扬农化工是我国农药原药龙头企业,公司立业于拟除虫菊酯类杀虫剂,逐步扩充除草剂、杀菌剂产品,并计划拓展制剂产品线;公司平台壁垒明显,具有持续内生成长性,未来有望成长为全球农药产业链重要一环,逻辑如下: 核心观点围绕主业精耕细作自主创新实现平台式发展:创新自主深埋于扬农的基因,公司围绕菊酯主业在熟悉的领域持续加大研发投入形成自主迭代能力,打破国外垄断,巩固绝对话语权。公司以杀虫剂的技术和渠道为核心构建平台,将产品延伸至除草剂,在近年也加大杀菌剂布局,顺应了作物种植向高附加值转变的趋势;公司还将发展制剂,打通全产业链。此外,我们认为麦草畏行业近年虽然产能扩张较快,但仍处于配套转基因推广的成长期,不会陷入无序竞争,公司龙头优势将最为显著。 产业链配套完备:公司是国内唯一一家从基础化工原料开始合成拟除虫菊酯原药的企业,尤其在菊酯及中间体产能受限价格一路暴涨的背景下,公司产业链优势赚取超额收益。公司背靠扬农集团,可获得包含麦草畏所需的二氯苯等基础原料的稳定供应支持,而扬农集团对公司在基础原料的支持使得上市公司能够以高收益能力且相对轻的资产运行,优化了上市公司资产,并能够在市场方面以整合产品业务及共享渠道资源等方式平缓市场波动。 管理运营稳健,内生成长能力持续稳固:公司经营现金流稳定,且在手现金充裕,能够推进产品技术不断迭代及新产线的投放扩张,保障长期持续稳固的成长性,优嘉二期、三期分别20亿的投资基本上可通过自有资金完成。 同时公司13年即启动优嘉园区的建设并推进退城入园项目的实施,优嘉公司投资5.4亿元形成了高标准三废处置装置,保障公司成长的可持续性。 财务预测与投资建议我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为3.17、3.47、3.84元,按照可比公司18年13倍市盈率,给予目标价为41.21元和增持评级。 风险提示产品需求不及预期:产品景气高位下滑风险;新产线投放进度不及预期

DMC新技术通过技术认定:近日,奥克股份在扬州的“新能源锂电池电解液溶剂项目“经多位院士组成的鉴定委员会鉴定,认为该技术突破了现有碳酸二甲酯(DMC)和乙二醇工艺能耗高、效率低、污水难处理的难题。万吨级的示范装置已经实现了稳定运行,产品DMC品质达到电池级标准,乙二醇品质优于国家标准,技术成果属于世界首创、国际领先。 DMC发展空间广阔:目前国内绝大多数DMC产能是以PO为原料的酯交换法工艺,少数是煤制乙二醇过程中副产获得,而其中能达到电池级水平的产能较少。而DMC应用领域非常广泛,除了电解液外,还可用于生产环保型涂料、非光气法聚碳酸酯(PC)以及各种添加剂等等。未来国内规划建设大量非光气法PC装置,涂料环保化也是未来发展的方向,DMC需求有望保持快速增长,近期DMC价格就在需求拉动下出现了价格快速上涨。而奥克的DMC新工艺以EO为原料,绕开了PO供给受限的问题,具有非常广阔的发展空间。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。

四川石达股权比例将提升:12月20日,公司公告与成都高新、嘉业石化、四川奥克签署《关于四川奥克之21.75%股权转让框架协议》,以7400万的价格受让成都高新持有的四川奥克21.75%股权,交易完成后公司将持有四川奥克87.75%的股权。同时,奥克受让了平安银行对四川石达油气发展有限公司的债权,在加上之前几次债权交易,四川奥克对外担保预期的风险也将全部解除。 有望提升整体业绩:公司通过11月与12月两次交易,将对四川奥克的股权比例从51%提升到了87.75%。西南是国内未来基建投资的重点地区,四川奥克则是国内西南地区唯一一家减水剂单体生产企业,绑定了四川石化的环氧乙烷资源,具有非常明显的区位和资源优势。18H1公司利用四川石化五年大检修的机会将四川奥克的产能提升到了15万吨,预计明年随着产量放量,四川奥克的业绩将有明显提升,而公司股权比例提升将大幅提升归属母公司的净利润。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS 为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS 预计为0.92元,维持19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。

完善草甘膦产业链协同整合:泰盛对腾龙实现100%控股,将增强泰盛与腾龙在草甘膦生产、营销、管理等方面的协同效应,并提升腾龙的管理水平和盈利能力;同时,腾龙目前总资产6.8亿、净资产-6868万,通过增资将大幅降低其资产负债率以减轻财务负担。泰盛吸收合并金信化工,将减少甘氨酸-草甘膦产业链的控股层级并优化管理体系,在提升产业链整体决策能力的同时降低经营管理成本,进一步巩固公司在草甘膦领域的绝对龙头地位。 技术及管理能力突出,腾龙已实现大幅减亏:公司于今年2月份收购腾龙100%股权,在腾龙成为公司全资子公司半年多的时间里,通过公司对其经营管理的优化已实现大幅减亏,相比去年全年亏损2600万元以上,今年1-9月已实现盈利256万。腾龙拥有草甘膦额定产能5万吨,未来有望在公司对其持续的优化下逐步稳定释放产能并实现盈利增长。 农化景气还将持续上行:作为少数仍处于化工周期底部的版块,农化在多数化工产品高位下行的背景下逆势上扬的潜力正逐步显现。公司作为农化景气复苏重要标的及磷化工产业龙头,其完整的磷矿石到磷肥及草甘膦产业链正进入强势复苏通道。在原材料强势及环保力度持续的支撑下,矿石-磷肥及草甘膦价格有望维持较高景气。 财务预测与投资建议l我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.95、1.12、1.23元,按照可比公司18年17倍市盈率,给予目标价为16.15元并维持买入评级。 风险提示,子公司效益不达预期;农化景气不及预期。

乙烯价格大幅下跌:近期东北亚乙烯价格持续下跌,最新价格已跌至841美金/吨,比Q3均价下跌38%,相应价差也比Q3均价扩大了103%。按照我们测算,目前奥克EO净利已经达到1500元/吨以上。乙烯暴跌一方面是近期油价持续下跌,但我们认为更主要的原因在于苯乙烯价格价差大幅下滑,抑制了乙烯采购需求,导致价格持续下行。 苯乙烯景气下行导致乙烯下跌:苯乙烯是国内购买乙烯单体最主要的行业之一,尤其是17年以来苯乙烯在反倾销预期的刺激下价格价差持续强势,使得高成本的外购乙烯产能开工率提升,加大了乙烯采购。但是随着反倾销预期兑现,需求又进入淡季,苯乙烯价格开始大幅下跌,又恰逢油价下跌,行业进入去库存阶段。我们认为苯乙烯景气下滑是近期乙烯持续下跌的直接原因,展望未来,国内还有大量一体化的苯乙烯产能将要投产,外购乙烯的需求可能进一步减少,对奥克等外购乙烯的企业形成利好。 财务预测与投资建议 我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示 乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。

募投项目落地可期:公司最初于18年4月25日发布发行可转债募集资金投入65万吨新型复合肥和40万吨土壤调理剂的可行性报告,并于11月6日发布修订版定稿,修订过程体现了公司加大项目产品效能、提升功能性和溶解性,同时提升营销服务能力的战略方向。项目已于9月26日获得宁国市环保局环评批准,此次可转债过会将进一步推动项目建设落地。 募投新型复合肥项目将加强服务附加值:公司已公告将对可转债募投项目配备200人服务团队,以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约5000万元,但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增4000万元投入增大募投项目的生物有机肥研发,项目有望实现净利润1.27亿,净利率8.26%。 新型肥料推动公司产业升级:复合肥行业在当前种植收益比依旧低水平的背景下,行业恐难以出现趋势性的整体复苏,且过去以营销手段建立起的高利润红利也已经消失殆尽,行业将进一步回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区,与全国性布局的龙头有所差距,但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打,符合现代化农业发展的需求,也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS 分别为0.38、0.48、0.53元,维持18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期

18年业绩增长确定性增强:公司基于今年1-10月经营数据对全年进行谨慎预测,预测扣非后净利润2.84亿元(扣非前2.96亿元),高于三季报中基于1-9月经营数据的预测的扣非后2.71亿元,略超公司前期预期。我们认为,在磷肥供需格局好转景气上行,复合肥受成本推动价格上涨的过程中,公司产业链配套的优势将使其获得高于行业平均水平的收益。 募投新型复合肥项目将加强服务附加值:公司公告将对可转债募投项目——65万吨新型肥料和40万吨土壤调理剂项目配备200人服务团队,以增强对经销商和种田大户的技术支持和现场服务能力。虽然此举将提高营业费用约5000万元,但加强服务将有助于提升用户粘性并促进新增产能消化。此外公司还将每年新增4000万元投入增大募投项目的生物有机肥研发,项目有望实现净利润1.27亿,净利率8.26%。 新型肥料推动公司产业升级:复合肥行业经历近十余年的发展和洗牌,在当前粮食价格底部的背景下,过去以营销手段建立起的高利润红利已经消失殆尽,行业回归产品本身。公司核心战场虽然集中于华东尤其是皖南地区,与全国性布局的龙头有所差距,但公司凭借多年来的产业链建设和差异化竞争取得稳固市场地位并实现利润逆势增长。募投项目以微生物有机肥为主打,符合现代化农业发展的需求,也进一步优化和提升公司产品结构和竞争力。 财务预测与投资建议 我们预测公司18-20年每股盈利EPS分别为0.38、0.48、0.53元,维持18年16倍市盈率,给予目标价为6.08元并维持买入评级。 风险提示 新产线效益不达预期;行业景气不及预期。

公司近期收到滁州市环保局关于三氯蔗糖技改扩建项目的环评批复,并公告将严格按照批复的各项要求实施,原计划新增产能2000吨调整至年产1500吨。 获得环评批复后,公司三氯蔗糖龙头地位确定性进一步增强。 核心观点三氯蔗糖行业优势进一步扩大:公司14年完成三氯蔗糖全套生产流程及系统试产成功,15年完成500吨项目建设,17年3月1500吨项目建成投产。 此项目源于原募投项目400吨吡啶盐项目的变更,建设期预测12个月,投资额2.76亿元,建成后公司三氯蔗糖产能将达到3000吨。公司三氯蔗糖技术、成本和规模在业内均处于领先地位,同时拥有基础化工产业链优势,通过循环经济降本增效,并能通过其安赛蜜市场的领先地位共享渠道,顺利消化新增产能。公司测算项目达产后可实现年销售收入3亿,税后利润6736万元,投资回收期4.41年。 与定远项目协同并进:公司拟建设的定远县一期项目也于今年9月获得环评批复,项目主要包括5000吨甲乙基麦芽酚产能建设和糠醛(麦芽酚原材料)、氯化亚砜(三氯蔗糖原材料)等上游一体化延伸,通过扩大优势产能,加强原材料与公司终端产品产能扩张的协同配套。 巩固市场地位实践“份额为王”:公司通过多年打拼获得三氯蔗糖市占率50%的地位,深知市场份额才是实现穿越市场波动并获得稳定的回报率的“王道”。公司耕耘多年,积累了丰厚的成本和客户优势,并不断通过科研投入及规模扩张强化壁垒,进一步抢占更大市场份额。此外,公司近日再次通过高新技术企业认定,将连续三年享受15%优惠所得税率。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年每股盈利EPS 分别为1.96、2.48、3.04元,维持18年11倍市盈率,给予目标价为21.56元并维持买入评级。 风险提示新产线效益不达预期;行业景气不及预期

奥克股份经过10年发展,已经成为国内减水剂聚醚单体的绝对龙头,拥有环氧乙烷(EO)-聚醚单体完整产业链。我们非常看好奥克股份的发展,预计公司主营业务仍将高速增长,龙头效应有望带来议价能力提升,EO景气度提升更为业绩增长奠定坚实基础,具体逻辑如下:核心观点价格战将止,毛利率有望回升:我们认为奥克过去多年的战略是以低毛利来抢占市场份额。经过十年发展,聚醚单体收入增长了75倍,市占率也达到近45%,成为了行业的绝对龙头。未来通过四川和吉林基地的扩建,预计销量三年内将达到75万吨,市占率有望进一步提升到近50%。更重要的是,奥克收购四川石达后,全国布局基本完成,我们预计公司战略将从销量优先转变为利润优先。从四川石达被收购前后的盈利变化来看,公司确实已经具备了较强的议价能力。我们测算按照未来75万吨销量,每提价1%,可使盈利比18H1年化水平提升0.6亿元(15%所得税)。 受益EO高景气期:公司在扬州拥有20万吨EO产能,为自身聚醚单体配套,原料为外购乙烯单体。我们判断美国与中国预计将投放1900万吨乙烯产能,乙烯景气度将进入下行通道。且国内外购乙烯单体需求将大幅下滑,乙烯单体前期的高溢价将消退,预计价格将长期低迷。且未来两年国内商品EO供给几乎零增长,而需求则保持正增长,价格将持续强势。而我们认为未来EO价差有望达到3500元/吨以上,奥克20万吨EO的净利将比18H1年化水平提升2.1亿元,且乙烯每下跌1000元/吨,公司盈利还将增厚1.3亿元。 财务预测与投资建议我们预计公司18-20年EPS为0.45、0.66和0.81元,如果20年税收优惠能够延续,则EPS预计为0.92元。按照可比公司19年12倍市盈率,首次给予目标价7.96元和买入评级。 风险提示乙烯产能投放不及预期;聚醚单体需求不及预期;公司新产能投放不及预期。

核心观点业绩稳步提升,现金流充裕:公司发布三季报,18年前三季度实现归母25.51亿元,同比增长119.39%;Q3实现归母6.31亿,同比增长21.11%,环比下滑30.12%。18年上半年处于化工品景气高峰,公司主营产品实现量价齐升带动前三季度业绩大幅增长;三季度以来,受下游需求放缓及新增产能释放等多方面影响,部分产品价格出现下滑导致Q3业绩环比下降。但整体而言,公司在化工整体向下的背景下依旧保持着较强的盈利能力,前三季度实现经营活动现金流量净额35.44亿元,同比增长31.64%;公司期间费用率同比下滑3个百分点,展现出稳健的管理运营水平。 产品价格触底企稳,新产能释放带来增量:当前主力产品PC、DMC 价格回落至20000元/吨左右,基本触底至盈亏线附近,甲酸价格也回落至16年底水平,继续向下空间有限。另一方面,己内酰胺和尿素保持上涨趋势,尤其是Q4进入尿素冬储旺季,随着天然气装置集中停产限产推进,尿素行情有望持续。此外,公司甲酸二期、PC 二期及退城入园等产能即将投放,带来量的增长。整体而言公司业绩基本企稳,下行风险较小,Q4有望重回上行通道。 一体化优势及技术积累护航长期价值:正如我们前期报告所述,抛开周期波动的因素,公司一体化布局和和产品布局优势也能为公司实现27个亿的静态盈利中枢,而这一点在大多数化工景气高位下探的趋势下最为可贵。同时公司从未停止大幅研发投入保障公司成长性,报告期内研发费用同比增长36.92%; 长期看,公司自有园区储备,在新产品和产业链完善上还有巨大的扩产空间,并且有望通过产能扩张来不断摊薄三费和人工成本,实现盈利继续高增长。 投资建议我们预计公司18-20年每股收益分别为1.91、2.28、2.49元,按照可比公司18年8倍市盈率,对应目标价为15.28元,维持买入评级。 风险提示新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产

核心观点 盈利创单季度新高:18H2桐昆股份营业收入186.8亿元,同比增长27.9%;实现归母净利13.6亿元,同比增长119.33%。收入增长一方面是公司涤纶长丝销售量同比增长18%左右,另一方面是各种产品价格同比均有10-15%左右的提升。同时涤纶长丝景气度有所提升,公司PTA二期项目使成本进一步降低,导致盈利大幅增长。18Q2公司单季度盈利达到8.6亿元,再创上市以来的新高。 期间费用增长较多:18H1公司销售费用基本随销量同步增加,但管理费用和财务费用增长较多。其中18H1管理费用达到7.46亿元,同比增长4.00亿元,增量主要来自研发费用,比17年同期增加3.73亿元。另外财务费用达到2.66亿元,同比增长1.58亿元,增量主要来自利息支出和汇兑损益。 新项目稳步推进:公司18H2资本开支和投资支付的现金合计达到21.6亿元,可见公司的恒腾(60万吨)与恒优(60万吨)等涤纶长丝项目,以及参股的浙石化项目均在稳步推进中。截止18H2公司在手现金28亿元,资产负债率51%,新的可转债(不超过38亿元)发行成功后公司投资能力将得到进一步保障,我们预计在建项目均有望如期投产。 投资建议 我们调整18/19年公司每股盈利EPS为1.51和1.70元(股本调整后原预测0.95和1.43元)并添加20年预测1.86元(暂未考虑浙石化贡献)。按照18年可比公司13倍估值,考虑到公司未来成长性较可比公司更好,给予10%溢价,调整目标价为21.59元(股本调整后原目标价13.52元),维持买入评级。 风险提示 公司产能投放低于预期;涤纶长丝需求低于预期;国内PX产能投放低于预期;浙石化投产低于预期。

拟投建塞尔维亚项目:公司公告计划在塞尔维亚兹雷尼亚宁市自贸区投资轮胎生产基地,项目包括1200万套半钢胎、160万套全钢胎和2万套特种胎。项目计划投资9.94亿美元,根据公司测算完全达产后年收入为6.03亿美元,净利润有望达到1.4亿美元,净利率达到23%(按塞尔维亚一般企业所得税率15%)。塞尔维亚项目的盈利能力有望大幅超过公司目前7%左右的综合净利率,甚至超过泰国玲珑17年20%的净利率。 项目优势显著:塞尔维亚政欢迎在当地投资劳动密集型产业,劳动力成本与能源成本在欧洲处于较低水平。项目所在的兹雷尼亚宁市自贸区对项目给予了土地、税收优惠和现金奖励政策。并且塞尔维亚与一些对中国轮胎征收高关税的国家签署了自贸区协议,并享受美国的普惠制待遇。另外,塞尔维亚生产基地将进一步完善公司的全球布局,大幅提升对德国、捷克等欧洲大众工厂的供货时效。 l可能加大公司的融资需求:截止18H1,公司在手现金21亿元,资产负债率56%。即使不考虑泰国三期和柳州工厂扩产的资金需求,仅荆门和塞尔维亚项目的自有资金投资就需要近40亿元(按30%比例)。我们预测18-20年公司经营性现金流入(净利润+折旧摊销)分别为19.9、23.5和29.2亿元,且公司近几年在手现金一直保持在20亿元左右。因此在保障公司经营稳健的前提下,为了加快项目落地,公司可能需要加大融资。 投资建议与投资标的 我们预计18-20年EPS 分别为1.02/1.29/1.70元,按照可比公司18年21倍市盈率,给予目标价21.42元和买入评级。 风险提示 反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。

核心观点 半年报业绩持续提升:18H1 公司营业收入106.1 亿元,同比提升45.55%;实现归母净利17.2 亿元,同比提升212.07%。公司固定资产17H1、17 年底和18 年中分别为152.3 亿、178.7 亿和190.6 亿,产能增加拉动了产销规模的扩大。同时,各主要产品价格均高于去年同期,而成本端变化较小,销量和价格的提升导致公司收入与盈利出现大幅增长。 以量补价效应明显:18Q2 公司单季度业绩达到9.03 亿元,创出历史新高。 虽然与17Q4 相比,一些产品价格出现下滑,但是由于产销规模的提升,使得盈利仍然有所增长。前期市场担心产品价格下跌会严重拖累鲁西业绩,然而从实际情况看,公司持续扩张以量补价,使业绩保持稳步增长。 期待在建项目投产:截止18H1,公司在建项目包括退城进园一体化、多元醇原料改造(MTO)、PC 二期、双氧水、甲酸、环己烷制酮等。其中退城进园项目已经开始试生产,我们预计下半年也有望转固。公司产品中近期价格下跌较多主要是甲酸和PC,我们测算即使这2 项产品维持现价,对业绩的影响也不超过5 亿元。而目前退城进园项目主要产品甲醇和合成氨的盈利均处于较好水平,投产后有望完全弥补甲酸和PC 价格下跌的损失。 投资建议 我们预测公司18-20 年每股收益分别为1.91、2.28 和2.49 元,按照可比公司18 年12 倍市盈率,给予目标价22.90 元,维持买入评级。 风险提示 新产能建设及投产不达预期;产品需求不及预期,价格波动风险;环保限产。

H1业绩符合预期:公司发布18年半年报,实现营业收入33.75亿元,同比增长9.88%;归母净利润4.61亿元,同比增长27.38%。收入增长主要源于产品价格上涨,公司主要产品环丙(PO)与烧碱价格分别同比上涨了20.23%和10.18%。同时按照我们测算,PO-烧碱的双吨价差18H1为10569元,比17H1扩大了1542元,推动了净利润的同比提升。 三季度PO 有望回升:二季度是PO 传统淡季,均价为11470元/吨(含税),比一季度下滑约860元/吨,而三季度需求较好,我们预计价格将恢复到12500元/吨左右。今年氧化铝与电解铝需求较差, 1-6月产量分别同比下滑10.4%与2.2%,但氯碱不平衡效应并未打破,32%液碱二季度均价为955元/吨,同比下滑仅8元/吨,预计后续价格还能维持。 期待热电站投产:截止中报公司在建工程达到22亿元,其中主要是三角洲热电项目。公司目前一年的能源成本近8亿元,三角洲热电站投产后,将使能源自给比率进一步提升,实现降本增效。目前该项目建设进度已达90%,预计不久之后将会投产,使盈利中枢进一步提升。 财务预测与投资建议 结合公司产品价格和费用率变化,我们预计公司18-19年每股盈利EPS 为0.67和0.68元(转增股本前预测18-19年为0.87和0.88元),并增加20年预测为0.67元。按照可比公司18年12倍市盈率,给予目标价8.04元(转增股本前为10.44元),维持买入评级。 风险提示 宏观经济恶化;环保政策变化;环氧丙烷供给超预期;电解铝产业政策变化。

销量小幅增长,毛利率同比扩大:18H1营业收入达到72.42亿元,同比增长7.58%,归母净利润为5.24亿元,同比增长20.77%。收入增长动力源于销量增长,H1销量为2562万条,同比增长7.75%,与收入基本同步。净利润增长除销量因素外,还受益毛利率的扩大。按照测算,公司18H1平均单价为280元/条,与17H1相同,而毛利率从22.12%提升到23.83%。轮胎原材料中占比最大的天胶18H1单价约11380元/吨,大幅低于17H1的15734元/吨,是毛利率扩大的主要原因。另外,18H1资产减值损失为8072万元,主要是存货减值,同比增加了5630万元,对业绩形成负面影响。 三季度有望继续受益汇率波动:公司总收入中海外占比在一半左右,18年汇率大幅波动对单季度财务费用影响很大,18Q1财务费用为1.24亿元,18Q2则降到-50万元。而上半年人民币兑美元汇率从年初开始持续贬值,到4月初又开始持续升值,两季度的汇兑损益基本形成对冲,最终H1的汇兑损益为-2013万元。而7月以来人民币又持续贬值,公司三季度业绩有望受益。 新项目持续推进:18年3月泰国玲珑的三期项目已开始启动,共建设400万条产能,其中半钢胎300万条,全钢胎60万条。18年7月湖北玲珑也开始建设,其中半钢胎1200万条,全钢胎240万条。公司与18Q1发行了20亿可转债,目前在手现金21亿元,负债率为56%,有较强的投资能力。我们预计新项目产能将如期陆续投产,推动收入与业绩增长。 投资建议与投资标的我们预计18-20年EPS 分别为1.02/1.29/1.70元,按照可比公司18年21倍市盈率,给予目标价21.42元和买入评级。 风险提示反倾销政策变化;配套业务低于预期;轮胎需求低于预期;原料大幅波动。