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宝丰能源 基础化工业 2021-02-08 18.90 -- -- 21.42 13.33% -- 21.42 13.33% -- 详细
原油焦炭价格高位运行,内蒙烯烃项目有望提前完工。维持“买入”评级焦炭十五轮提涨后价格有望维持高位、油价上涨&动力煤回调有望增扩烯烃价差,公司产品盈利能力持续增强,内蒙400万吨煤制烯烃项目有望在2022年底建成,较预期提前1~1.5年完成,因此,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为46.8(+1.8)/60.2(+4.6)/82.9(+15.6)亿元,同比增长23.0%/28.7%/37.8%,EPS为0.64(+0.03)/0.82(+0.06)/1.13(+0.21)元;对应当前股价PE为29.4/22.8/16.5倍,维持“买入”评级。 焦炭十五轮提涨盈利持续,油价上涨&动力煤回调有望增扩烯烃价差焦炭盈利有望持续:根据Wind,当前二级冶金焦价格2430元/吨,自8月以来经历了15轮提涨,涨幅达1000元/吨,焦炭行业供给侧改革驱动下2020年超额完成目标,2021年过剩产能持续出清,年内焦炭价格有望维持高位。经测算公司当前吨焦净利可达737元/吨,以公司焦炭产量440万吨(正常开工率110%)计算,年化业绩32.4亿元;烯烃盈利能力较强::当前聚丙烯价格8575元/吨(较2020Q4均价上涨62元/吨),聚乙烯价格7658元/吨(较2020Q4均价上涨139元/吨),考虑原料动力煤涨价的影响,经测算当前吨烯烃净利可达2429元,以公司烯烃产量132万吨(正常开工率110%)计算,年化业绩32.1亿元;烯烃-煤煤炭价差有望增扩:截至2月3日,布伦特原油价格为58.5美元/桶,月环比上涨14%,OPEC延续减持政策,朝降低库存的目标稳步迈进;全球范围内疫苗普接种,加速原油需求端复苏;美国民主党推动财政刺激政策,美联储维持宽松政策,多方利好油价维持强劲上涨趋势,烯烃价格与油价关联性较强,有望提振烯烃价格持续上扬;截至1月29日当周,CCTD秦港动力煤现货价(5500K)环比大跌10.3%至845元/吨,气温回升供需矛盾逐渐缓和,公司从内蒙采购的烯烃原料煤价格也有望出现回落,烯烃-煤炭价差有望增扩。 内蒙400万吨煤制烯烃项目有望提前,取争取2022年底完工红四煤矿已于2020年10月份进入联合试运转阶段;300万吨焦炭计划2021年底投产;宁东三期100万吨烯烃项目已开始施工建设,预计2022年底投产;内蒙400万吨烯烃项目已通过项目用地和水资源批复,环评报告待提交环保部等待批复,在按2022年底建成的预案推进,比之前预期提前1~1.5年时间。届时公司将具620万吨烯烃、700万吨焦炭的产能,全部达产后业绩有望超200亿元。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
宝丰能源 基础化工业 2021-02-01 16.22 -- -- 21.42 32.06% -- 21.42 32.06% -- 详细
深挖“黑金”价值,迎来二次腾飞 公司位于中国能源化工“金三角”之一的宁东国家级能源化工基地核心区,依托区域内丰富的煤炭资源,2015-2020年公司通过烯烃产能释放实现第一轮成长。目前公司拥有煤炭750万吨/年、甲醇390万吨/年、聚乙烯60万吨/年、聚丙烯60万吨/年、焦炭400万吨/年。2021-2025年公司仍将投产300万吨/年焦炭、100万吨/年烯烃三期,并在内蒙布局了400万吨/年烯烃项目,深挖“黑金”价值,步入新一轮高速成长期,迎来二次腾飞。 成本行业领先,构筑强大护城河 公司构筑了强大的成本护城河,是保持长期竞争力的本质所在。公司焦炭业务煤炭自给率50%左右,高于同行的0-20%水平区间,原料优势助力公司吨毛利、毛利率处在行业领先地位。公司聚烯烃成本较可比公司低20%左右,主要体现在折旧成本低,其次是焦炉气制甲醇等带来的原料成本优势,以及人工成本低。经测算,2016-2019年公司平均原材料、燃料及动力成本节省234元/吨、折旧和摊销成本节省810元/吨、人工成本节省231元/吨。 焦炭供需格局趋稳,公司产能扩张提升业绩 政策驱动焦炭行业持续去产能,“十三五”超额完成目标,焦炭行业盈利能力显著提升。随着“十四五”进一步化解过剩产能,预计净增加产能有限。受2021年我国坚决压减钢铁产量影响,焦炭需求将受到一定压制。我们认为,在供给侧改革背景下,焦炭行业集中度将进一步提升,预计行业仍将保持较好利润区间。公司依托焦炭300万吨/年产能扩张将显著增厚利润。 煤制烯烃成本优势显著,公司跨周期高成长可期 烯烃原料多元化趋势带来新一轮扩产高峰,成本之争将主导行业竞争新格局。我们认为,当前煤价飙升是阶段性的,未来将回归合理区间,煤路线将再现成本优势;随着油价中枢上行,煤路线成本优势将更加凸显。公司布局烯烃三期100万吨/年项目以及内蒙400万吨/年烯烃项目,原料和规模优势助力公司进一步降本增效,实现跨周期高成长。若公司焦炭和烯烃在建产能全部投产,按油价60和80美元/桶测算,归母净利润分别为241、291亿元,EPS 分别为3.28、3.96元,对应PE 分别为4.8、4.0。 风险提示:煤炭价格大幅上涨的风险,油价大幅下跌的风险,新建项目达产不及预期的风险等。
宝丰能源 基础化工业 2020-11-23 11.85 -- -- 13.69 15.53%
21.42 80.76%
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产品价格大涨推升业绩,看好公司价值和成长空间。维持“买入”评级 近期聚烯烃和焦炭价格大涨推升业绩,内蒙项目施工进展顺利,公司未来五年均处于产能释放期,成长空间较大;近三月小非通过大宗交易减持累计超20亿元,股价压制因素逐步消解。我们维持盈利预测,2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.5%/21.0%,EPS为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为19.4x/15.7x/13.0x,维持“买入”评级。 烯烃焦炭价格大涨&检修因素排除,期待Q4量价齐升 根据Wind,当前聚丙烯价格8359元/吨(较Q3均价上涨566元/吨),聚乙烯价格7750元/吨(较Q3均价上涨586元/吨),烯烃均价8055元/吨,烯烃不含税均价7128元/吨。考虑煤炭涨价的影响,当前吨烯烃完全成本3900元,吨净利2744元,公司Q2已完成设备检修工作,Q3进入正常生产状态,以开工率正常水平110%计算,单季烯烃产能达33万吨,权益100%,烯烃板块创造业绩9.1亿元;根据Wind,当前二级冶金焦价格1830元/吨(较Q3均价上涨335元/吨),经测算吨焦净利保守可达600元/吨(包括150元/吨的煤炭贡献),开工率110%,以公司单季焦炭产量110万吨计算,焦炭板块贡献业绩6.6亿元,另外预计精细化工贡献1亿元,因此我们预测公司Q4单季利润可达16.7亿元,环比上涨约58%。 内蒙项目开展顺利,未来五年产能持续扩张 内蒙项目开展顺利:根据内蒙古日报,自治区党委书记石泰峰视察宝丰能源鄂尔多斯基地施工现场(已施工),提出打造全国煤基产业标杆项目的愿景,体现了地方对公司项目的高度重视,此前公司与工商银行、交通银行签订了300亿元和200亿元的战略合作协议,保障资金需求。未来五年产能持续扩张:公司规划烯烃产能从120万吨到620万吨,焦炭从400万吨到700万吨,煤炭从750万吨到3000万吨。2021年底300万吨焦炭投产,2022年底100万吨烯烃投产,2024年中400万吨烯烃投产(或更提前),我们预计,全部达产后业绩有望超200亿元。 近三月小非减持累积超20亿元,股价压制因素逐步消解 9月以来公司股价出现回调,并在10元左右横盘震荡,我们认为主要原因为限售股解禁以及市场对小非减持的担忧,但实际情况来看,小非基本通过大宗交易完成减持,对二级市场并没有形成抛压。公司在近三月内累计发生175笔大宗交易,减持累计约20.09亿元,减持的压力已充分释放,股价压制因素逐步消解。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-11-20 12.25 15.96 -- 13.69 11.76%
21.42 74.86%
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竞争优势分析: 目前公司聚烯烃板块吨成本优势约 1125元/吨,来自于更低的原料能耗、折旧摊销和人工成本,背后本质在于良好的产业协同、 高度重视成本的企业文化和卓越的工程化能力。焦炭板块公司吨盈利优势约 221元/吨,主要源于煤炭自供的一体化优势,背后本质在于优异的资源条件。 我们认为“精益管理+工程能力+资源禀赋” 共同构筑了公司的护城河, 而这种多维度的综合优势很难复制。 行业景气展望: 对于聚烯烃景气我们相对谨慎,由于未来 1-2年仍处于产能周期的释放阶段,供给增速会略高于需求,如果油价不出现超预期的暴涨,价格大概率在 7000-8000元/吨的区间震荡。焦炭行业由于供给端受限,未来落后产能将继续退出,供需紧平衡下价格和景气有望延续。 成长空间展望: 由于煤制烯烃工艺近两年才逐渐成熟,公司目前聚烯烃产能仅 120万吨, 国内市占率还不到 3%, 这也意味着仅凭份额的提升也会带来巨大的成长机会。 未来公司在宁夏和内蒙两地规划了多个项目,远期焦炭产能将达到 700万吨,聚烯烃产能 620万吨,对应盈利中枢在 200亿以上,相较目前仍有很大的提升空间。 财务预测与投资建议 基于对产品价格和公司产能释放节奏的判断,我们预测公司 20-22年 EPS为 0.57/0.64/0.75元。按照可比公司 20年 28倍市盈率,首次覆盖给予目标价 15.96元和买入评级。 风险提示 产品价格下滑;项目进度不及预期;煤炭价格上涨
宝丰能源 基础化工业 2020-11-05 10.21 -- -- 13.69 34.08%
17.02 66.70%
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事件:宝丰能源发布公司三季报,公司2020年前三季度实现营业收入112.99亿元,同比+15.93%;实现归母净利润31.52亿元,同比+11.27%。2020年三季度单季实现营业收入37.78亿元,环比-3.4%;实现归母净利润10.60亿元,同比+12.30%,环比-16.54%。 点评:三季度公司销量有所下滑,主因7月烯烃装置检修影响产量。对净利润的影响主要由于三季度非经常性损益项目下的2.36亿元捐赠支出。剔除以上两方面影响观察毛利率水平,Q3公司单季销售毛利率同比+0.56pct,环比+3.48pct至47.54%,体现公司盈利水平依然较优。公司当前各资本开支项目稳步推进,产业链纵深拓展将进一步凸显公司成长属性。此外,交行、工行两家单位总计500亿元综合授信配合项目发展,待各项目投产达效后,公司成本优势将愈加明显,盈利弹性更强。 多资本开支稳步推进助力公司一体化拓展:公司当前拥有510万吨煤矿、400万吨甲醇以及120万吨聚烯烃产能,在全产业链协同发展同时,公司积极拓展一体化体量,当前在建项目主要有: 1、300万吨/年煤焦化联产项目(项目5月开工,预计2021年投产)。 2、50万吨/年煤制烯烃项目(项目8月开工,预计2022年底投产)。 3、4*100万吨/年煤制烯烃项目(一期工程9月底开工,预计2024年投产)。以上项目达产后,公司将拥有600万吨/年以上烯烃产能,成为全球最大烯烃企业之一。同时,原料方面公司红四煤矿已经投入生产(丁家梁、甜水和煤矿稳步推进当中),240万吨/年新增产能将有效拉升原料自给水平至65%左右。四季度开始伴随上下游项目协力推进,公司业绩有望持续放量,成长性较强。 低成本优势有望进一步强化,龙头地位更加稳固:公司原材料自给持续推进,未来合并产能有望达到900万吨/年左右,自产煤炭较外购煤炭成本低60%左右,原料成本端有望持续受益。烯烃项目方面,公司布局内蒙乌审旗400万吨/年煤制烯烃项目,当地煤炭资源丰富,投资成本以及原料成本相较宁夏更优。焦化多联产项目规模300万吨/年,达产后公司焦化产能将达到700万吨/年,为中国最大的焦化企业之一,规模优势将为成本带来利好。综合以上优势,我们认为公司未来成本优势会更加凸显,位于成本曲线左侧的特征也将为公司未来业绩弹性提供保障。 投资建议:预计2020-2022年归母净利润为47.11、56.09和68.98亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:疫情复发,产品价格波动,负债规模较大带来的投资压力,安全环保生产风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-10-30 10.70 -- -- 13.69 27.94%
15.14 41.50%
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检修影响增量,Q3单季度业绩增速有所下滑公司 Q3由于设备检修,产品销量环比下降导致单季度业绩低于我们之前预期。Q3公司的主营产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的销量分别环比减少了 2.47万吨(环比-13.58%)、2.93万吨(环比-16.73%)、6.53万吨(环比-5.64%)。 二期项目全面投产,烯烃成本优势持续强化公司 6月底 220万吨/年甲醇项目投产后基本无需外购甲醇,公司成本优势继续加强。按目前外购甲醇和自产甲醇价差约 400元/吨测算,全年可以节约成本 8.8亿元左右。公司 240万吨/年的红四煤矿项目在 7月份取得采矿许可证,公司自产煤比例提升,公司综合成本优势进一步加强。 新一轮项目建设打开成长空间公司宁东基地的三期烯烃项目以及 300万吨煤焦化多联产项目开始建设,另外在内蒙成立子公司计划建设 400万吨煤制烯烃项目,公司进入新一轮产能扩张阶段。近期公司先后获得交通银行和工商银行共计 500亿元授信,保障公司新一轮多个项目同时建设所需的资金。 风险提示: 子公司成立业务进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议:维持 “买入”评级。 我们看好公司进入了新一轮成长周期,预计 2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元,同比 39/8/8%,摊薄 EPS 为 0.72/0.78/0.84元,对应 PE 为 14.5/13.4/12.5,维持“买入” 评级。
宝丰能源 基础化工业 2020-10-28 10.80 -- -- 13.30 23.15%
14.82 37.22%
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事件: 公司发布2020年三季报, 报告期内, 实现营收112.99亿元(YOY+15.93%),归母净利润31.52亿元(YOY+11.27%),扣非归母净利润33.20亿元(YOY+19.74%)。单三季度实现收入37.78亿元(YOY+17.09%),归母净利润10.06亿元(YOY+12.30%)。 投资要点 烯烃装置放量,以量补价实现逆势增长:公司位于中国四大现代煤化工基地之一的宁夏宁东煤化工基地,是中国最大的单体煤制烯烃企业。报告期内公司主要产品焦炭、聚丙烯和聚乙烯的销量分别为328.2、48.4和49.9万吨,收入占比分别为32%、29%、27%,在今年大宗商品价格下行压力下,产品销售均价分别为1086、6827和6022万元/吨,同比分别下滑9.15%、12.39%和14.95%。公司通过有效的成本管控,综合毛利率仅小幅下降至42.65%,同时随着烯烃装置的放量,双烯销量合计同比增长87.3%,通过以量补价,实现业绩的逆势增长。 煤炭、甲醇自我配套,成本管控能力进一步增强:公司产品焦炭和烯烃的原料来自煤炭和甲醇,新增的220万吨/年甲醇项目于6月底投产,公司自产甲醇基本覆盖烯烃装置需求;240万吨/年的红四煤矿项目于7月收到采矿许可证,外购煤比例进一步下降,煤炭、甲醇等原料自给率的提升将进一步巩固公司的成本管控能力。 拟在建项目进展顺利,中长期业绩增长可持续:公司现有年产120万吨聚烯烃、400万吨甲醇和78万吨精细化工品的生产能力,已经是国内煤化工头部企业。同时,大额资本开支项目持续推进,2020年5月开工建设300万吨/年煤焦化多联产项目,预计2021年底建成投产;2020年8月开工建设50万吨/年煤制烯烃项目,预计2022年底建成投产;此外,2020年7月公司400万吨/年煤制烯烃项目一期获内蒙古发改委核准,9月和10月相继获得交行200亿元和工行300亿元银行授信额度。随着拟在建项目的不断推进,公司中长期业绩有望得到持续性增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元,EPS 分别为0.62元、0.72元和0.93元,当前股价对应PE 分别为17X、15X 和11X。维持“买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期;聚烯烃和焦炭价格大幅波动;原油价格大幅波动。
宝丰能源 基础化工业 2020-10-28 10.80 -- -- 13.30 23.15%
14.82 37.22%
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事件:公司公告2020年三季报和三季度经营数据,前三季度实现营收113.0亿元,同比+15.93%;归母净利润31.5亿元,同比+11.27%,扣非后33.2亿元,同比+19.74%;经营性净现金流37.1亿元,同比+57.76%;报告期末归属于上市公司股东的净资产达到244.1亿元,相比上年度末+4.54%;加权平均ROE13.26%,同比下降2.12pct。单Q3实现营收37.8亿元,环比-3.4%,实现归母净利10.6亿元,环比-16.6%,扣非后12.5亿元,环比20Q2持平。 销量小幅下滑,盈利能力维持强劲:受烯烃一厂7月份大检修影响,公司三季度聚乙烯、聚丙烯产量分别环比下滑12.0%和13.1%,销量环比下滑13.6%和16.5%,聚丙烯销售均价环比持平,聚乙烯价格环比+13.6%;焦炭产销量分别环比下滑7.5%和5.6%,销售均价环比+9.3%。单三季度销售毛利率环比提升3.48pct至47.54%,扣非后ROE5.25%,环比20Q2基本持平;期间费用率环比20Q2上升1.2pct至8.48%。三季度非经常损益主要来自2.36亿元的捐赠支出。 募投项目全面投产,三期项目持续推进:报告期内公司募投项目全面投产,220万吨/年甲醇项目于6月份投产后烯烃成本进一步下降。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺,可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品。 240万吨/年红四煤矿项目7月取得采矿许可证,投入生产后自产煤成本将明显低于外购煤成本,此外公司宁东基地的50万吨/年煤制烯烃项目已经正式开工建设;50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目已取得环评批复,前期工作基本完成。 乌审旗异地扩产,成长性有保障:公司拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目,该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》,其中一期260万吨/年项目已获核准。近期公司公告获得交通银行和中国工商银行分别签订协议获得合计500亿元授信,将确保未来宁东经验在乌审旗的成功复制。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了成长瓶颈,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖,将成为烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS 分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE 分别为16/13/12,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济大幅下滑;煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-10-28 10.80 -- -- 13.30 23.15%
14.82 37.22%
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事件:公司发布2020年三季报,2020Q1-Q3实现营业收入113亿元,同比上涨15.9%,实现归母净利润31.5亿元,同比上涨11.3%。 扣非业绩优异,产能扩张&成本优势打造烯烃龙头,维持“买入”评级。 公司前三季度扣非归母净利润33.2亿元,同比上涨20%,Q3单季扣非业绩12.5亿元,环比持平,非经常损益1.94亿元,其中由于营业外支出中捐赠2.36亿元,此外产品价格回暖和自给率降本抵消了检修减产影响,看好公司产能扩张和低成本优势。我们维持盈利预测,2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.6%/21.0%,EPS 为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为17.8x/14.4x/11.9x,维持“买入”评级。 二期烯烃投产同比增量降本,Q3环比涨价降本对冲检修减产影响。 前三季度同比增量降本:60万吨烯烃二期于2019年10月投产,2020Q1-3聚乙烯销量为50.4万吨(同比+84%),不含税售价为6022元/吨(同比-15%),聚丙烯销量为48.4万吨(同比+90%),不含税售价为6827元/吨(同比-12%);220万吨甲醇于2020年6月投产,实现甲醇完全自给。Q3环比涨价降本对冲检修减产影响:一期烯烃7月份检修一个月导致减产,Q3单季聚乙烯产量15.7万吨(环比-12%),聚丙烯产量14.7万吨(环比-13.1%),焦炭产量105万吨(环比-7.5%); 受益于国际油价逐步企稳及我国消费景气复苏,2020Q3聚乙烯价格为6483元(环比+14%),聚丙烯价格为6994元(环比+0.3%),焦炭价格为1146元(环比+9%),叠加220万吨甲醇投产贡献成本优势,抵消了检修带来的负面影响。成本控制强化:公司在疫情下通过优化组织架构、精细化管理等降低了费用成本,前三季期间费用率为8.32%,同比-1.62pct。另外,红四煤矿已于7月获得采矿许可,预计Q4开始贡献产量,完全投产后,焦炭用煤自给率将从45%提升至58%。 宁夏项目开工&内蒙烯烃项目获批,未来五年均有增量。 产能扩张稳步推进:100万吨/年的烯烃三期已全面开工建设、300万吨焦化二期项目计划于2020年底开工建设;内蒙烯烃项目已获批准,分别与工商银行、交通银行签订了300亿元和200亿元的战略合作协议,为未来项目建设提供了充足资金保障。未来五年均有增量:2021年来自于二期220万吨甲醇和红四煤矿240万吨贡献全年,带来原材料自给率提升;2022年来自二期300万吨焦炭贡献全年;2023年来自三期100万吨烯烃贡献全年;2024年来自内蒙400万吨烯烃贡献半年;2025年来自内蒙400万烯烃贡献全年。全面投产后,以烯烃含税价7000元/吨、开工率100%保守计算,进入稳定期后归母净利有望实现200亿元以上。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-10-27 10.70 -- -- 13.05 21.96%
14.82 38.50%
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事件:2020年10月25日,公司公告2020年3季度报告,2020年前三季度,公司实现营业收入112.99亿元,同比增长15.93%,实现归母净利润31.5亿元,同比增长11.27%,实现扣非归母净利润33.2亿元,同比增长19.74%。点评: 产销两旺,经营现金流大幅增长57%!2020年5月29日,公司募投项目焦炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功,产出合格甲醇,公司甲醇实现自给自足。2020年7月23日,公司红四煤业取得采矿许可证,公司自有煤矿产能由510万吨/年增加至750万吨/年,公司煤炭-甲醇-烯烃一体化优势将进一步凸显。从国际油价来看,2020Q3,国际原油价格(Brent)均价43美元/桶,较Q2环比上涨29.8%,但较2019年仍同比大幅下降30%,国际油价目前已经进入40美元/桶附近的低油价新常态区间,公司在低油价下的盈利能力仍然十分突出!从公司主要产品来看,2020Q3,公司聚乙烯平均售价6486元/吨,环比增长13.6%,聚丙烯售价6990元/吨,环比增长0.27%,但2020年前三季度,公司整体聚乙烯和聚丙烯价格仍然同比下降14.95%和12.39%。但公司突出的成本优势和稳步提升的产能,仍保障了公司的可持续增长!产销量方面,公司产量保持高速增长,2020前三季度,公司聚乙烯产量50.41万吨,同比增长84%,公司聚丙烯产量48.42万吨,同比增长89.57%。公司聚乙烯销量49.92万吨,同比增长81.97%,聚丙烯销量48.37万吨,同比增长93.2%,公司产品产销两旺!另一方面,随着公司自给率的提升成本下降以及产品价格回升,2020Q3,公司毛利率进一步提升至42.65%,环比提升2.5个百分点,在低油价新常态下,公司净利率持续保持在27%以上。持续提升的产量和不断优化的成本结构,使得公司2020年前三季度实现经营活动现金流净额37.08亿元,同比大增57.76% 国内最大煤制烯烃一体化企业,新建产能促进一步发展。截止2020年3季度末,公司具备了120万吨/年聚烯烃、400万吨/年甲醇、78万吨/年精细化工品的生产能力,公司已经成为国内单体规模最大的煤制烯烃一体化生产企业。公司重点项目仍在持续推进中,其中50万吨/年煤制烯烃项目2020年8月开工建设,2022年底建成投产,50万吨产能中包括25万吨/年EVA高端产能;300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成投产;同时400万吨/年煤制烯烃项目已于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准,公司异地产能布局进度正在加速推进。随着公司新项目的投产,公司将保持持续高速增长! 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到156.6、167.9、193亿元,同比增长15.4%、7.26%、14.95%,归属母公司股东的净利润分别为42.8、53.7、61.6亿元,同比增长12.6%、25.3%、14.8%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.58元,0.73元和0.84元。对应2020年的PE为18倍,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际油价大幅下行的风险;3、焦炭价格大幅下行的风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-10-27 10.70 -- -- 13.05 21.96%
14.82 38.50%
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事件描述:10月26日,公司公告2020年三季度报。据公告,2020年前三季度公司实现营收112.99亿元,同比上升15.93%;归母净利润31.52亿元,同比上升11.27%;扣非后归母净利润33.2亿元,同比上升19.74%;加权平均净资产收益率为13.26%,同比减少2.12个百分点;经营活动现金流净额为37.08亿元,同比大幅增长57.76%。 前三季度公司营收净利润实现逆势上涨前三季度,公司主要产品价格同比均有不同程度下滑:聚乙烯均价7080元/吨,同比下降14.95%;聚丙烯均价7792元/吨,同比下降12.39%;焦炭均价1195元/吨,同比下降9.15%;纯苯均价3790元/吨,同比下降20.11%;改质沥青3281元/吨,同比下降30.89%;MTBE均价4822元/吨,同比下降26.56%。在主要产品下降的背景下,公司仍然取得了营收利润连续增长的成绩,主要得益于公司聚烯烃产品逐步放量,支撑公司营收持续增长。2020年前三季度,公司聚乙烯/聚丙烯产品合计销量达到98.3万吨,同比大幅增长87.2%;实现营收63.1亿元,同比增长62.2%。聚乙烯/聚丙烯及后续新材料业务是公司由大规模煤制烯烃向下游新材料进行产业延伸的重要环节,现有产能的逐步放量和新建聚烯烃项目的推进将为公司带来持续的业绩增量。 主营产品价格有所回升,三季度业绩延续了上半年增长势头上半年,由于国内疫情影响逐步消散,国内市场对于PP/PE需求快速增长,进口PP/PE规模也同步快速攀升。根据统计,国内进口PP粒料由1月份的39.2万吨快速提升至6月份峰值的81.5万吨,6月份同比增速达到125.7%;进口PE数量由1月份的126万吨提升至6月份的183万吨,6月同比增长46.2%。进入三季度,PP/PE进口数量有所回落,下游需求处于阶段性去库存阶段。PP/PE进口量的波动一定程度挤压了国产产品的销售。根据公告,公司三季度PE销量15.7万吨,环比减少2.47万吨;PP销量14.58万吨,环比减少2.93万吨。 与此同时,由于总体供需仍处于紧张状态,PP/PE价格出现小幅回升:聚丙烯均价8439元/吨,环比上升3.43%;聚乙烯均价7940元/吨,环比上升15.98%。价格回暖催动下,公司业绩延续了上半年以来的增长势头。第三季度,公司实现营收37.78亿元,同比增长17.09%;实现归母净利润10.6亿元,同比增长12.3%;实现扣非归母净利润12.54亿元,同比增长27.37%,其中,公司三季度产生非经常性损失1.94亿元,主要由捐赠支出2.35亿元导致。受益于主要产品价格回暖以及公司煤制220万吨/年甲醇项目投产带来的成本降低,公司前三季度整体毛利率达到42.65%,相比上半年毛利率提升2.46个百分点。 新装置投产带来经营现金流净额大幅提高,支撑公司加大研发投入规模公司前三季度经营现金流净额达到37.08亿元,同比大幅提高57.56%,主要由于报告期内公司焦炭气化制60万吨/年烯烃项目于6月正式建成投产,新产品的投放市场带来现金流入的大幅增加。该项目由甲醇制60万吨/年烯烃项目(后段,已于2019年10月建成投产)和焦煤气化制220万吨甲醇项目(前段,于2020年6月建成投产)构成,烯烃生产装置下游对接了采用双管淤浆工艺的聚烯烃生产装置,可以生产双峰聚乙烯、茂金属聚乙烯等多款高端聚烯烃产品。 强劲现金流也支撑着公司不断提高的研发投入。前三季度,公司研发投入达到7648万元,同比大幅增长67%。公司正由煤化工企业向精细化工-新材料一体化龙头迈进,主营业务良好的盈利能力将能够支撑公司在高端聚烯烃等国内稀缺的高端材料领域实现突破。 大规模产能建设巩固煤制烯烃优势地位,新材料布局奠定未来发展基础报告期内,公司位于宁夏宁东能源化工基地的50万吨/年煤制烯烃项目已经正式开工建设;50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目已经取得环评批复,前期工作基本完成;位于内蒙古鄂尔多斯的4×100万吨/年煤制烯烃示范项目前期工作进展顺利,已于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准,列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》。 其中,50万吨/年煤制烯烃项目和50万吨/年C2-C5制烯烃项目预计于2022年建成投产,其下游对接了25万吨/年乙烯-醋酸乙烯聚合物(EVA)装置及30万吨聚丙烯装置。内蒙古400万吨/年煤制烯烃项目预计于2024年建成投产,该装置总投资额约673.65亿元,万吨投资额为1.69亿元,显著低于神华包头项目(万吨投资2.6亿元),也低于宝丰能源二期项目的2.55亿元,较低的万吨投资额将为公司带来显著的成本优势。大规模煤制烯烃装置的逐步落地将为公司一体化精细煤化工至新材料的发展战略提供有力支撑。 报告期内,公司依托上游烯烃原料配套和实现聚乙烯/聚丙烯大规模生产的优势,高效开发了市场急需的聚丙烯纤维料、熔喷料、薄壁注塑料,高密度聚乙烯中空料、高强度双峰薄膜料、耐候棚膜用线性聚乙烯专用料等产品,公司聚烯烃专用料比率和市场影响力明显提升。此外,通过专用料开发延伸产业链,已与下游防水材料、管材、食品包装加工企业初步建立了合作关系。 未来公司将凭借在煤精细化工领域的国内优势地位,不断加大研发力度,向新材料产业下游拓展,逐步成长为煤化工全产业链一体化的煤化工-新材料龙头企业。 投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为46.86、55.95、66.21亿元,同比增速为23.3%、19.4%、18.3%。对应PE分别为16.79、14.06和11.88倍。公司为煤化工产业绝对龙头,未来产业链逐步完善,具有长期投资价值。给予“买入”评级。 风险提示项目建设不及预期;原材料价格上涨;产品价格大幅下跌;自有煤矿生产经营风险。
谢楠 5
宝丰能源 基础化工业 2020-10-26 10.70 -- -- 12.40 15.89%
14.82 38.50%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现营业收入112.99亿元,同比增长15.93%,归母净利润31.52亿元,同比增长11.27%,扣非后归母净利润33.20亿元,同比增长19.74%。其中三季度实现营业收入37.78亿元,归母净利润10.60亿元。 点评: 烯烃产量增长、成本下降推动公司盈利稳健增长。因公司焦炭气化制60万吨/年烯烃项目于2019年10月投产,前三季度公司分别销售PE、PP49.92万吨和48.37万吨,较上年同期增长22.6万吨和23.33万吨,受油价下跌影响,前三季度公司产品价格有所下滑,聚乙烯、聚丙烯均价分别为6022.22元/吨和6827.29元/吨,同比下降14.95%和12.39%,聚乙烯和聚丙烯营业收入30.06亿元和33.02亿元。同时,公司原材料价格有所下行,2020年前三季度公司原煤、精煤和动力煤采购均价329.77元/吨、598.91元/吨和229.08元/吨,较上年同期变动-3.78%、-11.34%和-0.37%,烯烃产量增长、成本下降共同推动公司盈利稳健增长。其他业务看,焦炭产量328.18万吨,细化16.68万吨,销售均价1085.96元/吨,同比下滑9.15%,焦炭业务实现营业收入35.64亿元,同比下降13.58%。 新项目持续推进、成长性凸显。公司220万吨甲醇项目已于2020年6月投产,投产后降进一步巩固成本优势;三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目于2020年1月获得宁夏发展改革委核准,包括150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置、25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)装置、30万吨/年聚丙烯装置,目前已正式开工建设,预计2022年底建成投产;同时公司拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目,包括300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦、苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年,项目已于2020年5月开工建设,预计2021年底建成投产。此外,为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势,公司拟在内蒙古乌审旗建设煤制烯烃项目,4×100万吨/年煤制烯烃示范项目一期260万吨/年项目乌审旗发改委核准批复,后续经国家环保部门批复后开工.公司新项目逐步推进,成长性凸显。 红四煤矿获批、资源优势稳固。2020年7月,公司红四煤矿获得采矿许可证,红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨,本次核准产能240万吨/年,公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年,同时,公司正对横城矿区总体规划修编及审查,为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率,巩固低成本优势,夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。 盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020年上半年低油价背景下,公司盈利能力依旧突出,显示极强韧性。随着公司新项目的不断推进,公司产能将持续增长,带动公司业绩持续向上。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为45.68/57.47/68.08亿元,对应EPS为0.62/0.78/0.93元,对应PE为17.2/13.7/11.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;产能释放不及预期;企业经营风险等。
宝丰能源 基础化工业 2020-09-02 12.42 -- -- 12.78 2.90%
13.69 10.23%
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自有煤矿优势&产能扩张稳健,助力周期成长属性,维持“买入”评级 我们通过自有煤矿角度与产能释放节奏角度,分析了宝丰能源具备成本优势与产能扩张的成长性,作为确定性强、表现优异的成长股,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.5%/21.0%,EPS为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为20.3x/16.4x/13.5x,维持“买入”评级。 宁夏煤矿贡献炼焦板块一半利润,内蒙原煤自给烯烃成本仍有下降空间 煤矿贡献焦化板块约一半利润:公司自产煤炭主要为1/3焦煤,产品主要是准二级焦及以下的非标焦,近两年焦炭自给率接近六成,以2019年的价格计算,综合洗选后精煤价格约为264元/吨,同年外购精煤价格约为716元/吨,以275万吨精煤产量计算,公司煤炭部分贡献毛利12.5亿元,焦炭板块总毛利为24.4亿元,自产煤贡献了约一半的利润。内蒙原煤自给致成本下台阶:由于内蒙基地煤矿深度较浅,开采成本更具优势,假设110-150元/吨的为合理成本区间,以2019年的催化剂人工等成本作为假设依据进行测算,内蒙烯烃成本位于2858-3045元/吨。2016-2019年因公司甲醇与烯烃产能的释放节奏不完全吻合导致了甲醇自给率不稳定,且外购甲醇与原煤的价格也处于波动状态,烯烃吨成本分别为3869/4253/4630/4376元,均高于内蒙,体现了内蒙的低成本优势与抗风险能力。 未来五年产能释放节奏稳健,项目投产后年化业绩保守测算达193亿元 未来五年每年都有增量空间:根据半年报披露,公司的新项目将持续释放每年均有增量空间,2021年业绩贡献来自于二期220万吨甲醇和红四煤矿240万吨投产全年,带来的原材料自给率提升;2022年业绩贡献来自二期300万吨焦炭投产;2023年业绩贡献来自三期100万吨烯烃投产;2024年业绩贡献来自四期400万吨烯烃(内蒙)投产半年;2025年业绩贡献来自400万烯烃(内蒙)投产全年。项目投产后年化业绩保守测算达193亿元:以烯烃价格含税价7000元/吨(当前7400元/吨),开工率100%(近年实际开工率达110%)进行保守概算,2025年公司业绩或达193亿,表现优异、确定性强的周期成长股。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
宝丰能源 基础化工业 2020-08-26 12.92 15.00 -- 12.97 0.39%
13.69 5.96%
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新型煤化工龙头,持续降本巩固优势:公司是是典型的煤基多联产循环经济示范企业,2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长。公司上市后提前偿还银行借款并赎回公司债券,2019年末资产负债率降至29.86%,年节省利息2.5亿以上。公司具备煤制烯烃一体化优势,毛利率高于同行。据公告,2020年煤醇比由上年的1.55降至1.5,节约原料煤3万吨;催化剂成本降低30%,节约成本1000多万元;甲醇制烯烃的单耗降至2.87,处于行业领先水平。公司所处宁东国家级能源化工基地核心区,煤炭产量约占全国总产量的1/3,产业链原料供给充足,成本低;240万吨红四煤矿、90万吨丁家梁和甜水河煤矿合并开发项目在建,煤炭自供有望由40%提升至70%,自产煤成本明显低于外购煤成本。2020年6月焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产,有望实现甲醇原料全面自供,进一步降本。 我国烯烃缺口较大,煤(甲醇)制烯烃发展前景广阔:2019年我国乙烯和丙烯当量缺口分别约2367万吨和937万吨;PE和PP消费量约3403/2663万吨,同比增长14.7%/11.5%,进口依赖度为49.0%/13.1%。由于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃产能积极增长。公司二期烯烃60万吨项目2019年已投产,聚烯烃总产能达到120万吨。煤制烯烃更具成本优势,根据隆众资讯,从2015-2019年聚烯烃综合成本看,油制最高,气制次之,煤制则长期维持偏低成本,2019年国内煤制聚乙烯平均成本比油制聚乙烯低853元/吨。 多项目在建,具备利润持续增长动能:据公告,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成投产;300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成投产;太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期100MWp光伏发电装置、10000标方/小时电解水制氢装置已于2020年4月开工建设,计划2020年底建成投运;后续规划的400万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中,内蒙古地区煤炭资源丰富,CTO成本有望较宁夏基地更低。新一轮资本开支高峰预计在2020-2022年,持续创造新的利润增长点。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为44亿、53亿、62亿元,对应PE21、18、15倍,给予买入-A评级。 风险提示:项目建设不及预期、原料价格波动、煤层条件变化等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名