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万华化学
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基础化工业
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2025-01-21
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69.30
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100.47
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46.01%
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69.30
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0.00% |
-- |
69.30
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0.00% |
-- |
详细
万华预期分歧。万华近几年资本开支主要投资在石化项目上,包括蓬莱丙烯一体化项目与烟台乙烯一体化二期项目。然而由于石化行业景气度低迷,市场对于这两套2025年即将投产的石化项目,盈利预期非常悲观,认为可能会对冲万华在聚氨酯和新材料与精细化工板块的增长。近两年红利投资策略的占比显著提升,不少红利投资者认为,万华不提高分红,却将资金投入回报率明显低于现有业务的重资产项目中,是不利于股东的决策。 聚氨酯业务有望迎来盈利拐点。2025年全球MDI行业新增产能非常少,在需求稳步增长的情况下,MDI行业开工率将出现提升。我们认为MDI行业良好的行业格局,与多数企业恶劣的经营情况,所构成的巨大矛盾有望促使行业回报率出现突变。而本轮景气修复之后,行业产能扩张预计相比以往将更加有序。这将使万华的MDI业务进入较长的景气周期,从而改变市场对于MDI盈利能力持续性的预期。 分红能力有望迎来向上拐点。万华的一体化基地目前仅烟台基地(包括蓬莱),以及规划中的福建基地,但是实际体量已经与巴斯夫六座一体化基地的总和相当。我们预计万华下一阶段的发展重心将从上游大宗向下游新材料与精细化工转移,对应的是资本开支中的重资产项目预计将明显减少,盈利周期性预计将进一步弱化。由于万华的激励机制下,员工主要以分红的形式分享企业成长,因此我们认为2025年万华的分红潜力也将出现拐点,从而改变红利策略投资者的预期。 结合近期产品价格变化、新项目投产进度、以及公司各项费率情况,我们调整公司24-26年公司每股盈利EPS预测为4.76、5.91和6.83元(原预测5.82、6.89和8.00元)。25年可比公司PE估值为15倍,由于万华在其中的长期ROE和历史成长性更为突出给予15%估值溢价对应25年17倍PE,给予目标价100.47元,维持买入评级。 风险提示宏观经济风险;原油价格波动风险;新项目进展风险;产能统计偏差风险;假设条件变化影响测算结果。
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恒力石化
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基础化工业
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2025-01-17
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14.85
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19.81
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32.15%
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15.22
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2.49% |
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15.22
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2.49% |
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详细
油价反弹带来短期弹性。 受到美国加大对伊朗与俄罗斯原油销售运输的管制影响,近期油价持续走强,布伦特油价从 2024年 12月初的 71美金/桶,上涨到约 80美元/桶。在油价反弹的作用下,近期国内成品油市场价快速上调。包括汽柴煤油在内的各种油品,普遍在短期内大幅上调了 500元/吨以上,甚至已经超过了 24年三季度油价相当时期的价格。再叠加炼化项目较大的原油库存受益,我们预计公司短期盈利有望迎来明显环比改善。 长期分红能力愈加凸显。 公司高强度资本开支周期已基本进入尾声,在建的 160万吨高性能树脂及新材料项目、 500万吨 PTA 项目进入投产阶段;功能性薄膜、功能性塑料项目、及新材料产业园项目剩余的资本开支也较少。我们预计公司 2025年的资本开支将进一步下降,这意味着公司将有更加充裕的资金用于分红、回购等股东回报行为。我们在前期深度报告《 重新审视化工企业长期分红能力》中就重点分析了恒力石化,认为未来公司有望成为化工行业中较早一批表现出强大分红能力的制造型企业,并获得市场认可。 结合 2024年产品价格情况,以及公司已披露的生产经营与各项费率情况, 我们调整公司 2024-2025年每股收益 EPS 分别为 0.92、 1.10元(原预测 1.67、 1.92元) ,并添加 2026年预测为 1.14元。按照可比公司 2025年平均 PE 为 18倍,对应目标价为 19.81元,维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动;行业景气度下行; 新材料项目发展不及预期。
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龙佰集团
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基础化工业
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2024-11-21
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18.65
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19.95
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10.65%
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18.85
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1.07% |
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18.85
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1.07% |
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详细
内生外延成长, 成本技术领先。 龙佰集团是目前全球最大的钛白粉生产商,拥有钛白粉年产能 151万吨, 2023年全球市占率约 17%。 2011年上市后, 公司通过多个收并购事件先后获得上游矿山资源、扩充钛白粉产能、进入海绵钛领域、 完善锆钪产业布局、进入新能源负极领域等, 进行钛产业链的深度布局。 同时通过自我消化突破氯化法技术、 首创硫氯耦合技术实现了产品布局和氯化法原料成本上的优势。公司在过去十几年的发展过程中已充分证明了其优异的内生外延成长性,获得市场认可。 后续的上游资源整合和氯化法钛白粉扩张项目也将进一步巩固和提升公司的成本优势及市场份额,并实现盈利的稳步增长。 海外反倾销成为行业最大边际变化, 但不改我国钛白粉对外扩张趋势。 2016年前后开始国内钛白粉的产量增长主要由出口需求拉动,近八年来出口复合年增速高达15%,而出口占产量比例也一路增至近 40%。 近两年海外企业成本高企,我国全球供给份额也超过 50%, 引起海外市场频繁对我国出口钛白粉的反倾销调查。 我们认为, 海外市场反倾销手段只是在短期内重塑了全球钛白粉的贸易流,市场之间仍是流通的, 且长期看全球新增供给仍主要来自中国企业,在钛白粉需求长期跟随 GDP增长的强逻辑下,中国企业的全球供给份额仍然将不断提升。 领先龙头企业抓住出海机遇。 对于欧美出口型商品,反倾销事件已不可避免,对于有实力出海的龙头企业来说反而是一次实现份额飞跃的机会。 参考轮胎出海结果,率先出海企业不仅获得了市场份额的提升, 且由于海外工厂聚焦高溢价的欧美市场, 海外工厂的投资回报率也明显高于国内市场。 我们认为钛白粉出海确实面临更为复杂的问题, 也因此更考验出海企业的综合实力,大概率只有龙头有望真正实现出海建厂, 享受回报更高、盈利更稳定的海外投资, 以及更快的海外市场增速。 我们预测公司 2024-2026年每股收益分别为 1.42、 1.69、 1.94元, 给予公司 2025年可比公司平均估值 12倍市盈率,对应目标价为 20.28元,首次给予增持评级。 风险提示: 钛矿高景气回落风险;钛白粉供过于求风险;海外反倾销程度加剧;新建项目投产进度不及预期; 假设条件变化影响测算结果。
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利安隆
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基础化工业
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2024-09-05
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25.19
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32.16
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4.48%
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36.66
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45.53% |
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36.66
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45.53% |
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详细
盈利能力稳步回升。公司近期发布2024年半年报,上半年实现营业收入28.2亿元,同比+12.5%;实现归母净利润2.2亿元,同比+20.5%。单二季度来看,公司实现营业收入14.7亿元(同比+11.1%,环比+8.2%),实现归母净利润1.1亿元(同比+13.3%,环比+5.5%)。公司Q2毛利率21.43%,环比增长0.05pct。公司毛利率从去年Q4开始触底回升,通过技改和提升次新基地稼动率逐步降低成本,同时根据市场情况进行产品结构调整,后续盈利能力有望继续回升。 预计第一第二曲线业务盈利能力将持续改善。公司24H1光稳定剂和抗氧化剂毛利率分别为34.2%和19.8%,较去年下半年分别增长0.7pct、1.8pct,盈利底部已过。 24H1珠海基地亏损0.15亿,环比减亏0.12亿,后续伴随珠海技改项目逐步投产达产,预计整体稼动率的提升将带来单位成本的下降,从而有望逐步改善基地盈利。 同时,公司长期研发储备新应用领域产品技术,根据市场情况调整产品结构,预计也将对抗老化剂板块的整体盈利能力有所助益。此外,未来润滑油添加剂二期项目稼动率的逐步提升预计也将改善第二曲线业务的盈利能力。 新兴业务打开成长空间。公司通过间接并购韩国企业IPITECHINC.切入高端电子级聚酰亚胺(PI)材料领域,同时将在国内建设研发基地及产能,以此奠定未来国内市场发展基础。目前全球PI市场被美日韩企业垄断,国产化替代需求紧迫。通过借助韩国公司相对成熟的技术积累,以及公司自身丰富的并购整合经验及国内市场基础,公司有望冲刺该领域成为先锋者,并打开成长空间。 公司第一第二曲线业务仍处于触底后逐步复苏阶段,故适当下调营收并上调费用率。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为4.62、5.75、6.68亿元(原24-25年预测5.47、6.79亿元),按照24年可比公司平均16倍市盈率,给予目标价32.16元,维持买入评级。 风险提示:原料及产品价格波动;产品需求不及预期;产能爬坡进度不及预期;新业务项目推进不及预期;宏观经济不确定性风险。
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中国石化
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石油化工业
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2024-09-02
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6.69
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7.23
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18.33%
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7.64
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14.20% |
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7.64
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14.20% |
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详细
业绩同比增长: 中国石化发布 2024年中报,公司实现营收 15761.31亿元,同比下滑 1.1%,实现归母净利润 357.03亿元,同比增长 1.7%。虽然收入有所下滑,各板块经营压力也较大,但公司 24年上半年仍实现了业绩同比提升,主要得益于在降本增效上的良好成果。如销售及管理费用、勘探费用等均通过自身优化管控实现明显下降。 各板块经营差异较大: 公司四大业务板块间情况进一步分化,上半年经营收益实现增长的是勘探与开发事业部,主要得益于油气价格与销量的上涨。其中原油产量微增 0.6%,天然气产量继续实现 6%的高增长。原油加工量基本持平,但产品结构变化较大,汽油(6.6%)与煤油(15.2%)产量明显增长,柴油(-8.8%)与化工轻油(-7.4%)则大幅较少。成品油销售方面,国内经销量同比减少 2.5%,出口量则明显增长。化工产品中,受到烯烃与芳烃产品盈利差异的影响,乙烯产量同比减少5.5%,以芳烃为主的合成纤维单体及聚合物则增长 17.8%。 维持高分红回购: 公司建议派发 2024年中期现金股利每股 0.146元(含税),与去年同期基本持平(每股 0.145元)。另外,公司还披露了回购方案,计划从 8月23日起的 3个月内,回购公司发行的 A 股股票不低于 8亿元,不超过 15亿元,且回购的股份将全部注销。 根据公司 2024年中报情况,我们调整了公司的期间费率及部分产品销量与价格。 我们调整公司 2024-2026年 EPS 为 0.57、 0.59、 0.60亿元(原预测 0.54、 0.62、 0.70元), 按照可比公司 24年调整后 13倍 PE, 调整目标价为 7.41元, 维持“增持” 评级。 风险提示 原油价格大幅波动;炼化产品需求下滑;年产量不及预期。
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宇新股份
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基础化工业
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2024-08-28
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11.58
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15.96
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34.57%
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11.83
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2.16% |
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13.84
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19.52% |
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详细
二季度业绩同环比增长显著。公司近期发布2024年半年报,上半年实现营业收入37.3亿元,同比+26.1%;实现归母净利润2.0亿元,同比-7.0%。单二季度来看,公司实现营业收入19.1亿元(同比+29.4%,环比+5.2%),实现归母净利润1.3亿元(同比+17.1%,环比+76.8%)。二三季度是调油产品需求旺季,且去年二季度上游原料供应商检修影响同期利润,公司今年二季度业绩实现同环比显著增长。 异辛烷盈利改善:异辛烷自去年7月开始被正式纳入消费税征收范围,尽管所在能源类板块毛利率同比显著增长,但扣除税金后的实际单吨盈利有所下滑。不过从今年年初至今的扣税后价差表现来看,异辛烷盈利正在逐步修复中,今年上半年公司能源类板块毛利率也较去年下半年增长约5.3pct。且公司大多异辛烷卖给中海油,有固定价差,后续还有调油项目有望进一步改善利润。 技术改造调整项目建设,静待多项目落地:报告期内,公司乙酸仲丁酯装置提质扩能项目顺利投产,贡献利润增长。同时,由于短期内BDO行业供给过剩,公司及时进行项目调整,将BDO装置与丁酮装置联合改造为年产10万吨丁酮联产6.5万吨乙醇装置,进一步打开丁酮项目的利润空间,并再次体现了公司产品结构灵活调整的领先技术优势。未来公司多个项目等待落地,特别是具有更低成本优势的新建顺酐装置将于明年投产,其丁烷单耗有望进一步降低,公司顺酐产业链的竞争力也将进一步提升。 市场情况多变,公司及时对部分项目进行灵活调整,以获得远期更高收益,因此我们适当调整了部分新建项目的投产时间和产品价格,我们预计24-26年公司归母净利润分别为4.36、7.26、9.98亿(原24-25年为6.95、8.89亿),每股EPS分别1.14、1.89、2.60元,给予可比公司24年调整后平均14倍PE,对应目标价15.96元,维持买入评级。 风险提示:部分新产品产能过剩;原材料价格波动风险;消费税政策变化;油品市场景气度下行;项目建设进度不及预期。
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皇马科技
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基础化工业
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2024-08-26
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8.65
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12.60
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13.31%
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9.20
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6.36% |
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11.67
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34.91% |
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详细
中报业绩大幅增长。 公司披露 2024年中报,报告期内实现营业收入 10.09亿元,同比增长 23.65%;实现归母净利润 1.91亿元,同比增长 26.98%。其中二季度实现营业收入 5.77亿元,同比增长 24.08%;实现归母净利润 1.03亿元,同比增长45.07%。收入与利润实现同比增长的主要原因是公司上半年销量同比增长达到25.47%, 如果剔除去年上半年对利润实际形成拖累的大品种,则特种表面活性剂的销量增速达到 39.35%。 竞争力凸显。 公司单季度扣非归母净利的前高是 22Q2全球经济过热时期的 1.10亿元,之后受宏观环境影响,到 22Q4大幅下降到 0.51亿元。之后公司积极应对,调整产品结构,开发新增长点,盈利开始持续环比回升,到 24Q2扣非归母净利已回升到 1.03亿元。但近两年宏观行业情况并没有出现明显改善, 我们认为公司业绩大幅回升主要依靠的是自身过硬的竞争力。 有望进入成长新阶段。 我们认为在海外能源成本降低带来工业逐步复苏,同时国内倡导发展新质生产力的大背景下。公司这样以创新驱动、以满足客户实际需求为导向的精细化工类企业有望获得超额增长。后续随着第三工厂(开眉客项目)进入建设投产期,公司有望进入新的成长阶段。 我们预测公司 2024-2026年 EPS 预测为 0.70、 0.89和 1.07元。 可比公司 2024年估值为 15倍市盈率,考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司, 维持 20%溢价, 对应 18倍市盈率,给予目标价 12.60元,维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动。
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宝丰能源
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基础化工业
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2024-08-15
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15.30
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18.76
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13.83%
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15.77
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3.07% |
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19.07
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24.64% |
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详细
业绩同比增长。 公司披露 2024年中报,报告期内实现营业收入 168.97亿元,同比增长 29.09%;实现归母净利润 33.05亿元,同比增长 46.44%。 2024年二季度实现营业收入 86.70亿元,同比增长 36.39%;实现归母净利润 18.84亿元,同比增长75.75%。收入快速增长的主要原因是公司聚烯烃产能释放,使得主要产品产销量提升。利润大幅增长的主要原因除了产品产销量提升以外,作为原料的炼焦煤、气化煤、动力煤等价格均出现明显下跌,使得产品毛利率提升。 内蒙项目投产在即。 公司内蒙聚烯烃项目共 300万吨产能,目前已进入试车工作,计划于 10月投入试生产。内蒙项目使用 DMTO 三代技术,单耗相比早期装置进一步降低。而且内蒙项目所在的鄂尔多斯比银川更靠近华北、华东等主要产品销售区域。因此预计内蒙项目的单位盈利比银川基地更高,投产后有望推动公司营收与利润实现大幅增长。 新疆规划打开新空间。 近日新疆准东经济技术开发区公开了《新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目》环评公示,项目包括 1120万吨甲醇、 400万吨甲醇制烯烃及下游 195万吨聚乙烯、 195万吨聚丙烯、 25万吨 1-丁烯、 25万吨 EVA、 5万吨 MMA/PMMA 等装置。我们在前期深度报告《新疆有望成为煤制烯烃新基地》中分析过,受益于显著低于疆外地区的煤炭价格,准东地区煤制烯烃具有极强的成本优势。如果公司新疆项目落地,有望获得比内蒙基地投产更加显著的成长。 根据 2024年上半年行业情况,我们调整了公司产品与原料价格、主要产品的产销量、费用率。我们预测公司 2024-2026年 EPS 分别为 1. 11、 1.72和 1.84元(原预测 1. 11、 1.77和 1.93元),可比公司 24年平均 PE 为 13倍,考虑到公司未来业绩增速高于可比公司,给予 30%的溢价,对应目标价为 18.76元,维持买入评级。 风险提示 煤炭价格大幅波动;聚烯烃需求下滑;项目进展不及预期。
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华峰化学
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基础化工业
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2024-08-13
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7.47
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8.10
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0.75%
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7.63
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2.14% |
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9.24
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23.69% |
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详细
中期业绩同比增长: 公司披露 2024年中报,报告期内实现营业收入 137.44亿元,同比增长 8.89%;实现归母净利润 15.18亿元,同比增长 11.74%。其中二季度实现营业收入 70.87亿元,同比增长 10.2%;实现归母净利润 8.35亿元,同比增长14.86%。收入与利润实现同比增长的主要原因是公司上半年主要产品氨纶与己二酸的产能得到有效释放,产销量同比增长。 景气底部优势明显: 根据我们跟踪, 2024年上半年的氨纶与己二酸单位价差水平相比 2023年同期均有明显下降,其中氨纶同比减少约 1400元/吨,己二酸同比减少约1200元/吨。在行业形势如此严峻的情况下,公司仍通过以量补价、优化成本的方式实现了逆势增长,凸显了公司在行业中的强大竞争力。 新项目有序推进: 公司 30万吨差别化氨纶项目后续还有产能持续释放,同时 110万吨天然气一体化项目与 24万吨 PTMEG 项目也已开始建设。 其中氨纶项目将继续推动公司核心产品产销量增长,天然气一体化项目与 PTMEG 项目则将深化公司氨纶产业链一体化优势,进一步提升公司成本竞争力。 结合公司中报情况与近期氨纶与己二酸行业变化, 我们调整了公司氨纶与己二酸产销量、价格与单位毛利的预测。 我们调整公司 2024-2025年每股收益 EPS 为 0.54、0.60元(原预测 0.53、 0.61元),并添加 2026年 EPS 预测为 0.68元。按照可比公司 24年 15倍 PE, 调整目标价为 8.10元,维持买入评级。 风险提示 需求不及预期;原材料价格大涨;新项目进度不及预期;氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。
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卫星化学
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基础化工业
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2024-07-22
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18.02
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22.72
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12.81%
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18.10
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0.44% |
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20.54
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13.98% |
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详细
上半年集中检修: 公司发布 2024年中报,报告期内实现营业收入 194.0亿元,同比下滑 4.59%;实现归母净利 20.6亿元,同比增长 12.51%。 24H1营收略有下滑的主要原因是连云港基地和平湖基地进行了较长时间检修,导致产销量收到一定影响。 不过受益原料乙烷价格在 24H1有一定下跌,公司归母净利仍实现同比增长。公司连云港基地自 2021年投产以来,主要装置以连续高负荷运行三年,今年进行大规模检修是为了未来持续稳定生产的常规操作。而且公司在检修过程中对装置进行了进一步优化, 有望对未来的经营效果起到积极作用。 下半年有望实现高盈利: 目前公司连云港基地和平湖基地的检修都已完成,并恢复正常生产,我们预计下半年产销量环比上半年将有明显提升。同时,公司的 80万吨碳醇项目的一阶段也与近日开车成功,预计下半年也将开始贡献增量。 新项目有序推进: 公司已在连云港与嘉兴建立了从乙烷和丙烷出发,一体化程度较高的化工生产基地。目前连云港α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也在有序推进中,未来将进一步拓宽公司产品系列, 向下游高端产品领域延伸,加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块 根据上半年企业检修情况, 我们调整公司 2024-2026年每股收益预测为 1.60、2.01、 2.13元(原预测 1.72、 2.01、 2.13元)。按照可比公司 24年平均 16倍 PE,对应目标价为 22.72元(原目标价 22.36元),维持买入评级。 风险提示 乙烷价格大幅波动;丙烷价格维持高位;产品需求下滑;地缘政治风险; 假设变化对测算结果影响的风险。
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泰和新材
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基础化工业
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2024-05-03
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10.43
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12.01
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30.26%
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12.13
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12.94% |
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11.78
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12.94% |
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详细
24Q1 盈利承压。 公司近日发布 2023 年度和 2024 年一季度报告, 2023 年实现营收39.25 亿元,同比+4.67%,归母净利润 3.33 亿元,同比-23.59%;公司 24Q1 实现营收 9.66 亿元,同比-4.55%%,环比-4.83%,归母净利润 0.25 亿元,同比- 81.43%,环比-53.86%,盈利承压。 芳纶业务稳步增长, 涂覆隔膜打开增长空间。 公司 2023 年芳纶板块实现营收 24.06亿元,同比+12.64%,毛利率 40.82%,同比提升 0.36pct,是公司盈利增长的主要来源。 进入 2023 年下半年, 由于芳纶部分下游需求乏力,以及国际龙头的供应逐步恢复,出现价格竞争下跌情况, 但公司整体利润率仍较为坚挺,体现了公司的产品竞争优势,目前公司芳纶产品的国内市占率约 50-60%。 2024 年一季度,公司完成对宁夏信广和 43.50%股权的收购,向芳纶上游原料延伸布局, 进一步增强芳纶产品竞争力。 此外, 近日公司联合星源材质发布星和芳纶隔膜产品,并共同注资成立烟台星和电池材料科技有限公司,涂覆隔膜业务将成为公司芳纶板块新的增长点。 截至 2023 年年底,公司在建芳纶产能 2.6 万吨,芳纶板块增长可期。 氨纶业务持续承压, 静待拐点。 受行业大幅扩产影响, 公司氨纶板块业务持续承压,展望 2024 年,年内仍有约 30 万吨新增产能,短期内行业供过于求的现状难以扭转, 产品价格承压,静待行业供需变化。 由于氨纶价格下跌,我们调整公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.67、 5.97、7.14 亿元( 24-25 年原预测 12.70、 14.70 亿元),采取分部估值法,氨纶可比公司24 年 14 倍 PE,芳纶可比公司 24 年 23 倍 PE,氨纶占比 1%,芳纶占比 99%,对应 2024 年目标价 12.37 元/股,维持买入评级。 风险提示 产品需求下滑;原材料价格大幅上涨;新用途开拓不及预期;新项目进度不及预期。
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皇马科技
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基础化工业
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2024-04-25
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9.61
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11.60
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4.32%
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11.44
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17.33% |
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11.28
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17.38% |
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详细
收入下滑源于结构调整: 公司 23年实现营业收入 18.84亿元,同比下滑 13.2%,实现归母净利 3.25亿元,同比下滑 31.9%。公司收入下滑的主要原因是退出了大品种(减水剂单体)业务,板块收入从 22年的 3.3亿元,减少到 23年的 5760万。同时,小品种产品的销量同比增长了 10%,但由于价格有所下降,使得小品种板块收入同比基本持平。 环比增长趋势显现: 公司 2023年单季度扣非净利从 Q1的 0.59亿元,逐季提升到Q4的 0.88亿元。而且收入、利润的逐季提升动力主要来自小品种类销量增长。如果考虑杭州亚运会期间,对于周边化工企业生产与物流带来的影响,公司 23Q4业绩表现可能更好。在宏观环境未大幅改善的情形下,公司以实际业绩证明其在行业中较强的竞争优势。 有望进入成长新阶段: 我们认为在海外能源成本降低带来工业逐步复苏,同时国内倡导发展新质生产力的大背景下。公司这样以创新驱动、以满足客户实际需求为导向的精细化工类企业有望获得超额增长。后续随着第三工厂(开眉客项目)进入建设投产期, 公司有望进入新的成长阶段。 结合近期市场与公司实际情况,我们调整了产品销量、 利润水平及期间费率等,预测公司 2024-2025年 EPS 预测为 0.70和 0.89元(原预测 0.81和 1.02元),并添加 2026年预测 1.07元。 可比公司 2024年估值为 14倍市盈率,考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司, 给予 20%溢价, 对应 17倍市盈率,给予目标价 11.76元,维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动。
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中海油服
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石油化工业
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2024-04-09
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18.03
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19.99
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36.36%
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19.86
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8.82% |
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19.62
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8.82% |
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业绩实现稳定增长: 中海油服发布 2023年年报,公司全年实现营业收入 441.09亿元,同比+23.7%,实现归母净利润 30.13亿元,同比+27.8%,公司业绩大幅提升。 2023年,全球油气产业布局加速调整,油田服务行业持续复苏, 公司紧抓市场机会, 实现经营规模大幅增长,盈利能力快速提高。 钻井平台利用率提升: 截至 2032年底,公司运营和管理着 60座钻井平台,其中包括 46座自升式钻井平台、 14座半潜式钻井平台。 作业日数方面,公司 2023年作业日数 17726天,较 2022年提升 6.0%。按可用天使用率计算,公司 2023年使用率85.2%,较 2022年提高 1.7个 pct,其中自升式钻井平台使用率 85.9%,较 2022年减少 2.3个 pct,半潜式钻井平台使用率 83.0%,较 2022年提高 15.4个 pct。 按日历天使用率计算,公司 2023年使用率 79.9%,较 2022年提高 1.4个 pct,其中自升式钻井平台使用率 80.9%,较 2022年提高 2.4个 pct,半潜式钻井平台使用率76.2%,较 2022年提高 13.2个 pct。 有望受益于中海油高资本开支: 公司与中海油有大量关联交易, 2023年钻井服务与中海油关联交易 81.9亿元,占钻井服务营收的 68%; 2023年油技服务与中海油关联交易 217.4亿元,占油技服务营收的 84%; 2023年中海油实现资本开支 1296亿元, 2024年资本开支预期 1250-1350亿元,公司有望受益于中海油的高额资本开支。 基于公司 23年业绩增长情况以及油服行业景气度, 我们上调了公司钻井平台使用率预测以及油田技术服务业务规模预测, 我们调整公司 2024-2026年归母净利润分别为 42.18、 53.04、 66.60亿元(原预测 38.02、 45.48、 -亿元), 可比公司 2024年PE 为 23倍,对应目标价 20.24元/股,维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动风险;石油公司资本开支不及预期;能源转型快于预期; 技术进步不及预期;开工率不高导致资产减值的风险。
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荣盛石化
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基础化工业
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2024-01-12
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10.02
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13.02
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44.19%
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10.28
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2.59% |
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11.49
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14.67% |
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荣盛公告与沙特阿美的联合投资计划。1月 2日,荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。双方正在讨论荣盛石化(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的 50%股权,并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时,双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对宁波中金石化有限公司不超过 50%股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。荣盛石化还发布公告,预计总投资 675亿元建设金塘新材料项目,新建300万吨/年催化裂化装置以及下游 EVA、POE、PCTG 等多套新材料装置。 荣盛与沙特阿美共建“跨国”炼厂,竞争优势凸显。本次联合投资有望形成独特“跨国”炼厂,将 SASREF、中金石化、金塘新材料项目三者结合,既使中金石化和金塘新材料获得稳定的原料供应,又完成了对原油价值的充分挖掘,形成了从原油到新材料终端的一体化产业链。“跨国”炼厂将“油”、“化”进行分离,既把握了海外成品油市场盈利机遇,又填补了国内新材料产品的空缺,运输成品也有望因此降低。我们认为能够达成这一联合投资计划的关键就在于 SASREF 和中金石化互换的股权价值基本对等,所处行业的景气度也相近。 荣盛与沙特阿美各自达成战略目的。荣盛在国内的炼化产能难以进一步增长。通过对 SASREF 股权的收购,荣盛可以达到扩充炼化产能的战略目的,也进一步打开了未来炼油产能增长空间。海外成品油利润较高,但国内成品油有出口配额限制。通过收购 SASREF 股权,荣盛石化有望突破成品油出口配额限制,从海外成品油市场获取高额利润。根据我们测算的结果,收购 SASREF 有望使荣盛的成品油权益海外销售额度增长 207%。沙特阿美则有望通过联合投资成功布局我国新材料领域。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、0.50、1. 11元。我们采取历史估值法,参考公司过去 5年 PB(TTM)均值 3.6,考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价,按 23年每股净资产预测值 4.65元对应目标价为 13.14元,维持买入评级。 风险提示 联合投资计划推进不及预期;新材料项目推进不及预期;海外成品油价差收缩;假设条件变化影响测算结果。
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荣盛石化
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基础化工业
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2024-01-04
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10.64
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13.02
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44.19%
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10.49
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-1.41% |
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11.49
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7.99% |
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详细
新材料项目打开产品空间。浙石化二期投产后,荣盛规划了多个新材料项目包括以浙石化为主体的 140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高端新材料项目、高性能树脂项目,以及通过成立全资子公司规划的金塘新材料项目和台州年产 1000万吨高端化工新材料项目。荣盛积极采用国内自主研发的新型工艺,在打开自身产品空间的同时,也为国内技术提供了应用平台,为国内化工行业进步做出贡献。浙石化以及荣盛新材料(台州)均规划了二氧化碳重整项目,突破炼厂煤制合成气的原料限制,扩充了产业链。荣盛还规划了 POE、PCT、PCTG、PETG、COC、COP 等目前处于高度进口依赖阶段的新材料产品,投产后有望为荣盛带来超额收益。 加强一体化建设,提高盈利能力。浙石化建设一体化物流体系,规划多个储运工程项目。金塘储运基地项目包括码头、罐区和管线三部分,预计 2025年完工。项目完工后,浙石化将形成“金塘—册子—马目—鱼山”运输线路,显著提升舟山绿色石化基地原油供应的稳定性。舟山-宁波石化基地互联互通管道项目和舟山-宁波-绍兴成品油管道工程则可实现荣盛旗下浙石化与中金石化的互联互通。在 50%的负债率假设下,我们测算出两项目可通过减少运输成本的方式每年提升浙石化 5.00亿的净利润,ROE 为 22.3%。浙石化还规划了岱山鱼山电厂项目,建设 2×660MW 超超临界机组,计划于“十四五”末期投产。超超临界发电机组具有比亚临界和超临界机组更高的热效率,能够节约煤炭,减少温室气体排放。在 50%的负债率假设下,我们测算岱山鱼山电厂项目每年可提升浙石化净利润 7.94亿元,对应 ROE为 26.5%。 此外,荣盛还不断建设从原油到新材料的一体化产业链,使下游产品具备成本优势。新材料项目中,ABS 产能规划最大,新项目投产后,荣盛 ABS 总产能将达 280万吨。我们测算未来浙石化和荣盛新材料(金塘)均处于 ABS 行业成本曲线左端。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、0.50、1. 11元。我们采取历史估值法,参考公司过去 5年 PB(TTM)均值 3.6,考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价,按 23年每股净资产预测值 4.65元对应目标价为 13.14元,维持买入评级。 风险提示 原油价格波动;成品油价差收缩;化工品价差收缩;新项目投产不及预期;假设条件变化影响测算结果。
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