公司公告: 公司发布 2019年三季报, 2019年 1-9月公司实现营业收入 136.42亿元(YOY-13.50%),实现归母净利润 8.64亿元(YoY -63.25%),业绩符合预期。其中 Q3单季实现营收 37.81亿元(YoY -26.80%,QoQ -22.73%),归母净利润 1.01亿元(YoY-84.02%,QoQ -74.88%)。 主营产品跌价叠加检修影响,Q3业绩下滑。受市场影响,报告期内主要产品售价同比降幅较大,且 8月份按照年度检修计划,园区内的生产装置(煤化工、盐化工、化工新材料中装置)进行停车检修,影响收入和利润。根据我们的追踪,报告期内 32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、聚碳酸酯 Q2的均价分别为 706、2440、1861、12394、1138、16179元/吨,环比 19Q2变动+6.2%、-9.5%、-7.3%、-5.0%、-1.3%、-4.7%;主要原材料煤炭价格持稳,纯苯、丙烯、双酚 A 环比变动+21.6%、 +8.9%、 -13.1%。 Q3公司销售毛利率为 16.91%,环比下滑 4.31个百分点,同比下滑 8.64个百分点。期间费用方面,三季度公司财务费用环比上升约 0.65亿元,期间费用支出共计 5.14亿元,环比 Q2增加 0.22亿元,影响当期利润。 大化工园区的竞争壁垒高,MTO、PC、氟材料项目继续完善产业链布局。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。今年公司陆续投产了环己烷制酮项目和部分二期尼龙 6项目,公司将在园区内继续推进多元醇原料路线优化项目(30万吨 MTO)、100万吨聚碳酸酯项目和高端氟材料一体化项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司 19-21年盈利预测至11.00、 13.84、 16.03(调整前为 14.50、 15.46、 16.48亿元),对应 19-21年 PE 为 13/11/9倍,此盈利预测基于较低位的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。

事件公司发布 2019年三季报公司于 2019年 10月 28日发布三季报。前三季度公司合计实现36.42亿元,同比减少 13.50%,实现归母净利 8.64亿元,同比减少 63.25%。其中 Q3单季公司实现营收 37.81亿元,同比减少6.80%,实现归母净利 1.01亿元,同比减少 84.02%。 简评装置检修影响产销量,行业景气下滑带动价格同比下降019年 8月份,按照年度检修计划,鲁西化工园区内的生产装置(煤化工、盐化工、化工新材料中的装置)进行停车检修, 对公司产品产销量造成一定影响,导致 Q3单季度营业收入和净利润同比下降幅度较大。 产品价格方面,公司主要产品同比有较大程度下滑,而环比则有所分歧,下跌品种居多,对公司毛利率形成压制, Q3单季毛利率 16.91%,环比下滑 4.31pct,同比下滑 8.64pct。 分产品线来看,Q3农肥市场表现较差,尿素价格环比下降 140元/吨,复合肥价格同样有所下滑;氯碱方面,烧碱景气有所下行,价格小幅下降1元/吨;多元醇方面,丁辛醇价格基本跌至行业成本线, Q3价格环比波动不大;新材料方面,尼龙产业链由于需求不畅,相关产品价格均继续下滑,己内酰胺、 PA6均价分别为 11984元/吨、3596元/吨,环比下滑 739元/吨、 988元/吨; PC 则由于行业产能扩张速度较快,景气继续下行, Q3均价 15561元/吨,环比下降 869元/吨。 低成本护城河与一体化循环产业链逻辑尚在一方面,公司前后历经 15年磨砺厚积薄发而不断完善的园区一体化、集约化、园区化、智能化一直在持续发挥作用;另一方面各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本。根据模型测算,只要公司装置可以维持高负荷运转,其季度平均利润我们认为仍然能维持 4亿以上,019年上半年业绩较低一方面是因为景气下行,还有一方面则是公司部分新增产能投放带来的装置调试无法达到满负荷,我们认为随着公司检修的逐步完成,单季度最差业绩有望重回 4亿以上。 新增产能陆续释放,静待行业红利公司后续仍然有新增产能, 2019年公司陆续已投放和将投放: 80万吨甲醇、 20万吨甲酸、 30万吨 MTO 项目待投产, 2020年及以后,公司入选山东新旧动能转换的打造年产 100万吨聚碳酸酯绿色循环经济一体化示范项目也将开始陆续投入生产,未来仍具备较多增量,我们预计未来 3年每年的资本开支仍在 20亿以上。 出于谨慎考虑, 我们将公司 19、 20、 21年归母利润预测调低为 12.46、 20.35、 29.23亿元,对应 PE11X、 7X、5X,维持“ 买入”评级。

维持增持。由于行业景气周期底部和公司3季度将大规模检修,下调盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.33/1.63/2.13元(原1.55/1.78/2.09元)。参考化工龙头估值,给予19年12倍PE,下调目标价至15.96元(原25.69元),维持增持评级。 行业景气下行,业绩环比增长。19Q2实现归母净利为4.02亿业绩同比下降55%但环比增加11%。19Q2公司主营产品中除尿素、DMF和双氧水外(其中尿素、DMF和双氧水19Q2价格环比分别增加27、120和229元/吨),其他产品均环比下滑,产品仍处于景气周期低点。业绩环比取得增加的原因是原材料价格下滑和公司三费下降。19Q2,主要原料丙烯、纯苯的价格较19Q1分别下降464元/吨(6.2%)和340元/吨(7.4%)。 19Q2公司销售费用、管理费用和财务费用分别为1.35亿、0.81亿和1.01亿,环比增长分别为-14.6%、12.85%和-42.4%,三费整体环比下降20.3%。 优质煤化工龙头,受益环保趋严。公司拥有煤化工、盐化工、氟硅化工、化肥、石油化工和新材料业务等循环产业业务,拥有成本优势。安全严监管下,公司自有园区优势显著,在退城入园趋势下竞争优势凸显。 新增产能有望增厚业绩。公司多项新增产投逐步释放,有望以量补价,增厚业绩。目前,80万吨甲醇、23万吨尼龙6、18万吨双氧水和13.5万吨PC等项目产量逐步释放,再叠加上20万吨甲酸、30万吨MTO和100万吨PC预计后续将逐步投产,公司产品量的增长有望增厚业绩。 风险提示:产品价格下跌的风险、新项目建设不达预期的风险。

鲁西化工公布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入98.61亿元,同比下滑7.03%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降55.63%。 2019年上半年营业收入下滑主要是受市场影响,主要产品销售价格同比下降幅度较大,盈利空间收窄。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化-1.96%、-18.27%、-19.79%以及84.51%至70.54、15.52、11.82以及0.74亿元。2)分行业毛利率来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业及其他行业毛利率同比分别变化-9.67、-4.83、-4.97以及-1.55个百分点至23.74%、18.07%、10.93%以及9.67%。3)公司管理费用和研发费用同比分别变化-12.54%和324.04%至1.46和3.31亿元,分别占营业收入1.48%和3.36%。 PC市场现货缺少,低价难寻,刚需仍存,市场气氛受到积极支撑;垃圾分类未来将给予塑料强有力提振,东南亚洋垃圾管控逐步严格,我们认为未来PC市场供需格局有所改善。1)根据公众号塑金在线,近期国内PC市场温和气氛仍存,外围气氛烘托动力延续,原料双酚A市场止跌,报盘推涨明显,预期近期国内PC市场积极气氛延续,仍存窄幅上调预期。2)根据公众号金联创化工,随着垃圾管理条例的持续推广,全国各地城市对塑料垃圾桶的需求还存在很大的使用空间。未来几年,全国市场将持续释放需求,对塑料市场的带动将更加明显。3)根据公众号卓创塑料,我国禁止进口废塑料,但废塑料以再生粒子形式进口至我国。随着泰国逐步禁止进口塑料废品垃圾,马来西亚更加严格的管理洋垃圾进口,我国PC进口总量涨幅将减缓至恢复下滑态势。因此我们预计未来PC市场供需格局将有所改善。 公司调整、优化、改进运营模式,提高经营管理能力,制造工程团队积极提升设计制造能力。1)公司在采购、销售、物流方面推行“系统当家工程”,提高工作效率,净化运营环境。利用鲁西商城、鲁西采购网、鲁西物流平台等信息化应用系统,提高经营管理能力。2)制造工程团队与生产运行相融合,推进在建续建项目的顺利进行,二期尼龙6部分系统、续建甲酸、环己烷制酮项目已投产,四氯乙烯项目试车顺利。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.19、1.57、1.87元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年9-11倍PE,对应合理价值区间为10.71-13.09元(对应19年PB1.30-1.59倍),维持优大于市评级。 风险提示。在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,安全环保风险。

投资要点: 公司公告:公司发布 2019年半年报,2019年上半年公司实现营业收入 98.61亿元(YOY-7.03%),实现归母净利润 7.63亿元(YoY-55.63%),业绩基本符合预期。其中 2019年 Q2单季实现营收 48.93亿元(YoY -14.37%,QoQ -1.53%),归母净利润 4.01亿元(YoY-55.54%,QoQ +10.77%)。 主营产品跌价致业绩下滑,化工新材料占比继续提升。报告期内公司严抓安全环保节能管控,充分发挥智慧化工园区平台作用,调度平衡生产资源;充分利用系统当家工程,降低市场风险,实现经济效益最大化。上半年公司尼龙 6二期部分装置、甲酸续建项目、环己烷制酮项目陆续投产,聚碳酸酯项目产能充分释放,产销量总体稳中有增。报告期内化工新材料板块实现营业收入 70.54亿元,占总收入比重提升至 71.5%。受化工行业景气度下行影响,公司化工新材料、基础化工品、复合肥和尿素四大板块收入较去年均有所下降,同时毛利率出现下滑,毛利润分别收窄 7.30、1.54、0.77、0.28亿元。上半年公司销售毛利率为 21.21%,较去年同期下降 7.8个百分点。上半年己内酰胺、丁辛醇、制冷剂和甲烷氯化物对业绩贡献突出,分别实现净利润 3.39、0.91、0.35、0.64亿元。 Q2主营产品价格筑底,控制费用实现利润环比回升。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯 Q2的均价分别为 684、20 10、13105、1154、6430、7350、15500元/吨,环比 19Q1变动-17%、+6.4%、+1.0%、+27%、-3.1%、-4.1%、+1.2%;主要原材料煤炭、纯苯、丙烯、双酚 A 环比变动+3.2%、-4.2%、-3.1%、-5.3%。Q2产品价格触底、单季度营业收入环比下滑,但同时原材料价格小幅下降,Q2销售毛利率与 Q1持平。Q2公司对费用进行了一定控制,在保证较高研发支出的同时,财务费用和销售费用环比有所下降,Q2销售、管理、研发及财务费用共计 4.92亿元,环比下降 0.61亿元,对当期业绩产生积极影响。 安全环保长期趋严将提高大化工园区的竞争壁垒,MTO、PC 项目继续完善产业链布局。 经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。公司在园区内继续推进多元醇原料路线优化项目(30万吨 MTO)和 100万吨聚碳酸酯项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司 19-21年盈利预测至14.50、15.46、16.48亿元(调整前为 22.01、24.61、26.65亿元),对应 19-21年 PE为 10/9/9倍,当前盈利预测基于行业周期底部的价格假设,若景气复苏公司盈利弹性很大,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级

公司2018年业绩符合预期,19Q1业绩低于预期 公司2018年实现营收212.85亿元,同比增长35.04%;实现归母净利润30.67亿元,同比增长57.27%。其中2018年Q4单季度实现营收55.13亿元,同比增长17.37%;实现归母净利润7.16亿元,同比下降18.51%。同时,公司发布2019年一季报,公司2019年第一季度实现营业收入49.69亿元,同比增长1.54%;实现归母净利润3.62亿元,同比减少55.73%,销售毛利率和销售净利率均比去年同期下降,研发费用大幅增加。 公司产品产业链完整,化工产品占收入主要部分 公司业务分为三个发展阶段,管理层前瞻布局,公司从化肥为主的企业转向大化工转型顺畅。2014年至今,已发展成为以化工产品及化工新材料为主的化工企业,形成了煤化工、盐化工、氟硅化工及新材料化工等多条完整产业链。2018年新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,进一步优化了园区内的产业结构。2018年公司69%的业务收入来源于化工产品。 部分化工及化肥产品市场景气有望维持 双氧水2019年起,产品价格逐步回升;己内酰胺的高盈利,带动公司产量的不断提升;环保趋严,导致尿素行业去产能明显,价格维持高位。 盈利预测:基于:1.化工产品投放进度;2.公司化工产产品近3年盈利能力;预计19~21年归母净利润为23.6、28.2和30.6亿元,对应19~21年PE动态估值为10、8和7倍,行业可比公司19年动态PE均值18倍,审慎考虑,给予公司19年动态PE13倍,公司合理价值在20.77元/股,给予“买入”评级。 风险提示:1、新产品投放低预期;2、产品价格大幅调整;3、资本开出压力比较大;4、宏观经济低于预期。

事件:公司发布2018年年度报告及2019年一季报。2018年公司实现营收212.85亿元,同比增长35.04%;归母净利润30.67亿元,同比增长57.29%;经营性现金净流入52.65亿元,同比增长31.41%。其中Q4单季度归母净利润7.16亿元,同比减少18.51%、环比增长13.35%。全年业绩落在公司业绩预告中枢。同时公司拟每10股派发现金红利5元。2019年Q1公司实现营收49.69亿元,同比增长1.54%;归母净利润3.62亿元,同比减少55.73%。 18年全年量价齐升助推业绩高增长,19年Q1产品价格延续跌势:根据我们对公司产品价格跟踪数据显示,公司主要产品中尿素、双氧水、DMC、二氯甲烷等2018年全年市场均价同比分别上涨35%、41%、27%、32%,复合肥、丁醇、辛醇、己内酰胺等全年均价也有小幅上涨。公司2018年实现己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、双氧水、气化炉、合成氨等多个重大项目的建成投产。特别是在四季度产品价格环比继续回落的不利背景下,公司仍然取得扣非后8.18亿元的归母净利润,环比增长31.72%,同比仅下滑10.60%,和Q1\Q2高景气时点基本相当,主要得益于公司新建项目的投产,园区生产负荷提升。就各项费用来看,销售费用率和财务费用率均略有收缩,管理费用率(加研发费用口径)提高0.81个百分点,主要系公司加大研发投入所致。同时公司在Q4因资产报废损失和实施职工家属区“三供一业”分离计提营业外支出1.38亿元,对利润产生一定的影响。就2019年一季度情况来看,在下游需求走弱的背景下,公司几大产品销售均价同比均下跌明显PC(-38%)、三聚氰胺(-25%)、甲酸(-59%)、DMF(-26%)、DMC(-36%)、己内酰胺(-19%)导致公司业绩同比呈现较大幅度下滑。就目前来看,DMC、双氧水、氯甲烷、己内酰胺等多种产品价格均有一定的触底反弹迹象,随着需求季节性回暖,以及安全环保严监管不放松的预期下预计后势有望企稳复苏。 新建项目投产带动公司持续成长,智能一体化园区行业领先:公司PC二期13.5万吨项目于2018年11月开始试运行,新增尿素、复合肥产能在18年年中投产,上述产品均有望在今年二季度继续贡献较大的增量。截至2019年一季度末公司在建工程25.47亿元,根据公司年报显示,公司多元醇原料改造、二期四氯乙烯、合成氨改造、二期尼龙6等多个项目工程进程在50%附近,预计将在今年陆续投产从而形成公司新的增长空间。公司所在聊城化工新材料产业园为山东省第一批31家化工园区,荣获2018年中国化工园区30强,园区的一体化、智能化、集约化等水平行业领先,公司新材料、煤化工、盐化工、氟硅化工等多循环产业链在公司的持续建设发展中也将不断完善,公司盈利中枢有望得到稳定。 盈利预测:调整公司2019-2020年归母净利润至21.94亿元、23.94亿元,新增2021年归母净利润25.95亿元的预测,对应EPS分别为1.50、1.63、1.77元/股,对应PE分别为10X、9X、9X,维持“买入”评级“。 风险提示:产品价格大幅波动;仲裁事件带来的或有负债风险.

事件: 公司发布2018年报,2018年实现营业总收入212.84亿元,同增35.04%;经营性净现金流52.65亿元,同增31.41%;归母净利30.67亿元,同比增长57.29%,扣非后31.48亿元,同增60.60%;单Q4公司实现营收55.13亿元,归母净利7.16亿元,业绩符合预期。公司同时发布2019年一季报,实现营收49.69亿元,同增1.54%,经营性净现金流6.04亿元,同增21.99%,归母净利3.62亿元,同比减少55.73%。 点评: 产业转型升级典范,资产质量提升 公司2018年积极实施新旧动能转换重大工程,己内酰胺二期等项目顺利投产,实现了产业结构的优化和填平补齐。各生产装置长周期稳定运行,高毛利率产品营收规模大幅增长,资产质量提升是公司2018年业绩同比大增的主因。分业务来看,2018年内化工新材料营收同比增长72.62%,在整体营收中占比69.23%,同比上升15.07pct,公司产业转型升级效果显著。 研发投入保持高增长 2018年公司稳步提升技术研发和成果转化应用,研发投入7.49亿元,同增39.43%,占2018年度营收3.52%,其中计入研发费用6.30亿元,同增236.84%。公司创新能力的增强将为后续发展提供强大内生动力。公司被认定为山东省2018年第二批高新技术企业,孙公司鲁西化工工程设计公司被重新认定为高新技术企业,可在规定年限内享受高新技术企业税收优惠政策。 主营产品价格回暖,单季业绩或将拐点向上 受前期油价大跌和需求转弱影响,2019Q1产品价格处于近期低点,我们观察当前价格相比一季度均价分别变化PC(-0.4%)、正丁醇(+1.5%)、辛醇(-0.7%)、烧碱(-15.9%)、DMF(+6.4%)、己内酰胺(+5.0%)、DMC(+12.0%)、尿素(+9.3%)、甲酸(-1.5%)、双氧水(+10.1%)和甲醇(+4.0%),产品价格回暖,叠加多元醇原料路线改造等项目投产预期,公司业绩拐点向上可期。 维持“买入”评级 受近期产品价格下滑影响,下调2019年盈利预测,维持2020年并新增2021年盈利预测,预计EPS分别为1.66、2.24、2.40元(前次为2.19、2.24、-元),其中2019年PE对应目前股价仅为10倍,由于市场整体估值中枢上移,仍维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,原材料价格波动,新产能投放低于预期。

事件:公司发布2018年报,全年实现营收212.85亿元,同比+35.04%;归母净利润30.67亿元,同比+57.29%。发布2019年一季报,2019Q1实现营收49.69亿元,同比+1.54%;归母净利润3.62亿元,同比-55.73%。 项目顺利投产,产销量增加,2018年业绩同比增长:2018年公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,新建续建项目己内酰胺二期、PC二期、合成氨、气化炉、双氧水、PA6等项目顺利投产,甲醇、烷法制酮项目进入联动试车阶段,进一步优化园区产业结构,产销量增加,化工制造业销量同比增长12.09%。在全球大宗商品波动中发挥园区一体化优势,实现毛利率28.33%,同比增长2.27pct,保持了产销平衡,实现经济效益同比增长。较高毛利的化工新材料产品营收比重进一步增长至69.23%。 2019Q1由于产品价格下滑影响单季度利润,全年产量将继续增长:公司主要产品PC、己内酰胺、PA6、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水2019Q1均价分别同比2018Q1变动-37.38%、-18.26%、-0.74%、-59.22%、-1.97%、-4.08%、-20.87%、-1.18%、-41.58%。据公告,公司计划2019年发挥退城进园一体化项目中合成氨、气化炉、甲醇项目和聚碳酸酯二期等项目的最佳产能,实现产量985万吨,高于2018年水平,并将积极推进在建续建项目20万吨甲酸投产。 立足智慧化工园区建设,自有园区价值有望被重估:公司公告2018年通过了山东省化工园区认定,被列入第一批31家化工园区名单,位居山东省新材料领军企业50强第3位。园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势显著,受外部供给波动影响较小,可保持长周期稳定运行,自有园区价值有望重估。 投资建议:预计19-21年净利润分别为22、25、30亿元,对应PE分别为11.5、10.1、8.5。维持买入-A评级,6个月目标价20元。 风险提示:产品价格波动、下游需求不及预期等。

鲁西化工公布2018年年报及2019年一季度业绩报告。2018年公司实现营业收入212.8亿元,同比增长35.04%。归母净利润30.7亿元,同比增长57.3%。2019年Q1实现营业收入49.7亿元,同比增长1.5%,归母净利润3.6亿元,同比下滑55.7%。 2018年利润增长主要源于收入增长,综合毛利率提升。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化72.6%、-8.97%、-11.01%以及83.55%至147.4、37.2、27.6、0.7亿元。其中化工新材料行业营收已占到总营收的69.2%,其主要产品包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸等。我们认为该行业的收入增长主要源于产品价格的上涨。2)综合毛利率为28.3%,同比增长2.2个百分点,其中化工新材料、基础化工、化肥及其他行业毛利率同比变化0.02、-1.34、1.59及0.19个百分点至33.1%、20.6%、14.2%及7.8%。3)公司研发费用同比增长236.8%达到6.3亿元,为公司发展提供强大的内生动力。 公司严抓环保管控,新建续建项目顺利投产。公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,严抓安全环保管控不放松,开展节能降耗工作,各生产装置保持了长周期经济稳定运行。新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、汽化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,甲醇项目、烷法制酮项目进入联动试车阶段,进一步优化了园区内的产业结构,产销量增加。 公司园区一体化优势明显。公司发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,结合市场变化,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,保持了产销平衡,实现经济效益同比增长。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.66、2.01、2.21元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-12倍PE,对应合理价值区间为18.26-19.92元(对应19年PB2-2.2倍),维持优大于市评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,国内整体经济增速下行。

公司退城入园享受安全、环保政策红利,长周期满负荷稳定运行能够保证公司较为稳定的盈利能力,未来新增产能陆续投放持续增加业绩。 维持增持。公司产品景气度较18年有所回落,下调盈利预测,预计2019~2021年公司EPS为1.55/1.78/2.09元,原2019~2020为2.83/3.31元,退城入园完成享安全环保红利,参考可比公司给予估值溢价给予20年15倍PE,对应目标价由30.04元调至26.74元,维持增持评级。 2018年业绩增长,产品价格回落拖累2019Q1业绩。2018年营收212.85亿元(+35.04%),归母净利30.67亿元(+57.29%),2018Q4营收55.13亿元(+17.37%),归母净利7.16亿元(-18.51%),同时预计2019Q1归母净利3.62亿元(-55.73%)。2018业绩高增长,主要由于新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,甲醇项目、烷法制酮项目进入联动试车阶段,园区产业结构进一步优化,产销量增加。2019Q1业绩同比回落主要因为化工品价格回落,2019Q1尿素、烧碱、丁醇、辛醇、PC、DMC均价为2460、882、7087、8055、18468、18800元/吨,分别同比变动-22.27%、-24.26%、-2.48%、-3.7%、-41.17%、-35.74%。 甲酸、PA6项目顺利建设中。公司仍有20万吨甲酸、13万吨PA6项目在建中,环保高压下产品价格料维稳,后续产能投放增厚业绩。 安全严监管下,公司自有园区优势显著。江苏化工整治有望进一步提升化工行业集中度,公司退城进园和环保改造项目已完成,园区也已通过山东省首批化工园区认证,在退城入园趋势下竞争优势凸显。

公司公告:公司公布2018年报,实现营业收入212.85亿元(YOY+35.04%),实现归母净利润30.67亿元(YOY+57.27%),业绩符合预期。其中2018年Q4单季度实现营业收入55.13亿元(YOY+17.37%,QOQ+6.74%),实现归母净利润7.16亿元(YOY-18.51%,QOQ+13.35%)。公司2018年利润分配预案为向全体股东每10股派发现金红利5元。同时公司发布2019年一季报,实现营业收入49.69亿元(YOY+1.54%,QOQ-9.87%),实现归母净利润3.62亿元(YOY-55.73%,QOQ-49.43%),业绩略低于市场预期。 充分发挥园区一体化优势,18年业绩大幅增长,化工新材料产品占比持续提升。报告期内公司通过了山东省化工园区认定,被列入第一批31家化工园区名单,并荣获中国化工园区30强等荣誉。公司以实施新旧动能转换为契机,开展节能降耗工作,各装置保持长周期经济稳定运行,并维持产销平衡;己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,园区产业结构进一步优化,充分发挥一体化优势,2018年业绩得以大幅增长。2018年公司化工新材料业务板块实现营收147.36亿元(YOY+72.62%),占总收入比重提升至69.23%(较17年提升15.07个百分点),毛利率为33.05%(与17年基本持平);受益于公司产品结构的改善,18年销售毛利率为28.33%(较17年提升2.27个百分点)。18年期间费用(含研发费用)占销售收入比率为9.30%,与17年基本持平。主要化工新材料产品聚碳酸酯、甲酸和己内酰胺-聚酰胺分别实现营业收入17.12、9.15、54.42亿元,贡献净利润2.13、3.03、8.09亿元。 19Q1主营产品价差收窄,费用增加拖累业绩。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯Q1的均价分别为820、2730、1940、13320、930、6810、7860、15730元/吨,同比18Q1变动-6%、-59%、-0.1%、-19%、-42%、-2%、-4%、-45%;主要原材料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A同比下降3%、30%、7%、3%,产品价差大幅收窄,销售毛利率下降至21.20%(比去年同期下降9.19个百分点)。19Q1公司研发费用大幅增加395%至1.55亿元,期间费用共计5.53亿元(比去年同期增加1.66亿元),对当期业绩造成一定影响。当前公司主要产品价格处于较低水平,随着下游需求旺季到来,烧碱、双氧水、己内酰胺等产品价格将有望反弹。 安全环保长期趋严将提高大化工园区的竞争壁垒,MTO、PC项目继续完善产业链布局。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,产业园的一体化、智能化、集约化水平行业领先。公司长期严抓安全环保管控,保障生产安全,基本实现废水零排放和烟气治理超低排放,在行业安全环保监督管理长期趋严的大环境下,优质化工园区成为公司重要的护城河。公司在园区内继续推进20万吨甲酸、多元醇原料路线优化项目(30万吨MTO)和100万吨聚碳酸酯项目,上述化工新材料和新型煤化工产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:由于公司产品价格下滑幅度较大,下调公司19-20年盈利预测至22.01、24.61亿元(调整前为32.58、35.09亿元),新增2021年盈利预测为26.65亿元,对应19-21年PE为13/12/11倍,此盈利预测基于较低位的产品价格,我们长期看好园区一体化企业的发展空间,维持“增持”评级。

2018年量价齐升业绩大增,2019Q1价格回落影响业绩 2018年公司多数产品实现价格上涨,包括尿素、PC、己内酰胺、甲烷氯化物、丁辛醇、DMC等,从销量角度而言,化工制造业2018年销量427.75万吨,同比增长12.09%;化肥制造业销量183.28万吨,同比下降2.16%。分产品角度而言,化工新材料对业绩的贡献比较明显,2018年化工新材料收入同比增长72.62%、毛利率同比提升0.02个百分点;基础化工产品收入提升20.55%,但是毛利率小幅下滑1.34个百分点;氮肥产品收入提升12.66%,毛利率提升2.09个百分点。 公司公告称,公司被认定为2018年度第二批高新技术企业,设计公司被重新认定为高新技术企业,有效期三年,公司母公司2018年实现利润总额15.19亿,据此测算节省税费1.5亿左右。 三项费用方面,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.39%、4.78%、2.12%,分别同比变化-0.56、0.81、-0.28个百分点。 2019年Q1季度业绩同比环比均下滑较多,主要系产品销售价格同比下降所致(如下表);同时公司2019Q1研发费用增加较多,研发费用较上年同期增加394.67%,主要原因系公司加大研发投入所致。根据我们定时价格跟踪,3月份业绩已经大幅好转,Q2季度有望恢复正常盈利水平。 鲁西工业园构筑护城河,一体化之路渐行成熟 1)公司历经15年磨砺厚积薄发,不断完善园区一体化、集约化、园区化、智能化功能,被石化联合会认定为首批“中国智慧化工园区试点示范单位”、同时列入第一批山东认定化工园区名单中,鲁西工业园2018年更是位居全国化工园区30强;2)园区内产业链条一体化优势明显,各装置之间上下游互为原料,循环利用,并且通过管网密闭输送,安全高效,降低运输成本;3)由于响水事件的持续发酵,叠加2019年第二轮中央环保督查开始,安 全环保再度升级,化工供给侧改革更趋于常态化与长期化,行业集中度将愈发提高,化工产品有望摆脱过去低价竞争态势,长期价格中枢有望维持在相对高位,而且呈现强者恒强的态势,鲁西有望迎来估值溢价。 后续增量较多,2020年迎来新旧动能转换项目投产 一方面,我们认为2019年Q1基本是公司最差业绩,另一方面,公司后续新增产量不断,2019年公司尚有20万吨甲酸、MTO项目待投产,2020年及以后,公司入选山东新旧动能转换的打造100万吨年产100万吨聚碳酸酯绿色循环经济一体化示范项目也将开始陆续投入生产,未来仍具备较多增量。 我们维持公司2019-2020年净利润分别为26.1、29.8亿,对应PE 分别为10X、8.8X,维持买入评级。

事件:公司发布2018年业绩预增公告,全年预计实现归母净利润29亿元~32亿元,同比增长48.7%~64.1%。2018Q4预计实现归母净利润5.49亿元~8.49亿元,环比Q3变动-13.0%~34.5%。 以量补价,业绩稳定增长:2018年,公司新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,进一步优化了园区内的产业结构,产销量增加。公司主要产品PC、己内酰胺、甲酸、丁醇、辛醇、烧碱、尿素、双氧水2018年均价分别同比变动5.58%、5.04%、-2.50%、12.27%、10.41%、-4.82%、21.04%、40.51%2018Q4公司主要产品均价除烧碱、尿素环比上升,其余皆环比有所下降,而公司业绩仍保持增长显现出以量补价带来的效应,同时园区一体化优势可有效摊薄三项费用。 扩张动能强劲,新产能释放有望不断增厚业绩:据山东省政府办公厅,公司聊城化工园被列入山东省首批化工园区认定名单,百万吨PC和有机硅项目入围山东省新旧动能转换项目。20万吨甲酸、20万吨PA6等项目未来有望陆续投产,产能增长动力强劲。 园区一体化优势显著,保持长周期稳定运行:公司发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,保持产销平衡,实现经济效益同比增长。公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,节能降耗,各生产装置保持了长周期经济稳定运行。 投资建议:预计18-20年EPS 分别为2. 12、2.27、2.40元,对应PE 分别为5.4、5.0、4.7。维持买入-A 评级,6个月目标价14元。 风险提示:原材料价格波动、下游需求不及预期等。

公司公告: 公司公布2018年度业绩预告, 预计全年实现归母净利润29-32亿元(YoY+48.72%-64.11%),业绩略超市场预期。其中预计Q4实现归母净利润5.49-8.49亿元(YoY -37.47%—-3.30%,QoQ -13.00%—34.55%)。公司业绩同比大增主要系2018年以实施新旧动能转换为契机,开展节能降耗工作,各装置保持长周期经济稳定运行,并维持产销平衡;己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、气化炉、双氧水等项目顺利投产,园区产业结构得以进一步优化。 主要原料双酚A、甲醇价格回落,Q4部分产品价差扩大。根据我们的追踪,32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯、有机硅Q4的均价分别为924、3285、2078、15240、1205、6920、8945、17162、21986元/吨,环比18Q3变动+1%、-28%、+5%、-11%、0%、-12%、-1%、-22%、-34%;同时主要原材料呈回落趋势,煤炭、纯苯、丙烯、双酚A、甲醇均价分别为628、5820、8566、12398、2788元/吨,环比18Q3下降1%、15%、6%、17%、6%,原材料价格下跌使得部分产品盈利有所增厚。当前32%离子膜烧碱、甲酸、尿素、己内酰胺、27.5%双氧水、丁醇、辛醇、聚碳酸酯、有机硅、纯苯、双酚A、甲醇最新价格分别为820、2730、1915、12800、880、6800、7700、15950、17200、4700、11800、2130元/吨,主要原材料纯苯、双酚A、甲醇持续回落,整体盈利较为稳定。 聚碳酸酯二期顺利投产,拟扩产100万吨打造国内龙头。公司聚碳酸酯二期工程两套装置于2018年11月打通全流程,公司PC 产能达到20万吨,成为国内第二大生产企业。公司是国内第一批实现聚碳酸酯工艺突破的企业之一,二期装置采用经过升级的二代可靠技术,持续改善产品质量、降低生产成本。当前聚碳酸酯年需求量约180万吨,今年国内新增产能约43万吨 ,对产品价格形成一定压力,公司依托先进工艺和一体化园区的循环经济享有一定成本优势,仍能维持较好的盈利水平。鲁西化工的聚碳酸酯绿色循环一体化项目已列入山东省新旧动能转换的重点项目规划和2019年山东省重点建设项目,项目规划形成100万吨聚碳酸酯产能。公司产能扩张速度领先同行,龙头企业有望率先抢占百万吨级进口替代市场。 园区一体化优势突出,大化工企业处于良性循环的上升通道。经过多年发展,公司基本实现了从传统煤化工企业向化工新材料龙头的转型,所在的聊城化工新材料产业园为山东省第一批化工园区,其一体化、智能化、集约化水平行业领先。目前公司主要在建项目20万吨甲酸、退城进园一体化项目以及多元醇原料路线优化项目(20万吨MTO)正在有序推进,其中退城进园项目中合成氨、气化炉装置和配套公用工程已投入运行。退城进园项目将在源头上扩大公司煤气化能力,气化炉产能的释放将实现园区内液氨、甲醇供应自给自足;甲醇制烯烃项目投产后将实现公司多元醇项目的原料自给,在当前油价中枢下实现良好盈利;聚碳酸酯、甲酸等新材料产品将进一步完善公司产业链布局,提升公司的行业地位,成为公司未来业绩增长的新动力。 盈利预测与投资评级:维持2018-2020年盈利预测,预计公司18-20年实现归母净利润为29.00/32.58/35.09亿元。对应PE 为6/5/5倍,维持“增持”评级。