事件概述。 10 月 30 日， 宇新股份发布 2023 年三季度报， 2023 年 1-9月公司实现营业收入 46.66 亿元，同比下滑 1.40%，实现归母净利 3.82 亿元，同比增长 13.97%。 2023 第三季度单季度实现收入 17.10 亿元， 同比下滑 2.88%，环比增长 15.78%， 2023 第三季度实现归母净利 1.64 亿元，同比增长 31.43%，环比增长 49.06%。 扣非归母净利 1.60 亿元，同比增长19.36%，环比增长 45.92%。公司季度盈利创下新高。 产品价格稳步回升， 成本效益逐渐显现。 公司现有主要产品包括 MTBE、异辛烷、丁酮、顺酐。 第三季度主要产品价格均稳步回升，第三季度 MTBE市场均价 7719 元/吨，环比上涨 2.94%，丁酮市场均价 7710 元/吨，环比上涨 2.51%，顺酐均价 6829 元/吨，环比上涨 2.33%，烷基化油（异辛烷）8517 元/吨，环比上涨 15.68%。 2023Q1-Q3 司销售毛利率分别为 13.16%、13.37%， 21.87%，产品获利能力稳步上升。 公司长期坚持的技术创新驱动各产品能耗、单耗和生产成本持续降低， 抵御了化工行业周期性波动，保证了业绩稳定增长。 定增方案获批通过，多个在建项目稳步推进。 8 月 30 日， 公司公告披露，公司定增申请获证监会同意注册批复。 根据定增方案， 公司拟发行不超过9582.36 万股股份，募集不超过 30 亿元资金，投入“轻烃综合利用项目一期”及补充流动资金。 募投项目计划总投资 33.84 亿元，拟建设地点为惠州新材料产业园，项目建设期为 36 个月，实施主体为控股子公司惠州博科环保新材料有限公司。项目建设内容包括：一套 24 万吨/年顺酐装置、一套顺酐加氢装置（13 万吨/年 BDO+19 万吨/年 DMS）、一套 6 万吨/年 PBS 装置、一套 4.6 万吨/年PTMEG 装置、一套 360 吨/年氧化催化剂装置及项目配套公用工程等。上述项目建成后，将为宇新股份提供 14.76 万吨/年 DMS、 3.42 万吨/年 BDO、 4.60 万吨/年 PTMEG 和 6 万吨/年 PBS 的新产品产能。 目前各项目稳步推进中。 投资建议： 公司是国内领先的碳四深加工企业，目前已具备正丁烯、异丁烯、正丁烷和异丁烷等碳四组分综合利用能力，同时在新材料和功能化学品领域的产业布局也已全面启动。公司有多个在建项目，未来三年内有望带动盈利增长。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.30、 6.87、9.30 亿元，对应 EPS 分别为 1.66、 2.15、 2.90 元，现价（2023 年 10 月30 日）对应 PE 分别为 11 倍、 8 倍、 6 倍。我们看好公司未来成长性， 维持“推荐”评级。 风险提示： 1）项目建设进度不及预期风险； 2）新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险； 3）宏观经济波动与政策不确定性风险。

公司是国内领先的碳四深加工企业。公司主要从事以液化石油气（LPG）为原料的深加工化工产品的研发、生产和销售。目前，公司已具备碳四全组分加工生产能力，可将碳四组分分别加工为 MTBE、异辛烷、乙酸仲丁酯和顺酐等产品。同时公司进一步延伸产业链，发展新材料业务。2022年公司实现营收62.63亿元，同比增长 95.62%，实现归母净利润 4.30亿元，同比增长205.25%。 公司拥有 MTBE 和异辛烷两大调油产品，且居于华南市场核心区位，受益于油品市场高景气。“减油增化“背景下，汽油收率逐年下降，而我国燃油车保有量在较长时间内将保持正增长，叠加国六 B 汽油标准出台，异辛烷和 MTBE需求有望维持较高景气度。公司毗邻中海油惠州石化和中海壳牌等上游企业，LPG 原料来源充足；公司地处华南消费核心市场，物流成本优势显著。 公司顺酐项目技术先进，成本优势突出，有望打造成重要平台型产品。顺酐是三大有机酸酐之一，下游应用广泛。公司通过大量技术创新对工艺优化，大幅降低原料单耗提升产品和副产蒸汽产出，建立起较为明显的成本优势。公司基于顺酐产品平台，通过加氢等手段延伸产业布局，建立起成本优势突出、下游产品丰富多样的顺酐产业平台。 公司持续开辟新兴业务领域，新产品在产业链全面开花结果。公司依托现有产业结构，规划对产业链进一步拓展延伸和完善。在建 10万吨/年丁酮联产13万吨/年乙酸乙酯项目，延伸乙酸仲丁酯产品线；建设 6万吨/年 PBAT 装置、12万吨/年 1,4-丁二醇装置，延伸顺酐产品线；建设轻烃综合利用一期项目，夯实原料供应保障；布局 DMS、PTMEG、PBS 等下游新材料产品。公司逐渐成长为产业链布局合理、成本领先、规模效益良好、下游产品丰富的碳四深加工企业。 投资建议：公司是国内领先的碳四深加工企业，目前已具备正丁烯、异丁烯、正丁烷和异丁烷等碳四组分综合利用能力，同时在新材料和功能化学品领域的产业布局也已全面启动。公司有多个在建项目，未来三年内有望带动盈利增长。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.30、6.89、9.31亿元，对应 EPS 分别为 1.66、2.16、2.92元，现价（2023年 8月 22日）对应PE 分别为 11倍、8倍、6倍。我们看好公司未来成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1）项目建设进度不及预期风险；2）新能源汽车推广对公司未来业务持续经营的影响风险；3）宏观经济波动与政策不确定性风险。

Q2 业绩环比小幅增长。公司 23 年 H1 实现营收 29.56 亿元，同比减少 0.52%，实现归母净利润 2.17 亿元，同比增长 3.54%。公司 23 年 Q2 实现营收 14.77 亿元，同比-9.18%，环比-0.16%，实现归母净利润 1.10 亿元，同比-15.68%，环比+2.95%，Q2 业绩环比小幅增长，主要系主营调油组分价差扩大带来利润增长。 两大调油组分价差持续扩大，检修事项压制整体利润。今年上半年，国内出行需求大幅增加叠加国六 B 汽油标准正式落地，公司两大主营高辛烷值调油产品价格维持高位，而原料 LPG 价格受原油影响而下跌，产品 Q2 价差持续扩大。但由于公司 Q2为配合上游原料供应商检修，分别将 30 万吨/年异辛烷装置、15 万吨/年顺酐装置同步停产检修 33 天、13 天，因此 Q2 整体利润增长有限。 消费税政策长期影响有限。今年 6 月 30 日，异辛烷被正式纳入消费税征收范围，短期内下游非正规调油需求减少，导致产品扣税价格下滑，但我们认为其对公司长期盈利影响有限。长期看，被影响的需求是能够被正规调油需求消化的，扣税价格仍有望回到原有水平，特别是在国六 B 汽油标准推动下，异辛烷添加比例提升，正规调油需求增长，有望助力扣税价格回升。此外，短期内相关替代组分需求和价格也有可能上涨，例如未涉及消费税征收的 MTEB，进而平抑公司短期利润波动。 新项目稳步推进，静待新产品放量。报告期内，公司 6 万吨/年全生物降解塑料PBAT 项目产出合格产品，乙酸仲丁酯装置顺利复产，下游配套的年产 10 万吨丁酮联产 13 万吨乙酸乙酯项目也进入试产调试阶段，500 吨/年催化剂项目和年产 12 万吨 1,4-丁二醇项目全面施工建设，轻烃综合利用一期项目分项有序推进，持续落地的新项目将为公司带来新的利润增长点。 我们根据近期产品及原料价格适当调整公司盈利预测，预测公司 23-25 年归母净利润分别为 5.39、6.93、7.54 亿（原 23-25 年为 5.44、7.00、7.52 亿），每股 EPS 分别1.69、2.17、2.36 元，给予可比公司 23 年调整后平均 17 倍 PE，对应目标价 28.73元，维持买入评级。 风险提示：项目建设及投产进度不及预期；部分新产品产能过剩；国六标准推进不及预期；原材料价格波动风险；消费税政策变化。

宇新股份发布2022年年报及2023年一季报：2022年实现营业收入62.6亿元，同比增长95.6%，净利润4.3亿元，同比增长205.2%。2023年一季度实现营业收入14.8亿元，同比增长9.9%;归母净利润1.07亿元，同比增长35.3%。 投资要点汽油景气度提升，调油料主业盈利能力提升全球原油价格中枢上行，双碳背景下国内炼油格局改善。随着防疫政策改变，公路及民航等运输量加速释放，成品油需求修复，汽油维持高景气。MTBE、烷基化油作为理想的高辛烷值汽油添加剂，价格与汽油具有较强相关性。根据卓创资讯，2022国内汽油均价8979元/吨，同比+16%；MTBE均价7359元/吨，同比+29%；烷基化油均价7541元/吨，同比+34%。2023Q1国内汽油均价8565元/吨，同比-8%，环比+3%；MTBE均价6958元/吨，同比-2%，环比持平；烷基化油均价7838元/吨，同比+2%，环比+7%。公司MTBE、异辛烷产品价格均有较大幅度的上涨，业绩明显增厚。随着15万吨/年顺酐生产装置投产且平稳运行，丰富公司产品种类，同时自产大量蒸汽，进一步降低了公司产品生产成本，为公司效益提升做出了贡献。 国六B及出口加持，MTBE价格重心上移2023年7月1日起全国范围全面实施国六排放标准6B阶段，国六B汽油提升的主要指标在于汽油当中的烯烃含量。 MTBE和烷基化油是重要的汽油添加剂，降低烯烃含量的同时可以提高汽油的辛烷值，随着添加比例提升相应需求空间增大。2023年前四月，中国MTBE累计出口47万吨。1-5月国际市场MTBE与中国市场仍保持可观价差，海外夏季汽油消费旺季到来，套利价差将驱动中国MTBE继续出口。 深耕C4深加工产业链，产能投放打开成长空间公司专业从事LPG深加工，不断深化布局并完善碳四深加工产业链。拥有异辛烷产品产能为30万吨/年、顺酐产品产能为15万吨/年、MTBE产品产能为20.6万吨/年。投资建设的10万吨/年丁酮联产13万吨/年乙酸乙酯项目(主体装置建设完成)，延伸乙酸仲丁酯产品线；建设6万吨/年PBAT装置(已产出合格产品)、12万吨/年1,4-丁二醇装置，延伸顺酐产品线；建设轻烃综合利用一期项目，继续扩大延伸顺酐产业链，生产DMS、PTMEG、PBS等新材料产品，丰富产品结构，进一步扩大发展新材料产业布局盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为75.96、92.16、110.44亿元，EPS分别为2.63、3.04、3.35元，当前股价对应PE分别为10、8.7、7.9倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示经济下行；原材料价格大幅波动；产能投放不及预期；下游需求不及预期；公司产品价格大幅波动等。

LPG 深加工技术领先者，低能耗入新局。公司是国内领先的独立 LPG 深加工企业，且多位高管来自中石化体系，在十多年的技术积累中逐步建立起了丰富的下游产品矩阵，充分利用 LPG 中碳四、碳三多组分原料进行价值转化，LPG 原料利用率逐年提升。同时公司不断探索工艺创新，伴随未来丁酮联产及轻烃综合利用项目的陆续投产，公司将以先进的能耗成本优势打入新产品市场，我们预计公司新建年产 24万吨顺酐项目的单吨能耗成本将比年产 15万吨项目下降 450元左右，还可以进一步依托顺酐的副产高压蒸汽降低各生产基地整体能耗成本，不断提质增效，实现成长。 原料供应和产品价格的双重区域优势。公司地处华南地区，便捷的航运交通以及丰富的海油资源使得华南地区已成为三桶油和外资炼化看重的一块宝地，未来华南地区的碳四原料资源也将愈加丰富。此外，由于华南本地生产的碳四产品相对稀缺，特别是丁酮、BDO 等依靠区域间运输的产品在华南地区的售价普遍较高，公司部分即将投产的新产品有望享受一定的区域性销售溢价。相对于 LPG 深加工企业密集的山东地区，公司新产品天生具有在原料供应和产品价格上的双重竞争力。 看好 MTBE 和烷基化油持续性高景气。在欧美炼化产能增速萎靡和中国大量增产乙烯的背景下，预计汽油产量增速较低，叠加汽油需求增长，未来几年汽油有望维持较高景气度。随着 2023年国 VIB 汽油标准实施，MTBE 和烷基化油的添加量开始提升，市场价格将逐渐向汽油价格靠拢。而原料端 LPG 消费中民用和工业燃烧的占比较大，价格波动相对较小，因此 MTBE 和烷基化油的价差开始不断扩大。我们预计MTBE 和烷基化油行业利润有望进一步提升。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 5.44、7.00、7.52亿，每股 EPS 分别2.38、3.07、3.30元，给予可比公司 23年调整后平均 15倍 PE，对应目标价 35.7元，首次给予买入评级。 风险提示项目建设及投产进度不及预期；部分新产品产能过剩；国六标准推进不及预期；原材料价格波动风险；假设条件变化影响测算结果；规划项目不完全统计。