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宝丰能源 基础化工业 2020-05-13 8.99 -- -- 9.54 6.12% -- 9.54 6.12% -- 详细
疫情和原油双重冲击,公司业绩增长阶段性放缓 疫情和原油双重冲击,公司业绩增长阶段性放缓公司 2020Q1实现营业收入 36.10亿元(同比+13.01%,环比-5.55%),归母净利润8.22亿元(同比-19.36%,环比-15.17%),总资产达到363.42亿元,单季度销售毛利率和净利率分别达到 36.00%和 22.77%。在 Q1整个石化行业遭受疫情和油价的双重冲击之下,公司主营产品价格降幅较大,业绩增速有所放缓,但公司仍保持了较强的盈利能力。 公司成本优势明显,不惧低油价时代下的竞争 公司成本优势明显,不惧低油价时代下的竞争公司作为国内煤制烯烃新标杆项目,坐拥宁东地区的煤炭资源优势,充分发挥民营化工企业的管理机制的高效率,其主营产品聚烯烃具有明显的成本优势。2020Q1公司 公司仍取得 仍取得 36.00%的 的毛利率, 毛利率,Q1不少石油路线 不少石油路线和轻烃路线 的项目盈利性都大幅下降甚至出现亏损 ,公司的 煤制 聚烯烃产品仍极具竞争优势。随着公司后续自产甲醇装置的投产,以及自有煤矿的继续投产,持续改进工艺提高产品转化率,以及光伏发电可以降低公司能源成本,公司的产品成本未来仍有降低的空间。 新项目开启新一轮成长周期 新项目开启新一轮成长周期公司煤制烯烃二期项目即将全面投产,三期项目首套装置也已经取得核准,240万吨/年的红四煤矿也预计在今年顺利投产。公司近期新增两个重要计划新建项目,100MW/年的太阳能发电配套 2万吨/年电解水制氢项目,以及 300万吨/年的煤焦化多联产项目(包括 10万吨/年针状焦产能),投产后将进一步扩大公司经营规模。另外公司向防疫物资积极转产,加大高熔指 PP 和熔喷料的供应力度,4月下旬开建 7条熔喷布原料产线,日产能达 80吨,预计 5月下旬投产。 风险提示 : 项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议: 维持 “ “ 买入 ”评级。 。 我们看好公司进入了新一轮成长周期,预计 2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元,同比 39/8/8%,摊薄 EPS=0.72/0.78/0.84元,对应 PE=12.4/11.5/10.7,维持“买入” 评级。
宝丰能源 基础化工业 2020-05-04 8.41 -- -- 9.54 13.44%
9.54 13.44% -- 详细
Q1业绩受原油价格大跌影响,新项目陆续投产成长可期,维持“买入”评级。 公司发布2020年一季报:实现营业收入36.1亿元,同比增长13.0%,归母净利润8.2亿元,同比下降19.5%,主要原因是全球原油价格大跌导致公司产品价格出现大幅度下跌,盈利能力被压缩。未来随着煤矿、烯烃、焦化项目陆续投产,以及原油价格的筑底回升,公司业绩有望实现修复并大幅增长。考虑到2020年2月底以来原油价格大跌影响,我们适当下调公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润分别为42.4(-10.6)/55.1(-5.4)/65.1(-6.9)亿元,同比变化11.6%/29.8%/18.2%,EPS分别为0.58(-0.14)/0.75(-0.08)/0.89(-0.09)元;当前股价对应PE分别为14.3x/11.1x/9.3x,维持“买入”评级。 产品价格下跌压缩公司业绩,二期烯烃投产实现业绩正贡献。 焦化业务,2020Q1实现营业收入11.2亿元,同比下降13.7%,毛利同比下降0.9亿元,主因焦炭价格同比下降13.1%。精细化工业务,2020Q1实现营业收入4.0亿元,同比下降14.6%,毛利同比下降0.51亿元,主因精细化工产品价格下跌。烯烃业务,2020Q1实现营业收入20.9亿元,同比增长46.5%,毛利同比增长0.1亿元,此为2020Q1唯一实现盈利正贡献的业务,在聚乙烯、聚丙烯产品价格同比分别下降20.9%、16.0%背景下,主要原因是60万吨/年的二期烯烃项目后段于2019年11月投产,烯烃产销量几近翻倍。 原业务产能继续扩张&新业务贡献新增长点,未来成长可期。 公司不断地做大做强现有业务的规模,未来将建设300万吨/年煤焦化多联产项目、180万吨三期烯烃项目(第一阶段为50万吨),规模优势进一步提升。红四煤矿以及二期烯烃项目前段甲醇的投产,有望减少对外购原材料的依赖,成本有望下降。除此之外,公司还积极研发制备高盈利的高端产品,如茂金属聚乙烯、EVA、针状焦等。在新能源方面,2万吨/年电解水制氢项目将于2020年投产。此外公司根据新冠疫情防控适时增加新的产品线,投资医用口罩和防护服;4月23日,公司开建7条熔喷布原料产线,预计5月下旬投产,日产能达80吨。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-23 8.62 -- -- 9.18 6.50%
9.54 10.67% -- 详细
事件描述 公司披露2019年年报,实现营业收入135.68亿元,同比增加3.95%;实现归母净利润38.02亿元,同比增加2.88%;经营活动产生的现金流量净额为35.73亿元,同比增长9.41%。其中四季度公司实现营业收入38.22亿元,同比增长1.58%;实现归母净利润9.69亿元,同比减少25.89%。 事件评论 新项目盈利兑现,量增价跌下公司营收和利润均同比提升。公司煤制烯烃二期项目60万吨/年甲醇制烯烃装置已于2019年10月投产,公司聚烯烃产能达到120万吨/年,产能翻倍,2019年产量达86.29万吨/年。而受油价中枢下移和需求疲软影响,2019年聚乙烯及聚丙烯期货结算价均值分别为7,849元/吨、8,670元/吨,同比下滑16%和10%。同时,公司主要原材料原煤、甲醇等采购价格也同比大幅下滑17.71%、15.52%,公司烯烃产品毛利率同比增长0.93pct至44.09%。在价跌量增背景下,公司营业收入和归母净利润仍实现同比增长。 公司高比例分红,资产负债率降至30%以下。2019年公司经审议批准发放现金股利为20.53亿元,分红率达54.01%。此外,公司有息负债规模较小,融资成本低;经营模式上,公司产销平衡的经营策略使流动资金占用比例较低;叠加公司先款后货的销售模式下资金周转率较高等优势,财务成本优势显著。且公司募集资金到账及烯烃项目投产推动盈利提升,公司资产负债率从2018年底49.0%降低至2019年底的29.9%。 新增项目陆续推进,未来成长空间广阔。公司220万吨/年甲醇装置主体工程已经完工,预计2020年上半年投入运行;240万吨/年的红四煤矿正在办理采矿许可证等投产手续;公司煤制烯烃三期项目的首套50万吨/年煤制烯烃项目已于2020年1月获核准并开工建设,未来成长空间广阔。 作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司新建项目的陆续投产,其竞争优势将继续显现。预计公司2020-2022年EPS为0.70元、0.78元、0.90元,对应2020年3月17日收盘价的PE为12.63X、11.29X、9.87X,维持“增持”评级。 风险提示:1.全球需求显著下滑;2.国际油价大幅下跌。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-20 8.60 -- -- 9.18 6.74%
9.54 10.93% -- 详细
2019年公司业绩平稳增长,上市后财务费用和负债率下降明显。公司于2019年5月IPO上市交易,首个财年业绩表现符合预期。2019年公司实现归母净利润38.02亿元,同比+2.88%;扣非净利39.09亿元,同比+0.19%,加权平均净资产收益率为19.3%。随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分债券,2019年财务费用同比减少2.08亿元或39.1%,公司资产负债率也从上市前的49%降至29.9%。 2019年公司以量补价,主业盈利仅略有小幅下滑。目前公司主业包括焦化和化工,根据公司经营数据公告,2019年公司主要产品售价同比降幅在8-16%,但公司以量补价,主业毛利仅同比下降约2.6%。其中焦炭、聚乙烯和聚丙烯2019年销量分别为458万吨(同比+5.5%)、42.2万吨(同比+31.3%)、39.1万吨(同比+30.3%)。 公司在建拟建项目较多,关注后期建设投产进展。根据公司年报,(1)煤矿方面,红四煤矿(产能240万吨/年)正在办理采矿许可证等投产手续,未来伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率将进一步提升。(2)烯烃方面,公司二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置将于今年上半年投入运行,届时二期烯烃项目全面投产。此外,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设。(3)拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目。(4)拟建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目,所产氢气主要用于化工生产、氢储能、汽车燃料。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,煤炭自给率高,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着多个项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.72和0.92元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司20年PE估值17倍,对应合理价值为10.56元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期,烯烃、焦化等主要产品价格大幅下跌,公司新建项目进展低于预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-19 8.91 -- -- 9.18 3.03%
9.54 7.07% -- 详细
事件:公司公告2019年报,全年实现营业总收入135.68亿元,同比增长 3.95%;归母净利润38.02亿,同比增长2.88%,EPS0.54元,扣非后归母净利39.09亿元,同比增长0.19%,经营性净现金流35.73亿元,同比增长9.41%。截止 2019年底,归属于上市公司股东的净资产达到 233.52亿元,同比增长70.67%。单Q4来看,实现营业收入38.21亿元,实现归母净利9.69亿元,扣非后11.36亿元,经营性净现金流12.22亿元。 点评:外部烯烃和焦炭市场景气下行,内部提量增效业绩增长稳定2019年公司主营产品聚烯烃和焦炭市场价格整体下跌,其中聚乙烯市场均价同比下降16.20%至6,821.32元/吨,聚丙烯市场均价同比下降7.90%至7,684.64元/吨,焦炭市场均价同比下降9.13%至1,160.03元/吨。行业景气下行压力下公司一方面以量补价,焦炭产量同比增长5.88%,存量聚烯烃装置产量同比增加12.23%,2019年底投产的新烯烃装置贡献产量16.24万吨,从分业务来看,烯烃产品实现营收63.70亿元,同比增加15.15%,焦化产品实现营业收入53.87亿元,同比减少4.12%;另一方面公司落实以效补量,报告期内煤醇比同比下降4.06%,双烯收率同比增加4.26%,煤焦比同比下降3.26%,甲醇装置单位加工费同比下降6.15%,烯烃装置单位加工费同比下降13.27%,从效果来看,烯烃产品毛利率同比增加0.93pct 至44.09%,焦化产品同比下滑6.47pct 至45.33%。 从费用控制来看,基于生产销售规模增加等原因,公司销售费用同比增加10.48%至4.43亿元;管理费用同比增加14.51%至4.42亿元;研发费用同比增加173%至5342万元;而随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款并赎回部分债券,利息支出减少,财务费用同比下降39.07%至3.24亿元。公司提量增效效果显著,业绩维持稳健增长。 持续资本投入,未来增长有保障根据公告,公司预计2020年营业收入163亿元,同比增长20.13%,重点项目主要包括二期烯烃项目,其中后段60万吨甲醇制烯烃已于2019年10月投产,前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目预计2020年上半年投产;三期项目,其中50万吨/年煤制烯烃项目已开工建设,后续150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、25万吨EVA 装置和30万吨聚丙烯装置将逐步落地;100MW/年太阳能发电配套 2万吨/年电解水制氢科技示范项目;投资建设300万吨/年煤焦化项目已通过政府备案,其中10万吨/年针状焦项目是亮点;此外公司设计能力240万吨/年的红四煤矿预计投产,并继续推进丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目的核准。未来上述项目陆续投产之后,1)原料端自给能力将进一步加强;2)高附加值的产品线将获进一步丰富3)从收入体量来看可再造一个宝丰。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-18 9.06 -- -- 9.18 1.32%
9.54 5.30% -- 详细
宝丰能源公布2019年年报。2019年公司实现营业收入135.68亿元,同比增长3.95%;实现归母净利润38.02亿元,同比增长2.88%。 2019年利润增长主要源于产品销量增加及三项费用率下降。1)分产品营业收入来看,烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2019年营业收入分别同比变化15.15%、-4.12%、-5.13%至63.70、53.87、17.69亿元。2)分产品毛利率来看,烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2019年毛利率分别同比变化0.93、-6.47、-4.17个百分点至44.09%、45.33%、39.39%。3)2019年焦炭、聚乙烯、聚丙烯销量分别为458.04、42.26和39.12万吨,同比增加5.48%、31.33%和30.28%。4)三项费用率同比下降0.95个百分点至9.31%。其中销售、管理(包括研发)费用率同比增加0.20、0.54个百分点至3.27%、3.65%,财务费用率同比减少1.68个百分点至2.39%。2019年公司研发费用占收入比例为0.39%,同比增加0.24个百分点。 公司在建产能丰富,三期烯烃项目建成后将达到年产300万吨聚烯烃。1)二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(后段)甲醇制60万吨/年烯烃装置于2019年10月顺利投产,公司聚乙烯、聚丙烯产能实现翻番,达到120万吨/年,(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置于2020年上半年即可投入运行。2)三期180万吨烯烃项目(包括90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯)开工建设,建成后公司将达到300万吨/年的聚烯烃生产能力。3)公司投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目投产后公司焦化总产能将达到700万吨/年,成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。4)设计能力240万吨/年的红四煤矿投产。5)建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目。 公司高比例分红,现金股利支付率达54.77%。公司决定从对限售股股东的现金分红中扣除0.30亿元,额外补偿给流通股股东。补偿后,流通股股东每股派发现金股利为0.32元(含税)。公司2019年度中期和年度的现金分红合计占公司2018、2019年度累计净利润的比例为54.77%,兼顾了公司发展与股东分红的要求。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.73、0.84、1.11元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年15-17倍PE,对应合理价值区间为10.95-12.41元,给予优于大市评级。 风险提示:原材料价格波动;烯烃和甲醇等公司产品价格大幅下滑;在建产能投产进度不达预期;宏观经济下行风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-18 9.06 -- -- 9.18 1.32%
9.54 5.30% -- 详细
2019年以量补价,业绩保持增长趋势 2019年公司煤化工产品及焦炭出现不同程度景气回落,整体来看,报告期内公司主要产品价格同比2018年有所下滑。聚烯烃方面,公司2019年聚乙烯平均单价6821元/吨,同比下降约16.20%,聚丙烯平均单价7685元/吨,同比下降约7.90%。焦炭方面,焦炭价格相对稳定,但也出现小幅下跌,2019年平均单价1160元/吨,同比下降8.13%。精细化工产品价格同样出现不同程度下跌,纯苯、改质沥青、MTBE价格分别同比下滑21.78%、12.45%、4.84%。而价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,主要是由于:1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长,如PE产量44.04万吨,同比+1.80万吨,PP产量42.24万吨,同比+3.12万吨;2)公司通过加强工艺技术管理,节能降耗效果明显,2019年煤醇比同比下降5.96%、醇烯比下降4.06%、煤焦比下降3.26%,相当于节约原料煤16.43万吨、甲醇9.08万吨、炼焦煤20.35万吨;双烯收率提升4.26%,相当于多生产双烯2.96万吨;3)公司严格成本费用管控,主体装置加工成本进一步下降,甲醇、烯烃装置单位加工费分别同比下降6.15%、13.27%。 费用率方面,2019年公司销售、管理、财务费用率分别为3.27%、3.26%、2.39%,同比分别+0.19、+0.30、-1.69pct,其中销售、管理费用率基本持平,财务费用率下降的主要原因为公司现金流保持强劲,且募集资金到位后归还一部分债务,债务负担进一步减弱。 现金流方面,公司经营性净现金流35.72亿元,同比增长9.41%,保持强劲,投资活动产生的现金净流出39.73亿元,同比+22.65亿元,主要由于IPO募投项目投资。 产业链高度一体化,成本优势显著 宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备400万吨焦炭、180万吨甲醇(未计入IPO募投项目前段)、120万吨聚烯烃产能,同时将副产C4、C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 2020年起新产能投放加速,公司有望再次进入高速成长期 公司目前仍处于业务体量的快速扩张期,2020-2021年,就公司已公告项目,公司预计新的营收和利润增量来自:①煤矿方面,红四煤矿设计产能240万吨,已取得发改委核准并基本建成,正在办理采矿许可证等投产手续;②焦炭气化制烯烃:公司募投的60万吨制烯烃项目已接近完全投产,其中后段甲醇制60万吨聚烯烃在2019年10月已顺利投产。前段项目焦炭气化制220万吨甲醇主体工程已经完工,于2020H1可投入运行。新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。 此外,公司现金流强劲,远期规划180万吨聚烯烃及配套甲醇、精细化工项目(三期项目),剑指全球最大聚烯烃生产商;此外,公司计划投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目,建设300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦等产能,目前该项目已获政府备案通过,公司未来成长可期。 投资建议 考虑到近期油价大跌,可能对公司短期内产品价格形成不利影响。我们下调公司2019、2020净利润预测为50.20亿、57.17亿元,对应EPS0.70、0.78元,对应PE13、12倍,维持“增持”评级。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-17 9.34 10.50 15.51% 9.18 -1.71%
9.54 2.14% -- 详细
事件:公司发布2019年报,实现营收135.68亿元(同比+3.95%);归母净利润38.02亿元(同比+2.88%)。债务融资规模减少,资产负债率降为29.86%。 公司产品销量增长抵御价格下跌,降本增效,业绩保持增长:2019年公司聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别增长31.33%、30.28%、5.48%,价格分别下降16.20%、7.90%、9.13%。针对聚烯烃价格下滑状况,公司坚持低库存运行,2019年公司聚烯烃产品与本区域其他聚烯烃供应商相比价格高30-50元/吨,长期占有价格引领地位。原料煤、甲醇等价格下滑,所以公司毛利率保持43.95%,同比仅下滑2.95pct。同时公司节能降耗效果明显,煤醇比同比下降5.96%、醇烯比同比下降4.06%、双烯收率同比增加4.26%、煤焦比同比下降3.26%;甲醇装置单位加工费同比下降6.15%,烯烃装置单位加工费同比下降13.27%。 聚烯烃产能实现翻番,进口替代进行中:据公告,我国聚乙烯和聚丙烯2019年进口依存度分别为48%和11%。公司二期烯烃项目后段甲醇制60万吨/年聚烯烃项目已于2019年10月投产。截至2019年末,公司聚乙烯、聚丙烯产能从60万吨/年增加到120万吨/年,产能实现翻番,占国内煤制聚乙烯、聚丙烯总产能的10.2%,市占率得以提升。规划三期项目建成后公司将达到300万吨/年的聚烯烃生产能力,并将新增部分高端产品,以更好地实现进口替代。 加快项目建设和资源储备,增强发展后劲:公司公告二期烯烃项目前段焦炭气化220万吨/年甲醇项目预计于2020年上半年建成投产;三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目将开工建设;计划建设300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目投产后公司将成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。设计产能240万吨/年的红四煤矿已取得国家发展改革委核准并基本建成,正在办理采矿许可证等投产手续;宝丰能源宁东90MWp分布式发电市场化交易试点项目已建成,发电规模约1.5亿kwh/年,发电成本比外购电节省一半;计划建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为52亿、64亿、73亿元,对应PE13、10.5、9倍,维持增持-A评级,目标价10.5元。 风险提示:项目建设不及预期、原料价格波动等。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-17 9.34 -- -- 9.18 -1.71%
9.54 2.14% -- 详细
新建项目陆续投产,未来成长空间大公司发布 2019年年报:公司实现营业收入 136亿元,同比增长 4.0%;归母净利润 38亿元,同比增长 2.9%。公司甲醇制 60万吨/年烯烃项目已投产,焦炭气化制 220万吨/年甲醇装置主体工程已完工,预计 2020年上半年投产。多项目陆续投产将给公司带来较大的业绩增长,考虑到项目投产快于预期,我们上调公司盈利预测,2020-2022年可实现归母净利润 53.0(+2.9)、60.5(+0.4)、72.0亿元,同比增长 39.4%、14.2%、19.0%,EPS 分别为 0.72(+0.04)、0.83(+0.01)、0.98元;当前股价对应 PE 为 12.6、11.0、9.3倍;维持“买入”评级。 焦化业务盈利微降,产销上涨难抵价格下跌& 成本上涨公司 2019年焦化业务实现营业收入 54亿元,同比下滑 4.1%;毛利润 24亿元,同比下滑 16.1%;焦炭产量 455万吨,同比增长 5.9%;销量 458万吨,同比增长 5.5%。业绩下滑原因为: (1)2019年公司销售焦炭单位价格为 1176元/吨,同比下滑 7.9%; (2)2019年公司焦炭单位成本为 643元/吨,同比增长 5.3%。 烯烃业务盈利增长,二期项目投产后产量大幅提升& 成本下降公司 2019年烯烃业务实现营业收入 64亿元,同比增长 15.2%;毛利润 28亿元,同比增长 17.6%。烯烃业务盈利增长主要源于甲醇制 60万吨/年烯烃项目后工段建成投产带来的销量增长和成本下降,公司聚烯烃产品销量合计 81万吨,同比增长 30.8%;单位成本为 4376元/吨,同比下降 13.4%。 做大做强现有业务产能,并布局氢能源产业公司二期项目焦炭气化制 220万吨/年甲醇主体工程已经完工,2020年上半年即可投入运行。此外,公司计划三期 180万吨烯烃项目规划的首套 50万吨/年煤制烯烃项目 2020年开工;拟投资建设 300万吨/年煤焦化多联产项目、100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目所产氢气主要用于化工生产、氢储能、汽车燃料等。新建项目将进一步延伸公司产业链,提升公司盈利能力。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
宝丰能源 基础化工业 2020-02-21 8.95 -- -- 11.29 26.15%
11.29 26.15%
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事项: 公司近期在互动平台上表示,由于疫情突发使得市场上对口罩材料急缺,公司计划紧急转产 S2040牌号聚丙烯,用于制作防护口罩所需的医用无纺布。 国信 化工 观点: 1)新型冠状病毒肺炎疫情突发,口罩需求爆发使得熔喷滤材可能面临产能瓶颈。 2)公司紧急转产积极参与抗“疫”,体现社会责任感的同时,充分有效利用产能。 3)本次疫情爆发,推动政府和大众加强公共环境和个人卫生防护意识,预计防护类产品的需求后续将保持较快速度增长。 其中对医用无纺布消费量有望长期保持快速增长,有利于国内聚丙烯需求稳定增长。 4)投资建议:公司作为煤制烯烃工艺路线的标杆企业,聚烯烃成本极具优势。随着二期项目全面投产,以及三期项目按计划实施,我们看好公司生产规模迅速扩大后仍保持较强的盈利能力。我们维持之前的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 42.5/60.2/69.9亿元,同比 15/42/16%,摊薄 EPS=0.58/0.82/0.95元,对应 PE=15.5/10.9/9.4, 维持“买入”评级。 风险提示:受国际原油价格短期大幅波动影响,聚烯烃价格持续低迷;受疫情影响,下游工厂复工时间推迟导致需求不及预期。 评论: 评论: n 新型冠状 病毒 肺炎疫情突发 ,口罩需求爆发使得熔喷滤材可能面临产能瓶颈 熔喷滤材可能面临产能瓶颈目前国内口罩产业链完整,滤材是口罩产业链的关键核心材料,熔喷滤材环节在短时间内可能面临产能瓶颈。高熔指纤维聚丙烯是熔喷滤材的主要原料,国内产能比较充足且价格稳定,但是在全球口罩需求量突然提升的情况下,熔喷滤材环节仍然有可能面临阶段性供给紧张。 2015年-2019年,我国口罩产业高速发展,产值增长率维持在 10%以上。2019年我国口罩产量超过 50亿只,产值达到 103.35亿元。其中可用于病毒防护的医用口罩占比高达 54%。受新型冠状病毒疫情影响,2020年医用口罩需求爆发式增长,需求增速有望翻倍,全年口罩产值将远超过 2019年的产值。
宝丰能源 基础化工业 2020-02-10 8.12 -- -- 10.44 28.57%
11.29 39.04%
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循环经济产业链优势突出。公司以煤炭开采为出发点,通过对煤炭资源分质、分级高效利用形成焦化、煤制聚烯烃,对焦化和煤制烯烃副产物进一步深加工,发展出精细化工产业链,实现对煤炭资源的吃干榨净,目前已建成上下游紧密衔接、物料平衡的循环经济产业链,产品种类多样,且综合附加值较高。此外公司产能布局紧凑,设施公用,大幅减少了重复建设投资及物流成本。 各加工环节的技术水平领先。公司煤化工各环节采用的技术优势突出,煤气化环节采用航天干粉煤加压气化技术,原料适用广泛、总碳转换率高;甲醇合成采用戴维的径向流蒸汽上升式甲醇合成技术,合成效率高;甲醇制烯烃采用中科院大连物化所的DMTO工艺,烯烃选择性及收率均较高。 资源优势。公司地处中国能源化工金三角(宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯)核心区的宁夏宁东能源化工基地,煤炭资源丰富,埋深小于2000米的煤炭资源1.41万亿吨,占全国煤炭资源的四分之一;宁东基地位于亚欧大陆桥中枢、黄河东岸、腾格里沙漠边缘,交通便利,土地和水资源丰富。 产业、财政及税收政策优惠明显。公司是宁夏特大型现代煤化工企业,充分受益于国家西部大开发战略的深入实施。产业政策方面,当地相继出台《现代煤化工产业创新发展布局方案》、《宁夏回族自治区“十三五”工业发展及两化融合规划》等一系列产业政策,加大在资源、资金等方面的支持;财税方面,西部大开发的政策指引下,公司享受所得税及免征土地使用税5年的优惠。 未来公司整体煤化工产品的盈利优势有望维持。原料端,随着煤炭供给侧改革的逐步落地,国内整体煤炭产能有望持续扩张,当前煤炭价格有望维持弱势;产品端聚烯烃价格由油价决定,在OPEC供给收缩机全球逆周期政策驱动下,布伦特原油价格预计维持在60$/桶之上,煤制聚烯烃盈利优势有望持续;产品端焦炭受供给侧政策及钢铁产量增速上行影响,焦炭有望维持较好盈利水平;精细化工产业链具备较高经济附加值,未来盈利仍将维持。 盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链,随着未来产能的持续扩张,公司业绩将持续增长。预计公司2019/20/21年归母净利润分别为37.54/47.51/52.83亿元,对应EPS为0.57/0.72/0.80元,对应PE为17.00/13.43/12.08倍,首次覆盖,给与增持评级。 风险提示:产品价格大幅波动;产能释放不及预期;企业经营风险等。
宝丰能源 基础化工业 2019-11-21 9.53 10.03 10.34% 9.83 3.15%
9.84 3.25%
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“煤-焦-化”全产业链布局,区位优势显著 宝丰能源位于宁东能源化工基地,该基地是国家“十三五”规划的四个煤化工示范园区之一,具有煤炭、水、铁路等资源优势。2015年起公司开始由煤炭向煤制烯烃现代煤化工转型,目前已形成煤-焦-化全产业链布局。煤矿投产后原材料自给率有望提高,成本竞争优势愈加显著。 传统煤化工正在加速向现代煤化工过渡 我们在2019年10月的报告《我们为何此时重提煤化工?--煤化工产业研究系列之一》中提出资源禀赋与能源、化工消费需求决定了我国发展煤化工的必要性。现代煤化工产业将煤炭产能转化为稀缺的清洁油品和化工品,是推动供给侧改革的重要举措,也是实现石化产品原料多元化、保障我国能源安全的重要途径。煤化工子板块中,煤制烯烃或是现代煤化工短期潜在增长点。 公司煤炭自给率提升后有望超越中国神华 2019年三季度后段甲醇制60万吨/年聚烯烃项目建成投产,公司煤(甲醇)制烯烃规模达到120万吨/年,产能规模位于全国前列。中国神华是国内最早进入煤化工的煤企之一,在业内具有标杆地位。我们通过一体化角度,重新拆解公司与神华烯烃业务成本结构。公司烯烃毛利率略低于神华的原因在煤炭自给率不足,但煤制烯烃技术优于神华。未来随着前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目、煤矿的投产,盈利水平有望超越神华,成为新的煤制烯烃行业标杆。 盈利预测与投资评级: 我们预计2019-2021年公司净利润分别为43.5/56.1/59.9亿元,对应EPS分别为0.59/0.77/0.82元。当前股价对应PE分别为15/12/11。综合绝对估值法与相对估值法,我们给予公司2019年17倍PE,对应目标价10.03元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 煤价大幅上涨风险;限售股解禁风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
宝丰能源 基础化工业 2019-11-04 9.40 -- -- 9.67 2.87%
9.84 4.68%
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事件公司发布 2019年三季报2019年前三季度,公司实现营收 97.47亿元,同比增长 5%; 实现归母净利润 28.33亿元,同比增长 19%;扣非后净利润 27.73亿元,同比增长 7%;加权平均净资产收益率为 15%,同比减少 5.1个百分点; EPS 为 0.41元/股,同比减少 14%。 简评价格跌价,产销量提升,业绩保持增长趋势2019年前三季度,公司实现归母净利润 28.33亿元,同比增长 19%; 其中 Q3单季度实现归母净利 9.44亿元,同比下降 8%,环比上升 9%。 整体来看,报告期内公司聚烯烃产品出现跌价,焦炭价格相对稳定, 2019年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36元,同比下降 14%;聚丙烯单价为 7792.42亿元,同比下降 6%;焦炭单价为 1195.39亿元,同比下降 1%。 价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长,我们认为主要是由于: 1)产能利用率提升,主要产品产销量同比增长; 2)伴随红四煤炭投产,公司煤炭自给率进一步提升。 费用方面, 2019年前三季度公司管理费用为 3.44亿元,同比增长 39%,主要是伴随新项目投产,管理人员增加,新入职管理人员培训费增加所致;研发费用 4576万元,同比增长 257%,主要是烯烃新牌号开发,及炼焦工艺研究等项目开发实施所致; 财务费用 2.72亿元,同比减少 32%,主要是募集资金到位,对前期债务进行偿还所致。 现金流方面,投资性现金流净额为 28.73亿元,同比增加18.12亿元,主要是焦炭气化项目推进,及取得煤矿采矿权所致; 筹资性现金流净额为 37.44亿元,同比增加 51.57亿元,主要是公司上市收到募集资金所致。 在建工程顺利推进。 公司在建工程余额为 89.16亿元,同比增加 30.48亿元,主要是公司二期项目焦炭气化制 60万吨烯烃项目顺利推进,投资支出增加所致。 产业链高度一体化,成本优势显著宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基 地,毗邻丰富煤炭资源,区位优势明显;目前具备 510万吨原煤开采、 400万吨焦炭、 180万吨甲醇、 60万吨聚烯烃产能,同时将副产 C4、 C5等产品进一步加工为精细化工产品,煤化工产业链条高度一体化,具备显著成本优势。 新项目投产在即,带来新的利润增量红四煤矿设计产能 240万吨,预计 2019年 10月投产,比计划提前 2个月;丁家梁煤矿设计产能 60万吨,预计年底投产;焦炭气化制 60万吨/年烯烃项目顺利推进, 其中后段甲醇制 60万吨聚烯烃已全线进入试生产,前段项目焦炭气化制 220万吨甲醇计划于 2019年底建成,比计划提前 4个月。 新产能的投放将进一步增加公司规模优势,带来业绩增量。公司现金流强劲,远期规划 180万吨聚烯烃项目,剑指全球最大聚烯烃生产商,成长值得期待。 投资建议公司目前是 A 股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的,建议关注。我们预计公司 2019、2020将实现归母净利润 39.15亿、 53.20亿元,对应 EPS 0.53、 0.73元,对应 PE 19、 14倍,维持“增持”评级。
宝丰能源 基础化工业 2019-10-31 9.81 -- -- 9.67 -1.43%
9.84 0.31%
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事件描述公司披露 2019年三季报,1-9月实现营业收入 97.47亿元,同比增加 4.92%; 实现归母净利润 28.33亿元,同比增加 18.63%。 其中三季度公司实现营业收入 32.27亿元,同比减少 3.62%,环比减少 2.96%;实现归母净利润 9.44亿元,同比减少 7.51%,环比增加 8.64%。 事件评论行业景气下行,公司三季度营收和利润同比下降。 自 2019年三季度以来,受经济下行以及下游消费同比有所萎靡的影响, 公司主营产品聚乙烯、 聚丙烯以及焦炭三季度平均价格同比分别下跌 19.79%、 10.20%和16.59%, 但成本端原材料的价格却变动不大, 因此公司单三季度营收和归母净利润分别同别下降 3.62%和 7.51%。 财务费用降低增厚公司盈利。 2019年前三季度,公司财务费用为 2.72亿元,同比减少 31.84%;单三季度财务费用为 0.63亿元,同比减少46.59%。 主要原因是随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款、赎回部分公司债券导致利息支出减少,以及融资租赁减少带来的未确认融资费用摊销减少。另外公司采用先款后货的销售模式,资金周转率高;报告期末公司资产负债率为 36.24%,在行业中也属于较低水平。财务成本优势提高了公司盈利水平。 新建项目将陆续投产,未来产量增长潜力巨大。 根据公司公告,焦炭气化制 60万吨/年烯烃项目进展顺利,其中甲醇制 60万吨/年聚烯烃项目已经建成,所有装置于 10月全部试车成功;甲醇装置进度超过 80%,预计 2019年底全部投产。上述项目全部建成投产后,公司新增聚乙烯、聚丙烯产能各 30万吨/年,增长 100%;新增甲醇产能 220万吨/年, 增长 130%;新增煤炭产能 300万吨/年, 增长 60%, 新项目的投产将进一步大幅增加公司盈利。 作为国内产业集群化发展的煤基多联产循环经济企业,随着公司新建项目的陆续投产,其竞争优势将继续显现。 假设新建 220万吨/年甲醇项目贡献 2020年全年盈利, 预计公司 2019-2021年 EPS 为 0.57元、0.79元、 0.84元,对应 2019年 10月 25日收盘价的 PE 为 17.46X、12.60X、 11.90X, 维持“增持”评级风险提示: 1. 全球需求显著下滑; 2. 国际油价大幅下跌。
宝丰能源 基础化工业 2019-10-29 9.95 12.40 36.41% 9.96 0.10%
9.96 0.10%
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事件:宝丰能源公布 2019年三季报, Q1~Q3实现营收 97.47亿元(同比+4.92%),归母净利润 28.33亿元(同比+18.63%),扣非归母净利润27.73亿元(同比+6.98%);其中 Q3实现营收 32.27亿元(同比-3.62%,环比-2.95%),归母净利润 9.44亿元(同比-7.51%,环比+8.63%),扣非归母净利润 9.84亿元(环比+14.82%)。公司于 7月提前赎回 19亿元公司债券,合计减少有息负债 40.14亿元。 点评:宝丰能源三季度业绩小幅下调,我们分析 Q3营收同比、环比均下降,归母净利润同比下降、环比上升多系主营产品的销售均价下调所致。 (1)焦化产品中,Q1~Q3焦炭营收占比 42.3%,销售均价 1195.39元/吨(同比-0.87%) 。环保重压下,焦炭市场供给端被迫改革,供需结构得以改善。其价格中枢自 18年下半年以来上移趋势明显,19Q3小幅下探。 (2)烯烃产品中,Q1~Q3聚乙烯、聚丙烯营收各占约 20%,均价分别为 7080.36元/吨(同比-13.65%)、7792.42元/吨(同比-6.31%)。19年以来,受原油价格低位震荡及新增产能不断释放影响,聚乙烯、聚丙烯市场价一路走跌,三季度则呈现企稳态势。 (3)精细化工产品中,Q1~Q3营收合计占比 8.32%。纯苯销售均价3790.91元/吨(同比-25.89%),改质沥青均价 3281.51元/吨(同比-5.82%),MTBE 均价 4822.87元/吨(同比-7.47%)。19年上游原油、煤炭价格下行传导程度较大,导致精细化工产品价格同比均下调。 此外公司营业成本中原材料采购成本占比约 60%,而 19Q1~Q3原煤价格同比、环比皆大幅下调致使营业成本下降。 多因素共振增强公司降本挖潜力度:公司在降低成本方面具有较大的潜力。原材料方面,新增煤炭产能共计 300万吨,预计 19年年底投产,届时煤炭产能增至 800万吨/年。据公司招股书,17、18年煤炭自产与外采价差为 256.96元/吨、240.89元/吨,可以预计投产后煤炭成本降幅明显,同时抵御原材料价格波动能力提升。新技术开发方面,公司新型 MTO 催化剂研制成功,双烯(乙烯、丙烯)收率达到 33.68%,甲醇单耗由 3.23降至 2.97,以 120万吨聚烯烃产能测算,全年将节省31.2万吨甲醇消耗。能耗方面,公司于下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,将进一步降低用电成本。长期来看,公司营业成本下降空间较大。 研发费用及无形资产增加,公司成长性可期: Q3公司加大研发投入,研发费用同比增加 257%,重点进行烯烃新牌号开发及炼焦工艺研究等项目,未来有望实现双聚产品牌号全覆盖。同时公司于近期取得煤矿采矿权以及黄河取水权,无形资产较上年末增长 158.95%,公司位于煤矿资源丰富且依傍黄河的宁夏地区,此番取得采矿权和取水权,巩固了公司的资源壁垒。 新建烯烃项目提前投产,供需缺口下抢占市场先机:供给端受技术壁垒和资金壁垒限制,烯烃产品供需缺口仍在,同时 18年国内聚乙烯和聚丙烯的进口依存度分别为 49.5%、13.7%,烯烃市场亟待提升国产化率。公司 IPO 募投项目年产 60万吨焦炭气化制烯烃项目中甲醇制烯烃工段已于 10月建成且成功试车,焦炭气化制甲醇工段建设进度目前达 80%,项目整体将提前至年底投产,届时公司聚烯烃产品产能翻番至 120万吨、甲醇产能增至 390万吨。据公司招股书披露,达产后每年将贡献营收 57.67亿元。此外,公司计划于年底启动三期烯烃项目,包括年产 180万吨烯烃、90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯、600万吨甲醇、70万吨精细化工品。公司此番扩产有望抓住市场机遇,抢占市场份额。 投资建议:预计公司 19-21年 EPS 为 0.57/0.89/0.99元;给予增持-A 的投资评级,6个月目标价为 12.4元,对应 PE 22/14/12倍。 风险提示:煤、原油价格大幅波动,项目投产进度不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名