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亚钾国际 能源行业 2020-10-22 8.19 10.00 24.07% 8.26 0.85% -- 8.26 0.85% -- 详细
多次业务转型资源整合探索钾肥之路。公司曾涉及冰箱压缩机、油脂加工、国际船务及物流服务等业务,2015年起公司逐步开展资源整合、出售油脂业务,并通过控股中农国际引入钾肥资产。今年起公司决定剥离谷物贸易、船运业务,继续聚焦钾肥,证券简称亦于9月7日变更为“亚钾国际”。随着公司经营重心向钾肥倾斜、老挝钾肥产能逐渐释放,公司综合毛利率改善明显,近两年收入及业绩高速增长。 钾肥景气度有望回暖。钾肥行业呈寡头垄断格局,CR8>80%,由于巨头较高程度执行生产纪律,根据市场需求协同减产并关停高成本产能,钾肥行业供需基本平衡。当前钾肥价格处于近五年低位,我们认为,粮食价格的逐步恢复有望对钾肥价格形成正向刺激,并利好肥料需求;另外,原油价格上行有望助推加、俄货币升值,钾肥成本上行驱动价格上涨,钾肥价格有望底部回暖。 我国钾肥“走出去”战略现成效。中国是钾肥消费大国,但是由于盐湖过度开采等原因,我国钾肥进口依赖度提升至50%。为解决我国钾资源衰竭的困局,并保障国家粮食安全,2017年中央1号文件正式提出把农业“走出去”作为国家战略,政府大力支持企业“走出去”找钾、采钾。根据中国无机盐协会统计,中资企业在海外投资的钾肥项目共有34个,分布于12个国家。值得注意的是,位于老挝的两家企业项目成功实现了规模化生产,公司及开元钾肥所在区块的氯化钾储量多达13亿多吨,两家合计年产量达75万吨。 公司老挝钾矿优质,盐湖前总工李小松博士助力项目扩产增效。公司拥有老挝甘蒙省他曲县钾镁盐矿东泰矿段采矿权,矿区面积35平方公里,钾盐矿总储量10.02亿吨(折氯化钾1.52亿吨)。老挝钾肥矿床埋藏较加、俄等地更浅,开采成本相对较低;另外,矿区区位优势显著,辐射东南亚及中国,东南亚市场较大(进口量约600万吨)且价格为全球高价区,2021年底中老铁路的开通有望为钾肥反哺国内提供更多便捷。公司2019年钾肥产量24.69万吨,收到产能瓶颈制约,因此,公司计划在10万吨/年钾肥项目稳定运营的基础上,推动100万吨/年钾肥的扩建,该项目有盐湖前总工李小松博士技术加盟,为项目的顺利落地增添了保障。据公告,该项目预计可以实现年均利润总额84,860万元,总投资收益率36.68%,项目具有较强的盈利能力。 投资建议:首次覆盖,给予买入-A投资评级,我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为0.70、1.82、4.66亿元。 风险提示:项目建设进度不及预期;油价大幅下跌;天气异常影响种植面积及施肥量。
亚钾国际 能源行业 2020-09-28 7.55 -- -- 8.88 17.62% -- 8.88 17.62% -- 详细
项目建设进度、资金安排细化安排,彰显公司信心!从建设计划来看,改扩建项目分为三部分:矿山工程、加工厂工程及公用工程三部分,老挝100万吨/年钾肥改扩建项目于2020年3月21日前已完成可研报告的编制及相关立项程序,自2020年4月1日启动工程勘察及初步设计,至2021年6月15日完成全部安装工程,全厂投料生产时间为2021年7月1日。从资金安排来看,扩建项目总投资为237,455.32万元,包括新增总投资157,153.49万元,原资产净值75,369.33万元,待摊销费用4,932.49万元。其中,2020年投资金额54,758.74万元,2021年投资金额68,980.80万元,2022年投资金额14,103万元。公司项目建设进度和资金安排的进一步细化,有助于对项目精细精细化管理、加快项目建设进度,也彰显了公司对于100万吨/年钾肥改扩建项目的信心!公司受邀参加2020无机盐行业发展大会,行业地位提升。2020年9月15日,由中国无机盐工业协会和格尔木市人民政府联合主办的2020年无机盐行业发展大会在上海盛大召开!会议期间隆重举行了“中国钾盐钾肥工业功勋企业、功勋人物”荣誉证书颁发仪式,并进行了《峥嵘岁月——中国钾盐钾肥70年发展史》新书发布。公司受邀参加,并由公司副总经理就中农国际老挝钾盐项目发展与现状进行了主题演讲。 随着公司老挝钾肥项目的扩产,公司作为国内企业海外开发钾肥资源的代表性企业,在钾肥及整个无机盐行业的地位显著提升!钾肥价格开启缓慢上行通道!根据无机盐协会统计,2020年9月21日,国内钾肥价格整体平稳,青海盐湖60%粉、晶第一到站价1850元/吨,而进口钾方面,产品价格有所上调,现港口62%白钾普遍在1940元/吨,较前期上调65元/吨!受到需求端恢复而国际钾肥巨头供应出现一定冲击的影响,钾肥价格已经开启缓慢上行通道!盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12亿元,同比增长-24.11%、238.13%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为0.96、4.19、8.49亿元,同比增长132%、336%、102%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.13元,0.55元和1.12元。对应2020年的PE为60倍、2021年PE为14倍,由于2020年公司产能尚未释放,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
东凌国际 能源行业 2020-09-02 9.93 -- -- 10.35 4.23%
10.35 4.23% -- 详细
事件:2020年8月27日晚,公司公布2020年半年度报告,2020上半年,公司实现营业收入1.73亿元,同比下降36.25%,扣非归母净利润1000万元,同比下降16.98%,经营活动现金流净额2830万元,同比增加874% 点评: 非钾肥业务剥离助推现金流大幅改善2020年上半年,公司营业收入1.73亿元,同比下降36.25%,主要是由于公司正在逐渐剥离非钾肥业务,其中海运业务上半年收入为0,已经完全暂停;贸易业务实现营业收入349.5万元,同比下降95.94%,从去年同期占业务收入的31.59%下降至仅占2%。公司的非钾肥业务剥离顺利推进,公司将彻底转型为以钾肥开发、生产和销售的专业钾肥企业。随着公司传统业务的剥离,公司的经营性现金流净额大幅改善,2020年上半年,公司经营活动现金流净额2830万元,同比增加874%,销售费用、管理费用也分别下降10.89%和11.79%。 100万吨/年钾肥建设持续推进,量价齐升助力发展。2020年上半年,受全球经济受疫情影响、国际贸易形势严峻,全球钾肥价格短期承压下降。公司克服疫情负面影响造成的困难,钾肥上半年销售量为10.42万吨,同比上年增长3.24%;实现营业收入17,023.50万元,同比上年减少8.27%。公司上半年钾肥生产量为9.33万吨,同比上年减少19.99%。主要是由于公司开展100万吨/年钾肥改扩建项目建设,建设初期会对原有钾肥生产装置造成少许影响,预计下半年产量会稳步提高并补足上半年的计划产量。公司的100万吨/年钾肥扩建分为两部分,第一部分为技改,将公司现有的粉钾提升为结晶钾,预计能提升产品价格200元/吨左右;第二部分为扩产,产能从25万吨扩产至100万吨/年。公司以自有资金现金共计投入4亿元人民币增加中农国际注册资本,支持老挝钾盐项目产能扩建。同时,公司已获得用于中农国际生产经营建设的1,800万美元贷款的综合授信。并与盐湖前总裁李小松领衔的PLT工程有限公司签订技术服务合同,老挝100万吨/年钾肥改扩建项目建设加速推进,将不断提升公司产品竞争力和生产、销售规模,增强公司盈利能力! 受疫情影响钾肥价格低迷,BPC停产或成涨价导火索!2020年上半年,受疫情影响钾肥价格短期承压。根据TASS报道,受到白俄罗斯持续进行的游行示威影响,白俄罗斯钾肥公司BPC于8月关停了其部分产能。白俄罗斯钾肥公司BPC为全球最大的钾肥生产企业之一,根据美盛统计,截止2018年底,BPC拥有的钾肥产能约为1300万吨,占全球钾肥产能的14%!而且由于白俄罗斯国内对钾肥需求量较小,BPC公司的钾肥主要用于出口,BPC出口量约占全球钾肥出口量的20%。目前,BPC暂未公告其复工计划。如果白俄罗斯的游行示威持续进行,BPC或将继续维持停产,国际钾肥供应将受到一定的冲击,我们认为BPC停产或成为钾肥价格上涨的导火索! 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12亿元,同比增长-24.11%、238.13%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为0.96、4.19、8.49亿元,同比增长132%、336%、102%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.13元,0.55元和1.12元。对应2020年的PE为76倍、2021年PE为17倍,由于2020年公司产能尚未释放,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
东凌国际 能源行业 2020-08-26 9.48 -- -- 10.45 10.23%
10.45 10.23% -- 详细
事件:2020年8月17日,白俄罗斯钾肥公司BPC(BelarusianPotashCompany)在其官方网站发布公告,告知其合作伙伴,目前全世界都在关注白俄罗斯,白俄罗斯钾肥公司深知对合作伙伴承诺的重要性和应负的责任,但同时希望能获得合作伙伴的理解。由于白俄罗斯国内的游行示威,白俄罗斯钾肥公司部分停产,公司将尽其所能去履行所有签订的合同。 点评: BPC停工冲击钾肥供应,钾肥价格短期看涨根据TASS报道,受到白俄罗斯持续进行的游行示威影响,白俄罗斯钾肥公司BPC于8月关停了其部分产能。2020年8月17日,白俄罗斯钾肥公司BPC(BelarusianPotashCompany)在其官方网站发布公告,告知其合作伙伴,目前全世界都在关注白俄罗斯,白俄罗斯钾肥公司深知对合作伙伴承诺的重要性和应负的责任,但同时希望能获得合作伙伴的理解。由于白俄罗斯国内的游行示威,白俄罗斯钾肥公司部分停产,公司将尽其所能去履行所有签订的合同。全球钾肥资源高度集中分布在加拿大和白俄罗斯,白俄罗斯钾肥公司BPC为全球最大的钾肥生产企业之一,根据美盛统计,截止2018年底,BPC拥有的钾肥产能约为1300万吨,占全球钾肥产能的14%!而且由于白俄罗斯国内对钾肥需求量较小,BPC公司的钾肥主要用于出口,BPC出口量约占全球钾肥出口量的20%。目前,BPC暂未公告其复工计划。如果白俄罗斯的游行示威持续进行,BPC或将继续维持停产,国际钾肥供应将受到一定的冲击,短期而言,我们认为将促进钾肥价格上涨! 我国钾肥高度依赖进口,供应中断再次敲响钾肥安全警钟。我国钾肥高度依赖进口,2019年,我国氯化钾产量634万吨,而进口量达到907万吨,进口依赖度达到58.8%。而且从钾肥(氯化钾)产量来看,最近3年也呈现逐渐下降的趋势。白俄罗斯为我国重要的钾肥进口来源,根据海关总署数据,2019年,我国从白俄罗斯进口钾肥187万吨,占我国钾肥进口量的20.6%,仅次于加拿大和俄罗斯。国际钾肥供应的波动将极大的影响我国钾肥进口的安全性。2020年7月31日,国家发展改革委、财政部联合发布了《国家化肥商业储备管理办法》,其中强调国家化肥商业储备分为钾肥储备、救灾肥储备、春耕肥储备三部分,其中钾肥储备为单一品种储备,且钾肥实行全年储备(年度储备时间为当年5月1日至次年4月30日)。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到8.07、15.53、28.12亿元,同比增长33.45%、92.29%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为1.64、4.17、8.46亿元,同比增长297%、153%、102%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.22元,0.55元和1.12元。对应2020年的PE为43倍、2021年PE为17倍,由于2020年公司产能尚未释放,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
东凌国际 能源行业 2020-08-12 10.40 -- -- 10.45 0.48%
10.45 0.48% -- 详细
事件:2020年8月6日,公司发布公告,东凌国际投资股份有限公司于近日收到仲裁机构TheFederationofOils,SeedsandFatsAssociations(以下简称“FOSFA”)关于境外公司Mitsui&Co.(USA),INC.(以下简称“美国三井”、“仲裁申请人”、“卖方”)涉及巴西大豆的采购合同(CFR条款)纠纷事宜的初裁裁决。 点评: 涉仲裁业务为公司待剥离业务,对公司影响有限2012年5月,“公司”与美国三井签订了关于购买6万吨巴西大豆的合同。在货轮停靠巴西码头装载大豆的过程中,由于货轮与码头装运设施发生碰撞,导致巴西大豆未能全部及时装船并造成毁损,引发了大豆货物损失纠纷。美国三井引用合同条款“不可抗力”事件发生,按规定装货期可延期60天,60天期满后,并未通知公司事情是否解决,公司按合同约定书面向美国三井宣布合同失效。2012年11月美国三井就公司单方面宣布合同失效表示不同意,向FOSFA委员会提起仲裁。2020年8月6日,公司公告称收到FOSFA关于美国三井纠纷事宜的初裁裁决。初裁仲裁员认为,卖方(美国三井)关于利润损失的索赔不成立,而有关441手期货损失的索赔成立。卖方(美国三井)应就最多不超过83.4万美元的本金以及应当由买方(东凌国际)合理承担的相关利息对买方(东凌国际)进行赔偿。公司外聘境外律师及法务顾问认为本次裁决极度有失公允,公司决定向FOSFA上诉庭委员会提起上诉。若裁决结果仍有失公平公正,公司将向当地(英国)法院提起诉讼,以维护公司合法权益。我们认为,本次初裁不会影响公司剥离传统业务粮油业务的进程,公司将积极、合法、合规地维护自身权益,妥善应对本次仲裁! 拟更名“亚钾国际”,坚定钾肥主业!。2020年8月1日公司召开第七届董事会第六次会议,审议通过了《关于拟变更公司名称及证券简称的议案》,公司证券简称拟从“东凌国际”变更为“亚钾国际”。2019年,公司钾肥业务营业收入为4.43亿,同比增长38.03%,占公司营业收入的73.18%;钾肥业务归属于上市公司股东的净利润为6234.82万元,占公司归属于上市公司股东的净利润的150.47%。公司主营业务转型升级,结合现阶段公司发展现状和未来战略方向,为了使公司名称及证券简称与公司主营业务更加匹配,公司拟更名“亚钾国际”。公司目前正在积极推进传统业务的剥离和老挝100万吨钾肥提质增效项目,证券简称变更,将使得公司钾肥主业更加凸显!?盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到8.07、15.53、28.12亿元,同比增长33.45%、92.29%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为1.64、4.17、8.46亿元,同比增长297%、153%、102%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.22元,0.55元和1.12元。对应2020年的PE为48倍、2021年PE为19倍,由于2020年公司产能尚未释放,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
东凌国际 食品饮料行业 2020-07-23 7.97 -- -- 11.45 43.66%
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事件:2020年7月20日,公司发布公告,公司于2020年3月20日董事会审议通过《关于注销广州东凌贸易有限公司的议案》,公司决定注销全资子公司广州东凌贸易有限公司。目前,公司收到广州南沙经济技术开发区行政审批局出具的关于东凌贸易《准予注销登记通知书》(穗南市监内销字【2020】第10202007160291号),准予东凌贸易注销登记。至此,东凌贸易注销登记已办理完毕。点评: 剥离谷物船运业务,轻装上阵积极转型。2020年4月27日,公司第七届董事会第四次会议审议通过了《关于调整公司经营发展战略的议案》。经公司研究,决定对谷物贸易业务、船运业务进行剥离,调整发展战略,转型为以钾矿开采、钾肥生产、销售为一体的经营发展模式。2020年7月20日,公司公告公司全资子公司东凌贸易已经完成注销登记。东凌贸易为公司从事谷物贸易的子公司,根据公司年报,2019年,东凌贸易营业收入1.28亿元,净利润-636万元。随着东凌贸易的注销完成,原来影响公司利润的谷物贸易业务将完成剥离。除此以外,2019年,公司海运业务营业收入87万元,占营收比例已经从2017年的57%下降至2019年的0.14%,海运业务自2020年以来已经完全暂停。公司2020年将完成全部非钾肥业务的剥离,彻底摆脱原有业务对于公司钾肥业务的拖累,轻装上阵! 老挝百万吨钾肥开发进行时。根据公司2020年4月27日公告,公司2020年5月启动老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐开采加工项目,项目建设期为2020年5月至2021年7月,老挝甘蒙省东泰矿区100万吨/年钾盐开采项目由25万吨增效技改和75万吨钾盐扩建改造组成。公司以自有资金现金共计投入4亿元人民币增加中农国际注册资本,支持老挝钾盐项目产能扩建,公司老挝钾盐项目矿藏丰富,钾盐矿总储量10.02亿吨,折纯氯化钾1.52亿,矿层分布连续、范围广,产状相对平缓、厚实,矿床埋藏较浅,使得矿石的易采性良好,适合机械化、规模化开采。东南亚腹地,距离越南、泰国、柬埔寨、缅甸及印度等农业国家较近。随着公司100万吨/年钾肥产能投产,根据公司预计年均实现收入18亿元,贡献税后净利润5.5亿元。 与盐湖前总裁李小松团队PLT签订服务协议。2020年4月27日公司公告,公司与PLT工程有限公司签订技术服务合同,PLT工程有限公司。是一家由钾盐行业领军人物李小松博士作为主要发起人,专门为东凌国际钾盐项目而成立的技术工程公司。李小松博士曾任青海盐湖集团公司总经理兼总工程师、青海盐湖总裁,在钾盐开采加工以及溴素提取等方面拥有丰富的工程经验和专有技术。根据服务合同,李小松团队将协助公司完成1、提质:将公司现有产品由普通粉末状氯化钾提质成平均直径在0.2mm的粉末结晶状氯化钾2、降本:协助公司钾盐单位开采成本下降3、增效:将公司钾肥产能从25万吨提高至100万吨水平! 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到8.07、15.53、28.12亿元,同比增长33.45%、92.29%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为1.64、4.17、8.46亿元,同比增长297%、153%、102%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.22元,0.55元和1.12元。对应2020年的PE为36倍、2021年PE为14倍,由于2020年公司产能尚未释放,以2021年进行估值,公司合理估值11元,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
东凌国际 食品饮料行业 2020-07-13 6.51 -- -- 11.45 75.88%
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涅槃重生,专注于钾肥业务。公司前身为广州植之元油脂有限公司,经历了三个发展阶段,第一阶段主营业务为油脂,第二阶段2010年-2014年,主营业务为油脂和海运,2015年通过收购中农国际购入老挝钾肥资产,进军钾盐开采和钾肥行业。2015年-2019年,公司一方面逐渐控制缩减盈利能力较差的海运和谷物业务规模,一方面钾肥产量逐步提升,2019年,公司钾肥业务占比已经达到70%,净利润同比增长超900%。2020年开始,公司将彻底剥离非钾肥业务,成功转型为拥有百万吨产能的钾肥企业!钾肥入商储,稀缺性进一步凸显。钾是植物三大必须元素之一,全球钾盐5%应用在工业上,95%作为肥料应用在农业上。相比于氮肥和磷肥,全球钾盐分布相对不均,可开采储量集中在少数国家,其中加拿大、俄罗斯和白俄罗斯为全球储量最高的3个国家占比超过60%,我国作为储量第4的国家,占比不足6%,且按当前产能可开采不超过30年。尽管国际钾肥联盟破裂后,国际钾肥价格整体下行,但钾肥巨头(前7企业)占全球产能比例仍超过70%。2020年4月23日,国家发改委发布《国家化肥商业储备管理办法(征求意见稿)》,办法规定钾肥储备进口肥占比不低于80%,且钾肥实行全年储备,凸显了钾肥资源的稀缺性。我国目前钾肥高度集中于青海盐湖地区,目前年产量在600万吨附近,占我国钾肥需求的近50%,但盐湖钾肥面临过度开采产量下降的风险,这将不利于我国在谈判国际钾肥大合同中的议价权。因此当务之急,一方面是加大进口储备保护我国钾肥资源,另一方面长期而言需要在海外获取钾肥资源。 老挝钾肥获盐湖总裁助力,产量有望快速释放。公司钾盐开发有限公司拥有老挝甘蒙省35平方公里的钾盐采矿权,钾盐矿总储量10.02亿吨,折纯氯化钾1.52亿吨,产能最高可达300万吨/年。目前,公司实际开发产能仅为25万吨。从区位上而言,公司钾矿辐射东南亚地区,东南亚国家2019年钾肥进口量达到600万吨,市场需求巨大,且东南亚钾肥价格较中国、以色列等地区价格较高。2020年,公司与盐湖总工程师李小松团队签署合作协议,正式推进100万吨钾肥扩产项目,预计2021年达产。在李小松团队的助力下,公司的产能有望快速释放!盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到8.07、15.53、28.12亿元,同比增长33.45%、92.29%、81.05%,归属母公司股东的净利润分别为1.64、4.17、8.46亿元,同比增长297%、153%、102%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.22元,0.55元和1.12元。对应2020年的PE为27倍、2021年PE为11倍,由于2020年公司产能尚未释放,以2021年进行估值,公司合理估值11元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
东凌粮油 食品饮料行业 2016-01-07 15.40 20.00 259.07% 15.58 1.17%
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公司油脂剥离完成,保留粮贸及海运业务。 因汇率波动造成重大亏损,公司决定剥离油脂主业,以7.36亿元的对价将植之元实业及东凌销售100%股权出售给控股股东东凌实业。15年末,首期交易款3.75亿(51%)已划拨到账,剩余款项将分别在今年9月和12月按25%和24%的比例到账。目前,公司保留了粮贸及船运业务,旗下主要子公司智联谷物与圆通船运15年1-9月盈利分别为1146.5万元和296.2万元。 积极寻求外延并购,转型大有可为。 15年起,公司积极谋求外延并购,实现业务转型和盈利能力提升。9月起洽谈的收购澳洲第一大牧场因澳洲政府否决而终止。基于当前公司钾肥尚未投产、油脂业务剥离的现状,并购势在必行。目前公司持有8.4亿货币资金,加上油脂剥离入账3.75亿,资金相对充裕。我们看好公司未来向大农业、大消费领域的转型发展。 与中农集团互动紧密,与供销系统的深度合作开展在即。 中农集团成为第二大股东后,与公司沟通互动紧密,15年10亿贸易合作也顺利完成。15年8月,中农集团原董事长杨建平调任供销集团任董事长,新任董事长上任后,也屡次表示将全力支持上市公司的发展。我们认为,以中农集团为主体的供销合作系统未来将对上市公司的发展施加重大积极影响,想象空间巨大。 投资建议:我们认为公司目前安全边际高,钾肥业务对标盐湖股份可给予80亿估值;海运指数目前处于历史最低水平,粮贸船运业务的盈利能力未来有望大幅提升。公司低位完成员工持股计划,未来积极推进外延并购、与供销系统合作更进一步都值得期待。看好公司的转型发展,维持买入评级,6个月目标价20元。
东凌粮油 食品饮料行业 2016-01-07 15.40 -- -- 15.58 1.17%
15.58 1.17%
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员工持股计划购买完毕。公司公告,截至1月5日,公司2015年员工持股计划(广发原驰东凌粮油1号定向资产管理计划)已通过二级市场以竞价交易的方式累计购买公司股票422.46万股(占公司总股本的0.56%),成交均价15.31元,总金额6467.68万元。本次出台的持股计划草案覆盖了9名高管及116名其他员工,占总员工比例逾20%,计划锁定期1年。 百废待兴:剥离亏损的粮油主业。近年来,受产能过剩、上游原材料价格剧烈波动,以及国内经济增长放缓、市场需求持续低迷、人民币贬值等不利因素影响,国内大豆加工行业景气度持续下降,公司2011、2014及2015年前三季度业绩均现严重亏损。公司此前公告,拟向大股东东凌实业下属企业植之元控股出售大豆加工业务的相关资产,旨在通过资产出售实现上市公司主营业务的战略转型,改善公司现有经营状况,增强公司的持续盈利能力和发展潜力。预计上述交易为公司带来现金7.35亿元。交易完成后,公司原有粮油主业仅剩下贸易公司和船运公司(15年盈亏平衡),以及出售资产扣除费用和抵偿债务后的现金(4-5亿元)。 迈出发展第一步:收购钾矿资产,引入中农集团成战略股东。公司此前通过定增形式,引入中国农业生产资料集团(简称中农集团)等战略投资者,并收购其全资子公司持90%股权的老挝钾肥项目。收购完成后,中农持股19%,大股东东凌实业持股从40%降至21.5%,双方利益已完全协同。老挝钾矿资源禀赋较好,本身固矿含量高达40%,埋藏深度也较浅,普遍在200-300米之间。同时,老挝钾矿采用更先进的开采工艺,效率有所提高,此外,由于是外产外销不受增值税限制,单吨利润约在700元。上述资源评估钾盐矿保有储量折纯氯化钾为119.6万吨,计划2016年底开采50万吨,2017年底前开采至100万吨,其对应承诺业绩为2015-2017年利润不低于1150/1900/45150万元(实际或超过上述预测)。从估值层面看,1)相对估值法。如果按照产能达到100万吨/年后,开工率80%,股权占比90%,则净利润700*100万*0.8*0.9=5亿元。如果给15倍估值,东凌粮油的钾肥资源价值是75亿元;2)根据资源储量的绝对估值法:盐湖股份产能约500万吨,东凌粮油全部投资产后100万吨,盐湖股份320亿市值(含有部分亏损业务),东凌粮油钾肥资源折合320/5*0.9=58亿元。综合看,资产合理估值在60-70亿元。 看未来:以公司为核心,或将借力中农布局大农业。中国农业生产资料集团(中华供销总社)总资产450亿元人民币,销售收入760亿元,化肥等农资销售量达3000万吨以上。拥有遍布全国的农资经营网络体系,在20多个省市自治区建有2个万吨级码头、11条铁路专用线、37个国家级化肥储备库、800个农资配送中心、2000家农药标准店和5000个农民专业合作社,辐射地域达1200多个农业主产县,同时具有部分化肥、农药的国内独家经营权。其渠道资源优势有望在一定程度上协助公司在大农业领域的市场布局及开拓。根据此前公司与中农集团签订的战略合作协议,未来合作的领域包括:1)生产原料采购和终端产品销售环节,公司优先选择中农集团进行合作;2)植物油渠道拓展:中农集团参与公司对植物油加工上下游产业链的整合,丰富公司豆油的销售渠,解决公司中小包装豆油产品品牌建设及销售渠道不足的问题,推动公司由传统大豆压榨业务向终端延伸;3)产业链上游延伸:中农集团拥有的资源可供公司向上游延伸发展,实现产业链效益;4)钾肥销售:借助专营权优势,未来中农集团负责公司在国外生产的钾肥到境内销售,而公司负责中农集团在国内生产的钾肥产品运到境外销售。
东凌粮油 食品饮料行业 2015-07-23 15.13 20.00 259.07% 16.34 8.00%
16.34 8.00%
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重大资产收购尘埃落定,晋级百亿级市值企业。 本次重大资产收购历时1年多,最终定增方案包括以10.44元/股向中农集团等10位中农国际的原股东发行3.53亿股收购作价36.9亿元的钾肥资产,以及向东凌实业、赖总和李总发行1.18亿股募资12.3亿元用于钾肥建设和铺底流动资金。增发后,公司总股本从4.1亿增至8.8亿股,总市值按收盘价简单相加后已达111.15亿元,公司晋级百亿市值队列。 低位收购钾肥资产,“钾肥涨价+协同+混改”未来多看点。 公司在去年钾肥价格低迷期谈定收购价格,成功抄底,未来钾肥主业将随价格的周期性回升贡献高额盈利。同时,油脂压榨与钾肥双主业在海运、国际贸易方面的协同度较高,公司竞争优势进一步增强。最后,新引进的第二大股东中农集团已与公司在海外采购、国内销售等方面开展深度合作,作为供销集团第一大子单位,中农集团所拥有的稀缺资源不可低估,公司也是当之无愧的混改第一股! 员工持股计划出炉,自筹3600万+赖总垫资加1倍杠杆。 本次出台的持股计划草案覆盖了9名高管及116名其他员工,占总员工比例逾20%,计划锁定期1年。公司正值新业务并入、转型升级发展的关键时期,员工持股适得其时、振奋人心。另外,持股计划同样惠及中农国际,这将加快钾肥新团队的融合,也有利于钾肥业务板块早日释放业绩。 盈利预测:我们认为,最近国内养殖业景气度快速上升带来饲料价格回暖预期,加上食用油销售推进顺利,公司的粮油主业下半年有望大幅扭亏;同时,新增钾肥业务有业绩承诺保底、未来盈利乐观。我们估算公司15-17年摊薄后的EPS分别为0.12、0.38和0.99元,对应估值分别为126、40和15倍。长期看好公司的发展,推荐买入并持有。
东凌粮油 食品饮料行业 2015-03-26 17.55 21.00 277.02% 21.67 23.48%
26.17 49.12%
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大豆压榨业务处于底部,反转可期。2014年,受上游原材料采购价格波动等不利因素的影响,大豆加工企业普遍处于亏损状态,行业亏损200亿元左右。公司14年净利润为-4.71亿元,较去年减少423.89%。从目前情况看,预计2015年行业整体情况将出现改善,海外大豆丰收态势已基本成定局,这将改变以往供需面偏紧的局面,大豆期货价格可能受压而下跌,加之美元汇率指数大幅上涨,将进一步抑制大宗商品包括大豆的价格,能够有效降低原材料采购成本。 拟收购中农钾肥,受益行业景气提升。2014年,公司拟通过发行股份购买中农国际持有的中农钾肥90%股权,从而为公司引入钾肥经营业务。近期,在外部需求端强劲增长和乌钾因透水事故而导致产能收缩的诱发下,加之行业整体库存下降,反转迹象明显,钾肥价格有望进入新一轮上涨周期。中农钾肥拥有位于老挝面积为35平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量1.5亿吨,计划建成年产100万吨氯化钾项目。根据公司对交易标的的估值,预计2018年以后钾肥利润约8.5亿元。保守估计,交易标的市值在100亿元以上。 其他业务放光彩。中小包装业务拓展良好:公司中包装油脂销售业务拓展良好,特种油基础建设推进顺利;小包装方面定位二三线城市,公司将提高品牌费用投入,形成差异化品牌形象,逐步打入目标市场。公司船运业务发展迅猛:经过近3年的运营培育,公司下属的元通船务(香港)成为在散货粮食船务市场上的知名企业,国际主要粮商及国内外大船东已逐步成为公司的客户。14年公司船运业务运载粮食谷物约1000万吨,同比去年增长28%。 盈利预测与估值: 暂不考虑钾肥并购项目,我们预计公司15-16年业绩分别为0.15、0.58元,对应最新股价的PE为95、25倍。公司业绩筑底,反转可期;钾肥优质资产即将注入,首次给予“强烈推荐”评级。
东凌粮油 食品饮料行业 2015-03-25 16.08 18.50 232.14% 21.67 34.76%
26.17 62.75%
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14 年国内油脂加工业普遍遭受豆价大跌的冲击。 14 年1 季度,美洲干旱气候炒作推动CBOT 大豆价格快速上涨,2 季度末受丰产及中国超级需求明显放缓等因素影响,美豆跳水大跌40%,采购成本与国内油粕销售价格倒挂严重,导致国内油脂加工厂商的套保头寸盈利无法覆盖成本端亏损。公司是国内进口大豆加工的第一梯队,遭受巨大冲击,全年亏损4.7 亿元。 传统业务业绩波动较大,公司多方尝试转型。 由于公司主业集中在初加工领域,盈利能力弱,且市场波动性大。 虽然公司凭借良好的供应链管理能力和套期保值水平在多次大豆冲击事件后屹立不倒,但维持经营业绩的稳定依然需要向产业上下游纵深拓展,实现成本相对稳定的上游采购和盈利能力更好的终端销售。公司一直为业务升级转型不断探索:(1)加快发展包装及特种食用油,优化油脂销售结构,但激烈竞争中市场开拓谨慎,从广州地区和珠三角的二三线城市开始布局。(2)考虑到公司油脂产业的区域局限性,出资3 亿元在启东设立全资子公司“江苏植之元”,未来将在华东地区开展广泛的粮食贸易,为该地区的饲料和养殖企业提供产品和服务。(3)收购中农国际,向钾肥生产业务拓展,并引入中农集团作为二股东及战略投资者。 钾肥行业见底回升,本次收购或将给公司带来巨大盈利。 目前钾肥价格与08 年4000-5000 元/吨的高位比已经腰斩,考虑到行业低迷期长达6 年,未来极可能出现周期性回升,行业景气度不断提升。公司在底部收购钾矿资源,具有政策优势、地理优势和技术成本优势,未来100 万吨产能建成后将带来巨大盈利。 中农是供销集团最大子企业,本次联姻后未来想象空间巨大。 中农集团作为央企农资巨头,具有巨大资源优势,如钾肥进口专营权、庞大的全国营销网络等。目前,中农集团自身已完成“大农资”架构的搭建,这无疑会有利于公司未来借力实现业务纵向扩张。15 年1 月,双方签订《2015 年度贸易合作框架协议》,跨出实质性合作的又一大步。我们认为,公司与中农集团的深度合作将实现共赢,结合今年一号文件关于供销合作社改革的提法,未来双发合作发展的步伐还会迈得更大。 公司盈利预测与风险提示:基于未来国内油粕消费回暖和钾肥行业盈利持续向好的判断,公司15-17 年EPS 预计分别为0.12、0.38和0.99 元。我们认为公司原有粮油业务板块和新增钾肥板块的合理估值至少分别为50 和110 亿元,增发后目标价在18.5 元左右,给予买入评级。同时,提示国内油粕消费进一步放缓和老挝政治社会因素等不可抗力带来业绩不及预期的风险。
东凌粮油 食品饮料行业 2015-03-23 14.45 18.50 232.14% 21.67 49.97%
26.17 81.11%
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事件 3月13日,公司发布14年年报,营收128.04亿,同增27.27%;归母净利润为亏损4.71亿元,同减423.89%;EPS 为-1.16元,业绩表现与预报中测算值基本一致。 简评。 国内外经济低迷冲击各项业务,策略调整带来海外收入高增长。 14年国内油脂产品受养殖、餐饮行业低迷双重打压,价格大幅下跌。在此背景下,公司油脂销售收入和毛利率均出现明显的下降:豆粕销售44.86亿元,同降15.36%,毛利率-4.05%,同降8.01个百分点;豆油销售21.45亿,同降16.28%,毛利率-3.91%,同降3.46个百分点。公司旗下船运公司运营良好,海运业务大幅增长,收入24.92亿,同增65.72%,但受全球经济低迷、海运指数大幅下跌的冲击,业务毛利率仅为-0.32%,同降1.05个百分点。 由于大豆点价成本高、国内油脂产品价格倒挂,公司及时调整策略,一方面就地转卖部分已采购大豆,另一方面以较高价格向海外销售10万吨豆粕,降低了经营损失,体现为海外业务收入的大幅增长,达到52.12亿,同增246.52%,毛利率0.51%,显著高于国内-2.82%的水平。 15年大豆成本下降,特种油脂发力,公司主业将迎来改善。 15年全球大豆将迎来再次增产,CBOT 大豆价格目前已同比下跌30%,油脂行业成本大幅下降。同时,国内油粕需求将随着经济企稳而缓慢改善,预计公司粮油板块业绩将出现恢复性反弹。 另一方面,公司近年来筹划的品牌化中小包装油脂产品推广进展顺利,14年包装油脂销售额同增50%以上,15年还将保持高速增长;15年中高附加值的特种油脂生产线将投产,这也会带来新的业绩增长。 钾盐矿注入在即,外延拓展、供销集团深度合作是未来最大看点。 去年11月定增收购中农钾肥的预案即将获批,公司转向粮油、钾肥双主业经营,这为公司打通上下游、建成综合性农企的中长期战略迈出坚实的第一步。同时,在国家推动供销合作社加快改革的大背景下,中农集团以第二大股东身份入驻,成为未来公司加快外延扩张的最大助力。在双方签订的合作框架下,15年公司的谷物贸易、油脂销售及海运服务等主业业绩都将显著提升。
东凌粮油 食品饮料行业 2015-02-04 11.94 18.50 232.14% 12.95 8.46%
21.67 81.49%
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国外大豆采购价格和国内粮油销售价格长期倒挂导致严重亏损 公司是国内最大的大豆加工企业之一,目前年大豆加工能力在180万吨以上(占全国3%),其中豆粕年生产近150万吨,豆油(含原油和一级油)近40万吨。2014年,由于公司在海外的大豆采购量大、采购价格较高,而国内饲料、餐饮行业均陷入低迷,油粕价格均明显下跌,大豆采购价格和油脂销售价格倒挂,导致公司全年业绩严重亏损。 预计14年公司油脂销售收入小幅下滑,毛利率-3%,毛利-2.5亿;海运及其他收入大幅增长,毛利率降至1.2%,毛利0.3亿元;14年营收为125亿,净利润为亏损4.6亿,EPS为-1.14元。 15年,国内养殖业将逐步回暖,全球油脂的高库存压力也会有明显缓解,油粕需求将企稳回升,带动油脂产品价格上涨。同时,由于国际大豆价格已跌至低位,公司成本压力不大,全年业绩有望扭亏并小幅盈利。 引入央企农资巨头,有望提高粮油业务盈利能力并形成协同效应 14年8月,公司公告拟向中农集团等特定对象发行3.53亿股购买其持有的中农国际100%股权,交易价格为36.9亿元;同时向东凌实业等发行1.18亿股,募集配套资金12.3亿元,用于钾肥项目建设和补充铺底流动资金。定增收购完成后,总股本从当前的4.08亿增至8.79亿股,原实际控制人东凌实业及其一致行动人的股权比例从40.22%降至21.93%,仍是实际控制人;新引进中农集团持有16.49%股份,成为第二大股东。 中农集团是中国供销集团的全资企业,是国内从事农资生产流通服务的大型企业集团,13年营业收入750.83亿元,净利4.02亿。中农集团具有海外大宗农产品采购优势,将提升公司粮油业务盈利能力,并有望与公司在农资流通服务等领域上形成协同效应。 14年9月29日,公司与中农集团签订战略合作协议,拟在农产品贸易方面进行优势互补;今年1月15日,双方签订《2015年度贸易合作框架协议》,拟推动全年总金额不超过10亿元的贸易合作计划,实质性合作再进一步。 收购中农国际获得钾肥矿,未来将贡献巨大利润 本次收购完成后,公司将通过中农国际控制中农钾肥90%股权,进而获得储量10亿吨的钾盐矿开采权,折纯氯化钾1.52亿吨(3倍于国内最大钾肥生产商盐湖股份0.58亿吨的可开采储量)。该项目的前期10万吨验证工程已于12年投产,但由于行业景气低谷和试验项目分摊成本较高,13年的营业收入和净利润仅为0.92亿元和776万元。未来,两个年产50万吨的扩建项目将分别于16年12月和17年6月投产,达到年110万吨产能水平(盐湖股份现有350万吨产能,金谷源160万吨产能)。 鉴于当前钾肥行业已出现反转,钾肥价格在产能收缩和需求复苏的推动下平稳上涨,将提升该项钾矿资产的估值,按照年产110万吨、800元/吨净利和90%的股权测算,产能释放后的中农钾肥将每年向公司贡献7.5亿元的净利润,资产估值应在100亿以上。 公司盈利预测:参照盐湖钾肥500万吨产能(现有350万吨+定增募投150万吨)、增发后约500亿市值,并考虑到公司钾肥可采量是盐湖的3倍,应享受更高估值,我们认为未来公司钾肥业务板块的市值为110亿。根据利润补偿协议和当前钾肥价格走势,预计钾肥业务15-17年的摊薄后EPS贡献分别为0.02、0.03和0.55元。粮油加工及贸易业务方面,考虑到公司现有油脂压榨能力、未来的扩产情况以及行业好转带来业绩弹性,当前业务板块50亿市值是比较合理的,而且中农集团进入必将给公司带来更大的成长空间,预计粮油加工及贸易业务板块15-17年收入分别为145、165和200亿元,摊薄后EPS分别为0.10、0.35和0.44亿元。综上,公司15-17年EPS分别为0.12、0.38和0.99元,我们认为公司未来的合理市值水平至少在160亿,对应股价18.5元,给予买入评级。
东凌粮油 食品饮料行业 2014-08-29 12.30 13.00 133.39% 15.30 24.39%
15.69 27.56%
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公司资产重组概况 公司此次资产重组方案分为两部分:(1)公司向中农集团等发行股份购买其持有的中农国际100%股权,交易价格为36.9亿元;(2)公司向东凌实业等发行股份,募集配套资金12.3亿元,用于中农国际钾肥项目的建设和补充流动资金。中农国际主要资产为持有的中农钾肥90%股权,中农钾肥拥有位于老挝面积为35平方公里的钾盐矿开采权,折纯氯化钾储量1.5亿吨,计划建成年产100万吨氯化钾项目。 钾肥行业处于底部反转可期 从2011年下半年开始,全球钾肥进入下行通道,主要原因在于印度对钾肥进口需求的减少和主要出口地北美经历去库存过程,2013年BPC 联盟破裂也加速了钾肥价格的下行。未来随着印度化肥补贴政策趋稳和卢比汇率回升,预计今年印度钾肥进口需求将重回增长,巴西进口需求也较为强劲;从库存端看,北美和中国的钾肥库存已经处于近三年来的低位;从成本端看,目前钾肥市场价格已逼近生产企业的成本线;因此,我们认为钾肥行业目前处于底部较为明确,行业反转可期。 底部收购钾肥资产,未来具备增值空间 随着未来钾肥价格见底回升,我们预计中农钾肥氯化钾均价有望达到2300元/吨以上,参考盐湖股份氯化钾的盈利水平,假设中农钾肥氯化钾吨净利达到1000元/吨,假设2017年按照80%的产能利用率计算,净利润将达到8亿元,中农钾肥90%股权则对应将为上市公司贡献净利润7.2亿元。目前钾肥行业无疑处于底部区域,如未来行业反转,中农钾肥将具备较大的增值空间。以公司的资源量和盈利水平保守测算,2017年相关资产的估值至少将在100-150亿元之间。 主营业务也有望好转,给予“增持”评级 公司主营业务上半年全行业亏损严重,我们认为行业最坏的时候已过, 从三季度开始将逐步走出低谷。钾肥行业基本见底,静待收购资产2016年之后迎来业绩释放。以收购及增发完成后的股本计算,预计公司14~16年EPS 分别为-0.33元、0.16元和0.22元,给予“增持”评级。 风险提示:钾肥行业回暖低于预期,钾肥项目建设进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名