事件 公司发布 2023年年度报告， 报告期内， 公司实现营业收入 2.76亿元，同比下滑 8.55%；归母净利润-1960.30万元，同比由盈转亏。分季度来看， Q4公司实现营业收入 6739.63万元，同比下滑 13.91%，环比下滑 22.10%；归母净利润-1193.03万元，同比由盈转亏， 环比由盈转亏。 终端需求不振、 行业竞争加剧， 拖累公司 2023年业绩表现 2023年， 公司高性能 PI 薄膜销售量为 944.62吨，同比增长 24.73%； 均价为 28.73万元/吨，同比下滑 26.04%。公司盈利能力及产品均价显著下滑，一方面系报告期内全球电子消费市场终端需求收窄， 公司产品销售结构有所调整所致； 另一方面系2023年初以来韩国 PIAM 大幅降低热控 PI 薄膜价格，使得公司热控 PI 薄膜竞争压力加大，营收随之大幅下滑。 报告期内，公司热控 PI 薄膜收入同比下滑43.09%。 此外，报告期内公司研发费用同比增长 、政府补助同比大幅降低、财务费用受可转债及借款利息增加影响同比增加等因素也对公司全年盈利表现带来一定负面影响 。 嘉兴基地产能即将陆续释放， 2024年公司业绩有望修复 目前公司子公司嘉兴瑞华泰 1600吨/年高性能聚酰亚胺薄膜项目厂房建设已基本完成。其中，2条 200吨/年生产线已于 2023年 9月投入使用， 2条 200吨/年生产线正持续进行产品工艺调试， 2条 400吨/年化学法生产线也从 2023年 12月开始陆续调试。预计 2024年嘉兴基地产能将陆续释放， 并为公司贡献可观业绩增量 。 根据公司经营计划 ， 2024年公司全年营收增速拟达到 60%。嘉兴产能释放，将有助于公司提升产品布局能力 、 生产效率以及对电子领域产品的保障供应能力， 同时可以为公司提供更多研发上线资源，助力公司加速推进下游应用市场拓展。 研发投入持续加大，在研项目产业化前景良好 公司在研项目储备丰富 ， 并根据技术发展路线保持研发投入。 报告期内， 公司研发费用同比增长 19.06%； 研发费用率 11.67%，同比增加 2.71个百分点。 随着研发投入不断加大、新产能释放， 2024年公司将加快推出 5/6G 低介电基材、柔性电子基材新产品 ，推进高导热性热控 PI 薄膜的升级产品，并力争实现 TPI 电子基材及光学级 CPI薄膜的量产，加快突破集成电路封装 COF 用 PI 薄膜、半导体用高导热 PI 薄膜的应用市场评测 ，并开发系列新能源汽车用 PI 清漆、 OLED 基板用 PI 和 CPI浆料等功能性新产品。 随着公司加快推进在研项目产业化进程，公司产品附加值及市场综合竞争力有望不断提升。 投资建议 预计 2024-2026年公司营收分别为 4.72、 6.83、 9.00亿元，同比分别增长 71.17%、 44.59%、 31.79%；归母净利润分别为 0.38、 1.02、 1.72亿元，同比分别扭亏为盈、 增长 169.72%、 增长 69.05%； EPS 分别为 0.21、 0.57、 0.96元/股，对应 PE 分别为 68.87、 25.53、 15.10倍。我们看好嘉兴基地产能释放 、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险， 行业竞争加剧的风险 ， 原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险 ，在研产品进展不及预期的风险等。

事件:2024年3月23日，瑞华泰发布2023年报：2023年公司实现营业收入2.76亿元，同比下降8.55%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元，同比减少150.43%；加权平均净资产收益率为-1.93%，同比下降6.09个百分点。销售毛利率26.56%，同比减少11.77个百分点；销售净利率-7.10%，同比减少19.98个百分点。 其中，公司2023Q4实现营收0.67亿元，同比-13.91%，环比-22.10%；实现归母净利润-0.12亿元，同比-440.37%，环比-4689.94%；ROE为-1.19%，同比下降1.53个百分点，环比下降1.22个百分点。销售毛利率23.28%，同比减少7.23个百分点，环比减少3.43个百分点；销售净利率-17.70%，同比减少22.18个百分点，环比减少18.00个百分点。 投资要点投资要点:主要产品价格下降，2023年年业绩下滑2023年公司实现营业收入2.76亿元，同比下降8.55%；实现归属于上市公司股东的净利润-0.20亿元，同比减少150.43%。公司高性能PI薄膜实现销量944.62吨，同比增加24.73%；高性能PI薄膜实现营业收入2.71亿元，同比减少7.75%，毛利率26.06%，同比减少11.95个百分点；其他PI薄膜及加工实现营业收入0.043亿元，同比下降39.07%，毛利率54.93%，同比增加7.41个百分点。公司业绩下滑主要原因系： （1）受全球电子消费市场终端需求收窄影响，产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降，特别是2023年初以来韩国PIAM公司大幅度降低热控PI薄膜价格使得竞争压力加大，热控PI薄膜收入较上年同期下降43.09%；公司结合市场情况适时加大电工PI薄膜、电子PI薄膜（包含新能源应用）市场开拓，该两类产品收入同比分别增长28.86%和19.37%。 （2）公司加大研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制，研发费用较上年同期增加19.06%。 （3）2022年8月发行可转换公司债券及借款利息增加使财务费用增加44.55%，其他收益（政府补助收入）较上年同期减少41.46%。期间费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/13.15%/11.67%/6.25%，同比+0.25/+0.70/+2.71/+2.29pct。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为0.61亿元，同比减少32.01%，主要系支付的各项税费增加以及收到的政府补助减少。 收入及毛利率下降，收入及毛利率下降，Q4业绩转亏业绩转亏2023Q4，公司实现营业收入67.40百万元，同比-10.89百万元，环比-19.12百万元；归母净利润-11.93百万元，同比-15.44百万元，环比-12.19百万元；其中实现毛利润15.69百万元，同比-8.20百万元，环比-7.42百万元。毛利润下降主要系产品价格下降导致毛利率下降，2023Q4公司销售毛利率23.28%，同比减少7.23个百分点，环比减少3.43个百分点。期间费用方面，2023Q4公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.42/9.28/8.11/6.55百万元，同比-0.39/-0.71/+1.10/+2.69百万元，环比-0.46/+0.36/+0.11/+2.76百万元。2023Q4公司其他收益为1.28百万元，同比+0.34百万元，环比-0.47百万元；资产减值损失为0.88百万元，同比+0.79百万元，环比+0.88百万元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 嘉兴项目放量在即，CPI处于工艺优化阶段处于工艺优化阶段公司嘉兴1600吨募投项目厂房建设已基本完成，4条主生产线和配套工厂系统安装工作已完成，并进行了设备调试，2023年第三季度开始进行投料产品调试，进行生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，其中2条生产线于2023年9月份投入使用，另2条生产线持续开展产品工艺调试。其余2条化学法生产线的设备安装工作已完成，并具备系统调试条件，从2023年12月开始陆续调试，后续公司将根据调试结果验证工艺稳定性，推动全线投料试产。嘉兴项目陆续投产后，新增产能将有助于提升公司整体的产品布局能力，大幅提升公司对电子领域产品的供应保障能力。多产线为多应用领域及多产品解决方案提供了更多的研发上线资源，同时多产线为多品类产品的生产提供了生产效率的保障。 公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，基于现有生产线于2018年成功生产出CPI薄膜，该等产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。 加大研发投入，产品种类储备丰富2023年，公司研发费用3219.55万元，同比增长19.06%；研发费用占营业收入的11.67%，同比增加2.71个百分点。公司新获得专利7项，其中发明专利6项，实用新型专利1项，这些专利主要聚焦PI薄膜的制备方法和应用。截至2023年12月31日，公司已获得专利33项，其中发明专利26项，实用新型专利7项。公司按照技术发展路线图持续保持研发投入，加快推出5/6G低介电基材、柔性电子基材新产品，推进高导热性热控PI薄膜的升级产品，加大对光电应用的系列产品开发，加快突破集成电路封装COF应用PI薄膜及半导体应用高导热用PI薄膜的应用市场评测，开发系列新能源汽车用PI清漆、OLED基板应用PI和CPI浆料等功能性新产品，空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜完成了应用单位的联合验收。 盈利预测和投资评级受到消费电子景气度复苏节奏缓慢及产品价格下降等因素影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.38、0.92、1.80亿元，对应PE分别68、28、14倍。公司嘉兴项目放量在即，CPI项目有望放量，盈利有望进入快速增长期，维持“买入”评级。 风险提示产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。

事件描述 公司发布 2023年三季报， 2023前三季度公司营业收入 2.09亿元， 同比下降 6.67%； 实现归母净利润-767.27万元， 同比下降 121.69%； 实现扣非归母净利润-1186.56万元， 同比减少 143.90%； 基本每股收益为-0.04元， 同比减少 120.00%。 事件点评 2023Q3公司营收实现快速增长， 主要得益于消费电子市场恢复及新应用市场拓展。 2023Q3公司实现营业收入 8651.54万元， 同比增长 41.19%，环比增长 11.91%。 Q3公司营收实现快速增长， 主要系电子消费市场逐步恢复， 同时公司积极开拓新能源汽车领域 PI 薄膜市场， 同比去年实现较大增长。 因 PI 优良的耐热性、 绝缘性与阻燃性， 其在动力汽车的三电系统都有潜在应用空间， 随着新能源汽车动力电池从 400V 朝 800V 再到 1200V 的超级快充方向发展和部分头部车企的出海战略引领， 未来有望逐步拓展 PI 在新能源汽车领域的应用空间。 2023Q3公司归母净利润顺利扭亏为盈， 但前三季度相较去年同期仍有较大差距。 2023Q3公司实现归母净利润 25.99万元， 同比减少 96.87%， 环比增长 179.05%。 Q3公司净利润顺利扭亏为盈， 但前三季度相较去年同期仍有较大差距， 主要系： ①产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降，特别是年初以来韩国 PIAM 公司大幅度降低热控 PI 薄膜价格使得竞争压力加大； ②研发投入增加， 以及 2022年 8月发行可转债使财务费用增加； ③前三季度其他收益（政府补助收入） 同比下降 49.27%。 嘉兴项目稳步推进， 新产能释放可期。 嘉兴瑞华泰 1600吨高性能聚酰亚胺薄膜项目各项建设进度基本按计划实施， 厂房建设工程已基本完成， 4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成， 并进行了设备调试， 第三季度进行投料产品调试， 后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产， 其中 2条产线于 9月份投入使用， 2条产线产品工艺调试持续推进中。 另外 2条主生产线正进入安装收尾阶段， 争取年底前具备调试条件。 投资建议 预计公司 2023-2025年分别实现营收 3.08、 6.03、 8.52亿元（原值为4.03、 6.29、 8.51）， 同比增长 1.9%、 96.0%、 41.3%； 分别实现净利润 0. 10、0.63、 1.24亿元（原值为 0.30、 0.96、 1.46亿元）， 同比变动-75.0%、 550.5%、96.5%； 对应 EPS 分别为 0.05、 0.35、 0.69元（原值为 0.17、 0.53、 0.81元）， 以 10月 30日收盘价 20.25元计算， 对应 PE 分别为 375.4X、 57.7X、29.4X， 考虑到下游消费电子市场恢复及新能源汽车新应用领域拓展已带动 Q3业绩出现显著改善， 维持“买入-B”评级。 风险提示 业务规模、 产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险； PMDA 和ODA 等原材料采购价格波动风险； 募投项目实施后新增产能难以消化的风险； 新产品拓展导致产品结构变化的风险； 新产能投放节奏不及预期的风险； 消费电子市场恢复不及预期的风险。

事件: 10月 29日，瑞华泰发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 2.09亿元，同比-6.67%；实现归母净利润-0.08亿元，同比-121.69%；加权平均净资产收益率为-0.75%，同比减少 4.71个百分点。 销售毛利率 27.62%，同比减少 13.45个百分点；销售净利率-3.68%，同比减少 19.51个百分点。 其中， 2023Q3实现营收 0.87亿元，同比+41.19%，环比+11.91%；实现归母净利润 25.99万元，同比-96.87%，环比+179.04%；平均净资产收益率为 0.03%，同比减少 0.89个百分点，环比增加 0.06个百分点。 销售毛利率 26.71%，同比减少 11.89个百分点，环比减少 1.07个百分点；销售净利率 0.30%，同比减少 13.27个百分点，环比增加 0.73个百分点。 投资要点: 三季度营收增幅较大，新能源汽车领域 PI 薄膜推进顺利2023Q3公司实现营收 8651.54万元，同比+2524.15万元，环比+920.66万元； 实现归母净利润 25.99万元，同比-805.34万元，环比+58.87万元。 公司营收增加主要系电子消费市场逐步恢复，同时公司积极开拓新能源汽车领域 PI 薄膜市场。 2023Q3公司实现毛利润 2310.98万元，同比-54.36万元，环比+163.59万元，主要系产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降，特别是年初以来韩国 PIAM 公司大幅度降低热控 PI 薄膜价格使得竞争压力加大。 2023Q3公司其他收益为174.50万元，同比-469.81万元，环比-35.81万元，主要系政府补助收入同比下降。期间费用方面， 2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为 187.58/892.50/799.86/378.86万元 ， 同 比 +25.32/+15.08/+134.29/+46.89万 元 ， 环 比+27.47/-83.60/-39.56/+49.02万元， 研发投入增加以及 2022年 8月发行可转债使研发费用及财务费用增加。 2023前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 5874.59万元，同比减少 27.49%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少以及支付的各项税费。 2023前三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 15296.04万元，同比-2688.61万元；公司支付的各项税费为 1940.09万元，同比+871.15万元。 四季度为消费电子旺季， 随着多家终端新款智能手机发布和推广，将加快换机周期， 消费电子市场有望缓慢复苏。 同时新能源汽车领域 PI 薄膜应用的发展， PI 薄膜市场空间有望进一步扩大。 公司嘉兴瑞华泰 1600吨募投项目 4条主生产线开始投料进行产品调试，另外 2条主生产线正在安装中。随着消费电子景气复苏、新能源领域市场空间打开及公司募投项目产能释放，公司盈利能力有望修复。 嘉兴项目部分产线进入产品调试阶段， CPI 处于工艺优化阶段公司嘉兴瑞华泰 1600吨高性能聚酰亚胺薄膜项目， 4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成，其中两条产线于 9月份投入使用，两条产线产品工艺调试持续推进中。另外 2条主生产线正进入安装收尾阶段，争取年底前具备调试条件。 公司自主掌握 CPI 薄膜制备的核心技术，产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过 20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司光学级 CPI 专用生产线正处于工艺优化提升阶段，优化完成后可实现 CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。目前深圳公司已实现 9条产线量产， CPI 专用线进入工艺优化阶段。嘉兴高性能聚酰亚胺薄膜项目建成后，公司生产线数量将进一步增加，生产线技术水平也将随着技术经验的积累持续提升，未来拥有产能规模及多条生产线、掌握多种工艺路线的企业具备更强的产业化能力，可更加快速高效地将新产品投入量产，从而不断丰富产品种类，拓展下游应用领域，有利于提升市场占有率、增强综合实力。 PI 薄膜发展空间广阔，公司产品种类储备丰富PI 薄膜是最高耐温等级的高分子薄膜材料，在柔性显示、集成电路、新能源、柔性电子、热控管理等领域发展前景广阔。随着 5G 通信的发展， 5G 手机芯片、屏幕等高功率器件的导热散热以及低介电需求的 5G 通信高频高速线路板领域对 PI 薄膜需求快速增长。随着新能源汽车渗透率快速提升，对轻量化、安全性、续航能力、充电速度等要求越来越高， PI 薄膜在新能源汽车电池（FPC 线路板、锂电池包裹用 PI 膜、集流体复合铜箔等）、电机（发动机绝缘线圈）等领域需求有望得到发展。 2023前三季度，公司研发费用 2408.75万元，同比增长 20.27%； 研发费用占营业收入的 11.55%，同比增加 2.59个百分点。公司按照技术发展路线图持续保持研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制。公司光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，同时公司加大对光电应用的系列产品开发；集成电路封装应用的 COF 用 PI 薄膜，与下游应用单位共同技术攻关，已完成多次评价；两项 PI 浆料的开发已经完成实验室工作及评价，同时完成中试产线设计； TPI 柔性基材已完成小样的评价及认证工作，产品将在嘉兴新产线实现量产；空间应用高绝缘 1500mm 幅宽 PI 薄膜进入项目验收阶段。基于成熟的配方设计等技术，公司的产品布局覆盖 PI 薄膜的介电材料、功能材料、结构材料三大功能形式，产品种类包含热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜、电工 PI 薄膜、航天航空用 PI 薄膜、柔性显示用 CPI 薄膜等多个类别，其中多项产品打破国外厂商的市场垄断。在产品种类多样性方面具有较强优势，有利于增强抗风险能力，为公司的业务发展奠定了良好的市场基础。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况及四季度市场情况，我们对公司业绩进行适当调整， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 0. 10、0.95、 1.96亿元， 2024-2025年对应 PE 分别 38、 19倍。公司是PI 薄膜龙头企业，嘉兴项目投产在即， CPI 薄膜处于工艺优化阶段，有望实现国产化替代，看好公司长期发展， 维持“买入”评级。 风险提示产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。

事件 公司发布 2023年第三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 2.09亿元 ，同比下滑 6.67%；归母净利润-767.27万元，同比下滑 121.69%；扣非归母净利润-1186.56万元 ，同比下滑 143.90%。分季度来看，三季度公司实现营业收入 8651.54万元，同比增长 41.19%，环比增长 11.91%；归母净利润 25.99万元，同比下滑 96.87%，环比扭亏为盈； 扣非归母净利润-109.17万元，同比下滑 144.16%，环比减亏 133.76万元。 随下游需求修复、新产品市场开拓， Q3环比扭亏为盈 报告期内公司业绩同比下滑， 主要系公司产品销售结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降所致。其中， 热控 PI 薄膜受年初以来韩国 PIAM 公司大幅降价影响，竞争压力有所加大。 前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为 27.62%、 -3.68%，分别同比下滑 13.46、 19.51个百分点。 分季度来看， 随电子消费市场逐步恢复，以及公司积极开拓新能源汽车领域 PI 薄膜市场，公司 Q3业绩环比实现扭亏为盈。 Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为 26.71%、 0.30%，分别环比下降 1.07、增长 0.73个百分点。预计 Q4随下游需求持续回暖、在建产能释放以及新能源汽车领域 PI 薄膜市场开拓，公司业绩有望进一步修复上行。 嘉兴项目有序推进，成长动能逐步释放 公司子公司嘉兴瑞华泰 1600吨/年吨高性能聚酰亚胺薄膜项目稳步推进中，目前 4条 200吨/年主生产线和各工厂系统安装及设备调试工作已完成，于三季度进行投料产品调试，其中 2条产线于 9月投入使用， 2条产线产品工艺调试持续推进中 。另外 2条 400吨/年主生产线现正进入安装收尾阶段，有望于 2023年底前具备调试条件。待嘉兴瑞华泰项目全面投产，公司合计产能规模将达到 2650吨/年， 产能规模国内绝对领先。新增产能一方面有助于巩固提升公司现有产品的市场地位，另一方面也有助于公司加快在新能源、柔性电子、高速通信等领域的市场拓展。 在研项目储备丰富，助力公司可持续发展 公司高度重视自主研发创新，技术 研 发 平 台 完 善 ， 研 发 投 入 持 续 扩 张 ， 2023年 前 三 季 度 公 司 研 发 费 用 为2408.75万元， 同比增长 20.27%；研发费用率为 11.55%，同比增长 2.59个百分点。公司目前在研项目储备丰富， COF 用 PI、高导热 PI、 TPI 以及 CPI 等高附加值在研产品产业化前景良好，未来公司产品矩阵有望逐步完善，公司在全球高性能 PI 薄膜领域的市场竞争力也有望持续提升。 投资建议 由于下游电子消费不及预期，以及考虑到嘉兴项目逐步释放和产能爬坡将对公司短期业绩造成一定压力 ， 我们下调公司盈利预测。 预计 2023-2025年公司营收分别为 3. 10、 5.90、 8.56亿元，同比分别增长 2.64%、 90.57%、45.13%；归母净利润分别为 0. 10、 0.83、 1.49亿元，同比分别增长-74.85%、752.09%、 79.17%； EPS 分别为 0.05、 0.46、 0.83元/股 ，对应 PE 分别为 363.93、42.71、 23.84倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐 ”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。

PI薄膜行业壁垒较高，公司作为国内少数掌握核心配方、工艺和装备技术的PI薄膜制造商有望持续受益。聚酰亚胺薄膜是综合性能优异的高分子材料，被广泛用于电工、电子、微电子及航空航天等众多领域，根据华经产业研究院数据显示，行业市场空间在百亿以上。公司经过多年研发，技术成熟且兼具化学法和热法工艺，目前已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，产品销量的全球占比超过6%，公司把握国产替代机遇通过产能扩张和品类丰富快速响应市场需求，看好未来市占率进一步提升。 公司为国内PI薄膜领军企业，产能扩张的同时产品种类继续丰富。在消费电子等终端需求疲弱的背景下，今年上半年公司实现收入1.22亿元，同比下滑25%；归母净利润亏损790万元，同比下滑129%，其中2季度单季度实现收入7731万元，同比下滑5%，环比增长73%，归母净利润亏损33万，同比下滑102%，环比增长96%，虽然业绩仍然承压但2季度改善较为显著。2022年8月公司通过发行可转债募集4.3亿元资金，发行数量430万张，最新转股价为30.91元/股。其中3.3亿元用于嘉兴项目，还有1亿元补充流动资金。目前公司深圳基地已实现9条产线量产，设计产能1100吨；嘉兴基地项目规划新增1600吨产能，已经开始投料进行产品调试。随着新兴应用领域的发展，公司积极拓展新产品业务，已实现航天航空用MAM产品的小批量销售以及柔性显示用CPI薄膜的样品销售等。目前公司CPI薄膜具备小规模量产能力，专用生产线50吨项目当前已进入工艺优化阶段，未来有望填补国内空白同时打造新的业绩增长点。 盈利预测、估值和评级我们预测，2023/2024/2025年公司实现营业收入2.96亿/5.75亿/8.83亿元，同比-1.83%/+94.29%/+53.44%，归母净利润0.02亿/0.64亿/1.23亿元，同比-95.41%/+3472.63%/+93.56%，对应EPS分别为0.01/0.354/0.685元。公司作为国内PI薄膜龙头，随着行业需求回暖和下游客户的开拓，新增产能有望快速放量从而推动业绩重回高速增长期。作为国内少有的自主研发且完整掌握核心工艺配方技术的PI薄膜制造商，公司将受益于高分子材料的进口替代实现长期成长，给予公司2024年65倍的PE，对应目标价为23.02元。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格大幅波动；产品价格下滑；新增产能难以消化；研发进展不及预期；限售股解禁；在建工程不转固的风险。

事件描述 公司发布 2023 年中报， 2023H1 公司实现营业收入 1.22 亿元， 同比减少24.75%； 实现归母净利润-793.27 万元， 同比减少 129.32%； 实现扣非归母净利润-1077.39 万元， 同比减少 143.87%； 基本每股收益为-0.04 元， 同比减少-126.67%。 事件点评 2023H1 公司营收较去年同期明显下滑， 主要系下游消费电子市场恢复较慢所致， 但 Q2 营收相比 Q1 显著改善。 2023H1 公司实现营业收入 1.22亿元， 同比减少 24.75%， 主要原因是全球电子消费市场收窄尚未恢复， 下游客户仍处于去库存调整期。 分产品来看： 电子 PI 薄膜实现销售收入 0.57 亿元， 较去年同期减少 10.08%； 热控 PI 薄膜实现销售收入 0.32 亿元， 较去年同期减少 55.29%； 电工 PI 薄膜实现销售收入 0.30 亿元， 较去年同期增长29.50%。 二季度开始公司下游客户接单量逐步恢复正常， 2023Q2 公司实现营收 0.77 亿元， 环比增长 72.92%。 2023H1 公司归母净利润较去年同期显著下滑， 主要系产品结构变化以及销售价格下降所致， 但 Q2 归母净利润相比 Q1 也有所改善。 2023H1 公司实现归母净利润-793.27 万元， 同比减少 129.32%， 主要原因是产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降， 并且报告期内的研发投入增加以及发行可转债导致的财务费用增加均对归母净利润产生了一定压力。 但整体看来修复态势稳步向好， 2023Q2 公司实现归母净利润-32.88 万元， 较 Q1 的-760.38万元有明显收窄。 2023H1 公司募投项目稳步推进， 各项在研项目进展顺利。 ①募投项目：嘉兴瑞华泰 1600 吨募投项目的各项建设进度按计划实施， 目前厂房建设工程已基本完成， 4 条主生产线和各工厂系统安装工作已完成， 并进行了设备调试， 开始投料进行产品调试， 后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证， 推动产线连续批量试生产， 另外 2 条主生产线也正在安装中。 ②在研项目： 光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段， 同时将加大对光电应用的系列产品开发； 与下游应用单位共同进行技术攻关的 COF 用 PI 薄膜已完成多次评价； 两项 PI 浆料已完成实验室工作及评价， 同时完成中试产线设计； TPI 柔性基材已完成小样的评价及认证工作， 产品将在嘉兴新产线实现量产。 投资建议 预计公司 2023-2025 年分别实现营收 4.03、 6.29、 8.51 亿元（原值为 5.50、 8.03、 10.63 亿元）， 同比增长 33.6%、 56.2%、 35.2%； 分别实现净利润 0.30、0.96、1.46 亿元（原值为 0.82、1.43、2.21 亿元）， 同比变动-23.3%、221.8%、 51.7%； 对应 EPS 分别为 0.17、 0.53、 0.81 元（原值为 0.46、 0.79、1.23 元）， 以 8 月 28 日收盘价 21.32 元计算， 对应 PE 分别为 128.7X、40.0X、26.4X， 考虑到新产能投放节奏略慢于预期以及下游消费电子市场恢复仍有较大的不确定性， 故将公司评级调整为“买入-B”。 风险提示 业务规模、 产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险； PMDA 和ODA 等原材料采购价格波动风险； 募投项目实施后新增产能难以消化的风险； 新产品拓展导致产品结构变化的风险； 新产能投放节奏不及预期的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。

事件：公司发布 2023 年半年度报告，2023 年 H1 公司实现营收 1.22 亿元，同比下降 24.75%；实现归母净利润-0.08 亿元，同比下降 129.32%；实现扣非净利润-0.11 亿元，同比下降 143.87%。分季度看，公司 2023 年 Q2 实现营收 0.77 亿元，同比下降 4.98%，环比增长 72.92%；实现归母净利润-0.33百万元，同比下降 102.23%，环比增长 95.68%；实现扣非净利润-0.02 亿元，同比下降 118.95%，环比增长 70.89%。 下游库存仍处调整期，Q2 净利率明显改善：23 年 H1，公司热控 PI 薄膜、电子 PI 薄膜收入同比分别下降 55.29%、10.08%，电工类 PI 薄膜收入同比增长 29.50%，主要系全球电子消费市场收窄尚未恢复，下游客户仍处于去库存调整期。23 年 H1 公司毛利率为 28.26%，同比下降 13.75pcts，主要系产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降；净利率为-6.50%，同比下降 23.19pcts。23 年 Q2 毛利率为 27.78%，同比下降 15.78pcts，环比下降1.32pcts；净利率为-0.43%，同比下降 18.59pcts，环比提升 16.58pcts。费用 方 面 ， Q2 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 分 别 为2.07%/12.63%/10.86%/4.27%，同比变动分别为 0.21/-0.56/2.10/1.63pcts。 23 年 H1 财务费用为 691.53 万元，同比增长 45.45%，主要系公司发行可转债利息支出增加；研发费用为 1608.88 万元，同比增长 20.32%，主要系公司研发人员增加使研发工资薪金增加，同时产学研合作加强导致研发合作费增加。 产品研发持续投入，多款新品进展顺利：23 年 H1 公司按照技术发展路线图持续保持研发投入，持续推动柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制：1）公司光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，同时加大对光电应用的系列产品开发；2）集成电路封装应用的 COF用 PI 薄膜，与下游应用单位共同技术攻关，已完成多次评价；3）两项 PI浆料的开发已经完成实验室工作及评价，同时完成中试产线设计；4）TPI 柔性基材已完成小样的评价及认证工作，产品将在嘉兴新产线实现量产，空间应用高绝缘 1500mm 幅宽 PI 薄膜进入项目验收阶段。 嘉兴产能放量在即，CPI 薄膜填补国产空白：23 年 H1 嘉兴瑞华泰 1600 吨募投项目的厂房建设工程已基本完成，4 条主生产线和各工厂系统安装工作 已完成，并进行了设备调试，开始投料进行产品调试，预计部分产线将于今年下半年陆续投入使用。另外 2 条主生产线正在安装中。此外，深圳公司已实现 9条产线量产，CPI专用线进入工艺优化阶段。公司正在研发的柔性 OLED用 CPI 薄膜项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段，在 CPI 专用生产线建设完成后，可实现 CPI 薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补柔性显示电子产品领域的国内空白。 下调盈利预测，维持“买入”评级：23 年 H1，全球电子消费市场收窄尚未恢复，下游客户去库存调整期，公司净利润同比大幅下降。同时公司持续加强在柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用等领域的高性能聚酰亚胺材料研发投入，期间费用有所扩大，因此下调公司盈利预期。随着公司新产品研发不断推进、CPI 生产线持续建设以及嘉兴产能释放，公司盈利能力有望持续改善。预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 0.31 亿元、0.89 亿元、1.57 亿元，EPS 分别为 0.17 元、0.49 元、0.87 元，PE 分别为 126X、43X、25X。 风险提示：市场需求不及预期、技术革新风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险。

事件：公司发布2023年中报，上半年实现收入1.2亿元，同比-24.8%，实现归母净利润0.08亿元，同比-129.3%；其中单Q2实现收入0.77亿元，同比-5.0%，实现归母净利润-32.9万元，同比-102.2%。 公司深耕PI薄膜十余年，产品种类丰富。公司十八年来坚持自主研发及创新，扩大产能，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术，深圳基地建设完成9条高度自动化生产线，已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一。公司目前量产销售的产品主要为热控PI薄膜、电子PI薄膜和电工PI薄膜三大系列；此外还有实现小批量销售的航天航空用MAM产品、实现样品销售的柔性显示用CPI薄膜等。 下游需求持续好转，公司业绩有望逐步改善。主要产品系列包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等，广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等领域。根据wind数据，6月我国智能手机产量环比+5.7%，二季度智能手机产量环比增长164.7%。下游消费电子需求增长，且呈持续向好态势，对公司产品需求有望持续增加。 嘉兴基地投产在即，新产品未来可期。公司现有1050吨/年产能，嘉兴瑞华泰1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成，并进行了设备调试，开始投料进行产品调试，后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产，另外2条主生产线正在安装中。产品主要包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜、特种功能PI薄膜等，预计2023年新增产能400-800吨。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.16元、0.51元、0.82元，对应动态PE分别为135倍、43倍、27倍。公司23年新建产线逐步投产，产能逐步释放，公司产品性能优异，处于行业领先地位，给予2024年60倍估值，对应目标价30.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：下游需求或不及预期，新产品验证过程或不及预期，产能投放或不及预期。

事件公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入1.22亿元，同比下滑24.75%；归母净利润-793.27万元，同比下滑129.32%；扣非归母净利润-1077.39万元，同比下滑143.87%。 下游需求逐步修复，Q2环比大幅减亏分板块来看，报告期内受下游消费电子市场表现疲软、行业去库存等因素影响，公司热控PI薄膜、电子PI薄膜收入分别为3243.15、5729.92万元，分别同比下滑55.29%、10.08%；电工PI薄膜则保持稳定增长，实现销售收入3048.09万元，同比增长29.50%。报告期内，受产品销售结构变化、售价下降，以及研发投入和财务费用增加等因素影响，公司盈利能力下降，销售毛利率、净利率分别为28.26%、-6.50%，分别同比下滑13.75、23.19个百分点。分季度来看，Q2下游消费电子客户接单量已逐步恢复正常，公司业绩随之显著改善，实现营业总收入7730.88万元，环比Q1增长72.92%；实现归母净利润-32.88万元，环比Q1减亏727.50万元。我们预计下半年随下游需求持续回暖，公司有望逐步实现扭亏为盈。 研发投入持续加大，在研项目储备丰富报告期内，公司研发费用为1608.88万元，同比增长20.32%；研发费用率为13.19%，同比增长4.94个百分点。截至报告期末，公司共有在研项目11项。其中，CPI光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段；与下游应用单位共同技术攻关的COF用PI薄膜已完成多次评价；两项PI浆料开发项目已完成中试产线设计；TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作；空间应用高绝缘1500mm幅宽PI薄膜进入项目验收阶段。公司拥有完整的PI薄膜研发和产业化核心技术体系，在研产品产业化前景良好，未来公司产品矩阵将愈发完善。 嘉兴基地项目有序投产，释放成长动能报告期内，嘉兴瑞华泰1600吨/年募投项目有序推进，4条主生产线已开始投料进行产品调试，预计部分产线将于今年下半年陆续投入使用；另外2条主生产线正在安装中。报告期内，嘉兴瑞华泰营业收入、净利润分别为3611.12万元、250.84万元，后续随着嘉兴产能持续释放，嘉兴瑞华泰业绩有望实现快速增长。待嘉兴产线全部投产，公司深圳、嘉兴两基地将合计拥有15条PI薄膜量产产线，合计产能将达到2650吨/年。产能规模及产线数量扩张，一方面有助于提高公司在研产品的产业化效率，另一方面也将提升公司产品量产能力，进而提升公司市场占有率和市场竞争力。 投资建议预计2023-2025年公司营收分别为3.83、6.27、8.87亿元，同比分别增长26.81%、63.84%、41.56%；归母净利润分别为0.29、0.95、1.50亿元，同比分别增长-24.71%、223.62%、58.72%；EPS分别为0.16、0.53、0.84元/股，对应PE分别为134.6、41.6、26.2倍。我们看好嘉兴基地产能释放、在研产品产业化为公司带来的长期成长动能，维持“推荐”评级。 风险提示下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。

专注高性能PI薄膜，自主研发实力突出 公司专注于高性能PI薄膜多年，是现阶段国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的供应商；产品品类齐全，是全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，且相比进口产品性价比突出。公司持续加码研发投入，在研项目储备丰富，CPI以及COF用PI、TPI、超厚石墨前驱体PI薄膜等在研产品有望逐步产业化，不断丰富公司产品矩阵。 高性能PI薄膜应用场景多样化，国产替代空间广阔 高性能PI薄膜下游应用领域广泛，随着智能手机单机用量增加，以及汽车电子、风电、新能源汽车、柔性显示等新兴产业发展，未来PI薄膜市场规模有望持续稳健增长。高性能PI薄膜生产工艺复杂，准入门槛高，美日韩企业高度垄断；我国PI薄膜相关研发、生产起步较晚，现阶段高性能产品仍高度依赖进口，国产替代空间广阔。 率先打破海外垄断填补国内空白，嘉兴基地投产在即 公司多款产品成功打破海外企业的技术封锁与市场垄断，关键性能指标比肩国际先进企业。公司深圳基地现已投产9条产线，合计产能达到1050吨/年，产能规模国内领先。公司深圳基地50吨/年CPI产线已进入最后调试阶段、嘉兴基地1600吨/年的6条产线预计将于2023年下半年起陆续投产。深圳+嘉兴双基地双轮驱动，不仅将为公司贡献可观的业绩增量，也有助于加速提升公司在全球市场的占有率及竞争力。 盈利预测与投资建议 公司作为国内高性能PI薄膜领军者，随着嘉兴基地产能陆续投放、深圳基地CPI专用产线实现商用，以及COF用PI、TPI、超厚石墨前驱体PI薄膜等在研产品逐步产业化，公司市场占有率及国际竞争力有望进一步提升。我们预计，2023-2025年公司营收分别为3.83、6.27、8.87亿元，归母净利润分别为0.29、0.95、1.50亿元； 每股收益（EPS）分别为0.16、0.53、0.84元。看好公司长期成长动能，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 下游需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，嘉兴基地产能释放不及预期的风险，在研产品进展不及预期的风险等。

事件：公司3月17日发布2022年度报告，2022年全年公司实现营收3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%；实现扣非净利润0.29亿元，同比下降42.68%。分季度看，公司2022年Q4实现营收0.78亿元，环比增长27.76%，同比增长0.74%；实现归母净利润0.04亿元，环比下降57.84%，同比下降70.13%；实现扣非归母净利润0.02亿元，环比下降12.55%，同比下降78.17%。 消费电子需求收窄，公司业绩短期承压：2022年，消费电子市场智能手机应用需求收窄，热控PI薄膜受下游终端客户需求下降，公司热控PI薄膜产品收入同比下降19.70%。主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨，毛利率38.33%，同比下降6.55pct；净利率12.88%，同比下降4.70pct，盈利能力短期承压。费用方面，2022年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.07%/12.45%/8.96%/3.96%,同比变动分别为0.13/-0.22/0.62/1.16pct。2022年公司财务费用增加主要系公司发行可转债利息支出增加所致。 嘉兴项目投产有望拓宽应用场景，CPI薄膜工艺填补国内空白：嘉兴瑞华泰1600吨PI薄膜募投项目是公司2022年重点工作目标之一。目前厂房建设工程已基本完成，处于设备调试的第一阶段。嘉兴项目产能释放后，公司将调整市场应用板块：第一板块为高速通讯和柔性基材，集中面对消费和可穿戴电子领域；第二个板块为交通和能源，主要针对轨道交通、高铁和功能型应用；第三个为EV板块，主要对应新能源汽车三电系统对PI的迫切需求；第四块为信息显示，包括浆料和柔性显示的盖板。公司正在研发的柔性OLED用CPI薄膜项目光学级产线处于工艺优化提升阶段，在CPI专用生产线建设完成后，可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补柔性显示领域的国内空白。公司掌握了完整的高性能PI薄膜制备核心技术，有望受益柔性线路板、柔性显示、汽车电子等下游旺盛需求，进一步开拓成长空间。国产化趋势增强，高性能PI薄膜市场前景广阔：PI薄膜广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等多个领域。目前国内PI薄膜行业的整体水平与国外存在差距，高性能PI薄膜市场主要被美国杜邦、日本钟渊化学、韩国PIAM、日本宇部等少数国外厂商所占有。高性能PI薄膜作为影响我国高新技术产业快速发展的重要材料，市场需求不断增加，且国产化需求较迫切。公司通过18年的技术研发，成为国内少数掌握配方、工艺及装备等整套核心技术的高性能PI薄膜制造商，成功开发了热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜、航天航空用PI薄膜等系列产品。公司高性能PI薄膜产品有望受益关键材料国产化政策和市场环境支持，迎来广阔的市场空间。 首次覆盖，给予“买入”评级：公司主营业务为高性能PI薄膜的研发、生产和销售，主要产品系列包括热控PI薄膜、电子PI薄膜、电工PI薄膜等，产品广泛应用于柔性线路板、消费电子、高速轨道交通、风力发电、5G通信、柔性显示、航天航空等国家战略新兴产业领域。公司已成为全球高性能PI薄膜产品种类最丰富的供应商之一，同时也是国内规模最大、产线最多的高性能PI薄膜专业制造商，打破了杜邦等国外厂商对国内高性能PI薄膜行业的技术封锁与垄断，跨入全球竞争的行列。受益于关键材料国产化趋势以及下游细分领域需求强劲，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.79亿元、1.49亿元、2.27亿元，EPS分别为0.44元、0.83元、1.26元，PE分别为58X、31X、20X。 风险提示：宏观经济风险、市场开拓及竞争风险、原材料价格波动风险、募投项目实施和产能扩张不及预期风险

事件：2023年3月17日，瑞华泰发布2022年度报告：2022年实现营业收入3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%；实现扣非归母净利润0.29亿元，同比下降42.68%；销售毛利率38.33%，同比降低6.55pct，销售净利率12.88%，同比降低4.70pct； 经营活动现金流为0.9亿元，同比增长14.59%。 其中2022Q4，公司实现营业收入0.78亿元，同比增长0.74%，环比增长27.76%；实现归母净利润为0.04亿元，同比下降70.13%，环比下降57.84%；销售毛利率30.51%，同比减少12.61个百分点，环比减少8.09pct；销售净利率4.48%，同比减少10.62pct，环比减少9.09pct。 点评： 消费电子需求低迷，2022年业绩承压2022年，公司实现营业收入3.02亿元，同比下降5.36%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降30.64%。公司业绩下滑主要原因系： （1）消费电子市场智能手机应用需求低迷，热控PI薄膜需求下降。2022年公司高性能PI薄膜销量757.33吨，同比下降7.49%，库存量143.92吨，同比增加28.84%。 （2）主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨，导致公司营业成本上升。2022年公司主要原材料PMDA、ODA价格分别上涨8.63%、3.72%，电价同比上涨18.69%。2022年公司热控PI薄膜实现营收1.34亿元，同比下降19.70%，毛利率28.16%，同比减少10.33pct。公司结合市场情况，适时加大电工及电子PI薄膜市场开拓。电子PI薄膜实现营收1.16亿元，同比增长7.39%，毛利率46.41%，同比减少4.14pct；电工PI薄膜实现营收0.44亿元，同比增长14.45%，毛利率45.99%，同比减少9.97pct；其他PI薄膜及加工实现营收0.07亿元，同比增长62.96%，毛利率47.52%，同比减少3.70pct，主要是公司持续加大新产品新应用的市场拓展，培育新的增长点。2022年公司实现国内营收2.93亿元，同比下降4.17%；实现国外营收0.08亿元，同比下降32.31%，受国际形势日趋复杂影响，部分国外客户的订单减少。 嘉兴项目开始调试，CPI专用线进入工艺优化阶段公司嘉兴1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施，目前厂房建设工程已基本完成，4条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成，各单项工程进入检查阶段，110KV变电站已通电，各公辅设施和生产线于报告期末开始进入单机调试阶段，另外2条主生产线正在安装中，项目预计将于2023年9月建成投产。公司自主掌握CPI薄膜制备的核心技术，产品的光学性能和力学性能优异，可折叠次数超过20万次，关键性能通过国内终端品牌厂商的评测，已实现样品销售，用于终端品牌厂商及其配套供应商的产品测试；公司光学级CPI专用生产线正处于工艺优化提升阶段，优化完成后可实现CPI薄膜产品在折叠屏手机等柔性显示电子产品领域的应用，有望填补该领域的国内空白。 PI薄膜性能优异，新兴领域应用前景广阔PI薄膜具有优良的力学性能、介电性能、化学稳定性以及很高的耐辐照、耐腐蚀、耐高低温性能，是目前世界上性能最好的超级工程高分子材料之一。 未来高速通讯与智能化柔性电子基材应用领域、柔性显示应用领域、集成电路封装应用领域、清洁能源关键材料应用领域等四大领域新型领域，高性能PI薄膜发展前景广阔。在高速通讯与智能化柔性电子基材应用领域，公司将聚焦基于高频高速传输线路基材、多规格厚度柔性线路基材、高导热高导通基材、薄膜传感基材、柔性功能应用的新产品研发和新市场拓展。在新型显示领域，公司将加快开展系列化CPI光学级产品开发，积极与产业应用端合作，发展柔性OLED盖板模组、OLED基板CPI浆料、显示器封装PI浆料等产品。在集成电路封装应用领域，公司将推动COF用PI薄膜、半导体胶带PI基材、半导体制程PI耗材等国产化产品进入市场。在清洁能源领域，公司计划建立清洁能源关键材料实验室，聚焦新能源汽车电池PI材料应用、新能源汽车动力电机PI材料应用、风能发电机PI应用和薄膜光电PI材料应用的产品系列研究。 国产化趋势增强，公司迎来重要发展机遇长期以来，高性能PI薄膜由美国杜邦、日本钟渊化学、日本宇部兴产和韩国PIAM等国外厂商垄断，其占据超过全球80%以上的市场份额，我国高性能PI薄膜严重依赖进口。公司具备PI薄膜配方设计研发能力、非标专用设备的自主设计能力、全工序的控制系统集成能力，打破依赖进口产线导致的技术拓展壁垒。2022年公司获得国家专精特新“小巨人”企业认定，新获得发明专利4项，主要集中于柔性光电领域的透明PI薄膜和超高模量高透光率PI。在核心技术自主化、关键材料国产化的背景下，依托自主核心技术、自主知识产权、产能竞争规模等优势，公司将迎来重要发展机遇。 盈利预测和投资评级：由于公司嘉兴项目投产时间略有延后，我们调整本次盈利预测，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.81、1.56、2.35亿元，EPS为0.45、0.87、1.31元/股，对应PE为60、31、21倍。公司是国内PI薄膜龙头企业，嘉兴项目即将投产，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：产品性能不及预期的风险，技术扩散的风险，业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险，产品结构变化的风险，募投项目实施后新增产能难以消化的风险，客户结构变动风险，技术创新和产品开发落后于市场需求的风险，原材料采购价格波动风险。

事件描述 公司发布2022 年年报，2022 全年公司实现营业收入3.02 亿元，同比减少5.36%；实现归母净利润3887.41 万元，同比减少30.64%；实现扣非归母净利润2919.13 万元，同比减少42.68%；基本每股收益为0.22 元，同比减少35.29%。 事件点评 2022 年公司业绩有所下滑，主要系消费电子低迷及成本上升所致。2022年公司营业收入、归母净利润、扣非归母净利润及基本每股收益较去年同期均有不同程度下滑，主要原因是消费电子低迷及成本上升。一方面，受国际形势日趋复杂、疫情反复等原因影响，消费电子市场智能手机应用需求下滑，公司主要产品的市场需求也随之减少。以热控PI 薄膜为例，该产品收入较上年同期下降19.7%。另一方面，主要原材料价格、电力单价出现不同程度的上涨，导致公司营业成本上升、利润下降。 嘉兴厂区建设项目进度基本符合预期，2023 年有望释放400-800 吨新产能。嘉兴厂区1600 吨PI 薄膜建设项目是公司2022 年的重点工作目标，目前土建内容已基本完成，其中4 条主生产线和各工厂系统主体安装工作基本完成，另外2 条主生产线正在安装中，各单项工程进入检查阶段，110KV 变电站已通电。受疫情影响，公司的主线调试工作略有滞后，但总体项目进展基本符合预期。预计2023 年下半年嘉兴厂区可以释放部分产能，初步测算需要达产50-60%左右可达到盈亏平衡，公司力争2023 年新增产能400-800吨。 公司各项在研项目进展顺利，并已具备小规模生产CPI 薄膜的能力。公司加快在柔性显示、新能源、集成电路封装、航天应用领域的聚酰亚胺材料等产品研制，其中：①柔性显示用CPI 薄膜进展顺利，公司已具备小批量生产光学等级CPI 薄膜的能力，并且持续加大对光电应用的系列产品开发，但CPI 薄膜形成批量销售还需等待采购时机，公司将继续优化CPI 薄膜的工艺、产品质量及一致性表现；②集成电路封装应用的COF 用PI 薄膜是与下游应用单位共同进行技术攻关，目前已完成多次评价；③两项PI 浆料的开发已经完成实验室工作及评价，同时完成中试产线设计，目前在立项阶段；④TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作，产品将在嘉兴新产线实现量产，空间应用高绝缘1500mm 幅宽PI 薄膜进入项目验收阶段。 投资建议 预计公司2023-2025 年分别实现营收5.50、8.03、10.63 亿元，同比增长82.3%、46.0%、32.3%；分别实现净利润0.82、1.43、2.21 亿元，同比增长112.0%、73.5%、54.3%；对应EPS 分别为0.46、0.79、1.23 元，以3 月17 日收盘价26.86 元计算，对应PE 分别为58.7X、33.8X、21.9X，维持“买入-A”评级。 风险提示 业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA 和ODA 等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；消费电子市场恢复不及预期的风险。

事件描述公司发布2022年三季报，2022Q3公司实现营业收入6127.39万元，同比减少25.71%；实现归母净利润831.33万元，同比减少33.58%；实现扣非归母净利润247.20万元，同比减少78.78%；基本每股收益为0.05元，同比减少28.57%。2022年前三季度公司实现营业收入2.23亿元，同比减少7.33%；实现归母净利润3536.90万元，同比减少20.19%；实现扣非归母净利润2702.96万元，同比减少34.11%；基本每股收益为0.20元，同比减少28.57%。 事件点评消费电子低迷及成本上升态势尚未扭转，三季度公司业绩仍受拖累。结合下半年电子和通讯终端消费市场低迷，公司适度控制经营风险保持良好现金流，同时为嘉兴新建产能投产准备，加快在新能源等新应用领域的系列新产品上线出样、评估，影响三季度营业收入下降。同时，2021年四季度以来主要化学品原材料及电力单价上涨使营业成本上升，导致毛利率有所下降，净利润及扣非净利润均有下降。 调整产品结构是公司应对困境的重要手段，受此影响热控PI薄膜收入下降明显。公司位于产业链相对上游，今年大宗原材料价格上涨及终端消费电子低迷让中游企业两面承压，公司秉持与下游客户共度难关的理念，没有选择大幅提价而是选择了调整产品结构。2022H1公司热控PI薄膜收入占比为44.73%，较去年同期变动-12.51pct。受此影响，前三季度热控PI薄膜收入同比下降23.54%，单三季度热控PI薄膜收入同比下降31.06%。 嘉兴厂区一期项目有序推进，CPI专用产线建设符合预期。嘉兴瑞华泰1600吨项目分生产区、公辅区、仓储区共计十多个单体，目前土建、厂房与配套公辅设施的建设已进入收尾工作，生产线正在安装，第四季度陆续开始进行公辅设施的调试工作，争取四季度有一到两条产线投入调试试产。目前CPI已上线调试过几次，还需优化工艺及良率爬坡。 投资建议预计公司2022-2024年分别实现营收3.03、5.39、7.09亿元（原值为3.97、5.60、7.43亿元），同比增长-4.8%、77.8%、31.4%；分别实现净利润0.46、0.98、1.41亿元（原值为0.64、0.94、1.39亿元），同比增长-18.2%、114.5%、43.4%；对应EPS分别为0.25、0.55、0.78元（原值为0.35、0.52、0.77元），以11月1日收盘价21.81元计算，对应PE分别为85.6X、39.9X、27.8X，维持“买入-A”评级。 风险提示业务规模、产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险；PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险；募投项目实施后新增产能难以消化的风险；新产品拓展导致产品结构变化的风险；疫情反复的风险；股东减持对公司股价影响的风险。