事件：正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负；二者价格均突破节后高点创历史新高。 点评： 丁辛醇需求大涨，价格再创历史新高。根据百川盈孚数据，4月以来，丁辛醇价格持续走高，截至5月12日，正丁醇山东地区价格达到16200元/吨，较4月初上涨48.6%；辛醇山东地区价格达到16800元/吨，较4月初上涨40%，均突破节后高点再创新高。装置状态方面，丁辛醇产能开工率均已接近9成，装置几乎达到满产状态。另外本周正丁醇库存下降至0，辛醇库存为负，可以看出产品供不应求，行情十分火爆。我们认为本次价格上涨是多方面因素影响：5-6月多家厂商有检修计划，其中齐鲁石化30.5万吨、利华益多维22.5万吨、吉林石化24万吨，多家厂商检修加剧市场供需紧张状态，不少下游厂商因此提前备货；上游丙烯价格高位震荡，对丁辛醇价格起到支撑作用；下游DOP、DOTP、DBP等产品需求火爆，价格持续上涨，对丁辛醇需求起到拉动作用。另外国外丁辛醇价格上涨也带动国内产品涨价。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破新高，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，看好公司Q2业绩持续高弹性。 未来两年无新增产能，供需格局持续紧张。根据百川盈孚统计，全国目前正丁醇产能253.9万吨，辛醇产能249万吨，2020年我国进口丁辛醇53.1万吨，出口1.1万吨。考虑到未来两年无丁辛醇新增产能，且近几年丁辛醇消费量以9%速度增长，我们认为我国丁辛醇供需格局仍将持续紧张状态，丁辛醇价格中枢有望维持高位震荡。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE 10.0/8.5/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，产品价格波动，需求不达预期

事件：近日公司发布2021年一季度业绩报告：公司2021年Q1实现营收62.2亿元，同比增长85.34%；实现归属于上市公司股东净利润9.99亿元，接近业绩预增公告上限，同比大涨5834.61%。 点评： Q1业绩接近预告上限，高贝塔属性尽显。公司2021年Q1实现归母净利润9.99亿，同比暴涨5834.61%，接近前期业绩预告9-10亿的上限，高贝塔属性尽显。公司一季度末主要产品尼龙6、聚碳酸酯、正丁醇、辛醇、有机硅价格同比年初分别上涨14.8%、30.3%、37%、13.6%、31.8%，目前价差分别为7102、5212、8181、8527、15882元/吨。这主要是经济复苏带动需求提升，同时美国墨西哥湾化工装置受风暴影响停工，国外产能供给不足。目前，正丁醇和辛醇价格已经突破5年新高，聚碳酸酯价格也已经接近5年高点，我们认为随着需求持续复苏，公司主要产品仍将处于景气持续状态，产品价格有望维持高位震荡，看好公司全年业绩表现。 两化重组官宣，未来公司在更高发展平台驰骋。今年1月份，中化出资7.67亿元受让鲁西集团9.99%股份，由此通过中化投资合计持有鲁西集团55%股权实现控股。另外，中国化工和中化集团于3月底官宣重组，两家世界五百强在能源、化工、农业板块有诸多布局，旗下拥有扬农化工、中化国际等多家上市公司。目前两化重组后新公司的三个核心发展方向是生命科学、材料科学和环境科学，而公司目前着重发展化工新材料、高端氟化工材料等领域，未来公司有望在更高发展平台上驰骋。 周期成长性共存，打造综合性化工平台。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性，高贝塔属性尽显。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料产业链，在更高发展平台上有望成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58 /1.85/2.38，对应PE9.9/8.6/6.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期；

Q1业绩大超预期， 主要系产品延续较好景气度 公司发布业绩预增公告，预计 21Q1实现归母净利润 9-10亿元， 同比增长 5245.53%-5839.48%，环比增长 154.24%-182.49%。 Q1业绩大超市场预期，主 要系公司主营产品延续较好景气度，年初以来产品价格轮动上涨，其中正丁醇、 辛醇、己内酰胺、尿素、三氯甲烷、 PC 等产品 21Q1均价环比 20Q4分别上涨 17.05%、 16.17%、 8.70%、 7.785、 7.50%、 7.17%。 化工品景气度回升，公司业 绩有望持续向上修复。 煤炭指标压力有望缓解， 140亿加码新材料产业 公司通过多途径（ 掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等） 减轻煤炭指标压 力，加上中化与山东签订战略合作协议， 助力新旧动能转换。中化入主鲁西有 望帮助解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、 能耗问题等。 公司加码新材料产业布局，共投资约 140.34亿元投建系列项目， 包括 60万吨/ 年己内酰胺·尼龙 6、 120万吨/年双酚 A、 24万吨/年乙烯下游一体化项目。新 材料项目有望有利于改善公司的盈利结构，公司成长性有望逐步释放。 中化赋能提供长期成长性， 公司有望加速向新材料龙头转型 中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来投入 120亿元，将鲁 西打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。中化投资于去年完成 33亿元 定增，并为公司提供财务支持减轻资金压力。未来公司有望成为中化集团整合 高端化工新材料业务的平台， 实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 盈利预测及估值 公司主营产品景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公 司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期， 预计 2021-2023年归母净利润分别 为 31.48/37.12/40.44亿元，同比增长 282%/18%/9%，维持买入评级

虑化工品价格中枢大幅提升，我们上修公司盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.64亿、30.81亿和34.94亿元，EPS分别为1.56元、1.62元和1.83元，对应PE 为10.3X、10X、8.8X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步释放，盈利拐点向上，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展及盈利不及预期

事件：公司近日公布2021年一季度业绩预告：2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润为9亿~10亿元，同比大涨5245.53%~5839.48%；基本每股收益0.473~0.525元/股，同比大涨4200%~4672.73%，大超预期。 点评： Q1业绩暴增大超预期，顺周期高贝塔属性尽显。公司是典型顺周期高贝塔品种，已经形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的多元化产业链条，园区化持续推进，产业链不断完善。进入2021年后，受顺周期供需格局改善等因素驱动，公司主要产品价格轮番上涨，截至3月29日，PC上涨30.3%、尼龙6上涨14.8%，正丁醇上涨37%，辛醇上涨13.6%、DMC上涨31.8%。受价格大幅上涨驱动，公司一季度业绩暴增大超市场预期，顺周期高贝塔属性尽显。 崛起中的综合性化工平台公司。公司从小化肥厂做起，到现在拥有化工新材料、基础化工、化肥等多品类百余种产品。其中化肥产品营收已经从2012年78%下降到220年的8.7%，化工新材料产品营收在2020年占比达到70%，公司已经逐步发展成为一家综合性化工平台型公司。此外，公司前期公告投入140多亿元建设60万吨己内酰胺-尼龙6项目、120万吨双酚A项目、24万吨乙烯下游一体化项目，预计达产后将进一步完善现有产业链，扩大规模化优势，进一步降低生产成本。 投资建议：顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。我们上调公司21-23年归母净利润预测至30.0亿/35.2亿/45.3亿，EPS1.58/1.85/2.38，对应PE10.2/8.7/6.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期；

事件：公司近期发布2020年年度报告：全年实现营收175.92亿元，同比下降3.37%；实现归母净利润8.25亿，同比减少52.22%。其中四季度归母净利润3.54亿，环比大增45.08%，符合前期业绩预告。2点评： 受益主要产品价格轮番上涨，公司业绩持续大幅改善。公司主要产品价格在去年四季度均有大幅上涨，其中PC、丁辛醇、有机硅、双氧水价格上涨超过50%，为公司业绩改善贡献较大。进入2021年后，公司主要产品价格轮番上涨，截至目前，正丁醇上涨37%、PC上涨30.3%、尼龙6上涨15%，DMC上涨31.8%，双酚A上涨102%。公司一季度业绩有望持续大幅改善，顺周期高贝塔属性尽显。 公司正在朝综合性化工平台大步迈进。公司目前重要的在建项目主要有30万吨己内酰胺-尼龙6一期项目，24万吨乙烯及下游一体化项目，高端氟材料一体化项目。2020年公司化工新材料产品营收占比70%，基础化工产品营收占比20.9%，化肥产品营收占比仅为8.7%，可以看到公司正逐步实现从单一化肥厂成长为综合性化工新材料平台。此外根据年报，公司固定资产为215亿元，按照投资计划，未来己内酰胺-尼龙6项目和双酚A项目建成将使公司固定资产增加近三分之二规模，将进一步完善现有产品产业链,提高公司规模化成本优势，大幅提升利润空间。 中化集团入主，公司在更高发展平台驰骋。公司今年1月非公开发行4.4亿股股票完成后，公司控股股东由鲁西集团变更为中化投资，实际控制人为中化集团。中化集团作为国有化工综合集团在能源、化工、农业板块有诸多布局，有望将公司带上更高发展平台驰骋。 顺周期浪潮下，公司高贝塔属性尽显。顺周期浪潮下，公司有望借国内外经济强力复苏的东风，充分受益多元化产品价格上涨带来业绩高弹性。同时长期看，凭借园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，继续完善化工新材料、基础化工产业链，在中化集团支持下成为世界一流综合性化工平台企业。预计公司21-23年实现归母净利润19.9亿/26.2亿/30.1亿，EPS1.05/1.38/1.58，对应PE13.8/10.5/9.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度不及预期，产品价格波动，需求不达预期

事件：公司发布2020年报，全年实现营收175.92亿元（同比-3.37%），归母净利润8.25亿元（同比-52.22%）。2020Q4单季度实现净利润3.54亿元，环比提升45.11%。 2020Q4业绩持续环比改善，2021Q1有望继续向上：受疫情及市场波动影响，主要产品的销售价格同比下降幅度较大，部分原料的采购价格波动较大，业绩同比下降。公司产品价格自2020Q2开始进入上涨通道，Q3以来输变电工程项目投入使用，单季度业绩持续好转，产品涨价效应体现，并且涨价已持续至2021Q1。据百川，公司主要产品PC、PA6、己内酰胺、丁醇、辛醇、DMC、DMF、二氯甲烷、三聚氰胺、甲酸、尿素2020年均价同比2019年/2021年初至目前均价比2020Q4变动分别为-2.9%/+15.2%、-19.3%/+16.3%、-20.7%/+18.2%、-6.0%/+38.7%、-2.5%/+39.4%、-0.9%/-7.9%、+26.4%/+10.7%、-12.6%/+12.2%、-8.4%/+17.2%、-14.9%/+16.9%、-8.4%/+15.0%，2021Q1业绩有望继续上行。公司2020年化工制造业产销分别同比变动1.74%、1.63%。2020年综合毛利率15.81%，同比下滑2.86pct；但2020Q4单季度毛利率达到19.71%，同比提升5.18pct，环比提升4.37pct，公司实施原料采购国产替代进口，降低成本。2020年期间费用率9.01%，同比减少2.51pct，成本控制能力加强。 大规模新建项目布局，60万吨/年己内酰胺·PA6一期工程率先启动：据公告，公司2020年在建工程期末余额31.67亿元，较期初增加2.79亿元，增长比例9.67%。输变电工程、多元醇原料路线改造等项目陆续投产，尼龙6、双氧水、高端氟材料一体化等项目进展顺利。中化入主后，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地的具体计划开始启动，拟投资共140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目。据公告，60万吨/年己内酰胺·尼龙6一期工程计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。 非公开发行募集资金33亿元已全部使用完毕，改善财务结构：公司非公开发行股票439,458,233股，中化投资发展有限公司以现金方式全额认购，募集资金32.96亿元用于偿还公司有息负债及补充流动资金，有效改善了财务结构，为公司后续健康发展奠定了坚实基础。 投资建议：预计公司2021-2023年净利润分别为30亿、38亿、45亿元，对应PE9、7、6倍，维持买入-A评级。 风险提示：原料价格波动、项目建设进度不及预期等。

事件：公司发布2020年年报，报告期实现营业收入175.92亿元，同比-3.37%；归母净利润8.25亿元，同比-52.22%；其中第四季度单季营业收入55.15亿元，同比+23.55%，环比+18.69%；归母净利润3.54亿元，同比-58.1%，环比+45.11%。拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。 主要观点：1.主营产品涨价，一体化化工园区龙头迎接盈利向上拐点经过多年的发展，公司打造一体化新材料产业园，形成了较为完备的煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料产业链。公司主要产品包括：聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、有机硅、甲酸、多元醇、甲烷氯化物、甲胺、DMF等。 2020年Q1-Q4，公司单季度分别实现归母净利润0.15亿元、2.07亿元、2.44亿元、3.54亿元，环比持续改善，主要由于公司主营产品价格20Q4进入加速上涨阶段，DMC均价2.4万元/吨，同比+41.8%。聚碳酸酯均价2.1万元/吨，同比+29.94%。己内酰胺均价1.04万元/吨，同比+13.94%。公司2020年第四季度毛利率19.71%，环比+4.37%。 公司主营产品产销量情况如下：（1）聚碳酸酯产能26.5万吨，产能利用率60.3%，销量15.7万吨，下半年平均售价为14581元/吨。（2）己内酰胺产能30万吨，产能利用率115.32%，在建产能30万吨。（3）尼龙6切片产能30万吨，产能利用率90.35%，在建产能30万吨，销量26.6万吨，下半年平均售价为10645元/吨。（4）甲酸产能40万吨，产能利用率66.92%。（5）双氧水（折百）产能25万吨，产能利用率116.02%，在建产能15万吨，销量46.8万吨，下半年平均售价为1431元/吨。（6）多元醇产能75万吨，产能利用率97.1%，其中辛醇销量38.8万吨，下半年平均售价7877元/吨；正丁醇销量33.7万吨，下半年平均售价6702元/吨。（7）甲烷氯化物产能22万吨，产能利用率108.77%。（8）DMC销量3.5万吨，下半年平均售价19288元/吨。 2.多个在建项目促成长2020年第四季度，公司新增资本支出5.84亿元，在建工程达到31.67亿元，固定资产达到215.15亿元，在建工程/固定资产实现14.72%。 聊城化工产业园输变电工程项目成功投运，实现园区外电引入。主要在建工程为60万吨己内酰胺-尼龙6一期工程，高端氟材料一体化项目，聚碳酸酯项目，双氧水项目与乙烯下游一体化项目。其中高端氟材料一体化项目投资额31.51亿元，预计2021年6月完工。己内酰胺一期项目计划投资33亿元，预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺、30万吨/年尼龙6及配套产品，预计年可新增销售收入42.6亿元，利税7.6亿元。同时，公司120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目分期分步的方案正在研究制定中。 2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，有望帮助公司迈上新征程。中长期按聊城市绿色化工产业集群发展规划：以先进煤气化为先导，进一步加强煤化工、盐化工、石油化工和氟硅化工产业的有机结合，大力发展高端化工新材料，建设聚碳酸酯、己内酰胺·尼龙6、有机硅、煤化工、尼龙66、异氰酸酯（MDI、TDI）六个百万吨级产业集群，未来成长空间大。 33..盈利预测及评级我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为22.52亿、27.8亿和31.47亿元，EPS分别为1.18元、1.46元和1.65元，对应PE为12.06X、9.77X、8.63X。考虑公司园区一体化、集约化优势显著，产品布局丰富，受益本轮化工品景气提升，叠加未来新产能逐步释放，盈利拐点向上，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑，产品价格大幅波动、项目进展不及预期

化工品景气度提升，公司业绩修复可期。公司投资140亿元加大新材料产业布局，加上中化赋能鲁西解决发展问题，将为公司提供长期成长性。 投资要点20Q4业绩环比大幅增长，21年年业绩有望显著改善公司2020年实现营业收入175.92亿元，同比下降3.37%；归母净利润为8.25亿元，同比下降52.22%。20Q4业绩3.54亿元，环比大幅增长54.11%。Q4业绩大幅改善，主要系公司主营产品景气度回升，DMC、DMF、PC、丁醇、双氧水季度均价环比涨幅分别为47.20%、39.23%、36.64%、34.57%、31.78%、30.48%。 公司产品价格呈现轮动上涨趋势。去年以来正丁醇(45万吨)、DMF(15万吨)、己内酰胺(30万吨)价格暴涨，涨幅分别为181.90%、103.43%、49.22%。今年以来PC(30万吨)、PA6(20万吨)、DMC(8万吨)价格轮动上涨，涨幅分别为44.44%、22.79%、20.45%。随着公司主营产品景气度提升，21年业绩有望显著改善。 煤炭指标压力有望缓解，140亿加码新材料产业公司通过掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等，减轻煤炭指标压力，加上中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、能耗问题等。 2020年公司投资约140.34亿元加码新材料产业，建设60万吨/年己内酰胺尼龙6、120万吨/年双酚A、24万吨/年乙烯下游项目，公司盈利结构有望改善。 中化赋能提供长期成长性长，未来有望加速成长中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 值盈利预测及估值随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2021-2023年归母净利润分别为21.15/28.51/35.03亿元，同比增长156%/35%/23%，维持买入评级。 风险提示：

事件：丁辛醇价格节后跳涨，目前正丁醇华东地区价格突破 13000元/吨，辛醇价格突破 15000元/吨。 点评： 本轮丁辛醇行情起步于去年 Q4。丁辛醇历史上属于波动较强品种。本轮产品价格自 2020年 4月初见底随后开始企稳反弹，进入四季度，受上游原油价格上涨带动，丙烯原料价格上涨，同时下游需求紧张影响，国外疫情反复也促使国际订单转移至国内，使得丁辛醇价格开始大幅上涨，正丁醇华东地区价格从 6450元/吨涨至 9350元/吨，涨幅达 45%，辛醇华东地区价格从 7325元/吨涨至 12000元/吨，涨幅达 64%。 供需格局持续改善，春节后丁辛醇价格跳涨。春节后，正丁醇华东地区价格跳涨 20%，涨至 13850元/吨，辛醇价格涨至 15500元/吨。我们认为这是供需多方面共同作用的结果。首先春节期间原油等大宗商品价格持续走高，两油均破 60美元大关，成本端抬头助推原油及其衍生品价格上涨，给予市场信心。另外历年来，丁辛醇装置都有春季检修的传统，按计划中海壳牌将在 3月检修，天津渤化永利也将在 1-2季度检修，这就给本就供需紧张的市场提供价格支撑。同时海外方面，受美国严寒风暴影响，德克萨斯州和路易斯安那州大量乙烯、丙烯产能和催化裂化产能停车，多家工厂被迫低负荷运营。由于美国 90%的丁辛醇产能均在环墨西哥湾，受风暴影响，至少 2套丁辛醇装置出现减产。预计美国产能损失量将大部分由中国弥补，对丁辛醇出口有正向刺激作用。同时正丁醇下游丙烯酸丁酯节后跳涨 1100元/吨，辛醇下游 DOTP 跳涨 1750元/吨，显示丁辛醇产业链价格传导较为良性。 公司丁辛醇产能位居全国第一，有望直接受益高弹性。目前全国共有丁辛醇产能 505万吨，鲁西化工 75万吨位居全国第一。按照我们测算，产品涨价 1000元/吨，会增厚公司利润 5.6亿元，有望受益高弹性。 投资建议：公司是崛起中的综合性化工平台，已逐步形成了煤化工、盐化工、氟硅化工、化工新材料的产业链条，顺周期发展机遇下，多产品价格提升有望持续增厚公司利润；积极投资布局新项目，有望打开公司长期成长空间。预计公司 20-22年实现归母净利润 8.2亿/19.9亿/26.1亿，EPS0.56/1.05/1.38，对应 PE29.0/15.4/11.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：新项目开工不及预期，原油价格波动，需求不达预期

从化肥到新材料，公司实现从基础化工向综合性化工平台的升级。公司是集化工、化肥、装备制造及科技研发于一体的综合性化工企业，历经多年发展，产品已涵盖化工五大系列：包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工、化工新材料等，百余类产品：聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、双氧水、多元醇、高端新型制冷剂、有机硅、甲烷氯化物、烧碱、氯化苄、甲醇等，逐步实现基础化工向综合性化工平台的升级。 中化集团入主成为公司实控人。中化集团下属中化投资以现金方式认购鲁西化工2020年7月非公开发行的全部股份， 公司2021年1月28日公告，中化投资子公司中化聊城从聊城市财信投资有限公司受让9.99%鲁西集团股权，变更后中化集团共持有鲁西集团55%的股权，并实际持有鲁西化工48.93%股权，成为公司实控人。 新项目开工建设，未来有望再造鲁西。公司拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A 项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，未来有望再造鲁西。其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。 油价上涨有望增厚煤化工企业利润。通过分析近十年原油-动力煤价差，以及国内主要的煤化工上市公司ROIC 情况，当油价上涨时，煤头ROIC较高，反之当油价下跌时ROIC 下降。考虑到全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益煤油价差扩大。 把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、盐化工、氟化工、硅化工以及新材料五大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿， 考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38， 对应PE25.1/13.4/10.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：项目开工不及预期，原材料价格变动，需求不达预期

事件：公司发布公告，预计2020年全年归属于上市公司股东净利润为7.5-8.5亿元，同比下降50.76%-56.56%。 点评：四季度主要产品价格环比上升，公司业绩持续改善。公司Q4净利润为2.8-3.8亿元，环比上涨14.75%-55.74%，主要系四季度以来公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。另外进入2021年后，尿素产品价格已经突破2000元/吨，上涨约10%。我们认为顺周期浪潮下，随着国内外需求提振，公司产品价格中枢有望持续上行，迎来业绩高弹性。 新项目一期开工建设，明年建成投产。公司近期发布公告，拟投资约140亿元建设60万吨/年己内酰胺·尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目及24万吨/年乙烯下游一体化项目。拟投资金额约占公司现有固定资产总额的70%左右，其中己内酰胺·尼龙6一起项目已经启动，该项目预计2022年9月完工，项目建成投产后，可新增30万吨/年己内酰胺·尼龙6产能。 油价持续上行，煤化工龙头有望受益价差扩大。公司是煤化工行业龙头公司，拥有粉煤气化技术，相比采用传统固定床技术的公司，合成氨成本要低300元左右。另一方面受益全球经济复苏，国际油价中枢有望上行，推动原油产业链产品价格上涨，公司有望受益价差扩大。 把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润8.2亿/19.9亿/26.1亿，考虑增发摊薄EPS0.56/1.05/1.38，对应PE26.1/13.9/10.6倍，维持“买入”评级。

公司拟投资140亿元建设三大项目，加大新材料产业布局。中化赋能鲁西，短期协调资源，中长期将打造高端化工新材料和化工装备生产基地。 投资要点拟建设三大项目，加大新材料产业布局公司公告拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目，拟投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目，拟投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目。以上项目分期分步实施，合计投资约140.34亿元。 目前公司聚碳酸酯产能20万吨/年，己内酰胺、尼龙6产能均为30万吨/年。新建己内酰胺尼龙6项目将继续提升公司己内酰胺尼龙6产能规模，夯实行业话语权；新建双酚A项目将为公司现有的聚碳酸酯装置提供稳定原料，减少外购量；新建乙烯下游一体化项目可新增高附加值的丙醇、丙酸、丙醛等产品，丰富园区产业链条。公司投资新项目有望改善盈利结构，公司成长性逐步明晰。 煤炭指标压力有望逐步缓解公司通过掺烧兰炭、购买能耗指标以及引入外电等，减轻煤炭指标压力，保障装置稳定运行。加上2019年底中化与山东签订战略合作协议，帮助推动新旧动能转换。中化集团有望帮助鲁西解决限制企业发展的问题，可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等，尤其公司近两年出现的能耗问题。 中化赋能提供长期成长性中长期看，中化将为鲁西提供成长性。中化集团计划未来3年投入120亿元，将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。化工领域中化集团目前拥有中化国际、中化化肥、鲁西化工等上市平台，公司将有望成为中化集团整合高端化工新材料业务的平台，实现从煤化工巨头向新材料龙头企业转型。 值盈利预测及估值随着行业景气底部回升，以及中化集团给公司带来的高质量发展前景，公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2022年归母净利润分别为9.65/15.57/22.35亿元，同比增长-43%/61%/44%，维持买入评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；煤炭指标下发进度

事件：公司近期发布公告，为了进一步完善产业链，拟投资64.61亿元建设60万吨/年己内酰胺/尼龙6项目、投资63.87亿元建设120万吨/年双酚A项目、投资11.86亿元建设24万吨/年乙烯下游一体化项目，预计总投资140亿元。 2点评：新项目进一步完善现有产业链。目前，公司固定资产总额为211亿，新项目投资额占比为70%左右，新项目投产后将进一步完善现有产品产业链，大幅提升利润空间。己内酰胺/尼龙6项目建成投产后，公司将拥有己内酰胺、尼龙6产能各90万吨，显著提高公司规模化成本优势。同时本项目的建设亦可充分利用公司上游合成氨双氧水产能，降低成本，实现产业链一体化优势；公司现有PC产能30万吨，生产工艺为光气法，新项目120万吨双酚A将为公司补齐上游原材料短板（单耗0.9吨），同时可对外销售剩余产品。目前双酚A产品供需紧张，产品高度景气。此外公司拟投资24万吨乙烯下游一体化项目或将生产丙醇、丙酸、丙醛等产品，提升公司产品附加值，同时为其他生产线提供原料。 四季度公司产品线全面上涨，业绩高弹性可期。四季度以来，公司多项产品价格持续上涨，其中PC、丁辛醇、双氧水、有机硅、制冷剂等产品价格上涨均超过50%。随着国内外需求提振，顺周期浪潮下化工景气有望持续复苏，产品价格中枢有望继续上行，公司有望迎来业绩高弹性。 把握顺周期发展机遇，新项目有望打开公司成长空间。公司深耕煤化工领域，历经多年沉积发展，已经实现了包括煤化工、基础化工品、氟化工以及新材料四大产品线较为完备的产业链布局，中化集团入主后有望将公司带上更高发展平台。当前时点，公司各产品线产品价格持续上涨，业绩有望迎来高弹性；投资布局新项目积极把握顺周期发展机遇，有望进一步打开公司长期成长空间。预计公司20-22年实现归母净利润10.23亿/20.23亿/26.59亿，考虑增发摊薄EPS0.70/1.07/1.40，对应PE18.5/12.1/9.2倍，首次覆盖予以“买入”评级。