金发科技 11月 24日发布公告， 公司全资子公司珠海万通特种工程塑料有限公司拟通过增资扩股方式引入外部投资者金石基金并实施员工持股计划。 本次增资扩股有助于加快公司特种工程塑料业务的规模化扩张及行业地位提升并降低公司资产负债率。 考虑公司新材料项目增长前景， 维持“增持”评级。 拟对特塑股份引入外部投资者，助力公司特种塑料高质量发展特塑公司拟通过增资扩股方式引入外部投资者金石基金，金石基金向特塑公司增资人民币 5亿元，资金用于特塑公司的日常经营、研发、产能建设等支出。金石基金大股东为国家制造业转型升级基金股份有限公司，基金主要通过股权投资方式，支持具有核心技术优势的新材料企业快速发展。本次增资有利于加快公司特种工程塑料业务的规模化扩张及行业地位提升。 拟对特塑股份实施股权激励，彰显长期发展信心特塑公司拟通过增资扩股方式对集团核心员工实施股权激励， 激励对象包括上市公司董监高、特塑公司核心管理/营销/技术人员、 集团内与特塑公司业务协同的关键管理/营销/技术人员。 激励对象拟通过员工持股平台以不超过1.4亿元的对价认购特塑公司不超过 1782万元的新增注册资本。 本次交易有利于建立健全长效激励机制， 充分调动集团管理层、核心骨干人员的工作积极性， 促进集团长远发展。 特塑公司盈利能力优秀， 系中国特种工程塑料领先者公司全资子公司特塑公司主要从事特种工程塑料的研发、生产和销售， 同行业全球排名第 4位， 具备 2万吨 PA10T/PA6T、 0.7万吨液晶聚酯（LCP）、0.68万吨聚芳醚砜（PPSU/PES）产能，是珠海经开区第一个新材料博士后科研工作站。 2023年特塑公司实现收入 11.4亿元，实现净利润 2.4亿元，盈利能力优秀。 伴随本次引入外部投资者以及实施股权激励， 特塑公司有望进一步增强竞争实力，巩固公司在特种工程塑料领域的领先地位。 盈利预测与估值我们维持盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润为 9.6/14.1/18.8亿元，同比增速分别为+203%/+47%/+33%，对应 EPS 为 0.36/0.54/0.71元。 选取可比公司 2025年 Wind 一致预期平均 18xPE 作为参照，给予公司 2025年 18xPE，目标价 9.73元， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

桐昆股份于10月30日发布三季报：Q3实现收入278.3亿元，同环比+12.0%/+2.7%，归母净利-0.6亿元，同环比-107%/-112%。前三季度公司实现收入760.5亿元，yoy+23.2%，归母净利10.1亿元（扣非后8.2亿元），yoy+11.4%（扣非后yoy+14.3%）。公司Q3净亏损，低于我们的前瞻预期（2.5亿元），主要系主业PTA、聚酯等产品利润收窄。我们认为伴随行业低迷下的供给格局优化，产业链景气有望复苏，维持“增持”评级。 前三季度涤纶长丝产品销量提升，价差收窄致综合毛利率下滑前三季度参股公司（20%股权）浙石化经营情况有所改善，公司投资收益同比增加3.4亿元至5.2亿元。主营业务方面，前三季度公司涤纶长丝产品销量提升，POY/FDY/DTY销量710/156/80万吨，同比增加27%/54%/13%，POY/FDY/DTY销售均价分别为6783/7604/8416元/吨，同比变动-0.6%/-0.4%/+0.8%，实现营收481/119/68亿元，同比增加26%/54%/14%。 前三季度主要原材料PX/PTA/MEG采购均价分别7321/5138/4020元/吨，同比-2%/-3%/+12%。聚酯产业链景气整体延续弱势，公司综合毛利率同比-1.0pct至5.1%，期间费用率同比持平至4.8%。 聚酯产业链仍待回暖，新建项目有序推进据百川盈孚，10月30日POY/FDY/DTY价格7025/7600/8550元/吨，10月初以来分别+1%/0%/+1%，原材料PX/PTA/MEG价格7300/4870/4650元/吨，10月初以来分别+1%/-4%/-1%，PTA-PX价差/涤纶长丝POY原料价差分别为153/1331元/吨，10月初以来-65/+215元/吨，PTA-PX价差于低位进一步收缩，聚酯产业链整体景气仍待回暖。公司Q3末在建工程44.4亿元，较去年末下滑42.9亿元，固定资产479.7亿元，较去年末增长38.1亿元，公司新建项目有序推进，进一步延伸聚酯及精细化工产业链布局，规模优势有望提升。 盈利预测与估值考虑24年下半年聚酯产业链景气复苏不及预期，我们下调公司24-26年归母净利润预测至16.0/23.8/29.8亿元（前值22.7/26.8/30.3亿元），同比增速为+101.2%/+48.2%/+25.5%，对应EPS为0.67/0.99/1.24元，结合可比公司估值水平（25年Wind一致预期14xPE），考虑公司聚酯业务占比较高，给予公司25年13.5xPE，目标价13.37元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险；行业格局恶化风险。

金禾实业10月30日公布三季报：Q3收入15亿元，同环比+6%/+14%，归母净利润1.6亿元，同环比+1%/+38%。前三季度公司实现收入40亿元，同比-1%；归母净利润4.1亿元（扣非3.8亿元），同比-27%（扣非同比-22%）。 公司三季度业绩基本符合我们前瞻预期（1.6亿元）。考虑在需求端和成本端的支撑下，未来代糖景气有望修复，维持“增持”评级。 代糖行业受供给压力及海外去库影响，公司产品价格同比有所下降今年以来行业供给端压力叠加海外去库存，代糖产品价格同比有所下降，据百川盈孚，24年前三季度三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业均价同比分别-31%/-28%/-8%/+3%至12.3/3.7/8.3/6.9万元/吨。公司自第三季度以来在成本端等压力下持续提价，其中24Q3均价环比分别+22%/-5%/+7%/+6%至13.4/3.5/9.8/7.7万元/吨。公司24年前三季度毛利率同比-3.6pct至20.2%，24Q3毛利率同比-3.9pct至19.5%。 9月三氯蔗糖出口量同比增长，未来代糖景气有望修复据百川盈孚，24年9月三氯蔗糖出口量同环比+5%/-20%至1617吨，截至10月30日，三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/麦芽酚乙基企业价格21.0/3.9/10.2/8.2万元/吨，较今年6月底分别+100%/+11%/+7%/+9%，三氯蔗糖及麦芽酚在成本端等压力下主流企业持续挺价。我们预计伴随国内下游无糖饮料需求回暖以及海外去库存接近尾声，在需求端和成本端的支撑下，未来代糖景气有望修复。 在投项目进展顺利，拟投资建设合成氨粉煤气化替代项目据三季报，24Q3末公司在建工程3.0亿元。据10月30日公司公告，公司拟投资建设年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目，项目总投资20亿元，建设周期24个月，有利于公司降低生产成本。据24年半年报，公司完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，并陆续进入试生产状态。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为7.2/10.2/12.6亿元，同比+2%/+43%/+23%，对应EPS为1.26/1.79/2.21元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为10倍，考虑公司工艺技术优势、行业领先地位以及在投项目成长性，给予公司25年14倍PE，目标价25.06元，维持“增持”评级。 风险提示：代糖需求持续低迷风险，原材料大幅波动风险。

公司 10月 29日发布三季报： Q3实现收入 7024亿元，同环比-12.5%/-5.3%，归母净利 439亿元，同环比-5.3%/+2.3%。 前三季度公司实现收入 22563亿元， yoy-1.1%，归母净利 1325亿元（扣非后 1352亿元）， yoy+0.7%（扣非后 yoy+0.5%）。公司 Q3净利超出我们的前瞻预期（405亿元）， 系天然气板块降本增量， 考虑公司海外资源获取能力持续增强， 维持“增持”评级。 持续推动油气勘探开发， 进军南美优质海洋油气前三季度公司原油产量 708.3百万桶，同比+0.3%， 原油实现价格 76.9美元/桶，同比+2.1%， 可销售天然气产量 3804十亿立方英尺，同比+4.0%，油气操作成本 11.5美元/桶，同比+2.1%， 前三季度油气和新能源分部大力推动增储上产、降本增效，实现经营利润 1442.6亿元，同比增 115.7亿元。 此外，公司中标苏里南油气区块，进军南美优质海洋油气资源。 炼油业务毛利空间收窄，化工新材料转型升级有序推进前三季度公司原油加工量 1036百万桶，同比-0.7%， 生产成品油 8991万吨，同比-2.7%， 其中汽柴油产量均有所下滑，化工产品商品量 2864万吨，同比+9.7%。 炼油化工和新材料分部动态调整产品结构，实现经营利润 152.8亿元，其中炼油/化工业务利润同比-159.0/+33.7亿元至 117.8/35.0亿元。 国内汽柴油销量有所下滑， 需求走弱拖累板块业绩前三季度公司成品油总销量 11989万吨，同比-4.6%，其中境内成品油总销量 8960万吨，同比-3.7%。 公司持续提升国内市场占有率，根据效益统筹开拓海外高端市场， 前三季度分部经营利润同比降 43.8亿元至 129.0亿元。 持续优化资源池结构，降本增量成果显著前三季度公司销售天然气 2098.2亿立方米，同比+8.6%，其中国内 1629.6亿立方米，同比+4.9%，国内天然气平均销售价格 8.9美元/千立方英尺，同比+1.0%。 前三季度国内天然气需求较快增长，公司持续优化进口气资源池结构，降本增量带动板块经营利润同比增 57.9亿元至 252.7亿元。 盈利预测与估值我们维持公司 24-26年归母净利润预测 1726/1783/1804亿元，同比增速为+7.1%/+3.3%/+1.2%，对应 EPS 为 0.94/0.97/0.99元，以 0.92港币兑人民币汇率折算，结合 A/H 股可比公司估值（Wind、 Bloomberg 一致预期 25年平均 10.4/8.3xPE），给予 25年 10.4/8.3xPE，对应 A/H 目标价 10.09元/8.75港元， 维持“增持”评级。 风险提示： 国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。

华鲁恒升 10月 30日发布三季报： Q3实现收入 82.0亿元，同环比+17%/-8.8%，归母净利 8.25亿元，同环比-32%/-29%。前三季度公司实现收入 251.8亿元（同比+30%），归母净利 30.5亿元（同比+4.2%），扣非净利 30.6亿元（同比+5.4%）。公司 Q3归母净利基本符合我们的前瞻预期（8.50亿元）。 考虑公司煤化工规模优势，荆州基地新项目效益较好，维持“买入” 评级。 荆州基地产能释放较好， 主营产品均价下跌致毛利率承压荆州基地一期项目投产放量较快， 24Q3醋酸及衍生品销量同环比+149%/-5%至 37万吨，营收同环比+115%/-5%至 10.1亿元，均价同环比-14%/-0.3%至 2721元/吨。 新材料板块 Q3销量同环比+4%/-4%至 66.5万吨，营收同环比-8%/-12%至 40.0亿元，均价同环比-12%/-8%至 6012元/吨。有机胺板块 Q3销量同环比+14%/+4%至 15.3万吨，营收同环比-7%/-5%至 6.1亿元，均价同环比-19%/-9%至 3997元/吨。 化肥需求有所回升， Q3销量同环比+35%/-6%至 103万吨，营收同环比-7%/-5%至 16亿元，均价同环比-7%/-7%至 1551元/吨。 多数主营产品均价下跌致毛利率承压， 前三季度综合毛利率同比-2pct至 20%， Q3综合毛利率同环比-7/-3pct 至 17.6%。 产品价格有望逐步复苏，新项目及新材料产品支撑成长性据百川盈孚， 10月 30日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC 价格分别为0.19/0.43/0.86/0.27/0.89/0.41万 元 / 吨 ， 较 Q3末-13%/+1.8%/-7%/-12%/-0.48%/+7.8%，多数产品价格仍处于近 5年相对低位，未来伴随需求复苏及低价下供给格局有望优化，产品景气有望逐步复苏。 原材料方面，动力煤/无烟煤参考价格 714/1079元/吨，较 Q3末+0.3%/-1.8%，我们预计成本端将延续改善趋势。 截至 24Q3公司在建工程 44.0亿元，较年初/Q2末增加 12.0/2.4亿元，未来伴随荆州项目产能放量，叠加尼龙、 BDO、PBAT 等新材料品类扩张，有望支撑公司新一轮高质量成长。 盈利预测与估值考虑公司主营产品景气偏弱， 我们下调相关产品的单价预期， 预计公司24-26年归母净利 39/45/56亿元（前值 45/53/62亿元），同比增速+8.3%/+16.7%/+23.0%， 对应 EPS 为 1.82/2.13/2.62元，参考可比公司 25年 Wind 一致预期平均 10xPE， 考虑考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力， 给予公司 25年 13xPE，目标价 27.69元，维持“买入”评级。 风险提示： 原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

公司10月28日发布三季报：Q3实现收入7904亿元，同环比-9.8%/+0.5%，归母净利85.4亿元，同环比-52.1%/-50.9%。前三季度公司实现收入23665亿元，yoy-4.2%，归母净利442.5亿元（扣非后439.7亿元），yoy-16.5%（扣非后yoy-12.6%）。公司Q3净利同环比下滑，低于我们的前瞻预期（135亿元），系市场需求偏弱叠加高价原油库存致炼油毛利收窄。我们认为公司上下游协同优势显著，25年需求复苏后盈利有望改善，维持“买入”评级。 加强高质量勘探开发，增储增产降本增效成果显著前三季度公司原油产量211.3百万桶，同比+0.3%，原油实现价格76.6美元/桶，同比+1.2%，天然气产量1048十亿立方英尺，同比+5.6%，天然气实现价格1.88元/立方米，同比+6.8%，油气操作成本15.0美元/桶，同比-2.0%，前三季度勘探与开发板块营业利润381.3亿元，同比增48.2亿元。 高价原油库存致炼油毛利收窄，炼油板块盈利承压前三季度公司原油加工量190.7百万吨，同比-1.6%，其中柴油产量明显下降，而汽油和煤油产量上升，现金操作成本3.69美元/桶，同比-7.8%，炼油毛利5.65美元/桶，同比-20.1%，主要系原油价格相对高位叠加市场需求偏弱，前三季度板块营业利润57.0亿元，同比大幅下降117.9亿元。 境内成品油零售同比降低，营销板块利润下滑营销板块前三季度境内成品油总销量181.7百万吨，同比+0.6%，其中零售85.9百万吨，同比-5.7%，直销52.2万吨，同比+1.3%，前三季度板块营业利润166.5亿元，同比降74.7亿元，非油业务营业利润40亿元，同比持平。 化工板块Q3亏损有所扩大，静待市场景气回暖前三季度化工板块乙烯/合成树脂/合纤单体及聚合物产量1004/1495/738万吨，同比-5.8%/-1.8%/+24.1%，前三季度板块亏损55.8亿元，亏损同比扩大17.9亿元，其中Q3亏损19.3亿元，亏损同比/环比扩大23.3/1.1亿元。 盈利预测与估值考虑国内成品油及炼化产品需求偏弱致价差收窄，我们下调公司24-26年归母净利润预测至549/680/758亿元（前值750/769/781亿元），同比增速为-9.2%/+23.9%/+11.4%，对应EPS为0.45/0.56/0.62元，以0.91港币对人民币汇率折算，结合A/H股可比公司估值（Wind、Bloomberg一致预期25年平均10.9/7.9xPE），考虑公司氢能及新材料领域转型升级，给予25年13.5x/10.0xPE，对应A/H目标价7.56元/6.15港元，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动风险；石化行业竞争格局恶化风险。

公司公布三季度业绩：三季度实现收入7.46亿元，同环比+42.6%/+15.8%，归母净利2.47亿元，同环比+18.6%/+16.9%。前三季度公司实现收入19.02亿元，yoy+8.9%，归母净利6.15亿元（扣非后5.55亿元），yoy-1.0%（扣非后yoy+10.1%）。公司三季度业绩/超出我们前瞻预期（2.1亿元），我们认为主要是受益于原材料成本改善以及高毛利装备用碳纤维销量增加。伴随内蒙古项目投产以及T800H级碳纤维验证的推进，公司25-26年业绩仍有增长预期。维持“增持”评级。 碳纤维/通用新材料环比改善，能源新材料恢复性增长装备用碳纤维业务整体需求稳定，上半年发货偏少，下半年出货有所增加，前三季度公司碳纤维实现收入11.5亿元（yoy+4%），其中Q3收入4.7亿元（qoq+27%）。能源新材料板块受益于新客户量产进程顺利推进，前三季度实现收入1.61亿元（yoy+20%），其中Q3收入1.6亿元（qoq+6%）。渔具等需求有所下降，但伴随在研3C应用等新项目量产，收入下降幅度缩小，通用新材料板块前三季度实现收入1.8亿元（yoy-10%），其中Q3收入0.7亿元（qoq+14%）。前三季度毛利率同比+0.8pct至46.8%，期间费用率同比-0.5pct至10.7%。伴随风电新客户拓展预计业绩仍存改善空间。 原料成本改善明显，新项目有望逐步兑现据百川盈孚，24Q3原材料丙烯腈均价为8658元/吨，环比Q2下降14%；碳纤维T700均价为113，环比Q2下降12%，成本端改善明显。据公司公告，内蒙古光威于今年6月份投产，目前单条2000吨产线正常运行，产品合格率较好，正在进行各领域产品的验证和论证；风电碳梁业务进入与新客户配合的认证过程，打破单一客户的需求压力；M40X级、T1100G级等第三代碳纤维研发取得重要进展，T800H级碳纤维工艺稳定性全面提升，目前在进行最后的典型件测试，将应用于国产大客机的设计生产。新项目的验证与落地有望进一步增强公司竞争实力，为公司贡献增量业绩。 盈利预测与估值考虑公司装备用碳纤维出货量增长以及能源新材料板块恢复性增长，我们上调业绩预测，预测公司24-26年归母净利润为8.7亿元、9.8亿元和11.2亿元（前值8.3/9.8/11.2亿元），同比增速分别为-0.8%、+13.6%、+13.7%，对应EPS为1.04、1.18、1.35元。结合可比公司25年Wind一致预期平均31xPE，考虑公司航空航天材料领域应用前景，给予公司25年35xPE，目标价41.30元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

永和股份 10月 29日发布三季报： Q3实现收入 12亿元，同环比+5%/+3%，归母净利 0.34亿元（扣非 0.35亿元），同环比-35%/-55%（扣非同环比-29%/-50%）。前三季度公司实现收入 33.8亿元， yoy+5%，归母净利 1.5亿元（扣非后 1.4亿元）， yoy-5.6%（扣非后 yoy-6.3%）。公司三季度归母净利润低于我们前瞻预期（1亿元）， 主要系含氟高分子材料景气不佳和期间费用增加所致。 考虑含氟材料格局有所恶化， 下调至“增持”评级。 配额制下 Q3制冷剂景气，含氟高分子景气不佳及期间费用增长拖累前三季度氟碳化学品销量 yoy-13%至 7.5万吨，受配额影响销量下滑但均价yoy+13%至 2.3万元/吨，营收 yoy-1%至 17亿元； Q3销量同环比-9%/+13%至 2.9万吨，制冷剂延续景气，均价同环比+26%/+6%至 2.4万元/吨，营收同环比+11%/+21%至 6.9亿元。 前三季度含氟高分子销量 yoy+56%至 2.9万吨， FEP等新产能贡献增量，但行业扩产较多及需求偏弱等，均价 yoy-20%至 4.1万元/吨，营收 yoy+24%至 12亿元； Q3销量同环比+11%/-8%至 0.95万吨， 产品景气仍不佳， 均价同环比-5%/-3%至 4万元/吨，营收同环比+5%/-10%至 3.8亿元。 期间费用同环比+0.23/+0.14亿元至 1.33亿元。 制冷剂景气延续，新项目有序开展据百川盈孚， 10月 29日 R32/R134a/R125/R152a/R143a 价格分别3.9/3.45/3.55/1.9/4.3万元/吨，较年初+129%/+25%/+29%/+41%/+37%，伴随 24年以来配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑， HFCs 整体保持景气。据半年报，邵武永和氟材料基地资金投入进展达 88%，内蒙永和全氟己酮/VDF/第四代制冷剂项目进展顺利。伴随新项目陆续投产放量，未来规模优势和竞争力有望增强。 盈利预测与估值考虑含氟材料因行业扩产致格局不佳及景气偏弱， 我们下调产品价格预测，预计公司 24-26年归母净利 2.5/4.0/5.2亿元（前值 3.6/5.6/7.2亿元）， 同比+39%/+58%/+28%， 对应 EPS 为 0.67/1.06/1.36元， 参考可比公司 25年Wind 一致预期平均 18xPE，给予公司 25年 18xPE，目标价 19.08元（前值 24元）， 给予“增持”评级。 风险提示： 新建项目进展不及预期风险； 下游需求增长不及预期。

东材科技10月25日公布三季度：Q3收入11亿元，同环比+13%/-6.5%，归母净利润0.8亿元，同环比-11%/-30%。前三季度公司实现收入32亿元，同比+15%；归母净利润2.4亿元（扣非1.6亿元），同比-23%（扣非同比-14%）。公司三季度业绩低于我们前瞻预期（1.1亿元），主要系太阳能背板基膜、环氧树脂等毛利率下跌明显以及多个项目尚处于产能爬坡和下游认证阶段。考虑到公司下游人工智能、新能源汽车、特高压输电等新兴领域的高质量发展，维持“买入”评级。 公司电子材料放量顺利，主动优化光学膜产品结构电子材料方面，公司双马来酰亚胺树脂、活性酯竞争优势明显、市场拓展顺利，24Q3销量yoy/qoq+29%/-20%至1.4万吨，基础环氧树脂价格有所承压，板块均价yoy/qoq-3%/-16%至1.9万元/吨，板块营收yoy/qoq+26%/-33%至2.7亿元；光学膜材料方面，公司主动优化产品结构，汽车用功能膜等持续上量，板块销量yoy/qoq+7%/+7%至2.8万吨，板块均价yoy/qoq+11%/+3%至1.2万元/吨，营收yoy/qoq+19%/+10%至3.3亿元。新能源材料盈利承压，24Q3综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct至14.5%新能源材料方面，销量yoy/qoq-8%/-35%至1.2万吨，均价yoy/qoq-2%/+22%至2.4万元/吨，营收yoy/qoq-9%/-20%至3.1亿元，主要系光伏产业链竞争加剧；绝缘材料方面，销量yoy/qoq+50%/+5%至1.4万吨，均价yoy/qoq-22%/-6%至0.9万元/吨，营收yoy/qoq+17%/-2%至1.3亿元。24Q3综合毛利率yoy/qoq-3.0/-1.6pct至14.5%。 加码高速通信基板用电子树脂，未来有望陆续增厚公司业绩24Q3末公司在建工程合计20.0亿元。据公司公告，公司拟投资7亿元建设年产20000吨高速通信基板用电子材料项目（其中5000吨电子级低介质损耗热固性聚苯醚树脂、2000吨电子级非结晶型马来酰亚胺树脂、1500吨电子级结晶型马来酰亚胺树脂、4000吨电子级低介质损耗活性酯固化剂树脂、3500吨电子级碳氢树脂、4000吨电子级低介质损耗含磷阻燃树脂）。 盈利预测与估值我们预测公司24-26年归母净利润为4.1/5.4/6.5亿元，同比+24%/+32%/+21%，对应EPS为0.46/0.60/0.73元。结合可比公司25年平均19倍的Wind一致预期PE，给予公司25年19倍PE估值，给予目标价11.4元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求增长不及预期；新项目推进进度不及预期；国产替代进度不及预期。

浙江龙盛于10月25日发布三季报：Q3实现收入36.6亿元，同环比+1.2%/+5.4%，归母净利4.5亿元，同环比+320.8%/-36.0%。前三季度公司实现收入106.1亿元，yoy-2.0%，归母净利13.5亿元（扣非后11.5亿元），yoy+50.5%（扣非后yoy+2.9%）。公司Q3业绩同比显著提升，主要系房地产业务实现收入，叠加金融资产公允价值上年亏损较多，符合我们的前瞻预期（4.5亿元）。伴随染料及中间体产品景气回暖，以及房产业务未来有望持续创收，维持“增持”评级。 Q3染料及中间体业务小幅改善，静待印染行业景气修复据百川盈孚，10月25日分散染料和活性染料价格17/19.5元/kg，处于2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。 Q3公司染料/助剂/中间体销量6.0/1.6/2.6万吨，同比+5.5%/+9.9%/+4.9%，实现营业收入18.8/2.5/7.9亿元，同比-2.6%/+4.7%/+8.2%，销售均价3.1/1.6/3.0万元/吨，同比-7.5%/-6.0/+2.0%。因主要原材料价格有所下降，Q3公司综合毛利率29.9%，同环比+3.7/+1.2pct，期间费用率同环比-5.0/-5.5pct至9.2%，主要系财务费用大幅下滑。公司H酸、蒽醌染料及技改升级等项目有序推进，Q3末在建工程9.4亿元，同比下降3.0亿元。 房产业务未来预计创收，非经常性损益同比提升，新增项目有序推进房产业务方面，据半年报，公司博懋广场·湾上一期顺利开盘，工程建设如期推进，预计未来为公司创收。24Q3末存货296.4亿元，同比增加11.2亿元。24Q3公司公允价值变动净收益0.2亿元，同比增加3.1亿元，主要系持有的金融资产公允价值上年同期亏损较多，同时24Q3公司非经常性损益-0.5亿元，同比改善1.5亿元。 盈利预测与估值考虑染料业务企稳改善，我们预计公司24-26年归母净利润17.4/18.4/20.9亿元（前值17.4/17.7/19.8亿元），同比增速为+13.6%/+5.7%/+13.4%，对应EPS为0.54/0.57/0.64元，参考可比公司25年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司染料行业龙头优势以及房产项目有序推进，给予公司25年19xPE，目标价10.83元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；房产业务现金流风险。

圣泉集团 10月 25日公布三季度： Q3收入 25亿元，同环比+9%/+1%， 归母净利润 2.5亿元，同环比+48%/+29%。前三季度公司实现收入 72亿元，同比+7%；归母净利润 5.8亿元（扣非 5.5亿元），同比+21%（扣非同比+24%）。 公司三季度业绩高于我们前瞻预期（2.3亿元）， 因非经常性损益有所增加等原因。 考虑到公司电子化学品等成长性良好， 维持“增持”评级。 下游各领域开拓顺利， 酚醛及铸造用树脂销量同比增长公司酚醛树脂在新能源汽车专用树脂、油田等新领域取得突破， 24年前三季度板块销量同比+3.6%至 37.8万吨，单价同比+3.8%至 0.7万元/吨，实现营收同比+7.6%至 27.4亿元；铸造用树脂方面，涂料产品、冷芯盒树脂等产品销量取得提升， 24年前三季度板块销量同比+13.1%至 13.1万吨，主要原材料价格下降，板块单价同比-14.4%至 0.9万元/吨，实现营收同比-3.1%至 11.3亿元；电子化学品方面， 24年前三季度销量同比-1.9%至 5.0万吨，单价同比+3.7%至 1.8万元/吨，实现营收同比+1.8%至 8.8亿元。 24年前三季度公司综合毛利率同比+0.9pct 至 23.2%。 24Q3酚醛树脂价格提升， 铸造用树脂放量顺利公司酚醛树脂价格三季度有所提升， 24Q3板块销量同环比-10%/-14%至12.1万吨，单价同环比+10%/+1%至 0.7万元/吨，实现营收同环比 0%/-13%至 9.0亿元；铸造用树脂方面，产品销量取得增长， 24Q3销量同环比+21%/-3%至 4.7万吨，主要原材料价格下降，板块单价同环比-12%/0%至0.9万元/吨，实现营收同环比+7%/-4%至 4.0亿元；电子化学品方面， 24Q3销量同环比-23%/-10%至 1.6万吨，单价同环比+13%/-2%至 1.8万元/吨，实现营收同环比-13%/-12%至 2.9亿元。 高附加值项目有序推进，未来陆续增厚公司利润24Q3末公司在建工程合计 14.3亿元。 据 24年半年报，新能源行业方面，公司正在积极建设年产 1000吨硅碳用多孔碳项目，预计 2024年年底陆续达产。生物质方面，大庆生产基地“100万吨/年生物质精炼一体化（一期工程）项目”完成改造后 6月份开机投产，预计四季度能实现完全达产。 盈利预测与估值我 们 预 测 公 司 24-26年 归 母 净 利 润 为 8.3/10.9/12.5亿 元 ， 同 比+5%/+31%/+15%，对应 EPS 为 0.98/1.29/1.48元。 结合可比公司 25年平均 22倍的 Wind 一致预期 PE，考虑到公司电子化学品等项目仍在发展初期，给予公司 25年 19倍 PE 估值， 给予目标价 24.51元， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

华恒生物10月23日发布《2022年度向特定对象发行A股股票发行情况报告书》，公司定增项目顺利落地，最终募集资金总额7亿元（净额6.84亿元），我们预计将有助于公司新项目的顺利推进。考虑公司新项目迎来逐步投产和放量阶段，未来成长性可期待，维持“买入”评级。 定增事宜顺利落地，发行对象主要为地方国资背景企业和私募股权基金据公司公告，此次定增最终发行价格为33.14元/股，募集资金总额7亿元较公司9月4日公告的定增方案少募集9.9亿元，股份稀释比例有所减少。 发行对象共9家，其中安徽省农业产业化发展基金/安徽国元基金/创合鑫材(厦门)/湖北文旅资本控股/广州粤凯主要系地方国资背景，5家合计出资约4.5亿元（占募集总额64%），其余主要系私募股权基金。据公司募集方案，募集资金主要用于5万吨/年丁二酸和5万吨/年苹果酸等项目建设，我们认为定增事宜的落地将有助于公司新项目的顺利推进。 氨基酸景气仍偏弱，新项目有望逐步以量补价据博亚和讯，10月23日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格12.6/54.5/30元/kg，较年初-25%/-29%/-19%，由于行业扩产和竞品豆粕价格下跌等因素导致景气仍偏弱。新项目方面，24-26年公司5万吨/年丁二酸、5万吨/年苹果酸、5万吨/年PDO以及6万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等逐步迎来投产和放量阶段，有望以量补价助力公司未来成长性。 盈利预测与估值考虑缬氨酸等产品景气仍偏弱，我们预计公司24-26年归母净利3.5/4.9/6.2亿元（前值4.0/5.4/6.9亿元），同比-22%/+40%/+25%，按定增后2.5亿总股本对应EPS为1.41/1.97/2.47元，参考可比公司25年Wind一致预期平均26xPE，给予公司25年26xPE，目标价51.22元，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

森麒麟 10月 18日发布三季报：Q3实现收入 22.30亿元，同环比+1.1%/+11.8%，归母净利 6.48亿元，同环比+67.5%/+13.0%。前三季度公司实现收入 63.40亿元，yoy+10.4%，归母净利 17.26亿元（扣非后 17.18亿元），yoy+73.7%（扣非后 yoy+79.4%），对应每股收益（摊薄）1.68元。 公司 Q3业绩同环比增长，略低于我们的前瞻预期（7亿元），我们认为主要是受海运费高位影响以及人民币升值导致的汇兑损失影响。考虑公司摩洛哥工厂投产，未来业绩有望进一步增厚，维持“买入评级”。 轮胎订单持续饱满，业绩再创辉煌公司高品质、高性能半钢胎产品在欧美轮胎市场订单需求持续处于供不应求状态，受益于海运运力恢复公司发货节奏回归正常，前三季度共计完成轮胎销售 2,335.8万条，yoy+8%；其中，半钢胎销量 2,268.2万条，yoy+7%； 全钢胎销量 67.7万条，yoy+30%。三季度公司共实现轮胎销售 826.1万条，环比 Q2+10%；其中半钢销量 806.9万条，环比+10%；全钢胎销量 19.2万条，环比+21%。据公司披露三季度仍有收到部分美国出口退税款，退税款冲抵营业成本，从而提高当期毛利率水平。前三季度公司综合毛利率为35.4%，yoy+11pct，其中 Q3毛利率为 39.5%，环比+4pct。 摩洛哥轮胎项目正式投产，卓尔不群的出海选择据公司官方公众号披露，摩洛哥工厂 2024年 9月 30日正式投产运行，顺利实现“出海 2.0”，摩洛哥工厂 2025年将实现大规模放量，预计全年可释放 600-800万条产量，2026年实现满产 1200万条产量，目前摩洛哥工厂意向订单已超明年计划产量。公司全球化布局的进一步完善将显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产公司业绩亦有望稳步增长。 摩洛哥项目贡献增量业绩，维持“买入”评级考虑公司半钢胎订单持续供不应求、三季度以来海运费有所回落，我们预计公司 24-26年归母净利润 23.9/30.2/36.3亿元（前值 22.8/30.1/36.3亿元），同比增速为+75%/+26%/+20%，对应 EPS 为 2.33/2.93/3.53元，参考可比公司 25年 Wind 一致预期平均 12xPE，考虑未来公司海外项目贡献增量业绩，给予公司 25年 13xPE，目标价 38.09元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

24年前三季度净利润同比+71%，Q3同比+69%晨化股份10月17日发布三季报：前三季度营收6.85亿元，yoy-4.6%，归母净利0.67亿元（扣非后0.47亿元），yoy+70.6%（扣非后yoy+131.2%）；Q3营收2.25亿元，同环比-11.4%/-3.9%，归母净利0.28亿元，同环比+69.2%/+61.6%。公司三季度净利增长较快，我们认为主要是公司积极调整生产结构，高附加值聚醚胺牌号销售良好所致。预计随着风电领域的需求有所回升，传统聚醚胺产品景气有望改善。 聚醚胺D230价格持续承压，公司调整生产结构止损增利2024年第三季度聚醚胺D230价格仍处低位，据百川盈孚，24Q3华东市场D230均价环比-7%至1.29万元/吨，聚醚胺-环氧丙烷-丙二醇价差环比-5%至0.55万元/吨，公司调整生产结构，停产亏损产品D230并积极生产市场需求旺盛牌号，据公司2024/08/21投资者调研纪要披露其他牌号价格在1.4万/吨-3万/吨之间，盈利能力更强，及时止亏增利。公司前三季度毛利率同比+3.6pct至20.0%，第三季度毛利率环比+3.3pct至21.7%，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.0/-0.4/+0.2/+0.0pct至2.7%/6.9%/4.3%/-0.1%，销售净利率同比+4.3pct至9.5%。 供需错配聚醚胺D230仍待复苏，新项目未来有望贡献增量受供应过剩影响聚醚胺企业价格价差明显收缩，据百川盈孚，10月17日华东地区聚醚胺D230报价1.35万元/吨，聚醚胺价格及价差仍处于2020年以来的低位，目前公司年产4万吨聚醚胺（4.2万吨聚醚）项目、聚氨酯功能性助剂项目正持续推进，预计未来陆续将为公司贡献增量。 考虑公司盈利改善与行业有望复苏，上调盈利预测，维持“增持”评级考虑公司聚醚胺高附加值牌号盈利情况良好以及传统牌号有望底部复苏，我们上调盈利预测，预计公司24-26年归母净利润0.93/1.08/1.20亿元（前值0.82/0.88/0.99亿元），同比增速分别为53%/16%/11%，对应EPS为0.44/0.51/0.56元，结合可比公司25年Wind一致预期平均21xPE估值，给予公司25年21xPE，目标价10.71元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目进展不达预期风险。

子公司新获得云南楚雄地区探矿权，维持“增持”评级龙佰集团9月19日发布公告，子公司武定国钛竞拍获得云南省楚雄州武定县长冲钛矿普查探矿权，勘察面积23.52平方公里，探矿权首次出让年限为5年。公司获得新钛矿探矿权将继续扩大钛白粉产业链原料一体化优势，公司业绩有望随原料自给率提升而持续增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为33.7/41.9/51.7亿元，对应EPS为1.41/1.76/2.17元；结合可比公司24年Wind一致预期平均11xPE估值，考虑公司钛白粉领域龙头地位，给予公司24年16xPE，目标价22.56元，维持“增持”评级。 自产钛矿保持成本领先，增强钛原料自给优势公司拥有中国四川、云南以及澳大利亚等优质钛矿资源，自产自用钛精矿产能达150万吨左右。本次子公司武定国钛以9900万元成功竞拍长冲钛矿探矿权，截至成交日，该区域已探明钛铁砂资源矿石量1.20亿吨，钛铁矿矿物量648.9万吨。近年来钛矿价格维持高位，据百川盈孚，9月27日钛精矿国内均价为2200元/吨，较年初增9.3%，资源稀缺属性逐步凸显，公司本次新取得钛矿探矿权将提高钛白粉原料自给率，扩大行业内的成本领先优势。 钛白粉/海绵钛景气待复苏，看好公司规模优势壁垒据隆众资讯，9月27日金红石型/氯化法钛白粉价格1.52/1.85万元/吨，硫酸法/氯化法钛白粉价差0.85/0.99万元/吨，价差较年初-0.12/+0.11万元/吨，硫酸法工艺价差受原料硫酸高价影响而收窄，氯化法工艺价差因成本高钛渣、四氯化钛跌价而小幅改善。据百川盈孚，9月27日海绵钛（0级）价格4.5万元/吨，较年初-11.8%，行业新增产能较多致价格低位。据24年中报，公司3万吨海绵钛技改已完成，当前公司钛白粉/海绵钛年产能已达151（氯化+硫酸法）/8万吨，产能规模均居全球第一，钛产业链规模优势持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，在建项目进展不及预期，钛矿资源开采限制风险。