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倪吉

东方证券

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万华化学 基础化工业 2020-04-24 41.74 45.10 -- 48.09 15.21%
50.33 20.58% -- 详细
PDH受益煤化工成本支撑:万华石化项目核心为75万吨丙烷脱氢与100万吨乙烯+52万吨丙烯的丙烷裂解。油价下跌后气价也随之下跌,CTO成为烯烃行业边际产能,成本曲线变得更加陡峭,气头和煤头成本差达到1200元/吨。丙烷裂解价差由于乙烯大幅下跌收窄较多,但万华乙烯配套产品表现较好,使得乙烯一体化项目的α还超越了我们前期预期。 PVC与PO表现较好:乙烯法PVC受益国内煤头电石法支撑,目前盈利比19年还扩大了300元/吨,低油价下α显著扩大,我们测算万华40万吨产能的超额盈利达到8.2亿元。目前国内占比65%的氯醇法PO已普遍亏损,而万华共氧化法PO/MTBE仍有约2000元/吨利润,成本优势产生的超额利润也完全不受低油价影响。 展望21年股价存较大空间:随着21年MDI销量回升,及乙烯项目投产,我们预计万华年化盈利中枢将提升到120亿以上(按乙烯项目80%开工率)。从海外龙头企业19年情况与对未来展望可以看出,万华市场份额(特别是高端化产品)持续快速提升的趋势并没有改变,我们认为其PE将维持17倍左右水平,如果疫情影响恢复,则目前股价处于低估状态。 财务预测与投资建议 由于近期化工品价格趋势好于我们预期,我们调整20-22年公司每股EPS预测为2.73、3.96和4.80元(原预测2.53、4.12和4.88元),按照公司过去十年平均17倍PE上调20年目标价为46.41元(原目标价43.01元),维持买入评级。 风险提示 疫情变化不及预期、宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-04-16 21.19 22.20 9.63% 22.59 6.61%
22.59 6.61% -- 详细
业绩大幅增长,龙头优势凸显:公司披露2019年年报,全年实现营收171.6亿元,同比增长12.2%,归母净利润16.7亿元,同比增长41.2%。收入增长主要由于轮胎销量增长10.4%,盈利增速超过销量增速的主要原因是19年毛利率达到26.4%,相比18年提升近3个百分点。19年汽车行业比较惨淡,国内全年汽车产量同比下滑8.7%,汽车轮胎产量同比微增0.6%。在这样恶劣的环境下,公司仍实现总销量增长12%,配套胎销量基本持平的成绩,充分体现出玲珑轮胎的行业龙头地位。 逆势扩张,布局未来:虽然公司表现良好,但轮胎行业近几年实际处于下行期。根据行业协会统计,国内纳入统计部门监测的轮胎工厂从500多家下降到390家,通过CCC认证的工厂从300多家减少到225家,行业处于持续出清的状态。而公司选择逆势布局,先后新增了湖北、欧洲等新基地,长期力争到2030年实现轮胎销量1.6亿条,相当于19年的三倍。同时在销售与研发方面也持续加大投入,19年两项费用同比分别增长17%和33%。 我们看好公司长期的战略规划,相信公司未来能够成为全球领先的轮胎企业。 财务预测与投资建议 我们调整公司20-21年EPS预测分别为1.48元和1.72元(原预测1.49元和1.76元),按照可比公司20年15倍市盈率,给予目标价22.2元,维持买入评级。 风险提示 反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。
新和成 医药生物 2020-04-02 27.08 28.56 9.30% 28.98 7.02%
28.98 7.02% -- 详细
新和成是国内最优秀的精细化工企业之一,多个维生素产品占据全球龙头地位。且近期又上马多个大型项目,进入新的一轮扩张期。我们认为公司未来将成为世界级精细化工企业,ROE 中枢有望持续提升。具体逻辑如下:核心观点 核心竞争力分析:新和成长期的投资回报率一直高于国内化工平均水平,我们认为其核心竞争力在于善于选择产品和赛道,以及将新工艺开发落地并持续优化降本的能力。新和成成立之后经历VE 生产-中间体配套-VA 生产-柠檬醛配套-香精香料生产-新材料生产等等多次纵向和横向扩张,每一次都使公司的体量与盈利能力实现显著提升,足以证明公司在精细化工领域过人的布局能力。同时,新和成经常领先国内同行实现新工艺开发,并通过蛋氨酸和PPS 等产品,将其能力圈进一步扩大到大化工和聚合物。我们认为这些能力将继续支持新和成实现高回报率得持续扩张。 现有产品盈利有望回升:新和成盈利主要来自产品高技术壁垒带来的超额利润,其中VA 具有柠檬醛配套与产品合成两道壁垒,行业格局最为稳定,我们预计价格将稳定在较高水平。VE 在帝斯曼控制能特科技的推动下行业格局明显好转,价格已开始回升。而蛋氨酸未来增量供需将基本平衡,新和成则也有望依靠规模扩张与技术成熟不断提升盈利。 未来发展展望:公司目前几项重要项目合计投资额超过百亿,构成公司未来增长最主要的动力。我们认为短期看这些项目一是补足了维生素合成工艺的不足,二是完善了现在相对简单的产品结构;长期看这些项目使公司获得了向营养品下游进军的机会,进一步向帝斯曼靠拢。通过分析独立预混料企业,我们认为向下游拓展有望使公司ROE 进一步提升,并减少周期波动的风险。 财务预测与投资建议 我们预计19-21年公司每股盈利EPS 分别为1.03、1.36和1.55元,按照20年可比公司平均21倍市盈率,首次覆盖新和成并给予28.56元目标价和增持评级。 风险提示 产品行业格局破坏;蛋氨酸等产品销量增长不及预期;新项目达产不及预期。
万华化学 基础化工业 2020-04-02 40.33 41.79 -- 44.87 8.12%
50.33 24.80% -- 详细
全年同比有所下滑:公司披露19年年报,全年实现营业收入680.5亿元,同比下滑6.6%;归母净利润101.3亿元,同比下滑34.9%,其中19Q4单季度实现收入195.1亿元,归母净利润22.3亿元。董事会提出利润分配方案为每10股分红13元,合计分配利润总额为40.8亿元,分红率为40.3%。 19年全年收入与利润下滑的主要原因是产品价格出现下跌,特别是MDI 产品价格同比下降约30%。 产业布局继续高速前进:公司全年研发投入17亿元,同比18年小幅增长;资本开支达到178亿元,相比18年增长75亿元。在建项目完成度进展迅速,公司预计13万吨PC 二期项目和乙烯一体化项目将分别于20年6月和4季度完工,前期准备的尼龙-12与柠檬醛等高端化学品项目也已进入产业化阶段。另外,美国一体化项目原8.3亿元投资中有3.1亿元已计提减值准备,主要为前期的设计费用。虽然美国项目阻力较大,但近期公司已获得原福建康乃尔40万吨MDI 项目的控制权,因此MDI 规模的远期增长仍有保障。 短期业绩面临挑战:20年1月新冠病毒爆发,目前已蔓延至全球。我们认为疫情影响主要表现在一季度国内企业整体开工受到限制,二季度海外经济与贸易大幅收缩,再叠加近期油价暴跌,预计20年上半年公司业绩将遭受需求收缩与库存损失的不利影响。虽然短期影响较大,但我们认为公司核心竞争力并没有减弱,长期看反而将因全球经济下滑导致的行业重塑与集中度提升而受益。 财务预测与投资建议 由于疫情影响,我们调整20-21年公司每股EPS 为2.53、4.12元(原预测3.60和4.24元)并添加22年预测4.88元。按照公司过去十年平均17倍PE 调整目标价为43.01元(原目标价53.23元),维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI 行业壁垒突破。
万华化学 基础化工业 2020-03-05 48.15 51.73 6.05% 53.04 7.04%
51.54 7.04%
详细
福建康乃尔项目股权落地:万华于2019年8月29日披露将收购福建康乃尔项目51%的股权,2020年3月2日该计划已经完成。万华首先与福建石油化工集团合资成立万华化学(福建)有限公司(万华占80%股权),再通过万华福建以零价格受让福建康乃尔64%股权,实现了对福建康乃尔的控股。值得注意的是,宁波中韬投资股份有限公司持有福建康乃尔20%股权,而宁波中韬有望成为万华的员工持股平台。 整合东南电化TDI:万华本次对外投资还包括收购东南电化股权,主要分为两部分,一是福建石化将东南电化现有的TDI等资产注入万华福建,意味这万华将占有TDI装置80%的权益;二是万华以现金形式收购东南电化现有氯碱和热电等资产的49%股权。本次收购将使国内TDI行业进一步整合,万华将控制国内34%的TDI产能。 福建基地未来发展:万华福建地处福清江阴工业集中区,具有优良的港口条件,周边上下游产业配套完备,为万华福建未来发展提供了非常便利的条件。我们认为福建基地将成为万华即烟台与宁波之后第三大生产基地,按照计划,万华将在现有基础上新建或扩建,最终达到40万吨MDI(51%权益),25万吨TDI(80%权益),40万吨PVC(80%权益)与60万吨烧碱(49%权益)以及配套的苯胺、煤气化等产能。我们预计万华福建的生产成本将与烟台和宁波基地相当,具备极强的竞争力,为万华未来增长提供重要动力。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年14倍市盈率给予目标价53.23元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。
奥克股份 基础化工业 2020-02-25 7.22 9.19 49.19% 7.45 3.19%
7.45 3.19%
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19年业绩同比增长:公司发布19年业绩快报,报告期内实现营业收入62.8亿元,同比减少15.7%,归母净利润3.6亿元同比增长9.1%。其中Q4营业收入17.0亿元,同比减少7%,归母净利润1.1亿元,同比增长53.7%,环比增长2.8%。19年公司主要产品聚羧酸减水剂单体销量增长约18%,但由于产品价格下跌,导致收入同比下滑。然而原料EO和乙烯19年分别同比下跌22%和25%,所以公司业绩仍相比18年有所增长。 财务情况进一步改善:2019年公司继续加强对应收账款、存货等分类优化管理,提升周转率与运行效率。同时启动资金集中管理方式,改变存贷双高的局面,资金状况显著改善,周转效率大幅提升,公司财务费用及资产减值损失较去年同期有望大幅下降。公司19年末资产负债率有望比18年再下降十个百分点以上,降至30%左右。 关注电解液布局:公司拥有2万吨DMC产能,采用创新生产技术,有望开辟电池级DMC的新生产路径。近期公司又与苏州华一新能源科技有限公司签订协议,计划通过受让与注资的方式获得华一新能源35%股权。华一新能源主要产品为电解液添加剂,可与公司的DMC共同用于生产锂电池电解液,具有较强的业务协同性。我们认为入股完成后,有望进一步加强公司在锂电电解液方面的布局,开辟新的增长点。 财务预测与投资建议我们根据原料、产品价格变化与销量变化,调整公司19-21年EPS预测为0.52、0.65和0.71元(原预测0.61、0.91和0.98元)。按照可比公司20年15倍市盈率,调整目标价为9.75元(原目标价8.55元),维持买入评级。 风险提示乙烯产能投放不及预期;环氧乙烷景气度不及预期;聚醚单体需求不及预期; 公司新产能投放不及预期
合盛硅业 基础化工业 2020-02-17 27.72 30.94 24.91% 31.52 9.90%
30.47 9.92%
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合盛硅业是全球工业硅龙头公司,已经构筑了较大的成本优势。我们认为公司将在放大自身工业硅优势的同时,不断扩张有机硅与多晶硅等下游产品的规模,成长为硅化工的龙头公司。 核心观点 工业硅超额盈利达2000元/吨以上:工业硅成本构成主要是电力、电极、还原剂、折旧等,而合盛目前产能全部都在新疆,通过一体化布局,在这些方面相比占据较大比例的西南水电产能建立了显著的成本优势。其中火电站自发自用成本相比西南水电平均低0.1元/度,对工业硅贡献超额利润900元/吨;自产石墨电极贡献超额利润700元/吨;火电生产工业硅更加稳定,平均开工率明显高于水电,这导致单吨折旧比水电低560元/吨以上,对应超额利润约425元/吨。这些合计起来使得合盛工业硅相比竞争对手具有2000元/吨以上的超额利润。 有望成为硅化工龙头企业:合盛在工业硅成为全球龙头企业之后,开始大幅扩张下游有机硅产能,目前已经形成了36万吨单体产能,随着鄯善与石河子新产能释放到2022年将提升到96万吨,远期再加上昭通规划产能则总规模将达到200万吨以上。我们认为公司有机硅能够持续扩张的保障一是在于工业硅的成本优势很大,即使放在全球维度也有很强的比较优势;二是合盛在有机硅生产上相比多数竞争对手也具有约1000元/吨的超额利润,而且工业硅与有机硅上下游协同,也可以抵消单个行业的周期波动,稳定盈利。 另外我们认为公司未来还能在多晶硅领域复制有机硅的竞争方式,最终成为全球领先的硅化工龙头企业。 财务预测与投资建议l我们预测19-21年公司EPS为1.13、1.82和2.77元,由于公司增长速度显著高于可比公司,给予10%估值溢价,按照可比公司20年17倍市盈率,我们给予合盛硅业目标价30.94元和增持评级。 风险提示 公司新产能投放低于预期;下游需求增长低于预期;政策影响;价格波动影响。
万华化学 基础化工业 2019-10-30 44.68 51.73 6.05% 49.19 10.09%
57.76 29.27%
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三季报略超市场预期:公司披露19年三季报,前三季度实现营业收入485亿元,同比下滑12.5%;归母净利润79亿元,同比下滑41.8%(合并口径)。 19Q3单季度实现营业收入170亿元,同比下滑6.6%;归母净利润22.8亿元,同比下滑25.5%。收入与利润下滑的主要原因是公司主要产品MDI的价格相比18年同期下跌约30%,虽然产品价格不利,但公司仍获得22.8亿元净利,略超市场预期。 整体景气度已进入底部区间:公司MDI与大部分石化产品的价格价差都已进入历史平均水平的较低位置,从周期角度看,整体景气度进一步下滑的空间的已经非常小。然而19Q3单季度公司年化ROE仍达到23%,相比上一轮底部15年时已经大幅提升,这得益于公司这些年持续延伸产业链,并挖掘成本潜力。公司在周期底部区域时,年化盈利对应的动态PE在15倍左右,即使不考虑成长性,也已略被低估。 新项目进展顺利:19Q3公司在建工程达到201亿元,已经超过15年石化一期项目全面投产前的最高水平,比19H1增加了43亿元,预计乙烯一体化等新项目进展较为顺利,而新项目投产将成为万华持续成长的重要动力。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年14倍市盈率给予目标价53.23元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。
皇马科技 基础化工业 2019-10-28 15.95 16.93 -- 18.07 13.29%
18.56 16.36%
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三季度维持高增长:公司披露19年三季报,报告期内实现营业收入13.8亿元,同比增长10.08%;归母净利润1.84亿元,同比增长35.22%。三季度单季度收入5.2亿元,同比增长16.45%;归母净利润6538万元,同比增长21.2%。收入与利润增长主要动力来自公司产品销量的增长。 销量提升推动利润增长:公司利润增速高于收入增速的主要原因是19年产品平均价格相比18年同期有所下滑,但是降幅与原料基本同步,所以单位盈利保持稳定。19年前三季度公司总销量达到12.4万吨,同比增长27%;其中Q3单季度销量2.8万吨,同比增长39%,而公司最为核心的小品种产品销量增长高达43%。 后续有望维持高增长:销量高速增长受益于公司产品推广和募投产能投放的共同作用,19年前三季度公司产量达到13万吨,已经接近18年全年产量。其中三季度单季度产量5.1万吨,年化水平已经比18年提升近50%。未来绿科安子公司的募投项目还将陆续投放,皇马新材料项目也已在建设中,预计公司将维持高速增长。 财务预测与投资建议 我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为0.86、1.11与1.45元。按照可比公司2019年的20倍市盈率,调整目标价为17.23元,维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
新洋丰 纺织和服饰行业 2019-09-30 10.04 14.47 61.32% 10.40 3.59%
10.40 3.59%
详细
成本优势推动持续放量:虽然我国复合肥行业集中度极低,但公司16-18年市占率从4.84%提升至7.35%,19H1常规复合肥和新型复合肥仍实现5.13%和23.01%的增长。公司市占率提升的核心是产业链带来的成本优势,我们测算公司仅在复合肥在磷酸一铵自供、钾肥进口权及区位运输方面的成本优势就有近200元/吨。这也使得与同行其他龙头企业相比,公司复合肥可以更低的售价服务农民,出色的性价比配合公司技术营销推动持续放量。另一方面,虽然当前一铵原材料硫磺、合成氨和磷矿价格较18年高位有所下跌,但同行19H1一铵毛利率并没有明显改善,多数还出现下滑,然而公司一铵毛利率提升0.98%,说明成本控制能力已进一步领先于同业水平。 新型复合肥增长提升盈利能力:公司针对经济作物的新型复合肥比重不断提升,19年H1已达到营收的18.82%,相比18年末提升5.16个百分点,毛利润占比已达到22.61%。参考18年数据,新型复合肥单吨毛利润相比传统复合肥高200元以上,产品结构提升推动公司复合肥盈利能力增强。 磷复肥行业盈利水平有望提升:公司H1现金流大幅提升321.17%,判断是由于订货会预收账款大幅增加,这一方面是由于公司突出的产品性价比,另一面也说明复合肥需求并没有过于悲观。此外,生态环境部今年8月正式发布“三磷”整治技术指南,中长期有望推动磷复肥行业盈利中枢提升。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS 为0.74、0.86和0.96元(原19-20预测为0.84、1.03,主要是下调了化肥产品价格),按照可比公司19年20倍市盈率,给予目标价14.80元并维持买入评级。 风险提示 产品和原材料价格波动风险;新型复合肥推广不及预期;环保风险。
万华化学 基础化工业 2019-09-10 47.40 51.73 6.05% 48.28 1.86%
51.15 7.91%
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自身储备快速积累:万华与海外龙头相比还处于追赶期,追赶期的优势就是研发投入产生回报的成功率较高。万华在研发上长期持续投资,而且从16年开始无论是研发费用、专利申请量以及材料、涂料、专用化学品和功能化学品等代表未来方向的专利占比都在快速提升。同时,万华销售部门也在大幅加强,因此我们认为万华在技术端和营销端的大量投入将使万华更加快速得向海外竞争对手靠拢。 产业基础逐渐完备:万华通过近几年投资石化项目,基础化工品配套逐渐完备。与市场更关注项目盈利情况不同,我们认为万华建设石化项目的意义在于为万华新材料高端化发展提供了必要条件,这也是海外领先新材料企业的共通之处。而且通过对比分析,可以看出万华的整体成本远低于海外龙头企业,这为未来在新材料领域的替代竞争构筑了强大的成本优势。 发展机遇期来临:由于全球需求走弱,汽车等各领域普遍增速降低甚至下滑,虽然整体不利于化工行业,但我们认为较差的宏观环境将促使下游供应链更加开放,具有明显成本竞争力的万华突破概率将加大。同时行业下行期,海外竞争对手更倾向选择裁员、减少开支、剥离资产等收缩措施来应对,其中伴随的客户流失、人员裁撤有望成为万华这样进取型企业的发展机会。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年14倍市盈率,提高目标价到53.23元(原目标价49.20元),维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI行业壁垒突破。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 47.81 -- 48.28 12.72%
48.28 12.72%
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中报符合预期:公司披露19H1中报,报告期内实现营业收入315.4亿元,同比下滑15.4%,归母净利56.2亿元,同比下滑46.5%。其中19Q2单季度实现营收155.9亿元,同比下滑21.5%,归母净利28.25亿元,同比下滑47%(以上对比18H1数据均为合并调整后)。由于周期性原因,19H1公司聚氨酯与石化产品价格相对18H1均有明显下跌,导致19H1盈利出现大幅下滑。 预计19Q3业绩触底:19H1国内MDI 价格呈现过山车行情,聚合MDI 从年初11000元/吨开始上涨,在4月上旬触及18000元/吨,随后又持续下跌,到6月跌至11500元/吨左右。虽然目前MDI 价格基本走稳,聚合近期稳定在13000元/吨左右,但我们预计19Q3价格与价差仍将略低于19Q2水平。我们预计19Q3业绩将略低于19Q2,但这已达到万华产品整体景气度较低的水平,进一步下行的可能性很小。 新项目进展顺利:公司19H1资本开支达87亿元,固定净值资产增加68亿元,在建工程增加55亿元,具体项目上聚氨酯产业链衍生及配套增加31.2亿元,乙烯一体化项目增加20亿元,进展都比较顺利。公司上半年经营性现金流为83亿元,负债率提升至58.2%,后续两大项目还需投资约250亿元,我们预计公司在不提升杠杆率的情况下,持续盈利产生的现金流也能保障项目在20-21年间完成。 财务预测与投资建议 我们预测19-21年公司每股EPS 为3.80、3.60和4.24元,按照可比公司19年13倍市盈率给予目标价49.2元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济风险、原油价格波动风险、新项目进展风险、MDI 行业壁垒突破。
皇马科技 基础化工业 2019-08-22 15.03 16.93 -- 16.50 9.78%
18.07 20.23%
详细
中报延续高增长:公司披露19H1中报,报告期内实现营收8.66亿元,同比增长6.60%;归母净利1.18亿元,同比增长44.48%。其中二季度单季度收入4.59亿元,同比增长5.53%,归母净利0.63亿元,同比增长35.02%,延续了19Q1以来的高增长,盈利增长的主要动力来自于销量增长。 销量大幅增长:19H1公司总销量达到7.6万吨,同比增长19.7%,其中大品种增长9%,小品种增长33%。虽然19H1平均售价比18H1下跌了10.9%,但原料EO与PO也分别下跌了26%和16%,所以19H1综合单位毛利比18H1还有所提升。特别是小品种价格同比仅下跌4%,跌幅明显小于原料价格,体现出公司对上下游不同的议价能力。我们认为大宗石化品价格未来将维持低位,公司也有望持续受益。 募投项目开始投产:根据中报披露,公司募投项目之一的7.7万吨表活剂项目已转固6659万元,占总预算的30%,我们预计三季度起公司销量有望在新产能拉动下进一步增长。同时10万吨新材料树脂与特种表活剂项目也已开始投资建设,公司未来2-3年的增长愈发清晰。 财务预测与投资建议 根据公司股本变动,我们调整公司2019-2021年每股EPS预测为(0.86、1.11与1.45元(原预测1.20、1.55与2.01元)。按照可比公司2019年的20倍市盈率,调整目标价为17.23元(原目标价25.2元),维持买入评级。 风险提示 新项目投产进度低于预期;原材料价格大幅波动;大客户订单流失;老厂搬迁影响。
奥克股份 基础化工业 2019-08-14 5.76 8.06 30.84% 6.04 4.86%
6.36 10.42%
详细
盈利同比小幅增长:公司披露19年中报,报告期内实现营业收入29.86亿元,同比下滑10.5%;归母净利润1.33亿元,同比增长6.0%。虽然主要产品聚醚单体收入同比增长了约2亿元,但贸易收入同比减少了5亿元以上,导致整体收入下滑。聚醚单体销量继续高增长,19H1达到31.8万吨,同比提升32.5%,这是公司业绩保持增长的主要原因。 原料大幅波动拖累业绩:年初我们对公司聚醚单体全年销量展望为增长12%,而公司在自身努力与基建投资较好的环境下,半年度销量大幅超越我们的预期。但是中报业绩仅小幅增长,特别是Q2单季度业绩出现-20.5%的下滑,我们认为主要原因是公司原料乙烯价格在19Q2出现暴跌,6月份内东北亚乙烯跌幅达到23%。公司主要原料就是乙烯,按照中报披露公司期末原料库存,我们测算乙烯库存跌价导致的盈利损失可能就在4000万元以上。 下半年有望大幅好转:我们预计公司下半年销量仍将保持高速增长,而前期拖累盈利的乙烯价格,近期开始逐渐企稳回升。另外EO 价格也在同步回升,EO-乙烯价已回到正常水平。公司EO 基本自用于生产聚醚单体,我们预计EO-乙烯价差回升将推动公司聚醚单体毛利率提升。 财务预测与投资建议 我们结合上半年情况下调了聚醚单体价格,并调整公司19-21年EPS 预测为0.61、0.91和0.98元(原预测0.69、0.92和0.98元,如果20年公司税收优惠能够持续,20-21年EPS 将达到1.04和1.12元)。按照可比公司19年14倍市盈率,调整目标价为8.55元(原目标价10.98元),维持买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 22.23 9.78% 21.15 7.91%
22.00 12.24%
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19H1业绩大幅增长:公司披露19年中报,报告期内实现营业收入83.1亿元,同比增长14.7%;实现归母净利7.3亿元,同比增长38.5%,轮胎销量2758万条,同比增长7.6%。其中二季度实现收入42.8亿元,同比增长14.6%,归母净利4.4亿元,同比增长47.2%,轮胎销量1377万条,同比增长3.9%。19H1特别是Q2大幅增长的主要原因是轮胎单位毛利提升。 单胎毛利明显扩大:我们跟踪公司销售单价19Q2达到311元/条,同比提升了30元/条。同时单位成本也从18Q2的215元/条,提升到229元/条,这导致单位毛利在19Q2达到81元/条的历史高点。 泰国子公司是主要增长点:分区域看,泰国子公司19H1实现收入22.6亿元,净利4.8亿元,分别比18H1增加了7.0亿元和2.1亿元,创造了公司最主要的收入和利润增量。由于贸易摩擦加剧,拥有海外轮胎工厂的企业由于可以规避关税而普遍受益,且玲珑泰国子公司享受零所得税的税收优惠,可以最大化企业整体的盈利能力。我们认为报告期内公司销售单价与单位利润提升,与泰国公司的增长有较大关系。 投资建议与投资标的 我们预测19-21年公司每股EPS为1.17元、1.49元和1.76元。按照可比公司19年19倍市盈率给予目标价22.23元,维持买入评级。 风险提示 反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名