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梅花生物 食品饮料行业 2021-07-21 5.90 6.48 10.02% 6.61 12.03% -- 6.61 12.03% -- 详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期公司实现营收110.27亿元(同比+35.51%),实现归母净利润10.04亿元(同比+57.96%),其中21Q2实现营收57.18亿元(环比+7.72%,同比+37.37%),实现归母净利润5.96亿元(环比+45.86%,同比+52.69%)。 各业务发展稳健,产品应用领域增加:2021H1公司稳定运行,分产品看,根据公告,2021H1公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收37.86亿元(同比+40.36%),主要受吉林梅花年产25万吨味精项目产能释放,同时味精价格上涨,相关产品实现量价齐增所致;赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收41.21亿元(同比+41.03%),主要原因考虑为报告期苏氨酸量价齐增、赖氨酸价格上涨。除此以外,公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品营收也发生增长,报告期实现营收18.18亿元(同比+30.20%),黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收10.34亿元(同比+24.33%),此外值得注意的是,报告期公司海藻糖产品应用领域不断扩大,不仅在食品行业面临刚需,在化妆品市场中也作为新一代超级保湿分子而面临较大需求,为公司业绩增长做出贡献。 行业集中度有望提高,项目建设推进顺利:近期国家加速实现碳中和目标,2021年3月开始国家和地方相继出台了碳中和、能耗双控等相关政策指导文件,对我国发酵企业生产形成较大约束,此外在国际市场,欧盟对产品准入的要求持续提高,有望进一步提高了公司所处行业集中度。根据公告,截止2021年6月10日,通过欧洲食品安全局安全评估且由欧盟授权的饲料级发酵氨基酸菌种数量中有赖氨酸14个以及苏氨酸12个,公司作为行业细分龙头有望受益于欧盟菌种安全准入制度导致的行业竞争门槛提高,实现竞争力的不断提高。此外,公司龙头地位在未来有望进一步巩固,根据公告,公司通辽合成氨项目、白城三期赖氨酸项目计划在2021年达产达效,其中白城基地项目预计将于21Q4试车投产,投产后公司赖氨酸产能规模将达百万吨级,在增强公司在氨基酸领域实力的同时为公司未来业绩提升做出贡献。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为18.34亿元、21.87亿元、25.65亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:需求不及预期;项目落地不及预期;宏观环境不及预期
梅花生物 食品饮料行业 2021-07-21 5.90 -- -- 6.61 12.03% -- 6.61 12.03% -- 详细
事件概述公司发布2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入110.27亿元,yoy+35.51%;实现归母净利润10.04亿元,yoy+57.96%;实现扣非归母净利润9.73亿元,yoy+73.72%。 分析判断:下游需求向好,收入//利润持续高增2021H1,公司经营规模持续扩大,同时,得益于公司多产品组合、对市场的前瞻性预判以及内部管理效率的提升,公司收入/利润均实现了稳步增长,实现营业收入110.27亿元,yoy+35.51%;实现归母净利润10.04亿元,yoy+57.96%。具体来看,报告期内,公司动物营养氨基酸板块实现营业收入57.10亿元,占营业收入的比重为51.78%,yoy+38.31%;食品味觉性状优化产品收入40.36亿元,yoy+37.43%;人类医用氨基酸实现营业收入2.67亿元,yoy-7.72%;其他产品实现收入10.14亿元,yoy+29.49%。 氨基酸需求持续向好,量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头,赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断,公司氨基酸需求有望持续向好,主要逻辑在于:1)下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好,根据农业农村部数据,截至2021年4月,全国能繁母猪存栏量环比继续增长1.1%,同比增长39.9%,恢复势头良好,生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。2)我国饲料禁抗政策正在稳步推进,为了保证养殖效率,苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。 需求向好而供给受限,氨基酸价格上涨动力依然强劲,有望贡献公司利润弹性。 味精需求环比改善,新增产能投产增厚公司利润2020年,受新冠肺炎疫情影响,下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑,报告期内,公司食品味觉性状优化产品收入承压,同时,受玉米价格持续上涨影响,毛利率也有所下滑。 进入2021年,随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱,餐饮需求恢复提振公司味精产品需求。此外,公司吉林梅花年产25万吨味精产能正在逐步释放,味精产能规模已达百万吨级,行业地位进一步巩固。我们认为,寡头竞争格局下,头部企业拥有定价权,在需求环比改善的背景下,味精产品提价预期较足,有望增厚公司利润空间。 投资建议生猪产能恢复带动氨基酸需求向好,新冠肺炎疫情边际影响渐弱刺激味精需求环比改善。我们维持对公司2021-2023年的归母净利润分别为17.51/23.70/29.84亿元的预期不变,对应EPS分别为0.57/0.76/0.96元,当前股价对应PE分别为11/8/6X,维持“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,主要原材料玉米价格超预期上涨,政策扰动。
梅花生物 食品饮料行业 2021-04-15 5.89 -- -- 6.49 10.19%
6.62 12.39%
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事件:公司发布2021年一季报,报告期公司实现营收53.08亿元(环比+6.73%,同比+33.56%),实现归母净利润4.08亿元(环比+150.64%,同比+66.33%)。 各业务平稳发展,盈利能力不断提高:2021年一季度公司稳定运行,分产品看,根据公告,2021Q1公司谷氨酸钠、核苷酸等鲜味剂产品实现营收18.61亿元(同比+41.03%),主要受子公司吉林梅花25万吨味精产能在2020年达产达效以及味精产品价格上涨所致;赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等饲料氨基酸产品实现营收19.25亿元(同比+39.04%),主要原因考虑为公司苏氨酸产品量价齐增以及赖氨酸、淀粉副产品等产品价格上涨。除此以外,公司肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等大原料副产品营收也发生增长,报告期实现营收8.65亿元(同比+23.09%),黄原胶、药用胶囊等其他产品实现营收5.26亿元(同比+28.93%),共同为公司报告期营收增长提供支撑。在归母净利润方面,受益于公司不断提高内部管理效率,使得停产车间以及计入管理费用的折旧费减少,报告期公司管理费用同比-7.78%,叠加味精、苏氨酸、赖氨酸等产品量价齐升共同带动报告期公司归母净利润实现同比+66.33%的较大增长,彰显公司不断提高的盈利能力。 行业龙头受益碳中和政策,未来规划步伐不停:当前全国持续推进实现碳中和目标,2021年3月作为赖氨酸、味精、苏氨酸等产品生产及出口大省的内蒙古自治区出台了《关于确保完成“十四五”能耗双控目标若干保障措施》,从而对公司所处细分行业形成供给端利好,未来有望带动整个行业景气度提高,公司作为相关细分龙头有望受益。此外,公司龙头地位在未来有望进一步巩固,根据公告,公司通辽合成氨项目、白城三期赖氨酸项目计划在2021年达产达效,进一步对公司产能形成贡献。同时公司未来规划不停,根据公告还要储2-3个新品种、新技术,为公司后续发展或开拓新的赛道奠定坚实基础,从而带动公司盈利能力继续提升。 投资建议:我们预计公司2021年-2023年的净利润分别为16.71亿元、20.57亿元、23.81亿元,维持增持-A投资评级。 风险提示:需求不及预期;项目落地不及预期;宏观环境不及预期
梅花生物 食品饮料行业 2021-04-12 5.92 -- -- 6.44 8.78%
6.62 11.82%
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公司发布2020年年报,报告期内,公司实现营业收入170.50亿元,yoy+17.15%;实现归母净利润9.82亿元,yoy-0.67%。 单四季度来看,公司实现营业收入49.74亿元,yoy+32.59%;实现归母净利润1.63亿元,yoy+21.88%。同时,拟向全体股东每10股分派现金股利3.0元(含税),预计分派现金红利9.3亿元左右(含税)。 分析判断:营业收入稳健增长,毛利率环比逐步改善报告期内,公司实现营业收入170.50亿元,yoy+17.15%,主要系苏氨酸、赖氨酸等产品量价齐增所致,综合毛利率下滑7.91pct至14.67%,但从一季度的情况来看,公司通过产品提价,毛利率环比正在逐步改善。具体来看:动物营养氨基酸方面,报告期内,公司动物营养氨基酸实现营业收入86.87亿元,yoy+32.05%,毛利率为12.16%,与去年同期持平,主要系通过产品提价对冲掉玉米等原材料价格大幅上行所致;食品味觉性状优化产品方面,报告期内,公司食品味觉性状优化产品实现营业收入60.15亿元,yoy-1.55%,毛利率下滑15.35pct至15.91%;其他业务方面,报告期内,公司人类医用氨基酸实现营业收入5.18亿元,yoy+11.39%;其他业务实现营业收入13.84亿元,yoy+3.68%。 氨基酸需求持续向好,量价齐增贡献利润弹性公司是国内氨基酸龙头,赖氨酸、苏氨酸产能均位居国内首位。我们判断,公司氨基酸需求有望持续向好,主要逻辑在于:1)下游生猪产能逐步恢复带动氨基酸需求持续向好,在养殖高盈利&政策支持双重刺激下,下游生猪产能触底反弹,根据农业农村部数据,截至2021年2月末,全国能繁母猪存栏量相当于2017年年末的95.0%,全国生猪存栏量保持在4亿头以上。生猪存栏的逐步恢复将带动氨基酸需求向好。2)我国饲料禁抗政策正在稳步推进,为了保证养殖效率,苏氨酸、赖氨酸替抗需求旺盛。需求向好而供给受限,氨基酸价格持续走高,截至2021年4月8日,苏氨酸、赖氨酸价格已经达到13950/12300元/吨,较2020年年初分别上涨97.87%/80.35%。 我们认为,氨基酸价格上涨动力依然强劲,有望贡献公司利润弹性。 味精需求环比改善,新增产能巩固行业地位2020年,受新冠肺炎疫情影响,下游餐饮需求萎靡拖累公司味精产品价格下滑,报告期内,公司食品味觉性状优化产品收入同比下降1.55%;叠加原材料玉米价格大幅上行以及公司根据新收入准则,将与履行合同相关的运费等支出由销售费用计入营业成本,毛利率同比下滑15.35pct至15.91%。展望2021年,随着新冠肺炎疫情影响的边际减弱,餐饮需求恢复将提振公司味精产品需求。此外,公司吉林年产25万吨味精达产达效,味精产能规模已达百万吨级,行业地位进一步巩固。我们认为,寡头竞争格局下,头部企业拥有定价权,在需求环比改善的背景下,味精产品提价预期较足,有望增厚公司利润空间。 投资建议生猪产能逐步恢复&饲料禁抗政策背景下,氨基酸需求持续向好,而随着新冠肺炎疫情的影响边际减弱,味精产品需求环比逐步改善。基于此,我们维持对公司2021-2022年的收入预测分别为225.27/284.68亿元、归母净利润分别为17.51/23.70亿元的预期不变,并预计,2023年,公司营业收入为330.69亿元,归母净利润为29.84亿元。综上,我们预计,2021-2023年,公司EPS分别为0.56/0.76/0.96元,当前股价对应PE分别为11/8/6X,维持“买入”评级。 风险提示生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
梅花生物 食品饮料行业 2020-10-27 5.25 5.82 -- 5.72 8.95%
5.72 8.95%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度公司实现收入120.76亿元(同比+11.79%),实现归母净利润8.19亿元(同比-4.19%)。其中20Q3实现营收39.39亿元(环比-5.37%,同比+3.04%),实现归母净利润1.83亿元(环比-53.01%,同比-3.94%)。 产品多元化发展,优良布局给予强劲抗周期波动性:公司专注生物发酵领域,经过多年发展已经形成了鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品等板块同步发展的丰富产品结构,2020Q3上述板块分别实现营收12.26、14.26、1.11、7.31亿元,分别同比-24.23%、+20.01%、-12.28%、+21.12%,多元化产品布局给予身处周期性行业的公司较强的抗周期波动性。分产品来看,饲料氨基酸、大原料副产品营收同比增加考虑受产品原材料玉米价格上涨带动产品价格上升叠加饲料级缬氨酸新增产能释放带动,另一方面,公司鲜味剂产品营收同比下滑主要原因考虑为2020年公共卫生事件对公众餐饮消费的影响仍处逐渐消散阶段,产品下游需求未完全复苏,未来随着需求向理性水平回归,公司相关业务盈利能力有望逐步恢复。 多行业龙头,股票回购彰显公司信心:公司目前已经成为我国赖氨酸、苏氨酸、味精等多个细分行业龙头,也是目前全球氨基酸产量最大、产品种类最全的企业之一,根据公司与投资者交流,截至2020年9月末公司已具备赖氨酸产能70万吨/年、苏氨酸产能30万吨/年,行业领先优势显著。展望未来,公司盈利能力有望不断增强:成本端来看,公司产品原材料玉米价格自2020年以来呈上升态势,根据中新社10月21日报道目前已创近四年新高,为公司产品价格提供有力支撑;需求端,中国农业部数据显示我国能繁母猪存栏量和生猪存栏量分别在2019年10月和11月后不断上升,为公司饲料氨基酸产品形成需求端利好,而对味精、I+G等食品味觉性状优化产品而言,下游餐饮行业的不断复苏也将形成需求增量。此外根据10月13日公告,公司拟以自有资金不低于2亿元,不高于4亿元回购公司股份用于后续实施股权激励或公司持股计划,充分体现了对于自身未来发展的信心,公司未来发展得到强力保障。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为11.46亿、16.60亿、20.49亿元,对应PE14.3、9.9、8.0倍,维持买入-A评级。 风险提示:玉米价格大幅波动,产品价格大幅波动,需求不及预期。
梅花生物 食品饮料行业 2020-10-26 5.31 -- -- 5.72 7.72%
5.72 7.72%
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玉米价格上涨倒逼氨基酸行业产能出清,公司作为国内氨基酸行业龙头,成本优势明显,市场占有率有望进一步提升,看好公司后续盈利能力的持续改善。我们维持此前盈利预测不变,预计2020-2022年,公司EPS分别为0.40/0.56/0.76元,当前股价对应的PE分别为13/9/7X,维持“买入”评级。 风险提示 生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
梅花生物 食品饮料行业 2020-10-13 5.43 -- -- 5.75 5.89%
5.75 5.89%
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大幅回购公司股份,彰显管理层信心根据股份回购方案,公司将以自有资金不低于人民币20000万元(含),不高于人民币40000万元(含)采用集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份,按照最高回购资金总额40000万元、最高回购价格7元/ 股测算, 预计回购股份数量约5714.29万股,约占公司总股本的1.84%,回购股份将全部用于减少注册资本、股权激励和员工持股计划。大幅股份回购方案一方面是基于公司管理层对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可,另一方面,回购股份用于股权激励和员工持股计划也将进一步完善公司治理结构,激发员工积极性。 味精需求回暖,寡头竞争格局下盈利能力有望提升味精属于典型的寡头竞争市场,集中度非常高,阜丰、梅花、伊品是行业寡头,产能占比分别为44.07%/23.73%/14.24%,CR3高达82.04%。一季度,受新冠肺炎疫情影响,下游餐饮需求不振拖累味精价格。随着疫情的逐步平稳,下游餐饮需求在二季度有所恢复,进入三季度,随着复工复产的稳步推进,餐饮需求环比改善明显,带动公司味精业务利润逐季向好。我们认为,随着国内疫情的逐步稳定,餐饮消费回暖带动味精需求持续向好,寡头竞争格局下,味精价格有望上涨,促进公司盈利能力进一步提升。 生猪产能快速恢复,涨价增厚氨基酸板块利润2019年,受非洲猪瘟疫情影响,下游生猪产能大幅去化,生猪供需矛盾支撑猪价维持高位,在养殖高盈利刺激下,大型养殖集团和规模养殖户补栏积极性大幅提升,带动生猪产能企稳回升。根据农业农村部数据,全国能繁母猪存栏于2020年6月实现同比正增长,8月同比增长37%,产能恢复速度非常快。随着生猪产能的快速释放,饲料进而氨基酸需求将持续恢复。与此同时,我国今年全面推行饲料禁抗政策,为保证养殖效率,赖氨酸、苏氨酸替代需求持续向好。公司作为氨基酸龙头,需求向好背景下提价预期较足,根据Wind 数据,截至2020年10月12日,苏氨酸/赖氨酸价格较年初分别上涨23.88%/7.92%。我们认为,随着生猪产能的快速恢复 & 国内饲料禁抗政策的推行,氨基酸需求旺盛推动其价格上行,将增厚公司氨基酸板块利润空间。 投资建议随着生猪产能的快速恢复 & 国内饲料禁抗政策的推行,氨基酸产品需求趋旺有望带动公司利润环比持续改善。我们维持此前盈利预测不变, 预计2020-2022年, 公司EPS 分别为0.40/0.56/0.76元,当前股价对应的PE 分别为14/10/7X,维持“买入”评级。
梅花生物 食品饮料行业 2020-08-10 6.27 -- -- 6.93 10.53%
6.93 10.53%
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事件:公司发布了2020年半年报。2020年上半年,公司实现营业总收入81.37亿元,同比+16.58%;实现归母净利润6.36亿元,同比-4.26%。业绩符合预期。点评:疫情影响下营收仍实现正增长。公司是一家专注于生物发酵领域的企业,也是目前全球氨基酸产量最大、产品种类最全的企业之一。公司上半年实现销售收入81.37亿元,同比增长16.58%,很好地完成了年初制定的收入目标。受Q1业绩拖累,上半年实现归母净利润6.36亿元,同比-4.26%。受益于丰富及多元化的产品组合,上半年公司毛利率保持稳定,综合毛利率23.2%,净利润率8.0%。Q2业绩修复明显,下半年有望恢复正常增速。上半年国内外疫情导致的海内外人员流动受限、海外贸易回款放缓、新增客户无法验厂等方面的影响,公司仍实现了营收正增长,其中Q1营收39.75亿元,同比+19.06%;Q2疫情有所缓和,实现营收41.63亿元,同比+14.30%,环比+4.73%。利润端方面,Q1实现归母净利润2.46亿元,同比-28.14%;Q2实现归母净利润3.90亿元,同比+21.06%,环比+58.89%,Q2盈利能力修复明显。从净利率看,Q1实现净利率6.32%,Q2提升至9.68%。下半年随着疫情影响冲击消退,业绩增长有望恢复正常水平。n玉米原材料价格走高,氨基酸产品端价格理性回归。自2015年临储玉米托市政策取消后,玉米去库存效果明显,上半年国内玉米价格持续上涨。一季度疫情下交通管制导致玉米现货流通不畅,二季度基层余粮见底,玉米涨至高位。2020上半年玉米均价1960元/吨,环比上涨3.43%,同比上涨5.95%。原材料端玉米现货行情火爆,价格底部抬升并持续上涨。动物营养氨基酸产品端价格理性回归,产品售价同比环比均出现了不同程度的上涨,上半年板块毛利率同比增加6.05pct,环比增加9.57pct。近几年来,赖氨酸、苏氨酸在饲料中得到了广泛应用,下游需求的复合增长率在10%左右。需求端上半年生猪、禽类存栏逐渐增加,下半年迎来出栏释放期,饲料需求大增,氨基酸用量有望同步提升。n投资建议:公司是全球氨基酸产量最大的企业之一,疫情冲击消退业绩增速有望修复,玉米原材料价格回升带动氨基酸产品价格理性回归,毛利率有望延续涨势。我们预计公司2020/2021/2022年的每股收益分别为0.39/0.54/0.62元,当前股价对应PE分别为17.09/12.19/10.65倍,首次给予公司“推荐”评级。n风险提示:氨基酸价格大幅下跌、生猪补栏不及预期等。
梅花生物 食品饮料行业 2020-08-07 6.49 -- -- 6.93 6.78%
6.93 6.78%
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事件概述 公司发布2020年中报,报告期内,公司实现营业收入81.37亿元,yoy+16.58%;实现归母净利润6.36亿元,yoy-4.26%。单二季度来看,公司实现营业收入41.63亿元,yoy+14.30%;实现归母净利润3.90亿元,yoy+21.06%。半年报业绩超预期。 分析判断: 味精需求回暖,氨基酸表现亮眼 味精方面,一季度受新冠肺炎疫情影响,餐饮消费不振拖累下游味精需求,味精市场购销惨淡,随着二季度疫情的逐步平稳,味精业务环比有所改善,报告期内,公司味精业务实现营收29.37亿元,同比增长2.39%。氨基酸方面,受下游生猪产能快速回升叠加国内推行饲料禁抗政策影响,氨基酸需求持续趋旺,带动公司赖氨酸、苏氨酸业务逐季向好,报告期内,公司氨基酸产品销量同比增长24.27%,实现收入41.28亿元,同比增长36.60%,占总收入的比重从43.30%提升至50.73%。其中赖氨酸收入同比增长61.99%,表现亮眼。 味精:需求持续回暖,提价有望增厚利润空间 从供给端来看,味精行业市场集中度较高,阜丰、梅花、伊品是行业寡头,产能占比分别为44.07%/23.73%/14.24%,CR3高达82.04%。从需求端来看,2020H1,受新冠肺炎疫情影响,下游餐饮业消费需求不足拖累味精价格有所下滑,公司味精业务短期承压。进入下半年,随着国内疫情的逐步平稳,复工复产的稳步推进,下游餐饮消费有望呈现持续回暖趋势。我们认为,味精行业呈现典型的寡头竞争格局,头部企业拥有定价权,在需求回暖背景下,头部企业有望提价,贡献公司利润弹性。 氨基酸:量价齐升,氨基酸利润有望逐季释放 公司是国内氨基酸龙头,赖氨酸、苏氨酸产能占比分别为24.42%/30.95%,分列国内第一/第二位。一方面,在养殖高盈利刺激下,行业生猪产能快速恢复,能繁母猪存栏于2019年10月首次环比转正,于2020年6月实现首次同比正增长,超出市场预期,生猪产能在2020年下半年的快速释放将带动公司氨基酸产品需求趋旺。另一方面,受益于国内饲料禁抗政策的推行,为保证生猪养殖效率,赖氨酸、苏氨酸等的替代需求旺盛。我们认为,需求持续趋旺有望支撑赖氨酸、苏氨酸价格上行,报告期内,公司氨基酸板块毛利率同比增加6.05个百分点,环比增加9.57个百分点。同时,伴随白城40万吨赖氨酸产能全部释放,公司氨基酸产品有望迎来量价齐升的快速发展期。 投资建议 在养殖高盈利刺激下,生猪产能快速恢复,叠加国内饲料禁抗政策的推行,公司氨基酸产品需求持续向好。我们维持此次盈利预测不变,预计2020-2022年,公司EPS分别为0.40/0.56/0.76元,对应PE分别为17/12/9X,维持“买入”评级。 风险提示 生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动。
梅花生物 食品饮料行业 2020-06-16 4.43 5.27 -- 5.45 23.02%
6.95 56.88%
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报告摘要:动物营养氨基酸和食品味觉性状优化产品是公司主要的收入来源,合计收入占比87.18%。味精方面,行业寡头竞争格局稳定,需求回暖有望带动公司毛利率上行。动物营养氨基酸方面,随着下游生猪产能的逐步恢复以及饲料禁抗政策的推行,公司赖氨酸、苏氨酸等产品需求逐步趋旺,带动公司利润不断释放。我们预计,2020-2022年,公司EPS分别为0.39/0.56/0.76元。作为周期股,公司过去十年从未亏损,最低净利润为2013年的4个亿,2016~2019年连续四年净利润均在10亿左右,过去三年的平均分红收益率高达7%,目前股价被严重低估,给予公司2020年15XPE,对应目标价5.85元,上调至“买入”评级。 主要观点: 品类齐全的玉米深加工行业龙头公司是玉米深加工行业龙头,动物营养氨基酸、食品味觉性状优化产品是公司主要的收入来源。2016-2019年,公司动物营养氨基酸营收占比在45%左右,食品味觉性状优化产品营收占比40%左右,合计营收占比85%左右,是公司主要的收入来源。上市以来,公司营业收入保持稳健增长态势,从2010年的50.15亿元增长至2019年的145.54亿元,CAGR+12.57%;归母净利润方面,2010-2019年,公司最低归母净利润为2013年的4.04亿元,2016-2019年,公司归母净利润维持在10亿元左右。 多产品共振,公司高利润弹性可期味精方面,味精行业呈现典型的寡头竞争格局,阜丰集团、梅花生物、伊品生物产能分别为130/70/42万吨,合计占我国味精总产能的比重为82.03%。一季度受新冠肺炎疫情影响,公司味精销量短期承压。随着国内疫情的逐步平稳,复工复产的稳步推进,下游消费逐步呈现回暖趋势,头部企业有望提价,贡献公司利润弹性。动物营养氨基酸方面,公司是全球赖氨酸、苏氨酸龙头,在下游生猪产能逐步恢复、生猪养殖行业集中度快速提升以及饲料禁抗政策推行的多重因素刺激下,公司赖氨酸、苏氨酸等产品需求逐步趋旺,带动公司利润不断释放。 玉米不具备大幅上涨条件,公司成本相对可控公司主要以玉米为原材料,利用生物发酵技术进行研发、生产和销售食品味觉性状优化产品、动物营养氨基酸、人类医用氨基酸以及胶体多糖类产品。根据公司公告,公司年消耗玉米400万吨左右,占公司总成本的66.67%。我们认为,年初至今玉米价格的上涨主要是受全球疫情蔓延导致相关企业囤粮情绪有所回升引起,总体上来看,玉米全球供需格局稳定,玉米价格并不具备大幅上涨的基础。此外,公司还可以通过期货套保等工具对成本进行有效控制。 投资建议:我们预计,考虑到公司产品存在提价预期,我们将公司2020-2022年的归母净利润从12.25/16.03/20.16亿元上调至12.25/17.51/23.70亿元,EPS分别为0.39/0.56/0.76元,当前股价对应PE估值仅为12/8/6X。同时,作为周期股,公司过去十年从未亏损,最低净利润为2013年的4个亿,2016~2019年连续四年净利润均在10亿左右,过去三年的平均分红收益率高达7%,目前股价被严重低估。参考可比公司2020年13XPE,给予公司2020年15XPE,对应目标价5.85元,上调至“买入”评级。 风险提示:生猪产能恢复进程不及预期,产品销售不及预期,政策扰动
梅花生物 食品饮料行业 2020-05-13 4.31 -- -- 4.75 4.17%
6.95 61.25%
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事件公司调整股权激励计划的 2020年业绩指标:公司在 2018年实施了限制性股票激励计划,此前设定的 2020年公司层面业绩指标为“营业收入不低于 170亿元或不低于 15亿元”(对应收入、业绩增速分别为 17%、52%),现拟将其下调为“收入增长不低于13%或净利润增长不低于 20%”。 简评业绩指标下调主要是疫情之下不可抗力影响,公司长期竞争力不受影响2018年公司基于未来 3年生产经营稳定、新建项目顺利投产,对2020年设定了较高的业绩增长率。但受事前无法预料的疫情冲击,2020年公司面临的市场环境出现不利变化。从公司层面看: ①公司各生产基地的生产复工及与材料供应收到制约,2020年1-4月实际产量较预期减少了 4.8万吨;②白城二期项目因疫情影响较预期晚复工两个月,导致新增产能无法按原定计划投产试车;③疫情导致海内外人员流动受限、海外贸易回款放缓、新增客户无法验厂,影响公司海内外销售业务。 据公司一季报,公司生产经营总体有序,且由于白城基地新投放产能,公司在一季度仍然实现了 19.06%的营收同比增长、5.96%的环比增长。我们认为疫情对公司的影响以 2020年内的短期影响为主,并无损于公司的长期竞争力;本次下调业绩目标也仅是公司层面对疫情做出的正常调整。 苏、赖氨酸需求随养殖后周期回暖,H2业绩有望继续回升受各方面利空影响,在 2019年年中苏、赖氨酸跌至历史低位。 而目前来看,但随着生猪补栏展开,养殖后周期使得饲料用氨基酸需求回升,价格已重新回到上涨通道,其中当前苏氨酸均价较年初已上涨 700元/吨,公司业绩表现自 20Q3开始有望逐渐转好。 味精行业领先企业,规模经济和成本优势突出公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业,产品方面,公司赖氨酸产能为全球第一,味精市场占有率为 20%,仅次于国内龙头阜丰集团。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等 多个优势产品为核心的业务结构,使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响,较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应;此外,公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城,均系国内动力煤和玉米的主要产地,赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。 维持公司 2020、2021年归母净利预测分别为 8.38和 11.97亿元,对应 PE 分别为 17X、12X,维持“增持”评级。
梅花生物 食品饮料行业 2019-11-04 4.18 5.63 -- 4.25 1.67%
4.56 9.09%
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事件: 公司 2019年前三季度实现营业收入为 108.02亿元,同比增长16.15%;归母净利润为 8.55亿元,同比增长 17.23%。 其中 2019Q3实现营业收入 38.22亿元,同比增长 26.88%;归母净利润为 1.91亿元,同比下降 26.49%。 生猪存栏大幅下降, 拖累苏氨酸赖氨酸价格受到非洲猪瘟影响,国内生猪存栏量大幅下降,影响上游饲料需求,以饲料添加为主的苏氨酸和赖氨酸需求受到很大的影响。今年 9月,生猪存栏量同比下降 41.1%,这是生猪存栏量下降幅度首次突破40%;能繁母猪存栏同比减少 38.9%。 受此影响,苏氨酸价格从 7月初7900元价格下降到 9月底 6350元, 降幅达到 19.62%。导致公司苏氨酸和赖氨酸业务 Q3出现利润下滑,拖累整体业务。 由于价格整体低迷,从 7月起行业里一些小厂开始停产检修,我们判断苏氨酸和赖氨酸价格将逐渐企稳, 企业盈利会逐渐恢复。 去年公司白城基地投产后,公司赖氨酸产能达到 70万吨,生产效率得到较大的提升,目前已经实现满产,公司在苏氨酸和赖氨酸行业中的话语权进一步提升。 味精板块保持平稳, 呈味核苷酸强盈利进入 7月以来,下游需求不振对味精价格支撑减弱, Q3味精市场价均价为 8178元/吨,同比 18年 Q3下降 298元/吨,环比 Q2下降 470元/吨。 玉米价格整体保持平稳略降趋势,价格从 7月初 1910元/吨,下降到 9月底 1882元/吨, 略缓解成本压力。味精板块整体还处于较好盈利, 四季度受行业检修、环保安检、 年末回款、物流运费变动等因素的影响,我们预计味精价格将保持偏强运行,味精板块也将保持稳定盈利。 呈味核苷酸价格今年以来一直保持在 10万元/吨, 对企业盈利有较大的贡献。 盈利预测公司于 2018年 7月实施了限制性股票激励计划,激励计划设定了2018年-2020年实现的营业收入分别不低于 122亿元、 145亿元、 170亿元,或 2018年-2020年实现的归属于母公司净利润分别不低于 10亿元、 12亿元、 15亿元。 我们认为今年完成股权激励目标是大概率事件,判断 2019年公司实现营业收入 146.05亿元,同比增长 16.68%,归母净利润 12.10亿 元,同比增长 20.87%, EPS0.39元,当前股价对应估值 11倍,考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业,给予 16倍合理估值,目标价 6.24元,给予买入评级。 风险提示玉米等原材料价格上涨较大,宏观经济波动带来下游需求变化较大,公司管理出现瑕疵等。
梅花生物 食品饮料行业 2019-10-28 4.39 -- -- 4.34 -1.14%
4.56 3.87%
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事件 公司发布2019年三季报 前三季度公司合计实现营业收入108.03亿元,同比增长16.15%,实现归母净利润8.55亿元,同比增长17.23%;其中Q3单季公司实现营业收入38.23亿元,同比增长26.88%,实现归母净利1.91亿元,同比减少26.49%。 简评 新投放产能扩大营收规模,但产品价格下跌致Q3利润下滑 公司白城生产基地于2018年12月底建成投产,报告期内产能逐步释放,大幅扩充了公司业务规模,但主要产品价格下滑导致Q3利润下降:味精方面,进入7月以来,下游需求不振,玉米原料价格也走低、对味精价格支撑减弱,Q3味精市场价均价为8178元/吨,同比18年Q3下降298元/吨,环比Q2下降470元/吨;饲料用氨基酸方面,行业新增产能相继投产,同时行业需求受猪瘟影响,价格保持弱运行,Q3苏氨酸均价7156元/吨,环比下降802元/吨,同比下降925元/吨,Q3赖氨酸均价6820元/吨,环比下降544元/吨,同比下降1025元/吨。 苏、赖氨酸价格位于历史低位,可期底部回暖 受各方面利空影响,截至目前国内苏、赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。目前来看,需求来看猪瘟对饲料氨基酸短期影响较大,但随着生猪补栏展开,后续也存在明显的改善预期;另一方面,产品后续继续下跌空间也已非常有限,对公司业绩的影响可期逐渐转向正面。 味精行业领先企业,规模经济和成本优势突出 公司以味精和动物饲料氨基酸为双主业,产品方面,公司赖氨酸产能为全球第一,味精市场占有率为20%,仅次于国内龙头阜丰集团。公司以鲜味剂、饲料级氨基酸、工业级与石油级黄原胶等多个优势产品为核心的业务结构,使得公司拥有氨基酸生产领域最全的产品谱系。多产品均衡发展有利于降低单一产品价格波动或行业周期带来的不利影响,较同行业企业拥有更加的规模经济效应和产品协同效应;此外,公司现有三个生产基地分别位于内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城,均系国内动力煤和玉米的主要产地,赋予公司领先全行业的成本优势(味精毛利率高于阜丰集团和宁夏伊品)。 预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为10.82、13.05和15.84亿元,对应PE 分别为13倍、11倍和9倍,维持“增持”评级。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-09 4.26 -- -- 4.58 7.51%
4.68 9.86%
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深耕玉米深加工17载,多产品规模优势尽显 随着白城生产基地于2018年底投产,公司正式形成内蒙古通辽、新疆五家渠和吉林白城三大生产基地。目前公司具备味精产能70万吨,居行业第二;继白城基地正式投产后,目前具备赖氨酸产能70万吨,位列国内第一;苏氨酸产能26万吨,位列国内第一。收入和毛利构成方面,动物营养氨基酸和食品味觉性状优化类产品成为了公司营收的主要来源。 食品味觉性状优化产品:供需向好,价格提升带来利润弹性 国内味精前三强为阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品,当前行业基本形成寡头垄断格局,2018年产能分别为133、70和42万吨。三大龙头通过行业竞争和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,具有明显的行业领先优势。同时,2018年中国味精产能占全球的75%,供给量占全球60%以上,我国已成为全球最大的味精生产国和出口国。 核苷酸二钠(I+G)是新一代的核苷酸类食品增鲜剂,可直接加入到食品中,起增鲜作用,有“强力味精”之称。目前国内厂家主要有希杰、梅花生物、星湖科技三家,产能分别为约2.5万吨,1万吨,7500吨,梅花生物在国内厂家中产能规模占比为23.53%。 苏、赖氨酸双产品龙头,下游受猪瘟影响行业弱势运行 苏赖氨酸方面,进入2019年以来,随着猪瘟的不断蔓延,下游饲料行业需求不佳,叠加国内部分新建产能的建成投产,供需双方综合作用下,赖氨酸产品价格持续走弱,截至目前国内苏赖氨酸产品价格价差均处在历史低位。展望赖氨酸未来价格走势,猪瘟带来的下游需求不佳短期难以改善,预计产品市场仍将维持弱势运行。但后续继续下跌空间已非常有限,未来期待需求底部回暖带来的供需结构好转,对产品价格无需过分悲观。 盈利预测 综合判断,我们认为公司鲜味剂盈利有望高位维持,饲料氨基酸业务虽弱势运行但继续下行空间已非常有限,19年公司重归业绩增长已经确立。我们预计公司2019、2020、2021年归母净利分别为12.7、15.3和17.8亿元,对应PE分别为12倍、10倍和9倍,维持“增持”评级。 风险提示 味精开工率提升、价格回落;猪瘟持续、氨基酸需求继续走弱。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-02 4.43 -- -- 4.56 2.93%
4.68 5.64%
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公司概况: 公司从单一的味精生产企业起家,现已发展成为国内玉米深加工产业链龙头企业,主要从事氨基酸和食品味觉形状优化产品的生产和销售,主要产品味精、赖氨酸和苏氨酸的产能分别为 70万吨、 70万吨和 26万吨。 味精供给端三分天下形成,寡头格局已经清晰: 味精现已形成以阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品三家为主的寡头格局,产能及产量占全国的 90%以上,三大龙头通过行业竞争及整合和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,并具有明显的行业领先优势。需求方面,味精消费刚性且价格不敏感。 18年以来随着味精行业供给端持续收缩,寡头间默契加强,产品价格稳步上行。 看好玉米深加工产业链整体盈利能力提升: 我们认为以梅花生物和阜丰集团为代表的“产业链式”的巨头企业正在快速崛起,依靠产能规模、循环经济、跨品种布局、低成本原料获取及日益提高的环保门槛,逐步垄断国内乃至全球的玉米深加工行业。我们判断在行业整合完成后,将获得非常高的进入门槛,同时大幅提高各个产品的盈利能力。从味精上来看,梅花、阜丰与伊品三家企业布局上而言已达成相互依存的纯粹寡头垄断的格局,是化工细分子行业中稀缺的集中度高的品种,与精细化工中的染料、甜味剂、维生素、MDI 等品种格局类似,然而在毛利率水平上还有较大差距。味精及氨基酸等子行业目前都已经处于寡头垄断的阶段,而且需求端都相对刚性且比较旺盛,构成了未来获取超额利润的基础,一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段,味精及氨基酸的盈利能力可以看齐染料和食品添加剂行业。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 19~21年的营业总收入分别为 147.8、172.9及 194.5亿元,归母净利润为 12.5、 15.0及 18.2亿元,对应 EPS 分别为 0.40、 0.48及 0.58元/股,对应三年 PE 为 12.1、 10.0及 8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 原料价格大幅波动、新增产能释放造成市场竞争加剧的风险、环保和安全生产的风险、汇率波动的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名