易普力：能建旗下唯一民爆服务平台易普力，是中国能建葛洲坝集团旗下子公司，2023年分拆重组上市，项目由中国能建A+H股上市公司分拆易普力、重组南岭民爆实现上市和募集配套资金三部分组成。公司是中国能建旗下唯一的上市公司和唯一民爆服务平台，大股东协同效应明显，例如能建在水电工程领域施工市占率超30%、大型水电超50%。 爆破服务行业：行业现场混装占比提升，公司在手订单充足、高度绑定新疆煤炭项目政策引导下，“十三五”以来现场混装炸药占比迅速提升，现场混装炸药多用于大型露天煤矿、金属和非金属矿山。2018-2023年民爆行业爆破服务收入CAGR为11.2%，增速明显高于民爆行业生产总值（7.1%）。爆破服务下游客户主要为各类矿山业主，下游矿山客户高度集中，因此爆破服务行业集中度天然较高，2023年民爆行业爆破服务CR10达87%，公司爆破服务市占率稳步提升，从2019年的12.62%提升至2023年的16.86%。2023年工程类新签订单同比高增，23Q1-Q4公司工程施工类新签订单分别达65.21、35.92、81.85、136.03亿元，其中23Q1-Q3新签订单增速分别为128%、51%、239%，在手订单充分保障公司矿服业务稳健增长。新签订单结构角度，公司高度绑定新疆煤炭项目，同步关注紫金巨龙铜矿项目执行情况。 炸药行业：供给偏紧，需求端煤炭、矿山带动景气度向上，公司炸药市占率约11%（1）民爆供给端：新增产能存在硬性约束，头部受益行业整合。民爆行业供给端行政审批壁垒高，生产、销售、运输和爆破作业，均须取得相应许可证。政策支持整合，供给侧迈向头部集中。（2）民爆需求端：煤炭、矿山带动景气度向上。工业炸药下游应用领域70%以上来源于矿山开采，其余应用领域主要为基建。2022年以来金属矿山、煤炭开采领域资本开支实现逆势增长，同时铜矿资本开支力度与铜价具有一定相关性，2024年以来采矿业资本开支加速。（3）公司：截至2024年5月，公司目前管理工业炸药产能56.55万吨，市占率约10.98%，其中混装炸药许可产能29.75万吨、产能占比52.61%。 受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，同步关注出海步伐“西部大开发”背景下，西北、西南区域民爆行业景气度突出。民爆行业供给端偏紧，新增产能存在硬性约束，主要增量来自于将产能闲置的区域调至产能紧缺的区域，我们建议关注西藏、新疆、海外等重点区域市场：（1）西藏：重点关注重点工程+巨龙铜矿进展。西藏区域民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能；（2）新疆：煤炭产能快速释放，驱动民爆产品及爆破服务需求量上升。相较西藏民爆尚处于起量阶段，新疆市场更为成熟；（3）海外：基建业务出海依托大股东依托中国能建的国际水利工程等基础设施业务优势，矿服业务跟随国内矿企出海。2023年公司海外收入达4.39亿元，占比为5.21%。 投资建议：我们看好公司①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，现价对应动态PE分别为19x、16x、14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。

油煤价差扩大，利好煤头系列产品。公司是领先的煤化工龙头企业，经过长期持续投入，建立和巩固技术优势、扩大规模、延伸产业链，逐渐打造了大氮肥、碳一、羰基合成、新型煤气化四大产业平台，逐步从以生产氮肥为主的传统煤化工企业转型为多产业板块协同联产的新型煤化工企业。公司主要原料和能源消耗均依赖于煤炭，而公司产品中大部分终端市场是由石油化工市场定价。对公司而言，煤炭-原油价格价差越大，成本端成本压力越大；煤炭-原油价差越小，表明公司的成本端压力较小，而盈利空间较好。二季度以来煤-油价差收窄到历史低位，公司盈利预期向好趋势明显。 公司荆州项目顺利投产，进入双基地时代，三大产品产能大幅扩张。2023年10月，公司荆州基地顺利投产，包括100万吨冰醋酸、70万吨尿素、30万吨熔融液尿、10万吨密胺树脂、15万吨DMF，1.36万吨硫磺，15万吨混甲胺等项目。新项目投产后公司尿素、醋酸、DMF等产能大幅提升。尿素、醋酸、DMF产能增幅分别达65%、200%、48%。三个重点产品中，尿素需求较为旺盛，公司新增产能对市场影响较小，醋酸和DMF当前行业盈利平稳，公司在该行业中的份额优势逐步巩固，公司新增主要产能相继平稳投放市场。 老品寻找新出路，成熟产业链完善新方向布局。与此同时，公司还在持续为既有产品寻找新的下游应用方向。其中碳酸二甲酯DMC主要应用于聚碳酸酯和电解液。近年来，受到新能源行业增长带动，DMC行业产能大幅扩张，2023年达到217万吨，比2022年增长27%，行业过度扩张趋势明显。由于DMC具有无毒、环保等特性，作为汽油添加剂后对汽油的饱和蒸气压、水溶性影响不大，并可提高汽油的含氧量，降低尾气中部分污染物的排放量，是极具潜力的替代MTBE的新型汽油添加剂。公司已尝试向海外油品市场进行出口。未来调油需求有望消纳一定量的DMC产能。同时，公司新宣布了酰胺原料优化升级项目和20万吨/年二元酸项目，进一步完善德州既有产业链。 投资建议：公司以合成气平台为龙头，利用多个技术平台，在化肥、有机胺、醋酸及衍生物、新材料等方向形成了“一头多线”的产业布局。德州本部的高端溶剂、尼龙相关项目以及荆州基地多个项目在2023年陆续投产，公司收入和利润迎来快速增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.70亿元、58.35亿元，68.01亿元，EPS分别为2.29、2.75、3.20元，现价（2024年6月6日）对应PE分别为13x、10x、9x。我们看好公司未来成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：1）新项目建设进度不及预期的风险；2）产品价格下滑的风险；3）煤炭等原料价格上涨的风险。

事件。 5月 27日，国光股份在河南省西华县举办小麦全程方案现场观摩会，对小麦对照田进行现场测产。经测量， 国光小麦全程方案折合亩产干重 1526.9斤， 现场对照方案折合亩产干重 895.1斤，单亩增产 631.8斤， 亩产增幅高达70.6%，增产效果显著。 全程方案增产效果显著， 订单进度良好。 随着土地流转加速， 种粮大户对优质高效农资品和提升粮食单产技术的需求增多，公司自 23年以来加快作物全程解决方案的推广。 作物全程解决方案是通过对作物“从种到收”的生长周期实施全过程、一体化的管理解决方案，核心解决种植户增产增收的诉求，同时通过定期巡田和技术指导等服务增加种植户的粘性。根据 5月 27日公司在官方公众号“国光作物全程方案”披露的测产数据，河南西华县对照田实现单亩增产 70.6%，增产效果显著。随着夏季收成逐步推进，国光全程方案的增产效果有望加快大田市场渗透率的提高。从订单角度看， 公司公众号“国光农化”披露，自 24年初至 5月 23日，公司在全国多个省市举办了多场经销商交流会，会议中客户意向订购国光全程方案的亩数已累计达到 62万亩以上（不完全统计），预计已有试用基础的大田客户将持续提高使用的亩数，带动公司全程方案销售逐种植季提升。 原材料下降叠加传统旺季来临， 二季度盈利有望环比显著改善。 受到一季度北方及中部雨雪天气较多的影响，整体农时延后，加之二季度为传统需求旺季，预料公司二季度订单发货将环比显著改善。从盈利水平的角度看，原材料成本持续下行有望带动毛利率环比回升， 根据百川盈孚数据，截至 5月 27日， 二季度以来 90%多效唑原药均价 53707/吨，环比继续下跌，磷酸二氢钙均价 8334元/吨，环比小幅提升。伴随主要原材料价格水平回落，公司盈利水平将继续增强。 投资建议： 国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，公司积极布局大田作物蓝海市场，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利润 3.76、 4.69、 5.82亿元，现价（2024年 5月 27日）对应 PE 分别为 19x、 15x、 12x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。

公司股价复盘。 公司上市 23 年来持续保持高速增长， 营收从 2000 年的 3.45亿元，增长到 2023 年的 1754 亿元， CAGR 达 31.12%，归母净利从 2000 年的0.50 亿元，增长到 168.16 亿元， CAGR 达 28.81%。 近 10 年公司股价 2 次翻倍级别的大幅上涨，两大必要条件是新建产能集中投放+产品价格上涨。从公司核心业务聚氨酯、规模日益扩大的石化业务、以及研发资源大量投入的精细化学品及新材料业务近 1-2 年的变化情况来看，都有望进入多年持续投入的收获期，公司产业版图正进入又一个“橙红橘绿时” 的收获时刻。 石化业务，小院沃土引来活水。 公司已运营有 75 万吨/年 PDH， 100 万吨/年 LPG 裂解制乙烯两大石化项目， 这两大项目是公司一体化战略的产业基础，今年规模更大、技术更先进的蓬莱 90 万吨 PDH 石化一体化项目， 120 万吨乙烯项目将陆续中交投产，将进一步扩大公司上游产业基础。同时，二期乙烯采用了石脑油+乙烷进料，其盈利性有望提升。公司目前已订购了 6 条 VLEC 乙烷运输船，后续公司将更加侧重于乙烷原料路线，将打通乙烷原料的供应路线。为公司原料的稳定性和经济性提供强有力的保障。 聚氨酯业务： 长期优势进一步巩固。 公司福建 MDI 已完成从 40 万吨/年到80 万吨/年的扩产，即将完成宁波 MDI 从 120 万吨/年到 180 万吨/年的扩产。公司在国内的产能份额将于年提升至 68%，在全球的产能份额也将超过 35%。公司在 MDI 业务的长期优势将进一步巩固。近期北美巴斯夫和科思创 MDI 装置出现故障，扰动市场供应，叠加国内冰箱冷柜需求保持较高速增长，公司 MDI 的盈利短期盈利能力也较为乐观。在 TDI 方面公司通过完成对新疆巨力的收购，福建万华的扩产，公司在国内的产能份额也超过了 50%，行业格局优化。 新材料及精细化学品： 硕果满枝，橙红橘绿。 近年来公司在新材料及精细化学品方向投入了大量资源进行研发和产品的应用开发，其中部分重要项目进入到收获期。 公司 20 万吨/年 POE 项目、 4.8 万吨/年柠檬醛项目将于今年投产， PC产业链、 TPU 产业链、 PA12 产业链等产品通过多年的持续布局，竞争力日益显现。大量自主研发项目进入丰收期。 投资建议： 公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局，已经建立了较强的竞争优势。 2024年将迎来 POE、乙烯二期、蓬莱一期项目投产。我们预计 2024-2026 年归母净利润为 187.98、 221.23、 261.22 亿元，对应 PE 分别为 15x、 13x、 11x。我们看好公司发展趋势，维持“推荐”评级。 风险提示： 1）新项目建设进度不及预期， 2）下游需求增速下滑； 3）部分产品产能过剩。

事件。2024年5月21日，公司发布公告称，安利股份近日收到德国阿迪达斯（adidas）官方邮件通告，安利股份和安利越南同时成为德国阿迪达斯合格供应商，供应商代码分别为Q4E001（China）、Q4E002（Vietnam），主要向其鞋类产品提供聚氨酯合成革、TPU、水性透气皮、超细纤维聚氨酯合成革等鞋用材料系列产品。 公司积极开拓客户订单，越南工厂效益持续兑现。受制于前期员工、产品和市场开发等投入较大，以及折旧因素，安利越南2023年产销量未达到盈亏平衡点，共亏损2062万元。但随着客户订单的逐步增加，产能实现逐步释放，安利越南下半年销量较上半年同比增长约316%，2023Q4以来，安利越南产销量平稳增长，整体态势向好。2024年以来，公司先后通过了美国耐克公司（24年2月）、美国乐至宝公司（24年4月）的供应商认证，其中安利越南占耐克的内部采购比例较小，未来发展空间较大。安利越南目前正在积极推进耐克实验室认证，有望在2024年下半年获得实质性订单，形成收入贡献。 阿迪达斯全球影响力显著，经济效益增长值得期待。德国阿迪达斯（adidas）成立于1949年，总部位于德国，旗下拥有运动表现系列performance（三条纹）、运动传统系列originals（三叶草）和运动时尚系列neo（圆球型LOGO）三大系列，是全球具有重要影响力的体育运动和休闲品牌。2022年、2023年实现总营收分别为1670.87亿元、1683.99亿元，其中鞋类收入分别为921亿元、954亿元。24年5月，德国阿迪达斯公司本部+越南工厂双双认证通过，系公司增长的新动能、新增长点。一方面，这表明了公司在产品研发设计、工艺技术、质量管理、生产管控等方面的综合实力水平，再一次得到了国际一流运动品牌的认可，有利于进一步扩大公司鞋类国际运动休闲品牌客户群体；另一方面，阿迪达斯的规模化订单形成后，有望进一步增长公司销售收入，实现更好的经济效益。 投资建议：公司是国内PU合成革企业，未来生态环保型新产品的需求增长及下游客户的拓展释放，再加上越南工厂即将迈入产能释放期，未来公司业绩有望实现较大增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.02、2.62、3.16亿元，EPS分别0.93、1.21、1.46元，现价（2024年5月21日）对应PE分别为17x、13x、11x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险、天然气供应和成本费用提升的风险、产能无法充分利用的风险等。

事件：防晒产品进入销售旺季，下游订单快速增长。 随着气温逐步升高， 夏季各类清凉防晒产品开始热销，像防晒衣、防晒口罩、冰丝袖套等物理防晒装备最近持续受到市场青睐，此外还有不少商家推出了带鱼骨的“脸基尼”、腮红口罩等新品。据 Chinagoods 平台数据， 24 年 3 月防晒品的搜索量较 2 月增加了4.6 倍，订单数据增长了 1.6 倍左右，下游义乌部分做防晒产品的工厂迎来了大批订单， 目前部分工厂订单已经排到 8 月份。 防晒衣市场规模快速提升， 2026 预计达到 554 亿元。 近年来，伴随着消费者防晒意识的提升、轻量化户外活动的增加、穿着场景的多元化、防晒与时尚的结合、科技创新的推动，中国防晒服配市场呈现稳健增长的态势。据艾瑞咨询研究院数据， 2022 年我国防晒服配市场规模已经达到 675 亿元，预计 2026 年市场规模可达 958 亿元；其中，防晒衣以超过 50%的市场占比成为防晒服配市场的重要组成部分，预测 2026 年中国防晒衣市场达到 554 亿元的水平。 锦纶丝系防晒衣的主要材料，兼具透气、舒适、凉感的多重性能。 由于防晒衣在消费者日常生活中的角色日益凸显，多个场景的使用也带来了需求的进一步升级，消费者希望防晒衣既能全满满足防晒黑、防晒伤等方面的功能性需求，同时也满足对透气、轻便、凉感等体感上面的需求，以上需求的转变也为防晒衣的进一步发展提供支撑。目前市场上防晒衣主要以锦纶和涤纶材料为主， 其中，涤纶材料成本相对较低，透气性相对满足，但是透湿性相对不足；亲肤度低， 染色牢度也较弱；锦纶透湿性及透气性均较好，切从体感而言，锦纶面料手感柔软，具备更好的亲肤性；且染色牢度好，不易掉色，此外兼具凉感的特点， 属于防晒服的高端布料。 聚合顺系锦纶民用切片的主要供应商，有望受益下游需求放量。 聚合顺主要从事尼龙新材料业务，针对不同的应用领域，公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类。截至 2023 年年底，公司权益后产能约为40 余万吨。我们认为，聚合顺系锦纶产业链的上游供应商，其业绩增长有望受益于下游防晒服需求发展，且伴随着 24-26 年公司产能的集中放量，未来有望实现量价提升，看好公司长期业绩发展。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.80、 3.85、 4.82 亿元，对应动态 PE 分别为 14X、 10X、 8X。公司拥有多年的尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙 66 布局为公司构造第二增长曲线。受益于 PA6 及 PA66 行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 原材料价格波动的风险； 项目实施不及预期的风险

事件： 4月 28日， 公司发布 2023年年报及 2024年一季报。 2023年全年，公司实现营业总收入 12.08亿元，同比-18.39%；归母净利润 1.34亿元，同比-45.57%；扣非净利润 1.17亿元，同比-48.03%；销售毛利率 35.18%， 同比-3.54pct， 销售净利率 11.11%，同比-5.54pct。其中， 2023Q4单季度实现营业总收入 2.76亿元，同比-5.25%；归母净利润 0.36亿元，同比-3.30%；扣非净利润 0.30亿元，同比+10.40%；单季度销售毛利率 38.22%，同比-2.63pct；单季度销售净利率 13.08%，同比+0.26pct。 2024Q1单季度实现营业总收入 3.28亿元，同比+19.77%；归母净利润 0.34亿元，同比+144.17%；扣非净利润 0.32亿元，同比+199.57%；单季度销售毛利率 36.20%，同比+3.95pct；单季度销售净利率 10.46%，同比+5.33pct。 2023年液晶显示板块承压， OLED 材料潜在放量产品较多。 虽然 2023年终端消费电子需求有一定程度的恢复，但缺乏真正向上的驱动力， 未实现真正的行业底部反转，尤其是 2023年上半年，下游面板厂商依旧严控产线稼动率以维持供需平衡、降低面板价格的波动，按需生产、动态控产成为行业常态，上游显示材料厂商因下游客户需求相对疲软，整体业绩层面承压。 2023年公司显示材料板块实现收入 10.31亿元，占比 85%，是公司主要收入来源，该板块收入同比减少 17%，其中，液晶板块下滑较严重， OLED 产品“氘代化”的范围进一步扩大，公司 OLED 业务板块收入与液晶板块基本持平。 OLED 板块小体量订单数量大幅增加，新品项目进一步增加，一方面说明下游厂商在下单方面更加谨慎，另一方面说明公司潜在放量产品较多。 看好未来 OLED 材料以品类补需求，缓解整体显示板块由下游需求不佳造成的短期压力。 一季度盈利能力已见提升，可转债项目投建后将进一步助力公司业绩增长。 2024年一季度受终端消费电子需求回暖影响，公司显示材料板块尤其是 OLED材料收入同比大幅增长， 叠加持续的成本管控，盈利能力大幅提升，也更加体现了 OLED 材料作为高端显示面板材料在公司经营中发挥越来越重要的作用，期待伴随着经济复苏，下游需求向好进一步传导至公司、拉动业绩上升。 此外，公司可转债发行持续推进中，募集项目为 OLED 升华前材料及高端精细化学品产业基地项目，建成后预计年平均收入达 5.38亿元。 投资建议： 基于公司一季度受下游需求回暖、业绩已有明显增长， 下游景气度是公司业绩向好的前提， 且公司高端材料 OLED 业务占比上升， 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为 1.96/2.72/3.57亿元，对应 4月 30日收盘价PE 分别为 25/18/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期； 公司新品验证周期放缓； 可转债募投项目投建进展较慢。

事件： 2024 年 4 月 29 日，公司发布 2023 年报&2024 年一季报：（1）2023 年实现营业收入 33.34 亿元， yoy-30.12%；实现归母净利润 2.80 亿元，yoy-42.41%；扣非净利润 2.09 亿元， yoy-53.62%。（2） 2023Q4 实现营收7.25 亿元 ， yoy-27.70% ， qoq-16.94% ；实 现 归 母 净 利润 0.42 亿 元 ，yoy+74.51%， qoq-61.59%；扣非净利润 0.39 亿元， yoy+146.64%， qoq-11.66%。（3） 2024Q1 实现营收 9.59 亿元， yoy+23.28%， qoq+32.25%；实现归母净利润 1.54 亿元， yoy+672.53%， qoq+270.79%；扣非净利润 1.54亿元， yoy+610.63%， qoq+293.48%。 2023 年公司各氟化工相关板块业务收入均有所下滑。 公司 2023 年氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢板块贡献收入同比下降， 2023 年氟制冷剂板块实现收入25.09 亿元， 同比下滑 30.95%。主要原因在于氟制冷剂的外销量和价格均有所下滑，其中氟制冷剂对外销量 12.34 万吨， 同比下滑 12.39%，氟制冷剂价格（区间均价）为 2.03 万元/吨， 同比下滑 21.18%；氟发泡剂板块实现收入 1.85 亿元， 同比下滑 45.14%， 主要原因在于氟发泡剂的外销量同比下滑 52.69%；氟化氢板块实现收入 5.67 亿元， 同比下滑 13.36%，主要原因在于氟化氢的外销量和价格分别下滑 6.47%、 7.37%。 2024Q1 公司氟制冷剂板块业务量价齐升。 公司 2024 年一季度氟制冷剂板块实现营收 7.69 亿元，同比增长 30.05%，主要原因在于氟制冷剂的外销量和价格均实现正向增长，其中氟制冷剂对外销量 3.23 万吨，同比增长 19.89%，氟制冷剂价格 2.38 万元/吨，同比提升 8.47%。 公司业绩有望随着季单落地而逐渐兑现。 一季度虽然现货价格显著上涨，但是公司仍有季度订单按照一月份的价格执行合同，因此一季度公司业绩未充分受益于现货涨价。随着二季度的季单重新确认价格，公司二季度开始业绩有望持续兑现。 2024 年三代制冷剂配额已经下发，公司在主流品种 R32、 R125、 R134a、R143a 配额量分别为 2.78、 3.15、 5.15、 0.63 万吨， 分别占全国配额量的比例为 11.6%、 19.0%、 23.9%和 13.8%， 配额占比较高，业绩有望充分受益。 投资建议： 公司业绩有望随着季单的陆续落地而持续增长， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为 7.65、 12.12、 14.22 亿元，现价（2024/04/29）对应 PE 分别为 34、 22、 18，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，经销商库存高位风险，下游需求不及预期风险。

事件： 4月 24日， 公司发布 2023年年报及 2024年一季报， 2023年业绩稳步增长， 2024开年首季度已现同比增长态势。 2023年全年，公司实现营业总收入 12.50亿元，同比+17.94%；归母净利润 2.90亿元，同比+20.80%；扣非净利润 2.84亿元，同比+18.52%；销售毛利率 39.69%， 同比+1.96pct， 销售净利率 24.94%，同比+1.12pct。其中， 2023Q4单季度实现营业总收入 3.26亿元，同比+10.12%；归母净利润 0.79亿元，同比+20.46%；扣非净利润 0.77亿元，同比+17.68%；单季度销售毛利率 39.60%，同比-2.59pct；单季度销售净利率 25.44%，同比+1.44pct。 2024Q1单季度实现营业总收入 3.10亿元，同比+4.60%；归母净利润 0.79亿元，同比+15.92%；扣非净利润 0.79亿元，同比+17.68%；单季度销售毛利率 37.52%，同比-0.71pct；单季度销售净利率26.01%，同比+0.86pct。 公司 PA66标杆项目进入交付阶段， PA66产业机会逐步成型。 公司已经通过近几年的战略布局，成功切入 PA66上游产业链，充分抓住己二腈国产化机遇，积极开拓 PA66聚合向民用丝方向发展的产业链一体化技术，从应用端引领产业链价值提升。 项目方面， 公司与台华新材及其子公司签署的绿色多功能锦纶新材料一体化项目/再生差别化锦纶 6及差别化锦纶 66一体化项目合同逐步进入交付阶段，开始为公司贡献收入业绩。 是公司拥有后续继续深化功能性纤维板块发展、把握国际产业趋势的能力的体现。 再生材料及可降解材料业务创新高，亚洲食品级再生聚酯样板工程顺利实施，看好公司再生板块潜力。 2023全年公司再生材料及可降解材料业务实现收入 3.84亿元，较去年同期增长 28.82%， 创历史最高水平。其中，子公司Polymetrix 与日本 Circular PET Co.,Ltd 于 2022年签署的食品级再生 rPET 项目是亚洲单体投资最大的 rPET 项目，合同额约合 2.81亿元，报告期内此项目已开始为公司贡献收入业绩。此项目建成后预计生产的全部 rPET 塑料粒子均可用于生产再生含量高达 100%的 rPET 包装中，对提高再生塑料的高效性与循环性具有里程碑意义。 此外，公司与台华旗下子公司签署的化学法循环再生尼龙材料项目开始为公司贡献收入业绩，该项目将真正意义上实现锦纶纤维高值化循环使用的闭环回收。 投资建议： 公司 2023年全年业绩稳步增长， 原生与再生材料均有样板工程突破。基于公司当前在手订单量饱满， 订单充足是公司业绩向好的前提，我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.33/4.56/5.14亿元，对应 4月 26日收盘价 PE 分别为 14/10/9倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 公司订单进展不及预期；环保政策变动影响再生产品下游需求； 新技术工业应用进展不及预期。

事件： 2024 年 4 月 25 日，公司发布 2023 年报&2024 年一季报：（1）2023 年实现营业收入 50.64 亿元， yoy+22.91%；实现归母净利润 2.16 亿元，yoy+1175.49%；扣非净利润 1.96 亿元， yoy+2733.55%。其中（2） 2023Q4实现营收 13.85 亿元， yoy+63.60%， qoq-3.74%；实现归母净利润 0.58 亿元，yoy+1083.23%， qoq-42.57%；扣非净利润 0.57 亿元， yoy+419.90%， qoq-39.51%。（3） 2024Q1 实现营收 14.43 亿元， yoy+37.58%， qoq+4.23%；实现归母净利润 1.53 亿元， yoy+1270.57%， qoq+164.65%；扣非净利润 1.49亿元， yoy+14374%， qoq+162.50%。 海外项目加速落地，公司产能持续提升。 目前泰国基地一期 130 万条全钢和600 万条半钢的产能已达满产，二期项目中还有 600 万条半钢和 50 万条全钢处于建设中，预计 2025 年可以贡献增量；柬埔寨基地一期 90 条全钢和 500 条半钢的产能目前处于产能爬坡阶段，二期项目规划 350 万条半钢胎和 75 万条全钢胎已经开始建设，预计 2025 年可以投产。未来随着公司海外基地产能大幅提升，公司的营业收入和盈利能力将明显增强。 轮胎行业的需求景气度提升，美国的轮胎进口数据超过过去 5 年的同期水平。 根据美国国际贸易委员会披露的数据，美国轮胎的进口量不断超预期， 2024年的 1 月和 2 月，美国分别进口半钢胎 1355.82 万条、 1337.04 万条，全钢胎504.27 万条、 494.98 万条，进口量均超过了过去五年的同期水平，轮胎需求旺盛，公司业绩有望持续受益于轮胎行业的高景气。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 6.74、 10.04、14.70 亿元， EPS 分别为 0.42、 0.63 与 0.92 元， 04 月 25 日收盘价对应 PE 为14、 9 和 6 倍。 考虑到公司布局的产能进入落地期， 同时国产轮胎领先的性价比，公司的业绩将保持增长趋势， 维持“推荐” 评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动、海运费大幅上涨、产能建设与投产不及预期、汇率大幅波动等。

事件。 2024 年 4 月 25 日， 国光股份发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营业收入 18.60 亿元，同比+12.82%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比+165.89%； 实现扣非归母净利润 2.90 亿元，同比+197.42%。 毛利率修复+全程方案助推销量上升，全年业绩实现大幅增长。 2023 年公司归母净利润同比大幅提升 165.89%， 一方面受益于原材料下跌带来的毛利率修复， 整体毛利率为 41.55%同比提高 3.79 个百分点， 其中农药和肥料毛利率分别为 43.91%和 35.62%，同比提升 4.38 和 3.25 个百分点。 根据百川盈孚数据，2023 年 90%多效唑原药均价为 66203 元/吨，同比-26.89%；磷酸二氢钾均价为 9199 元/吨，同比-25.71%，伴随主要原材料价格继续回落，公司利润率水平有望继续增强。 另一方面， 公司大力推行作物全程种植方案营销， 农药和化肥销量大幅提升，其中农药销量为 29963 吨，同比+24.86%，肥料销量为 80372 吨，同比+31.36%。 大田领域市场潜力大， 有望成为公司新成长引擎。 近年在国家高度重视粮食安全叠加土地流转带动种植大户数量增多的情况下， 在大田领域推广植物生长调节剂的市场条件日渐成熟，据我们前期发布《国光股份（002749.SZ）深度报告：成本改善盈利底部反转，进军大田市场星辰大海》 中测算， 2025 年大田市场空间有望达到 255 亿元，市场空间潜力大。 公司 2023 年开始在大田作物上推广作物全程解决方案， 该模式下产品单亩销量更高、粮食增产效果好， 在粮食主产区已实现了较快增速， 对整体营收增长贡献显著。 根据公司公众号“国光农化”信息披露，自 24 年初至 4 月 16 日，公司在全国多个省市举办了多场经销商交流会，会议中客户意向订购国光方案的亩数已累计达到 60 万亩以上（不完全统计） ，全程解决方案的市场推广保持快速推进。 登记证件和经销商规模不断扩大， 竞争力继续增强。 截至 2023 年底，公司共计有 307 个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证 129 个(较 22 年增加了 11 个，含原药登记证 33 个)、 肥料登记证 110 个。 截至 2023 年底，有效登记的植物生长调节剂 1522 个（其中原药产品共 213 个） ，国内植物生长调节剂原药和制剂登记产品总数位列前十位的企业共计约有 310 个登记证，公司占比超过 40%，是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业。 目前公司的经销商超过 5800 个， 较 2022 年增长 28.9%， 多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。 投资建议： 国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，公司积极布局大田作物蓝海市场，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润 3.76、 4.67、 5.80 亿元，现价（2024年 4 月 24 日）对应 PE 分别为 18x、 15x、 12x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。

事件。 2024 年 4 月 20 日， 公司发布 2023 年年报。 2023 年全年， 公司实现营收 175.32 亿元，同比降低 9.57%； 实现归母净利润 4.37 亿元，同比降低54.31%； 实现扣非后归母净利润 2.75 亿元，同比降低 70.28%。 其中 4Q2023，公司实现营收 46.29 亿元，同比增长 0.33%； 实现归母净利润-0.44 亿元， 同比降低 160.16%； 实现扣非后归母净利润-1.18 亿元，同比降低 233.81%。 产能集中扩张+宏观需求环境影响公司利润。 2023 年， 瓶级 PET 行业进入短期的产能释放期， 据百川盈孚数据显示， 2023 年全年共投产 PET 瓶片产能 382万吨，与 2022 年的 120 万吨相比，同比增幅超 200%。 加之国际形势复杂多变，世界经济高通胀和高利率并存，境内外市场需求未有与产能相匹配的大幅增长。同时，产品价格价差亦有所回落，使得公司毛利率下降。据 2023 年年报，公司主要产品瓶级 PET 实现销售收入 161.04 亿元，同比 2.96%，实现毛利率 3.78%，同比下滑 4.59 个百分点。 顺利实现产能投放，不断优化产业链布局。 2023 年，公司控股子公司“年产 120 万吨食品级 PET 高分子新材料项目扩建（三期）”项目实现顺利投产，截至 23 年年底公司产能已达 300 万吨，行业头部地位进一步巩固；另外，公司拟通过可转债方式募集资金，用于建设正达凯 MEG 一期 60 万吨项目，该项目拟选取先进的天然气制 MEG 工艺形成年产 60 万吨的上游原材料 MEG 产能，联产共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、电子级 DMC 等多个衍生品项目。该项目正式投产后，将有利于公司深化纵向一体化战略，提升原料的供应能力，进一步提升公司竞争实力。 放眼国际市场，逐步推进国际运营战略。 为充分应对国内、国际市场形势和同行竞争，公司已逐步开展国际化经营战略。 2023 年 5 月，公司在新加坡成立海外子公司万凯国际，正式开始国际化布局第一步；同年 12 月，经过前期广泛和深入地实地考察和调研，公司决定通过合资方式在非洲人口第一大国尼日利亚投资建设 30 万吨/年规模的瓶级 PET 生产基地，走出了海外建厂的第一步。目前，尼日利亚正处于前期行政审批等筹备阶段，随着该项目的建成投产，公司或将成为 PET 瓶片行业内首家布局全球的企业。 投资建议： 公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商，公司已经完成重庆万凯三期 PET 项目，上游 MEG 项目投资， 打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链，公司主营业务成本控制优势将继续强化。 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.06、 9.57、 12.37 亿元， EPS 分别为 1.37、 1.86、 2.40 元，现价（2024年 04 月 19 日）对应 PE 分别为 9x、 7x、 5x，我们看好公司未来成长性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。

立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。 聚合顺主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类， 截至 2023 年底，公司权益产能已达 40 余万吨。自成立之初，公司即定位于高端尼龙 6 切片，凭借差异化竞争战略及优势， 公司产品质量高于一般的尼龙6 切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。 2023 年，公司实现营业收入 60.18 亿元，同比降低 0.31%；实现归母净利润 1.97 亿元，同比降低 18.78%；实现扣非后归母净利润 1.92 亿元，同比降低 18.63%；实现经营性现金流净额5.20 亿元（同比增长 46%），连续 5 年正增长，现金流状况明显改善。 尼龙 6： CPL 突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。 2023 年国内 PA6需求达到 400 余万吨， 下游主要由纤维、 工程塑料及薄膜拉动； 供给端产能持续扩张， 2023 年达 642 万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度仍然较强。公司定位高端差异化尼龙 6 产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期12.4 万吨尼龙 6/尼龙共聚项目（预计 24 年投产）、 滕州二期 18 万吨尼龙 6 项目（预计 26 年投产） 的积极推进， 产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。 尼龙 66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙 6 高速发展历史。 尼龙 66 综合性能优于尼龙 6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙 66 产能加速扩张进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙 6 生产工艺， 公司拓展尼龙 66 市场， 积极建设淄博一期 8 万吨尼龙 66 项目（预计 25 年投产）， 淄博一期项目生产基地毗邻天辰齐翔， 同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66 上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。 分红比例大幅提升， 助力长期价值重估。 20-22 年公司平均分红比例为27.27%， 而据公司 2023 年年度利润分配预案， 2023 年公司拟每 10 股分派现金股利 2.85 元（含税），合计拟派发现金红利 0.90 亿元左右（含税），占 2023年合并报表中归母净利润比例为 45.72%，以 4 月 19 日收盘价计算，股息率约3.0%。 我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了公司未来发展信心，长期价值有望重估。 投资建议： 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别为 2.80、 3.85、 4.82 亿元，对应动态 PE 分别为 12X、 9X、 7X。公司拥有多年的尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙 66 布局为公司构造第二增长曲线。受益于 PA6 及 PA66 行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧的风险； 原材料价格波动的风险； 项目实施不及预期的风险。

事件： 公司公告 2023年全年业绩 （1） 2023全年业绩：实现总营收 206.55亿元， yoy-3.88%，实现归母净利润 9.44亿元， yoy-60.37%，实现扣非净利润8.23亿元， yoy-64.60%； （2） 4Q2023业绩：实现总营收 46.43亿元， yoy-9.19%， qoq-21.53%，实现归母净利润 1.97亿元， yoy-71.15%， qoq-23.35%，实现扣非净利润 1.34亿元， yoy-80.56%， qoq-42.49%。 制冷剂板块贡献毛利润同比上升，基础化工品及其他、含氟聚合材料、食品包装材料、氟化工原料等多个板块贡献毛利同比下滑。 公司 2023年全年实现制冷剂毛利润 7.86亿元，同比增长了 33.9%，同比增长主要原因或为原材料价格的下跌，如公司需要外采 60%左右的氢氟酸， 2023年公司氟化工原料价格（区间均价）为 2886元/吨，同比下滑了 40.04%； 基础化工品及其他板块毛利润8.43亿元，同比下滑了 42.65%， 主要原因是烧碱等化工品价格的下跌， 2023年公司基础化工产品价格（区间均价）为 1811元/吨，同比下滑了 34.17%； 含氟聚合物板块全年实现毛利润 2.81亿元，同比下滑了 63.70%，主要因为产能释放速度高于需求增速，导致产品售价下滑， 2023年公司含氟聚合物材料价格（区间均价）为 4.67万元/吨，同比下滑了 29.78%； 食品包装材料毛利润 3.92亿元，同比下滑了 34.88%，主要因为外销量和均价均有一定程度下滑，其中外销量 8.54万吨，同比下滑了 15.75%，食品包装材料价格（区间均价）为 1.28万元/吨，同比下滑了 12.41%。 HFCs 配额行业领先，公司业绩有望充分收益 HFCs 现货涨价。 经过 2020-2022年三年的 HFCs 配额争夺，公司在 2024年取得了行业领先的配额数量，其中 R32生产配额 10.78万吨，占全国生产配额 44.99%， R125的生产配额6.42万吨，占全国生产配额 38.74%， R134a 的生产配额 7.65万吨，占全国生产配额 35.48%，R143a 的生产配额 2.07万吨，占全国生产配额 45.40%，R227ea的生产配额 0.94万吨，占全国生产配额 30.04%。 而 HFCs 现货价格已经进入上涨通道，截至 2024年 4月 17日的数据， R32、 R125、 R134a、 R143a 分别较年初上涨了 68.57%、 55.36%、 12.73%、 83.33%，现货的上涨将增厚公司业绩。 投资建议： HFCs 现货价格上涨，公司盈利能力将修复。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 24.33、 34.95、 40.68亿元，现价（2024/04/17）对应 PE 分别为 26、 18、 16，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争加剧风险，海外客户库存高位风险，下游需求不及预期风险。

事件。2024年4月15日，海利得发布2023年年报。2023年全年，公司实现营收56.22亿元，同比增长2.00%；实现归母净利润3.49亿元，同比增长5.14%；实现扣非后归母净利润5.14亿元，同比下降0.05%。其中23Q4，公司实现营收13.60亿元，同比增长4.83%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长50.27%；实现扣非后归母净利润0.79亿元，同比增长63.80%。 价格下行拖累全年业绩，产能提升利好未来表现。1）工业丝：23年公司涤纶丝设计产能达到32万吨，产量、销量分别实现28.79万吨、22.84万吨。23年内，越南年产11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目全面释放，23年下半年实现满产满销；价格方面，据百川盈孚，23年涤纶工业丝价格整体呈现“M”式震荡下跌的走势，涤纶工业丝年均价为8764.05元/吨，分别于3月末及9月前期出现价格高点，均系原料端走高带来的价格提升。2）帘子布：23年公司帘子布设计产能达到6万吨，产量、销量分别实现6.35万吨、6.65万吨。此外，根据公司在23年8月披露的《关于在越南实施年产1.8万吨高性能轮胎帘子布项目暨越南生产基地扩建的公告》，公司拟投资0.52亿美元，形成年产1.8万吨高性能轮胎帘子布越南（一期）的建设规模，该项目已完成初期设计、规划、平面布置等前期工作，整体项目正在有序推进中。 科技型新材料企业转型，“环境+新能源+石塑地板”未来可期。公司坚持差异化竞争策略，力争在3-5年完成由相对传统的加工制造向科技型新材料企业的转型，其中新材料产业对应目前的环境材料、新能源材料、石塑地板材料等。 1）环境材料：公司不仅在灯箱广告材料、PVC膜等传统业务保持稳定盈利，而且在环境友好材料、新型减碳建筑材料等前沿领域也实现了营收增长和创新突破。23年年产47000吨高端压延膜项目已完成四条产线的安装调试，该项目主要聚焦在技术含量较高的窄幅薄膜产品应用中，新设备的投产将进一步扩大高端市场占有率；2）新能源材料：公司在原有涂层材料的技术基础上创新研发出光伏反射膜材料，尽管今年以来整体光伏反射材料低于预期，但始终对光伏反射材料市场前景保持乐观，未来也将成为公司业绩增长的强劲动力；3）石塑地板材料：公司年产1200万平方米石塑地板项目已于22年实现投产，此外新产品PP地板、PET地板、SPC地板等均取得较大进步，未来发展空间广阔。 投资建议：公司是国内涤纶公司丝差异化龙头企业，越南工厂布局具备长期战略优势，反射膜实现新能源光伏产业布局，未来业绩发展受益下游发展快速增长。我们预计公司2024-2026年将实现归母净利4.33亿元、4.76亿元和5.16亿元，EPS分别为0.37元、0.41元和0.44元，对应4月15日收盘价的PE分别为11、10和10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。