公司是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商。广合科技是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，产品主要应用于数据中心、云计算、工业互联网、人工智能、5G通讯、汽车电子、安防和打印等终端领域。从产品收入构成来看，服务器产品始终是公司的第一大收入来源，收入占比稳步上升并已接近70%；从产品销售情况来看，公司产品主要通过外销的方式供给终端客户或EMS等电子产品制造商，但大部分仍在中国大陆进行组装加工。受益于AI等技术快速发展，公司业绩增长加速、盈利能力稳步提升：2024H1公司营收及归母净利润分别实现17.06、3.19亿元，较去年同期分别增长45.50%、102.42%；2024H1公司毛利率和净利率分别提升至34.34%、18.73%。 AI浪潮驱动服务器PCB快速发展，公司竞争地位有望继续增强。受短期扰动因素影响PCB行业景气度下滑，但从中长期来看PCB仍是电子终端设备不可或缺的组件。并且根据Prismark预测，服务器/数据存储、汽车有望成为未来PCB增长最为快速的领域，也将驱动PCB产品性能向更高水平演进，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性PCB产品的需求或将持续增长。目前，从事服务器PCB生产的厂商主要有广合科技、健鼎科技、金像电子、深南电路、沪电股份、生益科技、胜宏科技，其中广合科技是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，随着销售收入持续增长，竞争地位有望进一步增强。 器公司深耕服务器PCB领域，先发优势铸就核心竞争壁垒。①公司专注于服务器PCB领域，位居全国第一、全球第三，对于服务器PCB在设计复杂性、性能稳定性等方面的高要求有较为深刻的理解，能够深入了解客户需求并提供能够满足服务器高性能、高可靠性、高效能运行需求的产品。②依托优异的管理能力，公司制定了全面、灵活、高效的定制化产品研发体系，打造了精益化、标准化的生产流程，形成了全面的成本控制管理能力，可为客户提供定制化产品及快速响应服务。③基于量产一代、试产一代、研发一代的策略，公司深度绑定戴尔、浪潮等国内外知名客户，具有较强的业务连续性。 公司泰国工厂建设稳步推进，产能瓶颈突破后业务拓展有望加速。公司目前已有广州、东莞、黄石工厂，且泰国工厂建设正在稳步推进过程中。其中，广州工厂及泰国工厂产品定位主要是面向数据中心的服务器、交换机产品以及通信类产品；黄石工厂产品定位主要面向智能终端类产品；东莞工厂主要为广州两厂提供机加工配套服务。2024年7月公司泰国工厂已顺利封顶，预计今年年底建成投产，一期满产后预计年销售约20亿元，海外市场拓展可期。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为36.11、50.47、59.03亿元，增速分别为34.8%、39.8%、17.0%；净利润分别为6.77、8.54、10.42亿元，增速分别为63.3%、26.1%、22.1%，对应EPS分别为1.60、2.02、2.47元，以9月12日收盘价34.46元计算，对应PE分别为21.5X、17.0X、14.0X。公司是中国内资PCB企业中排名第一的服务器PCB供应商，AI浪潮逐步成为发展大势及泰国工厂建成投产均有利于公司业绩快速增长，我们看好公司未来的发展，但考虑到公司上市时间较短存在一定的估值溢价并且服务器PCB领域新增供应商的持续涌入可能会压缩公司的盈利空间，因此对公司首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、服务器PCB行业市场竞争加剧的风险、AI服务器应用拓展进度不及预期的风险、贸易摩擦风险及汇率波动风险、黄石工厂及泰国工厂产能利用率提升不及预期的风险。

事件描述公司于近日发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收1.99亿元/+73.76%，归母净利润0.35亿元/+131.99%，扣非归母净利润0.17亿元/+116.47%；其中单Q2实现营收1.18亿元/+54.79%，归母净利润0.20亿元/+59.58%。 事件点评订单验收增加带动销售增长，降本增效提升综合盈利能力。2024年上半年公司业务稳步发展，销售规模不断扩大。公司在夯实半导体/碳化硅单晶炉的基础上，拓展产品技术拓展到光伏领域，营业收入持续增长。通过加强内部经营管理与持续降本增效，综合盈利能力得到提升。分季度看，Q1-Q2收入分别为0.81/1.18亿元，同比分别+111.29%/+54.79%；归母净利润分别为0.15/0.20亿元，同比分别+507.43%/+59.58%。公司处于批量订单逐步验收带动销售规模快速提升的成长阶段，上半年收入和利润的增速维持在较高水平。 拓展光伏领域订单持续带来销售增量，自主开发CVD设备等新品类。 分产品看，2024年上半年公司晶体生长设备实现营收1.61亿元/+46.73%，收入占比80.89%，包含碳化硅单晶炉和半导体单晶硅炉；其他晶体生长设备实现营收0.36亿元，收入占比为18.00%，主要系公司将自动化控制等半导体相关技术拓展到光伏领域，自主研制的自动化拉晶控制系统（软硬件）持续交付订单所致，公司还开发了光伏级单晶硅炉，为客户提供“单晶炉整机+控制系统+工艺方案”为主要构成要素的定制化服务方案。此外，公司不断丰富产品种类，有针对性地进行CVD设备和切割设备等产品的定制化开发。 24H1期间费率持续摊薄，其他设备及配套毛利率增长。期间费用方面，24H1公司期间费率为23.67%/-3.78pcts，随着规模效应显现公司费率逐渐摊薄，其中研发费用2,181.94万元/+53.94%，主要系研发投入加大带来的人员薪酬增加、研发材料投入增加、股份支付增加所致。毛利率方面，24H1公司综合毛利率为31.67%/-3.68%，其中，晶体生长设备毛利率为27.77%；其他设备及配套毛利率为49.02%，较上年年末增长22.48pcts。存货方面，24H1为2.92亿元，较上年期末+3.63%，主要系规模扩大尚未验收商品及原材料库存增加所致；合同负债方面，24H1为0.96亿元，较上年期末-41.38%，主要系上期末发出商品的订单预付货款在本期陆续验收确认收入，使得预收款减少所致。 投资建议公司在半导体晶体生长设备领域持续深耕，不断拓展深化客户合作，扩大销售规模。在夯实主营业务的基础上，公司拓展产品技术应用领域，将自动化控制等半导体相关技术应用到光伏等领域并不断迭代升级。在丰富产品种类方面，公司有针对性地进行了CVD设备和切割设备等产品的定制化开发。我们预计公司2024-2026年收入为6.01/8.18/10.85亿元，净利润为1.03/1.40/1.82亿元，EPS分别为0.75/1.01/1.32元，以8月16日收盘价26.70元计算，24-26年PE分别为35.7X/26.4X/20.3X，维持“买入-A”评级。 风险提示宏观经济波动及产业政策变化风险；市场竞争风险；技术研发风险。

事件描述 公司发布 2024半年报， 2024H1公司实现营业收入 1.37亿元， 同比增长42.04%； 实现归母净利润 5645.20万元， 同比增长 38.07%； 实现扣非归母净利润 4748.66万元， 同比增长 59.99%； 实现基本每股收益 0.14元， 同比增长16.67%。 事件点评 2024上半年公司业绩延续向好态势， 营收及净利润均实现快速增长。 主要原因在于： ①凭借产品性能领先、 自主研发等优势， 公司产品经下游用户陆续验证导入， 进入试产及量产阶段的项目滚动增多， 市场渗透率提升， 销售收入放量增长。 ②公司积极拓展高端工业、 测绘、 石油勘探、 无人驾驶（智能驾驶） 等领域， 产品的应用领域不断增加。 2024H1公司与自动驾驶领域客户保持密切合作和项目跟进， 持续推进质量、 产能方面的验厂定点工作； 向低空经济领域客户提供技术方案、 测试方案并进行质量控制体系认证， 积极配合进行车型的适航认证过程。 ③公司客户拓展成效显著， 在通过行业展会活动获取新客户的同时， 主动寻求合作的客户也在持续增加。 2024上半年公司销售毛利率和销售净利率较去年同期均有所下滑， 但仍维持在较高水平。2024H1公司销售毛利率为 81.17%，较去年同期下降 3.95个百分点； 2024H1公司销售净利率为 41.11%， 较去年同期下降 1.18个百分点。 毛利率下滑主要系营业成本增速显著快于营业收入增速（2024H1公司营业收入同比增速为 42.04%， 营业成本同比增速为 79.73%）。 而净利率下滑幅度小于毛利率主要受益于期间费用率改善： 2024H1公司销售期间费用率为 48.50%， 较去年同期下滑 2.37个百分点， 其中， 销售费用率、 管理费用率、 财务费用率、 研发费用率分别为 4.06%、 11.35%、 -6.03%、 39.12%， 较去年同期分别变动 0.66、 -1.27、 -6.55、 4.79个百分点。 2024上半年公司持续加大研发投入， 相关研发项目已取得显著进展。 2024H1公司继续加大研发投入， 研发人员数量及薪酬费用均有所增加， 计入研发费用的股份支付费用金额也大幅增加。 2024H1公司研发费用为5371.73万元， 较去年同期增长 61.84%， 公司计入研发费用的股份支付费用金额为 566.40万元； 公司研发人员数量达到 82人， 较上年同期增加 43.86%。 得益于持续加大研发投入， 公司在研相关项目已取得显著进展： ①在陀螺仪方面， 已对 Z 轴陀螺仪持续进行研发迭代、 提升性能， X 轴陀螺仪完成量产备份， 单片三轴陀螺仪、 工业级陀螺持续在研发中； ②在加速度计方面， 公司研发的 FM 加速计已形成量产能力并开始小批量出货，目前客户反馈积极， 加速计产品线实现收入增长 44.76%； ③在压力传感器方面， 小量程压力传感器已经基本定型， 性能已经达到设计指标， 正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证， 大量程高性能压力传感器、 适用恶劣环境的高性能压力传感器持续在研发中； ④在 IMU 方面， 用于自动驾驶、 低空航电系统以及人形机器人的 6轴车规级 IMU 持续在研发中。 投资建议 预计公司 2024-2026年分别实现营收 4.63、 6.56、 9.25亿元， 同比增长 46.0%、 41.7%、 40.9%； 分别实现净利润 2.31、 3.21、 4.38亿元， 同比增长 39.5%、 39.0%、 36.6%； 对应 EPS 分别为 0.58、 0.80、 1.09元， 以 7月 30日收盘价 29.20元计算， 对应 PE 分别为 50.6X、 36.4X、 26.7X， 维持“增持-A”评级。 风险提示 产品研发失败以及技术升级迭代风险、 新客户及新市场开拓风险、 晶圆代工及封测厂商管控风险、 市场占有率、 经营规模等方面和行业龙头存在差距带来的市场竞争风险。

专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长。公司成立以来聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，目前已成长为全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商。2023年，公司产品收入结构为LED显示控制系统47.2%、视频处理系统41.7%、基于云的信息发布与管理系统5.2%、配件及其他4.8%。 2020-2023年公司营业收入分别为9.85/15.84/21.74/30.54亿元，同比增速分别为-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，归母净利润分别为1.11/2.12/3.08/6.07亿元，同比增速分别为-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q1收入6.8亿元，同比增长22.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长44.5%。 与行业龙头客户深度绑定，形成进入壁垒。公司获得利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩、联建光电等LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头等客户的持续青睐。2023H1，利亚德、洲明科技、艾比森、海康威视、京东方收入占比为11.11%、10.11%、4.97%、4.87%、4.34%。下游客户转换成本较高，对供应商有较强黏性。现有高品质客户集群，为巩固既有市场、开拓新市场带来便利，而且也有利于公司持续推进下游行业的深度开发。 超高清及MLED使得下游应用场景不断丰富，公司产品细分市场规模逐步增长。据高工咨询，我国LED显示屏行业市场规模2019年为659亿元，疫情以来市场规模逐年下滑，2022年受疫情及下游终端应用影响，2022年中国LED显示屏市场规模为493亿元，预计2024年会增长至634亿元。据GGII预计，虚拟拍摄、影院屏等细分市场，在2024年依旧将保持二位数以上的高增长，从而带动LED显示屏规模增至634亿元。随着5G+8K技术的发展和商业应用不断成熟，MLED市场规模有望迎来快速成长。LED显示屏行业的快速发展将为视频图像显示控制行业发展带来极大的增长动力。据公司测算，2021年公司LED显示控制和视频处理系统在LED显示屏总成本的占比为7.05%。若保持这一比例不变，公司相应产品2021-2024年的细分市场规模分别为40.6/34.8/37.9/44.7亿元。不同方案所需的控制系统不同，若使用功能强大的高端控制系统产品，控制系统的成本占比将进一步提升。 视频图像显示控制龙头，超高清/MLED/智慧城市提升公司产品市场空间。（1）按照公司LED显示控制和视频处理系统占LED显示屏成本加权比例2020-2022年分别为7.05%/7.05%/7.55%测算，2020-2022年，公司显示控制和视频处理系统细分市场规模分别为37.5/40.6/37.2亿元，市占率分别为22.9%/34.4%/51.3%。作为LED显控领域龙头，公司市占率有望稳步提升。（2）国内正处于智慧城市推进阶段，云联网播放器发展潜力提升。云联网播放器采用异步控制方式，可以实现对显示屏的实时控制、集中统一管理、数据收集分析等功能，可广泛应用于灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域。 以灯杆屏为例，智慧路灯灯杆屏潜在市场空间达183亿元。公司智慧路灯解决方案可全面赋能智慧城市发展，云联网多媒体播放器销量从2020年的7.72万套快速增长至2022年的18.14万套，复合增速超50%，未来有望保持持续快速增长。 前瞻布局MLED装备及芯片，持续拓展公司收入边界。随着应用规模的增长，传统LED出厂后拼接再校正的方式也无法满足规模化、标准化的需求。 公司推出行业首款MLED装备，推出全自动Demura设备、MLED墨色分档系统、MLED多角度检测系统等，实现MLED显示屏点亮、检测、校正、返修等全流程的智能化管理，助推生产标准化、规模化制造。目前，检测设备已于2022年成功批量应用于MLED生产。公司还从显示应用端入手，将深耕多年的控制逻辑与核心算法植入到其推出的行业首款“MLED显示ASIC控制芯片”和“MLED显示高速接口芯片”，助力消费领域的使用。随着MLED向手机、车载、VR/AR等领域持续渗透，公司MLED相关业务有望持续增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为42.67/57.69/76.59亿元，同比增长39.7%/35.2%/32.8%；2024-2026年归母公司净利润分别为9.07/12.87/18.15亿元，同比增长49.5%/41.8%/41.1%，对应EPS为17.67/25.05/35.34元。以2024年5月6日收盘价429.50元计算，2024-2026年PE为24.3/17.1/12.2倍，考虑到公司在视频图像显控领域的龙头地位、与下游重要客户的关系、以及在MLED领域的前瞻布局等因素，预计公司市占率会保持提升态势，未来会持续受益于下游应用场景的丰富、MLED发展及超高清视频的发展，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：MLED发展不及预期风险，公司MLED产品导入不及预期；市场竞争风险；下游需求波动风险；首发机构配售股份等限售股解禁对股价影响。

事件描述 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023全年实现营业收入 4.87亿元， 同比增长 1.32%， 实现归母净利润 1.30亿元， 同比增长 16.35%， 实现扣非归母净利润 1.05亿元； 2023年四季度实现营业收入 1.19亿元， 同比-3.84%， 环比-4.83%。 实现归母净利润 0.29亿元， 同比增长-3.93%； 2024年一季度实现营业收入 1.00亿元， 同比增长-12.24%， 环比增长-15.65%。 实现归母净利润 0.18亿元， 同比增长-61.76%。 原材料价格上升致利润率承压。 2024Q1毛利率 37.06%（2023年为 42.50%， 2023Q1为 41.86%）， 2024Q1净利率为 18.60%（2023年为 27.03%， 2023Q1为 41.19%）。 事件点评 工控连接器业绩短期承压， 新应用场景等逐步发力。 2023年， 工控连接器营收 2.67亿元， 同比增长-14.19%。 2023年， 经济增长速度以及市场需求恢复速度放缓。 此外， 全球经济不确定性增加， 出口市场景气度不高。 同时，受到行业周期性调整的影响， 工业自动化行业市场需求的波动和行业竞争的压力加剧等多重因素叠加下， 公司工业控制连接器业绩承压。 公司作为国内工控连接器龙头， 未来将充分受益于工业领域的国产替代进程加快。 此外，公司积极拓展新应用场景， 把握机器人、 家用医疗器械、 智能楼宇等细分市场的需求， 提升多元化应用供给， 提升公司工业控制连接器的盈利能力及抗市场波动的韧性。 现已有 WAFER 系列连接器、 WD 系列线对板连接器等工业机器人控制连接器量产。 汽车连接器是近年来公司业绩增长的核心业务支撑， 高频高速产品提升未来业绩确定性。 2023年， 汽车连接器营收 1.20亿元， 同比增长 39.9%。 公司持续聚焦中低压信号细分领域， 加速跟进新能源汽车行业的快速增长。 同时， 公司积极把握新能源汽车智能驾驶的市场机遇， 公司通过控股子公司维康汽车重点部署相关的产品与技术研究， 已完成汽车智能座舱系统、 自动驾驶系统等高速连接器产品开发重点布局产品系列有智能驾驶前段视觉感知、 车身域控 PCB 板端连接方案、 车规防水等级超过 IP68的 type-C 连接器组件和高速以太网连接器组件等。 新能源连接器是公司重点发展业务和重要的战略发展方向， 形成光储充三领域全方位覆盖的新能源布局。 2023年， 新能源连接器营业入 0.93亿元，同比增长 22.99%。公司持续拓展家用、商用储能以及充电应用所需的连接器，提供光伏储能系统解决方案， 形成光储充三领域的全方位覆盖， 强化新能源连接器业务布局。 投资建议 预计 2024-2026年， 公司营业收入分别为 5.55/6.73/8.58亿元， 同比 14.0%/21.2%/27.6%； 归母净利润分别为 1.07/1.37/1.85亿元， 同比-18.3%/28.8%/34.6%， 对应 EPS 为 0.97/1.25/1.68元。 以 2024年 5月 6日收盘价 40.25元计算， 2024-2026年 PE 分别为 41.5X/32.3X/24.0X。 考虑到公司是工控领域连接器的领先供应商， 也在持续加大对汽车连接器、 新能源连接器的研发投入， 未来公司将持续受益于“工业+汽车+新能源” 三位一体布局。 维持“买入-A” 评级。 风险提示下游增长不及预期； 客户导入不及预期； 新产品研发不及预期； 国际宏观经济政治形势波动风险。

公司发布2023年报及2024年一季报，2023年公司实现营业收入13.20亿元，同比增长8.34%；实现归母净利润2.19亿元，同比减少1.59%；实现扣非归母净利润1.76亿元，同比减少15.31%；基本每股收益为0.53元，同比减少13.11%。2024Q1公司实现营业收入3.33亿元，同比增长20.45%；实现归母净利润4066.13万元，同比减少40.43%；实现扣非归母净利润3536.42万元，同比减少14.83%；基本每股收益为0.10元，同比减少41.18%。 事件点评2023年公司营收增长而净利润下滑，且2024Q1这一态势延续，原因主要是PCB行业景气度下滑致使刀具市场竞争加剧。2023年受全球消费电子行业需求持续低迷及去库存的影响，PCB行业市场景气度有所下滑。据Prismark预测，2023年全球PCB产值约为695亿美元，同比下降约15%。 在此背景下，PCB刀具市场竞争加剧、价格出现下滑，公司的经营业绩受到一定影响。但公司积极通过优化产品成本、升级产品结构、拓展新兴应用场景、加大海外市场开拓力度等方式消除外部不利因素影响，维持了公司的平稳运行。2023年公司主营业务刀具产品实现营收10.42亿元，较上年同期增长0.56%。 公司智能数控装备及功能性膜材料业务实现高速增长，第二成长曲线表现优异。在智能数控装备业务上，公司自研的数控工具磨床、数控丝锥螺纹磨床、全自动刀具钝化机、数控段差磨床、真空镀膜设备、智能钻针仓储系统等产品在满足内需的同时开始逐步销向外部市场，2023年该业务实现营收4750.56万元，同比增长278.55%。在功能性膜材料业务上，公司推出的防窥膜已实现批量供货，市场渗透率不断提升，2023年该业务实现营收8977.82万元，较上年同期增长229.81%。 公司加快布局海外市场，境外收入实现快速增长。公司在稳固国内现有市场的基础上进一步开拓中国台湾、日韩、东南亚、欧美地区等海外市场，深化公司业务的全球化布局，提升产品全球市占率。公司先后成立了香港鼎泰、新加坡鼎泰、泰国鼎泰、越南鼎泰等4家子（孙）公司，其中泰国子公司是布局海外市场的重要生产基地，预计2024年上半年末可正式投产。2023年公司实现境外收入4705.01万元，同比增长183.32%。 投资建议预计公司2024-2026年分别实现营收17.09、21.08、25.05亿元，同比增长29.4%、23.4%、18.9%；分别实现净利润3.17、4.05、4.96亿元，同比增长44.5%、27.6%、22.5%；对应EPS分别为0.77、0.99、1.21元，以4月30日收盘价18.53元计算，对应PE分别为24.0X、18.8X、15.3X。 考虑到公司第二成长曲线表现优异并且境外市场拓展较为顺利，维持“买入-B”评级。 风险提示消费电子及PCB行业恢复不及预期的风险；技术工艺变革影响公司竞争力的风险；原材料价格波动及供应风险；市场竞争加剧风险；海外市场拓展风险。

公司是国内领先的高性能硅基MEMS惯性传感器生产厂商。公司是国内较早从事高性能MEMS惯性传感器研发的芯片设计公司，拥有丰富的行业经验，已成为国内少数实现高性能硅基MEMS惯性传感器稳定量产的企业。公司主要产品为MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，并提供MEMS惯性传感器相关的技术服务。从产品收入构成来看，MEMS陀螺仪始终是公司的第一大收入来源，收入占比基本维持80%左右；从产品应用情况来看，公司产品主要应用于高可靠领域，收入占比约70%。公司业绩增长稳健，2022年营收及净利润分别为2.27、1.17亿元，同比分别增长36.58%、41.16%；公司盈利能力优异，毛利率和净利率分别维持在85%、50%左右。 MEMS惯性传感器市场空间广阔，但高端产品仍被进口品牌垄断。①MEMS惯性传感器是MEMS行业中的主要产品类型，2021年加速度计、陀螺仪、磁力计、惯性传感组合四类产品合计占MEMS产品总市场规模的25.81%。②得益于低成本、小体积、易于批量化生产等优势，MEMS陀螺仪及加速计将逐步成为中长期主流产品，应用领域有望持续拓展。③MEMS惯性传感器市场空间广阔，预计2027年全球及中国市场规模将分别达到50亿美元、超过125亿元，伴随自动驾驶、机器人等新技术、新应用迅速发展，MEMS惯性传感器市场规模还将持续增长。④全球及中国MEMS惯性传感器市场集中度均较高，博世、TDK、意法半导体、ADI、Honeywell等国际巨头长期占据主导地位。其中，高性能MEMS惯性传感器的全球核心供应商是Honeywell、ADI、NorthropGrumman/Litef，CR3在50%以上。 司公司MEMS惯性传感核心元件自主可控，产品性能已达行业先进。公司专注于硅基MEMS技术路线，是为数不多全面布局惯性传感核心元件产品的国产厂商。公司核心研发团队曾在头部公司任职，拥有丰富的行业经验和技术实力，在行业通用技术的基础上自主研发形成区别于可比公司的专有技术。MEMS陀螺仪方面，公司33系列产品主要性能指标已处于国际先进水平；MEMS加速度计方面，公司35系列产品主要性能指标也处于国际先进水平。 公司深耕高可靠及高端工业市场，并快速拓展新兴应用领域。①高可靠领域是高性能惯性传感器的主要应用领域，主要用来替代激光、光纤产品，预计到2027年全球市场规模将达到34亿美元。通过与行业资源较为丰富的经销商合作，公司已经将产品顺利导入部分大型央企集团及科研院所。②高端工业是高性能惯性传感器的另一重要应用领域，预计到2027年全球市场规模将达到11亿美元。公司作为国内少数可以满足高端工业客户对于MEMS惯性传感器精度要求的厂商，已开发多个高端工业领域客户，并顺利拓展产品品类和应用范围。③无人系统智能化水平不断提升或将为高性能MEMS惯性传感器带来新的机遇：惯性测量单元（IMU）是汽车中市场需求仅次于激光雷达（Lidar）的重要传感器部件，预计2024年汽车领域IMU市场需求达到2.3亿美元；惯性测量单元（IMU）也是人形机器人姿态稳定和航位推算的关键部件，粗略测算2035年全球人形机器人用IMU市场规模有望达到34.34亿美元。目前公司在汽车自动驾驶领域拓展较快，人形机器人领域蓄势待发。 盈利预测、、估值分析和投资建议：：预计公司2023-2025年营业收入分别为3.17、4.63、6.56亿元，增速分别为39.6%、46.2%、41.7%，净利润分别为1.64、2.32、3.22亿元，增速分别为40.4%、41.7%、38.8%，对应EPS分别为0.41、0.58、0.80元，以12月29日收盘价38.67元计算，对应PE分别为94.5X、66.7X、48.1X。公司是国内较为稀缺的MEMS惯性传感核心元件生产商，业绩增长较为稳健，并且自动驾驶等新兴领域未来有望创造业绩增长新动能，我们看好公司未来的发展，但考虑到自动驾驶等新兴领域对价格更为敏感、验证周期长且仍处于持续探索成熟方案阶段，在需求起量和毛利率稳定等方面存在较大不确定性，因此对公司首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：产品研发失败以及技术升级迭代风险、新客户及新市场开拓风险、晶圆代工及封测厂商管控风险、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险。

工业涂料专精特新小巨人， 风电叶片涂料单项冠军。 公司致力于工业涂料的研发、 生产和销售， 成为国内风电叶片、 集装箱领域领先的涂料供应商，2022年荣获工信部专精特新小巨人称号， 是国内风电叶片涂料冠军。 公司将贯彻“1+3+N” 战略， 专注于高性能功能涂料， 构建三大业务板块， 不断扩充新的应用领域， 引领工业涂料行业进口替代， 实现可持续发展。 工业涂料认证门槛高， 国产化替代趋势明显。 工业涂料是技术含量和附加值较高的行业， 尤其是应用于航空、 船舶、 汽车、 风电等领域的高性能涂料代表了业内最高技术水平。 在风电叶片、 集装箱、 船舶等制造行业， 需获取下游直接客户和终端客户的认证才能供应， 认证严格且周期长， 技术和服务为核心竞争力， 行业集中度高。 在工业涂料中， 重防腐市场规模超千亿，主要被外资企业占据， 包括 PPG、 佐敦、 阿克苏诺贝尔等老牌企业。 随着国内产品质量和服务水平的不断提高， 涂料市场国产化替代趋势愈发明显。 风电叶片涂料领军企业， 积极开拓风电塔筒市场。 2020-2021年， 公司在风电叶片涂料领域销量分别为 0.92/0.69万吨， 根据公司首次公开发行股票问询函统计， 公司在该领域市占率约 30%左右， 已发展成为该细分领域单项冠军企业。 风电领域技术难度和客户认证门槛高， 公司盈利能力强， 风电叶片涂料毛利率维持在 45%左右。 与此同时， 公司向风电塔筒方向扩展， 目前已进入泰胜风能的供应商名录并取得订单。 根据全球风能协会预测数据测算，预计 2025年全球风电叶片/塔筒市场规模约 34/41亿元， 借助技术优势和客户优势， 公司在风电领域的份额有望持续提升。 头部集装箱涂料供应商， 进军重防腐船舶涂料。 公司是国内集装箱涂料四大供应商之一， 行业格局稳定且集中度高（CR4>90%）， 2022年该细分行业市场规模约 50亿， 公司市场份额约 20%。 自 2022年第四季度起， 全球集装箱需求陷入低谷， 受益于全球海运需求增长及集装箱替换需求， 集装箱涂料业务有望回暖。 基于集装箱船领域积累的客户优势及长期的技术积淀， 公司向市场空间更大（约 300亿）、 进口依赖度高的船舶涂料市场拓展， 是公司未来发展的重要方向。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 预测 2023年至 2025年， 公司分别实现营收 10.89/14.44/17.8亿元， 同比增长-21.5%/32.6%/23.3%； 实现归母净利润2.02/2.92/3.5亿 元 ， 同 比 增 长 -22.3%/44.5%/19.8% ， 对 应 EPS 分 别 为1.87/2.7/3.24元， PE 为 33.1/22.9/19.1倍， 首次覆盖给予“买入-B” 评级 。

贵金属催化剂领域的领导者，近五年营收利润高速增长。公司主要从事贵金属催化剂的销售、加工和催化应用技术服务，产品及服务广泛应用于医药、化工新材料、农药、基础化工、新能源等领域。公司背靠西北院，持续受益于西北院丰富的科研创新、生产和销售资源。2018-2022年，公司营业收入五年复合增长率为32.53%，归母净利润五年复合增长率为50.57%，公司业绩持续稳步上行。在此期间，公司ROE始终维持在20%以上，体现了公司较强的盈利能力。 下游医药领域为主要基本盘，基础化工领域体量大、空间广，布局定增项目打开业绩天花板。公司贵金属催化剂产品达400多种，医药领域为最大下游领域，占比超60%。2017-2022年公司产能由77吨扩张到425吨，产能利用率保持在90%以上。我们认为国内原料药规模持续扩张，有望带动贵金属催化剂的需求增长。公司在巩固医药领域基本盘的同时，向基础化工、新能源等领域拓展，公司研发的PVC金基无汞催化剂已经通过工业试用，已经成为陕西金泰和内蒙古鄂绒的供应商，2023年在手订单390吨。公司定增项目建成后将增加超二十倍产能，贵金属催化剂将由425吨扩展至5517吨，其中多相催化剂由405吨扩至5495吨，均相催化剂由20吨扩至22吨，非贵金属催化剂将从尚未达到规模化生产直达4000吨，新项目投产将打开公司业绩天花板。 研发创新驱动高成长，“多点开花”打破国外垄断。公司依托西北有色金属研究院优势人才资源，积极吸引优秀人才，通过合理的激励机制绑定人才。公司自主研发掌握多项核心技术，积极开发新产品强化竞争优势，目前在研项目近30个，有望凭借在研技术打破国外垄断。其中，甲醇氧化制甲醛高性能催化材料与技术研发项目为公司实施国产替代战略的重点项目之一，正处于中试放大阶段，一旦研发成功，国产替代空间巨大。公司燃料电池用铂炭催化剂已研发出公斤级制备技术，助力我国氢能领域应用技术及材料的发展。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收19.1/23.77/27亿元，同比增长1.5%/24.5%/13.6%；实现归母净利润1.45/1.97/2.45亿元，同比增长-34.5%/35.8%/24.6%，对应EPS分别为1.11/1.5/1.87元，PE为38.2/28.1/22.6倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：贵金属价格波动及资金占用较高的风险、客户所处行业较为集中的风险、行业技术升级迭代的风险

吸附分离材料行业特点：实现平台化、一体化及研发驱动方可持续成长。 吸附分离材料实现工业生产中的分离、精制、提纯、净化等作用，对下游产品品质影响大，技术壁垒高。由于吸附分离材料具有下游应用广泛、工艺设计较为定制化、材料设备集成的趋势，因此领域内企业须实现平台化、一体化及研发驱动方可持续成长。 蓝晓科技：深耕吸附分离材料二十余载，平台化发展已显成效。公司提供以特种吸附分离材料为核心的配套系统装置和整体解决方案，2015年上市。 下游应用覆盖金属资源、生命科学、水处理与超纯化、食品加工、节能环保、化工与催化等六大板块，构建“吸附分离材料+系统装置+技术服务”一体化模式，国内及全球竞争力突出，2015-2022年期间营收CAGR为26%，归母净利润CAGR为34%。 金属资源领域：新能源高景气推动锂资源需求，公司依托领先提锂技术持续获取大额订单。新能源高景气助推锂、镍、钴等金属需求旺盛，进而带动金属开采需求。公司金属提取技术起步于镓，镓提取的国内市占率超70%；2018年公司盐湖提锂技术突破后持续获得订单，订单金额处于国内市场领先地位。除锂和镓外，公司正向镍、钴、钒、铀等金属提取布局，成长能力优秀。 生命科学领域：长期研发积累，迎来多肽固相合成载体和层析介质需求浪潮。公司自2006年进入生命科学分离纯化领域，现已形成完整的产品矩阵，其中固相合成载体用于合成多肽，而以减重药为代表的GLP-1类多肽药物迅速催生了对固相合成载体的旺盛需求；另一方面，全球生物药持续研发推动对上游层析介质的需求，而蓝晓科技在层析介质领域的深厚积累有望对海外企业逐步替代。 水处理与超纯化：电子/核电/高端饮用水纯化处理有望国产替代。根据Technavio预测，2018-2022年间全球半导体用电子级超纯水市场年复合增长率为8%，2022年将增长至41.7亿美元。核电领域，国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》指出，在2025年前我国核电装机量将达到7000万千瓦左右，较“十三五”期间增长40%，核级超纯水树脂需求有望受益。以公司自主研发的喷射法均粒技术生产的离子交换树脂可用于电子级/核级/高端饮用水纯化，在国产替代的趋势之下有望贡献增量业绩。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2023年至2025年，公司分别实现营收21.98/29.31/33.91亿元，同比增长14.5%/33.3%/15.7%；实现归母净利润7.3/10.35/12.27亿元，同比增长35.9%/41.7%/18.6%，对应EPS分别为1.45/2.05/2.43元，PE为35.9/25.4/21.4倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示：经营规模扩张带来的管控风险；市场竞争风险；应收账款的回收风险；下游应用领域变化的风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；国际业务拓展风险。

公司是我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统及解决方案供应商，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件产品及激光精密加工设备等。根据2023年中报数据，公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，收入占比约70%，主要来自于振镜控制系统产品。其中伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，收入占比约1%。硬件方面，激光系统集成硬件收入占比约18%，其中8%来自高精密振镜；激光精密加工设备收入占比约12%，其中7%来自公司自主生产的激光精密调阻设备。公司产品在国内重点市场的行业应用领域方面，大消费/广告/包装领域占比36.78%，3C消费电子领域占比21.86%，新能源/电池/光伏领域占比21.30%，PCB/半导体领域占比9.28%，航空航天领域占比4.84%。在激光振镜加工控制系统领域，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量的三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。 事件描述公司于近日发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收1.54亿元/+7.33%，归母净利润0.33亿元/+4.33%，扣非归母净利润0.18亿元/-39.76%；其中Q3实现营收0.45亿元/+18.51%，归母净利润0.07亿元/+33.13%。 事件点评营收整体稳健增长，Q3归母净利润增速转正。前三季度公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、光伏等高端应用领域拓展，弥补消费3C领域需求不足的影响，在终端市场需求不足、出口需求疲软、下行压力犹存的环境下，前三季度公司收入稳健增长，业绩增速实现转正。 分季度看，Q1-Q3收入分别为0.48/0.61/0.45亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%。Q3归母净利润增速改善明显，主要系政府补贴收入及理财产品收益增长所致。由于今年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，以及股份支付费用约700万的影响，公司利润增长有所放缓，不过剔除股份支付费用后，扣非归母净利润同比下降约16%。毛利率方面，前三季度公司实现60.11%，环比+1.03pct，主要受到中高端控制系统占比增加的提振。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，软件方面，2023H1公司主营的激光加工控制系统产品里，中高端控制系统实现收入4,607.6万元/+2.1%，伺服控制系统产品已在几十家客户处进行试用及测试，实现收入100万元/+942%；硬件方面，在激光系统集成硬件中，公司持续进行振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，苏州捷恩泰引进的日本相关技术也逐步导入生产，高精密振镜实现收入913万元/+63%；在激光精密加工设备中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入739万元/+212.11%，主要应用于航空航天、电子元器件生产等领域，可根据客户需求进行定制，满足其不同应用的特殊需求。 增资子公司推进硬件产品研发，产品逐步导入生产。根据公司战略调整和募投项目实施的需要，公司与日本Technohands合作投资设立苏州捷恩泰并在上半年进行增资，其主要业务为向苏州金橙子提供高精密振镜电机的研发及生产相关服务，其中子公司苏州金橙子股权占比85%；苏州捷恩泰引进的日本相关技术也于上半年逐步导入生产。新推出FalconScan捷隼系列产品、高功率焊接振镜产品，相关性能指标达到国际产品的同等水平。同时，公司与高校合作共同进行高端五轴振镜的研发及产品化进程，预计会为公司带来新的业务突破。此外，公司还对子公司北京锋速进行增资，北京锋速将持续开展激光精密调阻设备的研发及销售，为航空航天、电子元器件生产等行业提供高质量高精度的加工设备，公司自主生产的激光精密调阻设备可根据客户需求进行定制，各项性能指标均达到了较高水平，受到客户一致认可。 投资建议公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。在巩固当前市场份额的基础上，未来公司一方面持续推陈出新，增加对伺服控制系统、激光柔性精密智造平台、飞动控制系统、高精密数字振镜、高精密激光调阻设备等新产品的研发投入，突破国内外技术壁垒；另一方面，不断向高端应用领域如航空航天、半导体、新能源、光伏等行业进行渗透，提高公司产品的市场开拓能力和市场占有率，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印振镜产品目前还在客户验证和持续优化中。预计公司2023-2025年分别实现营收2.35/3.08/4.09亿元，同比增长18.7%/31.2%/32.8%；实现归母净利润0.45/0.63/0.83亿元，同比增长15.5%/40.3%/31.0%，对应2023-2025年EPS分别为0.44/0.62/0.81元，以11月3日收盘价30.11元计算，23-25年PE分别为68.5X/48.8X/37.3X，首次覆盖给于“增持-A”评级。 风险提示经营业绩受下游激光控制系统细分领域发展影响的风险。目前公司控制系统产品在高端应用领域销售占比仍然偏低。故公司激光控制系统既面临低功率激光微加工领域发展波动的影响，亦存在因公司中高端应用领域发展不足导致产品结构中高端控制系统销售占比下降的风险。 新产品市场开拓风险。公司激光伺服控制系统、高精密振镜产品均为新投入市场的产品，其开拓和发展需要一定的市场验证周期及客户积累，同时受到宏观经济环境、行业整体形势的影响。若在产品开发及客户开拓等方面不能取得预期进展，则面临新产品无法有效开拓市场的风险。 市场竞争风险。相比德国Scaps、Scanlab等国际厂商，公司在机器人和3D振镜联动加工技术、大幅面拼接控制技术、实时光束波动偏移补偿技术、激光熔覆等细节技术方面尚存在一定差距；目前公司在高端应用领域的控制系统销售数量占比仍处于较低水平。故公司存在可能面临在高端应用技术方面无法赶超国外竞争对手，或在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。

公司已在晶体生长设备领域形成丰富产品序列， 主要生产的 8/12 英寸半导体级单晶硅炉、 6 英寸碳化硅单晶炉， 逐步得到行业内知名客户的认可，已取得良好的市场口碑， 确立了公司在半导体级晶体生长设备领域的市场地位。 同时， 公司自主研发的 12 英寸半导体级单晶硅炉实现了大尺寸硅片半导体级单晶硅炉的国产化。 根据招股书数据， 在半导体级单晶硅炉领域， 公司为沪硅产业（上海新昇）、 立昂微（金瑞泓） 12 英寸半导体级单晶硅炉的主要国内供应商， 公司市场占有率约为 9.01%-15.63%， 国内竞争对手主要为晶盛机电； 在碳化硅单晶炉领域， 公司主要向三安光电、 东尼电子、 浙江晶越、 比亚迪等多家客户供应碳化硅单晶炉， 市场占有率约为 27.47%-29.01%，竞争对手主要为北方华创。 公司于近日发布 2023 年三季度报告， 2023 年前三季度公司实现营收 2.4亿元/+81.92%， 归母净利润 0.43 亿元/+126.57%， 扣非归母净利润 0.27 亿元/+145.75%； 其中 Q3 实现营收 1.25 亿元/+87.90%， 归母净利润 0.28 亿元/+72.66%。 事件点评 营收利润双高增， 业绩增速高于收入。 前三季度公司凭借产品技术的竞争优势， 营收快速增长， 盈利能力大幅增强。 主要系销售规模扩大， 批量订单验收量增加， 同时成本管控得力带来的规模效益共同影响。 分季度看，Q1-Q3 收入分别为 0.38/0.76/1.25 亿元， 同比分别+128.5%/+57.44%/+87.90%；归 母 净 利 润 分 别 为 0.02/0.13/0.28 亿 元 ， 同 比 分 别 +307.73%/+221.70%/+72.66%， 单 Q3 收入增速环比提升， 业绩增长有所下降， 但公司处于订单逐步验收带动销售规模快速提升的成长阶段， 增速维持在较高水平。 陆续签订重大销售订单， 产销规模持续扩大。 分产品看， 2023H1 公司碳化硅单晶炉/半导体单晶硅炉的营收分别实现 0.70/0.13 亿元， 同比分别+66.64%/-41.14%， 收入占比分别为 60.90%/10.98%， 此外， 其他晶体生长设备实现营收 0.27 亿元， 收入占比为 23.90%， 占比提升较多， 主要来自公司自主研制的自动化拉晶控制系统（软硬件） 实现销售订单交付。 在重大合同订单方面， 公司于 8 月 29 日披露与客户 J 签订《【碳化硅炉】设备买卖合同》，合同金额暂估为 1.2 亿元， 分三批执行； 公司于 10 月 25 日披露与四川高景签订合同， 采购单晶炉控制系统、 光伏级单晶炉及配套， 合同金额为 3.39亿元， 规定交货时间为 2023 年 11 月 4 日至 2023 年 12 月 19 日。 公司陆续签订重大销售订单， 产销规模持续扩大， 对 23-24 年业绩产生积极影响。 此 外， 公司拟投资 2 亿建设半导体晶体生长设备总装测试厂区， 旨在补充晶体生长设备的产能。 期间费率降至低位， 产品结构影响毛利率下降。 期间费用方面， 前三季度公司期间费率为 21.64%/-6.25pct， 降至年内低位， 其中销售/管理/研发费率分别为 2.12%/10.36%/10.21%， 同比分别-0.71pct/-3.38pct/-1.23pct。 毛利率方面， 前三季度公司毛利率为 35.24%/-1.89pct， 应是受到毛利率较高的半导体单晶硅炉收入占比降低的影响。 存货方面， 公司前三季度为 1.70 亿元/+102.54%， 主要系规模扩大尚未验收商品及原材料库存增加所致； 合同负债方面， 公司前三季度为 0.98 亿元/+98.4%， 主要系预收客户款项不含税部分增加所致。 投资建议 公司在半导体晶体生长设备领域持续深耕， 已形成丰富产品序列。 凭借技术先发及客户认证的优势， 公司同众多主流硅片厂商及碳化硅衬底龙头企业建立稳定的合作关系， 并获得客户的重复和批量订单， 销售规模持续扩大。 在现有半导体级单晶硅炉、 碳化硅单晶炉的基础上， 公司结合客户及行业的产品需求， 拓展了光伏领域的技术应用， 进一步提升市场竞争力和占有率。 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.52/0.84/1.11 元， 以 10 月 30 日收盘价45.34 元计算， 23-25 年 PE 分别为 86.8X/54.3X/40.7X， 首次覆盖给于“买入-A” 评级。 风险提示 宏观经济波动及产业政策变化风险。 半导体行业发展呈现一定的周期性特点， 如果未来宏观经济增速下滑， 终端消费市场的需求下滑， 上游产业链资本性投入及产出大于行业应用需求， 产能利用率下降， 半导体材料及芯片制造厂商将减少半导体设备的采购， 宏观经济及行业固有的周期性波动将对公司发展产生不利影响。 若未来国家相关产业政策支持力度减弱， 因技术发展等因素导致产业国产化进程减速或不及预期， 公司亦将面临因产业政策变化导致经营业绩下滑的风险。 市场竞争风险。 伴随全球半导体产业第三次转移， 中国半导体设备、 材料、 制造、 封测等子行业的发展迅速， 占全球半导体市场份额逐步提升。 一方面， 国际主要半导体材料及专用设备厂商将凭借其现有的资金、 技术、 市场及客户优势， 在国内半导体市场进一步巩固及扩大其市场份额及领先优势； 另一方面， 随着我国政策的大力支持， 国内新增半导体材料设备厂商也逐渐加入行业参与竞争。 若公司未来无法有效应对国际主要厂商和国内新进入者的双重竞争， 公司的财务状况及经营成果都将受到不利影响。 技术研发风险。 半导体材料技术指标由晶体生长设备技术能力及客户制造工艺技术能力共同实现， 晶体生长设备技术能力对材料微缺陷水平、 金属含量、 氧含量等材料技术指标具有重要影响。 若在后续研发过程中， 公司面 临因产品技术及工艺无法持续升级， 下游应用领域拓展不及预期， 研发资金投入过高， 研发进度缓慢等情形引发技术研发风险， 则可能导致公司技术研发及产业化应用失败， 技术研发及创新无法满足下游行业实际应用需求， 创新成果转化产品需求无法达到客户需求， 已投入研发创新成本无法实现预期收益， 产品市场竞争力下降等风险， 进而对公司的经营规模、 盈利能力等方面造成不利影响。

事件描述公司于近日披露2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入2.22亿元/+28.63%,归母净利润0.70亿元/+41.37%，扣非后归母净利润0.49亿元/+22.50%；其中单Q3实现营业收入0.88亿元/+74.72%，归母净利润0.28亿元/+203.01%。 事件点评单单Q3收入增速环比加快，业绩增速继续提升。2023年前三季度，高性能计算和汽车等领域保持较强的需求，公司不断开拓新市场，进一步优化产品结构，订单量持续增长。公司克服半导体下行周期、行业景气度结构化明显和行业竞争加剧的不利影响，实现收入业绩快速增长。分季度看，Q1-Q3收入分别为0.52/0.82/0.88亿元，同比分别-22.17%/+47.34%/+74.72%；归母净利润分别为0.07/0.35/0.28亿元，同比分别-69.63%/+111.52%/+203.01%，Q3经营成果继续改善，单季度营收处历史高位、增速环比加快，业绩增速继续提升，主要系收入增加及公允价值变动增加所致。 新品布局持续推进，设立新加坡子公司拓展海外市场。分产品看，23H1公司高清视频桥接及处理芯片收入1.23亿元/+14.07%，高速信号传输芯片收入0.10亿元/-24.97%，其中高清视频桥接及处理芯片的收入占比达到91.70%/+3.6pcts。新产品方面，中报显示公司研发的支持HDMI2.1、DP1.4协议规范的4K/8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，成为市场上少数可支持8K显示的单芯片解决方案产品，满足了新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求；同时进一步升级的超高清桥接芯片已进入推广阶段。9月，公司拟投资1,000万美元设立新加坡子公司，有利于进一步拓展海外市场，提高全球供应链采购能力，提升国际市场占有率及公司整体抗风险能力。 行业需求不景气影响毛利率下降，持续加大研发投入。前三季度公司整体毛利率为53.80%/-9.8pcts，不过环比+0.56pct，受到行业周期性波动、需求不景气、行业竞争加剧等综合影响，公司产品售价与成本双向承压，毛利率呈现下降。前三季度公司研发费用为0.49亿元/+19.81%，公司持续加大研发投入，不过收入规模增长更高，带来费率端的下降。存货方面，公司前三季度为0.70亿元/-9.17%，占公司总资产的4.82%，相较于上年末，存货规模与占比均有所下降。 投资建议公司深耕高清视频桥接及处理芯片、高速信号传输芯片领域，拥有高效的产品竞争力和客户服务能力，构筑了较强的竞争壁垒。公司产品结构丰富，目前已拥有超过140款不同型号的芯片产品，可全面支持多种信号协议，产品性能稳定、可靠，并已成功进入鸿海科技、视源股份、亿联网络、Meta、宝利通、思科、佳明等国内外知名企业供应链。考虑到行业整体需求不景气的影响仍在持续，我们调整了公司的盈利预测水平，预计公司2023-2025年EPS分别为1.48/1.95/2.90元，以10月31日收盘价111.18元计算，23-25年PE分别为75.2X/56.9X/38.4X，维持“增持-A”评级。 风险提示半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、技术迭代风险。

事件描述 公司发布 2023年三季报， 2023前三季度公司实现营业收入 9.27亿元，同比增长 1.91%； 实现归母净利润 1.69亿元， 同比增长 0.24%； 实现扣非归母净利润 1.32亿元， 同比减少 15.87%； 基本每股收益为 0.41元， 同比减少12.77%。 事件点评 2023Q3公司营收、 净利润的同比及环比均有改善， 成本优化、 产品升级等举措效果显著。 2023Q3公司实现营收 3.45亿元， 同比增长 13.82%， 环比增长 12.45%；2023Q3公司实现归母净利润 6338.83万元，同比增长 14.27%，环比增长 68.61%。 上半年受全球消费电子行业需求放缓， PCB 印制电路板行业市场景气度持续下滑， 市场竞争日益激烈， Q2公司营收及净利润相比去年同期均有所收窄。 依托成本优化、 产品升级以及新客户和新市场拓展等措施， Q3公司在维持平稳运行的基础上实现了业绩小幅增长。 若 Q4PCB行业景气度逐步回升， 公司业绩有望迎来更快的增长。 膜产品、 数控刀具等业务迎来快速增长， 第二成长曲线发展可期。 在膜产品方面， 上半年公司手机防窥膜订单较好， 因产能不足公司加快了扩产计划， 预计 Q4可以完成首轮扩产。 在数控刀具方面， 由于市场需求旺盛， 公司结合市场环境及自身发展需要， 将募投项目“精密刀具类产品扩产项目”的投资结构进行了调整，调整后项目产能为：铣刀 7200万支/年（原计划 18000万支/年）、 PCB 特刀 840万支/年（原计划 600万支/年）、 数控刀具 960万支/年（原计划 180万支/年）。 公司加快布局海外市场， 泰国工厂建设进展符合预期。 公司以购置现有厂房的方式布局泰国工厂， 计划 2024Q1开始试产。 泰国工厂规划的钻针初期月产能为 300-500万支， 后续将根据市场拓展进度逐步将月产能扩大至1000万支左右； 规划的铣刀初期月产能为 50万支， 具体的扩建进度将根据海外客户的订单情况逐步调整。 投资建议 预计公司 2023-2025年分别实现营收 13.79、 18.70、 23.23亿元（原值为 13.79、 18.70、 23.23亿元）， 同比增长 13.1%、 35.6%、 24.2%； 分别实现净利润 2.49、 3.50、 4.49亿元（原值为 2.50、 3.51、 4.50亿元）， 同比增长 11.8%、 40.6%、 28.3%； 对应 EPS 分别为 0.61、 0.85、 1.10元（原值为 0.61、 0.86、 1.10元）， 以 10月 27日收盘价 20.46元计算， 对应 PE分别为 33.7X、 24.0X、 18.7X。 考虑到公司第二成长曲线表现优异并且 Q3业绩出现改善迹象， 故维持“买入-B”评级。 风险提示 消费电子及 PCB 行业恢复不及预期的风险； 技术工艺变革影响公司竞争力的风险； 原材料价格波动及供应风险； 市场竞争加剧风险； 海外市场拓展风险。

事件描述 公司发布 2023年三季报， 2023前三季度公司营业收入 2.09亿元， 同比下降 6.67%； 实现归母净利润-767.27万元， 同比下降 121.69%； 实现扣非归母净利润-1186.56万元， 同比减少 143.90%； 基本每股收益为-0.04元， 同比减少 120.00%。 事件点评 2023Q3公司营收实现快速增长， 主要得益于消费电子市场恢复及新应用市场拓展。 2023Q3公司实现营业收入 8651.54万元， 同比增长 41.19%，环比增长 11.91%。 Q3公司营收实现快速增长， 主要系电子消费市场逐步恢复， 同时公司积极开拓新能源汽车领域 PI 薄膜市场， 同比去年实现较大增长。 因 PI 优良的耐热性、 绝缘性与阻燃性， 其在动力汽车的三电系统都有潜在应用空间， 随着新能源汽车动力电池从 400V 朝 800V 再到 1200V 的超级快充方向发展和部分头部车企的出海战略引领， 未来有望逐步拓展 PI 在新能源汽车领域的应用空间。 2023Q3公司归母净利润顺利扭亏为盈， 但前三季度相较去年同期仍有较大差距。 2023Q3公司实现归母净利润 25.99万元， 同比减少 96.87%， 环比增长 179.05%。 Q3公司净利润顺利扭亏为盈， 但前三季度相较去年同期仍有较大差距， 主要系： ①产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降，特别是年初以来韩国 PIAM 公司大幅度降低热控 PI 薄膜价格使得竞争压力加大； ②研发投入增加， 以及 2022年 8月发行可转债使财务费用增加； ③前三季度其他收益（政府补助收入） 同比下降 49.27%。 嘉兴项目稳步推进， 新产能释放可期。 嘉兴瑞华泰 1600吨高性能聚酰亚胺薄膜项目各项建设进度基本按计划实施， 厂房建设工程已基本完成， 4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成， 并进行了设备调试， 第三季度进行投料产品调试， 后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证，推动产线连续批量试生产， 其中 2条产线于 9月份投入使用， 2条产线产品工艺调试持续推进中。 另外 2条主生产线正进入安装收尾阶段， 争取年底前具备调试条件。 投资建议 预计公司 2023-2025年分别实现营收 3.08、 6.03、 8.52亿元（原值为4.03、 6.29、 8.51）， 同比增长 1.9%、 96.0%、 41.3%； 分别实现净利润 0. 10、0.63、 1.24亿元（原值为 0.30、 0.96、 1.46亿元）， 同比变动-75.0%、 550.5%、96.5%； 对应 EPS 分别为 0.05、 0.35、 0.69元（原值为 0.17、 0.53、 0.81元）， 以 10月 30日收盘价 20.25元计算， 对应 PE 分别为 375.4X、 57.7X、29.4X， 考虑到下游消费电子市场恢复及新能源汽车新应用领域拓展已带动 Q3业绩出现显著改善， 维持“买入-B”评级。 风险提示 业务规模、 产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险； PMDA 和ODA 等原材料采购价格波动风险； 募投项目实施后新增产能难以消化的风险； 新产品拓展导致产品结构变化的风险； 新产能投放节奏不及预期的风险； 消费电子市场恢复不及预期的风险。