事件:2023年10月28日，中化国际发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入430.14亿元，同比减少-34.77%；实现归属于上市公司股东的净利润-5.40亿元，同比减少141.84%；加权平均净资产收益率为-3.20%，同比下降13.87个百分点。销售毛利率5.26%，同比减少4.20个百分点；销售净利率-1.14%，同比减少4.22个百分点。 其中，2023年Q3实现营收139.93亿元，同比-35.00%，环比-1.84%；实现归母净利润-3.76亿元，同比-219.10%，环比减少0.99亿元；ROE为-2.17%，同比减少4.61个百分点，环比减少0.66个百分点。销售毛利率3.80%，同比减少4.98个百分点，环比减少0.25个百分点；销售净利率-2.55%，同比减少4.87个百分点，环比减少0.24个百分点。 投资要点投资要点:主营产品价格持续跌势，公司主营产品价格持续跌势，公司Q3业绩仍然承压公司前三季度实现营业收入430.14亿元，同比减少-34.77%；实现归母净利润-5.40亿元，同比减少141.84%。公司营业收入同比下滑一方面受化工行业市场环境影响，公司主要化工产品持续下行趋势，竞争格局加剧；另一方面叠加2023年2月公司处置持有的合盛公司部分股权导致丧失控制权的影响。公司归母净利润同比下滑一方面由于2023年化工行业整体处于弱势行情，产品供需竞争加剧；另一方面叠加公司重点子公司新产能投产爬坡等因素。从具体产品来看，根据公司公告，公司前三季度主营产品氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂均价同比分别-24.13%、-29.06%、-39.95%、-27.05%，主营产品价格明显下跌导致公司业绩承压。 Q3单季度来看，公司实现营收139.93亿元，环比-1.84%；实现归母净利润-3.76亿元，环比减少0.99亿元。其中，公司Q3毛利为-3.93亿元，环比减少1.67亿元，是公司Q3业绩环比下滑的主要原因；公司Q3销售费用、管理费用、财务费用、研发费用环比分别+0.16/+0.10/+0.87/+0.12亿元，公司期间费用环比也有一定增加。 公司毛利环比减少主要是由于主营产品价格环比下跌。根据公司公告，公司Q3氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂均价环比分别-9.05%、+8.95%、-4.94%、-19.65%。公司核心产品环氧树脂、橡胶防老剂价格环比持续下滑，对公司整体盈利能力造成影响。公司主要产品销量持续攀升，静待行情底部反转公司主要产品销量持续攀升，静待行情底部反转公司主营产品销量2023年前三季度同比及2023Q3环比均持续提升。根据公司公告，2023年前三季度，氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂销量同比分别+15.85%、+45.80%、+70.87%、+3.68%；2023Q3单季度，销量环比分别+9.10%、+21.56%、+4.22%、+26.88%。此外，上半年公司对位芳纶5500吨/年装置满产满销，持续推进研产销一体化营销策略，优化产品销售组合，盈利能力稳定，同时公司2500吨/年扩建项目预计明年建成，预计未来2年公司产销量将保持环比增长。在严峻的市场环境下，公司持续提质增效，挖掘潜力，加强产品营销，推动产品市占率提升，静待景气度底部修复。连云港C3一期全线贯通，公司发展即将开启新阶段10月29日，公司表示碳三（C3）一期项目年产60万吨丙烷脱氢（PDH）装置已于近日投料试车，预计11月上旬产出产品。这标志着公司连云港环氧树脂全产业链一体化装置全线贯通。此外，该项目第二套年产24万吨双酚A装置已于9月投产并一次性产出产品，叠加第一套装置产能，公司双酚A总产能预计将达48万吨/年。公司布局全球配套最全、非常具有竞争力的“丙烯-环氧树脂”产业链，以PDH为源头，布局上游年产48万吨双酚A和采用绿色工艺的年产15万吨环氧氯丙烷等重要原料，增强关键中间体的控制能力，打造一体化产业链，叠加已有产能和技术优势，将进一步提高公司在环氧树脂领域的综合竞争力。此外，公司年产40万吨环氧丙烷装置预计11月8日投料，预计经过调试可产出合格产品。届时，公司碳三产业链投资项目将迎来全线投产。公司C3一期项目全面投产标志着公司转型发展进入新阶段，为公司未来化工新材料产业的发展奠定基础。 盈利预测和投资评级综合考虑公司前三季度经营情况，主营产品价格和景气度，新建项目进度，下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为-7.36、2.50、8.46亿元，预计2024-2025年对应PE分别为72、21倍。 考虑到公司C3项目已全线贯通并逐步放量，化工新材料持续提升且运营质量逐步改善，环氧树脂等核心产品价格已逐步触底等因素，我们仍然看好公司未来发展，调整为“增持”评级。 风险提示产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

事件描述8月30日，中化国际发布2023年半年度报告，实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归母净利润-1.64亿元，同比减少116.83%；实现扣非归母净利润-5.62亿元，同比下降164.75%；实现基本每股收益-0.05元/股。其中，第二季度实现营业收入142.55亿元，同比下降44.25%，环比下跌3.46%；实现归母净利润-2.77亿元，同比下跌147.76%，环比下跌345.13%；实现扣非归母净利润-5.06亿元，同比下降191.50%，环比下跌803.57%。 二季度盈利承压，产销率环比提升二季度核心产品整体盈利承压。2023H1，公司营收利润出现大幅下降，主要系整体需求恢复不佳导致产品价格和毛利率出现较大下降。根据公司披露的经营数据，二季度氯苯/氯碱/树脂/橡胶防老剂销售单价分别环比-5.16%/-15.28%/-7.12%/-8.79%。二季度综合毛利率为4.05%，同比/环比-5.10pct/-3.76pct。 以量换价，市场份额进一步提升。二季度，产品降价以及新项目放量使得公司产销量环比大幅提升。单季度产品总产量/销量分别达到406615/304981吨，环比分别+1.26%/+12.93%。其中氯苯产品64704/53681吨，环比分别+6.81%/+2.74%；氯碱233740/141643吨，环比分别-4.93%/+20.79%；树脂产品71990/69002吨，环比分别+31.47%/+20.20%；橡胶防老剂36181/40655吨，环比分别-10.33%/-5.77%。2023下半年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。 提质增效精细管理，积极面对行业困境2023年上半年，化工行业面临产能过剩和下游需求不足等困难。公司的关键产品价格持续下降，降至近5年来的历史低位，公司采取了一系列措施应对严峻挑战，聚焦于提质增效和卓越运营体系建设，上半年的营运资金周转率达到21.8次，同比提升了79%。特别是存货和应付账款等项目的周转改善明显，营运效率大幅提升。 投资建议由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司业绩预测，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为5.61、12.58、16.87亿元（2023-2025年前值为9.77、15.17、19.96亿元），对应PE分别为33.10、14.77与11.01倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期；（5）宏观经济下行。

事件:2023年8月31日，中化国际发布2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.64亿元，同比减少116.83%；加权平均净资产收益率为0.99%，同比下降9.03个百分点。销售毛利率5.96%，同比减少3.83个百分点；销售净利率-0.47%，同比减少3.92个百分点。 其中，2023年Q2实现营收142.55亿元，同比-44.25%，环比-3.46%；实现归母净利润-2.77亿元，同比-147.72%，环比-245.16%；ROE为1.51%，同比减少6.06个百分点，环比减少2.12个百分点。销售毛利率4.05%，同比减少5.10个百分点，环比减少3.76个百分点；销售净利率-2.31%，同比减少5.78个百分点，环比减少3.62个百分点。 2023年9月6日，根据百川盈孚，环氧树脂华东市场价格从今年6月份最低点12850元/吨已上涨至15100元/吨，双酚A华东市场价格从6月份最低点8700元/吨已上涨至11350元/吨，环氧氯丙烷华东市场价格从6月份最低点7400元/吨已上涨至8700元/吨；防老剂4020华北市场价格从7月份最低点21000元/吨已上涨至26500元/吨，涨幅分别达到17.5%、30.5%、17.6%、26.2%。 投资要点:主营产品价格下行，公司上半年盈利能力下滑，业绩承压2023年上半年，公司实现营业收入290.21亿元，同比减少34.66%；实现归属于上市公司股东的净利润-1.64亿元，同比减少116.83%。 公司2023H1营业收入下滑，一方面是由于合盛公司天然橡胶业务出表影响，另一方面主要系受化工行业供大于求的市场格局，产品价格持续下行，竞争格局加剧；公司归母净利润下滑则主要由于2023年上半年化工行业产能集中投放且下游需求不足，公司部分重点产品价格持续下行，降至近5年历史低位，经营业绩承压。根据公司公告，2023H1，公司主营产品氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂平均价格同比分别-26.82%、-31.17%、-43.78%、-21.14%。 公司2023H1销售费用、管理费用、财务费用分别同比减少37.54%、25.52%、7.21%，其中销售费用降低主要系随收入减少同比下降，管理费用降低主要系合盛公司出表导致的相关费用减少，财务费用减少主要系公司压降有息负债规模。公司2023H1研发费用4.58亿元，同比减少0.37%，公司持续保持高研发投入。公司2023H1经营活动产生的现金流量净额8.99亿元，同比减少35.06%，主要系公司在上半年虽着力提升运营管控效率但经营业绩受限于行业目前整体情况导致经营活动现金流量净流入较上年同期有所减少。 Q2单季度来看，公司实现营业收入142.55亿元，环比减少5.11亿元；实现归母净利润-2.77亿元，环比减少3.90亿元。其中，2023Q2实现毛利-2.26亿元，环比减少3.57亿元，是公司Q2业绩环比下滑的根本原因，主要由于主营产品价格环比下跌所致，根据公司公告，公司氯苯产品、氯碱产品、树脂产品、橡胶防老剂Q2平均价格环比Q1分别下滑5.59%、15.25%、7.11%、8.84%；Q2销售费用/管理费用/财务费用/研发费用环比分别-0.47/-0.41/-0.98/-0.35亿元，公司降本增效，期间费用呈下降趋势；投资净收益/公允价值变动净收益环比分别-0.48/+0.15亿元；资产减值损失/信用减值损失环比分别增加1.12亿元和1.87亿元，其中资产减值损失主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，信用减值损失主要为天然橡胶业务的其他应收款坏账损失。 各主营产品以量补价，后续产品价格和景气度有望修复2023H1，尽管公司主营产品价格和盈利能力下滑，但公司努力以量补价，整体产销量同比提升。公司氯苯产品、氯碱产品、树脂产品和橡胶防老剂上半年销量分别同比提升15.99%、55.98%、76.79%和8.87%；此外，公司芳纶持续推进研产销一体化营销策略，优化产品销售组合，保证盈利能力稳定，上半年销量同比增长39%，高模高强与普通芳纶产品在国内市场占有率同比均有所提升，超额完成年初预定目标。在严峻的市场环境下，公司持续提质增效，挖掘潜力，加强产品营销，推动产品市占率提升。 Q3公司主要产品环氧树脂、橡胶防老剂、氯苯等价格、价差均呈现上涨态势。根据百川盈孚，截至2023年9月6日，环氧树脂华东市场价格从今年6月份最低点12850元/吨已上涨至15100元/吨，双酚A华东市场价格从6月份最低点8700元/吨已上涨至11350元/吨，环氧氯丙烷华东市场价格从6月份最低点7400元/吨已上涨至8700元/吨；防老剂4020华北市场价格从7月份最低点21000元/吨已上涨至26500元/吨。短期来看，环氧树脂产业链修复及防老剂产品价格回暖将推动公司盈利能力回升，公司业绩有望迎来修复。 坚持核心产业链打造，核心项目逐渐落地推动公司成长公司坚守“打造科技驱动的创新型化工新材料企业”的战略目标，聚焦环氧树脂、聚合物添加剂、工程塑料、特种纤维等核心产业链，打造具有核心技术及一体化发展优势的环氧树脂、聚合物添加剂、ABS、尼龙66、芳纶、锂电正极材料等特色材料产业。随着核心产业链一体化、规模化程度不断提升，化工新材料业务不断完善和加强，叠加公司持续研发投入带来的创新突破，有望推动公司持续转型发展。 1）连云港碳三产业一期项目作为公司2022年非公开发行募投项目，截至2023年6月30日，募集资金投入进度已达到98.44%。其中双氧水法15万吨/年ECH于2022年一季度投产并稳定运行，产线负荷持续提升，实现双工艺路线协同发展，稳居国内ECH的龙头地位；苯酚、丙酮及双酚A项目于2022年底开车调试，现已产出合格产品；公司正在有序推进PDH、PO以及双酚A扩建项目，在保证安全和质量的前提下加快推进项目建设，确保早日达产达效，预计将于2023年三季度投料试车，项目全面建成后将进一步丰富公司的中间体产品组合、扩大一体化优势、支撑材料产业发展。2）连云港产业园18万吨/年环氧树脂项目于2022年6月一次开车成功并产出合格产品，形成35万吨/年环氧树脂总产能，成为国内环氧树脂龙头企业。3）公司正在推进2500吨/年对位芳纶扩建项目，预计2024年建成投产，届时公司对位芳纶总产能将达到8000吨/年。4）公司布局高端尼龙材料产业，中卫基地4万吨/年尼龙66及2.5万吨/年中间体J项目于2022年5月一次开车成功，迈出材料产业重要一步。 目前装置运营稳定，产品质量达到行业优等品要求，通过同步推进己二胺-尼龙组合销售与客户认证，产品获得客户认可并逐步投放市场。5）在橡胶防老剂产业的深厚基础上，公司依托自主创新，布局促进剂产业，目前连云港促进剂项目现场施工稳步推进，预计2023年底投料试车。 盈利预测和投资评级综合考虑公司上半年经营情况，主营产品价格和景气度，新建项目进度，下游需求情况等因素，我们适度调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.52、5.90、11.51亿元，对应PE为354、31、16倍。考虑到公司C3项目即将全线贯通，化工新材料持续提升且运营质量逐步改善，核心产品价格逐渐回暖等因素，我们仍然看好公司未来发展和业绩增长，维持“买入”评级。 风险提示产品价格大幅下行、项目投产进度不及预期、技术开发不及预期、下游需求扩张和市场开拓不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

公司脱胎于中化集团化工贸易业务。公司隶属于中国中化集团，是中国中化在化工板块的主业公司，国务院国资委为实际控制人。公司脱胎于中国中化集团橡胶、塑料、化工品和储运业务，公司及其母公司及上市公司与新中国大宗商品对外贸易发展历程关系密切，为我国经济突破西方封锁做出过重要贡献。目前公司经过多年的转型，已经发展成一个专注于化工领域的综合性产业平台。 公司是多个细分赛道的行业冠军，优势巩固。公司环氧树脂现有产能 35万吨，子公司江苏瑞祥在建产能 15万吨，未来预计总产能达到 50万吨；公司防老剂产能达 19万吨，是 6PPD 防老剂全球最大供应商，泰国防老剂工厂顺利投产，进一步增强对海外市场的覆盖能力；公司是国内第二大对位芳纶生产商，现有产能 5500吨，2022年实际产量 4500余吨，并且在高端芳纶领域持续突破，产能规模不断提升，预计于 2023年底达到 8000吨产能规模。公司通过产能扩张、技术优化、新产品开发，以及扩张并购等系列手段，实现优势业务的持续巩固和发展。 连云港碳三产业链项目为公司发展新格局擘画新篇。公司投资 139亿元，在连云港循环经济产业园建设碳三产业项目，该项目为公司近年来最大的资本开支项目。该项目是国内配套最为完整，设计最为合理的环氧产业规划之一，是全国唯一一条 PDH-酚酮-双酚 A-环氧树脂配套丙烯-PO/ECH 产业链，氢气、氯气自给。2022年底以来，相关项目陆续投产，有望在 2023年第三季度全线贯通。成为公司转型发展的重要里程碑项目。 投资建议：公司多项产品处于细分赛道领先地位，且公司碳三产业一期项目及大量新材料和精细化学品项目在推进之中，一体化、规模化、产品线组合丰富的优势将继续强化。在新材料及新兴业务板块重点布局、新项目投产有望带动公司业绩继持续成长，并在新一轮景气度回暖期公司有望把握先机。我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 2.92、10.09、14.66亿元。EPS 分别为 0.08元、0.28元、0.41元，现价（2023年 8月 28日），对应 PE 分别为63x、18x、13x。给予“推荐”评级。 风险提示：1）下游需求增速下滑的风险；2）新项目投产进度不及预期的风险；3）产能过剩的风险。

事件一：4月27日晚，中化国际发布2022年度报告，实现营业收入874.49亿元，同比增长8.25%；归母净利润13.11亿元，同比减少39.15%；实现扣非净利润8.33亿元，同比增长53.42%，基本每股收益0.46元。其中，公司第四季度实现营收215.10亿元，同比减少3.72%，环比减少0.07%；归母净利0.21亿元，同比转正，环比减少93.33%；扣非归母净利润-3.44亿元，同比下降11.33%，环比转负。 事件二:4月27日晚，中化国际发布2023年一季报，第一季度实现营收147.66亿元，同比减少21.64%，环比减少31.35%；归母净利润1.13亿元，同比减少71.32%，环比增加438.10%；扣非归母净利润-0.56亿元，同比减少117.73%，环比增加83.74%。 2022全年扣非归母实现高增长，宏观环境冲击下经营稳健归母净利润同比下降有上年同期出售扬农化工的不可比因素，剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据相比均有大幅增长，其中收入增幅约18%，归母净利润增幅约159%，扣非后归母净利润增幅约93%。从盈利水平来看，2022年公司毛利率8.66%，同比-1.47pct；净利率2.49%，同比-5.66pct。公司上半年克服疫情的不利影响，盈利超预期。下半年疫情反复以及需求下行导致整体经营压力增大，存货损失拖累利润，但公司积极以量补价，一方面积极开拓国际市场，另一方面连云港C3项目部分装置、泰国防老剂项目、扬州改性ABS项目、尼龙66项目等实现投产，平滑周期性波动。 四季度业绩承压，一季度轻装上阵改善明显四季度ECH、防老剂等盈利下滑，存货损失拖累经营性利润，积极拓张产品销量缓冲业绩压力。非经营损益部分主要来源于2022年度政府补贴，2022年Q4扣非业绩-3.44亿元环比承压。由于疫情反复及需求下滑使得公司主要产品的价差明显缩窄，公司盈利能力下降，同时四季度计提了4.96亿元资产减值损失，前期存货损失计提为主要影响因素；但公司积极以量补价，各主要产品销量环比均有较大幅度增长。2022Q4公司氯苯/氯碱/树脂/防老剂产品板块产量分别环比+62.42%/+18.59%/+60.49%/+8.39%，销量分别环比+43.16%/+16.11%/+56.74%/-20.15%。 拆分板块来看，2022Q4公司氯碱产品板块中，氯化苯-苯/双酚A-苯酚-丙酮/环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差环比变动+37.82%/-9.62%/-34.08%，需求下行导致双酚A和环氧氯丙烷价差收窄明显。烧碱-原盐价差有所修复，环比+14.76%。此外，公司树脂产品板块由于下游需求不畅，2022Q4公司树脂产品平均售价环比-11.64%，根据市场数据，环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-49%烧碱价差环比+1.47%。防老剂板块，公司橡胶防老剂2022Q4平均售价为27471.2元/吨，同比/环比-0.08%/-8.50%，防老剂6PPD-苯胺-MIBK环比-10.93%，盈利能力有一定下滑。 一季度盈利环比改善，防老剂盈利提升。2023Q1公司氯苯/氯碱/树脂/防老剂产品板块产量分别环比-29.39%/+4.20%/-23.70%/-10.32%，销量分别环比-28.00%/-22.10%/-17.81%/+0.69%。市场需求较弱及春季因素导致公司产品产量销量均缩减。氯化苯-苯/双酚A-苯酚-丙酮/环氧氯丙烷-丙烯-液氯/烧碱-原盐/环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-49%烧碱/尼龙66-己内酰胺/ABS-苯乙烯-丙烯腈-丁二烯价差环比变动-55.31%/-40.27%/-7.86%/-24.44%/-2.38%/-9.44%/-25.97%。防老剂板块价差修复，6PPD-苯胺-MIBK价差环比+9.40%，在行业需求低迷的背景下，该板块盈利韧性较强，作为行业龙头行业地位稳固，为公司提供盈利基石。2023年，我们认为主要产品需求有望逐季改善，目前已来到基本面拐点。 研发投入增加，“强链、补链、延链”提高新材料竞争力连云港碳三项目部分装置已陆续投料试车，2023年将全线贯通。公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13亿元，拟建年产60万吨丙烷脱氢（PDH）、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷（ECH）、18万吨环氧树脂。其中，2022年环氧氯丙烷、环氧树脂、双酚A、苯酚丙酮、离子膜烧碱、双氧水已投产，预计在23年第二季度PDH装置投料试车，第三季度PO装置建成调试，届时实现全线贯通碳三项目。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢，并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO法，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷，符合国家双碳政策要求，大幅降低产业链成本。另外，连云港促进剂项目稳步推进，预计2023年内建成投产。 专精特新产业链突破，新材料孵化加速。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。 2022年对位芳纶实现高强高模突破，拟扩产2500吨巩固领先优势。 公司目前拥有对位芳纶产能5500吨/年，通过不断提高产线运行稳定性，推动产品质量提升，2022年在高强高模牌号方面实现重大市场突破，产品品质已进入行业领先梯队并成功取得多个应用领域客户认证，公司在芳纶行业的市场地位持续提升。根据仪征生态环保局公示，公司新建2500吨对位芳纶浆粕及短纤生产线扩建项目已获得环评批复，进一步扩大规模优势。 尼龙66及中间体J项目取得重大突破。2022年四季度，公司年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面投产并实现盈利，预计项目达产达效后每年可为公司带来新增销售收入8.86亿元，年净利润近1亿元。该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66关键原料己二腈技术与供应的长期垄断。目前该板块产销良好，公司也将结合市场情况扩展产能。 研发投入持续增加，推进新材料产品孵化。2022年公司研发投入12.56亿元，研发投入聚焦于化工新材料（占比55.8%），聚合物添加剂板块（19.3%），轻量化材料、特种材料（占比4.4%），全年公司新产品销售收入90.1亿元，同比增长41%。 拟剥离非核心主业，贸易向生产转型加速近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。后续，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶下游衍生项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。随着公司的重点项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，化工新材料产销占比将逐渐上升。 报告期内，公司大力推进产业整合，于2022年11月17日披露《关于全资子公司出售资产的公告》，宣布以非公开协议转让方式，向海南橡胶转让持有的合盛集团（天然橡胶业务）36.00%的股份，并最终于2023年2月3日顺利完成项目交割，实现了公司向化工新材料核心主业的进一步聚焦。 近年来，公司对现有资产组合“既做加法，又做减法”，不断优化业务组合。“做减法方面”，中化国际已相继退出物流、农化、部分化工贸易等非核心业务，此次剥离非核心、重资产业务天然橡胶是公司又一重大举措。“做加法方面”，主业化工新材料领域，公司通过增持扬农集团股权，持续增加对新材料业务的投入，打造多基地、上下产业链一体化的产业布局，促进资源向主业集中，公司盈利结构持续优化。近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，我们认为公司价值将被市场重估。 投资建议由于下游产品需求下滑超出预期，我们下修公司2023-2024年业绩预测，我们预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为9.77、15.17、19.96亿元（2023、2024年前值为19.84、27.46亿元），对应PE分别为22.79、14.69与11.16倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；项目投产进度不及预期；宏观经济下行。

事件描述11月 16日晚，中化国际发布公告，子公司中化新加坡拟以非公开协议转让方式向海南天然橡胶产业集团股份有限公司（海南橡胶）转让持有的 Halcyon Agri Corporation Limited（合盛公司）36%的股份。 出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例将为 29.2%，交易对价为每股 0.315美元。 非核心业务逐渐剥离，聚焦主业实现向生产型企业转型此举有利于公司进一步聚焦精细化工主业，实现资源合理分配。此次交易顺利完成后，合盛公司将完成出表。根据公告披露，合盛公司 2021年净资产 72,415万美元，营业收入 245,982万美元，净利润 1,705万美元。出表后，公司贸易营收比重将大幅下降，随着连云港 C3产业园全面达产，以及新材料项目陆续落地，公司化工新材料主业占比不断提升。 近年来，公司对现有资产组合“既做加法，又做减法”，不断优化业务组合。“做减法方面”，中化国际已相继退出物流、农化、部分化工贸易等非核心业务，此次剥离非核心、重资产业务天然橡胶是公司又一重大举措。“做加法方面”，主业化工新材料领域，公司通过增持扬农集团股权，持续增加对新材料业务的投入，打造多基地、上下产业链一体化的产业布局，促进资源向主业集中，公司盈利结构持续优化。近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，我们认为公司价值将被市场重估。 资本开支持续增长，后续成长性可期此外，此次交易有利于减轻公司资产减值压力，同时回笼资金 1.81亿美元，为其余核心业务后续投入进行资金支持。 连云港 C3项目即将投产贡献业绩增量。连云港碳三项目一期将于2022年底-2023年初陆续投产，项目总投资规模 139.13亿元，投产后预计实现年均营业收入 110亿元、年均利润总额 17亿元。碳三项目增强公司一体化链条，形成产业链闭环。此外，公司后续聚合物添加剂项目一期、对位芳纶下游衍生项目等陆续投产有望为公司贡献利润增量。 对位芳纶突破高模高强牌号，产业链优势明确。对位芳纶从设备到工艺控制的难度较高，2021年全球产能仅 12万吨左右，主要掌握在杜邦和帝人手中，是国内亟需实现自主可控的材料。公司拥有单套最大产能，累积共 5500吨/年，并且在今年已突破高模高强牌号，实现稳定供应。另外，公司的芳纶也拥有上游产业链优势，对位芳纶的重要 原料对苯二胺和对苯二甲酰氯是下属公司扬农集团的产业链下游，原料保障优势明显。 投资建议两化整合大背景下，公司定位为承载中化集团的重要化工新材料管线孵化平台。随着“2+N”战略（2为环氧树脂及聚合物添加剂产业链，N为专精特新新材料产品）深入，公司积极推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、尼龙 66等国产替代重点材料。我们预计 2022-2024年公司实现归母净利润分别为 16. 10、19.84、27.46亿元，同比增长-26.0%、23.2%、38.4%，对应 PE 分别为 11.85、12.50与 9.03倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； 安全生产风险； 项目投产进度不及预期； 宏观经济下行。

事件: 11月 16日，公司发布《关于全资子公司出售资产的公告》：公司全资子公司中化国际（新加坡）有限公司（SINOCHEM INTERNATIONAL(OVERSEAS) PTE LTD，以下简称“中化新”）拟以非公开协议转让方式向海南天然橡胶产业集团股份有限公司（以下简称“海南橡胶”）转让持有的 Halcyon Agri Corporation Limited（以下简称“合盛公司”）574,204,299股普通股，标的资产的交易价格确定为 180,874,354.19美元。中化新拟以 0.315美元/股的对价以现金方式向海南橡胶出售所持有的合盛公司 36.00%的股份。上述出售完成后，中化新持有合盛公司的股份比例将为 29.2%。本次交易完成后，公司合并报表范围发生变化，合盛公司不再作为合并报表范围内子公司。 投资要点: 公司天然橡胶业务营收规模大，与海南橡胶交易有望实现双赢合盛公司为新加坡上市公司，成立于 2010年，注册资本为 9.53亿新加坡元，主要从事种植、加工、行销和出口天然胶等业务。公司于2016年 8月 22日完成对合盛公司股权的收购，持有其 54.99%的股权。公司天然橡胶业务覆盖天然橡胶从种植、生产加工到贸易分销的全产业链，全球市场份额已超过 12%，处于全球领先地位。天然橡胶业务为公司贡献较大的营收规模，但受天然橡胶行情长期低迷、疫情等多重因素影响，公司天然橡胶业务经营承压。总体而言，公司天然橡胶业务具有完整产业链配备及较大的市场份额和规模效应，在天然橡胶领域拥有较高的市场地位和综合实力，但不符合公司聚焦化工新材料产业的核心战略方向，与现有产业链缺少协同效应，较大的营收规模导致公司主业不清晰，也加大了公司的经营管理压力，交易后将有利于公司汇集资源并进一步投入到化工新材料产业。对交易对方而言，本次交易完成后，海南橡胶将迅速获取天然橡胶及乳胶的海外加工产能，有助于进一步提升天然橡胶国际市场话语权及影响力；同时，海南橡胶将获得合盛公司下游客户资源，并利用合盛公司欧美贸易网络进一步切入全球天然橡胶贸易，扩大天然橡胶贸易业务规模。此外，海南橡胶将获得合盛公司在喀麦隆、科特迪瓦等天 然橡胶新兴产区的天然橡胶种植园，加强国际化种植资源布局。 天然橡胶出表，公司进一步聚焦化工新材料公司作为中国中化材料科学产业核心投资平台，未来将持续加大资金和研发投入，打造以连云港一体化循环经济产业园为核心的化工新材料集群。公司将持续聚焦化工新材料产业，以重点产业链打造为核心，不断延链、补链、强链，逐渐形成多条具备国际或国内领先地 位的产业链，进一步提升在环氧树脂、聚合物添加剂、芳纶、ABS、尼龙 66等核心产业链的突出竞争优势，并打造以连云港基地为核心、“1+N”多基地协同发展的产业基地格局，有力支撑产业链的建设。目前，公司已具备深厚的产业基础和领先化工新材料企业雏形，为公司未来发展奠定了良好基础，多项重点项目陆续建成投产，将为公司提供更多的成长性与业绩增量。 此次合盛公司股权的出售将使天然橡胶业务出表，化工新材料产业营收占比将进一步提升。公司虽减少超百亿营收，但主业进一步明朗，化工新材料质地更加纯粹，同时公司此次也将获得超 10亿元（1.81亿美元）资产出售收益，助力化工新材料相关项目建设。随着公司连云港 C3、促进剂等重大项目逐渐落地，公司向化工新材料转型持续深入，同时公司对位芳纶、尼龙 66等取得突破并继续拓展，公司将向领先化工新材料企业不断迈进。 盈利预测和投资评级 基于审慎性原则，本次盈利预测不考虑拟出售事项对公司业绩的影响，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 16.20、21.75、29.53亿元，对应 PE 分别 12.00、8.93、6.58倍，维持“买入”评级。 风险提示 资产出售目前仍存在不确定性、项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

10 月28 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入659.39 亿元，同比+12.83%；实现归母净利润12.90 亿元，同比-46.36%；实现扣非归母净利润11.77 亿元，同比+36.27%；加权平均净资产收益率为10.67%，同比减少8.65 个百分点。销售毛利率9.46%，同比减少1.34 个百分点；销售净利率3.08%，同比减少8.28 个百分点；扣非后销售净利率1.78%，同比增加0.28 个百分点。 其中，2022 年Q3 实现营收215.26 亿元，同比+10.56%，环比-15.81%；实现归母净利润3.15 亿元，同比+21.01%，环比-45.69%；实现扣非归母净利润3.09 亿元，同比+17.55%，环比-44.12%；加权平均净资产收益率为2.54%，同比增加0.74 个百分点。销售毛利率8.78%，同比增加0.95 个百分点，环比减少0.37 个百分点；销售净利率2.32%，同比增加0.25 个百分点，环比减少1.15 个百分点。 投资要点: 业绩同比继续增长，公司转型与经营持续稳健向好2022 年前三季度，面对严峻复杂的经营环境，公司聚焦以化工新材料为核心的主业，加速推动战略项目落地，提质增效，严防风险，全力实现经营目标。公司营业收入呈现量价齐升的态势，特别是高性能及中间体、添加剂等业务营收较上年同期大幅增长。同时，随着公司转型不断深入，公司产业质量不断提升，产业基础不断加固，受核心化工产业盈利能力增强的带动，公司归母净利润及扣非归母净利润均实现可比口径同比大幅增长。2022 年前三季度，公司累计实现收入659.39 亿元，归母净利润12.90 亿元，扣非后归母净利润11.77亿元，主要财务指标与上年同期剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据相比均有大幅增长，其中收入增幅27%，归母净利润增幅80%，扣非后归母净利润增幅57%。 公司主营产品在2022 年Q3 保持相对稳健，公司业绩韧性彰显。其中：1）氯苯产品销量、销售金额均有一定程度下滑，产品均价回落，销量5.07 万吨，同比-13.2%，销售金额4.06 亿元，同比-21.6%；2）氯碱产品量价齐升，销量12.96 万吨，同比+1142.4%，销售金额2.90 亿元，同比+291.6%；3）树脂产品销量提升，但受困于价格疲软，收入下滑，销量4.46 万吨，同比+15.6%，销售金额7.84 亿元，同比-25.0%；4）橡胶防老剂依然保持高景气态势，产销两旺态势不减，销量5.37 万吨，同比+24.0%，销售金额16.11 亿元，同比+58.0%，均价依然维持在超30000 元/吨的历史高位。总体来看，尽管公司主营产品涨跌互现，但下跌程度有限，同时各条产业链相互平衡，相互补充，保障公司业绩稳健成长，为公司业绩带来韧性，也体现出公司坚定转型所带来的积极效应。 多个重大项目稳步推进，即将进入业绩收获期C3 产业链相关项目逐步建成落地，推动公司转型进入脱胎换骨阶段。 公司C3 产业链相关项目主要包括碳三产业一期项目（60 万吨丙烷脱氢、65 万吨苯酚/丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷和15 万吨环氧氯丙烷），以及24 万吨双酚A 扩建项目、18 万吨环氧树脂项目。2022 年上半年，公司陆续实现15 万吨双氧水法ECH、18 万吨环氧树脂、离子膜烧碱、双氧水四套装置建成投产；65 万吨苯酚/丙酮、48 万吨双酚A、60 万吨PDH 等项目建设进入冲刺阶段，预计2022 年Q4 至2023 年Q1 将陆续中交和试生产，40 万吨环氧丙烷装置正在建设中，预计2023 年2 月中交。公司C3 产业链相关项目的逐步落地，在增厚公司利润并提供大量现金流的基础上，将推动公司打造行业领先的一体化环氧树脂产业链，并将为公司构筑坚实的化工产业基础，推动公司转型不断深入，公司发展行稳致远。 连云港促进剂项目建成在即，打造橡胶防老剂和促进剂双引擎驱动。 在防老剂的雄厚基础上，公司连云港促进剂项目促进剂历经10 年开发，采用连续干法技术，中试装置已稳定运行2-3 年，技术已得到充分验证，构筑了确定性较高的领先优势。公司新工艺的促进剂产品已获得部分头部轮胎企业的认证和确定，将大幅度缩短投产后的产品推广周期。目前连云港促进剂项目进入最后安装和冲刺阶段，预计2023 年一季度建成。 PA66、改性ABS 双双落地，公司核心产业链拓展稳步推进，为公司打开更广阔的发展空间。1）PA66-己二胺：公司实现2.5 万吨己二胺-4 万吨尼龙66 建成投产，实现全新的己内酰胺法PA66 工艺产业化，采用自主研发的催化剂和独家的合成工艺技术，目前装置运行情况超过小试、中试水平，装置运营稳定。未来公司将立足“十四五”规划，把握西部独有的焦炉煤气和天然气优势，以及关键中间体技术突破优势，进一步完善PA66 及中间体产业布局。2）ABS：扬州一期2.4 万吨/年ABS 改性项目已于今年8 月开业投运，二期投产后将达到6 万吨规模，叠加西班牙ELIX Polymers 17 万吨产能，公司改性ABS 产能将超过20 万吨。依托ELIX Polymers 以及国内产业链的拓展，未来公司将打造ABS 聚合改性全产业链布局。 公司以技术突破为核心，聚焦核心产业链打造，稳步推进重大战略项目，随着若干项目逐步落地，公司业绩将进入开花结果期，并带动公司转型进入新局面。未来，公司将继续坚持以技术突破为引领，围绕核心产业链“强链、补链、延链”， 开展深度整合，为实现创新型化工新材料领先企业的目标奠定坚实基础。 公司对位芳纶取得高模高强产品重大突破，未来成长可期2022 年5 月，公司高强高模芳纶产品质量和稳定性取得重大突破，并一举攻下轮胎、通信光缆、特种防护、橡胶等多个下游行业头部企业客户，意向订单超过产能。公司5500 吨/年对位芳纶项目自2022年6 月起已开始盈利，高强高模芳纶产品品质大幅提升。目前芳纶高端产品有更好的价值体现，公司高强高模产品占比达到产量的75%，项目整体收入和利润贡献逐步增加。公司产品更多地锚定在较高端的客户需求上，通过与下游客户联合应用研发，多领域推进正式合作，并凭借品质与供应的稳定性获得较高的客户粘性。未来公司将适时启动对位芳纶扩产计划，并逐步推动实施上下游全产业链布局。 随着公司高端产品实现重大突破以及未来产能扩张，公司对位芳纶将实现持续成长，加速带动国产替代进程，并推动公司化工新材料产 盈利预测和投资评级 综合考虑公司前三季度经营情况、主营产品市场情况、公司项目推进情况和转型深入带来的加成效应等多重因素，适度上调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为16.20、21.75、29.53 亿元，对应PE 分别11.83、8.81、6.49，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

10月28日晚，中化国际发布2022三季报，公司2022年前三季度实现营业收入659.39亿元，同比增长12.83%；归母净利润12.90亿元，同比减少46.36%；实现扣非净利润11.77亿元，同比增长35.27%，基本每股收益0.47元。 三季度业绩承压，销量增长及一体化产业链优势缓冲业绩压力公司第三季度实现营收215.26亿元，同比增长10.56%，环比减少15.81%；归母净利3.15亿元，同比增长21.01%，环比减少45.52%；扣非归母净利润3.09亿元，同比增长16.38%，环比下跌44.12%。 2022年Q3业绩环比承压的主要原因是公司主要产品的价格有所下跌，价差明显缩窄导致公司盈利能力下降；但公司积极以量补价，各主要产品销量环比均有较大幅度增长。整体业绩与一季度基本持平，盈利韧性较强。 产销方面，2022Q3公司氯苯/氯碱/树脂/防老剂产品板块产量分别环比-9.89%/+2.81%/+18.02%/-20.30%，销量分别环比+10.21%/+74.21%/+22.32%/+24.07%。在三季度产品盈利不佳的情况下，公司产品销量大幅增长，有效缓冲业绩压力。 价格价差方面，拆分板块来看，2022Q3公司氯苯、氯碱产品板块较为受挫，氯苯/氯碱产品平均售价8008/2239元/吨，分别环比-20.65%/-22.43%。价差方面，主要产品价差大幅收窄，氯化苯-苯/双酚A-苯酚-丙酮/环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差环比变动-37.40%/-38.10%/-44.31%，主要由于原料价格虽有下降，但不及产品价格下跌的幅度。 2022Q3烧碱/原盐市场价格为1317/438元/吨，分别环比-0.19%/-8.47%，烧碱-原盐价差环比+9.99%。在第三季度公司主要产品价格全面下跌的情况下，烧碱价格仍能维持稳定，同时原材料原盐价格有所下跌，使得烧碱-原盐产品价差得以扩大。树脂产品板块，公司树脂产品板块盈利能力同样有所下降，2022Q3公司树脂产品平均售价17597元/吨，环比-21.31%，其中环氧树脂/尼龙66/ABS产品市场价格环比-25.28%/-6.90%/-11.85%。价差方面，环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-49%烧碱/尼龙66-己内酰胺/ABS-苯乙烯-丙烯腈-丁二烯价差环比-13.98%/-5.66%/-18.38%。防老剂板块，公司橡胶防老剂2022Q3平均售价为30022.0元/吨，同比/环比+49.95%/-5.33%，防老剂是公司控股公司圣奥化学的核心产品，与市场价格变动对比，公司防老剂价格的跌幅明显较小，显示出公司的产品竞争力较强。价差上，6PPD-苯胺-MIBK价差环比-26.43%，公司盈利能力受到一定压力。资本开支持续增长，后续成长性可期连云港碳三项目将于年底陆续投产，开始为公司贡献增量。公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13亿元，拟建年产60万吨丙烷脱氢（PDH）、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷（ECH）、18万吨环氧树脂，预计年底全线完工，2023Q1实现投产运营。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢，并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO法，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷，符合国家双碳政策要求。全部投产后，预计为公司贡献营业收入160亿元，归母净利润12亿元。 专精特新产业链突破，新材料孵化加速。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。 尼龙66及中间体J项目取得重大突破。三季度，公司年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面投产，该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66关键原料己二腈技术与供应的长期垄断。 对位芳纶单套产能全国第一，高强高模占比不断提升。公司目前拥有对位芳纶产能5500吨/年，其中5000吨/年单套产能规模是国内第一，解决国内卡脖子问题。预计公司高强高模产品占比将不断提升，成为国内芳纶行业领先企业。 投资建议近年来，公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。后续，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶下游衍生项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。随着公司的重点项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，化工新材料产销占比将逐渐上升。由于下游产品需求下滑超出预期，我们略微下修公司今年全年业绩，我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为16.10、19.84、27.46亿元（前值为18.21、22.70、29.32亿元），同比增长-26.0%、23.2%、38.4%，对应PE分别为11.90、12.55与9.07倍，维持“买入”评级。 风险提示原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；安全生产风险；项目投产进度不及预期；宏观经济下行。

事件描述8 月30 日，中化国际发布2022 半年度报，公司2022 年上半年实现营业收入444.13 元，同比上升13.96%；实现归母净利润9.74 亿元，同比减少54.55%；实现扣非净利润8.68 亿元，同比增长44.46%，基本每股收益0.78 元。 二季度业绩同比环比实现大幅增长，氯碱价差修复，新增产能逐渐释放公司第二季度实现归母净利5.80 亿元，环比增长47.21%；扣非净利润5.53 亿元，环比增长75.56%。2022 年上半年归母净利润同比下降有上年同期出售扬农化工的不可比因素。剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据后当前业绩相比前一年均有大幅增长，其中收入增幅约38%，归母净利润增幅约113%，扣非后归母净利润增幅约77%，盈利能力大幅增强。 量方面，公司圣奥泰国 2.5 万吨/年橡胶防老剂工厂于2022 年二季度正式投产运营，产能释放带来产销量增长。连云港产业园18 万吨/年环氧树脂项目和扬州仪征基地一期2.4 万吨/年ABS 改性材料项目于2022 年二季度启动试生产，下半年将继续带来量增。 价格价差方面，橡胶防老剂、环氧树脂、烧碱产品的价格维持高景气度，同时部分原料价格较一季度有一定程度的下跌。公司核心产品烧碱价差较一季度有明显修复，根据公司披露，氯碱销售价格（不含税）环比上涨46%，其余主要产品价格环比变化不大，景气度维持。 连云港碳三项目投产在即，年底开始将为公司贡献业绩增量公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13 亿元，拟建年产60 万吨丙烷脱氢（PDH）、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷（ECH）、同时新增18 万吨环氧丙烷，项目将于2022 年年底陆续投产。 连云港碳三项目采用绿色工艺，成本及一体化优势明显。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢，并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO 法，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷，符合国家双碳政策要求。在丙烷的采购上，公司能够发挥自身传统大宗贸易优势及信用优势获取稳定、低廉的丙烷资源。在产品的布局上，公司也具有差异化，是国内唯一利用丙烷脱氢自产丙烯并发展“酚酮-双酚A-环氧树脂”产品链。碳三项目建成后，公司的环氧氯丙烷、双酚A 等装置能够完全满足原有及新增产能的原料需求，拥有抵御原材料波动的能力并且能够增强供应链的稳定性，平滑周期性。 环氧树脂产能成为行业第一，充分受益风电装机高增。连云港产业园18 万吨/年环氧树脂项目于2022 年二季度投料试生产，形成35 万吨/年环氧树脂总产能，成为国内环氧树脂龙头企业。在风电叶片中，单GW 用环氧树脂4500 吨左右，2022/2023 年风电消耗的纯环氧树脂约27/31.5 万吨。截止8/30 日，环氧树脂华东价格18750 元/吨，位于45%左右历史分位，价格底部开始回升；环氧树脂-ECH-双酚A-烧碱价差位于15%左右的历史分位。我们认为公司环氧树脂的量价将充分受益下半年风电需求拉动。 加速从贸易转型精细化工制造领域，新材料孵化加速近年来公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，重点攻关芳纶、聚苯醚、生物可降解材料等重大研发项目，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。 尼龙66 及中间体J 项目取得重大突破。公司中卫基地4 万吨/年尼龙66 及2.5 万吨/年中间体J 项目于2022 年二季度一次开车成功，该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺，绕过了跨国公司对尼龙66 关键原料己二腈技术与供应的长期垄断，该技术的突破也展现了公司持续加强新材料研发取得的阶段性成果。 连云港碳三产业项目助力公司由贸易转型精细化工制造型企业。2022年底即将投产的连云港碳三产业项目是中化国际构建新材料全产业链的关键步骤，也是公司从贸易型企业转型生产制造型企业的关键举措，建成投产后有助于公司深化化工新材料业务布局。未来1-2 年，随着公司的重点项目连云港碳三精细化工产业园项目、聚合物添加剂项目、ABS 项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，贸易收入占比将不断下降，化工新材料产销占比将逐渐上升，盈利稳定性也有望逐步提升。 投资建议2022 年下半年，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶项目陆续投产或放量有望为公司贡献利润增量。我们上调2022-2024 年公司盈利预测，预计归母净利润分别为18.21、22.70、29.32 亿元，同比增长-16.3%、24.7%、29.2%，对应PE 分别为14.39、11.54 与8.94倍，维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件：2022年8月30日，中化国际发布2022半年度报告：公司2022年上半年实现营业收入444.13亿元，同比+13.96%；实现归母净利润9.74亿元，同比-54.55%；实现扣非归母净利润8.68亿元，同比+44.46%。销售毛利率9.79%，同比减少2.49个百分点；销售净利率3.45%，同比减少12.56个百分点；经营活动现金流13.84亿元，同比增加27.02亿元。2022年H1归母净利润和净利率下滑主要原因是公司上年同期数据包含出售江苏扬农化工股份有限公司股权产生的投资收益，该项收益占上年同期归母净利润71%，属非经常性损益项目。 其中，2022年Q2实现营收255.69亿元，同比+18.92%，环比+35.69%；实现归母净利润5.80亿元，同比-68.48%，环比+47.26%；实现扣非归母净利润5.53亿元，同比+122.98%，环比+75.56%。销售毛利率9.15%，同比减少1.90个百分点，环比减少1.51个百分点；销售净利率3.47%，同比减少21.10个百分点，环比增加0.04个百分点；经营活动现金流23.59亿元。 点评：主营产品价格总体向好，多措并举推动公司核心业务盈利能力大幅增长面对疫情、俄乌冲突等不利影响，公司迅速调整营销策略，积极开拓海外市场，及时优化排产，持续推进技改和工艺优化，保障供应链稳定，核心业务盈利较同期大幅增长。2022H1，公司当前主要化工新材料产品氯苯、氯碱、树脂产品、橡胶防老剂均价分别为10135.18、2385.5、23071.68、31214.86元/吨，同比分别+27%、+112%、+1%、+65%；分别实现营收9.25、3.96、16.50、24.03亿元，同比分别+11%、+143%、-12%、+32%。转型逐渐深入，两大核心产业单元扬农集团和圣奥化学积淀不断加深，业绩持续向好。2022H1，扬农集团实现收入56.07亿元，净利润9.41亿元；圣奥化学实现收入24.44亿元，净利润6.72亿元，两大核心产业单元半年度即实现净利润16.13亿元，显示出蓬勃的发展势头。化工新材料产业多点开花，双氧水法环氧氯丙烷、对位芳纶、PA66等核心产品取得重大突破公司是国内环氧树脂、聚合物添加剂和对位芳纶龙头企业。转型过程中，公司聚焦核心产业链的打造，持续坚持以技术突破为引领，2022H1多项核心产品取得重大突破，为公司向领先的综合型化工新材料企业迈进奠定了坚实的基础。 （1）连云港C3一期项目15万吨/年双氧水法ECH、18万吨/年环氧树脂建成投产，打响C3投产第一枪；此外，12万吨/年离子膜烧碱、35万吨/年双氧水建成投产。其中ECH为全球首套双氧水法装置，于2022Q1投产并稳定运行，产线负荷持续提升，稳居国内ECH龙头地位。目前公司拥有ECH产能25万吨，环氧树脂产能35万吨，均位居全国第一。 （2）对位芳纶5000吨产能全国第一，并于2022H1取得重大突破，成功攻克高模高强产品质量问题，品质达到国际一流水平，取得多个应用领域客户认证，销量快速提升，由“以产定销”成功转型为“以销定产”，未来公司对位芳纶发展前景广阔。 （3）工程塑料方面，公司依托自主开发的不经己二腈生产己二胺的技术，布局高端尼龙材料产业，中卫基地4万吨/年PA66及2.5万吨/年己二胺项目于2022Q2一次开车成功；依托Elix先进经验，仪征基地一期2.4万吨/年ABS改性材料项目于2022Q2启动试生产，已完成多家重要客户送样。 （4）公司致力于打造领先的聚合物添加剂综合服务商，2022H1泰国2.5万吨/年橡胶防老剂工厂投产运营，2万吨/年高端防老剂TMQ建成投产，添加剂产业完成国际化布局并实现产业版图的进一步扩展。 聚焦核心产业链建设，C3一期等重大项目落地在即，加速打造创新型化工新材料领先企业C3一期其他项目苯酚丙酮、双酚A、PDH和PO有序推进设备安装和土建施工，预计将于今年下半年起陆续建成，C3一期项目即将全线贯通，增厚公司业绩的同时，奠定公司材料产业发展的根基；连云港19.2万吨促进剂项目工艺装置主体结构完毕，部分开始设备安装，延链、补链、强链，不断拓展聚合物添加剂产业。公司坚持“科学至上”，2022H1研发费用达到4.6亿元，4年CAGR达到39%（剔除不可比因素）。未来公司将持续聚焦环氧树脂、聚合物添加剂、对位芳纶、工程塑料等核心产业链建设，并积极培育锂电材料、电子化学品产业链，打造化工新材料的产业高地。 预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元，归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元，对应PE13.7/10.1/7.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

转型成功，持续聚焦化工新材料核心主业，多条产业链具备突出的竞争优势。 公司近年来持续坚持战略转型，从贸易业务迈向化工新材料为主业的综合性化工企业。转型过程中，公司坚持“科学至上”，以技术突破为引领，持续加强科技创新，打造创新驱动型企业。公司持续聚焦化工新材料产业，战略转型取得丰硕成果，化工产业占比逐渐提升，以重点产业链打造为核心，不断延链、补链、强链，逐渐形成多条具备领先地位的产业链，在环氧树脂、聚合物添加剂、芳纶、工程塑料、芳烃等产业链拥有突出竞争优势；并打造了以连云港基地为核心，多基地协同发展的产业基地格局，有力支撑产业链的建设。目前，公司已具备深厚的产业基础和领先化工新材料企业雏形，为公司未来发展奠定了根基；多项重点项目逐渐建成，为公司业绩打开更大的发展空间。2021年，公司实现营业收入806亿元，归母净利润21.75亿元（包含出售扬农化工的投资收益，属非经常性损益），分别同比大涨49%和608%；我们预计2024年将实现营业收入832亿元，归母净利润25.24亿元。 连云港碳三项目逐渐落地，公司业绩可期，推动建设全球领先的一体化环氧树脂产业链。 公司在环氧树脂产业链已深耕多年，连云港碳三项目将助力公司打造全球领先的环氧树脂产业链。公司连云港碳三一期项目包括60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH，后续新增24万吨双酚A扩建项目和18万吨环氧树脂项目。 目前，15万吨ECH和18万吨环氧树脂已建成投产，其他项目将于2022年起陆续投产。公司已拥有25万吨ECH和35万吨环氧树脂产能，双双位居全国第一，其中连云港15万吨ECH为公司自主研发的全球首套双氧水法装置。碳三一期项目落地将明显提升公司业绩水平，并将打造“PDH丙烯-酚酮-双酚A&ECH-环氧树脂”的一体化全产业链格局，推动公司成为全球领先的环氧树脂企业。 橡胶防老剂领域全球领先，多措并举打造全球领先的聚合物添加剂产业链。 公司在橡胶防老剂领域已具备全球领先的市场地位，与下游主流轮胎企业形成了长期稳定的合作关系。公司原有6PPD防老剂产能14万吨，泰国基地2.5万吨已建成投产，实现产能国际化布局。公司通过自建与并购多措并举，持续拓展聚合物添加剂产业链。在连云港基地新建聚合物添加剂一期项目，主要为19.2万吨促进剂（含中间体），建成后将使公司成为促进剂头部企业；通过并购江苏富比亚进军阻燃剂、光稳定剂等塑料添加剂领域，将与新材料产业形成有效协同。 对位芳纶产能国内第一，芳纶产业链潜力十足，有望成国产替代主力军。 芳纶是世界三大高性能纤维之一，对位芳纶具备高强高模等突出的性能优势，未来具有广阔的应用空间，但对位芳纶被国外巨头垄断，国内对位芳纶产量低，质量较差，国产替代需求旺盛。公司2020年底实现5000吨对位芳纶装置建成，成为全国最大的对位芳纶供应商；2021年经过装置调试进入稳定生产期，年产量达到2725吨。公司积极探索芳纶下游产品，在建包括芳纶无纬布、浆粕、短纤等产能。公司芳纶产业链已具备较好的产业基础，目前大力发展高模高强的芳纶产品，未来存更大的发展空间。 ABS和PA66陆续落地，推动公司工程塑料产业链不断壮大。 通过ABS的关键并购、PA66及关键中间体己二胺的技术突破和新建项目，公司在工程塑料产业链不断发展壮大： (1)ABS产业链：公司成功收购西班牙ABS生产企业Elix Polymers，切入ABS领域。Elix脱胎于拜耳，是欧洲领先的ABS供应商，拥有各类ABS产能17万吨，占据欧洲特种ABS40%的市场份额。通过Elix先进的生产、运营、技术等方面经验，公司加速推动ABS中国战略，扬州2.4万吨改性ABS项目将于2022年建成，连云港40万吨ABS聚合项目已环评公示。 (2)PA66产业链：PA66长期受制于己二腈的国外垄断和供应瓶颈，公司通过自主技术突破，成功开发出不经过己二腈生产己二胺的工艺，通过上游大宗原料经两步反应直接制备出己二胺，有望改变国内PA66格局。目前宁夏中卫基地4万吨PA66和2.5万吨己二胺已建成投产，形成了国内首套“催化剂制备-己二胺合成-尼龙66聚合”的全流程工艺技术。 积极培育锂电材料与电子化学品等战略新兴产业链，打开公司发展新格局。 (1)锂电材料产业链：公司致力于打造锂电材料-锂电池-锂电回收的产业链格局。立足化工新材料，以锂电材料为核心，布局10000吨/年三元正极材料，目前产线稳定运行，产品质量不断提升，产品进入主流下游客户供应体系，并积极探索磷酸铁锂；为协同锂电材料产业链发展，适度培育锂电池业务；通过技术布局产业链关键环节，建设3000吨锂电回收中试线。 (2)电子化学品产业链：以连云港C3等项目为基础，聚焦高纯试剂与高纯气体，公司布局电子化学品产业链，目前高纯氨水、硫酸、氯气三个项目已建成。 盈利预测：预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元，归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元，对应PE12.4/9.1/7.1倍。公司C3一期项目即将全线落地，将大幅提升公司业绩；公司是环氧树脂、聚合物添加剂龙头，同时在对位芳纶、PA66、ABS等高性能材料领域具备领先水平，并积极培育锂电材料、电子化学品等产业链。随着转型深入，重大项目逐步落地，公司业绩有望保持持续稳定增长。作为中国中化材料科学核心产业平台，公司持续聚焦化工新材料主业，不断拓展上下游产业链，将具备更大成长空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。

事件描述7月14日下午，中化国际发布2022半年度业绩预告，公司2022年上半年预计实现归母净利润8.79~10.55亿元，同比减少50.97%~59.14%；实现扣非净利润7.86~9.43亿元，同比增长29.18%~55.01%，基本每股收益0.78元。 Q2扣非业绩同比环比大幅增长，主要系公司主营产品量价齐升。 公司2022Q2单季度预计实现归母净利4.85~6.60亿元，同比减少64.12%~73.67%，环比增长23.01%~67.62%；扣非净利润4.71~6.28亿元，同比增长84.20%~145.71%，环比增长49.39%~99.26%。2022年上半年业绩预减主要原因是公司上年同期出售扬农化工产生的投资收益占2021年上半年归母净利润的71%，为非经营损益项目，公司实际盈利情况由扣非净利润体现，22Q2扣非净利润实现同比环比大增。公司主要业绩增长动力来源于量价两方面。 量方面，新增的15万吨/年环氧氯丙烷、65万吨/年苯酚丙酮和24万吨/年双酚A在Q2预计陆续实现投产贡献利润。价格方面，橡胶防老剂、环氧树脂、烧碱产品的价格维持高景气度，同时部分原料价格较一季度有一定程度的下跌。公司核心产品烧碱价差较一季度有明显修复。根据我们对公司主要产品价格价差监测，2022Q2烧碱/原盐价格为1319.41/479.75元/吨，环比+13.76%/-9.48%；烧碱-原盐价差为597.71元/吨，环比增长66.25%，主要系原料原盐价格的下降同时叠加烧碱产品价格的上涨导致。防老剂是公司控股公司圣奥化学的核心产品。2022年Q2，橡胶防老剂价格6PPD为42763.13元/吨，同比大幅增长42.42%，环比小幅减少5.45%。价差方面，6PPD-苯胺-MIBK价差为32326.43元/吨，同比/环比分别+129.62%/-5.13%。原料价格小幅下跌，苯胺/MIBK环比-5.95%/-6.74%。另一核心产品环氧树脂价差较上一季度缩窄，2022Q2环氧树脂价格为25130.00元/吨，环比下跌8.19%，环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-烧碱价差为3953.38元/吨，环比下跌19.17%，主要源于环氧树脂价格明显下跌。环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差较为稳定，双酚A-苯酚-丙酮价差为5385.22元/吨，环比下降-21.95%，主要是由于双酚A价格的下降。公司自产环氧氯丙烷、双酚A及烧碱，可以显著增加成本把控能力。 连云港碳三项目投产在即，有望逐步贡献业绩增量。 公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13亿元，拟建年产60万吨丙烷脱氢（PDH）、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷（ECH）、同时新增18万吨环氧丙烷，项目将于2022年下半年陆续投产。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢，并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO法，综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷，符合国家双碳政策要求。在丙烷的采购上，公司能够发挥自身传统大宗贸易优势及信用优势获取稳定、低廉的丙烷资源。在产品的布局上，公司也具有差异化，是国内唯一利用丙烷脱氢自产丙烯并发展“酚酮-双酚A-环氧树脂”产品链。公司现有双酚A产能24万吨、35万吨环氧树脂以及配套25万吨环氧氯丙烷，碳三项目建成后，公司的环氧氯丙烷、双酚A等装置能够完全满足原有及新增产能的原料需求，拥有抵御原材料波动的能力并且能够增强供应链的稳定性，平滑周期性。 公司加速从贸易转型精细化工，打造新中化新材料平台企业。 近年来公司加速调整战略方向，逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型，打造科技驱动的创新型化工新材料企业。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、RO反渗透膜等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。 龙尼龙66及中间体J项目取得重大突破。2022年4月14日,中化国际公告，投资9.78亿元打造的年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面完成装置中交。该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66关键原料己二腈技术与供应的长期垄断，该技术的突破也展现了公司持续加强新材料研发取得的阶段性成果。 连云港碳三产业项目助力公司由贸易转型精细化工制造型企业。2022年底即将投产的连云港碳三产业项目是中化国际构建新材料全产业链的关键步骤，也是公司从贸易型企业转型生产制造型企业的关键举措，建成投产后有助于公司深化化工新材料业务布局。未来1-2年，随着公司的重点项目连云港碳三精细化工产业园项目、聚合物添加剂项目、ABS项目陆续投产后，公司的业务结构将会持续优化，贸易收入占比将不断下降，化工新材料产销占比将逐渐上升，盈利稳定性也有望逐步提升。 投资建议2022年下半年，碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为14.96、18.05、24.07亿元，同比增长-31.2%、20.6%、33.4%，对应PE分别为15、 12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期

事件描述4月 15日晚，中化国际发布 2021年度报告，公司 2021年度实现营业收入 806.48亿元，同比增长 48.9%；实现归母净利润 21.75亿元，同比增长 608.9%；实现扣非净利润 5.65亿元，同比增长 45609.01%，基本每股收益 0.78元；拟向全体股东每 10股派发现金股利 0.8元。 全年业绩创历史新高，化工新材料盈利水平同比大幅提升。 公司全年实现归母净利润 21.75亿元，同比增长 608.9%；实现扣非净利润 5.65亿元，同比增长 45609.01%。公司全年业绩创历史新高，报告期内，公司处置扬农化工资产收益 15.7亿元，大幅增厚本年度归母净利润，扣除该非经常性因素，公司全年盈利能力同比增长仍然突出，扣非净利润实现历史最佳。21Q4业绩呈现亏损主因年底对天然橡胶资产组计提商誉减值 3.52亿元致使资产减值损失同比增加 3.17亿元。若调整加回后公司实际实现扣非归母净利润约为 8.92亿元，经调整后 21Q4经营性利润贡献为正，全年业绩实现大幅增长。 从业务板块拆分来看，化工新材料板块营业收入和利润增速最快。全年实现营业收入 156.5亿元，同比增长 110.92%，毛利率提升 6.49%，其中氯苯、氯碱、环氧树脂、橡胶防老剂等产品量价齐升，产品景气度逐渐提升。化工材料营销板块全年实现营业收入 230.4亿元，同比增长 73.70%，轻量化营销业务为公司带来较好的现金流。战略新兴业务作为公司的新业务板块，全年实现营业收入 3.1亿元，同比实现增长 447.63%；实现毛利润 0.4亿元，同时三元正极材料也实现了产业链核心客户的切入。 化工新材料板块具体拆分来看，各子板块均实现了量价齐升，其中氯苯/氯碱、环氧树脂、橡胶防老剂对整体盈利的拉动效应明显。基础原料中间体全年实现营收 47.4亿元，同比增长 74.43%，毛利率 31.64%，同 比 下 降 2.19% ， 核 心 产 品 氯 碱 / 氯 苯 全 年 均 价 同 比 上 涨10.6%/77.7%，销量同比上涨-1.452%/0.003%。高性能材料全年实现营收 65.9亿元，同比增长 71.07%，毛利率 17.89%，同比增长 2.32%，核心产品环氧树脂全年均价同比上涨 51.3%，销量同比上涨 25.05%。 聚合物添加剂全年实现营收 43.2亿元，同比增长 80.63%，毛利率33.72%，同比增长 4.57%，核心产品橡胶防老剂全年均价同比上涨65.7%，销量同比上涨 4.55%。

由贸易转向生产，从传统向高附加值产业迈进。公司先后收购扬农集团及圣奥化学跻身全球领先的化工中间体及聚合物添加剂企业，后期将聚焦新材料、新能源，打造科技驱动型精细化工企业。 化工中间体及聚合物添加剂业务全球领先，持续扩张夯实基础。公司自配套氯苯、氯碱产业链，可为碳三、聚合物添加剂、对位芳纶等生产提供原料，产业链优势明显。公司现有 18万吨/年环氧树脂（扬农锦湖）及 13万吨橡胶防老剂（圣奥化学），现有产能适时适量持续扩张，巩固领先优势，也为下游发展提前打好基础。 打造三位一体的国内首条绿色化碳三项目。碳三项目预计将于 2022年 6月底前陆续投产，项目含 48万吨双酚 A、65万吨苯酚丙酮，40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷、18万吨环氧树脂，建成后双酚 A 及环氧（氯）丙烷均居国内规模前三。在国内 PC、环氧树脂扩产潮下，双酚 A供应缺口扩大；环氧丙烷一方面老旧产能逐渐退出，供应边际趋紧，另一方面受益于聚醚及 DMC 的扩产，需求旺盛。我们预计全部新建项目达产稳态预计贡献利润达 20亿以上，实现质量飞跃。 深化新材料、新能源发展，提升产业附加值。新材料方面：1）5500吨对位芳纶已处于试运行阶段，规模全国第一；2）已具备 22万支/年反渗透膜产能，后期将布局脱气膜和电渗析膜；3）收购欧洲 ELIX，拥有特种ABS 产能 17万吨/年，行业领先；4）收购富比亚，进军塑料添加剂业务。 新能源方面：1）1万吨三元正极材料满负荷生产中，并已实现批量供应； 2）自主设计的第一款乘用车电池系统已实现整车实测；3）布局电池梯次利用、快充、电池回收等关键环节，打造新能源生态圈。 聚焦新材料、新能源，业绩高成长，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2021-2023年营业收入分别为 570.77/513.07/577.61亿元，预计2021-2023年归母净利分别为 24.90/15.97/25.47亿元（2021年上半年非经常性损益为 15.42亿元，主要系处置扬农化工股权所致），对应 PE 为10/16/10，维持买入评级。给予 2022年 PE 为 25X，对应市值 399.1亿元，六个月目标价 14.43元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上升。