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宝丰能源 基础化工业 2025-02-07 16.81 -- -- 17.07 1.55% -- 17.07 1.55% -- 详细
烯烃供需双增,煤制烯烃优势明显。1)供需双增:聚烯烃为重要塑料制品,2024年国内聚乙烯/聚丙烯产量2791/3446万吨,同比-0.6%/+7.9%。2023年国内聚乙烯/聚丙烯表观消费量约4068和3474万吨,同比+6.9%/+5.6%,进口依存度约33.0%和11.9%,较2010年下降10.4pct和21.2pct。2)工艺优势:烯烃主要有油头/煤头/气头三种制备路线,2024年国内乙烯、丙烯生产路线中油头/煤头占比分别为68.9%/16.3%、47.1%/13.9%。国内烯烃路线仍以油头路线为主,而油头成本构成中原料占80%左右,因此聚烯烃价格变化与油价强相关,但近年来随着煤头及气头产能占比提升,相关性有所减弱。煤制烯烃具有较低的原材料成本和现金成本,成本构成中固定产本占比达60%,原材料占比仅20%左右,成本相对稳定,因此当油价高于60美元/桶在中高位震荡时,煤制烯烃项目成本优势彰显。 成长性+成本优势,煤制烯烃龙头迈上新台阶。1)成长性:2023年公司烯烃业务收入/销量位居国内龙头位置,2024年底公司烯烃产能进一步扩增至320万吨,随着内蒙二系列和三系列逐步落地,公司烯烃产能望达到520万吨。公司新疆项目环评已公示,若项目落地,烯烃产能望提升至920万,夯实龙头地位。2)成本优势:2016-2023年公司聚烯烃吨成本均值较同业公司低超过900元。a.原料、燃料及动力单耗更低。 一方面,公司充分利用产业配套优势,耦合焦化产业链与烯烃产业链,利用焦炉气与煤制气结合制备甲醇,从而降低原煤耗用量。另一方面,公司坚持技术革新,烯烃二厂醇烯比由2016年的3.30吨/吨降低至2021年的2.85吨/吨。b.人工成本低约188元/吨。公司发挥民企优势,通过增强管控、提升开工率,带动人均效率表现优异。c.折旧成本低约518元/吨。公司严格管控项目投资,宁夏项目平均聚烯烃单吨投资额2.34万元,显著低于同行业平均水平2.87万元。3)优势扩大:内蒙项目优势更为突出,成本曲线望再下台阶。估算内蒙项目吨成本较宁东项目低约754元:a.投资强度更低,内蒙项目吨投资强度1.59万元,较宁夏项目降低31.9%,估算吨折旧降低约153元;b.运行效率更高,内蒙项目采用甲醇单耗更低(醇烯比为2.65吨/吨)的DMTO-Ⅲ技术,估算节约原材料成本约151元;c.区位优势明显运费成本更低,公司烯烃项目所需原料煤主要从内蒙古鄂尔多斯地区采购,煤供应与项目所在地距离近,估算吨运费降低约450元。新疆地区原料成本更低,2024Q4新疆哈密动力煤坑口价较内蒙鄂尔多斯低316元/吨。未来项目若落地,有望带动成本进一步下探。 焦煤一体化夯实盈利根基,精细化工高端化布局提速。1)焦化业务:公司已完成“原煤-精煤-焦炭”产业链一体化布局,具备煤矿权益/煤矿在产/焦炭产能1102/820/700万吨/年。公司精煤自给率约44.6%,具备明显成本优势,2024H1焦化产品毛利率约27.1%,而可比公司毛利率接近盈亏平衡甚至亏损。2)精细化工:产品价格与油价强相关,中高油价支撑价格,板块盈利能力优异,2024H1毛利率约41.6%,较2023年全年提升6.1pct。2024年2月发泡料EVA产品顺利投入试生产,随光伏料EVA产品研发突破以及醋酸乙烯装置陆续投产,提高产品附加值的同时望实现进一步降本。 盈利预测与投资建议:公司是国内煤化工龙头企业,兼具成长性与成本优势,焦煤一体化夯实盈利根基,精细化工高端化布局提速。我们预计公司2024-2026年归母净利润为64.0/124.7/139.1亿元(原盈利预测为81.7/135.1/142.9亿元),对应PE分别为19.3/9.9/8.9倍(对应2025/2/5收盘价),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;原料价格涨幅超预期;项目投放进度不及预期;需求景气不及预期;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
宝丰能源 基础化工业 2025-01-07 16.48 -- -- 17.64 7.04%
17.64 7.04% -- 详细
宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业,依托煤制烯烃工艺路线优势,生产技术迭代升级以及公司管理效率提升等,公司经营业绩持续向好,未来随着内蒙古基地新产能释放,公司发展或迈上新台阶,看好公司优质产能扩张,首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点宝丰能源聚焦新型煤化工,经营业绩持续向好。公司具备完整的煤化工循环经济产业链,是煤基多联产循环经济示范企业。党彦宝为公司实际控制人,直接及间接持股比例为55.58%。公司经营业绩持续向好,2016年至2023年,公司营业收入CAGR为20.22%,归母净利润CAGR为18.54%。2024年前三季度,公司实现营业收入242.75亿元,同比增长18.99%,归母净利润45.37亿元,同比增长16.60%。 内蒙古基地逐步投产,烯烃板块业务规模有望加速增长。煤制烯烃是公司的核心业务,公司在宁夏宁东基地拥有220万吨煤制烯烃产能,此外,公司在内蒙古基地使用中科院大连物化所的DMTO三代技术新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。相比于石脑油裂解工艺路线,煤制烯烃路线的盈利优势明显,在油煤价差维持高位的市场环境下,煤制烯烃工艺有望延续高盈利态势。截至2024年11月份,内蒙古项目第一系列100万吨/年烯烃生产线已顺利投料试生产,并产出合格产品。内蒙古项目投产后,宝丰能源煤制烯烃总产能将大幅提升至520万吨/年,约为当前产能的2.4倍,将跃居国内煤制烯烃行业产能第一名。随着公司内蒙古基地新产能释放,烯烃产品的盈利能力或加速增长。 焦炭产品价差处于历史低位,煤焦一体化高效运营。公司焦炭产品为干熄焦,截至2024年上半年,公司共有焦炭产能700万吨,公司自有煤矿合计产能820万吨,包括马莲台煤矿、四股泉煤矿、红四煤矿三座煤矿,此外,公司持有红墩子煤业权益产能192万吨,2023年公司焦化板块的煤炭自给率约45%。受下游钢铁行业景气度低迷影响,焦炭-焦煤价差跌至历史低位。依托于煤焦一体化及区位优势,公司的焦化产品仍具有较强盈利能力,2024年上半年,公司焦化产品毛利率仍达到27.13%。未来随着钢铁行业需求改善,焦炭产品盈利有望逐步修复。 估值内蒙古基地新产能有望释放,烯烃产品盈利延续高景气,预测公司2024-2026年归母净利润分别为63.26/125.69/141.97亿元,对应当前市值,PE分别为19.5/9.8/8.7倍,市净率分别为2.9/2.4/2.1倍,首次覆盖,给予买入评级。 评级面临的主要风险新项目投产进度不及预期,原油及煤炭价格大幅波动,安全生产风险等
宝丰能源 基础化工业 2024-12-30 16.49 -- -- 17.38 5.40%
17.64 6.97% -- 详细
事件: 12月 24日,公司在上证 e 互动平台表示,内蒙项目第一系列产线烯烃聚合工段于 12月 14日进入平稳有序生产阶段,目前已接近设计产能负荷,产品质量各项指标已达到合格产品标准。 内蒙投产贡献增量,业绩有望稳步向上。 公司内蒙 300万吨煤制烯烃项目首系列100万吨/年生产线已于 11月 22日成功开车,为解决试生产中出现的问题,烯烃聚合工段停车调试 10天并于 12月 14日重启,重启后装置运行平稳有序,目前已接近设计产能负荷,预计将在 Q4贡献产销增量。宁东方面, Q4以来聚烯烃装置满负荷运行,根据百川盈孚数据测算,聚乙烯/聚丙烯 10月开工率 111%/107%,11月开工率 104%/102%,同时考虑到 Q3检修因素已消退, Q4宁东基地聚烯烃产量环比有望增加 10万吨。此外,受益于近期煤价下跌,公司产品价差有所修复,根据 Wind,截至 12月 25日,聚乙烯/聚丙烯 Q4价差分别较 Q3+195/+28元/吨。我们认为,在产能释放和价差修复的双重提振下, Q4公司盈利环比或大幅改善。往后展望,内蒙项目第二系列和第三系列生产线预计分别于 2025年 1月和 3月投产,公司未来几个季度盈利有望伴随新产能的释放拾级而上。 煤制烯烃成本领先,内蒙优势或再升级。 我们在 11月 19日外发的深度报告《宝丰能源(600989.SH):煤制烯烃民企典范,成本领先成长广阔》中已经论证了公司煤制烯烃显著的成本优势。与宁东基地相比,内蒙基地成本优势有望再扩大:①内蒙项目地处富煤区,原料采购运距短,预计节省运费成本 351元/吨。②内蒙项目采用国际国内最先进的 DMTO-Ⅲ技术, 醇烯比较宁东二厂降低约 8%,以原煤价格 750元/吨测算,预计节省原料成本 224元/吨。③内蒙项目单套产能规模 100万吨/年,大幅降低项目投资和运营成本, 预计节省折旧成本 298元/吨。 综上, 内蒙基地烯烃单位成本有望较宁东节省约 873元/吨,公司成本优势不断强化。 布局新疆第三基地,打开长期成长空间。 7月 30日,宝丰新疆煤制烯烃项目在国家级新疆准东经济技术开发区官网公布,规划烯烃产能 400万吨/年,新疆基地有望成为宝丰继宁东基地和内蒙基地后的第三大基地。此外,宁东四期规划烯烃产能 50万吨/年,预计 2025年上半年开工建设,远期公司烯烃产能将达 970万吨/年,为当前产能的 4.4倍,中长期成长动能充足。 盈利预测: 内蒙项目第一系列产线顺利投产,我们维持公司 2024-2026年归母净利润为 65.58、 141.35、 169.90亿元,同比分别+16.1%、 +115.5%、 +20.2%,对应 EPS 分别为 0.89、 1.93、 2.32元。 风险提示: 需求不及预期;项目建设进度不及预期;原材料价格大幅上涨;油价大幅波动等。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-27 16.09 -- -- 16.86 4.79%
17.64 9.63% -- 详细
事项:事件:2024年11月25日,宝丰能源发布公告称内蒙古烯烃项目第一系列生产线试生产。近日,宁夏宝丰能源集团股份有限公司(以下简称“公司”)子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司300万吨/年烯烃项目(以下简称“内蒙古项目”)第一系列100万吨/年烯烃生产线试生产,成功产出合格产品。截止该公告披露日,宝丰能源内蒙古烯烃项目第一系列生产线运行稳定。 国信化工观点:1)内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺,烯烃总产能为300万吨/年,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目,也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目;2)项目建成后,公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年,约为当前产能的2.4倍,产能将位于国内煤制烯烃行业首位;3)煤制烯烃相对于主流油制烯烃依然存在成本优势,且内蒙古项目在原料、折旧、加工成本等方面在行业内均具有较强的竞争力。 投资建议:公司主营产品聚烯烃产能高速扩张,为未来利润增量的核心来源。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元,对应EPS为0.89/1.66/1.69元,当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X,维持“优于大市”评级。 评论:股份回购彰显信心内蒙古项目是全球单厂规模最大的煤制烯烃厂。2022年11月23日,中华人民共和国生态环境部下发《关于内蒙古宝丰煤基新材料有限公司一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目环境影响报告书的批复》(环审〔2022〕183号),同意公司子公司内蒙古宝丰煤基新材料有限公司在内蒙古鄂尔多斯市乌审旗苏格里经济开发区图克工业项目区新建260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃工程。项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺,烯烃总产能为300万吨/年,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目,也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。项目于2023年3月开工建设,截至2024年11月25日,第一系列生产线已经顺利投料试生产并产出合格产品。 公司烯烃产能将大幅提升。项目建成后,宝丰能源煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年,约为当前产能的2.4倍,产能将位于国内煤制烯烃行业首位。内蒙古项目地处富煤区,原料采购运距短;采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术,单套产能规模为100万吨/年,有效降低了项目投资成本和运营成本;项目中示范应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备,实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较,内蒙古项目在原料、折旧、加工成本等方面在行业内均具有较强的竞争力。内蒙古项目第一系列100万吨/年烯烃生产线的一次开车成功,将为第二系列生产线、第三系列生产线尽快顺利投产奠定良好的基础。 风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期;政策风险等。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-27 16.09 -- -- 16.86 4.79%
17.64 9.63% -- 详细
公司公告:近日,内蒙一期300万吨煤制烯烃项目第一系列100万吨/年烯烃生产线试生产,成功产出合格产品,截至11月25日,内蒙烯烃项目第一系列生产线运行稳定。 内蒙一期300万吨煤制烯烃陆续投产,将成为公司未来主要业绩增长点。据公司公告,内蒙一期项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺,烯烃总产能为300万吨/年,是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目,也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。该项目于2023年3月正式开工建设,2024年11月下旬第一系列生产线100万吨已经顺利投料试生产并产出合格产品。与宁东本部项目相比:1)内蒙项目地处富煤区,原料采购运距短;2)内蒙项目采用目前国际国内最先进的DMTO-Ⅲ技术,单套产能规模为100万吨/年,大幅降低了项目投资成本和运营成本;3)内蒙项目应用了多项具有我国自主知识产权的先进技术和设备,实现了设备进口替代和智能化水平升级。综合比较,内蒙项目在原料、折旧、加工成本等方面更具优势,未来竞争优势将进一步提升。 第三基地新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃,新疆煤化工项目打开中长期成长空间。7月19日,新疆宝丰煤基新材料有限公司成立,宝丰能源持股100%;7月30日,据国家级新疆准东经济技术开发区官网,新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段,项目位于将军庙矿区5号化工产业园区,包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯,1套25万吨/年C4制1-丁烯装置,1套29万吨/年蒸汽裂解装置,1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置,1套25万吨/年EVA装置,1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭,预计本项目单吨盈利还将进一步提升,公司成长空间再次打开。 投资分析意见:维持公司2024-2026年归母净利润分别为65.89、135.67、150.40亿元,当前市值对应PE分别为18、9、8倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;产品价格大幅波动;项目建设进度不及预期;公司于2024年4月3月公告回复,请投资者注意风险;公司于2024年4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》,请投资者注意风险。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-21 16.20 -- -- 16.86 4.07%
17.64 8.89% -- 详细
国内煤制烯烃龙头企业。公司以煤为原料,辐射传统煤化工与现代煤化工领域,构筑“煤-焦-烯烃”一体化产业链,目前已拥有煤矿权益产能1102万吨/年、焦炭产能700万吨/年、烯烃产能220万吨/年,规模行业领先。2013-2023年,公司通过持续的产能释放穿越周期,营业收入和归母净利润CAGR分别达21.8%和23.9%;毛利率中枢为37%,净利率中枢为22%,盈利能力显著优于同行。 确定性高的化工成长白马:新增产能将稳步释放,成本曲线居行业左侧。1)成长动能充足:产能进入高速释放期。公司宁东基地、内蒙基地双线发展,远期布局新疆第三基地。短期视角看,2024年为公司的投产大年,2025年为公司的增量大年。公司内蒙一期300万吨烯烃项目稳步推进,预计今年11月起逐步投产,届时公司烯烃总产能将达520万吨/年,约为当前产能的2.4倍,成长动能充沛,届时公司也将成为国内最大的煤制烯烃企业,规模优势有望进一步扩大。另外从产能投放和爬坡的节奏来看,内蒙一期量增贡献主要体现在2025年,公司业绩同比有望持续向上。 中长期视角看,宁东四期规划烯烃产能50万吨/年,已纳入公司2024年财政预算;最新公布的新疆基地规划烯烃产能400万吨/年,远期公司烯烃产能将达970万吨/年,为目前公司产能的4.4倍。2)成本优势显著:烯烃成本曲线最左侧。1)煤制工艺VS其他工艺:烯烃生产主要包括油制烯烃、煤制烯烃、轻烃裂解制烯烃等三种工艺路线,其中以油制路线为主,2023年国内乙烯/丙烯油制产能占比分别约70%/50%,这使得烯烃价格与原油价格存在正相关性。据测算,对于PDH装置而言,65-80美元/桶为其盈亏平衡点所处的价格区间;对于煤制装置而言,一般当油价高于60美元/桶时,煤制烯烃具备成本优势。近年国际油价除2020年受公共卫生事件影响出现大幅下跌外,持续稳定在60美元/桶以上,煤制烯烃优势彰显。2)宝丰煤制VS其他煤制:在同样的煤制烯烃路线下,公司也展现出更强的成本优势,与中国神华相比,2023年单吨烯烃约节省成本1490元/吨,其中原料成本、人工成本、折旧成本、其他成本分别节省357、383、439、312元/吨。3)当前成本VS未来成本:公司低成本具备可持续性,且优势有望再扩大。内蒙基地方面,在建的内蒙一期采用最先进的DMTO三代技术,醇烯比较宁东二厂降低约8%,以原煤价格750元/吨测算,预计节省原料成本224元/吨;同时原料运输距离缩短,预计节省运费成本351元/吨;项目单吨投资额更低,预计节省折旧成本298元/吨。综上,内蒙基地烯烃单位成本有望较宁东节省约873元。新疆基地方面,受益于新疆地区丰富且低价的煤炭矿产资源,公司烯烃原料成本有望再降低。 对未来烯烃价格的判断:油价相关性走弱,重心趋向供需面变化1)烯烃价格与油价的相关性有所走弱。据我们测算,在2019-2021和2023-2024Q3两阶段,PE价格和brent油价相关性分别为0.80和0.58,PP价格和brent油价相关性分别为0.73和0.59,均呈现出相关性走低的态势。进入2022年来,烯烃进入产能快速扩产周期,煤制烯烃、PDH等其他工艺的产能的增加拉低了油价与烯烃价格之间的关联性,在宏观需求走弱的背景下,烯烃价格对油价敏感性走弱,而对供需面的关联性走强。2)全球投产浪潮退坡,格局毋需过度悲观。全球来看,2020-2023年是全球烯烃产能的高速扩张期,乙烯/丙烯产能CAGR分别为+5.5%/+8.0%;当下全球烯烃投产高峰已过,预计2024-2026年乙烯/丙烯产能CAGR分别为+3.5%/+3.7%,增速显著放缓。国内来看,PE与PP供需格局存在分化。虽然供给端二者均处于投产高峰期,但由于目前国内PE仍有33%的进口替代空间,而PP已基本实现国产替代,使得PE的供需格局好于PP。据测算,2024-2026年我国PE的供需差(总供给-总需求)为-11/-7/+62万吨;PP的供需差为+43/+46/+560万吨,格局趋于宽松,后续关注出口拉动。 盈利预测:公司作为国内煤制烯烃龙头企业,烯烃成本长期处于成本曲线左侧,同时内蒙一期300万吨烯烃项目预计年内投产,成长动能充足。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为65.58、141.35、169.90亿元,同比分别+16.1%、+115.5%、+20.2%,对应EPS分别为0.89、1.93、2.32元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:需求不及预期;项目建设进度不及预期;原材料价格大幅上涨;油价大幅波动等。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-13 15.96 -- -- 16.86 5.64%
17.64 10.53%
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公司公告:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元(YoY+18.99%),归母净利润45.37亿元(YoY+16.60%),扣非归母净利润49.06亿元(YoY+18.35%);其中2024Q3实现营业收入73.77亿元(YoY+0.91%,QoQ-14.91%),归母净利润12.32亿元(YoY-24.60%,QoQ-34.59%),扣非归母净利润13.90亿元(YoY-18.71%,QoQ-31.67%),业绩略低预期。 Q3业绩略低预期,主要原因是核心产品聚烯烃价差收窄+宁东三期检修影响。2024年前三季度,公司核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为82.55、82.43、531.37万吨,分别同比+28.83、+34.02、+12.76万吨,聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7082、6710、1408元/吨,分别同比-0.57%、-0.82%、-8.40%;其中2024Q3聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为25.05、25.21、177.07万吨,分别同比+5.47、+8.73、-0.04万吨,分别环比-2.92、-5.25、-2.28万吨,聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7023、6808、1308元/吨,分别同比-2.57%、+1.82%、-11.70%,分别环比-3.80%、+0.17%、-5.59%。2024年前三季度公司气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为554、1086、427元/吨,分别同比-10.00%、-11.05%、-11.42%,煤炭价格呈下降趋势,降幅有所收窄。2024Q3主营产品价格景气走弱,对业绩有所拖累;此外,公司宁东基地烯烃三期100万吨项目于7月进行检修,导致聚烯烃销量环比下降8.17万吨,叠加检修费用及停开车费用等预计影响利润约3亿元。利润率方面,2024Q3公司销售毛利率达34.12%(YoY-0.30pct,QoQ-4.11pct),销售净利率达16.70%(YoY-5.65pct,QoQ-5.03pct)。 内蒙一期300万吨煤制烯烃有望在24年11月开始逐步投产,将成为公司未来2年主要业绩增长点。 据公司公告,内蒙一期包含260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目,该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目,也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目,具有良好的行业示范效应,是公司积极响应国家“双碳”战略的重要举措,有助于引领煤化工行业早日实现“双碳”目标。该项目于2023年3月正式开工建设,据石化联合会截至2024年7月,土建主体、设计工作已经全部结束,钢结构安装已接近尾声,各装置已全面进入设备及工艺配管安装冲刺阶段,且多个装置迎来关键里程碑节点,项目在今年6月底7月初完成第一台锅炉点火,10月中旬首系列完成中交,预计11月中旬首系列产出聚烯烃产品,24年底打通全线流程,25年将正式达产贡献业绩增长点。 第三基地新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃,坚定看好公司中长期成长性。据Wind数据,7月19日,新疆宝丰煤基新材料有限公司成立,宝丰能源持股100%;7月30日,据国家级新疆准东经济技术开发区官网,新疆宝丰煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目进入环境影响评价公众参与第一次公示阶段,项目位于将军庙矿区5号化工产业园区,包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃、4×110万吨/年烯烃分离、3×65万吨/年聚丙烯、3×65万吨/年聚乙烯,1套25万吨/年C4制1-丁烯装置,1套29万吨/年蒸汽裂解装置,1套3万吨/年超高分子量聚乙烯装置,1套25万吨/年EVA装置,1套5万吨/年MMA/PMMA装置等。新疆煤制烯烃的最大优势在于低价的原料煤炭,预计本项目单吨盈利还将进一步提升,公司成长空间再次打开。 投资分析意见:考虑到油价有所下行,对2024-2026年聚乙烯价格均下调1.4%,聚丙烯价格均下调2.9%,下调公司2024-2026年归母净利润分别为65.89、135.67、150.40亿元(前值为80.20、150.32、179.68亿元),当前市值对应PE分别为18、9、8倍,可比公司华鲁恒升、卫星化学、诚志股份2025年平均PE估值为16倍,给予公司2025年PE估值16倍,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅下跌;产品价格大幅波动;项目建设进度不及预期;公司于2023年7月28日收到向特定对象发行股票申请文件的审核问询函,并于2024年4月3月公告回复,请投资者注意风险;公司于4月18日收到上交所《关于宁夏宝丰能源集团股份有限公司有关安全生产事故事项的监管工作函》,请投资者注意风险。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-11 16.80 20.28 25.65% 16.72 -0.48%
17.64 5.00%
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事项:公司发布2024年三季报,2024年Q1-3实现营业收入242.7亿元,同比+19%;归母净利润45.4亿元,同比+16.6%;扣非净利润49.1亿元,同比+18.4%;其中Q3公司实现营收73.8亿元,同/环比分别+0.91%/-14.91%;归母净利润12.32亿元,同/环比分别-24.60%/-34.59%;扣非净利润13.90亿元,同/环比分别-18.71%/-31.67%,销售毛利率34.12%,同/环比分别-0.3/-4.11pct;销售净利率16.70%,同比/环比分别-5.65/-5.03pct。评论:检修影响下聚烯烃和EVA产销小幅下滑。 烯烃板块:根据百川盈孚报道,公司三期装置7月/8月有部分装置停车,Q3聚乙烯销量为25.05万吨,同/环比分别+27.94%/-10.44%,聚丙烯25.21万吨,同/环比+52.97%/-17.24%,EVA销量2.6万吨,环比-55.48%。从产品价格来看,Q3聚乙烯单吨销售收入为7023元/吨,同/环比分别-2.57%/-3.80%;聚丙烯单吨销售收入为6806元/吨,同/环比分别为+1.82%/+0.17%;EVA单吨销售收入为8174元/吨,环比-6.40%;价差端,基于原料煤约5的单耗,聚烯烃价差环比下滑约203元/吨。焦炭板块:Q3销量为177.07万吨,同/环比分别为-0.02%/-1.27%;单吨销售收入1308元/吨,同比/环比分别为-11.70%/-5.59%;价差端,基于原料煤1.3的单耗,焦炭价差环比下滑约15元/吨。展望四季度:烯烃板块检修影响消除,双焦板块有望改善。 烯烃端:四季度检修影响将消除,价差有望维持稳定。截至11月初Q4WTI原油均价环比Q3下滑4美元/桶,我们跟踪的聚烯烃单吨营收(不含税)基本环比持平,但单吨副产品收益或因油价下跌有所减少,原料端气化原料煤价格同样保持稳定;双焦端:9月底国家一系列政策出台强刺激手段拉动双焦期现价格上行,截至11月初Q4三级冶金焦/1/3焦煤价格环比Q3+0.3%/+1.9%,当前钢厂冬储仍未完成,铁水产量维持高位,低库存水平节前双焦板块仍有改善预期,单吨双焦价格每上行100元/吨,公司单季度利润有望改善0.8亿。内蒙四期首线投产在即,新疆项目加码公司成长性。内蒙四期已于10月14日中交,项目已进入收尾阶段,首系列计划于11月投入试生产,四季度有望贡献产销和业绩;2024年7月,根据新疆准东国家级经济技术开发区官网,新疆宝丰环境影响评价公众参与第一次公示。建设内容包括4×100万吨/年甲醇制烯烃。新疆作为国内煤价+电价双重洼地,在疆开展煤制烯烃业务具有显著成本优势,且水资源/铁路等配套设施同步建设中,看好公司新疆项目贡献业绩增长。 投资建议:结合公司内蒙项目四季度投产预期以及Q1-3公司盈利情况,我们调整2024-2026年的归母净利润预期为65.35/124.30/140.14亿元(前值为86.31/142.00/142.75亿元),对应当前PE分别18x/9x/8x。参考公司历史估值和潜在新疆项目预期,我们给予公司2025年12倍目标P/E,对应目标价20.28元,维持“强推”评级。 风险提示:产能释放不及预期,宏观经济复苏不及预期,煤炭政策变动
宝丰能源 基础化工业 2024-11-08 16.55 -- -- 16.80 1.51%
17.64 6.59%
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宝丰能源发布三季度业绩报告:2024年三季度实现营业总收入242.75亿元,同比增长18.99%,实现归母净利润45.37亿元,同比增长16.60%。其中,2024Q3单季度实现营业收入73.77亿元,同比增长0.91%、环比下滑14.91%;实现归母净利润12.32亿元,同比下滑24.60%,环比下滑34.59%。 投资要点:装置检修叠加利差收窄,公司Q3业绩承压2024年1-9月,由于三季度准东装置检修,叠加市场下行影响,公司产品单季度销量走低,导致公司三季度单季营收环比下滑。其中聚烯烃销量减少8.16万吨,环比下降14%;EVA销量减少3.2万吨。此外,三季度产品和原料之间价差收窄,影响公司效益。根据百川盈孚,2024Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭市场均价分别环比下滑2.5%/0.17%/10.02%/6.90%。在产品价格下滑的同时,公司主要原材料原料煤和炼焦精煤采购价分别环比上涨4.9%和下降4.4%,原材料降价幅度低于终端产品降价幅度,导致公司三季度产品盈利能力下降,业绩承压。 研发费用大幅增长,现金流量净额同比下滑期间费用方面,2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.34%/2.69%/2.31%/2.82%。值得注意的是,公司研发费用在三季度大幅增长至6.84亿元,同比增长94.35%,用于覆盖新产品开发、节能环保、智能化改造等领域。现金流方面,受到内蒙项目后续资金需求影响,2024年三季度公司经营性现金流量净额为16.34亿元,同比下滑30.86%. 内蒙古项目进展顺利,新疆基地有序推进中公司内蒙古项目进展顺利,已累计完成固定资产投资254亿元,其中第一套聚烯烃装置已于10月14日完成中交,第一台汽化炉预计11月内投煤,11月底产出合格产品。此外,公司正筹划建设新疆准东基地,布局400万吨煤制烯烃产能。新疆煤制烯烃的最大优势在于当地存在露天煤矿,可为公司提供低价煤炭,布局新疆准东将进一步巩固公司资源和原材料成本优势。 盈利预测:预计2024-2026年EPS分别为1.14、1.84、2.03元,当前股价对应PE分别为14.7、9.0、8.2倍,给予“买入”投资评级。 风险提示:经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险
宝丰能源 基础化工业 2024-11-07 16.26 19.69 22.00% 16.80 3.32%
17.64 8.49%
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投资要点:维持增持评级,下调目标价:因油价波动,检修灯因素影响三季度业绩,我们维持公司24/25/26年EPS为1.07/1.75/1.83元。参考可比公司,结合产能释放进度,给予公司2024年18.4XPE,下调目标价为19.69元(原为21元),维持“增持”评级。 油价波动以及油价波动影响三季度盈利:公司2024年前三季度实现营收242.75亿元,同比+18.99%,归母净利45.37亿元,同比+16.60%。2024Q3公司实现营收73.77亿元,同比+0.90%,环比-14.91%,Q3实现净利润12.32亿元,同比-24.60%,环比-34.61%。 公司Q3业绩略低于预期,因为三季度原油价格波动影响烯烃价格,且三季度聚烯烃检修影响部分销量。2024年三季度聚烯烃产量50.26万吨,环比-14%。2024Q3公司聚乙烯/聚丙烯均价分别为7023/6806元/吨,环比-3.80%/+0.17%。LLDPE-动力煤/HDPE-动力煤/聚丙烯-动力煤价差分别为5099/5033/5135元/吨,环比-2.60%/-7.00%/-10.06%。受下游地产链新开工拖累,焦炭需求承压,板块盈利仍被拖累。 聚烯烃需求保持增长,煤制烯烃成本优势明显:根据公司公告,2024年上半年国内聚烯烃表观消费量3706万吨,同比+3.3%,其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量1968/1738万吨,同比分别为+3%/+3.5%。2024年上半年国内聚乙烯/聚丙烯进口依赖度分别为30.9%/2.9%。2024年6月煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约2200元/吨利润。 新项目稳步推进,提质增效高成长:公司内蒙一期项目按计划完成中交,预计将陆续进入试生产阶段。公司宁东四期烯烃前期工作即将启动。此外,公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390万吨/年聚烯烃在内的新材料产品,项目环评参与第一次公示。疆煤成本优势大,打开公司后续盈利空间。 风险提示:煤价大幅上涨,下游需求及项目投产进度不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-06 16.25 -- -- 16.80 3.38%
17.64 8.55%
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事件描述10月 31日晚,宝丰能源发布 2024年三季报,实现营收 242.75亿元,同比+18.99%,实现归母净利润 45.37亿元,同比+16.60%;实现扣非净利润 49.06亿元,同比+18.35%。 Q3单季度实现营收 73.77亿元,同比/环比+0.91%/-14.91%;实现归母净利润 12.32亿元,同比/环比-24.60%/-34.59% ; 扣 非 归 母 净 利 润 13.90亿 元 , 同 比 / 环 比-18.71%/-31.67%。 检修影响聚烯烃产销量, 三季度盈利下滑量方面,从公司披露的经营数据来看,焦炭的产量/销量环比+0.30/-2.28万吨, 相对稳定; 聚烯烃(聚乙烯和聚丙烯的总和) 的产量/销量环比-7.65/-8.17万吨, 环比下降,主要由于宁东三期项目于三季度进行了检修影响产销量。 价差方面, 焦炭单边下跌, 同时原料焦煤价格承压下调, 成本面偏弱,同时下游需求不足,价差维持弱势。 聚烯烃板块, 尽管三季度原油价格波动明显,但由于聚烯烃自身供需相对良好,价格未跟随原油大幅波动,煤制烯烃整体价差相对稳定。我们认为从 2024全年来看,油煤比将维持高位,内蒙古一期项目落地后,波动较大的焦化板块对公司整体盈利的影响将减弱,有助于加强盈利稳定性。 内蒙古一期项目即将落地, 新疆项目提供远期成长性根据公司半年报,内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进。 资金配套方面, 2024年 5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理,保障了内蒙项目建设后续资金需求;截至半年报披露日,内蒙项目已完成投资付现 70%。 项目建设方面, 2024年 7月 1日动力装置 1#锅炉顺利点火,完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点,首套装置将按计划于 10月投入试生产。 内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性, 2024年起业绩迈入新台阶。此外, 公司有序推进针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目,宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 新疆煤制烯烃项目启动环评。 2024年 7月 30日,新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示,项目包含 4× 280万吨/年甲醇, 4× 100万吨/年甲醇制烯烃, 3× 65万吨/年 PP、 3× 65万吨/年 PE、 25万吨/年 1-丁烯、 3万吨/年超高分子量聚乙烯, 25万吨/年 EVA、 5万吨/年MMA/PMMA 等。新疆煤炭原料充足,成本优势显著,有望成为公司未来远期成长性来源。 投资建议考虑到公司宁东三期项目的检修、双焦价格回落等因素, 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 64.67、 135.17、 150.09亿元(原值84.62、 135.76、 150.46亿元)。对应 PE 分别为 18.26、 8.73、 7.87倍,维持“买入”评级。 风险提示 (1) 新建项目建设进度不及预期; (2) 原材料及产品价格大幅波动; (3) 宏观经济下行。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-04 16.20 -- -- 16.80 3.70%
17.64 8.89%
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事件: 2024年 10月 31日, 宝丰能源公告 2024年第三季度报告: 2024年前三季度公司实现营业收入 242.75亿元, 同比增长 18.99%; 实现归属于上市公司股东的净利润 45.37亿元, 同比增长 16.60%; 加权平均净资产收益率为 11.24%, 同比增长 0.24个百分点。 销售毛利率 33.76%, 同比增长 3.59个百分点; 销售净利率 18.69%, 同比减少 0.38个百分点。 其中, 公司 2024Q3实现营收 73.77亿元, 同比+0.91%, 环比-14.91%; 实现归母净利润 12.32亿元, 同比-24.60%, 环比-34.59%; ROE 为3.03%, 同比减少 1.52个百分点, 环比减少 1.68个百分点。 销售毛利率34.12%, 同比减少 0.30个百分点, 环比减少 4.11个百分点; 销售净利率 16.70%, 同比减少 5.65个百分点, 环比减少 5.03个百分点。 投资要点: 烯烃产销量及价格环比略降, 影响公司 Q3业绩2024Q3, 公司实现营业收入 73.77亿元, 同比+0.66亿元, 环比-12.93亿元; 实现归母净利润 12.32亿元, 同比-4.02亿元, 环比-6.52亿元; 实现毛利润 25.17亿元, 同比基本持平, 环比-7.97亿元。 公司业绩环比下滑主要系: ( 1) 三季度公司烯烃及 EVA 产销量环比下降, 导致三季度营收环比下降。 2024Q3, 公司聚乙烯产量 24.86万吨, 同比+3.53万吨, 环比-3.28万吨, 销量为 25.05万吨, 同比+5.47万吨, 环比-2.92万吨; 聚丙烯产量 25.69万吨, 同比+7.79万吨,环比-4.37万吨, 销量为 25.21万吨, 同比+8.73万吨, 环比-5.25万吨; EVA 产量为 2.93万吨, 环比-2.46万吨, 销量为 2.60万吨,环比-3.24万吨。 ( 2) 受到原油价格环比下降影响, 公司主要产品聚烯烃价格环比下降。 据 wind 数据, 2024Q3聚乙烯均价为 8352元/吨, 同比-0.01%, 环比-2.08%, 价差为 4536元/吨, 同比+1.94%,环比-3.77%; 聚丙烯均价为 7774元/吨, 同比+2.48%, 环比-1.16%,价差为 3959元/吨, 同比+7.47%, 环比-2.28%; 焦炭均价为 1627元/吨, 同比-14.29%, 环比-7.25%。 期间费用方面, 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.22/2.20/2.86/1.83亿元, 同比+0.02/+080/+0.20/+1.31亿元, 环比0.19/+0.07/-0.15/-0.35亿元。 2024Q3公司投资净收益为-0.35亿元,同比-0.40亿元, 环比-0.88亿元; 营业外支出为 2.00亿元, 同比+1.35亿元, 环比+0.08亿元。 据 wind 数据, 2024年四季度以来( 截至 2024年 10月 30日) ,聚乙烯价格为 8475元/吨, 同比+2.82%, 环比+1.47%, 价差 4628元/吨, 同比+17.68%, 环比+2.02%; 聚丙烯价格为 7769元/吨, 同比+0.63%, 环比-0.07%, 价差 3921元/吨, 同比+15.00%, 环比-0.94%; 焦炭价格为 1637元/吨, 同比-23.57%, 环比 0.60%。 公司内蒙古项目投产在即, 我们看好公司四季度业绩。 内蒙古项目投产在即, 规划新疆煤制烯烃项目公司内蒙古烯烃项目投资建设按计划顺利推进, 进入投产倒计时。 10月 9日, 由杭氧配套的目前全球单厂规模最大的烯烃厂、 规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃项目的 6套 11万等级首套空分设备成功出氧; 2024年 10月 14日, 由中国化学所属十四公司承建的内蒙古宝丰煤基新材料项目烯烃装置首系列中交。 该项目是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目, 也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目。 本次烯烃装置中期交工, 为项目首套中交装置。 内蒙古项目投产后公司烯烃总产能将提升至 520万吨/年,跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。 2024年 7月 30日, 国家级新疆准东经济技术开发区发布新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示, 项目拟建设地点为新疆准东经济技术开发区将军庙矿区 5号化工产业园区, 项目拟建设内容包括4× 280万吨/年甲醇、 4× 100万吨/年甲醇制烯烃、4× 110万吨/年烯烃分离、 3× 65万吨/年聚丙烯、 3× 65万吨/年聚乙烯, 1套 25万吨/年 C4制 1-丁烯装置, 1套 29万吨/年蒸汽裂解装置, 1套 3万吨/年超高分子量聚乙烯装置, 1套 25万吨/年 EVA装置, 1套 5万吨/年 MMA/PMMA 装置及配套的公用工程、 辅助工程和储运设施等。 据经济观察报, 新疆煤炭资源量位居全国第一,新疆的煤炭资源预测储量为 2.19万亿吨, 占全国煤炭资源预测储量的 40.6%。 但此前受限于开采能力、 运输能力等, 新疆煤产量增长缓慢, 煤炭产能远低于其他三大煤产区。 2024年《新疆维吾尔自治区政府工作报告》 提出, 新疆将加快发展煤炭煤电煤化工产业集群,进一步释放煤炭优质产能, 加大准东、 哈密、 吐鲁番、 准南等地煤炭勘探开发, 推动一批支撑性煤电项目建设, 开工建设一批煤制烯烃、 煤制气项目, 推动煤炭分级分质清洁高效利用, 力争原煤产量达到 5亿吨, 着力打造国家大型煤炭供应保障基地和煤制油气战略基地。 受益于低成本原料煤来源, 新疆煤化工产业具有较大的成本优势, 公司在新疆发展煤化工项目有望进一步打开成长空间, 再次迎来快速发展机遇。 盈利预测和投资评级我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 340、 545、 587亿元,归母净利润分别为 65、 136、 171亿元, 对应 PE 分别 18、 9、 7倍,公司是煤制烯烃龙头企业, 多项目有序推进, 看好公司成长性, 维持“买入” 评级。 风险提示宏观经济波动风险; 产能投放不及预期; 产品价格波动风险; 原材料价格波动的风险; 未来需求下滑; 新项目进度不及预期。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-04 15.85 -- -- 16.80 5.99%
17.38 9.65%
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公司2024年三季度归母净利润下滑。公司2024年三季度营收73.8亿元(同比+1%,环比-15%),归母净利润12.3亿元(同比-25%,环比-35%),扣非归母净利润13.9亿元(同比-19%,环比-32%);毛利率/净利率为34.1%/16.7%,期间费用率9.6%。盈利下滑主要是由于主营产品装置检修导致的产销量环比下滑,且部分主营产品价格有所下降。 公司主营产品聚烯烃产销量环比下滑,部分拖累业绩。2024年三季度公司主营产品聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨,聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨。产销量同比提升源于宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量,环比降低主要是由于装置检修。2024年三季度聚乙烯价格有所下滑,而聚丙烯价格略有提升,聚乙烯/聚丙烯的不含税平均售价分别为7023/6807元/吨(同比-3%/+2%,环比-4%/+0.2%)。2024年三季度原油价格有所下滑而煤价偏稳运行,油制烯烃成本支撑走弱,油制与煤制烯烃成本差距收窄,部分影响公司盈利。 焦炭需求继续承压。2024年三季度公司焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨,产销量环比较为稳定。2024年三季度公司焦炭的不含税平均售价为1308元/吨(同比-12%,环比-6%),地产等下游需求仍较弱,焦炭价格延续下跌趋势。 原料煤价格环比略升,焦煤价格下滑。2024年前三季度公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价分别为554/1086/427元/吨,同比下滑。据Wind数据,2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨,煤价延续同比下跌,但环比略有提升;蒙古焦原煤场地价1193元/吨,焦煤价格下滑,下游钢材市场需求仍偏弱运行。 EVA量价环比下跌。2024年三季度公司EVA产量/销量为2.93/2.60万吨,环比下滑主要由于装置检修;平均单价8152元/吨,因供需偏弱价格环比下跌。 新建项目顺利推进。内蒙烯烃项目进展顺利,预计将于四季度开始逐步推进投产。另外,公司针状焦、醋酸乙烯等重点建设项目有序推进,宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动。 风险提示:项目投产不及预期;原材料价格上涨;下游需求不及预期等。投资建议:公司主营产品聚烯烃产能扩张,为未来利润增量的核心来源。然而,由于装置检修影响主营产品产销量,以及产品供需偏弱影响价格,我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13(原值为82.91/138.72/141.04亿元),对应EPS为0.89/1.66/1.69元,当前股价对应PE为17.9/9.6/9.5X,维持“优于大市”评级。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-01 16.03 -- -- 16.80 4.80%
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烯烃产能释放业绩增长, 关注内蒙和新疆项目, 维持“买入”评级公司发布 2024年三季报, 2024年前三季度公司实现营业收入 242.7亿元,同比+19%;实现归母净利润 45.4亿元,同比+16.6%;实现扣非后归母净利润 49.1亿元,同比+18.4%。 单 Q3来看,公司实现营业收入 73.8亿元,环比-14.9%; 实现归母净利润 12.3亿元,环比-34.6%,实现扣非后归母净利润 13.9亿元,环比-31.7%。考虑到公司 Q3聚烯烃产量下滑及聚乙烯平均售价下降等因素, 我们下调 2024-2026年盈利预测,预计 2024-2026年归母净利润 63.6/109.5/121.2亿元( 前 值 为 85.6/123.6/148.5亿 元 ) , 同 比 +12.5%/+72.3%/+10.7% ; EPS 为0.87/1.49/1.65元,对应当前股价 PE 为 18.5/10.7/9.7倍。 伴随公司产能稳定释放,成本端亦受益于煤价中枢回落,叠加内蒙烯烃项目有望贡献产量增量,公司未来业绩高成长可期, 维持“买入”评级。 Q3聚烯烃产销量环比下降,焦炭销量&售价环比齐跌 (1)聚烯烃业务: 产销量方面, 2024年前三季度公司聚乙烯产/销量 81.7/82.6万吨,同比+48.8%/+53.7%, 聚丙烯产/销量 83.2/82.4万吨,同比+68%/+70.3%; 单季度来看, Q3公司聚乙烯产/销量 24.9/25.1万吨,环比-11.7%/-10.4%, 聚丙烯产/销量 25.7/25.2万吨, 环比-14.5%/-17.2%。 价格方面, 2024年前三季度聚乙烯/聚丙烯平均售价为 7082.1/6710.5元/吨,同比-0.6%/-0.8%;单季度来看, Q3聚乙烯/聚丙烯平均售价为 7023.4/6806.3元/吨, 环比-3.8%/+0.2%。利润方面,2024年前三季度公司气化原料煤平均采购单价为 553.5元/吨,同比-10%,在聚烯烃售价相对稳定且成本端下滑明显的情况下,叠加量端高增,聚烯烃业务盈利弹性有所体现。 (2)焦炭业务: 产销量方面, 2024年前三季度公司焦炭产/销量为 527.6/531.4万吨,同比+2%/+2.5%; 单季度来看, Q3焦炭产/销量为 178/177.1万吨, 环比+0.2%/-1.3%。价格方面, 2024年前三季度焦炭平均价格为 1408.3元/吨,同比-8.4%;单季度来看, Q3焦炭平均价格为 1308.3元/吨, 环比-5.6%。 利润端方面, 生产材料炼焦精煤 2024年前三季度平均采购单价为 1085.8元/吨,同比-11.1%,焦炭产量提升及生产成本回落对冲价格下滑影响。 宁东三期项目产量稳步释放,内蒙古一期烯烃项目产能释放在即 (1) 宁东三期项目产量稳步释放: 宁东三期 100万吨烯烃项目自 2023年 9月中旬投入试生产以来,生产运行总体平稳,烯烃产量稳步释放; 三期烯烃项目配套的 25万吨/年 EVA 装置已顺利投产, 完成从发泡料到光伏料的生产过渡,产出合格光伏级 EVA 产品, 并达到设计生产能力。 (2) 内蒙古一期 260万吨/年煤制烯烃和配套 40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进: 目前一期项目进入尾声阶段,预计 2024年年底机械竣工。 (3)宁东四期项目前期准备工作全面启动: 目前宁东四期50万吨烯烃项目建设已纳入公司2024年度预算,前期准备工作全面启动,未来公司烯烃产能有望进一步提升。 (4)新疆 400万吨煤制烯烃项目规划布局中: 公司借助新疆低价的原料煤,在新疆准东规划布局400万吨/年煤制烯烃项目, 未来公司烯烃产能增长亮眼。 风险提示: 产品价格下跌;原材料价格上涨;新建项目不及预期等风险。
宝丰能源 基础化工业 2024-11-01 16.03 -- -- 16.80 4.80%
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2024年三季度公司实现归母净利润12.32亿,同比-24.6%2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元,同比+18.99%;实现归母净利润45.37亿,同比+16.6%;扣非归母净利润49.06亿元,同比+18.35%。 其中Q3实现归母净利润12.32亿元,同比-24.6%,环比-35%。 烯烃/焦炭价格回落,检修导致产量下降销量方面:因公司三季度多套装置检修一个月左右,Q3聚乙烯/聚丙烯/EVA销量25.05/25.21/2.6万吨,环比-10%/-17%/-55%,其中聚乙烯/聚丙烯销量同比+28%/+53%。焦炭销量177.07万吨,环比-1%,同比持平。 煤价企稳,烯烃价差收窄:2024年Q3,内蒙古东胜坑口煤均价654元/吨,环比+2元/吨;PE/PP均价8947/7929元/吨,环比-1.1%/-0.6%,烯烃价差有所收窄;焦化板块来看,焦煤焦炭市场价出现一定回落,参考市场价Q3焦煤/焦炭均价1453/1688元/吨,环比-7%/-7.5%。 内蒙项目投产在即,新疆基地再造成长曲线内蒙项目顺利推进:7月1日动力装置1#锅炉顺利点火,完成了内蒙项目试车工作首个重大节点;10月14日,举行烯烃装置首中交,随着项目投产,宝丰能源烯烃总产能将提升至520万吨/年,跃居全球煤制烯烃行业龙头地位。 新疆基地再造成长曲线:7月30日,新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示,项目包含4×100万吨/年甲醇制烯烃,3×65万吨/年PP、3×65万吨/年PE、25万吨/年1-丁烯、3万吨/年超高分子量聚乙烯,25万吨/年EVA、5万吨/年MMA/PMMA等。新疆地区由于运力限制,煤价低廉,根据我们前期的不完全估算,新疆基地较宁夏有望实现1500元/吨左右的净利润优势。 盈利预测与估值:受三季度检修及焦煤/焦炭价格有所回落的影响,下调公司2024年归母净利润预测至72亿,维持公司2025/2026年归母净利润预测140/150亿元,2024年10月30日市值对应PE分别为16/8/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:安全生产风险,产品和原料价格波动风险,行业竞争加剧风险,项目进展不及预期的风险,测算主观性风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名