鲁西化工公布 2024年半年报。 2024年上半年公司实现营业收入 140.41亿元，同比增长 21.63%，实现扣非归母净利润 12.06亿元，同比增长 588.74%。 公司 2024年上半年业绩增长主要系部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加。 1）分产品看， 2024年上半年化工新材料产品、基础化工产品、化肥产品、其他产品营业收入分别同比变化 42.93%、 -15.71%、 9.50%、 18.16%至 95. 11、 28.19、 14.52、 2.58亿元；毛利率分别同比变化 14.85、 -6.24、 1.19、 6.89个百分点至 21.20%、13.33%、 7.42%、 10.00%。 2）2024上半年公司销售毛利率和销售净利率分别为 17.99%、 8.34%，同比增加 7.88、 6.66个 pct。 3） 公司 2024上半年三项费用率为 6.44%， 同比减少 0.72pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率分别同比减少 0.02、 0.04、 0.66个 pct 至 0.16%、 5.69%、 0.59%； 财务费用的下降主要系有息负债规模以及利率下降所致。 公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。 2024年上半年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙 6一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、粉末涂料添加剂项目、化水扩建改造项目、废水零排放扩建项目、 24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、 15万吨/年丙酸项目，截至 2024年上半年项目进度分别为 95%、 90%、 98.5%、 90%、 96%、 97%、 95%、 50%、40%。 公司大宗原料采购注重性价比。 化工产品主要原材料为煤炭、丙烯、纯苯、甲醇等，重点与大型国有生产企业稳定合作，稳定渠道，争取价格优势；同时充分利用省内周边炼油企业运距短的优势，就近采购，在确保企业生产需要的同时，有效降低生产成本。装备制造业务的原材料选择与大型供应商和钢厂合作的采购模式，保证供应，提高本质安全，降低成本。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 1.00、 1.19、1.40元， 参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024年14-16倍 PE，对应合理价值区间为 14.00-16.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

公司公告：公司2024年上半年实现营业收入140.41亿元（YoY+21.63%），归母净利润11.71亿元（YoY+503.72%），扣非归母净利润12.06亿元（YoY+588.74%）。其中，Q2实现营业收入72.88亿元（YoY+46.86%，QoQ+7.93%），归母净利润6.03亿元（YoY+570.4%，QoQ+6.21%），扣非归母净利润6.26亿元（YoY+589.16%，QoQ+7.99%），业绩符合预期。 24H1丁辛醇产业链景气同比增长明显，叠加成本端回落，公司业绩增量显著。2024年丁辛醇产品景气高位回落，但部分下游产品Q2景气回暖，公司整体价差同比改善明显。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅24H1市场均价同比分别变化+10.7%、+13.24%、+17.78、+2.98%、-22.73%、+7.56%、-0.13%、-7.86%。从各业务板块的子公司业绩贡献来看，多元醇、甲酸、氯甲烷、聚酰胺、甲胺、PC子公司报告期内分别实现净利润9.03、0.68、0.63、0.26、-0.29、0.65亿元，其中丁辛醇近年新增供给有限，市场供需偏紧，景气明显提升。成本端来看，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A24H1市场均价同比分别变动-15.12%、+23.51%、-1%、-0.21%，其中煤炭成本显著回落，煤炭产品盈利提升。整体来看，公司24H1盈利同比改善明显，毛利率同比提升7.88pct至17.99%。 24Q2丁辛醇景气高位回落，但异丁醛、NPG等丁辛醇产业链下游产品接棒，煤炭成本持续改善。 二季度“金三银四”带动部分终端需求回暖，叠加海外装置检修扰动，部分产品景气提升。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅市场均价环比24Q1分别变化-2.2%、-19%、+7.4%、+10.1%、-10.7%、-2.8%、+3.5%、-11.2%。丁辛醇受新增产能预期影响，下游持续去库，整体需求疲软；因海外装置检修，NPG及异丁醛等产业链下游产品供给端支撑力度较强，景气提升。成本端来看，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A价格环比24Q1变化分别为-6.2%、+9.5%、+0.8%、+3%，公司Q2毛利率环比小幅下滑0.76pct至17.62%，仍维持较高水平。 在建项目进展顺利，事故调查落地，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，2022年高端氟材料及20万吨/年双酚A项目已建成投产，2023年20万吨/年DMF项目已投产运行，30万吨/年己内酰胺·尼龙6项目已中交，40万吨/年有机硅有望2024年内逐步建成投产。 同时，公司双氧水子公司安全事故调查报告落地，追究刑事责任人均非公司高管，后续对公司正常经营将不会造成重大影响，双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。 盈利预测与投资评级：维持2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利润21.89、23.59、25.60亿元，对应PE估值分别为9X、9X、8X，维持“增持”评级。 核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。

公司二季度净利同比扭亏为盈， 环比提升。 公司 2024年二季度营收 72.9亿元（同比+47%， 环比+8%） ， 归母净利润 6.0亿元（同比扭亏为盈， 环比+6%），扣非归母净利润 6.3亿元（同比扭亏为盈， 环比+8%） 。 公司营收及归母净利润增长主要来自于开工率提升及部分产品毛利提升。 公司核心业务化工新材料板块营收及毛利率均同比增加。 2024年上半年， 公司主营业务化工新材料/基础化工/化肥营收分别为 95.1/28.2/14.5亿元，占比 68%/20%/10%， 同比+43%/-16%/+10%； 毛利率分别为 21%/13%/7%， 同比+15/-6/+1个百分点。 化工新材料为公司最核心业务， 其营收同比增速及毛利率均在主营业务板块中领先。 化工新材料板块丁辛醇及尼龙 6价差同比走扩， 助力上半年盈利提升。 2024年上半年， 以丁辛醇为主的多元醇国内供应量较为稳定， 而海外装置开工降低， 促进出口增加。 二季度以来， 多元醇下游涂料和增塑剂等需求下滑， 产品价格随之走低。 尼龙 6海内外需求增长， 原料端纯苯价格抬升， 盈利能力显著提升。 聚碳酸酯、 有机硅、 氟材料等产品市场竞争加剧， 需求总体偏弱，价格相对低迷。 据 Wind 数据， 2024年二季度正丁醇/辛醇/尼龙 6/聚碳酸酯市场均价分别为 8229/9822/14325/15317元/吨， 同比+11%/-16%/+11%/+2%，环 比 -2%/-1%/-1%/+4% ； 价 差 同 比 +20%/+4%/+106%/-0.5% ， 环 比-5%/-32%/+37%/+5%。 基础化工板块产品需求偏弱， 毛利率同比下滑。 甲烷氯化物的部分下游行业如锂电池膜、 农药、 医药等保持稳定开工， 而与房地产相关的纤维素、 有机硅等行业开工率下降， 制冷剂行业受配额管控、 新型制冷剂替代、 出口减少等因素影响开工率降低， 导致甲烷氯化物价格低位波动。 烧碱、 二甲基甲酰胺（DMF） 需求弱势， 价格保持低位运行。 据 Wind 数据， 2024年二季度二氯甲烷/三氯甲烷/烧碱市场均价分别为 2424/2812/975元/吨， 同比-3%/+29%/-1% ， 环 比 +6%/+18%/+2% ； 价 差 同 比 -29%/+15%/-9% ， 环 比-9%/+11%/+10%。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料价格上涨； 行业竞争加剧风险等。 投资建议： 公司产业链丰富， 盈利弹性较大， 我们维持公司 2024-2026年归 母净利润 预测为 16.99/19.28/23.94亿元 ， 每股收 益分别 为0.89/1.01/1.25元， 对应当前股价 PE 为 12.0/10.6/8.5X， 维持“优于大市” 评级。

鲁西化工2024年上半年归母净利润11至12亿元，同比大增。鲁西化工发布2024年半年度业绩预告，预计归母净利润将达到11至12亿元，同比+467.04%至+518.59%，扣非归母净利润预计为11.2至12.2亿元，同比+539.74%至+596.86%，增长显著。基本每股收益预计为0.578元/股至0.630元/股，而上年同期为0.102元/股。其中，2024年二季度公司归母净利润为5.32至6.32亿元，同比扭亏为盈，环比-6%至+11%。 公司主营业务包括化工新材料、基础化工、化肥产品及其他业务。化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源，2023年两项业务合计营收占公司总营收的88%，合计毛利占总毛利的94%。而化肥业务占比较小，2023年化肥业务营收占10%，毛利仅占5%，毛利率也相对处于较低水平。 公司归母净利润增长主要来自开工率提升及部分产品毛利提升。公司严抓安全环保节能管控，生产装置高效运行，开工率同比提升幅度较大。同时，受市场供求关系等因素影响，部分产品售价同比上涨，原材料采购价格同比下降，故部分产品毛利增加。 部分主营产品价差走扩，丁辛醇助力上半年盈利提升。2024年二季度，正丁醇/辛醇/聚碳酸酯/烧碱市场均价分别为8229/9822/15317/975元/吨，同比+11%/-16%/+2%/-1%，环比-2%/-1%/+4%/+2%；价差同比+20%/+4%/-0.5%/-9%，环比-5%/-32%/+5%/+10%。丁辛醇景气度提升是公司上半年盈利增长的主要动力之一。2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为6%，表观消费量复合增速分别为5%和7%。2023年国内多元醇行业新增产能较少，加之企业集中停车检修，导致市场供应偏紧，库存持续保持在较低水平，需求稳定，带动2023年下半年正丁醇和辛醇价格的高位运行。进入2024年以来，市场供应端逐渐宽松，正丁醇和辛醇价格相对于2023年的高位有所回调。预期随着房地产、家电、汽车等行业需求回暖，正丁醇和辛醇需求量将保持增长。 目前拥有75万吨多元醇产能，其中正丁醇30万吨，辛醇45万吨，均在国内厂商中位列前茅，市场份额分别占到11%和15%。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险；项目投产不及预期；安全环保风险；政策风险等。 投资建议：公司产业链丰富，盈利弹性较大，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测为16.99/19.28/23.94亿元，每股收益分别为0.89/1.01/1.25元，对应当前股价PE为13.2/11.6/9.3X，维持“优于大市”评级。

24H1归母净利同比预增467%-519%，维持“买入”评级公司7月5日发布24年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11-12亿元（同比增467%-519%），扣非后11.2-12.2亿元（同比增540%-597%）；其中24Q2预计归母净利5.3-6.3亿元（同比大幅扭亏/环比-6%~+11%），扣非归母净利5.4-6.4亿元（同比大幅扭亏/环比-7%~+10%），主因园区装置复产后运行效率提升叠加节能降本等。我们预计公司24-26年归母净利润20.9/24.7/28.9亿元，对应EPS为1.09/1.29/1.51元，结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为14倍，给予公司24年14xPE，目标价15.26元，维持“买入”评级。 丁辛醇/尼龙6等24H1均价同比改善，装置开工提升及降本增效助力据百川盈孚，24H1丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.84/1.08/1.57/1.47/0.32/0.47/0.25/0.28万元/吨，同比+11%/+13%/0%/+9%/-12%/-13%/-6%/-23%，丁辛醇/PA6等景气同比改善，叠加23H1子公司装置事故影响园区开工，而24H1装置开工率提升，同时原料成本改善及加强节能管控，助力盈利改善。24Q2丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价0.83/0.97/1.59/1.47/0.31/0.47/0.25/0.26万元/吨，同比+11%/+3%/+5%/+9%/-4%/-9%/-4%/-32%，环比-2%/-19%/+3%/0%/-4%/-3%/+3%/-11%。 主营产品景气有望逐步复苏，项目增量兑现成长性据百川盈孚，7月5日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.85/0.98/1.59/1.43/0.31/0.44/0.25/0.22万元/吨，较年初分别变动-2%/-25%/+3%/-3%/-3%/-11%/-1%/-20%，多数主营产品景气处于近5年相对低位，未来伴随Q3旺季需求有望复苏，叠加低价下竞争格局有望优化，景气或有所改善，丁辛醇方面关注24H2行业新增产能释放的影响。24Q1末公司在建工程80亿元，包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目等，伴随新增项目释放，规模优势有望进一步增强。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。

事件描述公司发布2024年半年度业绩预告，预计实现归母净利润11-12亿元，同比增长467.04%-518.59%，实现扣非归母净利润11.2-12.2亿元，同比增长539.74%-596.86%。业绩超预期。其中，24Q2归母净利润5.32-6.32亿元，环比-6.34%/+11.27%；实现扣非归母净利润5.4~6.4亿元，环比-6.9%/+10.34%。 事件点评公司业绩同比大幅上升。受市场供求关系等多种因素影响，部分产品售价同比有所上涨以及原材物料采购价格同比下降，影响部分产品毛利增加，公司紧跟市场变化，及时调整，把握市场机遇，公司经营业绩同比较大幅度上升。 24Q2部分产品售价上涨叠加煤炭原材料价格下滑。根据百川盈孚，环己烷为7579元/吨，环比+13%；己内酰胺为12865元/吨，环比-5%；PA6为14297元/吨，环比-1%；PC为15811元/吨，环比+2%。原材料方面，秦皇岛Q5500动力煤为847元/吨，环比-7%；丙烯为6814元/吨，环比持平；纯苯为8782元/吨，环比+8%。 公司立足现有基础，新项目不断建成落地。公司立足现有产业基础，推动新项目建成落地，甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺/尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行，其他在建项目平稳推进，伴随着未来下游需求不断复苏，在建项目陆续放量，公司有望迎来业绩持续提升。 投资建议预计2024-2026年收入分别为302，319，321亿元，归母净利分别为19.43，22.32，24.77亿元，EPS分别为1.01/1.16/1.29元，对应公司7月5日市值228亿元，PE分别为11.4/10/9倍，维持“买入-B”评级。 风险提示原材料涨价风险：由于公司的主要原材料为煤炭，丙烯、纯苯，如果煤炭等原材料价格大幅上涨，将会对产品的盈利能力造成冲击。 宏观经济修复不及预期：由于公司的产品矩阵丰富，下游涉及纺服、农化、地产、橡塑等多个行业，与宏观经济有高度的相关性，若经济修复不及预期，公司主要产品的销售将会受到冲击。 产品价格下降：公司产品如辛醇、丁醇、PA6、己内酰胺等产品今年将会陆续投建新增产能，或对市场形成一定的冲击，若相关主要产品价格下降，将会对公司盈利产生影响。 安全环保风险：公司生产的部分化工产品为危险化学品，在产品的生产、储存、灌装、运输等环节，存在一定的安全环保风险。

公司主营业务包括化工新材料、 基础化工、 化肥产品及其他业务。 化工新材料和基础化工是鲁西化工的主要营收和利润来源， 2023年两项业务合计营收占公司总营收的 88%， 合计毛利占总毛利的 94%。 化工平台型企业， 产业链完善， 下游广泛。 公司建立了从煤化工、 盐化工到氟硅化工、化工新材料等多个领域的完整产业链。化工产品主要有己内酰胺、尼龙 6、 多元醇、 聚碳酸酯等， 化肥产品主要有复合肥等。 公司的上游主要包括煤炭、 丙烯、 纯苯、 苯酚等原材料和能源行业， 下游主要包括纺织品、电子电气、 建筑、 化工、 机械等领域， 下游行业规模大且范围广， 单一下游行业的需求波动对整个产品体系影响较小。 公司多元化产品线涉足多个化工细分市场， 盈利能力与化工行业整体景气度关联较强。 公司逐步淘汰或改造盈利能力较差、 能耗较高的老旧落后装置， 以提高整体的能效和盈利水平。 丁辛醇景气提升助力盈利修复。 2019-2023年我国正丁醇和辛醇产量复合增速均为 6%， 表观消费量复合增速分别为 5%和 7%。 2023年国内多元醇行业新增产能较少， 加之企业集中停车检修， 导致市场供应偏紧， 库存持续保持在较低水平， 需求稳定， 带动 2023年正丁醇和辛醇价格的高位运行。 进入 2024年以来， 市场供应端逐渐宽松， 正丁醇和辛醇价格相对于 2023年的阶段性高位有所下降， 但与 2023年同期相比仍是同比上涨。 预期随着房地产、 家电、 汽车等行业需求回暖， 正丁醇和辛醇需求量将保持增长。 尼龙 6价差总体走扩。 2019至 2023年我国尼龙 6的表观消费量复合增速为8%， 随着国内产能和产量的提升， 对外依赖度持续降低。 2024年以来由于成本端己内酰胺的价格有所下行， 叠加尼龙 6下游需求回暖， 尼龙 6价差总体走扩。 公司目前在建己内酰胺和尼龙 6产能各 30万吨。 随着国内经济的逐步复苏， 民用丝和汽车等传统行业的发展增速预计将有所恢复， 这将推动下游市场对尼龙 6的需求增加， 预期尼龙 6的盈利能力将有所提升。 盈利预测与估值：公司产业链丰富， 盈利弹性较大， 我们预测公司 2024-2026年归母净利润 16.99/19.28/23.94亿元， 每股收益分别为 0.89/1.01/1.25元， 对应当前股价 PE 为 13.9/12.2/9.8X。 我们认为公司股票合理估值区间在 13.35-14.24元之间， 今年动态市盈率 15-16倍， 相对于公司目前股价有 9%-16%溢价空间， 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 原材料价格上涨； 行业竞争加剧风险； 项目投产不及预期； 安全环保风险； 政策风险等。

事件1：2024年4月29日，鲁西化工发布2023年年报。公司2023年收入为253.58亿元，同比下降16.47%；归母净利润为8.19亿元，同比下降74.05%；扣非净利润为8.65亿元，同比下降71.67%。对应公司4Q23营业收入为74.15亿元，环比上升15.88%；归母净利润为3.12亿元，环比下降0.25%。 事件2：2024年4月29日，鲁西化工发布2024年一季报。公司1Q24营业收入为67.52亿元，同比增长2.61%，环比下降8.94%；归母净利润为5.68亿元，同比增长76.26%，环比上升82.05%。 点评：受爆炸事故影响，2023年公司业绩承压，1Q24业绩逐步回暖。根据公司2023年年报，公司2023年化工新材料产品/基础化工产品/化肥产品/其他产品板块收入分别为160.58/62.59/26.01/4.40亿元，YoY分别为-4.66/-39.08/-15.07/+147.96%，毛利率分别为14.54/13.87/7.17/4.36%，同比变化2.06/-22.63/+1.03/-16.24pcts。我们认为公司业绩同比下滑主要与子公司于2023年5月1日发生爆炸着火事故，双氧水装置停产以及主要产品销量下滑有关，2Q23公司业绩出现亏损。 销量方面，2023年公司辛醇板块销量为45.89万吨，同比下降5.75%；尼龙6板块销量为29.77万吨，同比下降5.49%；烧碱板块销量为66.24万吨，同比下降18.19%。 公司销售费用同比下降15.98%，销售费用率为0.19%，同比保持不变；财务费用同比上升4.88%，财务费用率为0.99%，同比上升0.20pcts；管理费用同比上升2.61%，管理费用率为2.35%，同比上升0.43pcts；研发费用同比下降5.82%，研发费用率为3.68%，同比上升0.42pcts。 1Q24公司业绩同比逐步回升，其主要原因为部分产品售价同比增加以及原材物料采购单价同比下降，产品毛利增加。 公司各项活动产生的现金流净额有所波动。2023年公司经营性活动产生的现金流净额为38.65亿元，同比下降24.46%；投资活动产生的现金流净额为-34.28亿元，同比下降21.19%；筹资活动产生的现金流净额为-3.36亿元，同比上升60.31%；期末现金及等价物余额为3.82亿元，同比上升39.21%。应收账款同比下降43.75%，应收账款周转率有所上升，从2022年同期的398.03次上升到524.50次；存货同比下降4.75%，存货周转率有所下降，从2022年同期的14.09次下降到13.41次。 2023年公司多数产品价格下行，整体景气度较低。根据公司2023年年报披露，化工新材料板块中，PC消费领域需求端基本维持稳定，供需相对平衡，价格震荡运行；国内尼龙6产能增量企业较多，产能扩张速度大于需求增速；国内多元醇新增产能少，同行和下游企业原料和成品库存持续保持低位，需求稳定，带动正丁醇和辛醇价格持续高位运行；有机硅行业供给过剩，DMC价格持续低位运行，仍旧保持行业亏损、供强需弱局面；氟相关产品上半年市场整体震荡波动下行，下半年低位震荡波动。基础化工板块中，甲烷氯化物下游医药、农药、锂电池膜、海绵等行业上半年开工增加，产品价格相对稳定，下半年行业开工率下滑，产品价格低位震荡波动；二甲基甲酰胺新增产能陆续释放，整体市场供大于求，产品价格全年持续下滑；氯碱行业中，国内氧化铝产能利用率与烧碱需求较同比下降，烧碱呈现量价齐跌趋势，价格低位运行。我们认为随着下游需求的逐步向好，公司主要产品价格有望回升。 公司推进项目建设，未来新增产能较多。公司甲胺/DMF改扩建等项目按期投产，己内酰胺·尼龙6一期工程、有机硅等项目按计划顺利进行。根据公司2023年年报披露，公司己内酰胺·尼龙6一期工程、双氧水项目、聚碳酸酯项目、有机硅项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、15万吨/年丙酸项目工程进度分别为85%、60%、98%、75%、38%、35%。根据公司2024年5月16日投资者交流纪要披露，公司预计2024年度产品产量计划960万吨，营业收入预算目标313亿元。我们看好公司项目的建设与逐步达产，公司未来具备一定成长空间。 投资建议：我们预计鲁西化工2024-2026年收入分别为293.79/326.44/341.74亿元，同比增长15.9%/11.1%/4.7%，归母净利润分别为19.34/22.89/26.15亿元，同比增长136.3%/18.3%/14.3%，对应EPS分别为1.01/1.19/1.36元。结合公司5月31日收盘价，对应PE分别为12/10/9倍。我们基于以下两个方面：1）我们认为随着下游需求的逐步向好，公司主要产品价格有望回升。2）我们看好公司项目的建设与逐步达产，公司未来具备一定成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、下游需求不及预期的风险、项目进度不及预期的风险、安全环保风险

鲁西化工公布 2023年年报。 2023年公司实现营业收入 253.58亿元，同比下降 16.47%，归母净利润 8.19亿元，同比下降 74.05%。 2023年业绩下滑主要原因为产品市场价格走低、开工率下降，双氧水装臵因事故停产。 1）分产品看， 2023年辛醇、尼龙 6切片、烧碱销量分别为 45.89、29.76、 66.24万吨，分别同比下降 5.75%、 5.49%、 18.18%，收入分别为43.89、 35.17、 5.33亿元，分别同比下降 5.48%、 9.95%、 34.49%，均价分别为 9565、 11816、 805元/吨，分别同比变化 0.30%、 -4.71%、 -19.93%。 2） 2023年三项费用率 3.53%，较上年增加 0.63个百分点，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 0.19%、 2.35%、 0.99%，较上年分别增加 0.00、0.43、 0.20个百分点，研发费用率 3.68%，较上年增加 0.42个百分点。 3）2023年营业利润率为 4.47%，较上年同期下降 8.08个百分点。 公司 2024年主要产品生产目标为生产产品 960万吨。 1）产能利用率方面，公司 2023年主要产品己内酰胺、尼龙 6、有机硅、甲酸产能利用率分别为78.95%、 74.67%、 100.42%、 84.16%。 2）产量方面， 2023年化工制造业生产量 444.08万吨，同比下降 11.00%，化肥制造业生产量 140.59万吨，同比增长 0.24%。 3）公司 2024年主要产品生产目标：生产产品 960万吨（包含内部互为原料自用部分）。 公司积极推进项目建设，产能有望进一步提升。 2023年公司在建项目包括己内酰胺-尼龙 6一期工程、有机硅项目、聚碳酸酯项目、 24万吨/年乙烯下游一体化项目（二期工程）、 15万吨/年丙酸项目、双氧水项目，截至 2023年底项目进度分别为 85%、 75%、 98%、 38%、 35%、 60%，在建产能包括己内酰胺 30万吨/年、尼龙 6切片 30万吨/年、有机硅 40万吨/年、聚碳酸酯 13.5万吨/年。 经过多年发展，园区内产业链条一体化优势明显。 园区内生产企业实施集约化统一管理，在成本控制、节能降耗、资源综合利用、弹性调节产品结构等方面具有较大优势。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 1.00、 1.18、1.39元， 参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024年14-16倍 PE，对应合理价值区间为 14.00-16.00元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 在建项目进度低于预期，原材料市场价格波动。

23年归母净利同比-74%/24Q1同比+76%，维持“买入”评级公司4月29日发布23年年报和24年一季报，23年营收同比-16%至254亿元，归母净利润8.2亿元（扣非后8.7亿元），同比-74%（扣非后同比-72%）；其中23Q4归母净利润3.1亿元（扣非后3.1亿元），同比+694%/环比-0.3%（扣非后同比+8276%/环比-18%）。公司拟每股派息0.13元。24Q1营收67.5亿元，同比+2.6%，归母净利润5.68亿元（扣非后5.80亿元），同比+76%/环比+82%（扣非后同比+91%/环比+87%）。我们预计公司24-26年归母净利润20.9/24.7/28.9亿元，对应EPS为1.09/1.29/1.51元，结合可比公司24年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑新项目成长性，给予公司24年14xPE，目标价15.26元，维持“买入”评级。 产品景气偏弱叠加子公司装置事故影响，23年盈利同比承压据百川盈孚，23年丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.80/1.06/1.58/1.38/0.35/0.53/0.27/0.35万元/吨，同比-7%/0%/-19%/-6%/-21%/-55%/-31%/-22%，23年公司多数产品景气同比下滑为主，叠加子公司23Q2双氧水装置事故影响开工，全年盈利同比承压。23年新材料化工/基础化工/化肥营收分别yoy-5%/-39%/-15%至161/63/26亿元，毛利率yoy+2.1/-22.6/+1.0pct至14.5%/13.9%/7.2%。23年综合毛利率yoy-6.6pct至13.4%，子公司鲁西多元醇/氯甲烷化工/甲酸化工/甲胺化工/聚碳酸酯/聚酰胺新材料净利润10.3/2.1/1.2/-0.4/-2.4/-3.3亿元。 24Q1丁辛醇保持相对景气叠加装置复产顺利，单季度盈利显著改善据百川盈孚，24Q1丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸均价为0.85/1.20/1.55/1.48/0.33/0.48/0.25/0.30万元/吨，同比+10%/+24%/-5%/+10%/-19%/-16%/-8%/-12%（环比+3%/0%/-2%/+4%/-3%/-4%/-8%/-4%），其中丁辛醇保持相对景气，叠加子公司23Q2双氧水装置事故的不利影响逐步消除，装置稳步复产助力产销恢复，24Q1单季度盈利显著改善（毛利率yoy+5.6pct至18.4%）。 主营产品景气有望逐步复苏，项目增量兑现成长性据百川盈孚，4月29日丁醇/辛醇/PC/PA6/99%片碱/DMF/二氯甲烷/甲酸价格分别为0.79/0.95/1.60/1.44/0.32/0.49/0.25/0.31万元/吨，较年初分别变动-10%/-28%/+4%/-2%/+3%/-1%/-1%/+13%。目前多数主营产品景气处于近5年相对低位，未来伴随需求复苏叠加低价下竞争格局有望优化，景气或逐步复苏。24Q1末公司在建工程80亿元，包括己内酰胺·尼龙6项目、有机硅项目、双酚A项目等，伴随新增项目释放，盈利有望再上台阶。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原料价格大幅波动。

事件: 2023年 8月 29日，鲁西化工发布 2023年中报：2023年上半年公司实现营业收入 115.43亿元，同比下滑 30.64%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.94亿元，同比减少 92.91%；加权平均净资产收益率为 1.11%，同比下降 13.04个百分点。销售毛利率 10.11%，同比减少 17.38个百分点；销售净利率 1.68%，同比减少 14.76个百分点。 其中，公司 2023Q2实现营收 49.63亿元，同比-44.81%，环比-24.58%； 实现归母净利润-1.28亿元，同比-109.06%，环比-139.80%；ROE 为-0.75%，同比减少 8.58个百分点，环比减少 2.59个百分点。销售毛利率6.51%，同比减少 19.99个百分点，环比减少 6.31个百分点；销售净利率-2.60%，同比减少 18.35个百分点，环比减少 7.50个百分点。 投资要点: 产品价格下降及子公司安全事故影响公司上半年业绩2023年上半年，受石油价格波动、化工产品市场低迷、进入周期下行弱势通道等因素影响，公司化工产品下游需求不佳，主要产品价格同比下降幅度大于原料价格下降幅度，叠加公司子公司发生安全事故，影响园区整体运行负荷，导致公司经营业绩同比下降幅度较大。 据 wind 数据，2023H1聚碳酸酯均价 16838元/吨，同比-23.25%； 己内酰胺均价 12312元/吨，同比-12.63%；PA6均价 13026元/吨，同比-15.17%；正丁醇均价 7735元/吨，同比-22.83%；辛醇均价 9659元/吨，同比-21.53%；二氯甲烷均价 2520元/吨，同比-44.91%；三氯甲烷均价 2737元/吨，同比-41.84%；DMF 均价 5774元/吨，同比-61.94%。 分板块看，2023上半年公司化工新材料产品实现营业收入 66.55亿元，同比下降 28.44%，毛利率 6.35%，同比下降 15.00个百分点； 基础化工产品实现营业收入 33.44亿元，同比下降 39.78%，毛利率19.57%，同比下降 23.88个百分点；化肥产品实现营业收入 13.26亿元，同比下降 22.08%，毛利率 6.24%，同比下降 3.06个百分点； 其他产品实现营收 2.18亿元，同比增长 146.27%，毛利率 3.11%， 同比下降 17.78个百分点。 期间费用方面，2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17%/2.49%/3.25%/1.25%，同比持平/+0.89/+0.01/+0.48pct。公司经营活动产生的现金流量净额为 12.02亿元，同比下降 57.53%，主要原因是化工产品售价及销量同比下降影响。 Q2业绩亏损，多产品价格上涨，看好三季度业绩修复2023Q2，公司实现归母净利润-1.28亿元，同比-15.43亿元，环比-4.50亿元；其中实现毛利润 3.23亿元，同比-20.60亿元，环比-5.21亿元。公司毛利润下滑，主要系产品价格下降及子公司安全事故影响。据 wind，2023Q2聚碳酸酯均价 15832元/吨，同比-25.57%，环比-11.33%；己内酰胺均价 12343元/吨，同比-13.50%，环比+0.52%；PA6均价 12958元/吨，同比-14.54%，环比-1.04%；正丁醇均价 7621元/吨，同比-22.18%，环比-2.91%；辛醇均价 9493元/吨，同比-22.20%，环比-3.39%；二氯甲烷均价 2500元/吨，同比-39.41%，环比-1.54%；三氯甲烷均价 2177元/吨，同比-50.31%，环比-34.09%；DMF 均价 5430元/吨，同比-59.56%，环比-11.31%。 期间费用方面，2023Q2年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.10/1.45/1.86/0.67亿元，同比-0.05/-0.08/-1.64/+0.39亿元，环比持平/+0.03/-0.03/-0.01亿元。2022Q2公司资产减值损失为 0.82亿元，同比+0.49亿元，环比+0.57亿元，主要系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 三季度，公司受事故影响的相关装置在经过严格安全检查和评价后，满足运行条件的均及时正常运行，稳步提升运行负荷。发生事故的双氧水装置正在妥善处置中，待通过安全评估后，再进行恢复生产的准备。同时化工行业消费旺季陆续启动，公司主要产品价格触底反弹。 据 wind，截至 2023年 8月 29日，聚碳酸酯价格 18500元/吨，较7月初+21.71%；己内酰胺价格 12750元/吨，较 7月初+8.05%； PA6价格 13350元/吨，较 7月初+6.37%；正丁醇价格 10000元/吨，较 7月初+33.33%；辛醇价格 13000元/吨，较 7月初+36.84%； 二氯甲烷价格 2680元/吨，较 7月初+13.56%；三氯甲烷价格 2200元/吨，较 7月初+15.79%；DMF 价格 6100元/吨，较 7月初+24.49%。 我们看好公司三季度业绩修复。 多个项目有序推进，看好公司长期成长性公司充分发挥园区“一体化、集约化、园区化、智能化”优势，加快产业升级和布局优化，加快延链、补链、强链，形成高端化工新材料核心产业，做大做强高端化工工程产业。截至 2023年中，公司在建工程 65.81亿元，较 2022年末+30.29%。截至 2023年 6月 30日，公司己内酰胺·尼龙 6一期工程（30万吨己内酰胺、30万吨尼龙 6）建设进度达 75%，双氧水项目（30万吨双氧水）建设进度达 40%，聚碳酸酯项目建设进度达 98%，甲胺/DMF 改扩建项目建设进度达 99%，有机硅项目（40万吨有机硅）建设进度达 50%。随着项目建成投产，其产业链协同效应将进一步提升，运营实力将得到增强。 吸收合并鲁西集团持续推进，加速国企深化改革2023年 4月 17日，中国证券监督管理委员会出具《关于同意鲁西化工集团股份有限公司吸收合并鲁西集团有限公司注册的批复》（证监许可〔2023〕797号），同意鲁西化工集团股份有限公司通过向鲁西集团有限公司的全体股东发行股份的方式对鲁西集团实施吸收合并的注册申请。本次交易完成后，鲁西化工为存续方，将承继及承接鲁西集团的全部资产、负债、人员、业务、合同及其他一切权利与义务，鲁西集团将注销法人资格，鲁西集团持有的上市公司的股票将被注销，中化投资、中化聊城、财信控股和聚合投资将直接持有以标的资产认购取得的上市公司股票。本次交易通过吸收合并的方式，实现了推动企业加快管理创新、压缩国有企业内部管理层级的目的，是积极响应全面深化国企改革的重要举措。本次交易有利于使公司治理结构更为扁平化，从而进一步提升企业决策效率，提升管理效率，增强公司盈利能力。 盈利预测和投资评级基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.51、24.97、35.37亿元，对应 PE 分别 19、8、6倍；公司是煤化工龙头企业，重点发展化工新材料板块，不断提升产业园区一体化循环经济优势，看好公司长期成长性，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

事件描述事件 1：2022年 11月 23日晚，鲁西化工公布吸收合并鲁西集团交易草案，拟通过向鲁西集团的全体股东发行股份吸收合并鲁西集团，发行价格 12.76元/股，预计发行 5.01亿股（原 4.92亿股注销），最终交易对价为 63.95亿元。本次交易实际新发行股份数量为 894.72万股，收购少数股东权益作价 1.14亿元。 事件 2：公司披露 2022-2023年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。 吸收合并完成后中化直接持股上市公司，有效减少治理分层本次吸收合并前，中化投资直接持有上市公司 4.4亿股，占比 22.89%，中化投资及中化聊城通过鲁西集团间接持有上市公司 4.92亿股，占比14.10%，为公司控股股东，直接及间接持有上市公司权益占比 36.99%。 根据草案，吸收合并顺利完成后，中化投资仍为公司控股股东，直接持有上市公司鲁西化工 6.3亿股，占比 32.92%，并通过一致行动人中化聊城间接持有公司 0.8亿股，占比 4.16%，合计权益占比 37.08%。此举将有助于减少公司治理分层，使公司治理结构更为扁平化，进一步提高管理和决策的效率，同时将优化国有资本配置和运行效率，有利于鲁西化工资产的统一，减少公司与鲁西集团的内部关联交易，增强公司的独立性。 明确未来三年股东回报计划，持续现金分红回报股东公司披露 2022-2023年度股东回报计划，预计最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。从历史情况来看，公司 2021年实际分红比例超 80%，持续回馈股东。此次分红计划体现公司利润分配政策的连续性和稳定性。 持续巩固一体化优势，资本开支驱动成长公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。公司后续资本开支较多，120万吨/年双酚 A项目已于 2022年 11月投产，预计将于明年开始贡献业绩；己内酰胺-尼龙 6一期项目预计 2022年四季度建成投产；有机硅一期项目预计2023年年底建成投产。 投资建议预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 37.47、46.41、50.53亿元，同比增速为-18.9%、23.9%、8.9%。对应 PE 分别为 6.82、5.51、5.06倍，维持“买入”评级。 风险提示 （1） 吸收合并事项尚需履行的决策及审批程序未通过； （2） 原材料及产品价格大幅波动； （3） 宏观经济下行； （4） 新建项目建设进度不及预期。

10月29日，鲁西化工发布2022年三季度报告，实现营业收入235.18亿元，同比增长0.20%；实现归母净利润31.16亿元，同比下降13.58%；实现扣非归母净利润30.556亿元，同比下降28.72%；实现基本每股收益1.620元/股。其中第三季度实现营业收入68.75亿元，同比下降23.62%，环比下降23.54%；实现归母净利润3.80亿元，同比下降60.94%，环比下降73.14%；实现扣非归母净利润3.60亿元，同比下降78.64%，环比下降74.12%。 需求较弱价差收窄，三季度业绩环比承压。 公司上半年整体业绩维持较好增长，尽管丁辛醇产品价格经过2021年大幅增长后今年来明显回落，但基础化工产品和化肥板块保持良好增长，主要由于甲胺、氯甲烷、复合肥等产品的销量及价格的双增长，从而抵消了一部分多元醇盈利下滑影响。但第三季度，公司业绩明显承压。第三季度，公司毛利率13.09%，同比/环比-24.27pct/-13.41pct；净利率5.54%，同比/环比-5.28pct/-10.21pct。根据我们对公司价格价差的跟踪，原材料价格从高位有所下跌，公司主要外购原材料苯/甲醇/原盐/丙烯/双酚A/浓硫酸/磷酸一铵价格环比-12.57%/-6.7%/+0.0%/-11.42%/-18.14%/-62.06%/-19.62%。但由于产品均处于传统淡季，叠加宏观经济下行，产品价格下跌更多，致使主要产品价差收窄明显。 化工新材料板块，2022Q3主要产品聚碳酸酯/己内酰胺/尼龙6/有机硅DMC/正丁醇/辛醇价格环比-17.2%/-11.6%/+3.8%/-20.8%/-25.2%/-28.2%，价差方面，聚碳酸酯-双酚A/己内酰胺-苯-液氨-硫酸-双氧水/尼龙6-己内酰胺/有机硅DMC-硅石-甲醇-浓盐酸-浓硫酸-液碱/正丁醇-丙烯/辛醇-丙烯价差环比-15.7%/-5.6%/+30.5%/-28.6%/-42.3%/-44.9%。其中，有机硅主要下游为建筑等行业，受疫情、房地产行业持续低迷等因素影响，有机硅需求偏弱，叠加行业较多新产能释放，市场供大于求，导致有机硅价格下降，价差大幅缩窄。此外，营收比重较大的丁辛醇产品价差同样收窄，主要因为下游增塑剂、PVC薄膜、电线电缆需求下滑。 基础化工板块，2022Q3主要产品二氯甲烷/三氯甲烷/DMF/甲酸/32%烧碱价格环比-26.7%/-31.1%/-19.3%/-43.4%/-13.0%；价差方面，二氯甲烷-甲醇-液氯/三氯甲烷-甲醇-液氯/DMF-甲醇-液氨+一甲胺+三甲胺/甲酸-甲醇-氢氧化钾/烧碱+液氯-原盐价差环比-59.0%/-65.2%/-21.0%/-43.5%/-24.4%。 化肥板块，2022Q3主要产品复合肥价格同比+17.5%，环比-4.0%。由于原料单质肥价格下降明显，价差较上季度大幅上升，环比+90.8%。 费用方面，2022Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.19%/1.97%/0.87%，环比变动+0.03/+0.27/+0.56pct。三费整体控制良好。 公司巩固现有一体化优势，积极扩产延链、补链、强链，长期成长可期。公司多年来的发展具备了明显的一体化及产业链循环的经济优势，产品品类众多，并且产品间具备较强的协同效应。公司持续延链、补链、强链，扩大化工新材料的比重，提高产品市占率。目前在建及规划的项目有60万吨/年己内酰胺-尼龙6项目一期工程、8#9#双氧水项目、聚碳酸酯节能减排扩产项目、高端氟材料一体化项目、20万吨/年双酚A项目、甲胺/DMF改扩建项目、百万吨有机硅项目一期工程等。其中双氧水自供己内酰胺-尼龙6装置，双酚A项目建成后能够满足园区内聚碳酸酯生产所需，并部分外销。整体一体化程度和循环经济优势加深。 资本开支将驱动公司盈利持续增长。120万吨/年双酚A项目已于2022年11月投产，预计将于明年开始贡献业绩，该项目总投资7.9亿元，预计实现营收/利税28/3.8亿元；己内酰胺-尼龙6一期项目，预计2022年四季度建成投产，总投资达33.00亿元，预计可实现年均营收/利税42.6/7.2亿元；有机硅一期项目总投资33.3亿元，预计2023年年底建成投产，预计实现年均营收/利税40/7亿元；甲胺/DMF改扩建项目总投资1.25亿元，预计实现年均营收/利税10.0/7.2亿元。公司拟吸收合并鲁西集团，中化集团直接控股，公司效率进一步提升。 2022年4月30日，鲁西化工发布公告，公司筹划通过向鲁西集团的全体股东发行股份吸收合并鲁西集团。此次吸收合并顺利完成后，中化集团将成为公司直接控股公司，合计权益48.93%。此举将有助于减少公司治理分层，提高管理和决策的效率，同时将优化国有资本配置和运行效率。 投资建议预计公司2022-2024年归母净利润分别为37.46、46.88、51.87亿元，同比增速为-18.9%、25.1%、10.6%。对应PE分别为6.45、5.16、4.66倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）项目投产进度不及预期；（4）产能扩张风险；（5）重组过程中暂停、中止、取消风险等。