深耕输配电领域， 民营取向硅钢国产化先行者。 公司深耕输配电及控制设备行业近三十年， 建立了以西南地区为核心的销售网络， 与国家电网、 南方电网等建立稳定合作。 公司自建取向硅钢产线实现投产， 是我国民营取向硅钢国产化的先行者， 成为国内唯一打通从取向硅钢到变压器制造全产业链流程的企业。 2022年公司输配电设备 /取向硅钢业务收入占比分别为38.67%/58.92%， 21年取向硅钢业务开始释放产能， 同时出口销售大幅提升，对收入增长贡献持续提升。 公司自主研发经验丰富， 多元化产品的综合竞争能力突出， 能够满足客户的综合需求， 初步了形成“立足西南， 辐射全国，走向海外” 的业务布局。 2020-2022年， 公司分别实现营业收入 12.97/19.33/25.26亿元， 复合增速 39.58%； 归母净利润分别实现 1.43/1.78/2.98亿元， 复合增速 44.63%。 取向硅钢行业集中度高， 公司持续提升产能、 优化牌号结构。 取向硅钢主要用于变压器（铁心） 的制造， 能够提升变压器能效、 降低传输损耗。 因技术壁垒较高， 国内能生产取向硅钢的企业主要集中在大型国有钢铁企业和较少数民营企业。 公司具备取向硅钢冷轧工序全流程能力和规模化生产能力，产品不仅在西南、 华东、 华南等地区取得优质订单， 同时深得海外客户认可。 根据中国金属学会电工钢分会《2022年中国电工钢产业发展报告》， 2022年公司取向硅钢产量 11.12万吨， 排名全国第三， 民营企业第一， 连续 2年保持这一市场地位。 随着公司技术改进、 加大研发投入， 牌号结构将不断优化，22年公司投资了 8万吨高性能取向硅钢产线， 旨在提升高牌号占比。 输配电设备行业集中度低， 公司西南市场优势明显。 电网投资和新型城镇化建设推动输配电及控制设备行业稳步增长。 输配电设备行业的竞争格局较为市场化， 高压市场集中、 低压市场容量较大， 其中变压器行业格局较为分散。 公司已形成多品种、 多规格的产品线， 是我国西南区域 110kV 级及以下油浸式、 干式电力变压器的主要生产企业之一， 形成深耕西南辐射全国的稳定销售网络。 2022年公司实现电力变压器产量 852.70万 kVA， 成套电气设备 9,491台， 箱式变电站 1,138台。 随着募投项目的建成达产、 节能变压器技改项目的推进和订单需求的增加， 公司输配电设备的产能将持续提升。 下游应用领域迭代延伸， 取向硅钢景气度持续上行。 变压器在电力传输和使用中不可或缺， 电力需求增长直接驱动变压器产品的数量增长和性能提升， 同步带动对取向硅钢的需求增长。“十四五” 期间全国电网总投资额持续增长， 以风电和光伏为代表的清洁能源新增装机量快速增长， 取向硅钢行业 景气度将持续上行。 据测算到 2025年新增发电机组对取向硅钢的需求量预计将超过 200万吨。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司是我国最大的民营取向硅钢生产企业之一， 依托现有取向硅钢和输配电及控制设备的产业基础， 两大业务互相促进协同发展， 打造从上游原材料到下游产品的一体化产业链， 拥有较强的市场竞争力。 随着取向硅钢产能和高牌号占比的不断提升， 公司持续满足国内新能源领域新增和替代需求以及出口供给， 同时带动输配电及控制设备业务的持续增长。预计公司 2023-2025年分别实现营业收入 30.99/42.23/50.15亿元，同比增长 22.6%/36.3%/18.8%； 归母净利润 3.92/5.51/6.74亿元， 同比增长31.6%/40.4%/22.4%， 对应 EPS 分别为 1.18/1.65/2.02元。 以 4月 28日收盘价19.61元计算， 23-25年 PE 分别为 16.65X/11.86X/9.69X， 首次覆盖给予“买入-B” 评级。 风险提示： 下游行业周期性波动、 原材料价格波动、 应收账款较大、 项目建设风险等； 汇率波动风险。

深耕敏感肌专业护肤赛道， 业绩增长较快。 公司以“薇诺娜” 品牌为核心， 专注应用天然植物成分提供温和专业的皮肤护理产品， 重点针对敏感性肌肤。 公司品牌定位清晰， 具有优秀的品牌塑造能力， 品牌矩阵已基本成形。 2017~2021年， 公司营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 49.8%和54.0%， 业绩增长较快， 期间费率管控较好， 毛利率水平同行居前。 国货美妆品牌市占率提升， 功效护肤赛道长坡厚雪。 对标日本我国化妆品行业景气度较高， 行业快速增长， 人均消费提升空间巨大。 国货美妆品牌消费年轻化， 电商新模式推动线上渗透率不断提升。 国货美妆品牌多分布于中高端和大众化市场， 在中高端市场的替代效应初步显现， 品牌市场份额不断攀升。 化妆品新规体系规范功效宣称评价， 提高行业进入门槛， 利好功效护肤赛道的发展， 新锐国货品牌占据头部市场份额， 持续带动行业快速增长。 独特成分+技术优势支撑， 品牌份额保持领先。 应用云南特色植物专注敏感肌肤护理， 以市场为导向开展研发， 植物基础研究、 现代配方技术研发优势国内领先。 产品以敏感肌护肤类为主， 品牌市占率保持领先， 两大单品特护霜、 防晒乳引领销售。 持续完善品牌矩阵， 子品牌聚焦婴童专业护理、 高端抗衰， 开辟第二增长曲线。 线上头部平台直营为主， 线下专业化渠道覆盖。 线上直营为主， 主营阿里系平台， 自建平台客单价、 复购率较高。 公域引流、 私域转化， 二者结合吸引沉淀用户留存和复购。 公司线下渠道专业化覆盖， 聚焦于中部西南部的OTC 连锁药房， 门店超 2万家， 同时持续推进 CS 新型渠道布局， 积极拓展与美妆集合店的合作， 利用屈臣氏的 O+O 零售平台强化品牌线下体验。 新媒体投放矩阵+创新营销品宣， 树立敏感肌护肤专业品牌形象。 公司充分利用多元化的新媒体营销渠道， 多层次覆盖目标消费群体。 成熟的营销体系与较高的品牌知名度为产能消化提供保障。 多种形式加码创新营销进行品牌宣传， 树立敏感肌护肤专业品牌形象。 盈利预测、 估值分析和投资建议： 短期来看， 公司在多元渠道创新营销的推动下， 凭借线上自营平台的高增和线下 OTC+屈臣氏渠道的高效赋能， 持续引领全渠道协同快速增长； 长期来看， 公司凭借敏感肌护肤赛道的专业品牌形象， 通过独特成分和技术研发搭建的壁垒较强， 品牌矩阵逐步搭建， 助力公司进一步开拓国内外市场， 不断提升品牌心智和市场占有率。 预计2022-2024年 EPS 分别为 2.8/3.6/4.6元，对应公司 11月 28日收盘价 129.4元，2022-2024年 PE 分别为 46.7X/36.3X/28.4X， 维持“买入-B” 评级。

公司发布2022 年三季度报告，前三季度公司实现营业收入39.6 亿元/+31.5%，归母净利润4.95 亿元/+35.96%；其中Q3 实现营业收入13.4 亿元/+22.1%，归母净利润1.98 亿元/+43.6%。 事件点评 利润增长高于收入，Q3 业绩超预期。前三季度公司营收40 亿元/+32%，Q3 实现13 亿元/+22%，主要受到线上直营业务和子品牌彩棠的快速增长，依托大单品策略，公司主品牌持续引领整体增长；业绩方面，前三季度归母净利润5 亿元/+36%，Q3 实现2 亿元/+44%，业绩增长超预期，主要受到线上直营渠道营收增长带来的利润提升，大单品收入占比及毛利率提升，以及子品牌盈利带来的增长。 线上直营带动整体增长，子品牌贡献新增量。分渠道看，公司线上/线下分别实现营收34.8/4.7 亿元，同比分别+41.5%/-14.3%，线上占比88%，其中线上直营渠道占比约65%，同比+50%左右，单Q3 同比+35%以上。天猫仍是公司主要线上销售平台，占比超45%，公司持续夯实大单品矩阵策略，毛利率不断提升；抖音体量和增速均表现亮眼，占比超15%，公司在抖音平台强化品牌自播，新设2 店主销大单品、客单价较高。分品牌看，主品牌珀莱雅营收占比超80%，同比增长超30%，保持较快增长；彩妆子品牌彩棠营收约3.4 亿元/+110%，高速增长的同时维持了良好的盈利水平。 高毛利产品带动盈利能力提升，销售费率同比提升。盈利能力方面，前三季度销售毛利率69.4%/+4.8pct，Q3 实现72.0%/+5.9pct，主要受到大单品和精华类高毛利品类占比提升的影响，H1 主品牌珀莱雅和彩棠毛利率均达70%以上；销售净利率12.7%/+1.2pct，其中Q3 实现14.6%/+2pct，受到线上营收增长、毛利率提升以及子品牌盈利等多重因素影响。费用率方面，前三季度期间费用率50.5%/+1.4pct，主要受到销售/研发费率同比+1.0pct/+0.7pct影响，主要系双11 提前投放带来部分形象宣传推广费费率的提升。现金流方面，经营性现金流7.7 亿元/+57.4%。 投资建议 公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，预计2022-2024 年EPS分别为2.6/3.3/4.2 元，对应公司10 月27 日收盘价163.5 元，2022-2024 年PE 分别为63.0X/49.6X/39.4X，维持“买入-A”评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。

事件描述 公司发布 2022年三季度报告， 前三季度公司实现营业收入 29.0亿元/+37.1%， 归母净利润 5.2亿元/+45.6%； Q3公司实现营收 8.5亿元/+20.7%，归母净利润 1.2亿元/+35.5%。 事件点评 营收业绩快速增长， 利润增速高于收入。 营收方面， 前三季度实现营收+37% ， 其 中 Q1-Q3分 别 实 现 收 入 8.1/12.4/8.5亿 元 ， 同 比 分 别+59.3%/+37.3%/+20.7%， Q3收入增速有所下降， 公司依托王牌单品和持续推新， 带动销售规模和收入持续增长； 业绩方面， 前三季度实现归母净利润+45.6%， 其中 Q1-Q3分别实现 1.5/2.5/1.2亿元，同比+85.7%/+33.6%/+35.5%，Q3业绩增速略有提升， 整体表现符合预期。 前三季度扣非后归母净利润为4.5亿元/+35.5%， 其中投资收益较去年同期增加 4,607万元， 大幅增加， 主要系公司利用闲置资金取得理财收益增加影响。 不断丰富产品矩阵， 持续推新满足精细化需求。 从线上销售来看， 公司Q3在主流电商平台 GMV 均能实现个位数至双位数不同程度的增长，其中淘系和抖音平台销售占比超 8成。 淘系仍是公司主要线上销售平台， 公司不断丰富产品矩阵， 重点打造防晒系列、 推新抗老系列大单品， 满足精细化需求； 新品牌薇诺娜宝贝也开启发力； 抖音体量过亿， 增速较淘系较快。 H1公司线上渠道占比约 80%， 以直营渠道为主， 主品牌薇诺娜在天猫等主流平台美妆品牌排行榜名列前茅。 天猫美妆数据显示， 22年双 11于 10月 24日开启首轮预售， 美妆预售榜中薇诺娜位列第 4， 细分到美容护肤类榜单中， 薇诺娜位列第二； 据超头直播间成交数据测算， 24日美妆节薇诺娜上架 8款产品链接， 超头直播间预售合计 GMV 预估超过 5亿元。 净利率有所提升， 期间费用持续增长。 毛利率方面， 前三季度公司实现销售毛利率 76.8%/-0.1pct， 销售净利率 17.8%/+1pct。 费用率方面， 前三季度期间费用率为 57.2%/+1.3pct， 其中销售/管理/研发费率同比分别-0.1pct/+0.2pct/+1.1pct； 前三季度销售/管理/研发费用同比分别+36.1%/+41.0%/+84.7%， 公司持续加大品牌形象推广宣传费用、 仓储物流投入以及人工薪酬等费用投入， 同时加大研发投入， 带动各项费用均有增长。 前三季度经营性现金流 0.9亿元/-75.3%， 主要受到经营现金流出增长较多影响， 为配合 Q4大促活动销售计划的备货需要， 公司加大对生产资料和服务采购规模和投入。 投资建议公司定位于敏感肌肤护理， 品牌矩阵不断丰富， 在巩固主品牌优势的同时， 发力婴童护肤品牌， 进军高端抗衰领域。 公司坚持线上线下协同发展，优化公域、 搭建私域， 线上渠道实现快速增长。 我们看好公司的产品矩阵搭建和自主研发技术， 以及精准的营销触觉， 预计 2022-2024年 EPS 分别为2.8/3.6/4.6元， 对应公司 10月 25日收盘价 142.99元， 2022-2024年 PE 分别为 51.1X/39.5X/31.0X， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险； 销售平台及品牌相对集中风险； 委托加工的风险； 疫情带来不确定性风险。

事件描述 公司发布 2022年三季度主要经营数据， 初步核算， 2022年 1-9月， 公司实现营业总收入为 38.76~39.76亿元， 同比+28.67%~31.99%； 实现归母净利润 4.77~4.97亿元，同比+30.92%~36.41%。其中 Q3实现营业总收入为 12.5~13.5亿元， 同比+14.20%~23.34%； 实现归母净利润 1.8亿元到 2.0亿元， 同比+30.25%~44.72%。 事件点评 营收稳健增长， Q3业绩超预期。 前三季度公司营收同比增长在 28.7%到 32.0%的区间内， 单 Q3同比增长在 14.2%到 23.3%的区间内， 依托大单品策略， 公司主品牌持续发力引领增长， 核心系列产品矩阵打造效果较好， 品牌力进一步增强； 业绩方面， 前三季度归母净利润同比增长在 30.9%到 36.4%的区间内， 单 Q3同比增长在 30.3%到 44.7%的区间内， 业绩增长超预期。 前三季度整体净利率水平达到 12.0%~12.5%， 同比+0.5~1pct； 单 Q3净利率14.4%~14.8%， 同比+1.8~2.2pct。 推测增量主要来自于公司发力抖音渠道和子品牌彩棠带来的销售增长。 线上整体增长， 发力抖音增速较快。 分平台看， Datayes Pro 数据显示（下同）， 公司单 Q3在天猫淘宝、 京东、 拼多多和抖音四大平台的合计 GMV13.6亿元/+13.5%， 其中淘系 7.5亿元/+1.3%， 抖音 3.8亿元/+44.3%， 两大平台合计占比约 83%。 天猫仍是公司主要线上销售平台， 公司持续夯实大单品矩阵策略， 深化会员运营， 客单价不断提升； 抖音后来居上， 体量和增速均表现亮眼， 公司在抖音平台强化品牌自播， 年内新设账号抖音 2店， 成功实现大单品转型， 客单价和复购率不断增强。 珀莱雅整体销售增长， 彩棠抖音增速较快。 分品牌看， 从淘系抖音两大平台合计 GMV 口径看，单 Q3主品牌珀莱雅双平台合计 GMV8.9亿元/+4%，其中抖音 GMV3.0亿元/+22.6%， 贡献增量， 而淘系 5.9亿元/-3.5%， 虽然体量较大但增速下降。 主品牌珀莱雅持续深化大单品策略， 不断升级推新和拓展品类， H1大单品占比提升至 35%， 9月上新源力精华 2.0带动淘系销售增速转正； 单 Q3子品牌彩棠双平台合计 GMV1.5亿元/+45.5%， 其中抖音GMV5,306.4万元/+563.3%， 体量虽小但增速较快， 淘系 1.0亿元/+2.9%， 销售过亿、 小幅增长。 彩棠延续珀莱雅护肤基因， 持续深耕专业化妆师彩妆品牌形象， 8月上新卸妆膏拉动淘系销售增速转正， 主推单品高光、 遮瑕等持续抢占类目份额。 投资建议公司以线上渠道为主， 夯实大单品策略， 持续打造、 优化核心大单品矩阵建设。 通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度， 主要品牌销售规模、 溢价能力和复购率不断提升。 我们看好公司持续深化以“研发、产品、 内容、 运营” 为主线的精细化运营管理体系， 预计 2022-2024年 EPS分别为 2.6/3.3/4.2元， 对应公司 10月 17日收盘价 175.4元， 2022-2024年PE 分别为 67.5X/53.2X/42.3X， 维持“买入-A” 评级。 风险提示 行业内品牌竞争激烈； 营销投放竞争加剧； 新品培育孵化不达预期； 疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。

公司发布2022 年半年度报告，上半年公司实现营业收入20.5 亿元/+45.2%，归母净利润3.95 亿元/+49.1%；Q2 公司实现营收12.4 亿元/+37.3%，归母净利润2.5 亿元/+33.6%。 事件点评 营收业绩快速增长，利润增速高于收入。营收方面，上半年实现营收+45%，其中Q1/Q2 分别实现收入8.1/12.4 亿元，同比分别+59.3%/+37.3%，公司依托王牌单品和持续推出的新品，主营护肤品类和线上自营增速较好，持续带动销售增长；业绩方面，上半年实现归母净利润+49%，其中Q1/Q2分别实现1.5/2.5 亿元，同比+85.7%/+33.6%，整体表现符合预期，在618 购物节的虹吸效应下，Q2 贡献了上半年六成以上的业绩。上半年扣非后归母净利润为3.6 亿元/+40.5%，其中投资收益较去年同期增加4101 万元，大幅增长，主要系公司利用闲置资金取得委托理财收益增加影响。 护肤品类+线上自营贡献主要收入，不断丰富产品矩阵。分品类看，上半年公司护肤/医疗器械/彩妆类分别实现18.3/1.9/0.2 亿元， 同比分别+45.4%/+54.9%/-1.9%，护肤品类占比近90%。上半年公司不断丰富产品矩阵，重点打造防晒系列、推新抗老系列大单品，满足精细化需求；新品牌薇诺娜宝贝也开启发力。分渠道看，上半年公司线上/线下渠道分别实现是营收16.3/4.1 亿元，同比分别+47.8%/+36.9%，线上渠道占比约80%，线上以直营渠道为主，实现收入12.4 亿元/+60.2%。上半年公司线上多样化运营公域和私域流量，在天猫等主流平台美妆品牌排行榜名列前茅；线下积极拓展销售渠道，贝泰妮集团公众号发布的中期业绩报告显示，截至22 年6 月底，公司已入驻超4000 家屈臣氏店铺，OTC 渠道已覆盖21 个省级行政区。 护肤品类毛利率略有增长，期间费用持续增长。毛利率方面，上半年公司实现销售毛利率约76.9%，同比-0.3pct 小幅下降，其中护肤品类毛利率76.4%/+0.2pct，略有增长。费用率方面，上半年期间费用率为55.5%，同比+1.8pct，与销售规模增长基本匹配，其中销售/管理/研发费率同比分别+0.3pct/+0.4pct/+0.9pct。上半年销售/管理费用同比分别+46.2%/+55.9%，公司持续加大品牌形象推广宣传费用、仓储物流投入以及人工薪酬等费用投入，同时加大研发投入，带动各项费用均有增长。上半年经营性现金流2.1亿元/-42.2%，主要受到下半年供应链计划保供，公司加大对生产资料和服务采购的规模和投入。 投资建议公司定位于敏感肌肤护理，品牌矩阵不断丰富，在巩固主品牌优势的同时，发力婴童护肤品牌，进军高端抗衰领域。公司坚持线上线下协同发展，优化公域、搭建私域，线上渠道实现快速增长。我们看好公司专业的产品品质和自主研发技术，以及精准的营销触觉，预计2022-2024 年EPS 分别为2.8/3.6/4.6 元，对应公司8 月26 日收盘价188.45 元，2022-2024 年PE 分别为67.3X/52.1X/40.9X，维持“买入-B”评级。 风险提示 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；疫情带来不确定性风险。

事件描述公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.26亿元/+36.93%，归母净利润2.97亿元/+31.33%；Q2公司实现营收13.72亿元/+35.5%，归母净利润1.39亿元/+19.2%。 事件点评主品牌+线上引领收入增长，H1业绩整体超预期。上半年公司营收同比+36.9%，分季度看Q1/Q2分别同比+38.5%/+35.5%，主要品类护肤品快速增长+38.9%，主要渠道线上高速增长+49.5%，依托大单品策略，公司主品牌持续发力引领增长，核心系列产品矩阵打造效果较好，品牌力进一步增强；业绩方面，上半年归母净利润同比+31.3%，整体超预期，其中Q1/Q2分别实现1.6/1.4亿元，同比分别+44.2%/+19.2%，Q2增速环比回落主要受到羽感防晒退货利润减少和计提资产减值损失的影响。 大单品驱动主品牌快速增长，线上直营实现高增。分品类看，公司护肤/彩妆类收入分别实现22.6/3.5亿元，同比分别+38.9%/+30%，护肤类增速高于彩妆类，彩妆类占比上升。分品牌看，主要品牌珀莱雅/彩棠分别实现营收21.3/2.3亿元，同比分别+43.1%/+110.6%，其他自有品牌实现收入2.06亿元/+19.70%。其中珀莱雅持续深化大单品策略，不断升级推新和品类拓展，大单品占比从20%提升至35%；彩棠持续深耕专业化妆师彩妆品牌形象，主推单品持续抢占类目份额；分渠道看，线上/线下分别实现收入23.1/3.1亿元，同比分别+49.5%/-16.3%，线上渠道占比达88%；其中线上直营渠道营收17.5亿元/+60%，渠道占比提升9.9pct。公司在天猫平台夯实大单品矩阵策略，深化会员运营，客单价从205元提升至261元；在抖音平台强化品牌自播，新设账号成功实现大单品转型，品牌溢价能力和复购率不断增强。线下由于疫情影响店铺客流、线上分流，以及终端网点结构优化等因素影响销售持续下降。 高毛利产品带动毛利率提升，费用管控效率较高。毛利率方面，公司主营毛利率36.9%/+4.4pct，主要受到精华等高毛利品类占比提升的影响，主品牌珀莱雅和彩棠毛利率均达70%以上。费用率方面，上半年期间费用率49.1%/-0.6pct，主要受到管理费率下降的影响，其中销售/管理/研发费率同比分别+0.44pct/-1.22pct/+0.69pct。公司增加形象宣传推广费2.6亿元/+40.5%，带动销售费率上涨。现金流方面，经营性现金流7.1亿元/+168.2%，主要来自于收入增长。 投资建议公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，考虑到上半年业绩整体超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.6/3.3/4.2元，对应公司8月26日收盘价165.5元，2022-2024年PE分别为63.3X/49.8X/39.5X，维持“买入-A”评级。 风险提示行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。

事件描述 公司发布 2022年半年度报告， 上半年公司实现营业收入 21.74亿元/-5.31%， 归母净利润 1.5亿元/-25.63%； Q2公司实现营收 9.21亿元/-21.7%，归母净利润 0.55亿元/-43.27%。 事件点评 华东疫情影响 Q2收入业绩双降。 上半年公司营收同比-5.3%， 分季度看Q1/Q2分别实现 12.5/9.2亿元， 同比分别+11.9%/-21.7%， Q2华东疫情影响加盟商补货和单店收入导致营收规模下降， 上半年华东区域收入同比-13%； 业绩方面， 上半年归母净利润同比-25.6%， 其中 Q1/Q2分别实现 0.95/0.55亿元， 同比分别-9.4%/-43.3%， Q2疫情影响降幅扩大， 主要受到刚性成本支出压制利润， 导致净利润降幅高于收入。 传统黄金首饰、 线上销售实现增长， 华东区域收入下降。 分产品看， 公司时尚珠宝/传统黄金/皮具类产品收入分别实现 12.6/6.5/1.8亿元， 同比分别-9.6%/+5.3%/-18.7%， 收入占比分别为 58.2%/30.0%/8.3%。 上半年只有传统黄金首饰的销售实现小幅增长， 主要受到黄金收入占比提升和金价波动的影响。 分区域看， 华东地区收入占比达 45.4%， 上半年实现 9.9亿元/-13.1%，主要受到 Q2疫情影响门店经营和加盟商补货， 其余区域收入占比在 10%以下； 分渠道看， 线上销售实现 5.5亿元/+10.3%， 实现增长， 其中第三方平台收入 4.7亿/+16.7%。 门店拓展方面， 上半年门店净增加 40家。 公司调整核心加盟政策， 积极做好拓店资源配套保障， 在成熟市场主抓渠道下沉， 成长区域着重打造渠道标杆， 推动加盟业务拓展， 总门店达到 751家， 为了实现全年展店 200家的目标， 预计下半年公司展店将提速。 结构因素影响毛利率下降， 压缩库存带动现金流大幅提升。毛利率方面，公司整体毛利率 32.0%/-2.6pct， 从结构上看， 时尚珠宝/黄金首饰/皮具毛利率同比分别-2.8pct/-3.4pct/+4.3pct。 黄金产品收入占比提升， 其中代理业务占比提升带来毛利率的下降， 还有部分金价波动的影响。 费用率方面， 上半年期间费用率 22.0%/-0.6pct， 主要受到销售费率同比-0.83pct 的影响。 现金流方面， 经营性现金流 4.0亿元/+260.5%， 主要系公司主动压缩库存规模， 提升库存周转效率所致。 存货方面， 上半年存货 24.1亿元/-1.7%， 其中珠宝业务存货余额 19.4亿元/-10.1%。 投资建议 上半年公司进一步明确双引擎驱动的战略方向， 一方面协同加盟商加速线下渠道规模扩张、 紧抓线上销售持续增长； 另一方面提质增效， 以单店增 长为核心， 加速全渠道用户生态系统建设， 不断巩固产品竞争力。 此外， 公司拟通过与力量钻石合资创建全新品牌， 积极布局培育钻石赛道的业务发展。 考虑到疫情对 Q2业绩造成较大影响， 下半年公司将加速推进生产经营活 动 ， 争 取 完 成 全 年 业 绩 指 标 ， 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为0.41\0.50\0.62元， 对应公司 8月 24日收盘价 5.26元， 22-24年 PE 分别为13.0X/10.4X/8.5X， 首次覆盖给予“增持-A” 评级。 风险提示 疫情影响居民消费能力和消费意愿； 黄金价格波动； 铺货及存货管理风险。

公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营业收入18.69 亿元/+63.69%；归属于上市公司股东的净利润0.41 亿元/-11.83%；单Q2 公司实现营收10.14 亿元/+69.41%，归母净利润0.54 亿元/+50.0%。 事件点评 收购贝贝熊业务规模扩大，单Q2 业绩转正同比+50%。营收方面，上半年公司营收同比+63.7%，自21Q4 收购贝贝熊以来业务规模扩大，上半年完成了爱婴室和贝贝熊双品牌系统的全面统一，协同开拓公司成长空间；同时线上业务多元发展也带来收入增长，运营效率逐步提升。净利润方面，Q1/Q2 分别实现-0.12/0.54 亿元，同比分别-210.4%/+50.0%，Q2 实现业绩转正，超市场预期。上半年业绩增长承压主要受到收购贝贝熊带来的成本费用增长影响。 门店销售、线上业务快速增长，自有品牌加速市场渗透。分产品看，公司奶粉/ 用品/ 食品类产品营收分别为11.3/3.2/1.3 亿元， 同比分别+101.9%/+33.5%/+51.8%。分业态看，上半年门店销售收入13.5 亿元/+41.6%，主要来自于收购贝贝熊带来的门店规模扩大影响，同时利用自建仓储物流优势确保疫情期间上海地区家庭保供职能；线下门店方面，上半年新增5 家，关闭43 家，疫情影响下展店放缓，公司主动优化低效门店，合理控制分布密度，以单店引领模式，实施门店优化调整升级，积极布局优质门店。上半年电商业务营收3.9 亿元/+384.3%，收入占比提升13.7pct，公司线上业务多元化，在巩固主品牌主流渠道销售推广的同时，与海外知名母婴品牌深化合作，拓展线上新渠道，取得较好的业绩增长。在自有品牌方面，公司加快推进自有品牌在华中区域的市场渗透，上半年纸尿裤品类销售额同比+4%，营养辅食类销售额同比+545%，在产品口碑、市场开拓等方面取得了良好进展。 结构调整毛利率下降，期间费率有效管控。毛利率方面，上半年公司实现毛利率27.9%，同比-3.3pct，主要受到门店销售/批发业务毛利率分别-0.6pct/-27.3pct 的结构性因素影响。费用率方面，上半年期间费用率24.8%，同比-3.0pct。其中销售费用同比+47.2%，主要系并购贝贝熊以及线上业务增长所致，不过由于收入增长较多带来销售费率同比-2.3pct；管理/财务费率同步下降0.7pct/0.07pct。经营活动现金流2.2 亿元，实现扭亏，主要系前期开展线上运营业务提前备货，现已实现销售并回款，线下业务平稳发展等所致。 投资建议 公司定位中高端母婴市场，旗下品牌“爱婴室”与“贝贝熊”分别在华 东及华中地区深耕多年，品牌认可度高、渠道影响力强。公司融合线上线下购物场景，实现营销渠道全覆盖。线下渠道聚焦华东、华中市场，扎实推进西南、华南等区域的门店拓展；线上业务初具规模，在公域及私域双轨双驱并向销售。目前母婴消费人群需求精细化和高端化，市场份额向头部集中，我们看好公司全渠道网络、自建仓储物流优势，双品牌协同开拓成长新空间，持续加强自有品牌运营。考虑到公司并表后门店和线上业绩表现超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.62/0.75/0.93 元，对应公司8 月17 日收盘价18.0 元，2022-2024 年PE 分别为30.1X/24.8X/20.0X，维持“增持-A”评级。 风险提示 新生儿出生率下降影响母婴行业增速；鼓励生育新政落地效果不及预期；疫情影响门店拓展和正常经营；新兴销售模式分流。

公司于近日发布2022 年中期报告，上半年实现营收48.83 亿元/+7.64%，实现归母净利润2.23 亿元/+0.68%；其中Q2 实现营收24.42 亿元/+7.29%，归母净利润1.01 亿元/+3.55%。 事件点评 促销活动带动销售增长，剔除投资收益净利润+18%。营收方面，上半年公司实现营收同比+7.64%，较去年同期稳步增长，主要系成都市政消费券和公司专场消费券的促销活动，有效促进销售增长，同时公司加快旧店升级改造，调整后的门店销售取得稳步增长。净利润方面，上半年归母净利润同比+0.68%，其中投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益3,595.20 万元，同比-42.63%，主要系新网银行按照较高标准计提准备，若扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润1.87 亿元/+17.78%。 下沉市场增速好于市区，疫情影响展店放缓。分产品看，上半年食品/烟酒/百货实现收入分别为22.25/15.97/6.80 亿元，同比分别+2.34%/+14.25%/+6.58%，烟酒类产品增速最好；分地区看，主城区/郊县分区/二级市区实现收入分别为24.66/18.31/2.04 亿元，同比分别+2.09%/+13.27%/+15.26%，下沉市场增长好于成都市区。门店拓展方面，截至上半年，公司共有门店3557家，其中新开门店34 家，老店升级改造142 家，24 小时门店147 家，大部分门店均位于大成都区域内，受疫情影响展店放缓。此外，甘肃红旗便利店已开设97 家，较21 年底净增长6 家。 毛利率小幅下降，费用管控效率较好。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为29.14%/-0.61pct，小幅下降。费用率方面，上半年公司期间费用率24.52%/-1.19pct，主要受到销售费率同比-0.99pct 的影响，同时管理/财务费率分别-0.12pct/-0.08pct。上半年公司经营活动现金流为6.16 亿元/+54.35%，主要系销售收入增长影响。 投资建议 公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容，同时加快旧店升级改造，调整后整体经营情况稳步提升。依托完整的供应链及配送体系，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。我们看好公司密集式门店布局，品牌和供应商优势，以及先进的信息化管理系统优势，预计2021-2023 年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元，对应公司8 月11 日收盘价4.75 元，2021-2023 年PE 分别为12.5X/11.6X/10.7X，维持评级“买入-A”。 风险提示 疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求；市场竞争激烈、线上分流；运营成本持续增长的风险。

事件描述 公司于近日发布业绩快报，上半年实现营收50.98亿元/+82.79%，实现归母净利润5.85亿元/-4.07%；其中单Q2实现营收23.44亿元/+43.02%，归母净利润2.95亿元/-21.25%；上半年毛利率约22.17%，同比-18pct 但环比+2pct。 事件点评 黄金+线上业务驱动收入增长，疫情影响利润承压。H1营收实现80%+增长，展销模式下黄金产品收入同比增幅显著，叠加线上业务稳定增长；净利润呈现下降，主要受到华东等地疫情防控影响，疫情的持续抑制了加盟商的补货需求和消费者消费需求。 加盟业务快速扩张，线上业务稳定增长。分渠道看，上半年自营线下/电商/加盟业务收入分别为5.67/6.04/38.03亿元，同比分别-12.29%/+38.93%/+140.4%。自营门店主要位于一二线城市，Q2受疫情影响线下门店经营受阻，收入呈现下滑；加盟门店主要位于三四线城市，受疫情影响相对较小，在黄金产品的持续发力下收入增幅明显；而线上直营的电商业务实现较快增长。 疫情影响展店放缓。线下门店拓展方面，截止22年上半年，门店数4525家，净增23家，受疫情影响展店放缓。公司年度开店目标净增400家暂未作出调整，预计下半年将加速开店。 投资建议 公司黄金产品体系日益完善，线上业务保持较好的发展态势。上半年公司进一步调整产品战略，确立以黄金产品为主、镶嵌产品为核心的战略方向，加强黄金产品的研创力度，打造差异化竞争优势。下半年公司聚焦经营计划目标加速展店，着力强化品牌势能，不断完善黄金产品配货模型，深入稳步开展省级服务中心业务，提升企业创收能力。公司持续发力黄金产品、深入推进省代模式，预计2022-2024年EPS 分别为1.37/1.65/2.09元，对应公司7月28日收盘价14.16元，2022-2024年PE 分别为10.4X/8.6X/6.8X，维持“买入-B”评级。 风险提示 疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。

公司于 7月 9日发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》， 拟向激励对象授予限制性股票 210.00万股， 占公司股本总额的 0.75%， 本次授予价格为 78.56元/股； 拟授予激励对象共计 101人， 包含公司高管、 中层及核心骨干， 本次激励计划的有效期最长不超过 48个月。 事件点评 本次激励股票数量增加、 激励对象范围扩大， 营收净利目标双高。 本次限制性股票激励计划拟授予 210万股， 授予价格为每股 78.56元， 同 2018年时授予股票 146.72万股相比大幅提升。 公司通过建立长效激励机制， 充分调动核心员工的积极性， 进一步驱动公司持续快速增长。 在业绩考核方面，公司以 2021年业绩为基数，设置了 22-24年营业收入增长率和净利润增长率均分别不低于 25%/53.75%/87.58%的业绩目标， 即公司 22-24年营收和净利润同比增速均分别不低于 25%/23%/22%。 在会计处理方面， 本次授予的限制性股票预计摊销费用为 1.63亿元，22-25年分别摊销 0.40/0.75/0.36/0.13亿元。 在激励对象方面，本次计划涉及人员范围由 2018年时的 32人扩大至 101人，主要增加了中层及核心骨干的人数。 在限制性股票权益数量方面， 董秘兼财务负责人王莉占比 8.57%， 副总经理金衍华占比 6.67%， 其余中层管理人员及核心骨干共 99人合计占比 84.76%。 护肤类平稳较快增长， 线上渠道占比提升。 分品类看， 公司以护肤类产品为主， 22Q1护肤类实现同比+45.9%的快速增长。 分渠道看， 公司线上营收占比持续提升， 21年线上占比 85%。 公司在天猫夯实大单品战略， 提升精细化运营； 在抖音加强品牌自播， 自播销售超过达人销售， 优化产品结构； 在京东革新运营打法， 优化货品结构和费用投放。 线下渠道主要受到疫情影响客流下降， 以及公司主动去库存， 对现有网点调改升级， 网点数量减少，重点拓展优质百货系统， 提升品牌形象。 618期间珀莱雅和彩棠表现亮眼。 今年 618期间， 在天猫平台的美容护肤类目中， 珀莱雅品牌排名第五。 得益于其大单品策略和品牌价值的不断增长， 珀莱雅销售额在扣除退货后仍能保持高双位数的增长， 并获得国货护肤类目中的 Top1， 客单价和大单品占比均有提升； 在天猫彩妆类目中， 珀莱雅旗下彩棠首次进入 Top10榜单， 销售额同比增长超三位数， 表现亮眼。 投资建议 公司以线上渠道为主， 抓住短视频直播增量红利， 深化大单品策略， 持续打造多品类、 多品牌矩阵建设， 强化基础研发和功效原料研究， 各品牌销 售规模和影响力同步提升。 公司有望持续受益新媒体平台自播红利， 以研发驱动不断完善大单品矩阵， 增强品牌粘性和复购率。 预计 2022-2024年 EPS分别为 2.56/3.17/3.97元， 对应公司 7月 8日收盘价 156元， 2022-2024年 PE分别为 61.0X/49.2X/39.3X， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 海外品牌促销影响化妆品市场竞争； 营销推广及品牌培育或使费用率承压； 国内疫情反复对经营产生不确定性影响。

公司发布2021年一季度报告，22Q1公司实现营收21.17亿元/+0.11%，归母净利润1.99亿元/+17.81%，扣非归母净利润2.12亿元/+6.55%。 事件点评 多因素影响收入略微增长，利润增速高于收入。营收方面，22Q1公司实现营收21.17亿元，同比+0.11%，主要受到疫情影响、特渠调整、超头直播缺失三大因素不同程度的影响。疫情影响线上线下业务均受到不同程度冲击，门店停业、物流受限、部分仓库封闭，线上无法履约导致营收下降。净利润方面，22Q1公司实现净利润1.99亿元，同比+17.81%，在去年同期的高基数下实现稳健增长；扣非净利2.12亿元，为近23个季度最高值，同比+6.55%。非经常性损益为-1275万元，主要受到持有股票基金固有价值下降的影响。 个护/母婴占比提升，线下渠道略有增长。分品类看，22Q1年公司护肤/个护家清/母婴类营收同比分别为4.48亿元/11.03亿元/4.92亿元，同比分别-18.2%/+11.31%/+0.80%，营收占比分别为21.18%/52.15%/23.30%，其中个护家清和母婴品类占比均有增长。分品牌看，护肤品中佰草集销售下降约10%，典萃、高夫、美加净、双妹等销售降幅约在15-30%之间，影响护肤品类增速下降；个护家清中，六神销售增长两位数，家安受特渠影响下降两位数，母婴品类中，启初下降约15%。分渠道看，Q1线上业务占比约27%，较去年同期下降5pct，线上业务整体下降约13%，其中电商业务同比基本持平，而特渠业务同比下降约40%，若剔除超头因素公司电商营收同比增长约13%；线下业务整体增速约6%，其中商超渠道增速约10%，新零售业务同比增长近30%，销售占比超10%，而CS 渠道下降20%以上。 聚焦头部产品毛利率提升，费用管控效率较高。毛利率方面，22Q1公司实现销售毛利率约62.66%，同比+1.57pct，主要受到聚焦头部SKU 和六神新品提价的影响；销售净利率9.42%，同比+1.41pct。费用率方面，22Q1公司期间费用率为51.16% ， 同比-6pct ， 主要受到销售/ 管理/ 研发费率同比分别-3.6pct/-1.66pct/-0.48pct 的影响，销售费率下降主要受到费用重分类至成本的影响，追溯调整后销售费率同比略增+0.08pct，管理费率下降受到疫情影响差旅和办公支出减少的影响。22Q1公司经营性现金流5.5亿元，同比+10.84%，为单季历史最高水平，主要系疫情影响期末付款。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司持续贯彻“123”经营方针，克服特渠调整和直播超头缺失的影响，业绩保持稳健增长。品牌端聚焦头部SKU，主力品牌不断推新，重点新品打造爆款；渠道端调整渠道策略和结构，线上精细化运营推动电商多平台布局，提升自播业务占比，线下多元化渠道布局，拓展新零售业务，持续优化经营效率。我们看好公司完善的研发方法论、全面布局的品牌资产以及全渠道覆盖的客户资源， 预计2022-2024年EPS 分别为1.21/1.49/1.73元，对应公司4月28日收盘价30.8元，2022-2024年PE 分别为25.5X/20.7X/17.8X，维持“买入-A”评级。 风险提示：战略执行未达预期；高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；新冠疫情对经营产生的不确定性风险。

事件描述 公司发布2021年年度报告及2021年一季度报告，2021年实现营业收入46.33亿元/+23.47%；实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿元/+21.03%。 21Q4实现营收16.21亿元/+10.92%，归母净利润2.12亿元/+10.90%；22Q1实现营收12.54亿元/+38.53%，归母净利润1.58亿元/+44.16%。 事件点评 21年营收净利快速增长，线上带动22Q1业绩高增长。营收方面，2021年公司实现主营业务收入46.20亿元，同比+23.28%，近两年销售收入保持平稳较快增长。分季度看，受到基数影响公司收入增速逐渐放缓。22Q1营收同比+38.53%，主要受到线上直营渠道营收增长影响。净利润方面，21年实现稳健增长，同比+21.03%，其中Q4同比+10.90%增速下降，主要受到代理跨境品牌销售下降的影响。22Q1净利润同比+44.16%，主要受到收入和毛利规模的快速增长及少数股东损益的增加。 护肤类平稳较快增长，彩妆类占比提升，彩棠增速高。分品类看，2021年公司护肤/ 彩妆/ 其他类营收分别为39.78/6.18/0.24亿元， 同比分别+22.70%/+32.97%/-41.05%，其中护肤品类占比达86.1%，保持平稳较快增长，增速高于去年同期水平。彩妆类占比13.38%，增速高于护肤类，占比有所提升。分品牌看，21年公司自有品牌实现营收44.84亿元，同比+26.63%，其中珀莱雅/ 彩棠/ 其他营收分别为38.29/2.46/4.09亿元， 同比分别+28.25%/+103.48%/-5.96%，营收占比分别为82.87%/5.33%/8.85%，主品牌珀莱雅和彩棠营收占比均有提升，其中珀莱雅保持稳定增长，彩棠增速较高。 代理品牌方面，跨境代理品牌规模1.36亿元，营收同比-34.04%。22Q1公司护肤/彩妆类营收分别为10.93/1.57亿元，同比分别+45.9%/+6.07%，护肤类实现快速增长。 线上渠道及自播占比提升，线下主动去库存调结构。分渠道看，2021年公司线上/线下渠道营收分别为39.24/6.96亿元，同比分别+49.54%/-38.03%，占比分别为84.93%/15.07%。21年公司线上增速较上年同期有所放缓，但仍保持较高水平，线上营收占比持续提升。线上方面，公司在天猫夯实大单品战略，提升精细化运营；在抖音加强品牌自播，自播销售超过达人销售，优化产品结构；在京东革新运营打法，优化货品结构和费用投放。线下渠道主要受到疫情影响客流下降，以及公司主动去库存，对现有网点调改升级，网点数量减少，重点拓展优质百货系统，提升品牌形象。 高毛利产品带动毛利率提升，品牌宣传投入加大费用提升。毛利率方面，21年公司实现销售毛利率约66.56%，同比+2.94ct，其中护肤类毛利率+3.56pct至68.40%，提升较多。毛利率提升主要受到公司主推高毛利大单品策略、线上营收占比提升以及主品牌毛利率高于平均的影响。22Q1公司综合毛利率67.56%，同比+3.16pct。费用率方面，21年公司期间费用率为49.59%，同比+2.69pct，主要受到销售费率同比+3.09pct 的影响。21年销售费用同比+33.03%，主要系21年形象宣传推广费同比增长36.45%，孵化新品牌彩棠科瑞夫、以及悦芙媞的品牌重塑。21年公司研发费率1.65%，同比-0.27pct，主要系公司加大研发共创、费用转股权投资的影响，母公司21年研发费率为3.55%。22Q1公司期间费用率49.43%，同比-0.19pct，主要受到管理费率同比-0.62pct 的影响，销售/研发费率同比+0.65pct/+0.44pct。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司以线上渠道为主，抓住短视频直播增量红利，深化大单品策略，持续打造多品类、多品牌矩阵建设，强化基础研发和功效原料研究，各品牌销售规模和影响力同步提升。公司有望持续受益新媒体平台自播红利，以研发驱动不断完善大单品矩阵，增强品牌粘性。预计2022-2024年EPS 分别为3.58/4.43/5.56元，对应公司4月21日收盘价181.36元，2022-2024年PE 分别为50.7X/40.9X/32.6X，维持“买入”评级。 风险提示：海外品牌促销影响化妆品市场竞争；营销推广及品牌培育或使费用率承压；国内疫情反复对经营产生不确定性影响。

事件描述 公司于近日发布2021年年度报告，2021年实现营业收入40.22亿元/+52.57%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币8.63亿元/+ 58.77%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润8.13亿元/+58.59%。21Q4实现营收19.10亿元/+56.66%，归母净利润5.08亿元/54.67%。 事件点评 收入净利快速增长，单Q4贡献六成业绩。营收方面，2021年公司实现营收40.22亿元，同比+52.57%，销售规模和销售收入增长较快，产品和品牌知名度进一步提升。净利润方面，21年实现净利润8.63亿元，同比+ 58.77%，随着下半年以来公司收入增速逐渐加快，但净利润增速逐渐放缓，主要受到Q4销售费用增长较多的影响，不过在双11双12购物节的虹吸效应影响下，单Q4贡献了全年近六成利润。 护肤品类贡献主要收入，线上经销渠道增长提速。分品类看，2021年公司护肤/医疗器械/彩妆品类营收分别为36.29/3.26/0.53亿元，同比分别+53.75%/+67.12%/-18.77%，其中护肤品类占比超过90%，医疗器械类增速较高。分渠道看，2021年公司线上/线下渠道占比分别为82.33%/17.67%，其中线上自营为主要销售渠道。线上自营/经销代销渠道销售额分别25.32/7.67亿元，同比分别+52.72%/+49.42%，渠道占主营比重分别为63.19%/ 19.15%，与上年同期基本保持稳定。分平台看，线上销售主要来自于第三方平台的自营、经销及代销，销售额28.49亿元，同比+56.22%，渠道占比71.1%，同比均有增长；其中阿里系为主要销售平台，销售额18.72亿元，销售同比+45.56%，增速提升较多，渠道占比45.36%，21年公司加大对抖音快手等新兴电商的资源投入力度。 线下与连锁药店深入合作，渠道增速高于线上。线下方面，21年公司与OTC 客户深度合作，积极与山东、陕西等区域连锁龙头启动战略合作项目，同时抓住连锁药房互联网化、药房会员数字化转型机遇，积极融入线下新零售合作体系和模式，OTC 渠道累计覆盖2万余家，累计入驻4000余家屈臣氏店铺。线下经销和代销渠道销售额7.06亿元，同比+58.27%，略高于线上增长，渠道占比17.56%，小幅提升。21年公司在全国近500个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾千个会员社群。公司通过统一、专业的服务与交流，增加私域会员的忠诚度，提高垂直领域的地位。 期间费率持续下调，现金流随收入快速增长。毛利率方面，21年公司实现销售毛利率约76.01%，同比小幅下降0.24pct，基本保持稳定；归母净利率21.45%，同比增长0.84pct；费用率方面，21年公司期间费用率为50.45%，同比下降0.31pct，公司上半年费用管控效果较好，下半年受到购物节推动加大营销投入，费率呈现小幅提升。虽然公司加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用的精准投入，导致销售费用同比+51.81%；管理人员薪酬成本和其他行政费用支出加大，导致管理费用同比+45.57%，但费用增长与营收增长基本匹配，销售/管理费率同比分别下降0.21pct/0.29pct，影响期间费率整体下降，整体费用管控效率相对较高。2021年公司经营性现金流11.53亿元，同比增长167.44%，主要受到产品销售收入快速增长带来的现金流增长。 投资建议 公司定位于敏感肌肤护理，品牌定位清晰，品牌矩阵基本形成，品牌优势逐步建立，主品牌忠诚度较高。21年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额同比提升2pct。预计2022-2024年EPS分别为2.79/3.91/5.16元，对应公司3月22日收盘价156.23元，2022-2024年PE 分别为55.92X/39.93X/30.28X，维持“买入”评级。 存在风险 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；新冠疫情带来不确定性风险。