赛轮轮胎发布 2023 年年报。 2023 年公司实现营业收入 259.78 亿元，同比增长 18.61%，归母净利润 30.91 亿元，同比增长 132.07%。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.17 元（含税）。 公司 2023 年营收与利润增长主要系国内轮胎市场需求恢复明显，公司产能释放及产能利用率不断提升。 1）分业务营收来看，公司轮胎产品、轮胎贸易2023 年营业收入分别同比变化 22.13%、 -30.65%至 246.18、 9.45 亿元。 2）分业务毛利率来看，公司轮胎产品、轮胎贸易 2023 年毛利率同比分别变化9.43、 4.10 个百分点至 28.32%、 15.35%。 3）公司 2023 年轮胎产量与销售量分别为 5863.54 万条与 5578.63 万条，分别同比增长 35.71%与 27.07%。4）公司 2023 年三项费用率同比上升 2.36 个百分点至 13.04%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动 1.13、 0.98、 0.24 个百分点至 4.95%、6.59%、 1.51%。 2023 年公司研发费用占收入比例为 3.23%，同比上升 0.39个百分点。l 公司持续推进重点项目建设。 1） 2023 年内，柬埔寨工厂全钢项目投入运营，越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产，产能目前正持续提升。2） 2023 年 10 月和 2024 年 1 月，柬埔寨工厂又新投资建设共计年产 1200万条半钢子午胎项目。 3） 2023 年 12 月，公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目。 4） 2024 年 3 月，公司拟在印度尼西亚投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目。 公司高强度研发锻造高端产品力，培育增长新动能。 1）公司成功开发出“液体黄金轮胎”。从原材料端来看，平均 1 条液体黄金卡车胎、轿车胎可分别减少二氧化碳排放约 36 公斤、 8 公斤；在轮胎生产制造阶段，平均生产 1 条卡车胎、轿车胎可分别降低能耗 37.2、 36.1%；从使用端来看，平均 1 条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗 4%、 3%以上，使用液体黄金轮胎的新能源轿车可提高续航 5%-10%。 2）公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全、品质优，已经建立起涵盖巨型工程子午胎、中小型工程子午胎、农业胎、实心胎等产品的研发、制造、销售体系。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 1.26、 1.47、1.60 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024 年15-18 倍 PE，对应合理价值区间为 18.90-22.68 元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动

亚香股份发布 2023 年公司年报。 2023 年公司实现营业收入 6.30 亿元，同比下降 10.66%，归母净利润 0.80 亿元，同比下降 39.18%，归母扣非净利润0.73 亿元，同比下降 40.13%。 2023 年归母净利润同比下降由于整体下游市场需求变化以及公司产品结构调整。 1）分产品营业收入来看， 2023 年公司合成香料、凉味剂、天然香料收入变动-18.18%、 19.29%、 -29.53%至 0.99 亿元、 2.92 亿元、 2.31 亿元。2）分产品毛利率来看，合成香料、凉味剂、天然香料 2023 年毛利率同比变动-9.37、 1.50、 -5.05 个百分点至 16.92%、 33.94%、 37.20%。 3）销售、管理、财务、研发费用 2023 年全年分别同比变动 80.15%、 3.29%、 54.05%、21.73%至 0.10、 0.70、 -0.04、 0.45 亿元，费用率合计上升 4.78 个百分点至19.18%。 公司积极推进扩大公司产能，不断研发新产品、新工艺。 1）“年产 300 吨乙酸异戊脂”项目 2023 年产能利用率为 63%。 2）“年产 500 吨 WS-23” 项目2023 年在建产能 150 吨，产能利用率 100%，正在投产建设中。 3）亚香泰国生产基地一期将建设香兰素 1000 吨、橡苔 200 吨、苯甲醛 100 吨、苯甲醇 50 吨、桂酸甲酯 100 吨、凉味剂 150 吨、叶醇 150 吨香精香料生产装臵生产线，争取在 2024 年 12 月 31 日前投产，后续根据情况适时推进二期香精香料产品建设。 公司具备品牌和客户资源优势、产品质量优势、技术优势及细分市场领先优势。 1）公司通过产品结构的优化、产品质量的提高，销售收入保持着良好的增长态势，与众多国内外知名公司建立了稳定的业务关系。 2）作为国内较早涉足天然香料研发、生产的厂商，公司经过多年的积累，已在天然香料的研发、生产方面具有较强的优势。 3）公司目前能够量产各类香料近 300 种，其中天然香料有 160 多种，能够满足香精厂商在香料质量一致性、批量供货及时性与稳定性，以及多品种集合采购等方面的需求，也能够提高原材料采购中的议价能力，充分降低生产成本，从而增强盈利能力以及抵御风险的能力。 盈利预测与投资评级。 我们预计 2024-2026 年公司的 EPS 分别为 1.54、 2.55、3.25 元，参考同行业可比公司的估值，我们认为合理的估值区间为 2024 年21-23 倍 PE，对应的合理价值区间为 32.34-35.42 元，维持“优于大市”投资评级。 风险提示： 在建产能投放不及预期；宏观经济下行；原材料市场价格下跌

华峰化学发布 2023年年度报告。 2023年公司实现营业收入 262.98亿元，同比增长 1.60%，归母净利润 24.78亿元，同比下滑 12.85%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.5元（含税）。 公司 2023年利润下滑主要系需求疲软、供给冲击、原材料波动、预期转弱等因素。 1）分业务营收来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品2023年营业收入分别同比变化-3.57%、 -3.14%、 2.88%至 93.06， 58.82，85.66亿元。 2）分业务毛利率来看，公司化学纤维、化工新材料、基础化工产品 2023年毛利率同比分别变化 2.03、 -0.24、 -9.31个百分点至 12.50%、18.13%、 19.57%。 3）公司 2023年三项费用率同比下降 0.46个百分点至5.25%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变动 0.08、 -0.77、0.23个百分点至 0.74%、 5.06%、 -0.55%。 2023年公司研发费用占收入比例为 3.43%，同比下降 0.67个百分点。 公司持续推进重点项目建设。 1）公司 300000吨/年差别化氨纶扩建项目部分建设完成，其中 100000吨/年已于 2023年 4月份投产试运行。 2）公司 115万吨/年己二酸扩建项目（六期）已于 2023年 9月份投产试运行。 3）公司拟投资 20.40亿元建设年产 12万吨 PTMEG 氨纶产业链深化项目，预计项目建设期为 36个月。 4）公司拟投资 50.20亿元建设年产 110万吨天然气一体化项目（一期），预计项目建设期为 36个月。 公司在生产方面具有技术、产业链集成、成本等优势。 1）公司目前拥有有效专利 276件，另外还有近 100余件发明专利在申请中。 2）公司已形成从原材料、中间体到产成品的一体化生产体系，具备了规模化的产业链集成优势。 3）公司依托 ERP 系统、生产线成本核算模型等现代化数据分析系统，使得生产成本控制、节能降耗等方面保持着全球同行业先进水平。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 分别为 0.68、 0. 79、0.82元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024年13-15倍 PE，对应合理价值区间为 8.84-10.20元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。

嘉化能源发布 2023 年年度报告。 2023 年公司实现营业收入 87.74 亿元，同比下滑 23.72%，归母净利润 11.80 亿元，同比下滑 26.21%。 公司 2023 年营业收入与利润下滑主要系主要产品销售量、销售价格下降。 1）分产品营业收入来看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、光伏发电、装卸及相关 2023 年营业收入同比分别变化-34.48%、 -23.92%、 -14.58%、 -29.04%、 -33.32%、 -51.28%、 11.77%、53.58%至 25.41、 17.27、 18.57、 10.11、 4.49、 1.19、 1.55、 1.62 亿元。 2）分产品毛利率来看，脂肪醇（酸）、聚氯乙烯、蒸汽、氯碱、磺化医药系列产品、硫酸（总酸量）、光伏发电、装卸及相关 2023 年毛利率同比分别变化 4.91、-13.54、 1.18、 -6.71、 -7.01、 -9.62、 6.15、 -19.13 个百分点至 18.95%、 0.45%、25.51%、 46.82%、 5.24%、 0.80%、 52.35%、 66.64%。 3） 销售、管理（包括研发）、财务费用率 2023 年同比分别变化 0.05、 0.60、 -0.95 个百分点至0.15%、 5.39%、 0.09%，合计三项费用率变化-0.30 个百分点至 5.63%。 公司推进 PVC 二期、脂肪醇二期等重点项目建设。 1）年产 30 万吨/氯乙烯（ VCM）二期项目及 30 万吨/聚氯乙烯（ PVC）二期项目，预计投资额度为20 亿元，因目前高分子材料下游需求不足，项目整体推进进度较慢； 2）新建一套 15 万吨/年多品种脂肪醇项目，预计投资额度为 6 亿元，目前项目尚在推进中。 公司持续推进氢能、光伏业务发展，积极布局未来产业发展方向。 1）公司围绕氢能装备方向开展研发，公司与高校、研究所等加强产学研合作，对电解槽装备进行研发，并在嘉化氢储公司布局电解槽产业化应用测试装臵，为产品技术提升提供检测平台，打造成为区域性电解槽相关产品的标准化测试基地。 2）公司全资子公司嘉化氢储投资 4 亿元的氢储装备项目已开工建设，项目将瞄准绿氢电解槽装备制造、储能等新能源领域，促进公司在氢能产业领域的业务发展。 盈利预测与参考评级。 我们预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.90、 0.97、1.03 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为 2024 年10-12 倍 PE，对应合理价值区间为 9.00-10.80 元，维持优于大市评级。 风险提示。 在建产能投放进度不达预期，脂肪醇、磺化医药等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。

深耕精细化工企业，深耕精细化工企业，2019-2022年营收复合增长率21.07%。1）公司是一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业。2）公司2019-2022年营收复合增长率21.07%，归母净利润复合增长率35.03%，根据常青科技招股说明书及2022年度报告，2022年营收增长得益于公司销售规模上升，经营业绩增长，原材料价格上涨导致售价提高。3）2019-2022年高分子新材料特种单体产品营业收入占营业收入比例分别为49.42%、51.86%、52.52%、57.26%，高分子新材料专用助剂产品营业收入占营业收入比例分别为36.37%、38.23%、38.94%、34.50%。 精细化工行业有望迎来广阔市场，单个产品市场竞争压力小。1）随着我国经济的稳定增长、工业化及信息化进程的不断深入、产业结构的调整升级，尤其是国家对精细化工行业重视程度的不断提高，公司认为未来我国精细化工行业将迎来良好机遇和广阔市场。2）公司所处行业内单个产品生产企业数量较少，市场集中度较高，市场竞争压力较小，利润水平较为稳定。 公司与多家企业建立良好合作关系，储备储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质助剂等高品质产品。1）公司已与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。2）公司储备2-乙烯基萘、PL-30助剂等高品质产品，助力下游实现国产化。 布局特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计特种聚合材料助剂及电子专用材料新产能，公司预计2025年投产。1）公司现有高分子新材料特种单体产能3.5万t/a，主要生产二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、二异丙烯基苯等产品；特种单体中间体产能5万t/a；高分子新材料生产助剂2.8万t/a，包括亚磷酸三苯酯1.4万t/a，亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯1.4万t/a。2）公司募集资金投资于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目，投资总额12.15亿元，计划建设周期30个月。 投产后公司预计主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能50000吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能10000吨，二乙苯、甲乙苯年产能10000吨，PL-30年产能30000吨，亚磷酸三苯酯年产能10000吨，亚磷酸三苯酯衍生物年产能10000吨，无酚亚磷酸酯年产能10000吨。 盈利预测与投资建议。我们预计常青科技23-25年归母净利润分别为203、287、407百万元，对应EPS分别为1.06元、1.49元、2.12元。综合来看，我们给予2024年常青科技26-28倍PE估值区间，对应合理价值区间38.74-41.72元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。

专注高性能多品类涂料产品，2019-2022 年营收复合增长率 25.56%。1）麦加芯彩是一家致力于研发、生产和销售高性能多品类涂料产品的高新技术企业。2）2019-2022 年，公司营业总收入分别为 7.01 亿元、9.41 亿元、19.90亿元、13.87 亿元，年复合增速 25.56%。3）按产品构成看，收入结构以风电涂料收入和集装箱涂料收入为主。 公司现有涂料总产能 9 万吨/年，布局珠海培育业绩增长新动能。1）根据麦加芯彩招股说明书，截至 2023 年 11 月 2 日，公司拥有上海、南通两个生产基地，涂料总产能为 9 万吨/年。2）公司拟新建年产七万吨高性能涂料项目，珠海麦加为该项目实施主体，该项目总投资 43000 万元，达产年拟新增 7 万吨涂料产品。 公司占据风电叶片涂料市场近三分之一市场份额，集装箱涂料市场占有率逐年提升。1）2020 年及 2021 年，根据麦加芯彩招股说明书，公司测算其风电叶片涂料占据该领域近三分之一的市场份额，处于市场头部地位。根据《发行人及保荐机构回复意见》援引 GWEC 数据，2024 年-2027 年，受“双碳”政策与全球范围内能源转型的影响，根据测算风电叶片涂料预计市场规模将由 37348.80 吨增长至 47589.60 吨，合计增长 27.42%。2）麦加芯彩水性涂料的各项性能指标优于行业标准，在推出后迅速取得了客户认可，帮助公司集装箱涂料市场占有率逐年提升。根据麦加芯彩招股说明书，公司测算 2022年其已占据集装箱涂料行业五分之一的市场规模，是中国四大集装箱涂料供应商之一。 公司坚持“1+3+N”战略，扩展风电塔筒涂料和远洋船舶涂料方向。1）公司坚持“1+3+N”战略，目前不同板块布局的业务包括：新能源板块的风电叶片、风电塔筒、光伏、储能设备涂料；远洋运输板块的集装箱、船舶、海工涂料；大基建领域的桥梁及钢结构。2）根据公司的发展规划，公司未来业务扩展方向主要包括风电塔筒涂料和远洋船舶涂料等方向。 盈利预测与投资评级。我们预计麦加芯彩 2023-2025 年归母净利润分别为205、303、377 百万元，对应 EPS 分别为 1.90 元、2.81 元、3.49 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，我们给予 2024 年麦加芯彩 21-23倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 59.01-64.63 元，首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期；宏观经济下行；产品价格下跌

圣泉集团公布圣泉集团公布2021年年度报年年度报告。2021年公司实现营业收入88.25亿元，同比增长6.08%；实现扣非后净利润6.18亿元，同比下降23.60%。 2021年利润减少主要因为疫情影响下公司卫生防护用品业务年利润减少主要因为疫情影响下公司卫生防护用品业务销售收入和毛利的大幅削减。1）公司销售毛利率同比下降13.18个百分点至24.05%；2）销售、管理（包括研发）、财务费用率2021年同比分别变化-0.06、0.78、-0.09个百分点至4.05%、8.65%、1.62%，合计三项费用率下降0.63个百分点至14.32%；3）根据圣泉集团2021年年度报告，2021年，公司卫生防护用品业务大幅削减，仅实现销售收入2.72亿元，实现毛利0.49亿元。公司化学原料和化学制品制造业务、生物质化工业务和其他业务分别实现营业收入77.85、4.08、4.93亿元，2021年毛利率同比下降0.93、31.62、39.59个百分点至25.24%、0.09%、22.04%。 公司铸造材料产业维持较高速度增长。2021全年实现销售收入31.81亿元，较2020年同期增长了39.29%，公司将销售重心转移到风电、矿冶机械及机床工具等处于景气周期的行业，对存量市场进行深耕，效果显著。2021年公司完成低VOC呋喃树脂新产品研究及产业化，针对无法成线造型的铸造车间VOC收集及治理提出了综合解决方案，并在国内建设第一条示范线。 研发和扩产并重，酚醛树脂收入实现大幅增长。2021年，公司酚醛树脂产业（不含电子化学品）实现销售收入32.83亿元，较2020年同期增长35.53%。通过持续科技投入，新能源用特种树脂、炭素阳极特种树脂、生物基酚醛等一大批特种新材料的研发生产和创新应用，为攻克新材料领域“卡脖子”难题，打破国外技术壁垒和垄断，实现核心和关键原材料国产化贡献企业力量。酚醛高端复合材料及树脂配套扩产项目也已逐步投产达效，预计随着新项目、新产品的投产和产能释放，将迎来更大发展空间。 受益于下游国产化，市场对电子产品的需求出现大幅增长，公司电子化学品产业获得空前发展。2021年电子化学品实现营业收入11.62亿元，较2020年同期增长93.86%。产品创新方面，光刻胶树脂保持稳步增长；多款5GPCB用特种树脂与上下游产线链紧密合作，于2021年建成了第一条商业化生产产线，产品已得到下游客户的认证；多种新型高纯环氧树脂的开发进展顺利，即将量产。 。盈利预测与投资评级。我们预计圣泉集团22-24年归母净利润分别为9.06、11.27、12.43亿元，对应EPS分别为1.17、1.45、1.60元。综合来看，我们给予2022年圣泉集团28-30倍PE估值区间，对应合理价值区间为32.76-35.10元，给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动

日科化学公布2019年年报。2019年公司实现营业收入24.20亿元,同比增长54.27%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长73.12%。 2019年利润增长主要源于产品销量的大幅增长和毛利率的提升。1)分产品营业收入来看,ACR、ACM、ACS2019年营业收入同比分别变化20.31%、91.27%、119.51%至8.69、14.95、0.44亿元;2)分产品毛利率来看,ACR、ACM、ACS2019年毛利率同比分别变化1.19、4.93、-2.14个百分点至12.24%、19.99%、14.85%;3)三项费用率同比减少1.80个百分点至6.22%,其中销售、管理(包括研发)费用率分别同比减少0.01、1.88个百分点至3.96%、2.19%,财务费用率同比增加0.09个百分点至0.07%。4)主营业务产品销量较去年同期增长79.77%至25.0万吨,其中ACR、ACM、ACS2019年销量分别同比增长55.94%、91.16%、215.60%。 公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。根据《关于对外投资的公告(2019-02-15)》,公司拟出资12亿元,通过全资子公司启恒新材料投资建设“年产33万吨高分子新材料项目”(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),预计2021年建成投产。此外,根据《关于对外投资的公告(2019-06-17)》,公司拟出资10.5亿元,通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”,预计2021年建成投产。上述项目具有良好的发展前景和经济效益,有助于提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力。 公司回购股份591万股,彰显管理层对未来发展信心。2018年10月31日至2019年12月31日,公司回购股份591万股,占公司总股本1.39%,支付总金额为0.40亿元(不含交易费用)。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.72、0.96、1.18元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年15-18倍PE,对应合理价值区间为10.80-12.96元,维持优大于市评级。 风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。

鲁西化工公布2019年年报。2019年公司实现营业收入180.8亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利润16.9亿元,同比下滑44.86%。 2019年利润下滑主要源于产品价格下滑导致的营业收入和毛利率下滑,以及三项费用率提升。1)分产品营业收入来看,化工新材料产品、基础化工产品、氮肥产品、复肥产品2019年营业收入同比分别变化-12.99%、-15.63%、-32.94%、-24.70%至128.2、31.4、7.1、12.8亿元;2)分产品毛利率来看,化工新材料产品、基础化工产品、氮肥产品、复肥产品2019年毛利率同比分别变化-12.17、-4.76、-6.20、-3.73个百分点至20.88%、15.79%、6.46%、11.39%;3)三项费用率同比增加2.22个百分点至11.52%,其中销售、管理(包括研发)、财务费用率分别同比增加0.97、0.19、1.06个百分点至3.36%、4.98%、3.19%。 中化投资成为鲁西集团控股股东,进一步推进园区建设。根据《收购报告书摘要》,中化投资将通过持股及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,成为鲁西集团控股股东,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持鲁西集团加快发展,努力建设世界一流的化工新材料产业园,促进鲁西集团在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 公司继续坚定不移增强创新能力,为公司持续高质量发展提供强大的内生动力。公司围绕生产运营、项目建设难点和瓶颈问题开展创新研究,注重过程管理,强调质量效果。结合公司实际引进新工艺、新技术、新设备、新材料,进行消化、吸收再创新,注重应用实效。完善技术创新体系,持续优化技术创新平台,推动全员创新,促进转化和应用。完善创新文化,营造创新氛围,注重创新成果的展示和推广。2019年公司研发投入占营业收入比例为3.57%,同比增加0.05个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.03、1.30、1.44元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年9-10倍PE,对应合理价值区间为9.27-10.30元,维持优大于市评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,国内整体经济增速下行。

公司为轨交减振领先企业,17-19年营收复合增速高达78.99%。公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售,产品主要包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品。根据2019年业绩快报,公司实现营业收入10.17亿元,同比增长107.4%,公司实现归母净利润1.2亿元,同比增长54.18%。公司17-19年营收复合增速高达78.99%。 公司在建产能丰富,公司预计在建产能全部建成后营收增长3.15亿元。2019年12月10日,公司发布公告称将公开发布可转换公司债券募集资金不超过3.99亿元,其中2.88亿元将用于弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、弹簧隔振器产品生产线建设项目及建筑减隔震产品生产线建设项目,建设期均为2年。 轨交行业增速较快,前景向好。1)城轨在建项目丰沛,14-19年投资额复合增速达17.94%,运营里程长度复合增速达19.04%;2)政策频频发力,城轨作为“新基建”重要领域之一有望迎来强劲发展;3)国铁投资与高铁运营里程保持稳健增长,2019年我国铁路固定资产投资达8029亿元,投产新线8489公里;4)轨交系统快速发展为轨交减振行业带来机遇。 建筑减震行业前景广阔,我们预计市场规模达282.63亿元。1)我国地震多发,损害大,应用减震技术具有现实需求;2)2019年10月,国家司法部出台《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》,我们认为该强制性措施有望使减震行业进一步快速发展;3)建筑减震行业集中度较分散,尚在发展初期;4)政策落地后,我们预计建筑减震行业市场需求规模约为282.63亿元。 公司轨交减振产品技术壁垒高、应用范围广、客户黏性强,未来拟进军建筑减震领域。1)技术与应用成为行业壁垒,公司面对新进入者威胁较小;2)下游主要客户为铁建、中铁,合作稳定,客户黏性高;3)研发人员数量占比7.76%,公司重视研发投入;4)公司拟投资9752.65万于建筑减隔震产品生产线建设项目,未来拟进军建筑减震行业。 盈利预测与投资建议。我们预计天铁股份19-21年归母净利润分别为1.2、1.93、2.26亿元,对应EPS分别为0.66元、1.06元、1.24元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着产能的释放和新项目的投产,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予2020年天铁股份21-23倍估值区间,对应合理价值区间22.26-24.38元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。

宝丰能源公布2019年年报。2019年公司实现营业收入135.68亿元,同比增长3.95%;实现归母净利润38.02亿元,同比增长2.88%。 2019年利润增长主要源于产品销量增加及三项费用率下降。1)分产品营业收入来看,烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2019年营业收入分别同比变化15.15%、-4.12%、-5.13%至63.70、53.87、17.69亿元。2)分产品毛利率来看,烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2019年毛利率分别同比变化0.93、-6.47、-4.17个百分点至44.09%、45.33%、39.39%。3)2019年焦炭、聚乙烯、聚丙烯销量分别为458.04、42.26和39.12万吨,同比增加5.48%、31.33%和30.28%。4)三项费用率同比下降0.95个百分点至9.31%。其中销售、管理(包括研发)费用率同比增加0.20、0.54个百分点至3.27%、3.65%,财务费用率同比减少1.68个百分点至2.39%。2019年公司研发费用占收入比例为0.39%,同比增加0.24个百分点。 公司在建产能丰富,三期烯烃项目建成后将达到年产300万吨聚烯烃。1)二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(后段)甲醇制60万吨/年烯烃装置于2019年10月顺利投产,公司聚乙烯、聚丙烯产能实现翻番,达到120万吨/年,(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置于2020年上半年即可投入运行。2)三期180万吨烯烃项目(包括90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯)开工建设,建成后公司将达到300万吨/年的聚烯烃生产能力。3)公司投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目投产后公司焦化总产能将达到700万吨/年,成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。4)设计能力240万吨/年的红四煤矿投产。5)建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目。 公司高比例分红,现金股利支付率达54.77%。公司决定从对限售股股东的现金分红中扣除0.30亿元,额外补偿给流通股股东。补偿后,流通股股东每股派发现金股利为0.32元(含税)。公司2019年度中期和年度的现金分红合计占公司2018、2019年度累计净利润的比例为54.77%,兼顾了公司发展与股东分红的要求。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.73、0.84、1.11元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年15-17倍PE,对应合理价值区间为10.95-12.41元,给予优于大市评级。 风险提示:原材料价格波动;烯烃和甲醇等公司产品价格大幅下滑;在建产能投产进度不达预期;宏观经济下行风险。

玲珑轮胎:民族轮胎企业领跑者 。公司主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。2019年前三季度,公司实现营业收入 125.09亿元,同比增长 13.26%,实现归母净利润 12.14亿元,同比增长 37.38%。 中国成为世界最大轮胎生产国, ,2025年 年玲珑产能有望达到 玲珑产能有望达到 10392万条 万条。 。1)我国轮胎产量约占世界总产量的四分之一,出口占比为 59.8%。2)国内轮胎企业布局海外具有成本优势,且能有效规避贸易摩擦。3)玲珑拥有招远、德州、柳州、荆门四个国内轮胎生产基地,以及泰国、塞尔维亚两个海外生产基地。我们预计 2025年,随着在建项目如期建成投产,新项目规划落地,玲珑产能有望达到 10392万条。 玲珑 与 大众等知名外资及合资车厂合作深入 ,建设 塞尔维亚工厂 强化全球 布局。 。1)未来 5到 10年,全球汽车产销继续保持增长,但增速将放缓。中国汽车产销量蝉联全球第一,国产品牌汽车的崛起将为配套胎带来机会。2)公司与大众等知名外资及合资车企合作深入。2018年,公司配套市场实现销售收入 52.16亿元,同比增长 16.12%。3)2019年 4月,塞尔维亚工厂正式施工。2025年 3月工厂建成后,将实现销售收入 40.19亿元,利润总额 10.86亿元。 玲珑 资本开支增速快,研发投入占比高, 我们认为一线品牌市场占有率 下滑有利于 玲珑 等 国内领先企业抢占市场。 。1)2005-2018年,米其林、普利司通等全球一线品牌市场占有率下降 15个百分点,品牌竞争力同比下降。2)2014-2018年玲珑资本开支保持较高较快增长,2018年资本开支占固定资产比例达到 24.39%。3)玲珑研发投入力度大,2015-2018年公司研发费用占营业总收入比例高于米其林、普利司通,研发费用复合增速达 12.23%。4)2015-2018年玲珑人均产值的均值为 92万元,低于米其林、普利司通。5)玲珑资产周转率低,2014-2018玲珑轮胎的资产周转率均值为 0.65次,米其林、普利司通资产周转率均值分别为 0.87次和 0.94次。 。 盈利预测与投资建议。我们预计玲珑轮胎 19-21年净利润分别为 16.79、19.22、22.19亿元,对应 EPS 分别为 1.40元、1.60元、1.85元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予 2020年玲珑轮胎 16-19倍 PE,对应合理价值区间 25.60-30.40元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

阳谷华泰公布2019年年报。2019年公司实现营业收入20.14亿元,同比下滑3.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比下滑49.80%。 2019年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑及三项费用率上升。1)分产品营业收入来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、防护蜡体系、胶母粒体系2019年营业收入同比分别变化-9.13%、-11.5%、15.13%、6.72%至7.33、6.05、1.71、2.29亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、防护蜡体系、胶母粒体系2019年毛利率同比分别变化-11.5、-10.07、-1.58、-5个百分点至27.8%、15.84%、24.19%、16.31%;3)销售、管理(包括研发)、财务费用2019年同比分别变化1.66、1.32、-0.22个百分点至5.44%、7.09%、0.41%,合计三项费用率变化2.76个百分点至12.94%。 公司回购股份161万股,彰显管理层对未来发展信心。2020年2月4日,公司回购股份161万股,占公司总股本0.41%,支付总金额约为0.11亿元。 回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划。 公司项目建设基础扎实,助力核心竞争力提升。2019年6月公司被山东省政府确定为首批化工重点监控点,公司全资子公司山东戴瑞克新材料有限公司所在地东营河口化工产业园2018年6月被确定为山东省第一批化工园区,这为公司未来项目建设奠定了扎实基础。在2019年,公司积极实施配股募集资金项目及自有资金项目的建设,提升自动化水平,为公司核心竞争力的提升打下坚实基础。2020年1月,2万吨连续法不溶性硫磺建设项目开始正式投产。 公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。2019年12月13日公司发布公告称拟自筹资金5.06亿元投资建设年产9万吨橡胶助剂项目,包括年产3.5万吨树脂、年产4万吨不溶性硫磺、年产1万吨粘合剂HMMM、年产1000吨硫化剂DTDM、年产1000吨抗硫化返原剂HTS、年产2000吨促进剂TBzTD、年产1000吨新型钴盐HT-C20。该项目建设期1.5年,预计建成后项目新增年收入12.24亿元,年均利润总额2.98亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.72、0.95、1.28元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年11-13倍PE,对应合理价值区间为7.92-9.36元,给予优于大市评级。 风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。

公司在行业中处于领先地位,2019年上半年净利润大幅增加。公司主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎、非公路轮胎等轮胎产品,翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等循环利用产品。2019年上半年,公司实现营业收入70.92亿元,同比增长8.03%,实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增长59.34%。 轮胎行业集中度和盈利能力有望迎来提升。1)国内持续淘汰落后产能,轮胎行业加速转型升级。受盲目低水平投资建设的影响,部分低端轮胎产品存在结构性产能过剩,根据新浪援引新京报的新闻统计数据,2018年我国共计25家轮胎企业破产。2)国内企业海外布局能有效规避贸易摩擦,具有成本优势,至少已有12家国内轮胎企业在海外建立生产基地。3)国内退税优惠政策带来机遇。自2018年11月1日起,轮胎系列产品退税率由9%升至13%。 我国汽车保有量稳中有升,替换胎未来需求增量可期。1)2016年中国汽车千人保有量达到140辆,没有达到全球平均水平,相较于国外发达国家,国内千人汽车保有量仍处于较低水平。随着汽车保有量的不断提升,未来替换胎市场有望迎来高速增长。2)随着国产品牌汽车近年来销量快速增加,预计将为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车厂商供应链提供机会。 越南工厂盈利能力大幅增长,海外布局取得成效。2019上半年赛轮越南营业收入为17.61亿元,同比增长37.79%,占总营业收入24.8%;净利润为3.25亿元,同比增长50.27%,占总净利润的64.1%。股份回购也彰显了公司对未来发展的信心,公司计划在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于10000万股,不高于13500万股,回购股份数量上限占公司总股本的5%。 盈利预测与投资建议。我们预计赛轮轮胎19-21年净利润分别为980、1275、1461百万元,对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.54元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予19年赛轮轮胎16-19倍估值区间,对应合理价值区间5.76-6.84元。首次覆盖,给予“优大于市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。

鲁西化工公布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入98.61亿元,同比下滑7.03%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降55.63%。 2019年上半年营业收入下滑主要是受市场影响,主要产品销售价格同比下降幅度较大,盈利空间收窄。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化-1.96%、-18.27%、-19.79%以及84.51%至70.54、15.52、11.82以及0.74亿元。2)分行业毛利率来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业及其他行业毛利率同比分别变化-9.67、-4.83、-4.97以及-1.55个百分点至23.74%、18.07%、10.93%以及9.67%。3)公司管理费用和研发费用同比分别变化-12.54%和324.04%至1.46和3.31亿元,分别占营业收入1.48%和3.36%。 PC市场现货缺少,低价难寻,刚需仍存,市场气氛受到积极支撑;垃圾分类未来将给予塑料强有力提振,东南亚洋垃圾管控逐步严格,我们认为未来PC市场供需格局有所改善。1)根据公众号塑金在线,近期国内PC市场温和气氛仍存,外围气氛烘托动力延续,原料双酚A市场止跌,报盘推涨明显,预期近期国内PC市场积极气氛延续,仍存窄幅上调预期。2)根据公众号金联创化工,随着垃圾管理条例的持续推广,全国各地城市对塑料垃圾桶的需求还存在很大的使用空间。未来几年,全国市场将持续释放需求,对塑料市场的带动将更加明显。3)根据公众号卓创塑料,我国禁止进口废塑料,但废塑料以再生粒子形式进口至我国。随着泰国逐步禁止进口塑料废品垃圾,马来西亚更加严格的管理洋垃圾进口,我国PC进口总量涨幅将减缓至恢复下滑态势。因此我们预计未来PC市场供需格局将有所改善。 公司调整、优化、改进运营模式,提高经营管理能力,制造工程团队积极提升设计制造能力。1)公司在采购、销售、物流方面推行“系统当家工程”,提高工作效率,净化运营环境。利用鲁西商城、鲁西采购网、鲁西物流平台等信息化应用系统,提高经营管理能力。2)制造工程团队与生产运行相融合,推进在建续建项目的顺利进行,二期尼龙6部分系统、续建甲酸、环己烷制酮项目已投产,四氯乙烯项目试车顺利。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.19、1.57、1.87元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年9-11倍PE,对应合理价值区间为10.71-13.09元(对应19年PB1.30-1.59倍),维持优大于市评级。 风险提示。在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,安全环保风险。