23年归母净利润9.4亿元，维持“买入”评级 巨化股份4月17日发布23年年报，实现营收207亿元，yoy-3.9%，归母净利润9.4亿元（扣非后8.2亿元），yoy-60%（扣非后yoy-65%）；23Q4归母净利润2.0亿元（扣非后1.3亿元），yoy-71%/qoq-23%（扣非后yoy-81%/qoq-43%）。公司拟每股派现0.11元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利润26.7/35.7/44.6亿元，对应EPS为0.99/1.32/1.65元，参考可比公司24年Wind一致预期平均30xPE，给予公司24年30xPE，目标价29.7元，维持“买入”评级。 23年制冷剂景气整体偏弱，含氟聚合物逐步放量 23年制冷剂景气偏弱，全年销量yoy-13%至28.8万吨，营收yoy-15%至58亿元，均价yoy-2%至2.02万元/吨，其中HFCs销量yoy-12%至22.6万吨，营收yoy-20%至43.4亿元，均价yoy-10%至1.9万元/吨，受益于一体化成本端改善，制冷剂板块毛利率yoy+4.5pct至13%。23年公司PVDF等产品成功进入下游供应链并放量，含氟聚合物板块销量yoy+24%至4.4万吨，受行业新增供给较多致价格下滑影响，营收yoy-13%至20.6亿元，毛利率yoy-18pct至12.7%；氟化工原料板块销量yoy+33%至36.3万吨，营收yoy-21%至10.5亿元，毛利率yoy-31pct至24.3%。 含氟精细化学品收入显著增长，化工品和食品包装材料景气偏弱 含氟精细化学品量价齐升，23年销量yoy+14%至0.14万吨，营收yoy+137%至1.4亿元，毛利率yoy-20pct至20%；基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，全年销量yoy+7%至159万吨，营收yoy-29%至29亿元，毛利率yoy-9.7pct至20%；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+72%/-16%至35.8/8.5万吨，营收yoy+64%/-26%至27.6/11.0亿元，毛利率yoy+2.6pct/-13.9pct至5.2%/30.2%。全年综合毛利率yoy-5.8pct至13.2%。 制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长 据百川盈孚，截至4月17日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别3.0/3.2/4.5/1.7/6.0万元/吨，较年初+74%/+16%/+64%/+10%/+90%，伴随24年初以来制冷剂配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下产品景气显著上行，公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

23 年实现归母净利 9.36 亿元，维持“增持”评级安宁股份于 4 月 15 日发布 23 年年报与 24 年一季报， 23 年实现营收 18.56亿元， yoy-7%； 归母净利 9.36 亿元（扣非 9.33 亿元）， yoy-14.5%（扣非yoy-14.6%），其中 23Q4 归母净利 2.25 亿元， yoy+0.4%/qoq-16 %。 24Q1归母净利 2.30 亿元， yoy-0.6%/qoq+2%。 公司拟每 10 股派发现金红利 5元（含税）， 我们预计公司 24-26 年归母净利 11.7/13.5/15.1 亿元，对应EPS2.91/3.37/3.78 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 13xPE 估值，给予公司 24 年 13xPE，目标价 37.83 元，维持“增持”评级。23 年钛矿景气有所承压， 全年盈利同比有所下滑受下游钛白粉需求和景气偏弱等影响， 23 年钛矿景气有所承压（23H2 略有改善）， 公司 23 全年钛精矿销量 yoy-4%至 49.3 万吨，营收 yoy-7%至 11.5亿元，同时受制造费用上升等影响，板块毛利率 yoy-4.1pct 至 76.5%；钒钛铁精矿需求端亦有承压，全年销量 yoy-20%至 110 万吨，营收 yoy-7%至6.96 亿元，板块毛利率 yoy-4.2pct 至 50.6%。公司全年综合毛利率yoy-4.2pct 至 66.6%， 期间费用率 yoy+0.6pct 至 5.9%，其中 23Q4 单季度毛利率 yoy-0.9pct/qoq-1.5pct 至 66.5%。24Q1 钛矿景气略有回升， 单季盈利环比有所改善据 百 川 盈 孚 ， 钛 精 矿 （ 攀 46 ） 24Q1 市 场 均 价 为 2272 元 / 吨 ， yoy+4.0%/qoq+3.8%， 钛矿景气有所回升， 公司 24Q1 单季度毛利率同环比分别+1.1pct/+0.2pct 至 66.7%，期间费用率 yoy+2.9pct 至 6.3%。 24Q1末公司资产负债率仅 15.7%，货币资金 26 亿元。钛矿需求和景气有所改善， 依托资源禀赋优势不断延伸产业链据百川盈孚， 4 月 17 日铁精矿（攀 46）价格 2300 元/吨，较年初+6%， 伴随下游钛白粉、钛材等新增产能释放及带动钛矿需求回升， 钛矿景气有所改善；长期而言， 受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素， 钛矿供给格局良好，景气周期或较长。 据年报及一季报， 公司将积极延伸海绵钛和钛材等下游业务， 截至 24Q1 末，公司在建工程余额 4.95 亿元，公司 6 万吨能源级钛（合金）材料与 5 万吨磷酸铁项目均稳步推进。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。 风险提示： 下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险

23年归母净利同比+8%，创历史新高中国石油 3月 25日发布年报， 实现营收 30110亿元， yoy-7%， 归母净利1611亿元（扣非 1871亿元）， yoy+8%（扣非+10%）。 Q4单季营收 7289亿元， yoy-7%/qoq-9%， 归母净利 295亿元， yoy+1%/qoq-36%。 公司拟每股派息 0.23元（含税）， 结合中期分红， 23年股息支付率约 50%。 由于矿业权出让收益影响， 我们下调 24-25年归母净利至 1726/1783亿元（原值1769/1882亿元）， 给予 26年 1804亿元归母净利预期， 以 0.91港币汇率折算， 结合 A/H 股可比公司估值（Wind、 Bloomberg 一致预期 24年平均10.5/7.4xPE），给予公司 24年 10.5x/7.4xPE，对应 A/H 目标价 9.87元/7.64港元，维持 A 股“增持”评级，调整 H 股至“增持”评级。 持续推动增产增效，原油实现价格下降拖累业绩23年公司原油产量 937百万桶，同比+3.4%， 原油实现价格 76.60美元/桶，同比-16.8%， 可销售天然气产量 4932十亿立方英尺，同比+5.5%， 单位油气操作成本 11.95美元/桶，同比-3.8%。按照有关部门规定，年内缴纳矿业权出让收益 237亿元， 23年公司油气和新能源分部努力推动增产增效， 但受原油价格下滑影响，经营利润同比-10.3%至 1487亿元。 炼油业务毛利空间收窄，化工新材料业务实现降本增量23年公司原油加工量 1399百万桶，同比+15.3%， 生产成品油 1.23亿吨，同比+16.5%，化工产品商品量 3431万吨，同比+8.7%， 现金加工成本同比+7.1%至 230.7元/吨，主要系广东石化炼化一体化项目投产初期消耗较高。 23年板块经营利润同比-9.0%至 369.4亿元，其中炼油业务毛利空间收窄，经营利润同比-11.9%至 362.5亿元；化工新材料产销大幅增长叠加原材料成本下降，经营利润同比扭亏增利 12.8亿元至 6.84亿元。 国内市场需求回暖，境内成品油销量显著增长23年公司成品油总销量 1.66亿吨，同比+10.1%，其中境内成品油总销量1.24亿吨，同比+17.3%。伴随国内成品油需求恢复，销售分部加强市场营销，统筹优化海内外市场资源配置， 实现经营利润 239.6亿元，同比+66.7%。 优化进口气资源结构及终端网络， 板块业绩大幅提振23年公司国内天然气销量 2198亿立方米，同比+6.1%。 23年公司天然气销售板块在严格执行国家价格政策的前提下，持续优化进口天然气成本及终端营销网络，经营利润同比大增 300.9亿元至 430.4亿元，毛利率同比+4.5pct 至 7.1%。 风险提示： 国际油价波动风险； 石化行业竞争格局恶化风险。

公司实现归母净利 1238亿元， 同比-13%，给予 A/H 股“增持/买入”评级中国海油于 3月 21日发布年度报告，实现营收 4166.1亿元， yoy-1%，实现归母净利 1238.4亿元（扣非后 1251.9亿元）， yoy-13%（扣非后-11%）。 其中 Q4单季度营收 1097.9亿元， yoy/qoq-1%/-4%，实现归母净利 262.0亿元， yoy/qoq-20%/-23%。公司拟每股派现 0.66港元（含税），结合中期分红， 23全年股息支付率约 43.8%。 我们预计公司 24-26年归母净利润1325/1442/1513亿元，对应 EPS 为 2.79/3.03/3.18元（基于港币汇率 0.91，分别为 3.07/3.33/3.49港元），结合 A/H 股可比公司估值（Wind、 Bloomberg一致预期 24年平均 10.2/8.5倍 PE）， 考虑公司新项目成长性， 给予11x/9xPE， A/H 目标价 30.69元/27.63港元， 给予“增持/买入”评级。 增储上产成绩凸显，持续降本效果良好据公司年报， 2023年共获得 9个新发现，成功评价 22个含油气构造。实现石油液体销量 5.15亿桶，同比增 7.5%，实现天然气销量 8074亿立方英尺， 同比增 11.2%。受国际原油价格高位回落影响，石油液体实现价格 77.96美元/桶，同比下降 19.3%，天然气实现价格 7.98美元/千立方英尺，同比下降 7.0%。全年桶油当量主要成本下降 5.1%至 28.83美元/桶油当量，扣除税金等影响下降 4.11美元/桶至 24.72美元/桶。 综合毛利率 yoy-3.2pct 至50%。 公司 23年资本支出 1296亿元， yoy+26%。 OPEC+减产格局延续， 有望支撑 2024年油价高位运行据 Wind， 3月 20日 Brent/WTI 原油期货价格 85.95/81.27美元/桶， 24年以来分别+13.3%/+15.5%， Q1以来 Brent 平均油价 81.21美元/桶。 3月 3日， OPEC+决定将自愿减产协议延长至 6月底， IEA 预计 24年全球石油收支平衡将从盈余转为轻微赤字，其中供给增量主要来自美国、巴西、圭亚那及伊朗，需求端中国将贡献约 50%的增量。 24Q1以来，红海危机引发供应端潜在担忧，叠加俄罗斯炼厂及凝析油分离器遭袭，原油价格整体呈现上行趋势。我们认为 OPEC+减产格局仍将维持，主力产油国 24年预计财政平衡油价处于 60-80美元/桶，我们预计 24-25年 Brent 均价 82/80美元/桶。 23年油气净产量再创历史新高，新项目支撑未来可持续发展据公司年报， 23年末公司储量替代率达 180%，储量寿命连续 7年稳定在10年以上，净证实储量达 68亿桶油当量。公司预计 24/25/26年油气产量目标分别位于 7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3亿桶油当量。公司 23年油气净产量同比+8.7%至 678百万桶当量， 年内实现渤中 19-6凝析气田 I 期开发项目、圭亚那 Payara 项目、巴西 Buzios5项目等多个新项目顺利投产。 风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

拟实施股份增持计划，持续看好公司价值重估，维持“买入”评级公司1月8日发布公告，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自公告日起6个月内增持不低于8000万元（含交易费用），彰显管理层对公司长期发展的信心；公司持续注重股东回报，常年保持较高分红率、近5年均实施股份回购，考虑公司主业氨基酸竞争格局优化及合成生物平台不断完善，我们持续看好价值重估，预计公司23-25年归母净利32/36/42亿元，对应EPS为1.09/1.21/1.42元，参考可比公司24年平均17xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予24年11xPE估值，目标价13.31元，给予“买入”评级。 管理层拟实施股份增持计划，彰显长期发展信心据公司公告，本次增持计划主要内容包括：1）公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自公告日起6个月内增持不低于8000万元（含交易费用），其中董事长和总经理均预计最低增持金额1200万元；2）增持不设价格上限；3）参与增持计划的管理层书面承诺增持期间/完成后5年内不减持增持的股份；4）增持资金来源为公司管理层自筹资金。 增持计划充分彰显管理层对公司内在价值及未来发展潜力的信心。 氨基酸格局优化支撑盈利中枢，新产能增量助力盈利提升据博亚和讯，1月5日国内赖氨酸（98.5%）/苏氨酸（99%）价格9.40/11.25元/kg，较23Q4均价9.53/12.16元/kg有所回落，主因原料玉米价格有所下行，但同比仍+7%/+26%，考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化，行业无序扩张和洗牌基本结束（尤其苏氨酸22年全球产能CR3达80%），格局改善有望支撑长期盈利中枢，公司23年新增25万吨/年苏氨酸产能亦有望持续贡献增量。味精方面，据百川盈孚，1月5日国内均价8469元/吨，较23Q4均价-6%/yoy-12%，考虑味精刚需属性及竞争格局良好（据博亚和讯，22年国内产能CR3达85%），未来盈利中枢亦有望具备支撑。 合成生物平台引领未来成长，积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域长期积累，着力打造合成生物平台，伴随胶体类产品、支链氨基酸、医药中间体、普鲁兰多糖等产品拓展，有望打造新增长曲线。此外，公司长期注重股东回报，12-21年分红率均超过50%，18-22年平均分红率（累计分红额/累计归母净利）约53%，19-23年连续5年推出股份回购方案，且21-23年连续3年实施员工持股计划。我们认为未来在主业格局优化、苏氨酸等新产能贡献增量、合成生物技术延伸，以及高分红+股份回购+增持等助力下，公司长期价值有望重估。 风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

拟投建金塘新材料项目，以及深化与沙特阿美合作，维持“增持”评级公司 1月 2日发布公告，拟通过全资子公司投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工材料产业链；另拟与沙特阿美开展联合投资，双方正讨论荣盛石化对 SASREF50%股权的收购和沙特阿美对中金石化不超过 50%股权的潜在收购。我们预计公司 23-25年归母净利 13.9/55.4/84.7亿元，对应EPS0.14/0.55/0.84元。结合可比公司估值（Wind 一致预期 24年平均 13倍 PE），考虑公司新材料成长性及高附加值产品提升竞争力，给予公司 24年 21xPE，目标价 11.55元，维持“增持”评级。 拟投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工产业链据公司公告，拟通过全资子公司荣盛新材料（舟山）投资 675亿元建设金塘新材料项目，新增产能包括：300万吨/年催化裂解、30万吨/年 PEO、100万吨/年 EVA、20万吨/年 POE、30万吨/年α-烯烃、40万吨/年 PTT、10万吨/年 CHDM、10万吨/年 PCT、10万吨/年 PCTG、20万吨/年 DMC、120万吨/年 ABS、2*26万吨/年 PC、5万吨/年 UHMWPE 等，产品以烯烃的多种下游新材料为主，依托舟山绿色石化基地及中金石化的丰富化工原料，延伸高端化工产业链布局，有望助力发展低碳烯烃和绿色环保产业。 拟与沙特阿美开展联合投资，加强合作推动长期战略目标实现据公司公告，公司拟与沙特阿美开展联合投资并签署《谅解备忘录》，主要包括：1）公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；2）沙特阿美对中金石化存在不超过 50%股权的潜在收购，并拟联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。我们认为上述合作有助于：1、保障原油及化工原料的稳定供应，降低公司运行成本；2、加强研发与业务合作，推动现有产品与技术的迭代升级；3、依托沙特阿美的全球市场布局，拓展公司海外渠道等。 油价预期回升下公司合作效应凸显，聚酯产业链景气有望回升据 Wind，截至 23年 12月 29日 Brent 期货价格 77.04美元/桶，较 9月末高点-20.2%（yoy-6.3%），我们认为伴随 23Q4以来下游淡季需求不足的影响逐渐消退，油价中枢或渐回升，进而凸显公司与沙特阿美合作效益；国内汽油/柴油/综合生产价差 1556/2255/1905元/吨，Q4以来+359/+363/+361元/吨，成品油维持相对景气；据百川盈孚，23年 12月 29日 PX/PTA/涤纶POY150D 报价 8188/5890/7550元/吨，Q4以来分别下滑 3.6%/0.3%/5.6%，未来伴随下游补库等需求带动，聚酯产业链景气亦有望改善。 风险提示：原油价格波动风险；需求修复不及预期；新项目投产不及预期。

拟收购+增资获得飞源化工51%股权，维持“买入”评级巨化股份12月5日发布公告，拟通过收购+增资方式合计取得飞源化工51%股权，交易金额约13.9亿元，收购完成后公司含氟制冷剂产能和产业链协同能力有望进一步提升，氟化工龙头地位有望巩固。我们预计公司23-25年归母净利润12.3/25.9/34.7亿元，对应EPS为0.45/0.96/1.29元，可比公司24年Wind一致预期平均18xPE，考虑公司氟化工行业龙头地位，给予公司24年22xPE，目标价21.12元，维持“买入”评级。 收购完成后将获得飞源化工51%股权，氟化工领先优势巩固据公司公告，公司将以5.78亿元收购飞源化工30.146%股权，同时单方面增资8.12亿元，合计获得飞源化工51%股权。飞源化工拥有完善的氟化工和环氧树脂产业链，22年飞源化工三代制冷剂R32/R125/R134a年产能分别3/2/3万吨（百川盈孚数据），同时拥有混配制冷剂、含氟精细化学品（R113a/三氟乙酸/三氟乙酰氯等），以及氢氟酸/氟化氢铵/硫酸/环氧氯丙烷/环氧树脂等配套产品线布局。我们认为本次收购完成后，公司氟化工领域全球龙头地位将得到巩固，尤其是三代制冷剂领域全球领先优势将进一步提升，同时产业链协同和资源配套优势亦有望凸显。 迎接制冷剂景气，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，截至12月5日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别1.68/2.70/2.75/2.0/3.15万元/吨，较季初+5%/+2%/8%/+33%/+66%，23Q4以来伴随企业减开工和去库存，以及配额期临近行业企业挺价意愿提升，主流三代制冷剂品种价格均已显著回升，价差亦逐步改善。考虑年底海外企业补库带动需求等因素，我们预计制冷剂景气有望延续复苏，而24年伴随配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下景气或显著上行。 此外，近年公司专注延链、强链、补链，PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望于23-25年逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。