事件公司发布2020年上半年业绩，报告期内，公司实现营业收入11.07亿元，同比增长1.88%；实现营业利润1.57亿元，同比增长69.36%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长66.20%。 投资要点n PVC 改性剂行业龙头，业绩持续高增长：公司的主要产品包括ACR 抗冲加工改性剂、ACM 低温增韧剂、ACS 抗冲改性剂，专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等，被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。报告期内，公司主营业务产品销量同比增长13.29%，其中，尽管ACR 产品价格随原材料价格调整后整体收入同比下降12.54%，但ACR 产品销量较去年同期增长22.09%，同时ACM 产品销量较去年同期增长12.30%，因此产品销量的稳步增长使得归属于上市公司股东的净利润大幅增长。 CPE 格局重塑完成，公司成为行业龙头：ACM 是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂，系国家火炬计划项目产品，能大幅度提高PVC 制品的低温韧性，但价格与CPE 相差不大，具有相同的市场应用，而亚星化学17万吨/年的CPE 产能已于2019年10月31日正式关停，至此，公司已成为CPE 行业的绝对龙头。 三基地布局+新产能在建，未来成长可期：目前，公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中，东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”，沾化基地则有“年产20万吨ACM 和20万吨橡胶胶片项目”。同时，公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩，以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地，公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预计2020~2022年营收分别为29.12亿元、41.54亿元、53.50亿元，归母净利分别为2.84亿元、3.81亿元、4.88亿元，EPS 分别为0.67元、0.89元、1.15元，当前股价对应PE 分别为14X、10X 和8X。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格存在上行风险；新建产能投产进度不及预期；安全事故风险。

事件:公司发布2019年年度报告及2020年一季报,2019年公司实现营收24.20亿元(同比+54.27%),实现归母净利润1.78亿元(同比+73.12%);2020Q1实现营收4.94亿元(同比-2.51%),实现归母净利润0.56亿元(同比+113.63%)。 产能释放叠加需求增长,各类产品同步放量:公司2019年不断加大ACR抗冲加工改性剂产品研发,产品实现营收8.69亿元(同比+20.31%),销量同比+55.94%,实现毛利率12.24%(同比+1.19pct);在ACM低温增韧剂产品上则获得了“年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目”的产能释放助力,报告期实现营收14.95亿元(同比+91.27%),销量同比+91.16%,实现毛利率19.99%(同比+4.93pct);同时,2018年起实现营收的ACS抗冲改性剂产品也获得了较大发展,实现营收0.44亿元(同比+119.51%),销量同比+215.60%,实现毛利率14.85%(同比-2.14pct)。2020年一季度,在公共卫生事件的不利影响下,产品销量在公司经营下同比增长6.69%,从而实现了相较于去年同期大幅增加的归母净利润。 积极进行产业布局,回购及增持彰显信心:随着国家加大对新基建的鼓励力度,公司下游的管材行业将获得广阔发展空间,从而有望给公司发展带来极大助力。公司积极进行产业布局,2019年2月投资建设“年产33万吨高分子新材料项目”(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),2019年7月通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”并获得当地政府扶持,项目投产后将进一步扩大公司产能,更好满足市场需求。在发展自身的同时,公司积极向上延伸产业链,为盘活标的氯碱产能指标,于2020年1月拟通过日科橡塑全资收购海洋化工,进一步提高自身实力。此外公司于2020年1月完成的股份回购以及控股股东一致行动人在2020年2月进行的股票增持均充分彰显信心,为公司发展提供保障。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为2.98亿元、3.70亿元、4.34亿元,维持买入-A投资评级。 风险提示:原材料价格波动;新项目建设不及预期;下游需求不及预期。

日科化学公布2019年年报。2019年公司实现营业收入24.20亿元,同比增长54.27%;实现归母净利润1.78亿元,同比增长73.12%。 2019年利润增长主要源于产品销量的大幅增长和毛利率的提升。1)分产品营业收入来看,ACR、ACM、ACS2019年营业收入同比分别变化20.31%、91.27%、119.51%至8.69、14.95、0.44亿元;2)分产品毛利率来看,ACR、ACM、ACS2019年毛利率同比分别变化1.19、4.93、-2.14个百分点至12.24%、19.99%、14.85%;3)三项费用率同比减少1.80个百分点至6.22%,其中销售、管理(包括研发)费用率分别同比减少0.01、1.88个百分点至3.96%、2.19%,财务费用率同比增加0.09个百分点至0.07%。4)主营业务产品销量较去年同期增长79.77%至25.0万吨,其中ACR、ACM、ACS2019年销量分别同比增长55.94%、91.16%、215.60%。 公司在建产能丰富,投产后有望大幅提升收入和利润。根据《关于对外投资的公告(2019-02-15)》,公司拟出资12亿元,通过全资子公司启恒新材料投资建设“年产33万吨高分子新材料项目”(包括14万吨/年PMMA、10万吨/年ACS、4万吨/年ASA工程塑料、4万吨/年功能性膜材料及1万吨/年多功能高分子新材料项目),预计2021年建成投产。此外,根据《关于对外投资的公告(2019-06-17)》,公司拟出资10.5亿元,通过全资子公司日科橡塑投资建设“年产20万吨ACM装置和20万吨橡胶胶片项目”,预计2021年建成投产。上述项目具有良好的发展前景和经济效益,有助于提升公司的行业地位,增强公司的核心竞争力。 公司回购股份591万股,彰显管理层对未来发展信心。2018年10月31日至2019年12月31日,公司回购股份591万股,占公司总股本1.39%,支付总金额为0.40亿元(不含交易费用)。回购股份将全部用于员工持股计划或股权激励计划。 盈利预测与投资评级。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.72、0.96、1.18元。参考同行业可比公司估值,我们认为合理估值倍数为2020年15-18倍PE,对应合理价值区间为10.80-12.96元,维持优大于市评级。 风险提示。主要产品ACM、ACR价格大幅波动;原材料价格波动;宏观经济下行风险;在建产能投放进度不达预期。

PVC改性剂行业龙头,一季报同比大增:公司的主要产品包括ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂,专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等,被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。虽然一季度新冠疫情及相应防控措施对公司的生产和经营造成了一定的影响,但在积极响应并严格执行防控规定和要求的前提下,公司按照既定的发展战略,努力克服困难,做好生产和经营各项工作,归属于上市公司股东的净利润较去年同期仍然实现了大幅增长。 CPE格局重塑完成,公司成为行业龙头:ACM是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂,系国家火炬计划项目产品,能大幅度提高PVC制品的低温韧性,但价格与CPE相差不大,具有相同的市场应用,而亚星化学17万吨/年的CPE产能已于2019年10月31日正式关停,至此,公司已成为CPE行业的绝对龙头。 三基地布局+新产能在建,未来成长可期:目前,公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中,东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”,沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。同时,公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩,以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年营收分别为24.23亿元、39.42亿元、55.06亿元,归母净利分别为1.80亿元、3.29亿元、4.38亿元,EPS分别为0.42元、0.77元、1.03元,当前股价对应PE分别为20X、11X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。

事件:1、公司发布2019年业绩预告,预计2019年实现归母净利润1.7亿元-2亿元,同比增长65.42%-94.61%。2、公司全资子公司日科橡塑与滨州海洋化工有限公司及山东慧滨棉纺漂染有限公司、刘伟签署了附生效条件的《股权转让协议》,拟以7708万元受让慧滨棉纺、刘伟持有的海洋化工全部股权。3、日科橡塑于1月21日与滨州市沾化区人民政府签署了《山东日科橡塑科技有限公司在沾投资项目政策奖补协议书》。为支持日科橡塑项目发展,滨州市沾化区人民政府拟给予日科橡塑7708万元财政扶持资金。 主要观点: 1.PVC助剂龙头,业绩高增长 公司是国内领先的PVC改性剂生产商,主要产品分包括ACR抗冲改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂等,专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等,下游被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。具体而言,公司拥有ACM年产能19.5万吨(19年底技改完成后将达26万吨)、ACR年产能8万吨(19年底技改完成后将达10万吨),两大产品均处于国内龙头地位,贡献了公司95%以上的营收和毛利。另外,公司还拥有AMB年产能2万吨,ACS年产能1.5万吨,CPVC年产能1万吨。 2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.26亿元、0.44亿元、0.47亿元、0.68亿元(中枢预测),全年中枢预计1.85亿元,同比增长80%;扣非后归母净利润中枢预测1.84亿元,同比增长277%。公司业绩高增长,主要由于:(1)量价齐升,毛利率提升。受益于CPE行业TOP2的亚星化学17万吨产能于19年10月彻底关闭,TOP3杭州科利受“321”响水事件影响,8万吨产能关停,行业产能减少30%,公司产品销量及价格同比大幅增长。(2)公司2019年非经常性损益对净利润的影响约为-82.45万元,而2018年为增加5,402.25万元。 2.规划多个新项目,未来成长空间打开 (1)年产20万吨ACM及20万吨胶片项目:该项目预计投资额10.5亿元,在山东滨州沾化经济开发区化工产业园建设20万吨ACM及20万吨橡胶胶片项目。 (2)20万吨氯碱项目:该项目主要为盘活拟购买的海洋化工氯碱产能指标,拟以海洋化工为主体建设20万吨/年氯碱产能替代原有产能,项目建成后可就近运输液氯,有效解决氯气资源问题。氯气是公司生产ACM产品所需的主要采购原料之一。根据《山东省人民政府印发关于加快七大高耗能行业高质量发展的实施方案的通知》(鲁政字〔2018〕248号)中关于氯碱行业转型升级目标的相关内容:到2022年,液氯就地消化率由目前的59%提高到85%以上,液氯道路运输安全风险明显降低。本项目可解决公司氯气供应后顾之忧。公司从政府获得的补助刚好可以作为本次收购海洋化工的对价。 (3)年产33万吨高分子新材料项目:公司拟1.45亿元与山东民控、山东省新动能资本等共同发起成立东营启恒新旧动能转换股权投资基金合伙企业。启恒基金认缴出资5亿元,资金专项投资于启恒新材料,用于建设年产33万吨高分子新材料等化工项目。该项目具体包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为1.85亿元、2.88亿元、3.29亿元,对应EPS0.43元、0.68元、0.77元,PE20.7X、13.3X、11.6X。考虑公司为PVC助剂龙头,行业明显改善,盈利能力提升,同时规划多个项目,成长空间大,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、项目进展不及预期。

销量提升叠加产品结构升级,助推全年业绩有质量的大幅度增长:公司2019年Q1-Q4归母净利润分别为:0.26、0.44、0.47和0.53~0.83亿元。公司按照既定的发展战略,全面做好研发、生产和营销各项工作,通过高性价比的产品和服务持续为客户创造价值,产品销量、主营业务收入和净利润较去年同期实现大幅增长。19年四季度公司将核心产品CPE中B型料占比从之前的10%提升到40%左右,B型料相对A型料售价要高1000元/吨,成本仅仅增加小几百元/吨,叠加公司技改后日产量提升,我们判断公司四季度业绩将非常亮眼(Q4预计在8000-9000万,Q3为4700万),11月份以后由于CPE下游需求的大幅度减弱(北方进入施工淡季)CPE价格相对有所下滑(原材料CPE专用料价格也下滑500元/吨),随着春节后下游需求旺季到来,尤其是2020年将是基建投资起来、地产竣工大年PVC管道需求提升也将拉动PVC助剂的需求增长,预计2020年2-3月份PVC的需求相对四季度将大幅度改善。 CPE供给收缩行业集中度不断提升,ACR处在行业底部向上概率远大于向下概率:曾经行业龙头亚星化学(市占率近30%)已于2109年10月底永久性关停,供给大幅度收缩,亚星与日科达成战略合作,亚星停产后其原有客户与市场将由日科化学接手,日科提前一年规划技改日产量由500吨/天提升到700吨/吨,有效覆盖部分亚星原有市场,市占率从30%提升到40%。从亚星化学近期公告来看,亚星终止了此前非公开发行筹集资金用于新的5万吨CPE项目,最近亚星化学抛出重组预案,拟以资产置换和发行股份“同步走”的方式,注入宏济堂和科源制药,我们判断亚星化学将永久性退出CPE行业。公司的另外一个PVC助剂产品ACR在19年产品价格一路下滑,目前是处于行业底部,行业亏损公司仍能保持微利,向上概率远大于向下概率,待公司完成行业整合后。 不断整合上下游,延伸产业链,拓宽市场,日科化学迎来高速成长期。日科化学控股股东鲁民投的两大股东为东明石化和万达集团,为产业链上游企业,万达旗下的山东宏旭化学为日科化学第一大供应商,为公司提供高纯MMA原料,联合上游股东有助于公司完整PVC助剂产业链,提高竞争优势。本次公告购买滨州海洋化工20万吨氯碱指标,,项目建成后可就近运输液氯,有效解决氯气作为危化品的运输安全问题,确保日科橡塑持续稳定、安全生产,实现上游产业链的延伸发展,满足公司战略发展需要。同时,公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨橡胶胶片项目和50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。启恒基金专项投资东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,总产能增加4倍。本次回购公司股份数量为591万股,占公司总股本的1.39%,回购金额3995万元,基本达到3000万元-4000万元原计划回购金额的上限,本次回购股份拟全部用于员工激励,有利于绑定核心管理层团队,确保未来新项目的顺利投产。 盈利预测与估值:上调公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元,对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22X、9.3X、7.7X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

事件公司 11月 29日晚间发布公告,拟 1.45亿元与山东民控、山东省新动能资本等共同发起成立东营启恒新旧动能转换股权投资基金合伙企业。 启恒基金认缴出资总额为 5亿元,资金专项投资于启恒新材料,用于建设年产 33万吨高分子新材料等化工项目。 简评启恒基金专项投资于建设年产 33万吨高分子新材料等化工项目,打开成长新空间。 山东东营“年产 33万吨高分子新材料项目”包括年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目。从 2019年 5月开始进行建设准备,预计在未来 1-2年逐步建成。 同时,公司规划建设 20万吨橡胶胶片项目和 50万吨PVC 复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。在投产能在未来 2-3年投产后,总产能增加 4倍, 未来成长空间极大。 调高股票回购价格和金额,管理层对未来发展充满信心。 公司 11月公告称为保障公司回购股份事项的顺利实施,保障投资者利益,并基于对公司未来发展、业绩和市值等方面的信心,对公司股份回购事项进行调整,将最高成交价由不超 7元/股调至不超 10元/股,同时将回购金额的上限由 3500万元上调到 4000万元, 本次回购股份拟全部用于员工激励。 未来随着CPE 产品盈利改善、 ACR 行业整合完成实现盈利提升, 叠加公司新增产能投放完毕,公司成长潜力大,本次回购计划有利于绑定核心管理层团队。 亚星化学全面停产, CPE 行业格局重塑,公司市占率不断提升。 10月 31日,亚星化学现有生产厂区已全面停产,有效供给减少近 30%, 由于 CPE 下游 PVC 管道等企业进入冬季停工状态,需求在今年 11月到次年 2月大幅度减小,叠加 CPE 的核心原材料 HDPE 近期价格也在往下跌, CPE 近期价格略有松动。四季度 CPE 整体价差相对三季度已经呈现大幅度扩大,叠加公司增加了高盈利 B 型料占比,我们预计公司四季度业绩环比有望继续大幅度改善, 随着明年一季度旺季到来, CPE 需求将大幅度改善。近期公司通过技改将 CPE 产能由 20万吨提升到了 26万吨, 有效市占率预计将从 30%左右提升到近 40%, 2021年20万吨 CPE 新项目投产后,日科化学在 CPE 行业市占率有望提升到 50%以上,成为行业绝对龙头。 盈利预测与估值: 预测公司 2019、 2020、 2021年归母净利润分别为 1.78、 4.12、 5.01亿元,对应 EPS 分别为 0.42、 0.97、 1.18元,对应 PE 分别为 19.4X、 8.4X、 6.9X, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求低于预期,产品价格下跌。

事件:公司发布2019年Q3业绩:Q3营业收入6.37亿元,同比增加24.83%,归母净利润0.47亿元,同比增加70.35%,对应EPS为0.11元。 亚星10月底关停,行业供给产生较大缺口。日科化学目前拥有19.5万吨的ACM产能,ACM为CPE升级版产品,产能在行业中排名第一。截止今年10月31日,CPE行业产能排名第二的亚星化学生产厂区已经关停。由于亚星化学拥有17万吨/年的CPE 产能,关停使行业产生较大缺口,ACM作为CPE替代品价格上升,导致公司业绩大幅增长。同时,公司借此机会加速ACM产品的市场开拓,实现对传统CPE的替代,进一步提高公司在ACM产品市场的定价权和竞争力。 产品成本回落,促进公司毛利增长。PVC助剂产品属于化工中游行业,原材料主要是石油衍生品,原材料成本占营业成本85%左右。同时,公司产品的主要原材料甲基丙烯酸甲酯、聚乙烯价格较18年同期下降,总体产品成本呈回落趋势,有利于毛利率水平提高。 积极建设新产能,助推公司后续发展。公司正在东营建设33万吨/年新型助剂项目包括14万吨PMMA,10万吨ACS,4万吨ASA工程塑料,4万吨功能性膜材料以及1万吨多功能高分子新材料。同时公司计划投资10.5亿元新建20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目。新项目建成后,随着产能的释放,公司将进一步维持行业领先地位。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2019-2021年营收分别为27.90、39.42和47.17亿元,归母净利润分别为1.86、3.77和4.96亿元,EPS分别为0.436、0.886和1.164元,对应当前股价的PE值分别为21、10和8倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;下游需求不及预期;安全事故风险。

事件:公司公布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营业收入 17.24亿元,同比增长 67.92%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.17亿元,同比增长 36.79%,扣非后的净利润 1.16亿元,同比增长 192.44%,基本每股收益 0.28元。其中三季度公司实现营业收入 6.37亿元,同比增长 24.83%,实现净利润 4694万元,同比增长 70.35%。 产能扩张带动营收与业绩大幅增长。 公司是国内领先的 PVC 塑料改性剂龙头企业, 主要产品包括 ACR 抗冲加工改性剂、 ACM 低温增韧剂、 ACS抗冲改性剂等,用于提高 PVC 塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等。自去年 8月公司年产 10万吨塑料改性剂 ACM 及 1万吨氯化聚氯乙烯 CPVC 项目投产以来,目前公司拥有 19.5万吨 ACM、8万吨 ACR以及 2万吨 AMB、 1.5万吨 ACS 和 1万吨 CPVC 产能。 受益于新产能释放带来的销量增长, 推动了公司今年前三季度业绩的快速增长。 其中三季度公司实现净利润 4694万元, 同比增长 70.35%, 环比增长6.82%。 PVC 改性助剂行业格局改善, 公司有望充分受益。 公司的 ACM 助剂与氯化聚乙烯( CPE)均用作 PVC 的低温增韧剂,两者应用领域相同。 今年 9月份, CPE 行业龙头亚星化学公告,根据潍坊市政府规划,亚星化学 17万吨产能将于 10月底关停搬迁,预计在较长时间内无法恢复产能。 亚星化学目前市场占有率约为 30%,其关停将对 CPE 市场带来巨大冲击。此外, 行业规模第三的杭州科利盐城工厂由于“ 3.21”事件的影响关停至今, CPE 行业供给格局已经出现了巨大的变化。 短期看, 随着 CPE 供给的收缩, 公司的 ACM 产品具有很强的价格弹性,有望受益于行业供给格局的改善。长期来看, CPE 生产过程中由于存在氯化工艺,其环保压力将持续推动行业中小企业的退出,行业集中度有望持续提升。 未来公司 ACM 产能仍有 20万吨的扩产计划,随着后续产能的投放,公司有望成为行业的绝对龙头。 新项目陆续投放保障公司未来成长。 公司未来仍有多个项目规划,后续产能的扩张有望保障公司业绩的长期成长。 目前公司东营基地正在建设 33万吨新型助剂项目,项目投资 12亿元,包括“ 14万吨 PMMA、10万吨 ACS、 4万吨 ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目” , 沾化基地规划有 “ 20万吨 ACM 和 20万吨橡胶胶片项目” , 计划投资 10.5亿元。同时,公司全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约 198亩,以满足后期投资项目的需要。 随着未来新项目的不断投放,公司长期的成长空间具有保障。 盈利预测和投资建议: 预计公司 2019、 2020年摊薄后 EPS 分别为 0.42元和 0.67元,以 10月 30日收盘价 9.05元计算,对应 PE 分别为 21.7倍和 13.4倍, 给予 “增持”的投资评级。风险提示: 产品价格下跌,新项目进展低于预期

事件亚星化学发布公告, 截至 2019年 10月 31日,公司现有生产厂区已全面停产, 预计未来 3个月内无法全面恢复生产。 公司生产厂区将搬迁至潍坊市下辖的昌邑市下营工业园区,公司正在会同相关单位办理新厂区建设的前期审批手续并开展各项准备工作,将在新厂区首先实施 5万吨/年 CPE 装置项目,并将根据实际需要积极推进其他项目的建设工作。 投资要点 CPE 行业格局重塑进行时: 亚星化学的 CPE 产能为 17万吨/年,仅次于日科化学位居国内第二。考虑到今年 4月杭州科利化工的盐城产能已因天嘉宜事件停产至今,叠加此次亚星化学的全面关停,预计 CPE 将出现 30%以上的供给缺口, 行业格局正处于重塑进程中, 日科化学已正式成为 CPE 行业的绝对龙头。 日科化学的 ACM 产品涨价弹性大: ACM 是日科国内首创、国内领先的低温增韧剂,能大幅度提高 PVC 制品的低温韧性,但价格与 CPE 相差不大, 具有相同的市场应用。 目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的 19万吨 ACM 产能满产满销, 则产品每涨价 1000元/吨,净利增厚约 1.43亿元, EPS 增加 0.34元。 三基地布局+新产能在建, 未来成长可期: 目前, 日科有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。 其中, 东营基地正在建设 33万吨新型助剂项目包括“年产 14万吨 PMMA、 10万吨 ACS、 4万吨ASA 工程塑料、 4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料项目”, 沾化基地则有“年产 20万吨 ACM 和 20万吨橡胶胶片项目”。 未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级: 我们预计 2019~2021年营收分别为 34.36亿元、47.81亿元、 76.05亿元,归母净利分别为 1.81亿元、 3.28亿元、 4.40亿元, EPS 分别为 0.43元、 0.77元、 1.03元,当前股价对应 PE 分别为21X、 12X 和 9X。维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。

国内PVC助剂龙头迎来发展拐点:日科化学是国内领先的PVC塑料改性剂生产商,公司现拥有ACM产能19.5万吨,ACR产能8万吨,两者产能均位列国内首位,贡献了公司目前95%以上的营收和毛利。AMB产能2万吨,ACS产能1.5万吨,CPVC产能1万吨。19年2月鲁民投通过协议转让及二级市场增持方式变更成为公司第一大股东,旗下万达控股和东明石化是山东省石化龙头企业,未来作为战略投资者入主日科化学为公司今后在化工行业产业链上下游的持续延伸提供了重要支撑。 CPE供应格局重塑,公司有望占据寡头地位:目前国内CPE有效产能约80万吨,其中日科化学19.5万吨,亚星化学17万吨,杭州科利15万吨,三者合计已占到全国60~70%的份额,其中杭州科利受响水事故影响8万吨产能关停至今,亚星化学产能将于19年10月底彻底关停,依照双方合作协议未来市场和客户将交由日科接管。CPE行业过去十年盈利能力低迷,作为PVC重要的改性剂占下游成本比重极低,公司前三季度业绩受益CPE价格小幅上涨环比已呈现逐季改善,在行业30%以上有效产能受到冲击的情况下未来价格上涨预期强。按照公司目前19.5万吨产能计算,CPE价格每上涨1000元/吨,公司净利润对应将增厚1.29亿元。公司今年底技改完成后产能将进一步提升至26万吨/年,在建20万吨ACM及胶片项目有望进一步打开橡胶领域成长空间,公司CPE领域耕耘多年有望步入收获期。 ACR格局趋于稳定,公司新增产能将巩固市场地位:ACR是公司起家的主打产品,目前国内产能约25万吨左右,供应趋于稳定,其中日科ACR产能8万吨,产能排名第一,瑞丰高科产能7万吨,潍坊宏福化学及东临化学产能合计10万吨。公司拟通过新建14万吨PMMA作为ACR的升级换代产品进一步巩固市场地位。 多项目投入打开未来成长空间:在CPE景气改善预期较强的同时,公司东营基地14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目,沾化基地20万吨ACM及胶片项目将进一步巩固公司在PVC助剂领域龙头地位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.92/4.50/5.83亿元,同比分别增长87.1%/134.1%/29.5%,折合EPS分别为0.45/1.06/1.37元,对应三年PE分别为21.2/9.0/7.0,公司作为PVC助剂行业龙头公司,竞争对手产能退出后盈利能力将大幅改善,在建项目有望打开未来成长空间,首次覆盖,给予买入投资评级。 风险提示:亚星化学产能关停进度低于预期、环保与安全生产风险、下游行业需求低于预期、原料价格大幅波动。

2019年三季报业绩大幅增长,增速符合预期 公司发布2019年三季报,业绩同比大幅增长。2019年前三季度公司实现营收17.2亿元,同比增长68%;归母净利润1.17亿元,同比增长37%;扣非归母净利润1.16亿元,同比增长192%。Q1、Q2和Q3分别实现营收5.1/5.8/6.4亿元,同比分别增长165%/78%/25%。分别实现归母净利润0.26/0.44/0.47亿元,同比分别为-25%、+91%、+68%。前三季度实现ROE为6.9%,同比增加1.6pct;前三季度EPS为0.28,同比增长40%;预收账款0.21亿元,同比增长133%,主要由于销量增加,预收客户货款增加所致。业绩快速增长来自公司产销量增加和产品售价提升。行业供需收缩带来较高的价格弹性。公司作为行业龙头通过提升市占率不断扩大竞争优势,营收和扣非净利润有望延续高增长态势。 2019前三季度,公司新产能持续放量,细分行业龙头强者恒强 2019前三季度,公司新产能持续放量,细分行业龙头强者恒强。公司业绩大幅增长主要受益于“日科橡塑年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC”等项目产能释放。ACM、ACR、ACS等产品销量分别同比大幅增长,客户对公司新老产品的认可度不断提高;未来3年内,公司20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目、东营33万吨新型助剂项目(包含年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目)、以及50万吨PVC复合料项目将为公司带来更多新增盈利点。预计公司2021年新项目投产后,日科化学在CPE行业市占率有望提升至50%左右,成为细分行业的绝对龙头。 风险提示:ACM、ACR销售量低于预期,产品价格大幅波动。 投资建议:“买入”评级。 行业供给大幅收缩,ACM提价预期增强,对业绩影响弹性较大。公司作为行业龙头通过提升市占率不断扩大竞争优势,营收和扣非净利润有望延续高增长态势。预计2019-21年归母净利润1.61/2.34/3.04亿,对应EPS为0.38/0.55/0.71元,对应当前股价PE为21.5/14.7/11.3X,“买入”评级。

事件:日科化学公布 2019年三季报,前三季度实现营收 17.24亿元,(同比+67.92%),实现归母净利润 1.17亿元(同比+36.79%),实现扣非归母净利润 1.16亿元(同比+192.44%)。其中 19Q3实现营收 6.37亿元(同比+24.83%、环比+9.97%),实现归母净利润 0.47亿元(同比+70.35%、环比+6.39%), 实现扣非归母净利润 0.47亿元(同比+80.64%、环比+8.37%) 。 点评:日科第三季度营收与扣非归母净利润实现大幅增长,我们分析主要系公司 10万吨塑料改性剂 ACM 等项目投产,叠加 ACM 出现较大供给缺口所致。报告期内,公司按照既定的发展战略,全面做好研发、生产和营销各项工作,通过高性价比的产品和服务持续为客户创造价值。 CPE 行业迎中期级格局改善,日科新产能投放有望充分受益。 公司与亚星化学为 CPE(ACM)行业第一、第二大生产企业。据亚星公告,其将启动现有生产厂区整体搬迁计划,明确十月底将关停 17万吨产能(公告称其市占率 30%),或较长时间内无法重构有效产能。据日科公告,其与亚星将开展战略合作,亚星原有市场、业务等由双方合作维护,此举将推动双方实现资源共享、优势互补。短期看日科有望因大产能而充分享受 CPE(ACM 价格上涨弹性),根据测算 CPE 每上涨 1000元/吨公司净利润或增加 1.7亿元 (据卓创资讯 8月至今 CPE市场价由 9100元/吨上涨至 10300元/吨) ;中期看,继 18Q3公司投产0万吨 ACM 后续仍有 20万吨 ACM 扩产计划,格局改善下新产能投放有望使公司充分受益。 新项目陆续建设增厚盈利体量,鲁民投有望提供新资源支持。 据日科公告,公司拟投资 12亿元建设年产 33万吨高分子新材料项目(含 14万吨 PMMA、10万吨 ACS、4万吨 ASA 工程塑料、4万吨功能性膜材料及 1万吨多功能高分子新材料),拟投资 10.5亿用于建设年产0万吨 ACM 装置和 20万吨橡胶胶片等项目,未来成长性强。 9年 2月,公司公告股权转让,鲁民投通过其控制的金湖投资及鲁民投基金合计持有公司 23.12%的股份(19Q3)成为控股股东;鲁民投系产业资本,旗下产业资源丰富,有望同时协议各方积极协调资源加速产业布局。 投资建议:维持买入-A 评级,6个月目标价 10.7元;预计公司 2019年-2021年净利润分别为 1.79、3.50、4.00亿元。 风险提示:安全生产风险、原料价格波动等

事件 10月25日,公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收17.2亿元,同比增长68%;归母净利1.17亿元,同比(去年前三季度为0.86亿元)增长37%;扣非后为1.16亿元,同比(去年同期为0.40亿元)增长192%。Q1、Q2和Q3分别实现营收5.1亿元、5.8亿元、6.4亿元,同比分别增长165%、78%、25%。分别实现归母净利0.26亿元、0.44亿元、0.47亿元,同比分别为-26%、+91%、+68%。前三季度实现ROE为7.0%,同比增加1.7个百分点;前三季度EPS为0.28,同比增长40%。 简评 CPE销量提升,营收和净利润同比大幅增长 公司营业收入本期发生额较去年同期增加67.92%,主要系全资子公司日科橡塑年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC项目产能释放,销量增加所致。日科化学与亚星化学达成战略协议后,CPE产品价格从9100元/吨上涨到10300元/吨,单吨利润为1600元/吨。公司利润环比不断提升,2019年前三季度扣非归母净利润同比大增192%。中性预测价格上涨到13000元/吨,下游原材料成本仅仅增加1%,公司单吨利润达到3000元/吨以上,对应利润在8个亿;待明年销售旺季来临,CPE产品价格有望上涨到15000元/吨以上。目前来看,三季度业绩环比只是略为增长,一方面因为CPE大客户订单每月一签,CPE提价发生在9月初,大部分业绩还没有反应在报表里,10月份大客户的成交价格也上调到了市场价,预期四季度CPE贡献利润会进一步上涨;另一方面公司在CPE产品盈利改善的同时,为了更好的抢占ACR市场,调整ACR产品销售策略,通过降价打压小企业,当前位置公司ACR产品微利,小企业亏损,也为我们认为的后续ACR行业整合提供更好机会。 行业龙二亚星化学确定将于10月底彻底关停,盐城科利复产晚于预期 10月18号晚CPE行业龙二亚星化学发布公告,亚星化学17万吨CPE产能将于2019年10月31日前彻底关停,先搬迁后补偿。亚星化学17万产能关停后,对于CPE整体70万吨市场而言供需缺口极大。此前市场预期杭州科利会于11月初复产,可能会对CPE价格上涨态势形成压制,但按照目前的进度看年内难以复产,预计推迟到明年以后,故可预期11和12月份CPE价格将会继续上涨。日科化学目前拥有19.5万吨产能,目前市场占有率约为30%,公司技改预计在年底可以完成(其他企业没有事先扩大氯化环节装置难以技改),届时产能将由19.5万吨扩大到26万吨,亚星化学当前市场有效占比在20%以上,日科化学承接一部分亚星化学市场后2020年市场占有率有望提升到40%,随着公司2021年的20万吨新项目投产后(部分用于替代现有装置,部分用于抢占CPE需求新增市场),日科化学在CPE行业市占率有望再次提升到50%以上,成为行业绝对龙头。 日科ACM产能不断投放,同时积极延伸产业链,拓宽市场 公司近期于20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目300亩建设用地旁购买土地使用权约198亩,主要是为了储备公司项目用地,以满足公司根据发展战略制订的后期投资项目的需要。公司低温增韧剂ACM性能优异,作为传统抗冲改性剂CPE的升级替代产品,断裂伸长率远高于传统CPE改性剂,深受市场欢迎,利润较高,为公司主要盈利来源。在近年同行CPE企业亏损的情况下,ACM产品2019H1创造了16%的毛利率,且毛利率水平逐年增加。公司规划新建东营33万吨高分子新材料项目、20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目、50万吨PVC复合料项目,积极延伸下游产业链,拓宽市场。东营33万吨高分子新材料项目,计划投资12亿元,项目包括年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料。在投产能在未来2-3年投产后,公司总产能增加4倍,鲁民投成为大股东后公司10年目标为300亿市值。 盈利预测与估值:预测公司2019、2020、2021年归母净利润分别为1.78、4.12、5.01亿元,对应EPS分别为0.42、0.97、1.12元,对应PE分别为22.0X、9.5X、7.8X,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期,产品价格下跌。

事件 公司发布2019年三季报,报告期内实现营业收入17.24亿元,同比增长67.92%,实现归母净利1.17亿元,同比增长36.79%,实现扣非归母净利1.16亿元,同比增加192.44%。 投资要点 CPE行业格局重塑进行时:根据卓创资讯的统计数据,2015年国内CPE的总产能约为105万吨,有效产能为70~80万吨,其中日科化学、亚星化学、杭州科利化工分别以19万吨/年、17万吨/年、15万吨/年的产能排名第一、第二、第三位。今年4月,杭州科利化工的盐城产能因天嘉宜事件停产至今;今年10月底,亚星化学将关停现有CPE产能。至此,CPE将出现30%以上的供给缺口,行业格局正处于重塑进程中,日科化学有望成为CPE行业的绝对龙头。 公司的ACM产品涨价弹性大:ACM是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂,系国家火炬计划项目产品,能大幅度提高PVC 制品的低温韧性,但价格与CPE相差不大,具有相同的市场应用。目前,该类产品的价格相比年初已有明显涨幅。假设公司的19万吨ACM产能满产满销,则产品每涨价1000元/吨,净利增厚约1.43亿元,EPS增加0.34元。 三基地布局+新产能在建,未来成长可期:目前,公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中,东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”,沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。同时,公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩,以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年营收分别为34.36亿元、47.81亿元、76.05亿元,归母净利分别为1.81亿元、3.28亿元、4.40亿元,EPS分别为0.43元、0.77元、1.03元,当前股价对应PE分别为23X、13X和10X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。