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倪吉

东方证券

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万华化学 基础化工业 2023-01-19 95.98 105.84 8.14% 98.60 2.73% -- 98.60 2.73% -- 详细
随着产业补贴政策退坡、行业格局逐渐清晰,新能源产业进入到更加深度的成本竞争之中,这正是化工巨头进入行业的良好契机。本文分别分析了万华在锂电和绿电中的布局与未来发展可能性。 万华与巴斯夫锂电业务比较:巴斯夫从2015年就开始布局锂电材料,从正极入手,已经在日本、北美、欧洲和中国建立了生产基地,到25年产能将达到30万吨左右。巴斯夫锂电材料业务发展较快的主要动力在于强大的资本实力、技术开发能力和供应链管理能力。与巴斯夫类似,万华也选择从正极入手,虽然现有产能并不大,但是布局了从盐湖提锂到高镍三元和磷酸铁锂的一体化产业链。我们认为万华凭借其在复合金属氧化物和渗透膜等领域的技术能力、强大的资金实力,应当也能够较快达到行业领先水平。未来万华还有望以正极为突破口,横向拓展更多的锂电材料产品。 万华绿电领域布局的分析与展望:万华规划和参与的绿电项目,总装机量已达到3700MW,年发电量近60亿度。近期又与隆基绿能签订了战略合作协议,未来在光伏、氢能、建筑光伏一体化、新材料等多领域形成深度合作。我们认为万华将从单纯的绿电设备采购方,向供应链配套渗透。未来在POE基材、聚氨酯边框、BIPV场景开发等方面,万华都有深度参与发展的可能性。另外,万华也能借助隆基在绿电-绿氢一体化上的能力,为欧洲业务实现低成本深度脱碳,规避即将到来的碳关税,强化成本优势。 结合近期产品与原料价格情况,我们调整了22-24年公司每股盈利EPS预测为5.62、7.56和8.70元(原预测6.93、8.57和9.81元)。23年可比公司PE估值为12倍,由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应23年14倍PE,给予目标价105.84元,维持买入评级。 风险提示宏观经济风险;原油价格波动风险;新项目进展风险;新能源业务技术与市场风险。 盈利预测与投资建议
华峰化学 基础化工业 2022-12-21 7.02 9.02 17.91% 7.51 6.98%
7.74 10.26% -- 详细
华峰化学是化工行业的龙头白马企业,公司业务涉及氨纶、己二酸和聚氨酯原液三大领域。受宏观需求的影响,公司今年业绩承压。但从长期布局的角度,我们认为公司进入了价值区间,值得关注,具体原因如下:华峰集团旗下新材料平台,与集团形成产业链协同优势:2019年,华峰氨纶完成并购华峰集团旗下的华峰新材,并于2020年改名为华峰化学。并购完成后,上市公司成为华峰集团的新材料发展平台。此外,上市公司还与集团公司形成产业链上的协同,作为全球主要的MDI采购商,华峰集团与BASF和万华均签有战略合作协议,上市公司依托集团采购,在MDI采购成本上有一定优势。集团公司还生产TPU、PBAT以及PA66,并且掌握了己二酸法制己二腈的生产工艺,以上产品均与上市公司的己二酸形成产业链协同,为己二酸产能的消化提供了去处。 氨纶产能逆周期扩张,巩固优势地位:由于2021年氨纶景气度高,供给端新增大量产能。进入2022年,全球宏观经济下行压力较大,纺服需求疲软,导致供需失衡,氨纶价格大幅下滑,行业进入景气低点。作为行业内的龙头企业,华峰拥有成本优势,公司目前规划新增氨纶产能30万吨,逆周期扩张将进一步巩固公司的龙头地位,在下一轮景气周期中获得更大的利润弹性。 新增下游需求有望拉动己二酸需求:己二酸今年先涨后跌,中枢价格较往年有所抬升。随着中国化学的丁二烯法己二腈投产,国内PA66迎来投产高峰期,根据我们统计,目前规划的PA66产能超过500万吨,将带动超过250万吨的己二酸需求。 此外PBAT的扩产也将拉动己二酸的需求,目前规划的PBAT产能超过1000万吨,若全部投产将带动超过380万吨的己二酸需求。己二酸的新增供给则滞后,己二酸供需有望改善。 基于对氨纶、己二酸价格的判断和公司未来三年的产量,我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.61、0.82、0.94元。按照可比公司23年11倍PE,首次覆盖,给予目标价9.02元和买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示需求不及预期;原材料价格大涨;新项目进度不及预期;氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。
汇得科技 基础化工业 2022-12-15 21.12 28.60 30.47% 24.85 17.66%
24.85 17.66% -- 详细
原料DMF价格下降,成本端压力缓解:2022年汇得科技业绩承压,主要原因来自于两方面,一来疫情导致传统聚氨酯需求疲软,二来今年大部分时间原材料之一的DMF价格仍然处于高位。站在当前时间点来看,随着疫情管控措施的优化,经济有望触底反弹,传统聚氨酯领域的需求也有望改善。再者,进入四季度后,随着库存上涨,DMF价格大幅下降,从年初的17000元/吨左右下跌至当前的5500元/吨。 2021年与2022年前三季度,汇得的毛利率受DMF价格处于高位的影响而大幅下滑,从2020年的20%以上下滑至今年的9%左右。DMF价格的下跌将缓解公司成本端的压力,毛利率有望回升。 新能源业务稳步推进:公司研制出的动力电池包水冷板缓冲垫、软质保温贴片、快速更换动力电池包用支撑缓冲块等制件产品用于新能源汽车。根据客户的需求,公司拓展了聚氨酯材料在新能源领域的研究及应用开发,截至2022H1,公司引进5名博士加入研发团队,申请了3项发明专利,取得发明专利授权4项、取得实用新型专利授权16项。此外,公司积极推进“新能源电池制件项目”落地。 新产能陆续释放:公司主要的在建项目有三个,分别是“年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目(二期)”、“年产5万吨环保型聚氨酯系列产品扩建项目”和“新能源电池制件项目”。因“年产18万吨聚氨酯树脂及其改性体项目(二期)”技术路线、工艺及安全设施等优化需求,安全标准提高,调整项目建设规划,剩余TPU装置产能决定延期择机建设,其他建设内容继续推进。“年产5万吨环保型聚氨酯系列产品扩建项目”已进入建设期。“新能源电池制件项目”已取得金山区生态环保局项目建设批复。 基于对2023年公司产品需求和毛利率好转的预期,我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.62/1.30/2.17元(原预测1.81/2.65/-元,根据新的总股本调整后的结果),按照可比公司2023年平均PE为22倍测算,给予公司目标价28.60元,维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示需求不及预期,原材料价格波动风险,新项目进度不及预期,新能源业务拓展不及预期。
桐昆股份 基础化工业 2022-11-02 12.26 14.30 -- 15.27 24.55%
15.85 29.28% -- 详细
三季度业绩承压:公司发布22年三季度报告,前三季度实现营收471.89亿元,同比-6.27%,其中Q3实现营收173.37亿元,同比-14.01%。公司前三季度实现归母净利润19.35亿元,同比-68.59%,其中Q3实现归母净利润-3.66亿元,同比-118.06%,是2018年后首次出现单季度业绩亏损。 虽然价差有所恢复,但油价下跌造成库存损失:三季度,涤纶长丝的价差其实有所恢复,POY的价差为1236元/吨,环比Q2提升28.04%。但行业库存高企,下游需求不及预期,长丝库存整个Q3季度维持在30天以上,影响销售。此外,原油价格在Q3震荡下行,从季度初的120美元/桶左右跌至季末的90美元/桶左右,导致库存损失。投资收益方面,公司持有浙石化20%的股权,2020Q3后各季度贡献至少6亿的投资收益,但本季度炼化景气度也受影响,公司的投资收益仅7000余万元。我们认为,四季度公司业绩有望逐步回升,纺服需求的好转将带动长丝环节的景气度反转。 公司长期成长性仍在:长期来看,公司的成长性仍然可观。从中报可见,公司的在建工程包含福建恒浩年产60万吨绿色多功能片材项目、恒欣新材料60万吨智能化仿真纤维及30万吨差别化功能性建设项目,恒超化纤年产60万吨轻量舒感功能性差别化纤维项目、嘉通能源年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维及10000吨苯甲酸、5600吨乙醛石化聚酯一体化项目、嘉通能源年产250万吨PTA、180万吨多功能片材、120万吨功能性短纤维、20000吨增塑剂、7000吨乙醛石化聚酯一体化项目。新项目一方面能提高公司在长丝领域的市占率,另一方面也使公司拓展到了其他聚酯产业链环节。 基于当下长丝的景气度以及浙石化的盈利情况,我们下调公司的盈利预期,预计公司2022-2024年每股收益分别为1.10/1.57/2.05元(原预测4.28/5.39/-元),按照22年可比公司平均13倍市盈率,给予目标价14.30元,维持买入评级。 盈利预测与投资建议风险提示行业景气度长期处于低谷,原油价格波动的风险,炼化景气度下滑导致投资收益不及预期,项目进度不及预期。
利安隆 基础化工业 2022-10-31 61.00 66.00 21.17% 61.87 1.43%
61.87 1.43% -- 详细
业绩稳步增长:公司发布22 年三季度报告,前三季度实现营收35.94 亿元,同比增长42.33%,其中Q3 实现营收13.27 亿元,同比增长45.99%,环比增长5.54%。 公司前三季度实现归母净利润4.35 亿元,同比增长45.16%,其中Q3 实现归母净利润1.61 亿元,同比增长41.72%,环比增长8.53%,公司盈利规模持续增长。 抗老化剂新产能将陆续释放,关注新材料需求和全球市场机会:报告期内,公司抗老化剂各基地新产能项目稳步建设中,珠海基地一期6 万吨抗氧化剂项目以及配套5.15 万吨U-pack、凯亚3200 吨光稳定剂预计将于2023 年达产,公司抗老化剂业务规模不断增长。同时,下游光伏、风电、5G、电动车轻量化等新兴领域也在不断创造抗老化剂解决方案新需求,公司作为国内抗老化产品门类配套最完整的企业,深耕行业二十余年,将凭借技术创新优势与下游新材料市场共同成长。除了国内的增量市场外,公司也持续关注欧洲短气机会下的欧洲市场以及材料业务蓄势待发的印度-南亚市场,全球化的营销网络及技术创新优势将帮助其抓住海外市场机会。新产能释放配合积极市场开拓,看好公司抗老化剂板块未来的持续成长。 把握第二曲线业务的供应链自主可控的关键窗口期机会:国内润滑油添加剂行业正值供应链自主可控的关键窗口期,国内企业迎来发展机会。公司入主康泰后,两条业务线在营销体系、技术、产品、供应链、日常运营管理等方面充分协同,第二曲线业务经营向好发展。康泰二期项目5 万吨单剂预计年内投料试车并在2023 年实现达产,各产线之间协同性将有望增强,带动新老产线产能利用率提升。此外,公司计划在锦州建设国内硬件和软件一流的润滑油添加剂研发中心,对润滑油添加剂研发的重视也展现了公司积极发展第二曲线业务的决心。 尽管短期公司抗老化剂业务受到一定下游传统领域需求疲软影响,但第二曲线业务向好发展,我们调整预测公司2022-2024 年每股收益分别为2.64/3.38/3.90 元(原22-24 年预测2.68/3.23/3.84 元),按照22 年可比公司平均25 倍市盈率,给予目标价66.0 元,维持买入评级。 风险提示原料及产品价格波动;产品需求不及预期;产能爬坡进度不及预期;新业务项目推进不及预期。
皇马科技 基础化工业 2022-09-27 16.02 21.16 37.40% 16.48 2.87%
16.48 2.87%
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特种聚醚业务实现长期增长。特种聚醚是一个产品非常细分,需求差异化程度较大的行业。公司长期专注于特种聚醚业务,过去5年实现销量复合增速15%。目前公司已经建立了显著的品类规模优势,这对于新客户认可度有很大帮助,并使新品类开发的边际成本降低,客户粘性持续提升。另外,品类规模还能降低自身单位成本,提升销售竞争力。品类规模优势为特种聚醚业务提供了良好正反馈,推动该业务实现长期增长。 技术突破推动产业链衍生。公司通过自身技术积累和突破,开发了聚醚胺和MS树脂等特种聚醚下游产品。今年在实现销售放量的同时,盈利能力还有大幅提升,净利率从21年的19.2%提升到22H1的24.1%。我们将MS胶行业的发展现状与无醛板的发展历程对比,认为公司的MS树脂业务未来有望提供更大的增量贡献。另外,聚醚胺和MS树脂等的成功开发证明公司在精细化工领域的能力也在不断提升,未来有望持续出现高盈利产品的落地。 新工厂是产业升级开端。公司上虞园区新工厂即将进入建设阶段,规划产能33万吨是现有产能一倍以上。新增产能既包括已有的优势产品,还将开始布局化妆品、食品、医药和航空航天等更加高端的领域。与海外高水平企业对比,公司在这些高端领域还有非常大的发展空间。此次新项目布局有望成为公司产品结构和客户结构升级的开端,为公司长周期的成长打下基础。 我们预测公司2022-2024年EPS预测为0.92、1.01和1.26元。可比公司2022年估值为18倍市盈率,考虑到皇马投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,维持30%溢价,给予23倍市盈率,给予目标价21.16元,维持买入评级。 风险提示新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动。
恒逸石化 基础化工业 2022-09-26 8.42 11.76 59.35% 8.27 -1.78%
8.27 -1.78%
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从市值角度看,恒逸石化的确在四家民营炼化企业中是最小的,市场对此也有诸多解释,例如恒逸文莱项目主要产成品油,没有配套乙烯产能。但我们认为,正是由于偏见的存在才导致公司存在预期差。具体分析如下: 直接受益于东南亚成品油高景气:国内成品油价格受发改委宏观调控,市场化程度不如海外,当海外炼油进入超景气周期的情况下,除了有出口配额的炼化企业,其他国内炼厂很难从中受益。由于炼厂建在文莱,生产的成品油直接面向东南亚市场,恒逸石化直接受益于海外炼油的高景气。东南亚成品油供需偏紧,供给端由于设备老旧、疫情冲击等原因,东南亚近三年有1550 万吨的炼油产能退出,加之俄乌冲突导致俄罗斯成品油在全球供给中的收缩,东南亚成品油供应偏紧。需求端由于东南亚地区的疫情防控措施逐步放宽,各国出口活动持续修复,导致成品油需求恢复。今年3 月以来,东南亚柴油、航空煤油的裂解价差一直处于高位。 国内10 亿吨炼油产能“天花板”,东南亚产能扩张不受限:国务院《2030 年前碳达峰行动方案》中要求,到2025 年,国内原油一次加工能力控制在10 亿吨以内。 10 亿吨原油一次加供能力是一个“硬指标”,目前国内仅剩9000 万吨/年的原油一次加工能力的发展空间。而东南亚地区产能扩张不受限,恒逸石化规划文莱二期项目,目前该项目已获得文莱政府的初步审批函。我们曾在《大炼化迎来出海机遇期》这篇报告中指出在国内获取炼化指标难度加大的背景下,出海去东南亚发展对于炼化企业不失为是一个不错的选项。 涤纶长丝至暗时刻已过:上半年国内纺服需求疲软加之海外库存高企,导致长丝下游的织造企业开工率下滑,长丝企业库存很高。随着高温限电措施的缓解,织造环节开工率提升,且长丝库存出现去库迹象。我们认为,长丝最差的时刻已经过去。 基于对海外成品油和国内长丝景气度的判断,我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为0.98、1.25、1.41 元。按照可比公司22 年12 倍PE,首次覆盖,给予目标价11.76 元和增持评级。 风险提示 原油价格大幅波动;海外炼油产品需求不及预期;聚酯景气度恢复不及预期;文莱二期项目进展不及预期;汇率波动影响。
中国海油 石油化工业 2022-08-29 15.85 19.89 23.85% 17.79 8.15%
17.32 9.27%
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业绩创新高:中国海油发布2022年中报,公司实现营收2023.55亿元,同比+83.57%,实现归母净利润718.87亿元,同比+115.69%,其中Q2单季度实现营收1114.57亿元,同比+92.68%,实现归母净利润375.86亿元,同比+102.92%,单季度业绩创新高。产量方面,石油液体产量240.5百万桶,同比+8.0%,天然气产量3747亿立方英尺,同比+16.0%,均保持稳定增长。实现价格方面,油价实现价格103.85美元/桶,同比+66.5%,与2022H1布伦特原油均价104.9美元/桶折价不大。天然气实现价格8.07美元/千立方英尺,同比+22.3%。 公司成本管控能力强: 2022H1公司桶油成本为30.32美元/桶,同比+4.6%。其中主要是桶油税金成本的上涨,2022H1桶油税金4.79美元/桶,同比+70.5%。除去桶油税金外的成本还下降了0.64美元/桶。由此可见公司极强的成本管控能力。 增储上产夯实长期发展基础:公司上半年资本支出416亿元,同比+15.4%,其中勘探、开发的资本开支分别为87和219亿元。成果方面,公司计划年内投产的13个新项目中,涠洲12-8油田东区开发项目、圭亚那Liza 二期项目和巴西Mero 一期项目已按期投产。垦利6-1油田5-1、5-2、6-1区块开发项目导管架和平台全部建造完工,恩平15-1油田开发项目已完成导管架和平台安装,陆丰15-1油田开发项目完成中国首座300米级深水导管架海上安装;渤中19-6凝析气田一期顺利开工。增储上产为公司长期发展打下坚实基础。 我们预测公司2022-2024年每股收益分别为2.95、3.07、3.18元(原预测分别为2.13、2.20、2.28元),根据可比公司22年调整后平均市盈率,我们认为目前公司的合理估值水平为22年的7倍市盈率,对应目标价为20.65元,维持买入评级。 风险提示 油价大幅下跌;新项目不及预期;年产量不及预期;公允价值变动净收益的不确定性;汇率波动影响。
皇马科技 基础化工业 2022-08-19 16.71 21.16 37.40% 18.48 10.59%
18.48 10.59%
详细
中报持续增长:公司披露22 年中报,报告期内实现营业收入12.3 亿元,同比增长7.22%;归母净利2.97 亿元,同比增长43.53%;扣非净利2.05 亿元,同比增长56.36%。其中Q2 单季度实现营收6.15 亿元,同比下滑3.21%;归母净利1.67 亿元,同比增长33.26%;扣非净利1.1 亿元,同比增长63.84%。收入增长主要由于产品销售均价提升,而利润增长明显大于收入增长的主要原因是产品结构持续优化使得盈利能力提升。 产品结构持续优化:公司持续推动产品结构优化,二季度大品种销量延续了去年下半年以来的收缩趋势,同比减少54%,而小品种销量同比增长20%。到今年上半年,公司小品钟的销量占比已经从17 年上市时的40%左右提升到了70%以上。特别是今年小品种增量主要来自新产品聚醚胺和MS 树脂,而这两个产品的盈利能力较强,使得净利率从去年上半年的18.01%提升到24.1%。 增长动力有望持续:公司今年实现高速增长的主要动力来自高盈利新品种放量,其中聚醚胺和MS 树脂还有较大的产量释放空间,将继续推动未来一段时间公司业绩增长。同时,公司已经开始筹备上虞经济技术开发区内第三工厂的建设工作,将成为公司后续长期发展的动力来源。 结合公司上半年情况,我们上调了其他收益项,调整公司2022-2024 年EPS 预测为0.92、1.01 和1.26 元(原预测为0.79、0.99 和1.24 元)。可比公司2022 年估值为18 倍市盈率,考虑到皇马投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,维持30%溢价,给予23倍市盈率,上调目标价为21.16 元(原目标价17.46 元),维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
万华化学 基础化工业 2022-08-03 81.90 87.66 -- 92.78 13.28%
96.16 17.41%
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中报盈利同比下滑:公司22年中报实现营业收入891.19亿元,同比增长31.72%,归母净利103.83亿元,同比下滑23.26%。其中二季度收入473.34亿元,同比增长30.24%,归母净利50.09亿元,同比下滑27.5%。今年上半年油煤气等能源品价格同比大幅上涨,因此公司收入与成本均明显上涨。但化工行业整体景气度下滑,需求端持续弱化,导致公司二季度盈利下滑较多。 三季度进一步承压:6月底开始,国内大宗品价格普遍下跌,而原料端油气价格变化相对较小,价差明显缩窄。我们预计q3将迎来化工行业盈利低点。尽管万华的mdi等产品由于行业格局较好,盈利情况明显强于其他大宗化工品,不过22q3预计仍难免下滑。 23年再入成长期:上半年公司完成资本开支135.99亿元,同比增长超20%,行业景气下滑并没有阻碍公司发展节奏。我们预计今年年底开始福建基地的异氰酸酯将进入投产期;去年开始大量投资的精细化工与新材料项目(如尼龙12等)也将陆续释放;到24年,蓬莱石化项目也将建成。万华即将进入新一轮全产业链投产高峰,当下行业景气底部时期正好是布局万华的良好机会。 结合近期市场情况,我们调整了对聚氨酯和石化板块产品和原料的价格假设,调整22-24年公司每股盈利EPS预测为6.93、8.57和9.81元(原预测7.60、9.12和10.35元)。22年可比公司PE估值为11倍,由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价,给予目标价87.66元,维持买入评级。 风险提示疫情变化不及预期;宏观经济风险;原油价格波动风险;新项目进展风险。 盈利预测与投资建议
中海油服 石油化工业 2022-05-02 12.56 15.03 -- 15.30 20.66%
16.09 28.11%
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业绩同比增长:中海油服发布22Q1季报,公司实现营收67.98亿元,同比+15.2%,实现归母净利润3.04亿元,同比+67.7%。受益于国际油价的上行,上游勘探开发资本支出的持续增长,油田服务行业复苏趋势明显。此外,在保障国家能源安全战略和增储上产“七年行动计划”的推动下,公司各板块主要工作量、装备使用率有所上升。 自升式钻井平台使用率大幅上升:公司22Q1钻井服务作业天数3922天,同比+19.2%,其中自升式钻井平台作业天数3239天,同比+26.1%,半潜式钻井平台作业天数683天,同比-5.5%。按可用天使用率算,钻井平台总使用率84.2%,同比增加14.4个pct。其中自升式钻井平台使用率达到89.4%,同比增加19.2个pct,半潜式钻井平台使用率达到66.1%,同比下降2.2个pct。由此可见,油服行业整体的景气度正逐步回暖。 受益于中海油的高资本开支:公司与中海油有大量关联交易,2021年钻井服务与中海油关联交易61.4亿元,占钻井服务营收的70%;2021年油技服务与中海油关联交易136.6亿元,占油技服务营收的91%;2022年中海油公布资本开支预期900-1000亿元,其中勘探占比20%,开发占比57%,公司有望受益于中海油的高额资本开支。 基于钻井平台利用率和油田服务价格的判断,我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.66、0.78、0.92元(原预测0.94、1.16、-元),按照22年可比公司23倍PE,给予目标价15.18元,维持买入评级。 风险提示油价大幅波动风险;石油公司资本开支不及预期;能源转型快于预期;技术进步不及预期;开工率不高导致资产减值的风险
中国海油 石油化工业 2022-04-25 13.11 15.39 -- 15.55 18.61%
18.51 41.19%
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中国海油是最为纯粹的上游油气标的,21 年油气销售业务营收占比超90%。本次公司回A 是《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》发布后受理的首只登陆A 股的红筹大盘股,我们认为值得关注,具体原因如下: 原油价格预计长期处于高位:进入2022 年国际油价大幅上涨,布伦特原油突破100美元/桶。我们认为油价上涨有两大原因:1.俄罗斯受到西方国家制裁,市场担忧俄罗斯原油断供。俄罗斯每日出口约700 万桶左右的当量原油,一旦出现断供,缺口很难补上。2.市场担忧OPEC+增产潜力不足。3 月OPEC 总产量2855.7 万桶/日,环比增长5.7 万桶/日。其中减产十国产量2424 万桶/日,较协议量低82 万桶/日。 长期来看,传统原油勘探开发资本开支不足,美国页岩油生产商对于资本支出也保持谨慎,预计油价将长期处于高位。 降本增效成果显著:2021 年公司桶油当量生产成本29.5 美元/桶,是三桶油中成本最低的。公司将成本管控贯穿于勘探、开发、生产的全过程,积极推动技术和管理创新,增强成本竞争优势,自2013 年起,桶油成本逐步下降,即便是疫情影响的2020 年,公司油气销售板块的毛利率仍旧超过40%。 继续推进“增储上产”,产量逐年提升:公司稳步推进“增储上产”,在地域分布上,在持续进行中国海域油气勘探、开发和生产的同时,深耕全球市场,在多个世界级油气项目持有权益,资产遍及世界二十多个国家和地区。过去20 多年,公司油气产量从2000 年的8800 万桶油当量增长至5.7 亿桶油当量,增长超6 倍,净证实油气储量从2000 年的17.6 亿桶增长至57.3 亿桶,增长超3 倍。2022-2024 年,公司油气净产量目标分别为6-6.1 亿桶、6.4-6.5 亿桶和6.8-6.9 亿桶。2022 年公司计划资本支出900-1000 亿元,保持“增储上产”的投资力度。 基于对油价的判断和公司未来三年的产量,我们预测公司2022-2024 年每股收益分别为2.13、2.20、2.28 元。按照可比公司22 年8 倍PE,首次覆盖,给予目标价17.04 元和买入评级。 风险提示 油价大幅下跌;新项目不及预期;年产量不及预期;公允价值变动净收益的不确定性;汇率波动影响。
新和成 医药生物 2022-04-19 25.74 28.92 48.08% 25.80 0.23%
25.80 0.23%
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业绩符合预期:新和成发布21 年年报,公司全年实现营收148.0 亿元,同比+43.5%,实现归母净利润43.2 亿元,同比+21.3%,其中21Q4 单季度实现营收42.8 亿元,同比+50.7%,实现归母净利润9.6 亿元,同比+55.3%。分板块来看,营养品板块实现营收111.3 亿元,同比+55.6%,毛利率47.0%,同比下降10.7 个pct,香精香料板块实现营收22.4 亿元,同比+14.5%,毛利率42.1%,同比下降13.3 个pct。毛利率下滑主要因为VA、VD3 和生物素等产品的价格同比下滑。 新冠药中间体项目,增强原料药板块能力:公司环评公告计划建设年产500 吨卡隆酸酐、500 吨氮杂双环及联产800 吨硫酸钠建设项目。根据公司的投资者问答,该项目计划Q2 投产。卡隆酸酐和氮杂双环是辉瑞新冠特效药Paxlovid 的关键中间体,该项目的投产将增强公司原料药板块的能力,增厚利润。 新项目多点开花:公司积极推进15 万吨蛋氨酸项目,5000 吨薄荷醇项目以及7000吨PPS 项目,大明市生命健康产业项目。除此之外,2021 年12 月27 日,公司公告与中石化镇海炼化合作投资一套蛋氨酸生产设计,总投资金额约30 亿元。丁二烯法己二腈也在推进中,落地后将丰富公司新材料板块的布局。 结合当前维生素价格和公司项目进度,我们调整公司2022-2024 年EPS 分别为1.98、2.24、2.57 元(原预测1.88、2.22、-元),可比公司22 年平均PE为18 倍,对应目标价为35.64 元(原目标价32.04 元),维持增持评级。 风险提示 产品需求下滑;维生素价格下滑;新项目进度不及预期。
泰和新材 基础化工业 2022-04-13 14.85 22.31 -- 15.60 1.43%
17.92 20.67%
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业绩创新高:泰和新材发布21年年报,公司全年实现营收44.0亿元,同比+80.4%,实现归母净利润9.7亿元,同比+270.4%,业绩创新高。2021年主要产品氨纶和芳纶均处于高景气度。分板块来看,氨纶板块实现营收28.2亿元,毛利率35.5%,同比增长19.5个pct;芳纶板块实现营收15.7亿元,毛利率40.3%,同比增长5.4个pct。 氨纶优化成本:2021年氨纶维持高价格,均价67424元/吨,同比+118.2%。公司推进烟台、宁夏双基地战略,利用宁夏的能源优势,优化成本。同时持续优化产业布局,动态调整产品结构,优先保证高盈利产品的供应。公司现有氨纶有效产能50000吨,在建产能45000吨,虽然2022年氨纶价格有所下滑,但新增产能一定程度上能够以量补价。 芳纶是主要增长点:2021年前三季度受后疫情时代经济复苏、欧盟加征关税下游提前备货、大宗物料价格上涨等因素影响,光通信领域供不应求,拉动了对位芳纶需求。随着国内个体防护领域强制标准的引入,间位芳纶销量也大幅增长。2021年公司芳纶产能利用率101.5%,供不应求。公司加大芳纶产能建设,目前拥有11500吨芳纶有效产能,在建产能33000吨,进一步稳固芳纶龙头地位。 结合当前氨纶和芳纶的价格,我们调整公司2022-2024年EPS分别为1.15、1.57、2.04元(原预测0.99、1.30、-元),采用分部估值法,氨纶可比公司22年平均PE为6倍,芳纶可比公司22年平均PE为33倍,氨纶部分占比48%,芳纶部分占比52%,对应2022年目标价为23.10元(原目标价23.10元),维持买入评级。 风险提示产品需求下滑;原材料价格大幅上涨;新项目进度不及预期。
恒力石化 基础化工业 2022-04-11 20.56 22.97 34.17% 24.31 13.18%
24.10 17.22%
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业绩符合预期:恒力石化发布21年年报,公司全年实现营收1980.0亿元,同比+29.9%,实现归母净利润155.3亿元,同比+15.4%。其中21Q4单季度实现营收465.1亿元,同比-5.2%,实现归母净利润28.2亿元,同比-21.0%。分板块来看,炼化产品实现营收1049.3亿元,同比+16.82,毛利率22.9%,减少1.5个pct;PTA板块实现营收481.6亿元,同比+63.6%,毛利率2.3%,减少8.8个pct;聚酯产品实现营收272.8亿元,同比+55.7%,毛利率18.9%,增加2.6个pct;其他板块实现营收168.5亿元,同比+19.3%,毛利率-1.8%,增加0.2个pct。 高油价下承压:进入2022年以来,国际油价大幅上涨,2022Q1布伦特原油均价102.4美元/桶,环比+28.2%。石化产品2022Q1均价分比为,95#汽油9364.8元/吨,环比+8.7%,PX均价8058.4元/吨,环比+15.4%,LLDPE均价8978.9元/吨,环比+1.7%,炼油价差收窄。在高油价背景下,将考验公司的库存管理能力,以及等待终端需求是否在疫情后能够恢复,使得高油价顺畅传导。 新材料与精细化工项目保障成长性:公司积极推进“160万吨/年高性能树脂及新材料项目”、“260万吨高性能聚酯工程项目”、“年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料项目”等新材料和精细化工项目,根据公司2021年年报披露,公司目前在建工程总预算745.3亿元,假设按12%的ROA计算,项目建成后有望贡献89.4亿元的净利润,成长性相当可观。 结合当前石化行业的景气度与公司项目进度,例如由于油价上涨,我们调高了化工品的价格,但下调了炼化板块的毛利率。由于疫情对需求端的影响,下调了聚酯板块的毛利率。基于当下的价格,测算了公司新项目投产后的盈利能力。综上,我们调整公司2022-2024年EPS分别为2.40、3.27、4.01元(原预测2.64、2.99、-元),可比公司22年平均PE为10倍,对应目标价为24.00元,维持买入评级。 风险提示油价大幅波动;行业景气度大幅下行;新项目进度不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名