事件。 2024 年 4 月 25 日， 国光股份发布 2023 年年报， 2023 年全年实现营业收入 18.60 亿元，同比+12.82%；实现归母净利润 3.02 亿元，同比+165.89%； 实现扣非归母净利润 2.90 亿元，同比+197.42%。 毛利率修复+全程方案助推销量上升，全年业绩实现大幅增长。 2023 年公司归母净利润同比大幅提升 165.89%， 一方面受益于原材料下跌带来的毛利率修复， 整体毛利率为 41.55%同比提高 3.79 个百分点， 其中农药和肥料毛利率分别为 43.91%和 35.62%，同比提升 4.38 和 3.25 个百分点。 根据百川盈孚数据，2023 年 90%多效唑原药均价为 66203 元/吨，同比-26.89%；磷酸二氢钾均价为 9199 元/吨，同比-25.71%，伴随主要原材料价格继续回落，公司利润率水平有望继续增强。 另一方面， 公司大力推行作物全程种植方案营销， 农药和化肥销量大幅提升，其中农药销量为 29963 吨，同比+24.86%，肥料销量为 80372 吨，同比+31.36%。 大田领域市场潜力大， 有望成为公司新成长引擎。 近年在国家高度重视粮食安全叠加土地流转带动种植大户数量增多的情况下， 在大田领域推广植物生长调节剂的市场条件日渐成熟，据我们前期发布《国光股份（002749.SZ）深度报告：成本改善盈利底部反转，进军大田市场星辰大海》 中测算， 2025 年大田市场空间有望达到 255 亿元，市场空间潜力大。 公司 2023 年开始在大田作物上推广作物全程解决方案， 该模式下产品单亩销量更高、粮食增产效果好， 在粮食主产区已实现了较快增速， 对整体营收增长贡献显著。 根据公司公众号“国光农化”信息披露，自 24 年初至 4 月 16 日，公司在全国多个省市举办了多场经销商交流会，会议中客户意向订购国光方案的亩数已累计达到 60 万亩以上（不完全统计） ，全程解决方案的市场推广保持快速推进。 登记证件和经销商规模不断扩大， 竞争力继续增强。 截至 2023 年底，公司共计有 307 个农药产品登记证，其中植物生长调节剂登记证 129 个(较 22 年增加了 11 个，含原药登记证 33 个)、 肥料登记证 110 个。 截至 2023 年底，有效登记的植物生长调节剂 1522 个（其中原药产品共 213 个） ，国内植物生长调节剂原药和制剂登记产品总数位列前十位的企业共计约有 310 个登记证，公司占比超过 40%，是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业。 目前公司的经销商超过 5800 个， 较 2022 年增长 28.9%， 多渠道市场的拓展工作和多品牌战略得到快速落实。 投资建议： 国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业，公司积极布局大田作物蓝海市场，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。我们预计公司 2024-2026 年将实现归母净利润 3.76、 4.67、 5.80 亿元，现价（2024年 4 月 24 日）对应 PE 分别为 18x、 15x、 12x， 维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、市场需求不及预期、产能投放节奏不及预期的风险。

公司是国内植物生长调节剂龙头。 国光股份成立于 1984 年， 公司是国内少数能够同时从事植物生长调节剂原药及制剂研发、生产和销售，拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一。截至 2022 年底，公司共计有 291 个农药产品登记证（其中属生物农药登记共 50 个），其中植物生长调节剂登记证 118 个（含原药登记证 31 个，属生物农药登记的 46 个），是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司。 我国植物生长调节剂为蓝海市场，行业销售规模持续成长。 据华经产业研究院测算， 2020 年我国植物生长调节剂行业市场规模达到 85.05 亿元， 2016-2020年行业 CAGR 为 10%左右。 随着国内对农药行业的监管趋严，使用精细、收效快、效益高的植物生长调节剂成为农业生产的更优选择，加上土地流转加速以及乡村振兴等政策推动下，土地种植规模化、专业化经营成为趋势，植物生长调节剂市场得以持续增长。我们根据目前植物生长调节剂市场特点对大田作物市场和非农作物及园林市场进行拆分并调整测算，预计 2026 年国内市场理论空间约为715 亿元，行业销售规模有望达到 113 亿元。 一体化作物解决方案解决用户痛点，大力开拓大田领域有望再次腾飞。 国光股份植物生长调节剂登记证储备量、产品矩阵丰富度全国居首，公司以此为依托将多年的行业技术沉淀转化为多种作物的一体化解决方案，即有针对性的提供植物生长调节剂、水溶性肥料、杀菌剂、杀虫剂等产品， 为农户实施全过程的技术服务和产品销售。随着土地流转+种植大户增加，种植收益率越来越受到重视，大田推广时机日渐成熟， 公司作物全程解决方案此前在其他领域的经验有望快速复制， 2023 年公司开始在大田作物上推广作物全程解决方案， 有望在增加用户黏性的同时，也大幅放大公司产品单亩销量，带动收入快速增长。 投资建议： 国光股份是国内植物生长调节剂龙头企业， 2023 年开始受益成本端改善，公司盈利水平逐季回升。公司大力布局大田作物蓝海市场，由于种植大户增加+全程解决方案销售模式放大价值量，公司大田领域收入有望快速增长，带动整体业绩继续高增长。 我们预计公司 2023-2025 年将实现归母净利润 3.0、3.6、 4.5 亿元，现价（2024 年 2 月 8 日）对应 PE 分别为 20x、 17x、 14x，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨、 市场需求不及预期、 产能投放节奏不及预期的风险。