事件：2021年7月28日晚，公司发布2021年中报。2021年上半年实现营业收入144.71亿元，同比+94.73%；归母净利润26.32亿元，同比+1064.17%；其中2021年Q2单季度营业收入82.55亿元，同比+102.5%，环比+32.8%；归母净利润16.33亿元，同比+680.34%，环比+63.42%。 投资要点 业绩持续高速增长，符合我们预期：2021年6月28日，我们发布研究报告《鲁西化工：多产品景气上行，公司利润中枢有望向上》，判断公司业绩拐点向上。2020Q1-2021Q2，公司单季度分别实现归母净利润0.15亿元、2.07亿元、2.44亿元、3.54亿元、9.99亿元、16.33亿元，公司业绩环比持续上台阶，符合我们预期。经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。根据百川盈孚和Wind数据库，2021年Q2公司主营产品均价涨多跌少：丁醇均价13954元/吨，同比+156.9%，环比+23.6%，7月23日价格16000元/吨；聚碳酸酯均价2.95万元/吨，同比+102%，环比+24.9%，7月23日价格2.79万元/吨；己内酰胺均价1.34万元/吨，同比+42.5%，环比+8.7%，7月23日价格1.45万元/吨；尼龙6均价1.52万元/吨，同比+36.2%，环比+10.1%，7月23日价格1.59万元/吨；甲酸均价2610元/吨，同比+21%，环比-0.8%，7月23日价格2610元/吨；DMC均价2.81万元/吨，同比+81.7%，环比+21.8%，最新价格3.05万元/吨。考虑疫情影响，全球供需错配，特别是国内碳中和、限制“两高“背景下，我们认为公司主营化工产品景气持续度会超市场预期。 发展高端新材料，多个在建项目促成长：2020年12月，公司公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目（投资额64.61亿元，其中一期投资33亿元，新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6 及配套产品，预计新增年销售收入42.6亿元，计划2022年9月完工）、120万吨/年双酚A项目（投资额63.87亿元）、24万吨/年乙烯下游一体化项目（投资额11.86亿元），计划总投资140.34亿元，分步实施。2021年H1，公司在建工程达到30.07亿元，固定资产达到219.18亿元，在建工程/固定资产实现13.72%。 盈利预测与投资评级：考虑产品涨价，我们上修公司2021~2023年归母净利润分别至50.54亿元、48.31亿元和52.61亿元，EPS分别为2.65元、2.54元和2.76元，当前股价对应PE分别为7.94X、8.30X和7.62X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步投放，盈利中枢有望向上，维持“买入”评级。 风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。

结论与建议： 事件：公司发布21年中报，21年H1实现营收144.7亿元，yoy+95%，归母净利润26.32亿元，yoy+1064%，扣非归母净利润为26.02亿元，yoy+1357%，处于业绩预告上限。其中Q2单季度实现营收82.55亿，yoy+103%，qoq+33%,归母净利润16.33亿元，yoy+688%，qoq+63%，扣非归母净利润16.22亿元，yoy+821%，qoq+65%，单季业绩再创新高。公司主营产品景气持续，产业链丰富，后续扩产力度大，未来平台广阔，业绩增长有保障，维持“买进”评级。 产品价格上涨，毛利率大幅提高：21年大宗化学品价格上行，公司多种主营产品价格上涨，量价齐升带动公司业绩大幅增加，利润增厚。上半年公司综合利润率较去年同期提高 19个百分点至 31.9%。此外公司期间费用率同比下降，销售、管理和财务费用率同比分别下降 0.3、0.6、1.9个百分点。迭加 20年超低基期，公司业绩大幅提高。 产品景气上行，Q3业绩有保障：上半年公司主营产品 PC、PA6、己内酰胺、正丁醇、辛醇、DMF、DMC 的 21年上半年均价 yoy 分别为+34%，+14%，+20%，+104%，+96%，+89%，+29%。目前公司主营的 PC、PA6、己内酰胺、正丁醇、辛醇、DMF、DMC 的 7月均价分别较上半年均价上涨+7%，+10%，+13%，+22%，+23%，+4%，+19%。预计下半年公司产品价格将维持高景气行情，Q3公司利润将进一步增厚，全年业绩将有亮眼表现。 在建项目丰富，新材料龙头崛起：多年来，公司围绕延链、补链、强链布局调整产品结构，发展形成了产业链较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业。今年 1月中化集团成为公司实际控制人，计划将公司打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。公司持续扩链扩产，目前在建有端氟材料一体化项目、60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项、120万吨/年双酚 A 项目、 24万吨/年乙烯下游一体化项目等，预计建设完成后将再造一个鲁西。背靠中化平台，公司将与其旗下其他农药化学品、石化原料与中间体版块形成协同效应，进一步拓展上下游业务。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 21/22/23年净利 48.7/42.7/45.0亿元，yoy+491%/-12%/+5%，对应 EPS 为 2.56/2.24/2.36元，目前 A 股股价对应的 PE 为 8/9/8倍，维持“买进”评级。 风险提示：1、疫情影响，产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。

事件：公司发布2021年半年报，实现营收144.71亿元（同比+94.7%），归母净利润26.32亿元（同比+1064.2%）。2021Q2单季度实现归母净利润16.33亿元（同比+688.4%，环比+63.4%）。 Q2再创单季度新高，产品弹性调节量价齐升，充分发挥园区一体化优势：公司2021Q2业绩超越Q1再创历史单季度新高，主要由于主要化工产品价格有较大幅度增长，同时公司发挥园区一体化优势，保持主要化工产品的产能发挥，产销量增加。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、尿素2021Q2价格环比2021Q1分别变动+21.2%、+10.1%、+8.7%、+23.6%、+16.0%、+21.8%、+10.6%、+9.5%、+57.5%、+14.9%，PA6、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素价差分别环比变动+22.7%、+24.9%、+35.6%、+10.9%、+317.3%、+14.3%。2021年7月至今，PC、PA6、己内酰胺、多元醇、三聚氰胺等产品价格仍在上涨，多元醇、DMC、DMF、三聚氰胺、尿素等产品价差仍在扩大。2021Q2公司毛利率33.9%，环比上升4.76 pct，同比上升23.4 pct；期间费用率7.75%，依然维持在较低水平。据公告，全资子公司鲁西多元醇新材料2021年上半年实现净利润15.4亿元，成为公司主要利润增长来源。 大规模资本开支项目启动，产业链持续完善：公司多年来延链、补链、强链，产品产业链不断完善，优势产品产能不断扩大。中化入主后，将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持公司加快发展，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，公告拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，公司乙烯下游一体化项目正在进行试运行调试；60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为50亿、50亿、55亿元，对应PE 7.4、7.4、6.7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件： 2021年 6月 29日晚，公司发布 2021年半年度业绩预增公告。公告表示2021年上半年公司预计实现归母净利润 25.5~26.5亿元，同比大幅增长约1028%~1072%。 点评： 受益于化工品价格大幅上行，公司 2021H1业绩超预期反弹。 公司预计 2021H1实现归母净利润 25.5~26.5亿元， 2020年同期追溯调整后数据仅为 2.26亿元，同比大幅增长 1028%~1072%， 明显超出市场预期。 2021年年初以来， 伴随着原油价格的逐步回暖以及下游需求的恢复， 化工品价格大幅上行。 2021H1公司主营产品价格较 2020年均价分别变化： PC（+55.54%）， 丁醇（+103.60%），辛醇（+85.02%） ， 烧碱(+3.56%）， DMF（+65.55%）， 己内酰胺（+30.51%），DMC（+33.17%）， 尿素（+30.90%）， 双氧水（+8.48%）， 甲酸（+22.53%），甲醇（+24.47%）， 二氯甲烷（+44.51%）。 目前 PC 与双氧水的产品价格较高位有所回落，但丁醇、 辛醇、烧碱、 DMF、己内酰胺、 DMC、尿素、 甲酸、甲醇和二氯甲烷等仍都处于历史价格较高水平。我们认为公司受益于主营化工产品价格的大幅上行， 2021年全年业绩较 2019和 2020年均将实现大幅提升，并有望在后续年度保持较高的业绩水平。 两化合并新材料业务平台拓宽， 公司新材料项目持续推进。 伴随着中国中化集团与中国化工集团的合并，公司作为旗下专注于高端化工新材料的子公司可获得明显利好。 随着业务平台的拓宽，公司有望吸纳更多的技术、业务人才。 同时来自于集团方面的技术支持，也不断地助力公司向高端化进行转型。 2020年 12月，公司发布公告拟投资 140亿元， 建设 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6项目、 120万吨/年双酚 A 项目和 24万吨/年乙烯下游一体化项目。其中 60万吨/年己内酰胺·尼龙 6一期项目预计于 2022年 9月建成投产，将为公司新增 30万吨/年己内酰胺和 30万吨/年尼龙 6产能，产能完全释放后可新增超 40亿元销售收入。 盈利预测、估值与评级： 受益于化工品价格大幅上行， 公司业绩明显反弹，业绩水平明显好于过往年度。我们上调了公司 2021-2022年的盈利预测，并新增 2023年的盈利预测，预计公司 2021-2023年净利润分别为 42.69（上调 123%） /43.28（上调 70.6%） /47.24亿元， 折算 EPS 分别为 2.24/2.27/2.48元/股， 仍维持公司“买入” 评级。 风险提示： 疫情反复影响宏观经济， 原材料价格大幅波动， 主营产品需求不急预期， 新产能投放风险

事件：2021年以来，公司主营产品丁辛醇、聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、DMC等价格不同程度上涨。 投资要点主营产品涨价，一体化龙头业绩拐点向上：经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。2020年，公司主要产品建成设计产能如下：聚碳酸酯26.5万吨/年、己内酰胺30万吨/年（在建30万吨/年）、尼龙6为30万吨/年（在建30万吨/年）、甲酸40万吨/年、双氧水25万吨/年（折百，在建15万吨/年）、多元醇75万吨/年、甲烷氯化物22万吨/年、甲胺、DMF、烧碱、DMC等。根据百川盈孚和Wid数据库，2021年Q2（截至6月25日）公司主营产品上涨较多：丁醇均价13954元/吨，同比+156.9%，环比+23.6%；聚碳酸酯均价2.95万元/吨，同比+102%，环比+24.9%；己内酰胺均价1.34万元/吨，同比+42.5%，环比+8.7%；尼龙6均价1.52万元/吨，同比+36.2%，环比+10.1%；甲酸均价2610元/吨，同比+21%，环比-0.8%；DMC均价29535元/吨，同比+81.7%，环比+21.8%。随着产品价格上涨，我们预计公司2021年二季度业绩环比持续提升。 发展高端新材料，多个在建项目促成长：：2020年12月，公司公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目（投资额64.61亿元，其中一期投资33亿元，新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计新增年销售收入42.6亿元，计划2022年9月完工）、120万吨/年双酚A项目（投资额63.87亿元）、24万吨/年乙烯下游一体化项目（投资额11.86亿元），计划总投资140.34亿元，分步实施。2021年Q1，公司新增资本支出9.77亿元，在建工程达到31.68亿元，固定资产达到218.44亿元，在建工程/固定资产实现14.5%。公司在建多个项目促成长。 两化合并激发员工活力，扩展战略布局：：2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。2021年3月31日，经国务院批准，中国中化集团有限公司与中国化工集团有限公司实施联合重组。良好的员工管理机制、雄厚的资本支持，将激发公司员工活力，多个新项目布局助力鲁西化工新发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为44.43亿元、43.33亿元和45.11亿元，EPS分别为2.33元、2.28元和2.37元，当前股价对应PE分别为8.0X、8.2X和7.9X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局及空余土地资源丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步投放，盈利中枢有望向上，首次覆盖，给与“买入”评级。 ：风险提示：原料及产品价格大幅波动、新项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。

事件：正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负；二者价格均突破节后高点创历史新高。 点评： 丁辛醇需求大涨，价格再创历史新高。根据百川盈孚数据，4月以来，丁辛醇价格持续走高，截至5月12日，正丁醇山东地区价格达到16200元/吨，较4月初上涨48.6%；辛醇山东地区价格达到16800元/吨，较4月初上涨40%，均突破节后高点再创新高。装置状态方面，丁辛醇产能开工率均已接近9成，装置几乎达到满产状态。另外本周正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负，可以看出产品供不应求，行情十分火爆。我们认为本次价格上涨是多方面因素影响：5-6月多家厂商有检修计划，其中齐鲁石化30.5万吨、利华益多维22.5万吨、吉林石化24万吨，多家厂商检修加剧市场供需紧张状态，不少下游厂商因此提前备货；上游丙烯价格高位震荡，对丁辛醇价格起到支撑作用；下游DOP、DOTP、DBP等产品需求火爆，价格持续上涨，对丁辛醇需求起到拉动作用。另外国外丁辛醇价格上涨也带动国内产品涨价。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破新高，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，看好公司Q2业绩持续高弹性。 未来两年无新增产能，供需格局持续紧张。根据百川盈孚统计，全国目前正丁醇产能253.9万吨，辛醇产能249万吨，2020年我国进口丁辛醇53.1万吨，出口1.1万吨。考虑到未来两年无丁辛醇新增产能，且近几年丁辛醇消费量以9%速度增长，我们认为我国丁辛醇供需格局仍将持续紧张状态，丁辛醇价格中枢有望维持高位震荡。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE 10.0/8.5/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，产品价格波动，需求不达预期

事件：近日公司发布2021年一季度业绩报告：公司2021年Q1实现营收62.2亿元，同比增长85.34%；实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，接近业绩预增公告上限，同比大涨5834.61%。 点评： Q1业绩接近预告上限，高贝塔属性尽显。公司2021年Q1实现归母净利润9.99亿，同比暴涨5834.61%，接近前期业绩预告9-10亿的上限，高贝塔属性尽显。公司一季度末主要产品尼龙6、聚碳酸酯、正丁醇、辛醇、有机硅价格同比年初分别上涨14.8%、30.3%、37%、13.6%、31.8%，目前价差分别为7102、5212、8181、8527、15882元/吨。这主要是经济复苏带动需求提升，同时美国墨西哥湾化工装置受风暴影响停工，国外产能供给不足。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破5年新高，聚碳酸酯价格也已经接近5年高点，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，产品价格有望维持高位震荡，看好公司全年业绩表现。 两化重组官宣，未来公司在更高发展平台驰骋。今年1月份，中化出资7.67亿元受让鲁西集团9.99%股份，由此通过中化投资合计持有鲁西集团55%股权实现控股。另外，中国化工和中化集团于3月底官宣重组，两家世界五百强在能源、化工、农业板块有诸多布局，旗下拥有扬农化工、中化国际等多家上市公司。目前两化重组后新公司的三个核心发展方向是生命科学、材料科学和环境科学，而公司目前着重发展化工新材料、高端氟化工材料等领域，未来公司有望在更高发展平台上驰骋。 周期成长性共存，打造综合性化工平台。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性，高贝塔属性尽显。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料产业链，在更高发展平台上有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE9.9/8.6/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期；

Q1业绩大超预期， 主要系产品延续较好景气度 公司发布业绩预增公告，预计 21Q1实现归母净利润 9-10亿元， 同比增长 5245.53%-5839.48%，环比增长 154.24%-182.49%。 Q1业绩大超市场预期，主 要系公司主营产品延续较好景气度，年初以来产品价格轮动上涨，其中正丁醇、 辛醇、己内酰胺、尿素、三氯甲烷、 PC 等产品 21Q1均价环比 20Q4分别上涨 17.05%、 16.17%、 8.70%、 7.785、 7.50%、 7.17%。 化工品景气度回升，公司业 绩有望持续向上修复。 煤炭指标压力有望缓解， 140亿加码新材料产业 公司通过多途径（ 掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等） 减轻煤炭指标压 力，加上中化与山东签订战略合作协议， 助力新旧动能转换。中化入主鲁西有 望帮助解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、 能耗问题等。 公司加码新材料产业布局，共投资约 140.34亿元投建系列项目， 包括 60万吨/ 年己内酰胺·尼龙 6、 120万吨/年双酚 A、 24万吨/年乙烯下游一体化项目。新 材料项目有望有利于改善公司的盈利结构，公司成长性有望逐步释放。 中化赋能提供长期成长性， 公司有望加速向新材料龙头转型 中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来投入 120亿元，将鲁 西打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。中化投资于去年完成 33亿元 定增，并为公司提供财务支持减轻资金压力。未来公司有望成为中化集团整合 高端化工新材料业务的平台， 实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 盈利预测及估值 公司主营产品景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公 司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期， 预计 2021-2023年归母净利润分别 为 31.48/37.12/40.44亿元，同比增长 282%/18%/9%，维持买入评级

虑化工品价格中枢大幅提升，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.64亿、30.81亿和34.94亿元，EPS分别为1.56元、1.62元和1.83元，对应PE 为10.3X、10X、8.8X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步释放，盈利拐点向上，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展及盈利不及预期

事件：公司近日公布2021年一季度业绩预告：2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9亿~10亿元，同比大涨5245.53%~5839.48%；基本每股收益0.473~0.525元/股，同比大涨4200%~4672.73%，大超预期。 点评： Q1业绩暴增大超预期，顺周期高贝塔属性尽显。公司是典型顺周期高贝塔品种，已经形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的多元化产业链条，园区化持续推进，产业链不断完善。进入2021年后，受顺周期供需格局改善等因素驱动，公司主要产品价格轮番上涨，截至3月29日，PC上涨30.3%、尼龙6上涨14.8%，正丁醇上涨37%，辛醇上涨13.6%、DMC上涨31.8%。受价格大幅上涨驱动，公司一季度业绩暴增大超市场预期，顺周期高贝塔属性尽显。 崛起中的综合性化工平台公司。公司从小化肥厂做起，到现在拥有化工新材料、基础化工、化肥等多品类百余种产品。其中化肥产品营收已经从2012年78%下降到220年的8.7%，化工新材料产品营收在2020年占比达到70%，公司已经逐步发展成为一家综合性化工平台型公司。此外，公司前期公告投入140多亿元建设60万吨己内酰胺-尼龙6项目、120万吨双酚A项目、24万吨乙烯下游一体化项目，预计达产后将进一步完善现有产业链，扩大规模化优势，进一步降低生产成本。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。我们上调公司21-23年归母净利润预测至30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58/1.85/2.38，对应PE10.2/8.7/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期；

事件：公司近期发布2020年年度报告：全年实现营收175.92亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润8.25亿，同比减少52.22%。其中四季度归母净利润3.54亿，环比大增45.08%，符合前期业绩预告。2点评： 受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善。公司主要产品价格在去年四季度均有大幅上涨，其中PC、丁辛醇、有机硅、双氧水价格上涨超过50%，为公司业绩改善贡献较大。进入2021年后，公司主要产品价格轮番上涨，截至目前，正丁醇上涨37%、PC上涨30.3%、尼龙6上涨15%，DMC上涨31.8%，双酚A上涨102%。公司一季度业绩有望持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显。 公司正在朝综合性化工平台大步迈进。公司目前重要的在建项目主要有30万吨己内酰胺-尼龙6一期项目，24万吨乙烯及下游一体化项目，高端氟材料一体化项目。2020年公司化工新材料产品营收占比70%，基础化工产品营收占比20.9%，化肥产品营收占比仅为8.7%，可以看到公司正逐步实现从单一化肥厂成长为综合性化工新材料平台。此外根据年报，公司固定资产为215亿元，按照投资计划，未来己内酰胺-尼龙6项目和双酚A项目建成将使公司固定资产增加近三分之二规模，将进一步完善现有产品产业链,提高公司规模化成本优势，大幅提升利润空间。 中化集团入主，公司在更高发展平台驰骋。公司今年1月非公开发行4.4亿股股票完成后，公司控股股东由鲁西集团变更为中化投资，实际控制人为中化集团。中化集团作为国有化工综合集团在能源、化工、农业板块有诸多布局，有望将公司带上更高发展平台驰骋。 顺周期浪潮下，公司高贝塔属性尽显。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润19.9亿/26.2亿/30.1亿，EPS1.05/1.38/1.58，对应PE13.8/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期

事件：公司发布2020年报，全年实现营收175.92亿元（同比-3.37%），归母净利润8.25亿元（同比-52.22%）。2020Q4单季度实现净利润3.54亿元，环比提升45.11%。 2020Q4业绩持续环比改善，2021Q1有望继续向上：受疫情及市场波动影响，主要产品的销售价格同比下降幅度较大，部分原料的采购价格波动较大，业绩同比下降。公司产品价格自2020Q2开始进入上涨通道，Q3以来输变电工程项目投入使用，单季度业绩持续好转，产品涨价效应体现，并且涨价已持续至2021Q1。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、甲酸、尿素2020年均价同比2019年/2021年初至目前均价比2020Q4变动分别为-2.9%/+15.2%、-19.3%/+16.3%、-20.7%/+18.2%、-6.0%/+38.7%、-2.5%/+39.4%、-0.9%/-7.9%、+26.4%/+10.7%、-12.6%/+12.2%、-8.4%/+17.2%、-14.9%/+16.9%、-8.4%/+15.0%，2021Q1业绩有望继续上行。公司2020年化工制造业产销分别同比变动1.74%、1.63%。2020年综合毛利率15.81%，同比下滑2.86pct；但2020Q4单季度毛利率达到19.71%，同比提升5.18pct，环比提升4.37pct，公司实施原料采购国产替代进口，降低成本。2020年期间费用率9.01%，同比减少2.51pct，成本控制能力加强。 大规模新建项目布局，60万吨/年己内酰胺·PA6一期工程率先启动：据公告，公司2020年在建工程期末余额31.67亿元，较期初增加2.79亿元，增长比例9.67%。输变电工程、多元醇原料路线改造等项目陆续投产，尼龙6、双氧水、高端氟材料一体化等项目进展顺利。中化入主后，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。 非公开发行募集资金33亿元已全部使用完毕，改善财务结构：公司非公开发行股票439,458,233股，中化投资发展有限公司以现金方式全额认购，募集资金32.96亿元用于偿还公司有息负债及补充流动资金，有效改善了财务结构，为公司后续健康发展奠定了坚实基础。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为30亿、38亿、45亿元，对应PE9、7、6倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布2020年年报，报告期实现营业收入175.92亿元，同比-3.37%；归母净利润8.25亿元，同比-52.22%；其中第四季度单季营业收入55.15亿元，同比+23.55%，环比+18.69%；归母净利润3.54亿元，同比-58.1%，环比+45.11%。拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 主要观点：1.主营产品涨价，一体化化工园区龙头迎接盈利向上拐点经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。公司主要产品包括：聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF等。 2020年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润0.15亿元、2.07亿元、2.44亿元、3.54亿元，环比持续改善，主要由于公司主营产品价格20Q4进入加速上涨阶段，DMC均价2.4万元/吨，同比+41.8%。聚碳酸酯均价2.1万元/吨，同比+29.94%。己内酰胺均价1.04万元/吨，同比+13.94%。公司2020年第四季度毛利率19.71%，环比+4.37%。 公司主营产品产销量情况如下：（1）聚碳酸酯产能26.5万吨，产能利用率60.3%，销量15.7万吨，下半年平均售价为14581元/吨。（2）己内酰胺产能30万吨，产能利用率115.32%，在建产能30万吨。（3）尼龙6切片产能30万吨，产能利用率90.35%，在建产能30万吨，销量26.6万吨，下半年平均售价为10645元/吨。（4）甲酸产能40万吨，产能利用率66.92%。（5）双氧水（折百）产能25万吨，产能利用率116.02%，在建产能15万吨，销量46.8万吨，下半年平均售价为1431元/吨。（6）多元醇产能75万吨，产能利用率97.1%，其中辛醇销量38.8万吨，下半年平均售价7877元/吨；正丁醇销量33.7万吨，下半年平均售价6702元/吨。（7）甲烷氯化物产能22万吨，产能利用率108.77%。（8）DMC销量3.5万吨，下半年平均售价19288元/吨。 2.多个在建项目促成长2020年第四季度，公司新增资本支出5.84亿元，在建工程达到31.67亿元，固定资产达到215.15亿元，在建工程/固定资产实现14.72%。 聊城化工产业园输变电工程项目成功投运，实现园区外电引入。主要在建工程为60万吨己内酰胺-尼龙6一期工程，高端氟材料一体化项目，聚碳酸酯项目，双氧水项目与乙烯下游一体化项目。其中高端氟材料一体化项目投资额31.51亿元，预计2021年6月完工。己内酰胺一期项目计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。同时，公司120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目分期分步的方案正在研究制定中。 2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。中长期按聊城市绿色化工产业集群发展规划：以先进煤气化为先导，进一步加强煤化工、盐化工、石油化工和氟硅化工产业的有机结合，大力发展高端化工新材料，建设聚碳酸酯、己内酰胺·尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯（MDI、TDI）六个百万吨级产业集群，未来成长空间大。 33..盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.52亿、27.8亿和31.47亿元，EPS分别为1.18元、1.46元和1.65元，对应PE为12.06X、9.77X、8.63X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步释放，盈利拐点向上，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展不及预期

化工品景气度提升，公司业绩修复可期。公司投资140亿元加大新材料产业布局，加上中化赋能鲁西解决发展问题，将为公司提供长期成长性。 投资要点20Q4业绩环比大幅增长，21年年业绩有望显著改善公司2020年实现营业收入175.92亿元，同比下降3.37%；归母净利润为8.25亿元，同比下降52.22%。20Q4业绩3.54亿元，环比大幅增长54.11%。Q4业绩大幅改善，主要系公司主营产品景气度回升，DMC、DMF、PC、丁醇、双氧水季度均价环比涨幅分别为47.20%、39.23%、36.64%、34.57%、31.78%、30.48%。 公司产品价格呈现轮动上涨趋势。去年以来正丁醇(45万吨)、DMF(15万吨)、己内酰胺(30万吨)价格暴涨，涨幅分别为181.90%、103.43%、49.22%。今年以来PC(30万吨)、PA6(20万吨)、DMC(8万吨)价格轮动上涨，涨幅分别为44.44%、22.79%、20.45%。随着公司主营产品景气度提升，21年业绩有望显著改善。 煤炭指标压力有望缓解，140亿加码新材料产业公司通过掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等，减轻煤炭指标压力，加上中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、能耗问题等。 2020年公司投资约140.34亿元加码新材料产业，建设60万吨/年己内酰胺尼龙6、120万吨/年双酚A、24万吨/年乙烯下游项目，公司盈利结构有望改善。 中化赋能提供长期成长性长，未来有望加速成长中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 值盈利预测及估值随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2021-2023年归母净利润分别为21.15/28.51/35.03亿元，同比增长156%/35%/23%，维持买入评级。 风险提示：