整车配套是半钢胎获得品牌溢价的核心:半钢替换胎是极少数具有消费属性的汽车零配件之一,具有很强的品牌溢价能力。但替换胎要获得品牌溢价的传导逻辑是:1)轮胎获得车企认可和配套订单;2)消费者购买车辆接受车企对轮胎品牌的背书;3)消费者替换轮胎时为原配胎更可靠的认知付出溢价,因此获得车企配套是轮胎企业提升利润率的核心因素。 玲珑有望在配套市场突破:国内低端车型的配套中国内轮胎企业的渗透率已经非常高,但由于消费者价格敏感性问题,替换市场的溢价效应还不明显。 我们认为国内企业向中高端车型配套突破的可能性很大,路径主要有两条:一是伴随自主品牌车共同成长;二是进入外资中高端车企的配套。玲珑轮胎多年来潜心耕耘配套业务,牺牲了大量的短期利益,目前已经获得了国内领先的份额,并成功进入了美国通用、福特和德国大众的供应链,未来还有望进入更多中高端品牌,利润率提升的拐点已经临近。 行业景气恢复,公司优势突出:国内轮胎行业经历了15年的“双反”和16年底橡胶暴涨暴跌,行业盈利出现大幅下滑。目前“双反”影响已经基本消退,天胶价格也有望保持平衡,我们预计未来国内轮胎产量增速将在4%,行业盈利有望回升。玲珑近几年依靠较强的经营管理能力,逆势扩张,有望在行业复苏时获得较大盈利弹性。 我们预计18-20年EPS分别为1.02/1.29/1.70元,按照可比公司18年21倍市盈率,首次覆盖给予目标价21.42元和买入评级。