应紧张或将成为常态，同时需求保持增长，预计磷矿石供需中长期趋紧。公司是国内最大的磷矿采选企业之一，磷矿储量约8亿吨。依托磷资源优势，公司现已形成从上游磷矿采选到下游磷肥、精细磷化工的产业链，一体化优势显著。 化肥：粮食安全背景下，化肥景气有望延续近年全球粮食危机不断升级，预计粮食价格仍将维持高位震荡。我们认为，当前磷肥价差处在高位，高景气有望持续；尿素价差处在历史中枢，预计盈利保持稳健。化肥业务是公司稳健的业绩来源，毛利占比通常在60%以上、部分年份超过70%。公司现有磷铵产能555万吨/年、尿素产能260万吨/年，磷矿石、合成氨等主要化肥原材料高度自给。 精细磷化工：依托资源优势，积极布局精细磷化工公司以精细磷化工作为产业转型升级的重要抓手。公司现有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，装置持续高效运行，产能利用率保持在100%以上。公司一期10万吨/年磷酸铁项目已建成投产，未来公司将根据新能源材料行业发展趋势，并结合公司在原料端、技术端和客户储备端等多重优势，持续积极布局含磷新能源材料产业，推进公司产业转型升级和技术革新。 非磷业务：坚持产业延伸，推动多元化发展公司非磷业务主要涵盖聚甲醛、精细氟化工等。聚甲醛方面，公司是我国最大的聚甲醛生产企业，现有产能9万吨/年。公司聚甲醛生产技术国内领先、产品质量比肩国际优质品牌，公司持续推进聚甲醛改性研究及品质提升，未来公司在中高端聚甲醛领域的竞争力有望持续提升。精细氟化工方面，公司利用磷酸副产氟硅酸开展纵向延伸，现已与湖南有色、瓮福蓝天、多氟多等知名企业达成合作，氟化铝、无水氟化氢、电子级氢氟酸、六氟磷酸锂、白炭黑等项目持续推进。 盈利预测与投资建议我们预计，2023-2025年公司营收分别为724.81、718.80、721.70亿元，同比变化-3.76%、-0.83%、0.40%；归母净利润分别为51.71、55.91、59.04亿元，同比变化-14.12%、8.12%、5.60%；每股收益（EPS）分别为2.82、3.05、3.22元，对应PE分别为5.04、4.67、4.42。看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险，下游需求不及预期的风险，安全环保政策趋严导致装置生产开工阶段性受限的风险，在建项目投产进度不及预期的风险等。

事件公司发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营业收入28.91亿元，同比增长19.81%；归母净利润9.94亿元，同比下滑34.54%；扣非归母净利润10.06亿元，同比下滑33.39%。分季度来看，Q3公司实现营业收入8.69亿元，同比增长33.83%，环比下滑25.55%；归母净利润2.78亿元，同比下滑34.20%，环比下滑26.98%；扣非归母净利润2.82亿元，同比下滑32.54%，环比下滑27.30%。 钾肥价格回落、费用大幅增加，公司盈利同比下滑报告期内，公司盈利同比回落主要原因有二：（1）氯化钾价格回落，致毛利率下滑。据卓创资讯数据显示，前三季度国内62%白钾主流价均值为3057.93元/吨，同比下滑32.31%。 公司前三季度销售毛利率为59.95%，同比下滑15.63个百分点。（2）受公司仓储费及业务宣传费等费用增加、支付股份费用、新增研发项目、汇兑损益增加因素影响，前三季度公司四费合计同比增加4.05亿元。公司前三季度销售净利率为34.09%，同比下滑28.85%。 3Q3业绩承压，随钾肥价格探涨4Q4业绩有望改善公司Q3钾肥产量、销量分别为41.49、42.36万吨，环比Q2分别回落6.58%、15.31%。价格方面，Q3钾肥价格先抑后扬，8月开始随国内秋季备肥陆续启动，钾肥价格探底回升，季度均价为2631.04元/吨，环比Q2下滑9.97%。Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为54.67%、31.59%，环比分别回落4.59、0.65个百分点。近期钾肥价格运行平稳，10月国内62%白钾主流价均值为2842.63元/吨，较Q3均价增长8.04%。考虑到Q4国内冬储需求将逐步开启，以及307美元/吨2023年钾肥大合同价格托底，预计Q4钾肥价格有望持稳运行，叠加公司百万吨级钾肥产能仍在陆续释放，公司Q4业绩有望环比改善。 日产量刷新记录，彰显世界级钾肥供应商实力10月17日下午，公司在“一带一路”企业家大会上与老挝政府签订500万吨/年钾肥扩建协议，本次签约也代表了公司2025年达成500万吨/年钾肥产能的中期目标。10月27日，公司老挝东泰矿区钾肥日产量达到9116吨，再次刷新最高日产量记录，标志着公司突破性地达到300万吨/年产能的日产量标准。后续公司计划在稳定日产9000吨的基础上，将日产量再提高10%至9900吨。公司现已跻身世界级钾肥供应商行列，亚洲地区位居第三，公司远期将根据市场需求将钾肥产能扩充至700-1000万吨/年，届时公司将晋升成为亚洲最大、世界第四大钾肥生产基地。 随产能持续释放，公司在全球钾肥市场竞争力将不断增强。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为43.39、63.47、85.36亿元，同比分别增长25.17%、46.30%、34.48%；归母净利润分别为13.93、20.39、28.24亿元，同比分别增长-31.33%、46.38%、38.51%；EPS分别为1.50、2.19、3.04元/股，对应的PE分别为19.02、12.99、9.38倍。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023年第三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 2.09亿元 ，同比下滑 6.67%；归母净利润-767.27万元，同比下滑 121.69%；扣非归母净利润-1186.56万元 ，同比下滑 143.90%。分季度来看，三季度公司实现营业收入 8651.54万元，同比增长 41.19%，环比增长 11.91%；归母净利润 25.99万元，同比下滑 96.87%，环比扭亏为盈； 扣非归母净利润-109.17万元，同比下滑 144.16%，环比减亏 133.76万元。 随下游需求修复、新产品市场开拓， Q3环比扭亏为盈 报告期内公司业绩同比下滑， 主要系公司产品销售结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降所致。其中， 热控 PI 薄膜受年初以来韩国 PIAM 公司大幅降价影响，竞争压力有所加大。 前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为 27.62%、 -3.68%，分别同比下滑 13.46、 19.51个百分点。 分季度来看， 随电子消费市场逐步恢复，以及公司积极开拓新能源汽车领域 PI 薄膜市场，公司 Q3业绩环比实现扭亏为盈。 Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为 26.71%、 0.30%，分别环比下降 1.07、增长 0.73个百分点。预计 Q4随下游需求持续回暖、在建产能释放以及新能源汽车领域 PI 薄膜市场开拓，公司业绩有望进一步修复上行。 嘉兴项目有序推进，成长动能逐步释放 公司子公司嘉兴瑞华泰 1600吨/年吨高性能聚酰亚胺薄膜项目稳步推进中，目前 4条 200吨/年主生产线和各工厂系统安装及设备调试工作已完成，于三季度进行投料产品调试，其中 2条产线于 9月投入使用， 2条产线产品工艺调试持续推进中 。另外 2条 400吨/年主生产线现正进入安装收尾阶段，有望于 2023年底前具备调试条件。待嘉兴瑞华泰项目全面投产，公司合计产能规模将达到 2650吨/年， 产能规模国内绝对领先。新增产能一方面有助于巩固提升公司现有产品的市场地位，另一方面也有助于公司加快在新能源、柔性电子、高速通信等领域的市场拓展。 在研项目储备丰富，助力公司可持续发展 公司高度重视自主研发创新，技术 研 发 平 台 完 善 ， 研 发 投 入 持 续 扩 张 ， 2023年 前 三 季 度 公 司 研 发 费 用 为2408.75万元， 同比增长 20.27%；研发费用率为 11.55%，同比增长 2.59个百分点。公司目前在研项目储备丰富， COF 用 PI、高导热 PI、 TPI 以及 CPI 等高附加值在研产品产业化前景良好，未来公司产品矩阵有望逐步完善，公司在全球高性能 PI 薄膜领域的市场竞争力也有望持续提升。 投资建议 由于下游电子消费不及预期，以及考虑到嘉兴项目逐步释放和产能爬坡将对公司短期业绩造成一定压力 ， 我们下调公司盈利预测。 预计 2023-2025年公司营收分别为 3. 10、 5.90、 8.56亿元，同比分别增长 2.64%、 90.57%、45.13%；归母净利润分别为 0. 10、 0.83、 1.49亿元，同比分别增长-74.85%、752.09%、 79.17%； EPS 分别为 0.05、 0.46、 0.83元/股 ，对应 PE 分别为 363.93、42.71、 23.84倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐 ”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023年第三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 32.29亿元，同比增长 18.69%；归母净利润 1.62亿元，同比下滑 28.86%；扣非归母净利润 1.51亿元，同比下滑 24.29%。分季度来看，三季度公司实现营业收入11.49亿元，同比增长 20.37%，环比增长 0.73%；归母净利润 0.52亿元，同比下滑 42.58%，环比下滑 35.62%； 扣非归母净利润 0.49亿元 ，同比下滑 28.64%，环比下滑 36.52%。 主营产品盈利疲软， Q3业绩表现不及预期 报告期内公司增收不增利，一方面系受下游需求不振、原材料价格回落等因素影响，公司主营产品价格显著回落、 盈利能力下滑；另一方面系报告期内公司财务费用增加，以及上年同期内蒙永和享受西部大开发优惠政策税率调整的影响。 前三季度公司销售毛利率 、销售净利率分别为 15.73%、 5.03%，分别同比下滑 1.50、 3.35个百分点。 分季度来看， Q3公司财务费用、所得税费用分别环比增加 1832.42、 1095.58万元，一定程度上拖累了公司 Q3盈利表现。 Q3随下游需求逐步回暖， 公司主营产品销量均有所上涨，但产品价格价差表现仍较为疲软。总体来看， Q3公司盈利表现略不及预期 。 萤石价格宽幅上涨， 公司成本端压力仍存 8月下旬以来，受库存紧张、开工不稳、下游需求回暖等因素影响，萤石价格底部宽幅上行。截至 10月 27日， 97%萤石湿粉（华东地区主流价） 月度均价为 3926.47元/吨，较 Q3均价上涨 22.43%。 10月以来， 萤石价格上涨带动下游产品价格同步上行， 经我们测算，当前公司主营产品价格涨幅尚不及原材料价格涨幅； 公司主营产品中无水氟化氢、 R125、 FEP 价差较 Q3有所改善，其他产品价差较 Q3有不同程度回落。考虑到冬季萤石供应量将进一步收紧、下游厂家存在冬储需求等，预计萤石价格短期内将维持高位运行，公司 Q4成本端压力仍存。 HFCs 配额管理实施下，看好制冷剂景气上行 9月 21日，生态环境部发布《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案（征求意见稿）》， 最终方案于 10月 24日生态环境部常务会议审议并原则通过 。 根据该方案，我国HFCs 生产、使用基线值分别为 18.52、 9.04亿 tCO2， 2024年开始我国 HFCs 生产和使用总量将不得超过该基线值。供给端，随配额方案落地实施，我国 HFCs生产供应将逐步收紧；需求端，随宏观经济修复、下游产业回暖， HFCs 需求有望改善。长期来看 ，在配额约束下 HFCs 供需结构有望持续改善， 2024年行业景气度有望上行 ， 进而带动公司盈利改善。 投资建议 考虑到公司 Q3业绩表现不及预期，以及萤石价格上行所带来的成本压力，我们下调公司盈利预测。 预计 2023-2025年公司营收分别为 45.91、53.75、 64.96亿元，同比分别增长 20.69%、 17.08%、 20.86%；归母净利润分别为 2.79、 6.18、 8.82亿元，同比分别增长-7.01%、 121.26%、 42.88%； EPS 分别为 0.74、 1.63、 2.33元/股，对应 PE 分别为 31.87、 14.41、 10.08倍。我们看好未来氟碳化学品景气上行的业绩弹性 ，以及含氟高分子材料陆续投产的成长性。维持“推荐 ”评级。 风险提示 HFCs 配额管理不及预期的风险；下游需求不及预期的风险；公司在建产能建设及产能投放进度不及预期的风险等。

事件 公司发布 2023年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入 553.03亿元，同比下滑 5.59%；归母净利润 37.04亿元，同比下滑 27.80%；扣非归母净利润 35.78亿元，同比下滑 28.16%。 其中，三季度公司实现营业收入 180.84亿元，同比下滑 8.83%、 环比下滑 6.46%；归母净利润 10.27亿元，同比下滑38.31%、 环比下滑 7.10%； 扣非归母净利润 10.00亿元，同比下滑 38.34%，环比下滑 5.67%。 Q3业绩小幅回落， 底部企稳迹象显现 三季度国内迎来秋季备肥旺季， 叠加随库存见底， 下游刚性补货需求回暖， Q3公司主营产品销量环比 Q2普遍有所增长。价格方面 ， Q3公司主营产品价格随需求变化先抑后扬， 但从均价来看， Q3仅黄磷均价环比小幅上涨， 化肥 、聚甲醛 、饲料级磷酸氢钙 Q3均价环比 Q2均有不同程度回落。价差方面，经我们测算 ， Q3尿素、聚甲醛价差环比Q2明显改善，其他产品价差基本持平或有所下降。 Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为 12.20%、 6.21%， 环比分别回落 0.85、 1.18个百分点。 结合下游需求回暖、产品价格价差回升趋势来看，我们预计公司业绩有望于 Q3筑底企稳。 主营产品库存低位、 盈利回升， 公司 Q4业绩有望向上 根据卓创资讯数据 ，10月以来国内磷矿石（30%P2O5）、 磷酸一铵（55%）、磷酸二铵（64%）、复合肥（45%）、尿素（小颗粒）均价分别为 982.35、 3114.70、 3915.56、 3001.63、2400.37元/吨， 分别较 Q3均价上涨 7.73%、 11.45%、 5.35%、 3.88%、 -1.23%； 除尿素外，其他产品价差环比也呈现出上行趋势。 考虑到磷铵上游原料磷矿石供需结构持续偏紧 、 价格维持高位震荡， 四季度国内即将迎来化肥冬储需求，以及当前产品库存普遍处于近年相对低点，我们认为磷铵 、复合肥及尿素盈利在当前位置具备较强支撑，四季度冬储至明年春耕期间有望整体延续偏强运行，公司 Q4业绩有望环比向上。 积极布局磷酸铁项目， 持续推动产业转型升级 依托磷矿资源及精制磷酸技术优势，公司稳步推进产业转型升级， 现正投资建设 50万吨/年磷酸铁及配套装置项目。 一期 10万吨/年磷酸铁已于 2022年 9月建成投产，并于 2023年 3月底达到预定可使用状态。 公司现正积极推进“聚能新材 20万吨/年磷酸铁项目 ”和 “天安化工 20万吨/年磷酸铁项目 ”进程。 公司同时掌握铵法、 铁法制备磷酸铁全套生产技术，并已获得下游客户和行业机构的认可。 公司现已与多家下游磷酸铁锂生产企业建立合作关系。基于公司在原料端 、技术端以及客户端的多重优势，未来随磷酸铁产能释放，公司磷矿-湿法磷酸-磷酸精制-磷酸盐产业链一体化优势将持续提升。 投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 723.78、 739.06、 765.46亿元，同比分别增长-3.90%、 2.11%、 3.57%；归母净利润分别为 50.85、 56. 13、 63.42亿元，同比分别增长-15.55%、 10.39%、 12.98%； EPS 分别为 2.77、 3.06、 3.46元/股，对应的 PE 分别为 5.8、 5.3、 4.7倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势， 维持“推荐”评级。

公司：加速资源整合，完善产业一体化布局 公司主营氟化工原料、氟碳化学品、含氟高分子材料三大业务，品种齐全、品质优良，成功打开国内外高端市场。目前已形成浙江衢州、内蒙古乌兰察布、浙江金华、福建邵武、江西赣州五大基地，产业资源整合及一体化发展愈发完善。2019-2022年营业收入、归母净利润年均复合增长 26.41%、29.25%。持续加码含氟高分子材料产能，叠加氟碳化学品盈利向好预期，公司将再迎高成长。 萤石：国内萤石供需趋紧，公司资源储备充足 我国是全球第二大萤石储量国，过度开采下资源优势正在流失；国家陆续出台政策规范有序开采，我国一度由净出口转向净进口。未来我国萤石供需或将进一步收紧，萤石价格预计维持中高位。公司是国内少数拥有萤石资源、自主生产萤石精粉的氟化工企业；合计拥有萤石采矿权 3个、探矿权 2个，已探明萤石储量达到 485.27万吨矿石量；供需趋紧下，公司萤石资源优势将逐步凸显。 制冷剂：配额方案落地在即，行业景气有望上行 三代制冷剂 HFCs 基准年限已告一段落，企业之间抢市场“价格战”无需继续；配额管理方案即将落地，我国 HFCs 生产供应将依据配额有序进行。下游产业逐渐回暖，带动制冷剂需求持续改善。预计 HFCs 盈利水平将有所提升，看好行业景气上行。公司制冷剂产品种类丰富，HFCs 单质可外售产能 16.5万吨/年，规模国内领先；拥有配套原材料氢氟酸等产能、自给率高；同时公司前瞻性布局四代制冷剂。 含氟高分子材料：附加值高、空间广阔，公司重点布局方向 受益于下游新兴产业发展提速，近年我国含氟高分子材料实现快速增长。公司含氟高分子材料业绩贡献快速增长，2019-2022年销售收入、毛利年均复合增速分别为 51.7%、55.6%。随公司子公司邵武永和、内蒙永和含氟高分子材料在建产能陆续释放，公司产品规模将继续扩大、产品矩阵也将不断完善，综合盈利能力也将随之逐步提升。 盈利预测及投资建议 预计 2023-2025年公司营收分别为 44.3、53.5、63.2亿元，同比变化 16.4%、20.9%、18.0%；归母净利润分别为 4.4、7.0、9.2亿元，同比变化 45.0%、60.7%、30.9%；每股收益（EPS）分别为 1.2、1.8、2.4元，对应 PE 分别为 25.0x、15.6x、11.9x。维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入 14798.7 亿元，同比下降 8.3%；实现归母净利润 852.8 亿元，同比增长 4.5%。其中，Q2 单季度实现营业收入 7474.0 亿元，同比下降 10.5%、环比增长 2.0%；实现归母净利润 416.5 亿元，同比下降 3.9%、环比下降 4.6%。 油气和新能源：Q2 盈利环比提升 上半年，公司油气和新能源板块实现经营利润 855.2 亿元，同比增长 3.7%；油气当量产量 8.9 亿桶，同比增长5.8%；原油、天然气平均实现价格分别为 3893 元/吨、2105 元/千立方米，分别同比下滑 19.0%、16.5%；风光发电量 8.5 亿千瓦时；CCUS 业务注入二氧化碳 74.9 万吨。分季度来看，公司油气和新能源板块 Q2 实现经营利润 445.19 亿元，环比增长 8.6%；油气当量产量 4.4 亿桶，环比下降 2.3%。 炼油化工和新材料：Q2 炼油盈利环比小幅下降，化工呈回暖迹象 上半年，公司合理优化原油资源配置及化工装置负荷，积极推进新材料业务发展。但受国际油价震荡下行、化工市场低迷等因素影响，公司炼油化工和新材料板块利润空间收窄。报告期内，板块实现经营利润 183.5 亿元，同比下降 23.7%；其中炼油业务实现经营利润 185.1 亿元，同比下降 22.8%；化工业务经营亏损 1.6 亿元，同比减利 2.5 亿元。分季度来看，公司炼油化工和新材料板块 Q2 实现经营利润 98.8 亿元，环比增长 16.6%；其中炼油业务 Q2 实现经营利润 91.2 亿元，环比小幅下滑 3.0%；化工业务 Q2 实现经营利润 7.7 亿元，环比扭亏为盈。我们认为，未来随国际油价振幅收窄、国内宏观经济修复、化工品终端需求回暖，公司炼油业务盈利有望逐步企稳，化工和新材料业务盈利有望逐步改善。 销售：Q2 量增利减，盈利承压 上半年，公司销售业务实现经营利润 109.5亿元，同比增长 28.4%；汽油、煤油、柴油合计销量 8066.8 万吨，同比增长 12.9%；汽油、煤油、柴油销售均价分别为 7989、5728、6894 元/吨，同比分别下滑 8.2%、6.0%、10.0%。分季度来看，公司销售业务 Q2 实现经营利润 27.9 亿元，环比下滑 65.8%；汽油、煤油、柴油 Q2 合计销量4309.3 万吨，环比增长 14.7%。我们认为，Q2 公司销售业务盈利下滑，主要系成品油价差下降所致。 天然气销售：Q2 天然气量价齐跌，盈利回落 上半年，公司天然气销售业务实现经营利润 141.2 亿元，同比增长 3.5%；国内天然气销量 1086.5 亿立方米，同比增长 4.8%。分季度来看，公司天然气销售业务 Q2 实现经营利润 39.8 亿元，环比下滑 60.7%；Q2 国内天然气销售量 462.5 亿立方米，环比下滑 25.9%。我们认为，Q2 天然气销售业务盈利下滑，主要系量价齐跌所致。 投资建议 预计2023-2025年公司营收分别为32452.05、33789.13、33971.68亿元，同比分别增长 0.19%、4.12%、0.54%；归母净利润分别为 1672.38、1868.04、1947.48 亿元，同比分别增长 11.96%、11.70%、4.25%；EPS 分别为 0.91、1.02、1.06 元，对应 PE 分别为 8.5、7.6、7.3 倍。目前油价处在中高位，看好公司业绩弹性，维持“推荐”评级 风险提示 国际油气价格大幅波动的风险，市场需求复苏不及预期的风险，产品景气度下滑的风险等。

事件 公司发布 2023 年半年度报告，报告期内实现营业收入 20.22 亿元，同比增长 14.65%；归母净利润 7.16 亿元，同比下滑 34.66%；扣非归母净利润 7.24 亿元，同比下滑 33.72%；基本每股收益 0.77 元/股，同比下滑46.65%。 钾肥量增价跌，上半年盈利能力同比下滑 2023 年 1 月，公司第二个百万吨钾肥项目投料试车成功。报告期内，公司氯化钾产量、销量分别为76.18、76.65 万吨；销售毛利率、净利率分别为 62.22%、35.16%，分别同比下滑 12.86、27.07 个百分点。销售毛利率下滑，主要系报告期内钾肥价格同比回落所致。据 Baiinfo 数据显示，2023H1 氯化钾市场均价为 3177元/吨，同比下滑 25.9%。分季度来看，受益于产能扩张，公司 Q2 氯化钾产销量分别为 44.41、50.12 万吨，环比分别增长 39.72%、88.92%；营业收入、归母净利润分别为 11.67 亿元、3.81 亿元，分别环比增长 36.62%、13.38%。但由于 Q2 氯化钾价格走低（市场均价 2807 元/吨，环比 Q1 下滑21.0%），Q2 公司盈利能力进一步回落，销售毛利率、净利率分别为 59.26%、32.24%，分别环比下滑 7.01、6.91 个百分点。 百万吨级产能加速释放，驱动公司长期成长 公司近年持续扩大钾肥产能建设，接连刷新投产速度。公司第二个百万吨钾肥项目仅历时 10 个月选厂投料试车成功，力争于今年三季度达产；第三个百万吨项目也有望于2023 年年末建成投产。公司以打造“世界级钾肥供应商”为战略目标，力争到 2025 年实现 500 万吨/年钾肥产能，远期钾肥规划产能 700-1000 万吨/年。未来公司钾肥规模效应将随产能释放逐步凸显，公司成本管控能力及盈利能力也有望提升。 首个溴素项目顺利达产，非钾业务有望成为公司第二增长曲线 基于钾盐矿丰富的伴生资源，公司全资子公司中农国际成立了非钾事业部，全面开拓矿产资源价值。2023 年 5 月，公司首个非钾项目—年产 1 万吨溴素项目成功达产。未来随着钾肥产能提升，公司溴素产能将扩充至 5-7 万吨，并建设多条溴基新材料产品线。同时，公司正积极打造以亚钾国际智慧产业园为依托的产业协同发展模式，充分利用钾矿伴生资源。未来有望通过整合老挝煤炭、铝土矿等矿产资源，培育新的利润增长点，开启第二增长曲线。 投资建议 预计 2023-2025 年公司营收分别为 45.48、65.76、90.71 亿元，同比分别增长 31.21%、44.60%、37.93%；归母净利润分别为 13.01、17.94、25.24 亿元，同比分别增长-35.89%、37.94%、40.67%；EPS 分别为 1.40、1.93、2.72 元/股，对应的 PE 分别为 20.5、14.9、10.6 倍。我们看好公司钾肥百万吨级项目持续投产以及非钾业务拓展带来的长期成长性，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。

事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入352.19亿元，同比下滑3.83%；归母净利润26.78亿元，同比下滑22.74%；扣非归母净利润25.78亿元，同比下滑23.24%；基本每股收益1.46元/股，同比下滑22.64%。 需求疲软、价格走低，QQ22盈利阶段性承压报告期内，受全球经济疲软、下游需求不振等因素影响，公司磷铵、尿素、聚甲醛、黄磷以及饲料级磷酸氢钙等主营产品价格均同比下降，价格降幅高于成本降幅，导致公司盈利能力下滑。报告期内，公司销售毛利率、销售净利率分别为15.12%、9.46%，分别同比下滑2.78、1.86个百分点。分季度来看，Q2公司实现营业收入193.33亿元，同比下滑10.74%，环比增长21.70%；实现归母净利润11.05亿元，同比下滑39.28%、环比下滑29.70%，其中二季度新增控股子公司青海云天化贡献归母净利润1.35亿元。剔除青海云天化业绩影响，公司Q2归母净利润为9.70亿元，同比下滑46.70%、环比下滑38.29%。 Q2公司盈利能力显著下滑（毛利率、净利率分别环比下滑4.58、4.59个百分点），主要系二季度随农产品进入需求淡季以及工业品需求进一步走弱，公司主营产品价差持续下滑所致。 需求旺季将至，下半年业绩有望改善三季度以来，随行业库存下降、下游需求修复，磷铵、尿素、复合肥、黄磷等产品价格陆续修复上行。据百川盈孚数据显示，截至8月28日，磷酸一铵、磷酸二铵、尿素（煤制）、复合肥、黄磷市场均价分别为2982、3581、2463、2830、25882元/吨，分别较上月同期上涨16.7%、10.8%、0.2%、8.9%、10.1%。预计后续随国内秋季备货高峰期到来以及海外需求修复，公司主营产品价格及价差仍有向上修复空间，下半年业绩有望随之改善。 积极布局新能源材料，构建磷化工一体化产业链公司现正积极建设50万吨/年磷酸铁及配套装置项目。目前一期10万吨/年磷酸铁已达到预定可使用状态。公司现拟向特定对象发行A股股票，为聚能新材20万吨/年磷酸铁项目和天安化工20万吨/年磷酸铁项目募集资金。公司磷矿资源丰富，且在湿法净化磷酸领域具备较强技术优势，可为磷酸铁生产提供稳定、具有成本优势的主要原料，并将形成“磷矿—精制磷酸—磷酸铁”产业链。未来随项目产能释放，公司磷化工产业链一体化程度及磷资源配置效率将得到有效提升，公司市场竞争力及抗风险能力也有望随之增强。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为710.97、735.22、761.62亿元，同比分别增长-5.60%、3.41%、3.59%；归母净利润分别为50.92、57.86、66.62亿元，同比分别增长-15.44%、13.63%、15.15%；EPS分别为2.78、3.15、3.63元/股，对应的PE分别为6.1、5.4、4.7倍。我们看好公司作为磷化工龙头企业的产业链一体化优势，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅波动的风险，项目达产不及预期的风险等。