公司发布2025年一季报：报告期内，公司实现营收62.69亿元（YoY-3%，QoQ-2%），实现归母净利润10.19亿元（YoY+36%，QoQ+37%），实现扣非归母净利润9.05亿元（YoY+42%，QoQ-2%），单季度业绩超预期，其中非经部分主要来自于政府补助。25Q1公司销售毛利率为24.60%，同、环比分别变动+5.27pct、+1.10pct，销售净利率16.25%，同、环比分别变动+4.66pct、+4.59pct。 费用方面，25Q1公司销售、管理、财务费用率5.10%，同、环比分别变动-0.71pct、+2.45pct。 25Q1味精价格、价差环比逐步回暖，赖氨酸、苏氨酸价差同比扩大，单季度业绩同比高增。根据公司披露经营数据，25Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收18.10、29.39、1.22、9.37、4.61亿元，同比分别变动-12%、+7%、-8%、-2%、-23%，环比分别变动+7%、-4%、-2%、-2%、-16%。根据博亚和讯以及百川资讯数据，25Q1公司主要产品：1）味精：均价7157元/吨（YoY-13%，QoQ+1%），价差（味精-2。 玉米）平均2771元/吨（YoY-15%，QoQ+2%），环比持续改善；2）98.5%赖氨酸：均价9.83元/公斤（YoY+4%，QoQ-13%），价差（赖氨酸-2.5玉米）平均4.38元/公斤（YoY+34%，QoQ-25%）；3）70%赖氨酸：均价5.38元/公斤（YoY+3%，QoQ+4%），价差（赖氨酸-1.8玉米）平均1.42元/公斤（YoY+82%，QoQ+18%）；4）苏氨酸：均价10.61元/公斤（YoY+12%，QoQ-13%），价差（苏氨酸-2.8玉米）平均4.45元/公斤（YoY+25%，QoQ-26%）。值得注意的是，国内玉米采购周期集中在Q4及来年Q1，公司出色的库存管理，且氨基酸部分长单价格调价滞后，预计25Q1实际价差比我们计算的更大。展望后续，味精价格预计仍有上行空间，氨基酸逐步进入淡季等待25H2需求回暖。根据百川资讯数据，截至4月21日，味精市场均价7417元/吨，后续预计有望进一步探涨。根据博亚和讯数据，截至4月21日，98.5%赖氨酸、70%赖氨酸市场均价分别为8.40、5.45元/公斤，淡季价格逐步回调；苏氨酸市场均价10.20元/公斤，较3月初低点上调7%。 跨境收购扩充产品矩阵，依托海外生产基地，加快实施海外战略布局。公司拟斥资约5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产，包括：1）协和发酵上海、泰国、北美等地经营实体的全部股权及下属资产，包括土地、房产、生产设备及相关医药产品认证；2）十余种医药氨基酸的菌种及相关知识产权，包括精氨酸、组氨酸、谷氨酰胺、丝氨酸、羟脯氨酸、缬氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、苏氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸等；3）若干HMO的菌种、生产线、相关知识产权、注册批文及上市许可，包括2’-FL，3’-SL，6’-SL等。截止2024年6月底交易标的总资产434.99亿日元，净资产-4.78亿日元，2024年上半年营业收入84.93亿日元，息税折旧摊销前利润-25.54亿日元。 依据交易协议约定，麒麟控股和协和发酵承诺在交割前完成借款清偿，所以交割时标的净资产将回正并接近总资产水平。交易完成后，不仅丰富了公司产品管线，同时还将新增海外生产和经营实体，加快公司海外布局步伐。 投资分析意见：味精价格持续上行，前期技改、扩产项目有序释放，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工，项目建设持续推进为公司带来增量，上调公司2025-2027年归母净利润预测为33.13、34.67、37.13亿元（原值为30.63、33.47、36.34亿元），当前市值对应PE分别为10、9、9X，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期；4）本次收购交易过程及交割后仍存在风险；5）控股股东孟庆山先生被廊坊市人民检察院以涉嫌操纵证券市场罪提起公诉并采取取保候审。

事件描述公司发布 2025一季报，实现收入 62.7亿元（同比-3.4%），归属净利润 10.2亿元（同比+35.5%），归属扣非净利润 9.0亿元（同比+42.1%）。 公司当期非经常性损益部分主要来源于获得的政府补助 1.2亿元。 事件评论 2025Q1成本下降， 氨基酸同比价格上涨， 味精触底回升。 同比来看，公司业绩增长主要系公司主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长毛利增加。原材料方面，玉米现货价格为 2197元/吨（同比-10.7%，环比-0.1%）。鲜味剂板块， 2025Q1鲜味剂板块实现收入 18.1亿元（同比-11.6%，环比+7.1%）， 2025Q1味精均价为 7157元/吨（同比-12.5%，环比+0.7%），Q1谷氨酸钠出口量为 27.3万吨（同比+9.2%）， 2024年味精行业由于产能扩张盈利触底，而需求端存在增长，价格逐步开始触底回升。氨基酸板块， 2025Q1饲料氨基酸实现收入 29.4亿元（同比+6.7%，环比-4.4%）， 2025Q198%赖氨酸、 70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为 9.8、 5.4、 10.6元/千克（同比+3.5%、 +2.7%、 +1.6%，环比-13.2%、 +4.3%、 -13.1%）， Q198%赖氨酸、苏氨酸出口量为 26.9、 18.3万吨（同比-4.6%、 -1.2%）， Q1较 Q4氨基酸需求略有所转淡，但同比来看在原材料下行时，氨基酸同比价格仍实现显著增长。大原料副产品板块，2025Q1豆粕现货均价为 3403元/吨（同比-3.7%，环比+12.5%），部分大原料副产品定价与豆粕相关，副产品有望受益于豆粕价格上涨。 展望 2025Q2， 截至 4月 21日， Q2玉米、豆粕均价为 2266、 3309元/吨（同比-18.8%，-19.9%；环比+3.1%、 -2.8%）， Q298%赖氨酸、 70%赖氨酸、苏氨酸均价为 8.5、 5.5、10.2元/千克（同比-2.6%、 +0.6%、 -4.3%；环比-14.0%、 +2.1%、 -3.8%），节后淡季苏、赖价格有所转弱，而苏氨酸较前期底部价格有所回升。 Q2味精均价为 7413元/吨（同比-6.6%，环比+3.6%），味精价格逐步上涨。 稳健进行出海布局，保持高分红回报。国内建设上，公司重点确保白城 60万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目。在海外并购项目上，公司与协和发酵签署了《股份及资产购买协议》，公司拟斥资约 5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、 HMO 业务与资产。公司持续推进海外选址考察工作，基于各基地现有的完整的配套产业链及产业化能力，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的技术和产品机会。 2019-2023年公司累计现金分红达 53.1亿元，2024年公司现金流保持充沛，现金分红支出约 17.0亿元，回购注销支出 5.7亿元，合计预计占公司 2024年度归母净利润的83%左右。 公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计 25-27年归属净利润为 31.6、 33.9、 35.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示 1、全球养殖需求不景气的风险； 2、主要原材料价格大幅波动的风险。

事件概述 公司发布 2025年第一季度报告，报告期内，公司实现营业收入 62.69亿元，同比-3.36%；实现归母净利润 10.19亿元，同比+35.52%。 分析判断: 销量增长&成本下降，公司归母净利同比增长 2025Q1，公司实现营业收入 62.69亿元，同比下降 3.36%。据公司公告，下降的主要原因在于，公司主要产品 味精、赖氨酸、苏氨酸、饲料级异亮氨酸等销量增长，但因味精、黄原胶以及饲料级异亮氨酸等产品市场销售 价格下降导致营业收入减少。2025Q1，公司实现归属于上市公司股东的净利润 10.19亿元，同比增长 35.52%， 主要由于公司主要产品味精、苏氨酸、饲料级异亮氨酸销量增长、赖氨酸量价齐增带来收入增长与毛利增长， 同时主要材料成本下降以及生产指标提升带动生产成本下降，2025Q1公司毛利增加 2.88亿元，带来公司净利 润增长。 成本改善叠加部分产品涨价，动物营养氨基酸板块表现稳健 2024年，公司动物营养氨基酸板块在销量同比增长 5.65%的情况下，营收基本持平（同比+0.58%），毛利率同比 提升 7.43pct 至 19.65%。这主要得益于成本端改善和部分产品价格上涨。成本端，主要原料玉米价格下行，据 Wind 数据，2024年全国玉米均价 2373元/吨，同比下跌 16%，2024年公司玉米采购总量同比增加 10.39%，由于 价格下跌，采购额同比减少 8.83%；煤炭价格重心下移，2024年秦皇岛港 Q5500动力煤年均价同比下跌 4%。产品 端，据公司年报，2024年 98%赖氨酸市场均价 10.54元/公斤，同比上涨 14.57%；70%赖氨酸市场均价 5.21元/公 斤，同比下降 6.46%。苏氨酸价格相对平稳，2024年市场均价 10.85元/公斤，同比上涨 1.0%。然而，行业仍面 临挑战，欧盟对中国赖氨酸（初裁税率 58.3%-84.8%）和缬氨酸发起反倾销调查，可能影响全球销售格局。 2025Q1，苏氨酸和赖氨酸价格同比均有所增长，较去年四季度有所下滑。 新项目落地贡献增量，出海战略加速推进 公司持续推进项目建设，2024年项目支出约 20亿元。通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、 缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城 60万吨赖氨酸项目于 2024年 9月正式动工。研发方面，2024年公司 研发投入达 7.33亿元，成功将肌苷、鸟苷、谷氨酰胺的新菌种，以及谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸的新工艺应用于 大规模生产，新增效益近亿元。国际化战略取得突破，公司与协和发酵签署协议，拟斥资约 5亿元人民币收购其 食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产，将获得菌种、知识产权、GMP 认证及海外生产经营实体，延伸产业链并加 速出海布局。同时，公司积极推进海外绿地投资选址考察工作。 投资建议 我们认为： （1）2024年，受主要产品味精、黄原胶等价格调整等影响，公司营收和归母净利润同比出现下滑。 但动物营养氨基酸板块凭借成本改善和部分产品价格上涨实现稳健增长，苏氨酸销量大幅提升。 （2）公司持续 推进新项目建设，白城赖氨酸项目动工，多个技改项目投产，为未来增长奠定基础。 （3）通过收购协和发酵部 分业务，公司加速国际化布局，拓展高附加值产品线。考虑到产品价格调整，新项目逐步贡献业绩，以及收购 整合和出海战略的推进，我们下调 2025年至 2026年营业收入 329.55/376.56亿元至 277.39/300.75亿元，下 调 2025年归母净利润 39.67/43.21亿元至 31.48/33.57亿元，新增预测 2027年营业收入为 330.83亿元，归母净利润为 36.79亿元，下调公司 25-26年 EPS1.35/1.47元至 1.10/1.18元，新增预测 2027年 EPS 为 1.29元， 2025年 4月 21日股价 10.86元/股对应 25-27年 PE 分别为 10/9/8X，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格波动风险，原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，国际贸易环境风险/反倾销风险，新建项目 /收购进展不及预期风险。

梅花生物4月21日发布25年一季报：2025年Q1实现营收62.7亿元（yoy-3.4%、qoq-1.9%），归母净利10.2亿元（yoy+35.5%、qoq+36.7%），扣非净利9.0亿元（yoy+42.1%）。公司25Q1归母净利超出我们前瞻预期（8.0亿元），主要系成本端改善及非经常性损益（1.1亿元）影响。考虑豆粕提价及减量替代需求下氨基酸景气有望改善，以及公司出海有望贡献增量，维持“买入”评级。 赖/苏氨酸、味精等销量同比增加，成本优化下毛利率同环比提高25Q1饲料氨基酸营收29.4亿元，yoy+7%/qoq-4%，其中赖氨酸量价同比齐增、苏氨酸等销量同比增长，据博亚和讯，98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸25Q1均价10.0/5.4/10.8元/kg，yoy+5%/+2%/+3%，qoq-11%/+4%/-11%；鲜味剂营收18.1亿元，yoy-12%/qoq+7%，味精销量同比增长，25Q1味精均价7157元/吨，yoy-13%/qoq+1%；医药氨基酸营收1.2亿元，yoy-8%/qoq-2%；大原料副产品营收9.4亿元，yoy-2%/qoq-2%；其他产品营收4.6亿元，yoy-23%/qoq-16%。玉米和煤炭等原料成本改善下，25Q1综合毛利率yoy+5.3pct/qoq+1.1pct至24.6%。 氨基酸景气有望回暖，味精价格有所上涨据博亚和讯，4月21日98.5%赖氨酸/70%赖氨酸/苏氨酸/味精/黄原胶价格8.40/5.45/10.20/7.4/24.5元/kg，较3月末-4%/-2%/+0%/+1%/0%，味精景气延续改善，而伴随4月以来关税影响下豆粕价格上行，叠加下游旺季临近，我们预计氨基酸及发酵副产品景气有望回暖助力业绩增长。公司长期注重股东回报，16-24年平均分红率超过50%，19-24年持续推出股份回购方案，21-25年连续实施员工持股计划，积极分红和回购助力长期价值重估。 盈利预测与估值我们维持预测25-27年归母净利润分别为34/36/38亿元，同比+23%/+7%/+6%，EPS1.18/1.26/1.34元，可比公司25年Wind一致预期平均13xPE，考虑公司部分项目仍处于初期阶段，给予25年11xPE，目标价12.98元（前值为11.8元，对应25年10xPE），维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。

2024年毛利率提升0.39个pct，黄原胶诉讼案达成和解2024年公司实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比下降13.85%；实现扣非后归母净利润26.97亿元，同比下降12.55%。销售毛利率20.07%，同比提升0.39个百分点；销售净利率为10.93%，同比下降0.53个百分点。2024年，分产品板块来看，动物营养氨基酸实现营收146.2亿元，同比+0.6%，毛利率19.7%，同比提升7.4个pct，销量278.4万吨，同比+5.7%，毛利率提升主要由于苏氨酸、98赖氨酸价格上涨及原材料成本下降；人类医用氨基酸实现营业收入4.8亿元，同比-15.4%，毛利率25.7%，同比下降1.6个pct，销量0.98万吨，同比-1.7%，收入和毛利率下降主要由于产品价格有所下滑；食品味觉性状优化产品实现营业收入79.5亿元，同比-19.2%，毛利率19.5%，同比下滑3.5个pct，销量为99.9万吨，同比减少4.5%，毛利率下滑主要受味精价格下跌影响；其他产品实现营业收入18.3亿元，同比减少26.8%，毛利率23.3%，同比下滑25.5%，主要由于石油级黄原胶价格下降。 2024Q4单季度，公司实现营业收入63.89亿元，同比下降11.7%；实现归母净利润7.45亿元，同比下降27.0%；扣非后归母净利润9.28亿元，同比减少5.9%。我们分析2024Q4非经常性损益来自诉讼和解费，2025年3月6日，公司及子公司涉及的黄原胶诉讼案各方已达成和解，和解金额2.33亿元。 现金流充沛，持续分红+回购回馈股东2024年公司现金流保持充沛，经营活动现金流净额46.27亿元，现金分红支出16.97亿元，回购注销支出5.71亿元。分红+回购注销合计占2024年归母净利润的比例为83%，注重股东回报。 苏氨酸、98赖氨酸价格止跌，看好味精景气见底回升受2024年欧盟对中国赖氨酸反倾销调查影响，98%赖氨酸价格自2024年12月开始下跌，据Wid及博亚和讯，当前苏氨酸、98赖氨酸价格已止跌，截至2025年3月31日，98%赖氨酸价格为8750元/吨，较3月16日回升150元/吨；苏氨酸价格10150元/吨，较3月6日回升600元/吨。味精价格底部回升明显，据Wid，2025年3月31日，味精价格7339元/吨，较2025年年初回升261元/吨。 此外，据Wid，2025年3月31日，玉米、豆粕价格分别为2258、3163元/吨，较2025年年初分别上涨136、213元/吨。 新项目逐步落地，出海战略加速推进2024年，公司通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工。国际化布局上，公司持续推进海外选址考察工作。拟斥资5亿元人民币收购日本协和发酵，此次交易完成后，公司医药级氨基酸产品管线进一步丰富，包括精氨酸、组氨酸、丝氨酸、瓜氨酸、鸟氨酸和羟脯氨酸等；新增HMO产品管线，引入合成生物学精密发酵平台生产三种HMO产品的能力，包括2'-FL、3'-SL、6'-SL；获得多个国内外生产经营实体，实现产业出海战略落地。 盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为271、288、299亿元，归母净利润分别31.38、34.31、36.62亿元，对应PE分别9.5、8.7、8.2倍，看好公司在氨基酸行业的规模优势以及领先布局出海战略，维持“买入”评级。 风险提示原材料玉米价格大幅波动；主要产品苏氨酸/赖氨酸/黄原胶等产品价格波动；终端养殖需求差；新产能建设进度不达预期；核心技术泄露风险；境外资产收购存在不确定性风险。

2025年 3月 17日， 公司发布了 2024年年报， 全年实现营收 250.69亿元，同比-9.69%；归母净利润 27.40亿元，同比-13.85%。其中 2024Q4单季度实现营收 63.89亿元，同比-11.69%，环比+5.80%；归母净利润 7.45亿元，同比-26.98%，环比+42.88%;扣非后归母净利润为 9.28亿元，同比-5.86%，环比 98.95%，公司业绩环比增长显著。 【投资要点】u 苏氨酸、 98%赖氨酸 Q4价格环比改善、 带动公司业绩上涨。 动物营养氨基酸是公司主营业务板块之一， 四季度饲料氨基酸板块营收约30.75亿元、占比约 48.13%， 环比+6.89%，其中价格方面：根据 choice数据， 2024年四单季度苏氨酸、赖氨酸 98%、赖氨酸 70%、缬氨酸均价分别为 12.15、 11.27、 5.16、 13.66元/公斤，同比-0.49%、 +8.39%、-11.38%、 -26.35%，环比+13.21%、 +6.81%、 -2.53%、 -0.11%。产能方面：公司于 2024年公告将建设 60万吨/年赖氨酸及其配套项目，该项目建成后有望进一步巩固公司在赖氨酸这一品种的领先地位。 u 味精价格持续承压，新增产能有望贡献利润。 公司目前拥有年产百万吨味精产能，行业内处于领先地位。根据公司披露数据， 四季度鲜味剂板块营收约 16.89亿元、占比约 26.44%，环比+0.26%，其中根据百川盈孚数据， 2024年四季度味精均价约为7109.47元/吨，环比-5.61%。 味精价格下滑主要系受产品供大于求、 行业竞争加剧影响。 另外公司于 2024年公告了新增 50万吨味精的规划，尽管价格可能存在压力，但新增产能有望巩固公司领先地位，有望贡献利润。 u 公司持续分红+回购，高股息标的具备投资价值。 公司坚持回馈股东，每年推出分红计划，其中 2024年公司分红约 16.99亿元，当年归母净利润约为 27.40亿元，股利支付率为 62.01%。同时公司近几年亦进行股份的回购注销， 高分红率及持续回购注销股份体现了公司重视股东回报。 投资建议】u 公司是氨基酸、味精等产品的领先企业，随着豆粕减量政策推动，氨基酸等业务有望实现量价齐升。我们预计公司 2025-2027年实现营业收入280.89/316.11/319.98亿元，归母净利润 31.40/34.64/35.02亿元， 以2025年 3月 18日收盘价计算对应 PE 分别为 9.23/8.37/8.28倍， 首次覆盖，给予“增持” 评级。

事件。2025年3月17日，公司发布2024年年报。2024年全年，公司实现营收250.69亿元，同比下降9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比下降13.85%；实现扣非后归母净利润26.97亿元，同比下降12.55%。其中4Q2024，公司实现营收63.89亿元，同比下降11.69%；实现归母净利润7.45亿元，同比下降26.98%，环比增长42.88%；实现扣非后归母净利润9.28亿元，同比下降5.86%，环比增长98.95%。 分业务经营情况概述。2024年，动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品以及其他产品分别实现收入146.24亿元、4.76亿元、79.45亿元、18.33亿元；毛利率水平分别为19.65%、25.68%、19.45%、23.31%。 公司全年营收下降9.69%，收入减少主要受到味精、黄原胶及玉米副产品销售价格下降影响，导致收入减少约40.46亿元，同时苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品销量增长，带动收入增长约13.55亿元；归母净利润同比下降13.85%，其中因支付和解费导致的营业外支出增加2.33亿元。 借“出海”与科研之力，启无限未来征程。（1）绿地投资：2024年，公司成立海外考察项目组，针对全球五大洲绿地投资状况深入研究。项目组从原料、能源等维度，在100多个国家筛选出9个重点考察地域，并对生产建设与经营要素实地考察，后续将分维度对比，直至明确投资地及产品规划，助力公司海外建设与全球化布局；（2）产业并购：2024年11月，公司与协和发酵签署了《股权及资产购买协议》，公司拟以约5亿元人民币收购协和发酵包含上海、泰国，北美等地经营实体涉及的食品、医药氨基酸、HMO业务与资产。交割完成后，公司将在海外基地针对有较高贸易壁垒的产品依据市场供需变化适时推出新增产能计划；（3）合成生物研发：2024年，公司持续加大研发投入力度，全年研发投入达7.33亿元，重点用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用。为构建合成生物学平台，2024年公司研发聚焦于团队构建、知识产权布局、研究模式的总结与应用，以及与全球顶尖合成生物学科学家建立合作关系等方面。2024年，公司成功将肌苷、鸟苷、谷氨酰胺的新菌种，以及谷氨酸、赖氨酸、苏氨酸的新工艺用于大规模生产，这些创新成果为公司新增近亿元的效益。合成生物学的改造使得新菌种的代谢效率显著提升，且具备高稳定性和低成本的优势，不但进提高了生产效率，而且进一步提升公司技术竞争实力。 投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为31.73、32.42、33.45亿元，EPS分别为1.11、1.14、1.17元，现价（2025/3/17）对应PE分别为9X、9X、8X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

2024年扣非后净利润同比下降 12.55%。 公司 2024年实现营业收入 250.69亿元，同比下降 9.69%，归母净利润 27.40亿元，同比下降 13.85%，扣非后净利润 26.97亿元，同比下降 12.55%，其中因支付和解费导致营业外支出增加 2.33亿元。公司全年收入变动的主要因素为：公司子公司苏氨酸、黄原胶、饲料级缬氨酸等产品产能释放带来销量增长，但主要产品味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，从而导致主营业务收入减少。 2024Q4扣非后净利润环比上涨 98.95%，公司分红总额约 22.70亿元。 2024Q4，公司实现营业收入 63.89亿元，环比增长 5.80%，同比下降 11.69%，扣非后净利润 9.28亿元，环比增长 98.95%，同比下降 5.86%；公司四季度利润上涨主要由于核心产品赖氨酸、苏氨酸全球市占率始终处于行业领先地位，在原材料价格下降的情况下， 公司凭借敏锐的市场洞察力、扎实的管理能力，苏氨酸、赖氨酸价格逆势上扬。在分红方面，公司计划每 10股分派现金股利 4.206元（含税），预计派发现金红利 12亿元（含税），公司 2024年派发中期红利 4.99亿元（含税），同时采用集中竞价方式已实施的股份回购金额 5.71亿元，因此现金分红和回购金额合计 22.70亿元，占归母净利润的比例为 82.84%。 动物营养板块销量大幅增长。 1）食品味觉性状优化产品， 2024年产量为 98.82万吨，同比下降 5.22%，销售量为 99.92万吨，同比下降 4.54%，营业收入为 79.45亿元，同比下降 19.19%，毛利率同比下降 3.48pct 至 19.45%。 2）动物营养氨基酸， 2024年产量为 278.04万吨，同比增长 6.51%，销售量为 278.42万吨，同比增长 5.65%，其中苏氨酸产品销量同比增加 25.31%；板块营业收入为 146.24亿元，同比增长0.58%，毛利率同比增长 7.43pct 至 19.65%。 3）人类医用氨基酸， 2024年产量为1.02万吨，同比下降 4.81%，销售量为 9797吨，同比下降 1.66%，营业收入为 4.76亿元，同比下降 15.35%，毛利率同比下降 1.57pct 至 25.68%。 公司多举措巩固行业龙头地位。 1）积极实施出海战略：公司通过收购协和发酵医药氨基酸业务，成功开启国际化战略布局新篇章； 2）MES 助力数智转型：吉林基地 MES系统升级项目顺利实施，实现了生产各环节的在线化与透明化； 3）经营规模持续扩张：通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于 2024年 9月正式动工；公司主产品扩产项目实现达产达效，产能规模与运营效率显著提升，进一步巩固了公司在全球氨基酸行业的领军地位。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 32.00亿元、34.56亿元和 37.28亿元，对应 EPS 分别为 1. 12、 1.21、 1.31元/股。参考同行业可比公司估值，给予 2025年 10-12倍 PE，对应合理价值区间 11.20-13.44元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 扩产项目投产不及预期；下游需求不及预期风险；原材料价格上涨的风险。

事件描述2025年 3月 17日，梅花生物发布 2024年年度报告，公司 2024年实现营业收入 250.69亿元，同比-9.69%；营业成本为 200.37亿元，同比-10.14%；实现归母净利润 27.40亿元，同比-13.85%；实现扣非归母净利润 26.97亿元，同比-12.55%；基本每股收益为 0.94元，同比-11.32%。 饲用氨基酸价格上涨，缓冲味精价格下行压力2024年，公司实现营收 250.69亿元，同比-9.69%。其中，动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现营收 146.24亿元、 4.76亿元、 79.45亿元，分别同比+0.58%、 -15.35%、 -19.19%； 分别实现毛利率 19.65%、 25.68%、 19.45%，分别同比+7.43pct、-1.57pct、 -3.48pct。基于味精、黄原胶和淀粉副产品价格下滑， 2024年公司业绩有所下跌。 2024年四季度，公司实现营收 63.89亿元，环比+5.80%。随着海外需求旺盛且供应偏紧，动物营养氨基酸方面产品价格上涨。根据百川盈孚，截至 2024年 12月 31日，公司主营产品苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为 12.08和 11.29元/公斤，较年初相比分别上涨 6.34%和 18.72%，一定程度上缓解了味精等产品价格下跌对营收带来的影响。 2025年一季度供给宽松，海内外需求趋弱，苏氨酸和赖氨酸市场价格均呈现较大跌幅。根据百川盈孚， 截至 2025年 3月 17日，苏氨酸和赖氨酸市场均价分别为 9.11和 8.65元/公斤，较年初相比分别下降17.96%、 23.38%，短期内业绩承压，但公司具备的成本优势有望一定程度上缓冲节后价格下行压力。 黄原胶诉讼案达成执行和解协议，助力黄原胶业务稳固发展2025年 3月 6日，公司与阜丰集团的黄原胶诉讼案以和解落下帷幕，公司及新疆梅花支付和解金 2.33亿元，阜丰集团撤回诉讼及执行申请； 该和解金导致了公司 2024年度营业外支出增加。但长期来看，本次和解将助力稳定行业竞争格局，公司最终获取了黄原胶相关技术的永久性普通实施许可，为未来黄原胶业务的稳定发展奠定基础。 部分进口农产品关税加征叠加去库周期，后续价格有望上行2025年 3月 4日，基于对美方单边加征关税的反制，国务院发布公告称，自 3月 10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税，对小麦、玉米等产品加征 15%关税，对高粱、大豆、猪肉等产品加征 10%关税。 本次关税调整将为国内农产品市场带来涨价动力。 此外，海外农产品库存经过几个季度的调整，也有望回归正常水平，后续玉米、大豆等农作物需求有望增长，价格有望打开上升空间。豆粕作为饲用氨基酸替代品，其价格上涨有望为饲用氨基酸带来需求缺口，预计饲用主营产品需求将保持增长趋势。 海外市场拓展加速，持续助力企业平台化发展从地区来看， 2024年，公司于国内实现营业收入为 163.95亿元，占比65.40%；于国外实现营业收入 84.24亿元，占比 33.48%。 2024年 11月底，公司宣布收购日本“麒麟控股”子公司“协和发酵”的食品、医药氨基酸和 HMO 业务及资产。近年来，海外贸易局势的不确定性较为显著，此次收购将加速公司对海外市场的开拓；同时，通过拓展高附加值的氨基酸产品矩阵，公司有望开启新的业绩增长点。随着出海战略的持续推进，公司将持续增强规模优势和平台化能力，有望在全球生物发酵行业中强化话语权，逐步确立国际领军企业地位。 投资建议预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 34. 11、 36.40、 38.95亿元（2025-2026年前值分别为 35.02、 36.92亿元），同比增速 24.5%、6.7%、 7.0%，对应 PE 为 8、 8、 7倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1）市场竞争加剧； （2）原材料价格大幅波动； （3）海外及新建项目进度不及预期风险。

事件描述公司发布 2024年年报， 2024年实现收入 250.7亿元（同比-9.7%），实现归属净利润 27.4亿元（同比-13.8%），其中因支付和解费导致营业外支出增加 2.3亿元，实现归属扣非净利润 27.0亿元（同比-12.6%）。其中 Q4单季度实现收入 63.9亿元（同比-11.7%，环比+5.8%），归属净利润 7.5亿元（同比-27.0%，环比+42.9%），扣非归属净利润 9.3亿元（同比-5.9%，环比+98.9%）。 2024年公司现金流保持充沛，现金分红支出约 17.0亿元，回购注销支出 5.7亿元，合计预计占公司 2024年度归母净利润的 83%左右。 事件评论 2024年成本下降， 氨基酸盈利向上， 味精盈利回落。 原材料方面， 2024年玉米现货价格为 2373元/吨，同比下滑 15.8%。公司鲜味剂板块 2024年实现收入 72.5亿元（同比-17.1%），实现毛利率 17.8%（同比-1.5pct）， 2024年味精行业由于龙头产能投放叠加原料回落，行业均价下滑 16.3%至 7688元/吨。公司饲料氨基酸板块实现收入 114.2亿元（同比+10.7%），实现毛利率 24.9%（同比+13.7pct），根据海关总署， 2024年 98%赖氨酸、苏氨酸出口分别为 110.6、 46.7万吨，同比增长 15.1%、 34.0%，受益于出口需求高增， 2024年 98%赖氨酸、 70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为 10.5、 5.2、 11.0元/千克，同比变化+11.2%、 -8.7%、 +0.9%。公司大原料副产品板块 2024年实现收入 37.4亿元（同比-23.3%），实现毛利率 3.7%（同比-12.7pct），部分大原料副产品定价与豆粕相关，2024年现货豆粕均价为 3266元/吨，同比下滑 24.8%。 2024Q4， 受益于旺季需求提振， 98%赖氨酸、 70%赖氨酸、苏氨酸 Q4均价为 11.3、 5.2、 12.2元/千克，环比 Q3变化+6.6%、+12.4%、 -2.5%，公司 Q4盈利环比提振明显。 展望 2025Q1， 截至 3月 17日， 玉米、豆粕 Q1均价为 2183、 3425元/吨（同比-11.3%，-3.1%；环比-0.7%、 +13.2%）， 98%赖氨酸、 70%赖氨酸、苏氨酸 Q1均价为 10.1、 5.3、10.7元/千克（同比+6.1%、 +2.7%、 +2.1%；环比-11.1%、 -12.2%、 +3.7%），味精 Q1均价为 7127.5元/吨（同比-12.9%，环比+0.3%）。 受淡季影响， 98%赖氨酸、苏氨酸 Q1价格环比回落，但近期有小幅反弹，同时味精价格开始企稳上涨，近期豆粕价格上涨也有望带动公司大原料副产品盈利回升。 新建项目落地助力经营规模持续扩张。 2024年通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于 2024年 9月正式动工。未来产能建设上，公司重点确保白城 60万吨赖氨酸项目按期投产，推进通辽苏氨酸、新疆缬氨酸改造项目，建立项目进度管控机制。 出海战略加速推进，全球拓疆踏上新征程。在海外并购项目上，公司与协和发酵签署了《股份及资产购买协议》，公司拟斥资约 5亿元人民币收购协和发酵的食品、医药氨基酸、HMO 业务与资产。 2024年，公司专门成立了海外考察项目组，针对全球五大洲的绿地投资状况展开深入考察与研究。 公司是味精和氨基酸全球龙头，受益于行业格局逐步优化，同时搭建合成生物学平台，成长动力强。预计 25-27年归属净利润为 31.6、 33.9、 35.1亿元。维持“买入”评级。 风险提示 1、全球养殖需求不景气； 2、主要原材料价格大幅波动的风险。

梅花生物发布2024年报：公司2024全年实现营业收入250.69亿元，同比-9.69%；实现归母净利润27.40亿元，同比-13.85%。分季度来看，2024Q4公司实现营业收入63.89亿元，同比-11.69%，环比+5.8%，实现归母净利润7.45亿元，同比-26.98%，环比+42.88%。 投资要点2024年公司动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长公司主要产品价格下跌导致2024年营业收入下降。公司苏氨酸等产品产能释放带来销量增长，但主要产品味精、黄原胶及玉米副产品市场销售价格下降，致主营业务收入减少。分产品来看，动物营养氨基酸产销量迎来增长：1）动物营养氨基酸：公司动物营养氨基酸产品产销量显著增加，2024年产量为278.04万吨，同比+6.51%，销量为278.42万吨，同比+5.65%，主要原因为公司苏氨酸产能释放带动苏氨酸及玉米副产品产销量增加；2）人类医用氨基酸：2024年产量为10198吨，同比-4.81%，销量为9797吨，同比-1.66%；3）食品味觉性状优化产品：产量为98.82万吨，同比-5.22%，销量为99.92万吨，同比-4.54%。此外，公司通辽味精扩产项目已达产达效，新疆异亮氨酸技改项目、缬氨酸、黄原胶技改项目按计划投产，白城赖氨酸项目于2024年9月正式动工。 公司财务费用率显著下降，研发费用增加致力于提高技术竞争力四费方面，2024年公司销售费用同比-6.44%，主要原因为产品外设库调拨量减少以及运费价格下降；管理费用同比+1.44%，主要由人工费增加导致；财务费用同比-250.81%，主要原因为利息支出、利息收入减少，而汇率收益增加；研发费用同比+21.86%，主要原因为报告期内研发投入增大，公司持续加大研发投入力度，重点用于基础研发及新技术、新菌种的推广应用，提高生产效率、增强技术竞争力。 股息率提升至5.95%，持续增大投资者回馈力度公司2024年现金分红16.99亿元，每股派发现金股利0.60元，分红比例为62%，对应股息率为5.95%。公司持续提高股东回报，在满足日常生产经营、满足新增或技改项目支出、公司资产负债水平维持现状的前提下，公司将以现金分红+回购注销方式持续提升股东回报。 盈利预测公司产能增量有望快速释放，业绩增长预期强，叠加高分红力度，投资性价比彰显。预测公司2025-2027年归母净利润分别为31.06、35.24、39.05亿元，当前股价对应PE分别为9.3、8.2、7.4倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

导语：主业盈利趋稳、氨基酸景气度有望反弹、高度重视股东回报 要点一主业行业竞争格局趋缓盈利稳定，合成生物学打开第二成长曲线。 苏氨酸行业未来暂无规划产能，预计供给偏紧的格局仍将维持，高景气度有望延续；赖氨酸需求保持较高增速的情况下，公司扩产强化市占率，预计未来几年行业低效产能出清，盈利水平提高；味精行业呈现寡头垄断，行业竞争趋缓。相较于上一轮氨基酸底部周期，公司的市占率得到显著提升，作为行业龙头企业，具备一定的市场调控能力，将有效平抑周期波动性。 其次，公司深耕“氨基酸+”战略，构建合成生物学平台， 跨境收购协和发酵株式会社部分资产，获取多种氨基酸新品类菌种及专利，丰富合成生物学平台管线，技术突破有望带来主要产品成本下降和具备竞争力的新产品， 打开第二成长曲线。 要点二生猪补库、豆粕和玉米基本面触底，氨基酸景气度有望触底反弹。 当前猪周期景气度处于较高水平，能繁母猪和生猪存栏量增长带动饲料氨基酸需求增长， 大豆种植利润处于亏损状态，农户种植积极性下降，大豆价格有望触底反弹，特朗普上台后，对于大豆的关税反制可能催化国内豆粕价格提升，替代品豆粕价格上涨将催化氨基酸豆粕减量替代加速， 玉米价格的持续下跌短期内对公司的库存带来负面影响，但从长期来看，低价的玉米将降低公司的营业成本， 下游需求增长，原材料价格下降，公司氨基酸利润有望实现增长。 要点三分红+回购+员工持股持续推进，高度重视股东回报的核心红利标的。 公司采用高现金分红+回购双模式回报股东，过去十年平均回购+分红比例达到 78%，公司自 2017年开始员工持股计划， 2017年第一批员工持股计划结束后， 21-24年连续四年推出员工持股计划，建立起完善的共享机制，促进公司长期健康发展，持续的分红+回购+员工持股既展现公司对于未来发展的信心，同时也表明公司一直以来对股东高度重视回报的理念。 盈利预测与估值： 公司是氨基酸龙头企业，主要产品行业格局优化，竞争格局减缓， 抹平盈利周期波动性，重点布局合成生物学赛道， 有望打造第二成长曲线， 高度重视股东回报，持续推进回购+分红+员工持股。 预计公司 24-26年实现归母净利润 28.96/31.35/32.80亿元，同比变化-8.97%/+8.26%/+4.63%，当前市值对应 PE 为 9.76/9.02/8.62倍，首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 行业周期波动风险、产品价格不及预期、 商业信用风险、法律风险、市场竞争风险、生态环境破坏风险。

核心投资观点： 氨基酸是典型的农产品复合周期性行业， 行业进入和扩产壁垒并不高，但这并不意味着该行业里企业的阿尔法偏弱和投资价值的降低。 多年来大浪淘沙，市场集中度逐步提升， 局中企业对产品和资金的周期判断把握至关重要。 具体体现在经营成本的控制、对扩产时点的把控、对大品种和小品种的平衡、生产地的选择、并购重组的方向等。 尤其是经历本轮扩产周期， 我们看到了梅花生物氨基酸大品种的现金流和盈利韧性，看到了小品种从传统发酵向精密定向发酵的过渡， 更看到了企业在资本开支上的谨慎和出海的果决，这绝非仅仅是关税或海外需求的单一原因，更多的是企业发展的必由之路。 所以说，市场对于行业的壁垒或是企业经营的难点、 政府施与的政策、热点新技术的追捧、出海的内在缘由均有较大的分歧和预期差。 此时已是 2025 年，而市场需要重新认识这个行业领先企业的内在价值。 多年深耕氨基酸合成， 从味精到氨基酸实现多品类发展氨基酸行业领先企业， 兼顾氨基酸、鲜味剂等多品类发展。 梅花生物是以氨基酸为主营产品的全链条合成生物学公司， 形成了动物营养氨基酸、鲜味剂及医药氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的平台型业务结构，有助于强化公司抗风险能力。 公司赖、苏氨酸产能位居全球第一，味精位居全球第二，随未来赖氨酸、黄原胶等扩产项目投产，公司领先地位将得到进一步巩固。 此外，高分红政策和多期股权激励也在彰显公司的发展信心。 氨基酸市场规模持续扩大， 拓宽“海外市场+产品品类”双版图成为新趋势氨基酸海外市场广阔， 小品种氨基酸国产化率提升。 在全球肉类市场保持增长，养殖业朝规模化发展趋势下， 氨基酸市场规模持续扩大。 据Polaris Market Research 预测， 2030 年全球氨基酸市场规模预计将达到 494.2 亿美元， CAGR（2023-2030） 为 7.5%。 中国在赖、苏氨酸市场话语权不断加大， 2023 年中国饲用氨基酸产量占比达 70.4%，国内供给已完全满足内需，面对海外旺盛的需求和国际贸易限制，出海成为行业发展新趋势。同时， 中国企业在占据中低端氨基酸市场显著份额的基础上， 开始逐步进入小品种氨基酸的高附加值市场。 广阔的海外市场和高附加值氨基酸品类所提供的业绩增量将为行业带来新机遇。 出海战略加速推进， 高附加值氨基酸推动业绩新增长公司收购“协和发酵”开启“国际化”新征程，高附加值氨基酸产品矩阵将得到扩增。 2024 年 11 月底，公司宣布将以 5 亿元收购“协和发酵”的食品、医药氨基酸、 HMO 业务和资产， 在全球经济宽松，海外需求增加的背景下，此举将助力公司快速占领海外的广阔市场。 此外，高附加值氨基酸产品矩阵的扩增也将为公司带来全新业绩增长极。 随着未来出海进程的推进，凭借公司的规模化优势，将有望增强中国在全球生物发酵行业的话语权，并逐步成为国际型领军企业。 玉米和煤炭突出成本优势， 规模一体化提高资源综合利用率公司三大基地毗邻玉米和煤炭主产区， 区位优势和规模一体化产线建设助力公司打赢成本战。 标品市场中成本是关键， 玉米和煤炭约占公司成本的 6 成左右。 公司生产基地位于内蒙古、新疆及吉林， 均为玉米生产大省和煤矿毗邻地区，保证原料供应且运输成本较低，特别是新疆的煤炭成本约为全国平均水平的三分之一， 贡献公司成本优势。 公司是国内产业链最长、资源综合利用率最高的现代化生产企业之一， 各基地均拥有资源综合利用一体化生产线，实现能源的梯级循环利用并进一步节约生产成本。 投资建议预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 30.16/35.02/36.92 亿元，同比增速-5.2%/16.1%/5.4%，对应 PE 为 9/8/8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示（1） 黄原胶产品与阜丰集团的诉讼纠纷风险；（2） 海外收购项目交割进展、新建项目投产进度不及预期风险；（3） 海外关税变化、反倾销调查活动带来的出口风险；（4） 农产品价格波动导致成本抬升或产品价格下跌风险；（5）同行头部企业间竞争加剧风险；（6）下游养殖业低迷所带来的需求疲软风险；（7） 环境、安全等合规以及行业监管政策变化风险。