全球平台型合成生物学龙头，产品矩阵扩张推动业绩成长。基于合成生物制造，公司深耕氨基酸及其衍生物的研发生产，实现了全球首次厌氧发酵法规模化生产L-丙氨酸，2021年于科创板上市，推动了L-缬氨酸厌氧发酵法技术的产业化，并布局丁二酸、苹果酸、丙二醇、肌醇等新品。公司设有河北秦皇岛、合肥、内蒙古巴彦淖尔和内蒙古赤峰四大生产基地，现有和规划生物基产品产能共计23.6万吨。 “环保替代+国内渗透率提升+日化领域拓展”等因素推动MGDA需求持续增长，公司厌氧发酵法L-丙氨酸优势显著，龙头地位有望维持。L-丙氨酸下游应用广泛，是合成新型绿色螯合剂MGDA的主要原料，占总需求的50%以上。2016-2023年期间全球丙氨酸需求复合增长率为12.83%，2023年需求或为8.1万吨，L-丙氨酸占比近八成。受益于对传统螯合剂的替代、国内洗碗机渗透率提升以及MGDA在日化等下游领域应用的扩张，预计MGDA需求提升有望推动L-丙氨酸持续成长。公司于2012年实现了全球首次万吨级的厌氧发酵L-丙氨酸商业化生产，2022年全球市占率已超60%。公司依托厌氧发酵法技术优势有望维持龙头地位。 拥有发酵法和酶法两大平台，经验积累向氨基酸与维生素新品迁移。自成立以来，公司构建了发酵法和酶法两大工艺平台，除丙氨酸以外，积累了缬氨酸和维生素等生产工艺。公司长期坚持产学研结合，通过技术转让、委托研发和增资控股等形式与天工所等机构以及张学礼、郑华宝等科学家协作，推动技术经验向氨基酸和维生素等新品迁移。公司L-缬氨酸、D-泛酸钙和DL-丙氨酸等产品已为公司贡献增量业绩。L-缬氨酸：饲料必需氨基酸，受益于豆粕减量替代，2020-2023年期间CAGR为24%；D-泛酸钙：亦称维生素5，依托β-丙氨酸酶法工艺生产，兼具环保和成本优势；DL-丙氨酸：以自产L-丙氨酸为原料使用酶法生产，食品添加剂增长稳健。 核心客户稳定，可降解材料、苹果酸及维生素等新品推动成长。公司在生物制造方面的领先经验与优质的产品性能表现使客户粘性较强，面向巴斯夫等大客户的销售稳中有增，募投和后续储备品类丰富。丁二酸：相比化工合成法纯度高污染小，有望受益于可降解塑料PBS需求增长，预计满产贡献营收22.4亿元。1,3-丙二醇：PTT纤维主要原材料，有望对涤纶等纤维形成替代，公司入局有望加速国产替代。苹果酸：增量需求广阔的酸味剂，公司已完成食品安全认证，预计满产贡献营收7.9亿元。肌醇：生物体所需维生素B族之一，发酵法成本优势显著。盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.4/29.28/47.06亿元，同比增长36.8%/50.9%/60.7%；实现归母净利润4.53/6.8/8.92亿元，同比增长41.4%/50.2%/31.3%，对应EPS分别为2.87/4.31/5.66元，PE为35.1/23.4/17.8倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；下游需求增长不及预期；宏观环境风险。

领军高性能纤维行业，开拓创新树行业标杆。公司主营氨纶、芳纶两大产品体系，广泛应用于纺织服装、医疗保健、轨道交通、航空工业、安全防护等重要领域。公司持续进行产能扩张，目前氨纶产能居国内前五名，间位芳纶产能居全球第二位，对位芳纶居全球第三位，已成为国内规模化高性能纤维的标杆企业。 芳纶：率先打破国外技术封锁，产能加码巩固龙头地位。芳纶技术壁垒高，长期受国外技术封锁，主要被杜邦、帝人等国外企业垄断，公司为国内芳纶龙头，国内自给率将持续提升。据公司2022年年报统计，2022年全球芳纶名义产能约15万吨，其中包括间位芳纶5.7万吨，对位芳纶9.4万吨。 当前全球芳纶需求约11-12万吨，未来将持续受益于下游光纤光缆、个体防护等领域的需求增长。 （1）间位芳纶：技术壁垒高，产能加码巩固龙头地位。间位芳纶现有产能由少数寡头企业垄断，全球间位芳纶产能主要集中于美、中、日、韩四国手中。截至目前，美国杜邦产能达到3万吨，占比为53%。公司目前产能约1.5万吨，位居全球第二，另外规划间位芳纶产能2.4万吨，持续巩固龙头地位。 （2）对位芳纶：进口依赖度高，国内替代加速推进。对位芳纶市场集中度高，杜邦和帝人合计产能占据全球产能约70%，且多集中于中高端领域。 国内对位芳纶需求约1.2-1.3万吨，进口依赖度较高。公司是国内少数能够规模化供应市场的企业之一，现有6000吨对位芳纶产能，另外规划1.5万吨产能将于今年起陆续投产。 （3）芳纶锂电涂覆一体化，贡献业绩新增量。芳纶涂覆兼具无机涂覆和有机涂覆的优异性能，使隔膜的耐高温性能较陶瓷涂覆隔膜更为优异，由于其成本较高，在国外应用范围更广。作为国内芳纶生产和技术龙头，公司布局芳纶涂覆的一体化优势明显，部分型号已进入B轮验证阶段。锂电出货量的攀升将拉动隔膜及芳纶涂覆需求，预计2025年释放数千吨芳纶需求。 氨纶：烟台+宁夏双基地布局，新旧动能转换促生产。氨纶行业具有比较强的周期性，在“扩产能、弱复苏”的背景下，行业目前处于磨底阶段。2022年底，公司氨纶年均有效产能4.5万吨，积极布局烟台、宁夏双基地战略，通过新旧动能转换，实现氨纶生产降本增量。在产业升级的大环境下，公司有望受益于“头部集中化”和“区域化”的趋势。此外，公司积极布局绿色印染项目，有望联动氨纶业务发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年实现营业收入41.5、55.3、76.0亿元，同比增长10.7%、33.2%、37.6%，实现归母公司净利润5.1、7.6、11.0亿元，同比增长15.8%、51.1%、44.2%，对应EPS为0.58、0.88、1.27元，对应PE为33.2、22.0、15.2，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：生产成本上升的风险，下游需求不足、市场竞争加剧的风险，芳纶涂覆项目进展不及预期的风险。

事件描述 公司公布 2023年半年报。 2023H1年实现营业收入 2.43亿元， 同比增长9.54%， 实现归母净利润 0.75亿元， 同比增长 49.77%， 实现扣非归母净利润0.54亿元， 同比增长 9.89%。 事件点评 工控连接器国产化代表性企业，积极拓展新应用场景及新客户。2023H1，工控连接器营收 1.57亿元， 同比增长 2.22%。 工业控制连接器业务是公司当前主营业务板块， 公司也在持续拓展新客户以及新应用领域， 除实现单款产品成功导入多家客户项目进行批量销售外， 公司还积极拓展新应用场景， 现已有 WAFER 系列连接器、 WD 系列线对板连接器等工业机器人控制连接器量产。 同时。 针对自动化机器人所需的高精密度、 高频率信号传输用连接器，公司也持续推进与客户的交流、 合作， 并已有部分规格的产品量产。 汽车连接器是近年来公司业绩增长的核心业务支撑， 高频高速产品提升未来业绩确定性。 2023H1， 汽车连接器营收 0.42亿元， 同比增长 31.8%。 上半年公司整车厂客户比亚迪、 Tire 1客户伊控动力、 安波福等客户出货均实现同比正向增长。 同时， 公司积极把握新能源汽车智能驾驶的市场机遇， 积极布局高频高速类产品： （1） 板块高速连接器， 已开发并实现了 0.8mm 间距和 0.635mm 间距连接器的量产， 目前正在积极开发 0.5mm 间距的， 该类产品标准由公司主编， 主要应用在激光雷达、 毫米波雷达以及高端车型的音影娱乐方面， 等待 ADAS 大面积商用机遇的到来； （2）线束类高频高速连接器，由子公司东莞维康主导， 已完成汽车智能座舱系统、 自动驾驶系统等产品开发， 重点布局产品系列有智能驾驶前段视觉感知、 车身域控 PCB 板端连接方案、 车规放水等级超 IP68的 type-C 连接器组件和高速以太网连接器组件等。 新能源连接器是公司重点发展业务和重要的战略发展方向， 形成光储充三领域全方位覆盖的新能源布局。 2023H1， 新能源连接器营业入 0.40亿元，同比增长 23.9%。 上半年公司把握“内生+外延” 资源高效整合， 与重点客户进行联合开发， 拓展家用、 商用储能以及充电应用所需的连接器， 提供光伏储能系统解决方案， 形成光储充三领域的全方位覆盖， 强化新能源连接器业务布局， 赋能公司业务高速发展。 泰国投资建厂拓展公司全球业务布局。 公司公告拟投资不超过 1500万美元在泰国投资建设生产基地。 国内尚无以工业控制连接器为主营业务的上市公司， 市场份额主要集中在国际大厂， 国产替代空间可期。 公司作为工业 控制连接器国产化代表性企业， 要积极把握工业控制连接器国产替代机遇。 泰国投资建厂即是公司全球布局的重要一环， 有利于进一步完善产业布局，是顺利切入国际大厂供应链的重要保障。 投资建议 预计 2023-2025年， 公司营业收入分别为 6.14/8.32/11.24亿元（原值 7.19/10.29/14.10亿元）， 同比 27.8%/35.4%/35.1%； 归母净利润分别为 1.70/2.14/2.99亿 元 （原 值 1.77/2.55/3.52亿 元 ） ， 同 比51.4%/25.9%/40.0% ， 对 应 EPS 为 1.55/1.95/2.72元 （原 值2.41/3.48/4.80元）。以 2023年 9月 5日收盘价 51.31元计算，2023-2025年 PE 分别为 33.2X/26.4X/18.8X。 维持“买入-A” 评级。 风险提示下游增长不及预期； 客户导入不及预期； 新产品研发不及预期； 国际宏观经济政治形势波动风险。

公司概况公司发布2023年半年度报告。2023H1，公司实现营收1.52亿元，同比38.79%；实现归母净利润64.87万元，同比-96.46%；实现扣非归母净利润-404.65万元，同比-123.6%。 年报点评工程服务收入逆势增长，境内收入占比进一步提升。分产品收入情况看，EDA软件授权业务实现收入9305.7万元，同比27.89%；半导体器件特性测试系统业务实现收入4666.3万元，同比53.42%；一站式工程服务解决方案业务实现收入1193.52万元，同比103.39%。分区域收入看，来自境内的收入水平进一步提升，公司来自境内的主营业务收入实现9,241.46万元，同比增长76.11%，来自境内的收入占主营业务收入的比重达到60.94%。 持续高强度的研发投入支撑新品研发工作。2023H1，公司研发投入9080.3万元，同比67.63%，占营收比重59.59%（同比增长10.25pct），产品布局持续完善。公司上半年发布功能完善的先进低频噪声测试系统9813DXC,支持多种半导体器件类型在各种工作条件下（如200V高压、10PA极低电流等）的高精度噪声测试。而且，公司还计划本年内向市场推出两项新产品，即面向可制造性设计（DFM）的EDA工具，以及数字仿真EDA工具；此外，公司还积极布局其他核心技术研发和加速各项新产品的研发进程，推动打造各类应用驱动的EDA全流程建设。 产业布局不断拓展。2023年4月，公司两家全资子公司深圳概伦电子和北京概伦电子落地。2023年5月，公司顺利收购福州芯智联科技100%股权，芯智联的现有技术和产品能够将公司在芯片级EDA设计和验证的领先地位拓展至板级和封装级设计，形成完整的芯片级、板级和封装设计的全流程解决方案，符合公司的发展战略。 “DTCO”生态圈进一步完善。2022年，公司启动业内首个基于DTCO理念的EDA生态圈，通过资本助力和战略合作联合其他EDA合作伙伴，共同打造基于DTCO理念的EDA生态。2023年以来，生态圈逐步完善，3月份公司牵头联合上下游重点企业，产学研合作共建上海临港新片区EDA创新联合体，瞄准国内特别是临港新片区的集成电路产业需求，加速DTCO方法学和生态落地。此外，今年以来，公司还与鸿之微、阿里云、MPI、罗德与施瓦茨等多家产业链上下游公司达成合作共识，提升产业竞争力。 投资建议预计2023-2025年，公司营业收入分别为3.97/5.55/7.49亿元，同比42.5%/40.0%/34.9%；归母净利润分别为0.53/0.74/1.00亿元，同比增长18.5%/39.4%/34.4%，对应EPS为0.12/0.17/0.23元。以2023年9月5日收盘价24.72元计算，2023-2025年PE分别为201.7X/144.7X/107.7X。维持“增持-A”评级。 风险提示晶圆厂扩产不及预期；新产品开发及DTCO生态建设不及预期；海外市场风险；无法找到潜在收购或战略投资标的及实现业务协同的风险。

事件描述 公司发布 2023年半年度报告。 2023H1， 公司实现营收 1.27亿元， 同比增长 63.91%； 实现归母净利润 2284万元， 同比增长 3903.6%； 实现扣非归母净利润 1623.8万元， 同比增长 327.15%。 事件点评 不断加大研发投入， 拓展产品布局， 增强软硬件协同优势。 上半年公司研发投入 0.93亿元（去年同期 0.47亿元）， 同比增长 98.72%， 营收占比73.12%。 公司不断加大研发投入、 加深技术沉淀， 借助在制造端深厚的技术积累横向拓展制造类 EDA 及电性测试设备品类， 极大地扩展了公司业务的市场空间和核心竞争力， 巩固了公司软硬件协同的竞争优势， 上半年收入同比增速超 60%。 拓展布局可制造性（DFM） 系列 EDA 软件， 自主开发了化学机械抛光工艺的建模工具 CMP EXPLORER， 目前软件已经在几家国内头部晶圆厂试用导入中。 延伸布局半导体数据分析与管理系统（DATAEXP 系列产品），其中半导体通用化分析工具 DE-G、 集成电路良率分析与管理系统 DE-YMS、集成电路缺陷管理系统 DE-DMS、 缺陷自动分类系统（DE-ADC） 等产品已研发成熟并进入市场拓展和商务落地阶段， 半导体设备异常监控及分类系统DE-FDC 产品已完成初版并已引入客户进行试用中； 另一方面， 公司根据客户对半导体通用数据软件的需求， 将 DE-G 产品进行平台化拓展， 并开发出web 版产品。 同时， 持续深入挖掘人工智能技术并使其在数据系统中发挥重要价值。 举例来说， 公司使用基于前沿的人工智能视觉技术， 自主研发的缺陷自动分类系统（DE-ADC） 产品正式发布， 能与 DE-DMS 深度配合， 拥有持续学习的能力， 目前系统已经在多家集成电路企业部署使用并受到一致好评。 半导体设备持续优化推出。 上半年优化升级并推出 T4000型号 WAT 设备， 可覆盖 LOGIC、 CIS、 DRAM、 SRAM、 FLASH、 BCD 等所有产品的测试需求， 支持第三代化合物半导体参数测试， 性价比很高， 适合应用于对成本比较敏感的 8英寸以下及化合物半导体产线， 也将作为海外硬件业务市场拓展的主力军。 同时， 在 T4000电性测试设备的基础上协同开发了可靠性测试分析系统(WLR)等功能， 将设备从 WAT 测试扩展至 WLR 及 SPICE 等领域。 投资建议预计 2023-2025年， 公司营业收入分别为 6.38/10.03/17.01亿元， 同比79.4%/57.2%/69.6%； 归母净利润分别为 1.91/3.32/6.15亿元， 同比增长56.1%/73.8%/85.3%， 对应 EPS 为 0.96/1.66/3.08元。 以 2023年 9月 5日收盘价 79.76元计算， 2023-2025年 PE 分别为 83.5X/48.0/25.9X。 维持“买入-A”评级。 风险提示晶圆厂扩产不及预期； 新产品开发不及预期； 软件业务进展及客户拓展不及预期。

事件描述 公司发布 2023年中报， 2023H1公司实现营业收入 5.83亿元， 同比减少4.03%； 实现归母净利润 1.06亿元， 同比减少 6.62%； 实现扣非归母净利润7449.62万元， 同比减少 28.83%； 基本每股收益为 0.26元， 同比减少 16.13%。 事件点评 2023H1公司营收及净利润较去年同期小幅下滑， 主要受全球消费电子行业需求放缓影响。 受全球消费电子行业需求放缓， PCB 印制电路板行业市场景气度持续下滑， 以及行业需求的结构性改变引发的细分市场激烈竞争等给公司所处行业发展形势带来诸多不确定因素， 公司的经营业绩受到一定影响， 相比去年同期小幅收窄。 公司积极通过成本优化、 产品升级等措施消除外部不利因素影响， 并通过拓展新市场和新客户巩固现有竞争优势， 保持了公司的平稳运行。 钻针仍是公司 2023年上半年的主要收入来源， 钻针毛利率下滑一定程度上拖累了综合毛利率。 2023H1公司实现营业收入 5.83亿元， 其中钻针收入占比 67.95%、 铣刀收入占比 10.78%， 为公司前两大收入来源。 上半年钻针毛利率为 37.61%， 较去年同期下滑 2.26个百分点； 铣刀毛利率为 21.24%，较去年同期增长 2.58个百分点。 由于钻针仍是公司的主要收入来源， 其毛利率下滑一定程度上拖累了公司上半年的综合毛利率。 2023H1公司毛利率为36.24%， 较去年同期下降 2.35个百分点。 2023H1公司积极拓展与主业协同的新兴产业， 第二成长曲线表现优异。 公司在深耕 PCB 领域的同时， 也在积极布局以功能性膜产品为代表的新兴领域： ①公司的手机防窥膜产品定位于中高端市场， 具备国产替代属性， 目前以经销模式为主， 已陆续实现批量供货； ②公司的家居家电防爆膜产品主要应用在高阶家电的玻璃面板及盖板， 下游领域主要为高端家电品牌等智能家居行业等； ③公司紧抓新能源汽车高速发展的“窗口期”， 加速车载光控膜产品的研发和市场推广， 并积极参与客户的前期开发、 打样和认证， 力争早日实现批量供货、 打破少数外资公司垄断市场的局面； ④公司的 AG 防爆膜产品主要应用于 Mini LED 领域， 目前已逐步进入下游厂商的认证体系，部分已陆续开始小批量供货。 2023H1公司功能性膜产品业务实现销售收入2775.22万元， 同比增长 93.17%。 投资建议 预计公司 2023-2025年分别实现营收 13.79、 18.70、 23.23亿元（原值为 14.98、 20.75、 26.11亿元）， 同比增长 13.1%、 35.6%、 24.2%； 分别 实现净利润 2.50、 3.51、 4.50亿元（原值为 2.86、 3.74、 4.58亿元）， 同比增长 12.1%、 40.7%、 28.1%； 对应 EPS 分别为 0.61、 0.86、 1.10元（原值为 0.70、 0.91、 1.12元）， 以 8月 28日收盘价 18.74元计算， 对应 PE分别为 30.8X、 21.9X、 17.1X。 考虑到公司第二成长曲线表现优异并且主营钻针业务在行业低迷的情况下依然坚韧（竞争对手之一的尖点科技2023H1实现营收 12.29亿新台币， 同比减少 32.09%； 鼎泰高科 2023H1实现营业收入 5.83亿元， 同比仅减少 4.03%）， 预期行业逐步回暖将带来公司业绩快速恢复， 故维持“买入-B”评级。 风险提示 消费电子及 PCB 行业恢复不及预期的风险； 技术工艺变革影响公司竞争力的风险； 原材料价格波动及供应风险； 市场竞争加剧风险； 海外市场拓展风险。

事件描述公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收12.35亿元/+9.82%，归母净利润1.54亿元/+32.31%，扣非归母净利润1.52亿元/+39.68%；其中Q2实现营收6.63亿元/-10.12%，归母净利润0.74亿元/-7.60%。 事件点评业绩增速高于收入，输配电设备收入快速增长。23H1公司营收平稳增长，主要来自输配电及控制设备业务收入的快速增长，受到去年同期基数较高影响，取向硅钢业务收入小幅下降；净利润增速高于收入，主要系公司取向硅钢平均价格提高带来毛利率提升，23H1公司整体毛利率22.44%/+3.03pcts；同时销售规模增加摊薄固定费用带来净利润增加。分季度看，Q1/Q2收入分别为5.72/6.63亿元，同比分别+47.87%/-10.12%；归母净利润分别为0.80/0.74亿元，同比分别+119.25%/-7.60%，单Q2收入业绩有所降低。 输配电设备收入占比提升，取向硅钢收入有所下降。分产品看，23H1公司取向硅钢/输配电及控制设备营收分别实现6.24/5.77亿元，同比分别-9.39%/+42.66%，其中输配电及控制设备的收入占比提升至46.76%/+10.77pcts。上半年公司高效生产，实现硅钢产量5.22万吨，受八万吨高端磁性新材料项目碰电停产的影响，产量同比减少0.33万吨。输配电及控制设备方面，具体来看，公司实现电力变压器产量506万kVA,同增50.75%；成套电气设备5,119台,同增5.13%；箱式变电站656台，同增53.99%。客户方面，前百名客户收入为4.15亿元，同增40.39%，客户增加了中国铁建集团、中国中铁等大型央企国企。 项目建设有序推进，2023年预计新增2-3万吨取向硅钢产量。在项目建设方面，八万吨高磁性新材料项目部分投产，预计2023年将会新增2-3万吨产量；由于国外设备的制作周期较长，本项目将于2024年6月全面投产，预计当年可新增5-6万吨产量；低铁损高磁感硅钢铁心智能制造项目初步建成，部分产线在调试中；智能成套电气设备项目和110kv及以下技能变压器智能化工厂技改项目有序持续推进，预计于24年4月达到预定可使用状态。 投资建议公司是我国最大的民营取向硅钢生产企业之一，依托现有取向硅钢和输配电及控制设备的产业基础，两大业务互相促进协同发展，打造从上游原材料到下游产品的一体化产业链，拥有较强的市场竞争力。随着取向硅钢产能和高牌号占比的不断提升，公司持续满足国内新能源领域新增和替代需求以及出口供给，同时带动输配电及控制设备业务的持续增长。预计公司2023-2025年EPS分别为1.17/1.65/2.02元，以8月25日收盘价15.79元计算，23-25年PE分别为13.4X/9.6X/7.8X，维持“买入-B”评级。 风险提示下游行业周期性波动、原材料价格波动、市场竞争风险、项目建设风险。

深耕生物法长链二元酸及聚酰胺产业链，全球合成生物学应用龙头。公司是全球代表性的合成生物制造公司，主要生产生物法长链二元酸及生物基聚酰胺。公司深度参与合成生物学全产业链的流程研发中，已在生物设计、基因修饰、发酵工程、分离纯化及商业化应用积累了核心技术。 长链二元酸为合成生物学的成功商业化产品之一，公司产品全球市占率约80%，已实现对化学法的替代。长链二元酸主要作为单体用于合成高性能聚酰胺，也是麝香香料、油漆、涂料、润滑油、增塑剂、新医药和农药等行业的重要原材料，预计2023-2028年期间全球市场CAGR=7%。公司量产的生物法长链二元酸的已经成为全球的主流合成方式，凭借性能和成本优势实现全球范围内对化学法的替代，全球市占率约80%。公司长链二元酸销售稳定，2017-2022年复合增速为9.33%，2022年销量约5.87万吨。公司现有7.5万吨DC11-DC18产能，此前位于乌苏基地延期的3万吨产能或于2023年底投产。此外4万吨DC10产能已经于2022年9月底完成调试，预计全球需求约11万吨，有望对工艺繁琐且不环保的蓖麻油化学法形成替代，现已形成销售。 低成本+性能潜力+碳减排优势，生物基尼龙纤维与工程塑料景气度高。 公司实现了对生物基尼龙原材料戊二胺的全球首次规模化量产，并且形成面向纺织用途的泰纶（TERRYL）和面向工程塑料的ECOPENT两大生物基尼龙品牌。纺服领域，预计全球2022-2025年生物基尼龙纤维市场复合增速为57.31%，2025年达到52.28亿元。工程塑料领域，2021年全球市场规模达2.45亿美元，预计2021-2027年期间复合增长率为14.49%，公司通过复合、改性等工艺持续发掘PA5X生物基尼龙在“以塑代钢、以塑代塑”等领域的应用场景，在新能源、运输和建筑等领域均有广阔的潜在应用。公司现有生物基聚酰胺产能10万吨，生物基戊二胺5万吨，此前位于乌苏基地延期的2万吨产能或于2023年底投产，2024年末太原基地90万吨生物基聚酰胺及50万吨生物基戊二胺预计达到可使用状态，产能建设持续推进。 央企招商局入股，“1-8-20”采购目标有望加速生物基尼龙推广。2023年6月26日，凯赛生物发布《关于公司与招商局集团有限公司签署〈业务合作协议〉暨涉及关联交易的公告》以及《2023年度向特定对象发行A股股票预案》等公告。招商局集团将成为上市公司间接股东，并拟与公司开展系列生物基聚酰胺材料方面的战略合作，保障落实2023、2024和2025年采购生物基聚酰胺树脂的量分别为不低于1万吨、8万吨和20万吨，公司生物基尼龙推广有望加速。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收21.72/41.13/78.76亿元，同比-11.03%/89.36%/91.50%；实现归母净利润4.66/7.45/11.74亿元，同比-15.72%/59.79%/57.51%，对应EPS分别为0.8/1.28/2.01元，PE为75.42/47.20/29.97倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。 风险提示：产品需求不及预期风险；原材料价格波动风险；在建项目进度不及预期风险；汇率变动风险；公司技术外泄或失密风险；定向增发失败风险；减持风险

事件描述公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入2.89亿元，同比增长72.74%；实现归母净利润3807.94万元，同比增长651.46%；实现扣非归母净利润3332.26万元，同比增长2033.76%；实现基本每股收益0.29元，同比增长625.00%。 事件点评AQ-300临床端表现优异，带动公司营收及净利润高速增长。AQ-300上市后公司对其进行持续打磨和升级，现已达到医生比较满意的程度：临床医生认为AQ-300使用感受良好，各项指标及操作表现已经可以满足于临床需求，其中包括产品的图像清晰度、色彩还原度、可操控性、耐久度、手感等。 叠加市场营销体系及品牌影响力持续建设，公司能够持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，进而实现业绩高速增长。 公司持续提升AQ-300产品力，依托差异化优势与进口品牌同台竞争。 AQ-300系统在图像、染色、操控性、智能化等方面进行了创新与升级，为内镜诊疗和疾病管理打造出一个兼具画质与效率的全新平台。为了更好地衔接下一代产品，公司将在提升基础产品力方面持续发力，提升产品的耐用性、可靠性以及临床的信任度；公司还将继续研发新产品，力求推出差异化且相对核心的创新功能。 公司将加快高端产品海外拿证进度，继续提高在海外市场的销售额。依托多产品、多渠道、多品类的策略及本土化的团队，公司在欧美市场销售额持续增长，2022年公司的海外收入占公司主营业务收入的22.73%，同比增长3.98%。后续公司将加速高端产品的获批与准入来继续提高在海外市场的销售额。 投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收6.82、10.14、14.27亿元，同比增长53.1%、48.9%、40.6%；分别实现净利润0.82、1.30、2.02亿元，同比增长279.2%、58.1%、55.0%；对应EPS分别为0.61、0.97、1.51元，以8月15日收盘价53.74元计算，对应PE分别为87.4X、55.3X、35.7X，维持“增持-B”评级。 风险提示市场占有率、产品丰富度等与国际知名企业存在较大差距的风险；产能相对不足风险；行业政策变化及产品认证风险；技术创新和研发失败的风险；奥林巴斯在中国开展本土化研发及生产的风险；医疗反腐升级带来的冲击。

事件描述公司发布2023年半年度报告，2023H1实现营收3.34亿，同比增长10.2%，实现归母净利润0.20亿元，同比下降7.6%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比下降7.4%；单看2023二季度，2023Q2实现营业收入1.91亿元，同比增长49.9%，环比增长33.5%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长36.5%，环比增长275.7%。 事件点评营收销量实现正增长，业绩边际改善明显。2023H1公司实现营业收入3.34亿元，同比增长10.23%；树脂销量同比增长23%，主要系国内市场销量增加所致。2023Q2实现营业收入1.91亿元，同比增长49.9%，环比增长33.5%，实现归母净利润0.16亿元，同比增长36.5%，环比增长275.7%。2023一季度受疫情影响，公司开工率较低，二季度在营收和净利方面环比改善均比较明显。在双碳和“限塑令”的大背景下，下游消费复苏有望拉动PLA需求上行。 下游需求恢复缓慢，“以价换量”利润收窄。2023年上半年，公司归母净利润0.20亿元，同比下降7.6%，主要是由于2023年上半年受聚乳酸行业竞争加剧，下游消费市场需求恢复缓慢，“限塑禁塑”政策推行不及预期等因素影响，同时公司为积极抢占市场，对产品价格进行一定幅度的调整，导致利润收窄，公司主营业务盈利水平较上年同期略有下降。公司纯聚乳酸树脂产量较去年同期增长35.75%；复合改性聚乳酸树脂产量较去年同期下降32.09%，总的树脂销量同比增长23%。 持续投入研发，募投15万吨项目进展顺利。公司是国内率先突破丙交酯并且实现PLA量产的企业，拥有显著的先发优势。2023H1，公司在研项目19项，其中新增自主立研发项目6项，国家重点研发项目和省级尖兵项目均进入关键节点，上半年研发费用1,254万元，较去年同期增长67.87%。 公司目前拥有设计产能4.5万吨，子公司海诺尔二期2万吨聚乳酸生产线已完成试生产，开始投入运营，IPO募投年产15万吨聚乳酸项目部分建筑单体已结顶，项目仍在建设中，预计2024年下半年建成投产。 投资建议预计公司2023-2025分别实现营收7.85、12.17、18.14亿元，同比增长29.7%、55.0%、49.1%；实现归母净利润0.63、0.90、1.39亿元，同比增长35.0%、41.6%、54.5%，对应EPS分别为0.31、0.44、0.69元，对应公司2023年8月14日收盘价13.07元，2023-2025年PE分别为41.7、29.5、19.1倍，维持“增持-B”评级。 风险提示原材料上涨的风险、产能扩张不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、公司业务拓展受下游需求影响较大的风险、政策执行力度不及预期的风险。

事件描述公司发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入7.37亿元，同比增长7.57%；实现归母净利润8196.02万元，同比减少30.48%；实现扣非归母净利润6683.61万元，同比减少28.19%；基本每股收益为0.33元，同比减少31.25%。 事件点评2023上半年公司积极推进门店数量扩张和单店收入提升，特许加盟收入稳步增长。①在门店数量扩张上：公司成功开辟湖南市场，2023年上半年公司累计新开门店668家，1000家门店的年度目标已达成超66%。加盟门店总数量突破4800家，并且华东以外区域巴比品牌加盟门店数量占比由2022年末的24%快速上升至28%。②在单店收入提升上：公司通过持续丰富产品矩阵（如推出手工牛肉大包等高品质、高规格、高客单价产品）、提高外卖业务渗透率以拓张中晚餐消费场景、加强门店精细化管理等方式全力推进单店收入修复与单店模型改善。2023年上半年，公司实现特许加盟销售收入5.63亿元，同比增长18.71%；其中第二季度实现特许加盟销售收入3.25亿元，环比增长36.19%。 受高基数影响公司团餐业务整体承压，但华东以外区域仍保持快速增长。2023上半年，公司团餐业务实现营业收入1.51亿元，同比减少17.10%，主要是受去年同期高基数影响（2022年同期实现了108.06%的高增长）。但是华东以外区域的团餐业务发展迅速：华南区域、华北区域团餐业务销售收入同比增长分别约60%及97%，华中区域也完成了从无到有、持续增长的发展突破，三大区域团餐业务营业收入占公司整体团餐业务比例快速增长至近15%，较2022年同期提升约10个百分点。 公司产能建设项目稳步推进，持续赋能“门店+团餐”双轮驱动策略。 2023年上半年公司继续推进产能建设，东莞工厂预计2023年第四季度投放产能，武汉智能制造中心项目（一期）预计2024年末投放产能，上海智能制造及功能性面食国际研发中心项目预计2025年下半年投放产能。随着公司各地产能陆续释放、冷链配送半径不断扩大，产品配送范围得以有效延伸，有利于缓解产能瓶颈，支撑公司业务的全国化拓展，进一步巩固公司的行业地位。 投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收17.89、21.42、25.15亿元，同比增长17.3%、19.7%、17.4%；分别实现净利润2.20、2.73、3.20亿元，同比变动-0.9%、23.7%、17.5%；对应EPS分别为0.88、1.09、1.28元，以8月11日收盘价24.42元计算，对应PE分别为27.7X、22.4X、19.1X，维持“增持-A”评级。 风险提示猪肉、面粉等原材料价格波动风险；速冻食品行业市场竞争加剧的风险；加盟商管理不当影响公司经营效益和品牌形象的风险；销售区域较为集中的风险；募投项目收益不及预期的风险；需求恢复不及预期的风险。

投资要点： 全球差异化涤纶工业丝领军者， 光伏反射膜有望加快落地。 公司经过二十余年发展积累， 形成了涤纶工业丝、 塑胶材料和涤纶帘子布三大产品线，依托现有 PVC 膜业务积累， 公司战略性布局可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜， 有望成为未来增量利润来源。 公司先行迈向差异化发展战略， 主营车用涤纶工业丝和帘子布。 涤纶工业丝性能优异， 下游应用涉及土工材料、 汽车、 轮胎帘子布、 输送带和广告灯箱布等领域， 受宏观经济影响大， 预计 2022-2030年全球复合增速为 5.1%。 供给方面， 涤纶工业丝产能集中度高， 普通丝同质化严重， 而差异化丝壁垒较高， 议价能力强。 公司上市后稳步推进差异化战略， 重点布局以车用丝为主的差异化丝市场， 目前占据全球 30%的安全带丝市场份额， 以及超过 60%的涤纶安全气囊丝市场份额， 帘子布已获得米其林等全球轮胎巨头长期认证。 伴随国内外宏观经济边际改善带来的汽车消费提振， 我们预计未来公司车用丝和帘子布业务有望稳健回暖。 越南产能进入收获期， 形成“成本优势+积极应对反倾销+国际化布局”三大壁垒。 2018年 5月， 公司通过了在越南投资成立子公司暨实施年产 11万吨差别化涤纶工业长丝（一期） 项目的议案， 根据 2022年年报， 已投产7.9万吨。 目前尚未有公开报道其他国内企业布局越南， 考虑到涤纶工业丝产能建设期通常需要两年以上以及较长的认证周期， 我们认为中期内海利得有望形成如下三大优势： 1） 利用税收优惠和劳动力红利， 越南产能的建成将进一步降低成本， 提升利润空间； 2） 中国作为全球最大的涤纶出口国长期面临反倾销调查， 公司在越南投建产能， 并且通过将部分之前由国内面向海外销售的部分向越南产能转移， 相较竞争对手有望显著降低贸易摩擦风险； 3）越南产能投产有助于提升国际化运营水平， 更多承接差异化丝需求， 从而进一步拉大公司与竞争对手的差距。 全球首创光伏反射膜， 市场空间广阔。 公司基于 PVC 膜的研发经验和生产能力， 已研发出可增强双面光伏组件发电效能的光伏反射膜， 发电增益高达 10.32%， 且随产品迭代仍有提升空间， 可广泛应用于国内外的沙漠戈壁等地貌， 国内方面在西北地区风光大基地具备应用可行性， 国外方面已在阿曼等国的光伏项目落地， 客户反馈良好。 与光伏跟踪支架相比， 光伏反射膜具备更低的运维成本和更高的经济性， 我们认为光伏反射膜在大规模量产后的渗透率提升空间较为广阔。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 我们预测 2023年至 2025年， 公司分别实现营收 58.4/63.78/69.85亿元， 同比增长 5.96%/9.21%/9.50%； 实现归母净利润 4.01/4.96/6.32亿元， 同比增长 20.76%/23.63%/27.46%， 对应 EPS 分别为 0.34/0.42/0.54元， PE 为 15.58/12.60/9.89倍， 首次覆盖给予“增持-B” 评级。 风险提示： 宏观环境风险： 当前国内经济面临需求收缩、 供给冲击、 预期转弱三重压力， 地缘政治冲突不断， 可能导致上游供货不稳定、 原材料价格上涨， 下游需求降低， 进而对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响。 行业内部竞争风险： 中国的制造业面临产能过剩， 公司化纤产品所处的化纤制造行业同样充满竞争。 公司以技术品质优势领先同行， 差别化产品和服务是公司的核心竞争能力， 但是激烈的市场竞争还是可能导致公司产品利润率下降的风险。 光伏反射膜推广不及预期的风险： 目前公司光伏反射膜已经在国外项目落地， 且在持续推进国内项目导入， 由于光伏反射膜属于新兴技术， 客户前期接受度存在不确定性， 如果推进项目进度推迟， 可能影响未来中期的推广效果。 汇率波动的风险： 公司出口销售主要以美元和欧元作为结算货币， 且海外业务处于持续增长中， 因此汇率的波动， 可能影响公司的盈利能力。

深耕输配电领域， 民营取向硅钢国产化先行者。 公司深耕输配电及控制设备行业近三十年， 建立了以西南地区为核心的销售网络， 与国家电网、 南方电网等建立稳定合作。 公司自建取向硅钢产线实现投产， 是我国民营取向硅钢国产化的先行者， 成为国内唯一打通从取向硅钢到变压器制造全产业链流程的企业。 2022年公司输配电设备 /取向硅钢业务收入占比分别为38.67%/58.92%， 21年取向硅钢业务开始释放产能， 同时出口销售大幅提升，对收入增长贡献持续提升。 公司自主研发经验丰富， 多元化产品的综合竞争能力突出， 能够满足客户的综合需求， 初步了形成“立足西南， 辐射全国，走向海外” 的业务布局。 2020-2022年， 公司分别实现营业收入 12.97/19.33/25.26亿元， 复合增速 39.58%； 归母净利润分别实现 1.43/1.78/2.98亿元， 复合增速 44.63%。 取向硅钢行业集中度高， 公司持续提升产能、 优化牌号结构。 取向硅钢主要用于变压器（铁心） 的制造， 能够提升变压器能效、 降低传输损耗。 因技术壁垒较高， 国内能生产取向硅钢的企业主要集中在大型国有钢铁企业和较少数民营企业。 公司具备取向硅钢冷轧工序全流程能力和规模化生产能力，产品不仅在西南、 华东、 华南等地区取得优质订单， 同时深得海外客户认可。 根据中国金属学会电工钢分会《2022年中国电工钢产业发展报告》， 2022年公司取向硅钢产量 11.12万吨， 排名全国第三， 民营企业第一， 连续 2年保持这一市场地位。 随着公司技术改进、 加大研发投入， 牌号结构将不断优化，22年公司投资了 8万吨高性能取向硅钢产线， 旨在提升高牌号占比。 输配电设备行业集中度低， 公司西南市场优势明显。 电网投资和新型城镇化建设推动输配电及控制设备行业稳步增长。 输配电设备行业的竞争格局较为市场化， 高压市场集中、 低压市场容量较大， 其中变压器行业格局较为分散。 公司已形成多品种、 多规格的产品线， 是我国西南区域 110kV 级及以下油浸式、 干式电力变压器的主要生产企业之一， 形成深耕西南辐射全国的稳定销售网络。 2022年公司实现电力变压器产量 852.70万 kVA， 成套电气设备 9,491台， 箱式变电站 1,138台。 随着募投项目的建成达产、 节能变压器技改项目的推进和订单需求的增加， 公司输配电设备的产能将持续提升。 下游应用领域迭代延伸， 取向硅钢景气度持续上行。 变压器在电力传输和使用中不可或缺， 电力需求增长直接驱动变压器产品的数量增长和性能提升， 同步带动对取向硅钢的需求增长。“十四五” 期间全国电网总投资额持续增长， 以风电和光伏为代表的清洁能源新增装机量快速增长， 取向硅钢行业 景气度将持续上行。 据测算到 2025年新增发电机组对取向硅钢的需求量预计将超过 200万吨。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司是我国最大的民营取向硅钢生产企业之一， 依托现有取向硅钢和输配电及控制设备的产业基础， 两大业务互相促进协同发展， 打造从上游原材料到下游产品的一体化产业链， 拥有较强的市场竞争力。 随着取向硅钢产能和高牌号占比的不断提升， 公司持续满足国内新能源领域新增和替代需求以及出口供给， 同时带动输配电及控制设备业务的持续增长。预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 30.99/42.23/50.15亿元，同比增长 22.6%/36.3%/18.8%； 归母净利润 3.92/5.51/6.74亿元， 同比增长31.6%/40.4%/22.4%， 对应 EPS 分别为 1.18/1.65/2.02元。 以 4月 28日收盘价19.61元计算， 23-25年 PE 分别为 16.65X/11.86X/9.69X， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示： 下游行业周期性波动、 原材料价格波动、 应收账款较大、 项目建设风险等； 汇率波动风险。

事件描述 公司发布 2022年年报及 2023年一季报， 2022全年公司实现营业收入9.55亿元，同比减少 0.74%；实现归母净利润 3320.62万元，同比减少 61.55%； 实现扣非归母净利润 2752.83万元，同比减少 63.69%；基本每股收益为 0.2242元，同比减少 69.27%。2023Q1公司实现营业收入 3.07亿元，同比增长 26.91%； 实现归母净利润 5682.63万元， 同比增长 117.82%； 实现扣非归母净利润5516.55万元， 同比增长 112.93%； 基本每股收益为 0.3596元， 同比增长63.16%。 事件点评 尽管疫情反复给公司经营带来了不利影响， 2022全年公司营业收入仍实现基本与去年同期持平。 2022年公司不断加大信息化数字化建设投入， 打通互联网医院与线下门诊的路径， 并积极推进电商平台建设及 O2O 布局，进一步增强了客户粘性。 2022年公司实现门诊量 116万余人次， 实现营业收入 9.55亿元， 其中非手术治疗、 玻璃体视网膜诊疗服务、 屈光不正手术矫正服务表现亮眼， 收入占比分别较去年同期提升 5.71、 4.24、 1.51pct。 2022全年公司归母净利润较去年明显减少， 主要系投入加大所致。 为始终坚持全生命周期眼健康管理战略布局和长期可持续发展， 公司加大了相关技术投入， 同时引进了大批业务骨干和高层次复合型人才， 相关成本有较大增长。 2022年公司销售费用、 管理费用、 研发费用分别为 1.38亿元、 1.63亿元、 125.72万元， 同比分别增长 12.15%、 27.69%、 2.21%。 伴随 2023Q1经济复苏， 公司业绩显著改善。 2023Q1公司实现营业收入3.07亿元， 同比增长 26.91%， 主要受益于经济复苏带来居民医疗消费需求增长， 公司经营规模扩大。 与此同时， 得益于财务费用明显减少、 投资收益显著增加等因素， 公司盈利能力明显改善。 2023Q1公司毛利率和净利率分别为 47.19%和 18.33%， 较去年同期分别提升 6.89、 7.54pct。 投资建议 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 14.25、 18.37、 23.37亿元， 增速分别为 49.2%、 28.9%、 27.2%， 净利润分别为 1.54、 2.00、 2.67亿元， 增速分别为 364.1%、 29.9%、 33.3%， 对应 EPS 分别为 0.98、 1.27、 1.69元， 以 4月 27日收盘价 43.32元计算， 对应 PE 分别为 44.4X、 34.2X、 25.7X， 维持“增持-B” 评级。 风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险； 行业监管政策变化风险； 医疗纠纷或 事故风险； 业务扩张带来的管理风险。

鼎泰高科是PCB钻针领域龙头企业，致力于提供一体化解决方案。公司主要从事微钻、铣刀及其他刀具等产品的设计制造，拥有丰富的生产工艺和质量管理经验，具备全系列的研发设计、制造能力，可以为广大客户提供全方位的产品解决方案。公司是目前国内PCB刀具生产规模最大的企业之一，2020年PCB钻针销量全球第一，并与健鼎科技、方正科技等国内外知名PCB生产厂商建立了长期稳定的合作关系。2022全年公司实现营业收入12.19亿元，同比减少0.31%；实现归母净利润2.23亿元，同比减少6.25%；实现扣非归母净利润2.08亿元，同比减少6.45%；基本每股收益为0.61元，同比减少7.58%；2023Q1公司实现营业收入2.76亿元，同比减少5.90%；实现归母净利润6825.80万元，同比增长17.52%；实现扣非归母净利润4151.99万元，同比减少25.88%；基本每股收益为0.17元，同比增长6.25%。总体看来，全球消费电子行业需求放缓、PCB行业景气度下滑、细分市场竞争激烈对公司经营业绩产生了一定的不利影响，在此情况下，公司持续推动成本优化和产品升级、加大研发投入、开拓新市场和新客户，保持公司平稳运行。 公司加快布局高端钻针及涂层钻针，进一步巩固钻针领域市场地位。在白刀钻针上，公司将逐步提升0.2mm及以下钻针占比，以适应HDI板、封装基板、柔性板等占比逐步提升及PCB行业向高密度化、高性能化方向发展的现实需要。在涂层钻针上，公司依托自主研发的涂层技术和涂层设备，开发了PVD硬质涂层钻针、CVD金刚石涂层钻针、Ta-C润滑涂层钻针，从而更好地满足客户不同基板类型的钻针需求。 公司重点布局标刀及丝锥产品，数控刀具有望实现快速增长。公司的刀具产品主要有铣刀、数控刀具和PCB特殊刀具三大类，其中铣刀、PCB特殊刀具主要用于PCB生产加工领域，数控刀具主要用于3C、玻璃及金属精密机件加工领域。相较于非标产品，通用型号的数控刀具市场需求更加稳定，基于此公司进行了产品结构优化调整，未来将积极拓展应用于模具、汽车、航空航天等领域的标刀和丝锥产品。 公司材料研发布局多年，刷磨轮相对成熟、膜产品放量可期。一方面，公司依托子公司鼎泰鑫开展刷磨轮产品的研发、生产和销售，通过生产加工经验总结和产品持续创新，公司积累了与主要型号产品相关的诸多核心技术及相关专利，并且推出了不织布刷轮、陶瓷轮、尼龙磨刷、放射轮、卷紧轮等中高端产品，未来有望逐步替代进口产品。另一方面，公司通过子公司超智新材料开展功能性膜产品业务，除用于外观保护的基础膜外，公司也在积极推进手机防窥膜、车载光控膜、MiniLED膜等新产品的研发，目前手机防窥膜已经实现批量产销并成为膜产品的主要收入来源之一。 公司具备设备自主研发能力，设备外销有望成为潜在增长点。公司的设备研发业务由子公司鼎泰机器人开展，公司用于钻针、铣刀产品生产的设备大部分为鼎泰机器人自产，用于标准化数控刀具产品批量化生产的设备也为鼎泰机器人自主生产。相较于进口设备，公司自研自产的设备生产周期更短、成本更低、效率更高。目前公司已逐步将部分设备由内需转向外销，未来有望成为推动公司业绩增长的重要力量。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-2025年营业收入分别为14.98、20.75、26.11亿元，增速分别为22.9%、38.5%、25.8%，净利润分别为2.86、3.74、4.58亿元，增速分别为28.5%、30.8%、22.3%，对应EPS分别为0.70、0.91、1.12元，以4月26日收盘价17.97元计算，对应PE分别为25.7X、19.7X、16.1X。考虑到1）公司是钻针领域龙头企业，高端钻针和涂层钻针占比逐步提升有望进一步巩固公司的全球领先地位；2）公司积极布局数控刀具、自动化设备及功能性膜产品等新业务，业绩增长有望加速；3）公司于2022年11月上市，目前仍处于估值消化期，估值偏高相对合理；综上所述我们看好公司未来的发展，但考虑到PCB行业及消费电子市场的恢复节奏仍有一定不确定性，对公司首次覆盖，给予公司“买入-B”评级。 风险提示：消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。