公司是国内领先的激光加工控制系统厂商之一，国家级“专精特新”小巨人。 公司是国内少有的同时掌握激光振镜和激光伺服这两条主流控制系统技术路线的公司，2022年公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率保持第一。公司主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件、激光精密加工设备，下游涵盖 3D 打印、消费电子、新能源、半导体、汽车等领域。2018-2022年，公司营收从 0.70亿元增长至 1.98亿元，CAGR 为 29.84%；2018-2022年，归母净利润从 0.17亿元增长至 0.39亿元，GAGR 为 22.70%。 激光加工控制系统是激光设备控制环节，主要分为激光振镜控制系统和激光伺服控制系统。激光振镜控制系统主要用于高精度、高速度、微加工等高精密微加工领域，而激光伺服控制系统主要用于大功率、大幅面等宏加工领域。在激光振镜控制系统领域，公司处于国内领先地位，2020年市占率达到 32.29%。 在中低功率激光伺服控制系统领域，柏楚电子和维宏股份占据国内主要份额，公司将持续布局伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。 发力中高端激光振镜控制系统，国产替代打开成长空间。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光功率集中在 1.5KW 以内，而在高端应用领域，目前主要由德国 Scaps、德国 Scanlab 等国际厂商主导，公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。 大力布局高端振镜业务，软硬件结合提升市场竞争力。公司激光系统集成硬件产品包括振镜、激光器、场镜及其他主要配备于激光加工设备上的各类硬件，该类产品客户为激光加工设备厂商，通常为公司控制系统客户。公司将重点投入振镜硬件研发，不断提升产品竞争优势，有望成为公司未来重要增长点。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现营收分别为 2.20亿元、2.73亿元、3.39亿元，实现归母净利润分别为 0.44亿元、0.69亿元、0.94亿元，对应 EPS分别为 0.43元、0.68元、0.91元。参考可比公司估值水平，考虑到公司作为国内激光加工控制系统领先企业，积极拓展高端振镜硬件业务及伺服控制系统业务，并取得积极进展，凭借自身技术优势，市场份额有望逐步提升，首次覆盖，给予 2024年 40倍 PE，目标价为 27.20元，给予“推荐”评级。 风险提示：中高端振镜系统拓展不达预期、高端振镜硬件业务拓展不及预期、激光伺服控制系统业务拓展不及预期。

公司是我国少数专业从事激光加工控制领域的数控系统及解决方案供应商，主要产品包括激光加工控制系统、激光系统集成硬件产品及激光精密加工设备等。根据2023年中报数据，公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，收入占比约70%，主要来自于振镜控制系统产品。其中伺服控制系统产品市场开拓逐步开展，收入占比约1%。硬件方面，激光系统集成硬件收入占比约18%，其中8%来自高精密振镜；激光精密加工设备收入占比约12%，其中7%来自公司自主生产的激光精密调阻设备。公司产品在国内重点市场的行业应用领域方面，大消费/广告/包装领域占比36.78%，3C消费电子领域占比21.86%，新能源/电池/光伏领域占比21.30%，PCB/半导体领域占比9.28%，航空航天领域占比4.84%。在激光振镜加工控制系统领域，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量的三分之一，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。 事件描述公司于近日发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收1.54亿元/+7.33%，归母净利润0.33亿元/+4.33%，扣非归母净利润0.18亿元/-39.76%；其中Q3实现营收0.45亿元/+18.51%，归母净利润0.07亿元/+33.13%。 事件点评营收整体稳健增长，Q3归母净利润增速转正。前三季度公司在保持产品市场占有率的同时，积极向新能源动力电池、光伏等高端应用领域拓展，弥补消费3C领域需求不足的影响，在终端市场需求不足、出口需求疲软、下行压力犹存的环境下，前三季度公司收入稳健增长，业绩增速实现转正。 分季度看，Q1-Q3收入分别为0.48/0.61/0.45亿元，同比分别-5.44%/+11.40%/+18.51%；归母净利润分别为0.12/0.13/0.07亿元，同比分别+13.63%/-12.48%/+33.13%。Q3归母净利润增速改善明显，主要系政府补贴收入及理财产品收益增长所致。由于今年以来加大市场推广力度和研发投入带来的费用增长，以及股份支付费用约700万的影响，公司利润增长有所放缓，不过剔除股份支付费用后，扣非归母净利润同比下降约16%。毛利率方面，前三季度公司实现60.11%，环比+1.03pct，主要受到中高端控制系统占比增加的提振。 中高端振镜控制系统收入增长，高精密振镜、调阻设备贡献增量。分产品看，软件方面，2023H1公司主营的激光加工控制系统产品里，中高端控制系统实现收入4,607.6万元/+2.1%，伺服控制系统产品已在几十家客户处进行试用及测试，实现收入100万元/+942%；硬件方面，在激光系统集成硬件中，公司持续进行振镜产品的关键技术研发，产品产能、性能及生产良率逐步得到提升，苏州捷恩泰引进的日本相关技术也逐步导入生产，高精密振镜实现收入913万元/+63%；在激光精密加工设备中，公司自研的激光精密调阻设备实现收入739万元/+212.11%，主要应用于航空航天、电子元器件生产等领域，可根据客户需求进行定制，满足其不同应用的特殊需求。 增资子公司推进硬件产品研发，产品逐步导入生产。根据公司战略调整和募投项目实施的需要，公司与日本Technohands合作投资设立苏州捷恩泰并在上半年进行增资，其主要业务为向苏州金橙子提供高精密振镜电机的研发及生产相关服务，其中子公司苏州金橙子股权占比85%；苏州捷恩泰引进的日本相关技术也于上半年逐步导入生产。新推出FalconScan捷隼系列产品、高功率焊接振镜产品，相关性能指标达到国际产品的同等水平。同时，公司与高校合作共同进行高端五轴振镜的研发及产品化进程，预计会为公司带来新的业务突破。此外，公司还对子公司北京锋速进行增资，北京锋速将持续开展激光精密调阻设备的研发及销售，为航空航天、电子元器件生产等行业提供高质量高精度的加工设备，公司自主生产的激光精密调阻设备可根据客户需求进行定制，各项性能指标均达到了较高水平，受到客户一致认可。 投资建议公司自主研发的振镜控制系统处于国内细分市场领先位置。在巩固当前市场份额的基础上，未来公司一方面持续推陈出新，增加对伺服控制系统、激光柔性精密智造平台、飞动控制系统、高精密数字振镜、高精密激光调阻设备等新产品的研发投入，突破国内外技术壁垒；另一方面，不断向高端应用领域如航空航天、半导体、新能源、光伏等行业进行渗透，提高公司产品的市场开拓能力和市场占有率，加速高端领域国产替代进程。此外，公司3D打印振镜产品目前还在客户验证和持续优化中。预计公司2023-2025年分别实现营收2.35/3.08/4.09亿元，同比增长18.7%/31.2%/32.8%；实现归母净利润0.45/0.63/0.83亿元，同比增长15.5%/40.3%/31.0%，对应2023-2025年EPS分别为0.44/0.62/0.81元，以11月3日收盘价30.11元计算，23-25年PE分别为68.5X/48.8X/37.3X，首次覆盖给于“增持-A”评级。 风险提示经营业绩受下游激光控制系统细分领域发展影响的风险。目前公司控制系统产品在高端应用领域销售占比仍然偏低。故公司激光控制系统既面临低功率激光微加工领域发展波动的影响，亦存在因公司中高端应用领域发展不足导致产品结构中高端控制系统销售占比下降的风险。 新产品市场开拓风险。公司激光伺服控制系统、高精密振镜产品均为新投入市场的产品，其开拓和发展需要一定的市场验证周期及客户积累，同时受到宏观经济环境、行业整体形势的影响。若在产品开发及客户开拓等方面不能取得预期进展，则面临新产品无法有效开拓市场的风险。 市场竞争风险。相比德国Scaps、Scanlab等国际厂商，公司在机器人和3D振镜联动加工技术、大幅面拼接控制技术、实时光束波动偏移补偿技术、激光熔覆等细节技术方面尚存在一定差距；目前公司在高端应用领域的控制系统销售数量占比仍处于较低水平。故公司存在可能面临在高端应用技术方面无法赶超国外竞争对手，或在高端应用领域无法实现有效市场开拓的风险。

金橙子是国内领先的激光加工控制系统企业之一：公司自 2004 年成立以来持续深耕激光加工控制技术，主要以激光振镜加工控制系统为主，主要应用于激光标刻、精密切割、焊接等微加工领域。2022 年，公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量三分之一，在国内细分应用领域市场占有率保持第一。2014-2022 年营收CAGR 为 26.87%，呈现高速增长态势。 低功率激光设备下游应用广泛，高端运控系统国产替代进行时：随着中国经济的发展与国家战略的深入实施，制造业对自动化、智能化生产式的需求日益增长，中国激光产业处于高速发展期，激光行业的市场需求逐渐转向中国，国内激光加工设备市场保持高速增长，根据《2021 年中国激光产业发展报告》的调查数据显示，2012 年国内激光加工设备市场规模为 169 亿元，占全球激光加工设备市场规模的 23.41%，到 2020 年，国内激光加工设备市场规模为 692 亿元，年复合增长率达 19.27%；2021 年国内激光加工设备预计实现销售收入 820 亿元。在整体控制系统市场，中低端控制系统领域已经基本实现国产化，高端振镜控制系统国产化率仅 15%。随着国产替代步伐加快，公司作为高端精密振镜控制系统龙头企业将深度收益。 布局高精密振镜产品，软硬件协同发展：新产品方面，公司开发高精密振镜产品，与振镜控制系统软件协同发展。公司振镜产品相关核心性能指标与同行业公司德国 Scanlab GmbH 的同类型产品相近，具备与国际厂商竞争的水平和实力，从产品角度而言，公司有能力进行国产替代。产能扩张方面，公司通过 IPO 募集资金，投资三个项目，进一步提升公司产能、弥补技术短板、开拓销售网点，进一步打开公司成长空间。此外，公司通过股权激励，稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.60 亿元、0.85 亿元、1.15 亿元，对应 PE 58.4、41.6、30.7 倍。参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：持续被盗版、合法权益持续被侵害的风险；下游需求不及预期；新品开发不及预期。

事件： 公司发布 2022年年报， 2022年实现营收 1.98亿元， 同比-2.41pct， 实现归母净利润实现 0.39亿元， 同比-25.95pct， 扣非净利润 0.37亿元， 同比-27.99pct。 其中 2022年 Q4单季度实现营收 0.48亿元， 同比-5.44pct， 实现归母净利润 0.12亿元， 同比+13.63pct。 激光振镜控制系统龙头， 拓展伺服控制系统业务： 2022年公司主要收入来源于激光加工控制系统产品， 全年共计 1.46亿元， 同比-0.85pct， 占总收入的 73.79%，毛利率 70.76%， 增长速度较慢原因主要系 22年疫情导致公司新产品发布延期， 继而导致部分收入延期， 且消费电子行业景气度下滑， 导致相关收入降低。 公司振镜控制系统产品出货量保持三分之一市占率， 为国内振镜控制系统龙头。 伺服控制系统产品逐步开拓， 全年实现收入 105.11万元， 伺服控制系统与振镜控制系统偏向精细微加工不同， 主要应用于宏加工， 市场空间更大。 高端振镜硬件逐步突破， 协同软件打开市场： 公司持续推进高精密数字振镜研发，且在振镜电机研发方面， 开发了高精度电机编码器自动校正技术， 大幅提高振镜电机位置测量精度， 提升产品质量。 公司的 Invinscan、 G3系列振镜， 部分性能指标已达到国外同类产品水平。 高端振镜目前国产化率不足 20%， 且高端振镜单价高，整体价值量大于中低端振镜。 公司推进硬件配合软件进行协同销售， 市场开拓难度相对较低， 伴随公司高精密振镜产能逐步投产， 有望带来新增长极。 短期扩张导致净利率下滑， 23年有望修复： 公司 2022年毛利率为 60.46%， 同比+0.94pct， 净利率 19.63%， 同比-6.32pct。 净利率下滑主要原因系当期研发费用率同比+7.75pct， 管理费用率同比+2.36pct 所致。 原因系管理及研发人员数量增加导致对应的薪酬增加、 新增固定资产和租赁导致折旧费用上升。 22年下半年为公司上市时期， 扩张速度较快导致当期费用率较高， 后续有望回归正常。 根据公司一季报， 公司 23年 Q1净利率回升至 25.47%， 主要系公司当期获得 300余万政府补助所致。 股权激励彰显信心， 绑定核心员工。 公司 2月初发布公告， 拟向激励对象授予 130万股限制性股票（占股本的 1.27%） 。 首次授予 120万股， 授予人数 54人， 占员工总数的 16.93%， 包括副总 1人、 中层和核心技术骨干 53人。 业绩考核目标为2023-2025年收入同比增速分别为 20.0%、 30.0%、 29.5%， 或利润同比增速分别为 15.0%、 20.0%、 19.6%。 公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定， 建立利益共同体， 提振信心。 投资建议： 公司作为国内振镜控制系统细分领域龙头， 充分利用自身软件产品优势开拓振镜硬件产品， 高端领域替代空间大， 长期逻辑清晰。 我们预测公司 2023年至 2025年营收分别为 2.77、 3.68、 4.75亿元， 同比增速分别为 39.9%、 33.1%、28.9%； 归母净利润分别为 0.68、 1.00、 1.35亿元， 同比增速分别为 74.5、 46.3%、35.1%。 对应 4月 14日股价， 预计 2023年至 2025年动态 PE 分别为 47.1、 32.2、23.8倍， 首次覆盖给予增持-A 建议。

事件概述公司发布2022年年报和2023年一季报。 1）2022年公司实现营业收入1.98亿元，同比下降2.41%；归母净利润0.39亿元，同比下降25.95%；扣非归母净利润0.37亿元，同比下降27.99%。 2）2023年第一季度公司实现营收0.48亿元，同比下降5.44%；归母净利润0.12亿元，同比增长13.63%；扣非归母净利润0.08亿元，同比下降23.53%。 分析判断业绩短期承压，总费率略上升。 11）收入及结构：2022年收入略低于我们预期，原因主要是增长速度不及预期的主要受下游市场需求疲软影响，公司海外设备厂商订单量减少。分产品来看，2022年，激光加工控制系统/激光系统集成硬件/激光加工设备收入分别1.46亿元(YOY-0.85%)/0.3亿元（YOY-24.75%）/0.20亿元（YOY+36.28%）。公司主要收入来源于激光加工控制系统产品，占全部收入的比例为73.79%。 22）盈利能力：2022年公司毛利率为60.46%（YOY+0.37pct），净利率19.63%(YOY-6.32pct)，净利率有所承压，主要原因是2022年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为9.59%/12.82%/-1.61%/21.36%，分别同比+1.08pct/+2.37pct/-0.80pct/+7.75pct。受公司对技术研发和市场开拓投入增大，且新增固定资产和租赁等影响，公司整体费用率同比大幅上升10.41pct。2023Q1公司毛利率和净利率分别环比变动-0.44/+11.46pct至58.29%/25.47%，且整体费用率依旧维持高位。受益于2023Q1政府306万元补助，公司净利率有所回升。 多维度共筑核心竞争力，募投项目推动11）振镜控制系统国内领先。目前国内在中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，而在高端应用领域国产化率仅15%左右，主要国外厂商主导。2022年公司振镜控制系统产品总发货数约占市场总量1/3，在国内细分应用领域市场占有率仍保持第一。根据公司招股书，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。未来随着国内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行有效替代。 22）扩展伺服控制系统及高精密振镜。公司激光伺服控制系统自2022实现销售105.11万元，尚处于市场开拓阶段。伺服控制系统的推出有助于公司作为专业控制系统供应商的技术及产品覆盖布局，且预计未来将跟随市场开拓及激光加工市场发展成为重要业务增长点。公司激光系统集成硬件产品包括自主生产的振镜及其他外购硬件，2022年受到海外客户订单减少的影响，该部分收入有所下降。 33）注重研发，加码产业布局。2022年公司研发费用率21.36%（YOY+7.75pct），2023Q1进一步增长至22.90%。 2022年公司共新增授权发明专利6项，实用新型专利10项，软件著作权20项，商标50项。同时，为进一步助力公司业务发展，拟向全资子公司“苏州金橙子”增资2.77亿元用于实施“激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设项目”和“高精密数字振镜系统项目”，基于公司的研发能力及产业技术深化布局。另外，公司实施股权激励计划将公司利益与核心员工利益绑定，为公司发展助能。投资建议综合考虑公司产能、新产品研发进度及客户开拓等情况，我们调整了公司2023-2024年盈利预测。2023-2024年公司营收预测由之前的3.14/5.00亿元调整至2.59/3.35亿元；归母净利润预测由之前的0.78/1.38亿元调整至0.71/0.97亿元；EPS预测由之前的0.76/1.35元调整至0.56/0.76元。新增2025年盈利预测，预计2025年公司收入为4.40亿元，归母净利润为1.32亿元，EPS为1.03元。对应2023年4月14日31.32元/股收盘价，2023-2025年PE分别为56/41/30倍。我们维持“买入”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期、盈利能力提升不及预期、行业竞争加剧、新产品或新行业拓展不及预期等

事件公司近期发布2023年限制性股票激励计划。 点评1、发布股权激励计划，绑定核心人员提振信心。公司拟向激励对象授予130万股限制性股票（占股本的1.27%）。首次授予120万股，授予总人数54人，占员工总数的16.93%，包括副总1人、中层和核心技术骨干53人。授予价格为自主定价14.6元/股，约占计划草案公布前1个交易日交易均价的50.05%。业绩考核目标（解锁目标值）为2023-2025年收入同比增速分别为20.0%、30.0%、29.5%，或利润同比增速分别为15.0%、20.0%、19.6%。我们认为本次股权激励计划的实施将实现公司发展和核心员工利益的绑定，稳定核心团队，提振市场信心。 2、振镜控制系统业务发力高端市场，市占率有望稳步提升。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，在激光控制领域有不可替代的优势，且相对其他技术路线有更广阔的成长空间，主要是由于超快激光器的潜在应用场景对振镜系统需求较大。在高端应用领域，目前主要由德国Scaps、德国Scanab等国际厂商主导。我们预计2022-2025年激光振镜控制系统的市场规模分别为19.40亿、22.31亿、25.65亿、29.50亿，其中高端市场占比约80%，预计到2025年高端市场空间接近25亿。公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。 2、积极拓展集成硬件和伺服控制系统，有望打开成长天花板。 公司激光系统集成硬件产品包括高精密振镜、激光器、场镜及其他硬件，公司重点投入振镜硬件研发，不断提高振镜硬件单品的自主研发比例，夯实差异化优势，降低生产成本，公司软硬配套比例有望保持快速提升的态势，振镜业务有望成为主要增长点。此外，公司发挥技术和渠道协同优势，横向拓展激光伺服控制业务。我们预计2022年国内激光伺服控制系统市场规模超20亿，其中高端市场占比高，外资份额高。我们预计公司将持续发力伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为2.11/2.91/3.97亿，同比+4.21%/+37.63%/36.38%；实现归母净利润分别为0.53/0.76/1.04亿元，对应2022-2024年PE分别为57倍、39倍、29倍。考虑到公司业务在激光产业链上游控制系统具备较大发展空间，同时发力拓展振镜系统高端市场、集成硬件业务和伺服控制系统，维持“买入”评级。风险提示：振镜系统高端市场拓展不达预期风险、振镜硬件业务拓展不达预期风险、伺服控制系统市场拓展不达预期风险等。

投资逻辑 公司是国内激光振镜控制系统龙头。公司自成立以来，深耕激光加工控制系统领域，已经成为国内激光振镜控制系统细分市场龙头。根据公司招股说明书，公司 2020年市场占有率 32.29%，行业市场占有率第一，技术及产品在行业内具有显著优势。2018-2021年营收 CAGR 为 42.8%，呈现高速增长态势。22Q1-Q3营收同比下滑 2.7%，主要是下游需求疲软。 技术领先，公司高端激光振镜控制系统加速实现国产替代。公司激光加工控制系统产品广泛应用于 3C 消费电子、精密五金加工、机械重工、电气仪表、汽车及新能源等领域；现已掌握五大振镜控制核心技术，公司激光振镜控制系统产品现已成功应用在晶圆切割、光伏划片、远程焊接等多项高端应用领域，未来有望持续推进我国高端激光振镜系统的国产替代。根据通用机械需求变化历史规律，我们判断新一轮通用机械需求上升拐点有望在明年年初来临。而激光设备相对通用机械板块具有α属性，展望 2023年，伴随通用机械板块复苏，激光振镜控制系统需求有望大幅增长。 布局高端振镜市场，有望打开第二增长曲线。我国高精密数字振镜市场长期以国外产品为主，经过自主研发，公司现已有 2D、3D 高精密振镜产品，产品技术水平较高，在我国竞品较少、对国外产品具有一定替代性。公司2020年与 Technohands 合资设立苏州捷恩泰，用于振镜电机生产，未来有望降低对振镜电机进口的依赖度。预计 23-24年公司激光振镜收入增速为50%、50%。2022年，公司募集资金净额 6.06亿元，公开发行 2566.67万股，发行价 26.77元，用于激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设、高精密数字振镜系统项目建设。 投资建议 预计公司 2022-2024年归母净利润为 0.43/0.70/0.99亿元，对应 PE 分别为67X/41X/29X。考虑到公司未来业绩的高成长性，给予公司 23年 55倍PE，对应目标价 37.4元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期、新品研发进度不及预期、持续受盗版侵权、限售解禁的风险。

投资要点 1、“专精特新”小巨人，国内领先的激光振镜控制系统企业。公司成立于 2014年，业务涵盖激光加工控制系统、激光系统集成硬件及激光精密加工设备，公司是国内激光振镜控制系统领域的龙头，2020年出货量市占率 32.29%，2021年入选国家级“专精特新”小巨人企业。2018-2021年公司营收从 0.69亿增长至 2.02亿元，CAGR 达30.64%，从 2014年成立后收入端一直保持正增长，2018-2021年公司毛利率整体维持在 60%以上，归母净利润 GAGR 达 32.28%，高于收入增速。公司营业收入占比最高的激光加工控制系统的毛利率维持在70%以上。 2、振镜控制系统业务发力高端市场，市占率有望稳步提升。激光振镜控制系统主要适用于小幅面、精密加工领域，除激光焊接、清洗等需要大功率激光器外，主要适用的激光器功率集中在 1.5KW 以内。在高端应用领域，目前主要由德国 Scaps、德国 Scanlab 等国际厂商主导。我们预计 2022-2025年激光振镜控制系统的市场规模分别为 19.40亿、22.31亿、25.65亿、29.50亿，其中高端市场占比约80%，随产业升级高端占比有望持续提升，我们预计到 2025年国内激光振镜控制系统高端市场空间将接近 25亿。公司研发高投入驱动，高端市场市占率有望稳步提升，国产替代空间较大。 3、积极拓展集成硬件和伺服控制系统，有望打开成长天花板。 公司激光系统集成硬件产品包括高精密振镜、激光器、场镜及其他硬件，该类产品客户为激光加工设备厂商，通常为公司控制系统客户。 公司重点投入振镜硬件研发，不断提升竞争优势，有望成为重要增长点。此外，公司发挥技术和渠道协同优势，横向拓展激光伺服控制业务。我们测算国内激光伺服控制系统市场规模超 20亿，其中高端市场约 19亿，主要受外资主导，我们预计到 2025年国内激光伺服控制系统高端市场空间有望达到 30亿左右。我们预计公司将重点发力伺服控制领域，中长期来看有望打造第二成长曲线。 盈利预测与估值： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 2.11/2.91/3.97亿，同 比 +4.21%/+37.63%/36.38% ； 实 现 归 母 净 利 润 分 别 为0.53/0.76/1.04亿元，对应 2022-2024年 PE 分别为 56倍、39倍、28倍。考虑到公司业务在激光产业链上游控制系统具备较大发展空间，同时发力拓展振镜系统高端市场、集成硬件业务和伺服控制系统，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 振镜系统高端市场拓展不达预期风险、振镜硬件业务拓展不达预期风险、伺服控制系统市场拓展不达预期风险。

与伺服激光存在技术分野，以国产替代为发展主线振镜与伺服激光在技术路线、控制原理、适用场景存在显著差异，由于其在精度、速度和微加工领域的优势，被广泛用于标刻、钻孔、3D打印、精密切割等场景。纵观公司及所处行业的发展历史，国产替代为重要驱动因素。目前德国SCAPS和SCANLAB作为行业先驱，在高端领域仍占有重要的市场地位，2020年我国高端振镜控制系统的国产化率为15%，存在较为显著的国产替代空间。公司产品均为自主开发，近20年的发展整体可看作振镜控制系统逐步实现进口替代的历程。 新能源与脆性材料需求有望全面释放振镜激光设备可被用于动力电池的极耳切割、隔离膜切割，且相比伺服激光和传统机械切割具备精度、效率优势，在产能快速攀升的电池行业具备较强的竞争力，且需求量有望随着动力电池产能扩张一同上升。金橙子能够为新能源客户定制可靠的振镜激光加工设备，并已经实现项目落地。此外，振镜激光也被广泛应用在光伏电池片和组件的消融、扩散以及划线等工艺，帮助提高光电转化能力。 脆性材料方面，伴随着3C、5G以及穿戴的设备等相关行业中，玻璃、陶瓷、蓝宝石等材料向“更硬”、“更脆”的方向变化，激光微纳加工已经替代传统加工方式，且冷加工技术更加贴合工艺需要，能够防止脆性材料在加工过程中出现熔融、腐蚀、蒸发。 优质客户广泛覆盖，营收来源集中度较低从客户覆盖情况来看，目前公司第一大客户为华工科技集团，2019/2020/2021年贡献收入分别为998/1184/1763万元，稳健快速增长。此外，公司还与大族激光、海目星、杰普特、德龙激光、帝尔激光等赛道领先企业开展合作，终端客户触及3C电子、动力电池、食饮行业。振镜激光控制系统行业客户集中度低、单一客户销售规模较小这一特点，意味着公司收入平滑性更佳，且相比伺服控制系统而言，下游客户自行开发的意愿更低，外采和二开意愿更强。市占率方面，在激光振镜加工控制系统领域，公司2020年度的市场占有率为32.29%，处于赛道领导者地位。 对外投资形成产业协同，技术迭代顺应智能制造公司通过对外投资，不断延申产业链布局，目前已经在一定程度上覆盖高精密振镜电机、工业机器人、激光器等多个相关软硬件领域，具体包括：瀚华智造，主要从事工业机器人及数控加工领域软件开发；绵阳维沃，主要从事生产、研发及销售3D打印机；苏州杰恩泰，主营高精密振镜电机的研发、生产及销售；华日激光，激光器制造商。未来，公司将致力于提升激光柔性化加工领域所需的工业机器人控制、高精密振镜控制等关键技术，形成包括激光加工控制系统、机器人、三维振镜、视觉处理在内的综合解决方案。 投资建议金橙子深耕振镜激光控制系统及相关硬件，在智能制造升级、高端制造国产化加速的进程中，有望在中长期取得可观的营收增长。我们预计金橙子2022-2024年分别实现收入2.1/2.7/3.6亿元，同比增长3.6%/30.2%/31.8%；实现归母净利润0.5/0.7/0.9亿元，同比增长0.2%/25.5%/36.2%，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示1）政策落地不及预期的风险；2）下游需求扩张不及预期的风险；3）受疫情影响，业务实施和部署受阻的风险。

公司成立于2004年，核心产品为激光振镜控制系统，其他产品包括激光系统集成硬件及激光精密加工设备。2019-2021年，公司营收从0.92亿元提升至2.02亿元，复合增速约48%;归母净利润从1605.55万元提升至5262.53万元，复合增速约80%。公司产品毛利率维持在60%以上，其中激光控制系统毛利率70%以上。公司四位实控人，深耕激光行业多年，对运动控制理解深刻，有利于产品延展和技术迭代进步。 激光振镜控制系统内资龙头，公司优势显著。1）振镜控制系统国产化率低:激光加工软控方面，划分为激光振镜控制系统(金橙子）及伺服控制系统（柏楚、维宏）等。目前国内在中低端振镜控制系统领域已经基本实现国产化，而在高端应用领域国产化率仅15%左右，主要国外厂商主导。根据公司招股书，2020年我国振镜控制系统的国产化率约15%。未来随着国内激光控制供应商的崛起，有望在高端领域对国外企业进行有效替代。2）公司客户资源丰富，客户粘性较高:公司的下游合作伙伴包括华工科技、飞全激光、TYKMA等超过千家激光设备制造商，其中华工科技、飞全激光均是近几年来前五大客户。3）扩展伺服控制系统:公司激光伺服控制系统自2021年下半年投入市场至今已实现销售15.30万元，尚处于市场开拓阶段。伺服控制系统的推出有助于公司作为专业控制系统供应商的技术及产品覆盖布局，且预计未来将跟随市场开拓及激光加工市场发展成为重要业务增长点。 软硬协同,打开成长空间。1）振镜:公司集成硬件中高精密振镜产品主要系自研，公司在该领域已形成包括INVINSCAN、G3等系列振镜产品。2021年公司振镜销售收入1223.51万元，2D振镜产品销售占振镜产品的比例为84%，INV INSCAN振镜属于3D产品，2021年销售收入占公司振镜收入的5.71%。2）调阻:2019-2021年公司激光精密激光加工设备收入分别为1183.44万元、875.06万元和1484.75万元，激光调阻设备收入占激光精密加工设备的比例分别为52.74%、52.08%、42.46%。3）软硬协同:有助于形成良好的业务协同，进一步打开成长空间，构筑坚硬护城墙。 未来看点十足，想象空间巨大。1)激光控制系统空间巨大:根据《中国激光产业发展报告》数据，2021年中国激光加工设备市场规模约821亿元，假设激光控制系统占比约5%，预计2021年激光控制系统市场规模约40亿元。2)新能源行业具备较大进口替代空间:仅考虑锂电和光伏激光设备大多采用中高端振镜控制系统，进口依赖性强，且设备产能大多集中在中国。我们预计这部分的进口替代空间合计或达10 亿元以上。3)打击盗版有望贡献收入:目前激光振镜控制系统盗版规模可观，上市后公司打击盗版力度有望加大，增厚业绩。4)募投项目进一步提升竞争力:公司募投项目主要为“激光柔性精密智造控制平台研发及产业化建设项目”、“高精密数字振镜系统项目”等，届时有望加速向高柔性化、高精密程度及高集成度解决方案的方向发展，进一步提升公司在激光加工控制领域的市场竞争力与品牌影响力。 投资建议。我们预计2022-2024年营业收入分别为2.12/3.14/5.00亿元;实现归母净利润分别为0.47/0.78/1.38亿元，对应EPS分别为0.46/0.76/1.35元，对应2022年10月11 日31.11元/股收盘价，22-24年PE分别为67/41/23倍。考虑到公司业务具备较大发展空间及盈利能力预计显著改善，首次覆盖，我们给予“买入”评级。 风险提示:下游行业景气度不及预期、盈利能力提升不及预期、行业竞争加剧、新产品或新行业拓展不及预期等。