事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入15.87亿元，同比增加57.77%，实现归母净利润3.71亿元，同比增加254.08%。Q2单季度实现营业收入9.78亿元，同比增加58.18%，环比增加60.73%，归母净利润2.67亿元，同比增加277.75%，环比增加156.01%。Q2单季度业绩创历史新高。 磷矿石及磷化工产品价格大幅上涨带动公司业绩大涨： 1）磷矿石及磷化工价格大幅上涨是公司二季度业绩同环比上升的主要原因，以30%品位磷矿为例，2022年Q2均价为829元/吨，同比上涨93%，环比Q1上涨30%。磷化工产品端公司核心产品磷酸二氢钙作为水产饲料，出口不受法检限制，较好的供需格局及公司较强定价权（川恒40%以上市占率）下实现超额涨价，Q1公司磷酸二氢钙报价均价为3881元/吨，Q2报价均价为5800元/吨，产品价格及价差扩张明显。同时公司新增了向新能源企业销售磷酸产品，2022年上半年实现营业收入1.69亿元，也带动公司业绩同比上涨。 2）公司90%权益子公司福麟矿业拥有磷矿产能300万吨，上半年实现营业收入3.95亿元，实现净利润1.79亿元。母公司上半年实现营业收入13.51亿元，实现净利润3.68亿元，扣除成本法核算的长期股权投资收益（来自福麟矿业分红）1.44亿元净利润为2.24亿元，再考虑四川基地磷酸二氢钙及磷酸产品贡献（子公司川恒生态，具体净利润半年报未具体披露），我们测算上半年公司磷矿石+化工端合计利润应该在4个亿以上，与实际归母净利润差异主要体现在库存的增加，2022年上半年公司库存5.05亿元，环比一季度大幅增加1.51亿元。 3）上半年公司毛利率为41.53%，净利润24.10%，同比去年大幅提升主要来自磷矿资产的注入以及磷化工产品的价差扩大。 4）上半年公司费用率11.27%，其中管理费用增加0.33亿元，主要包含新增的股权激励费用0.2亿元，研发费用增加0.15亿元，同比增加109%，主要来自公司转型新增研发项目增加、职工薪酬及材料费用增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为9.0、14.1及18.3亿元，分别对应16.1、10.2、7.9倍PE，坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型，成长空间大，维持“买入”投资评级，继续强烈看好。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入74.24亿元，同比增长36.92%，实现归母净利润8.91亿元，同比增长37.61%。公司拟10派2.91元。 五大业务板块快速增长：公司主营业务主要可分为航空化工材料、高端氟材料、电子化学品、工程技术服务、贸易及其他，2021年上述领域分别实现营业收入29.5、18.8、5.2、10.3及5.7亿元，同比分别增加23.89%、66.08%、25.00%、32.86%及81.31%。氟材料板块，PTFE树脂2021年销售29,268吨，同比增长10.42%，均价44,262.70元/吨，同比增加19.42%。电子化学品板块，2021年销售含氟气体4,564.29吨，售价同比基本持平。航空化工材料包括橡胶密封制品、特种轮胎、聚氨酯新材料及特种涂料，2021年分别销售1,332.90万件、45,973.00吨、10,902.00吨及12,868.14吨。2021年公司毛利率为27.18%，同比降低1.15个百分点，主要是受到国内大宗原材料涨价影响。净利率12.16%，同比增加0.10%。 在建项目打开公司成长空间：2021年公司在建工程8.95亿元，同比增加2.93亿，增加来自4600吨/年特种含氟电子气体建设项目、2.6万吨/年高性能有机氟材料项目等。另外公司2021年12月底公告子公司黎明院规划46600吨/年专用新材料项目，建设周期36个月，预计投产后将实现税后利润1.02亿元，进一步提升公司综合竞争力。 盈利预测与投资评级：我们看好公司在强大科研能力的驱动下，顺应下游新兴行业快速发展趋势，实现持续成长性。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别为10.5、12.8、15.3亿元，分别对应29.8、24.6及20.5倍PE，维持“买入”投资评级。 风险提示：主要产品价格下跌、原材料价格上涨、募投产品需求不及预期、军品业务订单波动。

事件一：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入58.45亿元，同比增加59.44%，实现归母净利润11.77亿元，同比增加63.82%，折合EPS为2.10元/股，实现扣非后净利润9.95亿元，同比增加74.51%。公司2021年营收及净利润突破历史新高。第四季度单季公司实现营业收入18.26亿元，同比增加91.39%，环比增加18.19%，实现归母净利润4.64亿元，同比增加150.06%，环比增加69.18%，单季度业绩创历史新高。公司拟10派6.5元。 事件二：公司发布2022年度财务预算报告，预计2022年营业收入为75亿元，同比上涨28.31%。 事件三：公司拟以不低于7500万元且不超过15000万元的自有资金回购公司股份。 1）量价齐升，食品添加业务继续增长：2021年公司食品制造业务实现营业收入30.29亿元，同比增长59.32%，毛利率33.57%，同比下降2.68个百分点，2021年销售量3.12万吨，较2020年增加0.61万吨，销量提升主要得益于三氯蔗糖新增产能的释放，同时在大宗原料快速上涨的背景下，公司上调了甜味剂及香料等食品添加剂产品销售价格。 2）景气上行，一体化优势下基础化工业务同比增长：2021年公司基础化工业务实现营业收入23.51亿元，同比上涨53.70%，毛利率23.36%，同比增加6.10个百分点。基础化工收入增长主要得益于国内大宗化学品需求提升以及产品价格的同比上涨。 3）三氯蔗糖扩产龙头地位稳固，产业链持续延伸：公司三氯蔗糖现有产能达到8000吨/年，其中5000吨新建产能于报告期末产能负荷已开满，同时为了保证三氯蔗糖原料供应安全实现产业链一体化，公司决定投产3万吨DMF项目，投产完成后有望进一步降低三氯蔗糖成本，巩固公司市场竞争优势。5000吨甲乙基麦芽酚新增产能目前已经进入试生产状态，看好行业整合后麦芽酚盈利能力提升。公司定远基地一期项目围绕香料和医药中间体领域进行了横向延伸，4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐建设完毕，氯化亚砜二期已开工建设。 4）公司2021年毛利率为28.17%，同比增加1.11个百分点，净利率为20.13%，同比增加0.53个百分点。2021年研发费用1.83亿元，同比增加51.88%，公司材料研究所完成人员配备和优化，围绕公司现有产品进行工艺优化、糠醛下游产品工艺路线、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，并进一步开发生物基技术、材料以及关联产业链。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022~2024年的归母净利润分别为14.7、17.3及20.8亿元，分别对应15.3、13.0和10.8倍PE，维持“买入”投资评级，继续推荐。 风险提示：宏观经济增速大幅低于预期、新增行业进入者风险、环保及安全事故影响。

事件： 公司发布 2021年年报， 2021年全年实现营业收入 285.57亿元，同比增加165.09%，实现归母净利润 60.07亿元，同比增加 261.62%， Q4单季度实现营业收入 85.39亿元，同比增加 165.10%，环比下降 7.68%，实现归母净利润 17.51亿元，同比增加 130.71%，环比下降 17.79%。公司业绩符合预期。公司向全体股东每 10股派发现金红利 3.50元（含税），以资本公积金向全体股东每 10股转增 4股。 C2项目投产打开公司成长空间， C3产业链量价齐升： 1）公司在连云港规划的 250万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段 125万吨于 2021年 5月投产以来运行良好， 2021年实现营业收入 77.90亿元，实现净利润 16.12亿元，是公司 2021年营收及业绩同比大幅增长的主要原因。我们认为 C2项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势。 2022年以来油价波动较大，但公司原料乙烷价格受原油及天然气直接影响不大，更多还是受自身供需影响，而产品端由于油价成本推升，价差保持稳定，传导顺畅。 2） 2021年公司 C3产业链量价齐升， 2021年公司 18万吨丙烯酸及 30万吨丙烯酸酯项目一次开车成功，同时 C3产业链维持高景气，根据卓创资讯丙烯酸及丙烯酸丁酯 2021年均价分别为 11983元/吨和 16390元/吨，同比上涨 69%和 93%。 3） 2021年公司毛利率 31.72%，同比增长 3.02个百分点，净利率 21.06%，同比增加 5.67个百分点。加权平均 ROE 36.42%，同比增加 20.49个百分点。 在建项目饱满，下一个五年可期： 公司于 2017年制定“双五计划”，明确以轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展目标， 2022年连云港基地二阶段项目预计将于 2022年中建成，绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于2022年第三、四季度陆续建成，有望带动公司盈利再上一个台阶。与此同时，公司依托绿色低碳的轻质化原料优势，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块，未来将不断把原有 C2、 C3产业链延伸到高附加值新材料领域。连云港基地 C2产业链下游布局了聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、 EAA 及 POE 新材料，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，规划 15万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目，随着新材料业务不断延伸，公司整体盈利能力将不断抬升。 盈利预测与投资建议： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 90.4、 115.0、 135.4亿元，分别对应 PE 为 8.1、 6.4、 5.4倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示： 连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。

事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入8.78 亿元，同比增加94.36%，实现归母净利润2.75 亿元，同比增加116.22%，公司业绩符合预期。 新增产能投放带动业绩增长：1）新增产能释放带动公司业绩增长：2021 年上半年公司投产1000 吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000 吨制氧制氢分子筛，泰国子公司1.2 万吨原粉产能于2021 年四季度建设完成，同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目也已经完工，产能释放是公司2021 年业绩大幅上涨的主要原因，销量上来看，公司2021 年实现分子原粉、分子筛成型粉、分子筛活化粉、活性氧化铝销量分别为1.32 万吨、2.48 万吨、2459 吨及2908 吨，分别增加49.24%、46.69%、54.68%及68.46%。 2）2021 年公司毛利率及净利率为46.54%及31.38%，同比分别增加2.15及3.17 个百分点。 3）2021 年公司实现经营活动产生的现金流净额3.88 亿元，同比增加204.52%。 4）公司建龙微纳吸附材料产业园改扩建项目建设中，产品包含应用于环境保护及能源化工领域的分子筛类吸附剂和催化剂，三期总产能包括分子筛原粉10100 吨，成型粉14100 吨，其中一期项目正在施工建设中，该项目达产后，将新增公司原粉产能2100 吨，成型分子筛产能8100 吨。 看好公司分子筛多领域进口替代：工业气体是国民经济的重要组成部分，分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间，在巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸，有望受益于国六标准实施带来的新增市场，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为4.03、5.22、6.52 亿元，分别对应21、16 及13 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。

涤纶工业丝差别化龙头，越南工厂投产进一步提升公司市场地位：公司三大特色差异化车用丝品种包括高模低收缩丝、安全带丝及安全气囊丝产品性能均已达到国际先进水平。2018年公司正式开始实施国际化战略布局，在越南设立全资子公司形成11万吨差别化涤纶工业长丝（一期）项目，2020年至今已顺利投产7.9万吨，全部达产后公司涤纶工业丝产能将从过去的21万吨增加至32万吨，规模优势进一步增加。 帘子布有望持续放量：公司产品以自产的高品质高模低收缩丝为原料，已经成功进入固铂、韩泰、住友、米其林、大陆轮胎（马牌）、耐克森、诺基亚、优科豪马等国际一线品牌轮胎厂商的供应商体系，目前拥有产能4.5万吨，公司将继续建设年产40000吨车用工业丝和30000吨高性能轮胎帘子布技改项目的最后一条帘子布生产线，将帘子布总产能提高至6万吨。 石塑地板新增产能带动未来增长，潜在空间大：石塑地板欧美市场增速快速增长，公司现已通过美国和欧洲地区的认证检测，并已取得美国和欧洲质量标准认证的证书，在建1200万平方米产能投产后，公司地板业务收入有望进一步增强。 战略性布局光伏反射膜，有望成为公司下一个增长驱动力：在全球光伏行业快速发展趋势下，公司基于原有PVC膜业务优势，战略性布局光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021年6月份斩获第一个订单，用于国外电站安装使用，目前国内外市场正在积极推进中，有望成为公司下一个增长驱动力。 盈利预测与估值：随着公司在建产能的逐步释放，我们看好公司三大主业有望继续维持增长同时巩固优势地位，我们预计公司2021~2023年的归母净利润为5.77、7.48及9.35亿元，分别对应PE为16、12及10倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格及盈利能力下滑、越南项目投产进度不及预期、原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布2022年限制性股票激励计划（草案）。 业绩考核增速快，股权激励彰显信心：公司拟向激励对象授予限制性股票814万股，占公司股本总额的1.67%，其中首次授予714万股。本激励计划首次授予涉及的激励对象总人数483人，主要包括公司任职的公司董事、高级管理人员、中层管理人员及技术（业务）骨干，首次授予及预留权益的授予价格为每股12.48元。若预留权益在2022年授予，公司层面业绩考核目标为22年、23年净利润不低于5、8亿元，若预留权益在2023年授予，业绩考核目标为23、24年净利润不低于8、12亿元。 资源及技术优势下坚定看好公司新能源布局：资源及技术优势下坚定看好公司新能源布局：1）优质磷矿资源奠定公司中长期成长性：公司坐拥贵州省优质磷矿资源，目前产能300万吨，远期权益产能将达到740万吨，为公司中长期发展提供重要支撑；2）半水磷酸及磷石膏胶凝充填技术下，公司具备新增产能能力：公司自主研发的国内唯一半水湿法磷酸生产工艺属于国际领先水平，在成本及能耗方面具备明显优势，同时磷石膏处理技术解决了制约湿法磷化工发展的世界性难题。 3）磷酸铁及净化磷酸产能释放下公司未来几年快速成长可期：电动车及储能需求爆发下，磷酸铁锂需求快速增长，同时带动上游净化磷酸及磷酸铁需求爆发。公司分别与国轩、欣旺达合作形成两个矿化一体基地，首期10万吨磷酸铁产品预计将于2022年上半年投产，我们测算下来2022年磷酸铁供应还将存在于一定缺口，公司将成为磷化工转型企业中优先投产的产能，具备明显先发优势。 4）提氟技术打开空间：公司湿法磷酸副产的无水氟化氢成本优势明显，公司未来可围绕氟资源进一步向下游延伸至6F、PVDF等产品。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、6.6及10.2亿元，分别对应33、17、11倍PE，坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型，成长空间大，维持“买入”投资评级，继续坚定推荐。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。

事件：公司公告与欣旺达签订《投资合作协议》成立合资公司，注册资本3亿元，其中川恒出资1.53亿元，持股比例51%。同时公司与欣旺达及瓮安政府签订矿化一体新能源材料循环产业项目投资协议。 强强联合，加速公司磷氟锂新能源材料方向转型：新成立合资公司经营范围将包括磷矿、锂矿及其深加工。此次矿化一体项目总投资70亿元，其中一期投资35亿元，包括30万吨磷酸铁，20万吨食品级净化磷酸以及3万吨无水氟化氢，预计将于2021年12月启动，2024年初建成投产。二期投资35亿元，包括30万吨磷酸铁，20万吨食品级净化磷酸及3万吨无水氟化氢项目，预计将于2024年启动，2025年建成投产，产能投放后将进一步增强公司盈利能力同时奠定公司磷酸铁龙头地位，加速公司磷氟锂新能源材料方向转型。 继续绑定磷酸铁锂电池头部公司，充分彰显下游认可度：电动车及储能需求爆发下，磷酸铁锂需求快速增长。考虑供应安全稳定性以及中长期降本需求，下游在快速扩产同时有较强意愿锁定上游优质资源，而上游磷化工企业通过与下游头部企业合资建设的方式也有利于加快产能释放，保证产品销量以及持续进行工艺的升级和优化。此前公司公告分别于贵州福泉地区与国轩集团合资建设不低于50万吨磷酸铁，与富临精工合资建设磷酸二氢锂项目，此次与欣旺达的合作是公司基于公司49%参股子公司天一矿业持有的瓮安老虎洞磷矿发展的第二个矿化一体基地，老虎洞磷矿保有储量3.7亿吨，设计产能500万吨/年，目前正在进行基础设施建设。我们认为川恒凭借自主掌握的贵州地区高品位磷矿石资源、半水湿法磷酸生产工艺以及矿化一体的发展模式，在成本及持续扩产能力上具备显著优势。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为3.5、6.6及10.2亿元，分别对应46、25、16倍PE，坚定看好公司磷氟锂新能源材料方向转型，成长空间大，维持“买入”评级，继续坚定推荐！ 风险提示：产能投放进度不及预期、磷矿价格大幅下跌。

事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入6.07亿元，同比增加89.83%；实现归属于上市公司股东的净利润2.01亿元，同比增加113.93%。第三季度单季度时间营业收入2.96亿元，同比增加115.35%，环比增加60.05%，实现归母净利润9877.66万元，同比增加129.72%，环比增加43.13%，实现扣非后归母净利润9313.23万元，同比增加152.72%。公司三季度业绩超市场预期。 新增产能投放带动公司业绩增长： 1）新增产能释放是公司今年业绩同环比持续超预期的主要原因，2021年上半年公司投产1000吨一氧化碳分离与净化专用分子筛产线以及9000吨制氧制氢分子筛，三季度公司募投项目中部分生产线已经陆续建设完成，带动三季度公司业绩环比继续增加，同时公司募投项目吸附材料产业园三期项目剩余产线以及泰国子公司产能预计也将于2021年底前完成建设，产能逐步释放下公司Q4以及明年业绩有望继续向上。 2）2021年前三季度公司毛利率及净利率为48.43%及33.07%，同比分别增加1.37及3.72个百分点，利润率的提升主要得益于公司产品结构的积极优化。 3）2021年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为3.37亿元，同比大幅增加265.54%。 看好公司分子筛多领域进口替代：工业气体是国民经济的重要组成部分，分子筛作为耗材目前还存在较大进口替代空间，在巩固传统领域优势的同时，公司拟从吸附分子筛向催化分子筛领域延伸（分子筛催化剂市场是现有吸附市场的3倍以上）有望受益于国六标准实施带来的新增市场，打开中长期成长空间。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为2.98、3.95、4.99亿，分别对应36、27及22倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧导致产品价格下滑的风险、产品更新换代风险、原材料价格大幅波动、新增产能释放进度不及预期。

事件：公司公告拟与福泉市人民政府签订《投资项目合作协议》，拟投资100亿元在福泉市建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目。其中一期投资45亿元，计划建设期为2021年3月-2024年3月，二期投资55亿元，计划建设期为2024年4月-2026年4月。 百亿投资打造新能源磷、氟材料项目：1、在实现碳达峰、碳中和目标背景下，化工项目审批难度与日俱增，公司此次与福泉市人民政府签订的“矿化一体”新能源材料循环产业项目立足公司未来5年战略规划，抢抓贵州省加速推进磷系锂电池材料产业高速发展“风口”机遇，发挥公司磷化工伴生氟资源的产业优势，与此同时福泉市政府将在用地、供排水、电力、征地等方面给予政策支持。 2、一期计划与公司此前已公告项目相比，新增10万吨/年磷酸铁、10万吨食品级净化磷酸以及2万吨/年六氟磷酸锂项目。 3、优质磷矿资源及技术先进性奠定公司综合竞争优势：新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂及氟系材料需求增速快。公司目前拥有磷矿产能达到300万吨，远期公司磷矿可使用量将达到1050万吨/年，对应权益产能740万吨，可采储量合计5.3亿吨，是公司中长期发展的重要支撑。同时公司具备世界领先的半水磷酸生产工艺、磷石膏胶凝充填技术，行业领先湿法磷酸净化技术，无水氟化氢技术、第二代电池用磷酸铁技术，将使生产成本大幅度降低，为公司进军电池磷、氟系材料领域提供核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为3.46、6.55及10.22亿元，分别对应66、35及22倍PE，磷矿资源丰富保证公司长期成长，在建项目产能释放将打开公司中长期成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、项目建设进度不及预期、竞争加剧导致产品价格下跌。

事件：公司公告拟发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金： 1）拟100%收购斯尔邦股权，交易对价为143.6亿元，其中以11.04元/股向盛虹石化、博虹实业发行股份11.1亿股收购85.5%股份，以支付现金20.9亿元向建信投资、中银资产购买14.5%股份，补偿义务人盛虹石化、博虹实业承诺2021~2024年扣非后归母净利润分别不低于17.8、15.1、18.4、17.8亿元。 2）拟向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份配套募集资金不超过40.9亿元，其中20.9亿元用于支付收购斯尔邦的现金对价，20.0 亿元用于补充上市公司流动资金或偿还有息负债。 注入斯尔邦优质新材料资产，将提高公司综合竞争力： 1）光伏需求拉动EVA景气有望超预期：斯尔邦于2010年成立，是盛虹集团旗下优质的新材料公司，目前MTO装置设计产能约为240万吨/年，单体规模位居全球前列，下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物，广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中核心产品之一EVA受益于下游光伏需求持续增长景气有望超预期，光伏胶膜是EVA的最大下游应用领域，占比约35%左右，国内2020年EVA光伏料需求量约60-70万吨，国内仅有斯尔邦、联泓新科、台塑石化三家企业能够生产，进口依存度仍在70%以上，供需紧平衡状态下EVA价格自去年下半年开始大幅上涨。斯尔邦具有EVA产能30万吨，是国内最大的生产企业，由于EVA行业扩产周期长，尤其做到光伏料需要较长爬坡期，未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气，收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2）斯尔邦中长期还具备较大发展潜力：斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段，建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、8.5万吨/年MMA的生产能力，使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一，进一步增强斯尔邦盈利能力。另外，4月份斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品，看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 3）收购交易对价优于市场此前预期：根据公告斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元，净利润10.4亿元，按照2021年业绩承诺17.8亿元测算，收购估值约8倍。可比公司联泓新科2021年按照Wind一致预期归母净利润10.7亿元，对应目前约45 PE。 炼化项目年底投产在即，将成为公司未来发展重要的原材料平台：公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于 2021 年底建成投产，盛虹炼化所处区域紧邻斯尔邦及虹港石化，投产后一方面将对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献，另一方面将成为公司未来优质的原材料供应平台，为公司将来持续发展精细化工及新材料产品提供原料端保障。 盈利预测与投资建议：我们看好碳中和背景下指标和资源将进一步向头部企业集中，同时看好新型炼厂基于产业链一体化及现金流的优势向下游精细化工及新材料领域的持续延伸。暂不考虑斯尔邦注入及发行股份，我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为20.5、75.4、101.1亿元，分别对应53、14及11倍PE，目前还存在显著低估，继续坚定推荐！ 风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。

深耕 C3产业链一体化布局，夯实行业龙头地位： 公司践行 C3一体化战略， 实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。 公司目前拥有产能丙烯 90万吨、聚丙烯 45万吨、丙烯酸及酯 141万吨、 高分子乳液 21万吨、 SAP 15万吨、双氧水 22万吨及颜料中间体 2.1万吨， 未来计划投产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置， 届时卫星石化 C3产业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增 强，成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产，打开公司成长空间： 国内乙烯及其下游产品需求 不断增长，进口依赖度高，产品市场空间巨大。我们认为 C2项目在乙烷资 源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常 长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，目前 C2项目一阶段已于 2021年 5月投产，二阶段预计将于 2022年投产。 C2和 C3产业链将会产生协同效应，盈利有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链，打造低碳化学新材料科技型企业： 全球性减少碳排放背景 下，氢工业迎来了快速发展，公司年产 90万吨 PDH 装置副产氢气为 3.6吨 /年，连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达 14万吨，在此基础上公司拟 投资 102亿元，在独山港区管委会区域内投资新建年产 80万吨 PDH、 80万吨丁辛醇、 12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢 气资源建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，将充分 发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级： 我们看好公司围绕 C2及 C3产业链打造完整的一体 化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢 有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50.2、 75.1、 90.3亿元，分别对应 PE 为 12.1、 8.1、 6.7倍，维持“买入” 评级，继续推荐。

事件：公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权，其中发行股份购买资产的发行价格为11.14元/股，并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。 收购斯尔邦石化意义重大，进一步提高综合竞争实力：1）斯尔邦石化MTO装置设计产能约为240万吨/年，单体规模位居全球前列，下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物，广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。其中EVA是光伏组件的关键材料，受益于光伏产业链景气提升产品价格自2020年下半年开始大幅上涨，目前市场价格较去年同期上涨近50%（根据卓创资讯数据），并且未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气。斯尔邦已成为国内少数在EVA等高端牌号产品掌握关键技术、实现进口替代的民营企业之一。受益于EVA及其他主要产品价格上涨，斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元，归母净利润10.2亿元（2019年及2020年分别实现归母净利润9.33及5.31亿元），收购完成后将大幅提高公司盈利能力。 2）斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段，建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA的生产能力，使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一，进一步增强斯尔邦盈利能力。 3）近期斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品，看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。 4）斯尔邦整体注入上市公司后，将有效消除上市公司1600万吨炼化一体化项目与斯尔邦之间部分副产品存在的同业竞争问题。 1600万吨大炼化项目开启新征程：公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年底建成投产，相比较于国内目前已投产其他炼厂而言，盛虹炼化在单线产能、化工品占比、区位、销售渠道等方面都具备较强优势，投产后有望带动公司跻身国内顶级炼厂序列，对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献。 盈利预测与投资建议：暂不考虑斯尔邦注入及发行股份，我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元，分别对应46.3、9.6及7.2倍PE，维持“买入”投资评级。 风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。

oracle.sql.CLOB@177b07aa

oracle.sql.CLOB@4b7b71c8