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倪吉

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中海油服 石油化工业 2024-04-09 18.25 20.24 6.92% 19.16 4.99% -- 19.16 4.99% -- 详细
业绩实现稳定增长: 中海油服发布 2023年年报,公司全年实现营业收入 441.09亿元,同比+23.7%,实现归母净利润 30.13亿元,同比+27.8%,公司业绩大幅提升。 2023年,全球油气产业布局加速调整,油田服务行业持续复苏, 公司紧抓市场机会, 实现经营规模大幅增长,盈利能力快速提高。 钻井平台利用率提升: 截至 2032年底,公司运营和管理着 60座钻井平台,其中包括 46座自升式钻井平台、 14座半潜式钻井平台。 作业日数方面,公司 2023年作业日数 17726天,较 2022年提升 6.0%。按可用天使用率计算,公司 2023年使用率85.2%,较 2022年提高 1.7个 pct,其中自升式钻井平台使用率 85.9%,较 2022年减少 2.3个 pct,半潜式钻井平台使用率 83.0%,较 2022年提高 15.4个 pct。 按日历天使用率计算,公司 2023年使用率 79.9%,较 2022年提高 1.4个 pct,其中自升式钻井平台使用率 80.9%,较 2022年提高 2.4个 pct,半潜式钻井平台使用率76.2%,较 2022年提高 13.2个 pct。 有望受益于中海油高资本开支: 公司与中海油有大量关联交易, 2023年钻井服务与中海油关联交易 81.9亿元,占钻井服务营收的 68%; 2023年油技服务与中海油关联交易 217.4亿元,占油技服务营收的 84%; 2023年中海油实现资本开支 1296亿元, 2024年资本开支预期 1250-1350亿元,公司有望受益于中海油的高额资本开支。 基于公司 23年业绩增长情况以及油服行业景气度, 我们上调了公司钻井平台使用率预测以及油田技术服务业务规模预测, 我们调整公司 2024-2026年归母净利润分别为 42.18、 53.04、 66.60亿元(原预测 38.02、 45.48、 -亿元), 可比公司 2024年PE 为 23倍,对应目标价 20.24元/股,维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动风险;石油公司资本开支不及预期;能源转型快于预期; 技术进步不及预期;开工率不高导致资产减值的风险。
荣盛石化 基础化工业 2024-01-12 10.02 13.14 18.27% 10.28 2.59%
11.49 14.67% -- 详细
荣盛公告与沙特阿美的联合投资计划。1月 2日,荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》。双方正在讨论荣盛石化(或其关联方)拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的 50%股权,并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时,双方也正在讨论沙特阿美(或其关联方)对宁波中金石化有限公司不超过 50%股权的潜在收购,并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料(舟山)项目。荣盛石化还发布公告,预计总投资 675亿元建设金塘新材料项目,新建300万吨/年催化裂化装置以及下游 EVA、POE、PCTG 等多套新材料装置。 荣盛与沙特阿美共建“跨国”炼厂,竞争优势凸显。本次联合投资有望形成独特“跨国”炼厂,将 SASREF、中金石化、金塘新材料项目三者结合,既使中金石化和金塘新材料获得稳定的原料供应,又完成了对原油价值的充分挖掘,形成了从原油到新材料终端的一体化产业链。“跨国”炼厂将“油”、“化”进行分离,既把握了海外成品油市场盈利机遇,又填补了国内新材料产品的空缺,运输成品也有望因此降低。我们认为能够达成这一联合投资计划的关键就在于 SASREF 和中金石化互换的股权价值基本对等,所处行业的景气度也相近。 荣盛与沙特阿美各自达成战略目的。荣盛在国内的炼化产能难以进一步增长。通过对 SASREF 股权的收购,荣盛可以达到扩充炼化产能的战略目的,也进一步打开了未来炼油产能增长空间。海外成品油利润较高,但国内成品油有出口配额限制。通过收购 SASREF 股权,荣盛石化有望突破成品油出口配额限制,从海外成品油市场获取高额利润。根据我们测算的结果,收购 SASREF 有望使荣盛的成品油权益海外销售额度增长 207%。沙特阿美则有望通过联合投资成功布局我国新材料领域。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、0.50、1. 11元。我们采取历史估值法,参考公司过去 5年 PB(TTM)均值 3.6,考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价,按 23年每股净资产预测值 4.65元对应目标价为 13.14元,维持买入评级。 风险提示 联合投资计划推进不及预期;新材料项目推进不及预期;海外成品油价差收缩;假设条件变化影响测算结果。
荣盛石化 基础化工业 2024-01-04 10.64 13.14 18.27% 10.49 -1.41%
11.49 7.99%
详细
新材料项目打开产品空间。浙石化二期投产后,荣盛规划了多个新材料项目包括以浙石化为主体的 140万吨/年乙烯及下游化工装置项目、高端新材料项目、高性能树脂项目,以及通过成立全资子公司规划的金塘新材料项目和台州年产 1000万吨高端化工新材料项目。荣盛积极采用国内自主研发的新型工艺,在打开自身产品空间的同时,也为国内技术提供了应用平台,为国内化工行业进步做出贡献。浙石化以及荣盛新材料(台州)均规划了二氧化碳重整项目,突破炼厂煤制合成气的原料限制,扩充了产业链。荣盛还规划了 POE、PCT、PCTG、PETG、COC、COP 等目前处于高度进口依赖阶段的新材料产品,投产后有望为荣盛带来超额收益。 加强一体化建设,提高盈利能力。浙石化建设一体化物流体系,规划多个储运工程项目。金塘储运基地项目包括码头、罐区和管线三部分,预计 2025年完工。项目完工后,浙石化将形成“金塘—册子—马目—鱼山”运输线路,显著提升舟山绿色石化基地原油供应的稳定性。舟山-宁波石化基地互联互通管道项目和舟山-宁波-绍兴成品油管道工程则可实现荣盛旗下浙石化与中金石化的互联互通。在 50%的负债率假设下,我们测算出两项目可通过减少运输成本的方式每年提升浙石化 5.00亿的净利润,ROE 为 22.3%。浙石化还规划了岱山鱼山电厂项目,建设 2×660MW 超超临界机组,计划于“十四五”末期投产。超超临界发电机组具有比亚临界和超临界机组更高的热效率,能够节约煤炭,减少温室气体排放。在 50%的负债率假设下,我们测算岱山鱼山电厂项目每年可提升浙石化净利润 7.94亿元,对应 ROE为 26.5%。 此外,荣盛还不断建设从原油到新材料的一体化产业链,使下游产品具备成本优势。新材料项目中,ABS 产能规划最大,新项目投产后,荣盛 ABS 总产能将达 280万吨。我们测算未来浙石化和荣盛新材料(金塘)均处于 ABS 行业成本曲线左端。 我们预测公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、0.50、1. 11元。我们采取历史估值法,参考公司过去 5年 PB(TTM)均值 3.6,考虑到行业景气度底部以及预期ROE 水平低于历史水平给予 20%折价,按 23年每股净资产预测值 4.65元对应目标价为 13.14元,维持买入评级。 风险提示 原油价格波动;成品油价差收缩;化工品价差收缩;新项目投产不及预期;假设条件变化影响测算结果。
荣盛石化 基础化工业 2023-10-31 11.27 13.14 18.27% 11.52 2.22%
11.52 2.22%
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三季度业绩环比改善: 荣盛石化发布 2023年三季报, 前三季度公司实现营收2390.47亿元,同比+6.19%,实现归母净利润 1.08亿元,同比-98.03%,其中 Q3单季度实现营收 845.22亿元,同比+9.07%,环比-0.33%, 实现归母净利润 12.34亿元,同比+1367.00%, 环比+261.88%。 在三季度油价阶段性上行和海外成品油价差扩大的影响下,公司毛利率有所提升,公司 Q3毛利率为 15.88%,较 Q2提高2.04pct,较 22年同期提高 6.91pct。 海外成品油价差扩大,化工品、聚酯行业景气承压: 三季度海外成品油价差较二季度明显改善,东南亚汽油价差与二季度基本持平,柴油和航空煤油价差较二季度分别提高 10.99、 10.51美元/桶, 10月以来柴油和航煤价差有所回落,但仍维持较高水平。化工品方面, 10月以来聚乙烯/聚丙烯/苯乙烯价差变化量分别为-128/-17/75元/吨,板块景气度待改善。聚酯产业链方面, 10月以来 PX-原油/PTA-PX/POY-化工原料的价差变化量分别为-216/124/-507元/吨,行业景气度修复不及预期。 在建项目有序推进,未来成长可期: 公司前三季度在建工程相比于上年期末上升39.84%,在建项目投入持续加大。 23H2以来,浙石化年产 1000吨α-烯烃中试装置投产、年产 60万吨苯乙烯装置产出合格产品、年产 30万吨醋酸乙烯装置产出合格产品, 10月 23日永盛科技年产 25万吨聚酯薄膜扩建项目投产,各项目稳步推进。荣盛重点布局高性能树脂、高端新材料项目,未来项目投产有望进一步挖掘4000万吨炼油盈利潜力,推动公司业绩成长。 前三季度聚酯行业和炼油行业景气度较修复不及预期,据此我们下调了聚酯产品和化工产品的价格预测。我们调整公司 2023-2025年每股收益分别为 0.15、 0.50、 1.11元(原预测 0.85、 1.35、 1.63元)。我们采取历史估值法,参考公司过去 5年PB(TTM)均值为 3.6倍,考虑到行业景气度底部以及预期 ROE 水平低于历史水平给予 20%折价,对应目标价为 13.14元,维持买入评级。 风险提示 原油价格波动;成品油价差收缩;化工品价差收缩;新项目投产不及预期。
利安隆 基础化工业 2023-10-27 29.43 35.40 47.50% 32.54 10.57%
32.54 10.57%
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营收规模持续增长,短期利润承压: 公司今年前三季度实现营收 38.57亿元,同比增长 7.31%,其中 Q3实现营收 13.52亿元,同比增长 1.88%,环比增长 2.43%。公司前三季度实现归母净利润 2.83亿元,同比减少 34.96%,其中 Q3实现归母净利润1.00亿元,同比减少 37.59%,环比增长 0.61%,公司营收规模保持增长,但主业下游需求疲软叠加原材料价格波动等因素仍压制整体盈利恢复。 抗老化剂盈利阶段性承压, 扩大业务规模、提升市占率目标不变: 抗老化剂产品下游应用领域广泛,整体需求受到宏观经济影响较大, 故盈利阶段性承压,但其业务规模仍在不断扩大,今年上半年整体销量仍能提升 20%,可见龙头地位和实力。 公司第一曲线新材料事业部的后续主要增量来自珠海和内蒙赤峰两大基地, 其他生产基地也有陆续技改,公司把握住行业底部时机进一步加强自身生产效率, 静待需求回归。 此外,公司坚持产品研发和市场开拓, 设立利安隆研发子公司以及迪拜二级全资子公司,进一步加强自身产品迭代和海外运营能力。 第二曲线润滑油添加剂业务稳步推进: 公司凭借第一、二生命曲线在营销体系、技术、产品、供应链、日常运营管理等方面的协同性入局润滑油添加剂行业, 今年上半年控股子公司锦州康泰营收 4.25亿,同比增长 261%,净利润 0.26亿,同比增长66%, 成长性显著。 今年上半年康泰二期项目完成试生产, 未来有望补齐公司一期产品短板, 提升各产线开工率, 从而带来出货量和盈利能力的提升。 抗老化剂下游需求疲软,公司盈利能力阶段性承压,但业务规模增长趋势不变, 我们下调预测公司 2023-2025年每股收益分别为 1.77/2.38/2.96元(原 23-24年预测3.38/3.90元),按照 23年可比公司平均 20倍市盈率,给予目标价 35.4元,维持买入评级。 风险提示原料及产品价格波动;产品需求不及预期;产能爬坡进度不及预期;新业务项目推进不及预期; 宏观经济不确定性风险。
恒逸石化 基础化工业 2023-09-12 7.77 9.26 35.18% 7.76 -0.13%
7.76 -0.13%
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公司上半年业绩同比下降:恒逸石化发布 2023年中报,公司实现营收 643.16亿元,同比-19.41%,实现归母净利润 0.76亿元,同比-95.8%,其中 Q2单季度实现营收 359.35亿元,同比-22.8%,环比+26.6%,实现归母净利润 0.41亿元,同比-96.2%,环比+18.3%。导致公司业绩同比下降的主要原因是炼油产品盈利收缩,2023年上半年公司文莱炼化项目实施技术改造工作,炼油产品产销率同比减少,上半年海外成品油价差收缩,公司炼油产品毛利率比 22年同期减少 10.14pct。 在建项目持续推进:公司年产 110万吨新型环保差别化纤维项目一期 30万吨短纤已于 23年 5月份全面投产,年产 120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目于 3月开工建设,文莱炼化项目二期已获文莱政府初步审批函。合营企业海南逸盛年产 250万吨 PTA 项目和年产 180万吨瓶片项目预计 23年底投产。在建项目建成投产有望增强公司一体化产业链优势,助力公司业绩增厚。 Q3长丝和成品油盈利有望改善:涤纶长丝景气度有望提升,7、8月份江浙地区涤纶长丝和下游织机开工率高位,8月 31日涤纶长丝和下游织机开工率分别为85.95%和 64.60%;库存方面,7、8月份长丝库存持续去化,8月 31日浙江织机POY、DTY、FDY 库存天数分别为 10.80天、23.70天、16.50天;价格方面, 7、8月份 POY 和 DTY 均价较二季度上涨 41元/吨和 185元/吨,FDY 均价下跌 9元/吨。东南亚成品油价差扩大,7、8月份东南亚汽油、柴油、航空煤油的平均价差较二季度平均价差分别提高 2.97、12.05、11.05美元/桶。公司 Q3长丝和成品油盈利有望环比改善。 上半年聚酯行业和炼油行业景气度较去年同期大幅降低,据此我们下调了聚酯产品、炼油产品和化工产品的价格预测。我们调整公司 2023-2025年每股收益分别为0.27、0.45、0.63元(原 23-24年预测 1.25、1.41元)。我们采取历史估值法,参考公司过去 5年 PB(TTM)均值为 1.6倍,考虑到行业景气度底部以及预期 ROE 水平低于历史水平给予 20%折价,对应目标价为 9.26元,维持增持评级。 风险提示 成品油价差收缩;聚酯景气度降低;新项目不及预期;年产量不及预期。
皇马科技 基础化工业 2023-09-06 10.98 12.29 21.68% 11.28 2.73%
12.16 10.75%
详细
业绩企稳复苏:公司 23H1实现营业收入 8.97亿元,同比下滑 27.1%,实现归母净利 1.50亿元,同比下滑 49.4%。受到宏观经济及行业变化影响,公司业务同比去年上半年出现较大下滑,其中大品种量价齐跌, 23H1同比减少 70%,价格同比下滑18%;而小品种销量小幅下滑 6%,价格则下跌了 13%,导致收入和利润下降。 23Q2单季度扣非净利 6480万元,同比下降 41.2%,环比提升 9.4%。 大品种拖累已出清:根据我们测算,2022年大品种价差 1988元/吨,对应毛利 742元/吨。而 23Q1大品种价差为 1714元/吨,Q2价差为 1240元/吨,Q2甚至可能已陷入亏损。从销量上看,在公司持续压减的努力下,23H1大品种销量仅 6052吨。 根据公司公告,今年上半年已基本退出了大品种业务,预计后续对业绩影响将出清。 有望进入成长新阶段:我们认为公司在宏观变化影响下,虽然业绩同比明显下滑,但核心竞争力并未改变。随着在湿电子化学品、新能源树脂等新领域持续开拓,业绩已企稳并再度进入环比增长的通道。后续随着海外产业链库存出清,出口端需求也有望环比改善,并推动公司业绩加速回升。 结合近期市场与公司实际情况,我们调整了产品销量与利润水平等,预测公司2023-2024年 EPS 预测为 0.64和 0.81元(原预测 1.01和 1.26元),并添加2025年预测 1.02元。可比公司 2023年估值为 16倍市盈率,考虑到皇马历史投资回报率与成长性确定性均明显好于可比公司,给予 20%溢价,对应 19倍市盈率,给予目标价 12.29元,维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原料价格大幅波动。
中国海油 石油化工业 2023-08-25 18.26 19.80 -- 20.77 13.75%
20.77 13.75%
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受油价下跌影响,公司业绩同比下降:中国海油发布 2023年中报,公司实现营收1920.64亿元,同比-5.09%,实现归母净利润 637.61亿元,同比-11.30%,其中Q2单季度实现营收 943.53亿元,同比-15.35%,环比-3.44%,实现归母净利润316.48亿元,同比-15.80%,环比-1.45%。导致公司业绩同比下降的主要原因是油价下跌,2023年上半年布伦特均价同比-24%,公司石油液体实现价格为 73.57美元/桶,同比-29%,公司天然实现价格为 8.12美元/千立方英尺,同比+1%。 增储上产、降本增效:产量方面,上半年油气净产量达 331.8百万桶油当量,同比上升 8.9%,实现油气销售收入人民币 1,516.9亿元,同比下降 14.1%。成本方面,上半年桶油作业费为 7.16美元/桶油当量,同比-8%;桶油折旧、折耗和摊销(不含油田拆除费)为 14.14美元/桶油当量,同比-3%;桶油销售及管理费用为 2.19美元/桶油当量,同比-4%。公司持续增储上产,坚持提质降本增效,使得净利润下跌幅度远小于国际油价下跌幅度,有效抵御了油价下跌的不良影响。 推进勘探和新项目进展: 2023年上半年公司资本开支同比上升 35.9%,主要用于推进在建项目和勘探。公司在中国海域获 5个新发现,并成功评价 14个含油气构造。陆上勘探方面,公司高效评价神府深层煤层气勘探。海外勘探方面,公司在圭亚那 Stabroek 区块也获得 1个新发现。上半年公司高效推进产能建设,计划年内投产的新项目中,巴西 Buzios5项目已按期投产,渤中 19-6凝析气田 I 期等 7个新项目正在安装,其他新项目建设稳步推进。持续的勘探进展和项目投产将助力公司油气产能长期稳定增长。 由于上半年国际油价下跌幅度较大,而公司桶油成本的管控好于预期,油气产销量高于预期,我们下调了公司石油液体价格预测,下调桶油成本预测,上调油气产销量预测。我们调整公司 2023-2025年每股收益分别为 2.54、2.72、2.94元(原 23-24年预测 3.07、3.18元),按照可比公司 23年调整后 8倍 PE,调整目标价为 20.32元(原目标价 20.65元),维持买入评级。 风险提示 油价大幅下跌;新项目不及预期;年产量不及预期;公允价值变动净收益的不确定性;汇率波动影响。
华峰化学 基础化工业 2023-08-18 7.21 7.65 -- 7.42 2.91%
7.42 2.91%
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业绩环比改善:公司披露2023年中报,报告期内实现营业收入126.2亿元,同比减少8.78%;实现归母净利13.6亿元,同比减少43.3%。收入和利润同比下滑的主要原因是氨纶和己二酸等产品的价格同比大幅下降,按照我们跟踪数据,两者分别下降34%和23%。不过2022年化工行业为前高后低的状态,而23H1环比22H2已环比大幅改善,主要动力来自于产销量提升,以及原料端回调带来的毛利率提升。 成本优势支撑:2023年以来,氨纶由于行业新增产能陆续投放,价差呈现前高后低的走势。己二酸基本没有新增产能,价差虽有波动,但相对稳定。从当前情况看,氨纶和己二酸都已进入较低水平,华峰的盈利基本来自于自身成本优势获得的超额盈利。 期待项目投产:公司目前在建的项目主要是30万吨氨纶,以及40万吨己二酸扩建项目,其中10万吨氨纶已投产试运行。虽然当前盈利不佳,但我们认为华峰依靠较大的成本优势仍能实现新产能的顺利投产放量。特别是国内尼龙66、PBAT等产品处于产能扩张期,有望持续拉动己二酸需求。 结合近期氨纶与己二酸行业变化,产品价格同比大幅下跌,我们调整公司23-25年每股收益为0.51、0.53、0.61元(原23-24年预测0.82、0.94元)。按照可比公司23年15倍PE,调整目标价为7.65元(原目标价9.02元),维持买入评级。 风险提示需求不及预期;原材料价格大涨;新项目进度不及预期;氨纶扩产对行业盈利中枢的影响。 盈利预测与投资建议
宇新股份 基础化工业 2023-08-10 17.86 28.73 95.04% 18.50 3.58%
18.58 4.03%
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Q2 业绩环比小幅增长。公司 23 年 H1 实现营收 29.56 亿元,同比减少 0.52%,实现归母净利润 2.17 亿元,同比增长 3.54%。公司 23 年 Q2 实现营收 14.77 亿元,同比-9.18%,环比-0.16%,实现归母净利润 1.10 亿元,同比-15.68%,环比+2.95%,Q2 业绩环比小幅增长,主要系主营调油组分价差扩大带来利润增长。 两大调油组分价差持续扩大,检修事项压制整体利润。今年上半年,国内出行需求大幅增加叠加国六 B 汽油标准正式落地,公司两大主营高辛烷值调油产品价格维持高位,而原料 LPG 价格受原油影响而下跌,产品 Q2 价差持续扩大。但由于公司 Q2为配合上游原料供应商检修,分别将 30 万吨/年异辛烷装置、15 万吨/年顺酐装置同步停产检修 33 天、13 天,因此 Q2 整体利润增长有限。 消费税政策长期影响有限。今年 6 月 30 日,异辛烷被正式纳入消费税征收范围,短期内下游非正规调油需求减少,导致产品扣税价格下滑,但我们认为其对公司长期盈利影响有限。长期看,被影响的需求是能够被正规调油需求消化的,扣税价格仍有望回到原有水平,特别是在国六 B 汽油标准推动下,异辛烷添加比例提升,正规调油需求增长,有望助力扣税价格回升。此外,短期内相关替代组分需求和价格也有可能上涨,例如未涉及消费税征收的 MTEB,进而平抑公司短期利润波动。 新项目稳步推进,静待新产品放量。报告期内,公司 6 万吨/年全生物降解塑料PBAT 项目产出合格产品,乙酸仲丁酯装置顺利复产,下游配套的年产 10 万吨丁酮联产 13 万吨乙酸乙酯项目也进入试产调试阶段,500 吨/年催化剂项目和年产 12 万吨 1,4-丁二醇项目全面施工建设,轻烃综合利用一期项目分项有序推进,持续落地的新项目将为公司带来新的利润增长点。 我们根据近期产品及原料价格适当调整公司盈利预测,预测公司 23-25 年归母净利润分别为 5.39、6.93、7.54 亿(原 23-25 年为 5.44、7.00、7.52 亿),每股 EPS 分别1.69、2.17、2.36 元,给予可比公司 23 年调整后平均 17 倍 PE,对应目标价 28.73元,维持买入评级。 风险提示:项目建设及投产进度不及预期;部分新产品产能过剩;国六标准推进不及预期;原材料价格波动风险;消费税政策变化。
万华化学 基础化工业 2023-08-08 96.75 -- -- 98.50 1.81%
99.10 2.43%
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企业间分化逐渐拉大:科思创拥有产能包括 MDI 约 177 万吨,TDI 约 80 万吨,聚醚约 142 万吨,PC 约 160 万吨,2022 年营业收入超过 1300 亿元,体量明显大于万华的聚氨酯和精细化学品与新材料业务。但是 2018 年之后,其经营情况每况愈下,2022 年开始甚至已停止向股东分红,更无力进行扩张性资本开支,这与万华的经营情况形成巨大反差。从实际情况看,2020 年以后 MDI 行业绝大部分扩产都来自于万华化学。 收购成功冲击有限:假设 ADNOC 对科思创的收购成功,我们认为对于聚氨酯行业的影响也有限。一是收购从完成、整合、到再发展,都需要经历漫长的过程。以沙特阿美收购阿朗新科为例,阿美 2018 年底成为阿朗新科独资股东,花费 4 年时间内部整合,到今年 5 月才公布扩张计划,且要到 27 年才能投产。二是 ADNOC 对科思创的赋能有限。ADNOC 的主要优势在于资金和廉价原料,但是类似的合作形式在Sadara 项目上已有案例。Sadara 由阿美与陶氏合资,汲取了双方的优势,但一直到 2020 年都持续巨额亏损,21 年开始才出现盈利,且回报率水平也并不强。 万华如何应对:我们认为科思创在宏观波动和行业竞争中逐渐没落的重要原因是竞争力不强且产业链单一,与其相比巴斯夫受益于更强的一体化能力和全面的产品布局,经营一直比较稳定。而这也正是万华的发展思路,在化工新材料中通过做大优势、做宽领域来在竞争中胜出。另外,聚氨酯行业也存在提升回报率来维护现有格局的可能性,而万华作为龙头企业在其中发挥着重要作用,也受益更大。 结合公司 23 年中报情况,我们调整了 MDI 等产品的销量与价格预测,并调整 23-25年公司每股盈利 EPS 预测为 6.13、7.13 和 8.34 元(原预测 7.35、8.45 和 9.16元)。23 年可比公司 PE 估值为 17 倍,由于万华在其中的长期 ROE 和历史成长性更为突出给予 15%估值溢价对应 23 年 20 倍 PE,给予目标价 119.84 元(原目标价110.25),维持买入评级。
宇新股份 基础化工业 2023-05-30 18.75 25.03 69.93% 27.15 1.50%
19.91 6.19%
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LPG 深加工技术领先者,低能耗入新局。公司是国内领先的独立 LPG 深加工企业,且多位高管来自中石化体系,在十多年的技术积累中逐步建立起了丰富的下游产品矩阵,充分利用 LPG 中碳四、碳三多组分原料进行价值转化,LPG 原料利用率逐年提升。同时公司不断探索工艺创新,伴随未来丁酮联产及轻烃综合利用项目的陆续投产,公司将以先进的能耗成本优势打入新产品市场,我们预计公司新建年产 24万吨顺酐项目的单吨能耗成本将比年产 15万吨项目下降 450元左右,还可以进一步依托顺酐的副产高压蒸汽降低各生产基地整体能耗成本,不断提质增效,实现成长。 原料供应和产品价格的双重区域优势。公司地处华南地区,便捷的航运交通以及丰富的海油资源使得华南地区已成为三桶油和外资炼化看重的一块宝地,未来华南地区的碳四原料资源也将愈加丰富。此外,由于华南本地生产的碳四产品相对稀缺,特别是丁酮、BDO 等依靠区域间运输的产品在华南地区的售价普遍较高,公司部分即将投产的新产品有望享受一定的区域性销售溢价。相对于 LPG 深加工企业密集的山东地区,公司新产品天生具有在原料供应和产品价格上的双重竞争力。 看好 MTBE 和烷基化油持续性高景气。在欧美炼化产能增速萎靡和中国大量增产乙烯的背景下,预计汽油产量增速较低,叠加汽油需求增长,未来几年汽油有望维持较高景气度。随着 2023年国 VIB 汽油标准实施,MTBE 和烷基化油的添加量开始提升,市场价格将逐渐向汽油价格靠拢。而原料端 LPG 消费中民用和工业燃烧的占比较大,价格波动相对较小,因此 MTBE 和烷基化油的价差开始不断扩大。我们预计MTBE 和烷基化油行业利润有望进一步提升。 我们预测公司 23-25年归母净利润分别为 5.44、7.00、7.52亿,每股 EPS 分别2.38、3.07、3.30元,给予可比公司 23年调整后平均 15倍 PE,对应目标价 35.7元,首次给予买入评级。 风险提示项目建设及投产进度不及预期;部分新产品产能过剩;国六标准推进不及预期;原材料价格波动风险;假设条件变化影响测算结果;规划项目不完全统计。
恒力石化 基础化工业 2023-05-08 15.45 16.12 6.05% 15.96 3.30%
15.96 3.30%
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一季度业绩改善:恒力石化发布 2022年年报和 2023Q1季报,其中 2022年实现营收 2223.73亿元,同比+12.31%,实现归母净利润 23.18亿元,同比-85.07%。 2023Q1实现营业收入 561.54亿元,同比+5.15%,实现归母净利润 10.2亿元,同比-75.85%,不过该业绩是 2022Q3、Q4后首次实现扭亏,业绩改善。 炼化有望改善:公司公布 2022年和 2023Q1主要经营数据,其中 2022年炼化产品平均售价 5790.45元/吨,PTA 平均售价 5335.93元/吨,新材料产品平均售价8931.86元/吨,成本端,煤炭均价 1030.06元/吨,原油 4937.26元/吨。2023Q1炼化产品平均售价 5714.57元/吨,PTA 平均售价 4974.03元/吨,新材料产品平均售价 8465.44元/吨,成本端, 煤炭均价 980.67元/吨,原油 4124.06元/吨。煤炭和原油的成本有所下降,炼化盈利有望改善。 新材料项目加速推进:公司依托“大化工”平台持续赋能与新材料开发多年积累,加快下游高端化工新材料产能布局,优化“大化工”平台的原料供给结构,持续拓宽产业链、完善稀缺产能。项目主要进展如下: 160万吨/年高性能树脂及新材料项目,预计 2023年年中逐步投产。恒力化工新材料配套项目(30万吨/年己二酸项目),预计将于 2023年年中逐步投产。 60万吨/年 BDO 及配套项目正在有序推进中,预计于 2023年年中逐步投产。江苏康辉新材料年产 80万吨功能性薄膜、功能性塑料项目,于 2023年一季度逐步投产。 45万吨 PBS/PBAT/PBT 可降解新材料项目,已于 2023年一季度逐步达产。营口厂区年产超强湿法锂电池隔膜 4.4亿平方米(其中 2.2亿平方米锂电池隔膜涂布膜),第一条线预计 2023年 5月投产。南通厂区年产湿法锂电池隔膜 12亿平方米,年产干法锂电池隔膜 6亿平方米,项目正在有序推进中,预计 2024年一季度逐步投产。 基于原油价格和炼化行业未来的景气度判断,我们调整公司 2023-2025年归母净利润分别为 87.62、124.87、135.29亿元(原预测 230.52、282.20、-亿元),可比公司 23年平均 PE 为 13倍,对应目标价为 16.12元,维持买入评级。 风险提示 油价大幅波动;行业景气度下行;新材料项目发展不及预期。
三联虹普 计算机行业 2023-04-28 16.37 17.71 32.56% 18.18 8.93%
17.84 8.98%
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业绩创新高:三联虹普发布 2022年年报和 2023Q1季报,其中 2022年实现营收10.60亿元,同比+26.12%,实现归母净利润 2.40亿元,同比+26.12%。2023Q1实现营业收入 2.97亿元,同比+38.37%,实现归母净利润 0.68亿元,同比15.01%,年度、季度净利润创新高。 订单持续增长:公司订单的增长表现在合同负债的增长,2022年底公司合同负债7.17亿元,较 2022年年初的 4.26亿元增长 68.31%,合同负债的增长主要系合同预收款项增加所致。2022年公司与台华新材、聚合顺等企业签订并公告了合计 14.2亿元的订单,同样创下新高。 工业 AI 开启化纤智能体销售:公司正式开启《化纤工业智能体解决方案》产品在化纤行业的销售。受新方案市场开拓带来的积极影响,2022年公司工业 AI 集成应用解决方案业务实现收入约 7,954.98万元,比上年同期上涨 58.70%。随着化纤龙头企业规模的快速扩张,对企业的经营管理提出了更高要求,行业智能制造应用效果逐步显现。近年来,化纤重点企业正逐步打造主数据、实时数据、应用程序、标识解析、管理信息系统,商务智能一体化继承的企业数字化平台,并对于加大智能装备相关投入意愿强烈,展现出迫切的经营管理能力提升需求。公司依托掌握的行业专业工业知识、工艺机理原理等核心 Know-How,正逐步将工艺封装成面向行业的微服务工业 APP,配合公司提供的智能机器人以及智能物流解决方案,形成与核心生产机台系统直连,设备间自主协作的闭环控制体系。公司发挥覆盖企业全生产价值链的“一站式”整体移交模式,将智能化产品投放与项目进程有机结合,自新项目伊始,统一规划、设计、集成、调试安装,为客户带来更好的应用效果,实现效益快速增长。 结合公司订单签约情况和 22年利润率,我们下调营收、毛利率,同时也下调三项费用率,预测公司 2023-2025年归母净利润分别为 3.02、3.80、4.34亿元(原预测3.18、4.24、-亿元),可比公司 23年平均 PE 为 19倍,对应目标价为 18.05元,维持买入评级。 风险提示 产品需求下滑;产品价格下滑;新项目进度不及预期。
荣盛石化 基础化工业 2023-04-26 13.05 14.27 28.44% 13.28 0.53%
13.11 0.46%
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炼化低景气拖累业绩:荣盛石化发布2022年业绩,公司实现营收2890.95亿元,同比+57.91%,实现归母净利润33.40亿元,同比-74.76%,扣非净利润20.12亿元,同比-84.34亿元。其中2022Q4实现营收639.77亿元,同比-19.10%,归母净利润-21.10亿元,同比-167.77%,扣非净利润-33.93亿元,同比-208.55%。2022年全年浙石化实现净利润60.52亿元,中金石化亏损4.76亿元,炼化的低景气度拖累了公司业绩。 沙特阿美入股,强化战略合作:公司3月底公告,与战略合作方沙特阿美的全资子公司AOC签署了《股份买卖协议》,拟转让荣盛控股所持有的公司10.1亿股(占公司总股本的10%加一股股份)以24.3元/股的价格转让给AOC。同时基于双方签署的原料供应框架协议、精炼和化工产品框架协议及技术分享框架协议,双方将在多个领域加强合作,共同研发最新的化工产品,也为引入沙特阿美在炼油、石化等领域的先进技术,以及双方进行技术优势互补、资源共享奠定良好基础。 浙石化向新材料延伸:公司依托浙石化向新材料延伸,浙石化投资建设高端新材料项目和高性能树脂项目,高端新材料项目包括35万吨/年α-烯烃装置、2×20万吨/年POE聚烯烃弹性体装置、8万吨/年聚丁烯-1装置、50万吨/年尼龙66盐装置、30万标立/时CO2重整装置等。高性能树脂项目包括10万吨/年EVA(釜式)装置、20万吨/年DMC装置、3×6万吨/年PMMA装置和120万吨/年ABS装置等。 基于原油价格和炼化行业未来的景气度判断,我们调整公司2023-2025年归母净利润分别为86.05、137.16、165.54亿元(原预测207.08、225.50、-亿元),可比公司2023年PE为17倍,对应目标价14.45元/股,维持买入评级。 风险提示油价大幅波动;行业景气度下行;新材料项目发展不及预期。 盈利预测与投资建议
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名