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罗雅婷

国盛证券

研究方向:

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工作经历: 执业证书编号:S0680518030010,曾就职于安信证券、中泰证券...>>

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昊华科技 基础化工业 2020-02-21 19.46 -- -- 24.51 25.95% -- 24.51 25.95% -- 详细
国有高端研究院整合上市,更名“昊华科技”。公司为国务院国资委直属中国化工子公司--中国昊华旗下12所高端研究院资产整合上市平台,科研实力雄厚。公司2019年Q3实现营业收入33.30亿元,同比增长13.00%;归属于普通股股东的净利润3.30亿元,同比下降1.86%。收购整合后公司净资产由7.95亿元增加至48.66亿元,整合成为以电子化学品+军工为主业的高科技化工企业。 PTFE:走进5G时代的高性能材料。公司晨光院拳头产品PTFE信号传输速度快、耐腐蚀、热稳定性、耐化学性、阻燃性好,现已成功配套5G线缆,实现进口替代。并且,公司用于电子行业的5000t/a高端改性PTFE产能正在建设。随着5G覆盖,预计我国将建设宏基站超过500万站,微基站超过1000万站。5G通讯对通讯材料提出了更高的要求,性能优异的PTFE成为应用于新一代线缆的理想材料,拥有巨大的需求空间。 科技型军工企业,配套航空、航天、航海。公司旗下拥有10家涉军科技型研究院,军工业务包括军工航空配套橡胶制品、军工航海配套涂料、航天配套宇宙飞船涂料及火箭推进剂等。军工业务具有资质壁垒、技术壁垒,因此毛利率高于民用业务。并且,军工业务下游客户集中、收入持续稳定。2019年,我国国防预算达1.19万亿元,同比增长7.5%,国家加大国防建设投入的大幕已经拉开,公司作为国资背景的军工配套商将从中受益。 电子气体:半导体集成电路和显示面板的关键材料。电子气体是用于半导体集成电路、显示面板蚀刻工艺的关键材料,也用于清洗和离子注入。公司现有以黎明院NF3、SF6为主的电子气体业务,并与韩国大成合作新增产能。5G将带动我国半导体集成电路产业的发展。并且,随着全球半导体、显示面板产能继续向中国转移,加上我国OLED显示面板需求迅速增长,进口替代迫在眉睫,公司凭借强劲科研实力有望加速实现进口替代。 PSA制氢技术助力燃料电池。公司整合前主业为PSA制氢气技术设备服务。公司不仅与清华大学合作推进氢能源燃料电池,并且近期中标全世界最大PSA制氢项目,产氢能力48万Nm3/h,为该领域国内领先企业。 盈利预测与估值建议:我们预计公司2019-2021年营业收入为45.71/49.12/52.71亿元,归母净利润分别为5.24/5.97/6.67亿元,折合EPS分别为0.58/0.67/0.74元/股,分别对应30.6/26.9/24.1倍PE。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、各院所管理层磨合不及预期、军品业务订单波动。
泰和新材 基础化工业 2020-01-17 11.78 -- -- 13.20 12.05%
14.60 23.94% -- 详细
公司简介:公司是国内氨纶及芳纶行业龙头,目前拥有氨纶产能7.5万吨/年,产能居国内第五,间位芳纶产能7000吨/年,对位芳纶产能1500吨,分别居全球第二及第三位。公司一方面积极扩充现有产能,不断提高主营产品市占率,在建产能包括4.5万吨氨纶,8000吨间位芳纶和3000吨对位芳纶,另一方面通过吸收合并集团公司实现整体上市,收购完成后将持有芳纶纸龙头企业民士达纸业96.9%的股份,向下游芳纶产业链进行纵向延伸。 高端芳纶进口替代空间大,公司积极扩张有望收获成长:芳纶一种具有高强度、高模量、低密度和耐磨性好的耐热阻燃纤维,由于技术壁垒较高,供给高度集中在美国杜邦、日本帝人、中国泰和新材、韩国可隆等少数公司,其余国内外企业产能较小。其中间位芳纶主要用于电气绝缘纸、安全防护织物和高温过滤等领域,预计未来每年需求增速在20%左右。对位芳纶可用于单兵防护、武器装备、通讯、汽车、体育用品等领域,国内年消耗量1万吨左右,但自给率仅有15%。公司间位及对位芳纶目前产能均居国内首位,新增产能投放后将打破现有产能瓶颈,加快进口替代。 氨纶行业底部整合,看好公司双基地策略下重塑竞争力:随着消费升级的需求,氨纶在纺织品中的消费还将逐步增加,我们认为经历了过去两年需求增速的放缓,氨纶终端市场需求有望逐步底部企稳,行业供给端新增产能仍将以龙头企业为主,行业整合有望提速,氨纶行业供需过剩的格局有望得到缓解。公司积极实施双基地发展战略,一方面在烟台基地实施新旧动能转换,在烟台新园区新建1.5万吨差别化产品,另一方面在宁夏建设低成本生产基地,一期3万吨满负荷生产后,二期在建3万吨预计将于2021年一季度试车,我们看好公司作为国内最早引进氨纶技术的企业重塑行业领导地位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为2.05、3.18及4.52亿元,对应EPS分别为0.34、0.52和0.74元/股,对应三年PE为36、23和16倍。我们看好公司芳纶业务逐步放量,氨纶行业供需格局将逐步缓解,公司通过新旧动能转换及向低成本区域进行产能转移,有望重新获得竞争优势,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期、下游需求增速低于预期、新增产能大幅释放导致产品价格下跌、原材料价格大幅波动的风险。
双象股份 基础化工业 2019-12-17 26.87 -- -- 29.20 8.67%
29.20 8.67% -- 详细
超纤+PMMA双轮驱动:公司主要从事合成革及PMMA的制造和销售。其中人造合成革业务是公司上市以来的传统主业,在环保趋严及消费升级的趋势下未来还具备较大的发展空间。PMMA是公司2012年起开始切入的高端材料领域。 高端需求持续增长,PMMA进口替代空间大:PMMA凭借优良的光学特性,广泛应用于液晶显示器导光板、LED照明、光导纤维、汽车仪表盘、汽车座舱玻璃等领域,市场需求量大且增长迅速,目前全球60~70%的市场被三菱、住友及奇美三家海外化工巨头所占据。近年来随着液晶显示、5G、LED、新能源汽车等下游领域的快速发展,国内高端光学级PMMA需求量持续增长,年进口量超过20万吨。公司是国内第一家实现规模化生产光学级PMMA的内资企业,建有两条PMMA产线,合计产能8万吨/年,分别于2015年和2018年投产,同时公司积极向下游延伸建设PMMA光学级板材项目。 MMA全球供应呈寡头垄断格局,原料自给有望推动公司加速发展:MMA是一种重要的有机化工原料,2018年全球消费达到365万吨,下游主要用于生产PMMA、油漆涂料、ACR、特种酯等产品。由于技术水平、设备、工艺等要求较高,MMA与MDI格局类似,全球市场长期被日本三菱、赢创德固赛、陶氏、住友等少数几家龙头企业垄断。MMA是PMMA最主要的原材料,公司此前采购自其它企业,但由于供应数量有限,无法满足公司两条生产线的原材料供应,因此公司第二条PMMA产线建成后因原材料供应不足无法实现正常生产。重庆奕翔是公司控股股东双象集团的全资子公司,规划MMA产能45万吨/年,其中一期22.5万吨已经实现量产,成为目前国内MMA最大供应企业,能够保证持续向苏州双象供应原材料,解决公司原材料受制于人的难题。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润为0.35、2.05和4.03亿元,对应EPS分别为0.20、1.15和2.25元/股,对应三年PE为134、23和12倍。我们看好公司基于控股股东MMA原料优势,围绕PMMA产业链的持续延伸,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料MMA新增产能大幅增加风险、能源成本大幅上升的风险、人才流失风险、市场竞争加剧导致产品价格下降。
金禾实业 基础化工业 2019-12-16 20.40 -- -- 24.24 18.82%
25.25 23.77% -- 详细
事件:公司公告:1)拟投资建设年产5000吨三氯蔗糖项目;2)拟以子公司金沃科技为主体投资建设5000吨甲乙麦芽酚项目;3)将循环经济产业园一期项目原规划建设的5000吨甲乙基麦芽酚装置调整成为建设年产4500吨佳乐麝香溶液、5000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目;4)公司拟以自有资金3889.2万元与宁波善为、浙江沃丰、自然人倪邈、杨乐共同出资设立厦门善为(注册资本7000万元),主要投向新材料、电子化学品等产业关注的领域。 产业链持续延伸,公司综合竞争力有望提升:此次公司披露的拟建设项目包括现有产品竞争力巩固、市场相关一体化及技术相关一体化三类,新建项目将巩固公司现有产品的市场地位,同时将围绕双乙烯酮(安赛蜜原料)及糠醛(甲乙基麦芽酚)原料打通上下游产业链,有利于实现产业链横向、纵向一体化建设,形成上下游协同效应,降低公司综合成本,提高公司综合竞争力,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个成长空间大的领域。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为8.26、10.51和12.96亿元,对应2019年、2020年、2021年分别为13.7、10.8和8.7倍PE。公司依靠自身较强的工艺降本增效能力、规模效应以及高效的经营体系,过去十几年以来先后进入到甲乙基麦芽酚、安赛蜜及三氯蔗糖等精细化工细分领域,并凭借出色的成本控制能力以及持续的工艺改进能力获得了绝对的市场份额和定价能力,我们看好公司围绕现有产业链实现横向、纵向一体化,将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等多个领域,实现核心竞争力的进一步延伸和扩大,公司目前存在显著低估,维持“买入”投资评级,继续重点推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
金禾实业 基础化工业 2019-11-04 18.30 -- -- 19.26 5.25%
24.89 36.01%
详细
事件: 公司发布 19年三季报, 19年前三季度实现营业收入 29.94亿元,同比下降 10.48%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.11亿元,同比下降18.98%,折合 EPS 1.10元/股;实现扣非后净利润 5.65亿元,同比下降18.98%;加权平均 ROE 为 15.15%,同比减少 5.79个百分点。第三季度单季公司实现营业收入 10.16亿元,同比下降 6.66%,环比下降 4.95%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.10亿元,同比下降 0.73%,环比下降5.02%,实现扣非后净利润 1.82亿元,同比下降 8.81%,环比下降 17.92%。 同时公司预计 19年全年归母净利润为 8.00~8.50亿元,同比下降6.76%~12.24%,相当于第四季度单季实现归母净利润 1.89~2.39亿元。 公司业绩略超市场预期。 宏观经济影响 Q3业绩环比小幅下滑: 具体请见正文。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种: 经过过去 3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到 3000吨,实际产量可达 4000吨,目前基本已达到满产满销状态。新增 5000吨产能投产后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至 8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的 50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低 20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间: 公司定远一期项目已于 7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来 3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 19~21年的归母净利润分别为 8.26、10.51和 12.96亿元,对应 19年、 20年、 21年分别为 11.9、 9.3和 7.6倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,目前除安赛蜜外,公司精细化工板块的甲乙基麦芽酚、三氯蔗糖以及基础化工板块的绝大多数产品价格都处于历史底部,三氯蔗糖通过进一步的行业整合及成本持续下降未来盈利弹性大,定远项目产能的释放奠定了未来 2-3年的成长空间,公司对应明年仅 9.3倍 PE,显著被低估,继续重点推荐。 风险提示: 宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
日科化学 基础化工业 2019-10-31 9.13 -- -- 9.56 4.71%
9.56 4.71%
详细
国内PVC助剂龙头迎来发展拐点:日科化学是国内领先的PVC塑料改性剂生产商,公司现拥有ACM产能19.5万吨,ACR产能8万吨,两者产能均位列国内首位,贡献了公司目前95%以上的营收和毛利。AMB产能2万吨,ACS产能1.5万吨,CPVC产能1万吨。19年2月鲁民投通过协议转让及二级市场增持方式变更成为公司第一大股东,旗下万达控股和东明石化是山东省石化龙头企业,未来作为战略投资者入主日科化学为公司今后在化工行业产业链上下游的持续延伸提供了重要支撑。 CPE供应格局重塑,公司有望占据寡头地位:目前国内CPE有效产能约80万吨,其中日科化学19.5万吨,亚星化学17万吨,杭州科利15万吨,三者合计已占到全国60~70%的份额,其中杭州科利受响水事故影响8万吨产能关停至今,亚星化学产能将于19年10月底彻底关停,依照双方合作协议未来市场和客户将交由日科接管。CPE行业过去十年盈利能力低迷,作为PVC重要的改性剂占下游成本比重极低,公司前三季度业绩受益CPE价格小幅上涨环比已呈现逐季改善,在行业30%以上有效产能受到冲击的情况下未来价格上涨预期强。按照公司目前19.5万吨产能计算,CPE价格每上涨1000元/吨,公司净利润对应将增厚1.29亿元。公司今年底技改完成后产能将进一步提升至26万吨/年,在建20万吨ACM及胶片项目有望进一步打开橡胶领域成长空间,公司CPE领域耕耘多年有望步入收获期。 ACR格局趋于稳定,公司新增产能将巩固市场地位:ACR是公司起家的主打产品,目前国内产能约25万吨左右,供应趋于稳定,其中日科ACR产能8万吨,产能排名第一,瑞丰高科产能7万吨,潍坊宏福化学及东临化学产能合计10万吨。公司拟通过新建14万吨PMMA作为ACR的升级换代产品进一步巩固市场地位。 多项目投入打开未来成长空间:在CPE景气改善预期较强的同时,公司东营基地14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目,沾化基地20万吨ACM及胶片项目将进一步巩固公司在PVC助剂领域龙头地位,打开未来成长空间。 盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.92/4.50/5.83亿元,同比分别增长87.1%/134.1%/29.5%,折合EPS分别为0.45/1.06/1.37元,对应三年PE分别为21.2/9.0/7.0,公司作为PVC助剂行业龙头公司,竞争对手产能退出后盈利能力将大幅改善,在建项目有望打开未来成长空间,首次覆盖,给予买入投资评级。 风险提示:亚星化学产能关停进度低于预期、环保与安全生产风险、下游行业需求低于预期、原料价格大幅波动。
万润股份 基础化工业 2019-10-29 12.35 -- -- 13.22 7.04%
16.73 35.47%
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事件:公司发布三季报,19年前三季度实现营业收入19.43亿元,同比增长5.03%;实现归属于上市公司股东的净利润3.66亿元,同比增长19.64%,折合EPS0.40元/股;实现扣非后净利润3.55亿元,同比增长17.53%;加权平均ROE为8.03%,同比增加0.66个百分点。其中Q3单季度公司实现营业收入6.50亿元,同比增加13.62%,环比增长2.92%,实现归属于上市公司股东的净利润1.36亿元,同比增加19.66%,环比增长4.93%。经营性活动产生的现金流净额5.70亿元,增长69.42%,现金流情况大幅改善。前三季度公司实现毛利率42.45%,同比增加3.84个百分点,净利率19.84%,同比提升3.15个百分点。公司业绩符合预期。 沸石业务持续增长,未来三年受益于国六实施,增长将加速:作为全球沸石业务的龙头,公司在产品研发、质量、产能、产量等各方面都有显著优势,报告期内环保材料业务继续放量,带动公司整体营收及净利润增长。三季度末公司在建工程7.19亿元,同比增长118.81%,主要来自沸石系列环保材料二期扩建项目及环保材料建设项目投入。同时年中公司沸石系列二期2500吨产能已经投产,公司沸石最新的产能已经达到5850吨。同时公司未来以自有资金新增7000吨沸石产能,其中4000吨ZB系列将于2020年投产(下游目标需求为国内柴油车),3000吨MA系列预计将于2021年底前投产(下游目标需求为国内的固定源,如电厂、石化厂等)。按照最新的实施计划,2020年7月开始部分柴油车将开始强制执行国六标准,2021年7月将全面实施国六,届时对应国内新增沸石需求约8000吨,全球需求将从目前的1.2万吨增加至2万吨。公司作为庄信万丰的一供且占比较大,未来将充分受益于国六标准实施下带来的沸石需求增加,从而带来业绩的加速增长。 九目快速成长成为全球OLED升华前的核心供应商,三月光电有望自主创新突破OLED升华后材料:详见正文。 投资建议:万润深耕有机小分子合成技术超过20年,产品应用覆盖单晶、OLED、环保沸石和医药,过去8年业绩复合增长25%且基本依靠内生性增长。我们认为2019-2022公司沸石业务受益于国六实施将持续加速带动公司业绩增长,同时OLED业务空间大增长快,是公司产品管道中在未来3-5年接棒增长的大体量业务。医药业务依靠公司强大的化合物合成能力也将持续快速增长,液晶单晶业务竞争力强且受益于海华客户外采率的提升将保持平稳。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.24/6.85/8.64亿元,同比分别增长18.0%/30.6%/26.2%,折合EPS分别为0.58/0.75/0.95元,对应三年PE分别为21.5/16.4/13.0,维持买入投资评级。 风险提示:原材料大幅波动影响、沸石需求增速不及预期、汇率风险。
万润股份 基础化工业 2019-09-11 13.30 -- -- 13.72 3.16%
14.15 6.39%
详细
公司概况: 公司是全球主要的高端 TFT 液晶单体材料生产商之一,是全球混晶三大寡头的长期合作伙伴。经过 20多年的发展,立足技术创新已经逐步形成了现有的信息材料(TFT 液晶材料及 OLED 显示材料)、沸石环保材料以及大健康产业三大业务板块。 布局 OLED 升华材料,打造 OLED 材料全产业链: 公司现已成为国内少数几家规模量产并已进入全球 OLED 材料供应链的公司,根据 19年中报公司现已有自主知识产权的 OLED 成品材料在下游厂商继续放量验证,有望成为国内第一家具有自主产权的 OLED 成品材料供应商。公司旗下九目化学在OLED 材料研发和生产方面已在行业处于领先地位,主要从事升华前材料研究,引入战投后有望继续扩大市场份额。三月光电主要致力于升华后材料,包括传输材料和发光材料的研发,已在光学匹配层(CPL)材料和 TADF 绿光单主体方向获得突破性进展,性能已经达到商业化应用水平。 国六新标准推出,充分受益沸石市场增量需求: 目前沸石在汽车尾气处理方面的需求主要集中在北美及欧洲,总需求量超过 1.2万吨,在国六标准出台之前国内沸石需求很少,因此排放标准的提升有望带来沸石分子筛的新增需求。我们按照 18年国内柴油车数量计算,预计国内沸石分子筛的总需求量约 1万吨左右。公司现已成为全球汽车尾气处理龙头庄信万丰主要供应商。 除了汽车尾气处理外,沸石分子筛在烟道气脱销、 VOCs 处理、炼油催化等领域也具有广阔的市场空间,产能逐步释放下业绩有望快速增长。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 5.24/6.85/8.64亿元,同比分别增长 18.0%/30.6%/26.2%,折合 EPS 分别为 0.58/0.75/0.95元,对应三年 PE 分别为 23.0/17.6/13.9,首次覆盖,给予买入评级投资评级。 风险提示: OLED 市场竞争加剧、 沸石需求增速不及预期、汇率风险。
金禾实业 基础化工业 2019-09-03 19.28 -- -- 21.04 9.13%
21.04 9.13%
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事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入19.78亿元,同比下降12.32%;实现归属于上市公司股东的净利润4.01元,同比下降26.07%,折合EPS0.72元/股;实现扣非后净利润3.83亿元,同比下降25.33%;加权平均ROE为10.05%,同比减少5.00个百分点。第二季度单季公司实现营业收入10.69亿元,同比下降4.42%,环比增长17.68%;实现归属于上市公司股东的净利润2.21亿元,同比下降12.17%,环比增长22.16%,公司业绩符合预期。 上半年精细化工业务收入及毛利占比提升,Q2业绩环比改善:上半年公司精细化工业务实现收入9.83亿元,同比增长5.53%,占公司营业收入的比例为49.68%,超过基础化工业务占比,比重同比上升8.4个百分点,毛利率46.48%,同比增加3.95个百分点。我们认为三氯蔗糖销量提升及成本下降、安赛蜜价格上涨及原材料成本下降是公司上半年精细化工表现较好的主要原因,基础化工业务上半年实现营业收入8.93亿元,同比下降18.59%,占公司营业收入的比例为45.14%,比重同比下降3.47个百分点,毛利率20.20%,同比下降13.26个百分点。基础化工业务收入及毛利同比下滑主要是由于上半年受到宏观经济下行,贸易摩擦及贸易保护主义的不断升级等影响,需求萎缩导致化工行业整体景气度下降,大宗化学品价格较上年同期出现不同程度的下滑。 三氯蔗糖龙头地位进一步巩固,有望成为下一个寡头品种:近期公司发布三氯蔗糖新增5000吨产能环评公示。经过过去3年的产能持续扩张公司三氯蔗糖名义产能达到3000吨,实际产量可达4000吨,目前基本已达到满产满销状态。此次扩产完成后,公司三氯蔗糖产能将进一步增加至8000吨,将成为全球产能第一大的企业,占全球有效产能的50%左右,因此此次扩产完成后公司在三氯蔗糖产品上的定价权将进一步提升。同时公司通过持续的研发和技改投入,成本较行业平均低20-30%左右,未来还有进一步下降的空间,看好公司凭借规模及成本优势快速放量抢占市场份额。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:公司定远一期项目已于7月进入投产状态,拟围绕糠醛产业链、双乙烯酮产业链、麝香产业链、氯化亚砜产业链、呋喃酮产业链将下游延伸至医药溶剂、医药中间体、香精香料、日化等领域。公司定远项目规划清晰,未来3-5年业绩饱满,有望再造一个金禾。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19~21年的归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应19年、20年、21年分别为12.8、9.5和8.1倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增项目投产后成长空间将进一步打开,继续推荐。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
利安隆 基础化工业 2019-08-27 30.83 -- -- 36.28 17.68%
37.91 22.96%
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事件:公司发布19年中报,19年上半年实现营业收入8.66亿元,同比增长21.37%;实现归属于上市公司股东的净利润1.26亿元,同比增长45.61%,折合EPS0.70元/股;实现扣非后净利润1.13亿元,同比增长36.97%;加权平均ROE为11.11%,同比增加1.93个百分点。第二季度单季公司实现营业收入4.56亿元,同比增长17.00%,环比增长11.37%;实现归属于上市公司股东的净利润7237.47万元,同比增长42.68%,环比增加36.16%。公司中报业绩略超此前公司中报业绩预告中预计(1.12~1.16亿元)。 产能持续释放推动公司收入及净利润增长:1)抗老化剂行业全球市场空间广阔,公司市占率提升空间大:全球抗老化剂的体量约在120-150万吨,容量约是500-600亿元。其中巴斯夫超过20%的份额,韩国松原、日本ADK、Addivant等合计大约30%的份额。利安隆目前市占率较低(约仅占全球3%),但具备很强的综合竞争力(品种全、质量好、服务响应快、性价比高),目前已全面覆盖全球50强化工企业的60%,并有望持续在一大批重要客户中从次供升级成主供,从而快速提升市场份额。我们看好公司在建及未来规划产能陆续投产后,将有望成为仅次于巴斯夫的全球第二大供应商。2)内生外延双轮驱动,公司产能持续提升:随着中卫基地和常山基地项目逐步建成投产,公司设计产能将达到4.79万吨,同比增加48%,缓解前期产能不足的状况。最新进展看,中卫726装置和716装置正在进行试生产前准备,子公司利安隆科润7000吨/年高分子材料抗老化剂助剂项目一期正在进行试生产,预计将于Q4开始贡献产能,珠海12.5万吨助剂项目一期工程已获取环评批复,预计将在2020年底有部分建成投产,同时公司增发收购的凯亚化工已于7月份开始并表,公司受阻胺光稳定剂的产能将得到补充,凯亚部分光稳定剂终端产品已于今年上半年建成投产,同时公司预计2020年初还有部分光稳定剂终端产能将进行试生产。3)公司未来自给率将大幅提高,盈利能力有望提升:上半年公司毛利率30.33%,同比仅小幅下降0.32个百分点,净利率14.61%,同比提升2.32个百分点。未来3年公司产能将从18年的4.79万吨增长到超过13万吨左右,公司现在还有30%左右外协粗品,未来产能持续释放下将大幅提升自给率,盈利能力有望进一步增强。4)持续研发创新投入下,公司核心竞争力显著提升,U-PACK产品的销量还将维持较快增长。5)公司上半年经营性活动产生的现金流净额为-0.65亿元,主要原因:1)随着公司产能规模增加,原材料库存量环比增长;2)常山和中卫基地投产进度略低于预期,使得公司上半年外协粗品量临时性增加,预计新产能Q4投产后外协粗品量将继续下降;3)中美贸易摩擦下公司在美国库存增加。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19-21年的归母净利润为3.20(凯亚7月份开始并表,全年备考预计3.6-3.7亿元)、4.50、5.61亿元,19-21年EPS分别为1.56、2.19、2.74元/股,对应三年PE为19.7、14.0、11.2倍,存在明显低估,继续推荐。 风险提示:新建生产基地建设进展放缓、产品销售业务拓展不及预期、环保和安全生产风险、技术泄密和人才流失风险。
万华化学 基础化工业 2019-08-22 42.83 -- -- 48.28 12.72%
48.28 12.72%
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事件:公司发布19年半年报,19年上半年实现营业收入315.39亿元,同比下降15.35%;实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元,同比下降46.49%,折合EPS 1.79元/股;实现扣非后净利润50.42亿元,同比下降49.03%;加权平均ROE为13.93%,同比减少23.08个百分点。第二季度单季公司实现营业收入155.87亿元,同比下降21.52%,环比下降2.29%;实现归属于上市公司股东的净利润28.25亿元,同比下降46.98%,环比增加1.05%,19年上半年公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入164.84亿元、75.13亿元及32.38亿元,同比分别变动-25.2%、-19.6%和25.4%,公司业绩符合预期。 聚氨酯价格处于底部区域,看好份额增加下公司定价能力提升:聚氨酯是公司营收和利润的最主要来源,上半年受到中美贸易摩擦及国际能源价格下行等因素影响价格有所下行,目前已处于历史底部区域(19年上半年聚合MDI直销挂牌均价价格为15767元/吨,同比下降36.21%,分销挂牌价格为15367元/吨,同比下降36.98%,纯MDI平均挂牌价格24867元/吨,同比下降19.05%)。受益于BC并表,公司聚氨酯业务销量同比增加了37.14万吨。虽然上半年MDI价格同比下滑,但我们认为站在全球角度,未来3-5年MDI新增供给中万华占比超过80%,而全球看MDI每年新增35-40万吨的需求,同时近期公告收购瑞典国际化工80%股权,将有助于进一步保证和维护全球MDI技术的高壁垒,看好公司定价能力持续提升。 持续发力研发创新,精细化工及新材料业务快速增长:上半年公司精细化工及新材料业务实现销量17.57万吨,同比增加24.88%,其中Q2销量9.51万吨,同比增加12.68%。精细化工及新材料业务是公司以研发创新为核心向下游的不断延伸,19年新投产的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为其成长性提供保障。 经营性活动现金流维持高水平,资本开支持续增加保证未来成长性:现金流方面,19年上半年公司经营性现金流净额为82.85亿元,在净利润同比下滑较多的情况下,与18年同期相比基本持平,维持了较高水平。投资活动支出的现金流净额和在建工程分别达到104.55亿元和151.71亿元,同比增加62亿元和67.99亿元,聚氨酯产业链延伸及配套项目及乙烯项目同时开建是公司投资活动支出的现金流上升较多的主要原因。我们看好公司在持续的研发创新及资本投入下,未来具备持续成长能力。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019~2021年归母净利润为110.13/125.18/154.86亿元,折合EPS分别为3.51、3.99、4.93元,分别对应13.3、11.7及9.5倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。
梅花生物 食品饮料行业 2019-08-02 4.43 -- -- 4.56 2.93%
4.68 5.64%
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公司概况: 公司从单一的味精生产企业起家,现已发展成为国内玉米深加工产业链龙头企业,主要从事氨基酸和食品味觉形状优化产品的生产和销售,主要产品味精、赖氨酸和苏氨酸的产能分别为 70万吨、 70万吨和 26万吨。 味精供给端三分天下形成,寡头格局已经清晰: 味精现已形成以阜丰集团、梅花生物和宁夏伊品三家为主的寡头格局,产能及产量占全国的 90%以上,三大龙头通过行业竞争及整合和巨大的资本投入构建了完整的产业链,形成了较高的护城河,并具有明显的行业领先优势。需求方面,味精消费刚性且价格不敏感。 18年以来随着味精行业供给端持续收缩,寡头间默契加强,产品价格稳步上行。 看好玉米深加工产业链整体盈利能力提升: 我们认为以梅花生物和阜丰集团为代表的“产业链式”的巨头企业正在快速崛起,依靠产能规模、循环经济、跨品种布局、低成本原料获取及日益提高的环保门槛,逐步垄断国内乃至全球的玉米深加工行业。我们判断在行业整合完成后,将获得非常高的进入门槛,同时大幅提高各个产品的盈利能力。从味精上来看,梅花、阜丰与伊品三家企业布局上而言已达成相互依存的纯粹寡头垄断的格局,是化工细分子行业中稀缺的集中度高的品种,与精细化工中的染料、甜味剂、维生素、MDI 等品种格局类似,然而在毛利率水平上还有较大差距。味精及氨基酸等子行业目前都已经处于寡头垄断的阶段,而且需求端都相对刚性且比较旺盛,构成了未来获取超额利润的基础,一旦行业洗牌出清进入的寡头定价阶段,味精及氨基酸的盈利能力可以看齐染料和食品添加剂行业。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 19~21年的营业总收入分别为 147.8、172.9及 194.5亿元,归母净利润为 12.5、 15.0及 18.2亿元,对应 EPS 分别为 0.40、 0.48及 0.58元/股,对应三年 PE 为 12.1、 10.0及 8.3。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 原料价格大幅波动、新增产能释放造成市场竞争加剧的风险、环保和安全生产的风险、汇率波动的风险。
万华化学 基础化工业 2019-04-25 45.87 -- -- 47.15 -2.34%
44.80 -2.33%
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2018年营收和业绩增速分别为14.11%、-4.71%,符合市场预期。2018年公司收入606.21亿元(+14.11%),归母净利润106.10亿元(-4.71%),折合EPS3.88元,加权平均ROE36.82%,同比减少13.84pcts;其中,第四季度单季实现营收146.98亿元(+3.80%),归母净利润15.89亿元(-52.18%)。公司每10股派息20元(含税),合计62.79亿元,占归母净利润59.18%。据特殊编制财报,模拟吸收合并万华化工后,2018年公司营收728.37亿元,同比增长12.33%;归母净利润155.66亿元,同比下降1.36%。公司业绩符合市场预期。 聚氨酯价格回落,公司业绩小幅下滑:2018年公司营收小幅增长,其中聚氨酯、石化、精细化学品及新材料系列业务分别实现营业收入309.52亿元(+3.75%)、189.08亿元(+23.52%)及57.02亿元(35.87%);销量分别为192.12万吨(+4.62%)、386.70万吨(+16.62%)、32.17万吨(34.27%),年度均价分别为1.61万元/吨(-0.84%)、0.49万元/吨(+5.92%)、1.77万元/吨(+1.20%),聚氨酯价格有所回落使得毛利率下降至50.30%(-5.11pcts),石化毛利率由于LPG贸易量增加下降至9.98%(-2.5pcts),精细化工毛利率基本持平为31.33%,综合作用下公司毛利率下降至33.83%(-5.87pcts),净利率下降至21.16%(-3.85pcts)。 中长期看MDI持续维持景气。站在全球角度,根据我们统计的MDI新增产能数据,未来3-5年MDI新增供给中万华占比超过80%,定价权和市占率进一步提升。全球看MDI每年新增平均至少35-40万吨的需求,我们认为未来万华的产量提升将以利润导向为中心兼顾份额增长(我们预计每年产量增长10%-15%左右),MDI行业寡头下的景气将持续,这个与目前周期性行业在供给侧改革下的高景气有很大的不同,持续性自主性更强。精细化工及新材料业务快速增长,关注大级别新产品和研发创新的优势。万华将建成的PC、TDI、MMA-PMMA等重磅产品,根据卓创资讯数据,全球销售体量都接近或者超过1000亿元,且全球都是寡头垄断格局,万华将成为进口替代和技术突破的中坚力量,同时未来水性涂料、合成香料、SAP等产品将持续为成长性提供保障。 盈利预测:我们预计公司2019~2021年归母净利润为117.18/137.57/160.00亿元,分别同比增长10.4%、17.4%、16.3%,对应EPS分别为3.73、4.38、5.10元。现价46.75元,对应2019年12倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险
金禾实业 基础化工业 2019-04-11 22.13 30.36 27.14% 21.91 -0.99%
21.91 -0.99%
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公司概况:公司主营包括基础化工和精细化工,其中基础化工业务主要产品包括双氧水、液氨、硝酸、硫酸、三聚氰胺等,公司凭借产业链延伸、区位、技术优势在华东地区占据了重要的市场份额。近几年公司深耕精细化工领域,凭借低成本下快速扩张的能力,目前已成为安赛蜜、甲乙基麦芽酚产品的全球最大寡头,掌握行业定价能力。与此同时公司16年进入三氯蔗糖领域,经过3年的产能持续扩张已成为全球产能第二大的企业,未来凭借规模、成本、渠道的优势有望在三氯蔗糖上复制安赛蜜的成功。 国内稀缺的化工产业链一体化公司,看好公司长期成长能力:近期盐城重大爆炸事故影响深远,可能将使得精细化工行业面临新一轮供给侧改革,公司安赛蜜(及原料双乙烯酮)、三氯蔗糖产品的竞争对手大部分都集中在江苏地区,此前部分企业就因环保、安全问题受过整顿处罚,我们判断此次江苏省铁腕整治下,江苏地区化工企业产能可能都将受到影响,并且未来新增产能将会难上加难,三氯蔗糖成本较高、规模不具备优势、环保不达标的企业可能将面临彻底退出的局面,行业整合进度可能会超市场预期。公司基础化工与精细化工两大板块已经形成了较好的良性互动关系,具备了关键原料自给的能力,是国内稀缺的能够实现产业链一体化的公司。 定远项目有望再造一个金禾,打开公司成长空间:17年公司与定远县人民政府签订业循环经济产业园项目框架协议书,拟投资建设糠醛、氯化亚砜、双乙烯酮等产品,预计将于19年下半年投产,我们认为定远项目将带动金禾进入下一轮的成长,全产业链的布局有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司19~21年的营收分别为49.28、62.82和73.03亿元,归母净利润分别为8.58、11.53和13.56亿元,对应EPS为1.54、2.06及2.43元/股,对应19年、20年和21年分别为13.3、9.9和8.4倍PE。公司作为国内稀缺的精细化工细分领域产业链一体化龙头,将受益于国内精细化工供给侧改革的大趋势,公司在甜味剂多个品种上已具备寡头垄断地位,新增精细化工项目投产后公司整体周期属性将进一步减弱,估值具备提升空间。我们给予公司目标价30.9元/股,对应2020年15倍PE,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。
道氏技术 非金属类建材业 2019-03-11 18.54 24.96 79.96% 23.00 24.06%
23.00 24.06%
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陶瓷材料+新能源材料双线并行:公司主营业务的核心产品为陶瓷墨水及釉料,上市以来公司确立了向新能源材料布局的战略方向,通过投资及外延并购100%控股佳纳能源(钴盐、三元前驱体)、青岛昊鑫(动力电池石墨烯导电剂、碳纳米管)及投建江西锂云母提锂项目,公司现已形成最上游的钴资源到动力电池碳酸锂、钴盐、三元前驱体、石墨烯导电剂的上下游一体化布局,是稀缺的能够为电池企业提供综合解决方案的供应商。 完成佳纳能源100%控股,布局高品质钴盐及三元电池材料:佳纳核心产品包括高端钴盐(6000吨产能)及三元前驱体(2.2万吨产能),同时向上游延伸收购刚果(金)MJM公司以获取稳定钴资源。新能源汽车行业快速发展下,带来三元材料需求快速增长,公司钴盐及三元前驱体需求有望持续增长。 石墨烯导电剂快速放量中:公司全资子公司青岛昊鑫是比亚迪、国轩高科主要供应商,石墨烯作为正极导电剂能够显著提升电池的体积能量密度和电池倍率,公司是目前国内少数已经实现量产的石墨烯产品生产商,先发优势明显,我们预计随着公司产能的进一步扩张及需求的持续增长,公司石墨烯导电剂产品还将持续快速放量。 建设锂云母项目,布局碳酸锂:公司在丰城投资建设锂云母项目布局碳酸锂产品。国内碳酸锂生产规模无法满足市场需求,高端锂产品部分依赖进口。公司提炼后将有利于完善公司在新能源锂电池产业链板块的布局,成为国内锂资源开采的又一重要途径,在一定程度上解决我国在锂资源储备丰富但是开采量较少的困境。 盈利预测与投资建议:我们预计公司18~20年的营收分别为35.44、38.98和48.34亿元,归母净利润分别为2.21、4.55和6.40亿元,对应EPS为0.49、1.01及1.43元/股,对应19年、20年分别为18.9、13.4倍PE。我们给予公司目标价25.25元/股,对应25倍PE,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济增速不及预期、钴金属价格波动的风险、新能源汽车行业发展不及预期、商誉减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名