持续推进各业态数字化,超市稳健增长百货承压。公司进一步加强数字化的顾客触达及消费行为洞察,持续优化超市数字化,上半年开发超市线上拼团业务,实现线上拼团线下到店取货的双线融合,消费连带率超过50%;截至6月30日,“天虹到家”销售同比增长46%;同时推进百货数字化,门店专柜上线导购企业微信功能,品牌商导购利用企业微信添加顾客微信进行线上会员管理、订单管理以及用户营销等操作,微商城服务门店的专柜不断增加,销售也同比增长超过200%。截止上半年公司整体会员人数约2043万,其中数字化会员人数占到92.1%。分业态看,百货业态仍是公司主营收入占比最高的业务,占比达56.9%,但因电商冲击和市场整体较弱原因导致营收同比减少6.11%;而因Q2食品CPI持续居高同步带动营收稳健增长的超市业态(营收占比35.6%),则实现9.07%的增长,便利店业态也实现4.06%的涨幅,同时便利店因顾客触达程度较高和方便快捷而具有最高的毛利坪效690元/平米。上半年公司期间费用占比21.63%,比上年同期增长1.61pct,除去物业水电、折旧摊销、员工薪酬等随营业收入的增长水涨船高以外,因定期存款利息减少导致财务费用增长了57.5%。 加强实体门店体验式升级,夯实运营能力提质增效。公司持续加强门店体验式升级,增厚门店的服务价值与差异化特色,提高客流和收益。百货门店持续试行一楼街区化、其他楼层主题编辑化调整,通过亲子亲密、大客户亲密、社群亲密、智能互动体验项目等推进顾客亲密服务;购物中心则因地制宜推广复制主题街区,上半年佛山天虹购物中心特色Runlike运动主题街区开业,江苏吉安的“城市花园型购物中心”也为当地顾客带来全新体验。截至上半年公司门店已进驻8省25城,共经营购物中心15家,其中4家为加盟、管理输出;百货68家,其中3家为加盟;超市82家,其中9家为独立超市;还有便利店152家。公司92.85%的营收为直营门店主营业务收入,上半年公司签约5个购物中心及百货项目,8个独立超市项目。从区域可比店情况看,综合百货店属华南地区数量最多(35家),营收和毛利坪效均为最高(49.26亿元、222元/平米);购物中心属华东区数量最多(3家),但华南区营收和毛利坪效均为最高(4.0亿元、134元/平米);整体来看,上半年仅华中区实现营收3.14%的同比增长,其余区域营收增幅均呈现不同程度的回落,东南区、华东区、华南区可比店营收增幅分别是-7.09%、-3.18%、-0.53%,但毛利率方面均实现正增长,整体毛利率同比提升1.78pct至28.38%,其中属北京地区最高(28.25%),华东区次之(28.12%),成长性方面为华东区毛利率变动幅度最高(+3.36pct),东南区次之(+2.61%),公司夯实专业运营能力,加快提质增效步伐,有效盘活存量资产。 大力推进品类管理,进一步深耕供应链整合。2019年公司进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。其中国际直采、生鲜直采、自有品牌分别实现销售同比增长43.2%、23.2%和32.1%,针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展2R商品及加工切配服务,2R商品销售同比增长53%。便利店则通过引进地方特色美食和季节性便利商品等搭建差异化商品的核心竞争力。同时进一步推进供应链全国整合,截至上半年共有自营物流仓库9个,其中6个常温仓,3个低温仓,并签订全国供应商协议46家;完成全国物流仓网规划,与顺丰达成全国仓间12条干线运输网络的合作。2019年公司物流中心开始由成本中心向利润中心转变。一方面通过TMS等系统搭建供应链物流信息管理平台,实现物流中心的全国资源的整合;另一方面通过流程再造、设备优化和物流模式的创新,实现降本增效。上半年公司仓储物流支出共计5,607.87万元,仓储物流费用率同比下降约0.42%。 投资建议 公司深入推进数字化、体验式、供应链三大面向未来的发展战略,通过推进各业态数字化增强顾客洞察和中后台改造,公司对内夯实差异化经营特色,增厚门店服务价值,对外持续铺设门店网络扩张,提高客流和收益。预计2019-2021年EPS分别为0.85/0.92/1.05元,对应公司8月15日收盘价11.5元,2019-2021年PE分别为13.61X/12.46X/10.99X,维持“买入”评级。 存在风险 消费市场竞争激烈;店面到期续约风险;新开门店业绩不达预期。

以成都为中心密集式开店,加速部分门店升级改造进程。公司坚持“以四川为中心、成都为核心”的战略方针,进一步纵深网络布局,加速市场开拓,巩固和提升公司在川内的便利超市行业领先优势。现阶段低线城市超市零售业竞争相对较小,租金、人力等成本相对较低,随着周边城市门店网络的不断拓展,公司将受益于下沉市场消费红利释放的机遇。截至2019年6月30日,公司共有门店2958家,上半年公司新开门店168家,关闭门店27家。公司便利超市门店平均面积在200平米左右,单个新开、关闭门店对公司经营业绩的影响不大。在大力拓展新开门店的同时,公司加速对部分已有门店的升级改造工作,通过满足消费者更多的购物需求以提升消费者独特的购物体验。门店升级改造时切实做到具体问题具体分析,设置生鲜门店、精品店、24小时店,并对升级改造后的门店进行分类管理和考核。上半年公司收购9010超市门店及相关资产,加快公司在商务区业务的拓展和布局,同时加强公司在快捷食品方面的发展。 主营收入净利齐升,毛利率增长明显。上半年公司新开门店168家,并对部分门店进行升级改造,差异化经营策略导致公司销售收入比上年同期增长5.89%。公司归母净利润大幅增长52.93%,其中有7000万来自对联营企业四川新网银行的长期股权投资收益,若剔除该项,公司实现主营业务净利润约20%的增长,仍然高于营收同比增长率。费用方面,上半年期间费用占比为24.86%,比去年同期提升1pct。除了销售费用的水涨船高以外,公司媒体报告宣传费用及折旧摊销导致管理费用大幅提升40.43%,但定期存款结息导致财务费用下降49.74%。上半年毛利率30.22%,较去年同期提升1.7pct,一方面受益于上半年以来温和通胀环境下食品CPI的周期性走高,另一方面直采的贡献度很高,以前公司采购模式为代销产品、实销实结,现在基于大数据平台的动态智能化支撑,存货周转率提升拉动了毛利率的增长,同时逐渐提高比例的进口商品一定程度上也影响了毛利率增长。 差异化竞争策略驱动业绩增长,增值业务提升客户黏性。公司一直坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,以面向住宅、学校、商务、娱乐等商圈的便利超市零售业态为主,经营食品、烟酒、日用百货等商品,满足便利性的日常生活消费需求。公司持续优化商品结构、提高增值服务质量、拓展增值服务内容,为公司带来增量消费群体的同时,也提升了客户忠诚度,差异化经营和营销方式创新是公司业绩持续增长的驱动力。手机支付的普及在一定程度上影响了公司的增值业务,上半年增值业务收入比去年同期下降0.15%,对此公司加紧增值业务布局,积极拓展探索增值业务新板块。上半年公司新增一系列新服务项目,包括代收成都燃气大工商户燃气费、代收成都交投占道停车费、租借街电充电宝三项,同时下半年即将上线多项增值业务。 高效物流体系优势+数据分析动态智能化,实现良好协同效应。目前公司拥有西河、簇桥、温江三个物流配送中心,实现了大部分商品的统一仓储与配送,密集的门店网络有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,从而降低公司的经营成本。采购数量的提升,使公司与供应商的合作关系更加稳固,也为公司带来了一定的商品资源优势及议价能力。公司建立了一套适合自身的信息化管理系统,自启动红旗云大数据平台以来,公司数据分析已实现可视化、移动化、动态智能化。上半年公司进一步优化和完善红旗云大数据平台,提高财务管理和信息化管理水平。公司信息开发部根据各部门及门店经营需求优化门店月末结转程序,提高门店扎帐效率,完成交投缴费、信息物资管理流程电子化、WMS生鲜多供应商支持等20余项新增系统开发工作。 投资建议 公司发展稳健,已形成“云平台大数据+商品+社区服务+金融”的互联网+现代科技连锁公司,在加速市场开拓纵深网络布局的同时,因地制宜的完善部分门店提档升级进程,同时拓展增值服务内容以提高客户忠诚度。我们看好公司差异化经营策略+红旗云大数据平台提升管理效率的能力,预计2019-2021年EPS分别为0.32/0.37/0.41元,对应公司8月16日收盘价6.43元,2019-2021年PE分别为19.86X/17.33X/15.72X,上调评级至“买入”。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;运营成本持续增长的风险。

事件描述 公司于3月27日发布2018年年报,实现营业收入722,001.76万元,比上年同期增长4.05%,归属于母公司的净利润32,270.99万元,比上年同期增长95.66%。 事件点评 因地制宜密集型辐射,门店网络布局优势显著。2018年初公司根据门店的布局、商圈位置等条件,陆续对门店升级改造。截止2018年末,公司共有门店2817家,年内新开门店146家,关闭门店59家,公司以经营便利超市为主,门店平均面积在200平米左右。受益于地方经济快速发展和消费升级带来的巨大红利,在确定以成都为中心向周边地区辐射的发展战略后,公司进一步加速开拓四川市场,巩固和提升自身在川内的便利超市行业领先优势,公司有88%的收入来源于成都市区及郊县分区。密集的门店网络不仅有助于公司在营销推广、仓储物流、人员调配、品牌宣传等方面产生良好的协同效应,从而降低公司的经营成本,还能在新开门店时迅速了解当地消费者的消费习惯,从而在准确定位的基础上优化商品结构,开展有针对性的营销活动。线下门店扩张的同时,公司还持续推进自有线上平台发展,同时通过与美团、饿了么等线上销售平台的合作,拓宽销售渠道,实现线上线下融合发展。 大数据平台+差异化经营,夯实业绩增长驱动力。公司坚持“商品+服务”的差异化竞争策略,持续优化商品结构、丰富增值服务内容,为公司带来增量消费群体的同时,也提升了客户的忠诚度。公司自2017年启动红旗云大数据平台,实现数据分析可视化、移动化、动态智能化,满足灵活多变的数据分析需求;2018年还研发上线了自助收银系统、24小时无人售货服务、掌静脉支付,已逐步向门店推广。公司以面向住宅、学校、商务、娱乐等商圈的便利超市零售业态为主,在经营食品、烟酒、日用百货等商品的同时,不断提高增值服务质量,大力拓展增值服务内容,满足客户便利性的日常生活消费需求。在竞争日益激烈的市场环境下,差异化经营和营销方式创新是公司业绩持续增长的主要驱动力。 门店提档升级增厚利润,调整薪酬拉动业绩增长。2018年公司归母净利润同比增长95.66%表现优异,利润增长主得益于公司推行的持续优化商品结构、提升门店管理效率、加强内控管理等措施,同时公司年内对现有薪酬制度进行调整,三次为员工加薪及增发年终奖,增强员工的企业归属感,使经营业绩持续增长。2018年公司毛利率为29.36%,比上年同期提升1.64pct,其中食品毛利率23.68%(+2.17pct),烟酒20.8%(+1.88pct),日用品25.39%(+2.46pct),毛利率提升一方面受益于18年下半年以来CPI中必选消费品类的周期性走高,另一方面得益于公司自身门店和品类经营方面的提档升级,对生鲜直采比例的提高,以及与永辉合作进行生鲜改造的多项举措。期间费用方面,占18年营收比重为24.32%,同比提升5.91%,一方面受门店经营相关费用增加带来销售费用小幅提升4.05%,另一方面宣传费用及折旧摊销费增加导致的管理费用同比提升33.35%,而财务费则下降47.06%。 投资建议 2018年公司坚持以成都为中心向周边地区辐射、密集式开店形成网络布局优势的发展战略,以先进的信息化管理技术优势提升了供应链各个环节的工作效率。我们看好公司自身差异化经营策略和川内门店外延拓展能力,预计2019-2021年EPS分别为0.28/0.32/0.38元,对应公司3月28日收盘价5.58元,2019-2021年PE分别为20.11X/17.33X/14.61X,首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;运营成本持续增长的风险。

事件描述 公司于3月23日发布2018年年报,公司营业收入267.11亿元,同比增长2.38%;归属于上市公司股东的净利润12.01亿元,同比增长66.95%。 事件点评 深化业态融合发展,提升购物中心/奥莱优势。2018年公司共运营51家连锁门店,销售网络覆盖全国七大经济区域,在全国连锁发展战略方面具有先发优势。公司已形成包含百货、奥特莱斯、购物中心和超市四大业态协同发展的业务格局,打造处于不同发展阶段的门店梯次。2018年公司各个业态继续推进专业化管理,落实一店一策,不断提升商品和顾客经营能力以及自营能力的建设。2018年公司推进全渠道建设,在业态建设方面偏重购物中心和奥莱业态,百货业态也进一步拓展经营范围,通过增加购物中心功能,引进奥莱元素来调整经营模式,奥莱业态则是抓住窗口期,加快低线城市布局,而超市业态的建设方面则通过资本运作的模式,通过与首航合作成立合资公司,推动未来超市区域连锁化发展,提高资源配置效率。 营收增速略低于预期,奥莱成业绩增长重要驱动力。受18年下半年以来消费市场及百货行业承压的趋势性影响,全年公司销售呈现前高后低的趋势,Q1销售额在高位平稳运行,Q2销售增幅大幅回落,下半年呈现缓慢下行趋势,全年整体保持2.38%的小幅增长,收入增速略低于预期,且交易次数及客单价增幅较前期均呈回落态势;但受强化运营管控,加速发展新兴业态等因素影响,归母净利润增速达66.95%,表现靓丽。综合百货业仍是公司营收构成中占比较大的部分,受益于公司持续深化业态转型的影响,奥特莱斯业态及购物中心业态营收及利润实现较快增长,奥莱的增长达到了8%,逐步成为公司业绩平台增长的重要驱动力。公司主营毛利率为16.51%,同比下降0.05pct,其中百货/购物中心业态毛利率17.47%,奥莱业态毛利率10.82%。2018年公司期间费用率14.07%,同比下降1.11%,主要受到利息收入增加的影响。 渠道下沉新兴市场,推进区域深耕与业态融合。2018年公司强化区域深耕战略,有序布局重点城市与优势区域,关注核心城市周边消费提升快、发展潜力大的新兴城市,形成以点带面的网状布局。年内公司 积极拓展昆明、西宁的市场,在两个重点城市签署了奥莱和购物中心项目,同时加快沈阳奥莱的扩建,完成长春奥莱Mall的开业,有效推进区域深耕与业态融合。分销售区域来看,公司东北地区受新增门店和次新店影响,收入增幅最高(+18.72%),平均坪效次高(1.51万元);华北和西南地区作为收入占比最高的两大主要区域,平均坪效也是各区域中最高水平(2.41万元);而西南和西北地区年内收入小幅上涨(+4.07%,+2.75%),中、西部地区的大店营收增幅保持平稳增长。 投资建议公司持续铺设全渠道建设,通过建立完善的品牌体系,积累规模庞大的会员资产,形成稳固的业绩平台和多种业态主力,全国连锁布局保持良好发展的态势。我们看好公司推进业态创新,优化业态结构,提升业态利润贡献率的能力,预计2019-2021年EPS分别为1.60/1.80/1.81元,对应公司3月26日收盘价17.1元,2019-2021年PE分别为10.61X/9.45X/9.40X,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;市场竞争激烈;新店培育期较长的风险。

事件描述 公司于3月15日发布2018年年报,2018年公司实现营业收入191.38亿元,同比增长3.25%;归属于上市公司股东的净利润9.04亿元,同比增长25.92%。 事件点评 业态升级提升体验,数字化变革提供高效服务。公司拥有涵盖百货、购物中心、超市及便利店等多种业态资源,2018年持续升级业态提升实体店体验。百货门店实行街区化调整后效果明显,推进主题陈列与主题编辑营销,关联品牌销售贡献同比增长18.8%;购物中心聚焦家庭生活与儿童主题街,并因地制宜推广复制,通过开展营销活动等方式优化购物中心内容,增强客流拉动销售增长,带来购物中心可比店营收增长5.55%,利润总额增长64.41%。公司通过数字化技术提高服务顾客的效率,持续优化“天虹到家”业务,2018年“天虹到家”销售同比增长118%,百货数字化专柜数量不断增加,并打造“超级导购”等数字化服务提高顾客购物效率和服务体验。截至2018年底,公司整体会员人数达1800万;数字化会员人数达1,644万,其中天虹APP会员人数达840万,微信粉丝645万,微信小程序会员159万,公司还通过与腾讯、微信合作持续加快智能化探索。2019年公司在持续加强百货街区化、优化升级购物中心体验项目的同时,还将推进超市业态升级,打造生鲜熟加强型体验式超市。 物流中心降本增效,推进全国供应链整合。2018年,物流中心通过作业流程的再造优化、人员设备的优化、配送的规模效应和物流作业模式的创新,起到了物流降本增效的效果,优化公司整体供应链能力,进一步加强了物流中心的全国资源整合。截止2018年12月,公司共有9个自营物流仓库,其中常温仓6个,低温仓3个,签订全国供应商协议42家。公司持续推进品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品,积极拓展海外合作厂家开展国际直采,销售额增长61%;拥有生鲜基地59个,生鲜直采销售增长3.2%;积极推陈出新自有品牌,销售增长102%;针对城市白领对健康便利快速的需求发展2R商品及加工切配服务,2R商品销售额增长39%。同时公司开发并启用数字化采购平台,提高新品引进速度。 进一步拓展门店网络,改善亏损门店提升受益。2018年公司共计在4省(湖南、福建、江西、广东)新开16家门店,其中购物中心开设直营4家、管理输出1家,百货开设直营店1家;独立超市新开6家,其中直营6家、加盟2家,以及48家便利店。公司的门店收入以直营为主,占公司营收的93.94%,公司主营业务品类超过60%为服装和食品。公司在华南区(广东)的收入占比超过60%,其次为华中区(江西、湖南)的16%,2018年公司拓展华中、华东区(江苏、浙江)的门店效果显著,拉动两区销售额同比分别提升11.54%和13.78%。2018年公司加强收益管理,实现主营业务毛利率26.52%,同比提升1.27%,公司的快速扩张同步拉升期间费用率至21.09%,与去年同期相比提升0.66pct。公司可比店整体销售额与利润双增长,同时亏损店数、亏损额占盈利店利润比例连续3年下降,改善效果明显,次新店利润总额同比增加,成为公司重要的增长来源,新店开店效果不断提升。 投资建议 公司坚定推进数字化、体验式、供应链三大面向未来的发展战略,基于数字化智能化的业态创新和全国供应链整合能力初现成效,公司对内夯实运营管理能力,加强门店体验式升级,对外继续铺设门店网络扩张,打造新的利润增长点。预计2019-2021年EPS分别为0.88/1.02/1.16元,对应公司3月15日收盘价12.8元,2019-2021年PE分别为14.61X/12.53X/11.0X,维持“买入”评级。 存在风险 宏观经济下行;市场竞争激烈;创新业态培育期较长的风险。

事件描述 12月3日,公司与一方集团、孙喜双签订股权转让协议,拟受让大连一方集团持有的大连万达商管股份6791.02股,占万达商管股份总数的1.5%,每股转让价52元,标的资产价格35.31亿元;12月4日,公司与张轩宁签订股权转让协议,约定以3.94亿元向张轩宁转让永辉云创20%的股份,本次转让后,张轩宁成为永辉云创第一大股东。 事件点评 优化法人治理结构,提升公司决策效率。公司将20%的股份转让给张轩宁后,张轩宁所持永辉云创的股权将由9.6%增至29.6%,成为永辉云创第一大股东,而公司将持有云创26.6%的股权,为云创第二大股东。云创业务主要承接公司IT系统建设、永辉生活和超级物种部分,自成立以来保持着较高的成长速度,2017、2018Q3的营收分别为5.66亿元、14.78亿元,但由于新业态存在较长的培育与缓冲期,造成业绩亏损并有扩大趋势,2017、2018Q3的归母净利润分别是-2.67亿元、-6.17亿元。此次稀释云创股权可以促使公司聚焦主业云超的发展,有效减轻云创业务对公司整体运营成本和运营风险的拖累。同时,为优化公司法人治理结构,提高公司决策质量,提升公司决策效率,公司股东张轩松与张轩宁签署协议解除一致行动关系,之后牛奶有限公司持股占公司股本19.99%,张轩松持股占比14.70%,张轩宁持股占比7.77%,截至12月5日,公司不存在控股股东及实际控制人。经过董事会决议修改公司章程,设立执行董事为公司法定代表人,设轮值董事长一人,任期不超过一年,可以连任。 携手万达商管,战略拓展优质物业。为了拓展优质物业,公司拟受让大连商管1.5%的股份,标的资产价格35.31亿元,此次投资将对公司财务状况造成影响,主要是银行贷款增加及相应财务费用的提高。如果按年利率6%测算,预计该部分银行利息每年约2.1亿元,对公司当期利润的影响估计在10%左右。万达商管是中国商业地产领军企业,截止2017 年,已在全国开业北京CBD、上海五角场、成都金牛、昆明西山等235 座万达广场,持有物业面积3151万平方米,年客流31.9亿人次,预计到2019年万达广场数量将超过300座。初步估算2019年全国范围内还将开设45座万达广场,其中三四线城市开业数量占比达7成,这与公司下沉三四线城市布局新店扩张的战略规划不谋而合。一直以来万达广场都是公司开店的主要阵地,公司入股万达商管后,双方均能实现在高速拓展期的深度绑定,实现优势共享。 投资建议 公司提出2020年之前成为中国线下零售前三强,双线双轨发展以满足大众消费和部分差异化消费群日常需求的战略构想,公司以股权激励+合伙人机制+智慧供应链平台维持自身良好的造血能力,逐年递增的现金流能够支撑公司外延扩张的脚步。预计公司2018-2020年EPS分别为0.17/0.22/0.31,对应公司12月5日收盘价7.55元,2018-2020年PE分别为45.57X/33.81X/24.69X,给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增速放缓;新业态培育期较长;拓展新区短期业绩波动风险。

公司于8月31日发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入1,106.78亿元,同比增长32.16%;归母净利润60.03亿元,同比增长1959.41%。 事件点评 加速小店渠道拓展,推进零售云网络建设。公司加速落地“一大、两小、多专”的店面业态产品族群,形成面向不同市场级别以及消费需求的店面布局。截至630公司合计拥有各类自营店面4,813家,苏宁易购零售云加盟店家,还有苏宁易购广场15个,苏宁小店732家。家电3C家居生活专业店是公司运营管理最成熟的店面类型,公司在巩固发展的同时继续加强空白商圈的布局,上半年家居生活专业店业态可比门店销售收入同比增长5.26%;苏宁易购广场是公司各零售店面产品业态的落地载体,上半年公司签约4个广场项目;苏宁小店是公司线下场景中最贴近用户的一环,也是公司在用户获取、全品类发展以及O2O生活服务方面的重要战略布局,上半年公司围绕供应链、互联网运营、团队建设等对小店业态进行持续的优化,下半年公司将加快苏宁小店的网络布局,推进苏宁小店在全国范围的覆盖;公司还通过自营与加盟的方式快速推进农村市场的发展,在苏宁易购直营店的拓展上,公司进一步完善网络布局,强化店面精细化管理,提升店面经营质量,丰富经营品类,引进母婴、生活家居等商品,上半年直营店销售收入同比增长,保持较快增速;苏宁红孩子母婴店定位O2O品质的精品超市,经营模式逐步探索成熟,上半年可比门店销售收入同比增长49.08%。 线上聚焦流量经营,提升会员购物体验。公司坚持以用户为核心,线上通过苏宁易购、苏宁小店APP、苏宁拼购APP、苏宁易购天猫旗舰店为用户提供海量商品选择和极致购物体验。线上专注于流量经营、会员营销以及商品运营,通过自营与开放结合,快速丰富商品品类,带来的购买转化以及复购率均有所提升,线上保持了快速的增长。上半年公司实现线上平台商品交易规模为883.22亿元,同比增长76.51%,其中自营商品销售规模634.53亿元,同比增长53.40%;开放平台商品交易规模为248.69亿元,同比增长。2018年6月苏宁易购APP月度活跃用户数同比增长64.34%。 规模效应较强,费用管控的当。运营费用方面,公司全渠道经营模式拥有较强的规模效应,在收入较快增长的同时,虽然人员、广告促销、IT建设等方面费率略有上涨,但租金、装修、水电、折旧等固定费用率下降较快,由于费用管控得当,总费用率同比下降0.16pct至13.89%。公司通过有效实施商品价格管控、改善商品结构,加强单品运用来改善毛利水平,整体看公司综合毛利率较去年同期增加0.49pct至14.65%。公司基于整体发展战略,出售部分阿里巴巴股份,在扣除相关费用后,实现净利润约56.01亿元,若剔除出售股票带来的投资收益影响,上半年公司扣非净利润为1.93亿元,同比增长49.72%,自18年Q1开始,公司扣非净利润扭亏为盈并持续改善。 加强仓储设施建设,致力普惠金融实现。公司注重金融、物流的服务能力提升。上半年苏宁物流持续加强仓储设施建设,不断提升用户服务能力,新投入4个物流区域配送中心,1个自动化拣选中心项目。基于公司完整的物流基础设施网络,公司已经形成了涵盖中心仓、平行仓、城市仓到门店仓、服务站、快递点等在内的完整仓储配送体系,同时公司不忘加强物流科技的研发投入。上半年苏宁物流社会化业务稳步提升,物流社会化营业收入(不含天天快递)同比增长118.49%。金融方面,苏宁金融定位为“O2O融合发展的金融科技公司”,依托场景化和数据化两大发展特点,持续聚焦供应链金融、消费金融等核心业务,为上下游供应商、平台商户及广大消费者,提供综合化金融服务,致力于中国普惠金融和廉价金融的实现。 投资建议 公司把握品质消费、低线市场消费崛起的市场机会,打造了覆盖各市场级别以及线上线下的全渠道网络。公司坚定实施智慧零售战略,自营与开放相结合,并注重金融、物流服务能力的提升,整体来看公司营收增速远超行业,头部规模优势十分显著。预计公司2018-2020年EPS分别为0.76/0.38/0.51,对应公司8月28日收盘价12.38元,2018-2020年PE分别为16.35X/32.68X/24.21X,上调评级至“买入”。 存在风险 宏观经济波动及消费疲软;线上线下市场竞争激烈;创新业务具有不确定性。

传统百货转型调整,多业态协同成效显著。截至2018年上半年,公司在全国范围共有54家门店,涉及30个城市,形成了处于不同发展阶段的门店梯次,业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯等多种零售业态组合。公司进一步深化传统百货业态的转型调整,部分门店探索城市奥莱业态,成效显著;购物中心主力店发挥百货店商品经营的优势,经营呈现良好态势;奥莱业态大力推进自营项目的落地,同时优化品类结构;通过成立合资公司,加快超市业态的区域连锁化发展,进一步扩大重点品类联合经营比重和联合采购经营规模,并提升经营质量。公司聚焦于生活方式服务业定位,拥有庞大的会员规模体系,会员消费贡献率占比近55%,2018Q2会员消费增长12.2%,有效弥补了非会员销售下降对公司总销售额的冲击。从收入类型和业态类别来看,百货和购物中心业态依旧是支撑公司利润增长的强大基础,营业收入占比超过80%,这部分毛利率达17.25%;而奥特莱斯业态收入占比快速提升,成为公司利润增长的新生力量,毛利率10.96%。公司主业经营稳健,销售增速和交易质量稳步增长,节支降费成效显著,上半年公司期间费用率12.75%,比去年同期下降1.27pct,虽然水电、物业、人工等成本支出水涨船高,但利息收入增加和利息支出减少共同影响了期间费用率的降低。 因地制宜创新发展,巩固区域规模优势。公司门店销售网络覆盖全国七大经济区域,形成了以大店为基础、以强店为核心、以新店为补充的全国连锁发展态势。从区域和门店类型看,公司销售增长主要来源于中西部地区成熟和成长型门店,其中贵州地区销售增幅超13%,显示出强劲的增长活力;受行业竞争加剧等因素影响,一线城市及东部地区门店销售收入呈小幅下降态。公司在重点区域强化布局,发掘新兴业态储备项目,加快推进北京地区的战略布局,巩固区域规模优势;同时加快低线城市的新店筹备,南昌购物中心、长春奥莱新店项目预计年内开业,沈阳奥莱二期项目也取得重大进展。 深化集团总部职能,战略重组资源整合。2018年公司深化调整总部职能,进行组织架构改革,致力于打造“产权清晰、管控到位、运转高效、充满活力”的新型集团总部。上半年公司控股股东王府井东安与首旅集团实施战略重组,公司借助首旅集团资源优势,提高了资源配置的效率。公司在深化体制机制改革的同时充分发挥自身品牌影响力,积极利用首旅集团“6+2”产业平台,实现资源共享、优势互补,发挥多业态优质资源融合发展的巨大潜力。 投资建议 公司主业经营稳健,多年发展累积了极高的品牌影响力,在巩固会员黏性的同时,不断深化业态转型,并持续推进多业态融合发展的全渠道经营方式,以提升经营质量和效率。预计公司2018-2020年EPS分别为1.49/1.71/2.0,对应公司8月28日收盘价16.70元,2018-2020年PE分别为11.18X/9.74X/8.34X,给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济波动;线上线下市场竞争激烈;经营管理风险。

事件描述 公司于8月18日发布2018年中报,上半年公司实现营业总收入343.97亿元,同比增长21.47%,归母净利润9.33亿元,同比下降11.54%。 事件点评 陕川门店表现靓丽,新区拓展增强信心。目前公司已经布局22个省市,2018年新进宁夏省。2018年Q2公司新增门店数较Q1有所放缓,但超级物种店加速拓展。上半年公司增加云超门店45家,永辉生活店96家,新增超级物种19家,同时持续关闭、调整亏损门店。2018上半年,云超业务营收326亿元,同比增长19%,利润14亿元,同比增长29%。陕西和四川的门店均可保持两位数的同店增长水平。公司借助万达品牌成功拓展宁夏新区,异地复制成功的能力增强了公司继续扩张的信心。公司绿标店收入增速6.8%,较去年有所放缓,但好于红标店1.5%水平,绿标店是红标店升级换代的产物。公司综合毛利率22.41%,同比增长1.97pct,主营产品中生鲜及加工的毛利率增长最快,达到15%,提升1.66pct,生鲜毛利率的提升主要归因于门店管控生鲜库存、梳理生鲜定价、推行行销卖手的举措;食用品聚焦核心竞争力,对标市场,内部不断孵化迭代小物种,使得食品用品的毛利率也提升了0.74pct,达19.02%;公司期间费用率20.08%,比上年同期增长4.15pct,主要由于公司人力费用增加、新店费用增长及计提股权激励所致。 门店经营业绩良好,业态升级提效显著。上半年公司云创业务营收达9亿元,同比增加594%,营收的大幅增长来源于增量店的良性发展和存量店的持续经营。上半年永辉生活全国布局已达285家,生活业态整体线上销售占比25%,永辉生活APP总注册数665万,比年初增加188%。超级物种业态作为试验超市+餐饮的创新型业态,承接了一线城市年轻化和O2O的消费需求,借助互联网优势拓展线上销售渠道,2018年上半年发展至全国10城共46家门店。上半年公司对部分门店进行业态升级、动线优化、引入智能管理系统及新型柜式自助收银机,通过调整各省区内的网络构架,实现重大营销活动期间每小时推送实时数据,并推动手机端小程序的开发和运用,如手机盘点、手机价签、手机报障、补货助手等,有效提升了业务效率。 打造智慧供应链解决方案,形成产业协同。公司云商各业务板块在整合现有资源的基础上,形成以企业购为用户端,彩食鲜、生鲜全球贸、食百全球贸为产品端,物流服务平台、B2B交易平台、营销达人服务平台、供零在线服务平台为服务支持端的智慧供应链服务整体解决方案。公司还通过股权投资国联水产、湘村股份、闽威实业,锁定形成产业协同,有利于发展具有永辉特色的生鲜供应链,增值永辉品牌内涵,打造永辉品牌效应。 投资建议 2018年上半年公司进一步扩大规模效应,新开门店数持续增长,拉动销售额同步稳升,短期虽受云创亏损和股权激励影响业绩承压,长期看公司拥有以合伙人+赛马机制+智慧供应链平台形成的核心竞争力,预计公司2018-2020年EPS分别为0.18/0.25/0.33,对应公司8月21日收盘价7.28元,2018-2020年PE分别为41.19X/29.31X/21.78X,给予“增持”评级。 存在风险 消费疲软;新零售业态对实体零售的冲击;新进省份先期培育风险。

加强区域网络布局,打造十分钟商圈。2018年上半年,公司继续强化线下网络密集度,持续推进西部战区扩张战略。在3月份并购完成青岛维客9家门店的基础上,新开了28家门店,其中青岛、济南及西部区域新开9家门店,在区域一体化物流的支撑之下,公司进一步提升了区域门店密度,实现“走进社区、深入乡村、贴近生活、打造十分钟商圈”的目标,让消费者从距离和服务享受到便利。公司上半年毛利率21.47%,比去年同期提升0.57pct,主要来源于食品用品类的毛利率提升0.84pct到18.17%,而生鲜类毛利率是15.47%,同比上涨0.17pct;公司期间费用率17.23%,比去年同期提升0.17pct,主要来自于职工薪酬的提升和拓展新店产生的租金等费用的增长。公司在拓展西部战区的同时,也强化了现有区域的网络密度,在上合峰会期间,公司青岛区域门店充分发挥区域一体化的物流、供应链和生鲜的特色优势,高效保障了商品供应,树立起良好的品牌形象。 优化源头采购,供应链优势明显。公司坚持“生鲜商品基地直供、杂货商品厂家直采”的采购模式,以自营占比91%的商品销售模式,在全省形成覆盖式的物流网络体系。通过物流标准化的建设,提高物流中心服务门店的能力和效率,具备商品2.5小时配送到店的能力,支撑起连锁网点的快速拓展。公司的生鲜加工中心、工业园对产品生产线进行自动化和标准化改造,提高了农产品的后标准化加工能力,增加了品类,提升了品质和产能,供应链平台的优势十分显著。公司在烟台和莱芜的生鲜加工中心预计在19年下半年完工投入使用,将进一步提升供应链系统的效率。 合伙人激励机制试点,提效提升高于可比店。公司4月份开始在西部地区新增56家门店范围内进一步推广了合伙人机制的试点计划,目前公司合伙人试点门店总数为89家,有效调动了员工的创业积极性,形成企业与员工的事业和利益共同体,推动企业的持续健康发展,在符合企业长期发展战略的基础上,合伙人机制或将进一步推进。目前2018Q2试点属性情况良好,可比门店收入和利润提升水平君高于公司平均。 投资建议 公司持续巩固区域布局密度、多业态互补、生鲜特色及供应链方面的优势,进一步推进供应链建设和公司机制的完善,18年下半年加速推进西部战区门店铺展计划,预计全年新增一百家门店。我们看好公司的区域物流一体化+供应链平台的优势,稳定存量资产的同时做大增量业绩,预计公司2018-2020年EPS分别为0.83/0.94/1.06,对应公司8月16日收盘价20.89元,2018-2020年PE分别为25.05X/22.16X/19.06X,上调评级至“买入”。 存在风险 宏观经济下行及消费疲软;市场竞争激烈;拓展前期市场培育风险。