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宝丰能源 基础化工业 2020-10-30 10.70 -- -- 10.67 -0.28% -- 10.67 -0.28% -- 详细
检修影响增量,Q3单季度业绩增速有所下滑公司 Q3由于设备检修,产品销量环比下降导致单季度业绩低于我们之前预期。Q3公司的主营产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的销量分别环比减少了 2.47万吨(环比-13.58%)、2.93万吨(环比-16.73%)、6.53万吨(环比-5.64%)。 二期项目全面投产,烯烃成本优势持续强化公司 6月底 220万吨/年甲醇项目投产后基本无需外购甲醇,公司成本优势继续加强。按目前外购甲醇和自产甲醇价差约 400元/吨测算,全年可以节约成本 8.8亿元左右。公司 240万吨/年的红四煤矿项目在 7月份取得采矿许可证,公司自产煤比例提升,公司综合成本优势进一步加强。 新一轮项目建设打开成长空间公司宁东基地的三期烯烃项目以及 300万吨煤焦化多联产项目开始建设,另外在内蒙成立子公司计划建设 400万吨煤制烯烃项目,公司进入新一轮产能扩张阶段。近期公司先后获得交通银行和工商银行共计 500亿元授信,保障公司新一轮多个项目同时建设所需的资金。 风险提示: 子公司成立业务进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议:维持 “买入”评级。 我们看好公司进入了新一轮成长周期,预计 2020-2022年归母净利润52.9/57.2/61.5亿元,同比 39/8/8%,摊薄 EPS 为 0.72/0.78/0.84元,对应 PE 为 14.5/13.4/12.5,维持“买入” 评级。
宝丰能源 基础化工业 2020-10-28 10.80 -- -- 10.99 1.76% -- 10.99 1.76% -- 详细
事件:公司公告2020年三季报和三季度经营数据,前三季度实现营收113.0亿元,同比+15.93%;归母净利润31.5亿元,同比+11.27%,扣非后33.2亿元,同比+19.74%;经营性净现金流37.1亿元,同比+57.76%;报告期末归属于上市公司股东的净资产达到244.1亿元,相比上年度末+4.54%;加权平均ROE13.26%,同比下降2.12pct。单Q3实现营收37.8亿元,环比-3.4%,实现归母净利10.6亿元,环比-16.6%,扣非后12.5亿元,环比20Q2持平。 销量小幅下滑,盈利能力维持强劲:受烯烃一厂7月份大检修影响,公司三季度聚乙烯、聚丙烯产量分别环比下滑12.0%和13.1%,销量环比下滑13.6%和16.5%,聚丙烯销售均价环比持平,聚乙烯价格环比+13.6%;焦炭产销量分别环比下滑7.5%和5.6%,销售均价环比+9.3%。单三季度销售毛利率环比提升3.48pct至47.54%,扣非后ROE5.25%,环比20Q2基本持平;期间费用率环比20Q2上升1.2pct至8.48%。三季度非经常损益主要来自2.36亿元的捐赠支出。 募投项目全面投产,三期项目持续推进:报告期内公司募投项目全面投产,220万吨/年甲醇项目于6月份投产后烯烃成本进一步下降。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺,可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品。 240万吨/年红四煤矿项目7月取得采矿许可证,投入生产后自产煤成本将明显低于外购煤成本,此外公司宁东基地的50万吨/年煤制烯烃项目已经正式开工建设;50万吨/年C2-C5综合利用制烯烃项目已取得环评批复,前期工作基本完成。 乌审旗异地扩产,成长性有保障:公司拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目,该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》,其中一期260万吨/年项目已获核准。近期公司公告获得交通银行和中国工商银行分别签订协议获得合计500亿元授信,将确保未来宁东经验在乌审旗的成功复制。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了成长瓶颈,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖,将成为烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS 分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE 分别为16/13/12,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复影响宏观经济大幅下滑;煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-09-02 12.42 -- -- 12.78 2.90%
12.78 2.90% -- 详细
自有煤矿优势&产能扩张稳健,助力周期成长属性,维持“买入”评级 我们通过自有煤矿角度与产能释放节奏角度,分析了宝丰能源具备成本优势与产能扩张的成长性,作为确定性强、表现优异的成长股,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.5%/21.0%,EPS为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为20.3x/16.4x/13.5x,维持“买入”评级。 宁夏煤矿贡献炼焦板块一半利润,内蒙原煤自给烯烃成本仍有下降空间 煤矿贡献焦化板块约一半利润:公司自产煤炭主要为1/3焦煤,产品主要是准二级焦及以下的非标焦,近两年焦炭自给率接近六成,以2019年的价格计算,综合洗选后精煤价格约为264元/吨,同年外购精煤价格约为716元/吨,以275万吨精煤产量计算,公司煤炭部分贡献毛利12.5亿元,焦炭板块总毛利为24.4亿元,自产煤贡献了约一半的利润。内蒙原煤自给致成本下台阶:由于内蒙基地煤矿深度较浅,开采成本更具优势,假设110-150元/吨的为合理成本区间,以2019年的催化剂人工等成本作为假设依据进行测算,内蒙烯烃成本位于2858-3045元/吨。2016-2019年因公司甲醇与烯烃产能的释放节奏不完全吻合导致了甲醇自给率不稳定,且外购甲醇与原煤的价格也处于波动状态,烯烃吨成本分别为3869/4253/4630/4376元,均高于内蒙,体现了内蒙的低成本优势与抗风险能力。 未来五年产能释放节奏稳健,项目投产后年化业绩保守测算达193亿元 未来五年每年都有增量空间:根据半年报披露,公司的新项目将持续释放每年均有增量空间,2021年业绩贡献来自于二期220万吨甲醇和红四煤矿240万吨投产全年,带来的原材料自给率提升;2022年业绩贡献来自二期300万吨焦炭投产;2023年业绩贡献来自三期100万吨烯烃投产;2024年业绩贡献来自四期400万吨烯烃(内蒙)投产半年;2025年业绩贡献来自400万烯烃(内蒙)投产全年。项目投产后年化业绩保守测算达193亿元:以烯烃价格含税价7000元/吨(当前7400元/吨),开工率100%(近年实际开工率达110%)进行保守概算,2025年公司业绩或达193亿,表现优异、确定性强的周期成长股。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
宝丰能源 基础化工业 2020-08-26 12.92 15.00 47.49% 12.97 0.39%
12.97 0.39% -- 详细
新型煤化工龙头,持续降本巩固优势:公司是是典型的煤基多联产循环经济示范企业,2015聚烯烃投产抓住烯烃景气大周期,营收、利润规模迅速增长。公司上市后提前偿还银行借款并赎回公司债券,2019年末资产负债率降至29.86%,年节省利息2.5亿以上。公司具备煤制烯烃一体化优势,毛利率高于同行。据公告,2020年煤醇比由上年的1.55降至1.5,节约原料煤3万吨;催化剂成本降低30%,节约成本1000多万元;甲醇制烯烃的单耗降至2.87,处于行业领先水平。公司所处宁东国家级能源化工基地核心区,煤炭产量约占全国总产量的1/3,产业链原料供给充足,成本低;240万吨红四煤矿、90万吨丁家梁和甜水河煤矿合并开发项目在建,煤炭自供有望由40%提升至70%,自产煤成本明显低于外购煤成本。2020年6月焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产,有望实现甲醇原料全面自供,进一步降本。 我国烯烃缺口较大,煤(甲醇)制烯烃发展前景广阔:2019年我国乙烯和丙烯当量缺口分别约2367万吨和937万吨;PE和PP消费量约3403/2663万吨,同比增长14.7%/11.5%,进口依赖度为49.0%/13.1%。由于我国富煤、贫油的资源属性,煤制烯烃产能积极增长。公司二期烯烃60万吨项目2019年已投产,聚烯烃总产能达到120万吨。煤制烯烃更具成本优势,根据隆众资讯,从2015-2019年聚烯烃综合成本看,油制最高,气制次之,煤制则长期维持偏低成本,2019年国内煤制聚乙烯平均成本比油制聚乙烯低853元/吨。 多项目在建,具备利润持续增长动能:据公告,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成投产;300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成投产;太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期100MWp光伏发电装置、10000标方/小时电解水制氢装置已于2020年4月开工建设,计划2020年底建成投运;后续规划的400万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中,内蒙古地区煤炭资源丰富,CTO成本有望较宁夏基地更低。新一轮资本开支高峰预计在2020-2022年,持续创造新的利润增长点。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为44亿、53亿、62亿元,对应PE21、18、15倍,给予买入-A评级。 风险提示:项目建设不及预期、原料价格波动、煤层条件变化等。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-25 12.99 -- -- 13.25 2.00%
13.25 2.00% -- 详细
本文试图解决:从产能扩张角度评估宝丰能源的成长性本篇报告将从产能扩张带来成本降低的角度去评估宝丰能源的盈利逻辑和成长空间,希望对投资者理解宝丰能源有更多助益:1.公司第一大主营产品为聚烯烃,2019年营收占比47%,毛利占比47%。聚乙烯进口依赖度较高,产能放量有利于实现进口替代;聚丙烯前景应用广阔,景气度较好。2.公司第二大主营产品为焦炭,2019年营收占比40%,毛利占比41%。受去产能影响,焦炭近年来价格维持高位。3.公司盈利成长性来自产能扩张引起的成本降低。公司煤制烯烃二期项目(前段)炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功,2020年下半年开始放量。此外公司2020年有多个项目上马,一体化项目使公司成本低于同行。4.本文测算了220万吨/年甲醇投产后,煤制烯烃两期项目共120万吨/年的盈利情况。 行业逻辑国内聚乙烯进口依赖度居高不下,扩产企业有望实现进口替代。2020年5月,聚乙烯的进口依赖度为46%。近十年来国内聚乙烯的进口依赖度始终在40%以上,供给缺口巨大。2019年国内聚乙烯进口数量为1666万吨,同比增速19%;表观消费量为3043万吨,同比增长15%。过去5年聚乙烯的表观消费量平均增速为13%,若2020-2022年保持此增速,则到2022年国内聚乙烯表观消费量可达到4911万吨,而预计2022年聚乙烯产量仅为2480万吨。因此,国内聚乙烯产能的扩张将有利于降低其进口依赖度,实现聚乙烯的进口替代。聚丙烯产能增速较快,下游需求旺盛。聚丙烯产能从2011年的1068万吨/年提高到2019年的2703万吨/年,年均复合增长率达到12%。2011年全国聚丙烯产量980万吨,到2019年产量已经增加至2320万吨。聚丙烯产能产量的增加主要系煤制烯烃及丙烷脱氢等新兴工艺迅速发展。聚丙烯下游注塑产品、膜料近年来需求增加,将是聚丙烯未来新的盈利增长点。焦炭需求端稳定,供给侧改革使价格维持高位。2019年国内焦炭表观消费量为46527万吨,同比增速为9%。若2020-2022年焦炭的表观消费量同比增速为近三年的平均值3%,则到2022年国内焦炭的表观消费量为50841万吨。供给侧改革实施以来,焦炭价格表现为波动上升,2020年7月焦炭价格为1972元/吨,前景较好。主流工艺路线中煤制烯烃工艺毛利率最高。2020Q2,煤制烯烃的毛利率为28%。2012年以来,煤制烯烃工艺路线始终领先于其他工艺路线。煤制烯烃固定成本占比高达60%,原材料占比仅25%左右。煤制烯烃项目成本对原料价格变化相对不敏感,产品价格下跌对利润影响显著。 公司逻辑公司产能扩张持续打开盈利天花板。2020年公司有多个项目上马,预计2021年、2022年可陆续投产。届时,公司主要产品产能将达到甲醇640万吨/年、聚烯烃240万吨/年、焦炭700万吨/年。公司成本优势显著。与可比公司相比,公司存货金额和应收账款金额同行最低,资金占用情况控制良好。此外,公司煤制烯烃项目固定资产投资额为同行最低。 盈利预测及投资建议基于对公司核心业务的分析,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.64、0.77和0.99元,以2020年8月21日的收盘价测算,对应PE分别为19.9倍,16.6倍,13.0倍。考虑到未来公司的高增速,PEG<1,给予“推荐”评级。 风险提示产品价格波动风险、停工停产风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66% -- 详细
事件:公司实现营收75.2亿元,同比增长15.4%,归母净利润20.92亿元,同比增长10.8%。 半年报业绩对冲疫情影响,成本优势&产能规模继续强化,维持“买入”评级公司半年报业绩同比上涨10.8%,疫情极端环境不改产品需求,原料煤价格抵消产品价格下跌,产能规模持续强化。我们维持公司盈利预测,预计2020-2022年公司归母净利润分别为45.0/55.6/67.3亿元,同比增长18.4%/23.6%/21.0%,EPS为0.61/0.76/0.92元;对应当前股价PE为20.6x/16.7x/13.8x,维持“买入”评级。 半年报业绩对冲疫情影响,消费增长&进口替代前景广阔疫情极端环境不改产品需求:公司公布2020H1经营数据,上半年聚乙烯销量34.2万吨(同比+90%),产销率为98.4%;聚丙烯销量33.8万吨(同比+104%),产销率为100.1%;焦炭销量为219万吨(同比-3%),产销率为98.1%,主要产品基本实现满产满销。在疫情极端环境测试下,聚烯烃产能利用率达114%、焦炭产量利用率达112%,体现公司良好的抗风险能力与产品需求的稳定性。烯烃需求前景广阔:2015-2019年,我国聚乙烯表观消费量年均增长9.4%,产量年均增长5.6%,进口量年均增长14%,进口依赖度+7.5pct;烯烃消费的增速明显高于产量的增速,进口依赖度近五年逐年攀升,行业发展空间依然较大。 原料煤降价抵消产品价格下跌,成本优势&产能规模继续强化原料煤降价:一季度焦炭用煤自给率仅为55%,烯烃用煤基本来自于外购。 2020H1公司精煤采购价为606元/吨,同比降12%,原煤采购价311元/吨,同比降5.26%。从销售价格来看,2020H1的聚乙烯5810元/吨,同比降21%;聚丙烯6775元/吨,同比降14%,焦炭1056元/吨,同比降12.6%。从“煤-焦”转化比例1.33以及“煤-烯烃”转化4.5~5计算,原料煤降价抵消了产品价格下跌带来的负面影响。成本优势&产能规模继续强化:2020年6月甲醇自给率已达100%,7月红四煤矿投产,焦化用煤自给率大幅提升。根据公司产能规划,焦炭产能2021年底将从400万吨提升至700万吨,烯烃产能2022年底从120万吨提升至220万吨,2024年内蒙基地投产有望提升至620万吨。以烯烃价格含税7000元计算,宁夏220万吨贡献45亿净利,内蒙400万吨贡献112亿净利,焦炭700万吨贡献30亿净利,精细化工与光伏贡献6亿,2024年预计净利润为193亿元。 风险提示:产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66% -- 详细
事件:公司公告2020年半年报和上半年经营数据,实现营收75.20亿元,同比+15.35%,实现归母净利20.92亿元,同比+10.75%,扣非后20.66亿元,同比+15.54%,实现经营性净现金流25.70亿元,同比+62.52%,EPS0.29元。受疫情影响单Q2营收39.11亿元,归母净利12.70亿元。 募投项目全面投产贡献增量,研发创新能力提升是最大亮点:报告期内公司募投项目全面投产,2020年上半年聚乙烯产销分别同增92.1%和89.65%,聚丙烯产销分别同增104.1%和103.9%,220万吨/年甲醇项目于6月份投产,下半年烯烃成本仍有较大下降空间。二期烯烃项目采用雪佛龙菲利普斯双环管淤浆工艺,可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品,此外公司积极创新,开发的S2040料等增效明显,甲醇一厂煤醇比降至1.5,烯烃二厂甲醇单耗降至2.87,均可圈可点。研发投入方面,同增1245.8%至6570.8万元,宝丰上海研究院的成立,标志着公司在科技创新、技术交流、人才培养方面将开始重点发力,公司未来烯烃产能复制和研发驱动成长的良性循环模式正式开启。 卡位乌审旗优质原料煤资源,未来成长性获保障:报告期内公司公告拟在内蒙古乌审旗建设4X100万吨/年煤制烯烃示范项目,目前该项目已列入《尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》,其中一期260万吨项目已获内蒙古自治区发改委核准批复。乌审旗项目选址同属能源化工“金三角”地区,有望复制公司在宁东基地的成功经验。国内煤基化工品是极具竞争优势的生产路线,未来适应于煤化工的低硫、低灰分、低微量、高热值的原料煤资源的稀缺性将逐渐显现。公司卡位乌审旗煤炭资源解决了未来发展瓶颈,从营收体量和现金流入来看具备了再造一个宝丰的基础,将为在下游高端材料和精细化工产业的拓展提供更多的投入保障。公司在高端聚烯烃、EVA和针状焦等领域持续发力,未来在规模化和差异化的发展上并行不悖,将成为国内烯烃行业的重要力量。 盈利预测、估值与评级:维持2020-2022年盈利预测,预计EPS分别为0.67/0.82/0.92元,当前股价对应PE分别为19/15/14,维持“增持”评级。 风险提示:煤价大幅上涨风险;国际原油价格大幅下跌风险;行业政策变化风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66% -- 详细
上市募投项目全面投产,公司上半年业绩延续高增长。公司2020年上半年归母净利、扣非后净利分别为20.92和20.67亿元,同比分别为+10.8%和+15.5%,在上半年聚烯烃、焦炭均价同比下滑10-20%的情况下,公司业绩仍实现较快增长主要受益于2019年底甲醇制60万吨聚烯烃项目投产,2020年6月前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产,上市募投项目全面投产,公司聚烯烃产能翻倍,上半年聚乙烯和聚丙烯产量同比增长92%和104%。 20Q2公司主要产品销售明显改善,成本费用控制也较好。分季度来看,20Q1和Q2单季度归母净利分别为8.22和12.70亿元,同比分别为-19.5%和+46.3%,Q2环比+54.6%,2季度业绩增速高主要由于聚乙烯、聚丙烯和焦炭销量环比增速分别为13%、8%和12%,而售价环比分别为-4%、+7%和-1%。同时公司成本费用控制也较好,其中20Q2营业成本环比-5.3%,期间费用环比-15.2%。 公司在建拟建项目较多,中长期成长空间广阔。根据中报,(1)煤矿方面,红四煤矿项目(240万吨/年)于2020年7月取得采矿许可证,下半年可投入试生产,而丁家梁井田(90万吨/年)还有待核准,未来公司煤炭自给率将进一步提升。(2)烯烃方面,三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成投产。400万吨/年煤制烯烃项目已于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准,列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》。(3)300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成投产。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业,区位优势好,煤炭自给率高,公司在投资、运营等多环节成本控制有力,盈利能力突出。中长期来看,随着多个项目逐步建成投产,公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.73和0.91元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性,我们给予公司20年PE估值22倍,对应合理价值为13.67元/股,维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期,烯烃、焦化等主要产品价格下跌,公司新建项目进展低于预期等。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-13 12.26 -- -- 13.69 11.66%
13.69 11.66% -- 详细
事件描述: 8月11日,公司公告2020年半年报。据公告,2020H1公司实现营收75.2亿元,同比上升15.35%;归母净利润20.9亿元,同比上升10.75%;扣非后归母净利润20.7亿元,同比上升15.54%;加权平均净资产收益率为8.58%,同比减少3.26个百分点;经营活动现金流净额为12.79亿元,同比减少0.93%。 H1烯烃产品板块快速增长,渐成增量主力 2020H1,公司实现毛利30.2亿元,毛利率为40.19%;烯烃系列产品实现营收44.21亿元,同比大增68.54%。与2019年H1比较,公司2020H1毛利上升了1.97亿元。受疫情及外围环境因素影响,上半年原油价格剧烈波动,影响公司主营产品价格,导致公司主营业务营收及毛利润均受到不同程度影响,但公司烯烃产品板块的PP/PE产能正处于放量阶段,强劲的营收增速支撑公司在波动环境下仍然取得了营收利润双增长的成绩。 Q2整体净利润环比大幅改善,外围影响逐渐消退 2020Q2,公司实现营收39.1亿元,环比增加8.34%;归母净利润12.7亿元,环比增长54.5%;扣非后归母净利润12.55亿元,环比增长54.56%;整体销售毛利率为44.06%,环比上升8.06个百分点。上半年,外围扰动因素主要集中在Q1,至Q2整体环境已有所改善,使得公司Q2净利润水平环比出现大幅改善。上半年,公司研发费用支出为0.66亿元,同比大幅增长12.2倍(19H1为0.05),只要为烯烃下游PP/PE研制开发费用大幅增加所致。 烯烃产品板块:营收大幅增长,全年增速可期 2020H1烯烃产品实现营收44.21亿元,同比增长68.55%,营收占比58.79%。烯烃业务保持了快速增长的态势,延续了公司主要营收来源的地位。我们认为公司烯烃快速扩张的态势并未改变,上半年一二季度烯烃产品营收波动主要受到疫情因素影响:2020Q1国内疫情严峻,海外订单小幅增长;Q2国内疫情趋缓订单量大幅攀升。随着全球疫情影响消退,我们预计2020年全年烯烃板块将维持50%以上的增速。 焦化产品板块:营收毛利维持稳定,为烯烃产品创造空间 2020H1焦化产品板块实现营收23.49亿元,同比下降15.14%,营收占比31.23%。焦化产品板块是公司传统业务,上半年公司外购原料煤平均价格同比有所下降,对产品价格下滑有一定抵减作用,但仍然存在小幅下降。由于焦化产品需要与煤制烯烃装置争夺原料煤,我们预计未来焦化产品板块将稳健发展,为烯烃产品板块创造发展空间。 精细化工产品板块:受益于一体化战略快速发展 2020H1精细化学品板块实现营收7.3亿元,同比增长150.86%,营收占比9.72%。精细化工品板块是一体化发展的重要组成部分,主要产品包括沥青、纯苯、工业萘等。 成本优势、成长优势、技术优势构筑了宝丰能源的核心竞争力 成本优势:公司核心装置煤经甲醇制取烯烃是煤炭资源高效利用的示范性产能,也是煤炭利用的优选路线,在我国贫油少气富煤的资源格局下具有重要的战略意义,在符合国家战略的同时还能带来显著的经济效益。公司2019年构建固定资产支付的现金额达到45.41亿元,同比大幅增长183.8%,同时公司内蒙聚烯烃项目总投资额约673.65亿元,万吨投资额为1.69亿元,显著低于神华包头项目(万吨投资2.6亿元),也低于宝丰能源二期项目的2.55亿元,公司固定资产投资持续高位,同时具有较低的万吨投资额,将带来成本优势。公司位于宁东能源化工基地,其自有的4座大型煤矿为煤制烯烃及焦化装置提供原料煤,能够大幅降低原料成本,提升竞争优势;化工基地紧邻黄河,公司自建供水供电工程将降低能耗成本;宁夏自治区、银川市、宁东能源管委会相继出台了一系列政策措施,对宝丰能源在资源、税收方面出台多项政策支持,公司享受所得税及土地使用税5年的免征期,2018年公司综合税率为13.7%,在同类上市公司中处于较低水平。 成长优势:公司在内蒙布局400万吨聚烯烃项目,以4套100万吨/年煤制烯烃装置为核心,向下游拓展至聚烯烃材料,将成为我国煤制烯烃至聚烯烃一体化装置的新标杆。 技术优势:国内聚烯烃产业仍然存在低端产能过剩,高端产能不足的格局,其中高端聚烯烃以高性能化PP、PE以及茂金属聚烯烃为代表。公司二期聚烯烃项目中新增了面向高端的双峰聚乙烯、茂金属聚乙烯生产线。我们认为,宝丰能源掌握了由煤到甲醇至烯烃到部分高端聚烯烃的技术,一体化装置带来的优势叠加高附加值高端聚烯烃的技术优势有望为公司奠定未来3~5年的发展优势。 投资建议 预计公司2020-2022年收入分别为163.61亿元、186.62亿元、214.71亿元,归母净利润分别为48.07、54.46、62.32亿元,同比增速为26.4%、13.3%、14.4%。对应 PE 分别为19.27、17.01和14.86倍。公司为煤化工产业绝对龙头,未来产业链逐步完善,具有长期投资价值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期;原材料价格上涨;产品价格大幅下跌;自有煤矿生产经营风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-12 12.42 15.00 47.49% 13.69 10.23%
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事件:公司发布2020年中报,上半年实现营业收入75.20亿元,同比+15.35%;归母净利润20.92亿元,同比+10.75%。其中二季度单季度实现营业收入39.11亿元,同比+17.6%,环比+8.34%;归母净利润12.7亿元,同比+46.25,环比+54.57%。 1.二期乙烯项目贡献利润增量,实现逆势增长 2020年H1,受国内外疫情蔓延影响,需求下滑,油价下跌,公司主营产品价格均同比下滑,聚乙烯均价5810.68元/吨,同比-20.56%;聚丙烯均价6755.47元/吨,同比-14.04%;焦炭均价1055.9元/吨,同比-12.63%;精细化工品中纯苯均价3289.07元/吨,同比-7.63%;改质沥青2327.04元/吨,同比-33.25%;MTBE均价3592.85元/吨,同比-22.4%。受此影响,公司销售毛利率下降3.15pcts至40.19%,净利率下降1.15pcts至27.82%。在40美元/桶低油价背景下,公司业绩逆势增长主要得益于(1)公司一体化产业链优势;(2)2019年10月甲醇制60万吨/年烯烃项目投产,使得上半年公司烯烃产品销量达到68.02万吨,同比增加33.39万吨,增幅96.42%;实现营业收入44.21亿元,同比增加15.39亿元,增幅53.41%。 2.全产业链扩张,有力保障公司未来成长 公司220万吨/年甲醇项目已经于2020年6月投产,下半年将贡献利润增量。同时,公司全产业链扩张,(1)50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成;(2)300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成;(3)太阳能电解制氢储能项目一期已于2020年4月开工建设,计划2020年底建成;(4)4*100万吨/年煤制烯烃项目一期260万吨/年项目已于2020年6月份获得政府批准,充足的在建及规划项目将有力保障公司未来成长。 3.煤炭自给率提升,成本优势扩大 公司目前具有煤炭产能510万吨/年,主要供焦化产业链所需,据我们测算焦化装置的原料自给率约为67%。2020年7月份,公司已经取得240万吨/年红四煤矿项目的采矿许可证,下半年可投入试生产,届时公司煤炭产能将达到750万吨/年,基本可以满足焦化装置原料需求。由于煤炭自产成本明显低于外购成本,公司成本优势将进一步扩大。另外,丁家梁煤矿项目已通过政府审查,为与甜水河煤矿联合开发奠定了基础。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为44.7/55.3/70.3亿元,对应EPS0.61/0.75/0.96元,PE21/17/13倍。考虑公司坐拥西部丰富煤炭资源,兼具传统煤化工的焦化产业链和现代煤化工的烯烃产业链,一体化优势显著,油价底部区间逆势扩张,成长确定性强,结合行业估值水平,给予2021年20倍PE,目标价15元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品需求及价格下滑、新产能投放不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-12 12.42 14.50 42.58% 13.69 10.23%
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事件:公司发布2020年半年报,实现营收75.20亿元(同比+15.35%),归母净利润20.92亿元(同比+10.75%)。 聚烯烃产能提升带动业绩增长,成本不断降低:公司2020Q2净利润12.70亿元,同比增长46.25%,环比Q1提升54.5%。Q2毛利率44.06%,环比提升8.06pct。公司2020年上半年业绩增长主要由于募投项目投产,产品聚乙烯、聚丙烯的产量同比增长89.5%、103.9%,外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降,抵减了产品价格的下滑。据公告,公司产品成本和同行业其他煤制烯烃企业相比低约20-30%,竞争力较强。煤醇比由上年的1.55降至1.5,节约原料煤(折标煤)3万吨;催化剂成本降低30%,节约成本1000多万元;甲醇制烯烃的单耗降至2.87,处于行业领先水平。 募投项目二期烯烃投产,红四煤矿取得采矿许可,巩固低成本优势:公司公告募投项目全面投产,包括2019年10月投产的甲醇制60万吨/年聚烯烃项目和2020年6月投产的焦炭气化制220万吨/年甲醇项目。220万吨/年甲醇合成塔是目前世界上单套产能规模最大的煤制甲醇合成塔,具备明显的规模经济优势和单位成本优势;乙烯聚合装置可以生产多系列双峰聚乙烯产品、茂金属聚乙烯产品,实现进口替代。公司预计下半年生产甲醇110万吨,按目前外购甲醇和自产甲醇价差约400元/吨测算,可以节约成本4亿元左右。同时,公司240万吨/年红四煤矿项目于2020年7月取得采矿许可证,下半年可投入试生产,进一步提升了公司煤炭自给率,巩固了低成本优势。 多项目在建,具备利润持续增长动能:据公告,三期烯烃规划的50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成投产;300万吨/年煤焦化多联产项目已于2020年5月开工建设,计划2021年底建成投产;太阳能电解制氢储能及应用示范项目一期100MWp光伏发电装置、10000标方/小时电解水制氢装置已于2020年4月开工建设,计划2020年底建成投运;后续规划的400万吨/年煤制烯烃项目正在逐步开展中。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为44亿、50亿、60亿元,对应PE21、18、15倍,维持增持-A评级。 风险提示:
宝丰能源 基础化工业 2020-08-12 12.42 -- -- 13.69 10.23%
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事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入75.20亿元,同比增长15.35%,归母利润20.92亿元,同比增长10.75%,扣非后归母净利润20.67亿元,同比增长15.54%。其中二季度实现营业收入39.11亿元,归母净利润12.70亿元,扣非后归母净利润12.55亿元。点评:产量增长、成本下降推动公司盈利增长。因公司焦炭气化制60万吨/年烯烃项目于2019年10月投产,上半年公司销售PE、PP34.23万吨和33.79万吨,较上年同期增长16.17万吨和17.22万吨,受油价下跌影响,2020H1公司产品价格有所下滑,聚乙烯、聚丙烯均价分别为5810.68元/吨和6755.47元/吨,同比下降20.56%和14.04%,聚乙烯和聚丙烯营业收入19.89亿元和22.83亿元。同时,上半年公司继续对装置进行优化,主要技术、经济指标持续进步,其中煤醇比由上年的1.55降至1.5,烯烃二厂甲醇制烯烃的单耗降至2.87,叠加2020年H1煤炭价格有所回落,原煤、精煤和动力煤采购均价310.9元/吨、606.29元/吨和231.98元/吨,较上年同期变动-5.26%、-12%和6.72%,产量增长、成本下降共同推动公司盈利稳健增长。新项目持续推进、成长性凸显。公司220万吨甲醇项目已于2020年6月投产,投产后降进一步巩固成本优势;三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目于2020年1月获得宁夏发展改革委核准,包括150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、50万吨/年甲醇制烯烃装置、25万吨/年乙烯-醋酸乙烯共聚物(EVA)装置、30万吨/年聚丙烯装置,项目计划2020年8月开工建设,2022年底建成投产;同时公司拟投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目,包括300万吨/年焦化、10万吨/年针状焦、苯加氢扩建至12万吨/年、焦油加工扩建至40万吨/年,项目已于2020年5月开工建设,预计2021年底建成投产。此外,为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势,公司拟在内蒙古乌审旗建设煤制烯烃项目,4×100万吨/年煤制烯烃示范项目一期260万吨/年项目乌审旗发改委核准批复,后续经国家环保部门批复后开工.公司新项目逐步推进,成长性凸显。红四煤矿获批、资源优势稳固。2020年7月,公司红四煤矿获得采矿许可证,红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨,本次核准产能240万吨/年,公司自有煤矿产能将由510万吨/年增加至750万吨/年,同时,公司正对横城矿区总体规划修编及审查,为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率,巩固低成本优势,夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020年上半年低油价背景下,公司盈利能力依旧突出,显示极强韧性。随着公司新项目的不断推进,公司产能将持续增长,带动公司业绩持续向上。预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为45.68/57.47/68.08亿元,对应EPS为0.62/0.78/0.93元,对应PE为20.3/16.1/13.6倍,维持“买入”评级。风险提示:产品价格大幅波动;产能释放不及预期;企业经营风险等。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-10 11.06 -- -- 13.69 23.78%
13.69 23.78% -- 详细
事件:2020年7月29日,公司公告2020年半年度业绩快报,经公司初步核算,2020年上半年,公司实现营业收入75亿元,同比增长15.35%,实现归母净利润20.9亿元,同比增长10.75%。 点评:低油价下盈利稳健,油价回升弹性巨大。2020年1季度,国际油价大幅下行,在不考虑交易端影响导致的负油价情况下,WTI原油价格从年初的61美金/桶跌至2020年4月21日最低的10美金/桶,大跌83%,随着OPEC+实行大规模减产及需求逐渐回升,截止2020年8月5日,WTI原油价格已经回升至42.2美金/桶,较低点反弹322%!在1季度油价大幅下行的情况下,公司仍然通过产销的增加实现营收同比增长13%,销售毛利率仍保持在36%的相对高水平!随着油价回升,根据公司业绩快报,公司二季度业绩环比大幅改善,2020年上半年,公司营业收入同比增长15.35%,归母净利润同比增长10.75%,实现了营收和归母净利润双增长!红四煤业取得采矿证,煤炭自给率提升。根据公司2020年7月23日公告,公司全资子公司宁夏宝丰集团红四煤业有限公司收到宁夏回族自治区自然资源厅颁发的《中华人民共和国采矿许可证》。红四煤矿煤炭资源储量2.78亿吨,产能达到240万吨/年,本次红四煤业采矿许可证的取得,公司自有煤矿产能将由目前的510万吨/年增加至750万吨/年,进一步提升了公司煤炭自给率。公司自产煤相比于外购煤具有显著的成本优势,随着公司煤炭自给率的进一步提升,公司作为西部煤化工企业龙头的成本优势将进一步凸显!220万吨甲醇项目投产,甲醇实现自给自足。根据公司2020年6月2日公告,2020年5月29日,公司募投项目焦炭气化制220万吨/年甲醇项目一次联合试车成功,产出合格甲醇,这标志着募投项目全面投产,实现了公司聚烯烃原料甲醇的全部自给。在该项目投产前,公司甲醇产能为170万吨/年,而公司120万吨烯烃需要约390万吨甲醇,随着220万吨甲醇项目的投产,公司甲醇将实现自给自足,进一步降低烯烃成本!盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年营业收入分别达到156.6、167.9、193亿元,同比增长15.4%、7.26%、14.95%,归属母公司股东的净利润分别为42.8、53.7、61.6亿元,同比增长12.6%、25.3%、14.8%,2020-2022年摊薄EPS分别达到0.58元,0.73元和0.84元。对应2020年的PE为18倍,给予“买入”评级。 风险因素:1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际油价大幅下行的风险;3、焦炭价格大幅下行的风险。
宝丰能源 基础化工业 2020-08-07 10.87 -- -- 13.69 25.94%
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公司是优质的现代煤化工代表企业。公司位于宁夏宁东能源化工基地,宁东基地是中国最重要的煤炭基地之一。凭借天然的地理优势,以煤炭采选为基础,以现代煤化工为核心,公司实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用,成为现代煤化工代表企业。 宁东基地优势显著,焦煤成本优势突出。宁东能源化工基地地处中国能源化工金三角(宁夏宁东、陕西榆林、内蒙古鄂尔多斯)的核心区。煤炭资源丰富,截至2019年末,公司拥有马莲台、四股泉、丁家梁、红四矿等4座焦煤煤矿。其中在产煤矿产能合计510万吨,分别为360万吨/年的马莲台煤矿和150万吨/年的四股泉煤矿。在建煤矿产能300万吨,分别为60万吨/年的丁家梁煤矿和240万吨/年的红四矿,这两个煤矿基本建成。其中,丁家梁煤矿尚未取得采矿权许可证。红四煤矿于2018年11月取得国家能源局综合司出具的《关于宁夏红墩子矿区红四煤矿产能置换方案的复函》(国能综函煤炭[2018]456号),预计2020年年内投产。 煤制烯烃工艺路线优势显著。煤炭经甲醇制取烯烃是煤炭资源清洁高效利用的典范,也是降低石油依赖度的有力手段,同时符合国家战略和经济效益。公司借助有力的宁东煤炭资源大力发展煤制烯烃产业,一体化生产成本优势显著,同时有助于促进区域不平衡的问题。焦化业务需求回暖,行业景气度有望回升。钢铁行业是焦炭最重要的下游应用领域,大约85%的焦炭应用于钢铁行业,钢铁行业复苏有望带动焦化行业景气度回暖,公司焦化业务具备成本优势,有望在景气度回升过程中取得超额收益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为45.40亿元、52.54亿元和68.22亿元,EPS分别为0.62元、0.72元和0.93元,PE为17X、14X和11X。考虑到公司的大量资本开支有望短期内转化为利润,叠加烯烃和焦化行业盈利能力回升,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新建项目不及预期;聚烯烃和焦炭价格大幅波动;原油价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名