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孙维容

海通证券

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工作经历: 证书编号:S0850518030001,曾就职于招商证券...>>

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日科化学 基础化工业 2020-04-23 8.72 -- -- 8.89 1.95%
8.89 1.95% -- 详细
日科化学公布2019年年报。2019年公司实现营业收入24.20亿元,同比增长54.27%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长73.12%。 2019年利润增长主要源于产品销量的大幅增长和毛利率的提升。1)分产品营业收入来看,ACR、ACM、ACS2019年营业收入同比分别变化20.31%、91.27%、119.51%至8.69、14.95、0.44亿元;2)分产品毛利率来看,ACR、ACM、ACS2019年毛利率同比分别变化1.19、4.93、-2.14个百分点至12.24%、19.99%、14.85%;3)三项费用率同比减少1.80个百分点至6.22%,其中销售、管理(包括研发)费用率分别同比减少0.01、1.88个百分点至3.96%、2.19%,财务费用率同比增加0.09个百分点至0.07%。4)主营业务产品销量较去年同期增长79.77%至25.0万吨,其中ACR、ACM、ACS2019年销量分别同比增长55.94%、91.16%、215.60%。 公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。根据《关于对外投资的公告(2019-02-15)》,公司拟出资12亿元,通过全资子公司启恒新材料投资建设“年产33万吨高分子新材料项目”(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),预计2021年建成投产。此外,根据《关于对外投资的公告(2019-06-17)》,公司拟出资10.5亿元,通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”,预计2021年建成投产。上述项目具有良好的发展前景和经济效益,有助于提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力。 公司回购股份591万股,彰显管理层对未来发展信心。2018年10月31日至2019年12月31日,公司回购股份591万股,占公司总股本1.39%,支付总金额为0.40亿元(不含交易费用)。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.72、0.96、1.18元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年15-18倍PE,对应合理价值区间为10.80-12.96元,维持优大于市评级。 风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。
鲁西化工 基础化工业 2020-04-15 7.41 -- -- 8.49 7.47%
7.96 7.42% -- 详细
鲁西化工公布2019年年报。2019年公司实现营业收入180.8亿元,同比下滑15.06%;实现归母净利润16.9亿元,同比下滑44.86%。 2019年利润下滑主要源于产品价格下滑导致的营业收入和毛利率下滑,以及三项费用率提升。1)分产品营业收入来看,化工新材料产品、基础化工产品、氮肥产品、复肥产品2019年营业收入同比分别变化-12.99%、-15.63%、-32.94%、-24.70%至128.2、31.4、7.1、12.8亿元;2)分产品毛利率来看,化工新材料产品、基础化工产品、氮肥产品、复肥产品2019年毛利率同比分别变化-12.17、-4.76、-6.20、-3.73个百分点至20.88%、15.79%、6.46%、11.39%;3)三项费用率同比增加2.22个百分点至11.52%,其中销售、管理(包括研发)、财务费用率分别同比增加0.97、0.19、1.06个百分点至3.36%、4.98%、3.19%。 中化投资成为鲁西集团控股股东,进一步推进园区建设。根据《收购报告书摘要》,中化投资将通过持股及与聚合投资的一致行动合计控制鲁西集团55.01%的股权,成为鲁西集团控股股东,中化集团将通过扩大投资和产业链协同等多种方式支持鲁西集团加快发展,努力建设世界一流的化工新材料产业园,促进鲁西集团在化工新材料领域由国内一流向国际一流升级。 公司继续坚定不移增强创新能力,为公司持续高质量发展提供强大的内生动力。公司围绕生产运营、项目建设难点和瓶颈问题开展创新研究,注重过程管理,强调质量效果。结合公司实际引进新工艺、新技术、新设备、新材料,进行消化、吸收再创新,注重应用实效。完善技术创新体系,持续优化技术创新平台,推动全员创新,促进转化和应用。完善创新文化,营造创新氛围,注重创新成果的展示和推广。2019年公司研发投入占营业收入比例为3.57%,同比增加0.05个百分点。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.03、1.30、1.44元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年9-10倍PE,对应合理价值区间为9.27-10.30元,维持优大于市评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,国内整体经济增速下行。
天铁股份 基础化工业 2020-03-30 15.61 -- -- 19.38 24.15%
19.38 24.15% -- 详细
公司为轨交减振领先企业,17-19年营收复合增速高达78.99%。公司主营轨道工程橡胶制品的研发、生产和销售,产品主要包括隔离式橡胶减振垫、弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴等轨道结构减振产品。根据2019年业绩快报,公司实现营业收入10.17亿元,同比增长107.4%,公司实现归母净利润1.2亿元,同比增长54.18%。公司17-19年营收复合增速高达78.99%。 公司在建产能丰富,公司预计在建产能全部建成后营收增长3.15亿元。2019年12月10日,公司发布公告称将公开发布可转换公司债券募集资金不超过3.99亿元,其中2.88亿元将用于弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴生产线建设项目、弹簧隔振器产品生产线建设项目及建筑减隔震产品生产线建设项目,建设期均为2年。 轨交行业增速较快,前景向好。1)城轨在建项目丰沛,14-19年投资额复合增速达17.94%,运营里程长度复合增速达19.04%;2)政策频频发力,城轨作为“新基建”重要领域之一有望迎来强劲发展;3)国铁投资与高铁运营里程保持稳健增长,2019年我国铁路固定资产投资达8029亿元,投产新线8489公里;4)轨交系统快速发展为轨交减振行业带来机遇。 建筑减震行业前景广阔,我们预计市场规模达282.63亿元。1)我国地震多发,损害大,应用减震技术具有现实需求;2)2019年10月,国家司法部出台《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》,我们认为该强制性措施有望使减震行业进一步快速发展;3)建筑减震行业集中度较分散,尚在发展初期;4)政策落地后,我们预计建筑减震行业市场需求规模约为282.63亿元。 公司轨交减振产品技术壁垒高、应用范围广、客户黏性强,未来拟进军建筑减震领域。1)技术与应用成为行业壁垒,公司面对新进入者威胁较小;2)下游主要客户为铁建、中铁,合作稳定,客户黏性高;3)研发人员数量占比7.76%,公司重视研发投入;4)公司拟投资9752.65万于建筑减隔震产品生产线建设项目,未来拟进军建筑减震行业。 盈利预测与投资建议。我们预计天铁股份19-21年归母净利润分别为1.2、1.93、2.26亿元,对应EPS分别为0.66元、1.06元、1.24元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着产能的释放和新项目的投产,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予2020年天铁股份21-23倍估值区间,对应合理价值区间22.26-24.38元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。
宝丰能源 基础化工业 2020-03-18 8.78 -- -- 9.18 1.32%
9.25 5.35% -- 详细
宝丰能源公布2019年年报。2019年公司实现营业收入135.68亿元,同比增长3.95%;实现归母净利润38.02亿元,同比增长2.88%。 2019年利润增长主要源于产品销量增加及三项费用率下降。1)分产品营业收入来看,烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2019年营业收入分别同比变化15.15%、-4.12%、-5.13%至63.70、53.87、17.69亿元。2)分产品毛利率来看,烯烃产品、焦化产品、精细化工产品2019年毛利率分别同比变化0.93、-6.47、-4.17个百分点至44.09%、45.33%、39.39%。3)2019年焦炭、聚乙烯、聚丙烯销量分别为458.04、42.26和39.12万吨,同比增加5.48%、31.33%和30.28%。4)三项费用率同比下降0.95个百分点至9.31%。其中销售、管理(包括研发)费用率同比增加0.20、0.54个百分点至3.27%、3.65%,财务费用率同比减少1.68个百分点至2.39%。2019年公司研发费用占收入比例为0.39%,同比增加0.24个百分点。 公司在建产能丰富,三期烯烃项目建成后将达到年产300万吨聚烯烃。1)二期烯烃项目——焦炭气化制60万吨/年烯烃项目的(后段)甲醇制60万吨/年烯烃装置于2019年10月顺利投产,公司聚乙烯、聚丙烯产能实现翻番,达到120万吨/年,(前段)焦炭气化制220万吨/年甲醇装置于2020年上半年即可投入运行。2)三期180万吨烯烃项目(包括90万吨聚乙烯、90万吨聚丙烯)开工建设,建成后公司将达到300万吨/年的聚烯烃生产能力。3)公司投资建设300万吨/年煤焦化多联产项目,该项目投产后公司焦化总产能将达到700万吨/年,成为独立焦化企业中产能最大的企业之一。4)设计能力240万吨/年的红四煤矿投产。5)建设100MW/年太阳能发电配套2万吨/年电解水制氢科技示范项目。 公司高比例分红,现金股利支付率达54.77%。公司决定从对限售股股东的现金分红中扣除0.30亿元,额外补偿给流通股股东。补偿后,流通股股东每股派发现金股利为0.32元(含税)。公司2019年度中期和年度的现金分红合计占公司2018、2019年度累计净利润的比例为54.77%,兼顾了公司发展与股东分红的要求。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.73、0.84、1.11元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年15-17倍PE,对应合理价值区间为10.95-12.41元,给予优于大市评级。 风险提示:原材料价格波动;烯烃和甲醇等公司产品价格大幅下滑;在建产能投产进度不达预期;宏观经济下行风险。
玲珑轮胎 交运设备行业 2020-03-04 23.05 25.60 30.95% 22.88 -0.74%
22.88 -0.74%
详细
玲珑轮胎:民族轮胎企业领跑者 。公司主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎和斜交胎。2019年前三季度,公司实现营业收入 125.09亿元,同比增长 13.26%,实现归母净利润 12.14亿元,同比增长 37.38%。 中国成为世界最大轮胎生产国, ,2025年 年玲珑产能有望达到 玲珑产能有望达到 10392万条 万条。 。1)我国轮胎产量约占世界总产量的四分之一,出口占比为 59.8%。2)国内轮胎企业布局海外具有成本优势,且能有效规避贸易摩擦。3)玲珑拥有招远、德州、柳州、荆门四个国内轮胎生产基地,以及泰国、塞尔维亚两个海外生产基地。我们预计 2025年,随着在建项目如期建成投产,新项目规划落地,玲珑产能有望达到 10392万条。 玲珑 与 大众等知名外资及合资车厂合作深入 ,建设 塞尔维亚工厂 强化全球 布局。 。1)未来 5到 10年,全球汽车产销继续保持增长,但增速将放缓。中国汽车产销量蝉联全球第一,国产品牌汽车的崛起将为配套胎带来机会。2)公司与大众等知名外资及合资车企合作深入。2018年,公司配套市场实现销售收入 52.16亿元,同比增长 16.12%。3)2019年 4月,塞尔维亚工厂正式施工。2025年 3月工厂建成后,将实现销售收入 40.19亿元,利润总额 10.86亿元。 玲珑 资本开支增速快,研发投入占比高, 我们认为一线品牌市场占有率 下滑有利于 玲珑 等 国内领先企业抢占市场。 。1)2005-2018年,米其林、普利司通等全球一线品牌市场占有率下降 15个百分点,品牌竞争力同比下降。2)2014-2018年玲珑资本开支保持较高较快增长,2018年资本开支占固定资产比例达到 24.39%。3)玲珑研发投入力度大,2015-2018年公司研发费用占营业总收入比例高于米其林、普利司通,研发费用复合增速达 12.23%。4)2015-2018年玲珑人均产值的均值为 92万元,低于米其林、普利司通。5)玲珑资产周转率低,2014-2018玲珑轮胎的资产周转率均值为 0.65次,米其林、普利司通资产周转率均值分别为 0.87次和 0.94次。 。 盈利预测与投资建议。我们预计玲珑轮胎 19-21年净利润分别为 16.79、19.22、22.19亿元,对应 EPS 分别为 1.40元、1.60元、1.85元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予 2020年玲珑轮胎 16-19倍 PE,对应合理价值区间 25.60-30.40元。首次覆盖,给予“优于大市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。
阳谷华泰 基础化工业 2020-03-04 8.08 -- -- 9.23 9.62%
8.86 9.65%
详细
阳谷华泰公布2019年年报。2019年公司实现营业收入20.14亿元,同比下滑3.25%;实现归母净利润1.84亿元,同比下滑49.80%。 2019年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑及三项费用率上升。1)分产品营业收入来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、防护蜡体系、胶母粒体系2019年营业收入同比分别变化-9.13%、-11.5%、15.13%、6.72%至7.33、6.05、1.71、2.29亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、防护蜡体系、胶母粒体系2019年毛利率同比分别变化-11.5、-10.07、-1.58、-5个百分点至27.8%、15.84%、24.19%、16.31%;3)销售、管理(包括研发)、财务费用2019年同比分别变化1.66、1.32、-0.22个百分点至5.44%、7.09%、0.41%,合计三项费用率变化2.76个百分点至12.94%。 公司回购股份161万股,彰显管理层对未来发展信心。2020年2月4日,公司回购股份161万股,占公司总股本0.41%,支付总金额约为0.11亿元。 回购股份将用于员工持股计划或股权激励计划。 公司项目建设基础扎实,助力核心竞争力提升。2019年6月公司被山东省政府确定为首批化工重点监控点,公司全资子公司山东戴瑞克新材料有限公司所在地东营河口化工产业园2018年6月被确定为山东省第一批化工园区,这为公司未来项目建设奠定了扎实基础。在2019年,公司积极实施配股募集资金项目及自有资金项目的建设,提升自动化水平,为公司核心竞争力的提升打下坚实基础。2020年1月,2万吨连续法不溶性硫磺建设项目开始正式投产。 公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。2019年12月13日公司发布公告称拟自筹资金5.06亿元投资建设年产9万吨橡胶助剂项目,包括年产3.5万吨树脂、年产4万吨不溶性硫磺、年产1万吨粘合剂HMMM、年产1000吨硫化剂DTDM、年产1000吨抗硫化返原剂HTS、年产2000吨促进剂TBzTD、年产1000吨新型钴盐HT-C20。该项目建设期1.5年,预计建成后项目新增年收入12.24亿元,年均利润总额2.98亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.72、0.95、1.28元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2020年11-13倍PE,对应合理价值区间为7.92-9.36元,给予优于大市评级。 风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
赛轮轮胎 交运设备行业 2019-10-16 4.39 -- -- 4.58 4.33%
4.75 8.20%
详细
公司在行业中处于领先地位,2019年上半年净利润大幅增加。公司主要产品为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎、非公路轮胎等轮胎产品,翻新轮胎、胎面胶、胶粉、钢丝等循环利用产品。2019年上半年,公司实现营业收入70.92亿元,同比增长8.03%,实现归属于上市公司股东的净利润5.07亿元,同比增长59.34%。 轮胎行业集中度和盈利能力有望迎来提升。1)国内持续淘汰落后产能,轮胎行业加速转型升级。受盲目低水平投资建设的影响,部分低端轮胎产品存在结构性产能过剩,根据新浪援引新京报的新闻统计数据,2018年我国共计25家轮胎企业破产。2)国内企业海外布局能有效规避贸易摩擦,具有成本优势,至少已有12家国内轮胎企业在海外建立生产基地。3)国内退税优惠政策带来机遇。自2018年11月1日起,轮胎系列产品退税率由9%升至13%。 我国汽车保有量稳中有升,替换胎未来需求增量可期。1)2016年中国汽车千人保有量达到140辆,没有达到全球平均水平,相较于国外发达国家,国内千人汽车保有量仍处于较低水平。随着汽车保有量的不断提升,未来替换胎市场有望迎来高速增长。2)随着国产品牌汽车近年来销量快速增加,预计将为具备性价比优势的本土轮胎品牌进入整车厂商供应链提供机会。 越南工厂盈利能力大幅增长,海外布局取得成效。2019上半年赛轮越南营业收入为17.61亿元,同比增长37.79%,占总营业收入24.8%;净利润为3.25亿元,同比增长50.27%,占总净利润的64.1%。股份回购也彰显了公司对未来发展的信心,公司计划在回购价格不超过5.3元/股的条件下,回购股份数量不低于10000万股,不高于13500万股,回购股份数量上限占公司总股本的5%。 盈利预测与投资建议。我们预计赛轮轮胎19-21年净利润分别为980、1275、1461百万元,对应EPS分别为0.36元、0.47元、0.54元。考虑到公司在建产能尚未释放,随着装置的投产和新产能的释放,我们认为公司盈利能力将有所提高。综合来看,我们给予19年赛轮轮胎16-19倍估值区间,对应合理价值区间5.76-6.84元。首次覆盖,给予“优大于市”投资评级。 风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升;在建产能投产进度低于预期;橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。
华谊集团 基础化工业 2019-08-30 7.46 7.70 43.39% 7.77 4.16%
7.77 4.16%
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事件:公司于 2019年 8月 27日公告半年报,2019年上半年公司实现营业总收入 209.88亿元,同比下滑 9.64%;实现归母净利润 5.06亿元,同比下滑 49.60%。 2019年上半年利润下滑主要源于主要产品收入和毛利率下滑。1)营业总收入同比下滑 9.64%至 209.88亿元。2)综合毛利率为 8.74%,同比减少 1.56个百分点。3)三项费用率同比增加 1.26个百分点至 6.34%。销售、管理、财务费用率同比增加 0.15、0.74、0.36个百分点至 2.07%、3.52%、0.72%。 研发费用为 1.96亿元,同比增加 29.17%。研发费用率为 0.94%,主要系公司为保证市场竞争力加大研发投入所致。 公司增资 58791万元用于广西华谊新材料有限公司“20万吨/年双酚 A 项目”的建设。项目充分利用区位优势、基地一体化优势和工艺技术优势,对钦州一体化基地拓展和延伸 C3产业链起到承上启下的作用。有利于提高公司的抗风险能力,具有较好的经济效益。 公司拥有行业内先进的研发软硬件创新条件。 1)公司拥有国家级企业技术中心、市级企业中心、国家检测实验室,并设有博士后科研工作站,是上海市高新技术企业。构筑了 “工业催化、化工新材料、精细化工、过程开发、分析检测”五个技术研究平台,为新产品、新工艺、新技术开发与成果产业化工作提供了良好的条件。2)公司持续在技术创新方面加大投入,推进研发资源一体化集聚,共享研发资源,提升研发效率。 7月以来醋酸装置故障及检修减少供给,下游需求开工率较高,我们认为醋酸下半年供需格局有望改善、价格中枢有望提升。1)国内供应持续紧缺,来源于装置故障及计划内因素。根据公众号金联创煤化工统计,7-8月份国内醋酸装置停车导致大约 22.21万吨的损失量。2)醋酸下游刚需情况较为稳定。 根据公众号金联创煤化工统计,目前主要下游 PTA、醋酸酯等开工相对稳定,开工率维持在 8成以上。7月 1日至 8月 27日,醋酸均价比 Q2均价上涨10.71%。因此,我们判断醋酸价格有望在下半年提升。 盈利预测及投资建议。我们预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 0.70、0.81、0.88元,2019年 BPS 为 9.20元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为 2019年 11-13倍 PE,对应合理价值区间为 7.70-9.10元(对应2019年 PB 为 0.84-0.99倍),维持优于大市评级。 风险提示。轮胎、醋酸等产品价格下跌的风险;在建产能投放不及预期。
鲁西化工 基础化工业 2019-08-30 9.78 -- -- 11.17 14.21%
11.17 14.21%
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鲁西化工公布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入98.61亿元,同比下滑7.03%;实现归母净利润7.63亿元,同比下降55.63%。 2019年上半年营业收入下滑主要是受市场影响,主要产品销售价格同比下降幅度较大,盈利空间收窄。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化-1.96%、-18.27%、-19.79%以及84.51%至70.54、15.52、11.82以及0.74亿元。2)分行业毛利率来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业及其他行业毛利率同比分别变化-9.67、-4.83、-4.97以及-1.55个百分点至23.74%、18.07%、10.93%以及9.67%。3)公司管理费用和研发费用同比分别变化-12.54%和324.04%至1.46和3.31亿元,分别占营业收入1.48%和3.36%。 PC市场现货缺少,低价难寻,刚需仍存,市场气氛受到积极支撑;垃圾分类未来将给予塑料强有力提振,东南亚洋垃圾管控逐步严格,我们认为未来PC市场供需格局有所改善。1)根据公众号塑金在线,近期国内PC市场温和气氛仍存,外围气氛烘托动力延续,原料双酚A市场止跌,报盘推涨明显,预期近期国内PC市场积极气氛延续,仍存窄幅上调预期。2)根据公众号金联创化工,随着垃圾管理条例的持续推广,全国各地城市对塑料垃圾桶的需求还存在很大的使用空间。未来几年,全国市场将持续释放需求,对塑料市场的带动将更加明显。3)根据公众号卓创塑料,我国禁止进口废塑料,但废塑料以再生粒子形式进口至我国。随着泰国逐步禁止进口塑料废品垃圾,马来西亚更加严格的管理洋垃圾进口,我国PC进口总量涨幅将减缓至恢复下滑态势。因此我们预计未来PC市场供需格局将有所改善。 公司调整、优化、改进运营模式,提高经营管理能力,制造工程团队积极提升设计制造能力。1)公司在采购、销售、物流方面推行“系统当家工程”,提高工作效率,净化运营环境。利用鲁西商城、鲁西采购网、鲁西物流平台等信息化应用系统,提高经营管理能力。2)制造工程团队与生产运行相融合,推进在建续建项目的顺利进行,二期尼龙6部分系统、续建甲酸、环己烷制酮项目已投产,四氯乙烯项目试车顺利。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.19、1.57、1.87元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年9-11倍PE,对应合理价值区间为10.71-13.09元(对应19年PB1.30-1.59倍),维持优大于市评级。 风险提示。在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,安全环保风险。
阳谷华泰 基础化工业 2019-07-30 7.59 -- -- 7.68 1.19%
7.93 4.48%
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阳谷华泰公布2019年半年度报告。2019年上半年公司实现营业收入10.08亿元,同比下滑4.37%;实现归母净利润0.93亿元,同比下滑57.69%。受市场环境变化影响,公司较去年同期部分产品价格下降,公司营业收入和净利润较上年同期均出现下滑。 2019年上半年利润下滑主要源于营业收入和毛利率下滑。1)分产品营业收入来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、不溶性硫磺体系、胶母粒体系、防护体系2019年上半营业收入同比分别变化-8.24%、-16.25%、35.25%、19.40%、20.35%至3.68、3.15、1.18、1.15、0.83亿元;2)分产品毛利率来看,加工助剂体系、硫化助剂体系、不溶性硫磺体系、胶母粒体系、防护体系2019年上半年毛利率同比分别变化-13.22、-11.17、-9.57、-5.09、-2.14个百分点至30.21%、19.14%、34.96%、16.46%、25.00%。 促进剂自4月份开始进入缓慢下跌的趋势中,根据公众号橡胶助剂交易网预测,橡胶助剂价格下半年有望回升。1)促进剂自4月份开始,在促进剂M的带领下,主要促进剂也开始进入缓慢下跌的趋势中,随着利润空间被逐渐压缩,我们预计促进剂将处于底部盘整阶段,价格有望触底反弹;2)根据公众号橡胶助剂交易网预测,7-9月份下游各类制品行业开工不足,对橡胶助剂的整体需求不高,国内外市场均处于淡季行情中。在进入10月前后,随着橡胶助剂下游需求及其他因素的影响市场将会回升,橡胶助剂产品价格也会相应上调。 不溶性硫磺2019年上半年营收增长35.25%,占营收收入比重11.66%,我们预计不溶性硫磺有望成为公司新的盈利增长点。1)根据公众号新思界网《子午线轮胎需求增长拉动不溶性硫磺行业快速发展》,不溶性硫磺绝大部分应用在橡胶工业,主要是用于子午线轮胎的生产。近年来中国子午线轮胎对斜交轮胎的市场替代范围不断扩大,市场需求量不断增长,同时也刺激了上游不溶性硫磺市场需求的快速增长。根据新思界发布的《2018-2022年中国不溶性硫磺行业发展现状及投资可行性研究报告》显示,中国不溶性硫磺产量从2013年6.9万吨增长至2017年7.8万吨。2)公司目前2万吨不溶性硫黄二期建设项目已基本完成建设及安装工作,调式完毕后,将进行试运行生产。 盈利预测与投资评级。们预计2019-2021年公司EPS分别为0.66、0.75、0.76元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-13倍PE,对应合理估值区间为7.26-8.58元,给予优大于市评级。 风险提示:在建产能投放进度不达预期,防焦剂、促进剂等产品价格大幅波动、原材料价格波动、宏观经济下行。
宝丰能源 基础化工业 2019-07-05 11.93 -- -- 12.18 2.10%
12.18 2.10%
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宝丰能源是国内煤化工优质龙头。宝丰能源主要从事现代煤化工产品的生产与销售,公司主要产品分为三大类,即烯烃产品、焦化产品、精细化工产品。公司以煤炭采选为基础,以现代煤化工为核心,按照煤、焦、气、化、油、电多联产的技术路线,实现了煤炭资源的分质、分级、充分利用,形成了较为完整的煤化工循环经济产业链,是典型的煤基多联产循环经济示范企业。 现代煤化工行业快速发展,产品需求稳定增长。随着石油替代技术的开发和工业化进程不断加快,世界煤化工产业从传统煤化工进入现代煤化工阶段。我国聚烯烃产品需求持续增加,2014-2018年,聚乙烯表观消费量从1412.18万吨上升到3014.16万吨,年均增长21.15%;聚丙烯表观消费量从1724.6万吨上升到2531.64万吨,年均增长7.92%。但我国人均聚烯烃消费量与发达国家差距较大,我们预计聚烯烃消费量仍有较大上升空间。 成本优势凸显,循环经济产业链助力公司发展。公司积极利用本地丰富的煤炭资源,已经建成投产两座自有煤矿。其中马莲台煤矿产能为360万吨/年,四股泉煤矿产能为150万吨/年。2016年-2018 年,公司自产煤炭单位成本比外购原煤分别低109.28元/吨、256.96 元/吨及240.89 元/吨,三年期间累计节约成本约27.22 亿元。另外,公司利用焦炉气为原料制甲醇,大大降低了烯烃生产成本。公司目前已经建成了上下游紧密衔接、物料综合平衡的循环经济产业链,实现了煤炭资源的分质、分级、高效利用。 募集资金打破产能瓶颈,投资项目市场前景良好。2016-2018 年间,公司的产能利用率、产销率维持较高水平,市场前景广阔,下游需求旺盛。2016-2018年,公司销售集中度呈逐年下降趋势,降低了客户集中带来的销售风险。公司2019年5月16日首次公开发行募集资金建设的焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目,计划将于2019年10月建成并投入使用,我们预计项目投产后将给公司带来576728.28万元的年收入增长。 盈利假设和估值。我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为42.29亿元、54.66亿元和56.69亿元,对应的EPS为0.58元、0.75元和0.77元。随着未来聚烯烃产能提升,我们认为公司盈利能力将进一步增长。我们给予2019年22-24倍PE,对应合理价值区间12.76-13.92元,给予优于大市评级。 风险提示。原材料价格波动;烯烃和甲醇等公司产品价格大幅下滑;在建产能投产进度不达预期;宏观经济下行风险。
日科化学 基础化工业 2019-05-31 5.73 -- -- 6.35 9.86%
7.36 28.45%
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日科化学:PVC改性剂行业的领先企业。日科化学主要从事PVC塑料性改剂产品的研发、生产和销售。公司主要产品包括三类PVC塑料改性剂产品:ACR抗冲加工改性剂、AMB抗冲改性剂和ACM低温增韧剂等,产品性能处于国际领先水平。 我们认为随着行业洗牌加速,CPE行业集中度有望进一步提升。根据卓创资讯,截止至2015年,山东为CPE产能第一大省,占总产能的62%,2015年国内最大CPE厂家、年产17万吨的亚星化学位于山东潍坊。CPE大型装置在整体供应中占比最大,排名前四的厂家产能占比高达35.14%,这些大型规模的厂家是我国CPE生产的主力军。随着行业洗牌行动的开展,小型装置正面临淘汰风险,一是下游客户群体占比较少,再者是行业话语权微弱,第三则是加工费用相对来说较高,利润空间进一步缩窄。 2015年7月的募投项目已正式投产运行,在建项目有望2021年投产。公司2015年7月非公开发行股票募集资金投资于“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”,2018年8月正式投产运行。公司募投项目“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”2019年2月开工建设,项目建设期为24个月,预计2021年达产。 我们认为,控股股东的变更有望促进产业链协同。鲁民投及金湖投资因看好日科化学在精细化工行业的发展前景,认可日科化学的长期投资价值,旨在通过股权转让获取上市公司控股股东地位。鲁民投及金湖投资在股权转让完成后,将增强与日科化学的业务协同,改善日科化学的经营环境,提升日科化学的综合治理与可持续发展能力,有利于上市公司的长远健康发展。 盈利预测与估值。我们预计公司19-21年净利润分别为1.8亿元、1.9亿元、2.3亿元,对应EPS分别为0.43、0.46、0.55元。未来随着新产能的释放,我们认为公司盈利能力将进一步提高。我们给予公司2019年18-21倍PE,对应合理价值区间为7.74-9.03元,首次覆盖给予“优于大市”投资评级。 风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。
华谊集团 基础化工业 2019-04-25 9.57 -- -- 9.69 -2.02%
9.38 -1.99%
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华谊集团公布2018年年报。2018年公司实现营业收入442.4亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润18.1亿元,同比增长218.2%。 2018年利润增长主要源于营业收入和毛利率增加。1)2018年甲醇、醋酸等产品呈现”W”型走势。外围宏观、资金及政策对甲醇行业的影响增强;环保、安全监察则稍有弱化;而国际新装置投产不及预期、装置意外停车,内外盘价格长期倒挂、下游盈利空间收窄等因素持续作用市场,致使甲醇及醋酸皆创今年来新高,生产企业整体利润状况良好;2)2018年公司销售毛利率整体上升。分产品毛利率来看,甲醇、醋酸、工业气体、丙烯酸及酯、涂料及树脂和轮胎2018年毛利率同比分别变化6.0、23.82、-7.85、-2.81、-3.05、0.79个百分点至16.11%、45.03%、7.21%、2.90%、15.73%、11.56%。 公司与双钱集团保持密切合作,继续推进轮胎新项目建设。公司与双钱集团积极开展多项目合作,合作建设有180万条高性能全钢丝子午线载重轮胎扩建项目、1500万条高性能半钢丝子午线轮胎项目和120万条高性能全钢载重子午线轮胎项目等多个项目,其中有90万条载重轮胎预计于2019年12月投产。 公司一体化优势愈加明显。公司依托上下游产品覆盖面广的优势,持续打造一体化产业链,发展一体化循环经济,不断提升资源利用效率,减少污染物排放,降低生产运营中的物流、仓储成本,增强生产运营、物流、安全等方面的优势;加强一体化运营和管控,推进集中采购、集中销售,产品上下游互供,抵御原材料市场价格波动风险的能力不断提高,提升原材料采购及产品销售的议价能力和生产运营的整体稳定性,推进同一业务板块各生产基地之间和同一基地内不同业务板块之间的生产调度、公用工程协同,降低成本,提升竞争力;发挥“制造+服务”双核驱动模式,打造集团服务共享中心,整合专业资源,提供高效服务,促进产业整体升级。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.82、0.87、0.94元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-14倍PE,对应合理价值区间为9.02-11.48元,维持优于大市评级。 风险提示:化工品轮胎、醋酸价格大幅波动、在建产能投放不达预期。
新疆天业 基础化工业 2019-04-16 7.60 -- -- 8.15 5.16%
7.99 5.13%
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新疆天业公布2018年年报。2018年公司实现营业收入48.3亿元,同比下滑3%;实现归母净利润4.9亿元,同比下滑8.43%。 2018年利润下滑主要源于收入下滑、毛利率下滑。1)公司分别在2018年6月30日、2018年10月31日完成泰安建筑100%、泰康房产95.83%股权转让事宜,剥离建筑安装工程服务和房地产非主营业务资产,因合并报表范围发生变化,同时天业节水营业收入较同期下降,导致公司本期营业收入较上年同期略有下降;2)2018年公司销售毛利率同比下滑3.6个百分点至27.09%。分产品毛利率来看,化工产品、电汽、塑料产品、番茄业2018年毛利率同比分别变化-11.09、3.36、2.99、1.62个百分点至29.71%、54.57%、7.52%、14.87%。 公司拥有与天业集团合作,继续推进乙二醇新项目建设。公司紧紧围绕重点项目投资,坚定不移地抓项目、促投资、夯基础作为发展的主攻方向和着力点之一,与天业集团共同成立的100万吨/年合成气制乙二醇一期工程60万吨/年乙二醇项目公司,为筹措项目建设资本金,项目公司2018年引入外部投资方增资扩股8亿元,其中:引入国家扶贫基金5亿元,引入兵团联创并购基金3亿元,实现项目公司股权多元化发展,促进形成以化工为主线的多元发展、多极支撑的格局。 强抓安全、环保工作,公司安全、环保管理迈向新台阶。安全、环保是企业发展的基础,公司围绕“以科技创新为核心的全面创新”,稳步实施支撑企业可持续发展的一批重大科技创新专项工程,突出以安全、环保新技术为载体,在现有生产设施上通过实施安全、环保技术改造项目,提升企业安全、环保管理水平,推进公司安全、环保管理迈向新台阶。全力做到从源头上杜绝安全、环保隐患,大力推行绿色制造。2018年,天伟化工获评“国家绿色工厂”,其产品获“2018年度石油和化工行业绿色产品”认定证书殊荣。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.61、0.67、0.74元,2019年BPS为5.55元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年13-14倍PE,对应合理价值区间为7.93-8.54元(对应2019年PB为1.4-1.5倍。可比公司兰太实业19年PB高于其历史均值的50%,最新PB为1.8倍。新疆天业19年PB略低于其历史均值的50%,与同行相比处于低估),维持优于大市评级。 风险提示:化工品价格大幅波动、宏观经济下行。
鲁西化工 基础化工业 2019-04-12 16.14 -- -- 16.58 -1.31%
15.93 -1.30%
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鲁西化工公布2018年年报及2019年一季度业绩报告。2018年公司实现营业收入212.8亿元,同比增长35.04%。归母净利润30.7亿元,同比增长57.3%。2019年Q1实现营业收入49.7亿元,同比增长1.5%,归母净利润3.6亿元,同比下滑55.7%。 2018年利润增长主要源于收入增长,综合毛利率提升。1)分行业营业收入来看,化工新材料行业、基础化工行业、化肥行业、其他行业同比分别变化72.6%、-8.97%、-11.01%以及83.55%至147.4、37.2、27.6、0.7亿元。其中化工新材料行业营收已占到总营收的69.2%,其主要产品包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、甲酸等。我们认为该行业的收入增长主要源于产品价格的上涨。2)综合毛利率为28.3%,同比增长2.2个百分点,其中化工新材料、基础化工、化肥及其他行业毛利率同比变化0.02、-1.34、1.59及0.19个百分点至33.1%、20.6%、14.2%及7.8%。3)公司研发费用同比增长236.8%达到6.3亿元,为公司发展提供强大的内生动力。 公司严抓环保管控,新建续建项目顺利投产。公司以实施新旧动能转换重大工程为契机,严抓安全环保管控不放松,开展节能降耗工作,各生产装置保持了长周期经济稳定运行。新建续建项目己内酰胺二期、聚碳酸酯二期、合成氨、汽化炉、双氧水、尼龙6等项目顺利投产,甲醇项目、烷法制酮项目进入联动试车阶段,进一步优化了园区内的产业结构,产销量增加。 公司园区一体化优势明显。公司发挥“一体化、集约化、园区化、智能化”的园区发展模式,结合市场变化,以“满负荷、低库存、好价格”为原则,保持了产销平衡,实现经济效益同比增长。 盈利预测与投资评级。我们预计2019-2021年公司EPS分别为1.66、2.01、2.21元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值区间为2019年11-12倍PE,对应合理价值区间为18.26-19.92元(对应19年PB2-2.2倍),维持优大于市评级。 风险提示:在建项目进度低于预期,产品市场价格波动,国内整体经济增速下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名