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谷茜

山西证券

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周大生 休闲品和奢侈品 2021-09-06 18.52 -- -- 21.37 15.39%
21.67 17.01% -- 详细
事件描述述公司于近日发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入27.89亿元,同比增长66.67%;实现归属上市公司的净利润6.1亿元,较上年同期增长84.52%。 事件点评营收净利大幅提升,成本费用控制合理。公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态,保持了去年下半年以来的良好发展态势,营业收入实现较大幅度的增长。分季度看,Q1/Q2营收同比分别增长70.68%/63.93%,归母净利润同比分别提升133.85%/82.96%,受到去年同期低基数和经营情况良好的影响,公司盈利能力持续稳定。上半年公司毛利率为40.46%,较上年同期下降5.27pct,主要由于金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司上半年期间费率为11.84%,同比下降7.18pct,主要受到营收大幅增长的影响,公司成本费用控制合理。其中销售费用同比增长8.05%,主要由于随销售增长销售人员薪资费用同比增长,但销售费率同比下降5.74pct,管理费率同比下降1.23pct主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。上半年公司经营性现金流同比转负,为-4,154.73万元,主要受到业务增长备货需求增加使得采购支出同比增长幅度较大所致。 线下门店拓展提速,线上销售增长趋缓。分渠道来看,上半年加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为15.82/6.47/4.35亿元,同比分别增长84.29%/94.41%/12.35%。受上年同期快速增长形成的较高基数以及部分渠道业务模式转变影响,电商业务增长速度趋于平缓,渠道占比下降7.5pct;自营线下业务快速增长,渠道占比提升3.3pct,其中黄金类产品销售收入同比增长117.89%,增幅明显;加盟业务是公司主要业绩来源,收入占比为56.7%。门店方面,上半年公司品牌终端门店数量4257家,其中加盟店数量占比94.3%;新开门店226家,拓店力度有所加大;撤减门店158家,关闭门店对同期营收影响额为979.72万元。按门店所在城市线级划分,70.8%的终端门店分布于三四线及以下城市,90%的自营终端门店集中在一二线城市。 单店收入毛利均大幅提升,黄金类增长更为明显。在去年同期的低基数下,线下单店收入大幅增长,其中自营店增速较高,素金首饰相对镶嵌首饰增长较为明显。从店效来看,公司上半年自营(线下)业务单店平均营收/毛利分别为266.07/78.85万元,较上年同期增长112.01%/66.25%,其中单店镶嵌类/素金类产品收入同比分别增长48.70%/129.10%,黄金类产品销售增长较为明显;公司对加盟门店形成的主营业务收入/毛利店均39.85/16.64万元,分别较上年同期增长73.66%/51.91%,其中店均品牌使用费收入8.64万元,较上年同期增长50.64%。 投资建议公司聚焦经营战略目标,持续深耕优势市场,积极探索融合发展新模式,优化渠道布局,加速线上线下融合,通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力,精准赋能门店,持续提升产品竞争力,迭代优化情境风格产品系列,组织推动“大钻赋能”项目,强化品牌势能,加强时尚类、文创类黄金的研发推广,在黄金产品上逐步发力。我们看好公司品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值,预计2021-2023年EPS分别为1.19/1.44/1.71元,对应公司8月30日收盘价18.36元,2021-2023年PE分别为15.48X/12.75X/10.71X,维持“买入”评级。 存在风险疫情影响居民消费需求下降;连锁经营及加盟管理风险;委外生产及产品质量控制风险。
王府井 批发和零售贸易 2021-09-01 28.62 -- -- 34.24 19.64%
34.24 19.64% -- 详细
公司于近日发布 2021年半年度报告,上半年营业收入实现 46.88亿元,同比上升 36.88%;归属母公司股东的净利润 4.81亿元,同比增长10,121.86%。 事件点评? 营收净利恢复性双增,费用上涨但期间费率下降。上半年公司营收同比增长 36.88%,同店同比上升 28.97%,主要受到市场持续复苏,带动公司新兴业态明显提速,同时公司加快品牌调整,深耕品牌运营,加强创新转型。分季度看,公司 Q1/Q2营业收入同比分别增长 63.60%/15.56%,归母净利润同比分别增长 230.1%/5.06%,业绩大幅增长主要受到上年同期低基数影响,Q2业绩增长放缓主要受到费用提升的影响。上半年期间费用率为 24.80%,同比下降 0.05pct,期间费率下降主要受到营收同比增长的影响,实际费用数值上均呈现增长。销售/管理费用同比增长21.95%/17.10%,主要受到上年同期因疫情影响阶段性闭店以及相关减免政策影响;财务费用同比大幅增加,由-0.19亿元变为 1.23亿元,主要受到新租赁准则影响。 ? 百货业态支撑业绩,奥莱增长好于其他业态。分业态看,公司主要业态较去年同期均大幅增长。百货业态是公司业绩的主要支撑,业态收入占比 62%,上半年在消费升级和回流共同带动下营收同比增长 31.34%,毛利率同比提升 9.42pct 至 36.62%;奥莱业态受益于开放式购物空间、高性价比商品和国际名品资源优势,经营恢复态势显著好于其他业态,上半年实现同比大幅上升 56.04%,营收占比达 10%,毛利率同比提升3.29pct 至 64.0%;购物中心由于餐饮、娱乐体验业态居多,受疫情管控影响恢复有所滞后,但随着疫情得到控制,销售恢复加快,上半年收入同比上升 48.67%,营收占比 15%,毛利率同比提升 14.25pct 至 44.07%; 超市业态受去年同期基数较高、线上新业态分流的影响,收入同比增长15.66%,营收占比 5%,毛利率同比下降 3.03pct 至 14.78%。客流方面,在低基数效应下上半年客流总体增幅超 4成,其中奥莱业态客流增长更为突出,购物中心业态单店日均客流最高。 ? 发挥经营优势持续创新转型,环影、免税相关业务持续推进。公司深化一店一策,加大市场拓展。百货业态结合消费高端回流特点,加大高端 消费品货源的组织,持续推进转型调整和经营创新;购物中心业态强化体验项目的引进和运营,增强对家庭客层的吸引,同时抓住环球影城即将落成的契机,积极推进北京有礼老字号集合店项目,开辟了北京老字号品牌聚集发展的创新商业模式。免税业务方面,公司全力推进各类免税项目的落地工作。通过积极沟通协调,全力争取在北京落地口岸免税项目;市内免税项目公司也在积极沟通,待相关政策出台后尽快实现项目落地。 投资建议? 公司拥有成熟的经营管理模式,经验丰富的运营管理团队和良好的品牌合作关系,积累了规模庞大的会员体系,连锁优势和品牌影响力不断增长,形成了多种主力业态协同发展,线上线下充分融合的良好发展态势。 我们看好公司把握行业发展趋势,加快转型变革,创新经营模式,提升经营质量,大力推进线上线下融合的能力,未来公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动,环球影城开园在即叠加免税业务持续推进,预计2021-2023年 EPS 分别为 1.22/1.40/1.65元,对应公司 8月 27日收盘价27.41元,2021-2023年 PE 分别为 22.49X/19.63X/16.65X,调整至“买入”评级。 存在风险? 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;运营管理风险;疫情带来的经营风险。
壹网壹创 计算机行业 2021-08-30 45.99 -- -- 59.11 28.53%
61.50 33.72% -- 详细
事件描述 公司于近日发布2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入48,465.34万元,同比下降13.14%,归属于上市公司股东的净利润12,650.28万元,同比增长16.66%。 事件点评 营收下降但利润增长,项目调整致销售费用下降。上半年公司营收下降12.82%,主要系百雀羚从原来的品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务,合作方式调整所致;不过受益于公司逐步成形的全域电商服务及新消费品加速,归母净利润实现增长。分季度看,Q1/Q2营业收入同比分别增长4.2%/-23.40%,归母净利润同比分别增长12.29%/20.04%,利润端增速环比提升。分业务看,上班公司品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销毛利率分别为41.57%/62.25%/24.14%,同比分别增长1.34pct/-3.74pct/5.97pct。上半年公司期间费用率为14.70%,同比下降2.02pct,主要受到销售费率同比下降6.85pct 的影响。销售费用下降54.74%,主要系与百雀羚项目合作方式的调整影响;管理费用上升45.83%,主要受到职工薪酬及房租物业增加影响;研发费用同比增长162.35%,主要受到公司加快自有品牌孵化、IT 系统建设及抖音等渠道的技术搭建投入影响。 主业GMV 保持高速增长,持续签约新消费品牌。上半年公司GMV 达109.64亿元,同比增长59.63%。上半年公司主营TP 业务保持较高增长,与稳定的核心客户一起通过不断创造消费者价值,保持GMV 快速增长。 公司凭借全链路品牌服务的核心优势,积极拓展新品类、新品牌、新渠道,进一步增厚了公司业绩。在保持存量业务稳健发展的同时,新签品牌数量持续稳定增长,已签约的品牌超30个,包括伊丽莎白雅顿、宝洁、OLAY、百雀羚、泡泡玛特等知名品牌;新签品牌包括17个,包括博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌,即将签约品牌21个。其中潮玩类目同比增长172.5%,母婴类目同比增长1157.58%。 全域服务能力继续加强,京东抖音GMV 快速增长。上半年公司服务的品牌覆盖品类已经横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类,涵盖了包括天猫、京东、唯品会、小红书等15个主流平台。上半年公司在天猫商城的营收占比为21.7%,同比下降19.62pct,主要受到与百雀羚合作模式的转变;在京东平台的GMV 同比增长55倍,主要受到基数较小的影响;抖音的能力建设进一步聚焦,抖音作为新锐品牌拉新、种草和品宣的主要阵地,上半年增加趋势品类如服装、珠宝等直播服务,通过快速链接达人分发,实现GMV 的快速增长。 投资建议 公司是国内领先的电子商务服务商,以新品类新平台为核心的五新战略持续发力,成功开启电商全域营销服务的战略转型。在存量业务保持稳健增长的基础上,新签品牌数量持续稳定增长,新合作品牌大多呈现GMV 高速增长。同时积极拓展新品类、新品牌、新渠道,进一步增厚公司业绩。我们看好公司良好的运营和创新能力,全链路品牌服务的核心优势,以及逐步成形的全域电商服务能力,预计2021-2023年EPS 分别为1.57/1.87/2.29元,对应公司8月26日收盘价46.20元,2021-2023年PE 分别为29.50X/24.74X/20.14X,首次覆盖,给予“增持”评级。 存在风险 行业竞争加剧,品牌方切入电商行业风险;信息安全风险;技术替代风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-08-27 162.00 -- -- 182.00 12.35%
193.99 19.75% -- 详细
公司于近日发布 2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入 19.18亿元,同比增长 38.53%;归属于上市公司股东的净利润 2.26亿元,同比增长 26.48%。 事件点评 营收净利快速增长,销售费用同比提升。上半年公司营收净利均快速增长,虽然持续受到疫情对线下渠道带来的负面影响,但公司线上渠道、自有品牌和美容彩妆类均录得高增长。分季度看,营业收入 Q1/Q2同比分别增长 48.88%/30.42%,归母净利润同比分别增长 41.38%/15.01%,主要受到线上销售同比增长较快、彩妆类自有品牌持续高增长的影响。 上半年公司毛利率 63.73%,同比提升 3.83pct,主要受到珀莱雅和彩棠品牌毛利率高于平均以及去年同期低基数影响。上半年公司期间费用率为 49.69%,同比提升 7.64pct,主要受到销售费率同比大幅提升 9.05pct的影响,系上半年形象宣传推广费同比增长 94.47%,包括新增品牌(如彩棠等)推广费增加,以及线上销售的形象宣传推广费同比增加。 主品牌珀莱雅增长提速,大单品矩阵不断完善。分产品看,上半年公司护肤/彩妆品类营收分别是 16.30/2.71亿元,同比分别增长 33.91%/97.45%;分品牌看,珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为14.87/3.67/0.58亿元,同比分别增长 31.44%/169.36%/-49.68%。公司营收占比的 78%来自于主品牌珀莱雅,珀莱雅品牌营收同比增长提速带动护肤品类快速增长,同时近年来其他自有品牌占比和增速均不断提升。 上半年公司继续推行“大单品策略”,珀莱雅品牌对双抗精华和红宝石精华进行升级,继续推进科技感和年轻感的塑造;完善大单品矩阵,品类和功效均实现延伸,打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品,提升客单价和复购率,增强品牌粘性。彩妆类产品继续保持高速增长,主要来自于新增产品的销售单价较高带动。 线上渠道高速增长,紧跟抖音、快手直播风口。上半年营收增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升,线上渠道销售 15.45亿元,同比增长 75.85%,主要来自于直营渠道同比高增 135.28%;线上渠道占比80.82%,较 2020年提升 10.8pct。上半年公司持续进行天猫旗舰店的品 牌化+精细化运营改革,调整品类结构,优化产品内容,依托于大数据营销策略,加强头部 KOL 合作,大幅度提升投放效能;同时紧跟抖音、快手的直播风口,自播和达人播相结合。重视自播运营,提高自播占比,同时加强优质主播的年框合作,覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合作,优化货品结构,提高毛利和净利。 投资建议 公司以 6* N 战略为核心,赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的差异化品牌,致力于构建新国货化妆品产业平台。公司以大单品策略驱动,继续升级产品、完善大单品矩阵,提高大单品推广效率,从而提升客单价和复购率,增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”等为主线的前中后高效协同的组织机制,持续推动线上渠道销售带动整体业绩增长,同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力,预计2021-2023年 EPS 分别为 2.94/3.68/4.47元,对应公司 8月 24日收盘价170.0元,2021-2023年 PE 分别为 57.76X/46.23X/38.03X,维持“增持”评级。 存在风险 疫情对经营产生不确定性影响;新品牌孵化、新品类培育风险;市场竞争、营销投放竞争加剧。
天虹股份 批发和零售贸易 2021-08-20 5.89 -- -- 6.30 6.96%
6.53 10.87% -- 详细
公司于近日发布 2021年半年度报告,上半年实现营业收入 61.95亿元、同比增长 5.2%;归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元(新租赁准则)、同比增长 301.1%。 事件点评 营业收入稳健增长,低基数影响净利大幅提升。上半年公司全面运营购百数字化,持续优化超市数字化,在线经营能力进一步加强,营收保持稳健增长。分季度看,公司 Q1/Q2营收同比分别增长 12.42%/-2.29%,归母净利润同比分别增长 233.09%/-10.85%,Q1增幅较高主要受到去年同期基数较低的影响,二季度营收净利下降主要受到广东部分地区疫情发散导致线下客流恢复受阻的影响。可比门店营收方面,购百、超市和便利店同比分别增长 33.20%/-8.30%/-4.5%,利润总额同比分别增长 813.9%/-21.2%/-36.5%,购百业态收入利润均实现增长,但超市和便利店可比店营收和利润均同比下降,主要是去年同期疫情影响下超市和便利店可比店收入增长较快以及基数较高所致。 销售费用同比下降,经营现金流实现扭亏。上半年公司期间费用率为37.51%,同比下降 1.48pct,主要受到销售费率下降 4.05pct 影响,销售费用中的物业及租赁费大幅减少,带动销售费用整体同比下降 6.72%,同时营收实现增长,影响销售费率下降较多。财务费率同比提升2.76pct,主要受到执行新租赁准则确认的利息费用增加所致。上半年经营活动现金流实现扭亏为盈,主要原因是去年同期受新冠疫情影响销售下降以及上班执行新租赁准则,将支付的房屋租金由经营活动现金流出划分为筹资活动的现金流出。 线上销售快速增长,在线运营能力进一步加强。上半年公司线上销售继续保持快速增长,同比提升 57%,3370万的数字化会员销售额占比达 79%,线上商品销售及数字化服务收入 GMV 逾 27亿元。公司进一步发力线上销售与服务,扩大专柜商品上线比例及超市到家配送范围,创新线上营销服务方式。在购百数字化方面,通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式沉淀、经营私域流量,实现高效转化,购百专柜到家销售同比增长 120%。超市数字化方面,在形成极速达+次日达+全国配业务矩阵的基础上,进一步优化超市线上网络覆盖全城的数宋体 字化能力,提高门店效能,上半年超市到家销售同比增长 11%。 持续拓展门店网络,推进门店品牌升级和营销创新。上半年公司持续拓展门店网络,新开 1家购百、4家 sp@ce 独立超市以及 29家便利店; 关闭 1家购百加盟店、25家便利店;签约 2个购百项目、5个独立超市项目。目前公司已进驻广东、江西、湖南等 8省 33个城市,共经营购百 97家、超市业态门店 118家、便利店 205家,面积合计约 418万平方米,上半年公司可比店营收同比增长 3.6%。门店运营方面,公司进一步推进门店品牌升级,加强与国际化妆品品牌的合作;创新打造五大场景服务,完成超级客服“一键找天虹”入口的整合;门店抓住各种节日契机,利用渠道融合,升级营销玩法。 投资建议 公司围绕消费者需求与差异化战略,通过线上线下一体化的本地化消费服务平台,满足顾客即时性的生活需求,坚持不断创新。线下进一步推进业态结构改变与门店内容调整,并推进重点中心型门店提档升级和定位年轻化;同时进一步发力线上销售与服务,扩大专柜商品上线比例及超市到家配送范围,创新线上营销服务方式,在线经营能力不断提升。 我们看好公司持续强化的数字化能力、供应链能力以及服务顾客的能力,预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.38/0.50/0.61元,对应公司 8月 17日收盘价 6.07元,2021-2023年 PE 分别为 15.83X/12.15X/9.93X,维持“增持”评级。 存在风险 疫情导致销售疲软、消费者信心短期下滑;宏观经济低速增长;门店扩张效果不达预期的风险。
贝泰妮 基础化工业 2021-08-13 217.39 -- -- 233.76 7.53%
233.76 7.53% -- 详细
事件描述 公司于近日发布 2021年半年度报告,上半年公司实现营业收入141,174.44万元,同比上升约 49.94%;实现归属于上市公司股东的净利润 26,501.56万元,同比上升约 65.28%。 事件点评 收入净利高速增长,销售费率大幅下调。上半年公司销售规模增长带动营收和净利润同比增长较多,扣非后归母净利润同比增长 68.46%。分季度看,Q1/Q2营收同比分别增长 59.32%/45.14%,归母净利润同比分别增长 45.83%/75.13%。受 618影响,单 Q2贡献了超 70%的归母净利润和业绩增长。上半年公司实现销售毛利率约 77.19%,同比下降4.77pct;但按上年同期统计口径,毛利率约为 81.62%,同比保持稳定。 上半年公司期间费用率约为 53.68%,同比下降 7.47pct。虽然公司持续加大品牌形象推广宣传费用、人员费用及电商渠道费用投入,导致销售费用同比 +34.18%,但由于营收增长较多,销售 /管理费率同比-5.30pct/-2.13pct,影响期间费率大幅下降,费用管控效率较高。 线上自营为主经销代销为辅,阿里系为主要销售平台。公司坚持以线下渠道为基础、线上渠道为主导的模式进行销售,实现了线下与线上的相互渗透、对消费群体的深度覆盖。销售渠道方面,公司上半年约 80%的销售来自线上渠道,其中线上自营渠道销售额同比增长 35.04%,渠道占比 55.11%;线上经销、代销渠道同比增长 58.32%,渠道占比 23.35%; 线下经销和代销渠道虽然占比只有 21.53%,但销售同比增长 92.73%。 线上渠道中,公司自建平台占营收比重为 9.12%,占比相对较小,销售额同比增长 36.66%;第三方平台占比 68.83%,销售额同比增长 41.85%,带动整体销售增长,其中阿里系平台销售额占营收比重 41.95%,为主要销售平台,营收同比增长 29.78%;唯品会销售额占比 10.08%,销售增长较快,同比增长 37.11%。 护肤品贡献九成销售额,新媒体营销带动增长。公司以“薇诺娜”品牌为核心,重点针对敏感性肌肤,在产品销售渠道上与互联网深度融合,持续深耕功效护肤品赛道。公司销售产品 89.05%为护肤品,销售同比增长 49.88%;皮肤护理相关医疗器械产品销售占比为 8.71%,同比增长56.91%。公司充分利用互联网的高效性、主流电商平台汇集的巨大用户流量、灵活的新媒体营销手段,发挥电商运营上的优势,凭借良好的产品质量,在消费升级、国货热潮的带动下,成功把握住化妆品行业快速增长的发展机遇。在 618年中大促活动中,主品牌“薇诺娜”蝉联天猫美妆国货新锐 No.1,天猫美妆类目 TOP10中唯一国货。 投资建议 公司定位于敏感肌肤护理,品牌定位清晰,品牌矩阵基本形成,品牌优势逐步建立,主品牌忠诚度较高。公司坚持线上线下渠道相互渗透,协同发展的销售策略。线上通过多元化渠道覆盖,优化公域流量、建设私域流量,线上渠道销售收入快速增长。经过多年的内部培养和外部引援,公司电商运营团队模式成熟、营销经验丰富,具有敏锐的市场热点捕捉能力。我们看好公司的品牌矩阵优势、私域流量沉淀、经营管理经验以及完善的供应链管理体系,预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.87/2.61/3.50元,对应公司 8月 10日收盘价 218.77元,2021-2023年 PE 分别为117.02X/83.82X/62.54X,首次覆盖,给予“买入”评级。 存在风险 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;销售平台及品牌相对集中风险;委托加工的风险;新冠疫情带来不确定性风险。
珀莱雅 休闲品和奢侈品 2021-04-28 175.89 -- -- 183.75 4.03%
209.84 19.30%
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公司于近日发布 2020年年度报告及 2021年一季度报告, 2020年公司 实现营业收入 37.52亿元,同比增长 20.13%; 归属于上市公司股东的 净利润 4.76亿元,同比增长 21.22%。 2021年一季度公司实现 9.05亿 元, 同比增长 48.88%; 归属于上市公司股东的净利润 1.10亿元,同比 增长 41.38%。 事件点评 20H2业绩逐季回升, 21Q1营收净利双高增。 2020年公司营收稳健增 长,虽然受到疫情对线下渠道带来的负面影响,但公司线上渠道和美容 彩妆品类均录得高增长。 分季度看, 公司营收增速逐季回升,单 Q3/Q4营收同比分别提升 20.53%/40.05%,主要受到彩妆类产品三位数增长及 年底电商促销活动带动的影响; 归母净利润单 Q3/Q4同比分别提升 59.43%/25.12%, Q3利润增速较高主要受到营收增长较快及去年同期利 润基数较低影响, Q4利润增速下降受到费用上涨及去年同期高基数影 响。 21Q1营收增速 48.88%,归母净利润增速达 41.38%, 主要受到线上 销售同比增长、 彩妆类持续高增长以及去年同期基数较低的影响。 20年公司毛利率 63.62%,同比下降 0.43pct,因执行新收入准则, 20年运 费 1.18亿元在主营业务成本列示, 2020年不含运费的可比口径销售毛 利率为 66.70%,同比增长 2.75pct。 21Q1公司整体毛利率为 64.41%, 同比提升 4.5pct, 主要受到新收入准则调整以及去年同期低基数影响。 20年期间费率有所下降, 21Q1销售费率同比提升。 2020年公司期间费 用率为 46.90%,同比下降 0.59pct,其中销售/管理/财务费用率分别为 39.90%/5.44%/-0.36%。销售费率同比提升 0.74pct,主要受到线上营收 占比增大,公司形象宣传和品牌推广投入同比增加; 同时 2020年根据 新收入准则,将运费在主营业务成本列示; 管理费率同比下降 0.81pct, 主要系股权激励摊销减少影响,同时因疫情影响,公司对悦芙媞、优资 莱店铺进行调整,导致租赁费及办公费等费用减少所致;财务费用同比 下降 0.06pct, 主要系利息收入增加影响。 21Q1公司期间费用率为 49.62%,同比提升 7.33pct, 主要受到销售费率大幅提升的影响, 其中 销售/管理/财务费用率分别为 41.72%/ 5.78%/0.18%。销售费率同比提升 9.3pct,主要受到 Q1形象宣传推广费同比大增影响,财务费率同比提升 0.32pct 主要受到利息支出增加影响。 20年公司经营活动现金流净额同 比增加 9,559万元,主要来自销售回款同比增长 7.28元; 21Q1经营现金流同比增加 1.9亿元且由负转正,主要系销售回款同比增加 4.19亿元。 护肤类产品增长稳定, 新兴彩妆持续高增。 分产品看, 20年公司护肤/ 彩妆品类营收分别是 32.42/4.65亿元,同比分别增长 11.38%/181.91%; 分品牌看, 20年公司珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为 29.86/5.55/2.07亿元,同比分别增长 12.43%/75.08%/44.09%。 公司营收 占比超 80%来自于护肤洁肤类产品, 近 80%营收来自于主品牌珀莱雅。 20年珀莱雅品牌持续升级,以产品体系升级为核心,不断增强品牌的 科技感和年轻感,围绕定位全年持续统一输出品牌内容,通过多种形式 与消费者深度互动。 由于珀莱雅在线下占比较高,上半年受疫情影响线 下销售活动减少,但下半年主品牌受双 11等线上购物节提振销量,全 年营收保持稳健增长。 彩妆类产品继续保持高速增长, 主要来自于 INSBAHA 粉底液线上直营销售同比增长较快, 以及新增彩棠品牌相对 原彩妆类产品售价较高影响。 线上渠道助力增长, 产品策略驱动创新。 20年主营增长主要来自于线 上渠道销售额及占比的提升,线上渠道销售 26.24亿元,同比增长 58.59%,占比提升 16.92pct 至 70.01%,公司彩妆品牌彩棠、 INSBAHA 及高功效护肤品牌 CORRECTORS 均为线上渠道销售产品, 同时 20年 拓展了抖音小店等新兴平台。 20年下半年以来疫情防控态势向好,市 场销售逐渐回归常态,同时精华、彩妆等新品类、新品牌持续放量增长, 线上促销活动带动线下销售明显回暖,各品类销量均有不同程度的回 升。 20年公司由渠道驱动策略快速升级为产品驱动策略。 公司推行产 品数字化管理,从消费者市场洞察、产品开发到产品上市,进行全生命 周期的数字化管理。 20年公司持续推行大单品策略,打造具备品牌心 智、代表性的明星单品,从而提升客单价和复购率,增强品牌粘性。 投资建议 公司以 6* N 战略为核心, 赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的 差异化品牌, 致力于构建新国货化妆品产业平台。 未来公司将在加强品 牌建设、 提升产品策略和精细运作渠道层面持续发力。 我们看好公司以 “产品、 内容、 运营” 等为主线的前中后高效协同的组织机制, 持续推 动线上渠道销售带动整体业绩增长, 同时重点打造数字化中台提升公司 核心战略能力, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 3.02/3.72/4.54元,对应 公 司 4月 22日 收 盘 价 193.40元 , 2021-2023年 PE 分 别 为 64.08X/51.96X/42.56X, 维持“增持” 评级。
丸美股份 基础化工业 2021-04-28 55.91 -- -- 62.26 10.55%
61.81 10.55%
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疫情冲击线下销售, 单 Q4营收端恢复增长。 2020年受疫情冲击线下 渠道销售影响,公司营收和利润同比均呈下降。分季度看, Q3营业收 入同比下降 13.30%, 主要受到护肤和洁肤类产品销售同比下降影响, 但 Q4营收同比提升 3.13%, 环比改善, 主要受到眼部产品销售同比抬 升影响; 归母净利润方面, Q3/Q4同比分别下降 32.03%/18.84%, 降幅 环比收窄, 主要受到 Q4期间费率同比下降的影响。 20年公司毛利率 为 66.20%, 同比下降 1.96pct, 主要系根据新收入准则,与收入相关的 运输物流费记入营业成本所致。 2020年公司销售/管理/财务费用率分别 是 32.33%/4.50%/-3.29%,其中销售费率同比提升 2.32pct,主要系加大 社媒投放带来广告宣传费用同比提升影响;管理费率同比下降 0.53pct, 主要来自中介费用同比减少及疫情减免政策减少社保等费用所致;财 务费率同比下降 2.04pct, 主要系定存利息收入增加及外币借款汇兑损 益变动所致。 20年公司经营活动现金流同比减少 22.17%, 降幅较年中 大幅收窄, 主要受到营收下降导致的销售产品收到现金减少影响。 良好执行爆品策略, 积极迎合社交新媒体。 公司遵循品牌心智及对消 费者洞察针对性设计产品和研发配方, 加快新品上市进度,全渠道产 品和渠道专供品有序推进。 2020年公司共推出近百款新品, 从新品上 市期到导入期到销售期完整链路有策略行动, 新品收入占比近 20%。 公司 20年成功打造年度爆品“小红笔” 眼霜, 全年实现约 62万支销 量, 营收同比提升 14.15%, 良好的执行了超级爆品加小爆品滚动推行 的策略。 2020年, 面对快速兴起的新兴营销环境,公司新设社交媒体 部和新兴渠道部,重点投放从原来的传统媒体转向于更加碎片化、 复 合多元的社交新媒体, 充分运用小红书、抖音、 B 站等社交平台属性, 结合 IP 联名等多种营销方式, 不断积累和沉淀用户关系提升用户体验, 对年轻消费群体实现高效触达, 有效推进了丸美品牌年轻化。 但子品 牌春纪和恋火品牌受疫情冲击较大。 线上渠道快速增长, 线下渠道有所承压。 2020年线上线下销售场景分 化加速,公司线上渠道实现营业收入 9.50亿元,同比增长 17.59%, 其中线上直营同比增长 31.62%; 线上营收占比为 54.49%, 同比提升 9.59pct, 并首次超过线下渠道占比, 线上业务发展是公司未来业绩增 长的重要引擎。 年内公司对线上渠道进行了结构优化和组织调整, 并 分渠道分小组逐步完善团队配置。 公司加强了对自营的“丸美天猫官 方旗舰店”的运营和管控,积极有效运用其全网全渠道重要品宣窗口 的战略属性。 2020年公司线下渠道承压, 实现营收 7.94亿元, 同比下 降 19.98%, 其中百货、日化渠道受影响相对明显,美容院渠道表现坚 挺, 小幅增长 2.77%。 公司坚持“科技+品牌+数智” 的运营模式, 踏实做好产品研发、 品牌建 设和数字化转型。 对外公司以用户为核心,积极推进品牌年轻化、拥抱 渠道变革、发力营销创新, 线上渠道占比超过线下; 对内坚持以人为本, 持续迭代优化,搭建人才梯队,推进薪酬改革,推出股权激励,有效激 发组织活力。 我们看好公司以用户至上、 卓越产品、 精耕市场和精细运 营四大战略为主轴, 线上线下各渠道协同推进的能力, 预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.38/1.64/1.93元,对应公司 4月 23日收盘价 55.85元, 2021-2023年 PE 分别为 40.43X/34.02X/28.89X, 维持“增持” 评级。
上海家化 基础化工业 2021-04-26 52.29 -- -- 62.22 18.99%
63.87 22.15%
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公司于近日发布2021年一季度报告,2021年Q1公司实现营业收入21.15亿元,同比增长 27.04%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.69亿元,同比提升 41.92%。公司 2020全年实现营业收入 70.32亿元,同比下跌7.43%;归属于上市公司股东的净利润为 4.30亿元,同比下降 22.78%。 事件点评20H2利润实现增长,21Q1营收净利双增长。2020年公司营收同比下降 7.43%,原因主要来自疫情影响、百货、传统 CS 以及电商渠道调整导致;20年归母净利润同比下降 22.78%,主要原因包括公允价值变动损益同比下降、去年同期子公司动迁确认资产处置收益、疫情影响联营公司投资收益同比减少。分季度看,Q3/Q4营收同比分别下降 7.45%、10.28%,归母净利润则分别实现同比增长 33.37%和 608.71%,但由于上半年利润下降明显,全年归母净利润仍为下降状态,但降幅环比持续收窄。21Q1营收同比增长 27.04%,归母净利润同比增长 41.92%,主要受到护肤和个护类产品营收同比增长、权益法核算的长期股权投资收益增加,以及去年同期对比基数较低的影响。2020年公司毛利率为59.97%,同比小幅下降 1.90pct,毛利率下降主要受到母婴和合作品牌毛利率减少的影响;21Q1整体毛利率为 64.77%,同比上涨 3.45pct,主要受到公司调整产品结构、资源聚焦 top20SKU 及上调六神售价的影响。 20年费用管控成效显著,21Q1销售费率同比提升。20年公司期间费用率为 54.5%,同比下降 2.76pct,费用管控成效显著。其中销售/管理/财务费用率分别是 41.58%/10.25% /0.62%,其中销售费用率同比下降0.59pct,主要受到 Q4电商销售费用有效降低的影响;管理费用率同比下降 2.15pct,主要受到工资福利类等费用同比下降,以及 2018年股票期权激励计划因不满足业绩条件而在 20年冲回原计提的股权激励费用的影响;财务费用率同比提升 0.20pct,主要系国外分部由于美元汇率变化导致汇兑收益同比下降。21Q1公司期间费用率为 57.16%,同比提升3.24pct,主要受到销售费率提升较多影响。其中销售/管理/财务费用率分别是 43.37%/11.39%/0.43%,其中销售费率同比提升 3.41pct,主要系营销类费用同比增加影响;管理费率同比下降 0.28pct,主要受到费用重分类的影响;财务费率同比提升 0.13pct,主要系国外分部美元相对于英宋体 镑的汇率波动导致汇兑损失同比增加。 线下拥抱新零售赋能,线上加强数字化运营。公司运用数字化技术采取五大核心举措,分别从策略合作、数字赋能、智慧零售、私域运营、模式创新五个方面推进渠道创新。在线上渠道,公司主动调整电商业务结构,优化直播频次和占比,盈利能力明显提升,2020年渠道占比提升8.32pct,21Q1线上渠道占比达到 32%;线下渠道积极拥抱新零售,拓品增效,百货、CS 和商超渠道増势强劲,21Q1渠道业绩反弹明显。百货渠道策略性闭店缩编,2020年共关闭 462家低单产专柜及门店,截至 20年底现存专柜及门店数合计 977家;CS 渠道通过解决历史遗留问题并聚焦门店执行以提升出货。通过对各渠道的合同费用清理,多个渠道已在 2020年呈现销售费用率下降的趋势。21Q1公司还与屈臣氏达成深度合作,携手整合并运营资源,在数字化营销和数字化赋能方面实现互惠共赢。 确立差异化品牌发展策略,聚焦头部品牌发展。品牌创新方面,公司加强了与大数据平台的合作,通过大数据分析能力,聚焦了未来发展的重点品类、包装,对概念和卖力进行测试,以此打造爆款产品。公司通过对消费者需求趋势的判断,确定了差异化的品牌发展策略。将佰草集、双妹、玉泽等护肤品类作为快速发展品类,将六神、启初、高夫等列为细分冠军品类,将家安、美加净等列为细分领先品类,并聚焦头部产品,精简 SKU,逐步减少现有产品中的长尾产品,梳理在研产品以明晰各品牌需要迭代弥补的产品线。品牌表现方面,20年玉泽继续加强医研共创,辅以直播营销并不断优化,实现三位数高速增长;佰草集梳理产品结构、策略性收缩门店、主动消化社会库存,将在 2021年提升品牌安全与高效之兼容;双妹在 2020年重启,品牌新形象的线下店开始试点,同时电商大力推动,获得了高双位数的增长。21Q1高毛利率的美妆品牌佰草集、典萃、高夫、双妹的销售收入均实现高速增长。 投资建议公司确立新的 123经营方针,以消费者为中心,以品牌创新和渠道进阶为基本点,以流程、文化和数据化为助推器,通过“简化”和“聚焦”提升运营效率,实现降本增效。21年公司将重点推进创新爆品打造、佰草集复兴、毛利提升、库存管理优化等十大项目,在巩固线下渠道优势的同时,逐步提升线上数字化营销模式和运营能力。预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.67/0.96/1.11元,对应公司 4月 21日收盘价 45.27元,2021-2023年 PE 分别为 67.24X/46.97X/40.84X,维持“增持”评级。 存在风险战略执行未达预期;高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险;新冠疫情带来不确定性风险。
爱婴室 批发和零售贸易 2021-04-07 22.75 -- -- 28.97 25.79%
31.38 37.93%
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事件描述述公司于近日发布2020年年度报告,2020年公司及下属子公司合并报表营业收入225,644.31万元,同比下降8.29%;实现归属于上市公司股东的净利润11,657.17万元,同比下降24.43%。 事件点评疫情影响门店销售下降,结构优化带动毛利率提升。2020年公司营收和归母净利润下降主要是受到疫情对门店销售收入带来的负面影响,同时批发业务收入也受到终端影响降幅较大,但电商业务实现大幅增长。 全年公司门店销售收入19.64亿元,同比下降10.24%,收入占比87.05%;电商平台销售1.17亿元,同比增长53.47%,收入占比5.16%,保持快速增长态势。分季度看,公司Q3/Q4营收端同比分别下降8.53%/10.10%,虽然营收降幅有所扩大,但成本和费用同步下降,期间费用率环比降低;归母净利润降幅环比扩大,由Q3的下降19.93%扩大至Q4的下降21.68%,主要受到去年Q4对比基数较高的影响。公司全年毛利率提升0.31pct至31.53%,其中奶粉类毛利率同比提升1.82pct,公司持续优化和丰富商品结构,积极优化商品库存,带动营养品品类成长较好。 期间费率有所上涨,优化存货经营现金提升。公司全年期间费率提升2.42pct至25.48%,其中Q4单季费率下降0.36pct。公司全年销售/管理/财务费用率分别是21.4%/3.89%/0.19%。受新店租金和装修摊销、折旧费用增加影响,销售费用率同比提升1.56pct,但受收入减少影响销售费用同比下降1.07%;由于新办公室租金增加、全渠道系统上线费用增加,带动管理费用率同比提升0.34pct;由于银行结构性存款减少,导致利息收入下降,这部分资金用于购买理财产品,收益计入投资收益,同时短期借款增加,利息支出上升影响财务费用率同比提升0.52pct。2020年公司采取稳健的资金政策,一方面降低库存,期末存货下降11%至5.05亿元,另一方面通过优化供应商付款模式,应付账款周转天数增长9天至平均72天。同时,公司全年经营性现金流同比提升54.63%,主要为优化、控制存货采购,当年度存货采购相对减少所致。 优化直营门店结构布局,江苏广东地区收入增长。受疫情影响,公司全年线下门店业务遭到较大冲击,门店被动停业、商场客流减少,门店业绩承压。公司依托全渠道零售平台,加强门店员工与消费者的互动交流,提供门店送货到家服务、上线门店到家小程序、开展直播等,促进销售恢复。公司还积极优化门店位置,调整低坪效门店,全年新开门店33家,闭店40家,年末门店数为290家,较同期减少7家,下降2.4%。 从区域分布上看,公司近八成门店位于江浙沪地区,20年该区域销售占比达77.3%,其中上海、浙江地区营收同比分别下降14.42%和7.71%,毛利率分别为25.75%和26.05%,同比分别下降0.22pct和2.85pct;江苏地区则相反,营收同比增长5.33%,毛利率同比提升3.94pct至31.55%。 广东地区营收同比增幅较大,但收入占比较小,毛利率同比提升5.14pct至34.02%。 电商渠道快速增长,会员权益差异化调整。2020年,公司围绕全渠道零售平台建设,一方面丰富自有电商平台,开发微商城小程序、爱婴室到家小程序等项目,有效发掘并运营私域流量资源;另一方面快速组建电商营销团队,积极入驻第三方电商平台,目前与天猫平台、京东平台、拼多多平台等开展合作,充分获取更多公域流量,促进业绩增长,全年电商业务销售同比增长53.47%,保持快速增长态势。为提升会员服务、会员权益和会员消费粘性,公司调整权益会员策略,推行差异化会员权益,吸引更多消费会员成为公司的权益付费会员。2020年公司全部付费会员消费占总会员消费的37%,付费会员人均贡献是普通会员的4.43倍、订单均价是普通会员的1.47倍、消费次数是普通会员的3倍,公司先后推出的权益会员体系不仅提高了会员客户消费忠诚度,还进一步发掘了会员客户的消费需求。 投资建议公司围绕“品牌+全渠道”战略聚焦主业稳健经营,以推进商品结构优化、升级门店结构和布局、拓展完善第三方电商平台为基础,加速门店数字化转型,不断优化会员体系,积极开展新媒体营销,运用社交平台和短视频直播触达母婴消费群体,努力推进主业恢复发展。我们看好公司深耕华东、推进西南、渗透华南的区域布局策略,以及完善线下线下渠道和商品供应链的整合能力,预计2021-2023年EPS分别为1.12/1.34/1.57元,对应公司4月1日收盘价22.94元,2021-2023年PE分别为20.44X/17.12X/14.60X,维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增速承压;消费习惯转变;母婴市场竞争激烈;依赖租赁经营风险。
红旗连锁 批发和零售贸易 2021-04-05 6.04 -- -- 6.44 5.23%
6.36 5.30%
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门店销售增长提速,剔除投资收益净利增长。2020年公司营业收入较同期增长较大,主要受到 2020年春节疫情的原因,消费者对日常生活必需品囤积较多。公司全年毛利率为 29.45%,同比下降 1.44pct。分季度看,公司单 Q3/Q4营收同比分别增长 11.28%/16.01%,但归母净利润同比分别下降 16.19%/7.43%,疫情期间居民对食品日用等产品的需求大幅增长,尤其是烟酒类产品收入同比增加 23%,但随着疫情影响逐步消减,下半年开始居民需求回归常态,单季度利润增速呈现下降。下半年净利下降主要受到公司投资新网银行取得的收益降低影响投资收益同比下降,导致归母净利润增速呈现下降,但降幅环比逐季收窄。若扣除对联营企业和合营企业的投资收益后公司主营业务净利润增长15.55%。 期间费率同比下降,经营现金流大幅增长。公司 2020年期间费用率为24.30%,与去年同期相比下降 1.29pct,其中销售/管理/财务费用率分别是 22.37%/1.63%/0.3%,同比分别变动-1.1pct/-0.39pct/+0.2pct。销售费用受到是人力成本、租金、折旧、低耗品的增长而同比提升,执行新收入准则后公司将与收入相关的促销费用与收入相冲减,导致销售费率同比下降;管理费率下降主要受到人力成本及业务宣传费用下降的影响; 财务费用变动主要受到 2020年度财务费用中含支付国开银行借款利息及第三方支付方式手续费等因素影响。公司全年经营活动产生的现金流量净额同比增长 79.48%,主要受到销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 持续拓展门店网络,加强信息化+物流建设。公司积极应对市场,对门店提档升级,优化商品结构,增强门店社区运营能力。2020年全年新开门店远超计划。截至 2020年 12月 31日,公司共有门店 3336家,年内新开门店 302家,关闭门店 36家,老店升级改造 160家。在拓展门店网络的同时,公司也加强了信息化建设。持续加大对红旗云数据平台的投入,优化财务管理、人力资源和劳资系统,提高工作效率及管理效率。基础设施方面公司持续加强物流建设,首先改扩建温江物流配送中心,还成立了自贡红旗物流有限公司,为三年内公司再增加 1000家门宋体 店的配送能力,同时增加冷链仓储区域,提升了公司冷链物流的能力。 输出管理发力省外拓展,资源共享优势互补。在川内布局发展的同时,公司也在探索适合自己的外延拓展之路。公司以信息管理系统使用权、管理团队和模式、供应链平台输出作价出资人民币 3,000万元与兰州国资利民资产管理集团有限公司签署《战略合作协议》,共同成立甘肃省红旗便利连锁有限公司。公司作为西南地区便利店龙头企业,兰州利民是当地民生保障类的市属国有企业,此次合作,是公司走出四川,同时也是对新经营模式的探索实践。双方将利用自身的优势资源及渠道,优势互补,共同发展,创造更大的价值。同时,本次合作将输出公司先进的连锁管理模式,在提升公司影响力的同时也为公司的进一步扩张奠定良好基础。 公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略稳健经营,在巩固川内网络布局优势的同时积极探索适合自己的外延扩张道路。公司积极应对市场,对门店提档升级,优化商品结构,增强门店社区运营能力。我们看好公司持续纵深网络布局的展店速度,以及输出管理模式下的外延扩张实践探索,预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.44/0.51/0.56元,对应公司 3月 31日收盘价 5.97元,2021-2023年 PE 分别为 13.65X/11.81X/10.57X,维持评级“买入”。
周大生 休闲品和奢侈品 2021-03-31 22.81 -- -- 37.03 5.92%
24.16 5.92%
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事件描述述公司于近日发布2020年年度报告,2020年公司实现营业收入50.84亿元,同比下降6.53%;归属上市公司的净利润10.13亿元,较上年同期增长2.21%。 事件点评全年营收下降但净利转正,结构因素毛利率有所提升。由于珠宝首饰行业受疫情影响较为明显,公司自营及加盟渠道的线下门店销售业务同比均有所下降,对以一二线城市百货商场门店为主的自营门店销售影响尤为明显,但下半年以来公司营收增速实现转正。分季度看,单Q3/Q4营收端同比分别提升17.94%/6.53%,归母净利润同比分别提升51.33%/14%,Q3环比改善明显,Q4受去年同期基数较高影响增速放缓,下半年盈利改善主要由于公司收入结构变化、盈利水平提升等因素影响。前三季度整体毛利率为41.03%,同比提高5.05pct,主要受到收入结构变化及部分品类毛利率提高,以及自营线上业务同比提升加快影响,整体毛利水平较上年同期有所提升。 线上渠道费用增长,经营现金流同比提升。公司2020年期间费率同比增长1.47pct至14.87%,其中销售/管理/财务费用率分别是13.14%/1.94%/-0.46%,其中销售费率同比提升2.35pct,主要由于线上渠道费用随电商销售规模增长所致;管理费用率同比下降0.28pct,主要由于第一期股权激励股份支付分摊费用较上年同期下降所致;财务费率同比下降0.6pct,主要由于20年银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比减少所致。20全年公司经营活动产生的现金流量净额13.61亿元,同比增长70.65%,主要由于20年公司经营业务受新冠疫情影响明显,上半年镶嵌产品销售下降明显,公司结合市场环境变化情况适度控制存货规模及钻石供应商采购款项结算节奏,存货和采购规模同比下降、采购应付款项增加所致。 线上销售加快发展,门店拓展节奏放缓。消费者行为习惯的变化促使电商业务快速发展,疫情因素在一定程度上促进了收入结构的改变。 分渠道来看,加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为32.02/7.2/9.71亿元,较上年同期分别变动-11.56%/-34.26%/+93.9%,20年公司通过直播带货等新营销模式促进电商业务继续保持较快增长,是唯一实现同比正增长的渠道,同时电商业务在收入结构占比中同比提升了9.9pct。受疫情及市场环境变化因素影响,公司全年市场拓展及开店筹备工作节奏放缓,撤店数量有所增加,年末终端门店数量4189家。2020年度累计新增门店633家,累计撤减门店455家,终端门店数量较年初增长4.44%,关闭门店对全年营收影响额为2.93亿元,占营收比重为5.75%。20年公司加盟业务收入下降主要由于在疫情防控下,终端门店镶嵌销售下降使得加盟客户补货需求下降所致。 单店收入均有下降,结构优化带动品牌使用费收入增长。在新冠疫情影响及消费经济需求不振大环境下,公司线下单店收入均有所下降,其中镶嵌首饰相对黄金类产品下降较为明显。从店效来看,20年公司自营平均单店营收/毛利分别为279.05/116.84万元,同比分别下降25.85%/7.84%,自营门店所在的一、二线城市受新冠疫情影响相对明显;加盟业务单店公司对其形成的主营业务收入/毛利分别为84.92/33.31万元,同比分别下降21.04%/10.08%,主要由于疫情影响终端门店镶嵌销售下降使得加盟客户补货需求下降所致;但平均加盟单店品牌使用费收入14.67万元,同比增长22.98%,主要由于指定供应渠道供货产品品类结构优化、公司品牌价值提升以及黄金价格上升等因素所致。分产品看,受益金价上涨及电商销售增长,20年素金类产品营收16.75亿元,同比增长5.7%,营收占比也有所提升;疫情因素对镶嵌产品门店销售冲击较为明显,20年镶嵌类营收22.09亿元,同比下降26.35%。 投资建议公司拥有行业领先的连锁渠道网络、品牌影响力和资源整合优势,在稳固既有市场的同时,不断创新营销手段,积极推进新零售渠道发展,更加重视新型数字化营销模式业务,电商渠道差异化布局低价配饰类产品,20年线上业务实现快速增长。同时,公司持续优化产品结构,推动产品迭代升级,稳步扩大市场份额。我们看好公司持续强化品牌+供应链整合+渠道的产业协同模式,预计2021-2023年EPS分别为1.78/2.18/2.62元,对应公司3月29日收盘价34.42元,2021-2023年PE分别为19.31X/15.77X/13.12X,维持“买入”评级。 存在风险疫情影响居民消费需求下降;连锁经营及加盟管理风险;委外生产及产品质量控制风险。
豫园股份 批发和零售贸易 2021-03-29 10.92 -- -- 13.10 16.86%
14.39 31.78%
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事件描述述公司近日发布2020年年度报告,公司实现营业收入440.51亿元,同比增加0.27%;归属于上市公司股东的净利润36.10亿元,同比增加12.82%。 事件点评珠宝业务带动营收增长,投资收益贡献利润提升。20全年公司营业收入小幅增长,分季度看营收端Q3同比增长21.33%,Q4同比下降5.35%。 主要受到拓展新门店、下半年收购DJULA,影响占比过半的珠宝时尚业务同比增长8.36%;以及下半年收购如意情影响食百业务同比增长33.11%的影响;同时收购上海表业及海鸥表业、金徽酒,带来年内手表及酒业收入增长。归母净利润层面下半年均实现增长,Q3/Q4同比分别增长121.87%、2.71%,下半年利润增长主要来自于收购子公司确认的投资收益的净增长。公司20年期间费用率同比提升1.42pct至11.98%,主要受到管理费用率增长0.79pct的影响,管理费用的上涨主要来自于职工薪酬增加的影响。经营活动现金流净额上年同期减少并转负,主要是由于获取开发物业项目所支付款项较上年同期增加所致。 珠宝业务保持快速增长,网点拓展与结构优化并行。2020年珠宝时尚集业务保持快速增长势头,明显超越行业平均水平,2020年新增网点再创历史新高,“老庙”和“亚一”品牌连锁网点达到3367家,其中20年新开820家。在注重网点数量的同时,珠宝时尚集团持续推动渠道网点的“结构升级、结构优化”工作,推出了好运店、古韵店,进入了很多一线商圈;同时,在产品结构上持续优化,孵化出了10亿量级的爆款系列古韵金。亚一也孕育出了得到市场认可的产品,“玉兰花开”被选为上海市优选特色伴手礼,预示着亚一未来发展之路已经步入轨道。在做好老庙和亚一两个品牌的同时,2020年珠宝时尚集团在外延并购层面持续扎实推进,同国际顶级珠宝品牌Damiani成立合资企业,共同拓展中国市场;还完成法国品牌DJULA在中国的落地,北京的SKP、上海的BFC等旗舰店已经开业。在中后台的数字化建设方面,公司成立了珠宝创意之家,这是向珠宝时尚上游产业互联网做的积极尝试。 常态化外延并购持续增加,品牌效应不断做大。2020年在常态化外延延伸项目基础上,公司战略性布局白酒赛道金徽酒和舍得酒业,分别获得金徽酒38%的股权和舍得酒业70%的股权,构建酒业两大核心品牌;化妆品赛道取得三大突破,主导品牌AHAVA2020年在中国市场销售额突破一亿元,WEI品牌天猫旗舰店顺利开业,渠道创新成新的增长点,收购复星津美后成立科创中心,将成为化妆品产业在中国和全球市场发展的源动力,同时构建全球的研发系统;手表业务方面在收购上海表业及海鸥表业后,不断夯实产业基础,海鸥表业在提质量、出新品、降库存方面都有了长足的进步,上海表业稳增长、强品牌、创新品方面也积极探索,把把国表赛道夯实、做大。 整合文化餐饮集团,打造复地产发差异化模式。2020年公司把原来的文化食饮、文化餐娱整合成立了豫园文化饮食集团,松鹤楼面馆开始连锁化发展,克服疫情带来的经营困难,到年底完成了新开18家店;同时完成了南翔馒头、松月楼连锁化的探索,把品牌做强,标准化做强,供应链做强。2020年复地产业发展集团投资新增8个项目,其中云南抚仙湖项目实现了一二级联动开发。复地产发不仅通过传统地产的模式获取利润,而是着力打造新差异化模式,希望能够踏准中国房地产发展未来的趋势。复地产发2020年在产品力的提升、对流量赋能方面做了积极的探索,南京宴南都和长沙星光天地都成为当地有影响力的商业综合体。 投资建议公司在产业运营和产业投资“双轮驱动”、多品牌搭建、C2M快乐系统建设以及科技引领能力打造方面持续前行,用“豫园家庭消费产业”的一条主线把旗下多品牌、多赛道串联起来,推动各产业协同赋能发展。 基于“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员平台”的“1+1+1”战略,通过珠宝时尚等优势产业满足消费者多元化需求,为公司可持续增长提供基础。我们看好公司持续推进产+地的双向赋能,打造更多的具有较强产业运营能力和城市地标属性的产品,促进产地融合的能力,预计2021-2023年EPS分别为1.06/1.25/1.45元,对应公司3月25日收盘价11.4元,2021-2023年PE分别为10.79X/9.09X/7.85X,调整至“买入”评级。 存在风险市场竞争激烈;国际金价波动;业务多元化、组织层级增多导致的管理风险;房地产行业宏观调控政策风险。
周大生 休闲品和奢侈品 2020-11-09 28.07 -- -- 28.78 2.53%
33.20 18.28%
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Q3经营环比转正改善明显, 结构因素毛利率大幅提升。 由于珠宝首饰 行业受疫情影响较为明显, 疫情防控形势下公司门店销售、市场拓展 和供应链等主要经营活动基本停滞或延后, 前三季度公司经营情况同 比下滑,但环比改善明显、增速转正。 分季度看, Q1-Q3营收端同比 分别提升-38.25%/-22.94%/17.94%,归母净利润方面同比分别提升 -48.15%/-18.21%/51.33%, Q3在 Q2业务逐步恢复的基础上实现了一定 幅度增长, Q3环比改善态势进一步向好。前三季度整体毛利率为 44.32%,同比提升 7.55pct,主要受到自营线上业务同比提升加快,同 时由于金价稳步上涨以及素金类产品结构变化,带动素金产品毛利及 品牌使用费对毛利额贡献上升明显,整体毛利率水平较上年大幅提升。 收入下降致销售费率、经营现金流同比提升。 公司前三季度期间费率 同比增长 3.23pct 至 15.91%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别是 13.98%/2.07%/0.23%/-0.38%,其中销售费率同比提升 4.14pct,受到广 告宣传、平台佣金等费用增长较多,同时整体收入同比下降导致费率 上涨;管理费用率同比下降 0.28pct,主要由于前三季度第一期股权激 励股份支付分摊费用同比减少所致;财务费率同比下降 0.65pct, 主要 由于前三季度银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比 减少所致。 前三季度公司经营活动现金流较年初增长 127.98%,主要由 于销售及备货量下降使得采购规模同比下降所致。 门店拓展节奏放缓, 线上销售加快发展。 受疫情及市场环境变化等因 素影响,公司前三季度市场拓展及开店筹备工作节奏放缓,撤店数量 有所增加。 前三季度终端门店数量 4020家, 较上年同期末增加 233家。 1-9月累计新增门店 348家,累计撤减门店 339家, 1-9月净增加门店 9家。 按门店分类看, 第三季度自营线下业务实现营业收入 1.78亿元, 同比下降 18.37%,主要由于自营门店减少以及一二线城市受疫情影响 相对较大所致;加盟业务呈现出较好的恢复发展态势, 7-9月份加盟业 务实现营业收入 11.38亿元,同比增长 9.88%。 新冠疫情使得消费行为 加速转变, 公司对线上渠道更加重视, 不断创新营销手段, 加强线上业务, 通过直播带货等新营销方式促使电商销售快速发展,第三季度 自营线上(电商)业务实现营业收入 3.15亿元, 同比增长 159.95%。 公司采取轻资产、整合运营型经营策略,专注于品牌运营、渠道管理、 产品研发和供应链整合, 稳步扩大市场份额,在品牌集中度提升的同时 更加强调拓店质量。 今年以来疫情影响公司营收下降明显,但受益于线 上业务快速发展、盈利水平提升、成本费用合理控制等因素,公司核心 业务加速恢复。 我们看好公司持续强化渠道+产品+供应链管理的核心竞 争能力, 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.42/1.74/2.07元,对应公司 10月 30日收盘价 24.66元, 2020-2022年 PE 分别为 17.38X/14.19X/11.90X, 维持“买入” 评级。
家家悦 批发和零售贸易 2020-11-03 28.62 -- -- 28.50 -0.42%
28.50 -0.42%
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事件描述述公司于10月31日发布2020年三季度报告,前三季度公司实现营业总收入137.63亿元,同比增长22.17%;归属于上市公司股东的合并净利润3.89亿元,同比增长10.63%。 事件点评主业营收稳健增长,百货业态收入承压。公司继续拓展经营区域,不断完善区域布局和新店发展,前三季度同店收入保持增长态势,同时合并了安徽家家悦,实现营收同比增长22.17%,其中山东省外地区同比增长321.85%。分季度看,Q1-Q3营收端同比分别提升38.96%/14.40%/12.95%,归母净利润方面同比分别增长24.86%/30.51%/-18.99%,由于Q3成本和费用同时上涨,百货(-27.24%)和其他业态(-24.86%)营业收入同比负增长,带动Q3利润端增速环比转负。前三季度公司主营毛利率为18.03%,同比提升0.27pct,主要受到综合超市业态毛利率同比提升0.44pct的影响,不过拓展新区安徽带来固定费用上涨,导致省外区域毛利率同比下降3.25pct。 合并安徽家家悦致费用上升,管理费率同比下降。前三季度公司期间费用同比上升0.45pct至17.63%,其中销售/管理/财务费用率分别为15.67%/1.87%/0.09%。销售费用率同比提升0.44pct,主要为职工薪酬增长及合并山东华润、安徽家家悦,导致租金、折旧摊销和长期待摊费用同比提升影响;管理费用同比提升11.78%,主要为合并安徽家家悦后职工薪酬、折旧摊销和商品损耗增加所致,但管理费率同比下降0.17pct;财务费用率同比提升0.19pct,主要受存款收益减少、按新金融工具准则规定部分现金管理收益计入投资收益所致。前三季度公司经营活动现金流同比增长12.71%,主要是公司存货较期初减少及利润增长所致。 加快超市门店网络拓展,大卖场业态盈利能力较强。前三季度公司继续加快网络发展,积极拓展山东、安徽、江苏、河北、内蒙古等地市场,进一步完善成熟区域的网络布局。公司Q3新开门店33家,展店数量环比提升,其中大卖场13家、综合超市19家、其他业态1家,新签约门店40家;同时调整优化区域内门店的网络布局,关闭或搬迁了解除合同、布局不合理的门店3家,截止9月30日门店总数874家。业态优化方面,围绕“顾客消费、家庭生活、品质健康”的需求,对老店进行升级,优化商品结构,加强门店的精细化管理,增强精准服务和顾客体验。前三季度公司各业态主营收入同比增长24.87%,其中大卖场和综合超市同比增长33.49%和19.81%,毛利率分别为18.22%和18.03%,同比提升0.01pct和0.44pct;而百货和其他业态同比分别下降27.24%和24.86%,毛利率分别是11.56%和13.97%,同比下降0.53pct和0.33pct。 非公开发行股票募资资金,扩大经营规模提升物流实力。9月公司非公开发行A股股票拟募集资金总额不超过22.8亿元,主要用于连锁超市发展项目、张家口综合产业园项目、淮北综合产业园项目(一期)、羊亭购物广场项目与补充流动资金。公司将在山东、河北、内蒙古、安徽、江苏及周边地区继续完善市场布局,稳步提高市场占有率,扩大经营规模,增强行业竞争力。公司坚持围绕自建物流配送体系、区域密集开店的方针,在山东省已基本建成了覆盖全省的一体化物流配送网络,在河北、安徽的物流配送能力相对较弱。募资资金将分别在河北张家口、安徽淮北建设张家口综合产业园项目、淮北综合产业园项目(一期)两个物流项目,用于支持河北、内蒙古、安徽、江苏等周边地区门店商品的仓储、配送及生鲜加工等业务。依托较广的辐射范围和较强的物流能力,通过规模优势降低商品物流成本,为各门店后续快速发展和稳定经营带来强力支持。 投资建议公司继续拓展经营区域,在完善区域布局、多业态互补的同时,持续拓展经营区域,加快新区拓展推进全国发展。今年以来公司进一步完善成熟区域的网络布局,通过发展新店、合并山东华润、安徽家家悦,带动同店收入持续提升。我们看好公司深耕胶东发展全国、加强门店精细化管理,以及提升生鲜食品供应链效率的能力,预计2020-2022年EPS分别为0.94/1.13/1.33元,对应公司10月30日收盘价28.68元,2020-2022年PE分别为30.59X/25.45X/21.53,维持“买入”评级。 存在风险宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;疫情影响超过市场预期;新区拓展及新项目投入的不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名