事件描述公司发布2022年半年度报告，上半年公司实现营业收入26.26亿元/+36.93%，归母净利润2.97亿元/+31.33%；Q2公司实现营收13.72亿元/+35.5%，归母净利润1.39亿元/+19.2%。 事件点评主品牌+线上引领收入增长，H1业绩整体超预期。上半年公司营收同比+36.9%，分季度看Q1/Q2分别同比+38.5%/+35.5%，主要品类护肤品快速增长+38.9%，主要渠道线上高速增长+49.5%，依托大单品策略，公司主品牌持续发力引领增长，核心系列产品矩阵打造效果较好，品牌力进一步增强；业绩方面，上半年归母净利润同比+31.3%，整体超预期，其中Q1/Q2分别实现1.6/1.4亿元，同比分别+44.2%/+19.2%，Q2增速环比回落主要受到羽感防晒退货利润减少和计提资产减值损失的影响。 大单品驱动主品牌快速增长，线上直营实现高增。分品类看，公司护肤/彩妆类收入分别实现22.6/3.5亿元，同比分别+38.9%/+30%，护肤类增速高于彩妆类，彩妆类占比上升。分品牌看，主要品牌珀莱雅/彩棠分别实现营收21.3/2.3亿元，同比分别+43.1%/+110.6%，其他自有品牌实现收入2.06亿元/+19.70%。其中珀莱雅持续深化大单品策略，不断升级推新和品类拓展，大单品占比从20%提升至35%；彩棠持续深耕专业化妆师彩妆品牌形象，主推单品持续抢占类目份额；分渠道看，线上/线下分别实现收入23.1/3.1亿元，同比分别+49.5%/-16.3%，线上渠道占比达88%；其中线上直营渠道营收17.5亿元/+60%，渠道占比提升9.9pct。公司在天猫平台夯实大单品矩阵策略，深化会员运营，客单价从205元提升至261元；在抖音平台强化品牌自播，新设账号成功实现大单品转型，品牌溢价能力和复购率不断增强。线下由于疫情影响店铺客流、线上分流，以及终端网点结构优化等因素影响销售持续下降。 高毛利产品带动毛利率提升，费用管控效率较高。毛利率方面，公司主营毛利率36.9%/+4.4pct，主要受到精华等高毛利品类占比提升的影响，主品牌珀莱雅和彩棠毛利率均达70%以上。费用率方面，上半年期间费用率49.1%/-0.6pct，主要受到管理费率下降的影响，其中销售/管理/研发费率同比分别+0.44pct/-1.22pct/+0.69pct。公司增加形象宣传推广费2.6亿元/+40.5%，带动销售费率上涨。现金流方面，经营性现金流7.1亿元/+168.2%，主要来自于收入增长。 投资建议公司以线上渠道为主，夯实大单品策略，持续打造、优化核心大单品矩阵建设。通过强化自主研发能力和洞察消费者需求的市场敏锐度，主要品牌销售规模、溢价能力和复购率不断提升。我们看好公司持续深化以“研发、产品、内容、运营”为主线的精细化运营管理体系，考虑到上半年业绩整体超预期，我们小幅上调盈利预测，预计2022-2024年EPS分别为2.6/3.3/4.2元，对应公司8月26日收盘价165.5元，2022-2024年PE分别为63.3X/49.8X/39.5X，维持“买入-A”评级。 风险提示行业内品牌竞争激烈；营销投放竞争加剧；新品培育孵化不达预期；疫情反复对正常经营和供应链带来不确定性影响。

事件描述 公司发布 2022年半年度报告， 上半年公司实现营业收入 21.74亿元/-5.31%， 归母净利润 1.5亿元/-25.63%； Q2公司实现营收 9.21亿元/-21.7%，归母净利润 0.55亿元/-43.27%。 事件点评 华东疫情影响 Q2收入业绩双降。 上半年公司营收同比-5.3%， 分季度看Q1/Q2分别实现 12.5/9.2亿元， 同比分别+11.9%/-21.7%， Q2华东疫情影响加盟商补货和单店收入导致营收规模下降， 上半年华东区域收入同比-13%； 业绩方面， 上半年归母净利润同比-25.6%， 其中 Q1/Q2分别实现 0.95/0.55亿元， 同比分别-9.4%/-43.3%， Q2疫情影响降幅扩大， 主要受到刚性成本支出压制利润， 导致净利润降幅高于收入。 传统黄金首饰、 线上销售实现增长， 华东区域收入下降。 分产品看， 公司时尚珠宝/传统黄金/皮具类产品收入分别实现 12.6/6.5/1.8亿元， 同比分别-9.6%/+5.3%/-18.7%， 收入占比分别为 58.2%/30.0%/8.3%。 上半年只有传统黄金首饰的销售实现小幅增长， 主要受到黄金收入占比提升和金价波动的影响。 分区域看， 华东地区收入占比达 45.4%， 上半年实现 9.9亿元/-13.1%，主要受到 Q2疫情影响门店经营和加盟商补货， 其余区域收入占比在 10%以下； 分渠道看， 线上销售实现 5.5亿元/+10.3%， 实现增长， 其中第三方平台收入 4.7亿/+16.7%。 门店拓展方面， 上半年门店净增加 40家。 公司调整核心加盟政策， 积极做好拓店资源配套保障， 在成熟市场主抓渠道下沉， 成长区域着重打造渠道标杆， 推动加盟业务拓展， 总门店达到 751家， 为了实现全年展店 200家的目标， 预计下半年公司展店将提速。 结构因素影响毛利率下降， 压缩库存带动现金流大幅提升。毛利率方面，公司整体毛利率 32.0%/-2.6pct， 从结构上看， 时尚珠宝/黄金首饰/皮具毛利率同比分别-2.8pct/-3.4pct/+4.3pct。 黄金产品收入占比提升， 其中代理业务占比提升带来毛利率的下降， 还有部分金价波动的影响。 费用率方面， 上半年期间费用率 22.0%/-0.6pct， 主要受到销售费率同比-0.83pct 的影响。 现金流方面， 经营性现金流 4.0亿元/+260.5%， 主要系公司主动压缩库存规模， 提升库存周转效率所致。 存货方面， 上半年存货 24.1亿元/-1.7%， 其中珠宝业务存货余额 19.4亿元/-10.1%。 投资建议 上半年公司进一步明确双引擎驱动的战略方向， 一方面协同加盟商加速线下渠道规模扩张、 紧抓线上销售持续增长； 另一方面提质增效， 以单店增 长为核心， 加速全渠道用户生态系统建设， 不断巩固产品竞争力。 此外， 公司拟通过与力量钻石合资创建全新品牌， 积极布局培育钻石赛道的业务发展。 考虑到疫情对 Q2业绩造成较大影响， 下半年公司将加速推进生产经营活 动 ， 争 取 完 成 全 年 业 绩 指 标 ， 预 计 公 司 2022-2024年 EPS 分 别 为0.41\0.50\0.62元， 对应公司 8月 24日收盘价 5.26元， 22-24年 PE 分别为13.0X/10.4X/8.5X， 首次覆盖给予“增持-A” 评级。 风险提示 疫情影响居民消费能力和消费意愿； 黄金价格波动； 铺货及存货管理风险。

公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营业收入18.69 亿元/+63.69%；归属于上市公司股东的净利润0.41 亿元/-11.83%；单Q2 公司实现营收10.14 亿元/+69.41%，归母净利润0.54 亿元/+50.0%。 事件点评 收购贝贝熊业务规模扩大，单Q2 业绩转正同比+50%。营收方面，上半年公司营收同比+63.7%，自21Q4 收购贝贝熊以来业务规模扩大，上半年完成了爱婴室和贝贝熊双品牌系统的全面统一，协同开拓公司成长空间；同时线上业务多元发展也带来收入增长，运营效率逐步提升。净利润方面，Q1/Q2 分别实现-0.12/0.54 亿元，同比分别-210.4%/+50.0%，Q2 实现业绩转正，超市场预期。上半年业绩增长承压主要受到收购贝贝熊带来的成本费用增长影响。 门店销售、线上业务快速增长，自有品牌加速市场渗透。分产品看，公司奶粉/ 用品/ 食品类产品营收分别为11.3/3.2/1.3 亿元， 同比分别+101.9%/+33.5%/+51.8%。分业态看，上半年门店销售收入13.5 亿元/+41.6%，主要来自于收购贝贝熊带来的门店规模扩大影响，同时利用自建仓储物流优势确保疫情期间上海地区家庭保供职能；线下门店方面，上半年新增5 家，关闭43 家，疫情影响下展店放缓，公司主动优化低效门店，合理控制分布密度，以单店引领模式，实施门店优化调整升级，积极布局优质门店。上半年电商业务营收3.9 亿元/+384.3%，收入占比提升13.7pct，公司线上业务多元化，在巩固主品牌主流渠道销售推广的同时，与海外知名母婴品牌深化合作，拓展线上新渠道，取得较好的业绩增长。在自有品牌方面，公司加快推进自有品牌在华中区域的市场渗透，上半年纸尿裤品类销售额同比+4%，营养辅食类销售额同比+545%，在产品口碑、市场开拓等方面取得了良好进展。 结构调整毛利率下降，期间费率有效管控。毛利率方面，上半年公司实现毛利率27.9%，同比-3.3pct，主要受到门店销售/批发业务毛利率分别-0.6pct/-27.3pct 的结构性因素影响。费用率方面，上半年期间费用率24.8%，同比-3.0pct。其中销售费用同比+47.2%，主要系并购贝贝熊以及线上业务增长所致，不过由于收入增长较多带来销售费率同比-2.3pct；管理/财务费率同步下降0.7pct/0.07pct。经营活动现金流2.2 亿元，实现扭亏，主要系前期开展线上运营业务提前备货，现已实现销售并回款，线下业务平稳发展等所致。 投资建议 公司定位中高端母婴市场，旗下品牌“爱婴室”与“贝贝熊”分别在华 东及华中地区深耕多年，品牌认可度高、渠道影响力强。公司融合线上线下购物场景，实现营销渠道全覆盖。线下渠道聚焦华东、华中市场，扎实推进西南、华南等区域的门店拓展；线上业务初具规模，在公域及私域双轨双驱并向销售。目前母婴消费人群需求精细化和高端化，市场份额向头部集中，我们看好公司全渠道网络、自建仓储物流优势，双品牌协同开拓成长新空间，持续加强自有品牌运营。考虑到公司并表后门店和线上业绩表现超预期，我们上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 分别为0.62/0.75/0.93 元，对应公司8 月17 日收盘价18.0 元，2022-2024 年PE 分别为30.1X/24.8X/20.0X，维持“增持-A”评级。 风险提示 新生儿出生率下降影响母婴行业增速；鼓励生育新政落地效果不及预期；疫情影响门店拓展和正常经营；新兴销售模式分流。

公司于近日发布2022 年中期报告，上半年实现营收48.83 亿元/+7.64%，实现归母净利润2.23 亿元/+0.68%；其中Q2 实现营收24.42 亿元/+7.29%，归母净利润1.01 亿元/+3.55%。 事件点评 促销活动带动销售增长，剔除投资收益净利润+18%。营收方面，上半年公司实现营收同比+7.64%，较去年同期稳步增长，主要系成都市政消费券和公司专场消费券的促销活动，有效促进销售增长，同时公司加快旧店升级改造，调整后的门店销售取得稳步增长。净利润方面，上半年归母净利润同比+0.68%，其中投资新网银行及甘肃红旗实现投资收益3,595.20 万元，同比-42.63%，主要系新网银行按照较高标准计提准备，若扣除新网银行等投资收益，公司主营业务净利润1.87 亿元/+17.78%。 下沉市场增速好于市区，疫情影响展店放缓。分产品看，上半年食品/烟酒/百货实现收入分别为22.25/15.97/6.80 亿元，同比分别+2.34%/+14.25%/+6.58%，烟酒类产品增速最好；分地区看，主城区/郊县分区/二级市区实现收入分别为24.66/18.31/2.04 亿元，同比分别+2.09%/+13.27%/+15.26%，下沉市场增长好于成都市区。门店拓展方面，截至上半年，公司共有门店3557家，其中新开门店34 家，老店升级改造142 家，24 小时门店147 家，大部分门店均位于大成都区域内，受疫情影响展店放缓。此外，甘肃红旗便利店已开设97 家，较21 年底净增长6 家。 毛利率小幅下降，费用管控效率较好。毛利率方面，上半年公司整体毛利率为29.14%/-0.61pct，小幅下降。费用率方面，上半年公司期间费用率24.52%/-1.19pct，主要受到销售费率同比-0.99pct 的影响，同时管理/财务费率分别-0.12pct/-0.08pct。上半年公司经营活动现金流为6.16 亿元/+54.35%，主要系销售收入增长影响。 投资建议 公司坚持“商品＋服务”的差异化竞争策略，持续优化商品结构、丰富增值服务内容，同时加快旧店升级改造，调整后整体经营情况稳步提升。依托完整的供应链及配送体系，公司在大成都范围及周边市区形成了网络布局优势。我们看好公司密集式门店布局，品牌和供应商优势，以及先进的信息化管理系统优势，预计2021-2023 年EPS 分别为0.38/0.41/0.44 元，对应公司8 月11 日收盘价4.75 元，2021-2023 年PE 分别为12.5X/11.6X/10.7X，维持评级“买入-A”。 风险提示 疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求；市场竞争激烈、线上分流；运营成本持续增长的风险。

事件描述 公司于近日发布业绩快报，上半年实现营收50.98亿元/+82.79%，实现归母净利润5.85亿元/-4.07%；其中单Q2实现营收23.44亿元/+43.02%，归母净利润2.95亿元/-21.25%；上半年毛利率约22.17%，同比-18pct 但环比+2pct。 事件点评 黄金+线上业务驱动收入增长，疫情影响利润承压。H1营收实现80%+增长，展销模式下黄金产品收入同比增幅显著，叠加线上业务稳定增长；净利润呈现下降，主要受到华东等地疫情防控影响，疫情的持续抑制了加盟商的补货需求和消费者消费需求。 加盟业务快速扩张，线上业务稳定增长。分渠道看，上半年自营线下/电商/加盟业务收入分别为5.67/6.04/38.03亿元，同比分别-12.29%/+38.93%/+140.4%。自营门店主要位于一二线城市，Q2受疫情影响线下门店经营受阻，收入呈现下滑；加盟门店主要位于三四线城市，受疫情影响相对较小，在黄金产品的持续发力下收入增幅明显；而线上直营的电商业务实现较快增长。 疫情影响展店放缓。线下门店拓展方面，截止22年上半年，门店数4525家，净增23家，受疫情影响展店放缓。公司年度开店目标净增400家暂未作出调整，预计下半年将加速开店。 投资建议 公司黄金产品体系日益完善，线上业务保持较好的发展态势。上半年公司进一步调整产品战略，确立以黄金产品为主、镶嵌产品为核心的战略方向，加强黄金产品的研创力度，打造差异化竞争优势。下半年公司聚焦经营计划目标加速展店，着力强化品牌势能，不断完善黄金产品配货模型，深入稳步开展省级服务中心业务，提升企业创收能力。公司持续发力黄金产品、深入推进省代模式，预计2022-2024年EPS 分别为1.37/1.65/2.09元，对应公司7月28日收盘价14.16元，2022-2024年PE 分别为10.4X/8.6X/6.8X，维持“买入-B”评级。 风险提示 疫情影响终端门店经营活动和居民消费需求；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。

公司于 7月 9日发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》， 拟向激励对象授予限制性股票 210.00万股， 占公司股本总额的 0.75%， 本次授予价格为 78.56元/股； 拟授予激励对象共计 101人， 包含公司高管、 中层及核心骨干， 本次激励计划的有效期最长不超过 48个月。 事件点评 本次激励股票数量增加、 激励对象范围扩大， 营收净利目标双高。 本次限制性股票激励计划拟授予 210万股， 授予价格为每股 78.56元， 同 2018年时授予股票 146.72万股相比大幅提升。 公司通过建立长效激励机制， 充分调动核心员工的积极性， 进一步驱动公司持续快速增长。 在业绩考核方面，公司以 2021年业绩为基数，设置了 22-24年营业收入增长率和净利润增长率均分别不低于 25%/53.75%/87.58%的业绩目标， 即公司 22-24年营收和净利润同比增速均分别不低于 25%/23%/22%。 在会计处理方面， 本次授予的限制性股票预计摊销费用为 1.63亿元，22-25年分别摊销 0.40/0.75/0.36/0.13亿元。 在激励对象方面，本次计划涉及人员范围由 2018年时的 32人扩大至 101人，主要增加了中层及核心骨干的人数。 在限制性股票权益数量方面， 董秘兼财务负责人王莉占比 8.57%， 副总经理金衍华占比 6.67%， 其余中层管理人员及核心骨干共 99人合计占比 84.76%。 护肤类平稳较快增长， 线上渠道占比提升。 分品类看， 公司以护肤类产品为主， 22Q1护肤类实现同比+45.9%的快速增长。 分渠道看， 公司线上营收占比持续提升， 21年线上占比 85%。 公司在天猫夯实大单品战略， 提升精细化运营； 在抖音加强品牌自播， 自播销售超过达人销售， 优化产品结构； 在京东革新运营打法， 优化货品结构和费用投放。 线下渠道主要受到疫情影响客流下降， 以及公司主动去库存， 对现有网点调改升级， 网点数量减少，重点拓展优质百货系统， 提升品牌形象。 618期间珀莱雅和彩棠表现亮眼。 今年 618期间， 在天猫平台的美容护肤类目中， 珀莱雅品牌排名第五。 得益于其大单品策略和品牌价值的不断增长， 珀莱雅销售额在扣除退货后仍能保持高双位数的增长， 并获得国货护肤类目中的 Top1， 客单价和大单品占比均有提升； 在天猫彩妆类目中， 珀莱雅旗下彩棠首次进入 Top10榜单， 销售额同比增长超三位数， 表现亮眼。 投资建议 公司以线上渠道为主， 抓住短视频直播增量红利， 深化大单品策略， 持续打造多品类、 多品牌矩阵建设， 强化基础研发和功效原料研究， 各品牌销 售规模和影响力同步提升。 公司有望持续受益新媒体平台自播红利， 以研发驱动不断完善大单品矩阵， 增强品牌粘性和复购率。 预计 2022-2024年 EPS分别为 2.56/3.17/3.97元， 对应公司 7月 8日收盘价 156元， 2022-2024年 PE分别为 61.0X/49.2X/39.3X， 维持“买入-B” 评级。 风险提示 海外品牌促销影响化妆品市场竞争； 营销推广及品牌培育或使费用率承压； 国内疫情反复对经营产生不确定性影响。

公司发布2021年一季度报告，22Q1公司实现营收21.17亿元/+0.11%，归母净利润1.99亿元/+17.81%，扣非归母净利润2.12亿元/+6.55%。 事件点评 多因素影响收入略微增长，利润增速高于收入。营收方面，22Q1公司实现营收21.17亿元，同比+0.11%，主要受到疫情影响、特渠调整、超头直播缺失三大因素不同程度的影响。疫情影响线上线下业务均受到不同程度冲击，门店停业、物流受限、部分仓库封闭，线上无法履约导致营收下降。净利润方面，22Q1公司实现净利润1.99亿元，同比+17.81%，在去年同期的高基数下实现稳健增长；扣非净利2.12亿元，为近23个季度最高值，同比+6.55%。非经常性损益为-1275万元，主要受到持有股票基金固有价值下降的影响。 个护/母婴占比提升，线下渠道略有增长。分品类看，22Q1年公司护肤/个护家清/母婴类营收同比分别为4.48亿元/11.03亿元/4.92亿元，同比分别-18.2%/+11.31%/+0.80%，营收占比分别为21.18%/52.15%/23.30%，其中个护家清和母婴品类占比均有增长。分品牌看，护肤品中佰草集销售下降约10%，典萃、高夫、美加净、双妹等销售降幅约在15-30%之间，影响护肤品类增速下降；个护家清中，六神销售增长两位数，家安受特渠影响下降两位数，母婴品类中，启初下降约15%。分渠道看，Q1线上业务占比约27%，较去年同期下降5pct，线上业务整体下降约13%，其中电商业务同比基本持平，而特渠业务同比下降约40%，若剔除超头因素公司电商营收同比增长约13%；线下业务整体增速约6%，其中商超渠道增速约10%，新零售业务同比增长近30%，销售占比超10%，而CS 渠道下降20%以上。 聚焦头部产品毛利率提升，费用管控效率较高。毛利率方面，22Q1公司实现销售毛利率约62.66%，同比+1.57pct，主要受到聚焦头部SKU 和六神新品提价的影响；销售净利率9.42%，同比+1.41pct。费用率方面，22Q1公司期间费用率为51.16% ， 同比-6pct ， 主要受到销售/ 管理/ 研发费率同比分别-3.6pct/-1.66pct/-0.48pct 的影响，销售费率下降主要受到费用重分类至成本的影响，追溯调整后销售费率同比略增+0.08pct，管理费率下降受到疫情影响差旅和办公支出减少的影响。22Q1公司经营性现金流5.5亿元，同比+10.84%，为单季历史最高水平，主要系疫情影响期末付款。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司持续贯彻“123”经营方针，克服特渠调整和直播超头缺失的影响，业绩保持稳健增长。品牌端聚焦头部SKU，主力品牌不断推新，重点新品打造爆款；渠道端调整渠道策略和结构，线上精细化运营推动电商多平台布局，提升自播业务占比，线下多元化渠道布局，拓展新零售业务，持续优化经营效率。我们看好公司完善的研发方法论、全面布局的品牌资产以及全渠道覆盖的客户资源， 预计2022-2024年EPS 分别为1.21/1.49/1.73元，对应公司4月28日收盘价30.8元，2022-2024年PE 分别为25.5X/20.7X/17.8X，维持“买入-A”评级。 风险提示：战略执行未达预期；高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；新冠疫情对经营产生的不确定性风险。

事件描述 公司发布2021年年度报告及2021年一季度报告，2021年实现营业收入46.33亿元/+23.47%；实现归属于上市公司股东的净利润5.76亿元/+21.03%。 21Q4实现营收16.21亿元/+10.92%，归母净利润2.12亿元/+10.90%；22Q1实现营收12.54亿元/+38.53%，归母净利润1.58亿元/+44.16%。 事件点评 21年营收净利快速增长，线上带动22Q1业绩高增长。营收方面，2021年公司实现主营业务收入46.20亿元，同比+23.28%，近两年销售收入保持平稳较快增长。分季度看，受到基数影响公司收入增速逐渐放缓。22Q1营收同比+38.53%，主要受到线上直营渠道营收增长影响。净利润方面，21年实现稳健增长，同比+21.03%，其中Q4同比+10.90%增速下降，主要受到代理跨境品牌销售下降的影响。22Q1净利润同比+44.16%，主要受到收入和毛利规模的快速增长及少数股东损益的增加。 护肤类平稳较快增长，彩妆类占比提升，彩棠增速高。分品类看，2021年公司护肤/ 彩妆/ 其他类营收分别为39.78/6.18/0.24亿元， 同比分别+22.70%/+32.97%/-41.05%，其中护肤品类占比达86.1%，保持平稳较快增长，增速高于去年同期水平。彩妆类占比13.38%，增速高于护肤类，占比有所提升。分品牌看，21年公司自有品牌实现营收44.84亿元，同比+26.63%，其中珀莱雅/ 彩棠/ 其他营收分别为38.29/2.46/4.09亿元， 同比分别+28.25%/+103.48%/-5.96%，营收占比分别为82.87%/5.33%/8.85%，主品牌珀莱雅和彩棠营收占比均有提升，其中珀莱雅保持稳定增长，彩棠增速较高。 代理品牌方面，跨境代理品牌规模1.36亿元，营收同比-34.04%。22Q1公司护肤/彩妆类营收分别为10.93/1.57亿元，同比分别+45.9%/+6.07%，护肤类实现快速增长。 线上渠道及自播占比提升，线下主动去库存调结构。分渠道看，2021年公司线上/线下渠道营收分别为39.24/6.96亿元，同比分别+49.54%/-38.03%，占比分别为84.93%/15.07%。21年公司线上增速较上年同期有所放缓，但仍保持较高水平，线上营收占比持续提升。线上方面，公司在天猫夯实大单品战略，提升精细化运营；在抖音加强品牌自播，自播销售超过达人销售，优化产品结构；在京东革新运营打法，优化货品结构和费用投放。线下渠道主要受到疫情影响客流下降，以及公司主动去库存，对现有网点调改升级，网点数量减少，重点拓展优质百货系统，提升品牌形象。 高毛利产品带动毛利率提升，品牌宣传投入加大费用提升。毛利率方面，21年公司实现销售毛利率约66.56%，同比+2.94ct，其中护肤类毛利率+3.56pct至68.40%，提升较多。毛利率提升主要受到公司主推高毛利大单品策略、线上营收占比提升以及主品牌毛利率高于平均的影响。22Q1公司综合毛利率67.56%，同比+3.16pct。费用率方面，21年公司期间费用率为49.59%，同比+2.69pct，主要受到销售费率同比+3.09pct 的影响。21年销售费用同比+33.03%，主要系21年形象宣传推广费同比增长36.45%，孵化新品牌彩棠科瑞夫、以及悦芙媞的品牌重塑。21年公司研发费率1.65%，同比-0.27pct，主要系公司加大研发共创、费用转股权投资的影响，母公司21年研发费率为3.55%。22Q1公司期间费用率49.43%，同比-0.19pct，主要受到管理费率同比-0.62pct 的影响，销售/研发费率同比+0.65pct/+0.44pct。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司以线上渠道为主，抓住短视频直播增量红利，深化大单品策略，持续打造多品类、多品牌矩阵建设，强化基础研发和功效原料研究，各品牌销售规模和影响力同步提升。公司有望持续受益新媒体平台自播红利，以研发驱动不断完善大单品矩阵，增强品牌粘性。预计2022-2024年EPS 分别为3.58/4.43/5.56元，对应公司4月21日收盘价181.36元，2022-2024年PE 分别为50.7X/40.9X/32.6X，维持“买入”评级。 风险提示：海外品牌促销影响化妆品市场竞争；营销推广及品牌培育或使费用率承压；国内疫情反复对经营产生不确定性影响。

事件描述 公司于近日发布2021年年度报告，2021年实现营业收入40.22亿元/+52.57%；实现归属于上市公司股东的净利润人民币8.63亿元/+ 58.77%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润8.13亿元/+58.59%。21Q4实现营收19.10亿元/+56.66%，归母净利润5.08亿元/54.67%。 事件点评 收入净利快速增长，单Q4贡献六成业绩。营收方面，2021年公司实现营收40.22亿元，同比+52.57%，销售规模和销售收入增长较快，产品和品牌知名度进一步提升。净利润方面，21年实现净利润8.63亿元，同比+ 58.77%，随着下半年以来公司收入增速逐渐加快，但净利润增速逐渐放缓，主要受到Q4销售费用增长较多的影响，不过在双11双12购物节的虹吸效应影响下，单Q4贡献了全年近六成利润。 护肤品类贡献主要收入，线上经销渠道增长提速。分品类看，2021年公司护肤/医疗器械/彩妆品类营收分别为36.29/3.26/0.53亿元，同比分别+53.75%/+67.12%/-18.77%，其中护肤品类占比超过90%，医疗器械类增速较高。分渠道看，2021年公司线上/线下渠道占比分别为82.33%/17.67%，其中线上自营为主要销售渠道。线上自营/经销代销渠道销售额分别25.32/7.67亿元，同比分别+52.72%/+49.42%，渠道占主营比重分别为63.19%/ 19.15%，与上年同期基本保持稳定。分平台看，线上销售主要来自于第三方平台的自营、经销及代销，销售额28.49亿元，同比+56.22%，渠道占比71.1%，同比均有增长；其中阿里系为主要销售平台，销售额18.72亿元，销售同比+45.56%，增速提升较多，渠道占比45.36%，21年公司加大对抖音快手等新兴电商的资源投入力度。 线下与连锁药店深入合作，渠道增速高于线上。线下方面，21年公司与OTC 客户深度合作，积极与山东、陕西等区域连锁龙头启动战略合作项目，同时抓住连锁药房互联网化、药房会员数字化转型机遇，积极融入线下新零售合作体系和模式，OTC 渠道累计覆盖2万余家，累计入驻4000余家屈臣氏店铺。线下经销和代销渠道销售额7.06亿元，同比+58.27%，略高于线上增长，渠道占比17.56%，小幅提升。21年公司在全国近500个线下网点启动了“私域运营”项目，累计十余万会员加入了逾千个会员社群。公司通过统一、专业的服务与交流，增加私域会员的忠诚度，提高垂直领域的地位。 期间费率持续下调，现金流随收入快速增长。毛利率方面，21年公司实现销售毛利率约76.01%，同比小幅下降0.24pct，基本保持稳定；归母净利率21.45%，同比增长0.84pct；费用率方面，21年公司期间费用率为50.45%，同比下降0.31pct，公司上半年费用管控效果较好，下半年受到购物节推动加大营销投入，费率呈现小幅提升。虽然公司加大品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用的精准投入，导致销售费用同比+51.81%；管理人员薪酬成本和其他行政费用支出加大，导致管理费用同比+45.57%，但费用增长与营收增长基本匹配，销售/管理费率同比分别下降0.21pct/0.29pct，影响期间费率整体下降，整体费用管控效率相对较高。2021年公司经营性现金流11.53亿元，同比增长167.44%，主要受到产品销售收入快速增长带来的现金流增长。 投资建议 公司定位于敏感肌肤护理，品牌定位清晰，品牌矩阵基本形成，品牌优势逐步建立，主品牌忠诚度较高。21年薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场排名稳居第一，市场份额同比提升2pct。预计2022-2024年EPS分别为2.79/3.91/5.16元，对应公司3月22日收盘价156.23元，2022-2024年PE 分别为55.92X/39.93X/30.28X，维持“买入”评级。 存在风险 高端外资品牌及本土新锐品牌带来市场竞争加剧风险；销售平台及品牌相对集中风险；委托加工的风险；新冠疫情带来不确定性风险。

构建新国货化妆品产业平台，收入净利稳健增长。公司致力于构建新国货化妆品产业平台，主要从事化妆品类产品的研发、生产和销售。旗下主要拥有珀莱雅、彩棠等品牌，已覆盖大众精致护肤、彩妆、高功效护肤等多层次美妆领域。2021年前三季度公司实现营收30.12亿元（+31.48%），净利润3.64亿元（+27.82%），业绩稳健增长。 市场规模持续增长，国货品牌+线上新渠带来增量。随着消费者经济实力与消费观念的改变，化妆品消费已趋近刚需，市场规模持续增长，其中护肤类是规模最大的子行业。美妆护肤市场完全竞争，国货产品多分布于中高端和大众化领域，国货品牌定位本土化、主攻下沉市场和Z时代消费群体，同国际大牌差异化竞争。传统线下渠道份额逐渐下滑，电商渠道份额迅速攀升。抖音为爆款和新锐品牌的成长提供沃土，国货品牌偏好抖音投放，创新内容营销助力销售增长。 大单品策略驱动，强化品牌矩阵建设。公司将推行大单品策略作为突破方向，其中面部护肤赛道竞争力较强，选择关注度高的精华品类切入。公司持续升级产品，加强品牌建设，重塑老品牌的同时，不断策划新品牌，逐步完善大单品矩阵、搭建自有品牌矩阵。公司自主研发为主、产学研相结合为辅的研发模式支撑产品推新和升级。 线上直营带动增长，积极布局新型渠道。公司线上以直营为主、分销为辅，主营天猫抖音，增长较快。自有电商团队带动线上快速增长，线上直营渠道占比和同比增速均处于前列。公司积极布局新型渠道，抓住抖音直播风口，重点布局品牌自播运营，线上GMV实现高速增长，在国产品牌中的市占率不断提升。 内容营销精准种草，深化用户影响力。针对不同的平台和群体，采取差异化的内容营销策略。珀莱雅同抖音深度合作，创新营销玩法，以品牌理念为传播主线，用态度、情绪和精神触发用户，深化品牌在Z时代消费者中的影响力。 投资建议：短期来看，公司凭借抖音低成本流量红利持续引领线上渠道高增长；长期来看，公司在大单品策略+渠道矩阵+内容营销中累积的品牌效应将成为公司的核心竞争力，持续提升公司产品客单价和复购率、增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”为主线的前中后高效协同的组织机制，持续推动线上新兴渠道销售带动整体业绩增长的能力，预计2021-2023年EPS分别为2.91/3.59/4.51元，对应公司11月23日收盘价196.98元，2021-2023年PE分别为67.69X/54.87X/43.68X，首次深度覆盖，上调评级至“买入”。 风险提示：市场竞争竞争加剧；新品牌孵化、新品类培育风险；疫情对经营产生不确定性影响；大股东减持对市场情绪的负面影响。

事件描述述公司于近日发布2021年半年度报告，上半年实现营业收入27.89亿元，同比增长66.67%；实现归属上市公司的净利润6.1亿元，较上年同期增长84.52%。 事件点评营收净利大幅提升，成本费用控制合理。公司经营业务自疫情趋缓后逐步恢复常态，保持了去年下半年以来的良好发展态势，营业收入实现较大幅度的增长。分季度看，Q1/Q2营收同比分别增长70.68%/63.93%，归母净利润同比分别提升133.85%/82.96%，受到去年同期低基数和经营情况良好的影响，公司盈利能力持续稳定。上半年公司毛利率为40.46%，较上年同期下降5.27pct，主要由于金价波动以及素金销售占比提高等收入结构变化影响所致。公司上半年期间费率为11.84%，同比下降7.18pct，主要受到营收大幅增长的影响，公司成本费用控制合理。其中销售费用同比增长8.05%，主要由于随销售增长销售人员薪资费用同比增长，但销售费率同比下降5.74pct，管理费率同比下降1.23pct主要受到股份支付摊销费用同比减少的影响。上半年公司经营性现金流同比转负，为-4,154.73万元，主要受到业务增长备货需求增加使得采购支出同比增长幅度较大所致。 线下门店拓展提速，线上销售增长趋缓。分渠道来看，上半年加盟/自营线下/自营线上业务的营业收入分别为15.82/6.47/4.35亿元，同比分别增长84.29%/94.41%/12.35%。受上年同期快速增长形成的较高基数以及部分渠道业务模式转变影响，电商业务增长速度趋于平缓，渠道占比下降7.5pct；自营线下业务快速增长，渠道占比提升3.3pct，其中黄金类产品销售收入同比增长117.89%，增幅明显；加盟业务是公司主要业绩来源，收入占比为56.7%。门店方面，上半年公司品牌终端门店数量4257家，其中加盟店数量占比94.3%；新开门店226家，拓店力度有所加大；撤减门店158家，关闭门店对同期营收影响额为979.72万元。按门店所在城市线级划分，70.8%的终端门店分布于三四线及以下城市，90%的自营终端门店集中在一二线城市。 单店收入毛利均大幅提升，黄金类增长更为明显。在去年同期的低基数下，线下单店收入大幅增长，其中自营店增速较高，素金首饰相对镶嵌首饰增长较为明显。从店效来看，公司上半年自营（线下）业务单店平均营收/毛利分别为266.07/78.85万元，较上年同期增长112.01%/66.25%，其中单店镶嵌类/素金类产品收入同比分别增长48.70%/129.10%，黄金类产品销售增长较为明显；公司对加盟门店形成的主营业务收入/毛利店均39.85/16.64万元，分别较上年同期增长73.66%/51.91%，其中店均品牌使用费收入8.64万元，较上年同期增长50.64%。 投资建议公司聚焦经营战略目标，持续深耕优势市场，积极探索融合发展新模式，优化渠道布局，加速线上线下融合，通过网络社交、直播平台等渠道多维度提升品牌影响力，精准赋能门店，持续提升产品竞争力，迭代优化情境风格产品系列，组织推动“大钻赋能”项目，强化品牌势能，加强时尚类、文创类黄金的研发推广，在黄金产品上逐步发力。我们看好公司品牌+供应链整合+渠道的产业协同价值，预计2021-2023年EPS分别为1.19/1.44/1.71元，对应公司8月30日收盘价18.36元，2021-2023年PE分别为15.48X/12.75X/10.71X，维持“买入”评级。 存在风险疫情影响居民消费需求下降；连锁经营及加盟管理风险；委外生产及产品质量控制风险。

公司于近日发布 2021年半年度报告，上半年营业收入实现 46.88亿元，同比上升 36.88%；归属母公司股东的净利润 4.81亿元，同比增长10,121.86%。 事件点评? 营收净利恢复性双增，费用上涨但期间费率下降。上半年公司营收同比增长 36.88%，同店同比上升 28.97%，主要受到市场持续复苏，带动公司新兴业态明显提速，同时公司加快品牌调整，深耕品牌运营，加强创新转型。分季度看，公司 Q1/Q2营业收入同比分别增长 63.60%/15.56%，归母净利润同比分别增长 230.1%/5.06%，业绩大幅增长主要受到上年同期低基数影响，Q2业绩增长放缓主要受到费用提升的影响。上半年期间费用率为 24.80%，同比下降 0.05pct，期间费率下降主要受到营收同比增长的影响，实际费用数值上均呈现增长。销售/管理费用同比增长21.95%/17.10%，主要受到上年同期因疫情影响阶段性闭店以及相关减免政策影响；财务费用同比大幅增加，由-0.19亿元变为 1.23亿元，主要受到新租赁准则影响。 ? 百货业态支撑业绩，奥莱增长好于其他业态。分业态看，公司主要业态较去年同期均大幅增长。百货业态是公司业绩的主要支撑，业态收入占比 62%，上半年在消费升级和回流共同带动下营收同比增长 31.34%，毛利率同比提升 9.42pct 至 36.62%；奥莱业态受益于开放式购物空间、高性价比商品和国际名品资源优势，经营恢复态势显著好于其他业态，上半年实现同比大幅上升 56.04%，营收占比达 10%，毛利率同比提升3.29pct 至 64.0%；购物中心由于餐饮、娱乐体验业态居多，受疫情管控影响恢复有所滞后，但随着疫情得到控制，销售恢复加快，上半年收入同比上升 48.67%，营收占比 15%，毛利率同比提升 14.25pct 至 44.07%； 超市业态受去年同期基数较高、线上新业态分流的影响，收入同比增长15.66%，营收占比 5%，毛利率同比下降 3.03pct 至 14.78%。客流方面，在低基数效应下上半年客流总体增幅超 4成，其中奥莱业态客流增长更为突出，购物中心业态单店日均客流最高。 ? 发挥经营优势持续创新转型，环影、免税相关业务持续推进。公司深化一店一策，加大市场拓展。百货业态结合消费高端回流特点，加大高端 消费品货源的组织，持续推进转型调整和经营创新；购物中心业态强化体验项目的引进和运营，增强对家庭客层的吸引，同时抓住环球影城即将落成的契机，积极推进北京有礼老字号集合店项目，开辟了北京老字号品牌聚集发展的创新商业模式。免税业务方面，公司全力推进各类免税项目的落地工作。通过积极沟通协调，全力争取在北京落地口岸免税项目；市内免税项目公司也在积极沟通，待相关政策出台后尽快实现项目落地。 投资建议? 公司拥有成熟的经营管理模式，经验丰富的运营管理团队和良好的品牌合作关系，积累了规模庞大的会员体系，连锁优势和品牌影响力不断增长，形成了多种主力业态协同发展，线上线下充分融合的良好发展态势。 我们看好公司把握行业发展趋势，加快转型变革，创新经营模式，提升经营质量，大力推进线上线下融合的能力，未来公司将打造有税+免税的双轮主营业务驱动，环球影城开园在即叠加免税业务持续推进，预计2021-2023年 EPS 分别为 1.22/1.40/1.65元，对应公司 8月 27日收盘价27.41元，2021-2023年 PE 分别为 22.49X/19.63X/16.65X，调整至“买入”评级。 存在风险? 宏观经济增速放缓；市场竞争激烈；运营管理风险；疫情带来的经营风险。

事件描述 公司于近日发布2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入48,465.34万元，同比下降13.14%，归属于上市公司股东的净利润12,650.28万元，同比增长16.66%。 事件点评 营收下降但利润增长，项目调整致销售费用下降。上半年公司营收下降12.82%，主要系百雀羚从原来的品牌线上营销服务切换为品牌线上管理服务，合作方式调整所致；不过受益于公司逐步成形的全域电商服务及新消费品加速，归母净利润实现增长。分季度看，Q1/Q2营业收入同比分别增长4.2%/-23.40%，归母净利润同比分别增长12.29%/20.04%，利润端增速环比提升。分业务看，上班公司品牌线上营销服务/品牌线上管理服务/线上分销毛利率分别为41.57%/62.25%/24.14%，同比分别增长1.34pct/-3.74pct/5.97pct。上半年公司期间费用率为14.70%，同比下降2.02pct，主要受到销售费率同比下降6.85pct 的影响。销售费用下降54.74%，主要系与百雀羚项目合作方式的调整影响；管理费用上升45.83%，主要受到职工薪酬及房租物业增加影响；研发费用同比增长162.35%，主要受到公司加快自有品牌孵化、IT 系统建设及抖音等渠道的技术搭建投入影响。 主业GMV 保持高速增长，持续签约新消费品牌。上半年公司GMV 达109.64亿元，同比增长59.63%。上半年公司主营TP 业务保持较高增长，与稳定的核心客户一起通过不断创造消费者价值，保持GMV 快速增长。 公司凭借全链路品牌服务的核心优势，积极拓展新品类、新品牌、新渠道，进一步增厚了公司业绩。在保持存量业务稳健发展的同时，新签品牌数量持续稳定增长，已签约的品牌超30个，包括伊丽莎白雅顿、宝洁、OLAY、百雀羚、泡泡玛特等知名品牌；新签品牌包括17个，包括博世生活、泸州老窖、金霸王、高露洁、旗帜等知名品牌，即将签约品牌21个。其中潮玩类目同比增长172.5%，母婴类目同比增长1157.58%。 全域服务能力继续加强，京东抖音GMV 快速增长。上半年公司服务的品牌覆盖品类已经横跨个护、美妆、潮玩、家电等多个品类，涵盖了包括天猫、京东、唯品会、小红书等15个主流平台。上半年公司在天猫商城的营收占比为21.7%，同比下降19.62pct，主要受到与百雀羚合作模式的转变；在京东平台的GMV 同比增长55倍，主要受到基数较小的影响；抖音的能力建设进一步聚焦，抖音作为新锐品牌拉新、种草和品宣的主要阵地，上半年增加趋势品类如服装、珠宝等直播服务，通过快速链接达人分发，实现GMV 的快速增长。 投资建议 公司是国内领先的电子商务服务商，以新品类新平台为核心的五新战略持续发力，成功开启电商全域营销服务的战略转型。在存量业务保持稳健增长的基础上，新签品牌数量持续稳定增长，新合作品牌大多呈现GMV 高速增长。同时积极拓展新品类、新品牌、新渠道，进一步增厚公司业绩。我们看好公司良好的运营和创新能力，全链路品牌服务的核心优势，以及逐步成形的全域电商服务能力，预计2021-2023年EPS 分别为1.57/1.87/2.29元，对应公司8月26日收盘价46.20元，2021-2023年PE 分别为29.50X/24.74X/20.14X，首次覆盖，给予“增持”评级。 存在风险 行业竞争加剧，品牌方切入电商行业风险；信息安全风险；技术替代风险。

公司于近日发布 2021年半年度报告，上半年公司实现营业收入 19.18亿元，同比增长 38.53%；归属于上市公司股东的净利润 2.26亿元，同比增长 26.48%。 事件点评 营收净利快速增长，销售费用同比提升。上半年公司营收净利均快速增长，虽然持续受到疫情对线下渠道带来的负面影响，但公司线上渠道、自有品牌和美容彩妆类均录得高增长。分季度看，营业收入 Q1/Q2同比分别增长 48.88%/30.42%，归母净利润同比分别增长 41.38%/15.01%，主要受到线上销售同比增长较快、彩妆类自有品牌持续高增长的影响。 上半年公司毛利率 63.73%，同比提升 3.83pct，主要受到珀莱雅和彩棠品牌毛利率高于平均以及去年同期低基数影响。上半年公司期间费用率为 49.69%，同比提升 7.64pct，主要受到销售费率同比大幅提升 9.05pct的影响，系上半年形象宣传推广费同比增长 94.47%，包括新增品牌（如彩棠等）推广费增加，以及线上销售的形象宣传推广费同比增加。 主品牌珀莱雅增长提速，大单品矩阵不断完善。分产品看，上半年公司护肤/彩妆品类营收分别是 16.30/2.71亿元，同比分别增长 33.91%/97.45%；分品牌看，珀莱雅/其他自有品牌/跨境代理品牌营收分别为14.87/3.67/0.58亿元，同比分别增长 31.44%/169.36%/-49.68%。公司营收占比的 78%来自于主品牌珀莱雅，珀莱雅品牌营收同比增长提速带动护肤品类快速增长，同时近年来其他自有品牌占比和增速均不断提升。 上半年公司继续推行“大单品策略”，珀莱雅品牌对双抗精华和红宝石精华进行升级，继续推进科技感和年轻感的塑造；完善大单品矩阵，品类和功效均实现延伸，打造了珀莱雅红宝石面霜、源力修护精华、红宝石眼霜等新护肤大单品，提升客单价和复购率，增强品牌粘性。彩妆类产品继续保持高速增长，主要来自于新增产品的销售单价较高带动。 线上渠道高速增长，紧跟抖音、快手直播风口。上半年营收增长主要来自于线上渠道销售额及占比的提升，线上渠道销售 15.45亿元，同比增长 75.85%，主要来自于直营渠道同比高增 135.28%；线上渠道占比80.82%，较 2020年提升 10.8pct。上半年公司持续进行天猫旗舰店的品 牌化+精细化运营改革，调整品类结构，优化产品内容，依托于大数据营销策略，加强头部 KOL 合作，大幅度提升投放效能；同时紧跟抖音、快手的直播风口，自播和达人播相结合。重视自播运营，提高自播占比，同时加强优质主播的年框合作，覆盖中腰部主播及非垂直类主播的合作，优化货品结构，提高毛利和净利。 投资建议 公司以 6* N 战略为核心，赋能、孵化出满足不同消费者个性化需求的差异化品牌，致力于构建新国货化妆品产业平台。公司以大单品策略驱动，继续升级产品、完善大单品矩阵，提高大单品推广效率，从而提升客单价和复购率，增强品牌粘性。我们看好公司以“产品、内容、运营”等为主线的前中后高效协同的组织机制，持续推动线上渠道销售带动整体业绩增长，同时重点打造数字化中台提升公司核心战略能力，预计2021-2023年 EPS 分别为 2.94/3.68/4.47元，对应公司 8月 24日收盘价170.0元，2021-2023年 PE 分别为 57.76X/46.23X/38.03X，维持“增持”评级。 存在风险 疫情对经营产生不确定性影响；新品牌孵化、新品类培育风险；市场竞争、营销投放竞争加剧。

公司于近日发布 2021年半年度报告，上半年实现营业收入 61.95亿元、同比增长 5.2%；归属于上市公司股东的净利润 1.43亿元（新租赁准则）、同比增长 301.1%。 事件点评 营业收入稳健增长，低基数影响净利大幅提升。上半年公司全面运营购百数字化，持续优化超市数字化，在线经营能力进一步加强，营收保持稳健增长。分季度看，公司 Q1/Q2营收同比分别增长 12.42%/-2.29%，归母净利润同比分别增长 233.09%/-10.85%，Q1增幅较高主要受到去年同期基数较低的影响，二季度营收净利下降主要受到广东部分地区疫情发散导致线下客流恢复受阻的影响。可比门店营收方面，购百、超市和便利店同比分别增长 33.20%/-8.30%/-4.5%，利润总额同比分别增长 813.9%/-21.2%/-36.5%，购百业态收入利润均实现增长，但超市和便利店可比店营收和利润均同比下降，主要是去年同期疫情影响下超市和便利店可比店收入增长较快以及基数较高所致。 销售费用同比下降，经营现金流实现扭亏。上半年公司期间费用率为37.51%，同比下降 1.48pct，主要受到销售费率下降 4.05pct 影响，销售费用中的物业及租赁费大幅减少，带动销售费用整体同比下降 6.72%，同时营收实现增长，影响销售费率下降较多。财务费率同比提升2.76pct，主要受到执行新租赁准则确认的利息费用增加所致。上半年经营活动现金流实现扭亏为盈，主要原因是去年同期受新冠疫情影响销售下降以及上班执行新租赁准则，将支付的房屋租金由经营活动现金流出划分为筹资活动的现金流出。 线上销售快速增长，在线运营能力进一步加强。上半年公司线上销售继续保持快速增长，同比提升 57%，3370万的数字化会员销售额占比达 79%，线上商品销售及数字化服务收入 GMV 逾 27亿元。公司进一步发力线上销售与服务，扩大专柜商品上线比例及超市到家配送范围，创新线上营销服务方式。在购百数字化方面，通过导购连接、社群运营、在线直播等多种方式沉淀、经营私域流量，实现高效转化，购百专柜到家销售同比增长 120%。超市数字化方面，在形成极速达+次日达+全国配业务矩阵的基础上，进一步优化超市线上网络覆盖全城的数宋体 字化能力，提高门店效能，上半年超市到家销售同比增长 11%。 持续拓展门店网络，推进门店品牌升级和营销创新。上半年公司持续拓展门店网络，新开 1家购百、4家 sp@ce 独立超市以及 29家便利店； 关闭 1家购百加盟店、25家便利店；签约 2个购百项目、5个独立超市项目。目前公司已进驻广东、江西、湖南等 8省 33个城市，共经营购百 97家、超市业态门店 118家、便利店 205家，面积合计约 418万平方米，上半年公司可比店营收同比增长 3.6%。门店运营方面，公司进一步推进门店品牌升级，加强与国际化妆品品牌的合作；创新打造五大场景服务，完成超级客服“一键找天虹”入口的整合；门店抓住各种节日契机，利用渠道融合，升级营销玩法。 投资建议 公司围绕消费者需求与差异化战略，通过线上线下一体化的本地化消费服务平台，满足顾客即时性的生活需求，坚持不断创新。线下进一步推进业态结构改变与门店内容调整，并推进重点中心型门店提档升级和定位年轻化；同时进一步发力线上销售与服务，扩大专柜商品上线比例及超市到家配送范围，创新线上营销服务方式，在线经营能力不断提升。 我们看好公司持续强化的数字化能力、供应链能力以及服务顾客的能力，预计 2021-2023年 EPS 分别为 0.38/0.50/0.61元，对应公司 8月 17日收盘价 6.07元，2021-2023年 PE 分别为 15.83X/12.15X/9.93X，维持“增持”评级。 存在风险 疫情导致销售疲软、消费者信心短期下滑；宏观经济低速增长；门店扩张效果不达预期的风险。