全球LED视频显控龙头，客户资源优质，出海业务增速可观公司成立于2008年，是全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商，据TrendForce数据，2023年公司LED控制领域的全球市占率达60%以上。 2023年，公司实现营收30.54亿元，2019-2023年CAGR为25.97%，实现归母净利润6.07亿元，2019-2023年CAGR为26.37%。公司主业涵盖LED显控系统、视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统三大类，2023年收入分别为14.42/12.75/1.59亿元，同比+30.19%/+58.76%/+16.65%。公司技术算法领先、客户资源优质、海外业务增速可观，2024H1，公司国内和海外收入分别为12.5/2.89亿元，同比+12.62%/+41.67%，毛利率分别为51.9%/73.56%，高毛利率海外业务占比提升将有助于提高公司盈利水平。 MLED产业步入高速成长期，公司超前布局MLED并实现快速增长当前LED显示屏产业向小间距及微间距（MLED）发展，推动LED逐步进入消费级市场。据TrendForce数据，2022年全球小间距LED显示市场规模为41亿美元，预计2027年将达到74亿美元。截至2023Q4，P<1.5间距段显示屏成本下降至2.7万元/m2（对比2022Q1为4.8万/m2）。COB封装技术在P1.2及以下市场已逐步具备性价比，在推动MLED降本及扩大增量空间上发挥关键作用，未来成本下降将驱动MLED加速渗透。显控系统作为LED显示屏的核心组件，也将受益于MLED市场快速增长，2023市场规模为13.29亿美元，预计2030年将达到20.98亿美元。公司布局COEX控制系统，赋能裸眼3D、虚拟拍摄、LED影院等多元新兴场景，并已提前布局MLED领域相关技术，2024H1，公司MLED相关收入快速增长。 超高清视频行业长坡厚雪，视频处理系统业务进入加速通道视频处理产业端受益于3D、HDR、4K/8K超高清、AR/VR等技术驱动，以及超高清化产业政策推进，核心地位持续提升。据中商产业研究院数据，2022年，我国超高清视频产业规模约3万亿，预计2025年突破至5万亿。2023年，公司视频处理系统销量同比+44.5%，近3年CAGR为62.5%。 推出MLED芯片、MLED检测装备等，深化云业务布局，强化核心竞争力公司依靠多年技术深耕，核心算法端优势显著，推出了行业首款MLED显示ASIC控制芯片&高速接口芯片，同时MLED核心检测装备已批量应用，2023年和兆驰达成合作协议，助推MELD产业加速发展。云业务方面，将长期受益于物联网产业高速发展；截至2023年6月，诺瓦云已经服务行业客户34000余名，累计显示屏体运维超55万，覆盖全球185个国家。 投资建议：预计2024-2026年公司营收39.61/50.38/64.10亿元，归母净利润分别为8.30/11.25/15.11亿元，EPS分别为8.98/12.17/16.35元/股，当前股价对应PE分别为18/13/10X；公司是LED显示解决方案头部企业，兼具技术、客户领先优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：技术研发风险、产品规划不符合市场需求风险、核心技术人员流失风险、宏观经济不景气影响下游需求，行业竞争加剧。

一句话逻辑公司能够在行业下行期跑出显著强于行业的独立成长α，体现出公司并非纯粹倚赖行业的景气度变化，而且是有自己的独立成长驱动因子：首先，在 COB 的细分赛道，公司具备很强的技术与市场优势，而这块是今年直显屏市场为数不多的增长领域；其次，诺瓦产业链覆盖很长，在诸如大型视频控台、 MLED 的设备和 ASIC 等细分领域有增量空间，而这些领域国内竞对有不少尚未涉足。因此，随着 miniLED COB 渗透率快速提升以及公司高附加值产品市场份额的提升，公司未来几年持续跑出超越行业的成长是能够有所保障的。 公司的预期差在哪里？市场认为公司将进入成长下行期，主要基于两点原因： 1）将下游利亚德、洲明、艾比森的营利下滑作为衡量 mini led 这一细分的基础，进而得出行业上下游“都会” 无成长的结论； 2）将 Q1或是上半年行业其他竞争对手个体性的利润下滑，当做行业性的普适变化，进而认为公司的成长性也难以延续。 我们判断公司接下来三年的利润复合增速是能够保持在三成以上的， miniLEDCOB 渗透率的提升、海外直显市场的持续成长以及公司在高价值细分领域的积极拓展，将带动公司的利润率持续提升， 也使得公司净利润的成长弹性较收入端更强。 公司业绩的超预期增长驱动机理如下： 1） miniLED COB 渗透率的提升： 随着成本的不断降低， miniled 直显正在大比例拓增其应用场景， 当前商业显示的渗透率大幅提升，家庭影院、会议一体机等偏消费级场景的应用也渐行渐至。 公司精准把握行业趋势，提前进行技术布局，通过长期技术攻关， 公司首创 MLED 核心芯片和智能装备以解决 MLED 显示的技术难题，这也进一步拓增公司产业链覆盖的长度，凭借产业链覆盖的深度和长度，公司在 MLED 领域，尤其是 COB 细分赛道所占据的显控市场份额相较于传统领域更高，因此公司能够充分享受到 MLED 渗透率提升带来的主要增量，并且 MLED 领域的相关产品也有着更好的毛利率水平， 公司 MLED 相关收入快速增长将带动显控业务条线毛利率的提升，从而对冲传统 LED 显控市场较为疲软的发展态势。 2） 公司海外出口收入增长且占比提高： LED 显示屏市场增速与各国家经济繁荣程度较为相关，从海外各市场增速来看，欧美市场稳健增长，而亚非拉等新兴经济体商业化需求旺盛， 整体而言海外直显行业保持了较高的景气程度，并且海外客户也更加注重产品的质量、性能， 同时对于价格敏感度较低，因此相较于国内，海外出口产品的整体利润率更佳。 公司自 2013年便开始进军国际市场， 公司当下已形成了覆盖全球主要国家和地区的经销代理渠道，并且公司在利亚德、洲明科技、艾比森、联建光电、 海康威视和大华股份等全球化布局的头部客户中占据主要份额，因此公司是海外市场成长的主要受益方。 3） 公司积极拓展下游应用场景中的高价值领域，如虚拟拍摄和高端租赁等，并保持高强度研发投入，持续推出附加值更高的新品，为公司贡献更高毛利： 对视频图像显示控制行业而言，技术实力是竞争的关键，在研发方面公司一直保持了高强度研发投入。视频处理设备市场过去被 Barco、科视、 Black Magic、 Extron等老牌欧美厂商所占据，这些欧美厂商具备多年的信号数据处理经验，产品布局早且面广，而国内厂商相对于国外厂商起步较晚，上世纪九十年代末才陆续出现以实现基本功能为主的国产化产品。公司在进入该领域之后，不断投入研发， 整体技术水平和欧美公司的差距不断缩小，甚至部分产品上实现超越， 例如公司2020年推出的 H20超级拼控无论是在带载能力、支持的输入和输出卡数量种类等底层性能方面，还是在产品易用性、友好性等方面相较于欧美老牌厂商的产品都更具竞争力，而欧美老牌厂商由于产品迭代慢，难以获得摩尔定律红利，较难满足客户最新需求。 如今公司持续在高端、复杂的应用场景中持续发力，提升产品以及解决方案的竞争力。 检验与催化检验指标： miniLED COB 的出货面积增速与渗透率情况； 海外 LED 直显市场的规模增速；公司新产品的收入表现。 催化剂： miniLED COB 市场渗透率继续提升，公司各季度业绩持续跑出超越行业表现数据； 直显行业是商业经济的晴雨表， 国内宏观经济如果转好将带动行业超预期成长。 研究价值与众不同的认识： 对于公司成长性的认知不同——市场认为国内 LED 直显行业竞争“内卷”，公司作为主要的上游供应商，也将进入成长低谷期，我们认为公司将通过选择性做竞争对手“卷”不到的项目，进而以盈利能力的成长来对冲行业层面的收入增速下降。 与前不同的认识： 对于公司在 MLED 领域所形成的竞争护城河有更深的认知——LED 显示产业链包括了七个战略控制点： LED 发光芯片制造、巨量转移、面板封装与测试、核心集成电路、显示控制、视频播放处理与传输和云端信息发布与显示屏管理，其中前两个环节具备较强的制造属性，并非公司所擅长的领域，在后五个环节上公司均已实现业务覆盖，智能装备和核心 IC 产品的推出意味着公司产业链覆盖的长度进一步拓延。特别是在 MLED 领域， 智能装备能够大幅帮助面板厂商辅助解决在巨量转移、产品检测、校正、以及标准化制造方面的生产痛点， 是下游厂商关键的生产设备。 公司通过全面布局， 在行业内率先推出智能装备并在下游客户中大批量应用， 度过了设备的培育期后，考虑到生产良率的稳定性，下游厂商再度更换设备意愿较低，并且智能装备作为 LED 显示产业链的前端环节，下游客户在使用这些产品之后，考虑到产品之间协同性，也会有较大可能继续使用公司的显示控制、视频处理设备等产品。因此凭借在智能装备产品的显著技术优势， 公司在 MLED 的竞争中拥有了较强的先发优势以及战略卡位优势，并与竞争对手拉开差距， 这也是公司在 MLED 领域占据统治级市场份额并享受到较高毛利率的重要原因，产业链布局的深度和长度也正是公司护城河所在。 盈利预测与估值预计 2024-2026年营业收入分别为 39.58亿元、 51.45亿元和 65.89亿元，同比增长 29.6%、 30.0%和 28.1%，对应归母净利润分别为 8.65亿元、 12.07亿元和15.98亿元， 同比增长 42.5%、 39.6%和 32.3%， 当下市值对应的 PE 分别为16.5、 11.8和 8.9倍， 基于 25年公司 12.07亿元的归母净利润数据，给予公司 20倍 PE 估值，对应市值为 241亿元，对应股价为 261.2元，现价空间为 69%， 维持买入评级。 风险提示下游直显屏需求不及预期；市场竞争风险；新产品市场开拓风险。

核心观点：视频图像显示控制与处理是一条长坡厚雪的赛道，显示应用场景的拓增以及视频图像超高清化、复杂化趋势带来行业需求的持续成长。图像高清化的趋势还将促使行业的技术迭代持续进化，因此行业内具备竞争力的厂商既能够实现收入快速成长，又能够保持较佳盈利能力。在这条赛道上，公司凭借始终如一的技术投入以及前瞻的产业布局，不断延伸产业链覆盖的长度，持续加深自身的业务护城河。全面的产业布局、领先且可靠的产品、完善的销售服务体系、深厚的客户关系让公司实现持续快速成长。在此基础上，得益于直显屏出货面积的增长以及屏像素密度的快速提升，公司的显控系统等硬件销售实现了关联线性成长，而后端的视频处理设备等业务更是有倍数线性的成长空间。 视频图像显示控制行业迎黄金增长期LED显控系统的成长主要受益于行业像素点总数的增长，miniLED直显灯珠/模组的价格大幅下降带动了直显屏应用大规模成长。海外市场新兴经济体商业化的需求、消费者对视觉不断进阶与升级的需求、新兴应用场景（如XR拍摄、LED一体机、C端大尺寸高端电视、裸眼3D等需求）共同推升了LED显示屏行业的进阶成长。LED显示屏出货面积不断增长以及屏像素密度提升将带动行业整体的复合快速增长。 视频处理设备的成长除了受益于像素点增长之外，还将充分受益于显示行业需求高端化的趋势，其成长性相较于硬件（接收卡等）则更加明显。在超高清化和复杂化的显示场景之下，依靠一台计算机或单板卡的算力驱动屏幕往往难以满足显示需求，需要增加更加专业的视频处理设备保证显示效果，而屏幕大面积化后，图像同步、分割、融合、协调等算法需求将大幅抬升视频处理设备的运算与处理能力要求。另外，虚拟像素作为miniLED直显屏降本利器，有望成为消费级市场和商用显示市场的爆品，而子像素的复用和渲染算法是虚拟像素的核心，控制系统厂商亦在其中扮演关键角色。 高强度研发夯实竞争优势，各业务线相互协同，成长空间明确对视频图像显示控制行业而言，技术实力是竞争的关键，在研发方面公司一直保持了高强度研发投入，将研发及技术能力视作公司核心竞争力的重要体现，公司的LED显示控制系统、视频处理设备等产品性能处于行业领先水平，而且公司通过持续的产品创新与迭代，不断维持并强化自身的领先优势。在业务布局上，公司已覆盖LED显示链七大战略控制点（LED发光芯片制造、巨量转移、面板封装与测试、核心集成电路、显示控制、视频播放处理与传输、云端信息发布与显示屏管理）中的后五个，这些业务条线相互协同并构筑成为公司整体非常有效的竞争护城河，每个领域也都具备明确的成长空间：显示控制系统业务：公司在该领域占据统治级地位，行业地位突出，公司产品在利亚德、洲明、艾比森等核心客户中均占据主要份额，因此公司将充分受益于miniLED直显应用拓增所带来的行业成长；视频处理设备业务：在下游显示行业超高清化、复杂化发展趋势之下，视频处理设备的需求成长性更佳，随着公司产品竞争力的快速提升以及销售服务网络全球化布局的顺利推进，公司在视频处理设备市场份额，尤其是海外市场的市占率有望持续提升；基于云的信息发布与管理系统业务：公司的两朵云——屏老板和屏精灵能够为下游客户节省大量的人工成本，大幅提高效率，凭借两朵云所创造的巨大价值，云服务业务正处于快速发展中，用户数量和绑定的显示屏数量不断上升，规模的持续扩大也给予该业务未来更多的想象空间，随着云服务的规模效应逐渐显现，该业务的利润率有望显著提升。 MLED智能装备和核心芯片：通过长期技术攻关，公司首创MLED核心芯片和智能装备以解决MLED显示的技术难题。其中智能装备能够为下游面板厂商辅助解决在巨量转移、产品检测、校正、以及标准化制造方面的生产痛点，改进并提升其生产效率，降低产品成本，提升产品质量。ASIC控制芯片凭借面积小、功耗低和成本低的优势能够更好的满足消费级场景需求。智能装备和核心芯片的推出使得公司在MLED的竞争中拥有了较强的先发优势以及战略卡位优势，随着miniLED直显在偏消费级场景的应用落地，该块业务有望快速起量。 盈利预测与估值预计2024-2026年营业收入分别为39.58亿元、51.45亿元和65.89亿元，同比增长29.6%、30.0%和28.1%，对应归母净利润分别为8.65亿元、12.07亿元和15.98亿元，当下市值对应的PE分别为16.3、11.7和8.8倍，首次覆盖，给予买入评级。 风险提示下游直显屏需求不及预期；市场竞争风险；技术迭代风险；新产品市场开拓风险。

诺瓦星云公布 2024年半年度报告： 2024H1，公司实现营业收入 15.63亿元，同比+17.56%，净利润 3.24亿元，同比+37.69%，扣非净利润 3.13亿元，同比+36.69%。拆解 Q2单季度，公司实现营收 8.82亿元，同比+13.89%，环比+29.46%，归母净利润 2.02亿元，同比+33.84%，环比+64.71%。盈利能力层面， H1毛利率为 55.54%，同比+6.14pp，净利率为 20.76%，同比+3.04pp。海外市场拓展顺利，国内市场实现营收 12.7亿元，同比+13.17%；海外市场实现营收 2.89亿元，同比+41.78%。 评论： LED 显控系统：受益于 MLED 渗透，公司龙头地位稳固。 MLED 具备多重优势，逐步加速产业链渗透。据 Trend Force 预计，全球 LED 显示屏市场规模预计 2026年将达到 129.55亿美元， 2021-2026E CAGR 为 13.78%；小间距 LED显示屏市场规模预计 2026年达 109.21亿美元， 2021-2026E CAGR 为 23.65%； 微间距 LED 显示屏市场规模预计 2026年达 13.54亿美元，2021- 2026E CAGR为 40.08%。小间距/超小间距 LED 加速进行产业链渗透，叠加下游屏厂在MLED 领域针对性投资、以及公司在 MLED 显控领域的龙头市场地位与前瞻布局，有望受益于 MLED 产业高速增长。 2024H1， LED 显控系统创收 7.57亿元，同比+18.53%，毛利率为 46.46%，同比+7.72pp。 视频处理设备：高清化产业链核心设备，性价比优势占领海外份额。 视频处理设备属于超高清产业链中不可或缺的核心设备，超高清产业逐步由 2K 向 4K过度， 8K 产品位于起步阶段。根据中国电子信息产业发展研究院发布的数据，预计到 2025年中国超高清视频产业规模将突破 7万亿元。对比海外龙头厂商，公司部分产品具有 40%以上的性价比优势，有望借助性价比优势逐步占领海外市场份额。 2024H1，视频处理系统创收 6.11亿元，同比+12.26%，毛利率为67.21%，同比+6.69pp。 云服务：万屏互联，双“云”平台蓄势待发。 屏老板、屏精灵为公司两大云服务平台，据官方微信公众号 2023年 6月 28日发布的数据，用户在平台内一周发布节目 6.1万余次、进行方案配置 1.1万余次、施工调试 0.83万余次、在线运维 1.42万余次，双云平台已成为行业备受青睐的云服务平台。 2024H1，云服务创收 0.88亿元，同比+1.93%，毛利率为 57.75%，同比+3.18pp。 投资建议:我们预计公司 2024-2026年实现收入 42.13/57.26/76.49亿元，同比增长 37.9%/35.9%/33.6%；实现归母净利润 8.09/11.46/16.17亿元，同比增长33.2%/41.7%/41.1%，选取卡莱特、淳中科技、光峰科技、视源股份作为可比公司， 2024年可比公司平均 PE 约 28.2x，考虑公司当前位于加速成长阶段，结合其行业地位、前瞻投入 MLED 等竞争优势，给予公司 2024年 30xPE，预计2024年归母净利润约 8.09亿元，目标市值 242.1亿元，给予目标价为 262.5元，维持“强推”评级。 风险提示： MLED 产业发展不及预期、视频设备出海不及预期、宏观经济波动风险。

专攻视频与显控技术十余年，已成长为LED显控系统行业龙头。公司自2008年成立以来，专注于视频和显示控制技术的核心算法，目前为全球超过4000家企业提供全面的解决方案。自2014年设立4个海外办事点后，公司着力开启全球化布局，截至目前公司在全球37个地区设有服务网点，包括8个海外网点，2020-2023年期间，公司海外收入年复合增长率65.80%，海外市场快速扩张。2024年第一季度，公司延续2023年高景气度，创收6.81亿元，同比增长22.66%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长44.54%。 显示控制系统：LED行业高景气，显控系统价值量重构。1）MINI/MICRO显示技术的升级叠加MiniLED成本下探，未来传统LCD成本优势减弱，下游屏厂加速MiniLED布局，公司与龙头屏厂持续合作，客户粘性较高，具备纯熟小间距解决方案。2）视频高清化趋势推动像素密度的提升，促使显控产品技术升级，重构显控系统价值量。多样化应用场景如XR（扩展现实）、虚拟拍摄和裸眼3D等新兴应用场景的拓展，加速技术渗透。3）行业格局：公司LED显控系统龙头地位稳固，我们测算市占率已超60%，行业CR2超过70%，有望受益LED行业顺周期成长。 视频处理设备：协同显示控制系统，二合一迅速顺应需求。显控系统+视频处理系统一体化大势所趋，通过集成化提升整体效果，叠加超高清化信息产业发展，加速视频处理设备升级；公司视频处理系统业务体量逐年提升，视频处理设备+发送卡二合一产品拓展顺利，带动产品量价齐升。同时，对比海外厂商，目前国内视频处理设备厂商份额较小，有望借助性价比优势打入海外高端化市场。预计2024年至2026年间，业务的收入规模有望分别达到19亿元、29亿元和41亿元，年增长率分别为54%、48%和42%，显示出强劲的增势和市场潜力。 云服务：万屏互联，双“云”平台蓄势待发。据IoTAnalytics预测，全球物联网设备连接数将从2022年的约144亿个激增至2027年约297亿个，年复合增长率达到16%。屏老板、屏精灵为公司两大云服务平台，据官方微信公众号2023年6月28日发布的数据，用户在平台内一周发布节目6.1万余次、进行方案配置1.1万余次、施工调试0.83万余次、在线运维1.42万余次，双云平台已成为行业备受青睐的云服务平台。 投资建议:我们预计公司2024-2026年实现收入42.13/57.26/76.49亿元，同比增长37.9%/35.9%/33.6%；实现归母净利润8.09/11.46/16.17亿元，同比增长33.2%/41.7%/41.1%。选取卡莱特、淳中科技、光峰科技、视源股份作为可比公司，2024年可比公司平均PE约29.2x，考虑公司当前位于加速成长阶段，结合其行业地位、前瞻投入MLED等竞争优势，给予公司2024年30xPE，预计2024年归母净利润约8.09亿元，目标市值约242.1亿元，对应目标价为262.5元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：MLED产业发展不及预期、视频设备出海不及预期、宏观经济波动风险、限售股解禁风险。

公司是国内 LED 显控和视频处理系统龙头，过去三年份额持续扩张。 公司在技术和客户方面具有竞争优势。过去三年公司 LED 显控系统营收增速显著高于行业和竞争对手，获客能力强。目前公司国内市占率处于绝对领先。经测算， 2023年公司在国内 LED 显示控制和视频处理系统市场的占有率约为68%，单视频处理系统的国内市占率超过 50%。 出海发挥竞争优势，为公司带来增长 alpha。 未来三年全球 LED 市场将以18.4%的年复合增长率持续增长，美洲和 EMEA（包括欧洲、中东和非洲）市场的年复合增长率分别为 22.73%和 21.5%，相较于国内市场，海外市场增速更快。公司依托自身在产品性价比、销售服务体系、海外活动承办经验和品牌方面的优势扩张海外市场，收入和毛利率双升。 Barco 是公司在海外最主要的竞争对手。与之相比，公司除产品性价比优势显著之外，在主业上更加专注且在研发上更为投入。 2020-2023年公司境外营收快速增长，产品境外毛利率远高于境内。 行业技术革新为公司带来增长 beta。 小间距 LED 产品优势叠加成本下降，商用、家用显示需求成为增量， 2022年开始小间距 LED 的渗透率加速提升至60%，是当下以及未来几年的主流产品。 MLED 大势所趋， 2025年将迎来应用规模化落地元年，目前全球渗透率大约为 5%，预计到 2027年会提升到10%。 8K 超高清技术对显示控制系统的数量和性能要求更高， XR 和 3D 裸眼带来新的增长点。随着超高清视频普及，视频处理系统核心地位上升，平均价格上涨。视频处理系统与发送卡集成化趋势有助于提升公司客户粘性。 市场增速估算： 对于小间距 LED（P2.5-P1），接收卡的销量增速等于 LED出货面积增速；而对于 MLED（P<1），接收卡的销量增速大于 LED 出货面积增速。因此， LED 显控系统市场增速大于且比较接近 LED 行业出货面积的增速，由于 LED 单位面积价格下降， LED 出货面积的增速大于销售额的增速。视频处理设备市场同样受到小间距和高分辨率的拉动，小间距 LED 显示屏的无缝拼接和高清对视频处理设备提出了更高的技术要求，视频拼接器的需求增加且视频控制器逐渐与发送卡形成 1:1的对应关系。随着点间距的缩小，视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例不断提升，若假设未来视频处理设备占 LED 显示屏的成本比例平均为 6%计算（2023年约为 4%），则 2027年全球视频处理设备市场空间约 84亿， 2023-2027年复合年增速超过 35%。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年分别实现营业收入 38.33/50.68/67.26亿元，同比增长 25.49%/32.24%/32.70%；实现归母净利润 8.08/11.39/15.55亿 元 ， 同 比 增 长 33.16%/40.87%/36.59% ； 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为22.24/15.79/11.56倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 下游需求变动的风险；市场竞争加剧的风险；新技术应用不及预期的风险。

专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长。公司成立以来聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，目前已成长为全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商。2023年，公司产品收入结构为LED显示控制系统47.2%、视频处理系统41.7%、基于云的信息发布与管理系统5.2%、配件及其他4.8%。 2020-2023年公司营业收入分别为9.85/15.84/21.74/30.54亿元，同比增速分别为-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，归母净利润分别为1.11/2.12/3.08/6.07亿元，同比增速分别为-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q1收入6.8亿元，同比增长22.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长44.5%。 与行业龙头客户深度绑定，形成进入壁垒。公司获得利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩、联建光电等LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头等客户的持续青睐。2023H1，利亚德、洲明科技、艾比森、海康威视、京东方收入占比为11.11%、10.11%、4.97%、4.87%、4.34%。下游客户转换成本较高，对供应商有较强黏性。现有高品质客户集群，为巩固既有市场、开拓新市场带来便利，而且也有利于公司持续推进下游行业的深度开发。 超高清及MLED使得下游应用场景不断丰富，公司产品细分市场规模逐步增长。据高工咨询，我国LED显示屏行业市场规模2019年为659亿元，疫情以来市场规模逐年下滑，2022年受疫情及下游终端应用影响，2022年中国LED显示屏市场规模为493亿元，预计2024年会增长至634亿元。据GGII预计，虚拟拍摄、影院屏等细分市场，在2024年依旧将保持二位数以上的高增长，从而带动LED显示屏规模增至634亿元。随着5G+8K技术的发展和商业应用不断成熟，MLED市场规模有望迎来快速成长。LED显示屏行业的快速发展将为视频图像显示控制行业发展带来极大的增长动力。据公司测算，2021年公司LED显示控制和视频处理系统在LED显示屏总成本的占比为7.05%。若保持这一比例不变，公司相应产品2021-2024年的细分市场规模分别为40.6/34.8/37.9/44.7亿元。不同方案所需的控制系统不同，若使用功能强大的高端控制系统产品，控制系统的成本占比将进一步提升。 视频图像显示控制龙头，超高清/MLED/智慧城市提升公司产品市场空间。（1）按照公司LED显示控制和视频处理系统占LED显示屏成本加权比例2020-2022年分别为7.05%/7.05%/7.55%测算，2020-2022年，公司显示控制和视频处理系统细分市场规模分别为37.5/40.6/37.2亿元，市占率分别为22.9%/34.4%/51.3%。作为LED显控领域龙头，公司市占率有望稳步提升。（2）国内正处于智慧城市推进阶段，云联网播放器发展潜力提升。云联网播放器采用异步控制方式，可以实现对显示屏的实时控制、集中统一管理、数据收集分析等功能，可广泛应用于灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域。 以灯杆屏为例，智慧路灯灯杆屏潜在市场空间达183亿元。公司智慧路灯解决方案可全面赋能智慧城市发展，云联网多媒体播放器销量从2020年的7.72万套快速增长至2022年的18.14万套，复合增速超50%，未来有望保持持续快速增长。 前瞻布局MLED装备及芯片，持续拓展公司收入边界。随着应用规模的增长，传统LED出厂后拼接再校正的方式也无法满足规模化、标准化的需求。 公司推出行业首款MLED装备，推出全自动Demura设备、MLED墨色分档系统、MLED多角度检测系统等，实现MLED显示屏点亮、检测、校正、返修等全流程的智能化管理，助推生产标准化、规模化制造。目前，检测设备已于2022年成功批量应用于MLED生产。公司还从显示应用端入手，将深耕多年的控制逻辑与核心算法植入到其推出的行业首款“MLED显示ASIC控制芯片”和“MLED显示高速接口芯片”，助力消费领域的使用。随着MLED向手机、车载、VR/AR等领域持续渗透，公司MLED相关业务有望持续增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为42.67/57.69/76.59亿元，同比增长39.7%/35.2%/32.8%；2024-2026年归母公司净利润分别为9.07/12.87/18.15亿元，同比增长49.5%/41.8%/41.1%，对应EPS为17.67/25.05/35.34元。以2024年5月6日收盘价429.50元计算，2024-2026年PE为24.3/17.1/12.2倍，考虑到公司在视频图像显控领域的龙头地位、与下游重要客户的关系、以及在MLED领域的前瞻布局等因素，预计公司市占率会保持提升态势，未来会持续受益于下游应用场景的丰富、MLED发展及超高清视频的发展，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：MLED发展不及预期风险，公司MLED产品导入不及预期；市场竞争风险；下游需求波动风险；首发机构配售股份等限售股解禁对股价影响。

事件：2024年4月18日和4月25日，公司分别发布了2023年报和2024一季度报。2023年，公司实现营业收入30.54亿元，同比增长40.5%；实现归母净利润6.1亿元，同比增长97%，实现毛利率52.4%，同比增长5.8%。2024年一季度，公司实现营业收入6.81亿元，同比增长22.66%；实现归母净利润1.23亿元，同比增长44.54%。 点评：深耕LED显示控制和视频处理，海内外市场高速增长。2023年，分产品看，LED显示控制系统实现营业收入14.42亿元，同比增长30.19%；视频处理系统实现营业收入12.75亿元，同比增长58.76%；基于云的信息发布与管理系统实现营业收入1.59亿元，同比增长16.65；配件及其他实现营业收入1.47亿元，同比增长38.22%；其他业务实现营业收入3240万元，同比增长50.41%。分地区看，境内业务实现营业收入25.80亿元，同比增长41.54%；境外业务实现营业收入4.74亿元，同比增长35.05%。加大研发投入，维持公司优势。2023年，公司研发投入4.42亿元，同比增长38.47%。公司现有高精度全灰阶亮色度校正技术，微小间距LED显示屏画质引擎技术，支持多图层、多屏幕管理的高同步性视频处理技术，基于符合人眼视觉特性的智能图像色彩处理技术及超分辨率重建技术，显示屏集群高精准度故障智能识别技术等核心技术。COEX系列控制系统，显示屏云服务解决方案等多个项目也在开发验证中，公司核心优势有望继续保持。 业务有望继续扩张，公司发展未来可期。公司募集资金将用于诺瓦光电显示系统产业化研发基地项目、超高清显示控制与视频处理技术中心项目、信息化体系升级建设项目和营销网络及服务体系升级等项目投资，项目建成后将进一步提升公司核心竞争力，对公司业务创新、创造、创意性发挥支持作用，进一步提高公司未来业绩回报。分红力度较大，积极回馈股东。公司公告拟以现有公司总股本5136万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利人民币97元（含税），合计派发现金股利49819.2万元（含税）；以资本公积金向全体股东每10股转增8股，合计转增4108.8万股。 投资建议：我们预测公司2024-2026年实现归母净利润9.33/13.27/17.25亿元，维持“买入”评级 风险提示：原材料涨价风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护风险；下游LED显示景气度不及预期风险。

1、深耕LED 显示控制和视频处理领域，公司盈利能力稳步提升公司以算法为核心、软硬件为载体，深耕LED 显示控制和视频处理领域，逐步向播放领域拓展。1）2023 年1-3 月，公司实现营业收入 5.55 亿元，同比增长 47.64%，实现净利润 0.85 亿元，同比增长 88.65%。2）公司主要产品包括 LED 显示控制系统、视频处理系统和基于云的信息发布与管理系统三大类。其中，2022 年LED 显示控制系统占总营收的51.44%，是公司营业收入主要来源；2019-2022 年公司视频处理系统业务迅速发展，CAGR 达51.58%，有望迎来较大增长。 2、技术变革打开市场天花板，行业集中度有望进一步提升LED 显示行业回暖，技术变革带动新兴领域需求凸显，LED 显示控制领域发展前景良好。1）受成本下降等因素影响， LED 显示市场渗透率有望提高；2）小间距、Mini LED 显示屏价格大幅下滑、产品渗透率快速提升，拓宽下游应用场景，将显著带动LED 显控需求量；3）5G+8K 成信息产业发展趋势，促进超高清产业发展，为视频处理设备行业的发展提供良好的环境。 公司位于LED 显示行业中游，行业呈现一超多强格局，竞争格局清晰。 视频图像显示控制行业壁垒较高，公司为该行业龙头企业，与卡莱特、淳中科技均为国内细分行业内的代表厂商，行业集中度较高。 3、业务有望持续扩张，公司发展未来可期各业务相互促进、协同发展，公司业绩有望实现迅速增长。1）LED 显示成本降低，带来LED 显示多元化的应用场景，未来增长动能十足。2）2K至8K，视频清晰度不断提升，LED 显示控制系统作为显示屏承上启下的枢纽，从硬件和软件两方面助力8K 时代的到来，促进视频处理系统规模增大。3）步入LED 云管控时代，实现客户对多个显示屏的远程实时管理。硬件业务高市占率，为未来云服务作为新的业务增长点开路。4）MLED 持续扩产潮，为公司MLED 核心检测装备业务的发展高度赋能。 5）MLED 标准化迫在眉睫，ASIC 芯片助力标准化的提升以及成本和能耗的降低。 投资建议：我们预测公司2023-2025 年实现营业收入分别为30.41、43.49、62.01 亿元，归母净利润分别为6.19、9.33、13.27 亿元。以卡莱特和光峰科技作为可比公司，我们给予公司2024 年 32 倍 PE，目标价为581 元，对应估值为市值298.40 亿元，风险提示：原材料供应风险；募投项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；知识产权保护风险；股价波动较大的风险。