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中化国际 批发和零售贸易 2022-09-05 7.24 -- -- 8.10 11.88% -- 8.10 11.88% -- 详细
事件描述8 月30 日,中化国际发布2022 半年度报,公司2022 年上半年实现营业收入444.13 元,同比上升13.96%;实现归母净利润9.74 亿元,同比减少54.55%;实现扣非净利润8.68 亿元,同比增长44.46%,基本每股收益0.78 元。 二季度业绩同比环比实现大幅增长,氯碱价差修复,新增产能逐渐释放公司第二季度实现归母净利5.80 亿元,环比增长47.21%;扣非净利润5.53 亿元,环比增长75.56%。2022 年上半年归母净利润同比下降有上年同期出售扬农化工的不可比因素。剔除扬农股份股权出售收益及扬农股份经营数据后当前业绩相比前一年均有大幅增长,其中收入增幅约38%,归母净利润增幅约113%,扣非后归母净利润增幅约77%,盈利能力大幅增强。 量方面,公司圣奥泰国 2.5 万吨/年橡胶防老剂工厂于2022 年二季度正式投产运营,产能释放带来产销量增长。连云港产业园18 万吨/年环氧树脂项目和扬州仪征基地一期2.4 万吨/年ABS 改性材料项目于2022 年二季度启动试生产,下半年将继续带来量增。 价格价差方面,橡胶防老剂、环氧树脂、烧碱产品的价格维持高景气度,同时部分原料价格较一季度有一定程度的下跌。公司核心产品烧碱价差较一季度有明显修复,根据公司披露,氯碱销售价格(不含税)环比上涨46%,其余主要产品价格环比变化不大,景气度维持。 连云港碳三项目投产在即,年底开始将为公司贡献业绩增量公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13 亿元,拟建年产60 万吨丙烷脱氢(PDH)、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷(ECH)、同时新增18 万吨环氧丙烷,项目将于2022 年年底陆续投产。 连云港碳三项目采用绿色工艺,成本及一体化优势明显。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢,并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO 法,综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷,符合国家双碳政策要求。在丙烷的采购上,公司能够发挥自身传统大宗贸易优势及信用优势获取稳定、低廉的丙烷资源。在产品的布局上,公司也具有差异化,是国内唯一利用丙烷脱氢自产丙烯并发展“酚酮-双酚A-环氧树脂”产品链。碳三项目建成后,公司的环氧氯丙烷、双酚A 等装置能够完全满足原有及新增产能的原料需求,拥有抵御原材料波动的能力并且能够增强供应链的稳定性,平滑周期性。 环氧树脂产能成为行业第一,充分受益风电装机高增。连云港产业园18 万吨/年环氧树脂项目于2022 年二季度投料试生产,形成35 万吨/年环氧树脂总产能,成为国内环氧树脂龙头企业。在风电叶片中,单GW 用环氧树脂4500 吨左右,2022/2023 年风电消耗的纯环氧树脂约27/31.5 万吨。截止8/30 日,环氧树脂华东价格18750 元/吨,位于45%左右历史分位,价格底部开始回升;环氧树脂-ECH-双酚A-烧碱价差位于15%左右的历史分位。我们认为公司环氧树脂的量价将充分受益下半年风电需求拉动。 加速从贸易转型精细化工制造领域,新材料孵化加速近年来公司加速调整战略方向,逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型,打造科技驱动的创新型化工新材料企业。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台,推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料,重点攻关芳纶、聚苯醚、生物可降解材料等重大研发项目,公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。 尼龙66 及中间体J 项目取得重大突破。公司中卫基地4 万吨/年尼龙66 及2.5 万吨/年中间体J 项目于2022 年二季度一次开车成功,该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66 关键原料己二腈技术与供应的长期垄断,该技术的突破也展现了公司持续加强新材料研发取得的阶段性成果。 连云港碳三产业项目助力公司由贸易转型精细化工制造型企业。2022年底即将投产的连云港碳三产业项目是中化国际构建新材料全产业链的关键步骤,也是公司从贸易型企业转型生产制造型企业的关键举措,建成投产后有助于公司深化化工新材料业务布局。未来1-2 年,随着公司的重点项目连云港碳三精细化工产业园项目、聚合物添加剂项目、ABS 项目陆续投产后,公司的业务结构将会持续优化,贸易收入占比将不断下降,化工新材料产销占比将逐渐上升,盈利稳定性也有望逐步提升。 投资建议2022 年下半年,碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶项目陆续投产或放量有望为公司贡献利润增量。我们上调2022-2024 年公司盈利预测,预计归母净利润分别为18.21、22.70、29.32 亿元,同比增长-16.3%、24.7%、29.2%,对应PE 分别为14.39、11.54 与8.94倍,维持“买入”评级。 风险提示(1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险;(2)安全生产风险;(3)环境保护风险;(4)项目投产进度不及预期。
中化国际 批发和零售贸易 2022-09-05 7.24 -- -- 8.10 11.88% -- 8.10 11.88% -- 详细
事件:2022年8月30日,中化国际发布2022半年度报告:公司2022年上半年实现营业收入444.13亿元,同比+13.96%;实现归母净利润9.74亿元,同比-54.55%;实现扣非归母净利润8.68亿元,同比+44.46%。销售毛利率9.79%,同比减少2.49个百分点;销售净利率3.45%,同比减少12.56个百分点;经营活动现金流13.84亿元,同比增加27.02亿元。2022年H1归母净利润和净利率下滑主要原因是公司上年同期数据包含出售江苏扬农化工股份有限公司股权产生的投资收益,该项收益占上年同期归母净利润71%,属非经常性损益项目。 其中,2022年Q2实现营收255.69亿元,同比+18.92%,环比+35.69%;实现归母净利润5.80亿元,同比-68.48%,环比+47.26%;实现扣非归母净利润5.53亿元,同比+122.98%,环比+75.56%。销售毛利率9.15%,同比减少1.90个百分点,环比减少1.51个百分点;销售净利率3.47%,同比减少21.10个百分点,环比增加0.04个百分点;经营活动现金流23.59亿元。 点评:主营产品价格总体向好,多措并举推动公司核心业务盈利能力大幅增长面对疫情、俄乌冲突等不利影响,公司迅速调整营销策略,积极开拓海外市场,及时优化排产,持续推进技改和工艺优化,保障供应链稳定,核心业务盈利较同期大幅增长。2022H1,公司当前主要化工新材料产品氯苯、氯碱、树脂产品、橡胶防老剂均价分别为10135.18、2385.5、23071.68、31214.86元/吨,同比分别+27%、+112%、+1%、+65%;分别实现营收9.25、3.96、16.50、24.03亿元,同比分别+11%、+143%、-12%、+32%。转型逐渐深入,两大核心产业单元扬农集团和圣奥化学积淀不断加深,业绩持续向好。2022H1,扬农集团实现收入56.07亿元,净利润9.41亿元;圣奥化学实现收入24.44亿元,净利润6.72亿元,两大核心产业单元半年度即实现净利润16.13亿元,显示出蓬勃的发展势头。化工新材料产业多点开花,双氧水法环氧氯丙烷、对位芳纶、PA66等核心产品取得重大突破公司是国内环氧树脂、聚合物添加剂和对位芳纶龙头企业。转型过程中,公司聚焦核心产业链的打造,持续坚持以技术突破为引领,2022H1多项核心产品取得重大突破,为公司向领先的综合型化工新材料企业迈进奠定了坚实的基础。 (1)连云港C3一期项目15万吨/年双氧水法ECH、18万吨/年环氧树脂建成投产,打响C3投产第一枪;此外,12万吨/年离子膜烧碱、35万吨/年双氧水建成投产。其中ECH为全球首套双氧水法装置,于2022Q1投产并稳定运行,产线负荷持续提升,稳居国内ECH龙头地位。目前公司拥有ECH产能25万吨,环氧树脂产能35万吨,均位居全国第一。 (2)对位芳纶5000吨产能全国第一,并于2022H1取得重大突破,成功攻克高模高强产品质量问题,品质达到国际一流水平,取得多个应用领域客户认证,销量快速提升,由“以产定销”成功转型为“以销定产”,未来公司对位芳纶发展前景广阔。 (3)工程塑料方面,公司依托自主开发的不经己二腈生产己二胺的技术,布局高端尼龙材料产业,中卫基地4万吨/年PA66及2.5万吨/年己二胺项目于2022Q2一次开车成功;依托Elix先进经验,仪征基地一期2.4万吨/年ABS改性材料项目于2022Q2启动试生产,已完成多家重要客户送样。 (4)公司致力于打造领先的聚合物添加剂综合服务商,2022H1泰国2.5万吨/年橡胶防老剂工厂投产运营,2万吨/年高端防老剂TMQ建成投产,添加剂产业完成国际化布局并实现产业版图的进一步扩展。 聚焦核心产业链建设,C3一期等重大项目落地在即,加速打造创新型化工新材料领先企业C3一期其他项目苯酚丙酮、双酚A、PDH和PO有序推进设备安装和土建施工,预计将于今年下半年起陆续建成,C3一期项目即将全线贯通,增厚公司业绩的同时,奠定公司材料产业发展的根基;连云港19.2万吨促进剂项目工艺装置主体结构完毕,部分开始设备安装,延链、补链、强链,不断拓展聚合物添加剂产业。公司坚持“科学至上”,2022H1研发费用达到4.6亿元,4年CAGR达到39%(剔除不可比因素)。未来公司将持续聚焦环氧树脂、聚合物添加剂、对位芳纶、工程塑料等核心产业链建设,并积极培育锂电材料、电子化学品产业链,打造化工新材料的产业高地。 预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元,归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元,对应PE13.7/10.1/7.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
中化国际 批发和零售贸易 2022-08-17 7.29 -- -- 8.10 11.11%
8.10 11.11% -- 详细
转型成功,持续聚焦化工新材料核心主业,多条产业链具备突出的竞争优势。 公司近年来持续坚持战略转型,从贸易业务迈向化工新材料为主业的综合性化工企业。转型过程中,公司坚持“科学至上”,以技术突破为引领,持续加强科技创新,打造创新驱动型企业。公司持续聚焦化工新材料产业,战略转型取得丰硕成果,化工产业占比逐渐提升,以重点产业链打造为核心,不断延链、补链、强链,逐渐形成多条具备领先地位的产业链,在环氧树脂、聚合物添加剂、芳纶、工程塑料、芳烃等产业链拥有突出竞争优势;并打造了以连云港基地为核心,多基地协同发展的产业基地格局,有力支撑产业链的建设。目前,公司已具备深厚的产业基础和领先化工新材料企业雏形,为公司未来发展奠定了根基;多项重点项目逐渐建成,为公司业绩打开更大的发展空间。2021年,公司实现营业收入806亿元,归母净利润21.75亿元(包含出售扬农化工的投资收益,属非经常性损益),分别同比大涨49%和608%;我们预计2024年将实现营业收入832亿元,归母净利润25.24亿元。 连云港碳三项目逐渐落地,公司业绩可期,推动建设全球领先的一体化环氧树脂产业链。 公司在环氧树脂产业链已深耕多年,连云港碳三项目将助力公司打造全球领先的环氧树脂产业链。公司连云港碳三一期项目包括60万吨PDH、65万吨苯酚/丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH,后续新增24万吨双酚A扩建项目和18万吨环氧树脂项目。 目前,15万吨ECH和18万吨环氧树脂已建成投产,其他项目将于2022年起陆续投产。公司已拥有25万吨ECH和35万吨环氧树脂产能,双双位居全国第一,其中连云港15万吨ECH为公司自主研发的全球首套双氧水法装置。碳三一期项目落地将明显提升公司业绩水平,并将打造“PDH丙烯-酚酮-双酚A&ECH-环氧树脂”的一体化全产业链格局,推动公司成为全球领先的环氧树脂企业。 橡胶防老剂领域全球领先,多措并举打造全球领先的聚合物添加剂产业链。 公司在橡胶防老剂领域已具备全球领先的市场地位,与下游主流轮胎企业形成了长期稳定的合作关系。公司原有6PPD防老剂产能14万吨,泰国基地2.5万吨已建成投产,实现产能国际化布局。公司通过自建与并购多措并举,持续拓展聚合物添加剂产业链。在连云港基地新建聚合物添加剂一期项目,主要为19.2万吨促进剂(含中间体),建成后将使公司成为促进剂头部企业;通过并购江苏富比亚进军阻燃剂、光稳定剂等塑料添加剂领域,将与新材料产业形成有效协同。 对位芳纶产能国内第一,芳纶产业链潜力十足,有望成国产替代主力军。 芳纶是世界三大高性能纤维之一,对位芳纶具备高强高模等突出的性能优势,未来具有广阔的应用空间,但对位芳纶被国外巨头垄断,国内对位芳纶产量低,质量较差,国产替代需求旺盛。公司2020年底实现5000吨对位芳纶装置建成,成为全国最大的对位芳纶供应商;2021年经过装置调试进入稳定生产期,年产量达到2725吨。公司积极探索芳纶下游产品,在建包括芳纶无纬布、浆粕、短纤等产能。公司芳纶产业链已具备较好的产业基础,目前大力发展高模高强的芳纶产品,未来存更大的发展空间。 ABS和PA66陆续落地,推动公司工程塑料产业链不断壮大。 通过ABS的关键并购、PA66及关键中间体己二胺的技术突破和新建项目,公司在工程塑料产业链不断发展壮大: (1)ABS产业链:公司成功收购西班牙ABS生产企业Elix Polymers,切入ABS领域。Elix脱胎于拜耳,是欧洲领先的ABS供应商,拥有各类ABS产能17万吨,占据欧洲特种ABS40%的市场份额。通过Elix先进的生产、运营、技术等方面经验,公司加速推动ABS中国战略,扬州2.4万吨改性ABS项目将于2022年建成,连云港40万吨ABS聚合项目已环评公示。 (2)PA66产业链:PA66长期受制于己二腈的国外垄断和供应瓶颈,公司通过自主技术突破,成功开发出不经过己二腈生产己二胺的工艺,通过上游大宗原料经两步反应直接制备出己二胺,有望改变国内PA66格局。目前宁夏中卫基地4万吨PA66和2.5万吨己二胺已建成投产,形成了国内首套“催化剂制备-己二胺合成-尼龙66聚合”的全流程工艺技术。 积极培育锂电材料与电子化学品等战略新兴产业链,打开公司发展新格局。 (1)锂电材料产业链:公司致力于打造锂电材料-锂电池-锂电回收的产业链格局。立足化工新材料,以锂电材料为核心,布局10000吨/年三元正极材料,目前产线稳定运行,产品质量不断提升,产品进入主流下游客户供应体系,并积极探索磷酸铁锂;为协同锂电材料产业链发展,适度培育锂电池业务;通过技术布局产业链关键环节,建设3000吨锂电回收中试线。 (2)电子化学品产业链:以连云港C3等项目为基础,聚焦高纯试剂与高纯气体,公司布局电子化学品产业链,目前高纯氨水、硫酸、氯气三个项目已建成。 盈利预测:预计公司2022/2023/2024年营收分别为772/793/832亿元,归母净利润分别为14.46/19.68/25.24亿元,对应PE12.4/9.1/7.1倍。公司C3一期项目即将全线落地,将大幅提升公司业绩;公司是环氧树脂、聚合物添加剂龙头,同时在对位芳纶、PA66、ABS等高性能材料领域具备领先水平,并积极培育锂电材料、电子化学品等产业链。随着转型深入,重大项目逐步落地,公司业绩有望保持持续稳定增长。作为中国中化材料科学核心产业平台,公司持续聚焦化工新材料主业,不断拓展上下游产业链,将具备更大成长空间。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动、化工品行情大幅下跌、国内外疫情等不可抗力、国际局势动荡、行业政策大幅变动等。
中化国际 批发和零售贸易 2022-07-18 6.38 -- -- 7.54 18.18%
8.10 26.96% -- 详细
事件描述7月14日下午,中化国际发布2022半年度业绩预告,公司2022年上半年预计实现归母净利润8.79~10.55亿元,同比减少50.97%~59.14%;实现扣非净利润7.86~9.43亿元,同比增长29.18%~55.01%,基本每股收益0.78元。 Q2扣非业绩同比环比大幅增长,主要系公司主营产品量价齐升。 公司2022Q2单季度预计实现归母净利4.85~6.60亿元,同比减少64.12%~73.67%,环比增长23.01%~67.62%;扣非净利润4.71~6.28亿元,同比增长84.20%~145.71%,环比增长49.39%~99.26%。2022年上半年业绩预减主要原因是公司上年同期出售扬农化工产生的投资收益占2021年上半年归母净利润的71%,为非经营损益项目,公司实际盈利情况由扣非净利润体现,22Q2扣非净利润实现同比环比大增。公司主要业绩增长动力来源于量价两方面。 量方面,新增的15万吨/年环氧氯丙烷、65万吨/年苯酚丙酮和24万吨/年双酚A在Q2预计陆续实现投产贡献利润。价格方面,橡胶防老剂、环氧树脂、烧碱产品的价格维持高景气度,同时部分原料价格较一季度有一定程度的下跌。公司核心产品烧碱价差较一季度有明显修复。根据我们对公司主要产品价格价差监测,2022Q2烧碱/原盐价格为1319.41/479.75元/吨,环比+13.76%/-9.48%;烧碱-原盐价差为597.71元/吨,环比增长66.25%,主要系原料原盐价格的下降同时叠加烧碱产品价格的上涨导致。防老剂是公司控股公司圣奥化学的核心产品。2022年Q2,橡胶防老剂价格6PPD为42763.13元/吨,同比大幅增长42.42%,环比小幅减少5.45%。价差方面,6PPD-苯胺-MIBK价差为32326.43元/吨,同比/环比分别+129.62%/-5.13%。原料价格小幅下跌,苯胺/MIBK环比-5.95%/-6.74%。另一核心产品环氧树脂价差较上一季度缩窄,2022Q2环氧树脂价格为25130.00元/吨,环比下跌8.19%,环氧树脂-环氧氯丙烷-双酚A-烧碱价差为3953.38元/吨,环比下跌19.17%,主要源于环氧树脂价格明显下跌。环氧氯丙烷-丙烯-液氯价差较为稳定,双酚A-苯酚-丙酮价差为5385.22元/吨,环比下降-21.95%,主要是由于双酚A价格的下降。公司自产环氧氯丙烷、双酚A及烧碱,可以显著增加成本把控能力。 连云港碳三项目投产在即,有望逐步贡献业绩增量。 公司连云港碳三项目一期总投资规模139.13亿元,拟建年产60万吨丙烷脱氢(PDH)、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷(ECH)、同时新增18万吨环氧丙烷,项目将于2022年下半年陆续投产。公司的碳三项目上游布局丙烷脱氢,并采用国家政策鼓励的绿色工艺HPPO法,综合利用丙烷脱氢副产氢气配套双氧水法环氧氯丙烷,符合国家双碳政策要求。在丙烷的采购上,公司能够发挥自身传统大宗贸易优势及信用优势获取稳定、低廉的丙烷资源。在产品的布局上,公司也具有差异化,是国内唯一利用丙烷脱氢自产丙烯并发展“酚酮-双酚A-环氧树脂”产品链。公司现有双酚A产能24万吨、35万吨环氧树脂以及配套25万吨环氧氯丙烷,碳三项目建成后,公司的环氧氯丙烷、双酚A等装置能够完全满足原有及新增产能的原料需求,拥有抵御原材料波动的能力并且能够增强供应链的稳定性,平滑周期性。 公司加速从贸易转型精细化工,打造新中化新材料平台企业。 近年来公司加速调整战略方向,逐渐由传统贸易业务为主向精细化工生产型平台转型,打造科技驱动的创新型化工新材料企业。公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台,推进布局对位芳纶、锂电池正极材料、RO反渗透膜等国产替代重点材料,公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。 龙尼龙66及中间体J项目取得重大突破。2022年4月14日,中化国际公告,投资9.78亿元打造的年产4万吨尼龙66及2.5万吨中间体J项目已全面完成装置中交。该项目采用的创新生产工艺经两步反应直接制备己二胺,绕过了跨国公司对尼龙66关键原料己二腈技术与供应的长期垄断,该技术的突破也展现了公司持续加强新材料研发取得的阶段性成果。 连云港碳三产业项目助力公司由贸易转型精细化工制造型企业。2022年底即将投产的连云港碳三产业项目是中化国际构建新材料全产业链的关键步骤,也是公司从贸易型企业转型生产制造型企业的关键举措,建成投产后有助于公司深化化工新材料业务布局。未来1-2年,随着公司的重点项目连云港碳三精细化工产业园项目、聚合物添加剂项目、ABS项目陆续投产后,公司的业务结构将会持续优化,贸易收入占比将不断下降,化工新材料产销占比将逐渐上升,盈利稳定性也有望逐步提升。 投资建议2022年下半年,碳三新材料项目、聚合物添加剂项目、对位芳纶项目陆续投产有望为公司贡献利润增量。我们预计2022-2024年公司实现归母净利润分别为14.96、18.05、24.07亿元,同比增长-31.2%、20.6%、33.4%,对应PE分别为15、 12、9倍。维持“买入”评级。 风险提示 (1)原材料及主要产品价格波动引起的各项风险; (2)安全生产风险; (3)环境保护风险; (4)项目投产进度不及预期
中化国际 批发和零售贸易 2021-09-01 10.70 14.26 110.32% 12.56 17.38%
12.56 17.38%
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由贸易转向生产,从传统向高附加值产业迈进。公司先后收购扬农集团及圣奥化学跻身全球领先的化工中间体及聚合物添加剂企业,后期将聚焦新材料、新能源,打造科技驱动型精细化工企业。 化工中间体及聚合物添加剂业务全球领先,持续扩张夯实基础。公司自配套氯苯、氯碱产业链,可为碳三、聚合物添加剂、对位芳纶等生产提供原料,产业链优势明显。公司现有 18万吨/年环氧树脂(扬农锦湖)及 13万吨橡胶防老剂(圣奥化学),现有产能适时适量持续扩张,巩固领先优势,也为下游发展提前打好基础。 打造三位一体的国内首条绿色化碳三项目。碳三项目预计将于 2022年 6月底前陆续投产,项目含 48万吨双酚 A、65万吨苯酚丙酮,40万吨环氧丙烷、15万吨环氧氯丙烷、18万吨环氧树脂,建成后双酚 A 及环氧(氯)丙烷均居国内规模前三。在国内 PC、环氧树脂扩产潮下,双酚 A供应缺口扩大;环氧丙烷一方面老旧产能逐渐退出,供应边际趋紧,另一方面受益于聚醚及 DMC 的扩产,需求旺盛。我们预计全部新建项目达产稳态预计贡献利润达 20亿以上,实现质量飞跃。 深化新材料、新能源发展,提升产业附加值。新材料方面:1)5500吨对位芳纶已处于试运行阶段,规模全国第一;2)已具备 22万支/年反渗透膜产能,后期将布局脱气膜和电渗析膜;3)收购欧洲 ELIX,拥有特种ABS 产能 17万吨/年,行业领先;4)收购富比亚,进军塑料添加剂业务。 新能源方面:1)1万吨三元正极材料满负荷生产中,并已实现批量供应; 2)自主设计的第一款乘用车电池系统已实现整车实测;3)布局电池梯次利用、快充、电池回收等关键环节,打造新能源生态圈。 聚焦新材料、新能源,业绩高成长,首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计 2021-2023年营业收入分别为 570.77/513.07/577.61亿元,预计2021-2023年归母净利分别为 24.90/15.97/25.47亿元(2021年上半年非经常性损益为 15.42亿元,主要系处置扬农化工股权所致),对应 PE 为10/16/10,维持买入评级。给予 2022年 PE 为 25X,对应市值 399.1亿元,六个月目标价 14.43元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期、下游需求不及预期、原材料价格上升。
中化国际 批发和零售贸易 2019-09-04 5.26 5.49 -- 5.46 3.80%
5.46 3.80%
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首次覆盖给予“谨慎增持”评级,目标价 5.76元。 我们测算公司 2019-2021年归母净利分别为 4.6亿元、5.5亿元、10.0亿元,我们采用DCF 法估值,公司合理估值为 156亿元,对应股价 5.76元。 公司深耕农化业务,盈利稳定增长。公司的农化业务核心是扬农化工。扬农化工在主要产品麦草畏,草甘膦,菊酯方面竞争优势明显,公司在卫生菊酯和麦草畏方面的产能超 70%以上。同时,环保政策和转基因农作物种植面积增加等因素可能带动行业景气度提升。 圣奥化学专注防老剂市场,下游需求稳定。 圣奥化学是全球市场领先和橡胶防老剂供应商之一。 公司 6PPD 的国内市场份额保持领先地位,海外市场份额稳步提高。2018年产量、平均价格提升 1.6%、1.7%,同时公司主要的下游客户集中在米其林、普利司通、固特异等多家跨国龙头轮胎制造商。受到行业景气波动影响较小,下游需求稳定。 高性能材料及中间体业务是公司未来新的业绩增长点。预计十三五期间,化工新材料整体自给率将由 2014年的 60%提升至 2020年的80%以上。公司是二氯苯,三氯苯以及下游二氯苯胺产品的全球领导者。2018年公司扬州化学工业园投资建设的芳纶中试装置顺利投产运行,为下一步规模化打下基础。同时,我们预计未来公司连云港产业基地投产将给公司带来新的业务增量。 风险提示:天然橡胶价格进一步下滑,聚合物添加剂景气下滑,农用化学品景气度不及预期。
中化国际 批发和零售贸易 2018-09-04 6.78 -- -- 7.47 10.18%
7.57 11.65%
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支撑评级的要点 各项业务经营向好。公司发布中报,2018年上半年实现营业收入304.18亿元,同比下降7.59%,归母净利润6.47亿元,同比增长27.62%,扣非后同比增长298.28%。其中二季度单季度实现营业收入163亿元,同比增长2.94%,归母净利润3.28亿元,同比增长81.51%,扣非后同比增长4920%。业绩超预期。 盈利能力创多年新高。从盈利角度,2018年上半年公司综合毛利率12.82%,净利率4.43%,创多年新高。分业务板块来看,聚合物添加剂业务通过与供应商战略合作等方式优化采购成本,通过有效平衡内外贸销售提高产品盈利,2018年上半年利润同比大幅增长。其次,高性能材料及中间体业务保持装置安全清洁高效运行,强化核心客户管理,积极拓展域外新市场销售,盈利同比提升较大。另一方面,公司农化业务巩固传统优势、天然橡胶业务通过各种方式方法减小价格波动带来的影响,总体经营向好。 产业转型升级仍在推进。公司此前一方面完成收购中化塑料、中化江苏等多家公司股权;另一方面,后续还将完成转让中化国际物流、江山股份等几家公司股权,目前已在精细化工、天然橡胶等业务领域构造出完整产业链,核心竞争优势和盈利能力得到有效提升。公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工为主业的国际化运营的企业集团,后续整体竞争实力大幅提升值得期待。 评级面临的主要风险 转型升级进度低于预期,天胶等产品价格大幅波动。 估值 上调盈利预测,预计2018-2019年每股收益分别0.49元(原预测0.37元)和0.54元(原预测0.40元)。当前股价对应市盈率分别为13.8倍、12.6倍,维持买入评级。
中化国际 批发和零售贸易 2018-08-08 6.75 -- -- 7.15 5.93%
7.57 12.15%
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投资要点1:天然橡胶正在二次筑底,未来业绩弹性巨大。2012年为橡胶种植增速的最高峰,当年同比增速12.96%,新增的产能主要来至于泰国,2013年增量约2%,这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量,而后的5年(2014年到2018年),天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定,维持在1180到1250万公顷之间,因此预计未来天然橡胶最多有15%左右的产能增量。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2011年开始逐步走低,预计单产较2011年会有4%左右的下滑。扣除单产减少部分,我们预计天胶总供应量约增加11%。2018年是天然橡胶基本面最差的时候,随着供应高峰期的过去和需求的增长,天然橡胶在二次筑底后有望出现反转。 投资要点2:农产品价格从底部开始上涨,农化业务有望超预期。从最近二十年的走势来看,农化产品价格和农产品价格走势基本同步,可见农化产品的周期就是农产品的周期。2000年以来,农产品出现过三次较大的涨势,分别是2003-2004,2007-2008,2012-2013年,每四到五年会出现一轮。铜被称为“铜博士”,是经济好坏的晴雨表,是终端工业品需求的真实反,映铜价会领先农产品价格,铜价领先时间在2年左右传导过程如下:终端需求好转---工业品需求增加(铜需求增加---铜价上涨)---PPI提升---CPI跟涨(食品价格提升)---播种面积加大---农化需求增加---农化价格上涨。2016年,铜价开始底部反转,因此我们判断2018年全球农产品需求有望超预期,大豆、玉米、豆粕等价格都已从底部反转,进一步在证实需求有望超预期。 投资要点3:中化集团改革加速,中化国际作为集团的上市平台有望受益。2017年,公司整合了中化塑料有限公司、中化江苏有限公司、中化(青岛)实业有限公司等五家企业,同时出售了公司部分毛利率较低物流板块,随着中化集团五大事业部改革的进一步推进,更多优质的资产有望整合到上市公司平台上,公司在集团改革和化工部整合的过程中有望受益。 投资要点4:公司新材料和中间体业务依托杨农集团,处于行业领先地位。公司是二氯苯、三氯苯及其下游二氯苯胺等产品的全球领导者,并在硝基氯苯、环氧氯丙烷等产品在国内建立了市场领导地位和技术优势。公司主要产品在2017年几乎维持着满负荷生产,2018年随着主要产品价格的进一步走高,盈利能力将进一步增强。 投资建议:中化国际是中化集团的化工上市平台,随着集团优质资产的注入和主营业务(包括天然橡胶和农化产品)触底,公司盈利能力逐渐增强,我们预测18-20年EPS分别为0.41、0.50和0.75元,对用PE分别为16.68、13.62、9.14倍,维持“推荐”评级。 风险提示:天然橡胶需求下滑;农化业务不景气。
中化国际 批发和零售贸易 2018-05-09 7.29 -- -- 8.24 11.35%
8.12 11.39%
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业绩略超预期。2017年公司实现营收624.66亿元,同比增长15.96%;归母净利润6.48亿元,同比增长245.93%。ROE5.25%,较2016年增加3.72pct。分配方案为每10股派发人民币现金股利1.00元(含税)。2018年一季度公司实现营收141.17亿元,同比减少17.35%;归母净利润3.19亿元,同比减少2.23%,扣非后归母净利润2.22亿元,同比增长61.48%。 产品量价齐升,盈利能力基本平稳。2017年大部分化工产品价格上涨,公司总体销售呈现量价齐涨,除化工分销业务外,其他业务板块均实现营业收入同比增加。其中橡胶化学品、化工新材料及中间体、化工物流、医药健康与天然橡胶等业务实现营收同比增长20%以上。从盈利能力角度,各项业务比较平稳,除化工物流业务外,其他业务毛利率同比变化不大。2018年一季度延续之前良好态势,其中综合毛利率14.27%,净利率4.99%,净利率创2010年以来最好水平。 产业转型升级取得较大进展。报告期内,公司一方面完成收购中化塑料、中化江苏等多家公司股权;另一方面,公开挂牌转让中化国际物流等几家公司股权,目前已在精细化工、天然橡胶等业务领域构造出完整产业链,核心竞争优势和盈利能力得到有效提升。公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工为主业的国际化运营的企业集团。 聚焦精细化工与天然橡胶主业。公司在精细化工领域重点发展高性能材料、特种化学品、农化等方向。目前围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展,部分项目已进入积极筹建阶段。而在天然橡胶领域,一方面打造业务清晰、结构完整、运营有序的产业矩阵,另一方面通过有效发挥金融工具套期保值的效果来对冲价格波动风险。未来将打造产业一体化、经营国际化的化工产业运营商。 评级面临的主要风险 收购整合的进展不达预期,产品价格异常下跌。 估值 公司多个并购重组项目落地,调整盈利预测,预计2018-2019年EPS分别0.37元和0.40元。当前股价对应PE分别为19倍、18倍,维持买入评级。
中化国际 批发和零售贸易 2018-05-07 7.17 6.64 -- 8.24 13.19%
8.12 13.25%
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中化国际公布2017年报与2018年一季报。2017年,公司实现营业收入624.66亿元,同比增长15.96%;实现归属于上市公司股东的净利润6.48亿元,同比增长245.93%。每股方面,实现基本每股收益0.31元,加权平均净资产收益率5.25%。2018年一季度,公司营收141.17亿元,同比下降17.35%,扣除非经常性损益的净利润2.22亿元,同比增长61.48%。 主要产品量价齐升,各业务发展顺利。2017年,公司把握环保监管趋严,化工产品价格上涨机遇,采取积极营销策略,销售呈现价量齐增的良好局面,收入较去年同期增长85.96亿元,多种业务营收大幅增长,毛利率有所提高。 聚焦精细化工,逐步剥离非核心资产。公司未来将聚焦精细化工主业,重点发展高性能材料、特种化学品、农化领域,出于战略考虑,公司逐步剥离非核心资产。2017年10月10日,公司公告挂牌转让中化国际物流100%股权和转让中化兴中44.8%的股权,出售中化国际物流和中化兴中预计对中化国际的净利润产生正向影响。2017年12月13日,公司就中化国际物流转让签订协议,转让价格为34.5亿元。2018年1月30日,公司拟转让江山股份29.19%股权并公开召集受让方。 收购优质资产,进行战略扩张。2017年12月13日,公司公告收购中化塑料等公司股权,中化塑料车用塑料营销覆盖全国市场份额第一,此次收购有利于中化国际打造“汽车新材料综合服务供应链”的销售大平台,在汽车用化学品、农用化学品、电子化学品等领域提供综合解决方案。 签订合作框架协议,建设精细化工品。2017年11月28日,公司控股子公司杨农集团与宁夏回族自治区经济和信息化委员会签订合作框架协议,未来将投资年产4000吨2-氯-5-甲基吡啶项目、年产4000吨2-氯-5-氯甲基吡啶项目、年产2000吨吡虫啉项目、年产5000吨苯二甲酰氯项目、年产2000吨对苯二胺项目、TDI项目、MXDI项目、IPDI项目、年产7500吨芳纶聚合体项目等,扬农集团上述投资项目若如期开展,将有利于加快公司在精细化工和新材料等产业领域的发展。 盈利预测与投资评级。我们预计中化国际2018~2020年EPS分别为0.47、0.58、0.71元。根据可比公司估值,我们按照2018年EPS以及20倍PE,给予公司9.40元目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示:收购进展不达预期;产品价格大幅下跌;业务开拓低于预期。
中化国际 批发和零售贸易 2017-11-02 9.85 -- -- 9.92 0.71%
9.92 0.71%
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中化国际(600500.CH/人民币10.12, 买入)三季报业绩低于预期。我们认为,公司天然橡胶、化工中间体与农药业务全面回暖,产业转型升级逐步有效实施,且日后有望成为集团改革排头兵,维持买入评级。 事件 公司发布三季报,2017年1-9月实现营收349.76亿元,同比增长21.09%,归母净利润3.85亿元,同比增长105.12%。其中3季度单季度实现营业收入100.91亿元,同比增长8.97%,归母净利润0.13亿元,同比下降71.22%。 点评 1.总体经营回暖,但三季度低于预期。与去年相比,公司精细化工、橡胶助剂和天胶业务等核心业务盈利能力均大幅提升,核心主业利润大幅度增加。其中氯苯产品、树脂产品与橡胶防老剂产品平均价格均同比上涨30%以上,氯碱产品同比上涨10%。但另一方面,据我们了解,3季度公司化工物流、分销与贸易业务环比有所下滑,可能是3季度业绩低于预期的主要原因。 2. 产业转型升级逐步有效实施。公司此前公告,出售两项化工物流资产,同时设立瞻元新材料科技有限公司。经过几年的战略转型,公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务,橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务,再加上化工物流产业,形成了从研发、生产到营销和物流服务的全产业链覆盖。而围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展,部分项目的投资计划通过审批,进入积极筹建阶段,后续进一步产业转型升级值得期待。 3. 国企改革日益深化,公司在集团担当重任。中化国际的实际控制人--中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在 A 股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。 4.盈利预测。暂维持盈利预测。我们预计2017-2019年每股收益分别0.41元、0.58元和0.66元。当前股价对应市盈率分别为24.68、17.45、15.33倍,维持买入评级。
中化国际 批发和零售贸易 2017-11-02 9.85 -- -- 9.92 0.71%
9.92 0.71%
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事件:中化国际发布2017年三季报,前三季度实现营业收入349.76亿元,同比增长21.09%;实现营业利润13.74亿元,同比增长174.61%;归属于上市公司股东的净利润3.85亿元,同比增长105.12%,扣除非经常性损益后的净利润1.69亿元,同比下降19.04%。按20.83亿股的总股本计算,实现每股收益0.18元(扣非后为0.08元),每股经营现金流为0.27元。其中第三季度实现营业收入100.91亿元,同比增长9.0%;实现归属于上市公司股东的净利润0.13亿元,同比下降71.2%;单季度EPS 0.006元。 维持“增持”评级。中化国际核心业务单元前三季度实现良好增长,主要系天然橡胶价格同比有较大幅度上涨,同时公司新业务平台整合推进良好,加之降本增效、期货保值工具的有效运用,天胶业务经营情况同比实现良好恢复。橡胶化学品业务继续积极拓展市场,领先地位稳固,实现良好增长。农药业务伴随行业景气回暖,加之创制产品上市,新品销量大幅超预期。化工中间体业务则通过把握市场节奏,发挥产业链协同优势,实现盈利大幅增长。此外,投资收益同比大幅提升对业绩增长也有贡献。 近年来,公司持续推进提质增效和业务转型,逐步集中资源发展以技术为核心的精细化工产业和以资源为核心的橡胶产业:橡胶产业方面,公司通过外延收购及内部业务整合,进一步巩固其行业领先地位;橡胶化学品发展总体平稳。精细化工业务方面,农药业务景气改善,化工中间体及新材料业务发展良好。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.25、0.33、0.40元,维持“增持”的投资评级。
中化国际 批发和零售贸易 2017-10-12 9.85 -- -- 9.92 0.71%
9.92 0.71%
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事件:公司发布多个公告,拟对多项业务进行调整。其一,拟与中化实业有限公司签订《股权转让协议》,以人民币87,476.37万元向中化实业转让公司持有中化兴中转运(舟山)有限公司44.8%股权。其二,拟以经国务院国资委或授权单位备案的评估值(评估基准日为2016年12月31日),按《企业国有资产交易监督管理办法》(32号)及相关国有产权交易规则通过交易所挂牌转让中化国际物流有限公司100%股权。其三,拟设立上海瞻元新材料科技有限公司,注册资本3,000万元人民币。 点评:1.出售两项化工物流资产。中化兴中主要经营自建码头、储罐,为用户提供石油和石化产品及非直接食用植物油的装卸、储存、中转、分运服务。本次出售预计可以使公司总资产增长2.5亿元,提升公司当期净利润0.49亿元。另一方面,中化国际物流为液体化工品综合性物流服务商,主要业务为船运、集装罐、储罐、贷代仓储等。本次出售标的公司预计对中化国际的净利润产生正向影响。 2.聚焦精细化工,产业转型升级取得较大进展。经过十几年的战略转型,公司已经由一家贸易业务为主的公司转型成为以精细化工产业和橡胶产业为主业的国际化运营的企业集团。其中精细化工产业覆盖农化业务、中间体及新材料业务,橡胶产业涵盖天然橡胶业务和橡胶化学品业务。此次出售物流相关业务,旨在使公司集中更多资源发展核心精细化工,公司未来将聚焦精细化工主业,重点发展高性能材料、特种化学品、农化领域。同时,公司围绕高性能材料等新业务的战略拓展已经取得显著进展,部分项目的投资计划通过审批,进入积极筹建阶段,后续进一步产业转型升级值得期待。 3.国企改革日益深化,公司在集团担当重任。中化国际的实际控制人--中国中化集团公司是国务院国资委监管的国有重要骨干企业,中国最大的农业投入品(化肥、农药、种子)一体化经营企业,领先的化工产品综合服务商。中化国际作为中化集团在A股的资本运作平台,目前中化国际整合集团农药资产已经顺利开展,后续可能还将有进一步规划与进展。 4.盈利预测。暂维持盈利预测。我们预计2017-2019年每股收益分别0.41元、0.58元和0.66元。当前股价对应市盈率分别为25.54、18.05、15.86倍,维持买入评级。
中化国际 批发和零售贸易 2017-09-01 10.96 9.90 104.53% 11.21 2.28%
11.21 2.28%
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事件: 公司发布2017 年中报,实现营业收入248.85 亿元,同比+26.8%;实现净利润7.71 亿元,同比+100.3%;实现归母净利润3.72 亿元,同比163.3%,二季度实现归母净利润1.37 亿元。业绩落入预告区间上限。 点评: 天然橡胶大幅扭亏,精细化工和贸易板块业绩全面提升,物流板块下滑。1)上半年公司实现净利润(含少数股东权益)7.71 亿元,同比+3.86 亿元;天然橡胶板块净利润1.87 亿元,同比扭亏+4.50 亿元,因为去年同期橡胶期货亏损2 亿,且合盛公司的整合在运营成本的下降上初见成效。2) 精细化工和贸易板块业绩全面提升:橡胶化学品净利润2.18 亿元,同+0.18 亿;化工中间体及新材料净利润3.11 亿元,同比+0.47 亿;农化净利润1.22 亿元,同比+0.37 亿;分销贸易净利润0.64 亿,同比+0.46 亿。3)化工物流业务净利润1.16 亿元,同比下滑0.85 亿,主要因为中东市场竞争加剧, 下游疲软、运价低迷。4)三费同比大幅增加,因为合盛公司并表。5)2017Q2 单季度归母净利润1.37 亿,环比2017Q1 的2.35 亿下滑,因为营业外收入环比-0.44 亿元、资产减值+0.64 亿和公允价值变动净收益-1.49 亿元。 中化集团精细化工平台初具规模。公司是以精细化工产业为核心,涵盖天然橡胶、化工物流、贸易分销等业务的大型国有控股上市公司,致力于打造国内领先的精细化工企业。公司天胶板块整合最痛苦的时期已经过去,效益提升逐渐兑现;管理层以提升ROE 为导向,且行业略有回暖,圣奥和农化板块ROE 提升明显,逐渐勾画出公司精细化工板块的雏形。 关注外延和国企改革。1)海外并购是公司历史上的优势,公司后续有望继续通过关键性并购来拓展精细化工品上的增量业务;2)能源板块和精细化工业务是中化集团的两大引擎,公司作为中化集团下的精细化工平台, 有望在自上而下的国企改革和国有化工资产整合中受益。 维持买入评级和目标价14元。 我们维持2017-2019 年EPS 预测为0.39/0.47/0.59 元,对应25/21/16 倍PE,维持买入评级和目标价14 元。 风险提示:橡胶和化工业务走弱;中化集团国企改革不及预期。
中化国际 批发和零售贸易 2017-09-01 10.96 -- -- 11.21 2.28%
11.21 2.28%
详细
事件:中化国际发布2017年中报,实现营业收入248.85亿元,同比增长26.81%;实现营业利润10.96亿元,同比增长194.51%;归属于上市公司股东的净利润3.72亿元,同比增长163.32%,扣除非经常性损益后的净利润1.44亿元,同比下降37.34%。按20.83亿股的总股本计,实现每股收益0.18元(扣非后为0.07元),每股经营现金流为-0.40元。其中第二季度实现营业收入117.07亿元,同比增长4.80%;实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元,同比增长69.84%;折合单季度EPS 0.07元。 维持“增持”评级。中化国际上半年业绩同比实现大幅增长,主要系天然橡胶价格同比有较大幅度上涨,同时公司新业务平台整合推进良好,加之降本增效、期货保值工具的有效运用,天胶业务业绩同比实现扭亏。橡胶化学品业务继续积极拓展市场,领先地位稳固,业绩同比实现良好增长。农药业务伴随行业景气回暖,加之创制产品上市,新品销量大幅超预期。化工中间体业务则通过把握市场节奏,发挥耗氯产业链协同优势,环氧氯丙烷、烧碱业务实现盈利大幅增长。此外,投资收益同比大幅提升对业绩增长也有贡献。 近年来,公司持续推进提质增效和业务转型,逐步集中资源发展以技术为核心的精细化工产业和以资源为核心的橡胶产业:传统业务中,公司化工品分销和物流业务保持平稳发展态势;橡胶产业方面,公司通过外延收购及内部业务整合,进一步巩固其行业领先地位;橡胶化学品发展总体平稳。精细化工业务方面,农药业务景气改善,化工中间体及新材料业务发展良好。我们维持公司2017-2019年EPS分别为0.31、0.39、0.44元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,天然橡胶价格大幅下跌风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名