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梅花生物 食品饮料行业 2020-10-13 5.43 -- -- 5.75 5.89% -- 5.75 5.89% -- 详细
大幅回购公司股份,彰显管理层信心根据股份回购方案,公司将以自有资金不低于人民币20000万元(含),不高于人民币40000万元(含)采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份,按照最高回购资金总额40000万元、最高回购价格7元/ 股测算, 预计回购股份数量约5714.29万股,约占公司总股本的1.84%,回购股份将全部用于减少注册资本、股权激励和员工持股计划。大幅股份回购方案一方面是基于公司管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,另一方面,回购股份用于股权激励和员工持股计划也将进一步完善公司治理结构,激发员工积极性。 味精需求回暖,寡头竞争格局下盈利能力有望提升味精属于典型的寡头竞争市场,集中度非常高,阜丰、梅花、伊品是行业寡头,产能占比分别为44.07%/23.73%/14.24%,CR3高达82.04%。一季度,受新冠肺炎疫情影响,下游餐饮需求不振拖累味精价格。随着疫情的逐步平稳,下游餐饮需求在二季度有所恢复,进入三季度,随着复工复产的稳步推进,餐饮需求环比改善明显,带动公司味精业务利润逐季向好。我们认为,随着国内疫情的逐步稳定,餐饮消费回暖带动味精需求持续向好,寡头竞争格局下,味精价格有望上涨,促进公司盈利能力进一步提升。 生猪产能快速恢复,涨价增厚氨基酸板块利润2019年,受非洲猪瘟疫情影响,下游生猪产能大幅去化,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,在养殖高盈利刺激下,大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升,带动生猪产能企稳回升。根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏于2020年6月实现同比正增长,8月同比增长37%,产能恢复速度非常快。随着生猪产能的快速释放,饲料进而氨基酸需求将持续恢复。与此同时,我国今年全面推行饲料禁抗政策,为保证养殖效率,赖氨酸、苏氨酸替代需求持续向好。公司作为氨基酸龙头,需求向好背景下提价预期较足,根据Wind 数据,截至2020年10月12日,苏氨酸/赖氨酸价格较年初分别上涨23.88%/7.92%。我们认为,随着生猪产能的快速恢复 & 国内饲料禁抗政策的推行,氨基酸需求旺盛推动其价格上行,将增厚公司氨基酸板块利润空间。 投资建议随着生猪产能的快速恢复 & 国内饲料禁抗政策的推行,氨基酸产品需求趋旺有望带动公司利润环比持续改善。我们维持此前盈利预测不变, 预计2020-2022年, 公司EPS 分别为0.40/0.56/0.76元,当前股价对应的PE 分别为14/10/7X,维持“买入”评级。
梅花生物 食品饮料行业 2020-08-10 6.27 -- -- 6.93 10.53%
6.93 10.53% -- 详细
事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入81.37亿元,同比+16.58%;实现归母净利润6.36亿元,同比-4.26%。业绩符合预期。点评:疫情影响下营收仍实现正增长。公司是一家专注于生物发酵领域的企业,也是目前全球氨基酸产量最大、产品种类最全的企业之一。公司上半年实现销售收入81.37亿元,同比增长16.58%,很好地完成了年初制定的收入目标。受Q1业绩拖累,上半年实现归母净利润6.36亿元,同比-4.26%。受益于丰富及多元化的产品组合,上半年公司毛利率保持稳定,综合毛利率23.2%,净利润率8.0%。Q2业绩修复明显,下半年有望恢复正常增速。上半年国内外疫情导致的海内外人员流动受限、海外贸易回款放缓、新增客户无法验厂等方面的影响,公司仍实现了营收正增长,其中Q1营收39.75亿元,同比+19.06%;Q2疫情有所缓和,实现营收41.63亿元,同比+14.30%,环比+4.73%。利润端方面,Q1实现归母净利润2.46亿元,同比-28.14%;Q2实现归母净利润3.90亿元,同比+21.06%,环比+58.89%,Q2盈利能力修复明显。从净利率看,Q1实现净利率6.32%,Q2提升至9.68%。下半年随着疫情影响冲击消退,业绩增长有望恢复正常水平。n玉米原材料价格走高,氨基酸产品端价格理性回归。自2015年临储玉米托市政策取消后,玉米去库存效果明显,上半年国内玉米价格持续上涨。一季度疫情下交通管制导致玉米现货流通不畅,二季度基层余粮见底,玉米涨至高位。2020上半年玉米均价1960元/吨,环比上涨3.43%,同比上涨5.95%。原材料端玉米现货行情火爆,价格底部抬升并持续上涨。动物营养氨基酸产品端价格理性回归,产品售价同比环比均出现了不同程度的上涨,上半年板块毛利率同比增加6.05pct,环比增加9.57pct。近几年来,赖氨酸、苏氨酸在饲料中得到了广泛应用,下游需求的复合增长率在10%左右。需求端上半年生猪、禽类存栏逐渐增加,下半年迎来出栏释放期,饲料需求大增,氨基酸用量有望同步提升。n投资建议:公司是全球氨基酸产量最大的企业之一,疫情冲击消退业绩增速有望修复,玉米原材料价格回升带动氨基酸产品价格理性回归,毛利率有望延续涨势。我们预计公司2020/2021/2022年的每股收益分别为0.39/0.54/0.62元,当前股价对应PE分别为17.09/12.19/10.65倍,首次给予公司“推荐”评级。n风险提示:氨基酸价格大幅下跌、生猪补栏不及预期等。
梅花生物 食品饮料行业 2020-08-07 6.49 -- -- 6.93 6.78%
6.93 6.78% -- 详细
事件概述 公司发布2020年中报,报告期内,公司实现营业收入81.37亿元,yoy+16.58%;实现归母净利润6.36亿元,yoy-4.26%。单二季度来看,公司实现营业收入41.63亿元,yoy+14.30%;实现归母净利润3.90亿元,yoy+21.06%。半年报业绩超预期。 分析判断: 味精需求回暖,氨基酸表现亮眼 味精方面,一季度受新冠肺炎疫情影响,餐饮消费不振拖累下游味精需求,味精市场购销惨淡,随着二季度疫情的逐步平稳,味精业务环比有所改善,报告期内,公司味精业务实现营收29.37亿元,同比增长2.39%。氨基酸方面,受下游生猪产能快速回升叠加国内推行饲料禁抗政策影响,氨基酸需求持续趋旺,带动公司赖氨酸、苏氨酸业务逐季向好,报告期内,公司氨基酸产品销量同比增长24.27%,实现收入41.28亿元,同比增长36.60%,占总收入的比重从43.30%提升至50.73%。其中赖氨酸收入同比增长61.99%,表现亮眼。 味精:需求持续回暖,提价有望增厚利润空间 从供给端来看,味精行业市场集中度较高,阜丰、梅花、伊品是行业寡头,产能占比分别为44.07%/23.73%/14.24%,CR3高达82.04%。从需求端来看,2020H1,受新冠肺炎疫情影响,下游餐饮业消费需求不足拖累味精价格有所下滑,公司味精业务短期承压。进入下半年,随着国内疫情的逐步平稳,复工复产的稳步推进,下游餐饮消费有望呈现持续回暖趋势。我们认为,味精行业呈现典型的寡头竞争格局,头部企业拥有定价权,在需求回暖背景下,头部企业有望提价,贡献公司利润弹性。 氨基酸:量价齐升,氨基酸利润有望逐季释放 公司是国内氨基酸龙头,赖氨酸、苏氨酸产能占比分别为24.42%/30.95%,分列国内第一/第二位。一方面,在养殖高盈利刺激下,行业生猪产能快速恢复,能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正,于2020年6月实现首次同比正增长,超出市场预期,生猪产能在2020年下半年的快速释放将带动公司氨基酸产品需求趋旺。另一方面,受益于国内饲料禁抗政策的推行,为保证生猪养殖效率,赖氨酸、苏氨酸等的替代需求旺盛。我们认为,需求持续趋旺有望支撑赖氨酸、苏氨酸价格上行,报告期内,公司氨基酸板块毛利率同比增加6.05个百分点,环比增加9.57个百分点。同时,伴随白城40万吨赖氨酸产能全部释放,公司氨基酸产品有望迎来量价齐升的快速发展期。 投资建议 在养殖高盈利刺激下,生猪产能快速恢复,叠加国内饲料禁抗政策的推行,公司氨基酸产品需求持续向好。我们维持此次盈利预测不变,预计2020-2022年,公司EPS分别为0.40/0.56/0.76元,对应PE分别为17/12/9X,维持“买入”评级。 风险提示 生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
梅花生物 食品饮料行业 2020-06-16 4.43 5.53 3.75% 5.45 23.02%
6.95 56.88%
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报告摘要:动物营养氨基酸和食品味觉性状优化产品是公司主要的收入来源,合计收入占比87.18%。味精方面,行业寡头竞争格局稳定,需求回暖有望带动公司毛利率上行。动物营养氨基酸方面,随着下游生猪产能的逐步恢复以及饲料禁抗政策的推行,公司赖氨酸、苏氨酸等产品需求逐步趋旺,带动公司利润不断释放。我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为0.39/0.56/0.76元。作为周期股,公司过去十年从未亏损,最低净利润为2013年的4个亿,2016~2019年连续四年净利润均在10亿左右,过去三年的平均分红收益率高达7%,目前股价被严重低估,给予公司2020年15XPE,对应目标价5.85元,上调至“买入”评级。 主要观点: 品类齐全的玉米深加工行业龙头公司是玉米深加工行业龙头,动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品是公司主要的收入来源。2016-2019年,公司动物营养氨基酸营收占比在45%左右,食品味觉性状优化产品营收占比40%左右,合计营收占比85%左右,是公司主要的收入来源。上市以来,公司营业收入保持稳健增长态势,从2010年的50.15亿元增长至2019年的145.54亿元,CAGR+12.57%;归母净利润方面,2010-2019年,公司最低归母净利润为2013年的4.04亿元,2016-2019年,公司归母净利润维持在10亿元左右。 多产品共振,公司高利润弹性可期味精方面,味精行业呈现典型的寡头竞争格局,阜丰集团、梅花生物、伊品生物产能分别为130/70/42万吨,合计占我国味精总产能的比重为82.03%。一季度受新冠肺炎疫情影响,公司味精销量短期承压。随着国内疫情的逐步平稳,复工复产的稳步推进,下游消费逐步呈现回暖趋势,头部企业有望提价,贡献公司利润弹性。动物营养氨基酸方面,公司是全球赖氨酸、苏氨酸龙头,在下游生猪产能逐步恢复、生猪养殖行业集中度快速提升以及饲料禁抗政策推行的多重因素刺激下,公司赖氨酸、苏氨酸等产品需求逐步趋旺,带动公司利润不断释放。 玉米不具备大幅上涨条件,公司成本相对可控公司主要以玉米为原材料,利用生物发酵技术进行研发、生产和销售食品味觉性状优化产品、动物营养氨基酸、人类医用氨基酸以及胶体多糖类产品。根据公司公告,公司年消耗玉米400万吨左右,占公司总成本的66.67%。我们认为,年初至今玉米价格的上涨主要是受全球疫情蔓延导致相关企业囤粮情绪有所回升引起,总体上来看,玉米全球供需格局稳定,玉米价格并不具备大幅上涨的基础。此外,公司还可以通过期货套保等工具对成本进行有效控制。 投资建议:我们预计,考虑到公司产品存在提价预期,我们将公司2020-2022年的归母净利润从12.25/16.03/20.16亿元上调至12.25/17.51/23.70亿元,EPS分别为0.39/0.56/0.76元,当前股价对应PE估值仅为12/8/6X。同时,作为周期股,公司过去十年从未亏损,最低净利润为2013年的4个亿,2016~2019年连续四年净利润均在10亿左右,过去三年的平均分红收益率高达7%,目前股价被严重低估。参考可比公司2020年13XPE,给予公司2020年15XPE,对应目标价5.85元,上调至“买入”评级。 风险提示:生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动
梅花生物 食品饮料行业 2020-05-13 4.31 -- -- 4.75 4.17%
6.95 61.25%
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事件公司调整股权激励计划的 2020年业绩指标:公司在 2018年实施了限制性股票激励计划,此前设定的 2020年公司层面业绩指标为“营业收入不低于 170亿元或不低于 15亿元”(对应收入、业绩增速分别为 17%、52%),现拟将其下调为“收入增长不低于13%或净利润增长不低于 20%”。 简评业绩指标下调主要是疫情之下不可抗力影响,公司长期竞争力不受影响2018年公司基于未来 3年生产经营稳定、新建项目顺利投产,对2020年设定了较高的业绩增长率。但受事前无法预料的疫情冲击,2020年公司面临的市场环境出现不利变化。从公司层面看: ①公司各生产基地的生产复工及与材料供应收到制约,2020年1-4月实际产量较预期减少了 4.8万吨;②白城二期项目因疫情影响较预期晚复工两个月,导致新增产能无法按原定计划投产试车;③疫情导致海内外人员流动受限、海外贸易回款放缓、新增客户无法验厂,影响公司海内外销售业务。 据公司一季报,公司生产经营总体有序,且由于白城基地新投放产能,公司在一季度仍然实现了 19.06%的营收同比增长、5.96%的环比增长。我们认为疫情对公司的影响以 2020年内的短期影响为主,并无损于公司的长期竞争力;本次下调业绩目标也仅是公司层面对疫情做出的正常调整。 苏、赖氨酸需求随养殖后周期回暖,H2业绩有望继续回升受各方面利空影响,在 2019年年中苏、赖氨酸跌至历史低位。 而目前来看,但随着生猪补栏展开,养殖后周期使得饲料用氨基酸需求回升,价格已重新回到上涨通道,其中当前苏氨酸均价较年初已上涨 700元/吨,公司业绩表现自 20Q3开始有望逐渐转好。 味精行业领先企业,规模经济和成本优势突出公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业,产品方面,公司赖氨酸产能为全球第一,味精市场占有率为 20%,仅次于国内龙头阜丰集团。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等 多个优势产品为核心的业务结构,使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响,较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应;此外,公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城,均系国内动力煤和玉米的主要产地,赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。 维持公司 2020、2021年归母净利预测分别为 8.38和 11.97亿元,对应 PE 分别为 17X、12X,维持“增持”评级。
梅花生物 食品饮料行业 2019-11-04 4.18 5.90 10.69% 4.25 1.67%
4.56 9.09%
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事件: 公司 2019年前三季度实现营业收入为 108.02亿元,同比增长16.15%;归母净利润为 8.55亿元,同比增长 17.23%。 其中 2019Q3实现营业收入 38.22亿元,同比增长 26.88%;归母净利润为 1.91亿元,同比下降 26.49%。 生猪存栏大幅下降, 拖累苏氨酸赖氨酸价格受到非洲猪瘟影响,国内生猪存栏量大幅下降,影响上游饲料需求,以饲料添加为主的苏氨酸和赖氨酸需求受到很大的影响。今年 9月,生猪存栏量同比下降 41.1%,这是生猪存栏量下降幅度首次突破40%;能繁母猪存栏同比减少 38.9%。 受此影响,苏氨酸价格从 7月初7900元价格下降到 9月底 6350元, 降幅达到 19.62%。导致公司苏氨酸和赖氨酸业务 Q3出现利润下滑,拖累整体业务。 由于价格整体低迷,从 7月起行业里一些小厂开始停产检修,我们判断苏氨酸和赖氨酸价格将逐渐企稳, 企业盈利会逐渐恢复。 去年公司白城基地投产后,公司赖氨酸产能达到 70万吨,生产效率得到较大的提升,目前已经实现满产,公司在苏氨酸和赖氨酸行业中的话语权进一步提升。 味精板块保持平稳, 呈味核苷酸强盈利进入 7月以来,下游需求不振对味精价格支撑减弱, Q3味精市场价均价为 8178元/吨,同比 18年 Q3下降 298元/吨,环比 Q2下降 470元/吨。 玉米价格整体保持平稳略降趋势,价格从 7月初 1910元/吨,下降到 9月底 1882元/吨, 略缓解成本压力。味精板块整体还处于较好盈利, 四季度受行业检修、环保安检、 年末回款、物流运费变动等因素的影响,我们预计味精价格将保持偏强运行,味精板块也将保持稳定盈利。 呈味核苷酸价格今年以来一直保持在 10万元/吨, 对企业盈利有较大的贡献。 盈利预测公司于 2018年 7月实施了限制性股票激励计划,激励计划设定了2018年-2020年实现的营业收入分别不低于 122亿元、 145亿元、 170亿元,或 2018年-2020年实现的归属于母公司净利润分别不低于 10亿元、 12亿元、 15亿元。 我们认为今年完成股权激励目标是大概率事件,判断 2019年公司实现营业收入 146.05亿元,同比增长 16.68%,归母净利润 12.10亿 元,同比增长 20.87%, EPS0.39元,当前股价对应估值 11倍,考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业,给予 16倍合理估值,目标价 6.24元,给予买入评级。 风险提示玉米等原材料价格上涨较大,宏观经济波动带来下游需求变化较大,公司管理出现瑕疵等。
梅花生物 食品饮料行业 2019-10-28 4.39 -- -- 4.34 -1.14%
4.56 3.87%
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事件 公司发布2019年三季报 前三季度公司合计实现营业收入108.03亿元,同比增长16.15%,实现归母净利润8.55亿元,同比增长17.23%;其中Q3单季公司实现营业收入38.23亿元,同比增长26.88%,实现归母净利1.91亿元,同比减少26.49%。 简评 新投放产能扩大营收规模,但产品价格下跌致Q3利润下滑 公司白城生产基地于2018年12月底建成投产,报告期内产能逐步释放,大幅扩充了公司业务规模,但主要产品价格下滑导致Q3利润下降:味精方面,进入7月以来,下游需求不振,玉米原料价格也走低、对味精价格支撑减弱,Q3味精市场价均价为8178元/吨,同比18年Q3下降298元/吨,环比Q2下降470元/吨;饲料用氨基酸方面,行业新增产能相继投产,同时行业需求受猪瘟影响,价格保持弱运行,Q3苏氨酸均价7156元/吨,环比下降802元/吨,同比下降925元/吨,Q3赖氨酸均价6820元/吨,环比下降544元/吨,同比下降1025元/吨。 苏、赖氨酸价格位于历史低位,可期底部回暖 受各方面利空影响,截至目前国内苏、赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。目前来看,需求来看猪瘟对饲料氨基酸短期影响较大,但随着生猪补栏展开,后续也存在明显的改善预期;另一方面,产品后续继续下跌空间也已非常有限,对公司业绩的影响可期逐渐转向正面。 味精行业领先企业,规模经济和成本优势突出 公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业,产品方面,公司赖氨酸产能为全球第一,味精市场占有率为20%,仅次于国内龙头阜丰集团。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构,使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响,较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应;此外,公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城,均系国内动力煤和玉米的主要产地,赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为10.82、13.05和15.84亿元,对应PE 分别为13倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-09 4.26 -- -- 4.58 7.51%
4.68 9.86%
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深耕玉米深加工17载,多产品规模优势尽显 随着白城生产基地于2018年底投产,公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。目前公司具备味精产能70万吨,居行业第二;继白城基地正式投产后,目前具备赖氨酸产能70万吨,位列国内第一;苏氨酸产能26万吨,位列国内第一。收入和毛利构成方面,动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要来源。 食品味觉性状优化产品:供需向好,价格提升带来利润弹性 国内味精前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品,当前行业基本形成寡头垄断格局,2018年产能分别为133、70和42万吨。三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,具有明显的行业领先优势。同时,2018年中国味精产能占全球的75%,供给量占全球60%以上,我国已成为全球最大的味精生产国和出口国。 核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂,可直接加入到食品中,起增鲜作用,有“强力味精”之称。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家,产能分别为约2.5万吨,1万吨,7500吨,梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。 苏、赖氨酸双产品龙头,下游受猪瘟影响行业弱势运行 苏赖氨酸方面,进入2019年以来,随着猪瘟的不断蔓延,下游饲料行业需求不佳,叠加国内部分新建产能的建成投产,供需双方综合作用下,赖氨酸产品价格持续走弱,截至目前国内苏赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。展望赖氨酸未来价格走势,猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善,预计产品市场仍将维持弱势运行。但后续继续下跌空间已非常有限,未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转,对产品价格无需过分悲观。 盈利预测 综合判断,我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持,饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限,19年公司重归业绩增长已经确立。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示 味精开工率提升、价格回落;猪瘟持续、氨基酸需求继续走弱。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-02 4.43 5.39 1.13% 4.56 2.93%
4.68 5.64%
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1H2019扣非后归母净利润同比增长 39.42%。公司公告 1H2019实现营收69.8亿元,同比增长 11.01%;实现扣非后归母净利润 5.83亿元,同比增长39.42%;实现 EPS0.21元/股。其中 2Q2019实现营收 36.42亿元,同比增长 18.2%;实现扣非后归母净利润 2.75亿元,同比增长 33.67%;实现 EPS0.1元/股。 味精价格稳步上涨,贡献主要业绩增量。2018年 10月底味精价格止跌反弹,受益行业有效产能供给减少,叠加玉米价格上涨影响,2019年上半年味精价格处于高位震荡。截止半年报,40目大包味精成交均价为 8500元/吨,较去年同比上涨 25%。受此影响,1H2019公司鲜味剂(谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸)实现营收 28.71亿元,其中谷氨酸钠实现营收比上年同期增加 3.41亿元,同比增长 16.49%。下半年受行业检修、环保安检、需求变化、企业心态、年末回款、物流运费变动等因素的影响,我们预计味精价格仍将偏强运行。 氨基酸价格下跌产品盈利能力下降。报告期内,赖氨酸行业新增产能相继投产,行业内短时供给增加,同时由于需求端非洲猪瘟疫情扩散,猪料消费持续下降,导致赖氨酸产品价格持续低迷。1H201998%赖氨酸平均市场价格同比下降 12%,70%赖氨酸市场价格同比下降 4%。同期,苏氨酸价格也保持弱势运行,与 2018年上半年相比,产品价格同比下降 19%。综合影响下,1H2019公司动物营养氨基酸类产品实现营收 30.22亿元,毛利率下降 10个百分点左右。 白城基地产能逐步释放,氨基酸产能规模进一步扩大。公司白城基地已于2018年 12月底建成投产试车,截止报告期末,白城基地产能利用率达 90%以上。白城基地投产后,公司年产赖氨酸 70万吨,在氨基酸产业领域的竞争实力得到进一步加强,公司已成为全球最大的赖氨酸生产企业之一,从长远来看,为公司重塑中国乃至全球动物营养氨基酸的产业格局,促进行业更加良性的发展奠定了重要坚实的基础。 盈利预测与估值区间。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.41、0.48、0.56元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2019年 15-18倍 PE,对应合理价值区间 6.15-7.38元,维持优于大市评级。 风险提示。味精价格下跌,氨基酸价格继续下跌,赖氨酸开工率下降。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-02 4.43 -- -- 4.56 2.93%
4.68 5.64%
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公司概况: 公司从单一的味精生产企业起家,现已发展成为国内玉米深加工产业链龙头企业,主要从事氨基酸和食品味觉形状优化产品的生产和销售,主要产品味精、赖氨酸和苏氨酸的产能分别为 70万吨、 70万吨和 26万吨。 味精供给端三分天下形成,寡头格局已经清晰: 味精现已形成以阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品三家为主的寡头格局,产能及产量占全国的 90%以上,三大龙头通过行业竞争及整合和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,并具有明显的行业领先优势。需求方面,味精消费刚性且价格不敏感。 18年以来随着味精行业供给端持续收缩,寡头间默契加强,产品价格稳步上行。 看好玉米深加工产业链整体盈利能力提升: 我们认为以梅花生物和阜丰集团为代表的“产业链式”的巨头企业正在快速崛起,依靠产能规模、循环经济、跨品种布局、低成本原料获取及日益提高的环保门槛,逐步垄断国内乃至全球的玉米深加工行业。我们判断在行业整合完成后,将获得非常高的进入门槛,同时大幅提高各个产品的盈利能力。从味精上来看,梅花、阜丰与伊品三家企业布局上而言已达成相互依存的纯粹寡头垄断的格局,是化工细分子行业中稀缺的集中度高的品种,与精细化工中的染料、甜味剂、维生素、MDI 等品种格局类似,然而在毛利率水平上还有较大差距。味精及氨基酸等子行业目前都已经处于寡头垄断的阶段,而且需求端都相对刚性且比较旺盛,构成了未来获取超额利润的基础,一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段,味精及氨基酸的盈利能力可以看齐染料和食品添加剂行业。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 19~21年的营业总收入分别为 147.8、172.9及 194.5亿元,归母净利润为 12.5、 15.0及 18.2亿元,对应 EPS 分别为 0.40、 0.48及 0.58元/股,对应三年 PE 为 12.1、 10.0及 8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 原料价格大幅波动、新增产能释放造成市场竞争加剧的风险、环保和安全生产的风险、汇率波动的风险。
梅花生物 食品饮料行业 2019-07-30 4.53 -- -- 4.55 0.44%
4.68 3.31%
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味精、I+G 价格维持高位 公司具备味精产能70万吨,是国内味精第二大生产企业,报告期内味精价格继续维持高位。受行业有效供给产能减少,叠加后期玉米价格上涨影响,报告期内味精市场价格由年初的8000元/吨左右涨至年中的8600元/吨左右,毛利率同步上升。I+G方面,报告期内价格也持续维持高位,目前价格维持在11万元/吨左右高位水平。 公司味精和核苷酸产品实现量价齐升,对利润形成非常有效的补充,确保了公司整体盈利能力在稳定基础上保持增长。报告期内,公司鲜味剂业务(谷氨酸、谷氨酸钠、核苷酸)实现收入28.71亿元。 白城基地产能逐步释放,需求不佳行业弱势运行 公司白城生产基地于2018年12月底建成投产,报告期内产能逐步释放,截至报告期末开工率已达90%以上。白城基地投产后,公司赖氨酸产能达到70万吨,公司已成为全球最大的氨基酸生产企业之一。 报告期内,行业新增产能相继投产,短期供给增加,同时需求端受非洲猪瘟扩散,猪饲料消费持续下降,氨基酸业务整体保持弱运行。今年上半年,苏氨酸(98%)均价7852元/吨,同比去年的9868元/吨下降20%;赖氨酸(98%)均价7250元/吨,同比去年的8321元/吨下降12.9%。综合影响下,报告期内公司饲料氨基酸业务(苏氨酸、赖氨酸、色氨酸)实现收入21.4亿元。 玉米价格“V”字走势,综合毛利率小幅提升 玉米作为公司主要原材料,报告期内价格呈“V”字走势,Q1库存相对充足且非洲猪瘟疫情持续发酵,受饲料企业采购热情不高等因素影响,玉米价格高位下调;Q2国家玉米收储启动,受临储粮拍卖底价上调等因素影响,价格不断看涨。报告期内全国玉米均价1850元/吨,环比上涨1.2%,同比上涨1.5%。综合影响下,公司实现毛利率25.19%,同比提升1.23pct。 期间费用率小幅下降 报告期内,公司发生销售费用5.4亿元,同比+12.45%,主要系赖氨酸、苏氨酸、黄原胶等产品销量增加带动运费增加所致;发生管理费用2.61亿元,同比+11.68%,主要系上期公司新基地吉林梅花处于筹建期间管理费用较少,本期新基地吉林梅花正常生产运行管理费用增加以及本期公司整体产生股权激励费用所致;发生财务费用1.37亿元,同比-6.93%。 报告期内,公司实现净利润率9.62%,同比+1.96pct。 氨基酸价格底部+产能扩张,味精、I+G价格稳中提涨,看好公司业绩稳健增长 公司白城基地的顺利投产将在后续提供赖氨酸的稳定增量,价格方面已近历史底部区域,后续下行空间有限;味精、I+G行业格局优化,供应偏紧致价格持续提升,预计后续价格望稳中有升。展望下半年,味精、I+G产品价格有望维持高位稳定,氨基酸价格已至历史低位下行空间有限,综合判断我们持续看好公司未来稳健增长能力。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“增持”评级。
梅花生物 食品饮料行业 2019-07-26 4.47 5.61 5.25% 4.59 2.68%
4.68 4.70%
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事件: 公司 2019年 1H 实现营业收入 69.80亿元,同比增加 11.01%,归母净利润 6.64亿元,同比增长 41.40%。 其中 Q2实现销售收入 36.4亿元,同比增长 18.2%,归母净利润 3.22亿元,同比增长 45.37%。 味精价格小幅上涨,改善盈利水平受行业开工和环保政策的影响, 2018年 10月底以来味精价格止跌反弹, 公司味精产品收入、 利润有明显改善。 截止 6月底, 40目大包味精成交均价在 8500元/吨左右,与去年同期相比均价同比上涨 25%左右。受益于味精价格的上涨,味精及核苷酸实现营业收入 28.68亿元,同比增加 18.72%。 下半年受行业检修、环保安检、需求变化、企业心态、年末回款、物流运费变动等因素的影响,预计味精价格仍将偏强运行,成为今年公司盈利能力最强的板块。 小品种氨基酸中, I+G 价格持续上涨,对业绩有较明显贡献。 由于 I+G 生产过程中产生大量废水, 2017年开始国内 I+G 的行业开工率因为环保因素而受到限制, I+G 产品因而开始涨价,价格从 2018年年初的 60多元/公斤上涨到今年上半年超过 100元/公斤。受益于涨价,公司 I+G 上半年销售量几乎没有增长,但是收入同比增长 32.07%。 饲料类氨基酸价格下行,氨基酸产能释放受猪瘟疫情影响, 国内生猪存栏量有较大的下降,导致下游采购需求寡淡,叠加苏氨酸和赖氨酸行业产能集中释放,饲料类氨基酸价格下行。今年上半年,赖氨酸盐酸盐( 98%赖氨酸)平均市场价格同比下降 12%,赖氨酸硫酸盐( 70%赖氨酸)市场价格同比下降 4%,产品利润被大幅挤压,部分厂家出现阶段性亏损。 苏氨酸市场延续 2018年走势,产品价格进一步探底,至 3月下旬因部分厂家难抵业绩压力,报价上调至 8.4元/KG,市价小幅反弹后回落至 8元/KG,与 2018年上半年相比,产品价格同比下降 19%。 今年上半年, 动物营养氨基酸类产品营业收入 30.22亿元,因赖氨酸、苏氨酸产品价格不振,毛利率下降 10个百分点左右,赖氨酸、苏氨酸价格同比分别下降了 7%、 19%。 目前饲料类氨基酸产品价格已经使得部分厂家出现亏损,预计下半年价格下行的空间不大。 公司白城基地已于 2018年 12月底建成投产试车, 产能利用率达90%以上。 白城基地投产后,公司年产赖氨酸 70万吨,在氨基酸产业领域的竞争实力得到进一步加强,公司已成为全球最大的赖氨酸生产 企业之一。 玉米价格略有上涨,毛利率水平整体稳定玉米是公司主要原材料, 上半年玉米价格呈 V 型走势, 全国玉米均价 1850元/吨,环比上涨 1.2%,同比上涨 1.5%。 预计 2019年下半年玉米供给缺口增大,玉米价格仍会小幅上行,赖氨酸、苏氨酸等产品成本压力会较大。 为了应对玉米价格上涨,企业增加了对原材料采购价格的锁定,2019H1公司预付款增长近一倍,达 1.9亿元,主要为增加原材料的采购。 从产品毛利率来看, 玉米成本的上涨对毛利率影响并不明显,2019Q2毛利率为 24.24%,环比下降 2个百分点,但是同比仍有 0.27个点的提升,主要是受益于味精等产品价格的提升。 盈利预测从当前价格推测,下半年味精价格整体稳定上行,呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响,苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间,小品种氨基酸仍将成为 2019年盈利的支柱产品。 公司于 2018年 7月实施了限制性股票激励计划,激励计划设定了2018年-2020年实现的营业收入分别不低于 122亿元、 145亿元、 170亿元,或 2018年-2020年实现的归属于母公司净利润分别不低于 10亿元、 12亿元、 15亿元。 我们认为今年完成股权激励目标是大概率事件,判断 2019年公司实现营业收入 142.52亿元,同比增长 12.68%,归母净利润 12.58亿元,同比增长 25.62%, EPS0.40元,当前股价对应估值 12倍,考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业,给予 16倍合理估值,目标价 6.4元,给予买入评级。 风险提示玉米等原材料价格上涨较大,宏观经济波动带来下游需求变化较大,公司管理出现瑕疵等。
梅花生物 食品饮料行业 2019-03-18 5.20 6.63 24.39% 5.97 14.81%
5.97 14.81%
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事件: 公司2018年年报显示,营业收入实现126.48亿元,同比增长13.62%,实现归母净利润实现10.02亿元,同比下降14.66%。其中Q4实现营业收入33.47亿元,同比增长4.89%,实现归母净利润2.72亿元,同比下降43.08%。 公司拟定的利润分配方案为:向全体股东每10股分派现金股利3.30元(含税),按照现有总股本预计分派现金红利10.25亿元左右(含税)。 黄原胶、小品种氨基酸等市场好转,业绩贡献明显 在味精主产品价格不振的情况下,公司培育多年的核苷酸、黄原胶、小品种氨基酸市场好转,对业绩贡献明显。得益于产能增加、新客户开发及生产成本的下降,黄原胶的整体销量、售价及利润率较去年均有较大幅度上涨,其中销量增长51.8%,平均售价增长18.9%。小品种氨基酸尤其是谷氨酰胺、异亮氨酸、腺苷及缬氨酸销量大幅增加,2018年小品种氨基酸营业收入较2017年增加50%。人类医用氨基酸产品营业收入较上年同期增加50.04个百分点,主要是谷氨酰胺、异亮氨酸、腺苷等产品销量增加,销售价格上涨所致。 饲料用氨基酸需求疲软拖累价格 今年行业龙头企业大幅增加氨基酸产能,加之受非洲猪瘟疫情影响,饲料需求下滑,苏氨酸和赖氨酸价格疲弱。加之主要材料玉米、原煤价格上涨,导致饲料用氨基酸这一板块毛利率较上年同期降低6.12个百分点。 公司吉林白城年产40万吨氨基酸综合项目于2018年Q4投产试车。白城投产后,公司氨基酸产能达到70万吨,公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步巩固,氨基酸生产成本有望继续下降。 基数影响Q4业绩,扣非利润保持增长 2018Q4实现归母净利润2.72亿元,同比有较大的降幅,主要是受2017Q4高基数影响。2017下半年苏氨酸价格有较大的涨幅,带动2017Q4盈利增长。从经营来看,2018Q4经营比较稳定,毛利率和净利率水平跟2018Q3大体相当。全年来看,净利润变动主要受政府补贴减少的影响,2018年与2017年相比政府补贴减少2.48亿元。扣除非经常性损益后,2018年净利润为8.92亿元,同比增加7.09%,显示出较好的盈利能力。 味精稳中有升,呈味核苷酸价格坚挺 公司主产品味精价格在去年上半年价格低迷,一度触及行业历史以来的最低点,在6月中央环保回头看检查过后,部分企业因为环保不达标被不同程度的停产限产,市场供应和下游客户的预期受到了比较大的影响,市场价格开始快速大幅上扬,最终在8月中下旬达到年度高点后出现回调,至年末卓创资讯上产品报价维持在8300元/吨左右,全年平均价格同比增长10%左右。味精价格和呈味核苷酸价格上涨,带动公司食品味觉性优化产品营业收入比上年同期增加16.52个百分点,毛利率较上年同期增加3个百分点。我们预计呈味核苷酸2019年价格仍是稳中有升趋势,2019年也会有较好表现。 盈利预测 从2019Q1主要产品价格走势判断,味精价格整体稳定上行,呈味核苷酸需求仍比较旺盛。由于非洲猪瘟带来的去库存影响,苏氨酸、赖氨酸产品价格可能会持续低迷一段时间,小品种氨基酸仍将成为2019年盈利的支柱产品。我们预测2019年公司实现销售收入146.04亿元,同比增长16.68%,实现归母净利润13.18亿元,同比增长31.61%,EPS0.42元,对应估值12倍。作为味精行业的龙头企业,我们认为公司估值和业绩有双向上提升空间,给予18倍估值,目标价7.56元,给予买入评级。 风险提示 行业竞争加剧带来的价格大幅波动,公司管理出现重大瑕疵,猪瘟等疫情加重下游需求短缺,宏观经济出现大幅波动等。
梅花生物 食品饮料行业 2018-11-20 4.33 5.00 -- 4.35 0.46%
4.85 12.01%
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点评事件: 近期公司主要产品价格持续回升,全年业绩有望实现增长。 投资要点: 味精价格稳中有升,未来走势需关注成本变化。 10月味精市场价格触底后,由于生产成本支撑,开始小幅反弹,市场整体价格水平稳中有升。近日公司味精报价维持在7700-7800元/吨水平。 近期供需因素均对味精价格提供了支撑。近期玉米及化工原料价格都有所上涨,运输费用也有增加预期,引起味精生产成本增加,对当前市场价格形成一定支撑。目前行业开工情况平均在7成左右,整体情况尚可。主要厂家大多有调涨意向。10月以来,下游采购积极性逐步好转,工业客户订单较多,市场需求逐步好转。国内市场工业客户补库存需求比较积极,部分工业客户开始提前订单。近期的汇率调整和出口退税政策刺激了又出口的增长,对国内市场供应形成一定压力。因此部分销售区和周转库货源略显紧张。 总体而言,味精市场整体供应量相对稳定,但是整体库存水平偏低,部分销售区已经出现货源紧张。预计短期内价格将继续小幅上涨。长期趋势主要受下游商户库存消化进度及原料价格走势影响。 主要氨基酸产品价格逐步回升,不利影响逐步减弱。 公司的苏氨酸和赖氨酸产品占公司收入比例较大,上半年产品价格下降给公司的业绩造成较大的不利影响,近期公司苏氨酸和赖氨酸价格均已开始回升,对公司业绩的不利影响将逐渐减弱。 赖氨酸价格去年12月一度上涨至10000元/吨高位,今年年初开始逐步下降,在2月到5月间仍能维持接近8800-8900元/吨水平,对公司仍是比较有利的价格。但是5月价格出现大幅下滑,到6月初 降至7500元/吨水平,并持续到8月初。8月下旬逐步回升至8100元/吨水平并保持到10月中旬,其后继续回升,目前已上涨至8500元/吨。 苏氨酸价格同样是从年初开始下降,到1月底已经从13000元/吨降至9500元/吨水平。维持了一段时间之后,从5月初开始再度下降,至7月中下旬降至8000元/吨才开始企稳,9月一度维持在7900元/吨水平,到10 月下旬价格开始逐步回升,近期稳定在8150 元/吨水平。 玉米价格小幅上涨,对产品价格形成支撑。 玉米价格对公司成本有较大影响,以二等黄玉米为例,价格从5月份开始在1800元/吨水平附近小幅波动,近期虽然略高于1800元,但涨幅有限。目前各主产区玉米收储情况略有差异,但是总体而言,价格有上涨态势,而且新粮陈粮价格均有上涨。玉米价格上涨造成味精和氨基酸生产成本同步上涨,对目前的产品价格有支撑作用,也引起了厂家的提价意向,造成了目前市场的看涨情绪。 估值处于历史低位,持续高分红,股息收益凸显。 目前公司的TTM市盈率11.1倍,18年预期PE约为11.25倍。市盈率处于11年以来的历史低位。同时,公司市盈率与大盘平均市盈率的比值为0.79倍,同样处于历史低位,安全边际显著。与同行业可比公司相比,公司估值也处于比较稳健的水平。 公司近几年保持了很高的现金分红比例。15、16、17三年现金分红比例分别达到71.43%、88.24%和86.84%,在行业内和全市场均属于较高水平。预计公司的高分红政策将保持稳定。结合目前较低的估值水平,具有较高的股息率。今年公司的税前股息率高达7.89%。截止目前已经分派17年度现金股利的2747支个股中仅有2支股息率超过10%,13支高于7%,梅花生物在其中排名第8位。 小品种产品需求价格稳定,盈利前景乐观。 公司目前拥有呈味核苷酸产能1万吨,黄原胶产能5万吨。今年公司的呈味核苷酸产品,黄原胶及小品种氨基酸行情均较好,需求稳定,价格回升,开工率也较高,对公司业绩贡献较大。 去年年底,呈味核苷酸价格从的60000元/吨开始逐步上涨,到今年3月份达到100000元/吨,目前仍保持在这个水平。综合考虑目前市场供求状况,预计未来一段时间内仍将维持在这个水平。 黄原胶价格去年8月份约14000元/吨,到8月份报价上涨到18500 元/吨。目前各级别产品价格仍保持在18000元/吨水平。由于今年来需求旺盛而且客户粘性较大,未来盈利前景看好。 公司的呈味核苷酸和黄原胶近几年来增长迅速,对公司业绩贡献较大。近期行情乐观,预计将为公司未来业绩增长提供有力支撑。 盈利预测与评级: 近期公司主打产品价格均有所回升。尤其是味精,目前需求情况良好,价格稳中有升,行业主要企业开工情况也较好。苏氨酸赖氨酸价格逐步回升。各类新产品收入也在不断增长,有助于提升公司总体盈利水平。公司在白城的新产能项目顺利推进,已经开始设备调试。近期玉米价格有所回升,为产品提价提供了一定支撑。总体而言,公司基本面情况乐观。随着行业景气情况改善,各种外部冲击弱化。同时公司股权激励对公司经营的促进作用也将逐步显现。公司基本面有望持续向好。 预测公司2018-19年营收增速为8.5%、8.4%,净利润增速为1.89%、12.88%,对应EPS为0.38、0.43元。考虑到公司明年业绩成长性,给予目标价5.7元,“买入”评级。 风险提示: 产品价格波动,市场竞争加剧,原材料价格波动。
梅花生物 食品饮料行业 2018-10-18 4.00 -- -- 4.30 7.50%
4.39 9.75%
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3Q2018归母净利润同比增长245%。公司公告2018年前三季度实现营收93亿元,同比增长17.13%;实现归母净利润7.29亿元,同比增长4.89%;实现EPS0.23元/股。以此测算3Q2018实现营收30.12亿元,同比增长29%;实现归母净利润2.59亿元,同比增长245%。 味精价格价差扩大是业绩增长主要原因。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018味精均价为8497元/吨,较2Q2018环比上涨1632元/吨,较去年同期3Q2017同比上涨2100元/吨。而味精价差3Q2018均价为5053元/吨,较2Q2018环比上涨1697元/吨,较3Q2017同比上涨1921元/吨。公司目前拥有70万吨味精产能,根据我们测算,味精价差每上涨1000元/吨,公司净利润有望增厚5.1亿元。 氨基酸价格仍在底部。根据我们跟踪的卓创资讯数据,3Q2018赖氨酸价格和价差均价分别为7927元/吨和3335元/吨,环比2Q2018分别下降199元/吨和113元/吨,同比3Q2017分别下降1117元/吨和1357元/吨。3Q2018苏氨酸价格和价差均价分别为8086元/吨和2346元/吨,环比2Q2018分别下降778元/吨和670元/吨,同比3Q2017分别下降3021元/吨和3321元/吨。氨基酸价格持续低迷,对公司业绩产生一定负面影响。 40万吨赖氨酸产能有望在年底投产。公司在吉林省白城市建立了第三生产基地,报告期内白城基地的建设工作持续推进,一期将建成年产40万吨赖氨酸产能,目前项目建设进展顺利,计划在2018年四季度建成试车。我们认为产能投产后公司在赖氨酸行业的龙头地位将得到进一步提升,成本有望继续下降。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.36、0.40、0.42元/股,结合可比公司估值,谨慎给予2018年17-20倍PE,对应合理价值区间6.12-7.2元,维持优于大市评级。 风险提示。氨基酸价格继续下跌、味精价格下跌。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名