事件：丁辛醇价格节后跳涨，目前正丁醇华东地区价格突破 13000元/吨，辛醇价格突破 15000元/吨。 点评： 本轮丁辛醇行情起步于去年 Q4。丁辛醇历史上属于波动较强品种。本轮产品价格自 2020年 4月初见底随后开始企稳反弹，进入四季度，受上游原油价格上涨带动，丙烯原料价格上涨，同时下游需求紧张影响，国外疫情反复也促使国际订单转移至国内，使得丁辛醇价格开始大幅上涨，正丁醇华东地区价格从 6450元/吨涨至 9350元/吨，涨幅达 45%，辛醇华东地区价格从 7325元/吨涨至 12000元/吨，涨幅达 64%。 供需格局持续改善，春节后丁辛醇价格跳涨。春节后，正丁醇华东地区价格跳涨 20%，涨至 13850元/吨，辛醇价格涨至 15500元/吨。我们认为这是供需多方面共同作用的结果。首先春节期间原油等大宗商品价格持续走高，两油均破 60美元大关，成本端抬头助推原油及其衍生品价格上涨，给予市场信心。另外历年来，丁辛醇装置都有春季检修的传统，按计划中海壳牌将在 3月检修，天津渤化永利也将在 1-2季度检修，这就给本就供需紧张的市场提供价格支撑。同时海外方面，受美国严寒风暴影响，德克萨斯州和路易斯安那州大量乙烯、丙烯产能和催化裂化产能停车，多家工厂被迫低负荷运营。由于美国 90%的丁辛醇产能均在环墨西哥湾，受风暴影响，至少 2套丁辛醇装置出现减产。预计美国产能损失量将大部分由中国弥补，对丁辛醇出口有正向刺激作用。同时正丁醇下游丙烯酸丁酯节后跳涨 1100元/吨，辛醇下游 DOTP 跳涨 1750元/吨，显示丁辛醇产业链价格传导较为良性。 公司丁辛醇产能位居全国第一，有望直接受益高弹性。目前全国共有丁辛醇产能 505万吨，鲁西化工 75万吨位居全国第一。按照我们测算，产品涨价 1000元/吨，会增厚公司利润 5.6亿元，有望受益高弹性。 投资建议：公司是崛起中的综合性化工平台，已逐步形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产业链条，顺周期发展机遇下，多产品价格提升有望持续增厚公司利润；积极投资布局新项目，有望打开公司长期成长空间。预计公司 20-22年实现归母净利润 8.2亿/19.9亿/26.1亿，EPS0.56/1.05/1.38，对应 PE29.0/15.4/11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期

从化肥到新材料，公司实现从基础化工向综合性化工平台的升级。公司是集化工、化肥、装备制造及科技研发于一体的综合性化工企业，历经多年发展，产品已涵盖化工五大系列：包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，百余类产品：聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、多元醇、高端新型制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇等，逐步实现基础化工向综合性化工平台的升级。 中化集团入主成为公司实控人。中化集团下属中化投资以现金方式认购鲁西化工2020年7月非公开发行的全部股份， 公司2021年1月28日公告，中化投资子公司中化聊城从聊城市财信投资有限公司受让9.99%鲁西集团股权，变更后中化集团共持有鲁西集团55%的股权，并实际持有鲁西化工48.93%股权，成为公司实控人。 新项目开工建设，未来有望再造鲁西。公司拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A 项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，未来有望再造鲁西。其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。 油价上涨有望增厚煤化工企业利润。通过分析近十年原油-动力煤价差，以及国内主要的煤化工上市公司ROIC 情况，当油价上涨时，煤头ROIC较高，反之当油价下跌时ROIC 下降。考虑到全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益煤油价差扩大。 把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工以及新材料五大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿， 考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38， 对应PE25.1/13.4/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目开工不及预期，原材料价格变动，需求不达预期

事件：公司发布公告，预计2020年全年归属于上市公司股东净利润为7.5-8.5亿元，同比下降50.76%-56.56%。 点评：四季度主要产品价格环比上升，公司业绩持续改善。公司Q4净利润为2.8-3.8亿元，环比上涨14.75%-55.74%，主要系四季度以来公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。另外进入2021年后，尿素产品价格已经突破2000元/吨，上涨约10%。我们认为顺周期浪潮下，随着国内外需求提振，公司产品价格中枢有望持续上行，迎来业绩高弹性。 新项目一期开工建设，明年建成投产。公司近期发布公告，拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。 油价持续上行，煤化工龙头有望受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头公司，拥有粉煤气化技术，相比采用传统固定床技术的公司，合成氨成本要低300元左右。另一方面受益全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益价差扩大。 把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿，考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38，对应PE26.1/13.9/10.6倍，维持“买入”评级。

公司拟投资140亿元建设三大项目，加大新材料产业布局。中化赋能鲁西，短期协调资源，中长期将打造高端化工新材料和化工装备生产基地。 投资要点拟建设三大项目，加大新材料产业布局公司公告拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目，拟投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目，拟投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目。以上项目分期分步实施，合计投资约140.34亿元。 目前公司聚碳酸酯产能20万吨/年，己内酰胺、尼龙6产能均为30万吨/年。新建己内酰胺尼龙6项目将继续提升公司己内酰胺尼龙6产能规模，夯实行业话语权；新建双酚A项目将为公司现有的聚碳酸酯装置提供稳定原料，减少外购量；新建乙烯下游一体化项目可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，丰富园区产业链条。公司投资新项目有望改善盈利结构，公司成长性逐步明晰。 煤炭指标压力有望逐步缓解公司通过掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等，减轻煤炭指标压力，保障装置稳定运行。加上2019年底中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其公司近两年出现的能耗问题。 中化赋能提供长期成长性中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。化工领域中化集团目前拥有中化国际、中化化肥、鲁西化工等上市平台，公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 值盈利预测及估值随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2022年归母净利润分别为9.65/15.57/22.35亿元，同比增长-43%/61%/44%，维持买入评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度

事件：公司近期发布公告，为了进一步完善产业链，拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺/尼龙6项目、投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目、投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目，预计总投资140亿元。 2点评：新项目进一步完善现有产业链。目前，公司固定资产总额为211亿，新项目投资额占比为70%左右，新项目投产后将进一步完善现有产品产业链，大幅提升利润空间。己内酰胺/尼龙6项目建成投产后，公司将拥有己内酰胺、尼龙6产能各90万吨，显著提高公司规模化成本优势。同时本项目的建设亦可充分利用公司上游合成氨双氧水产能，降低成本，实现产业链一体化优势；公司现有PC产能30万吨，生产工艺为光气法，新项目120万吨双酚A将为公司补齐上游原材料短板（单耗0.9吨），同时可对外销售剩余产品。目前双酚A产品供需紧张，产品高度景气。此外公司拟投资24万吨乙烯下游一体化项目或将生产丙醇、丙酸、丙醛等产品，提升公司产品附加值，同时为其他生产线提供原料。 四季度公司产品线全面上涨，业绩高弹性可期。四季度以来，公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。随着国内外需求提振，顺周期浪潮下化工景气有望持续复苏，产品价格中枢有望继续上行，公司有望迎来业绩高弹性。 把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润10.23亿/20.23亿/26.59亿，考虑增发摊薄EPS0.70/1.07/1.40，对应PE18.5/12.1/9.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。

事件：公司发布公告，拟投资建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目，以上项目分期分步实施，不断提升公司的竞争力和综合实力。 共投资140亿元进行延链、补链、强链，大规模资本开支计划启动：据公告“60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目”预计总投资64.61亿元，公司现有的己内酰胺、尼龙6生产装置自投运以来保持安全稳定运行，单耗、产品质量达到国内先进水平，为扩大优势产品规模拟继续投建该项目。“120万吨/年双酚A项目”预计总投资63.87亿元，投产后将为公司现有PC装置提供稳定的原料，减少原料外采，提高盈利能力。“24万吨/年乙烯下游一体化项目”预计总投资11.86亿元，投产后可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，进一步丰富园区产业链条。此举意味着中化入主后，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动。 公司主要产品Q4价格持续上涨，业绩有望超预期：自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复，公司Q2、Q3业绩环比好转，以10月至目前的价格与价差变动情况来看，Q4业绩有望持续大幅增长。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、三聚氰胺、甲酸、烧碱、双氧水目前价格较今年11月/11月较10月变动分别为-4.54%/+26.49%、+7.48%/+8.53%、+12.92%/+11.64%、+21.69%/+25.47%、+31.33%/+21.67%、+2.75%/+46.98%、+3.91%/+22.79%、+17.38%/+9.44%、-0.44%/+6.94%、+10.93%/+6.65%，12月价格基本延续上涨趋势。 打造园区一体化管理模式，项目建设稳扎稳打：据公告，公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产，进一步完善了园区的产业链条，优化了园区的产业结构，改变了园区自发电的模式，电网运行更加稳定。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进，在确保项目建设安全和质量的前提下，加快建设进度，确保平稳投产。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润分别为8.7亿、20亿、25亿元，对应PE20、9、7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

公司主要产品Q4价格持续上涨，业绩有望大幅提升：受市场供求关系影响，近期公司部分产品价格呈现不同程度的上涨。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、三聚氰胺、甲酸、二氯甲烷、烧碱、双氧水、尿素目前价格较今年10月/10月均价较2020Q3变动分别为+39.9%/+16.7%、+12.1%/-0.08%、+15.7%/-0.16%、+37.6%/+10.5%、+34.5%/+3.59%、+56.4%/+10.9%、-5.53%/+49.3%、+26.6%/+4.48%、+12.7%/+2.30%、+7.26%/+15.0%、+6.46%/+11.7%、+4.49%/+25.1%、+6.40%/+2.15%。PC、PA6、己内酰胺、异辛醇、DMF、三聚氰胺、尿素目前价差较10月平均/10月平均价差较2020Q3变动分别为+20.0%/+15.2%、-11.8%/+0.50%、+15.4%/-6.78%、+168%/+0.82%、-15.5%/+84.8%、+2034%/-182%、+9.16%/+0.11%。自2020年二季度以来煤化工下游产品价格开始修复，公司Q2、Q3业绩环比好转，以10月至目前的价格与价差变动情况来看，Q4业绩有望持续大幅增长。 打造园区一体化管理模式，不断充实产业链：据公告，公司二期尼龙6、多元醇原料路线改造项目、合成氨改造、输变电工程项目已经顺利投产，进一步完善了园区的产业链条，优化了园区的产业结构，改变了园区自发电的模式，电网运行更加稳定，为提高化工生产企业的运行质量奠定了良好基础。双氧水项目、聚碳酸酯等项目正在有序推进，在确保项目建设安全和质量的前提下，加快建设进度，确保平稳投产。 中化入主，煤指标问题有望解决，将打造高端化工新材料产业基地：据《山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）》，明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式，保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下，中化入主，有助于公司获得更多煤指标。据鲁网，实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地，公司未来具备较大成长空间。 投资建议：目前产品价格/价差超过10月平均水平，Q4有望超预期，上调盈利预测2020-2022年净利润分别为9.4亿、20亿、25亿元，对应PE20、9、7倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收120.78亿元（同比-12.12%），归母净利润4.70亿元（同比-46.58%）。2020Q3单季度实现营收46.46亿元（同比+21.76%），归母净利润2.44亿元（同比+128%）。 产品价格回升，Q2、Q3业绩大幅好转：公司业绩修复主要由于产品价格的回升。据公告，1-4月份受疫情及市场影响，煤化工下游产品价格暴跌，公司主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，收入同比下降，自5月份起，经营状况逐月环比改善上升。2020年二季度以来下游产品价格开始修复，据百川，2020Q3环比Q2公司主要产品双氧水价格+19.8%，PC+3%，二氯甲烷+2.47%，有机硅+8%，正丁醇+10%，辛醇+11.34%。2020Q3毛利率15.34%，环比提升4.82pct。2020前三季度四费率为9.08%，同比降低2.35pct，公司大力压缩各项费用，经营业绩逐步好转。 煤化工下游产品迎来趋势性上涨，公司在建工程有序推进：据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、甲酸、DMF、丁醇、辛醇、烧碱、双氧水、DMC、二氯甲烷、尿素目前价格较2020Q3均价变动分别为+18.72%、+1.93%、+3.55%、+3.62%、+67.17%、+13.62%、+5.17%、+18.95%、+46.97%、+13.67%、+12.92%、+4.52%，Q4产品价格有望持续恢复。据公告，截至2020年三季度末，公司在建工程42.88亿元，比2019年末增加13.95亿元，二期尼龙6、输变电工程、高端氟材料一体化等项目正在有序推进，公司后续发展将稳步向好。 中化入主，煤指标问题有望解决，将打造高端化工新材料产业基地：据《山东省能耗指标收储使用管理办法（试行）》，明确省级收储的能耗指标80%左右通过依申请使用方式，保障省委、省政府确定的重大项目落地需求。在煤指标日趋紧张的当下，中化入主，有助于公司获得更多煤指标。据鲁网，实际控制人中化集团未来三年将投资120亿元将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地，公司未来具备较大成长空间。 投资建议：预计公司2020年-2022年净利润分别为9亿、15亿、19亿元，对应PE17、10、8倍，维持买入-A评级。 风险提示：产品景气波动、项目建设不及预期等。

事件：公司公告2020年三季报，前三季度实现营收120.8亿元，同比-12.12%；归母净利润4.70亿元，同比-46.58%，扣非后3.85亿元，同比-53.64%；经营性净现金流20.2亿元，同比-7.27%；报告期末归属于上市公司股东的净资产达到106.0亿元，相比上年度末-6.44%；加权平均ROE4.18%，同比下降3.41pct。 单Q3营收46.5亿元，同比+21.76%，环比+14.07%，实现归母净利2.44亿元，同比+128.0%，环比+18.02%，扣非后2.07亿元，业绩持续回暖。 主营产品价格普涨，生产经营稳定：三季度以来化工行业整体库存低位叠加下游需求边际明显改善，公司主营产品迎来普涨，目前公司主营产品价格相比20Q3均价分别变化：PC（+20.9%）、丁醇（+13.4%）、辛醇（+5.1%）、烧碱（+0.1%）、DMF（+37.9%）、己内酰胺（-1.3%）、DMC（+12.0%）、尿素（+3.1%）、双氧水（+13.9%）、甲酸（+29.9%）、甲醇（+12.9%）、二氯甲烷（+35.1%）。 公司三季度生产经营稳定，省内煤指标支持、兰炭掺烧和外电引入效果明显，能源动力问题不再是痛点。 盈利持续修复，稀缺园区资源助力成长：公司周期高点时的爆发力已得到证明，随着能源动力瓶颈的逐步解决，周期底部下的盈利能力也将持续提升。供给侧改革前后十年是化工各子行业奠立竞争格局的黄金十年，公司从偏安鲁西的氮肥小厂成长为全国性化工龙头，迅速成长的基因在于强大的工程化能力。除了规模化之外，基于一体化理念的煤化工、石化、氯碱和氟硅等产业链协同布局可圈可点，新材料领域的大手笔布局更是为公司的当下发展打开了局面。此外随着公司智能化水平的提高，将成为世界范围内极具特色和竞争力的化工园区。 定增推进顺利，中化入主打开新一轮成长空间：中化入主后公司发展迎来新契机，1）公司从地方国企迈向全国，人才瓶颈消除，且将与中化集团旗下业务产生较好协同；2）中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持；3）有助于保障资本开支的持续性，前期公司非公开发行已获得中化集团批复，目前顺利推进中。公司作为中化集团新材料业务平台，已经迎来新一轮成长的重要起点。 盈利预测、估值与评级：需求端继续回暖，公司用煤紧张问题逐渐缓解，盈利仍有修复空间，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元，对应当前股价PE分别为15/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响宏观经济大幅下滑；原材料价格巨幅波动；新产能投放低于预期；非公开发行不及预期。

三季度业绩继续向上修复，主要产品价格回升。 公司前三季度实现收入120.78亿元，同比下降12.12%，归母净利润4.70亿元，同比下滑46.58%，其中2020Q3实现收入46.46亿元，同比增长21.76%，归母净利润2.44亿元，同比增长128.00%，环比增长17.94%。前三季度受新冠肺炎疫情及市场影响，公司主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，业绩同比下降。但随着疫情逐步缓解，公司产品需求逐步恢复，生产装置运行负荷不断提升，目前开工负荷依然保持较好水平。 2020Q3公司主营产品环比回升，其中PC（+7.6%）、丁醇（+10.8%）、辛醇（+11.4%）、烧碱（-6.0%）、DMF（+33.5%）、己内酰胺（-0.1%）、DMC（+28.6%）、尿素（-2.4%）、双氧水（+14.5%）、甲酸（-4.8%），且公司主营产品中丁辛醇、DMF、DMC 等盈利维持良好，公司盈利水平后续将持续修复。 中化赋能鲁西化工，短期协调资源，中长期提供成长性。 短期帮助公司协调资源。2019年底中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。在资源方面，中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其公司近两年出现的能耗问题。 中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。中化化工事业部旗下中化塑料（中化国际全资子公司）目前拟建50万吨尼龙66全产业链（30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20万吨尼龙66）和可降解塑料，国产替代空间大。 盈利预测及估值。 我们认为随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021年归母净利润分别为9.65亿元、15.57亿元，给予2021年14倍PE，对应目标价维持14.84元。 风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。

事件：公司公告2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利4.5-4.8亿元，同比下降45.48%-48.89%；单三季度业绩预计2.3-2.6亿元，同比增长114.68%-142.68%。 Q3业绩企稳，盈利有望持续修复：2020Q3公司主营产品均价分别同比变化：PC（-9.1%）、丁醇（-10.1%）、辛醇（-4.1%）、烧碱（-37.6%）、DMF（+34.6%）、己内酰胺（-23.6%）、DMC（-16.2%）、尿素（-9.8%）、双氧水（-12.1%）、甲酸（-18.9%）。尽管行业景气度同比大幅下滑，但从内部挖潜来看，公司已获得山东省2020年第一批煤指标支持、积极施行兰炭掺烧替代并实施外电引入，影响稳定生产的能源动力问题已经消除；三季度至今公司主营产品中丁辛醇、己内酰胺、DMC等盈利维持良好，上半年鲁西甲胺化工公司贡献盈利丰厚，而目前国内DMF市场价格已经从上半年约5000元/吨的均价上涨至8000元/吨，公司盈利后续将持续修复。 公司具备强大的成长基因：供给侧改革前后十年是化工各子行业奠立竞争格局的黄金十年，公司从偏安鲁西的氮肥小厂成长为全国性的综合化工龙头，迅速成长的基因在于强大的工程化能力并实现产能复制。而除了规模化之外，建园之初就已经基于一体化的理念进行了煤化工、石化、氯碱和氟硅等产业链的协同布局。而在PC等高端材料领域勇于率先大手笔布局更是为公司的当下发展打开了局面。此外随着公司智能化水平的提高，将成为世界范围内极具特色和竞争力的化工园区。 定增推进顺利，中化入主打开新一轮成长空间：中化入主之后公司向高端化工和装备制造业的发展迎来良好契机，1）公司从地方国企迈向全国，人才瓶颈消除，且将与中化集团旗下业务产生较好协同；2）中化集团的技术能力将为公司向高端化转型提供支持；3）有助于保障资本开支的持续性，前期公司非公开发行已获得中化集团批复，目前顺利推进中。公司作为中化集团新材料业务平台，已经迎来新一轮成长的重要起点。 盈利预测与投资评级：需求端继续回暖，公司用煤紧张问题逐渐缓解，盈利仍有修复空间，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元，对应当前股价PE分别为14/9/6倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，新产能投放低于预期，非公开发行不及预期。

报告导读 二季度业绩基本符合市场预期，随着行业景气底部回升，未来将持续改 善。中化集团批复鲁西化工非公开发行方案，中化赋能鲁西乐章奏响。 投资要点 二季度业绩基本符合市场预期，生产装置运行负荷不断提升 鲁西化工发布中报， 2020H1 实现收入 74.31 亿元，归母净利润 2.22 亿元，其中 2020Q2 实现收入 40.74 亿元，归母净利润 2.07 亿元，同比下滑 48%，环比大 增 1254%，基本符合市场预期。上半年业绩同比下降主要原因是：受新冠肺炎 疫情及市场影响，主要产品的产销量和销售价格同比下降幅度较大，收入同比 下降。随着疫情逐步缓解，公司稳定生产需求，生产装置运行负荷不断提升， 目前开工负荷依然保持较好水平。同时输变电工程、双氧水等项目进展顺利。 中化集团批复鲁西化工非公开发行方案 鲁西化工同时公告，实际控制人中化集团批复同意公司非公开发行方案，并同 意中化投资现金全额认购。发行价格为 7.5 元/股，募集资金总额不超过 32.96 亿元，募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债，锁定期为 36 个月。本次定 增发行后，中化投资占上市公司股份由 18.51%提升至 48.93%。上市公司的控 股股东将从聊城市国资委变更为中化投资。这代表了中化对于鲁西赋能的巨大 决心，同时表明了中化对于鲁西中长期成长性的良好预期。 中化赋能鲁西的乐章奏响 （ 1）中化能为鲁西打破资源限制 短期看资源协调。 2019 年底，中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动 能转换。在资源方面，中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可 能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其是公司近两年出现的能耗问题。 公司近期将引进的输配电项目，我们预计可以带来明显的煤炭用量结构的优化。 （ 2）中期中化能为鲁西提供成长性 中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来 3 年投入 120 亿元，将鲁西集团 打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有 PC、己内酰胺-尼 龙 6，多元醇，有机硅等产品，规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、 24 万吨乙烯下游一体化项目， 60 万吨己内酰胺尼龙 6 项目，前两个项目投资分 别为 31 亿元和 12 亿元，中期来看资金需求比较大。中化化工事业部旗下中化 塑料（中化国际全资子公司）目前拟建 50 万吨尼龙 66 全产业链（ 30 万吨/年 丙烯腈联产氢氰酸装置、 20 万吨尼龙 66）和可降解塑料，国产替代空间大。 （ 3）长期中化为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能 长期看平台整合。在化工领域，中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西 化工、中化化肥等上市平台，也拥有中化蓝天（深耕含氟精细化学品），鲁西化 工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工 材料包括 ABS、 PC 等，中化化肥下属肥料业务，与公司存在一定同业竞争的 问题，未来可通过平台化整合解决。此外中国化工旗下也有有机硅。 盈利预测及估值 我们认为随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景， 公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计 2020-2021 年归母净利润分 别为 9.65 亿元、 15.57 亿元，给予 2021 年 14 倍 PE，对应目标价维持 14.84 元。 风险提示 项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度不及预期等。

事件：公司公告2020年半年报，上半年实现营收74.31亿元，同比-24.65，实现归母净利2.22亿元，同比-70.86，扣非后1.79亿元，同比-76.14，实现经营性净现金流10.62亿元，同比-31.32%，EPS0.152元。其中Q2营收40.73亿元，归母净利2.07亿元，扣非后1.76亿元，单二季度来看业绩回暖明显。 外部环境影响盈利水平下滑，在建工程顺利推进：2019年化工行业进入景气下行周期，2020年上半年受疫情影响叠加成本端原油价格大幅波动，化工行业迎来近十年来最极端环境，公司化工新材料、基础化工品、化肥业务毛利率分别同比-9.18pct、-6.09pct、-7.57pct。报告期内公司加强内部精细化管理，不断提升生产装置运行负荷。分子公司来看，主要净利润贡献来自鲁西聚酰胺新材料（2193万元，己内酰胺等产品）、鲁西氯甲烷化工（1727万元，甲烷氯化物等产品）、鲁西甲胺化工（7825万元，DMF等）和鲁西双氧水新材料（5348万元，双氧水等产品）。报告期内公司在建工程顺利推进，期末余额相比期初余额增长31.7%至35.3亿元，除二期尼龙6项目、多元醇原料路线改造、合成氨改造项目基本完工之外，双氧水项目、聚碳酸酯项目、输变电工程项目均已完成80%工程进度，高端氟材料一体化项目已完成工程进度45%。 非公开发行获中化集团批复，公司将轻装上阵再出发：公司同时公告募资总额不超过32.96亿元的非公开发行获中化集团批复同意。本次非公开发行募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。可有效降低公司资产负债率和利息支出。公司实控人变更为中化集团之后，定位为新材料和高端装备制造平台，此次定增彰显实控人对公司极大的支持力度，以及对公司未来成长的信心。而从短期来看，此前制约公司成长的能源瓶颈有望逐渐缓解，未来公司生产经营的稳定性将获得保障，周期底部下盈利水平有望逐步修复回归。 盈利预测与投资评级：需求端继续回暖，公司用煤紧张问题逐渐缓解，盈利仍有修复空间，维持2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.64、1.05、1.65元，对应当前股价PE分别为17/10/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑，新产能投放低于预期，非公开发行不及预期。

分析判断: 从传统化肥企业逐步转型成为化工新材料龙头鲁西化工经过近十年来持续不断的结构调整与创新发展，已从传统化肥企业逐步转型成为国内一流的化工新材料企业。公司主营业务为化工产品的生产和销售，包括化工新材料、基础化工产品和化肥三大类，2019年尿素与复合肥收入占比仅为11%，打造的“煤-盐-氟-硅与石化”产业链一体化优势逐渐显现。 中化集团入主鲁西，加快发展新材料板块公司实际控制人已由聊城市国资委变更为中化集团。公司作为中化集团新材料业务的重要平台，有望获得中化集团的战略支持，中化集团将以扩大投资和产业链协同等多种方式支持和促进鲁西集团发展，努力建设先进的化工新材料产业园，促进鲁西集团在化工新材料领域迈上新台阶。 定增为公司注入资金，提升管理效率公司拟非公开发行股票募集资金32.96亿元，全部用于偿还有息负债及补充流动资金，发行对象为公司控股股东中化投资。 此次定增将降低公司资产负债率，减少财务费用，中化投资直接持股有利于公司提升管理与运营效率，加快战略布局。 投资建议公司是国内煤化工领军企业，园区一体化建设趋于完善，在国内安全环保等各项政策法规趋严的背景下，化工园区具有不可复制性的优势，公司有望受益于疫情后的需求复苏及产品景气度回升。我们预计公司2020-2022年的归母净利润为9.57/17.80/26.66亿元，对应EPS分别为0.65/1.22/1.82元，目前股价对应的PE为17/9/6X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示产品景气度持续低迷，新产能建设不及预期。

中化赋能鲁西条件充分,实现控股上市公司 鲁西向中化定增不超33亿元。鲁西化工拟以7.5元/股向中化投资定增发行不超过4.4亿股股票或募资不超33亿元。公司公告,拟非公开发行不超过4.39亿股,不超过本次发行前上市公司总股本的30%。发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。 中化投资占上市公司股份由18.51%提升至48.93%。本次定增发行后,鲁西集团将持有上市公司25.85%股份,中化投资直接持有上市公司23.08%股份,中化投资将合计控制上市公司48.93%股份(发行前为18.51%),上市公司的控股股东将从聊城市国资委变更为中化投资。 中化赋能鲁西的乐章奏响,决心巨大 中化对上市公司持股从18.5%提升至48.9%,代表了中化对于鲁西赋能的巨大决心,同时表明了中化对于鲁西中长期成长性的良好预期。中化化工事业部在最近密集对接鲁西集团,并拟上限参与鲁西定增,我们认为这都是中化给鲁西带来高质量发展的前奏。未来鲁西将在化工事业部的大力支持下,继续扩大项目建设优势,进一步完善园区产业链,走高质量发展道路。 中化赋能鲁西的短、中、长3个维度——资源、成长性、新材料平台定位 (1)中化能为鲁西打破资源限制 短期看资源协调。2019年底,中化与山东签订战略合作协议,帮助推动新旧动能转换。在资源方面,中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题,可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等,尤其是公司近两年出现的能耗问题。公司近期将引进的输配电项目,我们预计可以带来明显的成本优化。 (2)中期中化能为鲁西提供成长性 中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来3年投入120亿元,将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有PC、己内酰胺-尼龙6,多元醇,有机硅等产品,规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、24万吨乙烯下游一体化项目,60万吨己内酰胺尼龙6项目,前两个项目投资分别为31亿元和12亿元,中期来看资金需求比较大。中化化工事业部旗下中化塑料(中化国际全资子公司)目前在建50万吨尼龙66全产业链(30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20万吨尼龙66)和可降解塑料,国产替代空间大、产品附加值高、发展前景好。 (3)长期中化为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能 长期看平台整合。在化工领域,中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西化工、中化化肥等上市平台,也拥有中化蓝天(深耕含氟精细化学品),鲁西化工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工材料包括ABS、PC等,中化化肥下属肥料业务,与公司存在一定同业竞争的问题,未来可通过平台化整合解决。此外中国化工旗下也有有机硅。 盈利预测及估值 我们认为随着行业景气底部回升,以及中化集团给公司带来的高质量发展前景,公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021年归母净利润分别为9.65亿元、15.57亿元,按照21年业绩与14倍PE,给予14.84元目标价。 风险提示 项目建设进度不及预期;煤炭指标下发进度不及预期等。