公司发布2024年半年度利润分配方案（预案）：24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税）。截至2024年9月23日，公司总股本2,852,788,750股，以此推算，拟派发现金红利5亿元左右（含税）。同时24H1公司回购股份金额283,414,526.08元，合计现金分红金额（包括上半年已实施的股份回购）占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润比例约为53.16%。 公司发布以集中竞价方式回购股份预案：自股东大会审议通过之日起不超过12个月内，以自有资金通过集中竞价交易的方式从二级市场回购公司股份，回购资金总额不低于30,000万元人民币（含），不高于50,000万元人民币（含），回购股份价格不超过12元/股，此次回购股份用于注销，减少注册资本。 高现金分红+持续回购注销双模式回报股东，完善利益共享机制促进公司长期持续发展。 公司2012-2023年累计分红98.09亿元，平均分红率达57.32%，其中2020-2023年现金分红总额分别为9.26、12.17、11.77、11.98亿元；24H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.175元（含税），合计派发现金红利5亿元左右。回购注销方面，公司2020-2023年股份回购方案分别计划注销股本3006.96、2608.49、9903.93、9063.74万股，回购金额分别为2.00、2.00、10.00、8.92亿元，多年回购注销使公司总股本缩至28.53亿股；24年以来，公司已完成2.83亿元的股份回购，此次回购股份预案公告公司拟再次回购金额达3-5亿元。员工激励方面，公司已完成多轮员工持股，建立和完善员工、股东的利益共享机制，在促进公司长期、持续、健康发展的同时彰显了公司的信心。 24Q3味精、大原料副产品短期价格承压，关注近期公司苏氨酸等报价上调。24Q3以来，味精价格持续承压，根据百川盈孚数据，截至9月23日，味精平均价格7267元/吨，较7月初价格下滑约5.6%；同时豆粕价格在24Q3也有所回落，导致公司大原料副产品价格短期承压。氨基酸方面，虽然玉米价格的回落带来一定提价压力，24Q3以来，赖氨酸、苏氨酸价格整体仍有小幅上涨，根据百川盈孚数据，截至9月23日，98.5%赖氨酸、苏氨酸平均价格10.66、10.92元/公斤，较7月份上涨约2.5%、6.1%。按照公司计划，结合苏氨酸产品的竞争优势，公司报价拟提升1000元/吨，我们看好公司后续产品价格上行带来的业绩弹性。此外在项目建设方面，2024年公司新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，目前各项目依据项目规划在有序建设，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示。 投资分析意见：考虑味精等产品价格承压，小幅下调2024-2026年归母净利润预测为30.31、34.32、38.33亿元（原值为33.17、36.85、40.89亿元），当前市值对应PE分别为8、7、7X，根据Wind一致预期，可比公司华恒生物、星湖科技2024年平均PE为9X，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。

拟中期分红约5亿元+回购注销3-5亿元，维持“买入”评级梅花生物9月23日发布公告，公司拟实施半年度利润分配，拟每10股分派现金股利1.75元（含税），对应分红金额约5亿元（含税），同时拟回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，充分彰显公司对未来发展的信心。我们维持公司24-26年归母净利32.7/36.7/39.4亿元的预测，对应EPS为1.15/1.29/1.38元，参考可比公司24年平均14xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予公司24年10xPE估值，目标价11.5元，维持“买入”评级。 首次实施中期派息，积极分红+回购注销有望助力价值重估公司本次半年度利润分配系2010年重组上市后首次进行中期派息，据公司公告，24H1公司已回购股份约2.84亿元，上半年分红（含回购）金额占归母净利润比例达53.16%。同时，公司将以自有资金回购3-5亿元，用于注销并减少注册资本，回购以集中竞价方式进行，回购价格上限12元/股（较9月23日收盘溢价约34%），充分彰显公司对未来发展的信心。公司长期注重股东回报，16-23年平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年已连续5年实施股份回购，且21-24年连续4年实施员工持股计划，我们认为公司保持积极分红+回购注销有望继续助力价值重估。 氨基酸景气延续改善趋势，项目增量助力未来成长据博亚和讯，9月23日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶市场价格分别10.6/5.15/10.95/7.27/26.5元/kg，较6月末+1%/-6%/+5%/-6%/-2%，98.5%赖氨酸和苏氨酸受益于出口需求增长及供给格局良好等因素，景气持续改善，虽味精价格有所回落，但考虑原料跌价及公司多元化业务布局优势，我们预计公司盈利仍具备韧性。公司深耕“氨基酸+”战略，未来通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸，以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品逐步兑现有望助力未来成长。 风险提示：需求不及预期；氨基酸等产品格局恶化；新技术进展不及预期。

公司发布2024年中报，业绩符合预期：报告期内，公司实现营收126.43亿元（YoY-7%），实现归母净利润14.74亿元（YoY+8%），实现扣非归母净利润13.03亿元（YoY-7%）。 其中，24Q2单季度实现营收61.56亿元（YoY-7%，QoQ-5%），实现归母净利润7.22亿元（YoY+27%，QoQ-4%），实现扣非归母净利润6.66亿元（YoY+7%，QoQ+5%），业绩符合预期。24Q2公司销售毛利率为19.68%，同、环比分别增长2.73pct、0.35pct，净利率为11.73%，同、环比分别增长3.14pct、0.14pct。费用方面，24Q2管理费用2.52亿元，同比增加0.62亿元，环比减少0.51亿元，财务费用-0.40亿元，同比减少0.72亿元，环比减少0.05亿元。 24Q2公司实现满产蛮销，味精价格短期承压，氨基酸价格逐步回暖，多元化布局抗周期韧性显现。根据公司披露经营数据，24H1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收38.80、54.72、24.99、19.12、11.29亿元，同比分别变动-13%、+15%、-17%、-23%、-30%。根据博亚和讯以及Wind数据，24H1公司拳头产品味精、98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为8058、9974、5337、10372元/吨，同比23H1分别变动-13%、+15%、-4%、+5%。原材料方面，玉米供需宽松，根据博亚和讯数据，24H1均价2389元/吨，环比下跌13%，同比下跌15%。其中24Q1鲜味剂、饲料氨基酸、医药氨基酸、大原料副产品、其他各板块分别实现营收18.34、27.17、1.77、9.58、5.31亿元，环比分别变动-10%、-1%、-12%、+0%、-11%；价格方面，24Q2味精、98.5%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸均价分别为7934、10415、5429、10372元/吨，环比分别变动-3%、+10%、-1%、-3%。展望24H2，大发酵行业陆续进入检修季，企业开工率、库存逐步下滑，赖氨酸、苏氨酸价格逐步上涨，我们看好后续产品价格的持续上行带来业绩弹性。 产供销合力提升公司经营效率，稳健资本开支强化公司拳头产品优势，高股息共享公司成长。日常经营方面，公司持续打造高效率、快交付、公开透明的大运营体系，提升运营效率和盈利能力。24H1公司存货周转天数47.99天，23年全年为56.44天，应收账款周转天数8.42天，23年全年为7.10天。项目建设方面，公司坚决快速扩充产能，持续巩固优势地位，23年黄原胶项目、苏氨酸项目、通辽缬氨酸技改项目等均已实现满产满销。24年，公司主要项目包括通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，预计下半年投产试车，吉林赖氨酸项目已完成立项公示，24H1公司项目支出约10.49亿元。此外，公司持续推进海外选址考察工作，布局产能出海，助力公司更长期发展。24H公司现金流保持充沛，现金分红11.98亿元，回购注销支出2.83亿元，经营活动现金流净额22.36亿元。 投资分析意见：24H1公司业绩表现稳健，看好后续氨基酸板块量价齐升，维持2024-2026年归母净利润预测为33.17、36.85、40.89亿元，当前市值对应PE分别为9、8、7X，维持“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争格局恶化导致产品价格下滑；2）项目建设不及预期，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期。

公司发布2024半年报，对应单季度扣非6.66亿，同比+7%、环比+5%。在产销稳定、价格回升背景下，公司业绩顺利实现稳健增长。目前公司主要产品动态盈利向好，短期业绩可期；同时，玉米/豆粕价格周期也有望支撑24-25年行业基本面。整体上，我们认为行业格局稳定、龙头企业竞争优势突出，公司盈利和股东回馈仍然长期可期，仍为优质的红利标的选择之一。 事件2024年半年报：实现营收126.43亿元，同比-7.0%；实现归母净利14.74亿元，同比+7.5%。实现扣非净利13.03亿元，同比-7.4%。 对应Q2单季度实现扣非净利6.66亿元，同比+7%，环比+5%。 简评二季度经营维持稳健，价格回升，盈利环比增长单二季度而言，公司主要产品产能规模未发生变化。业绩的主要波动均来自于价格变化。主要产品方面，二季度受玉米价格企稳、豆粕价格见底回升的支撑，公司主要产品价格稳定或有所回升。 味精Q2市场价均价约为7934元/吨，环比-3%、同比-17%；Q2赖氨酸（98赖）市场均价10333元/吨，环比+8%、同比+17%；Q2苏氨酸市场均价10225元/吨，环比-2%、同比-1%。而另一方面，原料端玉米价格已经企稳，二季度黄玉米市场均价约2433元/吨，环比基本持平；动力煤价格则二季度普遍较一季度有进一步明显下滑。 综合以上，实际上二季度公司产品动态盈利相较一季度有明显走强，如下图1，三大主产品动态盈利在二季度以来继续显著走强。 公司单二季度扣非盈利也因此表现出环比增长。而之所以环比增长似乎并不是非常明显，可能主要由于部分出口氨基酸价格有长单锁价情况，因此价格的回升不会立刻反应在业绩表现上。 玉米下跌短空长多，但中长期看行业景气度望能总体维持景气度方面，影响公司产品景气度的核心其一是供需格局、其二是农产品周期。 行业供需层面：无论味精、赖氨酸、苏氨酸，全球产能多数集中在中国、中国产能占比普遍在70%，且中国产量CR3也都在70%或更高，早已是高度集中的寡头格局。同时目前来看，梅花将在味精、赖氨酸上新的产能布局，而阜丰的扩产计划集中在欧洲，行业中小企业的新产能扩建则近乎绝迹。行业供给因此或将越发集中。 农产品方面：①大豆/豆粕方面，公司饲料氨基酸产品景气度历来与豆粕价格有较强正相关性：豆粕价格明显上涨时，下游养殖企业更倾向于使用杂粕替代豆粕，而杂粕的氨基酸含量较低，因此就需要补充更多的饲料氨基酸，从而提振赖/苏氨酸需求。而目前看，短期豆粕价格方向与美豆收获预期相关、准确预测的难度较高，但24年开始的降息预期也有助于国际粮价上行，中长期利好于大豆价格。 ②玉米方面，因公司主要在年度末集中采购玉米，所以玉米的价格波动会同步带来相应的库存收益/损失。玉米价格之于梅花生物，就像原油价格之于炼化企业。因此近期玉米价格的短期下跌客观来说可能带来一定的业绩负面影响。但另一方面，玉米毕竟是公司的核心原材料，如果玉米价格从近几年的高位系统性回落，从长期看对公司利润率的释放形成利好。 因此，综合来说，我们认为虽然行业格局可能会存在供给增速大于需求的情况，但大豆/玉米的中长期趋势将支撑行业景气度；从中长期看，我们对行业景气度并没有太多悲观的理由。 同时，从中长期角度看，我们认为公司仍然为化工行业的核心优质红利标的：1、公司依靠规模优势、技术创新和稳健经营，为公司构建起接近20亿左右的底部利润，具体而言：（1）事实层面，在23Q2公司主产品价差、盈利水平已经接近历史底部水平时，公司仍然保持了相对稳健的盈利水平：23Q2全国味精、赖氨酸、苏氨酸平均价差（产品价格-玉米成本）分别为4273、2354、1604元/吨，分别同比-935、-2633、-2288元/吨，如图1，对应产品整体盈利水平都已经接近历史底部区域。 但在此价格水平下，仍可看到公司盈利稳健，且业绩表现明显优于数年前价格低点时：公司23Q1-Q2业绩虽然同比、环比有所下滑，但单季扣非净利水平仍然明显超越了公司历史上在相似的价差水平下（如下表1，取公司单季利润最低的17Q3、18Q2、19Q4）的历史利润水平。即使排除了黄原胶单品的短期超额利润之外，也明显更高。 （2）归因分析，我们认为是公司借助规模效应、技术创新和稳健经营，已经构筑了相当的底部利润水平规模效应方面：公司和阜丰是近年来行业内少数的仍在维持产能扩张的企业，目前而言，上述行业top2在主产品方面无论是产能还是近年来的产能扩张规模都明显领先于其他企业，规模效应愈发明显。 技术创新方面：且公司拥有自身的技术研发平台，多年来围绕主要微生物底盘持续进行菌种迭代，转换率日益提高，同样起到了压低成本的作用；且在中小产品方面凭借持续的研发投入和行业领先的工程化能力，有相当规模的中小产品布局，这些品种普遍格局优于大产品，如黄原胶、I+G（呈味核苷酸二钠）、普鲁兰多糖、小品种氨基酸（缬氨酸、色氨酸等），拉高了利润率水平。 稳健经营方面：公司核心管理团队多年来维持稳定且激励完备，内部生产管理稳定。这从公司近期连续的回购和增持中也能窥得一隅。2、近年来公司始终维持高分红+回购比例，持续回馈股东公司在历史上一直维持较高的股东回馈比例，如下表2，在盈利相对承压的19-20年。公司分红金额占归母净利比例都达到80%以上，21-22年公司盈利大幅改善，在维持分红数额稳中有升的同时，也开始加入了回购注销这一种新的方式，并维持分红+回购合计金额占全年归母净利50%左右水平；23年更是达到66%，以当前市值计算，股息率也达到6.6%。回购形式除了像分红一样实质回馈股东以外，也充分彰显了管理层对股价的信心。我们预测公司2024、2025、2026年归母净利预测分别为29.17、34.38、38.34亿元，对应PE分别为9.9X、8.4X、7.5X，维持“增持”评级。风险提示（1）行业竞争加剧的风险：目前除梅花自身外，行业其他大型企业尚未公布围绕味精、赖氨酸、苏氨酸这三大主要产品的扩产计划。但在21-22年行业盈利转好的背景下，不能排除已有玩家或潜在进入者的进一步扩产计划。如有，则可能使得行业盈利水平趋向恶化。 （2）原材料价格波动风险：公司主要产品原料均为玉米，且玉米在成本结构中的占比均较高。如果玉米价格发生大幅度波动，可能导致公司利润率水平的大幅波动。 （3）短期业绩波动风险：由于2024年以来，玉米、豆粕价格共同走弱，我们推算可能公司短期的季度业绩面临一定的压力。在前文中，我们也对其中原因有所解释。当然，我们仍然看好中长期公司业绩表现。

事件7月29日晚，公司发布半年报，2024H1实现营业收入126亿元，同比-7.0%；实现归母净利润14.7亿元，同比+7.5%；基本每股收益0.5元，同比+11.1%。 多产品协同平抑波动，业绩符合预期上半年公司盈利水平同比增长，主要受益于多产品的协同和经营效率的提升。豆粕价格下跌致大原料副产品营收减少了22.7%，黄原胶价格也同比下降了47.5%，但苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比上涨约13%平抑业绩波动，黄原胶、苏氨酸新扩产能满产满销。同时公司继续提升自动化和精细管理水平，致营业周转天数从去年同期66.09天下降至56.41天，综合毛利率从去年同期18.43%提升至19.50%。 分板块看，公司饲料氨基酸产品营收达54.7亿元，同比+15.0%；鲜味剂类收入达38.8亿元，同比-12.7%；其他产品收入32.91亿元，同比-24.9%。 单季度看，2024Q2实现营收62亿元，同比-7.3%，环比-5.1%；实现归母净利润7.2亿元，同比+26.7%，环比-4.0%，主要受氨基酸需求季节性波动影响。 合成生物学产业平台或打开成长空间公司重点布局合成生物学，拥有从基因组编辑到产品落地的全链条，并依托技术平台推动苏、赖氨酸等进一步降本；并积极推动用合成生物学技术实现缬、色、亮、异亮等氨基酸和非氨基酸产品的更低成本生产。公司在该领域已拥有获国家省级以上部门或组织认定的3个技术或分析测试中心、1个博士后创新实践基地。 长期保持高分红、高回购回报股东公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达103.5亿元，累计分红率达53.6%。19年以来公司多次推出股份回购方案，2023年4月至2024年4月，公司以9.49元/股的价格回购了9064万股并注销，支付金额8.6亿元。同时，2024年1月至7月，公司管理层增持了8256万元，与公司利益进一步绑定。 盈利稳定且布局未来，给予“买入”评级考虑到公司主业持续降本并加速推进合成生物学业务布局，我们预计公司2024-26年营收分别为280/319/350亿元，同比增速分别为1%/14%/10%，归母净利润分别为33/37/41亿元，同比增速分别为4%/12%/12%，EPS分别为1.16/1.29/1.44元/股，3年CAGR为9%。鉴于公司主业集中度较高、盈利较为稳定，并且重点布局合成生物学打开成长空间，我们维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件。2024年7月29日，梅花生物发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收126.43亿元，同比下降6.96%；实现归母净利润14.74亿元，同比增长7.51%；实现扣非后归母净利润13.03亿元，同比下降7.37%。其中，2024Q2，公司实现营收61.56亿元，同比下降7.26%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长26.68%；实现扣非后归母净利润6.66亿元，同比增长7.38%。 多品类布局，抗周期性突出——味精、黄原胶价格承压，苏赖氨酸景气提升。据公司公告，2024H1，公司鲜味剂（谷氨酸钠、核苷酸等）实现收入38.80亿元，同比下降12.72%，其中大包装味精产品价格同比下降12.64%，收入同比下降13.91%；饲料氨基酸（赖氨酸、苏氨酸等）实现收入54.72亿元，同比增长14.99%，其中苏氨酸、98%赖氨酸销售价格同比增长13%左右；医药氨基酸（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现收入2.50亿元，同比下降16.66%；大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现收入19.12亿元，同比下降22.74%。其中蛋白粉等大原料副产品与豆粕对标定价，24年上半年因豆粕价格平均为3447元/吨，环比下降21.23%，同比下降18.91%，使得大原料副产品板块虽然产销量有所增长，但因销售价格有所下降，该板块收入同比下降22.74%；其他（黄原胶、海藻糖等）实现收入11.29亿元，同比下降29.86%。其中，黄原胶产品价格同比下降47.52%。 平台型企业，内外协同发展——新增产能持续投放，海外选址构建新篇章。针对具备成本优势、技术持续迭代且市场需求仍具备增量空间的优势产品，公司坚决迅速扩充产能，2024年新增项目主要有通辽味精扩产及技改项目、新疆异亮氨酸技改、黄原胶工艺提升项目等，各项目依照项目规划有序建设，预计24年下半年投产试车。吉林赖氨酸项目已完成立项公示，24年已取得梅花头部经济产业园一期年产60万吨赖氨酸及配套项目环境影响报告书的批复。据环评报告，该项目拟新建60万吨年产80%赖氨酸硫酸盐，预计将于25年7月实现投产。此外，近年来海外国际贸易局势不确定性较大，公司基于现有各基地完整的配套产业链及产业化能力，积极推进海外选址考察工作，重点梳理在生物基础技术、精密发酵等方向的产品机会，助力公司向平台型企业迈进。 投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.29、31.44、33.58亿元，EPS分别为1.06、1. 10、1.18元，现价（2024/7/29）对应PE分别为10X、9X、9X。我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

24H1归母净利润14.7亿元/同比+7.5%，维持“买入”评级梅花生物7月29日发布半年报，24H1实现营收126亿元，同比-7%，归母净利润14.7亿元（扣非后13.0亿元），同比+7.5%（扣非后同比-7.4%）；其中24Q2归母净利润7.2亿元（扣非后6.6亿元），同比+27%/环比-4%（扣非同比+6%/环比+3%）。我们预计公司24-26年归母净利32.7/36.7/39.4亿元，对应EPS为1.15/1.29/1.38元，可比公司24年平均15xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期但氨基酸规模优势巩固，给予24年11.5xPE估值，目标价13.23元，维持“买入”评级。 氨基酸板块24H1景气同比整体改善，24Q2淡季或略有拖累饲料氨基酸24H1营收yoy+15%至54.7亿元，据博亚和讯，赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸均价9.96/5.33/10.37元/kg，yoy+14%/-4%/+5%，赖/苏氨酸综合价差2.03/3.03元/kg，yoy+1.31/1.72元/kg，因出口景气及原料跌价等，氨基酸盈利整体同比改善；其中24Q2板块营收27.2亿元（yoy+12%/qoq-1%），赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸市场均价10.42/5.43/10.30元/kg，yoy+20%/-1%/-3%（qoq+10%/+4%/-1%），赖/苏氨酸价差2.32/3.0元/kg，yoy+0.81/+0.72元/kg（qoq+0.57/-0.05元/kg）。 24H1味精/黄原胶/副产品景气偏弱，多业务布局优势凸显24H1鲜味剂营收yoy-15%至38.8亿元、Q2营收yoy-15%/qoq-10%至18.3亿元，据百川盈孚，24H1味精均价0.71万元/吨（yoy-13%）、Q2均价0.70万元/吨（yoy-13%/qoq-3%）；24H1其他业务营收yoy-30%至11.3亿元、Q2营收yoy-34%/qoq-11%至5.3亿元，24H1黄原胶均价21.5元/kg（yoy-51%）、Q2均价22.4元/kg（yoy-52%/qoq+9%）；24H1副产品营收yoy-23%至19.1亿元、Q2营收yoy-14%/qoq0%至9.6亿元，豆粕跌价下板块景气不佳。虽味精/黄原胶/副产品等景气偏弱，但氨基酸景气及多业务布局优势下，24H1仍实现毛利率yoy+1.1pct至19.5%。 氨基酸/黄原胶景气整体上行，项目增量助力未来成长性据博亚和讯，7月29日赖氨酸（98.5%）/赖氨酸（70%）/苏氨酸/味精/黄原胶价格10.6/5.35/10.8/7.67/29元/kg，较6月末+1%/-3%/+4%/0%/+7%，氨基酸受益于下半年需求旺季及供给格局良好等因素，景气有望延续改善。 公司深耕“氨基酸+”战略，未来通辽50万吨/年味精、白城60万吨/年赖氨酸，以及缬氨酸/普鲁兰多糖等合成生物产品有望助力成长。16-23年公司平均分红率（累计分红/累计归母净利）约55%，19-23年连续5年实施回购，我们认为在氨基酸景气及高股息率等背景下，公司长期价值有望重估。 风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

公司总部位于河北廊坊，是一家生物发酵龙头企业。目前公司围绕玉米和煤炭主产区，投建吉林白城、内蒙古通辽和新疆五家渠三个主要生产基地，年产95万吨味精产能（全球第二）、100万吨赖氨酸产能（全球第一）和50万吨苏氨酸产能（全球第一）。 味精及苏、赖氨酸格局优化，行业利润中枢显著抬升。根据我们的统计，以产量口径计算，目前全球味精CR3约为76%、苏氨酸CR3超过90%、赖氨酸CR3约为74%，行业无序竞争基本结束，龙头企业有序扩产，且受益于豆粕减量替代，苏、赖氨酸需求高速增长，行业利润中枢显著抬升，2016-2020年梅花生物归母净利润中枢约10亿元，叠加玉米加工量的提升，我们预测公司2024-2026年归母净利润均高于30亿元。 大力布局合成生物学。合成生物学作为战略新兴产业，受到各部门政策的支持，近十年来发展迅猛。公司在廊坊研发中心组建超百人的合成生物学研发团队，实现每6-9个月即完成一代菌种性能迭代提升，确保现有产品的技术始终保持领先地位。 持续高分红，股息的投资收益性价比凸显：公司高度重视股东回报，从2017年开始大比例高额分红，除2022年超额业绩外，整体分红率维持80%以上，按照2023年分红方案，现金分红11.77亿元，同时回购注销8~10亿元，按照当前市值、考虑回购注销对应股息率约为7.3%，股息投资收益性价比凸显。 盈利预测、估值与投资评级：考虑到后面两年宏观环境不确定性增加，我们谨慎考虑略下调此前对2024和2025年的盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为285亿元、290亿元和305亿元，公司2024~2026年归母净利分别为32.6、33.8、35.7亿元，同比增长分别为2.4%、3.8%、5.6%，对应EPS分别为1.14元、1.18元、1.25元，当前股价对应PE分别为9/9/8倍。我们按照FCFE绝对估值法，给予公司目标价11.92元，维持“买入”评级。 风险提示：玉米和豆粕价格大幅波动的风险，氨基酸出口需求不及预期的风险，下游猪企产能去化的风险，盈利预测不及预期等的风险。

味精行业领先地位稳固，赖/苏氨酸竞争格局优化，”氨基酸+“战略持续推进，公司进入发展新阶段。 公司自成立以来就深耕玉米深加工全产业链， 基于 20余年的超越与创新，围绕“氨基酸+”战略，以氨基酸为主、兼顾多品类发展，形成了动物营养氨基酸、鲜味剂、人类医用氨基酸、胶体多糖等多个优势产品为核心的业务结构，坚持既做大做强，又做精做细，各产品群协同并进。 目前公司赖氨酸、味精产能分别达百万吨级、苏氨酸产能 45万吨，其他淀粉副产品、肥料产品、胶体多糖、医药类产品产能规模均居行业前列。 从行业情况看，当前味精行业已呈现寡头垄断格局，竞争趋缓，价格战较难开启；赖/苏氨酸行业呈现头部集中趋势、 整合持续，预计未来 2年低效产能陆续出清、供需改善，公司作为头部企业具备一定市场调控能力；叠加公司深耕“氨基酸+”战略，多产品布局周期平抑。我们认为随着公司各项业务的稳步推进，盈利周期波动有望趋缓，整体利润体量将在新台阶上稳健增长，迈入新的发展阶段。 原料、能源双丰地域布局+规模效应+资源综合利用铸就成本优势，合成生物技术赋能新质生产力发展，公司未来有无限可能。 公司笃行长期主义，苦练内功以巩固自身核心竞争力，成本精细化控制能力强：采购方面，公司生产基地主要位于内蒙古通辽、新疆五家渠、吉林白城，靠近玉米、煤矿产地附近，享受低成本的原料采购、 运输费用；生产方面，公司产能规模行业领先，头部企业的规模效应凸显，综合成本更低，同时生产过程充分榨净原料价值，优化全产业链工艺技术，力求更高效资源效率、更低能耗，实现降本增效。生物制造，智造未来，是新质生产力发展的重要方向，公司早在 2010年开始布局合成生物领域，对内搭建了菌种改造、工艺优化、应用开发的专业团队，对外与一流高校、研究所建立密切合作关系，此外实验室成果工业化、工程化的快速转化能力是公司优势之一。 2023年，公司与科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵工艺，显著提升了微生物菌种的代谢效率, 自主研发的谷氨酸新菌种单吨生产成本下降近百元，未来我们认为梅花基于合成生物新技术拥有无限可能。 高比例分红+持续回购注销+员工持股共享公司成长，彰显公司长期发展信心。 高现金分红+持续回购注销双模式回报股东，现金分红方面，公司 2012-2022年累计分红 86.11亿元，平均分红率达 61.8%，其中 2020-2022年现金分红总额分别为 9.26、 12.17、 11.77亿元，2023年公司继续高分红，拟向全体股东派发现金红利共计 12亿元左右；回购注销方面，公司2020-2022年股份回购方案分别计划注销股本 3006.96、 2608.49、 9903.93万股。 2023年4月 29日，公司披露新一轮股份回购报告书，拟回购资金总额不低于 8亿元，不高于 10亿元，回购股份用于注销。截至 2024年 2月底，回购股份约 6963万股，支付总金额约 6.38亿元。同时，公司建立完善利益共享机制，促进长期持续健康发展，多次员工持股计划再次彰显了公司对于未来发展的信。 投资分析意见：公司深耕“氨基酸+”战略，多品类布局平抑周期，主要产品行业格局优化竞争趋缓，合成生物学技术赋能带来无限可能，公司发展进入新阶段。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 33.17、 36.85、 40.89亿元，当前市值对应 PE 分别为 9、 8、 8X。可比公司 2024年平均 PE 为 14X，考虑阜丰集团为港股，估值偏低，华恒生物估值显著高于其他可比公司，故将两者剔除，剩余新和成、金禾实业 2024年平均 PE 为 13X，梅花生物 2024年PE 为 9X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）行业竞争格局恶化，主要产品价格下滑；2）豆粕减量替代进展放缓，下游需求增长不及预期；3）合成生物技术拓展不及预期，公司成长性不足。

事件： 4月 8日晚，公司发布 2024年一季报，一季度公司实现营业收入 65亿元，同比下降 6.7%；实现归母净利润 7.5亿元，同比下降 6.1%；实现扣非后归母净利润 6.4亿元， 同比减少 19.0%。 饲料氨基酸量价齐升， 业绩符合市场预期2024Q1公司营收及利润同比有所下滑，主要系一季度黄原胶、 味精以及大原料副产品价格下跌所致，不过赖氨酸价格上涨、苏氨酸量价齐增弥补了一定跌幅。 2024Q1公司鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（含黄原胶） 的营收占比分别为 32%/42%/2%/15%/9%，营收分别同比-10%/+18%/-16%/-30%/-26%。 展望后市，苏、赖氨酸价格自 2月下旬已探底回升，并持续上行， 味精价格亦企稳向上， 截至目前 98%赖氨酸/99%苏氨酸价格已分别较 Q1底部价格反弹了 17%/8%， 至 10.65/10.65元/公斤，相较去年同期分别上涨了25%/13%，而玉米原料现货价则同比下降了 13%，业务盈利中枢有望提振。 积极布局合成生物学打开成长空间近年来公司积极加大在合成生物学领域的研发投入， 引进了中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才， 搭建了博士实验室团队和高水平支撑平台， 完成了合成生物学全产业链的科研力量布局，有望在合成生物学领域打开成长空间。 长期保持高分红、高回购政策此外，公司一直以较高的分红率回馈股东，上市以来累计分红金额已达 91.5亿元，累计分红率达 50.3%， 23年公司再拟分红近 12亿元。 19年以来公司多次推出股份回购方案， 最新一次回购方案于 2023年 4月公布，拟以回购价格不超过 12元/股，总金额 8~10亿元用于注销股本，期限 12个月。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-26年营收分别为 291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为 33/35/37亿元，同比增速分别为 4%/7%/5%，EPS 分别为 1.13/1.20/1.26元/股， 3年 CAGR 为 5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。 风险提示： 苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件：2024年3月18日，公司发布年报，2023年实现营业收入278亿元，同比下滑0.6%，实现归母净利润32亿元，同比下降27.8%。2023年公司拟每10股分派现金股利4.17元(含税)，预计分派现金红利12亿元左右。 业绩符合预期，4Q4单季度业绩环比高增长2023年公司营收减少及净利润有所下降，主要系苏、赖氨酸等产品价格下降导致。动物营养氨基酸业务实现营收145亿元，同比下滑2.5%，营收占比52%，毛利率12.2%，同比减少11.0pct。食品味觉业务实现营收98亿元，同比下滑2.6%,营收占比35%，毛利率22.9%，同比增长1.3pct。单季度看，23Q4实现归母净利润10.2亿元，同比增长29.1%，环比增长5.9%。 展望后市，尽管24年一季度以来苏、赖氨酸淡季价格环比有所下行，但98%赖氨酸、苏氨酸价格分别同比23Q1增长了7.0%、15.0%，叠加原料端玉米跌价，业务盈利中枢有望显著提升。 持续高分红、高回购回馈股东上市以来公司一直以较高的分红率回馈股东，累计分红金额高达91.5亿元，累计分红率达50.3%，23年公司拟分红近12亿元。19年以来公司多次推出股份回购方案，最新一次回购方案于2023年4月公布，拟以回购价格不超过12元/股，总金额8~10亿元用于注销股本，期限12个月。 布局合成生物学，备战高成长公司近年来加大在合成生物学技术应用方面的研发投入，2023年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，搭建了博士实验室团队，建成了包括代谢途径设计、基因编辑与菌株构建、酶工程改造、产品应用开发、精密发酵在内的高水平支撑平台，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。未来有望在合成生物学领域打开成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-26年营收分别为291/304/310亿元，同比增速分别为5%/5%/2%，归母净利润分别为33/35/37亿元，同比增速分别为4%/7%/5%，EPS分别为1.13/1.20/1.26元/股，3年CAGR为5%。鉴于公司主业集中度较高且景气改善，并深耕合成生物学打开成长空间，我们维持公司目标价15.52元，维持“买入”评级。 风险提示：苏/赖氨酸、玉米/煤炭价格大幅波动，潜在竞争者的进入，合成生物学领域进展不及预期

事件。2024年3月18日，公司发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收277.61亿元，同比降低0.63%；实现归母净利润31.81亿元，同比降低27.81%；实现扣非后归母净利润30.84亿元，同比降低26.93%。其中4Q2023，公司实现营收72.34亿元，同比增长1.66%；实现归母净利润10.20亿元，同比增长5.99%；实现扣非后归母净利润9.85亿元，同比增长17.84%。 多元化产品保证收入稳定，价格下降导致利润承压。分业务来看，23年动物营养氨基酸、人类医用氨基酸、食品味觉性状优化产品分别实现145.39亿元、5.63亿元、98.32亿元，分别同比-2.46%、+2.25%、-2.64%，营收占比52.37%、2.03%、35.42%，毛利率分别实现12.22%、27.25%、22.93%；分产品来看，23年拳头产品98%赖氨酸、70%赖氨酸、苏氨酸销量同比分别增加6.91%、3.93%、24.33%，但销售价格同比分别下降16.75%、10.41%、5.25%，售价降低导致主营业务收入及利润减少。在拳头产品行业调整，价格下降的同时，黄原胶、小品种氨基酸等明星产品持续发力。2023年黄原胶实现量价齐增，销量同比增长26.86%，平均销售价格增长5.85%，医药氨基酸如谷氨酰胺、脯氨酸销量同比分别增长12.74%、13.40%，缬氨酸销量增长31.69%。 深入合成生物学布局，新技术、新产能持续增厚业绩。公司以“做合成生物学领军”为战略目标，23年公司成功引进来自中国科学院（天津所、微生物所）、清华大学、上海交通大学等国内外著名院校的近四十位专业技术人才，专家背景涵盖基因编辑、代谢途径设计、发酵工程、酶催化和人工智能等多个前沿领域，完成了合成生物学全产业链的科研力量布局。通过持续的科研积累，23年谷氨酸新菌种、厌氧缬氨酸菌种、谷氨酰胺新菌种以及赖氨酸、苏氨酸新工艺在生产基地成功落地，新增年化效益近2亿元。其中，公司与外部科研机构合作研发的缬氨酸厌氧发酵技术落地投产，显著提升了微生物菌种的代谢效率，达到行业领先水平，在低蛋白日粮技术推广及豆粕的减量替代的行业背景下，有望持续增强公司业绩实力。24年，公司继续积极推进项目建设，包括通辽计划味精扩产项目、新疆基地异亮氨酸技改项目建成投产，吉林基地赖氨酸及配套项目具备项目开工条件，业绩有望持续增厚。 投资建议：公司是全球氨基酸龙头企业，规模及成本优势突出。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.17、31.09、32.61亿元，EPS分别为1.02、1.06、1.11元，现价（2024/3/19）对应PE分别为11X、10X、10X。 我们看好公司未来成长空间，维持“推荐”评级。 风险提示：主要产品波动及市场竞争加剧、原材料价格大幅波动、环保风险等。

事件：公司3月18日发布年报，实现营收277.61亿元，同比-0.63%；归母净利润31.81亿元，同比-27.81%。单Q4营收72.34亿元，同比+1.66%，环比+2.57%；归母净利润10.2亿元，同比+5.99%，环比+21.93%。 价跌量略增，业绩符合预期。收入端，黄原胶高增，其他产品保持平稳。2023年鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其他（黄原胶、海藻糖）分别实现营业收入87.50/103.23/5.63/48.72/32.52亿元，同比-5.99%/-0.77%/2.25%/-7.11%/33.78%。销量，逆势增长。根据公司公告，公司主营产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比分+6.91%/+3.93%/+24.33%,黄原胶销量同比增加26.86%。销售价格，赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸价格同比分别-16.75%/-10.41%/-5.25%。毛利率方面，2023年公司毛利率为19.68%，同比下降5.45pct,主因是产品下跌。 回购叠加高比例分红，彰显公司长期价值。根据公司公告，2023年公司拟派发现金红利12亿元左右（含税），而且2023年以现金方式回购股份金额8.9亿元，2023年度合计分红金额（包括2023年已实施的股份回购金额）占2023年归母净利润比例为65.71%，高比例分红彰显公司长期价值。 预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.34/42.53亿元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险